Solucionario Berk Capitulo 8

Capítulo 8
Valoración de bonos
8-1. Un bono a 30 años con un valor nominal de $ 1000 tiene una tasa de cupón del 5,5%, con pagos semestrales.
a. ¿Cuál es el cupón de pago de este bono?
segundo. Dibuja los flujos de efectivo del bono en una línea de tiempo.
a. El pago del cupón es:
Tasa de cupón × Valor nominal = 0.055 Número× $ 1000 = $ 27,50.

CPN =
de cupones por año 2
segundo. El cronograma para los flujos de efectivo de este bono es (la unidad de tiempo en este cronograma son períodos de seis meses):
0 1 2 3 60
$ 27.50 $ 27.50 $ 27.50 $ 27.50 +

$ 1000
P = 100 / (1.055) 2 = $ 89,85
8-2. Suponga que un bono hará pagos cada seis meses como se muestra en la siguiente línea de tiempo (usando períodos de seis
meses):
a. ¿Cuál es el vencimiento del bono (en años)? ¿Cuál es la tasa
de cupón (en porcentaje)? ¿Cuál es el valor nominal?

segundo.
C.
a. El vencimiento es de 10 años.
(20/1000) x 2 = 4%, por lo que la tasa de cupón es 4%. El valor

segundo.
C. nominal es $ 1000.
© 2011 Pearson Education, Inc. Publicando como Prentice Hall

Berk / DeMarzo ?? Finanzas corporativas, segunda edición 107
8-3. La siguiente tabla resume los precios de varios bonos cupón cero sin incumplimiento (expresados como un porcentaje del valor
nominal):
a. Calcule el rendimiento al vencimiento de cada bono.
segundo. Trace la curva de rendimiento de cupón cero (durante los primeros cinco años).
C. ¿La curva de rendimiento tiene pendiente positiva, pendiente negativa o plana?
a. Usa la siguiente ecuación.
• FV • norte
1 / n•
1 + YTM = •norte
• PAGS •
• 100 1/1 •
1 + YTM 1 = • • ⇒ YTM = 4,70%
1
• 95,51 •
1 +YTM 1 = ••100 • 1/2 • ⇒ YTM 1 = 4,80%

• 91.05 •
100 1/3 •
1 + YTM 3 = • • • ⇒ YTM = 5,00%
3
• 86,38 •
• 100 1/4 •
1 + YTM 4 =• • ⇒ YTM 4 = 5,20%
• 81,65 •
100 15 •
1 + YTM 5 = • • • ⇒ YTM = 5,50%
5
• 76,51 •
segundo. La curva de rendimiento se muestra a continuación.
Curva de rendimiento del cupón cero
5.6
Rendimiento al vencimiento
5.4
5.2
4.8
4.6
0 2 4 6
Vencimiento (años)
C. La curva de rendimiento tiene pendiente positiva.

108 Berk / DeMarzo ?? Finanzas corporativas, segunda edición
8-4. Suponga que la curva de rendimiento de cupón cero actual para bonos sin riesgo es la siguiente:
a. ¿Cuál es el precio por valor nominal de $ 100 de un bono sin riesgo de cupón cero a dos años?
segundo. ¿Cuál es el precio por $ 100 de valor nominal de un bono sin riesgo de cupón cero a cuatro años?
C. ¿Cuál es la tasa de interés libre de riesgo para un vencimiento a cinco años?
a. P = 100 (1.055) 2 = $ 89,85
segundo. P = 100 / (1.0595) 4 = $ 79,36
C. 6,05%
8-5. En el recuadro de la Sección 8.1, Bloomberg.com informó que la letra del Tesoro a tres meses se vendió a un precio de $ 100,002556 por $
100 de valor nominal. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de este bono, expresado como EAR?
• 100 •4
• • - 1 = - 0.01022%
• 100.002556 •
8-6. Suponga que un bono de $ 1000 a 10 años con una tasa de cupón del 8% y cupones semestrales se cotiza a un precio de $ 1034,74.
a. ¿Cuál es el rendimiento del bono al vencimiento (expresado como APR con capitalización semestral)?
segundo. Si el rendimiento del bono al vencimiento cambia a 9% APR, ¿cuál será el precio del bono?
40 40 40 +1000
a. $ 1.034,74 = + +L+ ⇒ YTM = 7.5%
YTM YTM 2 YTM 20
(1 + ) (1 + ) (1 + )
2 2 2
Usando la hoja de cálculo de anualidades:
Tarifa NPER PV PMT FV Fórmula de Excel
Dado: 20 - 1.034,74 40 1.000

Resolver para tasa: 3,75% = TASA (20,40, -1034.74,1000)
Por lo tanto, YTM = 3.75% × 2 = 7.50%
40 40 40 +1000 = $ 934,96. (1+

segundo. PV = + + L+
. 09 . 09 2 .09 20
(1+ ) (1+ ) )
2 2 2
Usando la hoja de cálculo
Con un 9% YTM = 4.5% por 6 meses, el nuevo precio es $ 934.96

NPER Velocidad PV PMT FV Fórmula de Excel
Dado: 20 4,50% 40 1.000

Resolver para PV: (934,96) = PV (0.045,20,40,1000)

