Evaluación de Proyectos: Arturo R. Saenz Arteaga, Eng, PHD

EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
Preparado por:
Arturo R. Saenz Arteaga, Eng, PhD
asaenz@esan.edu.pe
SUMARIO
Proyectos y evaluación de proyectos
Toma de decisiones de inversión
Tipología de proyectos
Back to basic en proyectos
Etapas de un proyecto
SUMARIO
El proceso de estudio del proyecto
Los proyectos en el desarrollo de una

empresa
El objetivo de la formulación y evaluación de

proyectos
Indicadores de evaluación de
proyectos irrepetibles
Indicadores de evaluación de
proyectos repetibles
PROYECTOS Y EVALUACION DE
PROYECTOS
¿QUE ES UN PROYECTO?
La palabra proviene del latín proiectus, que a su vez deriva

de proiicere, que significa dirigir algo o alguna cosa hacia
adelante.
PROYECTOS
Es el conjunto organizado de
acciones, realizadas ordenadamente
durante un período de tiempo
determinado, que responden a una
demanda o problema, con el propósito
de ofrecer una solución.
(Véliz, 2009, p.21).
PROYECTOS
• Se refiere a un esquema, programa o plan que
se hace antes de dar forma definitiva a algo o
alguna cosa.
• Es una intervención deliberada y planificada
por parte de una persona o ente que desea
generar cambios favorables en una situación
determinada.
• Es el conjunto de actividades concretas,
interrelacionadas y coordinadas entre sí, que
se realizan con el fin de producir
determinados bienes y servicios capaces de
satisfacer necesidades o resolver problemas.
PROYECTOS
¿QUE ES EVALUACIÓN DE PROYECTOS?
Es un instrumento de decisión para

determinar si un proyecto debe
implementarse o abandonarse
dependiendo de su rentabilidad
(Sapag, 2008),
es decir cuan VIABLE es.
PROYECTOS
EJEMPLO N°1
Se tiene dos proyectos para elegir
− El proyecto A podría tomar 3 años para terminarlo y

tiene un VAN de US$ 45000.
− El proyecto B podría tomar 6 años para terminarlo y

tiene un VAN de US$ 85000. ¿Cuál de los dos proyectos
se prefiere?.
PROYECTOS
EJEMPLO N°2
Se tiene dos proyectos para elegir
− El proyecto A con un TIR de 21% o;
− El proyecto B con un TIR de 15%. ¿Cuál de los dos

proyectos se prefiere?
PROYECTOS
EJEMPLO N°3
El CEO de la compañía de Retails Sears SA le pide a Usted
como Gerente de Proyectos que evalué dos proyectos en
cartera. ¿Cuál seria su recomendación?
Proyecto A Proyecto B
Inversión US$ 30 000 US$ 30 000

Vida útil 10 años 10 años
Valor de desecho 0 0
Ventas anuales 1000 unidades 1000 unidades
VAN $ 12 000 $ 4000
Venta de equilibro 950 unidades 650 unidades
anuales
Por sensibilidad el Proyecto B

TOMA DE DECISIONES DE
INVERSIÓN
• Mecanismos operacionales
− Diversos por los cuales un empresario decide invertir
recursos económicos en un determinado proyecto.
• Niveles decisorios múltiples

− No es posible tomar decisiones de manera unipersonal.
• Asociación interdisciplinaria
− Se requieren diversas instancias de apoyo técnico
antes de ser sometidos a la aprobación de cada nivel.
INVERSIÓN
• No existe una concepción rígida

− No hay mecanismos precisos en la toma de decisiones
asociadas con un proyecto.
• Disponer de un sin número de

antecedentes
− Permiten que la decisión se efectúe inteligentemente.
• Toda toma de decisión implica

un riesgo.
− Resulta lógico pensar que frente a decisiones de mayor
riesgo, exista como consecuencia una opción de mayor
rentabilidad.
INVERSIÓN
A ese conjunto de antecedentes

justificatorios, mediante los cuales se
establecen las ventajas y desventajas
que tiene la asignación de recursos
para una idea o un objetivo
determinado, se denomina “evaluación
de proyectos”
TIPOLOGIA DE PROYECTOS
Tipología de Proyectos
Según la finalidad del Según el objeto de la

estudio inversión
Rentabilidad del Creación de Proyecto de

proyecto nuevo modernización
negocio
Rentabilidad del
Outsourcing
inversionista
Capacidad de pago Ampliación
Abandono
Internacionalizac
ión
Reemplazo
BACK TO BASIC EN PROYECTOS
EJEMPLO N°4
Un proyecto que requiere una inversión de US$

1000 reditúa en un año U$ 1120, en moneda de
igual valor, a quien lo realice. Es decir, le
permite aumentar su riqueza en $120.
¿Cuál seria la rentabilidad del proyecto? .
Rpta: 12%
EJEMPLO N°5
Sin embargo, el inversionista no dispone del
total de la inversión y debe necesariamente
endeudarse para poder implementar el
proyecto. Si un banco le presta los recursos
faltantes, supongamos $800, a un tasa anual
efectiva de 8%, a fin de año deberá devolverle
el capital prestado más el interés cobrado
(Cuota).
¿Cuánto deberá devolver al banco?.
Rpta: US$ 864

Ejemplo N°5 (continuación)
Momento 0 Momento 1 Incremento Tasa

($) ($) ($) (%)
Flujo proyecto −$1000 $1120 $120 12

Financiamiento $800 −$864 -$64 8
(sin impuestos)
Flujo -$200 $256 $56 28
inversionista
Ejemplo N°5 (continuación)

Tasa VAN VAN VAN Momento 0 Momento 1 Incremento Tasa
(%) proyecto deuda inversionista ($) ($) ($) (%)
0% 120 -64 56
1% 108.91 -55.45 53.47
Flujo proyecto −$1000 $1120 $120 12 A
2% 98.04 -47.06 50.98
3% 87.38 -38.83 48.54 Financiamiento $800 −$864 -$64 8
B
(sin impuestos)
4% 76.92 -30.77 46.15
5% 66.67 -22.86 43.81 Flujo -$200 $256 $56 28
C
6% 56.60 -15.09 41.51 inversionista
7% 46.73 -7.48 39.25
8% 37.04 0.00 37.04 200
70
9% 27.52 7.34 34.86
10% 18.18 14.55 32.73
11% 9.01 21.62 30.63 150
50
12% 0.00 28.57 28.57
13% -8.85 35.40 26.55
100
14% -17.54 42.11 24.56
30
15% -26.09 48.70 22.61
16% -34.48 55.17 20.69
50
17% -42.74 61.54 18.80 C
10
18% -50.85 67.80 16.95
19% -58.82 73.95 15.13 0
20% -66.67 80.00 13.33
-10 5% 10% 15%
B A
0% 10% 20% 30%
21% -74.38 85.95 11.57
22% -81.97 91.80 9.84 -50
23% -89.43 97.56 8.13
-30
24% -96.77 103.23 6.45
25% -104.00 108.80 4.80 -100
26% -111.11 114.29 3.17
-50
27% -118.11 119.69 1.57 VAN VAN VAN
28% -125.00 125.00 0.00 proyecto_1 deuda inversionista_1 -150
29% -131.78 130.23 -1.55 VAN VAN VAN
proyecto_1 deuda inversionista_1
30% -138.46 135.38 -3.08
EJEMPLO N°6
Si se logra incrementar el flujo de caja del
momento 1 a $1130, las rentabilidades del
proyecto y del inversionista aumentan, pero no
el costo del financiamiento externo.

