S9-S10 CAPM y Otras Teorias

Sensibilidad de un valor
Relación entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM)

Consideraciones finales sobre el beta y CAPM
Otras teorias relacionadas
Bibliografía
Valores de inversiones financieras

CAPM
Profesora: Maria Teresa Sarmiento Villena
Finanzas Corporativas
Universidad Nacional Agraria La Molina
Agosto, 2021
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Bibliografía
Índice
1 Sensibilidad de un valor
2 Relación entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM)
3 Consideraciones finales sobre el beta y CAPM
4 Otras teorias relacionadas
5 Bibliografía
institution-logo-file
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Bibliografía
Beta (I)
El riesgo no sistemático puede diversificarse en un portafolio grande,

pero el riesgo sistemático no. Por consiguiente, un inversionista
diversificado debe preocuparse por el riesgo sistemático, pero no por
el riesgo no sistemático de cada valor que compone su portafolio.
¿Existe alguna manera de medir el riesgo sistemático de un valor?
Sí, la mejor medición de este riesgo es la beta.
Beta mide la respuesta (sensibilidad) de un valor a los
movimientos del portafolio del mercado.
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Bibliografía
Beta (II)
Figure: Desempeño de Jelco y el portafolio del mercado

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Bibliografía
Beta (III)
Los rendimientos tanto de Jelco como del mercado en cada

estado se presentan en forma grafica como cuatro puntos. Además
se grafica el rendimiento esperado del valor por cada uno de los
rendimientos posibles del mercado. Estos dos puntos, que se
designan con una X, estan unidos por una linea denominada linea
caracteristica del valor. La pendiente de la linea es de 1.5. Este
coeficiente es el beta de Jelco.
Entonces, Jelco contribuye más al riesgo de un portafolio grande y
bien diversificado que una acción típica porque es más sensible a los
movimientos del mercado.
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Bibliografía
La formula del beta
Qué pasa con betas negativos? Estos valores se deben considerar

como coberturas o pólizas de seguros. Se espera que el valor tenga
un buen desempeño cuando el mercado tiene un desempeño
defciente y viceversa. Debido a esta característica, añadir un valor
con beta negativa a un portafolio grande y diversificado reduce el
riesgo del portafolio.
La definición real de beta es:
Cov (Ri , Rm )
βi = (1)
σ 2 (Rm )
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Bibliografía
Rendimiento esperado de mercado
Con frecuencia, los economistas sostienen que el rendimiento

esperado del mercado se puede representar como:
R̄M = RF + Prima de riesgo (2)
Desde luego, la prima de riesgo futura del capital accionario podría

ser más alta o más baja que la prima de riesgo histórica. Esto
podría ser verdad si el riesgo futuro es más alto o más bajo que el
riesgo histórico.
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Bibliografía
Rendimiento esperado de un valor individual
Se afirma que la beta de un valor es la medida apropiada del riesgo

de un portafolio grande y bien diversifcado. Debido a que la mayoría
de los inversionistas están diversifcados, el rendimiento esperado de
un valor debería estar positivamente relacionado con su beta,
situación que se ilustra en el Grafico 2.
En realidad, los economistas pueden ser más precisos acerca de la
relación entre el rendimiento esperado y beta. Los expertos
aseguran que en condiciones verosímiles la relación entre el
rendimiento esperado y beta se puede representar por medio de la
siguiente ecuación:
R̄ = RF + β ∗ (R̄M − RF ) (3)
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Bibliografía
Linea de Mercado de Valores LMV
Figure: Relación entre el rendimiento esperado de un valor y el beta institution-logo-file

de
dicho valor 9/23
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Bibliografía
Casos especiales (I)
Esta fórmula, que se conoce como modelo de valuación de los

activos de capital (o CAPM por las siglas de capital asset pricing
model), implica que el rendimiento esperado de un valor está
relacionado con su beta en forma lineal. Debido a que el
rendimiento promedio del mercado ha sido más alto que el promedio
de la tasa libre de riesgo a lo largo de periodos prolongados, se
presume que R̄M − RF es positivo. Por lo tanto, la fórmula implica
que el rendimiento esperado de un valor está positivamente
relacionado con su beta. Esta fórmula se puede ilustrar suponiendo
algunos casos especiales:
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Bibliografía
Casos especiales (II)
1 β = 0: Puesto que un valor con una beta de cero no tiene riesgo

