POLÍTICA DE DIVIDENDOS

MBA Catyry M. Ramos Quintana

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ESQUEMA DE ANÁLISIS
Definiciones

Objetivos

Aspectos Básicas Fechas claves

Tipos de Dividendos

Factores Influyentes

Contenido Informativo
POLÍTICA DE
DIVIDENDOS

Div. Valor Empresa

Posiciones sobre la
Política de Dividendos
Div. Valor Empresa

Irrelevancia

Política de Dividendos
en el Perú

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ASPECTOS BÁSICOS: DEFINICIONES
• Política de Dividendos:
• Plan de Acción de la empresa, respecto a la
distribución de dividendos
• ¿Pagar Dividendos?
• ¿Cuánto?
• Dividendos:
• Recursos que la empresa entrega a los
accionistas como retribución a su inversión

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 ASPECTOS BÁSICOS: OBJETIVOS
1. Maximizar la riqueza de los accionistas

2. Proporcionar suficiente financiamiento a los

proyectos con VAN +

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 ASPECTOS BÁSICOS: FECHAS CLAVES

Fecha de Acuerdo Fecha de Anuncio Fecha de Corte Fecha de Pago

15-Mar 30-Mar 20-Abr 30-Abr

Fecha de Ajuste
La acción se negocia del precio de la acción
La acción se negocia con dividendos (Precio con derechos) sin dividendos (Precio ex -derecho)

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ASPECTOS BÁSICOS: FECHAS CLAVES
• En la fecha de Acuerdo, la Junta General de
Accionistas “acuerda” entregar dividendos a los
accionistas
• En la fecha de Anuncio, se comunica públicamente
a los accionistas, el monto y el tipo del dividendo a
entregar, el motivo de la entrega, la fecha de corte
y la fecha de pago del dividendo

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ASPECTOS BÁSICOS: FECHAS CLAVES
• La fecha de corte, es el último día que la acción
puede negociarse con los dividendos (derechos)
incluidos. La cotización de ese día sirve para
efectuar el ajuste del precio, tal como se verá más
adelante

• La fecha de pago, representa el día a partir del cual

los accionistas pueden cobrar sus dividendos

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS

Dividendos en efectivo

DIVIDENDOS
Dividendos en acciones

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• Los DIVIDENDOS EN EFECTIVO se anuncian como
una cantidad de dinero por cada acción poseída. Al
día siguiente de la fecha de corte, el precio de la
acción debe ser reajustado:

PRECIO = ULTIMO PRECIO - Dividendo

Ex - Derecho Con - Derecho

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• Ejemplo Dividendos en efectivo
• La Junta General de Accionistas acordó entregar
un dividendo en efectivo de S/. 0,50 por acción a
los accionistas registrados como tal hasta el día 20
de abril. ¿Cuál será el precio de la acción el 21 de
abril, sabiendo que el día anterior la acción cotizó
en S/. 4,80 .

• Precio = 4,80 – 0,50 = S/. 4,30

Ex - derecho

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• Los DIVIDENDOS EN ACCIONES se anuncian como
un porcentaje de acciones que se entregarán por
cada 100 acciones poseídas. Al día siguiente de la
fecha de corte, el precio de la acción debe ser
reajustado:
PRECIO ULTIMO PRECIO
Ex - Derecho Con - Derecho
=
1 + % dividendos en acciones

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• Ejemplo Dividendos en acciones

• El 15 de marzo, la Junta General de Accionistas

acordó entregar un dividendo en acciones del 5%.
Dicho acuerdo se hizo público el 30 de marzo, en el
que se anunció que dicho dividendo le
correspondería a los accionistas registrados hasta el
día 20 de abril (fecha de corte).

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 ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• ¿Cuál será el precio ex – derecho de la acción el 21 de
abril, si el día anterior se cotizó en S/. 4,50?