($) ($) ($) (%)
Flujo proyecto −$1000 $1130 $130 13

Financiamiento $800 −$864 -$64 8
Flujo -$200 $266 $66 33
inversionista
EJEMPLO N°6
($) ($) ($) (%)
150.00 Flujo proyecto_1 −$1000 $1120 $120 A 12
Financiamiento sin $800 −$864 -$64 8

B
impuestos
Flujo inversionista_1 -$200 $256 $56 C 28

100.00
Flujo proyecto_2 −$1000 $1130 $130 13
Flujo inversionista_2 -$200 $266 $66 D 33
50.00 Flujo proyecto_3 −$1000 $1150 $130 13
Flujo inversionista_3 -$200 $286 $86 E 43
0.00 90.00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
B A C D E
70.00
-50.00 50.00
30.00
-100.00 10.00
-10.00 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%
-150.00 -30.00
VAN VAN VAN VAN
proyecto_1 deuda inversionista_1 proyecto_2 -50.00
VAN VAN VAN VAN VAN VAN VAN
inversionista_2 proyecto_3 inversionista_3 proyecto_1 deuda inversionista_1 proyecto_2
EJEMPLO N°7
Se evalúa la conveniencia de comprar un

vehículo en US$ 1000 para utilizarlo en el
transporte comercial de pasajeros y si se estima
que puede generar recursos durante toda la vida
útil de evaluación (10 años, por ejemplo) por el
equivalente en moneda actual de solo $800.
Al final del decimo año el vehículo podría ser

vendido, por ejemplo, en US$ 500 en moneda
actual. ¿Es malo o bueno el proyecto? ¿Cuál es
la rentabilidad final del Proyecto?
ETAPAS DE UN PROYECTO
Idea
Perfil
Pre inversión Pre factibilidad

Etapas
Factibilidad
Inversión
Operación
IDEA, que es?
− Proceso sistemático de búsqueda de nuevas

oportunidades de negocios.
− Posibilidades de mejoramiento en el
funcionamiento de una empresa.
− Proceso que surge de la identificación de

opciones de solución de problemas e
ineficiencias internas, o de las diferentes
formas de enfrentar las oportunidades de
negocios que se pudieran presentar.
IDEA, que considera?
− Diagnóstico de la situación actual vinculando

el proyecto con la solución de un problema.
− Calificacion del problema (identificación,

evolución y comportamiento futuro en caso
de que el proyecto no se haga.
− Definir la relevancia y permanencia.
− Analizar los efectos futuros del problema, en

caso de no hacerse el proyecto.
PRE INVERSIÓN
Corresponde al estudio de la viabilidad

económica de las diversas opciones de
solución identificadas para cada una de las
ideas de proyectos.
Se puede desarrollar de tres formas distintas,

dependiendo de la cantidad y la calidad de la
información considerada en la evaluación.
PRE INVERSIÓN
Perfil: Es el preliminar de todos; su análisis es
generalmente estático basado en información
secundaria de tipo cualitativo.
Pre factibilidad:
Análisis parcialmente dinámico proyectando
costos y beneficios con base en criterios
cuantitativos de información secundaria.
Factibilidad:
La información tiende a ser demostrativa con
información de tipo primario. Su análisis es con
frecuencia dinámico.
INVERSIÓN
Corresponde al proceso de implementación del
proyecto, donde se materializan todas las
inversiones previas a su puesta en marcha.
OPERACIÓN
Es aquella en la que la inversión ya
materializada está en ejecución; por ejemplo:
•Máquina que reemplazó a otra anterior,

•Compra a terceros de servicios antes provistos.
•Inversión en la ampliación de la planta.
•Puesta en marcha de un nuevo negocio.
EL PROCESO DE ESTUDIO DE UN
PROYECTO
La Gestión de Proyectos es una

ciencia pluridisciplinaria
(Bredillet, 2010; Lavagnon, 2009) Gestión
que involucra no solo el
Management sino también a las
ciencias Matemáticas, Físicas y
Sociales (Singh & Vlatas, 1991; Evaluación
Parker & Stacey, 1996; Shing, H.
& Shing, A., 2002); las cuales
dependiendo de su grado de
involucramiento y del tipo de Formulación
proyecto, pueden hacer de este,
un proyecto muy estratégico o
muy operativo (Shenhar & Dvir,
2007).
EL PROCESO DE ESTUDIO DE UN
PROYECTO
Etapas Formulación Preparación Evaluación
Objetivos Optimizar Ordenar Medir
Construir
Configurar y Calcular
Acciones calcular B/C
flujos de
Rentabilidad
caja
PROYECTOS EN EL DESARROLLO
DE UNA EMPRESA
• QUE ES LA PLANIFICACIÓN?
− Proceso mediador entre el futuro y el
presente.
• El futuro es incierto, puesto que lo que
ocurrirá mañana no es tan sólo una
consecuencia de muchas variables
cambiantes, sino dependerá de la actitud
que adopten los hombres en el presente,
pues ellos son, en definitiva, los que crean
estas variables.
DE UNA EMPRESA
− Prospección de una incidencia de
cada agente económico cuyos efectos
se esperan para mañana.
• Ese mañana afecta al presente, que es
cuando se puede hacer algo para estar en
condiciones de aprovechar las
oportunidades del futuro
DE UNA EMPRESA
− Explorar e indagar sobre el futuro
para decidir anticipadamente de una
manera más eficaz.
• Si no se hace esto y no se prevén las

posibilidades del mañana, se corre el riesgo
evidente de actuar tardíamente ante
problemas u oportunidades.
DE UNA EMPRESA
− Decisión del monto de la inversión que
debe hacerse para la puesta en
marcha de cualquier proyecto .
• Estará sustentada en proyecciones de

mercado, crecimiento de la población,
ingreso, demanda, etcétera.
• Sobre la base de esa exploración del futuro

se adopta hoy una decisión la que en
definitiva será más o menos acertada.
DE UNA EMPRESA
• QUE ES LA PLANIFICACIÓN DEL
DESARROLLO?
− Determinar los objetivos y las
metas para una forma de
organización social y determinada
estructura política en un horizonte
de tiempo determinado.
• De esta manera, la evaluación de

proyectos, tiene un carácter neutral y
puramente técnico.
OBJETIVOS DE LA
FORMULACIÓN/EVALUACIÓN
• FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN
− Definir todas las características que
tengan algún grado de efecto en el flujo de
ingresos.
− Calcular la magnitud del efecto.
• EVALUACIÓN
− Determinar la inversión en el proyecto
usando metodologías bien definidas
Formulación y
Evaluación
Preparación
OBJETIVOS DE LA
FORMULACIÓN/EVALUACIÓN
ANÁLISIS COMPLETO DE UN PROYECTO
Formulación y
Evaluación
Preparación
Obtención y Rentabilidad
Construcción de Flujo
creación de Análisis Cualitativo
de Caja
información Sensibilización
Estudio Estudio Estudio Estudio Estudio

Técnico del de Organizac Financiero de
Proyecto Mercado ional Impacto
Adm. Ambiental
Legal
INFORMACIÓN CONSTRUYE
ECONÓMICA DE COSTOS FC EVALUA
Y BENEFICIOS EL PY
INDICADORES DE EVALUACIÓN
DE PROYECTOS
• Los indicadores de evaluación de inversiones son
índices que nos ayudan a determinar si un proyecto
es o no conveniente para un inversionista.
• Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una

cartera de inversión.
• Permiten optimizar distintas decisiones relevantes

del proyecto (ubicación, tecnología, momento óptimo
para invertir o abandonar, etc.)
• Las variables necesarias son: los flujos de caja del

proyecto (Ft), la tasa de descuento (r), y el horizonte
de evaluación (n).
DE PROYECTOS IRREPETIBLES
• Valor Actual Neto (VAN )

