Universidad de Lima

Facultad de Ingeniería y Arquitectura

Carrera de Ingeniería Industrial

ANÁLISIS FINANCIERO : PESQUERA EXALMAR S.A.A

Bernie Andreí Gonzales Sulca

Código 20172186
José Ignacio López Espinoza
Código 20170852
Christian Rafael López Isidro
Código 20172304
Ángel Jesús Torres Aliaga
Código 20173948
Alexandra del Pilar Vásquez Idrogo
Código 20174008

Asesor

Fabio Fernando Pietrapiana Chiappe

Lima – Perú

Mayo de 2020
ii
ANÁLISIS FINANCIERO : PESQUERA
EXALMAR S.A.A

iii
 TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIÓN..............................................................................1

CAPÍTULO I: PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA EXALMAR

S.A.A.....................................................................................................2

1.1.Razón Social...................................................................................2

1.2.Historia de la empresa pesquera Exalmar S.A.A............................2

1.3.Determinación del sector industrial................................................4

1.4.Empresa auditora de los Estados Financieros.................................5

CAPÍTULO II: ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA....6

2.1.Índices de Liquidez.........................................................................6

2.2.Índice de Solvencia.........................................................................8

2.3.Índice de Rotación o Eficiencia......................................................11

2.4.Índice de Rentabilidad....................................................................14

2.5.Índice de Mercado...........................................................................18

CONCLUCIONES..............................................................................19

RECOMENDACIONES.....................................................................20

BIBLIOGRAFÍA.................................................................................21

ANEXOS..............................................................................................22

iv
 ÍNDICE DE TABLAS

Tabla 2.1 Ratios de Liquidez Exalmar S.A.A. …………………...

…………………….6

Tabla 2.2 Ratios de Liquidez Austral S.A.A…………………………………………. 6

Tabla 2.3 Resumen del Estado de Flujo de Actividades Exalmar S.A.A.

………………8

Tabla 2.4 Ratios de Solvencia Exalmar S.A.A.

………………………………………..8

Tabla 2.5 Ratios de Solvencia Austral S.A.A……………………………………….. 9

Tabla 2.6 Ratios de Eficiencia Exalmar

S.A.A……………………………………….11

Tabla 2.7 Cálculo del Ciclo de Conversión del Efectivo Exalmar

S.A.A……………..11

Tabla 2.8 Ratios de Eficiencia Austral S.A.A. ………………………………………

11

Tabla 2.9 Ratios de Rentabilidad Exalmar

S.A.A…………………………………….14

Tabla 2.10 Ratios de Rentabilidad Austral S.A.A…………………………………….14

Tabla 2.11 Análisis DUPONT Exalmar S.A.A……………………………………….16

Tabla 2.12 Análisis DUPONT Austral S.A.A………………………………………...16

Tabla 2.13 Ratios de Mercado Exalmar S.A.A…………………………………………… .18

Tabla 2.14 Ratios de Mercado Austral S.A.A………………………………………………

19

v
 ÍNDICE DE FIGURAS

Figura 1.1 Logo de la empresa Pesquera Exalmar S.A.A. ……………………………4

Figura 1.2 Logo de la empresa Price Waterhouse Coopers

…………………………..5

Figura 2.3 Variación anual para PPP, PPC y

PPI……………………………………..,12

vi
 ÍNDICE DE ANEXOS

Anexo 1 Ranking del sector pesquero en el 2011,2015 y 2018………………………

26

Anexo 2 Noticias de la empresa Pesquera Exalmar S.A.A……………………………

29

vii
viii
 1 INTRODUCCIÓN

Actualmente, la importancia de que una empresa pueda gestionar de manera adecuada

sus recursos financieros va tomando cada vez más relevancia. Pues, la empresa, en
general, (grande, pequeña, mediana y MYPES), pasa por cambios, que exigen a la
Dirección estar preparada para la correcta toma decisiones financieras que cumplan con
los objetivos de la empresa. Para lo cual, las unidades empresariales deben contar con
técnicas y/o herramientas que les permita analizar su estado financiero.

El análisis o diagnóstico financiero constituye la herramienta más efectiva para

evaluar el desempeño económico y financiero de una empresa a lo largo de un ejercicio
específico y para comparar sus resultados con los de otras empresas del mismo ramo.
Su importancia, radica en que permite identificar los aspectos económicos y financieros
que muestran las condiciones en que opera la empresa con respecto al nivel de liquidez,
solvencia, endeudamiento, eficiencia, rendimiento y rentabilidad, facilitando la toma de
decisiones gerenciales, económicas y financieras en la actividad empresarial. (Nava
Rosillón, 2009)

Dentro del desarrollo de este trabajo se presentará la evaluación financiera de la

empresa Pesquera Exalmar S.A.A. Así como también, se muestra información acerca de
la empresa: razón social, historia, sector industrial a la cual pertenece la empresa. En
este análisis se ha hecho uso de los índices de liquidez, solvencia, rotación o eficiencia,
rentabilidad y competencia. Para un mejor entendimiento, cada índice presenta el
análisis de cuatro ratios con sus respectivos cuadros.

En conclusión, el presente trabajo presenta un resumen ejecutivo de la empresa

Pesquera Exalmar S.A.A, en dónde se ha hecho uso de los Estados Financieros de la
empresa de los últimos 5 años (empezando desde el 2014 -2018). Se ha analizado cada
ratio tomando en cuenta lo desarrollado en clase, noticias con relación a la empresa y
comparaciones de las ratios con otras empresas pesqueras. Finalmente se presentarán
las conclusiones obtenidas en el trabajo y las recomendaciones propuestas por parte de
los autores de este documento.

1
 1. CAPÍTULO I: PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA
EXALMAR S.A.A

1.1. Razón Social

Razón Social: Pesquera Exalmar S.A.A.

RUC: 20380336384

Página Web: http://www.exalmar.com.pe

Tipo Empresa: Sociedad Anónima Abierta

1.2. Historia de la empresa pesquera Exalmar S.A.A

Pesquera Exalmar S.A.A es la tercera empresa exportadora y productora de harina y

aceite de pescado en el Perú (Valdivía, 2019). Elabora bienes para consumo humano
directo, indirecto (harina y aceite de pescado), congelados (calamar gigante o pota,
perico, jurel, caballa, calamar, conchas de abanico, pez espada, pejerrey y anchoveta), y
productos con valor agregado en base a pota (palitos y hamburguesas empanizadas,
nuggets, hamburguesas sin empanizar y mistura de mariscos) (Aprende Lec, 2017) .