8-7. Suponga que un bono de $ 1000 a cinco años con cupones anuales tiene un precio de $ 900 y un rendimiento al vencimiento del 6%. ¿Cuál es la
tasa de cupón del bono?
C C C + 1000 ⇒ C = $ 36,26, por lo que la tasa de cupón es 3,626%. (1+ .06) 5

900 = + +L+
(1+ .06) (1+ .06) 2
Podemos usar la hoja de cálculo de la anualidad para resolver el pago.
Dado: 5 6,00% -900,00 1.000

Resolver para PMT: 36,26 = PMT (0.06,5, -900,1000)
Por tanto, la tasa de cupón es del 3,626%.
8-8. Los precios de varios bonos con valor nominal de $ 1000 se resumen en la siguiente tabla:
Para cada bono, indique si cotiza con descuento, a la par o con prima.
El bono A cotiza con descuento. El bono D cotiza a la par. Los bonos B y C se negocian con prima.
8-9. Explique por qué el rendimiento de un bono que cotiza con descuento excede la tasa de cupón del bono.
Los bonos negociados con descuento generan un rendimiento tanto por recibir los cupones como por recibir un valor nominal que excede el precio
pagado por el bono. Como resultado, el rendimiento al vencimiento de los bonos con descuento supera la tasa de cupón.
8-10. Suponga que un bono de $ 1000 a siete años con una tasa de cupón del 8% y cupones semestrales se negocia con un rendimiento al
vencimiento del 6,75%.
a. ¿Se negocia actualmente este bono con descuento, a la par o con prima? Explique.
segundo. Si el rendimiento al vencimiento del bono aumenta al 7% (APR con capitalización semestral), ¿a qué precio se negociará el
bono?
a. Debido a que el rendimiento al vencimiento es menor que la tasa de cupón, el bono se cotiza con una prima.
40 40 40 +1000 = $ 1,054.60 (1+

segundo. + +L+ .035) 14
(1+ .035) (1+ .035) 2
Dado: 14 3,50% 40 1.000

Resolver para PV: (1.054,60) = PV (0.035,14,40,1000)
8-11. Suponga que General Motors Acceptance Corporation emitió un bono con 10 años hasta el vencimiento, un valor nominal de $
1000 y una tasa de cupón del 7% (pagos anuales). El rendimiento al vencimiento de este bono en el momento de su emisión era del
6%.
a. ¿Cuál era el precio de este bono cuando se emitió?
segundo. Suponiendo que el rendimiento hasta el vencimiento permanece constante, ¿cuál es el precio del bono inmediatamente antes de que
realice su primer pago de cupón?
C. Suponiendo que el rendimiento hasta el vencimiento permanece constante, ¿cuál es el precio del bono inmediatamente después de que
realiza su primer pago de cupón?

a. Cuando se emitió, el precio del bono era
70 + ... + 70 +1000 = $ 1073.60. (1+

P= .06) 10
(1+ .06)
segundo. Antes del primer pago del cupón, el precio del bono es
70 70 +1000 = $ 1138.02. (1+

P = 70 + . . .+
.06) 9
(1+ .06)
C. Después del primer pago del cupón, el precio del bono será
70 70 +1000 = $ 1068.02. (1+

P= . . .+
.06) 9
(1+ .06)
8-12. Suponga que compra un bono a 10 años con cupones anuales del 6%. Mantiene el bono durante cuatro años y lo vende
inmediatamente después de recibir el cuarto cupón. Si el rendimiento del bono al vencimiento fue del 5% cuando compró y vendió
el bono,
a. ¿Qué flujos de efectivo pagará y recibirá de su inversión en el bono por valor nominal de $ 100?
¿Cuál es la tasa interna de rendimiento de su inversión?

segundo.
a. Primero, calculamos el precio inicial del bono descontando sus 10 cupones anuales de $ 6 y el valor nominal final de $ 100 al 5% de
rendimiento al vencimiento.
Dado: 10 5,00% 6 100

Por tanto, el precio inicial del bono = $ 107,72. (Tenga en cuenta que el bono cotiza por encima de la par, ya que su tasa de cupón excede su
rendimiento).
A continuación, calculamos el precio al que se vende el bono, que es el valor presente de los flujos de efectivo de los bonos cuando solo quedan 6
años hasta el vencimiento.
Dado: 6 5,00% 6 100

Por tanto, el bono se vendió por un precio de 105,08 dólares. Por lo tanto, los flujos de efectivo de la inversión se muestran en el
siguiente cronograma.
Año 0 1 2 3 4
Bono de compra - $ 107,72
Recibir cupones $6 $6 $6 $6
Vender Bono $ 105.08
Flujo de caja - $ 107.72 $ 6.00 $ 6,00 $ 6,00 $ 111.08

Podemos calcular la TIR de la inversión utilizando la hoja de cálculo de anualidades. El PV es el precio de compra, el PMT es
segundo.
el monto del cupón y el FV es el precio de venta. La duración de la inversión N = 4 años. Luego calculamos la TIR de la
inversión = 5%. Dado que el YTM era el mismo en el momento de la compra y la venta, la TIR de la inversión coincide con el
YTM.
Dado: 4 - 107,72 6 105.08

Resolver para tasa: 5,00% = TASA (4,6, -107.72,105.08)
8-13. Considere los siguientes vínculos:
a. ¿Cuál es el cambio porcentual en el precio de cada bono si su rendimiento al vencimiento cae del 6% al 5%?
¿Cuál de los bonos A – D es más sensible a una caída del 1% en las tasas de interés del 6% al 5% y por qué? ¿Qué vínculo es
segundo.
menos sensible? Proporcione una explicación intuitiva para su respuesta.
a. Podemos calcular el precio de cada bono en cada YTM usando la Ec. 8.5. Por ejemplo, con un YTM del 6%, el precio del bono A por
valor nominal de $ 100 es
P (enlace A, 6% YTM) = 100 = $ 41,73.

