Administración financiera

Economía. Finanzas. Mercados. Bolsas de valores.

Tipos de obligaciones. Tasas de interes. Rendimiento.
Inflación. Inversión. Especulación. Financiamiento.
Punto de equilibrio. Capital
UNIDAD II

MERCADOS FINANCIEROS

2.1 INSTITUCIONES FINANCIERAS

La mayoría de las empresas tienen una necesidad constante de fondos. Los pueden
obtener de fuentes externas de tres maneras. Una es a través de una institución
financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otra es a
través de los mercados financieros, foros organizados en los que los proveedores y los
demandantes de varios tipos de fondos pueden hacer transacciones. La tercera es
mediante la colocación privada.

Institución financiera: Son intermediarios que canalizan los ahorros de los individuos
empresas y gobierno hacia préstamos e inversiones.

Muchas instituciones financieras pagan intereses directa o indirectamente a los

ahorradores sobre los fondos depositados ; otros proporcionan servicios por una
comisión . Algunas instituciones aceptan depósitos de ahorros de los clientes y prestan
este dinero a otros clientes o empresas.

PRINCIPALES CLIENTES DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

Los principales proveedores y demandantes de fondos de las instituciones financieras

son los individuos, las empresas y los gobiernos.

Los individuos como grupo son los proveedores netos de las instituciones financieras:
ahorran más dinero del que piden en préstamo. Las empresas son demandantes netos de
fondos, piden más dinero prestado del que ahorran.

Los gobiernos como las empresas comerciales, son demandantes netos de fondos , por
lo común, es más el dinero que piden prestado que el que ahorran.

PRINCIPALES INSTITUCIONES FINANCIERAS.

En la economía son los bancos comerciales, de ahorro y préstamo, uniones de crédito,

bancos de ahorro, compañías de seguros, fondos de pensión y fondos de inversión. Estas
instituciones captan fondos de individuos, empresas y gobiernos, los combinan y hacen
préstamos a individuos y empresas.
2.2 MERCADOS FINANCIEROS

Mercados financieros: son foros en los que los proveedores y los demandantes de
fondos pueden hacer transacciones comerciales directamente.

Para obtener dinero las empresas pueden utilizar las colocaciones privadas o las ofertas
públicas.

Colocación privada: venta de una nueva emisión de valores, por lo general de bonos o
acciones preferentes, en forma directa o aun grupo de inversionistas.

Oferta pública: venta de bonos como de acciones al público en general.

Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario. Una vez que los
valores se empiezan a negociar entre los ahorradores y los inversionistas, se vuelven
parte del mercado secundario.

 Mercado primario: mercado financiero en el que se emiten inicialmente los

valores, el único mercado en el que el emisor esta involucrado directamente en
la transacción.

 Mercado secundario: es el mercado financiero en el que se negocian los valores

que ya se poseen ( los que no son emisiones nuevas).

RELACIÓN ENTRE LAS INSTITUCIONES Y LOS MERCADOS.

Las instituciones financieras participan activamente en los mercados financieros como

proveedores y demandantes de fondos.

EL MERCADO DE DINERO.

 Mercado de dinero: es una relación entre proveedores y demandantes de fondos

a corto plazo(fondos con vencimientos de un año o menos.)

La mayoría de las transacciones del mercado de dinero se hacen en valores bursátiles.

 Valores bursátiles: instrumento de deuda a corto plazo, como las letras del
Tesoro, papel comercial y certificados de depósito negociables emitidos por
gobiernos, empresas o instituciones financieras, respectivamente.

OPERACIÓN DEL MERCADO DE DINERO

Varias casas de bolsa compran instrumentos del mercado de dinero, para revenderlos a
los clientes. Asimismo, las instituciones financieras compran instrumentos del mercado
de dinero para sus carteras a fin de proporcionar rendimientos atractivos sobre los
depósitos y compras de acciones de sus clientes.

 Fondos federales: transacciones de préstamos entre bancos comerciales en las

que intervienen los bancos de la Reserva Federal.
En el mercado de dinero, las empresas y los gobiernos demandan fondos a corto
plazo( endeudamientos) emitiendo un instrumento del mercado de dinero. Las partes
que proveen fondos a corto plazo (inversiones) compran los instrumentos del mercado
de dinero. El mercado secundario(reventa) de los valores bursátiles no es diferente del
mercado primario (emisión inicial) respecto de las transacciones básicas que se
efectúan.

EL MERCADO DE EURODIVISAS

Es un mercado para depósitos bancarios a corto plazo denominados en dólares o en

otras divisas que se convierten con facilidad.

Los depósitos en eurodivisas aumentan cuando una corporación o un individuo hacen

depósitos bancarios en divisas diferentes de la moneda local o del país en el que se
encuentra el banco.

 London Interbank Ofered Rate (LIBOR): Tasa base que se usa para evaluar
todos los prestamos en eurodivisas.

MERCADOS CAPITALES.

 Mercados de capitales: mercado que permite proveedores y demandantes de

fondos a largo plazo hagan transacciones. Se incluyen las emisiones de valores
de empresas y gobiernos.

PRINCIPALES VALORES NEGOCIADOS: BONOS Y ACCIONES.

Los principales valores del mercado de capitales son los bonos (deuda a largo plazo) y
las acciones ordinarias y preferentes (capital o propiedad).

 Bono: instrumento de deuda a largo plazo utilizado por loas empresas y el

gobierno para obtener grandes sumas de dinero, por lo general de varios grupos
de prestamistas.

 Acción preferente: forma especial de propiedad que tiene un dividendo

periódico fijo que se debe pagar antes de pagar dividendos de acciones
ordinarias.
2.3 LAS BOLSAS DE VALORES

Existen dos tipos básicos de mercados de valores:

 Las bolsas organizadas y bolsas regionales; y

 El mercado de mostrador, menos formal.

Las bolsas de valores organizadas: son entidades tangibles. Generalmente ocupa un

edificio, tiene un numero de miembros limitado y un cuerpo de gobierno elegido -su
consejo de gobernadores-. Se dice que aunque todos están de pie, los miembros tienen
“asientos” en la bolsa. Estos asientos que se compran y se venden, le confieren a quien
los posee el derecho de comercializar acciones en la bolsa.
La mayor parte de las instituciones de banca de inversión operan departamentos de
corretaje y son dueñas de asientos en las bolsas y designan a uno o mas de sus
ejecutivos como miembros. Las bolsas permanecen abiertas todos los días hábiles
normales, los miembros se reúnen en una habitación amplia equipada con teléfonos y
otros equipos electrónicos que le permiten a cada miembro comunicarse con las oficinas
de su oficina a todo lo largo y ancho del país.

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
compradores y vendedores. Cada corredor se comunica por teléfono con el
representante de la empresa. Otros corredores alrededor del país también se comunican
con miembros de sus propias bolsas. Los miembros de las bolsas que tienen ordenes de
venta ofrecen las acciones en venta y reciben ofertas de los miembros que tienen
ordenes de compra. Así, las bolsas operan como mercados de subasta.

El mercado de mostrador o privado: constituye un grupo numeroso de corredores

y agentes, conectados en forma electrónica por medio de teléfonos y computadoras,
que permite la comercialización de valores que no aparecen en las listas.

Bolsa Mexicana de Valores: Sociedad anónima que goza de concesión del gobierno
federal, encargada de facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del
mercado de valores y procurar el desarrollo del mercado de valores en su seno. Sus
accionistas son exclusivamente los agentes de valores.

Principales funciones de un agente de valores:

 Establecer locales, instalaciones y mecanismos para la realización habitual de la

compra-venta de valores.

 Proporcionar y mantener información sobre valores, emisiones y operaciones.

 Generar publicaciones relativas a la información anterior

 Certificar operaciones.

 Suspender cotizaciones cuando se presenten situaciones desordenadas.

 Cancelar o suspender las inscripciones de valores, con el objeto de facilitar las

transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo.

 Ofrece información de los valores inscritos en ella, sus emisiones y las operaciones
que realiza.

 Edita publicaciones sobre lo anterior y certifica las cotizaciones de la bolsa.

2.4 TIPOS DE OBLIGACIONES

Características y prioridades de los derechos del prestamista de tipo tradicionales de

bonos.
 PRIORIDAD DEL
TIPOS DE BONOS CARACTERISTICAS DERECHO DEL
PRESTAMISTA

Bonos sin garantía

Bonos sin garantía que solamente Los derechos son los mismos
pueden emitir empresas que los de cualquier acreedor
Obligaciones
solventes. Normalmente los general. Podríamos tener
quirografarias
bonos convertibles son otros bonos sin garantía
obligaciones quirografarias. subordinados a ellos

Los derechos se satisfacen solo

El derecho es el de un
Obligaciones después de satisfacer plenamente
acreedor en general, pero no
quirografarias los derechos de los acreedores
tan bueno como el derecho de
subordinadas que poseen ciertas deudas
deuda prioritaria.
(prioritarias)

El pago de intereses se requiere El derecho es el de un

sólo cuando hay ganancias acreedor en general. No hay
Bonos sobre utilidades disponibles. Por lo común se incumplimiento cuando no se
emiten cuando se reorganiza una pagan intereses, porque son
empresa en bancarrota. eventuales sobre garantía

Bonos garantizados

El derecho es sobre los

beneficios de la venta de
activos hipotecarios; si no se
le satisface totalmente, el
prestamista se convierte en un
acreedor general. El derecho
Garantizados con bienes raíces o de primera hipoteca se debe
Bonos hipotecarios
edificios. satisfacer por completo antes
de distribuir los beneficios a
tenedores de segunda
hipoteca, y así sucesivamente.
Se pueden emitir varias
hipotecas con el mismo
colateral.

Bonos colaterales Garantizados con acciones y El derecho es sobre los

bonos que son propiedad del beneficios de los accionistas y
emisor. Por lo general, el valor colateral del bono; si no se le
del colateral es de 25% a 30% satisface totalmente, el
mayor que el valor del bono. prestam8sta se convierte en
 un acreedor general.

Se usan para financiar “material

rodante” -aviones camiones
botes, vagones de ferrocarril, etc. El derecho es sobre los
Un fiduciario compra este activo beneficios de la venta del
con fondos obtenido mediante activo; si los beneficios no
Certificados
venta de certificados en satisfacen la deuda pendiente,
garantizados con
fideicomisos y luego lo renta al a los prestamistas de
equipos
empresa la cual, después de hacer certificados en fideicomisos
el último pago de renta a la se convierten en acreedores
programado, recibe el derecho generales.
sobre el activo. Es un tipo de
arrendamiento.

Características de tipos de bonos contemporáneos

Tipos de bonos Características

Emitidos sin tasa de cupón o con una tasa muy baja y vendidos
con un gran descuento respecto a su valor nominal. Una parte
importante de los rendimientos del inversionista bienes de la
ganancia es el valor (es decir el valor nominal menos el precio de
Bonos cupón cero (o
compra). En general, es redimible al valor nominal. Puesto que el
de cupón bajo)
emisor puede deducir anualmente los intereses acumulados del
año en curso sin tener que pagar los intereses hasta que venza el
bono (ose redima), su flujo de efectivo se incrementa cada año
por la protección fiscal que proporciona la deducción de interés.

Deuda calificada como Ba o más bajo por Moody's, o BB o más

bajo por Standard &Poo`s. Fue muy utilizado durante la década
de 1980 por empresas de rápido crecimiento para obtener capital
Bonos chatarra de desarrollo, con mucha frecuencia para financiar fusiones y
adquisiciones. Son bonos de alto riesgo con rendimientos altos -
con frecuencia rinden de 2% a 3% más que la deuda corporativa
mejor calificada.

La tasa de interés establecida se ajusta periódicamente dentro de

límites establecidos en traspuesta a los cambios en mercados de
dinero especificados en tasas el mercado de capitales. Son muy
Bonos de tasa comunes cuando las tasa de inflación y de interés futuras son
variable inciertas. Tienden a venderse al valor nominal al cierre debido al
ajuste automático ante las condiciones cambiantes del mercado.
Algunas emisiones proporcionan el reembolso anual al valor
nominal a elección del tenedor de bonos.
 Vencimientos cortos, por lo común de 1 a 5 años, que se pueden
renovar a un periodo igual a elección de los tenedores. Son
semejantes a los bonos de tasa variable. Una emisión podría
Documentos
constar de una serie de pagarés a tres años renovables durante un
prorrogables
periodo de 15 años; cada 3 años, los pagares se extenderían por
otros tres años, a una nueva tasa competitiva con las tasas de
interés del mercado en el momento de la renovación.

Bonos que se pueden redimir al valor nominal a elecciones de

sus tenedores ya sea en fechas especificas después de la fecha de
emisión y cada 1 a 5 años posteriores, o cuando, y sí , la
empereza toma acciones especificas, como ser vendida, adquirir
nos exigibles al valor
otra compañía o emitir una gran cantidad de deuda adicional. A
nominal
cambio de conferir el derecho a convertir el bono al valor
nominal en momentos especificados o cuando la empresa toma
ciertas acciones, el rendimiento del bono es más bajo que el de
un bono no exigible al valor nominal.

EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES

Un eurobono es emitido por un prestamista internacional y vendido a inversionista en

países con monedas distintas a las monedas en que está denominado el bono.

Un bono extranjero es un bono emitido en el mercado financiero del país anfitrión, en

la moneda del país anfitrión, por un prestario extranjero.

2.5 TASA DE INTERES Y RENDIMIENTO

Fundamentos de la tasa de interés

La tasa de interés o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la

compensación que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se
prestan. los fondos, el costo de obtenerlos es la tasa de interés. Cuando los fondos se
obtienen vendiendo un interés de propiedad, como en la venta de una acción, el costo
para el emisor {demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el
cual refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos
casos el proveedor recibe una compensación por proveer fondos. Sin tomar en cuenta
los factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de interés real ajustada a
las expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez -que son las preferencias
generales de los inversionistas por valores a corto plazo.

TASA DE INTERES REAL

Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la demanda de fondos de

inversión, en un mundo perfecto, sin inflación, en el que los proveedores y los
demandantes de fondos son indiferentes a las condiciones de préstamo o inversión y no
tienen preferencia por la liquidez y en el que todos los resultados son ceros.
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO

Tasa de rendimiento anual que se obtiene de un valor de deuda adquirido en un día dado
y que se conserva hasta el vencimiento.

2.6 LAS TASAS DE INTERÉS Y LA INFLACIÓN

INFLACIÓN.

LAS PRIMAS SOBRE LA INFLACIÓN. Las tasas de interés sobre el dinero incluyen
una prima por inflación. Como su nombre lo indica, esto toma en consideración la tasa
esperada de la inflación a futuro de la moneda en cuestión.

LA INFLACIÓN Y LOS TIPOS DE CAMBIO. El teorema de la partida del poder de

compra (PPC) afirma que, a la larga, los tipos de cambio se ajustarán para reflejar las
tasas relativas de inflación de las monedas en cuestión. Si los tipos de cambio se fijaran,
se deduce que las tasas de inflación a largo plazo también deberían ser las mismas en
todos los países europeos.

SIGNIFICADO DE LA INFLACIÓN. La inflación general significa un aumento en el

nivel promedio de los precios, medido por el índice de precios del consumidor. La
inflación no-solo es un detalle técnico que afecta las cifras: puede tener un efecto muy
profundo en los proyectos comerciales.

CÓMO MANEJAR LA INFLACIÓN. En principio, existen dos maneras de manejar la

inflación sobre la evaluación del flujo de efectivo descontado de los proyectos de
inversión de capital. Tal vez la forma más sencilla para entender es proyectar todos los
flujos de efectivo en términos monetarios, calculando los cambios específicos en los
precios, y después descontar estas cantidades de efectivo futuras a una tasa de descuento
nominal (monetaria) que incluye una estimación de la inflación general.

INFLACIÓN Y COSTO DEL DINERO. Si tomamos en cuenta los factores de riesgo, el

costo de los fondos- la tasa de interés o rendimiento- esta estrechamente ligado a las
expectativas inflacionarias. Esto se puede demostrar utilizando la tasa de interés libre de
riesgo que se define como, el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo, por lo
general una letra del tesoro estadounidense a tres meses.

2.7 TASA DE INTERÉS Y EL RIESGO

La prima de riesgo varía con las características específicas del emisor y de la emisión.
Esto hace que los valores que tienen vencimientos similares tengan tasas de interés
diferentes.

RIESGO DE INCUMPLIMIENTO

Es la posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el interés contractual o el

principal como estaba programado. Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la
incapacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor será la prima de riesgo.
Las calificaciones altas del bono reflejan un riesgo de incumplimiento alto.
RIESGO VENCIMIENTO

Es el hecho de que cuanto más largo sea el vencimiento, más cambiará el valor de un
instrumento de inversión en respuesta a un cambio dado en las tasas de interés. Si las
tasas de interés de valores de riesgo similar suben repentinamente como resultado de un
cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo bajarán más que los
precios de los bonos a corto plazo, y viceversa.

RIESGO DE CLÁUSULA CONTRACTUAL

Son las condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o en una
emisión de acciones. Algunas de éstas reducen el riesgo, mientras que otras pueden
incrementarlo.

Los rendimientos más altos son el resultado de valores emitidos por empresas con un
alto riesgo de incumplimiento, y de vencimientos a largo plazo que tienen cláusulas
contractuales desfavorables.

NIDAD 3

INVERSIÓN Y ESPECULACIÓN

3.1 Conceptos, Generalidades y Definiciones.

INVERSIÓN

Aplicación que las personas físicas o jurídicas dan a sus fondos, tanto propios como
ajenos y que se realizan con el ánimo de obtener una rentabilidad o beneficio futuro.

Aportación de tiempo, dinero o esfuerzo para obtener un beneficio futuro, ya sea ganar
más dinero, obtener ingresos, aumentar el capital o ambas cosas.

Las tres funciones principales del área de inversiones son las siguientes:

 Ventas.

 Análisis de valores individuales.

 Determinación de la mezcla optima de valores para un inversionista dado.

También existen varios tipos de inversiones como son:

Inversión bruta

Magnitud formada por la parte de la producción no vendida por las empresas, la

producción de bienes de capital vendida al sector publico o privado y los prestamos
netos al extranjero, que están formados a su vez por las exportaciones más las
transferencias netas menos las importaciones.

Inversión colectiva
Inversión realizada con el fin de canalizar el ahorro privado en valores bursátiles a
través de la constitución de una cartera de valores seleccionados y variados que ofrecen
a sus socios la ventaja fundamental de la división de riesgos al compensarse las alzas y
bajas de unos y otros valores entre si.

Inversión de capital

Inversión que realiza la empresa con el fin de adquirir, sustituir o mejorar los bienes de
capital de la misma.

Inversión de cartera

Inversión financiera realizada en valores bursátiles con el fin de obtener un beneficio de

su tenencia y transmisión.

Inversión directa

Inversión realizada en una empresa con el objetivo de tomar su control. Efectuadas por
intermediarios financieros y pueden ser prestamos o valores.

Inversión indirectas

Es una inversión que tiene un inversionista mediante la posición de una reclamación

sobre un intermediario financiero que ha hecho inversiones directas.

Inversión extranjera

Denominación genérica utilizada para referirse a las inversiones de capital procedente

del extranjero que se invierte en un país determinado.

Inversión financiera

Compra sensata de acciones o bonos, en oposición a las inversiones en un activo de

capital como propiedades inmuebles o equipos de plantas. Inversión en activos líquidos
dentro de un mercado garantizado.

Inversiones financieras permanentes en capital

Este tipo de inversiones comprende las realizadas acciones independientemente de que

estén o no admitidas a cotización en un mercado secundario organizado, así como las
efectuadas en otra clase de valores. Y son a largo plazo.

Inversiones bursátiles a largo plazo

Compras directas de acciones, bonos o mercancías para conservarlas esperando que

suban de precio para venderlas.

Inversión aritmética
Análisis estadístico que trata de reducir el riesgo especulativo del inversionista
calculando las tasas de rendimiento con cierta precisión para un periodo especifico. Su
objetivo es invertir en valores para un lapso relativamente corto, esperando obtener un
rendimiento anualizado alto.

ESPECULACIÓN

Operación comercial consistente en la compra de bienes, mercancías, valores o efectos

públicos con el fin de obtener un beneficio con su reventa.

Obtención de grandes beneficios alterando de forma fraudulenta el precio de las cosas o

valiéndose de informaciones privilegiadas. El comportamiento descrito en esta segunda
acepción suele estar perseguido por la ley.

Alza del valor de las cosas que promueven los vendedores aprovechando su escasez o
sirviéndose de información confidencial en la bolsa, para lograr el máximo beneficio
propio, en muchos casos con el perjuicio de los terceros que padecen el encarecimiento
así generado.

Especulación excesiva

Situación del mercado en que la actividad es grande, causada no por la necesidad

normal de los compradores y vendedores legítimos sino por especuladores.

Especulador bursátil

Especulador que constantemente está vendiendo o comprando sus títulos con una
ganancia muy reducida de uno o dos puntos por acción. Asesor de inversiones que toma
una posición en un título antes de recomendarlo y lo vende más tarde cuando el precio
ha subido a causa de la recomendación.

3.2 INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO.

Estado de ingresos y salidas.

El estado tiene información detallada sobre los conceptos mas importantes de los
ingresos en efectivo y las salidas de efectivo para obtener una cifra muy importante, que
es el exceso o insuficiencia del efectivo en la operación. Los resultados y las cifras de
este estado le son muy significativas al administrador porque en forma anticipada
conoce las necesidades de financiamiento que va a requerir la empresa, o los excesos de
efectivo que pueden ser invertidos o distribuidos a los socios o accionistas.

El nivel de la inversión en efectivo y de las inversiones temporales.

Para fijar el nivel de la inversión se requiere tener el conocimiento de las necesidades

futuras de la empresa.

Las necesidades deben estimarse por semana, mes, trimestre y año, con el fin de tener
siempre el efectivo necesario para la operación de la empresa.
La empresa necesita conocer sobre los flujos de fondos y su estructura financiera para
fijar los niveles apropiados de inversión que generalmente serán variables de mes a mes.

Las empresas que tienen capacidad de maniobra obtienen altos rendimientos y

representan la flexibilidad que tiene la empresa para obtener o mantener excesos de
efectivo para poder hacer transacciones financieras con inventarios, inversiones, pagos
de pronto pago o pago anticipado, etc., a precios de oportunidad.

La administración de la tesorería de la empresa tiene que fijar las políticas, siendo las
principales:

 Mantener el efectivo suficiente para las necesidades de operación de la empresa.

 Una tesorería que cuenta con recursos tiene la oportunidad de obtener

descuentos de pronto pago o pago anticipado que, dependiendo del giro del
negocio y de la situación económica del país en donde opera la empresa, pueden
ser significativos.

 Tener un nivel de recursos suficientes para que la empresa cuente con capacidad
de maniobra.

 Cuando la empresa tiene capacidad de maniobra tiene oportunidad de hacer

negocios financieros en el giro donde se desarrolle, como: la adquisición de
materias primas, mercancías e insumos en general a precios preferenciales.

 Obtener rendimientos óptimos en la inversión del efectivo y en las inversiones

temporales de inmediata realización.

 Con el sistema bancario se deben establecer procedimientos operativos ágiles en

que se pueda hacer transferencias entre cuentas, depósitos de clientes
inversiones, etc., todo con el fin de obtener de inmediato saldos disponibles y
conseguir el mejor rendimiento.

 Vigilar la exposición de la empresa ante la inflación y devaluación de la

moneda.

 El efectivo y las inversiones temporales de inmediata realización en moneda

nacional son activos monetarios que están expuestos a la inflación, y las
representadas en monedad extranjera están además expuestas a las fluctuaciones
de la moneda.

EL CONTROL DEL EFECTIVO.

El control se divide en dos partes:

 fondos fijos que representan dinero en efectivo para anticipos, compras y gastos
menores que se requieren en la operación dinámica de la empresa. Antes de agotarse el
fondo se reembolsan a través de cheques.
 Cuentas de cheques con firmas mancomunadas para disponer de los recursos que la
empresa tiene en los bancos. Los ingresos deben depositarse intactos tal y como fueron
recibidos y los cheques deben expedirse en forma nominativa y de preferencia “no
negociables” para acreditarse en cuenta de cheques..

El control de las inversiones temporales de inmediata realización.

Las inversiones temporales que la empresa efectúa se dividen en:

 Inversiones de renta fija que generan intereses de dos formas. Se compran a valor
nominal y generan intereses con el transcurso del tiempo o se compran con tasa de
descuento y alcanzan su valor nominal a su vencimiento.

 Inversiones de renta variable cuyo precio en el mercado aumenta o disminuye

obteniendo utilidades o perdidas. También se reciben dividendos.

 Inversiones en sociedades de inversión de renta fija o variable cuyo valor fluctúa en

el mercado de valores, generándose utilidades o perdidas.

NECESIDADES DE INFORMACIÓN DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO

PLAZO.

Una buena administración requiere de información de los financiamientos a corto plazo

contratados y sus vencimientos por semana, mes, trimestre y año para poder ser
programados con la debida anticipación para su pago.

Los informes generalmente son impresos y deben contener cuando menos:

 Fecha de crédito

 Nombre del acreedor

 Tipo a clase de financiamiento

 Monto del principal

 Intereses acumulados

 Total de créditos

 Fechas de vencimientos que generalmente se distribuyen por semana, mes,

trimestre, semestre y año para conocer el total de las necesidades futuras en cada
periodo.

Las políticas de los financiamientos a corto plazo.

La administración de los financiamientos a corto plazo tiene que fijar las políticas,
siendo las principales:
Políticas de liquidez. Se refieren a utilizar en forma productiva los activos propiedad
de la empresa y depende de la eficiencia con que los administradores los manejan, como
elemento básico para la obtención de una redituabilidad satisfactoria sobre el monto de
la inversión en los activos.

Las pruebas de liquidez la razón del circulante, en la que se divide el monto del activo
circulante entre el pasivo circulante, para medir el margen de seguridad que la empresa
mantiene para cubrir las fluctuaciones en el flujo del efectivo, siendo esta la medida de
liquidez mas usual.

La razón del ácido o pago inmediato en la que se divide el monto de los activos
disponibles entre el pasivo circulante, siendo una medida que señala el grado en que los
recursos disponibles pueden hacer frente a las obligaciones contraídas a corto plazo.

Políticas de solvencia financiera. Se refiere a la capacidad de la empresa para cubrir

sus obligaciones a largo plazo a su vencimiento y sus costos e intereses.

Políticas de endeudamiento. Algunas de las políticas son las de financiamiento

externo, financiamiento en moneda extranjera y el apalancamiento.

Financiamiento externo. Señala que no se deben exceder los limites de endeudamiento

que mantengan una relación equilibrada entre el monto de la inversión de capital hacha
por los propietarios y el monto de la deuda.

Financiamiento en moneda extranjera. Debe limitarse a un porcentaje máximo. Este

porcentaje puede determinándose estudiando la perdida en cambios que produciría una
posible fluctuación negativa de la moneda y el probable efecto en la estructura
financiera de la empresa, tomando en consideración la nivelación posible a través de
inversiones de la misma naturaleza que protejan en un momento dado a la empresa de
un quebranto financiero significativo.

Técnica del apalancamiento. Para juzgar lo razonable del endeudamiento de la empresa

es necesario aplicar el principio de negociar con el capital, que mide el mejoramiento de
la rentabilidad e la empresa a través de la estructura financiera y operativa.

Obtener los financiamientos apropiados para el destino del crédito a las mejores
tasas del mercado.

Los prestamos de la banca comercial o múltiple están estructurados para el destino o uso
del crédito y así deben contratarse sin cambiar su objetivo porque pierden su
operatividad.

BANCA COMERCIAL O MÚLTIPLE

Esta integrada por todas las instituciones encargadas en realizar la intermediación

financiera, captando recursos del publico y realizando operaciones activas “créditos”
para promover la creación y apoyar el desarrollo de las empresas.

La banca comercial o múltiple ofrece, entre otros, los siguientes financiamientos:

Crédito simple o en cuenta corriente. Crédito que se emplea para cubrir sobregiros en
cuentas de cheques o alguna necesidad temporal de tesorería.

Descuento de documentos. Este financiamiento consiste transferir en propiedad, títulos

de crédito a una institución de crédito quien paga en forma anticipada el valor nominal
del titulo menos el importe de los intereses y una comisión por la operación.

Prestamos quirograficos o prestamos directos sin garantía. Los prestamos se pueden

disponer en forma evolvente pero deben liquidarse a su vencimiento. En algunos casos
se puede requerir el aval de un tercero. Los créditos generalmente se otorgan a 90 días
pero pueden tener hasta un año de plazo.

Préstamo de habilitación o avio. Este crédito con garantía se otorga a corto, mediano o
largo plazos generalmente es a dos o tres años, y se utiliza para financiar la producción
de la actividad industrial, agrícola y ganadera.

3.3 DIVIDENDOS Y MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS

INVERSIONISTAS:

Los dividendos en efectivo esperados son la variable del rendimiento fundamental a

partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de estas.
Puestos que las utilidades retenidas constituyen una forma de financiamiento interno la
toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma importante los requerimientos de
financiamiento externo de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo en efectivo
pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener externamente
por medio de préstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes.

Procedimientos para el pago de dividendos

El consejo de administración de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a

los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se reúnen trimestral o
semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuantos de ellos. El
rendimiento financiero de periodo anterior y el panorama futuro, así como los
dividendos pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisiones
sobre los dividendos; también es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.

Teoría residual de dividendos

Sugiere que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo,
es decir, la cantidad que queda después de emprender todas las oportunidades de
inversión aceptables. Con esta teoría la empresa toma la decisión sobre dividendos en
tres pasos.

 determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que seria el nivel establecido por el
punto de intersección entre el programa de utilidades de inversión y el programa de
costo de capital marginal ponderado.

 con las proporciones de la estructura de capital optima, calcular la cantidad total

necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los
gastos generados en el paso 1
 como el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de las nuevas
acciones comunes, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de
capital contable determinados en el paso 2. si las utilidades retenidas son inadecuadas
para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas acciones comunes. Si las utilidades
retenidas superan esta necesidad, distribuir la cantidad excedente como dividendos.

Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de

la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que
una gerencia sólida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que
requiere para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones.

Maximizar la riqueza de los accionistas

El objetivo de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y empleados, consiste en

maximizar la riqueza de los propietarios para quien opera. La riqueza de los propietarios
corporativos se determina por medio del precio de una acción del capital social, que a su
vez se basa en el momento de la obtención del rendimiento (flujos de efectivo), en su
magnitud y en su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión financiera en cuanto
a su impacto sobre el precio de una acción, los gerentes de finanzas solo deben aceptar
aquellas actividades que se espera incremente el precio de las acciones. Debido a que el
precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la
maximización del precio de las acciones significa maximizar la riqueza de los
propietarios. Un aspecto importante con relacionado con la maximización del precio de
las acciones es el valor económico agregado (VEA).

Valor económico agregado

El valor económico agregado es una medida que muchas empresas usan para determinar
si una inversión (propuesta o existente (contribuye de manera positiva, a la riqueza de
los propietarios.

Se calcula restando el costo de los fondos para financiar una inversión de sus utilidades
operativas después de descontar los impuestos.

 PROCESO BURSATIL:

MERCADO DE VALORES: OXÍGENO PARA LA ECONOMÍA.

Los mercados de valores son uno de los pilares que sostienen la economía capitalista y
global de la actualidad. Los mercados de valores absorben, expanden y vierten el fluido
vital que necesitan todas las economías: el dinero.

Las bolsas de valores (como los billetes) tuvieron su origen en las ferias medievales y se
desarrollaron durante la última fase del Renacimiento, en Flandes. La familia Van der
Bourse, originaria de Brujas, ha dado, según parece, el nombre definitivo y coloquial
con que se ha identificado al mercado a lo largo de los siglos.

En cada país, en cada región y en diferentes épocas, las bolsas comenzaron como
mercados callejeros, en las aceras, y de ahí se movieron para organizarse y consolidarse,
coincidente y curiosamente, en los cafés.
Hoy en día, los mercados de valores comprenden una organización amplia y fuerte.
Sería ocioso presentar un organigrama o cuadro sinóptico para ilustrar cómo están
conformados. Resulta mucho más preciso saber que en todos los países la misma clase
de instrucciones integra los mercados bursátiles: autoridades, bolsas, intermediarios,
calificadoras y órganos de apoyo. Todas estas instituciones se agrupan al amparo de
leyes, reglamentos y circulares para poner en contacto a demandantes (emisores) y
oferentes de recursos (público inversionista) y para hacer, claro, que el dinero circule.