Creada en 1976 por Víctor Matta Curotto, incursioncita en el rubro pesquero

como armador, con la adquisición de la embarcación pesquera Cusco 4. Años más
tarde, en 1992 funda la primera planta de harina de pescado en Casma, Ancash. Tres
años después se construye la segunda planta en Tambo de Mora, Ica. En 1997 la
Pesquera Exalmar obtuvo la adquisición de varias embarcaciones pesqueras y de la
empresa Pesca Peru Huacho S.A, cuyo activo principal fue la planta de Huacho.
Además, el 25 de noviembre de este mismo año se constituyó como una empresa de
sociedad anónima (Pesquera Exalmar S.A). Durante los próximos 2 años se realizó la
fusión con la Pesquera Alfa S.A, Pesquera María del Carmen S.A y Pesca Perú Huacho
S.A, pero el fenómeno del niño tuvo un fuerte impacto y generó crisis. En el 2004
Exalmar incursionó en el mercado de capitales con el Primer Programa de Instrumentos
de Corto Plazo por US$ 5 MM. (Pesquera EXALMAR S.A.A, s.f.)

2
 Posteriormente adquirió la planta de Chimbote y más embarcaciones pesqueras.
En el 2007 se realizó la incorporación de Private Equity con un 22.7% del capital
social, aproximadamente, por US$ 30 MM. El siguiente año se obtuvo el Primer
Crédito Sindicado Internacional por US$ 80 MM, la adquisición del 50% de
participación de la empresa Cormar S.A y la construcción de la planta del Callao, Lima.
El primero IPO, Oferta Pública Primaria, fue en el 2010, por 57.5 millones de acciones,
incorporando un capital de US$ 100 MM. En el año 2011 todas las plantas de Exalmar
quedaron bajo el sistema de Steam Dried. Posteriormente, se construyó la planta de
congelados y harina residual en Paita, Piura, con una inversión de US$ 10MM.
(Pesquera EXALMAR S.A.A, s.f.).

Dos años después, (2013), se dio la Primera Emisión Internacional de Bonos por
US$ 200 MM y la construcción de otra planta de congelados en Chincha, Ica. Durante
el 2014-2016 hubo un fuerte impacto por el fenómeno del niño y demostró la capacidad
para manejar una temporada sin cuota para el sector. En los siguientes años (2017-
2018), se inició la recuperación del sector pesquero, garantizando una biomasa
saludable de anchoveta (Pesquera EXALMAR S.A.A, s.f.).

La misión de Exalmar es desarrollar de forma sostenible productos

hidrobiológicos de calidad, mejorando y transformando las condiciones de vida de las
Personas. Así mismo, la visión de Exalmar es ser reconocidos por su grupo de interés
como empresa sostenible, proveedora de los mejores productos de alto valor proteico.
Además, los valores de fomenta la empresa son: integridad, responsabilidad, respeto,
excelencia y la comunicación (Pesquera EXALMAR S.A.A, s.f.). En la actualidad el
equipo directivo, profesional e independiente del accionariado de la compañía está
conformado por:

 Presidente del Directorio: Víctor Matta Curotto

 Vicepresidente del Directorio:
 Directorio Titular Independiente:
Muñoz, Martin Ramos, Cristian Celis.
 Gerente General:
 Gerente de Finanzas:
Víctor S. Matta Dall’Orso.
Cecilia Blue, Sergio Rodrigo, Andrés
Rossana Ortiz Rodríguez
Valdivia Raúl Jorge Carlos Briseño
3
  Gerente Comercial: Judith Vivar Ramírez
 Gerente de Unidad de Negocio CHD: José del Castillo
 Gerente de Operaciones Plantas: Arturo Muñoz Lizárraga
 Gerente de Contraloría y Sistemas: Mario Minaya Gonzales
 Gerente de Operaciones Flota: Fernando Angulo Delgado

Además, cuenta con:

 420 tripulantes
 297 empleados
 471 obreros
 43 embarcaciones
Figura 1.1
Logo de la empresa Pesquera Exalmar S.A.A.

1.3. Determinación del sector industrial

La Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU), abarca una serie de

actividades cuyo alcance engloba a todas las actividades económicas, las cuales son
principalmente actividades productoras de bienes y servicios. En el año 2010, el
Instituto Nacional de Estadística (INEI), estableció oficialmente la Revisión 4 de CIIU
cuyo objetivo principal era integrar los diferentes tipos de clasificaciones económicas
internacionales y asegurar su coherencia con el Sistema de Cuentas Nacionales. Los
principales aspectos de las actividades que se consideraron fueron:

a) Características de los bienes producidos y servicios prestados

b) Los usos a que se destinan esos bienes y servicios
c) Los insumos, el proceso y la tecnología de producción

4
 Debido a esto la Sunat, implementó la incorporación de la nueva CIIU Revisión
4 dentro de sus registros de Ruc. Dentro de la CIIU Revisión 4, anteriormente
mencionada, la empresa Pesquera Exalmar S.A.A. se encuentra clasificada en la
Sección A, división 03 de Pesca y acuicultura, grupo 031, clase 0311 de Pesca
Marítima.

Esta clase comprende las siguientes actividades:

 Pesca comercial de altura y costera.

 Extracción de crustáceos y moluscos marinos.
 Captura de ballenas.
 Extracción de animales acuáticos marinos: tortugas, ascidias y otros
tunicados, erizos de mar, etcétera.
 Actividades de buques dedicados a la vez a la pesca y a la elaboración y
conservación de pescado.
 Recolección de otros organismos y materiales marinos: perlas naturales,
esponjas, corales y algas.

1.4. Empresa auditora de los Estados Financieros

Los Estados financieros de Exalmar, dentro del período 2014-2018, fueron auditados
desde 2014-2017 por la empresa Price Waterhouse Coopers (PWC), firma que cuenta
con más de 163.000 personas en 151 países, que brindan servicios a empresas y
administraciones. En el período 2018 se cuenta con un nuevo auditor, llamado Ernst &
Young (EY), quienes ofrecen y crean confianza en los mercados capitales y economías
de todo el mundo, siendo los líderes mundiales en su rubro.