• Tasa Interna de Retorno(TIR )
• Período de Recuperación de Capital(PRC )
• Rentabilidad Contable Media(RCM )
• Índice de rentabilidad(IR )
• Beneficio Anual Uniforme Equivalente(BAUE )
• Costo Anual Uniforme Equivalente(CAUE )
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN mide el aporte económico de un proyecto

a los inversionistas. Esto significa que refleja el
aumento o disminución de la riqueza de los
inversionistas al participar en los proyectos.
n
Fi
VAN =  − Io
i =1 (1 + r )
i
Criterio de decisión:
VAN > 0: Conviene hacer el proyecto
VAN = 0: Indiferente
VAN < 0: No conviene hacer el proyecto
Calculando:
n n
Fi
VAN (r ) = − I o +  = − I o +  Fi (1 + r )
−i
(1 + r )
i
i =1 i =1
n
r = 0  VAN (0) = − I o +  Fi
i =1
r =   VAN () → − I o
 VAN (r ) n
=  −iFi (1 + r )  0; Fi  0 & (1 + r )  0
− i −1
r i =1
 2VAN (r ) n n
 i( )  i( ) 0
−i −2 −i −2
= −i ( −i − 1) F 1 + r = i (i + 1) F 1 + r
 r
2
i =1 i =1
VAN(r)  2VAN (r ) n
 i( ) 0
−i −2
n = i (i + 1) F 1 + r
− I o +  Fi  r
2
i =1
i =1
Tipo
0 r de descuento
−Io
 VAN (r ) n
=  −iFi (1 + r )  0; Fi  0 & (1 + r )  0
− i −1
r i =1
VAN(r)
 2VAN (r ) n
 ( )
4000 −i −2
= i (i + 1) F 1 + r 0
 2r i =1
i
3000
n n
Fi
VAN (r ) = − I o +  = − I o +  Fi (1 + r )
−i
(1 + r )
i
2000 i =1 i =1
1000
0 r
0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400%
-1000
 VAN (r ) n
=  −iFi (1 + r )  0; Fi  0 & (1 + r )  0
-2000 − i −1
r i =1
-3000
CARACTERÍSTICAS DEL VAN
– Es de muy fácil aplicación.

– Reconoce que un nuevo sol hoy vale más que un
nuevo solo mañana.
– Depende únicamente del flujo de caja y el costo
de oportunidad
– Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B)
– No sólo permite reconocer un proyecto bueno,
sino que también permite comparar proyectos y
hacer ranking de ellos.
– Considera factores de tiempo y riesgo.
– Si no esta disponible el ingreso, se puede
calcular el VAC como respaldo.
VAN INCREMENTAL
Para calcular el VAN, en este caso, se deben
realizar los siguientes pasos:
• Se deben colocar las alternativas en orden ascendente

de inversión.
• Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la
siguiente.
• Si el VPN es menor que cero, entonces la primera
alternativa es la mejor, de lo contrario, la segunda será
la escogida.
• La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta
terminar con todas las alternativas.
• Se deben tomar como base de análisis el mismo periodo
de tiempo.
VAN / VAC
EJEMPLO 8
Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la
más conveniente suponiendo una tasa del 20%. Para este
caso se usara el VAC.
Alternativas de inversión A B C
Costo inicial -100000 -120000 -125000
Costo anual de operación Año 1 -10000 -12000 -2000
Costo anual de operación Año 3 -14000 -2000 -
VAC (20%) -124 768 -132 546 -127 361

VAN / VAC
SOLUCIÓN
1ER PASO:
A) Primero se compara la alternativa A con la B
Alternativas de inversión A B B-A

Costo inicial -100000 -120000 -20000
Costo anual de operación Año 2 -12000 -2000 10000
VAN / VAC
B) La línea de tiempo de los dos proyectos sería:
20000 10000 12000
0 1 2 3
2000
2000 10000 12000

VAC = −20000 − + +
(1 + 0.2)1 (1 + 0.2) 2 (1 + 0.2)3
VAC = −7778
Como el VAC es menor que cero, entonces la mejor

alternativa es la A
VAN / VAC
2DO PASO:
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara

ahora con la alternativa C
Alternativas de inversión A C C-A

Costo inicial -100000 -125000 -25000
Costo anual de operación Año 3 -14000 - 14000
VAN / VAC
B) La línea de tiempo de los dos proyectos sería:
25000 8000 11000 14000
0 1 2 3
8000 11000 14000

VAC = −25000 + + +
(1 + 0.2)1 (1 + 0.2) 2 (1 + 0.2)3
VAC = −2593
Como el VAN es menor que cero, se puede concluir que la

mejor alternativa de inversión es la A, entonces debe
seleccionarse ésta entre las tres A
TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR)
• Trata de medir la rentabilidad de un proyecto.
Representa la rentabilidad media intrínseca del
proyecto.
• Se define como aquella que hace que el valor
presente neto sea igual a cero
n
Fi

i = 0 (1 + TIR )
i
=0
La regla de decisión consiste en aceptar proyectos cuya TIR

sea mayor que el costo de capital para activos del mismo
nivel de riesgo: TIR > r
(TIR)
• No confundir TIR con el costo de oportunidad del capital

(COK).
− La TIR es una medida de rentabilidad que depende del perfil de
flujos de caja particulares del proyecto, mientras que el costo de
capital es la rentabilidad ofrecida en el mercado de capitales por
activos del mismo nivel de riesgo.
• Ranking de proyectos: de TIR más alta a más baja,

solamente si los proyectos tienen el mismo nivel de
riesgo.
• La TIR sólo tiene sentido cuando se está evaluando un

proyecto puro, sin financiamiento.
(TIR)
FLUJOS DE CAJA (proyecto simple)
VAN(r)
Io F1 F2
2500 -4 000 2 000 4 000
2000
1500
TIR = 28%
1000
500
Tasa
10 20 30 40 50 60 de descuento
-500
-1000
-1500
-2000 2000 4000

VAN (r ) = −4000 + + =0
-2500 (1 + r ) (1 + r ) 2
Un valor de TIR es identificada = 28%

PROBLEMA DE LA TIR (1)
• ¿PUEDE HABER MÁS DE UNA TIR?
− SI, pero si se trata de proyectos simples (un solo cambio

de signo en los flujos) habrá una sola TIR.
− SI, cuando se trata de proyectos no simples , es decir

hay dos o más cambios de signo por lo que pueden
existir varias tasas para las que el VAN es cero, en cuyo
caso el indicador pierde sentido.
También hay proyectos no simples para los que no existe

TIR. Por ejemplo, cuando todos los flujos son positivos.
INCONVENIENTES DE LA TIR
▪ Inconsistencias en la obtención de la TIR: múltiples
soluciones y no existencia de solución.
▪ Posibilidad de contradicción con el criterio del VAN a

la hora de seleccionar proyectos.
▪ Problemas cuando la ETTI (Estructura Temporal del Tipo de Interés) no

es plana.
No cumplimiento del principio de aditividad del valor.
Io F1 F2 F3 F4 Fn
…
0 1 2 3 4 … n
1.- PROYECTO DE INVERSION NO SIMPLE
Flujos netos de
Caja
Desembolso F1 F2
inicial (Io)
-1800 20 000 -20 000
La TIR se calcularía como:
20000 20000
VAN (r ) = −1800 + − =0
(1 + r ) (1 + r ) 2
Dos valores de TIR son identificados