El mundo cuenta con tres grandes corazones financieros que bombean el dinero a todos
los rincones del planeta: Wall Stree, donde la Bolsa de Nex Cork, la NYSE, marca el
ritmo de América; The City, en Londres encabezada por la bolsa de Londres, la LSE,
que es también el centro financiero más grande de Europa, y Tokio, Japón, donde la
Bolsa de Tokio lleva la batuta bursátil de Asia.

Las tres bolsas más importantes del mundo generan influencias y nutren el resto de las
bolsas del planeta.

En Estados Unidos funcionaron en total siete bolsas. Después de la NYSE, resaltan por
su importancia la American Stock Exchange, AMEX y la bolsa electrónica Nacional
Association of Securities.

Las bolsas operan por productos o segmentos específicos. Sobre estos productos gira la
actuación de cada uno de sus participantes.

ANÁLISIS ECONÓMICO: LA ECONOMÍA DE TODOS LOS DÍAS.

La economía está compuesta por elementos complementarios que están sujetos a

variaciones temporales, cíclicas o intempestivas.

Todos los actores económicos deben vigilar el comportamiento de esos componentes y

pronosticar su evolución, a fin de planear sus actividades y tomar decisiones.

La estructura económica se analiza a partir de su sumatoria más importante: el Producto

Interno Bruto, PIB. La expansión o la reducción de la actividad económica se
contabiliza periódicamente, a partir de cada uno de los sectores de la economía
(industria, comercio y servicios) y se difunde al público para su análisis. Las empresas,
los analistas y el público inversionista valoran las cifras de la actividad económica para
hacer sus estimaciones y determinar el alcance y los logros que pueden tener sus
proyectos, ventas, inversiones...

La actividad económica, se desemboca en el Producto Interno Bruto, se forma con el

ensamblaje del flujo de muchos componentes y el impacto de diversas variables.

Entre los factores y rubros más importantes que influyen en la actividad económica de
un país se encuentran la política monetaria y la política fiscal. Entre las variables que
mayor influencia tienen en la formación del círculo económico se encuentran la balanza
de pagos, la inflamación el tipo de cambio, las tasas de interés y el desempeño. Estos
elementos son los signos vitales de la economía; es decir, las variables por las cuales se
conoce su estado, condiciones, fortaleza y tendencia.
Un país que participa en el concierto económico global, recibe influencias externas que
modifican el curso y el ritmo de la economía. Estas influencias son, a veces, la sustancia
fundamental que delinea a los componentes y variables principales.

La bolsa es la receptora de las fuerzas que imperan en la economía. Los indicadores del
mercado de valores (los índices de preciso, la tasa líder) reflejan la situación actual de la
economía, y sobre todo, las expectativas.

Con los indicadores de los mercados de valores, en especial los índices accionarios, se
anticipa lo que3 se cree que será la economía en el futuro.

A cada participante (empresa, inversionistas, analistas) le corresponde evaluar el

comportamiento de los indicadores y pronosticar el rumbo económico para tomar
decisiones: si las tasas bajan y baja es firme, por ejemplo, podría ser una buena señal
para las empresas que planean realizar proyectos de mejoras, o expansión y un signo
que motive a los inversionistas a comprar acciones; por el contrario, si las tasas subieran
en forma sostenida, sería un indicativo de que las empresas van a padecer falta de
liquidez o la disminución de su producción, por lo cual podría dejar de realizar
proyectos; la disminución de la producción, su impacto en las ventas y las utilidades, así
como la falta de proyectos, desmotivarían al público a comprar acciones y lo orientarían
a vender. La oferta de acciones en la bolsa induce a la caída de los precios y los
indicadores.

Todos tienen que estar informados sobre el estado de la economía, el desempeño de las
variables, las cifras económicas de Estados Unidos, los sucesos internacionales. La
información, como herramientas valiosa, es el activo más importante con que cuentan
los inversionistas, los empresarios y los analistas para actuar en el mercado.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: DESMENUZAR LA EMPRESA

El público que se interesa en ser accionista de una empresa, directamente o a través del
mercado de valores, querrá tener `participación en una empresa líder, en un gran
consorcio, en una empresa que siempre reporte utilidades, que tenga un potencial del
crecimiento; en pocas palabras, en la mejor empresa. ¿Es mucho pedir? En lo absoluto.
Eso es lo que el público debe procurar.

Identificar una empresa líder, que siempre reporte utilidades, que tenga potencial de
crecimiento no es algo sencillo ni seguro. Encontrarla requiere tiempo, dedicación,
información y los números.

La información siempre está al alcance de todos los actores del mercado. Las empresas
inscritas en la bolsa, por ese solo hecho, pasan a ser entidades públicas y asumen la
obligación de difundir todo lo que le concierne.

Para evaluar y seleccionar, el público debe considerar el entorno económico, la

situación del sector, los números y los aspectos cualitativos. Esos fundamentos se deben
ver de manera independiente, primero, y se tienen que mezclar después para establecer
conjeturas, hallar explicaciones, evaluar los resultados y pronosticar lo que viene.
Debe quedar claro que las estrategias y decisiones de la administración de las empresas,
los planes y proyectos, los objetivos, etc.,, se ven plasmados en los estados financieros y
éstos, a su vez, en el interés del público en el mercado, en la bolsa, donde todo se
resume en una cuestión: los precios de las acciones.

ANÁLISIS TÉCNICO: LA BOLSA EN GRÁFICAS.

Las gráficas sirven para detectar tendencias, soportes, resistencias y pronosticar la

trayectoria de los precios. La evolución de éstos presenta figuras y formaciones muy
especiales que contribuyen a diagnosticar los cambios de fuerza de los precios y a
entrever los niveles futuros .

En todo tipo de gráficas, el usuario puede ver una amplia clase de formaciones que
apoyan la visión o perspectiva del camino esperado de los precios. Estas formaciones se
identifican por medio de nombres un tanto curiosos. Para identificar tendencias
primarias, por ejemplo, son útiles las formaciones tipo canal, los rallies y las líneas. Para
advertir etapas de consolidación de tendencias, son valiosas las formaciones tipo
triangular o rectángulos. Para augurar cambios de tendencia, son recomendables las
formaciones de tipo “V” y tipo “A”.Para captar señales de advertencia, los
rompimientos del nivel, las brechas los regresos...

El análisis técnico es el favorito de muchos. Quienes gustan de estar inmiscuidos a

diario en el mercado de capitales usan al máximo los escenarios gráficos. Es el tipo de
análisis que prefieren los estudiosos, los que buscan aprovechar las oscilaciones
frecuentes. Por lo expuesto, se puede decir que los tres grupos de análisis contribuyen
por igual en la toma de decisiones: el análisis económico otorga una visión general,
macro según la cual se puede advertir si las condiciones del país son las adecuadas para
impulsar el crecimiento, para activar alguno o varios sectores o empresas y para saber
cuáles serían las consecuencias de incursionar en el mercado.

El análisis fundamental centra la atención en los sectores en particular en las empresas y

otorga las herramientas para detectar las que presumiblemente están o estarán mejor en
función de los números, los factores cualitativos y los hechos económicos. El análisis
técnico sugiere cuando entrar y salir del mercado. Si ya se determinó que la economía
tiene o tendrá un periodo brillante, por ejemplo, y que tal o cuál empresa se desempeña
con éxito en ese entorno , no significa que la compra de sus acciones vaya a ser un éxito
en cualquier momento. Auque la economía y la empresa marchen bien, los criterios
técnicos pueden reflejar que los precios están altos o que son momentos de salida o de
toma de utilidades o que el precio en el mercado ya ha subido demasiado en función de
las posibilidades de la empresa.

Ahora que puede darse lo inverso; que haya momentos que desde el punto de vista
técnico una acción presente una oportunidad impecable, por su cercanía al punto de
resistencia, por sus volúmenes, por el rompimiento de una tendencia o por alguna señal
relevante, pero que desde el enfoque fundamental tenga razones sobradas para rehuirse.

Lo mejor es combinar los elementos para decidir. La ventaja para el público es que el
propio mercado ofrece los tres grupos de análisis; solo tiene que encuadrarlos,
sopesarlos y decidir.
3.5 LINEAS DE TIEMPO INTERES SIMPLE Y COMPUESTO

El interés compuesto indica que la cantidad de interés que se gana en un deposito dado
se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. Él termino principal se
refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un interés. El tipo más común es la
capitalización anual.

El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo

especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con interés compuesto a
una tasa de x% o x% de interés, capitalizados cada año semestre, trimestre, semana,
día o continuamente.

Ecuación para calcular el valor futuro

La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es:

FVn= PV x (1+i)n

FV= valor futuro al final del periodo n

PV= principal inicial o valor presente

i= Tasa de interés anual pagada

n= Numero de periodos que se deja el dinero en deposito

El factor de interés del valor futuro es el multiplicador utilizado para calcular, a una tasa
de interés especificada, el valor futuro de una cantidad presente a partir de un tiempo
dado. El factor de interés del valor futuro para un principal inicial de $1 capitalizado al i
% durante n periodos se conoce como FVIFi,n:

Factor de interés del valor futuro = FVIFi,n = (1+i)n

Valor presente de una cantidad única

Es el valor monetario actual de una cantidad futura -cantidad de dinero que se tendría
que invertir ahora a una tasa de interés dada durante un periodo determinado para
igualar la cantidad futura.

3.6.- ANUALIDADES VENCIDAS

MONTO

La valuación del monto de la serie de anualidades vencidas, se efectua en la fecha de la

ultima entrega. La fecha de la valuación coincide con la fecha de la ultima anualidad.

Literales:

S = Monto
P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

La formula de monto la vamos a deducir en dos procedimientos:

 partiendo de la fomula de valor actual de anualidades vencidas.

En este caso, el valor actual lo transportamos n periodos el futuro, es decir, buscamos el

monto, del valor actual en n periodos.

 Sumando el monto de las n anualidades. Con este procedimiento debemos calcular el

monto de cada anualidad, considerando el tiempo que hay de la fecha de la entrega a la
fecha de valuación de la serie.

S = P (1 + I ) - 1

La formula nos sirve para calcular el monto de una serie de n anualidades vencidas de P
pesos cada una que acumula intereses a la tasa i por periodo de anualidad.

Normalmente el calculo de anualidades, se efectua en las series anticipadas, pues

prácticamente se inicia la acumulación de capitales con la primera entrega.

CALCULO DE LA TASA

No se tiene fórmula para calculo de tasa y debemos emplear el método de

aproximaciones e interpolación.

ANUALIDADES ANTICIPADAS

Recordaremos que las serie de entregas efectuadas al inicio de cada periodo se llaman
anualidades anticipadas y que el valor actual de estas se calcula en la fecha de la
primera entrega. La fecha de valuación coincide con la fecha de la primera entrada.

Las literales que vamos a emplear son las mismas que las empleadas en la formula de
anualidades ordinaria, con la sola excepcion del valor actual, para distinguir entre las
series de entregas vencidas y anticipadas.

Literales:

a = Valor presente (actual)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de las anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

a = P 1 - (1 + i )

i (1 + i)

Esta formula se expresa de la siguiente manera:

El valor de anualidades anticipadas es igual al monto, en un periodo, del valor actual de

las anualidades vencidas.

MONTO DE LAS ANUALIDADES ANTICIPADAS

Las literales correspondientes son las mismas que se emplean en monto de anualidades
ordinarias. El unico cambio es que vamos a introducir es el que corresponde al monto,
pues teenmos que distinguirlo del monto de las anualidades vencidas. El monto de las
anualidades lo hemos representado Sn por los que para distinguir, el monto de las
anticipadas lo expresaremos sn

Literales:

Sn = Monto (anticipadas)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

Sn = P (1 + i ) n - 1

I (1 + i)

Esta formula se expresa asi: El monto de las anualidades anticipadas es igual al monto
en un periodo del de las anualidades vencidas.

3.7 EXPECTATIVAS EN CUANTO AL RENDIMIENTO Y RIESGO

ACCIONARIO.

Fundamentos del riesgo y del rendimiento.

Para lograr el objetivo de maximizar el precio de las acciones, el gerente de finanzas

debe aprender a evaluar los dos factores determinantes del precio de las acciones: el
riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características de
riesgo y de rendimiento, y todas estas decisiones importantes deben evaluarse en cuanto
al riesgo esperado, al rendimiento calculado y a su impacto combinado sobre el precio
de las acciones. El riesgo se puede examinar ya sea por su relación con un activo
individual mantenido es aislamiento, o bien dentro de una cartera, es decir, con un
conjunto o grupo de activos.
Riesgo.- Posibilidad de enfrentar una pérdida financiera. De modo más formal, la
variabilidad de los rendimientos relacionados con un activo específico.

Rendimiento.- Ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una inversión

en un período de tiempo específico. Se calcula dividiendo el cambio en el valor del
activo mas cualquier distribución de efectivo durante el período entre el valor de la
inversión al inicio del período.

La fórmula para calcular la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el

período t, Rt, se define a menudo como:

Rt = Pt - Pt-1 + Ct

Pt-1

Donde:

Rt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el período t.

Pt = precio (valor) de un activo en el período t.

Pt-1 = precio (valor) de un activo en el momento t-1.

Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversión de un activo en el período de tiempo que

abarca de t-1 a t.

El rendimiento Rt, refleja el efecto combinado de los cambios en el valor, Pt - Pt-1, y el

flujo de efectivo, Ct, obtenido en el período t. La ecuación se emplea para determinar la
tasa de rendimiento durante un período de tiempo tan corto como un día o tan largo
como diez años o más. Sien embargo, en la mayoría de los casos, t equivale a un año y
R, por tanto, representa una tasa anual de rendimiento.

Aversión al riesgo.

Por aceptar un aumento específico de riesgo, requieren un incremento de rendimiento.

Riesgo de un activo individual.

El riesgo de un activo individual se mide de manera muy similar al riesgo de toda una
cartera de activos. Para evaluar el riesgo se utilizan métodos de comportamiento y para
medirlo se emplean procedimientos estadísticos.

Análisis de sensibilidad.

Un método de comportamiento que evalúa el riesgo mediante varios cálculos del

rendimiento probable, los cuales proporcionan una idea de la variabilidad entre los
resultados.

Intervalo.
Una medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el resultado pesimista (el
peor) del resultado optimista (el mejor).

Distribución de probabilidades.

Ésta, es un modelo que vincula las probabilidades con los resultados asociados. El tipo
más sencillo de distribución de probabilidades es la gráfica de barras, que muestra solo
un número limitado de coordenadas de probabilidades y resultados.

Medición del riesgo.

Además del intervalo, el riesgo de un activo se mide cuantitativamente con la aplicación

de métodos estadísticos. Ésta sección aborda dos métodos estadísticos: la desviación
estándar y el coeficiente de variación, que se emplean para medir el riesgo (es decir, la
variabilidad) de los rendimientos de los activos.

Desviación estándar.

El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar

que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un

rendimiento, R, es el rendimiento más probable

sobre un activo.

Se calcula mediante la ecuación:

donde:

R1= rendimiento del coeficiente i.

Pr1= probabilidad de ocurrencia del coeficiente i.

n= número de resultados considerados.

Cuanto mayor sea la desviación estándar, mayor será el riesgo.

Coeficiente de variación.

El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa, que es útil para
comparar el riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados.

La ecuación para el coeficiente de variación, es la siguiente:

Cuanto mayor sea el coeficiente de variación mayor será el riesgo.

La utilidad real del coeficiente de variación es la comparación del riesgo de activos que
tienen rendimientos esperados diferentes.
Riesgo de una cartera.

El objetivo del gerente de finanzas consiste en crear una cartera eficiente, que maximice
el rendimiento para un nivel de riesgo determinado o que minimice el riesgo para un
nivel de rendimiento específico.

Correlación.

La correlación es una medida estadística de la relación, si existe, entre series de

números que representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntuaciones
de pruebas. Si dos series se desplazan en la misma dirección, tienen una correlación
positiva; si las series se desplazan en direcciones opuestas, tienen una correlación
negativa. El grado de correlación se mide con el coeficiente de correlación, que varía
desde +1 para series que tienen una correlación perfectamente positiva hasta -1 para
series que tienen una correlación perfectamente negativa.

Diversificación.

Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una correlación positiva escasa). La combinación de
activos que tienen una correlación negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, o el riesgo.

Sin correlación.

Algunos activos no tienen correlación, es decir, no existe interacción entre sus

rendimientos; y actúa como un punto intermedio entre la correlación perfectamente
positiva y la correlación perfectamente negativa.

La creación de una cartera por medio de la combinación de dos activos con

rendimientos que tienen una correlación perfectamente positiva no puede reducir el
riesgo general de la cartera por debajo del riesgo del activo menos arriesgado. O bien
una cartera que combina dos activos con una correlación menos que la perfectamente
positiva puede disminuir el riesgo total a un nivel inferior que el de cualquiera de los
componentes, que en ciertas situaciones es de cero.

Diversificación internacional.

El último ejemplo de la diversificación de carteras implica la inclusión de activos

extranjeros en una cartera. En primer lugar, la inclusión de activos con reembolsos
denominados en monedas extranjeras reduce las correlaciones de los rendimientos de
los activos de la cartera cuando todos los rendimientos de la inversión se convierten a
dólares. En segundo lugar, la inclusión de activos de países que son menos sensibles al
ciclo de negocios de los Estados Unidos que a los activos domésticos, disminuye la
respuesta de la cartera a los movimientos del mercado.

Rendimientos de la diversificación internacional.

En períodos largos, los rendimientos de carteras diversificadas internacionalmente

tienden a ser superiores a los que generan las carteras puramente domésticas. Sin
embargo, en un período corto o regular, la diversificación internacional produce
rendimientos menores al valor nominal, sobre todo en los períodos en que el dólar
aumenta su valor en relación con otras monedas.

Riesgos de la diversificación internacional.

El más importante: riesgo político, el cual surge del peligro de que un gobierno anfitrión
tome medidas perjudiciales para los inversionistas extranjeros o la posibilidad de que
los disturbios políticos de un país pongan en peligro las inversiones efectuadas en ese
país.

Tipos de riesgo.

Riesgo total.

La combinación del riesgo diversificable y no diversificable de un valor.

Riesgo diversificable.

(O riesgo no sistemático.) La porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas

aleatorias relacionadas con la empresa; se elimina a través de la diversificación.

Riesgo no diversificable.

(0 riesgo sistemático.) La porción relevante del riesgo de un activo que se atribuye a

factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se elimina a través de la
diversificación.

El modelo: MVAC.

El aspecto más importante del riesgo, es el riesgo general de la empresa; el cual afecta
en forma significativa las oportunidades de inversión y, algo más importante, la riqueza
de los propietarios. La teoría básica que vincula el riesgo y el rendimiento para todos los
activos recibe el nombre de Modelo para la Valuación de Activos de Capital (MVAC).

Este modelo vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos.
Se analizará en 4 partes:

 Coeficiente Beta. (b)

Es una medida del riesgo no diversificable. Un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.

Rendimiento del mercado.

El rendimiento sobre la cartera de mercado de todos los valores negociados.

 Ecuación.
La siguiente ecuación presenta el modelo para la valuación de activos de capital
(MVAC), usando el coeficiente beta, b, para medir el riesgo no diversificable:

Donde:

Ri = rendimiento requerido sobre el activo i.

RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, comúnmente medida por el rendimiento sobre

un bono de la tesorería.

Bi = coeficiente beta o índice no diversificable para el activo i.

Rm = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activos del mercado.

 La Gráfica.

Cuando el modelo para la valuación de activos de capital se representa gráficamente, se

denomina Línea del Mercado de Valores (LMV), que es, de hecho, una línea recta, y
refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (beta). En la gráfica, el riesgo medido con el coeficiente beta, b, se
registra sobre el eje x y los rendimientos requeridos R, se registran sobre el eje y. La
LMV representa en forma clara la relación riesgo-rendimiento.

 Comentarios finales.

Por lo general, se basa en datos históricos. Los coeficientes beta, que se obtienen con el
uso de datos sobre el activo especifico y sobre el mercado, pueden o no reflejar en
realidad la variabilidad futura de los rendimientos. Por tanto los rendimientos
requeridos que especifica el modelo se consideran solo aproximaciones. Los usuarios de
los coeficientes beta, realizan con frecuencia ajustes subjetivos a los coeficientes beta
históricos, para reflejar sus expectativas.

Cambios en el rendimiento esperado.

Si las condiciones económicas permanecen estables, cualquier operación de la gerencia,

que incremente las expectativas de dividendos de los accionistas actuales y potenciales,
aumentará el valor de la empresa. Cualquier maniobra del gerente de finanzas que
incremente el nivel de rendimientos esperados sin cambiar el riesgo (el rendimiento
requerido), debe tomarse en cuenta porque afectará en forma positiva la riqueza de los
propietarios.

Cambios del riesgo.

El rendimiento requerido, depende directamente del coeficiente beta si la tasa de

crecimiento libre de riesgo, y el rendimiento del mercado, permanecen constantes. En
otras palabras, cualquier maniobra del gerente de finanzas que incremente el riesgo,
también aumentará el rendimiento requerido. Cualquier operación del gerente de
finanzas que incremente el riesgo contribuirá a la reducción del valor y cualquiera que
disminuya el riesgo contribuirá al incremento del valor.
 UNIDAD IV

BALANCE GENERAL

El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de la

empresa en un momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que
posee) contra su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que
proporcionaron los propietarios).

Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos.
Los activos circulantes y los pasivos circulantes son activos y pasivos a corto plazo.
Esto significa que se espera que se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se
paguen (pasivos circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y
pasivos, junto con el capital contable, que se supone tienen una vida infinita, se
consideran de largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan en los libros de la
empresa durante mas de un año.

Los activos se listan del mas liquido -efectivo- al menos liquido. Los valores bursátiles
son inversiones a corto plazo muy liquidas, como las letras del Tesoro o los certificados
de deposito, mantenidos por la empresa.

Las cuentas por cobrar representan el dinero total que le deben los clientes a la empresa
por concepto de las ventas a crédito. Los inventarios incluyen materias primas, trabajo
en proceso (artículos terminados parcialmente) y artículos terminados mantenidos por la
empresa. La entrada de activos fijos brutos es el costo original de todos los activos fijos
(a largo plazo) que posee la empresa. Los activos fijos netos representan la diferencia
entre los activos fijos brutos y la depreciación acumulada - el gasto total registrado por
la depreciación de los activos fijos.

Como los activos, los pasivos y las cuentas de capital se listan de corto plazo a largo
plazo. Entre los pasivos circulantes se encuentran las cuentas por pagar, cantidades que
se deben por compras a crédito de la empresa; documentos por pagar, prestamos a corto
plazo vigentes, por lo general de bancos comerciales, y los cargos por pagar, cantidades
que se deben por servicios por los cuales no se recibiría una factura.

La deuda a largo plazo representa una deuda cuyos pagos no vencen en el año en
curso. El capital contable representa los derechos de los propietarios sobre la empresa.
El concepto de acciones preferentes muestra los beneficios históricos de la venta de
acciones preferentes.

La cantidad pagada por los compradores originales de acciones ordinarias se muestra en

dos conceptos: acciones ordinarias y capital pagado arriba del valor nominal en las
acciones ordinarias. El concepto de acciones ordinarias es el valor nominal de las
acciones ordinarias. El capital pagado arriba del valor nominal representa la cantidad
de beneficios arriba del valor nominal recibidos a partir de la venta original de acciones
ordinarias. La suma de acciones ordinarias y cuentas del capital pagado dividida entre el
número de acciones en circulación representa el precio original por acción recibido por
la empresa en una única emisión de acciones ordinarias.
Por ultimo, las utilidades retenidas representan el total acumulado de todas las
utilidades, netas de dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde
sus inicios. Es importante reconocer que las utilidades retenidas no son en efectivo sino
que han utilizado para financiar los activos de la empresa.

ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias,

presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo
específico (un trimestre o un año). Este documento resume los ingresos generados y los
gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión,

Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de

resultados representan flujos de efectivo. Para la mayoría de las corporaciones, el estado
de resultados es elaborado a través del método contable conocido como “devengado”.
Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el
efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo.

Los componentes del Estado de Resultados son:

 Muestra el resultado obtenido por las entidades económicas en el desarrollo de sus

operaciones.

 Se trata de un estado financiero dinámico, en virtud de que su información se refiere

a un periodo determinado.

 Debe formularse cuando menos una vez al año.

Los rubros considerados como ingresos de una entidad son:

 Las ventas

 Los productos financieros

 Otros productos

Los rubros considerados como egresos son:

 El costo de ventas

 Los gastos de venta

 Los gastos de administración

 Los gastos financieros

 Otros gastos

Fuente: Scout Desleí, Eugene F. Brigham

Fundamentos de Admón. Financiera

Mac Graw Hill

ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA DE UNA EMPRESA

Estado de cambios en la posición financiera de una empresa (o de flujos de efectivo)

proporciona un resumen de los flujos de efectivo durante un periodo especifico, por lo
general del año recién terminado. El estado, que a veces se denomina "estado de origen
y aplicación de recursos", revela una perspectiva de las operaciones internas de la
empresa: inversión y flujos de efectivo para financiamiento. Los hace conciliar con los
cambios en sus valores de efectivo y negociables durante el periodo en cuestión.

Para la elaboración de este resumen es de gran ayuda entender los diferentes tipos de
depreciación.

DEPRECIACIÓN

Se permite a las organizaciones de negocios cargar sistemáticamente una parte del costo
de los activos fijos a los ingresos anuales. A esta asignación del costo histórico por
concepto de tiempo de llama depreciación.

Debido a que los objetivos de los reportes financieros difieren de los de las leyes
tributarias, con frecuencia una empresa utilizara distintos métodos de depreciación para
la declaración financiera a aquellos exigidos para propósitos fiscales.

DEPRECIACIÓN Y FLUJOS DE EFECTIVO

El administrador financiero se ocupa mas de los flujos de efectivo que de las utilidades
netas, como se declaro en el estado de resultados. Para ajustar el estado de resultados, de
modo que muestre los flujos de efectivo resultantes de operaciones, todos los cargos que
no impliquen desembolso de efectivo deberán ser sumados nuevamente a las utilidades
netas después de impuestos de la empresa. Los cargos que no implican desembolso de
efectivo se definen como gastos que se deducen en el estado de resultados, salvo que no
involucren un desembolso real durante un periodo. Los descuentos por depreciación,
amortización y agotamiento o merma son los que no implican desembolso de efectivo.

VALOR DEPRECIABLE DE UN ACTIVO

Según los procedimientos básicos de la ACRS, el valor depreciadle de un activo

(cantidad por depreciar) es su valor total, incluyendo sus gastos por instalación. No se
requiere ningún ajuste para el valor esperado de recuperación.

PERIODO DE DEPRECIACIÓN O VIDA UTIL DE UN ACTIVO

Esto puede afectar significativamente el patrón de flujos de efectivo. Cuanto mas corto
sea el periodo de depreciación mas rápido se recibirá o el flujo de efectivo creado por la
depreciación total. El administrador financiero opta por un periodo de depreciación mas
corto que uno largo. Sin embargo la empresa deberá esperar, debido a ciertos requisitos
del Servicio de Ingresos Fiscales (IRS) para determinar el periodo de depreciación.
Estas normas de ACRS, las cuales se aplican tanto a activos nuevos como usados,
permiten al contribuyente hacer uso, a modo de periodo de depreciación, de un periodo
de recuperación ACRS apropiado.

Existen 6 tipos de periodos de recuperación ACRS a 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años

excluyendo bienes raíces.

UNIDAD V

EL ANALISIS FINANCIERO

5.1 GENERALIDADES, DEFINICIONES Y CONCEPTOS

 El análisis financiero es el conjunto de funciones que miden permanentemente los

resultados de todas las funciones de la empresa, a partir de los registros contables, por
tanto podemos decir dos premisas:

 Mientras más real sea la información contable, más reales serán los resultados de
este análisis.

 Mientras más oportunos sean los registros contables, las decisiones que se
puedan tomar serán también más eficaces, para corregir desviaciones o para
aprovechar oportunidades.

Ahora bien el análisis financiero nos permite ver y analizar resultados pero los
resultados no es toda la operación, ni es todo el negocio, por tanto quedan cosas fuera
muy importantes que deben ser descuidadas, por ejemplo: no nos dice de la calidad de
nuestros productos, mucho menos de la satisfacción de nuestros clientes; nos dice que
estamos vendiendo más, pero no nos dice cuánto está creciendo el mercado, nos dice
que nuestras utilidades son buenas, pero no nos dice cuánto ganan las empresas de la
competencia; nos dice que estamos entregando nuestra producción, pero no dice si
estamos siendo oportunos y que por no serlo estamos perdiendo ventas.

los objetivos generales del análisis son:

1.- Determinar la liquidez y solvencia de la empresa y su capacidad para generar

recursos.

2.- Evaluar el origen y las características de los recursos financieros del negocio y su
rendimiento.

3.- Tomar decisiones de inversiones y créditos.

4.- Evaluar cómo se ha manejado el negocio y en particular la gestión administrativa.

5.- Evaluar la rentabilidad o utilidades de la empresa.

El pilar fundamental del análisis financiero esta contemplado en la información que

proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las
características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos que los
originan.  

Para el análisis financiero es importante conocer el significado de los siguientes

términos:

Rentabilidad: es el rendimiento que generan los activos puestos en operación.

Tasa de rendimiento: es el porcentaje de utilidad en un periodo determina

Liquidez: es la capacidad que tiene una empresa para pagar sus deudas oportunamente.

 La Administración Financiera Empresarial nos brinda una idea general de las bases que
se requieren para una buena administración de una empresa, y es por eso que la función
financiera es indispensable.

La importancia de la función financiera dentro del ámbito empresarial ha ido creciendo

en los últimos años, debido en gran parte a la globalización, así como a los estudios que
han revelado y comprobado que al aplicar correctamente dicha función se observa una
optimización en las empresas que la aplican.

La apropiada utilización de la función financiera dentro de una empresa, conjuntamente

con el buen funcionamiento de las áreas, contribuye de manera importante a la
maximización de utilidades y, por consiguiente, a una mejor situación financiera.

El presente tema comprende la importancia de la función financiera y los objetivos que

esta persigue, así como las formas y opciones que se presentan para invertir, para
financiarse y finalmente para el manejo de las utilidades, Esto con la finalidad de
presentar la mayor información posible, para un optimo entendimiento y mejor
comprensión.

Con vistas a un nuevo milenio y ante la apertura comercial a la que, durante los últimos
años el país se ha enfrentado se debe lograr una aceptación y utilización de la función
financiera, que se lograra mediante su buen conocimiento, para poder lograr un
crecimiento vigoroso que fortalezca no solo a la empresa, sino también al ejecutivo de
finanzas (y sus colaterales) y mantener dicho crecimiento.

La elaboración de presente trabajo es solo un primer paso, su aplicación requiere utilizar

las herramientas y conocimientos adquiridos durante la carrera, así como los en ella
descritos.

Espero que el presente trabajo sea de utilidad no únicamente para quien lo realizo, sino
también para quien lo consulte.

CAMPO DE LAS FINANZAS

Este es muy extenso, ya que a través del tiempo se ha ido ampliando debido a las
cambiantes necesidades de las empresas.
Aunque la decisión financiera interviene solo parcialmente, los inventarios constituyen
el renglón critico de negociación entre tres funciones de la empresa porque

Producción busca constituir el mayor inventario posible compuesto del menor número
posible de tipos de artículos. La producción mientras mayor. es mas eficiente y los
costos se minimizan mientras menos cambios ocurran en las especificaciones de los
productos.

Comercialización busca el mayor inventario posible, compuesto por la mayor variedad

posible de diseños, tamaños, colores. etc. Esta área se encuentra más segura de servir
eficazmente a sus clientes mientras mayor y más diverso es el volumen de los productos
con los que cuenta. Finanzas busca la menor inversión posible en el inventario ya que el
rendimiento se puede optimizar si la inversión se minimiza. Dentro del campo de las
finanzas también el entorno económico tiene una relevante importancia ya que debe ser
estudiado y analizado por el administrador financiero.

Los aspectos respecto a la formulación de políticas crediticias (con bancos, proveedores

y acreedores, a corto y largo plazo. etc.) de venta, de compra, de inversión o reinversión
de utilidades y dividendos, de financiamiento, etc., envuelven también al administrador
financiero, así como la elaboración de presupuestos.

La planeación y presupuestación así como la valuación y control de proyectos

financieros también están dentro del campo de las finanzas.