• Precio = 4,50 = S/. 4,29

Ex - derecho
1 + 0,05

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ASPECTOS BÁSICOS: TIPOS DE
DIVIDENDOS
• ¿Cuántas acciones tendrá a partir del día 21 de
abril, sabiendo que tenía 20 000 acciones?

# ACCIONES = # acciones x (1 + % dividendos acciones)

Después Fecha Corte Antes Fecha Corte

• # Acciones = 20 000 (1 + 0.05) = 21 000 acciones

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ASPECTOS BÁSICOS: FACTORES
INFLUYENTES
1. Restricciones legales: En algunos países se
prohíbe a las empresas el pago de dividendos,
para evitar la insolvencia de la empresa.

2. Restricciones contractuales: Los obligacionistas

(acreedores de la empresa, tenedores del título)
ponen un límite a los pagos de dividendos

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ASPECTOS BÁSICOS: FACTORES
INFLUYENTES
3. Restricciones internas: La capacidad de la
empresa para distribuir dividendos, se ve
restringida por la disponibilidad de efectivo.

4. Perspectivas de crecimiento: Las oportunidades

de inversión con VAN +, influyen sobre la política
de dividendos.

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ASPECTOS BÁSICOS: FACTORES
INFLUYENTES
5. Consideraciones de los propietarios: Depende
de si la entrega de dividendos, contribuye o no, a
maximizar la riqueza del accionista.

6. Consideraciones de mercado: Depende del

impacto que se quiera generar en el mercado
bursátil.

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 ASPECTOS BÁSICOS: CONTENIDO
INFORMATIVO
• Los dividendos constituyen para los accionistas un
indicador de indudable valor informativo, acerca de la
situación económico financiera de la empresa.

• Debido a que los dividendos anticipan de alguna

forma, las ganancias futuras, no es sorprendente
encontrar que anuncios de disminución de los
dividendos, son tomados como malas noticias,
generando que el precio de la acción disminuya. Y
viceversa.

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 ASPECTOS BÁSICOS: CONTENIDO
INFORMATIVO

• Un incremento de los dividendos puede ser

interpretado como una señal de flujos de caja
mayores, y la existencia de oportunidades de VAN +.

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ASPECTOS BÁSICOS: CONTENIDO
INFORMATIVO
Dividendo repartido = Dividendo esperado
por el accionista

El valor informativo de los dividendos es nulo

Dividendo repartido > Dividendo esperado

por el accionista

El accionista tiene una base objetiva para suponer

mejores expectativas sobre la empresa

Dividendo repartido < Dividendo esperado

por el accionista

El accionista tiene una base objetiva para suponer

expectativas de menor crecimiento en la empresa

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 POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS
• La política de dividendos es un tema polémico, ya que
existen argumentos que favorecen el pago de
dividendos altos; otros favorecen el pago de
dividendos bajos, y otros sostienen la irrelevancia de
la política de dividendos sobre el valor de las
acciones.

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS

Altos Dividendos:
Incrementan
el valor de las acciones
Relevancia

Bajos Dividendos:
Incrementan
el valor de las acciones

POSICIONES SOBRE
POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Un incremento en el pago de
Irrelevancia dividendos no afecta el valor
de las accciones

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Altos Dividendos incrementan el valor de las
Acciones:

• Posición basada en la incertidumbre que afecta a

las decisiones de los inversionistas. Sostiene que los
dividendos son más previsibles que las ganancias
de capital, y que los Directivos de la empresa
pueden controlar el dividendo que pagan, pero no
el precio de la acción en el mercado.

