EMISIN DE ACCIONES

COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO
BOLSA DE VALORES


Santiago, 29 de Noviembre de 2002




2
I. INTRODUCCIN: FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LAS
EMPRESAS

Las empresas disponen de una serie de alternativas para satisfacer sus necesidades de
financiamiento en el contexto de un plan global de crecimiento, para la ejecucin de un
proyecto puntual, o simplemente para reestructurar pasivos. Entre las opciones de
financiamiento con terceros, las ms utilizadas son el endeudamiento bancario y la emisin de
bonos o acciones. Para comparar la conveniencia de estos mecanismos, se deben considerar
una serie de variables, tales como el costo de financiamiento, la relacin Deuda/Capital, riesgo
inherente al tipo de financiamiento, la estructura de propiedad, y la posibilidad de diversificar
las inversiones.


II. COSTOS DE FINANCIAMIENTO

El costo del financiamiento es una de las variables ms relevantes en el momento de tomar una
decisin, obedeciendo a la maximizacin de las utilidades y a obtener los recursos necesarios al
menor costo.

Dicho costo est dado bsicamente por la tasa de inters o de descuento que exigen los
inversionistas, o dicho de otro modo, por el beneficio que se exige al prestar un capital por un
periodo de tiempo. En el caso del crdito bancario este costo sera la tasa de inters de
prstamo, mientras que en la emisin de bonos estara reflejado por la tasa de colocacin
de los instrumentos.

En el caso de una la emisin de acciones, el costo est relacionado bsicamente por la relacin
existente entre el aporte que realizar el nuevo accionista y las utilidades que se le repartirn
como retribucin. En otras palabras, el costo lo determina principalmente el precio al que son
vendidas las acciones y especficamente la relacin Precio/ Utilidad implcita en esta
operacin. A los costos sealados, sera necesario agregar los asociados al agente colocador,
trmites legales, apertura de la sociedad si corresponde, impuestos, etc.

En este sentido, al estudiar los costos de obtencin de recursos para las empresas en la ltima
dcada, se observa que el costo de financiamiento por medio de la emisin de acciones ha sido
persistentemente inferior al de otras alternativas:





3
COSTOS DE FINANCIAMIENTO
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
T
A
S
A

%
Listar en Bolsa: (Utilidad/Precio) (%) 9,00% 6,60% 6,98% 4,63% 4,87% 5,25% 7,49% 7,34% 7,89% 6,18% 5,89% 6,46%
Financiamiento Bancario: Tasa de Int. a 3
aos (%)
12,67% 8,30% 8,34% 9,30% 9,29% 8,52% 8,84% 8,42% 10,94% 8,19% 7,40% 6,52%
Bonos: TIRM empresas (Real Anual en %) 9,15% 6,79% 7,46% 7,58% 6,72% 6,80% 6,80% 6,99% 8,04% 7,81% 7,63% 6,76%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001



Otro punto a considerar es el plazo de financiamiento. En el caso de los bancos, stos
habitualmente no otorgan crditos a plazos superiores a tres aos, y cuando se trata de
financiar proyectos superiores a este plazo, el banco comnmente hace de intermediario entre
el cliente y otras instituciones que otorgan prstamos especiales para proyectos de inversin. A
su vez estos crditos tienen algunas restricciones, ya que su objeto es el de fomentar
actividades especficas, por lo cual est restringido slo a ciertas empresas o actividades. Lo
anterior contrasta con la emisin de acciones, la que por definicin es de plazo indefinido.
sto es de suma importancia para el financiamiento de planes de expansin integral de la
empresa, los que por su naturaleza requieren de plazos significativos.