Las funciones especificas de las finanzas son:

 Adquisición y custodia de los fondos

 Adquisición del efectivo

 Relaciones comerciales con bancos comerciales y de inversión . Preparación de

reportes sobre la posición diaria del efectivo de la empresa y del capital de
trabajo

 Formulación de los presupuestos de efectivo

 Responsabilizarse de la administración del crédito de los seguros

 Análisis y proyección de estados financieros

 Análisis de inversiones

 Provisión de financiamiento

Como puede verse en la actualidad en todo organismo social es necesario e

indispensable el contar con un departamento y/o persona para el área de finanzas, ya
que juegan un papel importante para que se pueda mantener, crecer y sobre todo para
que pueda obtener los máximos rendimientos posibles, que serán alcanzados mediante
la utilización de métodos, procedimientos. cálculos y controles ejecutados por el
administrador financiero en correlación con su equipo de trabajo y los demás
departamentos de una compañía.

5.2 METODO DE PORCICENTOS INTEGRALES.

 CONCEPTO:

El procedimiento de porcientos integrales consiste en la separación del contenido de

estados financieros a una misma fecha o correspondiente a un mismo periodo, en sus
elementos o partes integrales, con el fin de de poder determinar la proporción que
guarda cada una de ellas con relación con el todo.

Este procedimiento puede recibir otros nombres, tales como:

 Procedimiento de porcientos financieros

 Procedimiento de porcientos comunes

 Procedimiento de reducción a poocientos.

 BASE DEL PROCEDIMIENTO.

Toma como base este procedimiento, el axioma matemático que se enuncia diciendo
que el todo es igual a la suma de sus partes de donde al todo se la asigna un valor igual
al 100% y a las partes de un porciento relativo.

 APLICACIÓN:

Su aplicación puede enfocarse a estados financieros estáticos, dinámicos, básicos o

secundarios, etc., tales como balance general, estado de pérdidas y ganancias, estado del
costo de ventas, estado del costo de producción, estado analítico de gastos de
fabricación, estado analítico de gastos de venta, etc., desde luego, que el procedimiento
facilita la comparación de los conceptos y las cifras de los estados financieros de una
empresa con los conceptos y cifras de de estados financieros de empresas similares a la
misma fecha o del mismo periodo, con lo cual se podrá determinar la probable
anormalidad o defecto de la empresa que es objetivo de nuestro trabajo.

 FORMULAS APLICABLES.

PORCIENTO INTEGRAL = CIFRA PARCIAL/ CIFRA BASE X 100

Porciento integral es igual a cifra parcial sobre cifra base por cien.

FACTOR CONSTANTE = 100/ cifra base x cada cifra parcial

Factor constante es igual a 100 sobre cifra base por cada cifra parcial.

Cualquier formula puede aplicarse indistintamente a determinada clase de estado

financiero, sin embargo, en la practica la primera se emplea en mayor proporción para
estados financieros sintéticos y la segunda formula para estados financieros detallados.
5.3 RAZONES FINANCIERAS

Una razón financiera es simplemente una cantidad dividida entre otra y ayudan a los
analistas a interpretar los estados financieros concentrándose en relaciones especificas.
El numero de razones financieras que podrían crearse es ilimitado, pero hay ciertas
razones básicas que se usan con frecuencia y se pueden agrupar en seis clases: de
liquidez, de rotación de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de
valor de mercado.

Razones de liquidez

Liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia con que un activo se puede intercambiar por
efectivo y que miden la capacidad de una compañía para cumplir a tiempo con sus
obligaciones financieras a corto plazo. Cuatro razones de liquidez utilizadas son la de
circulante, la rápida, la de capital de trabajo y la de efectivo.

La razón de circulante mide el número de veces que el activo circulante de la compañía

cubre su pasivo circulante. Cuanto mas alta sea la razón de circulante, mayor será la
capacidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se
vencen.

Razón de circulante = Activos circulantes = 1816 = 1.24x

Pasivo circulantes 1460

La razón de rapidez o prueba del ácido mide el numero de veces que una compañía
puede cubrir su pasivo circulante (a corto plazo), empleando su activo circulante (pero
sin incluir sus inventarios, que son menos líquidos).

Razón de rapidez = Activos circulantes - Inventarios = 1816 -661= 0.79x

Pasivos circulantes 1460

La razón de capital de trabajo no es mas que el capital de trabajo neto expresado como
una proporción de las ventas:

Razón de capital de trabajo = Activos circulantes - Pasivos circulantes =

Ventas

La razón de efectivo es la proporción del activo de una compañía que se mantienen

como efectivo.

Razón de efectivo = Efectivo y equivalentes =

Total de activos

Razones de rotación de activos

Las relaciones de rotación de activos están diseñadas para medir la efectividad con la
que una compañía maneja sus activos.

La razón de rotación de cuentas por cobrar mide el numero de veces que el saldo de
cuentas por cobrar renueva durante el año.

Rotación de cuentas por cobrar = Ventas a crédito anuales =

Cuentas por cobrar

La razón de días de venta pendientes o periodo promedio de cobranza es el numero

aproximado de días requeridos para colas cuentas por cobrar de una compañía.

Días de venta pendientes = 365 = Cuentas por cobrar =

Rotación de cuentas Ventas a crédito

Por cobrar anuales/365

La razón de rotación de inventarios es la razón de rotación de activo que indica

cuantas veces los inventarios se renuevan en un año.

Rotación de inventarios = Costo de bienes vendidos =

Inventarios

La razón de días de venta en inventario es el numero promedio de días a valor de las

ventas que se tienen en inventario.

Días de venta en inventarios = 365 = Inventarios =

Rotación de Costo de bienes

Inventarios vendidos/365

Razón de rotación de activo fijo y la razón de rotación del total de activos:

Rotación de activo fijo = Ventas =

Activo fijo neto

Rotación del total de activos = Ventas =

Total de activos

Razones de apalancamiento

El apalancamiento financiero es el grado en que una compañía se financia con deuda,

tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto mas grande sea la deuda, mayor
será la posibilidad de que la compañía tenga problemas para cumplir con sus
obligaciones. La deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una
ventaja fiscal, porque los intereses son deducibles de impuestos y tienen menores costos
de transacción y genialmente es mas fácil de obtener.

Tres razones comunes son la razón de deuda, la razone de deuda/capital y el

multiplicador del capital.

Razón de deuda = Deuda total =

Total de activos

Razón de deuda/capital Deuda total =

Capital de los accionistas

Multiplicador del capital = Total de activos =

Capital de los accionistas

Razones de cobertura

Las razones de cobertura indican el numero de veces que una compañía puede cubrir o
cumplir con una obligación financiera especifica.

La Razón de veces el enteres ganado o razón de cobertura de interés, mide el numero

de veces que la utilidad con que se cuenta para pagar los cargos por interés cubre los
gastos por interés de la compañía.

Razón de veces el interés ganado = UAII =

Gastos por interés

La razón de cobertura de cargo fijo resulta útil, donde los cargos fijos consisten en los
gastos por interés mas los pagos por renta.

Razón de cobertura de = UAII + pagos por renta =

Cargo fijo Cargos por intereses + pagos por renta

La razón de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la compañía

dividido entre sus obligaciones de pago por intereses.

Razón de cobertura = UAII + Pagos por renta + Depreciación =

De flujo de efectivo pagos por + cargos por + Dividendos de + Amortización

Rentas intereses acciones preferentes de deuda

1-T1-T
Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compañía para generar

utilidades.

El margen de utilidad bruta es la cantidad de cada dólar de ventas que queda después
de pagar el costo de ventas.

Margen de = Utilidades brutas = Ventas - Costo de bienes vendidos =

Utilidad bruta Ventas Ventas

El margen de utilidad neta mide las utilidades que se obtienen de cada dólar de ventas
después de pagar todos los gastos.

Margen de = Utilidad neta después de partidas extraordinarias =

Utilidad neta Ventas

El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto

que utilidad neta se expresa como una proporción del total de activos.

RSA = Utilidad neta =

Total de activos

Poder para obtener ganancias representa las UAII dividas entre el total de activos.

Poder para obtener ganancias = UAII =

Total de activos

El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas

comunes:

Rendimiento sobre Ganancias disponibles para las acciones

RSC = El capital de los = comunes antes de partidas extraordinarias =

Accionistas comunes Capital de los accionistas comunes

Razones de valor de mercado

La razona precio/utilidad (P/U), es el precio en el mercado de una acción común

dividido entre utilidades por acción (UPA).

P/U = Precio en el mercado de una acción =

Utilidad por acción

El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma información. Se trata
del reciproco:

Rendimiento de ganancias = Utilidad por acción =

Precio en el mercado de una acción

La razona de los dividendos por acción entre el precio en el mercado de una acción se
denomina rendimiento de dividendos.

Rendimiento de dividendos = Dividendos por acción =

Precio en el de una acción

La razón mercado a libros es el precio en el mercado de una acción dividido entre el

valor en libros de la hacino.

Razón mercado a libros = precio de una acción en el mercado =

Valor en libros de una acción

5.4 Punto de Equilibrio

El análisis de punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relación con tres
importantes tipos de decisiones de negocios:

 Cuando se están tomando decisiones sobre nuevos productos, el análisis del punto de
equilibrio puede ayudar a determinar qué tan grandes deberán ser las ventas de un nuevo
producto para que la empresa pueda ser rentable.

 El análisis de punto de equilibrio se usa para el estudio de los efectos de una

expansión general en el nivel de operaciones de una empresa.

 Cuando la empresa está considerando proyectos de modernización y automatización,

en los que la inversión fija en equipo se incrementa para disminuir el nivel de los costos
variables.

Existen tres tipos de punto de equilibrio; el contable, el económico y el de producción

también conocido como método de costo-volumen-utilidad.

Punto de Equilibrio Contable

Es aquel en el que el margen total de contribución iguala exactamente al total de los

costos fijos de elaborar un producto o servicio. El margen de contribución al que nos
referimos es la diferencia entre los ingresos y los costos variables.

El equilibrio es el punto donde el ingreso contable es cero, o dicho de otra forma es el

punto en que desaparecen los costos y aparecen las utilidades. Pero el ingreso contable
pasa por alto el costo de oportunidad asociado con el valor del dinero en el tiempo
Punto de Equilibrio Económico

Es fácil creer que mientras las ventas estén por arriba del punto de equilibrio, la
compañía está generando utilidades. Pero esto es cierto sólo en el sentido de que el
ingreso contable será positivo. Si las ventas continuaran esencialmente en el punto de
equilibrio para siempre, es muy probable que la empresa hubiera estado mejor si hubiera
ejercitado su opción de abandono de proyecto. A diferencia del punto de equilibrio
contable, el económico toma en cuenta la depreciación del dinero para su cálculo

El punto de equilibrio económico es el nivel de ventas que genera un valor presente

neto de cero.

Punto de Equilibro de Producción

También conocido como CVU (costo-volumen-utilidad), es aquel nivel de producción

de bienes en que se igualan los ingresos totales y los costos totales, donde el ingreso de
operación es igual a cero.

Esta información brinda a los administradores información acerca de las repercusiones

de los cambios en los costos, en los ingresos, en el volumen y en las mezclas de
productos sobre las utilidades.

El CVU esta constituido sobre la simplificación de los supuestos con respecto al

comportamiento de los costos.

5.5 CLASIFICACION DEL CAPITAL

Definición y clasificación del capital.

¿Qué es capital? En términos generales se puede decir que el capital es todo lo que hace
posible la producción. Es el conjunto de bienes de producción. A todos aquellos bienes
que se utilizan en la producción se les llama bienes de capital o bienes de producción
para diferenciarlos de los bienes de consumo.

Según Francisco Zamora, el término capital tiene dos características:

 El capital ha de ser valorizable en dinero, y

 Debe ser fuente de ingresos.

Con base en lo anterior, el propio Zamora da dos conceptos de capital:

 Capital es un conjunto de bienes o suma de dinero - la cual siempre es posible

convertir en bienes - que se destinan al fin de procurarse un ingreso.

 Capital es cualquier bien o conjunto de bienes susceptibles de emplearse como

medios de producción.

De lo anterior se desprende que no todo dinero es capital y que éste se representa por
maquinaria, edificios, instalaciones, equipos, herramientas, etcétera. Asimismo, es
conveniente destacar que el capital se valoriza en términos monetarios, debido a que los
bienes de capital pueden ser expresados en términos monetarios.

Desde el punto de vista contable el capital se define como la diferencia entre lo que es
propio de la empresa, o sea el activo, y lo que no es propio de la empresa, o sea el
pasivo, de tal manera que:

 Capital = Activo - Pasivo.

Desde el punto de vista administrativo el capital es uno de los dos recursos con lo que
cuenta la organización (el otro es el recurso humano) para lograr sus objetivos. Los
administradores consideran también que el capital es un factor de producción que se
encuentra representado en última instancia por la inversión. Sin embargo, el capital no
ha existido en todas las épocas históricas; el capitalista nace con el propio desarrollo del
sistema capitalista (aproximadamente desde el siglo XVI). El capital es el motor básico
del capitalismo junto con el trabajo asalariado.

El capital necesita del trabajo asalariado y éste del capital; no se puede desarrollar el
uno sin el otro. Es por ello que se afirma que el capital es una relación social de
producción que sólo se da en el capitalismo. Según los componentes del valor, de
acuerdo con la teoría objetiva, el capital se clasifica en:

 Capital constante.- Es la parte del capital que se encuentra representada por

medios de producción: edificios, instalaciones, maquinaria, combustible,
materias primas y materias auxiliares. El valor de este capital no cambia durante
el proceso de producción.

 Capital Variable.- Es la parte del capital que el capitalista invierte en la compra

de fuerza de trabajo y se encuentra representado por el salario de los obreros. El
valor de este capital se incrementa durante el proceso de producción (este valor
incrementado es la plusvalía).

Tipos de capital:

CAPITAL DE DEUDA: El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de

financiamiento. Los prestamistas exigen rendimientos relativamente bajos porque son
los que asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:

1.      poseen la prioridad mas alta de reclamar las utilidades o los activos disponibles
para el pago

2.      ejercen una presión legal mucho mayor sobre la empresa para que realice los
pagos que los accionistas preferentes o comunes

3.      la disponibilidad de deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo de

la deuda para la empresa en forma significativa

CAPITAL CONTABLE: Las dos fuentes básicas del capital contable son:

1.      las acciones preferentes

2.      el capital contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
utilidades retenidas.

Las acciones comunes constituyen comúnmente la forma mas costosa de capital

contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones preferentes.

5.6 CAPITAL DE TRABAJO

CONCEPTOS:

Los dos conceptos principales de capital de trabajo son capital de trabajo neto y capital
de trabajo bruto. 

CAPITAL DE TRABAJO NETO: Activos circulantes menos pasivos circulantes.

CAPITAL DE TRABAJO BRUTO: La inversión de la empresa en activos circulantes

( como efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario ).

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO: La administración de los activos

circulantes de la empresa y el financiamiento que se necesita para sostener los activos
circulantes.

RENTABILIDAD Y RIESGO: El fundamento de la administración del capital de

trabajo radica en las consecuencias de dos decisiones esenciales para la empresa: estas
son la determinación de:

 El nivel optimo de inversión en activos circulantes; y

 La mezcla apropiada de financiamiento a largo plazo y a corto utilizada para

sostener esta inversión en activos circulantes.

Estas decisiones son influenciadas entre rentabilidad y riesgo.

La rentabilidad sugiere una baja proporción de pasivos circulantes a pasivo total.

 El riesgo significa peligro para la empresa por no mantener suficientes activos
circulantes para:

 Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que estas ocurren, y

 Sostener el nivel apropiado de ventas.

ASPECTOS DE CAPITAL DE TRABAJO:

CANTIDAD ( O NIVEL ) OPTIMA DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Para determinar la cantidad correcta, o nivel de activos circulantes, la administración

debe considerar la interacción entre la rentabilidad y el riesgo.
Los activos circulantes aumentan con la producción a una tasa decreciente. Esta relación
se basa sobre la noción de que se necesita una inversión proporcional mayor en activos
circulantes cuando solo se elaboran unas pocas unidades de rendimiento que lo que
ocurre mas tarde cuando la empresa puede utilizar en forma mas eficiente sus activos
circulantes.

PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS FINANZAS: 

 La rentabilidad es inversamente proporcional a la liquidez: Incremento a la liquidez,

que llega a expensas de una reducción en la rentabilidad.

 La rentabilidad se mueve junto a un riesgo: en busca de la rentabilidad mas alta,

debemos tomar riesgos mas grandes.

DESVIACIÓN: (CLASIFICACION DEL CAPITAL DE TRABAJO)

Este puede ser clasificado de acuerdo con:

 Componentes, tales como efectivo, valores negociables , cuantas por cobrar e

inventario, o

 Tiempo, como permanente o temporal.

CAPITAL DE TRABAJO PERMANENETE: La cantidad de activos circulantes

requerida para hacer frentes a las necesidades mínimas a largo plazo de una empresa.

CAPITAL DE TRABAJO TEMPORAL: La cantidad de activos circulantes que varia

con los requerimientos estacionales.

FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Son financiados los activos de una empresa que incluye un compromiso entre el riesgo y
la rentabilidad.

Las importantes cuentas por pagar y las acumulaciones incluidas en el pasivo circulante
no son variables activas de decisión. Estos pasivos circulantes se consideran como
financiamiento espontáneo.

FINANCIAMIENTO ESPONTÁNEO. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y

acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa.

ENFOQUE DE PROTECCIÓN: un método de financiamiento en donde cada activo

seria compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.

 FLUJO DE EFECTIVO (CASH FLOW)

Es el estado que muestra el origen de los fondos que tendrá una empresa así como las
aplicaciones que se harán en dos o más periodos o ejercicios futuros.

CARACTERISTICAS
  Es un estado financiero.

 Muestra el origen y la aplicación a largo plazo de los fondos que tendrá una
empresa.

 La información de este estado corresponde a dos o mas ejercicios futuros

(dinámicos).

DIVISION MATERIAL

ENCABEZADO destinado para:

 Nombre de la empresa.

 Denominación de ser un estado de flujo de caja, o bien:

Estado del flujo de efectivo

Estado del flujo de fondos alargo plazo

Cash flow, etc.

 Los ejercicios correspondientes

CUERPO destinado para:

Origen de los fondos.

Aplicación de los fondos.

PIE destinado para:

Nombre y firma del contador, auditor, analista, etc.

Este documento representa generalmente por cinco años futuros, es decir, es un estado
pro-forma.

En cada año se presentan tres columnas de importes, como sigue:

* Importes del presupuesto

* Importes reales

* Variación

5.8 METODO HORIZONTAL O DE TENDENCIAS

Podemos decir que este método constituye una ampliación del Método de aumentos y
disminuciones.
Efectivamente, recordaremos que la principal desventaja que citamos para el Método de
aumentos y disminuciones, era la de que presentaba ciertas dificultades cuando se
quería aplicar a mas de tres ejercicios, ya que entonces surgía la dificultad de adoptar la
mejor base sobre la cual calcular las diferencias.

Por otro lado, se ha apreciado la técnica actual del análisis la conveniencia de estudiar
mas de tres ejercicios, a efecto de contar con un punto de vista mas elevado que permite
ver la dirección que ha seguido la empresa y obtener mas conclusiones, que si
únicamente se examinaran lapsos cortos.

Para resolver este problema, se ha ideado el llamado método de tendencias que tiene
como base los mismos índices.

Él numero índice es in artificio utilizado en estadística que consiste en adoptar una base
tomando el dato correspondiente a determinado año o periodo de que se trate, cuyo
valor se iguala a 100; tomando en consideración esta base, se calculan las magnitudes
relativas que representen en relación a ella los distintos valores correspondientes a otros
ejercicios. Sé vera que para este calculo se toman como base las proporciones que
resultan año con año que se analizan.

La ventaja de este método es el uso de números relativos, ya que en ultima instancia los
numero índices no son sino números relativos; en este caso, durante él calculo vamos
obteniendo automáticamente una idea de su magnitud, ya que su valor se relaciona
siempre con una base; al mismo tiempo, con su lectura nos podemos dar cuenta de la
tendencia o sentido hacia el cual se ha dirigido el concepto cuya serie se representa. De
ahí que conozcamos este método con el nombre de tendencias.

Sin embargo, también presenta ciertas desventajas, siendo la principal, la misma que
mencionábamos a propósito del método de por cientos integrales, o sea, la de que
tratándose de números relativos, es factible olvidarse de los números absolutos que
representan y por lo tanto, no considerar su verdadera magnitud en términos monetarios.

El complemento indispensable en él calculo de este método y que posteriormente

facilita su interpretación es su representación grafica ya que en dicha forma se puede
apreciar mas claramente el desarrollo de la serie, aspecto principal si se trata de un
periodo que comprenda varios años y con mayor justificación cuando se comparan
varias series.

Los números índices así expresados son de una importancia relativa al Analista, ya que
precisamente no cumplimos al calcularlos y representarlos con el principio con el cual
descansa la técnica del análisis, que es la de que para descubrir el significado e
influencia de una cantidad que sé a tomado de un estado financiero; es necesario
relacionarlo con otra cantidad también proveniente de un estado financiero.

La verdadera utilidad de este método puede encontrarse cuando se calculan dos o tres
series correspondientes a valores o conceptos que guardan relación entre sí (no es de
aconsejar él calculo y comparación de mas de tres series, pues es muy factible entrar en
confusiones)

 
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UNIDAD II

MERCADOS FINANCIEROS

2.1 INSTITUCIONES FINANCIERAS

La mayoría de las empresas tienen una necesidad constante de fondos. Los pueden
obtener de fuentes externas de tres maneras. Una es a través de una institución
financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otra es a
través de los mercados financieros, foros organizados en los que los proveedores y los
demandantes de varios tipos de fondos pueden hacer transacciones. La tercera es
mediante la colocación privada.

Institución financiera: Son intermediarios que canalizan los ahorros de los individuos
empresas y gobierno hacia préstamos e inversiones.

Muchas instituciones financieras pagan intereses directa o indirectamente a los

ahorradores sobre los fondos depositados ; otros proporcionan servicios por una
comisión . Algunas instituciones aceptan depósitos de ahorros de los clientes y prestan
este dinero a otros clientes o empresas.

PRINCIPALES CLIENTES DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

Los principales proveedores y demandantes de fondos de las instituciones financieras

son los individuos, las empresas y los gobiernos.

Los individuos como grupo son los proveedores netos de las instituciones financieras:
ahorran más dinero del que piden en préstamo. Las empresas son demandantes netos de
fondos, piden más dinero prestado del que ahorran.

Los gobiernos como las empresas comerciales, son demandantes netos de fondos , por
lo común, es más el dinero que piden prestado que el que ahorran.

PRINCIPALES INSTITUCIONES FINANCIERAS.

En la economía son los bancos comerciales, de ahorro y préstamo, uniones de crédito,

bancos de ahorro, compañías de seguros, fondos de pensión y fondos de inversión. Estas
instituciones captan fondos de individuos, empresas y gobiernos, los combinan y hacen
préstamos a individuos y empresas.

2.2 MERCADOS FINANCIEROS

Mercados financieros: son foros en los que los proveedores y los demandantes de
fondos pueden hacer transacciones comerciales directamente.

Para obtener dinero las empresas pueden utilizar las colocaciones privadas o las ofertas
públicas.

Colocación privada: venta de una nueva emisión de valores, por lo general de bonos o
acciones preferentes, en forma directa o aun grupo de inversionistas.

Oferta pública: venta de bonos como de acciones al público en general.

Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario. Una vez que los
valores se empiezan a negociar entre los ahorradores y los inversionistas, se vuelven
parte del mercado secundario.

 Mercado primario: mercado financiero en el que se emiten inicialmente los

valores, el único mercado en el que el emisor esta involucrado directamente en
la transacción.
  Mercado secundario: es el mercado financiero en el que se negocian los valores
que ya se poseen ( los que no son emisiones nuevas).

RELACIÓN ENTRE LAS INSTITUCIONES Y LOS MERCADOS.

Las instituciones financieras participan activamente en los mercados financieros como

proveedores y demandantes de fondos.

EL MERCADO DE DINERO.

 Mercado de dinero: es una relación entre proveedores y demandantes de fondos

a corto plazo(fondos con vencimientos de un año o menos.)

La mayoría de las transacciones del mercado de dinero se hacen en valores bursátiles.

 Valores bursátiles: instrumento de deuda a corto plazo, como las letras del
Tesoro, papel comercial y certificados de depósito negociables emitidos por
gobiernos, empresas o instituciones financieras, respectivamente.

OPERACIÓN DEL MERCADO DE DINERO

Varias casas de bolsa compran instrumentos del mercado de dinero, para revenderlos a
los clientes. Asimismo, las instituciones financieras compran instrumentos del mercado
de dinero para sus carteras a fin de proporcionar rendimientos atractivos sobre los
depósitos y compras de acciones de sus clientes.

 Fondos federales: transacciones de préstamos entre bancos comerciales en las

que intervienen los bancos de la Reserva Federal.

En el mercado de dinero, las empresas y los gobiernos demandan fondos a corto

plazo( endeudamientos) emitiendo un instrumento del mercado de dinero. Las partes
que proveen fondos a corto plazo (inversiones) compran los instrumentos del mercado
de dinero. El mercado secundario(reventa) de los valores bursátiles no es diferente del
mercado primario (emisión inicial) respecto de las transacciones básicas que se
efectúan.

EL MERCADO DE EURODIVISAS

Es un mercado para depósitos bancarios a corto plazo denominados en dólares o en

otras divisas que se convierten con facilidad.

Los depósitos en eurodivisas aumentan cuando una corporación o un individuo hacen

depósitos bancarios en divisas diferentes de la moneda local o del país en el que se
encuentra el banco.

 London Interbank Ofered Rate (LIBOR): Tasa base que se usa para evaluar
todos los prestamos en eurodivisas.

MERCADOS CAPITALES.
  Mercados de capitales: mercado que permite proveedores y demandantes de
fondos a largo plazo hagan transacciones. Se incluyen las emisiones de valores
de empresas y gobiernos.

PRINCIPALES VALORES NEGOCIADOS: BONOS Y ACCIONES.

Los principales valores del mercado de capitales son los bonos (deuda a largo plazo) y
las acciones ordinarias y preferentes (capital o propiedad).

 Bono: instrumento de deuda a largo plazo utilizado por loas empresas y el

gobierno para obtener grandes sumas de dinero, por lo general de varios grupos
de prestamistas.

 Acción preferente: forma especial de propiedad que tiene un dividendo

periódico fijo que se debe pagar antes de pagar dividendos de acciones
ordinarias.
2.3 LAS BOLSAS DE VALORES

Existen dos tipos básicos de mercados de valores:

 Las bolsas organizadas y bolsas regionales; y

 El mercado de mostrador, menos formal.

Las bolsas de valores organizadas: son entidades tangibles. Generalmente ocupa un

edificio, tiene un numero de miembros limitado y un cuerpo de gobierno elegido -su
consejo de gobernadores-. Se dice que aunque todos están de pie, los miembros tienen
“asientos” en la bolsa. Estos asientos que se compran y se venden, le confieren a quien
los posee el derecho de comercializar acciones en la bolsa.
La mayor parte de las instituciones de banca de inversión operan departamentos de
corretaje y son dueñas de asientos en las bolsas y designan a uno o mas de sus
ejecutivos como miembros. Las bolsas permanecen abiertas todos los días hábiles
normales, los miembros se reúnen en una habitación amplia equipada con teléfonos y
otros equipos electrónicos que le permiten a cada miembro comunicarse con las oficinas
de su oficina a todo lo largo y ancho del país.

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
compradores y vendedores. Cada corredor se comunica por teléfono con el
representante de la empresa. Otros corredores alrededor del país también se comunican
con miembros de sus propias bolsas. Los miembros de las bolsas que tienen ordenes de
venta ofrecen las acciones en venta y reciben ofertas de los miembros que tienen
ordenes de compra. Así, las bolsas operan como mercados de subasta.

El mercado de mostrador o privado: constituye un grupo numeroso de corredores

y agentes, conectados en forma electrónica por medio de teléfonos y computadoras,
que permite la comercialización de valores que no aparecen en las listas.

Bolsa Mexicana de Valores: Sociedad anónima que goza de concesión del gobierno
federal, encargada de facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del
mercado de valores y procurar el desarrollo del mercado de valores en su seno. Sus
accionistas son exclusivamente los agentes de valores.

Principales funciones de un agente de valores:

 Establecer locales, instalaciones y mecanismos para la realización habitual de la

compra-venta de valores.

 Proporcionar y mantener información sobre valores, emisiones y operaciones.

 Generar publicaciones relativas a la información anterior

 Certificar operaciones.

 Suspender cotizaciones cuando se presenten situaciones desordenadas.

 Cancelar o suspender las inscripciones de valores, con el objeto de facilitar las

transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo.

 Ofrece información de los valores inscritos en ella, sus emisiones y las operaciones
que realiza.

 Edita publicaciones sobre lo anterior y certifica las cotizaciones de la bolsa.

2.4 TIPOS DE OBLIGACIONES

Características y prioridades de los derechos del prestamista de tipo tradicionales de

bonos.
 PRIORIDAD DEL
TIPOS DE BONOS CARACTERISTICAS DERECHO DEL
PRESTAMISTA

Bonos sin garantía

Bonos sin garantía que solamente Los derechos son los mismos
pueden emitir empresas que los de cualquier acreedor
Obligaciones
solventes. Normalmente los general. Podríamos tener
quirografarias
bonos convertibles son otros bonos sin garantía
obligaciones quirografarias. subordinados a ellos

Los derechos se satisfacen solo

El derecho es el de un
Obligaciones después de satisfacer plenamente
acreedor en general, pero no
quirografarias los derechos de los acreedores
tan bueno como el derecho de
subordinadas que poseen ciertas deudas
deuda prioritaria.
(prioritarias)

El pago de intereses se requiere El derecho es el de un

sólo cuando hay ganancias acreedor en general. No hay
Bonos sobre utilidades disponibles. Por lo común se incumplimiento cuando no se
emiten cuando se reorganiza una pagan intereses, porque son
empresa en bancarrota. eventuales sobre garantía

Bonos garantizados

El derecho es sobre los

beneficios de la venta de
activos hipotecarios; si no se
le satisface totalmente, el
prestamista se convierte en un
acreedor general. El derecho
Garantizados con bienes raíces o de primera hipoteca se debe
Bonos hipotecarios
edificios. satisfacer por completo antes
de distribuir los beneficios a
tenedores de segunda
hipoteca, y así sucesivamente.
Se pueden emitir varias
hipotecas con el mismo
colateral.

Bonos colaterales Garantizados con acciones y El derecho es sobre los

bonos que son propiedad del beneficios de los accionistas y
emisor. Por lo general, el valor colateral del bono; si no se le
del colateral es de 25% a 30% satisface totalmente, el
mayor que el valor del bono. prestam8sta se convierte en
 un acreedor general.

Se usan para financiar “material

rodante” -aviones camiones
botes, vagones de ferrocarril, etc. El derecho es sobre los
Un fiduciario compra este activo beneficios de la venta del
con fondos obtenido mediante activo; si los beneficios no
Certificados
venta de certificados en satisfacen la deuda pendiente,
garantizados con
fideicomisos y luego lo renta al a los prestamistas de
equipos
empresa la cual, después de hacer certificados en fideicomisos
el último pago de renta a la se convierten en acreedores
programado, recibe el derecho generales.
sobre el activo. Es un tipo de
arrendamiento.

Características de tipos de bonos contemporáneos

Tipos de bonos Características

Emitidos sin tasa de cupón o con una tasa muy baja y vendidos
con un gran descuento respecto a su valor nominal. Una parte
importante de los rendimientos del inversionista bienes de la
ganancia es el valor (es decir el valor nominal menos el precio de
Bonos cupón cero (o
compra). En general, es redimible al valor nominal. Puesto que el
de cupón bajo)
emisor puede deducir anualmente los intereses acumulados del
año en curso sin tener que pagar los intereses hasta que venza el
bono (ose redima), su flujo de efectivo se incrementa cada año
por la protección fiscal que proporciona la deducción de interés.

Deuda calificada como Ba o más bajo por Moody's, o BB o más

bajo por Standard &Poo`s. Fue muy utilizado durante la década
de 1980 por empresas de rápido crecimiento para obtener capital
Bonos chatarra de desarrollo, con mucha frecuencia para financiar fusiones y
adquisiciones. Son bonos de alto riesgo con rendimientos altos -
con frecuencia rinden de 2% a 3% más que la deuda corporativa
mejor calificada.