VAN(r)
 2VAN (r ) n
 ( )
4000 −i −2
= i (i + 1) F 1 + r 0
 2r i =1
i
3000
n n
Fi
VAN (r ) = − I o +  = − I o +  Fi (1 + r )
−i
(1 + r )
i
2000 i =1 i =1
1000
TIR= 900%
0 r
0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400%
TIR= 11%
-1000
El VAN aumenta a medida que el tipo de

-2000
descuento aumenta, alcanza un máximo y a
continuación, disminuye.
-3000 Esto porque existen dos cambios de signo.
FLUJOS DE CAJA
Io F1 F2
-4 000 25 000 -25 000
25000 25000
VAN (r ) = −4000 + − =0
(1 + r ) (1 + r ) 2
Dos valores de TIR son identificados

VAN(r)
3000
n n
Fi
VAN (r ) = − I o +  = − I o +  Fi (1 + r )
−i
(1 + r )
2000 i
i =1 i =1
1000
TIR=400%
0
r
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
-1000 TIR=25%
-2000
-3000
El VAN aumenta a medida que el tipo de

-4000 descuento aumenta, alcanza un máximo y a
continuación, disminuye.
-5000 Esto porque existen dos cambios de signo.
Flujos netos de
Caja
Desembolso F1 F2
inicial (Io)
-1200 4000 -4000
4000 4000
VAN (r ) = −1200 + − =0
(1 + r ) (1 + r ) 2
No existe solución real. Ningun valor de TIR es identificada

VAN(r) 0 r
0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400%
-200
 2VAN (r ) n
=  i (i + 1) Fi (1 + r )
−i −2
0
 r
2
i =1
-400
-600
n n
Fi
VAN (r ) = − I o +  = − I o +  Fi (1 + r )
−i
(1 + r )
i
i =1 i =1
-800
-1000
Gráficamente se puede ver que este

-1200
proyecto de inversión tiene un VAN
negativo para cualquier tipo de
descuento
-1400
PROBLEMAS DE LA TIR (2)
• PRESTAR O ENDEUDARSE
FLUJOS DE CAJA
PROYECTO Io F1 TIR VAN(10%)
A (PRESTAMO) -1000 1500 50% 364
B (ENDEUDAMIENTO) 1000 -1500 50% -364
Usamos los signos solo para mayor explicación

Los valores de la TIR es idéntica en ambos casos. No se
puede diagnosticar que es mejor: Prestarse o Endeudarse.
Se supone que cuando presto exijo mayor rentabilidad que
cuando me endeudo. Acá son iguales
• PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
FLUJOS DE CAJA
PROYECTO Io F1 TIR VAN(10%)
D -1000 2000 100% 818
E -20000 25000 25% 2727
¿Cuál proyecto es mejor? El proyecto E tiene mayor VAN y

por tanto es mejor. Sin embargo, tiene menor TIR, lo que
podría inducir a engaño.
• Una forma de corregir este problema es

calculando una TIR ajustada para el
proyecto D, que corresponde a los flujos
incrementales.
– Se considera el proyecto menor, en este caso el

D. Como tiene TIR mayor a r, se considera
aceptable. Entonces ahora se ve si vale la pena
hacer el proyecto E, para ello se calculan los
flujos que implican hacer la inversión adicional.
FLUJOS DE CAJA
PROYECTO Io F1
Incremento 19000 2000
D→E
E -20000
VFD (r ) = 19000*(1 + r ) + 2000 = 22900

I E (r ) = 20000
22900
20000 = TIRA = 14.5%
(1 + TIRA )
Luego, el Py E será el mas rentable


FLUJOS DE CAJA@ r = 5%
PROYECTO Io F1 F2 F3 F4 F5
M -100 40 80 -30 -40 80
¿Cuál será el 30 40
valor de la TIR
VPN M (r ) = −100 − − = 158.82
(1 + r ) (1 + r )
3 4
ajustada para
este proyecto?
VFM (r ) = 40(1 + r ) 4 + 80(1 + r )3 + 80 = 221.23
221.23
158.82 = TIRA = 6.85%
(1 + TIRA ) 5
• PROYECTOS CON DISTINTA VIDA ÚTIL

− La TIR representa la rentabilidad promedio del
proyecto. No es lo mismo tener una TIR de 20% para
un proyecto de 3 años que para otro de 5 años.
− Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos
con distinta vida útil, aún cuando la inversión sea la
misma.
FLUJO DE CAJA
Proy. Io F1 F2 F3 F4 F5 TIR VAN(10%)
F -1000 2000 - - - - 100% 818
G -1000 600 600 600 600 600 53% 1274
− Una forma de corregir el problema anterior es

calculando una TIR ajustada para el proyecto F. Para ello
suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10%
(costo de oportunidad) hasta el quinto año.
FLUJO DE CAJA
F 1000 - - - - 2928 24% 818
ajustado
G 1000 600 600 600 600 600 53% 1274
− Nótese que el VAN no cambia. El VAN no introduce

sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas
útiles y son irrepetibles.
VAN(r) 2350
FLUJO DE CAJA
F -1000 2000 - - - - 100% 818
1850 G -1000 600 600 600 600 600 53% 1274
1350
850
350
r
0% 50% 100% 150%
-150
VAN VAN VAN

F_1año G_5años F_5año
● El COK varía en el tiempo
− Dado que la tasa de descuento puede variar en el
tiempo, surge el problema de con qué tasa
comparamos la TIR.
0 1 2 3 4
FCL 170,625.00 195,750.00 220,875.00 253,399.45
Saldo de la deuda 375,000.00 243,750.00 75,000.00 37,500.00
TIR = 13.3%
Aporte de socios 125,000.00
Valor inicial de la inversión 500,000.00
VT (t-1) 0% 840,649.45 670,024.45 474,274.45 253,399.45 -
Deuda 44.61% 36.38% 15.81% 14.80%

Kd(1-T) 7.28% 7.28% 7.28% 7.28% 7.28%
D% Kd(1-T) 3.25% 2.65% 1.15% 1.08%
E% 55.39% 63.62% 84.19% 85.20%

Ke 17.14% 16.55% 15.58% 15.54%
P% Ke 9.49% 10.53% 13.11% 13.24%
WACC(CPPC): - 12.74% 13.18% 14.26% 14.32%
VT(t-1) 608,274.41 515,158.46 387,292.72 221,662.12

DISCREPANCIAS ENTRE VAN & TIR
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
− Elegir entre varios proyectos mutuamente
excluyentes.
− Proyectos de INVERSIÓN SIMPLE, tanto el criterio del

VAN como de la TIR conducen a la misma decisión de
aceptación/rechazo.
− Pero estos criterios pueden no coincidir cuando se

trata de ordenar o jerarquizar una lista de
oportunidades de inversión
CUAL PROYECTO DEBEMOS ELEGIR?
Proyecto Io Fi TIR(%) VAN (r=7%)

A -50,000 65,000 30 10,747.66
B -100,000 120,000 20 12,149.53
65000
VAN A (r ) = −50000 + = 0  r = 0.3
(1 + r )
120000
VAN B (r ) = −100000 + = 0  r = 0.2
(1 + r )
VAN(r)
VAN A (r ) = VAN B (r )
25000
65000 120000
−50000 + = −100000 +
20000 (1 + r ) (1 + r )
15000
Tasa de r = 0.1
FISHER=10%
10000
5000
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
r
-5000
-10000
-15000
-20000 Proyecto A Proyecto B

CUAL PROYECTO DEBEMOS ELEGIR?