relevante, su rendimiento esperado debe ser igual a la tasa libre de
riesgo.
2 β = 1: Es decir, el rendimiento esperado del valor es igual al
rendimiento esperado del mercado. Esta afirmación tiene sentido
porque la beta del portafolio del mercado también es de 1.
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Linealidad
Tanto el Gráfico 1 como el Gráfico 2 muestran algo más que una

curva con pendiente ascendente. La relación entre el rendimiento
esperado y beta corresponde a una línea recta
Cualquier inversionista podría duplicar la beta del valor S mediante
la compra de un portafolio con 20% en el activo libre de riesgo y
80% en un valor con una beta de 1. Sin embargo, el portafolio
“hecho en casa” se situaría sobre la propia LMV. En otras palabras,
el portafolio domina al valor S ya que el portafolio tiene un
rendimiento esperado más alto y la misma beta.
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Portafolios tanto como valores individuales
¿Se mantiene también la relación del Gráfico 2 y las ecuaciones para

los portafolios? La respuesta es sí.
Ver ejemplo explicado en clase
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Bibliografía
Posible confusión, LMV=LMC? (I)
Recordar que la línea LMC representa el conjunto eficiente de

portafolios formados tanto por activos riesgosos como por el activo
libre de riesgo. Cada punto sobre la línea representa un portafolio
entero. El punto A es un portafolio compuesto del todo por activos
riesgosos. Cada punto sobre la línea representa un portafolio de los
valores en A combinado con el activo libre de riesgo. Sus ejes son el
rendimiento esperado de un portafolio y su desviación estándar. Los
valores individuales no se sitúan a lo largo de la línea LMC.
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Bibliografía
Posible confusión, LMV=LMC? (II)
La LMV del Gráfico 2 relaciona el rendimiento esperado con el beta.

Es importante notar la etiqueta del eje horizontal (beta).
Asimismo, la LMV del Gráfico 2 es válida tanto para todos los
valores individuales como para todos los portafolios posibles,
mientras que la línea LMC sólo es válida para los portafolios
efIcientes.
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Riesgo sistémico y betas (I)
El rendimiento de cualquier accion se puede definir:
R = R̄ + U (4)
R = R̄ + m + ε (5)
Por ejemplo, hasta cierto punto, una sorpresa acerca de la inflación
influirá en casi todas las empresas. ¿Cuál es el grado de sensibilidad
del rendimiento de una acción específica a los cambios imprevistos
en la inflación?
El coeficiente beta nos indica la respuesta del rendimiento de una
acción al riesgo sistemático.
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Riesgo sistémico y betas (II)
De este modo, cada acción tendrá una beta asociada a cada uno de
estos riesgos sistemáticos: una beta de inflación, una beta del PIB y
una beta de la tasa de interés. En consecuencia, podemos expresar
el rendimiento de la acción en la siguiente forma:
R = R̄ + βI FI + βPBI FPBI + βr Fr + ε (6)
Ver ejemplo explicado en clase.
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Bibliografía
Modelo de factores (I)
El modelo que se ha explicado recibe el nombre de modelo de

factores y las fuentes sistemáticas del riesgo, designadas como F,
reciben el nombre de factores. Para ser absolutamente formal, un
modelo de k factores es aquel donde el rendimiento de cada acción
es generado por:
R = R̄ + β1 F1 + β2 F2 + β3 F3 + ... + βk Fk + ε (7)
Los investigadores no se han puesto de acuerdo en cuál es el

conjunto correcto de factores. Al igual que muchos otros temas, éste
podría ser uno de esos puntos que nunca quedan resueltos del todo.
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Bibliografía
Modelo de factores (II)
En la práctica, los investigadores usan con frecuencia un modelo de

un factor único para estudiar los rendimientos. No usan todos los
tipos de factores económicos que se emplearon anteriormente como
ejemplos; en lugar de ello usan un índice de los rendimientos del
mercado de valores —como el S&P 500 o incluso un índice con una
base mayor y más acciones— como el único factor. Con base en el
modelo de un solo factor se pueden escribir los rendimientos de la
siguiente manera:
R = R̄ + β(RS&P500 − R̄S&P500 )F1 + ε (8)
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Modelo de factores (III)
Figure: Modelo de un factor institution-logo-file
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Bibliografía
Los betas y los portafolio de acciones (I)
Para construir las ecuaciones de rendimiento esperado considerando