La tasa de interés establecida se ajusta periódicamente dentro de

límites establecidos en traspuesta a los cambios en mercados de
dinero especificados en tasas el mercado de capitales. Son muy
Bonos de tasa comunes cuando las tasa de inflación y de interés futuras son
variable inciertas. Tienden a venderse al valor nominal al cierre debido al
ajuste automático ante las condiciones cambiantes del mercado.
Algunas emisiones proporcionan el reembolso anual al valor
nominal a elección del tenedor de bonos.
 Vencimientos cortos, por lo común de 1 a 5 años, que se pueden
renovar a un periodo igual a elección de los tenedores. Son
semejantes a los bonos de tasa variable. Una emisión podría
Documentos
constar de una serie de pagarés a tres años renovables durante un
prorrogables
periodo de 15 años; cada 3 años, los pagares se extenderían por
otros tres años, a una nueva tasa competitiva con las tasas de
interés del mercado en el momento de la renovación.

Bonos que se pueden redimir al valor nominal a elecciones de

sus tenedores ya sea en fechas especificas después de la fecha de
emisión y cada 1 a 5 años posteriores, o cuando, y sí , la
empereza toma acciones especificas, como ser vendida, adquirir
nos exigibles al valor
otra compañía o emitir una gran cantidad de deuda adicional. A
nominal
cambio de conferir el derecho a convertir el bono al valor
nominal en momentos especificados o cuando la empresa toma
ciertas acciones, el rendimiento del bono es más bajo que el de
un bono no exigible al valor nominal.

EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES

Un eurobono es emitido por un prestamista internacional y vendido a inversionista en

países con monedas distintas a las monedas en que está denominado el bono.

Un bono extranjero es un bono emitido en el mercado financiero del país anfitrión, en

la moneda del país anfitrión, por un prestario extranjero.

2.5 TASA DE INTERES Y RENDIMIENTO

Fundamentos de la tasa de interés

La tasa de interés o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la

compensación que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se
prestan. los fondos, el costo de obtenerlos es la tasa de interés. Cuando los fondos se
obtienen vendiendo un interés de propiedad, como en la venta de una acción, el costo
para el emisor {demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el
cual refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos
casos el proveedor recibe una compensación por proveer fondos. Sin tomar en cuenta
los factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de interés real ajustada a
las expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez -que son las preferencias
generales de los inversionistas por valores a corto plazo.

TASA DE INTERES REAL

Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la demanda de fondos de

inversión, en un mundo perfecto, sin inflación, en el que los proveedores y los
demandantes de fondos son indiferentes a las condiciones de préstamo o inversión y no
tienen preferencia por la liquidez y en el que todos los resultados son ceros.
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO

Tasa de rendimiento anual que se obtiene de un valor de deuda adquirido en un día dado
y que se conserva hasta el vencimiento.

2.6 LAS TASAS DE INTERÉS Y LA INFLACIÓN

INFLACIÓN.

LAS PRIMAS SOBRE LA INFLACIÓN. Las tasas de interés sobre el dinero incluyen
una prima por inflación. Como su nombre lo indica, esto toma en consideración la tasa
esperada de la inflación a futuro de la moneda en cuestión.

LA INFLACIÓN Y LOS TIPOS DE CAMBIO. El teorema de la partida del poder de

compra (PPC) afirma que, a la larga, los tipos de cambio se ajustarán para reflejar las
tasas relativas de inflación de las monedas en cuestión. Si los tipos de cambio se fijaran,
se deduce que las tasas de inflación a largo plazo también deberían ser las mismas en
todos los países europeos.

SIGNIFICADO DE LA INFLACIÓN. La inflación general significa un aumento en el

nivel promedio de los precios, medido por el índice de precios del consumidor. La
inflación no-solo es un detalle técnico que afecta las cifras: puede tener un efecto muy
profundo en los proyectos comerciales.

CÓMO MANEJAR LA INFLACIÓN. En principio, existen dos maneras de manejar la

inflación sobre la evaluación del flujo de efectivo descontado de los proyectos de
inversión de capital. Tal vez la forma más sencilla para entender es proyectar todos los
flujos de efectivo en términos monetarios, calculando los cambios específicos en los
precios, y después descontar estas cantidades de efectivo futuras a una tasa de descuento
nominal (monetaria) que incluye una estimación de la inflación general.

INFLACIÓN Y COSTO DEL DINERO. Si tomamos en cuenta los factores de riesgo, el

costo de los fondos- la tasa de interés o rendimiento- esta estrechamente ligado a las
expectativas inflacionarias. Esto se puede demostrar utilizando la tasa de interés libre de
riesgo que se define como, el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo, por lo
general una letra del tesoro estadounidense a tres meses.

2.7 TASA DE INTERÉS Y EL RIESGO

La prima de riesgo varía con las características específicas del emisor y de la emisión.
Esto hace que los valores que tienen vencimientos similares tengan tasas de interés
diferentes.

RIESGO DE INCUMPLIMIENTO

Es la posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el interés contractual o el

principal como estaba programado. Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la
incapacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor será la prima de riesgo.
Las calificaciones altas del bono reflejan un riesgo de incumplimiento alto.
RIESGO VENCIMIENTO

Es el hecho de que cuanto más largo sea el vencimiento, más cambiará el valor de un
instrumento de inversión en respuesta a un cambio dado en las tasas de interés. Si las
tasas de interés de valores de riesgo similar suben repentinamente como resultado de un
cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo bajarán más que los
precios de los bonos a corto plazo, y viceversa.

RIESGO DE CLÁUSULA CONTRACTUAL

Son las condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o en una
emisión de acciones. Algunas de éstas reducen el riesgo, mientras que otras pueden
incrementarlo.

Los rendimientos más altos son el resultado de valores emitidos por empresas con un
alto riesgo de incumplimiento, y de vencimientos a largo plazo que tienen cláusulas
contractuales desfavorables.

NIDAD 3

INVERSIÓN Y ESPECULACIÓN

3.1 Conceptos, Generalidades y Definiciones.

INVERSIÓN

Aplicación que las personas físicas o jurídicas dan a sus fondos, tanto propios como
ajenos y que se realizan con el ánimo de obtener una rentabilidad o beneficio futuro.

Aportación de tiempo, dinero o esfuerzo para obtener un beneficio futuro, ya sea ganar
más dinero, obtener ingresos, aumentar el capital o ambas cosas.

Las tres funciones principales del área de inversiones son las siguientes:

 Ventas.

 Análisis de valores individuales.

 Determinación de la mezcla optima de valores para un inversionista dado.

También existen varios tipos de inversiones como son:

Inversión bruta

Magnitud formada por la parte de la producción no vendida por las empresas, la

producción de bienes de capital vendida al sector publico o privado y los prestamos
netos al extranjero, que están formados a su vez por las exportaciones más las
transferencias netas menos las importaciones.

Inversión colectiva
Inversión realizada con el fin de canalizar el ahorro privado en valores bursátiles a
través de la constitución de una cartera de valores seleccionados y variados que ofrecen
a sus socios la ventaja fundamental de la división de riesgos al compensarse las alzas y
bajas de unos y otros valores entre si.

Inversión de capital

Inversión que realiza la empresa con el fin de adquirir, sustituir o mejorar los bienes de
capital de la misma.

Inversión de cartera

Inversión financiera realizada en valores bursátiles con el fin de obtener un beneficio de

su tenencia y transmisión.

Inversión directa

Inversión realizada en una empresa con el objetivo de tomar su control. Efectuadas por
intermediarios financieros y pueden ser prestamos o valores.

Inversión indirectas

Es una inversión que tiene un inversionista mediante la posición de una reclamación

sobre un intermediario financiero que ha hecho inversiones directas.

Inversión extranjera

Denominación genérica utilizada para referirse a las inversiones de capital procedente

del extranjero que se invierte en un país determinado.

Inversión financiera

Compra sensata de acciones o bonos, en oposición a las inversiones en un activo de

capital como propiedades inmuebles o equipos de plantas. Inversión en activos líquidos
dentro de un mercado garantizado.

Inversiones financieras permanentes en capital

Este tipo de inversiones comprende las realizadas acciones independientemente de que

estén o no admitidas a cotización en un mercado secundario organizado, así como las
efectuadas en otra clase de valores. Y son a largo plazo.

Inversiones bursátiles a largo plazo

Compras directas de acciones, bonos o mercancías para conservarlas esperando que

suban de precio para venderlas.

Inversión aritmética
Análisis estadístico que trata de reducir el riesgo especulativo del inversionista
calculando las tasas de rendimiento con cierta precisión para un periodo especifico. Su
objetivo es invertir en valores para un lapso relativamente corto, esperando obtener un
rendimiento anualizado alto.

ESPECULACIÓN

Operación comercial consistente en la compra de bienes, mercancías, valores o efectos

públicos con el fin de obtener un beneficio con su reventa.

Obtención de grandes beneficios alterando de forma fraudulenta el precio de las cosas o

valiéndose de informaciones privilegiadas. El comportamiento descrito en esta segunda
acepción suele estar perseguido por la ley.

Alza del valor de las cosas que promueven los vendedores aprovechando su escasez o
sirviéndose de información confidencial en la bolsa, para lograr el máximo beneficio
propio, en muchos casos con el perjuicio de los terceros que padecen el encarecimiento
así generado.

Especulación excesiva

Situación del mercado en que la actividad es grande, causada no por la necesidad

normal de los compradores y vendedores legítimos sino por especuladores.

Especulador bursátil

Especulador que constantemente está vendiendo o comprando sus títulos con una
ganancia muy reducida de uno o dos puntos por acción. Asesor de inversiones que toma
una posición en un título antes de recomendarlo y lo vende más tarde cuando el precio
ha subido a causa de la recomendación.

3.2 INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO.

Estado de ingresos y salidas.

El estado tiene información detallada sobre los conceptos mas importantes de los
ingresos en efectivo y las salidas de efectivo para obtener una cifra muy importante, que
es el exceso o insuficiencia del efectivo en la operación. Los resultados y las cifras de
este estado le son muy significativas al administrador porque en forma anticipada
conoce las necesidades de financiamiento que va a requerir la empresa, o los excesos de
efectivo que pueden ser invertidos o distribuidos a los socios o accionistas.

El nivel de la inversión en efectivo y de las inversiones temporales.

Para fijar el nivel de la inversión se requiere tener el conocimiento de las necesidades

futuras de la empresa.

Las necesidades deben estimarse por semana, mes, trimestre y año, con el fin de tener
siempre el efectivo necesario para la operación de la empresa.
La empresa necesita conocer sobre los flujos de fondos y su estructura financiera para
fijar los niveles apropiados de inversión que generalmente serán variables de mes a mes.

Las empresas que tienen capacidad de maniobra obtienen altos rendimientos y

representan la flexibilidad que tiene la empresa para obtener o mantener excesos de
efectivo para poder hacer transacciones financieras con inventarios, inversiones, pagos
de pronto pago o pago anticipado, etc., a precios de oportunidad.

La administración de la tesorería de la empresa tiene que fijar las políticas, siendo las
principales:

 Mantener el efectivo suficiente para las necesidades de operación de la empresa.

 Una tesorería que cuenta con recursos tiene la oportunidad de obtener

descuentos de pronto pago o pago anticipado que, dependiendo del giro del
negocio y de la situación económica del país en donde opera la empresa, pueden
ser significativos.

 Tener un nivel de recursos suficientes para que la empresa cuente con capacidad
de maniobra.

 Cuando la empresa tiene capacidad de maniobra tiene oportunidad de hacer

negocios financieros en el giro donde se desarrolle, como: la adquisición de
materias primas, mercancías e insumos en general a precios preferenciales.

 Obtener rendimientos óptimos en la inversión del efectivo y en las inversiones

temporales de inmediata realización.

 Con el sistema bancario se deben establecer procedimientos operativos ágiles en

que se pueda hacer transferencias entre cuentas, depósitos de clientes
inversiones, etc., todo con el fin de obtener de inmediato saldos disponibles y
conseguir el mejor rendimiento.

 Vigilar la exposición de la empresa ante la inflación y devaluación de la

moneda.

 El efectivo y las inversiones temporales de inmediata realización en moneda

nacional son activos monetarios que están expuestos a la inflación, y las
representadas en monedad extranjera están además expuestas a las fluctuaciones
de la moneda.

EL CONTROL DEL EFECTIVO.

El control se divide en dos partes:

 fondos fijos que representan dinero en efectivo para anticipos, compras y gastos
menores que se requieren en la operación dinámica de la empresa. Antes de agotarse el
fondo se reembolsan a través de cheques.
 Cuentas de cheques con firmas mancomunadas para disponer de los recursos que la
empresa tiene en los bancos. Los ingresos deben depositarse intactos tal y como fueron
recibidos y los cheques deben expedirse en forma nominativa y de preferencia “no
negociables” para acreditarse en cuenta de cheques..

El control de las inversiones temporales de inmediata realización.

Las inversiones temporales que la empresa efectúa se dividen en:

 Inversiones de renta fija que generan intereses de dos formas. Se compran a valor
nominal y generan intereses con el transcurso del tiempo o se compran con tasa de
descuento y alcanzan su valor nominal a su vencimiento.

 Inversiones de renta variable cuyo precio en el mercado aumenta o disminuye

obteniendo utilidades o perdidas. También se reciben dividendos.

 Inversiones en sociedades de inversión de renta fija o variable cuyo valor fluctúa en

el mercado de valores, generándose utilidades o perdidas.

NECESIDADES DE INFORMACIÓN DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO

PLAZO.

Una buena administración requiere de información de los financiamientos a corto plazo

contratados y sus vencimientos por semana, mes, trimestre y año para poder ser
programados con la debida anticipación para su pago.

Los informes generalmente son impresos y deben contener cuando menos:

 Fecha de crédito

 Nombre del acreedor

 Tipo a clase de financiamiento

 Monto del principal

 Intereses acumulados

 Total de créditos

 Fechas de vencimientos que generalmente se distribuyen por semana, mes,

trimestre, semestre y año para conocer el total de las necesidades futuras en cada
periodo.

Las políticas de los financiamientos a corto plazo.

La administración de los financiamientos a corto plazo tiene que fijar las políticas,
siendo las principales:
Políticas de liquidez. Se refieren a utilizar en forma productiva los activos propiedad
de la empresa y depende de la eficiencia con que los administradores los manejan, como
elemento básico para la obtención de una redituabilidad satisfactoria sobre el monto de
la inversión en los activos.

Las pruebas de liquidez la razón del circulante, en la que se divide el monto del activo
circulante entre el pasivo circulante, para medir el margen de seguridad que la empresa
mantiene para cubrir las fluctuaciones en el flujo del efectivo, siendo esta la medida de
liquidez mas usual.

La razón del ácido o pago inmediato en la que se divide el monto de los activos
disponibles entre el pasivo circulante, siendo una medida que señala el grado en que los
recursos disponibles pueden hacer frente a las obligaciones contraídas a corto plazo.

Políticas de solvencia financiera. Se refiere a la capacidad de la empresa para cubrir

sus obligaciones a largo plazo a su vencimiento y sus costos e intereses.

Políticas de endeudamiento. Algunas de las políticas son las de financiamiento

externo, financiamiento en moneda extranjera y el apalancamiento.

Financiamiento externo. Señala que no se deben exceder los limites de endeudamiento

que mantengan una relación equilibrada entre el monto de la inversión de capital hacha
por los propietarios y el monto de la deuda.

Financiamiento en moneda extranjera. Debe limitarse a un porcentaje máximo. Este

porcentaje puede determinándose estudiando la perdida en cambios que produciría una
posible fluctuación negativa de la moneda y el probable efecto en la estructura
financiera de la empresa, tomando en consideración la nivelación posible a través de
inversiones de la misma naturaleza que protejan en un momento dado a la empresa de
un quebranto financiero significativo.

Técnica del apalancamiento. Para juzgar lo razonable del endeudamiento de la empresa

es necesario aplicar el principio de negociar con el capital, que mide el mejoramiento de
la rentabilidad e la empresa a través de la estructura financiera y operativa.

Obtener los financiamientos apropiados para el destino del crédito a las mejores
tasas del mercado.

Los prestamos de la banca comercial o múltiple están estructurados para el destino o uso
del crédito y así deben contratarse sin cambiar su objetivo porque pierden su
operatividad.

BANCA COMERCIAL O MÚLTIPLE

Esta integrada por todas las instituciones encargadas en realizar la intermediación

financiera, captando recursos del publico y realizando operaciones activas “créditos”
para promover la creación y apoyar el desarrollo de las empresas.

La banca comercial o múltiple ofrece, entre otros, los siguientes financiamientos:

Crédito simple o en cuenta corriente. Crédito que se emplea para cubrir sobregiros en
cuentas de cheques o alguna necesidad temporal de tesorería.

Descuento de documentos. Este financiamiento consiste transferir en propiedad, títulos

de crédito a una institución de crédito quien paga en forma anticipada el valor nominal
del titulo menos el importe de los intereses y una comisión por la operación.

Prestamos quirograficos o prestamos directos sin garantía. Los prestamos se pueden

disponer en forma evolvente pero deben liquidarse a su vencimiento. En algunos casos
se puede requerir el aval de un tercero. Los créditos generalmente se otorgan a 90 días
pero pueden tener hasta un año de plazo.

Préstamo de habilitación o avio. Este crédito con garantía se otorga a corto, mediano o
largo plazos generalmente es a dos o tres años, y se utiliza para financiar la producción
de la actividad industrial, agrícola y ganadera.

3.3 DIVIDENDOS Y MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS

INVERSIONISTAS:

Los dividendos en efectivo esperados son la variable del rendimiento fundamental a

partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de estas.
Puestos que las utilidades retenidas constituyen una forma de financiamiento interno la
toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma importante los requerimientos de
financiamiento externo de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo en efectivo
pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener externamente
por medio de préstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes.

Procedimientos para el pago de dividendos

El consejo de administración de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a

los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se reúnen trimestral o
semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuantos de ellos. El
rendimiento financiero de periodo anterior y el panorama futuro, así como los
dividendos pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisiones
sobre los dividendos; también es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.

Teoría residual de dividendos

Sugiere que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo,
es decir, la cantidad que queda después de emprender todas las oportunidades de
inversión aceptables. Con esta teoría la empresa toma la decisión sobre dividendos en
tres pasos.

 determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que seria el nivel establecido por el
punto de intersección entre el programa de utilidades de inversión y el programa de
costo de capital marginal ponderado.

 con las proporciones de la estructura de capital optima, calcular la cantidad total

necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los
gastos generados en el paso 1
 como el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de las nuevas
acciones comunes, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de
capital contable determinados en el paso 2. si las utilidades retenidas son inadecuadas
para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas acciones comunes. Si las utilidades
retenidas superan esta necesidad, distribuir la cantidad excedente como dividendos.

Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de

la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que
una gerencia sólida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que
requiere para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones.

Maximizar la riqueza de los accionistas

El objetivo de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y empleados, consiste en

maximizar la riqueza de los propietarios para quien opera. La riqueza de los propietarios
corporativos se determina por medio del precio de una acción del capital social, que a su
vez se basa en el momento de la obtención del rendimiento (flujos de efectivo), en su
magnitud y en su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión financiera en cuanto
a su impacto sobre el precio de una acción, los gerentes de finanzas solo deben aceptar
aquellas actividades que se espera incremente el precio de las acciones. Debido a que el
precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la
maximización del precio de las acciones significa maximizar la riqueza de los
propietarios. Un aspecto importante con relacionado con la maximización del precio de
las acciones es el valor económico agregado (VEA).

Valor económico agregado

El valor económico agregado es una medida que muchas empresas usan para determinar
si una inversión (propuesta o existente (contribuye de manera positiva, a la riqueza de
los propietarios.

Se calcula restando el costo de los fondos para financiar una inversión de sus utilidades
operativas después de descontar los impuestos.

 PROCESO BURSATIL:

MERCADO DE VALORES: OXÍGENO PARA LA ECONOMÍA.

Los mercados de valores son uno de los pilares que sostienen la economía capitalista y
global de la actualidad. Los mercados de valores absorben, expanden y vierten el fluido
vital que necesitan todas las economías: el dinero.

Las bolsas de valores (como los billetes) tuvieron su origen en las ferias medievales y se
desarrollaron durante la última fase del Renacimiento, en Flandes. La familia Van der
Bourse, originaria de Brujas, ha dado, según parece, el nombre definitivo y coloquial
con que se ha identificado al mercado a lo largo de los siglos.

En cada país, en cada región y en diferentes épocas, las bolsas comenzaron como
mercados callejeros, en las aceras, y de ahí se movieron para organizarse y consolidarse,
coincidente y curiosamente, en los cafés.
Hoy en día, los mercados de valores comprenden una organización amplia y fuerte.
Sería ocioso presentar un organigrama o cuadro sinóptico para ilustrar cómo están
conformados. Resulta mucho más preciso saber que en todos los países la misma clase
de instrucciones integra los mercados bursátiles: autoridades, bolsas, intermediarios,
calificadoras y órganos de apoyo. Todas estas instituciones se agrupan al amparo de
leyes, reglamentos y circulares para poner en contacto a demandantes (emisores) y
oferentes de recursos (público inversionista) y para hacer, claro, que el dinero circule.

El mundo cuenta con tres grandes corazones financieros que bombean el dinero a todos
los rincones del planeta: Wall Stree, donde la Bolsa de Nex Cork, la NYSE, marca el
ritmo de América; The City, en Londres encabezada por la bolsa de Londres, la LSE,
que es también el centro financiero más grande de Europa, y Tokio, Japón, donde la
Bolsa de Tokio lleva la batuta bursátil de Asia.

Las tres bolsas más importantes del mundo generan influencias y nutren el resto de las
bolsas del planeta.

En Estados Unidos funcionaron en total siete bolsas. Después de la NYSE, resaltan por
su importancia la American Stock Exchange, AMEX y la bolsa electrónica Nacional
Association of Securities.

Las bolsas operan por productos o segmentos específicos. Sobre estos productos gira la
actuación de cada uno de sus participantes.

ANÁLISIS ECONÓMICO: LA ECONOMÍA DE TODOS LOS DÍAS.

La economía está compuesta por elementos complementarios que están sujetos a

variaciones temporales, cíclicas o intempestivas.

Todos los actores económicos deben vigilar el comportamiento de esos componentes y

pronosticar su evolución, a fin de planear sus actividades y tomar decisiones.

La estructura económica se analiza a partir de su sumatoria más importante: el Producto

Interno Bruto, PIB. La expansión o la reducción de la actividad económica se
contabiliza periódicamente, a partir de cada uno de los sectores de la economía
(industria, comercio y servicios) y se difunde al público para su análisis. Las empresas,
los analistas y el público inversionista valoran las cifras de la actividad económica para
hacer sus estimaciones y determinar el alcance y los logros que pueden tener sus
proyectos, ventas, inversiones...

La actividad económica, se desemboca en el Producto Interno Bruto, se forma con el

ensamblaje del flujo de muchos componentes y el impacto de diversas variables.

Entre los factores y rubros más importantes que influyen en la actividad económica de
un país se encuentran la política monetaria y la política fiscal. Entre las variables que
mayor influencia tienen en la formación del círculo económico se encuentran la balanza
de pagos, la inflamación el tipo de cambio, las tasas de interés y el desempeño. Estos
elementos son los signos vitales de la economía; es decir, las variables por las cuales se
conoce su estado, condiciones, fortaleza y tendencia.
Un país que participa en el concierto económico global, recibe influencias externas que
modifican el curso y el ritmo de la economía. Estas influencias son, a veces, la sustancia
fundamental que delinea a los componentes y variables principales.

La bolsa es la receptora de las fuerzas que imperan en la economía. Los indicadores del
mercado de valores (los índices de preciso, la tasa líder) reflejan la situación actual de la
economía, y sobre todo, las expectativas.

Con los indicadores de los mercados de valores, en especial los índices accionarios, se
anticipa lo que3 se cree que será la economía en el futuro.

A cada participante (empresa, inversionistas, analistas) le corresponde evaluar el

comportamiento de los indicadores y pronosticar el rumbo económico para tomar
decisiones: si las tasas bajan y baja es firme, por ejemplo, podría ser una buena señal
para las empresas que planean realizar proyectos de mejoras, o expansión y un signo
que motive a los inversionistas a comprar acciones; por el contrario, si las tasas subieran
en forma sostenida, sería un indicativo de que las empresas van a padecer falta de
liquidez o la disminución de su producción, por lo cual podría dejar de realizar
proyectos; la disminución de la producción, su impacto en las ventas y las utilidades, así
como la falta de proyectos, desmotivarían al público a comprar acciones y lo orientarían
a vender. La oferta de acciones en la bolsa induce a la caída de los precios y los
indicadores.

Todos tienen que estar informados sobre el estado de la economía, el desempeño de las
variables, las cifras económicas de Estados Unidos, los sucesos internacionales. La
información, como herramientas valiosa, es el activo más importante con que cuentan
los inversionistas, los empresarios y los analistas para actuar en el mercado.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: DESMENUZAR LA EMPRESA

El público que se interesa en ser accionista de una empresa, directamente o a través del
mercado de valores, querrá tener `participación en una empresa líder, en un gran
consorcio, en una empresa que siempre reporte utilidades, que tenga un potencial del
crecimiento; en pocas palabras, en la mejor empresa. ¿Es mucho pedir? En lo absoluto.
Eso es lo que el público debe procurar.

Identificar una empresa líder, que siempre reporte utilidades, que tenga potencial de
crecimiento no es algo sencillo ni seguro. Encontrarla requiere tiempo, dedicación,
información y los números.

La información siempre está al alcance de todos los actores del mercado. Las empresas
inscritas en la bolsa, por ese solo hecho, pasan a ser entidades públicas y asumen la
obligación de difundir todo lo que le concierne.

Para evaluar y seleccionar, el público debe considerar el entorno económico, la

situación del sector, los números y los aspectos cualitativos. Esos fundamentos se deben
ver de manera independiente, primero, y se tienen que mezclar después para establecer
conjeturas, hallar explicaciones, evaluar los resultados y pronosticar lo que viene.
Debe quedar claro que las estrategias y decisiones de la administración de las empresas,
los planes y proyectos, los objetivos, etc.,, se ven plasmados en los estados financieros y
éstos, a su vez, en el interés del público en el mercado, en la bolsa, donde todo se
resume en una cuestión: los precios de las acciones.

ANÁLISIS TÉCNICO: LA BOLSA EN GRÁFICAS.

Las gráficas sirven para detectar tendencias, soportes, resistencias y pronosticar la

trayectoria de los precios. La evolución de éstos presenta figuras y formaciones muy
especiales que contribuyen a diagnosticar los cambios de fuerza de los precios y a
entrever los niveles futuros .

En todo tipo de gráficas, el usuario puede ver una amplia clase de formaciones que
apoyan la visión o perspectiva del camino esperado de los precios. Estas formaciones se
identifican por medio de nombres un tanto curiosos. Para identificar tendencias
primarias, por ejemplo, son útiles las formaciones tipo canal, los rallies y las líneas. Para
advertir etapas de consolidación de tendencias, son valiosas las formaciones tipo
triangular o rectángulos. Para augurar cambios de tendencia, son recomendables las
formaciones de tipo “V” y tipo “A”.Para captar señales de advertencia, los
rompimientos del nivel, las brechas los regresos...

El análisis técnico es el favorito de muchos. Quienes gustan de estar inmiscuidos a

diario en el mercado de capitales usan al máximo los escenarios gráficos. Es el tipo de
análisis que prefieren los estudiosos, los que buscan aprovechar las oscilaciones
frecuentes. Por lo expuesto, se puede decir que los tres grupos de análisis contribuyen
por igual en la toma de decisiones: el análisis económico otorga una visión general,
macro según la cual se puede advertir si las condiciones del país son las adecuadas para
impulsar el crecimiento, para activar alguno o varios sectores o empresas y para saber
cuáles serían las consecuencias de incursionar en el mercado.

El análisis fundamental centra la atención en los sectores en particular en las empresas y

otorga las herramientas para detectar las que presumiblemente están o estarán mejor en
función de los números, los factores cualitativos y los hechos económicos. El análisis
técnico sugiere cuando entrar y salir del mercado. Si ya se determinó que la economía
tiene o tendrá un periodo brillante, por ejemplo, y que tal o cuál empresa se desempeña
con éxito en ese entorno , no significa que la compra de sus acciones vaya a ser un éxito
en cualquier momento. Auque la economía y la empresa marchen bien, los criterios
técnicos pueden reflejar que los precios están altos o que son momentos de salida o de
toma de utilidades o que el precio en el mercado ya ha subido demasiado en función de
las posibilidades de la empresa.

Ahora que puede darse lo inverso; que haya momentos que desde el punto de vista
técnico una acción presente una oportunidad impecable, por su cercanía al punto de
resistencia, por sus volúmenes, por el rompimiento de una tendencia o por alguna señal
relevante, pero que desde el enfoque fundamental tenga razones sobradas para rehuirse.

Lo mejor es combinar los elementos para decidir. La ventaja para el público es que el
propio mercado ofrece los tres grupos de análisis; solo tiene que encuadrarlos,
sopesarlos y decidir.
3.5 LINEAS DE TIEMPO INTERES SIMPLE Y COMPUESTO

El interés compuesto indica que la cantidad de interés que se gana en un deposito dado
se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. Él termino principal se
refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un interés. El tipo más común es la
capitalización anual.

El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo

especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con interés compuesto a
una tasa de x% o x% de interés, capitalizados cada año semestre, trimestre, semana,
día o continuamente.

Ecuación para calcular el valor futuro

La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es:

FVn= PV x (1+i)n

FV= valor futuro al final del periodo n

PV= principal inicial o valor presente

i= Tasa de interés anual pagada

n= Numero de periodos que se deja el dinero en deposito

El factor de interés del valor futuro es el multiplicador utilizado para calcular, a una tasa
de interés especificada, el valor futuro de una cantidad presente a partir de un tiempo
dado. El factor de interés del valor futuro para un principal inicial de $1 capitalizado al i
% durante n periodos se conoce como FVIFi,n:

Factor de interés del valor futuro = FVIFi,n = (1+i)n

Valor presente de una cantidad única

Es el valor monetario actual de una cantidad futura -cantidad de dinero que se tendría
que invertir ahora a una tasa de interés dada durante un periodo determinado para
igualar la cantidad futura.

3.6.- ANUALIDADES VENCIDAS

MONTO

La valuación del monto de la serie de anualidades vencidas, se efectua en la fecha de la

ultima entrega. La fecha de la valuación coincide con la fecha de la ultima anualidad.

Literales:

S = Monto
P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

La formula de monto la vamos a deducir en dos procedimientos:

 partiendo de la fomula de valor actual de anualidades vencidas.

En este caso, el valor actual lo transportamos n periodos el futuro, es decir, buscamos el

monto, del valor actual en n periodos.

 Sumando el monto de las n anualidades. Con este procedimiento debemos calcular el

monto de cada anualidad, considerando el tiempo que hay de la fecha de la entrega a la
fecha de valuación de la serie.

S = P (1 + I ) - 1

La formula nos sirve para calcular el monto de una serie de n anualidades vencidas de P
pesos cada una que acumula intereses a la tasa i por periodo de anualidad.

Normalmente el calculo de anualidades, se efectua en las series anticipadas, pues

prácticamente se inicia la acumulación de capitales con la primera entrega.

CALCULO DE LA TASA

No se tiene fórmula para calculo de tasa y debemos emplear el método de

aproximaciones e interpolación.

ANUALIDADES ANTICIPADAS

Recordaremos que las serie de entregas efectuadas al inicio de cada periodo se llaman
anualidades anticipadas y que el valor actual de estas se calcula en la fecha de la
primera entrega. La fecha de valuación coincide con la fecha de la primera entrada.

Las literales que vamos a emplear son las mismas que las empleadas en la formula de
anualidades ordinaria, con la sola excepcion del valor actual, para distinguir entre las
series de entregas vencidas y anticipadas.

Literales:

a = Valor presente (actual)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de las anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

a = P 1 - (1 + i )

i (1 + i)

Esta formula se expresa de la siguiente manera:

El valor de anualidades anticipadas es igual al monto, en un periodo, del valor actual de

las anualidades vencidas.

MONTO DE LAS ANUALIDADES ANTICIPADAS

Las literales correspondientes son las mismas que se emplean en monto de anualidades
ordinarias. El unico cambio es que vamos a introducir es el que corresponde al monto,
pues teenmos que distinguirlo del monto de las anualidades vencidas. El monto de las
anualidades lo hemos representado Sn por los que para distinguir, el monto de las
anticipadas lo expresaremos sn

Literales:

Sn = Monto (anticipadas)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

Sn = P (1 + i ) n - 1

I (1 + i)

Esta formula se expresa asi: El monto de las anualidades anticipadas es igual al monto
en un periodo del de las anualidades vencidas.