Proy. Io F1 F2 F3 TIR(%) VAN (r=7%)
C -50 000 40 000 30 000 - 27% 13 586.34

D -50 000 25 000 25 000 25 000 23% 15 607.90
40000 30000
VANC (r ) = −50000 + + = 0  r = 0.27
(1 + r ) (1 + r ) 2
25000 25000 25000

VAN D (r ) = −50000 + + + = 0  r = 0.23
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
2 3
VAN(r) 30000 VAN C (r ) = VAN D (r )
40000 30000 25000 25000 25000
−50000 + + = − 50000 + + +
( ) (1 + r ) ( ) (1 + r ) (1 + r )3
25000
1 + r 2
1 + r 2
20000 r = 0.135
15000 Tasa de
FISHER=13.5%
10000
5000
r
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
-5000
-10000
-15000
Proyecto C Proyecto D
USANDO TIR INCREMENTAL
Proyecto Io Fi TIR(%) VAN (r=7%)

B-A -50 000 55 000 10 1 401 870
Como TIRB-A > r (7%), el proyecto B se elige sobre A
Proy. Io F1 F2 F3 TIR(%) VAN (r=7%)
D-C 0 -15 000 -5 000 25 000 13.5% 2 021 560
Como TIRD-C > r (7%), el proyecto D se elige sobre C

PERÍODO DE RECUPERACIÓN
DEL CAPITAL (PRC)
• Algunas empresas requieren que la inversión se recupere
en un período determinado.
• El período de recuperación del capital se obtiene

contando el número de períodos que toma igualar los
flujos de caja acumulados con la inversión inicial. (PRC)
n
Fi

i = 0 (1 + r )
i
=0
CRITERIO: Si el período de recuperación de capital es menor

que el máximo período definido por la empresa, entonces se
acepta el proyecto.
PRC
Ejemplo N°9
FLUJO DE CAJA PRC VAN
Proyecto Io F1 F2 F3 años 10%
A -2000 2000 - - 1 -182
B -2000 1000 1000 5000 2 3 492
C -2000 - 2000 5000 2 3 409
D -2000 1000 1000 100000 2 74 867
Aquí el criterio del VAN nos diría que escogiéramos el

proyecto D, sin embargo el criterio del período de
recuperación de capital nos dice que escojamos el
proyecto A, entonces, qué escogemos?....
PRC
• LIMITACIONES
− Considera con la misma ponderación a todos los flujos

antes de la fecha correspondiente al plazo de
recuperación y no se toman en cuenta los flujos de
caja que tienen lugar después del período del payback.
− No descuenta por tiempo ni por riesgo.
− No hay un valor del proyecto.
− No hay un ranking válido.
− Debe ser usado sólo como un indicador secundario

PRC
• QUE HACER?.
– Para utilizar el payback la empresa debe definir una

fecha tope adecuada. Si utiliza el mismo período
máximo independiente de la vida del proyecto, tenderá
a aceptar proyectos de corta duración.
• PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL

DESCONTADO.
– ¿Cuántos períodos tarda el proyecto en tener razón de

ser según los términos del VAN?
– Con esta modificación se supera la ponderación que se

da a los flujos en distintos momentos del tiempo
PRC
EL PRC DESCONTADO CORRESPONDE AL “n” QUE HACE

CERO EL VAN
n
Fi

i = 0 (1 + r )
i
=0
FLUJO DE CAJA PRC VAN

Proyecto Io F1 F2 F3 años 10%
A -2000 1000 1000 100000 2 74 867
Ar -2000 909.1 826.4 75131.5 2.1 3 492
1735.5
RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA
(RCM)
Se define como el cociente entre el beneficio medio

esperado de un proyecto, después de
depreciaciones/amortizaciones e impuestos, y el valor
medio contable de la inversión.
____
BN
RCM = _____
VM
CRITERIO:
Comparar RCM con la Tasa de rendimiento Contable de la
empresa en su conjunto o con alguna referencia Externa
del sector.
(RCM)
Ejemplo N°9
Cálculo de la tasa de rendimiento contable medio de una
inversión de $9000 en el proyecto:
F1 F2 F3
Ingresos 12 000 10 000 8 000

Costos -6 000 -5 000 -4 000
U. Bruta 6 000 5 000 4 000
Depreciación -3 000 -3 000 -3 000
U. Neta 3 000 2 000 1 000
De acá se desprende que el Beneficio Neto Medio es de 2000

al año: (3000+2000+1000)/3
(RCM)
La inversión requerida es de 9000 en el año t=0, la que es

depreciada a una tasa constante durante los tres años.
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Valor contable bruto de la 9 000 9 000 9 000 9 000
inversión
Depreciación acumulada 0 - 3 000 - 6000 - 9000
VALOR CONTABLE NETO DE LA 9 000 6 000 3 000 0
INVERSION
De acá se desprende que el valor contable neto medio de la

inversión es de 4 500 (6000+3000)/2.
(RCM)
Entonces tenemos:
– Beneficio Anual Medio= $2000

– Valor contable medio de la inv=$4500
2000
RCM = = 0,44
4500
Luego, el proyecto sería emprendido si la tasa de

rendimiento contable deseada por la empresa fuera
inferior al 44%
PROBLEMAS CON EL RCM
– No considera el valor del dinero en el tiempo (usa

promedios).
– Se basa en la contabilidad y no en el flujo de caja (sujeto

a los criterios del contador)
– Le da demasiada importancia a los flujos distantes.
– La RCM se compara arbitrariamente con la tasa de

rendimiento contable de la empresa.
– Ignora el COK y no está basado en los flujos de caja.
– Las decisiones de inversión pueden estar basadas con la

rentabilidad de otros negocios de la empresa lo que puede
hacer aceptar proyectos malos o rechazar los buenos.
ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)
• El método del índice de rentabilidad, también conocido
como razón beneficio/costo, mide el valor presente de los
beneficios por unidad de inversión:
n
Fi
 (1 + r ) i
VAN + Inversión i =1
IR = =
Inversión Inversión
− Si hay limitación de capital se eligen los proyectos con

mayor IR.
− Puede conducir a errores cuando estamos frente a
proyectos excluyentes
IR
En el siguiente ejemplo, podemos calcular los IR para

cada caso.
FLUJO DE CAJA
Proyecto Io F1 IR VAN(10%)
A 100 200 1.82 82

B 10000 15000 1.36 3636
Ahora bien, si suponemos que son mutuamente

excluyentes deberíamos optar por el proyecto B que
tiene un mayor VAN, sin embargo de acuerdo al IR
deberíamos realizar el proyecto A. ¿Qué hacer?
Esto se resuelve calculándolo incrementalmente.
IR
FLUJO DE CAJA
Proyecto Io F1 IR VAN(10%)
B-A 9900 14800 1.36 3554
n
Fi
 (1 + r )
i =1
14800
i
IR = = 1.1 = 1.36
Inversión 9900
Como el IR de la inversión adicional es mayor que 1,

se sabe que el proyecto B es el mejor.
DE PROYECTOS REPETIBLES
• Valor Actual Neto al infinito o VPS (VAN ꝏ)