1.06 15
El precio del bono D es
1• 100 = $ 114,72.
P (enlace D, 6% YTM) 8 =×1• •1- •+
. 06 • 1.06 10 • 1.06 10
También se puede utilizar la fórmula de Excel para calcular el precio: –PV (YTM, NPER, PMT, FV).
Una vez que calculamos el precio de cada bono para cada YTM, podemos calcular el% de cambio de precio como
( Precio al 5% YTM) - ( Precio al 6% YTM)

Cambio porcentual = .
( Precio al 6% YTM)
Los resultados se muestran en la tabla de abajo.
Enlace Tasa de cupón Madurez Precio a Precio a Cambio porcentual

(pagos anuales) (años) 6% YTM 5% YTM
UN 0% 15 $ 41.73 $ 48,10 15,3%
segundo 0% 10 $ 55.84 61,39 $ 9,9%
C 4% 15 $ 80.58 $ 89.62 11,2%
re 8% 10 $ 114,72 123,17 $ 7,4%
segundo. El bono A es más sensible porque tiene el vencimiento más largo y no tiene cupones. Bond D es el menos sensible. Intuitivamente, las tasas de
cupón más altas y un vencimiento más corto generalmente reducen la sensibilidad a las tasas de interés de un bono.

8-14. Suponga que compra un bono cupón cero a 30 años con un rendimiento al vencimiento del 6%. Mantienes el bono durante cinco años antes
de venderlo.
a. Si el rendimiento del bono hasta el vencimiento es del 6% cuando lo vende, ¿cuál es la tasa interna de rendimiento de su inversión?
segundo.
Si el rendimiento del bono hasta el vencimiento es del 7% cuando lo vende, ¿cuál es la tasa interna de rendimiento de su inversión?
C. Si el rendimiento del bono al vencimiento es del 5% cuando lo vende, ¿cuál es la tasa interna de rendimiento de su inversión?
re. Incluso si un bono no tiene posibilidad de incumplimiento, ¿su inversión está libre de riesgo si planea venderlo antes de que venza?
Explique.
a. Precio de compra = 100 / 1.06 30 = 17.41. Precio de venta = 100 / 1.06 25 = 23.30. Retorno = (23.30 / 17.41) 1/5
- 1 = 6,00%. Es decir, dado que YTM es el mismo en la compra y venta, TIR = YTM.
Precio de compra = 100 / 1.06 30 = 17.41. Precio de venta = 100 / 1.07 25 = 18,42. Retorno = (18,42 / 17,41) 1/5
segundo.
- 1 = 1,13%. Es decir, dado que YTM aumenta, TIR <YTM inicial.
C. Precio de compra = 100 / 1.06 30 = 17.41. Precio de venta = 100 / 1.05 25 = 29,53. Retorno = (29.53 / 17.41) 1/5
- 1 = 11,15%. Es decir, desde que YTM cae, TIR> YTM inicial.
re. Incluso sin incumplimiento, si vende antes del vencimiento, está expuesto al riesgo de que el YTM pueda cambiar.
8-15. Suponga que compra un bono del Tesoro a 30 años con un cupón anual del 5%, cotizando inicialmente a la par. En 10 años, el
rendimiento del bono al vencimiento se ha elevado al 7% (TAE).
a. Si vende el bono ahora, ¿qué tasa interna de rendimiento habrá obtenido de su inversión en el bono?
Si, en cambio, mantiene el bono hasta el vencimiento, ¿qué tasa interna de rendimiento obtendrá de su inversión en el
segundo.
bono?
C. ¿Es la comparación de las TIR en (a) versus (b) una forma útil de evaluar la decisión de vender el bono? Explique.
a. 3,17%
5%
segundo.
C. No podemos simplemente comparar las TIR. Al no vender el bono por su precio actual de $ 78,81, obtendremos el rendimiento actual del
mercado del 7% sobre esa cantidad en el futuro.
8-16. Suponga que el rendimiento actual de un bono cupón cero a un año es del 3%, mientras que el rendimiento de un bono cupón cero a cinco años
es del 5%. Ninguno de los bonos tiene riesgo de incumplimiento. Suponga que planea invertir durante un año. ¿Ganará más durante el año
invirtiendo en el bono a cinco años siempre que su rendimiento no suba por encima de qué nivel?
El rendimiento de invertir en 1 año es el rendimiento. El rendimiento de invertir en los 5 años para la inicial
pags
precio p 0 y vender después de un año al precio p1 es 1 - 1. Tenemos
pags 0
1
pags 0 = ,
(1,05) 5
1
pags 1 = .
(1+ y) 5