III. RELACIN DEUDA/ CAPITAL

Desde un punto de vista financiero, el objetivo ltimo es maximizar el valor econmico de
la empresa. En este sentido, al iniciar una estrategia para obtener capitales del mercado, es
necesario que las emisiones sean competitivas y bien valoradas, para alcanzar as precios justos.
La decisin de abrir una compaa en Bolsa, tiene que estar inserta en una estrategia
financiera de largo plazo acorde con el desarrollo de la empresa y sus planes de negocio. De
esta manera, se alcanzar una mejor aproximacin del valor de la compaa, sus factores
crticos y sus necesidades de capital.

En el mercado, es comn observar que pasado un cierto nivel de endeudamiento se produce
una reaccin en los proveedores de fondos, los que aumentan con mucha rapidez sus
exigencias de rentabilidad. En estos casos, en que la alternativa de endeudamiento tiene un
lmite, la nica opcin de financiamiento que permite seguir creciendo a la empresa es la
emisin de acciones o financiamiento con capital. En muchas oportunidades esta opcin es
tambin utilizada para mejorar la posicin crediticia, disminuyendo la relacin Deuda/Capital.




4

Cabe adems sealar que en economas emergentes como la nuestra, es comn encontrar que
las empresas deben adecuarse rpidamente a nuevas realidades, lo que implica un crecimiento
sustantivo con el propsito de ingresar a los mercados externos. Esta realidad plantea planes de
inversin de envergadura, con necesidades de financiamiento importantes, lo que significa que
la empresa debe mantener una estructura de financiamiento adecuado. En estas circunstancias,
la alternativa del endeudamiento generara una inadecuada estructura Deuda/Capital, lo que
hace indispensable plantear una poltica de financiamiento combinado de capital (emisin de
acciones) y deuda.


IV. CONSIDERACIONES DE RIESGO

Otro punto importante de resaltar se refiere a los riesgos contrados segn se opte por una u
otra fuente. En el caso del financiamiento con la emisin de nuevas acciones, las empresas
asumen una menor exposicin ante las crisis en relacin a la alternativa de endeudamiento.
El motivo es muy simple, aquellas empresas endeudadas deben ser capaces de generar la
totalidad de la deuda en los trminos y plazos pactados originalmente, en cambio los accionistas
perciben ingresos slo cuando la empresa muestre utilidades.


V. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

Dentro del tema de emisin de acciones, un punto de discusin es aquel relativo al control de
propiedad de la empresa. Al emitir, los actuales socios generalmente sienten aprensiones
porque otros agentes puedan tener una alta participacin dentro de la sociedad. Hoy en da,
con la existencia de los inversionistas institucionales (AFP, Compaas de Seguros, Fondos
Mutuos y Fondos de Inversin), estos temores se han desvanecido, ya que generalmente actan
como inversionistas pasivos sin el nimo de controlar la sociedad, dejando la gestin de la
empresa a los que conocen mejor el negocio.

Asimismo, cabra sealar que la posibilidad cierta de vender parte de la empresa sin perder el
control de la misma, permite a sus dueos acceder a otros proyectos distintos al giro de
su empresa, obteniendo beneficios de la diversificacin. Esto permite combatir el gran
dinamismo de la economa actual, donde sbitamente surgen nuevos negocios y decaen otros.


VI. FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE VALORES: ACCIONES Y
BONOS

Cuando se trata de emitir instrumentos de oferta pblica, tales como acciones o bonos, se
deben cumplir requisitos de tipo legal para asegurar el cumplimiento de las normas y
reglamentos vigentes que existen para estos casos. Del mismo modo, el proceso de emisin
involucra la entrega de informacin al pblico, lo que significa someterse a normas ms




5
rgidas de control de informacin y mayor fiscalizacin, segn lo dispuesto por la
Superintendencia de Valores y Seguros. Pero al contrario de la creencia general, estos costos no
son de gran magnitud, y por lo tanto no debieran ser desincentivo a la posibilidad de utilizar
estos mecanismos. Hay que destacar adems, que el proceso de apertura significa
habitualmente para la empresa un esfuerzo orientado a mejorar sus sistemas de control a
travs de la publicacin de estados financieros trimestrales auditados. Ello redunda en que la
administracin superior de la empresa cuente con mejor informacin sobre la marcha de los
negocios, lo que se traduce en una mejor gestin empresarial. A lo anterior se suma que al
momento de realizar una oferta pblica de valores, la sociedad debe solicitar la clasificacin
de riesgo de sus instrumentos por sociedades de clasificacin de riesgo. Esto representa un
costo para la empresa y algunas consideraciones en cuanto a los efectos que la gestin puede
tener sobre la clasificacin de sus instrumentos.