• Beneficio Anual Uniforme Equivalente(BAUE )
• Costo Anual Uniforme Equivalente(CAUE )
INDICADORES PARA PROYECTOS
REPETIBLES
• En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a

proyectos que se pueden repetir periódica e
indefinidamente. Es decir, al cabo de la vida útil del
mismo es posible repetir la inversión y obtener los
mismos flujos.
• El problema que surge es cómo proceder en la

comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas
útiles, en donde al menos uno de ellos es repetible.
• Vamos a analizar tres indicadores, que son derivaciones

del VAN.
VAN AL INFINITO (VPS)
• Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto

repetible que requiere una inversión F0 y que genera “n”
flujos Ft.
• El VAN de efectuar por una vez este proyecto que dura
“n” períodos es:
n
Fi
VAN(n,1) = 
(1 + r )
i
i =0
• Si queremos comparar este proyecto repetible con otro

no repetible, o con uno repetible pero con distinta vida
útil, debemos calcular el VAN de los flujos de los
sucesivos proyectos, hasta el infinito.
VPS
F1 F2 F1 F2 F1 F2
F3 Fo F3 Fo F3
Fo F4 F4 F4
Fn Fn Fn
0 1 2 3 4 n n+2 n+4 2n 2n+2 2n+4 3n

n+1 n+3 2n+1 2n+3
VAN(n,1) VAN(n,1) VAN(n,1)
BAUE BAUE BAUE
0 1 2 3 4 n n+2 n+4 2n 2n+2 2n+4 3n

n+1 n+3 2n+1 2n+3
VPS
• Calculando ahora el VAN de la corriente infinita de VANs,

lo que denominaremos VPS (valor por siempre) o VANn,
como el valor de una anualidad BAUEn,1 de un monto
VANn,1 que se paga cada n años, hasta el infinito.
VAN n,1r (1 + r )
n
BAUEn,1 =
(1 + r )n − 1
• Como el BAUEn,1 es igual en todo el ciclo del proyecto

infinito, entonces, el VANn, será igual a la perpetuidad
del BAUEn,1 con el mismo r.
VAN n,1 (1 + r )
n
BAUEn,1
VAN n, = =
r (1 + r )n − 1
BENEFICIO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE (BAUE)
• Este indicador encuentra un Flujo Constante (BAUE), el

que si existiese, daría como resultado el VAN calculado
del proyecto.
• La cuota así determinada se denomina BAUE.
 r(1 + r)n 
BAUE n,1 = VAN n,1   = rVAN n,
 (1 + r) − 1
n
El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE (siempre

que los proyectos tengan el mismo riesgo)
COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE (CAUE)
• En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles

que producen los mismos ingresos y difieren entre sí sólo
en los costos de inversión y operación. En este caso
conviene distribuir el valor presente de los costos en N
cuotas iguales.
• La cuota así determinada se denomina CAUE.
• El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.
 r(1 + r)n 
CAUE n,1 = VACn,1  
 (1 + r) n
− 1 
APLICACIÓN DE VPS
Ejemplo N°9
• Considere los flujos de caja de los dos proyectos
infinitamente repetibles a la misma escala:
Año Py. A (10%) Py. B (10%)
0 -10 000 -10 000
1 6 000 4 000
2 6 000 4 000
3 - 4 750
• Con un COK de 10%, el VAN2,1 del proyecto A es 413 y el

VAN3,1 del B es 511. La TIR = 13% para ambos
proyectos.
• De acuerdo a lo anterior, a primera vista aparece como
mejor el proyecto B.
APLICACIÓN DE VPS
• Sin embargo, el proyecto A se puede repetir más

veces en un mismo período de tiempo que el
proyecto B. Al aplicar la fórmula del VAN al infinito,
al proyecto A:
 (1 + 0,1) 2 
VAN 2, = VAN 2,1   = 2380
 (1 + 0,1) − 1
2
• Asimismo, al aplicar al proyecto B:
 (1 + 0,1)3 
VAN3, = VAN3,1   = 2055
 (1 + 0,1) − 1
3
• Por lo tanto, el proyecto A incrementa más la

riqueza que el proyecto B.
APLICACIÓN DE BAUE
• Asimismo, es posible aplicar en este ejemplo el BAUE.

• Recordemos que:
BAUEn,1 = rVANn,
• Por lo tanto:
BAUEA = BAUE2,1 = rVAN2, = 0.1( 2380 ) = 238
BAUEB = BAUE3,1 = rVAN3, = 0.1( 2055) = 205.5
• Finalmente, el proyecto A incrementa más la riqueza que

el proyecto B.
APLICACIÓN DE VPS
Ejemplo N°10
Una nueva empresa dedicada al transporte de personas
desde y hacia el aeropuerto está evaluando qué tipo de
furgones le resulta más conveniente adquirir, las
alternativas son las siguientes:
MERCEDES
KIA HYUNDAI TOYOTA
BENZ
Inversión(US$) 12,110 20,760 24,220 36,330
Capacidad [pasajeros] 6 7 7 8
Combustible Diesel Gas. 95 Gas. 97 Diesel
Rendimiento [km/lt] 12 8 9 7
Mantenimiento[US$/año] 1,263 2,076 2,785 3,720
Vida útil 3 8 10 12
Valor de reventa 8,650 8,650 12,110 20,760
APLICACIÓN DE VPS
Se estima que cada furgón puede realizar 600 viajes año.
La tarifa de servicio a cobrar a cada pasajero es de US$ 5.0

por viaje. Se estima que el recorrido promedio de viaje será
de 70 km. El sueldo del chofer del furgón alcanzará a US$
430 mensuales. El costo de combustible es: 1.15 US$/lt
para la gasolina 97, 1.04 US$/lt para la gasolina 95 y 0.92
US$/lt para el diesel.
Por simplicidad se puede suponer que en cada viaje se

ocupa el 100% de la capacidad de los furgones, que no
existen impuestos y que el proyecto es financiado
completamente con capital propio.
El costo de oportunidad del dinero de los inversionistas es

del 14% anual.
APLICACIÓN DE VPS
1. ¿Qué tipo de furgón le conviene comprar a esta
empresa?
2. Si a los dueños de la empresa le ofrecen en arriendo

furgones del tipo recomendado en la alternativa N°1 a
un costo de US$ 4325 por año, pero sin incluir los costos
de mantenimiento, combustible y sueldo del chofer. ¿Es
más conveniente arrendar los furgones?
3. Si a comienzos del sexto año de operación y debido al

éxito del negocio de la empresa le ofrecen a los dueños
comprar el negocio (con 3 furgones, traspasando sus
respectivos choferes, el nombre y clientela de la
empresa) en US$ 207 600, la mitad de ellos al contado y
el resto en un año más, ¿le conviene aceptar la oferta?
APLICACIÓN DE VPS
Solución
MERCEDES
KIA HYUNDAI TOYOTA
BENZ
Inversión(US$) 12,110 20,760 24,220 36,330
Capacidad [pasajeros] 6 7 7 8
Combustible Diesel Gas. 95 Gas. 97 Diesel
Rendimiento [km/lt] 12 8 9 7
Mantenimiento[US$/año] 1,263 2,076 2,785 3,720
Vida útil 3 8 10 12
Valor de reventa 8,650 8,650 12,110 20,760
# viajes/año: 600
Tarifa por viajero (US$/viaje) 5
Recorrido por viaje (km/viaje) 70
Sueldo Chofer (US$/mes): 430
Costo Combustible 97 (US$/litro) 1.15
Costo Combustible 95 (US$/litro) 1.04
Costo Combustible D2 (US$/litro) 0.92
#sueldos por año: 12
Solución (tipo de furgón)
MERCEDES
KIA HYUNDAI TOYOTA
BENZ
INGRESOS:
Pasajes 18,000 21,000 21,000 24,000
COSTOS:
Costo de combustible 3,220 5,460 5,367 5,520
Costo de mantenimiento 1,263 2,076 2,785 3,720
Salario Chofer (anual)* 5,160 5,160 5,160 5,160
I = Viajesáño (# pasajeros)Costo pasaje
I = 600*6*5
I = 18000
 Re corrido 
C =  # viajesañoCostocombustible
 Re n dim iento 
70
C = *600*0.92
12
C = 3220 *: se considera 12 sueldos al año
Solución (tipo de furgón)
FCL
KIA HYUNDAI TOYOTA MERCEDES BENZ
0 -12,110 -20,760 -24,220 -36,330
1 8,357 8,304 7,688 9,601
2 8,357 8,304 7,688 9,601
3 17,007 8,304 7,688 9,601
4 8,304 7,688 9,601
5 8,304 7,688 9,601
6 8,304 7,688 9,601
7 8,304 7,688 9,601
8 16,954 7,688 9,601
9 7,688 9,601
10 19,798 9,601
11 9,601
12 30,361
VAN@14% 13,130.61 20,793.46 19,148.27 22,320.56