Figura 1.2
Logo de la empresa Price Waterhouse Coopers

5
 2. CAPÍTULO II: ANÁLISIS FINANCIERO DE LA
EMPRESA

2.1. Índices de Liquidez

Mide la capacidad de pago de la empresa para sus obligaciones a corto plazo (1 año).

Tabla 2.1
Ratios de Liquidez Exalmar S.A.A.
EXALMAR S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades
Liquidez 1.54 1.18 0.90 1.08 1.18 veces
Razón Ácida 1.21 0.45 0.28 0.47 0.54 veces
Razón Efectiva 0.40 0.02 0.06 0.07 0.23 veces
Capital de Trabajo 38,795,000 12,569,000 -12,365,000 3,202,000 26,292,000 veces
Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.2
Ratios de Liquidez Austral S.A.A.

AUSTRALL S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades

Razón corriente 1.04 1.61 0.99 0.76 1.73 veces
Razón Ácida 0.64 0.83 0.48 0.52 0.75 veces
Fuente: Elaboración propia

El porcentaje que representa mayor parte de los activos corrientes en promedio

durante el tiempo evaluado son los inventarios y le siguen las cuentas por cobrar.
El porcentaje que representa mayor parte de los pasivos corrientes en promedio
durante el tiempo evaluado son otros pasivos financieros y le siguen cuentas por pagar.

 Liquidez
El ratio de liquidez muestra una disminución a partir de año 15 y 16 ya que durante esos
años el país sufría el fenómeno natural del niño lo cual afecta directamente a la industria
pesquera y se ve que en los próximos años la empresa empieza a recuperarse.

6
 Si comparamos la empresa con Austral group en los 5 años de estudio Exalmar
tiene una mejor liquidez, ya que cuenta con mayor cantidad de inventarios que Austral
group.

 Razón Ácida
El índice disminuye significativamente ya que en este ratio no se considera los
inventarios y estos representan la mayor parte de los activos y de igual manera que en la
liquidez se ve como disminuye por el mismo efecto natural. Este índice nos indica la
liquidez de la empresa si es que el inventario no se moviliza de manera rápida. Sin poder
cumplir con las obligaciones de CP.
Al comprar la razón ácida con la competencia son muy similares lo que quiere
decir que sin incluir los inventarios ambas empresas disponen de activos corrientes como
para pagar cierto porcentaje de sus obligaciones financieras.

 Razón Efectiva
Este ratio es más exigente ya que solo considera el efectivo y no las cuentas por cobrar
y como se puede ver durante los 5 años la empresa no podría cumplir sus obligaciones
financiera y eso se debe a que sus inventarios y sus cuentas por cobrar no tienen mucha
rotación y el efectivo se demora.

 Capital de trabajo
En este ratio se puede ver la cantidad de recursos que tiene la empresa luego de cumplir
con sus obligaciones financieras. Se puede apreciar que en el 2016 este índice es
negativo lo que quiere decir que los pasivos son mayores que los activos y se puede
explicar por el fenómeno del niño.

7
Tabla 2.3
Resumen del Estado de Flujo de Actividades Exalmar S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

 Interpretación estado de flujo de efectivo

Como se puede observar solo en dos años el flujo es negativo esto se debe por ejemplo
en el 2015 y 2017 se realizaron compras de propiedades, planta, equipo e intangibles que
se puede observar en la historia de Exalmar la adquisición de plantas. Por otro lado, en
ambos años se genera gran cantidad de egresos en la amortización y pago de préstamos.
Si comparamos estos flujos con la liquidez de la empresa tienen cierta
correlación ya que la empresa contaba con efectivo para realizar los pagos y compras
correspondiente y por otro el activo de la empresa aumentó lo que permite que la liquidez
sea mayor.

2.2. Índice de Solvencia

Indican la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones de pago.

Tabla 2.4
Ratios de Solvencia Exalmar S.A.A.

EXALMAR S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades

Razón de Endeudamiento 55.63% 53.41% 64.11% 56.73% 60.28% %
Calidad de deuda 25.37% 24.74% 33.28% 14.29% 37.97% %
Razón deuda patrimonio 1.25 1.15 1.79 1.31 1.52 veces
Razón cobertura de intereses 2.12 0.73 0.38 1.32 3.26 veces

Fuente: Elaboración propia

8
Tabla 2.5
Ratios de Solvencia Austral S.A.A.

AUSTRALL S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades

Razón de Endeudamiento 49.42% 51.48% 54.41% 51.86% 48.62% %
Calidad de Deuda 49.33% 25.18% 43.27% 44.90% 34.32% %
Razón deuda patrimonio 0.98 1.06 1.19 1.08 0.95 veces

Razón cobertura de intereses 2.43 5.14 0.69 1.62 10.16 veces

Fuente: Elaboración propia

 Razón de endeudamiento
Se puede observar que el nivel de endeudamiento de la empresa no es constante, ya que
en algunos años tiende a subir y en otros cae. Sin embargo, en todos los años se
evidencia que más de la mitad de los activos totales de la empresa son financiados con
pasivos o terceros, pero este financiamiento a lo largo de los 5 años no superó el 65%.
En el año 2016 la empresa emitió bonos por US$ 170 millones de dólares en la bolsa de
valores de Nueva York, lo cual hizo aumentar el porcentaje financiamiento hasta un
64%, punto más alto de los 5 años de análisis. Con respecto a la competencia, esta
mantiene un menor porcentaje de financiamiento con pasivos, si bien estos superan en
tres años el 50% los demás años se mantienen por debajo. En conclusión, se podría
decir que hay un mayor aporte por parte de los accionistas en la empresa Australl que
en Exalmar, sin embargo, los porcentajes de endeudamiento con terceros que mantiene
Exalmar no son malos, ya que estos no son elevados, se puede visualizar que los
accionistas si están contribuyendo con la empresa.

