Sociedades Calificadoras

de Riesgo
Educación Mercado de Capitales

Diciembre de 2007

I. Introducción
Las sociedades calificadoras de riesgo
(SCR) son sociedades anónimas formadas
por especialistas que dan una opinión
técnica independiente sobre la capacidad
de repago en tiempo y forma (es decir, en
las condiciones pactadas) de los distintos
valores negociables (obligaciones nego-
ciables y/u otros títulos de deuda)
colocados y negociados en los mercados.
En el caso de la calificación de acciones,
se mide la capacidad de obtener ganan-
cias y la liquidez de las mismas. El objeto
es dar una mayor información a los inte-
resados. El objeto de las sociedades
Calificadoras es exclusivo, por lo que no
deben ser identificadas con estudios con-
tables o jurídicos, ni con administradoras
de carteras, ni consultoras.
Cabe destacar, tal como se advierte en el
considerando del Decreto N° 656/92,
que “la calificación no debe interpretarse
como una recomendación para adquirir,
negociar o vender un instrumento finan-
ciero determinado, sino como una
información adicional a tener en cuenta
por los inversores e intermediarios en la
toma de decisiones”.
II.- Antecedentes de la
Calificación en Argentina
Si bien al comienzo de este régimen (con
el dictado del Dto. N° 656/92) las SCR
sólo opinaban sobre la capacidad de re-
pago de un emisor de obligaciones
negociables (ON) y/u otros valores ne-
gociables de deuda, se encontraba
prevista la posibilidad de que calificaran
otros valores negociables, aunque existía
solo la obligatoriedad para los títulos de
SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO
deuda que desearan obtener la autoriza-
ción de oferta pública.
Una vez en funcionamiento el régimen de
la calificación se entendió que era conve-
niente que los inversores contaran con
una opinión técnica especializada también
en los casos de otros instrumentos y dis-
tintas entidades, tal criterio fue
consecuente con la sanción de la Ley del
Sistema Integrado de Jubilaciones y Pen-
siones N° 24.241, que exigía que las
inversiones realizadas por las Adminis-
tradoras de Fondos de Jubilaciones y
Pensiones en títulos valores privados
expresamente enunciados en la ley - ya
sea para cartera propia o de los adheren-
tes al régimen- debían haber sido objeto
de calificación previa por sociedades ins-
criptas en el Registro de sociedades
Calificadoras de Riesgo previstas en el
Decreto 656/92, exigencia que se man-
tiene hasta el presente.
Esto originó que también se calificaran
otros activos previstos específicamente
en esa ley (acciones, cuotapartes de fon-
dos comunes de inversión, valores
negociables de deuda de corto plazo, en-
tre otros).En la actualidad y ya fuera del
marco de la Ley N° 24.241 también se
califican Compañías de seguros, de salud,
préstamos, etc. en virtud de otras disposi-
ciones normativas.
Finalmente el Decreto N° 749/00 derogó
la obligatoriedad de la calificación pero
amplió su objeto, permitiendo expresa-
mente que en la actualidad también se
pudieran calificar otros riesgos incluso
fuera del mercado de capitales, aunque
siempre bajo la supervisión de esta CNV.
Sin perjuicio de ello la Comisión podrá
establecer la obligatoriedad de la califica-
ción cuando las especiales condiciones de
la emisión así lo requieran.
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III.- Categorías
Las categorías de calificación se encuen-
tran fijadas en el Decreto N° 656/92 con
las letras A, B, C, D, y E. Las 4 primeras
categorías se utilizan para los valores ne-
gociables de deuda que hayan cumplido
con los requisitos de información. Para
cuando las emisoras que no hayan cum-
plido debidamente los requisitos de
información impuestos por las normas
vigentes y necesarios para la calificación
de sus valores negociables, se reserva la
categoría E. A su vez, esta CNV autorizo
haciendo uso de sus facultades distintas
subcategorías de calificación tales como
AAA; AA; BBB; BB; CCC; CC o distin-
tos modificadores como + ó –.
La calificación A se utiliza para los valo-
res negociables de mejor calidad y más
bajo riesgo y en orden decreciente, la
calificación D corresponderá a los valores
negociables de menor calidad y mayor
riesgo.
Para las acciones, que son valores nego-
ciables representativos de capital, si bien
en el Decreto se preveía la posibilidad de
su calificación, así como de cualquier otro
valor negociable, sujetos o no al régimen
de la oferta pública la misma no era obli-
gatoria. Para las acciones la Comisión
admitió la utilización de números que van
del 1 al 5 en forma decreciente, represen-
tando el número 1 la de mejor capacidad
de generación de ganancias y alta liquidez,
mientras que la calificación 5 señala que
no se cuenta con información suficiente
como para poder calificar la acción.
La SCR Moody´s Latín América es la
única que utiliza subcategorías de califica-
ción diferentes al resto de las SCR (cuya
equivalencia con las restantes esta obliga-
SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO
da a publicar). Las SCR argentinas
distinguen sus calificaciones nacionales de
las internacionales o globales con las
siglas ra/ar/arg por ej. AAA (arg).
Las calificaciones pueden ser consultadas
por el público en general en el sitio web
de la CNV.
La calificación también puede consultarse
en el boletín de la bolsa de comercio en
donde cotice el valor negociable.
IV.- Preguntas Frecuentes
1.- Cuáles son las SCR registradas
ante la CNV?
Las SCR nacionales registradas actual-
mente ante esta CNV son cuatro:
STANDARD & POOR´S
INTERNATIONAL RATING LLC.
(Sucursal Argentina)
Inscripta bajo el N° 2.
Domicilio: Torre Alem Pl aza Av. L.N.
Alem 855 Piso 3° - Buenos Aires
Teléfono: 4-891-2100
Fax: 4-891-2101 / 2102
http://www.standardandpoors.com/
Apoderado: Eduardo Represas
FITCH ARGENTINA
CALIFICADORA DE RIESGO S.A.
Inscripta bajo el N° 3.
Sarmiento 663 Piso 7° - Buenos Aires
Teléfono: 5-235-8100
Fax: 5-235-8111
http://www.fitchratings.com.ar/
Presidente: William T. Hayes
MOODY´S LATIN AMERICA
CALIFICADORA DE RIESGO S.A.
Inscripta bajo el N° 4
Cerrito 1186 Piso 11 - Buenos Aires
Teléfono: 4-816-2332
Fax: 4-816-2345
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 SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO

http://www.moodys.com.ar/ 3.- Cuál es el significado de las cate-

Presidente: Daniel Eduardo Rúas gorías de calificación?
Para acceder a las definiciones de las ca-
EVALUADORA tegorías de calificación por SCR y por
LATINOAMERICANA S.A. tipo de valor negociable presione sobre el
CALIFICADORA DE RIESGO nombre de cada SCR: Standard & Poor´s
Inscripta bajo el N° 6. International Rating LLC. (Sucursal Ar-
Av. Leandro N. Alem N° 693 Piso 2° Of. gentina); Fitch Argentina Calificadora de
“A” – Buenos Aires Riesgo S.A.; Moody´s Latin America Cali-
Teléfono: 4-315-7722 ficadora de Riesgo S.A. y Evaluadora
Fax: 4-315-7722 Latinoamericana S.A. Calificadora de
http://www.evaluadora.com/ Riesgo.
Presidente: Enrique Szewach
4.- Cuál es el marco regulatorio que
También existe un registro especial de rige para las SCR?
SCR internacionales que no se encuen- El marco regulatorio de las SCR está da-
tran bajo la órbita de la CNV por no do por:
realizar calificaciones dentro del ámbito y
reglamentación de la República Argenti- ƒƒ Decreto N° 656/1992 (mod. por
na. Dto. N° 749/00)
ƒƒ Capítulo XVI de las Normas CNV
ƒƒ Standard & Poor´s International LLC
(NT 2001)
ƒƒ Fitch Ratings Ltd.
ƒƒ Moody´s Investors Service, Inc. 5- Cómo puedo comunicarme con la
Subgerencia de Calificadoras de Ries-
go de la CNV?
2.- Qué valores negociables pueden
Ud. puede comunicarse por teléfono de
ser calificados?
10 a 15hs. o fax al (+54.11) 4329 4659, o
Ellos son
ƒƒ Acciones bien por correo electrónico a
calificadoras@cnv.gov.ar
ƒƒ Obligaciones negociables
ƒƒ 6- Cual es el organismo de fiscaliza-
Valores negociables de deuda de cor-
ción y control de las sociedades
to plazo (RG N° 344)
calificadoras de riesgo?
ƒƒ Títulos públicos La Comisión Nacional de Valores es el
ƒƒ Fondos comunes de inversión único organismo habilitado normativa-
mente para ejercer esas funciones. Entre
ƒƒ Fondos comunes cerrados de crédito dichas funciones se encuentra llevar el
ƒƒ Fideicomisos financieros Registro de las Calificadoras autorizadas,
registrar los manuales de calificación sin
cuyo requisito las calificadoras no pueden
También pueden ser calificados otros calificar; registrar a los consejeros que
instrumentos fuera de la oferta pública califican y supervisar toda la actividad de
que no se encuentran disponibles en este las calificadoras. Se aclara que la actividad
sitio web.