TIR 64% 38% 31% 26%
VAN infinito 40,398.4 32,017.5 26,221.3 28,166.8

Solución (arriendo)
KIA
Inversión(US$) -
Capacidad [pasajeros] 6
Combustible Diesel
Rendimiento [km/lt] 12
Mantenimiento[US$/año] 1,263
Vida útil 3
Valor de reventa 8,650
FCL
KIA
0 -
1 4,032
2 4,032
3 4,032
4
5
VAN@14% 9,361.05
TIR -
No conviene, el VAN con arriendo
es menor VAN infinito 28,800.7
Solución (venta)
KIA
Inversión(US$) -
Capacidad [pasajeros] 6 FCL
Combustible Diesel KIA
Rendimiento [km/lt] 12 0 -12,110 0
Mantenimiento[US$/año] 1,263
1 8,357 0
Vida útil 3
Valor de reventa 8,650 2 8,357 0
3 -3,753 0
4 16,714 0
5 16,714 0
6 -3,753 103,800
7 103,800
VAN@14% 15,984.92 88,772.24
TIR 56%
VAN
Conviene, el VAN con venta es infinito
mayor
PROBLEMAS BÁSICOS DE
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°1
Dos compañeros universitarios dejan de verse durante muchos
años. Cuando estudiaban juntos a los 21, acostumbraban
apostar todos los días en la plaza de Acho al mejor toro del
Fundo de Don Omar. El valor de la apuesta alcanzaba la suma
de US$ 3.0 actuales.
Después de 25 años, se encuentran en un calle céntrica y,
luego de saludarse, uno de ello le dice al otro: - Hoy es un día
muy especial para mi, puesto que acabo de firmar en la notaria
la escritura de propiedad de un lindo departamento en el
sector céntrico de la ciudad - ¿Cuanto te costo? - pregunta el
otro. La respuesta fue: Mira, deje de apostar a los 21 años y
durante estos años decidí ahorrar el equivalente al valor diario
de la apuesta. Así, todos los meses deposite en el banco la
suma ahorrada. El banco me pago el 1% mensual de interés y
con el producto total puede comprar el departamento.
¿Cuál fue el precio?
Suposiciones: meses de 30 días.
EVALUACIÓN
SOLUCIÓN PROBLEMA N°1
Mensual = 3x30 = US$ 90
Periodo mensual del Proyecto = 25x12 = 300 meses
Luego el valor futuro del bien será de:
VF = 90 (1 + 1% ) + 90 (1 + 1% ) + 90 (1 + 1% ) + ...90 (1 + 1% )
1 2 3 300
VF = 169096
Usando la formula comprimida:
 (1 + r )n − 1 
VF = C  
 r 
 
VF = 169096
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°2
Hoy es 21 de Agosto y dentro de 3 años el primogénito

de Leon Velarde cumplirá la mayoría de edad.
Su padre desearía regalarle una moto que costaría US$
8500 en dinero de hoy.
Para adquirirla decide ahorra una cantidad mensual en
el Banco T-KOBRO SA a una TEM de 2%. Si esta tasa no
cambia en el tiempo,
¿cuanto tendría que ahorra Leon Velarde cada mes para
poder comprar la moto?
EVALUACIÓN
Periodo mensual del Proyecto = 3x12 = 36 meses

Luego el valor futuro del bien será de:
 (1 + 2% )36 − 1 
8500 = C  
 2% 
 
51.99C = 8500
C = US $163.5
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°3
Al ver las noticias acerca del premio otorgado por la
Lotería, Jose Manuel dijo-. – Llevo 15 años apostando en
este juego y nunca he ganado nada.
Si en ese entonces le hubiese hecho caso a mi tío, quien
me recomendó que jamás jugara y que, por el contrario,
depositara todas las semanas el valor del cartón en un
banco, tendría buenos ahorros.
Si el costo del cartón es de US$ 50 y la TEA es de 12%,
¿cuanto tendría ahorrado?.
EVALUACIÓN
15 años = 180 meses = 780 semanas
Tasa anual = 12%
Aplicando la ecuación de relación de tasas:
VF = 102521
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°4
Guty no sabe si firmar un contrato con “Esto es Guerra”
por siete temporadas, por lo cual recibiría la suma de
US$ 40 000 por periodo o si aceptar la oferta de
“Combate” quien le ofrece un contrato también por siete
temporadas pero con US$ 200 000 pagaderos hoy.
Podría usted asesorarlo si sabe que el costo alternativo

de Guty es de 10% ¿ que es mejor para el?.
EVALUACIÓN
Para calcular el Valor Presente Neto de “Esto es Guerra”
se debe de considerar la siguiente ecuación:
Luego, Guty no debe quedarse en “Esto es Guerra”, de

cambiarse a “Combate”
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°5
El Gerente de mantenimiento de Babe SAC decido comprar
un equipo usado, cuyo precio es de U$ 800 000, para la
reparación de dos líneas de producción, pero solo cuenta con
U$ 500 000 para pagar al contado, es por ello que debe tomar
una decisión para lo cual cuenta con tres alternativas.
a) Si le prestan la diferencia hoy al 10% anual y sus

ingresos le permiten pagar cuota de U$ 94 641 al año
(al final de cada año), ¿Cuánto demorara el pagar el
equipo?
b) Si le prestan la diferencia hoy al 10% anual a seis
años de plazo, ¿de que monto serán las cuotas?.
c) Si le prestan la diferencia hoy y debe pagar cuotas de
U$ 118 698 al año durante cinco años, ¿Qué tasa de
interés le están aplicando?
EVALUACIÓN
Para esta solución aplicaremos la siguiente ecuación
Rpta a:
Rpta b:
Rpta c:
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°6
Un joven de 23 años esta meditando sobre la conveniencia de
dejar de fumar. Además de los beneficios asociados a una
menor probabilidad de contraer cáncer, enfermedades
respiratorias o del corazón, y de terminar de una vez por todas
con las discusiones con su novia, quien no le acepta besos
nicotinosos, contempla el beneficio económico de ahorrarse los
U$15 que en promedio gasta diariamente en cigarrillos (U$ 450
al mes). Si la tasa de interés de su cuenta de ahorros es de 1.5%
anual.
a) ¿en cuantas meses habrá reunido una suma de U$ 10 000

ahorrando todos los fines de mes?
b) ¿en cuantas meses habrá reunido una suma de U$ 10