 Calidad de la deuda
Con el ratio de calidad de deuda se puede complementar el ratio anterior y analizarlos
más a fondo. Si bien ya se sabe que el financiamiento viene en su mayoría por terceros,
este financiamiento se concentra mayormente a largo plazo. Aproximadamente cada
año los pasivos corrientes representan un 27% de todo el pasivo total, sin embargo, en
el 2018 este índice aumentó hasta un 37.97%, porcentaje más alto en los 5 años de
análisis. Según las memorias de la empresa para el año 2018 este crecimiento en las
cuentas de pasivo corriente por US$ 70.0 millones corresponde a financiamiento a corto
9
plazo para capital de trabajo, los bancos con los que trabajo Exalmar fueron BBVA
Banco Continental (US$ 15.000), Banco de Crédito del Perú (US$ 35.000), Scotiabank
(US$ 17.000) y el Banco interamericano de Finanzas (US$ 3.000).

 Razón deuda patrimonio

Con este ratio se puede determinar la relación entre el pasivo y patrimonio de la
empresa. Se puede observar que en todos los casos los aportes por terceros fueron
mayores siendo en 2016 la mayor proporción.

 Razón cobertura de intereses

Finalmente, con respecto a la cobertura de intereses se puede observar que la empresa
no pudo asumir sus gastos financieros el año 2016 ya que su utilidad operativa había
caído en un 95% con respecto al año anterior, esto se debe al menor volumen procesado
que tuvo ese año la empresa, además los gastos financieros tuvieron un incremento
debido a gastos incurridos por la recompra de US$ 30 millones de bonos corporativos,
así como por el crédito obtenido para efectuar dicha transacción. El 2016 fue un año
difícil para las empresas del sector pesquero debido al fenómeno del niño, este
problema climático impidió la realización de las operaciones de las empresas. Este
grave problema se evidenció en la incapacidad de cubrir los gastos financieros de la
empresa con la utilidad operativa, ya que esta utilidad era demasiado baja debido a la
poca producción. Este problema es muy notorio y se aprecia claramente con el
indicador de cobertura de intereses de ese año al ser de 0.38 para la empresa Exalmar y
0.69 para Australl. Con respecto a lo largo de los 5 años de análisis, la empresa Austral,
se observa que es más regular con respecto a su capacidad de pago de intereses ya que
en su la mayoría son mayor a 1 y en el año 2018 poseen un ratio de 10.69 lo cual es
muy bueno para la empresa. En comparación, Exalmar posee unos índices mucho más
bajos, incluso algunos menores a 1 y su ratio más grande fue de 3.26 en el año 2018.

10
2.3. Índice de Rotación o Eficiencia

Indican que tan eficientemente la empresa utiliza los activos y recursos es general.

Tabla 2.6
Ratios de Eficiencia Exalmar S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.7
Cálculo del Ciclo de Conversión del Efectivo Exalmar S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.8
Ratios de Eficiencia Austral S.A.A.

11
 AUSTRALL S.A.A 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades
Periodo promedio de cobro 38.7 3.77 45.33 0.03 14.28 días

Periodo promedio de pago 45.78 41.42 47.18 37.32 28.67 días

Periodo promedio de inventario 101.8 128.2 136 36.1 187.8 días

Fuente: Elaboración propia

Figura 2.3

Variación anual para PPP, PPC y PPI

Fuente: Elaboración propia

 Rotación de cuentas por cobrar

En la pág. 8 del archivo auditado del 2017, se puede verificar que el 2017 fue un año
donde se cobró 46.76 % más que el año pasado, lo que podría reflejar una razón por la
cual se tiene una cantidad de cuentas por cobrar tan bajas. La otra razón adicional sería
las cuentas de cobranza dudosa que fueron 89.94% mayor al año anterior. (179 vs 18).
Es por ello que se visualiza un valor de 185.17 para el 2017, siendo este muy superior a
los años anteriores y al año siguiente.

 Período promedio de cobro

Se puede mencionar que este fue menor a los 10 días para el período del 2015 al 2017,
y fue menor a los 15 días, en el 2014 y 2018. Para la primera situación, se puede
explicar que los días de inactividad y poca producción por el fenómeno del niño, tuvo
efecto en la cantidad de cuentas por cobrar, por lo que la liquidez para afrontar los

12
gastos por maquinaria sin uso, embarcaciones paradas, requirió mucho más cobro a
comparación de otros años, con el posible uso de descuento por pronto pago a los
clientes. Para la segunda situación, se tiene una rotación usual de cxc para la empresa,
donde prima tener el efectivo de la venta antes de pagar a proveedores. Adicionalmente,
se puede mencionar que para el 2018, la empresa ya se encontraba recuperada del
fenómeno ocurrido y tuvo grandes ventas.
Al comparar con Austral, se puede ver que ellos tuvieron una situación parecida, pero el
2016 fue totalmente distinto, ya que esta empresa tuvo ventas que no se liquidaron
completamente (50 164 miles de soles en 2016 para cxc, vs 4 418 miles de soles en
2015). Lo que ellos utilizaron fue un endeudamiento a corto plazo que les brindo
liquidez inmediata, siendo esta de 90 724 miles de soles, a comparación el año anterior
(2015), donde se terminó con 0 soles en deudas a corto plazo. Por lo tanto, su PPC fue
mayor a los 30 días.

 Rotación de cuentas por pagar

Se puede ver que el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en
efectivo, se mantiene mayor a 3 y menor a 9, dándole un plazo en días amplio a las
cuentas por cobrar para consolidar el efectivo en caja y cumplir con obligaciones.

 Período promedio de pago

Para los años escogidos, se puede observar que los PPP han variado muy poco para los
años 2014 2015 y 2017, con un valor menor a los 60 días. Sin embargo, para los años
2016 y 2018, la empresa presenta períodos mayores a 60 días para hacer sus pagos
proveedores. En la memoria anual del 2016, la empresa explica que, a comparación del
2015, se tuvieron 50 días más de veda; en consecuencia, hubo menor volumen de pesca
que incrementó el costo de pesca en un 25%, a causa de mayores costos de combustible
por menor eficiencia y mayores costos de mantenimiento. Adicionalmente, más días de
veda, significan menos compra a proveedores y sus letras a pagar más las acumuladas,
casi igualaron a la cantidad comprada. Por lo tanto, esas son razones para que la
empresa haya requerido más liquidez y, además, haya pedido un periodo de pago mayor
a sus proveedores.
En el caso de Austral, los días de pago se mantuvieron casi uniformes del 2014 al 2016,
siendo estos entre 40 y 46 días. Sin embargo, para el 2017 y 2018, la situación fue
13
diferente a la de Exalmar, donde en este último, los días período promedio aumentaron,
y en el de la competencia se redujeron. La situación se explica debido a que ellos
tuieron una disminución en los inventarios del 2017, con 39 604 miles de soles frente a
unos 120 993 en e 2016, y un aumento en el 2018 a 180 617 miles de soles. Además.
Las cxp tuvieron una disminución de aproximadamente 25%.