VII. CONSIDERACIONES SOBRE LA COLOCACIN DE ACCIONES

Al analizar una emisin de acciones, es imprescindible tener cierta claridad en cuanto a las
posibilidades de colocacin de stas, o dicho de otra manera, de recaudar la totalidad de los
fondos requeridos. Por lo tanto debe considerarse el riesgo de la colocacin propiamente
tal, en el sentido de no poder realizarla u obtener precios que sean desfavorables para la
empresa. Al respecto, cabe sealarse que cualquier gestin tendiente a obtener financiamiento
enfrenta este riesgo, incluso el financiamiento bancario puede presentar problemas si fracasa o
se complica la negociacin entre el banco y la empresa.

En la emisin de acciones, la empresa debe tomar en cuenta una serie de aspectos
tributarios relevantes:

La retribucin al aporte de capital de los inversionistas es por medio del pago de
dividendos originados en las utilidades de la empresa. Los dividendos forman parte de la
base imponible del accionista, recibiendo como crdito el impuesto de primera categora
pagado por la empresa emisora.

Inversin en Acciones con Presencia Burstil: las ganancias de capital obtenidas estn
exentas del pago de impuestos.

Inversin en Acciones sin Presencia Burstil: las ganancias de capital obtenidas por
inversionistas residentes, deben ser declaradas como renta y pagar el impuesto a la Renta.

Inversin en Acciones listadas en Bolsas Emergentes: las ganancias de capital
obtenidas estn exentas de impuesto hasta el ao 2006.

Asimismo, la emisin de acciones presenta variados beneficios, entre los que destacan:

La obtencin de capital a travs de la emisin de acciones, es un evento de carcter
indefinido que permite financiar proyectos de larga maduracin.




6

Se produce una captacin de elevados recursos a largo plazo que provienen de diversos
inversionistas, como los institucionales, que tienen un alto poder adquisitivo.

La capitalizacin de la empresa generada al listar en bolsa produce una mejora notoria en su
estructura de pasivos, posibilitando una poltica financiera ms equilibrada.

Los accionistas slo perciben ingresos cuando la sociedad obtiene utilidades.

Disponibilidad de una valorizacin de mercado permanente de la sociedad.

Mejora la gestin de la empresa y aumenta su perfil entre clientes y proveedores, al requerir
presentar antecedentes econmicos y financieros en forma continua.

Listar en bolsa mejora y potencia la imagen corporativa, a nivel local e internacional.


VIII. FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE BONOS CONVERTIBLES EN
ACCIONES

Las alternativas mixtas de emisin de deuda, como son los bonos convertibles, no han sido muy
habituales en nuestro mercado. El tenedor de uno de estos documentos tendr el derecho,
pero no la obligacin, de cambiar sus bonos por una determinada cantidad de acciones
durante un perodo de tiempo dado y a un precio preestablecido.

Si la empresa en cuestin marcha bien se podr acceder a participar en ella entrando, tal vez,
en una posicin muy ventajosa. Lgicamente, esta posibilidad de obtener un beneficio es
valorada por los inversionistas, los que estarn dispuestos a exigirles una menor rentabilidad a
sus inversiones en relacin a la emisin comn de bonos. Esto se traducir al final en un menor
costo de financiamiento por parte del emisor, al obtener inicialmente recursos ms baratos.