3.7 EXPECTATIVAS EN CUANTO AL RENDIMIENTO Y RIESGO

ACCIONARIO.

Fundamentos del riesgo y del rendimiento.

Para lograr el objetivo de maximizar el precio de las acciones, el gerente de finanzas

debe aprender a evaluar los dos factores determinantes del precio de las acciones: el
riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características de
riesgo y de rendimiento, y todas estas decisiones importantes deben evaluarse en cuanto
al riesgo esperado, al rendimiento calculado y a su impacto combinado sobre el precio
de las acciones. El riesgo se puede examinar ya sea por su relación con un activo
individual mantenido es aislamiento, o bien dentro de una cartera, es decir, con un
conjunto o grupo de activos.
Riesgo.- Posibilidad de enfrentar una pérdida financiera. De modo más formal, la
variabilidad de los rendimientos relacionados con un activo específico.

Rendimiento.- Ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una inversión

en un período de tiempo específico. Se calcula dividiendo el cambio en el valor del
activo mas cualquier distribución de efectivo durante el período entre el valor de la
inversión al inicio del período.

La fórmula para calcular la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el

período t, Rt, se define a menudo como:

Rt = Pt - Pt-1 + Ct

Pt-1

Donde:

Rt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el período t.

Pt = precio (valor) de un activo en el período t.

Pt-1 = precio (valor) de un activo en el momento t-1.

Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversión de un activo en el período de tiempo que

abarca de t-1 a t.

El rendimiento Rt, refleja el efecto combinado de los cambios en el valor, Pt - Pt-1, y el

flujo de efectivo, Ct, obtenido en el período t. La ecuación se emplea para determinar la
tasa de rendimiento durante un período de tiempo tan corto como un día o tan largo
como diez años o más. Sien embargo, en la mayoría de los casos, t equivale a un año y
R, por tanto, representa una tasa anual de rendimiento.

Aversión al riesgo.

Por aceptar un aumento específico de riesgo, requieren un incremento de rendimiento.

Riesgo de un activo individual.

El riesgo de un activo individual se mide de manera muy similar al riesgo de toda una
cartera de activos. Para evaluar el riesgo se utilizan métodos de comportamiento y para
medirlo se emplean procedimientos estadísticos.

Análisis de sensibilidad.

Un método de comportamiento que evalúa el riesgo mediante varios cálculos del

rendimiento probable, los cuales proporcionan una idea de la variabilidad entre los
resultados.

Intervalo.
Una medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el resultado pesimista (el
peor) del resultado optimista (el mejor).

Distribución de probabilidades.

Ésta, es un modelo que vincula las probabilidades con los resultados asociados. El tipo
más sencillo de distribución de probabilidades es la gráfica de barras, que muestra solo
un número limitado de coordenadas de probabilidades y resultados.

Medición del riesgo.

Además del intervalo, el riesgo de un activo se mide cuantitativamente con la aplicación

de métodos estadísticos. Ésta sección aborda dos métodos estadísticos: la desviación
estándar y el coeficiente de variación, que se emplean para medir el riesgo (es decir, la
variabilidad) de los rendimientos de los activos.

Desviación estándar.

El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar

que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un

rendimiento, R, es el rendimiento más probable

sobre un activo.

Se calcula mediante la ecuación:

donde:

R1= rendimiento del coeficiente i.

Pr1= probabilidad de ocurrencia del coeficiente i.

n= número de resultados considerados.

Cuanto mayor sea la desviación estándar, mayor será el riesgo.

Coeficiente de variación.

El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa, que es útil para
comparar el riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados.

La ecuación para el coeficiente de variación, es la siguiente:

Cuanto mayor sea el coeficiente de variación mayor será el riesgo.

La utilidad real del coeficiente de variación es la comparación del riesgo de activos que
tienen rendimientos esperados diferentes.
Riesgo de una cartera.

El objetivo del gerente de finanzas consiste en crear una cartera eficiente, que maximice
el rendimiento para un nivel de riesgo determinado o que minimice el riesgo para un
nivel de rendimiento específico.

Correlación.

La correlación es una medida estadística de la relación, si existe, entre series de

números que representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntuaciones
de pruebas. Si dos series se desplazan en la misma dirección, tienen una correlación
positiva; si las series se desplazan en direcciones opuestas, tienen una correlación
negativa. El grado de correlación se mide con el coeficiente de correlación, que varía
desde +1 para series que tienen una correlación perfectamente positiva hasta -1 para
series que tienen una correlación perfectamente negativa.

Diversificación.

Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una correlación positiva escasa). La combinación de
activos que tienen una correlación negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, o el riesgo.

Sin correlación.

Algunos activos no tienen correlación, es decir, no existe interacción entre sus

rendimientos; y actúa como un punto intermedio entre la correlación perfectamente
positiva y la correlación perfectamente negativa.

La creación de una cartera por medio de la combinación de dos activos con

rendimientos que tienen una correlación perfectamente positiva no puede reducir el
riesgo general de la cartera por debajo del riesgo del activo menos arriesgado. O bien
una cartera que combina dos activos con una correlación menos que la perfectamente
positiva puede disminuir el riesgo total a un nivel inferior que el de cualquiera de los
componentes, que en ciertas situaciones es de cero.

Diversificación internacional.

El último ejemplo de la diversificación de carteras implica la inclusión de activos

extranjeros en una cartera. En primer lugar, la inclusión de activos con reembolsos
denominados en monedas extranjeras reduce las correlaciones de los rendimientos de
los activos de la cartera cuando todos los rendimientos de la inversión se convierten a
dólares. En segundo lugar, la inclusión de activos de países que son menos sensibles al
ciclo de negocios de los Estados Unidos que a los activos domésticos, disminuye la
respuesta de la cartera a los movimientos del mercado.

Rendimientos de la diversificación internacional.

En períodos largos, los rendimientos de carteras diversificadas internacionalmente

tienden a ser superiores a los que generan las carteras puramente domésticas. Sin
embargo, en un período corto o regular, la diversificación internacional produce
rendimientos menores al valor nominal, sobre todo en los períodos en que el dólar
aumenta su valor en relación con otras monedas.

Riesgos de la diversificación internacional.

El más importante: riesgo político, el cual surge del peligro de que un gobierno anfitrión
tome medidas perjudiciales para los inversionistas extranjeros o la posibilidad de que
los disturbios políticos de un país pongan en peligro las inversiones efectuadas en ese
país.

Tipos de riesgo.

Riesgo total.

La combinación del riesgo diversificable y no diversificable de un valor.

Riesgo diversificable.

(O riesgo no sistemático.) La porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas

aleatorias relacionadas con la empresa; se elimina a través de la diversificación.

Riesgo no diversificable.

(0 riesgo sistemático.) La porción relevante del riesgo de un activo que se atribuye a

factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se elimina a través de la
diversificación.

El modelo: MVAC.

El aspecto más importante del riesgo, es el riesgo general de la empresa; el cual afecta
en forma significativa las oportunidades de inversión y, algo más importante, la riqueza
de los propietarios. La teoría básica que vincula el riesgo y el rendimiento para todos los
activos recibe el nombre de Modelo para la Valuación de Activos de Capital (MVAC).

Este modelo vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos.
Se analizará en 4 partes:

 Coeficiente Beta. (b)

Es una medida del riesgo no diversificable. Un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.

Rendimiento del mercado.

El rendimiento sobre la cartera de mercado de todos los valores negociados.

 Ecuación.
La siguiente ecuación presenta el modelo para la valuación de activos de capital
(MVAC), usando el coeficiente beta, b, para medir el riesgo no diversificable:

Donde:

Ri = rendimiento requerido sobre el activo i.

RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, comúnmente medida por el rendimiento sobre

un bono de la tesorería.

Bi = coeficiente beta o índice no diversificable para el activo i.

Rm = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activos del mercado.

 La Gráfica.

Cuando el modelo para la valuación de activos de capital se representa gráficamente, se

denomina Línea del Mercado de Valores (LMV), que es, de hecho, una línea recta, y
refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (beta). En la gráfica, el riesgo medido con el coeficiente beta, b, se
registra sobre el eje x y los rendimientos requeridos R, se registran sobre el eje y. La
LMV representa en forma clara la relación riesgo-rendimiento.

 Comentarios finales.

Por lo general, se basa en datos históricos. Los coeficientes beta, que se obtienen con el
uso de datos sobre el activo especifico y sobre el mercado, pueden o no reflejar en
realidad la variabilidad futura de los rendimientos. Por tanto los rendimientos
requeridos que especifica el modelo se consideran solo aproximaciones. Los usuarios de
los coeficientes beta, realizan con frecuencia ajustes subjetivos a los coeficientes beta
históricos, para reflejar sus expectativas.

Cambios en el rendimiento esperado.

Si las condiciones económicas permanecen estables, cualquier operación de la gerencia,

que incremente las expectativas de dividendos de los accionistas actuales y potenciales,
aumentará el valor de la empresa. Cualquier maniobra del gerente de finanzas que
incremente el nivel de rendimientos esperados sin cambiar el riesgo (el rendimiento
requerido), debe tomarse en cuenta porque afectará en forma positiva la riqueza de los
propietarios.

Cambios del riesgo.

El rendimiento requerido, depende directamente del coeficiente beta si la tasa de

crecimiento libre de riesgo, y el rendimiento del mercado, permanecen constantes. En
otras palabras, cualquier maniobra del gerente de finanzas que incremente el riesgo,
también aumentará el rendimiento requerido. Cualquier operación del gerente de
finanzas que incremente el riesgo contribuirá a la reducción del valor y cualquiera que
disminuya el riesgo contribuirá al incremento del valor.
 UNIDAD IV

BALANCE GENERAL

El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de la

empresa en un momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que
posee) contra su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que
proporcionaron los propietarios).

Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos.
Los activos circulantes y los pasivos circulantes son activos y pasivos a corto plazo.
Esto significa que se espera que se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se
paguen (pasivos circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y
pasivos, junto con el capital contable, que se supone tienen una vida infinita, se
consideran de largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan en los libros de la
empresa durante mas de un año.

Los activos se listan del mas liquido -efectivo- al menos liquido. Los valores bursátiles
son inversiones a corto plazo muy liquidas, como las letras del Tesoro o los certificados
de deposito, mantenidos por la empresa.

Las cuentas por cobrar representan el dinero total que le deben los clientes a la empresa
por concepto de las ventas a crédito. Los inventarios incluyen materias primas, trabajo
en proceso (artículos terminados parcialmente) y artículos terminados mantenidos por la
empresa. La entrada de activos fijos brutos es el costo original de todos los activos fijos
(a largo plazo) que posee la empresa. Los activos fijos netos representan la diferencia
entre los activos fijos brutos y la depreciación acumulada - el gasto total registrado por
la depreciación de los activos fijos.

Como los activos, los pasivos y las cuentas de capital se listan de corto plazo a largo
plazo. Entre los pasivos circulantes se encuentran las cuentas por pagar, cantidades que
se deben por compras a crédito de la empresa; documentos por pagar, prestamos a corto
plazo vigentes, por lo general de bancos comerciales, y los cargos por pagar, cantidades
que se deben por servicios por los cuales no se recibiría una factura.

La deuda a largo plazo representa una deuda cuyos pagos no vencen en el año en
curso. El capital contable representa los derechos de los propietarios sobre la empresa.
El concepto de acciones preferentes muestra los beneficios históricos de la venta de
acciones preferentes.

La cantidad pagada por los compradores originales de acciones ordinarias se muestra en

dos conceptos: acciones ordinarias y capital pagado arriba del valor nominal en las
acciones ordinarias. El concepto de acciones ordinarias es el valor nominal de las
acciones ordinarias. El capital pagado arriba del valor nominal representa la cantidad
de beneficios arriba del valor nominal recibidos a partir de la venta original de acciones
ordinarias. La suma de acciones ordinarias y cuentas del capital pagado dividida entre el
número de acciones en circulación representa el precio original por acción recibido por
la empresa en una única emisión de acciones ordinarias.
Por ultimo, las utilidades retenidas representan el total acumulado de todas las
utilidades, netas de dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde
sus inicios. Es importante reconocer que las utilidades retenidas no son en efectivo sino
que han utilizado para financiar los activos de la empresa.

ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias,

presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo
específico (un trimestre o un año). Este documento resume los ingresos generados y los
gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión,

Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de

resultados representan flujos de efectivo. Para la mayoría de las corporaciones, el estado
de resultados es elaborado a través del método contable conocido como “devengado”.
Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el
efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo.

Los componentes del Estado de Resultados son:

 Muestra el resultado obtenido por las entidades económicas en el desarrollo de sus

operaciones.

 Se trata de un estado financiero dinámico, en virtud de que su información se refiere

a un periodo determinado.

 Debe formularse cuando menos una vez al año.

Los rubros considerados como ingresos de una entidad son:

 Las ventas

 Los productos financieros

 Otros productos

Los rubros considerados como egresos son:

 El costo de ventas

 Los gastos de venta

 Los gastos de administración

 Los gastos financieros

 Otros gastos

Fuente: Scout Desleí, Eugene F. Brigham

Fundamentos de Admón. Financiera

Mac Graw Hill

ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA DE UNA EMPRESA

Estado de cambios en la posición financiera de una empresa (o de flujos de efectivo)

proporciona un resumen de los flujos de efectivo durante un periodo especifico, por lo
general del año recién terminado. El estado, que a veces se denomina "estado de origen
y aplicación de recursos", revela una perspectiva de las operaciones internas de la
empresa: inversión y flujos de efectivo para financiamiento. Los hace conciliar con los
cambios en sus valores de efectivo y negociables durante el periodo en cuestión.

Para la elaboración de este resumen es de gran ayuda entender los diferentes tipos de
depreciación.

DEPRECIACIÓN

Se permite a las organizaciones de negocios cargar sistemáticamente una parte del costo
de los activos fijos a los ingresos anuales. A esta asignación del costo histórico por
concepto de tiempo de llama depreciación.

Debido a que los objetivos de los reportes financieros difieren de los de las leyes
tributarias, con frecuencia una empresa utilizara distintos métodos de depreciación para
la declaración financiera a aquellos exigidos para propósitos fiscales.

DEPRECIACIÓN Y FLUJOS DE EFECTIVO

El administrador financiero se ocupa mas de los flujos de efectivo que de las utilidades
netas, como se declaro en el estado de resultados. Para ajustar el estado de resultados, de
modo que muestre los flujos de efectivo resultantes de operaciones, todos los cargos que
no impliquen desembolso de efectivo deberán ser sumados nuevamente a las utilidades
netas después de impuestos de la empresa. Los cargos que no implican desembolso de
efectivo se definen como gastos que se deducen en el estado de resultados, salvo que no
involucren un desembolso real durante un periodo. Los descuentos por depreciación,
amortización y agotamiento o merma son los que no implican desembolso de efectivo.

VALOR DEPRECIABLE DE UN ACTIVO

Según los procedimientos básicos de la ACRS, el valor depreciadle de un activo

(cantidad por depreciar) es su valor total, incluyendo sus gastos por instalación. No se
requiere ningún ajuste para el valor esperado de recuperación.

PERIODO DE DEPRECIACIÓN O VIDA UTIL DE UN ACTIVO

Esto puede afectar significativamente el patrón de flujos de efectivo. Cuanto mas corto
sea el periodo de depreciación mas rápido se recibirá o el flujo de efectivo creado por la
depreciación total. El administrador financiero opta por un periodo de depreciación mas
corto que uno largo. Sin embargo la empresa deberá esperar, debido a ciertos requisitos
del Servicio de Ingresos Fiscales (IRS) para determinar el periodo de depreciación.
Estas normas de ACRS, las cuales se aplican tanto a activos nuevos como usados,
permiten al contribuyente hacer uso, a modo de periodo de depreciación, de un periodo
de recuperación ACRS apropiado.

Existen 6 tipos de periodos de recuperación ACRS a 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años

excluyendo bienes raíces.

UNIDAD V

EL ANALISIS FINANCIERO

5.1 GENERALIDADES, DEFINICIONES Y CONCEPTOS

 El análisis financiero es el conjunto de funciones que miden permanentemente los

resultados de todas las funciones de la empresa, a partir de los registros contables, por
tanto podemos decir dos premisas:

 Mientras más real sea la información contable, más reales serán los resultados de
este análisis.

 Mientras más oportunos sean los registros contables, las decisiones que se
puedan tomar serán también más eficaces, para corregir desviaciones o para
aprovechar oportunidades.

Ahora bien el análisis financiero nos permite ver y analizar resultados pero los
resultados no es toda la operación, ni es todo el negocio, por tanto quedan cosas fuera
muy importantes que deben ser descuidadas, por ejemplo: no nos dice de la calidad de
nuestros productos, mucho menos de la satisfacción de nuestros clientes; nos dice que
estamos vendiendo más, pero no nos dice cuánto está creciendo el mercado, nos dice
que nuestras utilidades son buenas, pero no nos dice cuánto ganan las empresas de la
competencia; nos dice que estamos entregando nuestra producción, pero no dice si
estamos siendo oportunos y que por no serlo estamos perdiendo ventas.

los objetivos generales del análisis son:

1.- Determinar la liquidez y solvencia de la empresa y su capacidad para generar

recursos.

2.- Evaluar el origen y las características de los recursos financieros del negocio y su
rendimiento.

3.- Tomar decisiones de inversiones y créditos.

4.- Evaluar cómo se ha manejado el negocio y en particular la gestión administrativa.

5.- Evaluar la rentabilidad o utilidades de la empresa.

El pilar fundamental del análisis financiero esta contemplado en la información que

proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las
características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos que los
originan.  

Para el análisis financiero es importante conocer el significado de los siguientes

términos:

Rentabilidad: es el rendimiento que generan los activos puestos en operación.

Tasa de rendimiento: es el porcentaje de utilidad en un periodo determina

Liquidez: es la capacidad que tiene una empresa para pagar sus deudas oportunamente.

 La Administración Financiera Empresarial nos brinda una idea general de las bases que
se requieren para una buena administración de una empresa, y es por eso que la función
financiera es indispensable.

La importancia de la función financiera dentro del ámbito empresarial ha ido creciendo

en los últimos años, debido en gran parte a la globalización, así como a los estudios que
han revelado y comprobado que al aplicar correctamente dicha función se observa una
optimización en las empresas que la aplican.

La apropiada utilización de la función financiera dentro de una empresa, conjuntamente

con el buen funcionamiento de las áreas, contribuye de manera importante a la
maximización de utilidades y, por consiguiente, a una mejor situación financiera.

El presente tema comprende la importancia de la función financiera y los objetivos que

esta persigue, así como las formas y opciones que se presentan para invertir, para
financiarse y finalmente para el manejo de las utilidades, Esto con la finalidad de
presentar la mayor información posible, para un optimo entendimiento y mejor
comprensión.

Con vistas a un nuevo milenio y ante la apertura comercial a la que, durante los últimos
años el país se ha enfrentado se debe lograr una aceptación y utilización de la función
financiera, que se lograra mediante su buen conocimiento, para poder lograr un
crecimiento vigoroso que fortalezca no solo a la empresa, sino también al ejecutivo de
finanzas (y sus colaterales) y mantener dicho crecimiento.

La elaboración de presente trabajo es solo un primer paso, su aplicación requiere utilizar

las herramientas y conocimientos adquiridos durante la carrera, así como los en ella
descritos.

Espero que el presente trabajo sea de utilidad no únicamente para quien lo realizo, sino
también para quien lo consulte.

CAMPO DE LAS FINANZAS

Este es muy extenso, ya que a través del tiempo se ha ido ampliando debido a las
cambiantes necesidades de las empresas.
Aunque la decisión financiera interviene solo parcialmente, los inventarios constituyen
el renglón critico de negociación entre tres funciones de la empresa porque

Producción busca constituir el mayor inventario posible compuesto del menor número
posible de tipos de artículos. La producción mientras mayor. es mas eficiente y los
costos se minimizan mientras menos cambios ocurran en las especificaciones de los
productos.

Comercialización busca el mayor inventario posible, compuesto por la mayor variedad

posible de diseños, tamaños, colores. etc. Esta área se encuentra más segura de servir
eficazmente a sus clientes mientras mayor y más diverso es el volumen de los productos
con los que cuenta. Finanzas busca la menor inversión posible en el inventario ya que el
rendimiento se puede optimizar si la inversión se minimiza. Dentro del campo de las
finanzas también el entorno económico tiene una relevante importancia ya que debe ser
estudiado y analizado por el administrador financiero.

Los aspectos respecto a la formulación de políticas crediticias (con bancos, proveedores

y acreedores, a corto y largo plazo. etc.) de venta, de compra, de inversión o reinversión
de utilidades y dividendos, de financiamiento, etc., envuelven también al administrador
financiero, así como la elaboración de presupuestos.

La planeación y presupuestación así como la valuación y control de proyectos

financieros también están dentro del campo de las finanzas.

Las funciones especificas de las finanzas son:

 Adquisición y custodia de los fondos

 Adquisición del efectivo

 Relaciones comerciales con bancos comerciales y de inversión . Preparación de

reportes sobre la posición diaria del efectivo de la empresa y del capital de
trabajo

 Formulación de los presupuestos de efectivo

 Responsabilizarse de la administración del crédito de los seguros

 Análisis y proyección de estados financieros

 Análisis de inversiones

 Provisión de financiamiento

Como puede verse en la actualidad en todo organismo social es necesario e

indispensable el contar con un departamento y/o persona para el área de finanzas, ya
que juegan un papel importante para que se pueda mantener, crecer y sobre todo para
que pueda obtener los máximos rendimientos posibles, que serán alcanzados mediante
la utilización de métodos, procedimientos. cálculos y controles ejecutados por el
administrador financiero en correlación con su equipo de trabajo y los demás
departamentos de una compañía.

5.2 METODO DE PORCICENTOS INTEGRALES.

 CONCEPTO:

El procedimiento de porcientos integrales consiste en la separación del contenido de

estados financieros a una misma fecha o correspondiente a un mismo periodo, en sus
elementos o partes integrales, con el fin de de poder determinar la proporción que
guarda cada una de ellas con relación con el todo.

Este procedimiento puede recibir otros nombres, tales como:

 Procedimiento de porcientos financieros

 Procedimiento de porcientos comunes

 Procedimiento de reducción a poocientos.

 BASE DEL PROCEDIMIENTO.

Toma como base este procedimiento, el axioma matemático que se enuncia diciendo
que el todo es igual a la suma de sus partes de donde al todo se la asigna un valor igual
al 100% y a las partes de un porciento relativo.

 APLICACIÓN:

Su aplicación puede enfocarse a estados financieros estáticos, dinámicos, básicos o

secundarios, etc., tales como balance general, estado de pérdidas y ganancias, estado del
costo de ventas, estado del costo de producción, estado analítico de gastos de
fabricación, estado analítico de gastos de venta, etc., desde luego, que el procedimiento
facilita la comparación de los conceptos y las cifras de los estados financieros de una
empresa con los conceptos y cifras de de estados financieros de empresas similares a la
misma fecha o del mismo periodo, con lo cual se podrá determinar la probable
anormalidad o defecto de la empresa que es objetivo de nuestro trabajo.

 FORMULAS APLICABLES.

PORCIENTO INTEGRAL = CIFRA PARCIAL/ CIFRA BASE X 100

Porciento integral es igual a cifra parcial sobre cifra base por cien.

FACTOR CONSTANTE = 100/ cifra base x cada cifra parcial

Factor constante es igual a 100 sobre cifra base por cada cifra parcial.

Cualquier formula puede aplicarse indistintamente a determinada clase de estado

financiero, sin embargo, en la practica la primera se emplea en mayor proporción para
estados financieros sintéticos y la segunda formula para estados financieros detallados.
5.3 RAZONES FINANCIERAS

Una razón financiera es simplemente una cantidad dividida entre otra y ayudan a los
analistas a interpretar los estados financieros concentrándose en relaciones especificas.
El numero de razones financieras que podrían crearse es ilimitado, pero hay ciertas
razones básicas que se usan con frecuencia y se pueden agrupar en seis clases: de
liquidez, de rotación de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de
valor de mercado.

Razones de liquidez

Liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia con que un activo se puede intercambiar por
efectivo y que miden la capacidad de una compañía para cumplir a tiempo con sus
obligaciones financieras a corto plazo. Cuatro razones de liquidez utilizadas son la de
circulante, la rápida, la de capital de trabajo y la de efectivo.

La razón de circulante mide el número de veces que el activo circulante de la compañía

cubre su pasivo circulante. Cuanto mas alta sea la razón de circulante, mayor será la
capacidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se
vencen.

Razón de circulante = Activos circulantes = 1816 = 1.24x

Pasivo circulantes 1460

La razón de rapidez o prueba del ácido mide el numero de veces que una compañía
puede cubrir su pasivo circulante (a corto plazo), empleando su activo circulante (pero
sin incluir sus inventarios, que son menos líquidos).

Razón de rapidez = Activos circulantes - Inventarios = 1816 -661= 0.79x

Pasivos circulantes 1460

La razón de capital de trabajo no es mas que el capital de trabajo neto expresado como
una proporción de las ventas:

Razón de capital de trabajo = Activos circulantes - Pasivos circulantes =

Ventas

La razón de efectivo es la proporción del activo de una compañía que se mantienen

como efectivo.

Razón de efectivo = Efectivo y equivalentes =

Total de activos

Razones de rotación de activos

Las relaciones de rotación de activos están diseñadas para medir la efectividad con la
que una compañía maneja sus activos.

La razón de rotación de cuentas por cobrar mide el numero de veces que el saldo de
cuentas por cobrar renueva durante el año.

Rotación de cuentas por cobrar = Ventas a crédito anuales =

Cuentas por cobrar

La razón de días de venta pendientes o periodo promedio de cobranza es el numero

aproximado de días requeridos para colas cuentas por cobrar de una compañía.

Días de venta pendientes = 365 = Cuentas por cobrar =

Rotación de cuentas Ventas a crédito

Por cobrar anuales/365

La razón de rotación de inventarios es la razón de rotación de activo que indica

cuantas veces los inventarios se renuevan en un año.

Rotación de inventarios = Costo de bienes vendidos =

Inventarios

La razón de días de venta en inventario es el numero promedio de días a valor de las

ventas que se tienen en inventario.

Días de venta en inventarios = 365 = Inventarios =

Rotación de Costo de bienes

Inventarios vendidos/365

Razón de rotación de activo fijo y la razón de rotación del total de activos:

Rotación de activo fijo = Ventas =

Activo fijo neto

Rotación del total de activos = Ventas =

Total de activos

Razones de apalancamiento

El apalancamiento financiero es el grado en que una compañía se financia con deuda,

tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto mas grande sea la deuda, mayor
será la posibilidad de que la compañía tenga problemas para cumplir con sus
obligaciones. La deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una
ventaja fiscal, porque los intereses son deducibles de impuestos y tienen menores costos
de transacción y genialmente es mas fácil de obtener.

Tres razones comunes son la razón de deuda, la razone de deuda/capital y el

multiplicador del capital.

Razón de deuda = Deuda total =

Total de activos

Razón de deuda/capital Deuda total =

Capital de los accionistas

Multiplicador del capital = Total de activos =

Capital de los accionistas

Razones de cobertura

Las razones de cobertura indican el numero de veces que una compañía puede cubrir o
cumplir con una obligación financiera especifica.

La Razón de veces el enteres ganado o razón de cobertura de interés, mide el numero

de veces que la utilidad con que se cuenta para pagar los cargos por interés cubre los
gastos por interés de la compañía.

Razón de veces el interés ganado = UAII =

Gastos por interés

La razón de cobertura de cargo fijo resulta útil, donde los cargos fijos consisten en los
gastos por interés mas los pagos por renta.

Razón de cobertura de = UAII + pagos por renta =

Cargo fijo Cargos por intereses + pagos por renta

La razón de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la compañía

dividido entre sus obligaciones de pago por intereses.

Razón de cobertura = UAII + Pagos por renta + Depreciación =

De flujo de efectivo pagos por + cargos por + Dividendos de + Amortización

Rentas intereses acciones preferentes de deuda

1-T1-T
Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compañía para generar

utilidades.

El margen de utilidad bruta es la cantidad de cada dólar de ventas que queda después
de pagar el costo de ventas.

Margen de = Utilidades brutas = Ventas - Costo de bienes vendidos =

Utilidad bruta Ventas Ventas

El margen de utilidad neta mide las utilidades que se obtienen de cada dólar de ventas
después de pagar todos los gastos.

Margen de = Utilidad neta después de partidas extraordinarias =

Utilidad neta Ventas

El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto

que utilidad neta se expresa como una proporción del total de activos.

RSA = Utilidad neta =

Total de activos

Poder para obtener ganancias representa las UAII dividas entre el total de activos.

Poder para obtener ganancias = UAII =

Total de activos

El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas

comunes:

Rendimiento sobre Ganancias disponibles para las acciones

RSC = El capital de los = comunes antes de partidas extraordinarias =

Accionistas comunes Capital de los accionistas comunes

Razones de valor de mercado

La razona precio/utilidad (P/U), es el precio en el mercado de una acción común

dividido entre utilidades por acción (UPA).

P/U = Precio en el mercado de una acción =

Utilidad por acción

El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma información. Se trata
del reciproco:

Rendimiento de ganancias = Utilidad por acción =

Precio en el mercado de una acción

La razona de los dividendos por acción entre el precio en el mercado de una acción se
denomina rendimiento de dividendos.

Rendimiento de dividendos = Dividendos por acción =

Precio en el de una acción

La razón mercado a libros es el precio en el mercado de una acción dividido entre el

valor en libros de la hacino.

Razón mercado a libros = precio de una acción en el mercado =

Valor en libros de una acción

5.4 Punto de Equilibrio

El análisis de punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relación con tres
importantes tipos de decisiones de negocios:

 Cuando se están tomando decisiones sobre nuevos productos, el análisis del punto de
equilibrio puede ayudar a determinar qué tan grandes deberán ser las ventas de un nuevo
producto para que la empresa pueda ser rentable.

 El análisis de punto de equilibrio se usa para el estudio de los efectos de una

expansión general en el nivel de operaciones de una empresa.

 Cuando la empresa está considerando proyectos de modernización y automatización,

en los que la inversión fija en equipo se incrementa para disminuir el nivel de los costos
variables.

Existen tres tipos de punto de equilibrio; el contable, el económico y el de producción

también conocido como método de costo-volumen-utilidad.

Punto de Equilibrio Contable

Es aquel en el que el margen total de contribución iguala exactamente al total de los

costos fijos de elaborar un producto o servicio. El margen de contribución al que nos
referimos es la diferencia entre los ingresos y los costos variables.

El equilibrio es el punto donde el ingreso contable es cero, o dicho de otra forma es el

punto en que desaparecen los costos y aparecen las utilidades. Pero el ingreso contable
pasa por alto el costo de oportunidad asociado con el valor del dinero en el tiempo
Punto de Equilibrio Económico

Es fácil creer que mientras las ventas estén por arriba del punto de equilibrio, la
compañía está generando utilidades. Pero esto es cierto sólo en el sentido de que el
ingreso contable será positivo. Si las ventas continuaran esencialmente en el punto de
equilibrio para siempre, es muy probable que la empresa hubiera estado mejor si hubiera
ejercitado su opción de abandono de proyecto. A diferencia del punto de equilibrio
contable, el económico toma en cuenta la depreciación del dinero para su cálculo

El punto de equilibrio económico es el nivel de ventas que genera un valor presente

neto de cero.

Punto de Equilibro de Producción

También conocido como CVU (costo-volumen-utilidad), es aquel nivel de producción

de bienes en que se igualan los ingresos totales y los costos totales, donde el ingreso de
operación es igual a cero.

Esta información brinda a los administradores información acerca de las repercusiones

de los cambios en los costos, en los ingresos, en el volumen y en las mezclas de
productos sobre las utilidades.

El CVU esta constituido sobre la simplificación de los supuestos con respecto al

comportamiento de los costos.

5.5 CLASIFICACION DEL CAPITAL

Definición y clasificación del capital.

¿Qué es capital? En términos generales se puede decir que el capital es todo lo que hace
posible la producción. Es el conjunto de bienes de producción. A todos aquellos bienes
que se utilizan en la producción se les llama bienes de capital o bienes de producción
para diferenciarlos de los bienes de consumo.

Según Francisco Zamora, el término capital tiene dos características:

 El capital ha de ser valorizable en dinero, y

 Debe ser fuente de ingresos.