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Altos Dividendos incrementan el valor de las
Acciones:

• Posición defendida por Myron Gordon, que

sostienen que si del monto de beneficios (B) se
retiene tasa (b) y se reparte (1-b), entonces:
• El dinero para las inversiones = b B
• El dinero para distribuir = (1-b)B

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Altos Dividendos incrementan el valor de las Acciones:
• Además si “r” es la tasa esperada de rendimiento de los
proyectos de la empresa, entonces, la tasa de crecimiento
“g” de los beneficios es: g=rb
• Por tanto utilizando el Modelo de Gordon, tenemos que el
valor de la acción Po, se calcula:

Po = D1
k-g D1 = Dividendo esperado
K = Costo de oportunidad del
inversionista

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 POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Como puede observarse, los cambios en la tasa de
retención afectan al precio de la acción. Asimismo, si
la tasa de rendimiento de los proyectos de la empresa
“r” aumenta, el valor de sus acciones Po, también
aumentará.

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Ejemplo:
• La empresa ABC, espera entregar un dividendo de
S/. 0,60 por acción. Su tasa actual de retención de
beneficios b = 40%, (60% los distribuye como
dividendo). El rendimiento de sus proyectos de
inversión r = 15%.
• ¿ Qué sucede con el precio de la acción, si la gerencia
decide incrementar su tasa de retención b = 65%,
debido a un mayor incremento en el rendimiento de los
proyectos a 20%?. Asuma un costo de oportunidad de
25%.

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 POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Situación anterior:
• Po = 0,60 = S/. 3, 16
• 0,25 – (0,15) (0,40)

• Situación posterior:
• Po = 0,60 = S/. 5,00
• 0,25 – (0,20) (0,65)

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Bajos Dividendos incrementan el valor de las
Acciones:
• Posición basada en la diferencia de impuestos
sobre los dividendos y sobre la ganancia de capital.

• Aunque la tasa de impuestos sea la misma sobre

los dividendos y sobre la ganancia de capital,
subsiste la diferencia en cuanto al momento de
tributación

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• Bajos Dividendos incrementan el valor de las
Acciones:
• Si el inversionista recibe dividendos, habrá de
tributar de forma inmediata. En cambio, si obtiene
rendimiento vía ganancia de capital, tributará en el
momento en que las realice.

• Se ha de considerar que algunos países los

inversionistas están exentos de tributación.

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - RELEVANCIA
• En el caso peruano la ganancia de capital se
encuentran exentas de impuestos, más no así los
dividendos

• Visto este modo, los impuestos favorecerían una

política de dividendos bajos, donde la empresa
reinvertiría el dinero de los accionistas en proyectos
con rendimiento superior al costo de capital,
aumentando el valor de las acciones

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
• Posición defendida por Modigliani y Miller

• Plantean que “la forma como se reparten los

dividendos no afecta al valor de la empresa, por
tanto, la política de dividendos es irrelevante”.

• Según esta posición, el valor de la empresa se

determina por el rendimiento y el riesgo que generan
sus activos, y no, por la forma cómo se reparten los
dividendos.

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 POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
• El argumento de Modigliani y Miller, sobre la
irrelevancia de la política de dividendos, supone un
mundo con certeza, sin impuestos ni costos de
transacción u otras imperfecciones del mercado

• Mientras las políticas de inversión y financiamiento

se mantengan constantes, los flujos de tesorería
serán los mismos, independientemente de la política
de distribución de dividendos

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
• ¿Qué ocurriría si se quisiera aumentar el pago de
dividendos, sin modificar la política de inversión y
de endeudamiento?

• “El dinero extra ha de proceder de alguna parte. Si

la empresa fija su endeudamiento, el único modo
de financiar el dividendo extra sería emitir acciones
y venderlas”

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
• Ejemplo:
• La empresa ABC se financia totalmente con
capital contable
• Fecha 0
• Los administradores pueden pronosticar los
flujos de efectivo con:

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
2. Perfecta certeza, ellos saben que la empresa
recibirá flujos de US$ 10 000 inmediatamente y
otros US$ 10 000 al año siguiente

3. ABC no tiene proyectos adicionales con VAN +

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 POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
POLITICA ACTUAL POLITICA ALTERNATIVA

1. Se reparten dividendos igual al flujo de efectivo disponible 1. El dividendo inicial es mayor S/. 1 000 respecto al flujo de efectivo
2. Tanto para el periodo 0 como para el periodo 1, se repartirán disponible
S/, 10 000 de dividendos (igual al efectivo disponible) 2. Para el periodo 0 se repartirá S/. 11 000 y el periodo 1 se calculará

10 000 10 000 11 000 ?