Así que rompes incluso cuando
1
4
pags 1 - = (1+ y - )1 = y 1 = 0,03
1
pags 0 1
(1,05) 5
(1,05) 5
= 1.03
(1+ y) 4
(1,05) 5/4
y= - 1 = 5,51%.
(1.03) 1/4
Para los problemas 17 a 22, suponga que los rendimientos de cupón cero en valores libres de incumplimiento se resumen en la siguiente tabla:
8-17. ¿Cuál es el precio actual de un valor de dos años libre de incumplimiento con un valor nominal de $ 1000 y una tasa de cupón anual
del 6%? ¿Se negocia este bono con descuento, a la par o con prima?
CPN + CPN CPN + FV = 60 + +

60 1000 = $ 1032.09
P= + . . .+
1+ YTM 1 (1+ YTM) 2 2 (1+ YTM N) N (1+ .04) (1+ .043) 2
Este bono cotiza con una prima. El cupón del bono es mayor que cada uno de los rendimientos de cupón cero, por lo que el cupón también
será mayor que el rendimiento al vencimiento de este bono. Por lo tanto, cotiza con una prima
8-18. ¿Cuál es el precio de un valor de cinco años, sin cupón y sin incumplimiento con un valor nominal de $ 1000?
El precio del bono cupón cero es
FV 1000
P= = 5
= $ 791.03
(1+ YTM) norte
norte
(1+ 0.048)
8-19. ¿Cuál es el precio de un valor libre de incumplimiento de tres años con un valor nominal de $ 1000 y una tasa de cupón anual del 4%? ¿Cuál
es el rendimiento al vencimiento de este bono?
El precio del bono es
CPN + CPN CPN + FV = 40 + 40 40 +1000 = $ 986,58. (1+

P= + . . .+ + .045) 3
1+ YTM 1 (1+ YTM) 2 2 (1+ YTM N) N (1+ .04) (1+ .043) 2
El rendimiento al vencimiento es
CPN CPN + FV
= CPN
PAGS + + ...+
1+ YTM ( 1+ YTM) 2 (1+ YTM) norte
40 40 40 +1000 ⇒ YTM = 4,488% (1+ YTM) 3

$ 986.58 = + +
(1+ YTM) ( 1+ YTM) 2
8-20. ¿Cuál es el vencimiento de un valor libre de incumplimiento con pagos de cupones anuales y un rendimiento al vencimiento del 4%? ¿Por qué?
El vencimiento debe ser de un año. Si el vencimiento fuera superior a un año, habría una oportunidad de arbitraje.

8-21. Considere un valor de cuatro años libre de incumplimiento con pagos de cupones anuales y un valor nominal de $ 1000 que se emite a la
par. ¿Cuál es la tasa de cupón de este bono?
Resuelve la siguiente ecuación:
• 1 1 1 1 • 1000
1000 = CPN • + + + •+
• ( 1+ .04) (1+ .043) 2 (1+ .045) 3 (1+ .047) 4 • ( 1+ .047) 4
CPN = $ 46,76.
Por lo tanto, la tasa de cupón a la par es 4.676%.
8-22. Considere un bono a cinco años libre de incumplimiento con cupones anuales del 5% y un valor nominal de $ 1000.
a. Sin hacer ningún cálculo, determine si este bono se cotiza con una prima o con un descuento. Explique.
segundo.
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de este bono?
C. Si el rendimiento al vencimiento de este bono aumentara a 5.2%, ¿cuál sería el nuevo precio?
a. El bono se cotiza con una prima porque su rendimiento al vencimiento es un promedio ponderado de los rendimientos de los bonos cupón cero.
Esto implicó que su rendimiento sea inferior al 5%, la tasa de cupón.
Para calcular el rendimiento, primero calcule el precio.

segundo.
CPN + CPN CPN + FV

P= + . . .+
1+ YTM 1 (1+ YTM) 2 2 (1+ YTM N)
norte
50 + 50 50 50 +
50 1000 = $ 1010.05 (1+
= + + + .048) 5
(1+ .04) (1+ .043) 2 (1+ .045) 3 (1+ .047) 4
El rendimiento al vencimiento es:
CPN CPN + FV
= CPN
PAGS + + . . .+
50 50 +1000 ⇒ YTM = 4,77%. (1+ YTM) norte

1010.05 = + ...+
(1+ YTM)
C. Si el rendimiento aumenta al 5,2%, el nuevo precio sería:
CPN + CPN CPN + FV

P= + ...+
50 +
50 1000 = $ 991,39. (1+
= + ...+
.052) norte
(1+ .052)
8-23. Los precios de los valores de cupón cero y libres de incumplimiento con un valor nominal de $ 1000 se resumen en la siguiente tabla:
Suponga que observa que un valor de tres años sin incumplimiento con una tasa de cupón anual del 10% y un valor nominal de $
1000 tiene un precio actual de $ 1183,50. ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Si es así, muestre específicamente cómo
aprovecharía esta oportunidad. ¿Si no, porque no?
Primero, averigüe si el precio del bono con cupón es consistente con los rendimientos de cupón cero implícitos en los otros valores.

