Unidad 2 / Escenario 4

Lectura Fundamental

Grados de apalancamiento

Contenido

1 Grado de apalancamiento operacional

2 Grado de apalancamiento financiero

3 Grado de apalancamiento total - GAT

Palabras clave: rentabilidad del activo, rentabilidad del patrimonio, EBITDA, flujo de caja librer
1. Grado de Apalancamiento operacional

Es la medida del apalancamiento operacional. Mide el potencial de crecimiento de la utilidad

operacional ante incrementos en el volumen de ventas. Recuerde que existirá apalancamiento
operativo siempre que la empresa recurra a costos y gastos fijos en el desarrollo de su
operación. Se puede calcular con la siguiente ecuación:

Dado que el incremento proporcional en la utilidad operacional es igual a:

Y el incremento proporcional en las ventas esta dado por:

Entonces desarrollando la ecuación se genera la siguiente fórmula:

En las expresiones anteriores:

El GAO también se puede calcular con las siguientes fórmulas:

El valor resultante del grado de apalancamiento operacional significa el número de veces que

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aumenta la utilidad operacional ante incrementos porcentuales en el volumen de ventas. Su
valor depende del nivel de ventas base para el cual se está calculando ( Q0 ). Entre más alto sea
el valor del GAO, mayor será el crecimiento potencial de la utilidad operacional, pero también
será mayor el riesgo operativo que asuman los socios, debido a que generalmente el valor del
GAO crece cuando la empresa aumenta sus costos y gastos fijos y disminuye los costos y
gastos variables unitarios.

Para comprobar los conceptos y cálculos efectuados se presenta a continuación el siguiente

caso:

Una empresa que actualmente vende 65.000 unidades a un precio de venta unitario de
$100.000, tiene la siguiente estructura de costos y gastos:
Costo y gasto variable unitario 60.000
Costos fijos en efectivo 2.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000

La junta directiva de la empresa está estudiando la viabilidad de mejorar la tecnología de sus

máquinas, lo cual le significaría cambiar su estructura de costos y gastos de la siguiente manera
Costo y gasto variable unitario 20.000
Costos fijos en efectivo 5.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000

El grupo directivo desea saber cómo será el comportamiento de la utilidad operativa si se logra
incrementar el volumen de ventas al mejorar la calidad de sus productos por el mejoramiento de
su tecnología, lo cual se consigue con el indicado grado de apalancamiento operativo.

Para calcular las fórmulas de GAO es necesario proyectar el estado de resultados en las dos
situaciones, las cuales llamaremos empresa apalancada y empresa más apalancada (las dos
situaciones son apalancadas operativamente porque ambas presentan costos y gastos fijos).
Los resultados se plasman en el siguiente cuadro:

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 Tabla 1. Utilidad operacional con y sin apalancamiento con ventas de 65.000 unidades
EMPRESA EMPRESA MAS
DATOS
APALANCADA APALANCADA
Precio de venta unitario 100.000 100.000
Costo y gasto variable unitario 60.000 20.000
Margen de contribucion unitario 40.000 80.000
Costos fijos en efectivo 2.000.000.000 5.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000 100.000.000
Total costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000

Volumen de ventas 65.000 65.000

Ventas 6.500.000.000 6.500.000.000
Costos y gastos variables 3.900.000.000 1.300.000.000
= Margen de contribución 2.600.000.000 5.200.000.000
-Costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000
Utilidad operacional 500.000.000 100.000.000
Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Como se puede observar, con un volumen de ventas de 65.000 unidades sería mejor no efectuar
el cambio de la tecnología. Pero, ¿qué sucede con la utilidad operativa si se logran aumentar
las ventas en algún porcentaje, por ejemplo, un 20%? Las ventas actuales pasarían de 65.000 a
78.000 unidades y la utilidad operacional quedaría de la siguiente manera:

Tabla 2. Utilidad operacional con y sin apalancamiento con ventas de 65.000 unidades
EMPRESA EMPRESA MAS
DATOS
APALANCADA APALANCADA
Precio de venta unitario 100.000 100.000
Costo y gasto variable unitario 60.000 20.000
Margen de contribucion unitario 40.000 80.000
Costos fijos en efectivo 2.000.000.000 5.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000 100.000.000
Total costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000

Volumen de ventas 78.000 78.000

Ventas 7.800.000.000 7.800.000.000
Costos y gastos variables 4.680.000.000 1.560.000.000
= Margen de contribución 3.120.000.000 6.240.000.000
-Costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000
Utilidad operacional 1.020.000.000 1.140.000.000
Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Al incrementar el volumen de ventas en un 20%, la utilidad operacional en la situación A pasó

de 500 millones a mil vente millones de pesos, lo que implica un incremento del 104%. En la
situación B la utilidad operacional pasó de 100 a 1.140 millones de pesos, incrementándose en
un 1.040%.