un conjunto de acciones, se debe tomar en cuenta la siguiente
información
X1 + X2 + ... + Xn = 1 (9)
Rp = X1 R1 + X2 R2 + ... + Xn Rn (10)
Rp = X1 (R̄1 +β1 F +ε1 )+X2 (R̄2 +β2 F +ε2 )+...+Xn (R̄n +βn F +εn )
(11)
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Bibliografía
Los betas y los portafolio de acciones (II)
Reacomodando los terminos de la ultima ecuacion: Para construir

las ecuaciones de rendimiento esperado considerando un conjunto
de acciones, se debe tomar en cuenta la siguiente información
Rp = X1 R¯1 + X2 R¯2 + ... + Xn R¯n (12)
+(X1 β1 + X2 β2 + ... + Xn βn )F (13)

+X1 ε1 + X2 ε2 + ... + Xn εn (14)
Esta ecuacion muestra que el rendimiento de un portafolio lo
establecen tres conjuntos de parámetros:
1 El rendimiento esperado de cada valor individual, Ri .
2 La beta de cada valor multiplicada por el factor F .
3 El riesgo no sistemático de cada valor individual, εi
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Bibliografía
Referencias bibliográficas
Ross S., Westerfield R. y Jaffe J. (2010). Finanzas Corporativas (9ª

ed.). Mc Graw Hill. Capitulo 11 y 12
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2 Relación entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM)

3 Consideraciones finales sobre el beta y CAPM

4 Otras teorias relacionadas

El riesgo no sistemático puede diversificarse en un portafolio grande,

Figure: Desempeño de Jelco y el portafolio del mercado

Los rendimientos tanto de Jelco como del mercado en cada

La formula del beta

Qué pasa con betas negativos? Estos valores se deben considerar

Rendimiento esperado de mercado

Con frecuencia, los economistas sostienen que el rendimiento

R̄M = RF + Prima de riesgo (2)

Desde luego, la prima de riesgo futura del capital accionario podría

Rendimiento esperado de un valor individual

Se afirma que la beta de un valor es la medida apropiada del riesgo

Linea de Mercado de Valores LMV

Figure: Relación entre el rendimiento esperado de un valor y el beta institution-logo-file

Casos especiales (I)

Esta fórmula, que se conoce como modelo de valuación de los

Casos especiales (II)

1 β = 0: Puesto que un valor con una beta de cero no tiene riesgo

Tanto el Gráfico 1 como el Gráfico 2 muestran algo más que una

Portafolios tanto como valores individuales

¿Se mantiene también la relación del Gráfico 2 y las ecuaciones para

Posible confusión, LMV=LMC? (I)

Recordar que la línea LMC representa el conjunto eficiente de

Posible confusión, LMV=LMC? (II)

La LMV del Gráfico 2 relaciona el rendimiento esperado con el beta.

Riesgo sistémico y betas (I)

El rendimiento de cualquier accion se puede definir:

Riesgo sistémico y betas (II)

R = R̄ + βI FI + βPBI FPBI + βr Fr + ε (6)

Ver ejemplo explicado en clase.

Modelo de factores (I)

El modelo que se ha explicado recibe el nombre de modelo de

Los investigadores no se han puesto de acuerdo en cuál es el

Modelo de factores (II)

En la práctica, los investigadores usan con frecuencia un modelo de

R = R̄ + β(RS&P500 − R̄S&P500 )F1 + ε (8)

Modelo de factores (III)

Figure: Modelo de un factor institution-logo-file

Los betas y los portafolio de acciones (I)

Para construir las ecuaciones de rendimiento esperado considerando

Los betas y los portafolio de acciones (II)

Reacomodando los terminos de la ultima ecuacion: Para construir

Rp = X1 R¯1 + X2 R¯2 + ... + Xn R¯n (12)

+(X1 β1 + X2 β2 + ... + Xn βn )F (13)

Ross S., Westerfield R. y Jaffe J. (2010). Finanzas Corporativas (9ª

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