1000
970,87 = → YTM 1 = 3,0%
(1+ YTM 1)
1000
938,95 = 2
→ YTM 2 = 3. 2%
(1+ YTM 2 )
1000
904,56 = → YTM =3 3,4%
(1+ YTM 3 3)
Según estos rendimientos de cupón cero, el precio del bono de cupón debería ser:
100 + 100 100 +1000 = $ 1186,00. (1+

+ .034) 3
(1+ .03) (1+ .032) 2
El precio del bono con cupón es demasiado bajo, por lo que existe una oportunidad de arbitraje. Para aprovecharlo:
Hoy 1 año 2 años 3 años

Compra 10 bonos con cupón Venta corta 1 11835,00 + 1000 + 1000 + 11.000
Venta corta cero a un año 1 Venta corta + 970,87 1000 •
cero a dos años 11 Ceros a tres años Flujo + 938,95 1000 •
de caja neto + 9950,16 ,000
11.000
24,98 0 0 0
8-24. Suponga que hay cuatro bonos libres de incumplimiento con los siguientes precios y flujos de efectivo futuros:
¿Estos bonos presentan una oportunidad de arbitraje? Si es así, ¿cómo aprovecharía esta oportunidad? ¿Si no,
porque no?
Para determinar si estos bonos presentan una oportunidad de arbitraje, verifique si el precio es internamente consistente. Calcule
las tasas al contado implícitas en los Bonos A, B y D (los bonos de cupón cero) y utilícelo para verificar el Bono C. (También puede
calcular las tasas al contado de los Bonos A, B y C, y verificar el Bono D, o alguna otra combinación.)
1000
934,58 = ⇒ YTM 1 = 7,0%
(1+ YTM 1)
1000
881,66 = 2
⇒ YTM 2 = 6 . 5%
(1+ YTM 2 )
1000
839,62 = ⇒ YTM =3 6.0 %
(1+ YTM 3 3)
Dadas las tasas al contado implícitas en los Bonos A, B y D, el precio del Bono C debería ser $ 1,105.21. Su precio realmente es de $ 1,118.21, por lo
que está sobrevalorado en $ 13 por bono. Sí, existe una oportunidad de arbitraje.

Para aprovechar esta oportunidad, desea vender (corto) el bono C (ya que tiene un precio excesivo). Para igualar los flujos de efectivo
futuros, una estrategia es vender 10 bonos C (no es la única estrategia eficaz; cualquier múltiplo de esta estrategia también es arbitraje).
Esta estrategia completa se resume en la siguiente tabla.
Hoy 1 año 2 años 3 años

Vender Bono C 11.182,10 - 1,000 - 1,000 - 11.000
Comprar Bono A - 934,58 1.000 0 0
Comprar Bond B - 881,66 0 1.000 0
Compra 11 Bond D - 9.235,82 0 0 11.000
Flujo de efectivo neto 130.04 0 0 0
Tenga en cuenta que su beneficio de arbitraje es igual a 10 veces el precio incorrecto de cada bono (sujeto a error de redondeo).
8-25. Suponga que recibe la siguiente información sobre la curva de rendimiento con pago de cupones sin incumplimiento:
a. Utilice el arbitraje para determinar el rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero a dos años.
segundo. ¿Cuál es la curva de rendimiento de cupón cero para los años 1 al 4?
a. Podemos construir un bono cupón cero a dos años utilizando los bonos cupón a uno y dos años de la siguiente manera.
Flujo de caja en el año:
1 2 3 4
Bono con cupón de dos años (valor nominal de $ 1000) Menos: 100 1.100
Bono de un año (valor nominal de $ 100) Cero de dos años (valor (100)
nominal de $ 1100) - 1.100
100 + 1100 = $ 1115.05

Ahora, Precio (bono con cupón de 2 años) =
1.03908 1.03908 2
100 = $ 98.04.
Precio (bono a 1 año) =
1.02
Según la ley del precio único:
Precio (2 años cero) = Precio (bono con cupón de 2 años) - Precio (bono a un año)
= 1115.05 - 98.04 = $ 1017.01
Dado este precio por valor nominal de $ 1100, el YTM para el cero de 2 años es (Ec. 8.3)
1/2
• 1100 •
YTM ( 2) = • • - 1 = 4.000%.
• 1017.01 •

segundo. Ya sabemos YTM (1) = 2%, YTM (2) = 4%. Podemos construir un cero de 3 años de la siguiente manera:
1 2 3 4
Bono con cupón de tres años (valor nominal de $ 1000) Menos: un 60 60 1.060
año cero (valor nominal de $ 60) Menos: dos años cero (valor (60)
nominal de $ 60) Tres años cero (valor nominal de $ 1060) - (60)
- - 1.060
60 + 60 + 1060 = $ 1004,29.
Ahora, Precio (bono con cupón de 3 años) =
1.0584 1.0584 2 1.0584 3
Precio (3 años cero) = Precio (bono con cupón de 3 años) - Precio (un año cero) - Precio (dos años cero)
= Precio (bono con cupón de 3 años) - PV (cupones en los años 1 y 2) = 1004,29
- 60 / 1,02 - 60 / 1,04 2 = $ 889,99.
Resolviendo el YTM:
1/3
• 1060 •
YTM ( 3) = • • - 1 = 6.000%.
• 889,99 •
Finalmente, podemos hacer lo mismo para el cero de 4 años:
1 2 3 4
Bono con cupón de cuatro años (valor nominal de $ 1000) 120 120 120 1,120
Menos: un año cero (valor nominal de $ 120) Menos: dos años (120)
cero (valor nominal de $ 120) Menos: tres años cero (valor - (120)
nominal de $ 120) Cuatro años cero (valor nominal de $ 1120) - - (120)
valor) - - - 1,120
120 + 120 120 + 1120 = $ 1216,50.