 Rotación de inventarios

La empresa pesquera, se caracteriza por producir en gran magnitud un año, y dejar

inventario para el siguiente, siendo ese año posterior de menor producción, puesto que
el inventario anterior complementa para las ventas demandadas. Esto se cumplió hasta
el 2015, donde la crisis del fenómeno del Niño, los obligó a producir casi lo mismo que
se iba a vender. Incluso a producir un poco menos de lo demandado, por razones de
usar inventarios anteriores. En el 2018, la rotación de inventarios bajo de forma brusca
a 1.88 veces, ya que la empresa venía en alza desde el 2017, y volvieron al ritmo de
producción ya conocido, teniendo un inventario a fines del 2018 muy grande.

 Período promedio de inventarios

Se puede observar que en los años del 2014 al 2016 el promedio de rotación de
inventario fue aumentando progresivamente llegando a 223.18 días por lote. Esto
debido a que el fenómeno del niño complicó las ventas de dichos periodos. El 2017, la
empresa logró agilizar la rotación de inventarios logrando, aproximadamente, 34 días
por lote. Una mejora considerable con respecto a los años anteriores. Sin embargo, en el
2018 debido al alza en ventas, produjeron mucho más, lo cual se usó como garantía de
préstamos bancarios a corto plazo.
Austral por su parte, se caracterizado por tener un período promedio arriba de los 100
días, con inventarios mayores a los 100 000 miles soles, a comparación de Exalmar
(varía mucho de un año a otro). Para el 2017, hubo una diferencia significativa, debido
a que sus inventarios a fin de año fueron solo de 39 604 miles de soles. Esto se debe a
que se puso en inventario 99% menos Harina de pescado a comparación del 2016.

2.4. Índice de Rentabilidad

14
Permite evaluar la eficiencia operativa de la empresa, mostrando la rentabilidad con
respecto a las ventas, a un determinado nivel de activos y con respecto a la inversión.

Tabla 2.9
Ratios de Rentabilidad Exalmar S.A.A.

EXALMAR S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades

Rentabilidad bruta 25.47% 22.14% 12.58% 21.07% 37.51% %
Rentabilidad neta 6.47% 0.82% -16.41% 1.88% 12.19% %
Rentabilidad neta sobre activos 2.80% 0.24% -3.90% 0.96% 4.61% %
Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.10
Ratios de Rentabilidad Austral S.A.A.

AUSTRALL S.A.A 2014 2015 2016 2017 2018 Unidades

Rentabilidad bruta 24.97% 32.21% 19.58% 15.76% 44.28% %

Rentabilidad neta -2.52% -0.85% -6.41% -4.59% 16.81% %

Rentabilidad patrimonio -2.19% -0.69% -5.07% -4.46% 17.81% %
Fuente: Elaboración propia

 Rentabilidad bruta
Entre el año 2014 y 2016 se ve una disminución progresiva en el porcentaje de
rentabilidad, significa que en esos años el proceso de producción fue más costoso, y esto
es debido a las dificultades que pasó la empresa en esa época. En el 2014, la segunda
temporada de pesca fue cancelada debido a la disminución de disponibilidad de
biodiversidad por el inicio del fenómeno del niño. Al inicio del año 2015 se vieron
afectadas las ventas de los dos primeros trimestres, al igual que el 2016. En el 2017 y el
2018 se ve un aumento en la rentabilidad, evidenciado por la culminación del niño
costero. Aumentan las ventas, lo que permite un aumento en la utilidad bruta. Si lo
comparamos con la empresa Austral group, entre los años del 2014 al 2018, Exalmar
tuvo en promedio un costo de producción mayor que la empresa Austral Group.
Teniendo la primera un promedio de 76.25% y la segunda 72.67%.

 Rentabilidad neta
15
Se puede observar en el primer año de análisis (2014) que las ganancias netas con
respecto a las ventas totales son muy bajas. Y, además, se ve una disminución agresiva
en los dos años posteriores, llegando a perder un 16.41% en el año 2016. Sin embargo,
gracias a la recuperación del mercado, en el año 2017 se ve una recuperación en las
ganancias netas del periodo. Y aumentando fuertemente en el 2018, un aproximado de 9
veces las ganancias del año anterior. Comparando estos resultados con la empresa
Austral group, Exalmar obtuvo una mayor ganancia. Ya que, Austral group obtuvo un
resultado negativo los 4 primeros años de análisis (2014-2017). Si se comparan las
ganancias netas de los 5 años de análisis de ambas empresas, se observa que Exalmar
obtuvo una ganancia de 4.95% y Austral group un 2.44%.

 Rentabilidad neta sobre activos

Como en los casos anteriores, del 2014 al 2016 se ve una disminución en la ganancia de
la empresa con respecto a los activos de la misma. Es decir, que como en estos años la
empresa sufrió muchos contratiempos con respecto a las ventas y producción del
producto, los activos fueron disminuyendo su rentabilidad.

Tabla 2.11
Análisis DUPONT Exalmar S.A.A.

EXALMAR S.A.A. 2014 2015 2016 2017 2018

Margen neto 0.06 0.01 -0.16 0.02 0.12

Rotación de activos totales 0.43 0.3 0.24 0.51 0.38

Multiplicador de capital contable 2.25 2.15 2.79 2.31 2.52

Análisis DUPONT 6.30% 0.52% -10.86% 2.21% 11.60%

Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.12

Análisis DUPONT Austral S.A.A.

16
 AUSTRALL S.A.A 2014 2015 2016 2017 2018
Margen neto -0.03 -0.01 -0.06 -0.04 0.17

Rotación de activos totales 0.44 0.39 0.36 0.5 0.54

Multiplicador de capital contable 1.98 2.06 2.19 2.08 1.96

Análisis DUPONT -2.19% -0.69% -5.07% -4.46% 17.81%

Fuente: Elaboración propia

 Margen Neto
Este indicador refleja la eficiencia operativa de costos y gastos que tiene la empresa. En
el caso de Exalmar, los tres primeros años de estudio se ve una disminución notable en
las utilidades netas de la empresa. Esto es debido a las dificultades climáticas que
enfrentaron, reduciendo sus ventas y aumentando el costo de producción. En los dos
años siguientes, post fenómeno del niño la empresa recupera su producción habitual,
aumentando su utilidad neta. En cambio, la empresa Austral group obtuvo en los 4
primeros años de análisis una utilidad neta negativa. Eso muestra que, aunque dicha
empresa obtuvo mayores ventas que Exalmar, no tuvo un buen manejo de sus costos de
producción y mermaron su ganancia.

 Rotación de Activo Total

Este indicador muestra como el total de activos en la empresa genera utilidades. Como
en los casos anteriores, los tres primeros años Exalmar disminuyó sus ventas y redujo su
capacidad de producción disminuyendo así las ganancias generadas por su maquinaria e
inmuebles. En los dos años siguientes Exalmar pudo recuperarse, aunque sus ventas en
el año 2018 solo aumentaron en 19.713 miles de soles con respecto al 2014 y su activo
aumentó en 125.603 miles de soles en el mismo periodo de tiempo. Esto muestra que no
está utilizando de manera efectiva su activo fijo. Por otro lado, la empresa Austral group
obtuvo una mayor eficiencia en sus activos debido a que sus ventas no disminuyeron
tanto, llegando a aumentar en 166.898 miles de soles en el año 2018 con respecto al
primer año de estudio. Además, que, la inversión en activos de esta empresa fue más
proporcionado a la de Exalmar. El incremento de inversión en activos totales de Austral
group entre el 2018 y el 2014 fue de 115.002 miles de soles, monto proporcional a sus
ventas, no como en el caso de Exalmar.

17
  Multiplicador de Capital contable
Este indicador muestra la relación entre aportes de los inversionistas de la empresa y
entidades bancarias. Entre el 2014 y 2015 los inversionistas de Exalmar aportaron más al
patrimonio, significa que la empresa tenía mayor capacidad de endeudamiento. El 2016
redujeron su aporte de capital, y la empresa se financió con deudas a terceros. En los dos
años siguientes los accionistas aportaron capital a la empresa para así poder superar las
dificultades que estaban teniendo y poder pagar la deuda que adquirieron. Por el
contrario, los inversionistas de Austral group disminuyeron su aporte los 4 primeros
años de estudio, y para poder manejar sus deudas en el año 2017 redujeron el total de
activos en 103.063 miles de soles lo que ayudó a mantener la utilidad de la empresa. Y,
el año 2018 con un aumento en el aporte de los accionistas de 104.441 miles de soles la
empresa pudo invertir nuevamente en activos fijos aumentando su total de inversión en
147.984 miles de soles.

 Rentabilidad sobre patrimonio (ROE)

Esta ratio es el resultado de los tres indicadores anteriores. Muestra el porcentaje de
utilidad obtenida con respecto a la inversión de los accionistas. Si comparamos los
resultados de ambas empresas, se puede observar que, aunque Austral group haya tenido
mayores ventas los 4 años de estudio en comparación con Exalmar, las utilidades netas
obtenidas por dicha empresa fueron negativas. Es decir, que Exalmar tuvo mejor manejo
de sus costos y gastos de producción que Austral group. Además, se observa que en el
año 2018 Austral group obtuvo una utilidad de 104.441 miles de soles, aumentando en
125.957 miles de soles con respecto a la utilidad del año anterior. Superando a Exalmar
en 75.111 miles de soles en utilidad neta.

2.5. Índice de Mercado

Tabla 2.13

Ratios de Mercado Exalmar S.A.A.

18
 EXALMAR S.A.A 2014 2015 2016 2017 2018
# de acciones 296,997,144 295,536,144 295,536,144 295,536,144 295,536,144
PATRIMONIO 226,848,000 242,906,000 205,675,000 216,803,000 252,948,000
VALOR EN LIBROS 0.7638 0.82192 0.696 0.73 0.86
UTILIDAD NETA 14,295,000 1,275,000 - 22,342,000 4,797,000 29,330,000
UTILIDAD POR ACCIÓN 0.05 0.004 -0.08 0.02 0.10
% a distribuir 70% 784% 0% 0% 0%
DIVIDENDO POR ACCIÓN 0.03384 0.03384 0 0 0
Precio de la acción 0.48 0.32 0.35 0.30 0.33
VALORIZACIÓN RELATIVA 0.63 0.39 0.50 0.41 0.39
PER 9.97 74.42 -4.64 18.62 3.36
CAPITALIZACIÓN BURZÁTIL 142,533,289.87 94,879,690.22 103,651,049.62 89,335,416.76 98,452,917.12

Fuente: Elaboración propia

Tabla 2.14

Ratios de Mercado Austral S.A.A.

AUSTRALL S.A.A 2014 2015 2016 2017 2018

# de acciones 259,003,254 259,003,254 259,003,254 259,003,254 259,003,254

PATRIMONIO 186,483,114 167,294,342 147,537,872 147,888,341 175,222,389

VALOR EN LIBROS 0.72 0.65 0.57 0.57 0.68

UTILIDAD NETA - 9,605,048 - 2,477,114 - 7,577,365 - 6,521,283 31,328,631

UTILIDAD POR ACCIÓN -0.04 -0.010 -0.03 -0.03 0.12

% Aa distribuir 0% 0% 0% 0% 265%
DIVIDENDO POR ACCIÓN 0 0 0 0 0.32
Precio de la acción 0.64 0.52 0.39 0.47 0.35
VALORIZACIÓN RELATIVA 0.89 0.80 0.68 0.82 0.52
PER -17.25 -54.17 -13.20 -18.50 2.93
CAPITALIZACIÓN BURZÁTIL 165,732,618.98 134,194,311.51 99,998,309.09 120,633,841.31 91,723,841.45

 Valor en libros de una acción (Book Value Per Share)

Este ratio mide el valor en libros de una empresa por acción y representa el valor
mínimo del patrimonio de una empresa. Para el análisis de este ratio se comparará el
valor en libros obtenido durante los periodos 2014 – 2018, frente al valor nominal de las
acciones de la empresa Exalmar S.A.A., S/. 1.00 o $ 3 aprox. Durante el periodo en el
que se realizó el análisis, el valor contable fue inferior al precio nominal de la acción.
Por lo tanto, se deduce que no se obtuvieron utilidades desde que se emitieron las
acciones. Esto se puede reflejar en la tabla mostrada anteriormente, los valores del
Book Value Per Share, varían entre 0.7 $ /acción y 0.86 $/acción. Del año 2014 al 2015
el valor en libros de las acciones aumentó un 7.6%. En el año 2016 se redujo el valor en
19
libros un 15%, con respecto al año anterior, esto debido principalmente a que la
empresa sufrió grandes problemas por el fenómeno del niño. Para fines del año 2017,
Exalmar pudo recuperase parcialmente y aumentó su valor en libros en un 5%. Para
finalizar, el año 2018 Exalmar obtuvo el valor en libros más alto de los últimos 5 años
del periodo analizado. Aumentando su valor contable en un 16%con respecto al año
anterior y un 23% con respecto al año 2016.

 Utilidad por acción (UPA)

Mediante este ratio se determina la utilidad que le corresponde a cada acción común.
Durante el periodo 2014 – 2017, la UPA, fue relativamente baja, respecto al año 2018.
Dentro del rango de fechas analizadas el año con un UPA negativa fue en el 2016, (-
0.08 $ / acción). Como se explicó anteriormente en ese año la empresa sufrió los
estragos del Fenómeno del Niño, sin embargo, Austral S.A.A. una empresa pesquera
que pertenece al mismo sector que Exalmar, obtuvo una UPA de -0.1 S/. / acción, o -
0.3 $/ acción aprox. Lo que indica que Exalmar tuvo una UPA mayor a la de Austral en
ese mismo año.

 Dividendo por acción

La empresa Exalmar repartió dividendos en el año 2014 por un total de 0.03384 $ /
acción. Y en los años 2016 al 2018 se acordó en la junta de accionistas no repartir
dividendos. Recién en el año 2019 se repartieron dividendos por un total
0.0676$/acción (esta información puede ser comprobada en la sección de anexos,
noticias 2019). Lo que llama la atención de este ratio es el % a dividir. Según la página
de Exalmar, en el año 2015 se repartieron dividendos por 0.03384 $/ acción, por lo que
para hallar el % a dividir se invierte la ecuación. Es decir, se usa Dividendo por
acción / UPA. El cálculo de esta ecuación arroja un porcentaje exagerado (784%). Sin
embargo, al investigar con más cautela los E.E.F.F de Exalmar, se descubren dos cosas.
En primer lugar, para el año 2016, la Utilidad Neta del año 2015 fue corregida,
arrojando un valor negativo de $ -7,628. Cambiando este dato, se asume que hubo
pérdidas en el año 2015, por lo que no se pudo distribuir dividendos. En segundo lugar,
Exalmar todos los años sube a la pagina de la SMV, un informe con el título: “Carta

20
informando presentación de la información”. En al año 2015 se ha reportado una de
estas cartas con fecha: 13 de abril de 2016, en donde se expone lo referido al periodo
2015. En este documento uno de los temas a tratar fue la repartición de dividendos. Sin
embargo, este apartado se encuentra en blanco. Es decir, no se especifica si hubo
repartición de dividendos o no. En conclusión, la falta de datos y de información hace
que sea imposible saber cuál fue la verdadera situación de la empresa en ese momento.

 Valorización relativa de una acción

Este ratio muestra que las acciones de Exalmar han perdido valor. Es decir, se han
devaluado las acciones con respecto al valor contable. El rango de valorización relativa
en los periodos 2014 – 2018 se encuentra entre 0.3 y 0.48 veces, anualmente.

 PER
Este ratio muestra el periodo, en años, para que el inversionista recupere su inversión.
Se puede observar en los cuadros que el Exalmar tiene un PER muy alto en algunos
años, como es el caso del 2015 y 2017. Sin embargo, presenta un PER negativo en el
año 2016, esto indica que el inversionista recupera su inversión en el momento. Lo
mismo sucede en Austral, dónde se observa que del año 2014 al 2017 presenta un PER
negativo. Esto se debe principalmente porque el PER se ve afectado por la UPA, y esta
a su vez está afectada por la utilidad neta. En el caso de Exalmar, se han registrado
pérdidas (utilidad neta en negativo), en el año 2016 y en Austral durante los periodos
2014 – 2017. Sin embargo, Exalmar en el año 2018 logra reducir su PER de 18 años
(2017), a solo 3 años. Debido, principalmente a que la Utilidad neta, y por tanto la
UPA, crecieron en ese año.

 Capitalización bursátil
Este ratio indica el valor total del mercado de las acciones en unidades monetarias. Es
decir, si la empresa decidiera vender todas sus acciones en ese periodo, la capitalización
bursátil indicaría el valor total de la venta de las acciones. En el caso de Exalmar, se
puede observar que el año con una mayor capitalización bursátil fue el año 2014. Esto
21
se debe principalmente a que el precio de la acción en ese año fue mayor y porque
contaban con más acciones, con respecto a los posteriores años. Sin embargo, en el año
2016, aun que la empresa tuvo pérdidas netas, el valor de la acción no decayó. Esto
ocasionó que la capitalización bursátil en ese año también sea alta. Finalmente, para ese
mismo año con respecto a Austral, su capitalización bursátil decayó. Cabe resaltar que
hacer esta comparación es un poco difícil, pues ambas empresas poseen diferentes
números de acciones comunes.

CONCLUCIONES

 Mediante el cálculo de los distintos ratios de Exalmar pudimos ver durante un

periodo de 5 años la variación de estos. Para analizar si los índices estaban bien o
mal tuvimos que hacer una comparación con alguna empresa del mismo rubro,
Austral, ya que comparando es la única forma de ver si nuestra empresa se
encuentra bien. Luego del análisis y comparación se concluye que Exalmar se
encuentra en bien con buena liquidez, el endeudamiento suele ser variado, pero en
mayoría por terceros y la calidad de la deuda es de promedio 30% corto plazo. En
cuanto a los índices de rotación son muy variados ya que durante algunos periodos
existió cxc dudosas, los inventarios aumentaron por el fenómeno del niño. Este
mismo fenómeno causó la disminución de la rentabilidad reflejada en los índices,
pero a partir del 2017 se muestra una mejora.