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Procedemos ahora a calcular el grado de apalancamiento operativo de las dos situaciones
A y B:

Los anteriores resultados significan que,

por cada punto porcentual que la empresa
incremente su volumen de ventas, la utilidad
El GAO mide el potencial de crecimiento de la
operacional se incrementará 5,2 veces en la utilidad operacional ante incrementos en el
volumen de ventas.
situación A y 52 veces en la B.

En resumen, un esfuerzo que se haga en ventas

se verá mayormente recompensando en la
situación donde el grado de apalancamiento operacional es mayor que en la situación donde el
grado de apalancamiento operacional es menor; aquí, el nombre de apalancamiento operacional
hace más clara la analogía con el concepto de palanca en el campo de la física.

Los incrementos porcentuales en la utilidad operacional se calculan con la siguiente fórmula:

2. Grado de apalancamiento financiero

El GAF es la medida del apalancamiento financiero generado por la utilización de la deuda con
pasivo financiero. Mide el potencial de crecimiento de la utilidad por acción ante incrementos en
la utilidad operacional. Recuerde que existirá apalancamiento financiero siempre que la empresa
se financie con pasivo financiero. La decisión de los socios de financiar parte de la inversión
con deuda financiera busca incrementar la rentabilidad de los recursos propios aportados a un
negocio. En otras palabras, apoyándose en la deuda, se busca un incremento más rápido de la
utilidad por acción (UPA), pero también se aumenta el riesgo financiero. Se puede calcular con la
siguiente ecuación:

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Siendo U.O la UTILIDAD OPERACINAL

Otra fórmula utilizada para el cálculo es

El valor resultante del grado de apalancamiento

financiero significa el número de veces que
aumenta la utilidad por acción (UPA) ante
El GAF mide el potencial de crecimiento de la
incrementos porcentuales en la utilidad UPA ante incrementos en la utilidad operacional
operacional. Su valor depende del nivel de
utilidad operacional base para el cual se está
calculando ( U .O.1 ). Entre más alto sea el valor
del GAF, mayor será el crecimiento potencial
de la UPA, pero también será mayor el riego financiero que asuman los socios, debido a que,
generalmente, el valor del GAF crece cuando la cantidad el apalancamiento financiero es más
alto, lo cual se genera cuando el pasivo financiero es más alto.

Para explicar el concepto de grado de apalancamiento financiero, se consideran tres situaciones

(A, B y C) referentes al financiamiento de un proyecto de inversión que requiere de una inversión
por valor de $2.130.000.000, según lo expresa el siguiente cuadro:

A B C
EMPRESA EMPRESA MAS EMPRESA NO
APALANCADA APALANCADA APALANCADA
ACTIVOS FINANCIADOS CON COSTO 2.130.000.000 2.130.000.000 2.130.000.000
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO 40,00% 70,00% 0,00%
PASIVO FINANCIERO 852.000.000 1.491.000.000 0
PATRIMONIO CON COSTO (Capital 1.278.000.000 639.000.000 2.130.000.000
comun)
Fuente: Elaboración propia

La deuda se puede adquirir con un banco a una tasa del 15% y el aporte de los socios se puede
conseguir emitiendo acciones comunes a $5.000 cada una. Se considera una tasa de impuesto
a la renta del 30%.

Para el primer año de operación se han considerado dos escenarios de utilidad operacional, el

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primero suponiendo que la empresa podrá generar una utilidad operacional de $300.000.000 y el
segundo, más optimista considerando que la utilidad operacional podrá estar por el orden de los
420 millones de pesos, 40% adicional a la del escenario 1. Para cada escenario de financiación
es importante calcular el valor de la UPA e identificar en qué porcentaje se incrementa al
incrementar la utilidad operacional en un 25%.
ESCENARIO 1 ESCENARIO 2
A B C A B C
EMPRESA NO EMPRESA EMPRESA MAS EMPRESA NO EMPRESA EMPRESA MAS
DATOS
APALANCADA APALANCADA APALANCADA APALANCADA APALANCADA APALANCADA
ESTADO DE RESULTADOS 01-01- AL 31-12-201_
Utilidad operacional 300.000.000 300.000.000 300.000.000 420.000.000 420.000.000 420.000.000
Menos Intereses(Gastos financieros) 0 127.800.000 223.650.000 0 127.800.000 223.650.000
= Utilidad antes de impuestos 300.000.000 172.200.000 76.350.000 420.000.000 292.200.000 196.350.000
Menos impuestos 90.000.000 51.660.000 22.905.000 126.000.000 87.660.000 58.905.000
= Utilidad neta 210.000.000 120.540.000 53.445.000 294.000.000 204.540.000 137.445.000
Número de acciones comunes en circulación 426.000 255.600 127.800 426.000 255.600 127.800
Utilidad por acción 492,96 471,60 418,19 690,14 800,23 1.075,47

Incremento % en la utilidad operacional 40% 40% 40%

Incremento % en la UPA 40,0% 69,7% 157,2%
GAF 1,0 1,7 3,9 1,0 1,7 3,9

Fuente: Elaboración propia

De los cálculos anteriores se pueden deducir varias cosas:

• En la situación A, no apalancada, porque toda la inversión se financia con emisión de

acciones comunes, la empresa no paga intereses.