Con base en lo anterior, el propio Zamora da dos conceptos de capital:

 Capital es un conjunto de bienes o suma de dinero - la cual siempre es posible

convertir en bienes - que se destinan al fin de procurarse un ingreso.

 Capital es cualquier bien o conjunto de bienes susceptibles de emplearse como

medios de producción.

De lo anterior se desprende que no todo dinero es capital y que éste se representa por
maquinaria, edificios, instalaciones, equipos, herramientas, etcétera. Asimismo, es
conveniente destacar que el capital se valoriza en términos monetarios, debido a que los
bienes de capital pueden ser expresados en términos monetarios.

Desde el punto de vista contable el capital se define como la diferencia entre lo que es
propio de la empresa, o sea el activo, y lo que no es propio de la empresa, o sea el
pasivo, de tal manera que:

 Capital = Activo - Pasivo.

Desde el punto de vista administrativo el capital es uno de los dos recursos con lo que
cuenta la organización (el otro es el recurso humano) para lograr sus objetivos. Los
administradores consideran también que el capital es un factor de producción que se
encuentra representado en última instancia por la inversión. Sin embargo, el capital no
ha existido en todas las épocas históricas; el capitalista nace con el propio desarrollo del
sistema capitalista (aproximadamente desde el siglo XVI). El capital es el motor básico
del capitalismo junto con el trabajo asalariado.

El capital necesita del trabajo asalariado y éste del capital; no se puede desarrollar el
uno sin el otro. Es por ello que se afirma que el capital es una relación social de
producción que sólo se da en el capitalismo. Según los componentes del valor, de
acuerdo con la teoría objetiva, el capital se clasifica en:

 Capital constante.- Es la parte del capital que se encuentra representada por

medios de producción: edificios, instalaciones, maquinaria, combustible,
materias primas y materias auxiliares. El valor de este capital no cambia durante
el proceso de producción.

 Capital Variable.- Es la parte del capital que el capitalista invierte en la compra

de fuerza de trabajo y se encuentra representado por el salario de los obreros. El
valor de este capital se incrementa durante el proceso de producción (este valor
incrementado es la plusvalía).

Tipos de capital:

CAPITAL DE DEUDA: El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de

financiamiento. Los prestamistas exigen rendimientos relativamente bajos porque son
los que asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:

1.      poseen la prioridad mas alta de reclamar las utilidades o los activos disponibles
para el pago

2.      ejercen una presión legal mucho mayor sobre la empresa para que realice los
pagos que los accionistas preferentes o comunes

3.      la disponibilidad de deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo de

la deuda para la empresa en forma significativa

CAPITAL CONTABLE: Las dos fuentes básicas del capital contable son:

1.      las acciones preferentes

2.      el capital contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
utilidades retenidas.

Las acciones comunes constituyen comúnmente la forma mas costosa de capital

contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones preferentes.

5.6 CAPITAL DE TRABAJO

CONCEPTOS:

Los dos conceptos principales de capital de trabajo son capital de trabajo neto y capital
de trabajo bruto. 

CAPITAL DE TRABAJO NETO: Activos circulantes menos pasivos circulantes.

CAPITAL DE TRABAJO BRUTO: La inversión de la empresa en activos circulantes

( como efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario ).

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO: La administración de los activos

circulantes de la empresa y el financiamiento que se necesita para sostener los activos
circulantes.

RENTABILIDAD Y RIESGO: El fundamento de la administración del capital de

trabajo radica en las consecuencias de dos decisiones esenciales para la empresa: estas
son la determinación de:

 El nivel optimo de inversión en activos circulantes; y

 La mezcla apropiada de financiamiento a largo plazo y a corto utilizada para

sostener esta inversión en activos circulantes.

Estas decisiones son influenciadas entre rentabilidad y riesgo.

La rentabilidad sugiere una baja proporción de pasivos circulantes a pasivo total.

 El riesgo significa peligro para la empresa por no mantener suficientes activos
circulantes para:

 Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que estas ocurren, y

 Sostener el nivel apropiado de ventas.

ASPECTOS DE CAPITAL DE TRABAJO:

CANTIDAD ( O NIVEL ) OPTIMA DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Para determinar la cantidad correcta, o nivel de activos circulantes, la administración

debe considerar la interacción entre la rentabilidad y el riesgo.
Los activos circulantes aumentan con la producción a una tasa decreciente. Esta relación
se basa sobre la noción de que se necesita una inversión proporcional mayor en activos
circulantes cuando solo se elaboran unas pocas unidades de rendimiento que lo que
ocurre mas tarde cuando la empresa puede utilizar en forma mas eficiente sus activos
circulantes.

PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS FINANZAS: 

 La rentabilidad es inversamente proporcional a la liquidez: Incremento a la liquidez,

que llega a expensas de una reducción en la rentabilidad.

 La rentabilidad se mueve junto a un riesgo: en busca de la rentabilidad mas alta,

debemos tomar riesgos mas grandes.

DESVIACIÓN: (CLASIFICACION DEL CAPITAL DE TRABAJO)

Este puede ser clasificado de acuerdo con:

 Componentes, tales como efectivo, valores negociables , cuantas por cobrar e

inventario, o

 Tiempo, como permanente o temporal.

CAPITAL DE TRABAJO PERMANENETE: La cantidad de activos circulantes

requerida para hacer frentes a las necesidades mínimas a largo plazo de una empresa.

CAPITAL DE TRABAJO TEMPORAL: La cantidad de activos circulantes que varia

con los requerimientos estacionales.

FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Son financiados los activos de una empresa que incluye un compromiso entre el riesgo y
la rentabilidad.

Las importantes cuentas por pagar y las acumulaciones incluidas en el pasivo circulante
no son variables activas de decisión. Estos pasivos circulantes se consideran como
financiamiento espontáneo.

FINANCIAMIENTO ESPONTÁNEO. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y

acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa.

ENFOQUE DE PROTECCIÓN: un método de financiamiento en donde cada activo

seria compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.

 FLUJO DE EFECTIVO (CASH FLOW)

Es el estado que muestra el origen de los fondos que tendrá una empresa así como las
aplicaciones que se harán en dos o más periodos o ejercicios futuros.

CARACTERISTICAS
  Es un estado financiero.

 Muestra el origen y la aplicación a largo plazo de los fondos que tendrá una
empresa.

 La información de este estado corresponde a dos o mas ejercicios futuros

(dinámicos).

DIVISION MATERIAL

ENCABEZADO destinado para:

 Nombre de la empresa.

 Denominación de ser un estado de flujo de caja, o bien:

Estado del flujo de efectivo

Estado del flujo de fondos alargo plazo

Cash flow, etc.

 Los ejercicios correspondientes

CUERPO destinado para:

Origen de los fondos.

Aplicación de los fondos.

PIE destinado para:

Nombre y firma del contador, auditor, analista, etc.

Este documento representa generalmente por cinco años futuros, es decir, es un estado
pro-forma.

En cada año se presentan tres columnas de importes, como sigue:

* Importes del presupuesto

* Importes reales

* Variación

5.8 METODO HORIZONTAL O DE TENDENCIAS

Podemos decir que este método constituye una ampliación del Método de aumentos y
disminuciones.
Efectivamente, recordaremos que la principal desventaja que citamos para el Método de
aumentos y disminuciones, era la de que presentaba ciertas dificultades cuando se
quería aplicar a mas de tres ejercicios, ya que entonces surgía la dificultad de adoptar la
mejor base sobre la cual calcular las diferencias.

Por otro lado, se ha apreciado la técnica actual del análisis la conveniencia de estudiar
mas de tres ejercicios, a efecto de contar con un punto de vista mas elevado que permite
ver la dirección que ha seguido la empresa y obtener mas conclusiones, que si
únicamente se examinaran lapsos cortos.

Para resolver este problema, se ha ideado el llamado método de tendencias que tiene
como base los mismos índices.

Él numero índice es in artificio utilizado en estadística que consiste en adoptar una base
tomando el dato correspondiente a determinado año o periodo de que se trate, cuyo
valor se iguala a 100; tomando en consideración esta base, se calculan las magnitudes
relativas que representen en relación a ella los distintos valores correspondientes a otros
ejercicios. Sé vera que para este calculo se toman como base las proporciones que
resultan año con año que se analizan.

La ventaja de este método es el uso de números relativos, ya que en ultima instancia los
numero índices no son sino números relativos; en este caso, durante él calculo vamos
obteniendo automáticamente una idea de su magnitud, ya que su valor se relaciona
siempre con una base; al mismo tiempo, con su lectura nos podemos dar cuenta de la
tendencia o sentido hacia el cual se ha dirigido el concepto cuya serie se representa. De
ahí que conozcamos este método con el nombre de tendencias.

Sin embargo, también presenta ciertas desventajas, siendo la principal, la misma que
mencionábamos a propósito del método de por cientos integrales, o sea, la de que
tratándose de números relativos, es factible olvidarse de los números absolutos que
representan y por lo tanto, no considerar su verdadera magnitud en términos monetarios.

El complemento indispensable en él calculo de este método y que posteriormente

facilita su interpretación es su representación grafica ya que en dicha forma se puede
apreciar mas claramente el desarrollo de la serie, aspecto principal si se trata de un
periodo que comprenda varios años y con mayor justificación cuando se comparan
varias series.

Los números índices así expresados son de una importancia relativa al Analista, ya que
precisamente no cumplimos al calcularlos y representarlos con el principio con el cual
descansa la técnica del análisis, que es la de que para descubrir el significado e
influencia de una cantidad que sé a tomado de un estado financiero; es necesario
relacionarlo con otra cantidad también proveniente de un estado financiero.

La verdadera utilidad de este método puede encontrarse cuando se calculan dos o tres
series correspondientes a valores o conceptos que guardan relación entre sí (no es de
aconsejar él calculo y comparación de mas de tres series, pues es muy factible entrar en
confusiones)

 
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UNIDAD II

MERCADOS FINANCIEROS

2.1 INSTITUCIONES FINANCIERAS

La mayoría de las empresas tienen una necesidad constante de fondos. Los pueden
obtener de fuentes externas de tres maneras. Una es a través de una institución
financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otra es a
través de los mercados financieros, foros organizados en los que los proveedores y los
demandantes de varios tipos de fondos pueden hacer transacciones. La tercera es
mediante la colocación privada.
Institución financiera: Son intermediarios que canalizan los ahorros de los individuos
empresas y gobierno hacia préstamos e inversiones.

Muchas instituciones financieras pagan intereses directa o indirectamente a los

ahorradores sobre los fondos depositados ; otros proporcionan servicios por una
comisión . Algunas instituciones aceptan depósitos de ahorros de los clientes y prestan
este dinero a otros clientes o empresas.

PRINCIPALES CLIENTES DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

Los principales proveedores y demandantes de fondos de las instituciones financieras

son los individuos, las empresas y los gobiernos.

Los individuos como grupo son los proveedores netos de las instituciones financieras:
ahorran más dinero del que piden en préstamo. Las empresas son demandantes netos de
fondos, piden más dinero prestado del que ahorran.

Los gobiernos como las empresas comerciales, son demandantes netos de fondos , por
lo común, es más el dinero que piden prestado que el que ahorran.

PRINCIPALES INSTITUCIONES FINANCIERAS.

En la economía son los bancos comerciales, de ahorro y préstamo, uniones de crédito,

bancos de ahorro, compañías de seguros, fondos de pensión y fondos de inversión. Estas
instituciones captan fondos de individuos, empresas y gobiernos, los combinan y hacen
préstamos a individuos y empresas.

2.2 MERCADOS FINANCIEROS

Mercados financieros: son foros en los que los proveedores y los demandantes de
fondos pueden hacer transacciones comerciales directamente.

Para obtener dinero las empresas pueden utilizar las colocaciones privadas o las ofertas
públicas.

Colocación privada: venta de una nueva emisión de valores, por lo general de bonos o
acciones preferentes, en forma directa o aun grupo de inversionistas.

Oferta pública: venta de bonos como de acciones al público en general.

Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario. Una vez que los
valores se empiezan a negociar entre los ahorradores y los inversionistas, se vuelven
parte del mercado secundario.

 Mercado primario: mercado financiero en el que se emiten inicialmente los

valores, el único mercado en el que el emisor esta involucrado directamente en
la transacción.

 Mercado secundario: es el mercado financiero en el que se negocian los valores

que ya se poseen ( los que no son emisiones nuevas).
RELACIÓN ENTRE LAS INSTITUCIONES Y LOS MERCADOS.

Las instituciones financieras participan activamente en los mercados financieros como

proveedores y demandantes de fondos.

EL MERCADO DE DINERO.

 Mercado de dinero: es una relación entre proveedores y demandantes de fondos

a corto plazo(fondos con vencimientos de un año o menos.)

La mayoría de las transacciones del mercado de dinero se hacen en valores bursátiles.

 Valores bursátiles: instrumento de deuda a corto plazo, como las letras del
Tesoro, papel comercial y certificados de depósito negociables emitidos por
gobiernos, empresas o instituciones financieras, respectivamente.

OPERACIÓN DEL MERCADO DE DINERO

Varias casas de bolsa compran instrumentos del mercado de dinero, para revenderlos a
los clientes. Asimismo, las instituciones financieras compran instrumentos del mercado
de dinero para sus carteras a fin de proporcionar rendimientos atractivos sobre los
depósitos y compras de acciones de sus clientes.

 Fondos federales: transacciones de préstamos entre bancos comerciales en las

que intervienen los bancos de la Reserva Federal.

En el mercado de dinero, las empresas y los gobiernos demandan fondos a corto

plazo( endeudamientos) emitiendo un instrumento del mercado de dinero. Las partes
que proveen fondos a corto plazo (inversiones) compran los instrumentos del mercado
de dinero. El mercado secundario(reventa) de los valores bursátiles no es diferente del
mercado primario (emisión inicial) respecto de las transacciones básicas que se
efectúan.

EL MERCADO DE EURODIVISAS

Es un mercado para depósitos bancarios a corto plazo denominados en dólares o en

otras divisas que se convierten con facilidad.

Los depósitos en eurodivisas aumentan cuando una corporación o un individuo hacen

depósitos bancarios en divisas diferentes de la moneda local o del país en el que se
encuentra el banco.

 London Interbank Ofered Rate (LIBOR): Tasa base que se usa para evaluar
todos los prestamos en eurodivisas.

MERCADOS CAPITALES.

 Mercados de capitales: mercado que permite proveedores y demandantes de

fondos a largo plazo hagan transacciones. Se incluyen las emisiones de valores
de empresas y gobiernos.
PRINCIPALES VALORES NEGOCIADOS: BONOS Y ACCIONES.

Los principales valores del mercado de capitales son los bonos (deuda a largo plazo) y
las acciones ordinarias y preferentes (capital o propiedad).

 Bono: instrumento de deuda a largo plazo utilizado por loas empresas y el

gobierno para obtener grandes sumas de dinero, por lo general de varios grupos
de prestamistas.

 Acción preferente: forma especial de propiedad que tiene un dividendo

periódico fijo que se debe pagar antes de pagar dividendos de acciones
ordinarias.
2.3 LAS BOLSAS DE VALORES

Existen dos tipos básicos de mercados de valores:

 Las bolsas organizadas y bolsas regionales; y

 El mercado de mostrador, menos formal.

Las bolsas de valores organizadas: son entidades tangibles. Generalmente ocupa un

edificio, tiene un numero de miembros limitado y un cuerpo de gobierno elegido -su
consejo de gobernadores-. Se dice que aunque todos están de pie, los miembros tienen
“asientos” en la bolsa. Estos asientos que se compran y se venden, le confieren a quien
los posee el derecho de comercializar acciones en la bolsa.

La mayor parte de las instituciones de banca de inversión operan departamentos de

corretaje y son dueñas de asientos en las bolsas y designan a uno o mas de sus
ejecutivos como miembros. Las bolsas permanecen abiertas todos los días hábiles
normales, los miembros se reúnen en una habitación amplia equipada con teléfonos y
otros equipos electrónicos que le permiten a cada miembro comunicarse con las oficinas
de su oficina a todo lo largo y ancho del país.

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
compradores y vendedores. Cada corredor se comunica por teléfono con el
representante de la empresa. Otros corredores alrededor del país también se comunican
con miembros de sus propias bolsas. Los miembros de las bolsas que tienen ordenes de
venta ofrecen las acciones en venta y reciben ofertas de los miembros que tienen
ordenes de compra. Así, las bolsas operan como mercados de subasta.

El mercado de mostrador o privado: constituye un grupo numeroso de corredores

y agentes, conectados en forma electrónica por medio de teléfonos y computadoras,
que permite la comercialización de valores que no aparecen en las listas.

Bolsa Mexicana de Valores: Sociedad anónima que goza de concesión del gobierno
federal, encargada de facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del
mercado de valores y procurar el desarrollo del mercado de valores en su seno. Sus
accionistas son exclusivamente los agentes de valores.

Principales funciones de un agente de valores:

 Establecer locales, instalaciones y mecanismos para la realización habitual de la

compra-venta de valores.

 Proporcionar y mantener información sobre valores, emisiones y operaciones.

 Generar publicaciones relativas a la información anterior

 Certificar operaciones.
 Suspender cotizaciones cuando se presenten situaciones desordenadas.

 Cancelar o suspender las inscripciones de valores, con el objeto de facilitar las

transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo.

 Ofrece información de los valores inscritos en ella, sus emisiones y las operaciones
que realiza.

 Edita publicaciones sobre lo anterior y certifica las cotizaciones de la bolsa.

2.4 TIPOS DE OBLIGACIONES

Características y prioridades de los derechos del prestamista de tipo tradicionales de

bonos.

PRIORIDAD DEL
TIPOS DE BONOS CARACTERISTICAS DERECHO DEL
PRESTAMISTA

Bonos sin garantía

Bonos sin garantía que solamente Los derechos son los mismos
pueden emitir empresas que los de cualquier acreedor
Obligaciones
solventes. Normalmente los general. Podríamos tener
quirografarias
bonos convertibles son otros bonos sin garantía
obligaciones quirografarias. subordinados a ellos

Los derechos se satisfacen solo

El derecho es el de un
Obligaciones después de satisfacer plenamente
acreedor en general, pero no
quirografarias los derechos de los acreedores
tan bueno como el derecho de
subordinadas que poseen ciertas deudas
deuda prioritaria.
(prioritarias)

El pago de intereses se requiere El derecho es el de un

sólo cuando hay ganancias acreedor en general. No hay
Bonos sobre utilidades disponibles. Por lo común se incumplimiento cuando no se
emiten cuando se reorganiza una pagan intereses, porque son
empresa en bancarrota. eventuales sobre garantía

Bonos garantizados

Bonos hipotecarios Garantizados con bienes raíces o El derecho es sobre los

edificios. beneficios de la venta de
activos hipotecarios; si no se
le satisface totalmente, el
prestamista se convierte en un
acreedor general. El derecho
 de primera hipoteca se debe
satisfacer por completo antes
de distribuir los beneficios a
tenedores de segunda
hipoteca, y así sucesivamente.
Se pueden emitir varias
hipotecas con el mismo
colateral.

El derecho es sobre los

Garantizados con acciones y
beneficios de los accionistas y
bonos que son propiedad del
colateral del bono; si no se le
Bonos colaterales emisor. Por lo general, el valor
satisface totalmente, el
del colateral es de 25% a 30%
prestam8sta se convierte en
mayor que el valor del bono.
un acreedor general.

Se usan para financiar “material

rodante” -aviones camiones
botes, vagones de ferrocarril, etc. El derecho es sobre los
Un fiduciario compra este activo beneficios de la venta del
con fondos obtenido mediante activo; si los beneficios no
Certificados
venta de certificados en satisfacen la deuda pendiente,
garantizados con
fideicomisos y luego lo renta al a los prestamistas de
equipos
empresa la cual, después de hacer certificados en fideicomisos
el último pago de renta a la se convierten en acreedores
programado, recibe el derecho generales.
sobre el activo. Es un tipo de
arrendamiento.

Características de tipos de bonos contemporáneos

Tipos de bonos Características

Emitidos sin tasa de cupón o con una tasa muy baja y vendidos
con un gran descuento respecto a su valor nominal. Una parte
importante de los rendimientos del inversionista bienes de la
ganancia es el valor (es decir el valor nominal menos el precio de
Bonos cupón cero (o
compra). En general, es redimible al valor nominal. Puesto que el
de cupón bajo)
emisor puede deducir anualmente los intereses acumulados del
año en curso sin tener que pagar los intereses hasta que venza el
bono (ose redima), su flujo de efectivo se incrementa cada año
por la protección fiscal que proporciona la deducción de interés.

Bonos chatarra Deuda calificada como Ba o más bajo por Moody's, o BB o más
bajo por Standard &Poo`s. Fue muy utilizado durante la década
de 1980 por empresas de rápido crecimiento para obtener capital
 de desarrollo, con mucha frecuencia para financiar fusiones y
adquisiciones. Son bonos de alto riesgo con rendimientos altos -
con frecuencia rinden de 2% a 3% más que la deuda corporativa
mejor calificada.

La tasa de interés establecida se ajusta periódicamente dentro de

límites establecidos en traspuesta a los cambios en mercados de
dinero especificados en tasas el mercado de capitales. Son muy
Bonos de tasa comunes cuando las tasa de inflación y de interés futuras son
variable inciertas. Tienden a venderse al valor nominal al cierre debido al
ajuste automático ante las condiciones cambiantes del mercado.
Algunas emisiones proporcionan el reembolso anual al valor
nominal a elección del tenedor de bonos.

Vencimientos cortos, por lo común de 1 a 5 años, que se pueden

renovar a un periodo igual a elección de los tenedores. Son
semejantes a los bonos de tasa variable. Una emisión podría
Documentos
constar de una serie de pagarés a tres años renovables durante un
prorrogables
periodo de 15 años; cada 3 años, los pagares se extenderían por
otros tres años, a una nueva tasa competitiva con las tasas de
interés del mercado en el momento de la renovación.

Bonos que se pueden redimir al valor nominal a elecciones de

sus tenedores ya sea en fechas especificas después de la fecha de
emisión y cada 1 a 5 años posteriores, o cuando, y sí , la
empereza toma acciones especificas, como ser vendida, adquirir
nos exigibles al valor
otra compañía o emitir una gran cantidad de deuda adicional. A
nominal
cambio de conferir el derecho a convertir el bono al valor
nominal en momentos especificados o cuando la empresa toma
ciertas acciones, el rendimiento del bono es más bajo que el de
un bono no exigible al valor nominal.

EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES

Un eurobono es emitido por un prestamista internacional y vendido a inversionista en

países con monedas distintas a las monedas en que está denominado el bono.

Un bono extranjero es un bono emitido en el mercado financiero del país anfitrión, en

la moneda del país anfitrión, por un prestario extranjero.

2.5 TASA DE INTERES Y RENDIMIENTO

Fundamentos de la tasa de interés

La tasa de interés o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la

compensación que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se
prestan. los fondos, el costo de obtenerlos es la tasa de interés. Cuando los fondos se
obtienen vendiendo un interés de propiedad, como en la venta de una acción, el costo
para el emisor {demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el
cual refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos
casos el proveedor recibe una compensación por proveer fondos. Sin tomar en cuenta
los factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de interés real ajustada a
las expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez -que son las preferencias
generales de los inversionistas por valores a corto plazo.

TASA DE INTERES REAL

Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la demanda de fondos de

inversión, en un mundo perfecto, sin inflación, en el que los proveedores y los
demandantes de fondos son indiferentes a las condiciones de préstamo o inversión y no
tienen preferencia por la liquidez y en el que todos los resultados son ceros.

RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO

Tasa de rendimiento anual que se obtiene de un valor de deuda adquirido en un día dado
y que se conserva hasta el vencimiento.

2.6 LAS TASAS DE INTERÉS Y LA INFLACIÓN

INFLACIÓN.

LAS PRIMAS SOBRE LA INFLACIÓN. Las tasas de interés sobre el dinero incluyen
una prima por inflación. Como su nombre lo indica, esto toma en consideración la tasa
esperada de la inflación a futuro de la moneda en cuestión.

LA INFLACIÓN Y LOS TIPOS DE CAMBIO. El teorema de la partida del poder de

compra (PPC) afirma que, a la larga, los tipos de cambio se ajustarán para reflejar las
tasas relativas de inflación de las monedas en cuestión. Si los tipos de cambio se fijaran,
se deduce que las tasas de inflación a largo plazo también deberían ser las mismas en
todos los países europeos.

SIGNIFICADO DE LA INFLACIÓN. La inflación general significa un aumento en el

nivel promedio de los precios, medido por el índice de precios del consumidor. La
inflación no-solo es un detalle técnico que afecta las cifras: puede tener un efecto muy
profundo en los proyectos comerciales.

CÓMO MANEJAR LA INFLACIÓN. En principio, existen dos maneras de manejar la

inflación sobre la evaluación del flujo de efectivo descontado de los proyectos de
inversión de capital. Tal vez la forma más sencilla para entender es proyectar todos los
flujos de efectivo en términos monetarios, calculando los cambios específicos en los
precios, y después descontar estas cantidades de efectivo futuras a una tasa de descuento
nominal (monetaria) que incluye una estimación de la inflación general.

INFLACIÓN Y COSTO DEL DINERO. Si tomamos en cuenta los factores de riesgo, el

costo de los fondos- la tasa de interés o rendimiento- esta estrechamente ligado a las
expectativas inflacionarias. Esto se puede demostrar utilizando la tasa de interés libre de
riesgo que se define como, el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo, por lo
general una letra del tesoro estadounidense a tres meses.
2.7 TASA DE INTERÉS Y EL RIESGO

La prima de riesgo varía con las características específicas del emisor y de la emisión.
Esto hace que los valores que tienen vencimientos similares tengan tasas de interés
diferentes.

RIESGO DE INCUMPLIMIENTO

Es la posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el interés contractual o el

principal como estaba programado. Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la
incapacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor será la prima de riesgo.
Las calificaciones altas del bono reflejan un riesgo de incumplimiento alto.

RIESGO VENCIMIENTO

Es el hecho de que cuanto más largo sea el vencimiento, más cambiará el valor de un
instrumento de inversión en respuesta a un cambio dado en las tasas de interés. Si las
tasas de interés de valores de riesgo similar suben repentinamente como resultado de un
cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo bajarán más que los
precios de los bonos a corto plazo, y viceversa.

RIESGO DE CLÁUSULA CONTRACTUAL

Son las condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o en una
emisión de acciones. Algunas de éstas reducen el riesgo, mientras que otras pueden
incrementarlo.

Los rendimientos más altos son el resultado de valores emitidos por empresas con un
alto riesgo de incumplimiento, y de vencimientos a largo plazo que tienen cláusulas
contractuales desfavorables.

NIDAD 3

INVERSIÓN Y ESPECULACIÓN

3.1 Conceptos, Generalidades y Definiciones.

INVERSIÓN

Aplicación que las personas físicas o jurídicas dan a sus fondos, tanto propios como
ajenos y que se realizan con el ánimo de obtener una rentabilidad o beneficio futuro.

Aportación de tiempo, dinero o esfuerzo para obtener un beneficio futuro, ya sea ganar
más dinero, obtener ingresos, aumentar el capital o ambas cosas.

Las tres funciones principales del área de inversiones son las siguientes:

 Ventas.

 Análisis de valores individuales.

 Determinación de la mezcla optima de valores para un inversionista dado.

También existen varios tipos de inversiones como son:

Inversión bruta

Magnitud formada por la parte de la producción no vendida por las empresas, la

producción de bienes de capital vendida al sector publico o privado y los prestamos
netos al extranjero, que están formados a su vez por las exportaciones más las
transferencias netas menos las importaciones.

Inversión colectiva

Inversión realizada con el fin de canalizar el ahorro privado en valores bursátiles a

través de la constitución de una cartera de valores seleccionados y variados que ofrecen
a sus socios la ventaja fundamental de la división de riesgos al compensarse las alzas y
bajas de unos y otros valores entre si.

Inversión de capital

Inversión que realiza la empresa con el fin de adquirir, sustituir o mejorar los bienes de
capital de la misma.

Inversión de cartera

Inversión financiera realizada en valores bursátiles con el fin de obtener un beneficio de

su tenencia y transmisión.

Inversión directa

Inversión realizada en una empresa con el objetivo de tomar su control. Efectuadas por
intermediarios financieros y pueden ser prestamos o valores.

Inversión indirectas

Es una inversión que tiene un inversionista mediante la posición de una reclamación

sobre un intermediario financiero que ha hecho inversiones directas.

Inversión extranjera

Denominación genérica utilizada para referirse a las inversiones de capital procedente

del extranjero que se invierte en un país determinado.

Inversión financiera

Compra sensata de acciones o bonos, en oposición a las inversiones en un activo de

capital como propiedades inmuebles o equipos de plantas. Inversión en activos líquidos
dentro de un mercado garantizado.

Inversiones financieras permanentes en capital

Este tipo de inversiones comprende las realizadas acciones independientemente de que
estén o no admitidas a cotización en un mercado secundario organizado, así como las
efectuadas en otra clase de valores. Y son a largo plazo.

Inversiones bursátiles a largo plazo

Compras directas de acciones, bonos o mercancías para conservarlas esperando que

suban de precio para venderlas.

Inversión aritmética

Análisis estadístico que trata de reducir el riesgo especulativo del inversionista

calculando las tasas de rendimiento con cierta precisión para un periodo especifico. Su
objetivo es invertir en valores para un lapso relativamente corto, esperando obtener un
rendimiento anualizado alto.

ESPECULACIÓN

Operación comercial consistente en la compra de bienes, mercancías, valores o efectos

públicos con el fin de obtener un beneficio con su reventa.

Obtención de grandes beneficios alterando de forma fraudulenta el precio de las cosas o

valiéndose de informaciones privilegiadas. El comportamiento descrito en esta segunda
acepción suele estar perseguido por la ley.

Alza del valor de las cosas que promueven los vendedores aprovechando su escasez o
sirviéndose de información confidencial en la bolsa, para lograr el máximo beneficio
propio, en muchos casos con el perjuicio de los terceros que padecen el encarecimiento
así generado.

Especulación excesiva

Situación del mercado en que la actividad es grande, causada no por la necesidad

normal de los compradores y vendedores legítimos sino por especuladores.

Especulador bursátil

Especulador que constantemente está vendiendo o comprando sus títulos con una
ganancia muy reducida de uno o dos puntos por acción. Asesor de inversiones que toma
una posición en un título antes de recomendarlo y lo vende más tarde cuando el precio
ha subido a causa de la recomendación.

3.2 INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO.

Estado de ingresos y salidas.

El estado tiene información detallada sobre los conceptos mas importantes de los
ingresos en efectivo y las salidas de efectivo para obtener una cifra muy importante, que
es el exceso o insuficiencia del efectivo en la operación. Los resultados y las cifras de
este estado le son muy significativas al administrador porque en forma anticipada
conoce las necesidades de financiamiento que va a requerir la empresa, o los excesos de
efectivo que pueden ser invertidos o distribuidos a los socios o accionistas.

El nivel de la inversión en efectivo y de las inversiones temporales.

Para fijar el nivel de la inversión se requiere tener el conocimiento de las necesidades

futuras de la empresa.

Las necesidades deben estimarse por semana, mes, trimestre y año, con el fin de tener
siempre el efectivo necesario para la operación de la empresa.

La empresa necesita conocer sobre los flujos de fondos y su estructura financiera para
fijar los niveles apropiados de inversión que generalmente serán variables de mes a mes.

Las empresas que tienen capacidad de maniobra obtienen altos rendimientos y

representan la flexibilidad que tiene la empresa para obtener o mantener excesos de
efectivo para poder hacer transacciones financieras con inventarios, inversiones, pagos
de pronto pago o pago anticipado, etc., a precios de oportunidad.

La administración de la tesorería de la empresa tiene que fijar las políticas, siendo las
principales:

 Mantener el efectivo suficiente para las necesidades de operación de la empresa.

 Una tesorería que cuenta con recursos tiene la oportunidad de obtener

descuentos de pronto pago o pago anticipado que, dependiendo del giro del
negocio y de la situación económica del país en donde opera la empresa, pueden
ser significativos.

 Tener un nivel de recursos suficientes para que la empresa cuente con capacidad
de maniobra.

 Cuando la empresa tiene capacidad de maniobra tiene oportunidad de hacer

negocios financieros en el giro donde se desarrolle, como: la adquisición de
materias primas, mercancías e insumos en general a precios preferenciales.

 Obtener rendimientos óptimos en la inversión del efectivo y en las inversiones

temporales de inmediata realización.