Ahora, Precio (bono con cupón de 4 años) = +
1.05783 1.05783 2 1.05783 3 1.05783 4
Precio (4 años cero) = Precio (bono con cupón de 4 años) - PV (cupones en los años 1 a 3)
= 1216,50 - 120 / 1,02 - 120 / 1,04 2 - 120 / 1.06 3 = $ 887.15.
Resolviendo el YTM:
1/4
• 1120 •
YTM ( 4) = • • - 1 = 6.000%.
• 887.15 •

Por lo tanto, hemos calculado la curva de rendimiento del cupón cero como se muestra.
7%
6%
5%
Rendimiento al vencimiento
4%
3%
2%
1%
0%
0 1 2 3 4
Año
8-26. Explique por qué el rendimiento esperado de un bono corporativo no es igual a su rendimiento al vencimiento.
El rendimiento al vencimiento de un bono corporativo se basa en los pagos prometidos del bono. Pero existe la posibilidad de que la
corporación incumpla y pague menos. Por lo tanto, el rendimiento esperado del bono suele ser menor que su YTM.
Los bonos corporativos tienen riesgo crediticio, que es el riesgo de que el prestatario incumpla y no pague todos los pagos especificados.
Como resultado, los inversores pagan menos por bonos con riesgo crediticio que por un bono idéntico libre de incumplimiento. Debido a que el
YTM de un bono se calcula utilizando los flujos de efectivo prometidos, los rendimientos de los bonos con riesgo crediticio serán más altos que
los de los bonos libres de incumplimiento idénticos. Sin embargo, el YTM de un bono incumplido es siempre mayor que el rendimiento
esperado de invertir en el bono porque se calcula utilizando los flujos de efectivo prometidos en lugar de los flujos de efectivo esperados.
8-27. Grummon Corporation ha emitido bonos corporativos de cupón cero con vencimiento a cinco años. Los inversores creen que hay un
20% de posibilidades de que Grummon incumpla estos bonos. Si Grummon incumple, los inversores esperan recibir solo 50 centavos
por dólar que se les adeuda. Si los inversores requieren un rendimiento esperado del 6% de su inversión en estos bonos, ¿cuál será
el precio y el rendimiento al vencimiento de estos bonos?
100 ((1 - d) + d (r)) = 67.25

Precio =
1.06 5
• 100 • 1/5
Rendimiento = • • - 1 = 8,26%
• 67.25 •
8-28. La siguiente tabla resume los rendimientos hasta el vencimiento de varios valores de cupón cero a un año:

a. ¿Cuál es el precio (expresado como porcentaje del valor nominal) de un bono corporativo de cupón cero a un año con
calificación AAA?
segundo.
¿Cuál es el margen crediticio de los bonos corporativos con calificación AAA? ¿Cuál
C. es el margen crediticio de los bonos corporativos con calificación B?
re. ¿Cómo cambia el diferencial crediticio con la calificación del bono? ¿Por qué?
a. El precio de este bono será
100 = 96,899.
P=
1+ .032
segundo. El diferencial de crédito de los bonos corporativos con calificación AAA es de 0,032 - 0,031 = 0,1%.
C. El diferencial de crédito de los bonos corporativos con calificación B es de 0,049 - 0,031 = 1,8%.
re. El diferencial crediticio aumenta a medida que cae la calificación de los bonos, porque los bonos con calificaciones más bajas son más riesgosos.
8-29. Andrew Industries está contemplando la posibilidad de emitir un bono a 30 años con una tasa de cupón del 7% (pagos de cupón anual) y un
valor nominal de $ 1000. Andrew cree que puede obtener una calificación de A de Standard and Poor's. Sin embargo, debido a las recientes
dificultades financieras en la empresa, Standard and Poor's advierte que podría rebajar la calificación de los bonos de Andrew Industries a BBB.
Los rendimientos de los bonos a largo plazo con calificación A son actualmente del 6,5% y los rendimientos de los bonos con calificación BBB
son del 6,9%.
a. ¿Cuál es el precio del bono si Andrew mantiene la calificación A para la emisión del bono?
segundo. ¿Cuál será el precio del bono si se rebaja?
a. Cuando se emitieron originalmente, el precio de los bonos era
70 70 +1000 = $ 1065,29. (1+

P= + . . .+
.065) 30
(1+ 0.065)
segundo. Si el bono se rebaja, su precio caerá a
70 70 +1000 = $ 1012,53. (1+

P= + ...+
.069) 30
(1+ 0.069)
8-30. A HMK Enterprises le gustaría recaudar $ 10 millones para invertir en gastos de capital. La compañía planea emitir bonos a cinco
años con un valor nominal de $ 1000 y una tasa de cupón del 6,5% (pagos anuales). La siguiente tabla resume el rendimiento al
vencimiento de los bonos corporativos con cupón de cinco años (pago anual) de varias calificaciones:
a. Suponiendo que los bonos tendrán una calificación AA, ¿cuál será el precio de los bonos?
segundo.
¿Cuál es la cantidad de capital total de estos bonos que debe emitir HMK para recaudar $ 10 millones hoy, asumiendo que los bonos
tienen una calificación AA? (Debido a que HMK no puede emitir una fracción de un bono, suponga que todas las fracciones se redondean
al número entero más cercano).
C. ¿Cuál debe ser la calificación de los bonos para que se vendan a la par?
re. Suponga que cuando se emiten los bonos, el precio de cada bono es $ 959.54. ¿Cuál es la calificación probable de los bonos?
¿Son bonos basura?

a. El precio sera
sesenta y cinco 65 + 1000 = $ 1008,36.