• En el escenario 1 es más alta la UPA de la situación A, para el nivel de utilidad operacio-

nal de 300 millones de pesos.

• En el escenario 2 es más alta la UPA que la situación C, para el nivel de utilidad operacio-
nal de 420 millones de pesos.

• Al incrementar la utilidad operacional en un 40% la UPA se incrementa 40% en la situa-

ción A, 69,7% en la B y 157,2% en la C. Lo anterior obedece al grado de apalancamiento
financiero de cada situación de financiamiento, en la medida en que la deuda financiera
es mayor, el GAF es mayor, tiene mayor capacidad de ampliar la UPA, pero también gene-
ra un mayor riesgo financiero para los accionistas.

La UPA se calculó utilizando las fórmulas propuestas para tal fin, de la siguiente manera:

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La lectura que se debe hacer del GAF, para la situación C:

Por cada punto porcentual de incremento en la utilidad operacional,

la UPA se incrementa 3,9 veces

Por consiguiente, al incrementar la utilidad operacional en un 40%, la UPA se incrementa 3,9

veces 40%, que equivale a 157,2%.

A continuación, se presenta una tabla en donde se detalla el incremento porcentual de la UPA en

cada situación de financiamiento ante incrementos en la utilidad operacional:

Incremento % en la UPA
EMPRESA NO EMPRESA EMPRESA MAS
INCREMENTO % EN LA
APALANCADA APALANCADA APALANCADA
UTILIDAD OPERACIONAL
A B C
0,00% 0,0% 0,0% 0,0%
5,00% 5,0% 8,7% 19,6%
10,00% 10,0% 17,4% 39,3%
15,00% 15,0% 26,1% 58,9%
20,00% 20,0% 34,8% 78,6%
25,00% 25,0% 43,6% 98,2%
30,00% 30,0% 52,3% 117,9%
35,00% 35,0% 61,0% 137,5%
40,00% 40,0% 69,7% 157,2%
45,00% 45,0% 78,4% 176,8%
50,00% 50,0% 87,1% 196,5%

Fuente: Elaboración propia

Gráficamente se puede observar mejor el efecto del grado de apalancamiento financiero ante
diferentes niveles de endeudamiento. Observe:

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 INCREMENTO % EN LA UPA
250,0%
EMPRESA NO APALANCADA A
EMPRESA APALANCADA B
200,0%
EMPRESA MAS APALANCADA C

150,0%

100,0%

50,0%

0,0%
0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00%

Fuente: Elaboración propia

Observe el efecto multiplicador, producto del apalancamiento financiero. Es mucho más grande
en la situación más apalancada.

3. Grado de apalancamiento total - GAT

Mide el impacto que tiene sobre la UPA el incremento porcentual en el volumen de ventas. Es
una combinación de GAO y de GAF. Observe la fórmula:

Si el valor del GAT es de 3,5 veces, significa que por cada punto porcentual de incremento en el
volumen de ventas la UPA se incrementa 3,5 veces.

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 GRADOS DE APALANCAMIENTO

El apalancamiento se define como el fenómeno que surge de incurrir en gastos fijos, operativos y
financieros, con el fin de maximizar las utilidades.

• Apalancamiento operativo: refleja el impacto de un cambio en el volumen de ventas sobre

la utilidad operativa. Se mide con el GAO, Grado de Apalancamiento Operativo.
Para hallarlo se utiliza la siguiente formula:

Apalancamiento financiero: refleja el impacto de un determinado nivel de endeudamiento

sobre la utilidad neta. Cuando hay gastos financieros siempre está presente el
apalancamiento financiero. Se mide con el GAF, Grado de Apalancamiento Financiero.
Para hallarlo se utiliza la siguiente formula:

• Apalancamiento total: refleja el impacto de un determinado nivel de ventas sobre la

utilidad operacional.
Para hallarlo se utiliza la siguiente formula:

• Se divide entre:

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Referencias
García, O. L. (1.999). Administración financiera fundamentos y aplicaciones. Cali: Prensa moderna
Impresores S.A.
 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Finanzas para la Gestión Empresarial

Unidad 2: Especialización en gestión empresarial

Escenario 4: Grados de apalancamiento operativo,

financiero y total

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Juan Pablo Sierra

Diseñador Gráfico: Nicolás Jiménez Osorio

Asistente: Ginna Quiroga

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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