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de la CNV es un control de legalidad, no
califica.
7- Como es el proceso de calificación
en líneas generales?
a) Las entidades que soliciten el servicio
de calificación, deberán firmar un conve-
nio con la SCR seleccionada. La misma
deberá contener fecha, duración, riesgo a
calificar, la entidad contratante, monto de
honorarios y/o aranceles.
b) El riesgo a calificar deberá estar con-
templado en los Manuales de
Procedimientos registrados ante la CNV,
los cuales contienen las pautas mínimas
de cómo realizar cada calificación.
c) La SCR evaluará la información obte-
nida, tanto pública como la brindada por
el emisor, una vez analizada y procesada,
se llamará a reunión del Consejo de Cali-
ficación que discutirá sobre la calificación
final.
d) Se deberá convocar a reunión del Con-
sejo de Calificación con una anticipación
de 72 horas, para dar la posibilidad de la
presencia de un funcionario de la CNV si
correspondiera.
e) Dicho Consejo de Calificación está
compuesto por profesionales especializa-
dos (como mínimo 3) designados por la
Asamblea de Accionistas, a propuesta del
Directorio de la SCR. Estos deberán re-
unirse al menos mensualmente y en cada
una de las reuniones se labrará un Acta
sintetizando las deliberaciones y las deci-
siones adoptadas y firmada por todos los
asistentes a la reunión.
f) Luego de finalizada la reunión deberá
ser cargada la calificación y el Informe de
Calificación en la página WEB de la
CNV, donde podrá ser consultar por el
SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO
público en general. Asimismo podrá ser
consultada la calificación en el Boletín de
la Bolsa en donde el título cotice.
g) Las SCR deberán revisar constante-
mente las calificaciones que efectúen,
debiendo realizar por lo menos 4 califica-
ciones anuales y en los casos que se
produzcan hechos que puedan afectar la
calificación deberán actualizarlas.
8- Que frecuencia tiene la actualiza-
ción de la calificación?
Sin perjuicio de la revisión que deberán
efectuar las calificadoras en forma conti-
nua de las calificaciones que realicen, las
SCR realizaran 4 actualizaciones anuales,
distribuidas equitativamente. Además en
los casos en que se produjeran hechos de
importancia que pudiesen alterar la califi-
cación otorgada, deberán reunirse
inmediatamente a fin de actualizar las
mismas.
Glosario
Sin perjuicio de las definiciones que aquí
se brindan, cabe destacar que cada infor-
me de calificación presenta en su parte
final un glosario con las definiciones de
todas las palabras técnicas que han sido
utilizadas, como asimismo la traducción
de todos los términos en idioma extranje-
ro.
Sociedad Calificadora de Riesgo
(SCR)
Es una sociedad anónima cuyo objeto
exclusivo es calificar fundamentalmente
valores negociables y títulos valores que
se negocian en el mercado de capitales.
Calificaciones de riesgo
Son opiniones independientes que emiten
las SCR sobre la capacidad de pago de un
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 SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO

emisor de sus ON y/u otros valores ne- Para acceder a los textos de los informes
gociables de deuda También pueden de calificación, Manuales o Criterios de
opinar sobre títulos representativos de Calificación presione aquí
capital, así como de fondos y títulos emi-
tidos dentro de la estructura de un
Fideicomisos financieros. En el caso de
calificación de acciones, se mide la capa-
cidad de obtener ganancias y la liquidez
de las mismas.

Informe de calificación y/o dictamen

de calificación
Con cada calificación de riesgo las SCR
realizan un informe explicativo, cuyo
formato y contenido dependen del ma-
nual de procedimientos registrado por
cada una de ellas ante esta CNV y del
valor negociable y/o ente calificado.

Manual o Criterios de Calificación

Son documentos de trabajo propios de
cada calificadora de riesgo, donde se deta-
llan los procedimientos y Metodologías
de calificación de cada instrumento enti-
dad o riesgo por separado. Los mismos
deben ser presentados ante la Comisión
para su registro debiéndose seguir sus
pasos en cada proceso de calificación. Sin
su registro no se puede calificar.

Consejo de calificación
El Consejo de calificación de cada califi-
cadora tendrá a su cargo la emisión de los
dictámenes de calificación de acuerdo con
los procedimientos registrados por cada
uno de ellas en la Comisión Nacional de
Valores, debiendo tener como mínimo 3
miembros los que deberán ser aprobados
por la asamblea o por el representante de
la sociedad si se trata de una sucursal de
una sociedad extranjera. A su vez deberán
registrar su firma y antecedentes ante el
organismo de control.

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 SOCIEDADES CALIFICADORAS
DE RIESGO

• Los mercados de capitales ponen al alcance de los inversores

una gran variedad de instrumentos financieros. Todos los ins-
trumentos financieros implican una rentabilidad y un riesgo.
• La COMISIÓN NACIONAL DE VALORES no puede realizar
recomendaciones de inversión. Cada inversor debe evaluar la
relación riesgo-rentabilidad de su cartera en función de sus ne-
cesidades y disponibilidades financieras.
• Dónde puede informarse el inversor: principalmente a través de
la emisora, en su caso, y/o de los agentes o entidades intervi-
nientes en la operación, consultando el prospecto de emisión
del valor negociable, en el sitio web de esta CNV o en el de los
Mercados donde puedan cotizar éstos. Finalmente, en caso de
no haber evacuado su consulta, a la CNV, al 4329-4600 y líneas
rotativas o personalmente en su sede de la Calle 25 de Mayo 175
(1002) Capital Federal – República Argentina, de lunes a vier-
nes de 10.00 a 15.00 horas.