000? ahorrando todos los fines de mes si el ultimo mes
rompe con su novia y decide fumar?
EVALUACIÓN
Para esta solución aplicaremos la siguiente ecuación
VF +   (1 + r )n −1 − 1 
=C 
(1 + r )
1
 r 
 
10000 + 450  (1 + 0.12% )n −1 − 1 
= 450  
(1 + 0.12% )
1
 0.12% 
 
Rpta a: Rpta b:
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°7
Un banco que paga un interés de 10% anual sobre
cuentas de ahorro nos anuncia que nuestro deposito
inicial de $ 700 se ha acumulado hasta llegar a $ 1 650
560,
¿Cuanto tiempo ha permanecido ese deposito en el

banco?
EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
PROBLEMA N° 8
Usted desea comprar una casa, cuyo precio es de US$
550 000, para instalar una consultorio. Puede pagar US$
250 000 al contado y el resto lo cancela en 300 cuotas
anuales iguales,
¿Cual será el valor de esas cuotas si la deuda devenga

un interés anual de 8%?.
EVALUACIÓN
SOLUCIÓN PROBLEMA N° 8
EVALUACIÓN
PROBLEMA N° 9
Se estima que el costo de mantenimiento de un vehículo
nuevo será de US$ 80 el primer año y que aumenta en
US$ 10 cada año durante los siete años que se piensa
mantener.
El vehículo tiene hoy un valor de US$ 4500. Si el banco le

da un 5% de interés anual sobre los depósitos que Usted
ha realizado y si Usted no tiene la posibilidad de
disponer de dinero para el mantenimiento futuro,
¿Cuánto debería tener ahorrado hoy en el banco? para

estar seguro de que con ese monto mas los interese que
le paga el banco podría adquirir el auto y costear su
mantenimiento futuro.
EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
PROBLEMA N°10
El testamento de Diego Bello estipula que se deberá vender todo
el activo de su herencia e invertir en un fondo de 10 años, plazo
en el que se pagara cupones anuales a su sobrino. El albacea
encuentra que el único activo consiste en US$ 500 000 de
pagares oro de la compañía Maracaibo Petroleum Oil, que vencen
a los 8 años y devengan el 6% anual de interés pagadero
semestralmente.
Poco antes de morir Diego Bello, su compañía MP Oil tropezó con
dificultades y convino con los tenedores de pagares suspender el
pago regular de los cupones y tratarlos como un pasivo diferido.
Al momento de vencer los pagares se cancelaria a los tenedores
de fondos el capital mas los cupones con el interés, que
capitalizarían semestralmente al 6% anual. Estos valores no
pueden ser negociados pero una AFP ofrece comprarlos a su
valor actual tomando una tasa de 7.5% anual. Con el capital se
pagar cupones anuales, afecto a una tasa de 5.5% anual, ¿cual es
el monto de estos cupones?.
EVALUACIÓN
Capitalizando al 7.5% en 8 años tendríamos
Capitalizando la anualidad al 5.5% en 10 años tendríamos

EVALUACIÓN
PROBLEMA N° 11
Una persona desea hacer hoy un deposito por US$
50000 en un banco con el propósito de continuar
efectuando diez depósitos adicionales semestrales por
el mismo monto, el primero de ellos dentro de seis
meses. Si el banco le paga 10% semestral,
¿Cuanto retiraría seis meses después del ultimo

deposito?.
EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
PROBLEMA N° 12
Se deposita S/. 3500 por 19 meses, a una tasa de 12%

anual.
¿Cuál será el monto generado por esta operación?

EVALUACIÓN
(1 + 12% ) = (1 + rm )
1 12
rm = 0.95%
VF = (1 + 0.95% )
19
VF = 4188
EVALUACIÓN
PROBLEMA N° 13
Un inversionista colocó su capital de $ 30 000 como
préstamo a una entidad comercial por 5 años. Se sabe
que durante este lapso de tiempo la tasa de interés tuvo
las siguientes variaciones: • 0,5% quincenal durante los
primeros 7 meses. • 2,5% semestral por los 5 meses
consecutivos. • 1,2% mensual por los siguientes 4
trimestres. • 6% anual por los siguientes 5 semestres. •
0,016% diario por los siguientes 4 meses. • 1,5%
bimestral por los 2 últimos meses.
a) El inversionista desea conocer el interés generado
por su capital.
b) ¿Cuál es la tasa acumulada (tasa total en el tiempo
que dura la operación) y la tasa única anual de esta
operación?
EVALUACIÓN
(1 + 12% ) = (1 + rm )
1 12
rm = 0.95%
VF = (1 + 0.95% )
19
VF = 4188
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
Preparado por:
Arturo R. Saenz Arteaga, Eng, PhD
asaenz@esan.edu.pe

Evaluación de Proyectos: Arturo R. Saenz Arteaga, Eng, PHD

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EVALUACIÓN DE

Proyectos y evaluación de proyectos

Toma de decisiones de inversión

Back to basic en proyectos

El proceso de estudio del proyecto

Los proyectos en el desarrollo de una

El objetivo de la formulación y evaluación de

La palabra proviene del latín proiectus, que a su vez deriva

¿QUE ES EVALUACIÓN DE PROYECTOS?

Es un instrumento de decisión para

Se tiene dos proyectos para elegir

− El proyecto A podría tomar 3 años para terminarlo y

− El proyecto B podría tomar 6 años para terminarlo y

Se tiene dos proyectos para elegir

− El proyecto A con un TIR de 21% o;

− El proyecto B con un TIR de 15%. ¿Cuál de los dos

Inversión US$ 30 000 US$ 30 000

Por sensibilidad el Proyecto B

• Niveles decisorios múltiples

• No existe una concepción rígida

• Disponer de un sin número de

• Toda toma de decisión implica

A ese conjunto de antecedentes

Según la finalidad del Según el objeto de la

Rentabilidad del Creación de Proyecto de

Capacidad de pago Ampliación

Un proyecto que requiere una inversión de US$

Rpta: US$ 864

Ejemplo N°5 (continuación)

Momento 0 Momento 1 Incremento Tasa

Flujo proyecto −$1000 $1120 $120 12

Ejemplo N°5 (continuación)

Momento 0 Momento 1 Incremento Tasa

Flujo proyecto −$1000 $1130 $130 13

150.00 Flujo proyecto_1 −$1000 $1120 $120 A 12

Financiamiento sin $800 −$864 -$64 8

Flujo inversionista_1 -$200 $256 $56 C 28

Flujo inversionista_2 -$200 $266 $66 D 33

50.00 Flujo proyecto_3 −$1000 $1150 $130 13

Flujo inversionista_3 -$200 $286 $86 E 43

-10.00 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%

Se evalúa la conveniencia de comprar un

Al final del decimo año el vehículo podría ser

Pre inversión Pre factibilidad

IDEA, que es?

− Proceso sistemático de búsqueda de nuevas

− Proceso que surge de la identificación de

IDEA, que considera?

− Diagnóstico de la situación actual vinculando

− Calificacion del problema (identificación,

− Definir la relevancia y permanencia.

− Analizar los efectos futuros del problema, en

Corresponde al estudio de la viabilidad

Se puede desarrollar de tres formas distintas,

•Máquina que reemplazó a otra anterior,

La Gestión de Proyectos es una

Etapas Formulación Preparación Evaluación

Objetivos Optimizar Ordenar Medir

• Si no se hace esto y no se prevén las

• Estará sustentada en proyecciones de

• Sobre la base de esa exploración del futuro

• De esta manera, la evaluación de