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Este artículo describe los diferentes tipos de sinergias que los inversionistas estratégicos
anticipan en una transacción y el valor de cada una de ellas.
En teoría, el valor intrínseco de una empresa no debería de ser menor a los flujos futuros
obtenidos por la liquidación de los activos netos de la empresa. Al contrario, el precio pagado
por las acciones o los activos netos de una empresa en un mercado abierto generalmente es
influenciado, entre muchas otras razones, por la percepción de las sinergias que tiene el
comprador y vendedor después de la adquisición. En la mayoría de los casos, el comprador
tiene una mejor posibilidad de identificar y cuantificar sinergias post-adquisición y el vendedor
solamente puede especular hasta que punto podrían darse esas sinergias y el nivel de
importancia de cada una de ellas. Es por esto, que el valor para diferentes inversionistas sobre
una misma empresa puede variar considerablemente.
B. Tipos de Sinergias
Las sinergias posteriores a una adquisición se definen como todas aquellas que incrementan el
valor de la fusión por encima de la suma del valor de las dos empresas independientemente al
lograr:
En la mayoría de las transacciones, cada potencial comprador tiene una expectativa única en
cuanto al tipo y valor de las sinergias que puedan concretarse de una adquisición. Alrededor
del 80% de las compañías contabilizan parte de las sinergias de la empresa objetivo para
comunicar una oferta. De esas empresas, más de la mitad incorporaran menos del 50% del
valor de las sinergias en el precio a ofertar por la empresa objetivo, con el fin de tener un “up-
side” importante de la transacción.
Algunas de las sinergias que generalmente se consideran provienen de los siguientes rubros:
mercadotecnia, operaciones, financieras y estratégicas.
Mercadotecnia
Operativas
Financieras
Estratégicas
Los flujos netos de efectivo incrementales deben ser proyectados sobre una base anual,
descontados a una tasa de descuento que refleje adecuadamente el riesgo de lograr los
beneficios esperados. Una metodología de “flujo de efectivo descontado” en general, es el
enfoque preferido para cuantificar las sinergias tangibles de la operación, ya que considera
explícitamente el tiempo esperado de los beneficios esperados y todos los costos relacionados,
incluidos los gastos adicionales de capital y capital de trabajo.
Sinergias operativas intangibles son los beneficios que no pueden ser fácilmente separados y
analizados sobre una base individual. Las sinergias operativas intangibles normalmente se
refieren a las oportunidades de crecimiento adicionales, una reducción en el riesgo comercial
de la empresa combinada, u otras ventajas estratégicas que no han sido incluidas como parte
del incremento post-adquisición en los flujos de efectivo esperados. Aunque el valor de las
sinergias operativas intangibles en general, es subjetivo, en teoría, estos beneficios pueden ser
cuantificados mediante la aplicación de una tasa de descuento menor a la de la empresa
objetivo. En la práctica, los compradores corporativos suelen ajustar sus precios al alza en el
reconocimiento de la importancia estratégica y otras sinergias operativas intangibles
esperadas.
Sinergias financieras son los beneficios asociados con una estructura de capital más eficiente y
/ o menor costo de financiamiento tanto con instituciones financieras como con proveedores
como consecuencia de la adquisición. Las sinergias financieras se pueden cuantificar como el
aumento en el valor intrínseco de la empresa fusionada basado en una menor tasa de
descuento debido a una estructura de capital más eficiente o más bajo costo de financiamiento
resultante de la adquisición. En la práctica, los compradores corporativos a veces, evaluarán
las sinergias financieras sobre una base cualitativa.
A. Ejemplo Ilustrativo
Supongamos que la empresa Comprador S.A. tiene intenciones en comprar Target S.A. y ha
estimado el valor de Target S.A. en US$23.0 millones basándose en un flujo libre de caja de
US$2.5MM al año con una tasa de descuento del 11.0%. Adicionalmente, Comprador S.A.
anticipa ciertas sinergias y gastos una vez que se haya cerrado la transacción como:
Asumiendo que Comprador S.A. aplica una probabilidad del 50% sobre estos beneficios,
Comprador S.A. debería de estimar el valor de Target S.A. de la siguiente manera: