Debido a la deducibilidad fiscal que provoca los intereses sobre las deudas, establecieron

que el valor de una empresa será maximizado a medida que se incremente la deuda
(efecto del escudo fiscal).

1. Proposición I de Modigliani y Miller (M&M con impuestos)

 
Según esta proposición, el valor una empresa apalancada será igual al valor de la
empresa no apalancada más el valor presente del escudo fiscal. Esto quiere decir:
V_L=V_U+D.T
Donde:
           VL = Valor de la empresa apalancada.
           VU = Valor de la empresa sin deuda (no apalancada).
           D   = Valor de la deuda.
           T   = Tasa del impuesto sobre utilidades.
          
En la fórmula, la expresión “T.D” representa al valor presente del escudo fiscal, un
valor que según el trabajo de MM del año 1963 está representado por:
Valor presente del escudo fiscal= (D.K_D.T)/K_D =D.T
Su aplicación demuestra que el valor de mercado estará influenciado por el escudo
fiscal.
La empresa con deuda obtiene un ahorro fiscal que deriva en la generación de
mayores flujos y en un mayor valor para la empresa.
En un mundo con impuestos, la proposición plantea que el costo del capital
accionario estará representado por:
K_E=K_U+(K_U-K_D )x ( D )/( E )(1-T)
La fórmula reconoce que la deuda está asociada a un riesgo financiero, la cual debe
ser asumida por los accionistas a condición de reconocerle una mayor tasa de
rendimiento. Como sustento debemos aplicar las siguientes fórmulas:
V_L=V_U+( T x D ) V_L= (UAII x (1-T))/WACC V_U= (UAII x (1-T))/K_U
 
En este caso el WACC o costo de capital promedio ponderado será representado
por:
WACC= E/V_L K_E+ D/V_L K_D (1-T)
El valor de Equity ( E ) será dado por:
E= ((UAII-Interés) x (1-T) )/K_E
Empero, el modelo planteado resulta ser insuficiente para obtener la estructura
óptima de capital, debido a que su desarrollo no incorpora límites para el uso de la
deuda.