 Con el sistema bancario se deben establecer procedimientos operativos ágiles en

que se pueda hacer transferencias entre cuentas, depósitos de clientes
inversiones, etc., todo con el fin de obtener de inmediato saldos disponibles y
conseguir el mejor rendimiento.

 Vigilar la exposición de la empresa ante la inflación y devaluación de la

moneda.

 El efectivo y las inversiones temporales de inmediata realización en moneda

nacional son activos monetarios que están expuestos a la inflación, y las
 representadas en monedad extranjera están además expuestas a las fluctuaciones
de la moneda.

EL CONTROL DEL EFECTIVO.

El control se divide en dos partes:

 fondos fijos que representan dinero en efectivo para anticipos, compras y gastos
menores que se requieren en la operación dinámica de la empresa. Antes de agotarse el
fondo se reembolsan a través de cheques.

 Cuentas de cheques con firmas mancomunadas para disponer de los recursos que la
empresa tiene en los bancos. Los ingresos deben depositarse intactos tal y como fueron
recibidos y los cheques deben expedirse en forma nominativa y de preferencia “no
negociables” para acreditarse en cuenta de cheques..

El control de las inversiones temporales de inmediata realización.

Las inversiones temporales que la empresa efectúa se dividen en:

 Inversiones de renta fija que generan intereses de dos formas. Se compran a valor
nominal y generan intereses con el transcurso del tiempo o se compran con tasa de
descuento y alcanzan su valor nominal a su vencimiento.

 Inversiones de renta variable cuyo precio en el mercado aumenta o disminuye

obteniendo utilidades o perdidas. También se reciben dividendos.

 Inversiones en sociedades de inversión de renta fija o variable cuyo valor fluctúa en

el mercado de valores, generándose utilidades o perdidas.

NECESIDADES DE INFORMACIÓN DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO

PLAZO.

Una buena administración requiere de información de los financiamientos a corto plazo

contratados y sus vencimientos por semana, mes, trimestre y año para poder ser
programados con la debida anticipación para su pago.

Los informes generalmente son impresos y deben contener cuando menos:

 Fecha de crédito

 Nombre del acreedor

 Tipo a clase de financiamiento

 Monto del principal

 Intereses acumulados

 Total de créditos
  Fechas de vencimientos que generalmente se distribuyen por semana, mes,
trimestre, semestre y año para conocer el total de las necesidades futuras en cada
periodo.

Las políticas de los financiamientos a corto plazo.

La administración de los financiamientos a corto plazo tiene que fijar las políticas,
siendo las principales:

Políticas de liquidez. Se refieren a utilizar en forma productiva los activos propiedad

de la empresa y depende de la eficiencia con que los administradores los manejan, como
elemento básico para la obtención de una redituabilidad satisfactoria sobre el monto de
la inversión en los activos.

Las pruebas de liquidez la razón del circulante, en la que se divide el monto del activo
circulante entre el pasivo circulante, para medir el margen de seguridad que la empresa
mantiene para cubrir las fluctuaciones en el flujo del efectivo, siendo esta la medida de
liquidez mas usual.

La razón del ácido o pago inmediato en la que se divide el monto de los activos
disponibles entre el pasivo circulante, siendo una medida que señala el grado en que los
recursos disponibles pueden hacer frente a las obligaciones contraídas a corto plazo.

Políticas de solvencia financiera. Se refiere a la capacidad de la empresa para cubrir

sus obligaciones a largo plazo a su vencimiento y sus costos e intereses.

Políticas de endeudamiento. Algunas de las políticas son las de financiamiento

externo, financiamiento en moneda extranjera y el apalancamiento.

Financiamiento externo. Señala que no se deben exceder los limites de endeudamiento

que mantengan una relación equilibrada entre el monto de la inversión de capital hacha
por los propietarios y el monto de la deuda.

Financiamiento en moneda extranjera. Debe limitarse a un porcentaje máximo. Este

porcentaje puede determinándose estudiando la perdida en cambios que produciría una
posible fluctuación negativa de la moneda y el probable efecto en la estructura
financiera de la empresa, tomando en consideración la nivelación posible a través de
inversiones de la misma naturaleza que protejan en un momento dado a la empresa de
un quebranto financiero significativo.

Técnica del apalancamiento. Para juzgar lo razonable del endeudamiento de la empresa

es necesario aplicar el principio de negociar con el capital, que mide el mejoramiento de
la rentabilidad e la empresa a través de la estructura financiera y operativa.

Obtener los financiamientos apropiados para el destino del crédito a las mejores
tasas del mercado.

Los prestamos de la banca comercial o múltiple están estructurados para el destino o uso
del crédito y así deben contratarse sin cambiar su objetivo porque pierden su
operatividad.
BANCA COMERCIAL O MÚLTIPLE

Esta integrada por todas las instituciones encargadas en realizar la intermediación

financiera, captando recursos del publico y realizando operaciones activas “créditos”
para promover la creación y apoyar el desarrollo de las empresas.

La banca comercial o múltiple ofrece, entre otros, los siguientes financiamientos:

Crédito simple o en cuenta corriente. Crédito que se emplea para cubrir sobregiros en
cuentas de cheques o alguna necesidad temporal de tesorería.

Descuento de documentos. Este financiamiento consiste transferir en propiedad, títulos

de crédito a una institución de crédito quien paga en forma anticipada el valor nominal
del titulo menos el importe de los intereses y una comisión por la operación.

Prestamos quirograficos o prestamos directos sin garantía. Los prestamos se pueden

disponer en forma evolvente pero deben liquidarse a su vencimiento. En algunos casos
se puede requerir el aval de un tercero. Los créditos generalmente se otorgan a 90 días
pero pueden tener hasta un año de plazo.

Préstamo de habilitación o avio. Este crédito con garantía se otorga a corto, mediano o
largo plazos generalmente es a dos o tres años, y se utiliza para financiar la producción
de la actividad industrial, agrícola y ganadera.

3.3 DIVIDENDOS Y MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS

INVERSIONISTAS:

Los dividendos en efectivo esperados son la variable del rendimiento fundamental a

partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de estas.
Puestos que las utilidades retenidas constituyen una forma de financiamiento interno la
toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma importante los requerimientos de
financiamiento externo de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo en efectivo
pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener externamente
por medio de préstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes.

Procedimientos para el pago de dividendos

El consejo de administración de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a

los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se reúnen trimestral o
semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuantos de ellos. El
rendimiento financiero de periodo anterior y el panorama futuro, así como los
dividendos pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisiones
sobre los dividendos; también es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.

Teoría residual de dividendos

Sugiere que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo,
es decir, la cantidad que queda después de emprender todas las oportunidades de
inversión aceptables. Con esta teoría la empresa toma la decisión sobre dividendos en
tres pasos.
 determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que seria el nivel establecido por el
punto de intersección entre el programa de utilidades de inversión y el programa de
costo de capital marginal ponderado.

 con las proporciones de la estructura de capital optima, calcular la cantidad total

necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los
gastos generados en el paso 1

 como el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de las nuevas
acciones comunes, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de
capital contable determinados en el paso 2. si las utilidades retenidas son inadecuadas
para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas acciones comunes. Si las utilidades
retenidas superan esta necesidad, distribuir la cantidad excedente como dividendos.

Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de

la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que
una gerencia sólida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que
requiere para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones.

Maximizar la riqueza de los accionistas

El objetivo de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y empleados, consiste en

maximizar la riqueza de los propietarios para quien opera. La riqueza de los propietarios
corporativos se determina por medio del precio de una acción del capital social, que a su
vez se basa en el momento de la obtención del rendimiento (flujos de efectivo), en su
magnitud y en su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión financiera en cuanto
a su impacto sobre el precio de una acción, los gerentes de finanzas solo deben aceptar
aquellas actividades que se espera incremente el precio de las acciones. Debido a que el
precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la
maximización del precio de las acciones significa maximizar la riqueza de los
propietarios. Un aspecto importante con relacionado con la maximización del precio de
las acciones es el valor económico agregado (VEA).

Valor económico agregado

El valor económico agregado es una medida que muchas empresas usan para determinar
si una inversión (propuesta o existente (contribuye de manera positiva, a la riqueza de
los propietarios.

Se calcula restando el costo de los fondos para financiar una inversión de sus utilidades
operativas después de descontar los impuestos.

 PROCESO BURSATIL:

MERCADO DE VALORES: OXÍGENO PARA LA ECONOMÍA.

Los mercados de valores son uno de los pilares que sostienen la economía capitalista y
global de la actualidad. Los mercados de valores absorben, expanden y vierten el fluido
vital que necesitan todas las economías: el dinero.
Las bolsas de valores (como los billetes) tuvieron su origen en las ferias medievales y se
desarrollaron durante la última fase del Renacimiento, en Flandes. La familia Van der
Bourse, originaria de Brujas, ha dado, según parece, el nombre definitivo y coloquial
con que se ha identificado al mercado a lo largo de los siglos.

En cada país, en cada región y en diferentes épocas, las bolsas comenzaron como
mercados callejeros, en las aceras, y de ahí se movieron para organizarse y consolidarse,
coincidente y curiosamente, en los cafés.

Hoy en día, los mercados de valores comprenden una organización amplia y fuerte.
Sería ocioso presentar un organigrama o cuadro sinóptico para ilustrar cómo están
conformados. Resulta mucho más preciso saber que en todos los países la misma clase
de instrucciones integra los mercados bursátiles: autoridades, bolsas, intermediarios,
calificadoras y órganos de apoyo. Todas estas instituciones se agrupan al amparo de
leyes, reglamentos y circulares para poner en contacto a demandantes (emisores) y
oferentes de recursos (público inversionista) y para hacer, claro, que el dinero circule.

El mundo cuenta con tres grandes corazones financieros que bombean el dinero a todos
los rincones del planeta: Wall Stree, donde la Bolsa de Nex Cork, la NYSE, marca el
ritmo de América; The City, en Londres encabezada por la bolsa de Londres, la LSE,
que es también el centro financiero más grande de Europa, y Tokio, Japón, donde la
Bolsa de Tokio lleva la batuta bursátil de Asia.

Las tres bolsas más importantes del mundo generan influencias y nutren el resto de las
bolsas del planeta.

En Estados Unidos funcionaron en total siete bolsas. Después de la NYSE, resaltan por
su importancia la American Stock Exchange, AMEX y la bolsa electrónica Nacional
Association of Securities.

Las bolsas operan por productos o segmentos específicos. Sobre estos productos gira la
actuación de cada uno de sus participantes.

ANÁLISIS ECONÓMICO: LA ECONOMÍA DE TODOS LOS DÍAS.

La economía está compuesta por elementos complementarios que están sujetos a

variaciones temporales, cíclicas o intempestivas.

Todos los actores económicos deben vigilar el comportamiento de esos componentes y

pronosticar su evolución, a fin de planear sus actividades y tomar decisiones.

La estructura económica se analiza a partir de su sumatoria más importante: el Producto

Interno Bruto, PIB. La expansión o la reducción de la actividad económica se
contabiliza periódicamente, a partir de cada uno de los sectores de la economía
(industria, comercio y servicios) y se difunde al público para su análisis. Las empresas,
los analistas y el público inversionista valoran las cifras de la actividad económica para
hacer sus estimaciones y determinar el alcance y los logros que pueden tener sus
proyectos, ventas, inversiones...
La actividad económica, se desemboca en el Producto Interno Bruto, se forma con el
ensamblaje del flujo de muchos componentes y el impacto de diversas variables.

Entre los factores y rubros más importantes que influyen en la actividad económica de
un país se encuentran la política monetaria y la política fiscal. Entre las variables que
mayor influencia tienen en la formación del círculo económico se encuentran la balanza
de pagos, la inflamación el tipo de cambio, las tasas de interés y el desempeño. Estos
elementos son los signos vitales de la economía; es decir, las variables por las cuales se
conoce su estado, condiciones, fortaleza y tendencia.

Un país que participa en el concierto económico global, recibe influencias externas que
modifican el curso y el ritmo de la economía. Estas influencias son, a veces, la sustancia
fundamental que delinea a los componentes y variables principales.

La bolsa es la receptora de las fuerzas que imperan en la economía. Los indicadores del
mercado de valores (los índices de preciso, la tasa líder) reflejan la situación actual de la
economía, y sobre todo, las expectativas.

Con los indicadores de los mercados de valores, en especial los índices accionarios, se
anticipa lo que3 se cree que será la economía en el futuro.

A cada participante (empresa, inversionistas, analistas) le corresponde evaluar el

comportamiento de los indicadores y pronosticar el rumbo económico para tomar
decisiones: si las tasas bajan y baja es firme, por ejemplo, podría ser una buena señal
para las empresas que planean realizar proyectos de mejoras, o expansión y un signo
que motive a los inversionistas a comprar acciones; por el contrario, si las tasas subieran
en forma sostenida, sería un indicativo de que las empresas van a padecer falta de
liquidez o la disminución de su producción, por lo cual podría dejar de realizar
proyectos; la disminución de la producción, su impacto en las ventas y las utilidades, así
como la falta de proyectos, desmotivarían al público a comprar acciones y lo orientarían
a vender. La oferta de acciones en la bolsa induce a la caída de los precios y los
indicadores.

Todos tienen que estar informados sobre el estado de la economía, el desempeño de las
variables, las cifras económicas de Estados Unidos, los sucesos internacionales. La
información, como herramientas valiosa, es el activo más importante con que cuentan
los inversionistas, los empresarios y los analistas para actuar en el mercado.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: DESMENUZAR LA EMPRESA

El público que se interesa en ser accionista de una empresa, directamente o a través del
mercado de valores, querrá tener `participación en una empresa líder, en un gran
consorcio, en una empresa que siempre reporte utilidades, que tenga un potencial del
crecimiento; en pocas palabras, en la mejor empresa. ¿Es mucho pedir? En lo absoluto.
Eso es lo que el público debe procurar.

Identificar una empresa líder, que siempre reporte utilidades, que tenga potencial de
crecimiento no es algo sencillo ni seguro. Encontrarla requiere tiempo, dedicación,
información y los números.
La información siempre está al alcance de todos los actores del mercado. Las empresas
inscritas en la bolsa, por ese solo hecho, pasan a ser entidades públicas y asumen la
obligación de difundir todo lo que le concierne.

Para evaluar y seleccionar, el público debe considerar el entorno económico, la

situación del sector, los números y los aspectos cualitativos. Esos fundamentos se deben
ver de manera independiente, primero, y se tienen que mezclar después para establecer
conjeturas, hallar explicaciones, evaluar los resultados y pronosticar lo que viene.

Debe quedar claro que las estrategias y decisiones de la administración de las empresas,
los planes y proyectos, los objetivos, etc.,, se ven plasmados en los estados financieros y
éstos, a su vez, en el interés del público en el mercado, en la bolsa, donde todo se
resume en una cuestión: los precios de las acciones.

ANÁLISIS TÉCNICO: LA BOLSA EN GRÁFICAS.

Las gráficas sirven para detectar tendencias, soportes, resistencias y pronosticar la

trayectoria de los precios. La evolución de éstos presenta figuras y formaciones muy
especiales que contribuyen a diagnosticar los cambios de fuerza de los precios y a
entrever los niveles futuros .

En todo tipo de gráficas, el usuario puede ver una amplia clase de formaciones que
apoyan la visión o perspectiva del camino esperado de los precios. Estas formaciones se
identifican por medio de nombres un tanto curiosos. Para identificar tendencias
primarias, por ejemplo, son útiles las formaciones tipo canal, los rallies y las líneas. Para
advertir etapas de consolidación de tendencias, son valiosas las formaciones tipo
triangular o rectángulos. Para augurar cambios de tendencia, son recomendables las
formaciones de tipo “V” y tipo “A”.Para captar señales de advertencia, los
rompimientos del nivel, las brechas los regresos...

El análisis técnico es el favorito de muchos. Quienes gustan de estar inmiscuidos a

diario en el mercado de capitales usan al máximo los escenarios gráficos. Es el tipo de
análisis que prefieren los estudiosos, los que buscan aprovechar las oscilaciones
frecuentes. Por lo expuesto, se puede decir que los tres grupos de análisis contribuyen
por igual en la toma de decisiones: el análisis económico otorga una visión general,
macro según la cual se puede advertir si las condiciones del país son las adecuadas para
impulsar el crecimiento, para activar alguno o varios sectores o empresas y para saber
cuáles serían las consecuencias de incursionar en el mercado.

El análisis fundamental centra la atención en los sectores en particular en las empresas y

otorga las herramientas para detectar las que presumiblemente están o estarán mejor en
función de los números, los factores cualitativos y los hechos económicos. El análisis
técnico sugiere cuando entrar y salir del mercado. Si ya se determinó que la economía
tiene o tendrá un periodo brillante, por ejemplo, y que tal o cuál empresa se desempeña
con éxito en ese entorno , no significa que la compra de sus acciones vaya a ser un éxito
en cualquier momento. Auque la economía y la empresa marchen bien, los criterios
técnicos pueden reflejar que los precios están altos o que son momentos de salida o de
toma de utilidades o que el precio en el mercado ya ha subido demasiado en función de
las posibilidades de la empresa.
Ahora que puede darse lo inverso; que haya momentos que desde el punto de vista
técnico una acción presente una oportunidad impecable, por su cercanía al punto de
resistencia, por sus volúmenes, por el rompimiento de una tendencia o por alguna señal
relevante, pero que desde el enfoque fundamental tenga razones sobradas para rehuirse.

Lo mejor es combinar los elementos para decidir. La ventaja para el público es que el
propio mercado ofrece los tres grupos de análisis; solo tiene que encuadrarlos,
sopesarlos y decidir.

3.5 LINEAS DE TIEMPO INTERES SIMPLE Y COMPUESTO

El interés compuesto indica que la cantidad de interés que se gana en un deposito dado
se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. Él termino principal se
refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un interés. El tipo más común es la
capitalización anual.

El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo

especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con interés compuesto a
una tasa de x% o x% de interés, capitalizados cada año semestre, trimestre, semana,
día o continuamente.

Ecuación para calcular el valor futuro

La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es:

FVn= PV x (1+i)n

FV= valor futuro al final del periodo n

PV= principal inicial o valor presente

i= Tasa de interés anual pagada

n= Numero de periodos que se deja el dinero en deposito

El factor de interés del valor futuro es el multiplicador utilizado para calcular, a una tasa
de interés especificada, el valor futuro de una cantidad presente a partir de un tiempo
dado. El factor de interés del valor futuro para un principal inicial de $1 capitalizado al i
% durante n periodos se conoce como FVIFi,n:

Factor de interés del valor futuro = FVIFi,n = (1+i)n

Valor presente de una cantidad única

Es el valor monetario actual de una cantidad futura -cantidad de dinero que se tendría
que invertir ahora a una tasa de interés dada durante un periodo determinado para
igualar la cantidad futura.

3.6.- ANUALIDADES VENCIDAS

MONTO

La valuación del monto de la serie de anualidades vencidas, se efectua en la fecha de la

ultima entrega. La fecha de la valuación coincide con la fecha de la ultima anualidad.

Literales:

S = Monto

P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

La formula de monto la vamos a deducir en dos procedimientos:

 partiendo de la fomula de valor actual de anualidades vencidas.

En este caso, el valor actual lo transportamos n periodos el futuro, es decir, buscamos el

monto, del valor actual en n periodos.

 Sumando el monto de las n anualidades. Con este procedimiento debemos calcular el

monto de cada anualidad, considerando el tiempo que hay de la fecha de la entrega a la
fecha de valuación de la serie.

S = P (1 + I ) - 1

La formula nos sirve para calcular el monto de una serie de n anualidades vencidas de P
pesos cada una que acumula intereses a la tasa i por periodo de anualidad.

Normalmente el calculo de anualidades, se efectua en las series anticipadas, pues

prácticamente se inicia la acumulación de capitales con la primera entrega.

CALCULO DE LA TASA

No se tiene fórmula para calculo de tasa y debemos emplear el método de

aproximaciones e interpolación.

ANUALIDADES ANTICIPADAS

Recordaremos que las serie de entregas efectuadas al inicio de cada periodo se llaman
anualidades anticipadas y que el valor actual de estas se calcula en la fecha de la
primera entrega. La fecha de valuación coincide con la fecha de la primera entrada.

Las literales que vamos a emplear son las mismas que las empleadas en la formula de
anualidades ordinaria, con la sola excepcion del valor actual, para distinguir entre las
series de entregas vencidas y anticipadas.
Literales:

a = Valor presente (actual)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de las anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

a = P 1 - (1 + i )

i (1 + i)

Esta formula se expresa de la siguiente manera:

El valor de anualidades anticipadas es igual al monto, en un periodo, del valor actual de

las anualidades vencidas.

MONTO DE LAS ANUALIDADES ANTICIPADAS

Las literales correspondientes son las mismas que se emplean en monto de anualidades
ordinarias. El unico cambio es que vamos a introducir es el que corresponde al monto,
pues teenmos que distinguirlo del monto de las anualidades vencidas. El monto de las
anualidades lo hemos representado Sn por los que para distinguir, el monto de las
anticipadas lo expresaremos sn

Literales:

Sn = Monto (anticipadas)

P = Importe de la anualidad

N = Numero de anualidades

I = Tasa por periodo de anualidad

Sn = P (1 + i ) n - 1

I (1 + i)

Esta formula se expresa asi: El monto de las anualidades anticipadas es igual al monto
en un periodo del de las anualidades vencidas.

3.7 EXPECTATIVAS EN CUANTO AL RENDIMIENTO Y RIESGO

ACCIONARIO.

Fundamentos del riesgo y del rendimiento.

Para lograr el objetivo de maximizar el precio de las acciones, el gerente de finanzas
debe aprender a evaluar los dos factores determinantes del precio de las acciones: el
riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características de
riesgo y de rendimiento, y todas estas decisiones importantes deben evaluarse en cuanto
al riesgo esperado, al rendimiento calculado y a su impacto combinado sobre el precio
de las acciones. El riesgo se puede examinar ya sea por su relación con un activo
individual mantenido es aislamiento, o bien dentro de una cartera, es decir, con un
conjunto o grupo de activos.

Riesgo.- Posibilidad de enfrentar una pérdida financiera. De modo más formal, la

variabilidad de los rendimientos relacionados con un activo específico.

Rendimiento.- Ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una inversión

en un período de tiempo específico. Se calcula dividiendo el cambio en el valor del
activo mas cualquier distribución de efectivo durante el período entre el valor de la
inversión al inicio del período.

La fórmula para calcular la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el

período t, Rt, se define a menudo como:

Rt = Pt - Pt-1 + Ct

Pt-1

Donde:

Rt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el período t.

Pt = precio (valor) de un activo en el período t.

Pt-1 = precio (valor) de un activo en el momento t-1.

Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversión de un activo en el período de tiempo que

abarca de t-1 a t.

El rendimiento Rt, refleja el efecto combinado de los cambios en el valor, Pt - Pt-1, y el

flujo de efectivo, Ct, obtenido en el período t. La ecuación se emplea para determinar la
tasa de rendimiento durante un período de tiempo tan corto como un día o tan largo
como diez años o más. Sien embargo, en la mayoría de los casos, t equivale a un año y
R, por tanto, representa una tasa anual de rendimiento.

Aversión al riesgo.

Por aceptar un aumento específico de riesgo, requieren un incremento de rendimiento.

Riesgo de un activo individual.

El riesgo de un activo individual se mide de manera muy similar al riesgo de toda una
cartera de activos. Para evaluar el riesgo se utilizan métodos de comportamiento y para
medirlo se emplean procedimientos estadísticos.
Análisis de sensibilidad.

Un método de comportamiento que evalúa el riesgo mediante varios cálculos del

rendimiento probable, los cuales proporcionan una idea de la variabilidad entre los
resultados.

Intervalo.

Una medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el resultado pesimista (el
peor) del resultado optimista (el mejor).

Distribución de probabilidades.

Ésta, es un modelo que vincula las probabilidades con los resultados asociados. El tipo
más sencillo de distribución de probabilidades es la gráfica de barras, que muestra solo
un número limitado de coordenadas de probabilidades y resultados.

Medición del riesgo.

Además del intervalo, el riesgo de un activo se mide cuantitativamente con la aplicación

de métodos estadísticos. Ésta sección aborda dos métodos estadísticos: la desviación
estándar y el coeficiente de variación, que se emplean para medir el riesgo (es decir, la
variabilidad) de los rendimientos de los activos.

Desviación estándar.

El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar

que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un

rendimiento, R, es el rendimiento más probable

sobre un activo.

Se calcula mediante la ecuación:

donde:

R1= rendimiento del coeficiente i.

Pr1= probabilidad de ocurrencia del coeficiente i.

n= número de resultados considerados.

Cuanto mayor sea la desviación estándar, mayor será el riesgo.

Coeficiente de variación.

El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa, que es útil para
comparar el riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados.
La ecuación para el coeficiente de variación, es la siguiente:

Cuanto mayor sea el coeficiente de variación mayor será el riesgo.

La utilidad real del coeficiente de variación es la comparación del riesgo de activos que
tienen rendimientos esperados diferentes.

Riesgo de una cartera.

El objetivo del gerente de finanzas consiste en crear una cartera eficiente, que maximice
el rendimiento para un nivel de riesgo determinado o que minimice el riesgo para un
nivel de rendimiento específico.

Correlación.

La correlación es una medida estadística de la relación, si existe, entre series de

números que representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntuaciones
de pruebas. Si dos series se desplazan en la misma dirección, tienen una correlación
positiva; si las series se desplazan en direcciones opuestas, tienen una correlación
negativa. El grado de correlación se mide con el coeficiente de correlación, que varía
desde +1 para series que tienen una correlación perfectamente positiva hasta -1 para
series que tienen una correlación perfectamente negativa.

Diversificación.

Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una correlación positiva escasa). La combinación de
activos que tienen una correlación negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, o el riesgo.

Sin correlación.

Algunos activos no tienen correlación, es decir, no existe interacción entre sus

rendimientos; y actúa como un punto intermedio entre la correlación perfectamente
positiva y la correlación perfectamente negativa.

La creación de una cartera por medio de la combinación de dos activos con

rendimientos que tienen una correlación perfectamente positiva no puede reducir el
riesgo general de la cartera por debajo del riesgo del activo menos arriesgado. O bien
una cartera que combina dos activos con una correlación menos que la perfectamente
positiva puede disminuir el riesgo total a un nivel inferior que el de cualquiera de los
componentes, que en ciertas situaciones es de cero.

Diversificación internacional.

El último ejemplo de la diversificación de carteras implica la inclusión de activos

extranjeros en una cartera. En primer lugar, la inclusión de activos con reembolsos
denominados en monedas extranjeras reduce las correlaciones de los rendimientos de
los activos de la cartera cuando todos los rendimientos de la inversión se convierten a
dólares. En segundo lugar, la inclusión de activos de países que son menos sensibles al
ciclo de negocios de los Estados Unidos que a los activos domésticos, disminuye la
respuesta de la cartera a los movimientos del mercado.

Rendimientos de la diversificación internacional.

En períodos largos, los rendimientos de carteras diversificadas internacionalmente

tienden a ser superiores a los que generan las carteras puramente domésticas. Sin
embargo, en un período corto o regular, la diversificación internacional produce
rendimientos menores al valor nominal, sobre todo en los períodos en que el dólar
aumenta su valor en relación con otras monedas.

Riesgos de la diversificación internacional.

El más importante: riesgo político, el cual surge del peligro de que un gobierno anfitrión
tome medidas perjudiciales para los inversionistas extranjeros o la posibilidad de que
los disturbios políticos de un país pongan en peligro las inversiones efectuadas en ese
país.

Tipos de riesgo.

Riesgo total.

La combinación del riesgo diversificable y no diversificable de un valor.

Riesgo diversificable.

(O riesgo no sistemático.) La porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas

aleatorias relacionadas con la empresa; se elimina a través de la diversificación.

Riesgo no diversificable.

(0 riesgo sistemático.) La porción relevante del riesgo de un activo que se atribuye a

factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se elimina a través de la
diversificación.

El modelo: MVAC.

El aspecto más importante del riesgo, es el riesgo general de la empresa; el cual afecta
en forma significativa las oportunidades de inversión y, algo más importante, la riqueza
de los propietarios. La teoría básica que vincula el riesgo y el rendimiento para todos los
activos recibe el nombre de Modelo para la Valuación de Activos de Capital (MVAC).

Este modelo vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos.
Se analizará en 4 partes:

 Coeficiente Beta. (b)

Es una medida del riesgo no diversificable. Un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.
Rendimiento del mercado.

El rendimiento sobre la cartera de mercado de todos los valores negociados.

 Ecuación.

La siguiente ecuación presenta el modelo para la valuación de activos de capital

(MVAC), usando el coeficiente beta, b, para medir el riesgo no diversificable:

Donde:

Ri = rendimiento requerido sobre el activo i.

RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, comúnmente medida por el rendimiento sobre

un bono de la tesorería.

Bi = coeficiente beta o índice no diversificable para el activo i.

Rm = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activos del mercado.

 La Gráfica.

Cuando el modelo para la valuación de activos de capital se representa gráficamente, se

denomina Línea del Mercado de Valores (LMV), que es, de hecho, una línea recta, y
refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (beta). En la gráfica, el riesgo medido con el coeficiente beta, b, se
registra sobre el eje x y los rendimientos requeridos R, se registran sobre el eje y. La
LMV representa en forma clara la relación riesgo-rendimiento.

 Comentarios finales.

Por lo general, se basa en datos históricos. Los coeficientes beta, que se obtienen con el
uso de datos sobre el activo especifico y sobre el mercado, pueden o no reflejar en
realidad la variabilidad futura de los rendimientos. Por tanto los rendimientos
requeridos que especifica el modelo se consideran solo aproximaciones. Los usuarios de
los coeficientes beta, realizan con frecuencia ajustes subjetivos a los coeficientes beta
históricos, para reflejar sus expectativas.

Cambios en el rendimiento esperado.

Si las condiciones económicas permanecen estables, cualquier operación de la gerencia,

que incremente las expectativas de dividendos de los accionistas actuales y potenciales,
aumentará el valor de la empresa. Cualquier maniobra del gerente de finanzas que
incremente el nivel de rendimientos esperados sin cambiar el riesgo (el rendimiento
requerido), debe tomarse en cuenta porque afectará en forma positiva la riqueza de los
propietarios.

Cambios del riesgo.

El rendimiento requerido, depende directamente del coeficiente beta si la tasa de
crecimiento libre de riesgo, y el rendimiento del mercado, permanecen constantes. En
otras palabras, cualquier maniobra del gerente de finanzas que incremente el riesgo,
también aumentará el rendimiento requerido. Cualquier operación del gerente de
finanzas que incremente el riesgo contribuirá a la reducción del valor y cualquiera que
disminuya el riesgo contribuirá al incremento del valor.

UNIDAD IV

BALANCE GENERAL

El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de la

empresa en un momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que
posee) contra su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que
proporcionaron los propietarios).

Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos.
Los activos circulantes y los pasivos circulantes son activos y pasivos a corto plazo.
Esto significa que se espera que se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se
paguen (pasivos circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y
pasivos, junto con el capital contable, que se supone tienen una vida infinita, se
consideran de largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan en los libros de la
empresa durante mas de un año.

Los activos se listan del mas liquido -efectivo- al menos liquido. Los valores bursátiles
son inversiones a corto plazo muy liquidas, como las letras del Tesoro o los certificados
de deposito, mantenidos por la empresa.

Las cuentas por cobrar representan el dinero total que le deben los clientes a la empresa
por concepto de las ventas a crédito. Los inventarios incluyen materias primas, trabajo
en proceso (artículos terminados parcialmente) y artículos terminados mantenidos por la
empresa. La entrada de activos fijos brutos es el costo original de todos los activos fijos
(a largo plazo) que posee la empresa. Los activos fijos netos representan la diferencia
entre los activos fijos brutos y la depreciación acumulada - el gasto total registrado por
la depreciación de los activos fijos.

Como los activos, los pasivos y las cuentas de capital se listan de corto plazo a largo
plazo. Entre los pasivos circulantes se encuentran las cuentas por pagar, cantidades que
se deben por compras a crédito de la empresa; documentos por pagar, prestamos a corto
plazo vigentes, por lo general de bancos comerciales, y los cargos por pagar, cantidades
que se deben por servicios por los cuales no se recibiría una factura.

La deuda a largo plazo representa una deuda cuyos pagos no vencen en el año en
curso. El capital contable representa los derechos de los propietarios sobre la empresa.
El concepto de acciones preferentes muestra los beneficios históricos de la venta de
acciones preferentes.