P= + . . .+
(1+ .063) (1+ .063) 5
$ 10,000,000 = 9917.13 ⇒ 9918 bonos. $ 1008,36

segundo. Cada bono recaudará $ 1008,36, por lo que la empresa debe emitir:
Esto corresponderá a una cantidad principal de 9918 × $ 1000 = $ 9,918,000.
C. Para que los bonos se vendan a la par, el cupón debe ser igual al rendimiento. Dado que el cupón es del 6,5%, el rendimiento también debe ser del
6,5% o con calificación A.
re. Primero, calcule el rendimiento de estos bonos:
sesenta y cinco 65 + 1000 ⇒ YTM = 7,5%. (1+ YTM) 5

959,54 = + . . .+
(1+ YTM)
Dado un rendimiento del 7,5%, es probable que estos bonos tengan la calificación BB. Sí, los bonos con calificación BB son bonos basura.
8-31. Un bono corporativo con calificación BBB tiene un rendimiento al vencimiento del 8.2%. Un título del Tesoro de los Estados Unidos tiene un
rendimiento al vencimiento del 6,5%. Estos rendimientos se cotizan como APR con capitalización semestral. Ambos bonos pagan cupones
semestrales a una tasa del 7% y tienen cinco años de vencimiento.
a. ¿Cuál es el precio (expresado como porcentaje del valor nominal) del bono del Tesoro?
segundo. ¿Cuál es el precio (expresado como porcentaje del valor nominal) del bono corporativo con calificación BBB?
C. ¿Cuál es el margen de crédito de los bonos BBB?
35 35 + 1000 = $ 1,021.06 = 102.1% (1+ .0325) 10

a. P= + . . .+
(1+ .0325)
35 35 + 1000 = $ 951.58 = 95.2% (1+

segundo. P = + . . .+
.041) 10
(1+ .041)
C. 0. 17
8-32. Isabelle Corporation alquila vestidos de fiesta en sus tiendas del sur de Estados Unidos. Acaba de emitir un bono corporativo de
cupón cero a cinco años a un precio de 74 dólares. Ha comprado este bono y tiene la intención de conservarlo hasta el vencimiento.
a. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento del bono?
segundo. ¿Cuál es el rendimiento esperado de su inversión (expresado como EAR) si no hay posibilidad de incumplimiento?
C. ¿Cuál es el rendimiento esperado (expresado como una TAE) si existe una probabilidad de incumplimiento del 100% y recuperarás el
90% del valor nominal?
re. ¿Cuál es el rendimiento esperado (expresado como EAR) si la probabilidad de incumplimiento es del 50%, la probabilidad de
incumplimiento es mayor en tiempos malos que buenos y, en caso de incumplimiento, recuperarás el 90% del valor nominal? ?
mi. Para las partes (b – d), ¿qué puede decir sobre la tasa de interés libre de riesgo a cinco años en cada caso?
• 100 • 15
a. • • - 1 = 6,21%
• 74 •
segundo. En este caso, el rendimiento esperado es igual al rendimiento al vencimiento.

• 100 × 0,9 • 15
C. • • - 1 = 3,99%
• 74 •
• 100 × 0,9 × 0,5 + 100 × 0,5 • 15

re. • • - 1 = 5,12%
• 74 •
mi. La tasa libre de riesgo es 6.21% en b, 3.99% en cy menos del 5.12% en d.
Apéndice
Los problemas A.1-A.4 se refieren a la siguiente tabla:
A.1. ¿Cuál es la tasa a plazo para el año 2 (la tasa a plazo cotizada hoy para una inversión que comienza en un año y vence
en dos años)?
De la ecuación 8A.2,
(1+ YTM) 22 1.055 2

f 2= -1= - 1 = 7,02%
(1+ YTM 1) 1.04
A.2. ¿Cuál es la tasa a plazo para el año 3 (la tasa a plazo cotizada hoy para una inversión que comienza en dos años y vence en tres
años)? ¿Qué puede concluir acerca de las tasas a plazo cuando la curva de rendimiento es plana?
(1+ YTM) 33 1.055 3

f 3= -1= 2
- 1 = 5,50%
(1+ YTM 2 2)
1.055
Cuando la curva de rendimiento es plana (las tasas al contado son iguales), la tasa a plazo es igual a la tasa al contado.
A.3. ¿Cuál es la tasa a plazo para el año 5 (la tasa a plazo cotizada hoy para una inversión que comienza en cuatro años y vence
en cinco años)?
(1+ YTM) 55 1.045 5

f 5= -1= - 1 = 2,52%
(1+ YTM) 44 1.050 4
Cuando la curva de rendimiento es plana (las tasas al contado son iguales), la tasa a plazo es igual a la tasa al contado.
A.4. Suponga que desea fijar una tasa de interés para una inversión que comienza en un año y vence en cinco años.
¿Qué tasa obtendría si no hubiera oportunidades de arbitraje?
Llame a esta tasa f 1,5. Si invertimos durante un año a YTM1, y luego durante los 4 años del año 1 al 5 a una tasa f 1,5, después de cinco años
ganaríamos
• 1 ••YTM 1 ••1 ••f 1,5 • 4
sin riesgo. Sin arbitraje significa que esto debe ser igual a la cantidad que ganaríamos invirtiendo a la tasa actual al contado de cinco años:
(1 + YTM 1) ( 1 + f 1,5) 4 + ( 1 + YTM 5) 5.