Div o Div 1 Div o Div 1

3. El valor de la empresa se calcula usando: 3. Como el efectivo disponible es S/. 10 000, los S/. 1000 adicionales
se obtendrán emitiendo acciones

Vo = Div o + Div 1 4. Suponga que los nuevos accionistas requieren de un flujo de

1+r efectivo que en el periodo 1, les permitirá ganar el rendimiento
s
requerido de 10% (respecto a su fecha de inversión 0)

4. Suponiendo que r = 10% 5. Dado que los nuevos accionistas aportarán S/. 1 000 en el
s
periodo 0, esperando obtener un rendimiento del 10%, entonces
Vo = 10 000 + 10 000 en el periodo 1, reciben
1 + 0,10
Div 1 = 1 000 * 1,10 = S/. 1 100
Nuevos
Vo = S/. 19 090,91 5. Por tanto en el periodo 1 a los accionistas antiguos les quedará:

5. Con 1000 acciones en circulación, el valor de cada Div 1 = 10 000 - 1 100 = S/. 8 900
acción sería Antiguos

Vo = 10 + 10 6. El flujo de caja de los accionistas antiguos sería:

1 + 0,10
Vo = S/. 19,09 11 000 8 900

Div o Div 1
6. Una vez pagado el Div o, el precio de la acción se
reajustará
7. El valor de la acción es:
Precio ex - derecho = 19,09 - 10 = S/. 9,09
Vo = 11 000 + 8 900
S/. 19 090,91
1 + 0,10

EL CAMBIO DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS NO AFECTÓ EL VALOR DE LAS ACCIONES

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POSICIONES SOBRE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS - IRRELEVANCIA
• Toda vez que los nuevos accionistas no tendrán
derecho al Div 0, pero sí al Div 1, pagarán por las
nuevas acciones:
0 8,90

Div o Div 1

Vo = 8,90
1 + 0,10 S/. 8,09

Precio que compraron acciones en el momento de

la emisión

• Entonces se emitirán: 123,61 acciones nuevas

(1000/8,09)
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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN LA
PRÁCTICA
• Reparto de un dividendo constante en el tiempo

• Reparto de dividendos en función de un ratio

objetivo:
1
D1 = ratio objetivo x UPA

• Las empresas en crecimiento no reparten

dividendos. Ello requiere mantener informados a
los accionistas durante la espera

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 RECOMPRA DE ACCIONES
• Alternativa a la distribución de dividendos, cuando la
empresa acumula liquidez no deseada
• Muchas empresas recompran acciones porque
consideran que es su mejor inversión
• La reacción inmediata del mercado ante el anuncio de
una recompra de acciones es generalmente favorable
• Las acciones recompradas son mantenidas en cartera,
y son revendidas cuando se necesita efectivo

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RECOMPRA DE ACCIONES

(1) Adquisición en el mercado

abierto

(2) OPA para todos los

Método de Recompra accionistas o únicamente para
pequeños accionistas

(3) Negociación directa con un

accionista importante

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU:
NORMATIVA- SMV

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL
PERU: ALICORP S.A.A.

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU: TELEFONICA

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU
Boletín diario de la BVL https://www.bvl.com.pe/merc_publi_boletindiario.html

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 POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU
• Ejemplo:

• Suponga que al 31 de marzo 2019, usted tenía en su

cartera 20 000 acciones comunes de Alicorp. ¿Qué
cantidad de dividendos recibirá?

• 20 000 x S/. 0,0636 = S/. 1 272,00

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU
Boletín diario de la BVL

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL PERU: COBRO DE DIVIDENDOS

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