Las principales decisiones financieras de la empresa son las de inversión

y las de financiamiento. El costo de capital es el elemento que une estos

dos componentes, por un lado, es la rentabilidad mínima que exigen las
inversiones y, por otro lado, es la rentabilidad que hay que ofrecerle a
los inversores. El costo de capital de toda empresa es el promedio
ponderado del costo de la deuda, por un lado, y del costo del capital
accionario, por el otro. El costo de la deuda puede estimarse fácilmente
obteniendo información de mercado. Sin embargo, la estimación del costo
del capital accionario requiere un mayor análisis. La metodología más
utilizada para estimar el costo de capital del accionista se basa en el
modelo conocido por sus siglas en inglés, CAPM, Capital Asset Pricing
Model. Este modelo descompone la rentabilidad esperada por el accionista
en una rentabilidad mínima, conocida como rentabilidad libre de riesgo,
más un premio por el riesgo de la empresa en la que se invierta. Como el
capital accionario no es el único recurso de largo plazo con el que
cuenta la empresa, la elección entre las posibles alternativas vendrá
determinada por la estrategia de financiamiento. El financiamiento de la
empresa está al servicio de la implementación de la estrategia de
negocio, por tanto, sus lineamientos determinarán el marco en el cual se
define la estrategia de financiamiento. En particular, al definir la
industria y el modo de competir en ella, la estrategia de negocio
terminará definiendo el riesgo que asumirá la empresa. Este riesgo estará
presente en todas las decisiones de financiamiento condicionando, por
ejemplo, los niveles de deuda o los compromisos de dividendos. Por otro
lado, un componente importante de la estrategia de negocio es la escala
que se quiera alcanzar y la velocidad de crecimiento para llegar a esa
escala. Estas dos condiciones determinarán las necesidades de fondos que
deberán conseguirse mediante la estrategia de financiamiento. El riesgo
de la industria y la cantidad de dinero necesaria serán las pautas dentro
de las cuales la estrategia de financiamiento elegirá, dentro de las
alternativas posibles, las más adecuadas para conseguir el dinero. El
primer componente de la estrategia de financiamiento es la estructura de
capital. Ésta busca determinar qué porcentaje de los recursos permanentes
se financiarán con deuda o con capital propio. Existen otros instrumentos
híbridos, como deuda convertible en acciones o acciones preferentes, pero
esos instrumentos quedarán fuera del alcance de este curso. Según el
contexto y el riesgo de la industria, el porcentaje de deuda de la
estructura de capital podría variar mucho, desde empresas que deciden no
tener deuda o, incluso, algunas que podríamos decir que tienen deuda
negativa en los casos donde conservan mucha más caja que la necesaria
para sus operaciones, hasta empresas que pueden tener un nivel de
endeudamiento del 70 por ciento o más. La necesidad de fondos y la
estructura de capital juntas determinan cuánta deuda necesito. El modo
específico en que consigo esta deuda es el objeto de la política de
endeudamiento. Esta política deberá definir, por ejemplo, qué tipo de
acreedor tengo, si un banco o el mercado de capitales, qué tasa de
interés tengo, si flotante o fija, e incluso el plazo de esa deuda, cómo
van siendo los vencimientos y las renovaciones. Restaría determinar la
manera específica en que la empresa consigue el capital del accionista.
Existen dos maneras, por un lado, la retención de ganancias o la emisión
de acciones. Podríamos decir que la retención de utilidades es la
contracara de la política de dividendos. De esta manera, la política de
dividendos define cuántos beneficios quedarán en la empresa. Por otro
lado, cuando la retención de utilidades no es suficiente deberán emitirse
acciones. La emisión de acciones se puede hacer de modo privado con
amigos, conocidos del accionista o su capital propio, con fondos
especializados en este tipo de inversiones o, cuando el dinero es muy
grande, la cantidad es muy amplia, debe acudirse al mercado de capitales
mediante lo que se llama una oferta pública de acciones. Hemos señalado
que el costo de capital es el nexo entre las inversiones y el
financiamiento de la empresa. El costo de la deuda se puede obtener
fácilmente de datos del mercado, mientras que el costo de capital propio
suele estimarse con el CAPM. Podemos decir que el componente cero de la
estrategia de financiamiento es la estrategia del negocio, porque
determina el riesgo y las necesidades de fondos. El primer componente de
la estrategia de financiamiento es la estructura de capital, que fija el
balance entre deuda y capital propio. La política de endeudamiento
concretará las características específicas de la deuda, y la política de
dividendos definirá el capital propio que provendrá de las utilidades
retenidas. Las necesidades restantes de capital propio deberán optenerse
con emisión de acciones.