4=
(1+ YTM) 55 1.045 5
Por lo tanto, (1 F
+ 1,5) = = 1.19825
1+ YTM 1 1.04
y entonces: F 1,5 = 1.19825 1/4 - 1 = 4,625%.
A.5. Suponga que el rendimiento de un bono cupón cero a un año es del 5%. La tasa a plazo para el año 2 es del 4% y la tasa a plazo para
el año 3 es del 3%. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero que vence en tres años?
Podemos invertir durante tres años con riesgo invirtiendo durante un año al 5% y luego fijando una tasa del 4% durante el segundo año y del 3%
durante el tercer año. El rendimiento de esta estrategia debe ser igual al rendimiento de invertir en un bono cupón cero a 3 años (consulte la
ecuación 8A.3):
(1 + YTM 3) 3 = ( 1.05) (1.04) (1.03) = 1.12476 Por lo tanto:
YTM 3 = 1.12476 1/3 - 1 = 3,997%.

Solucionario Berk Capitulo 8

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Capítulo 8

a. ¿Cuál es el cupón de pago de este bono?

a. El pago del cupón es:

Tasa de cupón × Valor nominal = 0.055 Número× $ 1000 = $ 27,50.

$ 27.50 $ 27.50 $ 27.50 $ 27.50 +

P = 100 / (1.055) 2 = $ 89,85

a. ¿Cuál es el vencimiento del bono (en años)? ¿Cuál es la tasa

de cupón (en porcentaje)? ¿Cuál es el valor nominal?

(20/1000) x 2 = 4%, por lo que la tasa de cupón es 4%. El valor

© 2011 Pearson Education, Inc. Publicando como Prentice Hall

a. Calcule el rendimiento al vencimiento de cada bono.

C. ¿La curva de rendimiento tiene pendiente positiva, pendiente negativa o plana?

a. Usa la siguiente ecuación.

1 +YTM 1 = ••100 • 1/2 • ⇒ YTM 1 = 4,80%

segundo. La curva de rendimiento se muestra a continuación.

Curva de rendimiento del cupón cero

C. La curva de rendimiento tiene pendiente positiva.

© 2011 Pearson Education, Inc. Publicando como Prentice Hall

C. ¿Cuál es la tasa de interés libre de riesgo para un vencimiento a cinco años?

a. P = 100 (1.055) 2 = $ 89,85

segundo. P = 100 / (1.0595) 4 = $ 79,36

Usando la hoja de cálculo de anualidades:

Tarifa NPER PV PMT FV Fórmula de Excel

Dado: 20 - 1.034,74 40 1.000

Por lo tanto, YTM = 3.75% × 2 = 7.50%

40 40 40 +1000 = $ 934,96. (1+

Usando la hoja de cálculo

Con un 9% YTM = 4.5% por 6 meses, el nuevo precio es $ 934.96

Dado: 20 4,50% 40 1.000

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C C C + 1000 ⇒ C = $ 36,26, por lo que la tasa de cupón es 3,626%. (1+ .06) 5

Podemos usar la hoja de cálculo de la anualidad para resolver el pago.

NPER Velocidad PV PMT FV Fórmula de Excel

Dado: 5 6,00% -900,00 1.000

Por tanto, la tasa de cupón es del 3,626%.

40 40 40 +1000 = $ 1,054.60 (1+

NPER Velocidad PV PMT FV Fórmula de Excel

Dado: 14 3,50% 40 1.000

a. ¿Cuál era el precio de este bono cuando se emitió?

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a. Cuando se emitió, el precio del bono era

70 + ... + 70 +1000 = $ 1073.60. (1+

70 70 +1000 = $ 1138.02. (1+

70 70 +1000 = $ 1068.02. (1+

¿Cuál es la tasa interna de rendimiento de su inversión?

NPER Velocidad PV PMT FV Fórmula de Excel

Dado: 10 5,00% 6 100

NPER Velocidad PV PMT FV Fórmula de Excel

Dado: 6 5,00% 6 100

Bono de compra - $ 107,72

Vender Bono $ 105.08

Flujo de caja - $ 107.72 $ 6.00 $ 6,00 $ 6,00 $ 111.08

© 2011 Pearson Education, Inc. Publicando como Prentice Hall

Dado: 4 - 107,72 6 105.08

8-13. Considere los siguientes vínculos:

P (enlace A, 6% YTM) = 100 = $ 41,73.

El precio del bono D es

( Precio al 5% YTM) - ( Precio al 6% YTM)

Los resultados se muestran en la tabla de abajo.

Enlace Tasa de cupón Madurez Precio a Precio a Cambio porcentual

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Así que rompes incluso cuando