 Se pudo comprobar y comparar los índices con las noticias buscadas de esos
periodos que permitieron entender y dar un mejor análisis de los resultados
obtenidos. Como se mencionó anteriormente gracias a las noticias se puede
entender la disminución del índice de liquidez o el aumento de inventarios.

 Exalmar es una empresa que ha crecido progresivamente aumentando sus activos

tangibles e invirtiendo cada vez más en planta y equipos como se puede ver en la
22
historia de la empresa, Exalmar, logró superar de manera efectiva distintas crisis
que sufrió el sector pesquero y eso se debe gracias a la correcta administración
financiera.

RECOMENDACIONES

 Como recomendación, la empresa debe tener una política de cobranza y de

pagos más uniformizado, para evitar dispersiones grandes en los datos haciendo
el análisis un poco confuso para el accionista. Esto se lograría con un mejor
manejo del efectivo y una liquidez que cubra las operaciones de la empresa y
deje saldo para posibles financiamientos o inversiones.

 Una recomendación para un mejor análisis y comparación de ratios entre

empresas es trabajar con empresas que sea auditadas por el mismo ente auditor
ya que en algunos casos el orden y la organización de las cuentas las manejan de
forma distinta.

 Con respecto al índice de mercado, en lo que respecta a los ratios de mercado es

recomendable una investigación más afondo a cerca de la situación por la que
pasaba Exalmar en el año 2015. Pues, hay datos publicados que no concuerdan,
por ejemplo, el % a dividir de ese año. Este dato en particular llama la atención,
porque es muy exagerado.

23
 2 BIBLIOGRAFÍA

Aprende Lec. (27 de junio de 2017). Caso de Éxito. Recuperado el 6 de marzo de 2020,
de Víctor Matta Curotto: https://aprendelec.com/lider/matta-curotto-victor-
pesquera-exalmar-s-a-a/#top

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Informática (INEI). (2010). Clasificación Industrial Internacional Uniforme de
todas las actividades, CIIU Revisión 4. Lima. Obtenido de
https://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/publicaciones_digitales/Est/
Lib0883/Libro.pdf

Nava Rosillón, M. A. (2009). Análisis financiero: una herramienta clave para una
gestión financiera eficiente. Revista Venezolana de Gerencia (RVG), 14(48),
606-628.

Pesquera EXALMAR S.A.A. (s.f.). Recuperado el 6 de marzo de 2020, de Exalmar

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Ross, S. A. (2018). Finanzas corporativas. México D.F: McGraw-Hill Education.

Obtenido de Código Biblioteca U. Lima: 658.15 R847 2018
http://www.ebooks7-24.com/stage.aspx?il=5903&pg=&ed=

24
SUNAT. (s.f.). Tablas Anexas. Recuperado el 22 de marzo de 2020, de Tabla Anexa Nº
1: CIIU (Clasificación Industrial Internacional Uniforme):
http://orientacion.sunat.gob.pe/index.php/personas-menu/ruc-personas/
inscripcion-al-ruc-personas/6745-03-tablas-anexas-ruc-personas

Valdivía, R. J. (28 de febrero de 2019). Pesquera Exalamar S.A.A. Memoria Anual

2018. Obtenido de http://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/Memoria
%20Anual%202018%20final.pdf

ANEXOS

25
Anexo 1: Ranking del sector pesquero en el 2011,2015 y 2018

26
27
28
 Anexo 2: Noticias de la empresa Pesquera Exalmar S.A.A.

 Noticias 2014:

https://gestion.pe/economia/empresas/pesquera-exalmar-elevo-94-ventas-primer-
semestre-70359-noticia/

29
http://www.exalmar.com.pe/noticias/continua-debilitamiento-las-aguas-calidas-frente-
al-litoral/

 Noticias 2015:

http://www.exalmar.com.pe/noticias/se-aprueba-linea-credito-comprometida-usd-20-
mm-pesquera-exalmar-saa/

30
http://www.exalmar.com.pe/noticias/junta-accionistas-aprueba-distribucion-
dividendos-sujeta-la-captura-efectiva-temporada-pesca/

http://www.exalmar.com.pe/noticias/instalacion-gas-natural-planta-pesquera-
exalmar-reduce-costos-e-impacto-ambiental/

http://www.exalmar.com.pe/noticias/pesquera-exalmar-s-obtiene-certificacion-iso-
140012004-gestion-medioambiental/

31
http://www.exalmar.com.pe/noticias/pesquera-exalmar-s-recibe-reconocimiento-la-
bolsa-valores-lima-buen-gobierno-corporativo/

http://www.exalmar.com.pe/noticias/avance-alentador-segunda-temporada-pesca-
del-2015/

32
 https://gestion.pe/economia/empresas/nino-causa-estragos-operadores-bonos-
pesquera-peruana-exalmar-105797-noticia/

https://gestion.pe/economia/empresas/nino-causa-estragos-operadores-bonos-
pesquera-peruana-exalmar-105797-noticia/

 Noticias 2016:

http://www.exalmar.com.pe/noticias/anuncio-oferta-privada-recompra-bonos/
 Noticias 2017:

http://www.exalmar.com.pe/noticias/exalmar-anuncia-emision-internacional-bonos-
oferta-privada-intercambio/

33
 http://www.exalmar.com.pe/noticias/exalmar-anuncia-emision-internacional-bonos-
oferta-privada-intercambio/

http://www.exalmar.com.pe/noticias/pesquera-exalmar-brindo-apoyo-damnificados-
del-norte-del-pais/

 Noticias 2018:

34
 https://elcomercio.pe/economia/dia-1/ano-esperamos-crecer-80-mayores-capturas-
noticia-460637-noticia/

 Noticias 2019:

https://gestion.pe/economia/empresas/exalmar-busca-prestamo-recompra-bonos-
refinanciar-deuda-255825-noticia/

http://www.exalmar.com.pe/noticias/exalmar-anuncia-recompra-total-bonos-us-110-
millones/

35
http://www.exalmar.com.pe/noticias/exalmar-anuncia-distribucion-dividendos/

36