La cantidad pagada por los compradores originales de acciones ordinarias se muestra en

dos conceptos: acciones ordinarias y capital pagado arriba del valor nominal en las
acciones ordinarias. El concepto de acciones ordinarias es el valor nominal de las
acciones ordinarias. El capital pagado arriba del valor nominal representa la cantidad
de beneficios arriba del valor nominal recibidos a partir de la venta original de acciones
ordinarias. La suma de acciones ordinarias y cuentas del capital pagado dividida entre el
número de acciones en circulación representa el precio original por acción recibido por
la empresa en una única emisión de acciones ordinarias.

Por ultimo, las utilidades retenidas representan el total acumulado de todas las
utilidades, netas de dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde
sus inicios. Es importante reconocer que las utilidades retenidas no son en efectivo sino
que han utilizado para financiar los activos de la empresa.

ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias,

presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo
específico (un trimestre o un año). Este documento resume los ingresos generados y los
gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión,

Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de

resultados representan flujos de efectivo. Para la mayoría de las corporaciones, el estado
de resultados es elaborado a través del método contable conocido como “devengado”.
Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el
efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo.

Los componentes del Estado de Resultados son:

 Muestra el resultado obtenido por las entidades económicas en el desarrollo de sus

operaciones.

 Se trata de un estado financiero dinámico, en virtud de que su información se refiere

a un periodo determinado.

 Debe formularse cuando menos una vez al año.

Los rubros considerados como ingresos de una entidad son:

 Las ventas

 Los productos financieros

 Otros productos

Los rubros considerados como egresos son:

 El costo de ventas

 Los gastos de venta

 Los gastos de administración

 Los gastos financieros

 Otros gastos

Fuente: Scout Desleí, Eugene F. Brigham

Fundamentos de Admón. Financiera

Mac Graw Hill

ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA DE UNA EMPRESA

Estado de cambios en la posición financiera de una empresa (o de flujos de efectivo)

proporciona un resumen de los flujos de efectivo durante un periodo especifico, por lo
general del año recién terminado. El estado, que a veces se denomina "estado de origen
y aplicación de recursos", revela una perspectiva de las operaciones internas de la
empresa: inversión y flujos de efectivo para financiamiento. Los hace conciliar con los
cambios en sus valores de efectivo y negociables durante el periodo en cuestión.

Para la elaboración de este resumen es de gran ayuda entender los diferentes tipos de
depreciación.

DEPRECIACIÓN

Se permite a las organizaciones de negocios cargar sistemáticamente una parte del costo
de los activos fijos a los ingresos anuales. A esta asignación del costo histórico por
concepto de tiempo de llama depreciación.

Debido a que los objetivos de los reportes financieros difieren de los de las leyes
tributarias, con frecuencia una empresa utilizara distintos métodos de depreciación para
la declaración financiera a aquellos exigidos para propósitos fiscales.

DEPRECIACIÓN Y FLUJOS DE EFECTIVO

El administrador financiero se ocupa mas de los flujos de efectivo que de las utilidades
netas, como se declaro en el estado de resultados. Para ajustar el estado de resultados, de
modo que muestre los flujos de efectivo resultantes de operaciones, todos los cargos que
no impliquen desembolso de efectivo deberán ser sumados nuevamente a las utilidades
netas después de impuestos de la empresa. Los cargos que no implican desembolso de
efectivo se definen como gastos que se deducen en el estado de resultados, salvo que no
involucren un desembolso real durante un periodo. Los descuentos por depreciación,
amortización y agotamiento o merma son los que no implican desembolso de efectivo.

VALOR DEPRECIABLE DE UN ACTIVO

Según los procedimientos básicos de la ACRS, el valor depreciadle de un activo

(cantidad por depreciar) es su valor total, incluyendo sus gastos por instalación. No se
requiere ningún ajuste para el valor esperado de recuperación.

PERIODO DE DEPRECIACIÓN O VIDA UTIL DE UN ACTIVO

Esto puede afectar significativamente el patrón de flujos de efectivo. Cuanto mas corto
sea el periodo de depreciación mas rápido se recibirá o el flujo de efectivo creado por la
depreciación total. El administrador financiero opta por un periodo de depreciación mas
corto que uno largo. Sin embargo la empresa deberá esperar, debido a ciertos requisitos
del Servicio de Ingresos Fiscales (IRS) para determinar el periodo de depreciación.
Estas normas de ACRS, las cuales se aplican tanto a activos nuevos como usados,
permiten al contribuyente hacer uso, a modo de periodo de depreciación, de un periodo
de recuperación ACRS apropiado.

Existen 6 tipos de periodos de recuperación ACRS a 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años

excluyendo bienes raíces.

UNIDAD V

EL ANALISIS FINANCIERO

5.1 GENERALIDADES, DEFINICIONES Y CONCEPTOS

 El análisis financiero es el conjunto de funciones que miden permanentemente los

resultados de todas las funciones de la empresa, a partir de los registros contables, por
tanto podemos decir dos premisas:

 Mientras más real sea la información contable, más reales serán los resultados de
este análisis.

 Mientras más oportunos sean los registros contables, las decisiones que se
puedan tomar serán también más eficaces, para corregir desviaciones o para
aprovechar oportunidades.

Ahora bien el análisis financiero nos permite ver y analizar resultados pero los
resultados no es toda la operación, ni es todo el negocio, por tanto quedan cosas fuera
muy importantes que deben ser descuidadas, por ejemplo: no nos dice de la calidad de
nuestros productos, mucho menos de la satisfacción de nuestros clientes; nos dice que
estamos vendiendo más, pero no nos dice cuánto está creciendo el mercado, nos dice
que nuestras utilidades son buenas, pero no nos dice cuánto ganan las empresas de la
competencia; nos dice que estamos entregando nuestra producción, pero no dice si
estamos siendo oportunos y que por no serlo estamos perdiendo ventas.

los objetivos generales del análisis son:

1.- Determinar la liquidez y solvencia de la empresa y su capacidad para generar

recursos.

2.- Evaluar el origen y las características de los recursos financieros del negocio y su
rendimiento.

3.- Tomar decisiones de inversiones y créditos.

4.- Evaluar cómo se ha manejado el negocio y en particular la gestión administrativa.

5.- Evaluar la rentabilidad o utilidades de la empresa.

El pilar fundamental del análisis financiero esta contemplado en la información que

proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las
características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos que los
originan.  

Para el análisis financiero es importante conocer el significado de los siguientes

términos:

Rentabilidad: es el rendimiento que generan los activos puestos en operación.

Tasa de rendimiento: es el porcentaje de utilidad en un periodo determina

Liquidez: es la capacidad que tiene una empresa para pagar sus deudas oportunamente.

 La Administración Financiera Empresarial nos brinda una idea general de las bases que
se requieren para una buena administración de una empresa, y es por eso que la función
financiera es indispensable.

La importancia de la función financiera dentro del ámbito empresarial ha ido creciendo

en los últimos años, debido en gran parte a la globalización, así como a los estudios que
han revelado y comprobado que al aplicar correctamente dicha función se observa una
optimización en las empresas que la aplican.

La apropiada utilización de la función financiera dentro de una empresa, conjuntamente

con el buen funcionamiento de las áreas, contribuye de manera importante a la
maximización de utilidades y, por consiguiente, a una mejor situación financiera.

El presente tema comprende la importancia de la función financiera y los objetivos que

esta persigue, así como las formas y opciones que se presentan para invertir, para
financiarse y finalmente para el manejo de las utilidades, Esto con la finalidad de
presentar la mayor información posible, para un optimo entendimiento y mejor
comprensión.

Con vistas a un nuevo milenio y ante la apertura comercial a la que, durante los últimos
años el país se ha enfrentado se debe lograr una aceptación y utilización de la función
financiera, que se lograra mediante su buen conocimiento, para poder lograr un
crecimiento vigoroso que fortalezca no solo a la empresa, sino también al ejecutivo de
finanzas (y sus colaterales) y mantener dicho crecimiento.

La elaboración de presente trabajo es solo un primer paso, su aplicación requiere utilizar

las herramientas y conocimientos adquiridos durante la carrera, así como los en ella
descritos.

Espero que el presente trabajo sea de utilidad no únicamente para quien lo realizo, sino
también para quien lo consulte.

CAMPO DE LAS FINANZAS

 

Este es muy extenso, ya que a través del tiempo se ha ido ampliando debido a las
cambiantes necesidades de las empresas.

Aunque la decisión financiera interviene solo parcialmente, los inventarios constituyen

el renglón critico de negociación entre tres funciones de la empresa porque

Producción busca constituir el mayor inventario posible compuesto del menor número
posible de tipos de artículos. La producción mientras mayor. es mas eficiente y los
costos se minimizan mientras menos cambios ocurran en las especificaciones de los
productos.

Comercialización busca el mayor inventario posible, compuesto por la mayor variedad

posible de diseños, tamaños, colores. etc. Esta área se encuentra más segura de servir
eficazmente a sus clientes mientras mayor y más diverso es el volumen de los productos
con los que cuenta. Finanzas busca la menor inversión posible en el inventario ya que el
rendimiento se puede optimizar si la inversión se minimiza. Dentro del campo de las
finanzas también el entorno económico tiene una relevante importancia ya que debe ser
estudiado y analizado por el administrador financiero.

Los aspectos respecto a la formulación de políticas crediticias (con bancos, proveedores

y acreedores, a corto y largo plazo. etc.) de venta, de compra, de inversión o reinversión
de utilidades y dividendos, de financiamiento, etc., envuelven también al administrador
financiero, así como la elaboración de presupuestos.

La planeación y presupuestación así como la valuación y control de proyectos

financieros también están dentro del campo de las finanzas.

Las funciones especificas de las finanzas son:

 Adquisición y custodia de los fondos

 Adquisición del efectivo

 Relaciones comerciales con bancos comerciales y de inversión . Preparación de

reportes sobre la posición diaria del efectivo de la empresa y del capital de
trabajo

 Formulación de los presupuestos de efectivo

 Responsabilizarse de la administración del crédito de los seguros

 Análisis y proyección de estados financieros

 Análisis de inversiones

 Provisión de financiamiento
Como puede verse en la actualidad en todo organismo social es necesario e
indispensable el contar con un departamento y/o persona para el área de finanzas, ya
que juegan un papel importante para que se pueda mantener, crecer y sobre todo para
que pueda obtener los máximos rendimientos posibles, que serán alcanzados mediante
la utilización de métodos, procedimientos. cálculos y controles ejecutados por el
administrador financiero en correlación con su equipo de trabajo y los demás
departamentos de una compañía.

5.2 METODO DE PORCICENTOS INTEGRALES.

 CONCEPTO:

El procedimiento de porcientos integrales consiste en la separación del contenido de

estados financieros a una misma fecha o correspondiente a un mismo periodo, en sus
elementos o partes integrales, con el fin de de poder determinar la proporción que
guarda cada una de ellas con relación con el todo.

Este procedimiento puede recibir otros nombres, tales como:

 Procedimiento de porcientos financieros

 Procedimiento de porcientos comunes

 Procedimiento de reducción a poocientos.

 BASE DEL PROCEDIMIENTO.

Toma como base este procedimiento, el axioma matemático que se enuncia diciendo
que el todo es igual a la suma de sus partes de donde al todo se la asigna un valor igual
al 100% y a las partes de un porciento relativo.

 APLICACIÓN:

Su aplicación puede enfocarse a estados financieros estáticos, dinámicos, básicos o

secundarios, etc., tales como balance general, estado de pérdidas y ganancias, estado del
costo de ventas, estado del costo de producción, estado analítico de gastos de
fabricación, estado analítico de gastos de venta, etc., desde luego, que el procedimiento
facilita la comparación de los conceptos y las cifras de los estados financieros de una
empresa con los conceptos y cifras de de estados financieros de empresas similares a la
misma fecha o del mismo periodo, con lo cual se podrá determinar la probable
anormalidad o defecto de la empresa que es objetivo de nuestro trabajo.

 FORMULAS APLICABLES.

PORCIENTO INTEGRAL = CIFRA PARCIAL/ CIFRA BASE X 100

Porciento integral es igual a cifra parcial sobre cifra base por cien.

FACTOR CONSTANTE = 100/ cifra base x cada cifra parcial

Factor constante es igual a 100 sobre cifra base por cada cifra parcial.

Cualquier formula puede aplicarse indistintamente a determinada clase de estado

financiero, sin embargo, en la practica la primera se emplea en mayor proporción para
estados financieros sintéticos y la segunda formula para estados financieros detallados.

5.3 RAZONES FINANCIERAS

Una razón financiera es simplemente una cantidad dividida entre otra y ayudan a los
analistas a interpretar los estados financieros concentrándose en relaciones especificas.
El numero de razones financieras que podrían crearse es ilimitado, pero hay ciertas
razones básicas que se usan con frecuencia y se pueden agrupar en seis clases: de
liquidez, de rotación de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de
valor de mercado.

Razones de liquidez

Liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia con que un activo se puede intercambiar por
efectivo y que miden la capacidad de una compañía para cumplir a tiempo con sus
obligaciones financieras a corto plazo. Cuatro razones de liquidez utilizadas son la de
circulante, la rápida, la de capital de trabajo y la de efectivo.

La razón de circulante mide el número de veces que el activo circulante de la compañía

cubre su pasivo circulante. Cuanto mas alta sea la razón de circulante, mayor será la
capacidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se
vencen.

Razón de circulante = Activos circulantes = 1816 = 1.24x

Pasivo circulantes 1460

La razón de rapidez o prueba del ácido mide el numero de veces que una compañía
puede cubrir su pasivo circulante (a corto plazo), empleando su activo circulante (pero
sin incluir sus inventarios, que son menos líquidos).

Razón de rapidez = Activos circulantes - Inventarios = 1816 -661= 0.79x

Pasivos circulantes 1460

La razón de capital de trabajo no es mas que el capital de trabajo neto expresado como
una proporción de las ventas:

Razón de capital de trabajo = Activos circulantes - Pasivos circulantes =

Ventas

La razón de efectivo es la proporción del activo de una compañía que se mantienen

como efectivo.

Razón de efectivo = Efectivo y equivalentes =

Total de activos

Razones de rotación de activos

Las relaciones de rotación de activos están diseñadas para medir la efectividad con la
que una compañía maneja sus activos.

La razón de rotación de cuentas por cobrar mide el numero de veces que el saldo de
cuentas por cobrar renueva durante el año.

Rotación de cuentas por cobrar = Ventas a crédito anuales =

Cuentas por cobrar

La razón de días de venta pendientes o periodo promedio de cobranza es el numero

aproximado de días requeridos para colas cuentas por cobrar de una compañía.

Días de venta pendientes = 365 = Cuentas por cobrar =

Rotación de cuentas Ventas a crédito

Por cobrar anuales/365

La razón de rotación de inventarios es la razón de rotación de activo que indica

cuantas veces los inventarios se renuevan en un año.

Rotación de inventarios = Costo de bienes vendidos =

Inventarios

La razón de días de venta en inventario es el numero promedio de días a valor de las

ventas que se tienen en inventario.

Días de venta en inventarios = 365 = Inventarios =

Rotación de Costo de bienes

Inventarios vendidos/365

Razón de rotación de activo fijo y la razón de rotación del total de activos:

Rotación de activo fijo = Ventas =

Activo fijo neto

Rotación del total de activos = Ventas =

Total de activos

Razones de apalancamiento
El apalancamiento financiero es el grado en que una compañía se financia con deuda,
tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto mas grande sea la deuda, mayor
será la posibilidad de que la compañía tenga problemas para cumplir con sus
obligaciones. La deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una
ventaja fiscal, porque los intereses son deducibles de impuestos y tienen menores costos
de transacción y genialmente es mas fácil de obtener.

Tres razones comunes son la razón de deuda, la razone de deuda/capital y el

multiplicador del capital.

Razón de deuda = Deuda total =

Total de activos

Razón de deuda/capital Deuda total =

Capital de los accionistas

Multiplicador del capital = Total de activos =

Capital de los accionistas

Razones de cobertura

Las razones de cobertura indican el numero de veces que una compañía puede cubrir o
cumplir con una obligación financiera especifica.

La Razón de veces el enteres ganado o razón de cobertura de interés, mide el numero

de veces que la utilidad con que se cuenta para pagar los cargos por interés cubre los
gastos por interés de la compañía.

Razón de veces el interés ganado = UAII =

Gastos por interés

La razón de cobertura de cargo fijo resulta útil, donde los cargos fijos consisten en los
gastos por interés mas los pagos por renta.

Razón de cobertura de = UAII + pagos por renta =

Cargo fijo Cargos por intereses + pagos por renta

La razón de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la compañía

dividido entre sus obligaciones de pago por intereses.

Razón de cobertura = UAII + Pagos por renta + Depreciación =

De flujo de efectivo pagos por + cargos por + Dividendos de + Amortización

Rentas intereses acciones preferentes de deuda

1-T1-T

Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compañía para generar

utilidades.

El margen de utilidad bruta es la cantidad de cada dólar de ventas que queda después
de pagar el costo de ventas.

Margen de = Utilidades brutas = Ventas - Costo de bienes vendidos =

Utilidad bruta Ventas Ventas

El margen de utilidad neta mide las utilidades que se obtienen de cada dólar de ventas
después de pagar todos los gastos.

Margen de = Utilidad neta después de partidas extraordinarias =

Utilidad neta Ventas

El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto

que utilidad neta se expresa como una proporción del total de activos.

RSA = Utilidad neta =

Total de activos

Poder para obtener ganancias representa las UAII dividas entre el total de activos.

Poder para obtener ganancias = UAII =

Total de activos

El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas

comunes:

Rendimiento sobre Ganancias disponibles para las acciones

RSC = El capital de los = comunes antes de partidas extraordinarias =

Accionistas comunes Capital de los accionistas comunes

Razones de valor de mercado

La razona precio/utilidad (P/U), es el precio en el mercado de una acción común

dividido entre utilidades por acción (UPA).

P/U = Precio en el mercado de una acción =

Utilidad por acción

El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma información. Se trata

del reciproco:

Rendimiento de ganancias = Utilidad por acción =

Precio en el mercado de una acción

La razona de los dividendos por acción entre el precio en el mercado de una acción se
denomina rendimiento de dividendos.

Rendimiento de dividendos = Dividendos por acción =

Precio en el de una acción

La razón mercado a libros es el precio en el mercado de una acción dividido entre el

valor en libros de la hacino.

Razón mercado a libros = precio de una acción en el mercado =

Valor en libros de una acción

5.4 Punto de Equilibrio

El análisis de punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relación con tres
importantes tipos de decisiones de negocios:

 Cuando se están tomando decisiones sobre nuevos productos, el análisis del punto de
equilibrio puede ayudar a determinar qué tan grandes deberán ser las ventas de un nuevo
producto para que la empresa pueda ser rentable.

 El análisis de punto de equilibrio se usa para el estudio de los efectos de una

expansión general en el nivel de operaciones de una empresa.

 Cuando la empresa está considerando proyectos de modernización y automatización,

en los que la inversión fija en equipo se incrementa para disminuir el nivel de los costos
variables.

Existen tres tipos de punto de equilibrio; el contable, el económico y el de producción

también conocido como método de costo-volumen-utilidad.

Punto de Equilibrio Contable

Es aquel en el que el margen total de contribución iguala exactamente al total de los

costos fijos de elaborar un producto o servicio. El margen de contribución al que nos
referimos es la diferencia entre los ingresos y los costos variables.
El equilibrio es el punto donde el ingreso contable es cero, o dicho de otra forma es el
punto en que desaparecen los costos y aparecen las utilidades. Pero el ingreso contable
pasa por alto el costo de oportunidad asociado con el valor del dinero en el tiempo

Punto de Equilibrio Económico

Es fácil creer que mientras las ventas estén por arriba del punto de equilibrio, la
compañía está generando utilidades. Pero esto es cierto sólo en el sentido de que el
ingreso contable será positivo. Si las ventas continuaran esencialmente en el punto de
equilibrio para siempre, es muy probable que la empresa hubiera estado mejor si hubiera
ejercitado su opción de abandono de proyecto. A diferencia del punto de equilibrio
contable, el económico toma en cuenta la depreciación del dinero para su cálculo

El punto de equilibrio económico es el nivel de ventas que genera un valor presente

neto de cero.

Punto de Equilibro de Producción

También conocido como CVU (costo-volumen-utilidad), es aquel nivel de producción

de bienes en que se igualan los ingresos totales y los costos totales, donde el ingreso de
operación es igual a cero.

Esta información brinda a los administradores información acerca de las repercusiones

de los cambios en los costos, en los ingresos, en el volumen y en las mezclas de
productos sobre las utilidades.

El CVU esta constituido sobre la simplificación de los supuestos con respecto al

comportamiento de los costos.

5.5 CLASIFICACION DEL CAPITAL

Definición y clasificación del capital.

¿Qué es capital? En términos generales se puede decir que el capital es todo lo que hace
posible la producción. Es el conjunto de bienes de producción. A todos aquellos bienes
que se utilizan en la producción se les llama bienes de capital o bienes de producción
para diferenciarlos de los bienes de consumo.

Según Francisco Zamora, el término capital tiene dos características:

 El capital ha de ser valorizable en dinero, y

 Debe ser fuente de ingresos.

Con base en lo anterior, el propio Zamora da dos conceptos de capital:

 Capital es un conjunto de bienes o suma de dinero - la cual siempre es posible

convertir en bienes - que se destinan al fin de procurarse un ingreso.
  Capital es cualquier bien o conjunto de bienes susceptibles de emplearse como
medios de producción.

De lo anterior se desprende que no todo dinero es capital y que éste se representa por
maquinaria, edificios, instalaciones, equipos, herramientas, etcétera. Asimismo, es
conveniente destacar que el capital se valoriza en términos monetarios, debido a que los
bienes de capital pueden ser expresados en términos monetarios.

Desde el punto de vista contable el capital se define como la diferencia entre lo que es
propio de la empresa, o sea el activo, y lo que no es propio de la empresa, o sea el
pasivo, de tal manera que:

 Capital = Activo - Pasivo.

Desde el punto de vista administrativo el capital es uno de los dos recursos con lo que
cuenta la organización (el otro es el recurso humano) para lograr sus objetivos. Los
administradores consideran también que el capital es un factor de producción que se
encuentra representado en última instancia por la inversión. Sin embargo, el capital no
ha existido en todas las épocas históricas; el capitalista nace con el propio desarrollo del
sistema capitalista (aproximadamente desde el siglo XVI). El capital es el motor básico
del capitalismo junto con el trabajo asalariado.

El capital necesita del trabajo asalariado y éste del capital; no se puede desarrollar el
uno sin el otro. Es por ello que se afirma que el capital es una relación social de
producción que sólo se da en el capitalismo. Según los componentes del valor, de
acuerdo con la teoría objetiva, el capital se clasifica en:

 Capital constante.- Es la parte del capital que se encuentra representada por

medios de producción: edificios, instalaciones, maquinaria, combustible,
materias primas y materias auxiliares. El valor de este capital no cambia durante
el proceso de producción.

 Capital Variable.- Es la parte del capital que el capitalista invierte en la compra

de fuerza de trabajo y se encuentra representado por el salario de los obreros. El
valor de este capital se incrementa durante el proceso de producción (este valor
incrementado es la plusvalía).

Tipos de capital:

CAPITAL DE DEUDA: El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de

financiamiento. Los prestamistas exigen rendimientos relativamente bajos porque son
los que asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:

1.      poseen la prioridad mas alta de reclamar las utilidades o los activos disponibles
para el pago

2.      ejercen una presión legal mucho mayor sobre la empresa para que realice los
pagos que los accionistas preferentes o comunes
3.      la disponibilidad de deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo de
la deuda para la empresa en forma significativa

CAPITAL CONTABLE: Las dos fuentes básicas del capital contable son:

1.      las acciones preferentes

2.      el capital contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
utilidades retenidas.

Las acciones comunes constituyen comúnmente la forma mas costosa de capital

contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones preferentes.

5.6 CAPITAL DE TRABAJO

CONCEPTOS:

Los dos conceptos principales de capital de trabajo son capital de trabajo neto y capital
de trabajo bruto. 

CAPITAL DE TRABAJO NETO: Activos circulantes menos pasivos circulantes.

CAPITAL DE TRABAJO BRUTO: La inversión de la empresa en activos circulantes

( como efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario ).

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO: La administración de los activos

circulantes de la empresa y el financiamiento que se necesita para sostener los activos
circulantes.

RENTABILIDAD Y RIESGO: El fundamento de la administración del capital de

trabajo radica en las consecuencias de dos decisiones esenciales para la empresa: estas
son la determinación de:

 El nivel optimo de inversión en activos circulantes; y

 La mezcla apropiada de financiamiento a largo plazo y a corto utilizada para

sostener esta inversión en activos circulantes.

Estas decisiones son influenciadas entre rentabilidad y riesgo.

La rentabilidad sugiere una baja proporción de pasivos circulantes a pasivo total.

 El riesgo significa peligro para la empresa por no mantener suficientes activos
circulantes para:

 Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que estas ocurren, y

 Sostener el nivel apropiado de ventas.

ASPECTOS DE CAPITAL DE TRABAJO:

CANTIDAD ( O NIVEL ) OPTIMA DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Para determinar la cantidad correcta, o nivel de activos circulantes, la administración

debe considerar la interacción entre la rentabilidad y el riesgo.

Los activos circulantes aumentan con la producción a una tasa decreciente. Esta relación
se basa sobre la noción de que se necesita una inversión proporcional mayor en activos
circulantes cuando solo se elaboran unas pocas unidades de rendimiento que lo que
ocurre mas tarde cuando la empresa puede utilizar en forma mas eficiente sus activos
circulantes.

PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS FINANZAS: 

 La rentabilidad es inversamente proporcional a la liquidez: Incremento a la liquidez,

que llega a expensas de una reducción en la rentabilidad.

 La rentabilidad se mueve junto a un riesgo: en busca de la rentabilidad mas alta,

debemos tomar riesgos mas grandes.

DESVIACIÓN: (CLASIFICACION DEL CAPITAL DE TRABAJO)

Este puede ser clasificado de acuerdo con:

 Componentes, tales como efectivo, valores negociables , cuantas por cobrar e

inventario, o

 Tiempo, como permanente o temporal.

CAPITAL DE TRABAJO PERMANENETE: La cantidad de activos circulantes

requerida para hacer frentes a las necesidades mínimas a largo plazo de una empresa.

CAPITAL DE TRABAJO TEMPORAL: La cantidad de activos circulantes que varia

con los requerimientos estacionales.

FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CIRCULANTES:

Son financiados los activos de una empresa que incluye un compromiso entre el riesgo y
la rentabilidad.

Las importantes cuentas por pagar y las acumulaciones incluidas en el pasivo circulante
no son variables activas de decisión. Estos pasivos circulantes se consideran como
financiamiento espontáneo.

FINANCIAMIENTO ESPONTÁNEO. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y

acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa.

ENFOQUE DE PROTECCIÓN: un método de financiamiento en donde cada activo

seria compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
 FLUJO DE EFECTIVO (CASH FLOW)

Es el estado que muestra el origen de los fondos que tendrá una empresa así como las
aplicaciones que se harán en dos o más periodos o ejercicios futuros.

CARACTERISTICAS

 Es un estado financiero.

 Muestra el origen y la aplicación a largo plazo de los fondos que tendrá una
empresa.

 La información de este estado corresponde a dos o mas ejercicios futuros

(dinámicos).

DIVISION MATERIAL

ENCABEZADO destinado para:

 Nombre de la empresa.

 Denominación de ser un estado de flujo de caja, o bien:

Estado del flujo de efectivo

Estado del flujo de fondos alargo plazo

Cash flow, etc.

 Los ejercicios correspondientes

CUERPO destinado para:

Origen de los fondos.

Aplicación de los fondos.

PIE destinado para:

Nombre y firma del contador, auditor, analista, etc.

Este documento representa generalmente por cinco años futuros, es decir, es un estado
pro-forma.

En cada año se presentan tres columnas de importes, como sigue:

* Importes del presupuesto

* Importes reales
* Variación

5.8 METODO HORIZONTAL O DE TENDENCIAS

Podemos decir que este método constituye una ampliación del Método de aumentos y
disminuciones.

Efectivamente, recordaremos que la principal desventaja que citamos para el Método de

aumentos y disminuciones, era la de que presentaba ciertas dificultades cuando se
quería aplicar a mas de tres ejercicios, ya que entonces surgía la dificultad de adoptar la
mejor base sobre la cual calcular las diferencias.

Por otro lado, se ha apreciado la técnica actual del análisis la conveniencia de estudiar
mas de tres ejercicios, a efecto de contar con un punto de vista mas elevado que permite
ver la dirección que ha seguido la empresa y obtener mas conclusiones, que si
únicamente se examinaran lapsos cortos.

Para resolver este problema, se ha ideado el llamado método de tendencias que tiene
como base los mismos índices.

Él numero índice es in artificio utilizado en estadística que consiste en adoptar una base
tomando el dato correspondiente a determinado año o periodo de que se trate, cuyo
valor se iguala a 100; tomando en consideración esta base, se calculan las magnitudes
relativas que representen en relación a ella los distintos valores correspondientes a otros
ejercicios. Sé vera que para este calculo se toman como base las proporciones que
resultan año con año que se analizan.

La ventaja de este método es el uso de números relativos, ya que en ultima instancia los
numero índices no son sino números relativos; en este caso, durante él calculo vamos
obteniendo automáticamente una idea de su magnitud, ya que su valor se relaciona
siempre con una base; al mismo tiempo, con su lectura nos podemos dar cuenta de la
tendencia o sentido hacia el cual se ha dirigido el concepto cuya serie se representa. De
ahí que conozcamos este método con el nombre de tendencias.

Sin embargo, también presenta ciertas desventajas, siendo la principal, la misma que
mencionábamos a propósito del método de por cientos integrales, o sea, la de que
tratándose de números relativos, es factible olvidarse de los números absolutos que
representan y por lo tanto, no considerar su verdadera magnitud en términos monetarios.

El complemento indispensable en él calculo de este método y que posteriormente

facilita su interpretación es su representación grafica ya que en dicha forma se puede
apreciar mas claramente el desarrollo de la serie, aspecto principal si se trata de un
periodo que comprenda varios años y con mayor justificación cuando se comparan
varias series.

Los números índices así expresados son de una importancia relativa al Analista, ya que
precisamente no cumplimos al calcularlos y representarlos con el principio con el cual
descansa la técnica del análisis, que es la de que para descubrir el significado e
influencia de una cantidad que sé a tomado de un estado financiero; es necesario
relacionarlo con otra cantidad también proveniente de un estado financiero.
La verdadera utilidad de este método puede encontrarse cuando se calculan dos o tres
series correspondientes a valores o conceptos que guardan relación entre sí (no es de
aconsejar él calculo y comparación de mas de tres series, pues es muy factible entrar en
confusiones)

l pilar fundamental del análisis financiero esta contemplado en la información que

proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las
características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos que los
originan, entre los más conocidos y usados son el Balance General y el Estado de
Resultados (también llamado de Perdidas y Ganancias), que son preparados, casi
siempre, al final del periodo de operaciones por los administradores y en los cuales se
evalúa la capacidad del ente para generar flujos favorables según la recopilación de los
datos contables derivados de los hechos económicos.

RAZONES FINANCIERAS  

Uno de los instrumentos más usados para realizar análisis financiero de entidades es el
uso de las Razones Financieras,  ya que estas pueden medir en un alto grado la eficacia
y comportamiento de la empresa. Estas presentan una perspectiva amplia de la situación
financiera,  puede precisar el grado de liquidez, de rentabilidad, el apalancamiento
financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con su actividad.

Las Razones Financieras, son comparables con las de la competencia y llevan al

análisis y reflexión del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales, a
continuación se explican los fundamentos de aplicación y calculo de cada una de ellas.  

RAZONES DE LIQUIDEZ  

La liquidez de una organización es juzgada  por la capacidad para saldar las

obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se
refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para
convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

CAPITAL NETO DE TRABAJO(CNT): Esta razón se obtiene al descontar de las

obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.

                               CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente

INDICE DE SOLVENCIA (IS): Este considera la verdadera magnitud de la empresa en
cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes entidades de la misma
actividad.

                               IS =  Activo Corriente  

                                       Pasivo Corriente

INDICE DE LA PRUEBA DEL ACIDO (ACIDO): Esta prueba es semejante al índice

de solvencia, pero dentro del  activo corriente no se tiene en cuenta el inventario de
productos, ya que este es el activo con menor liquidez.

                          ACIDO =  Activo Corriente- Inventario  

                                                Pasivo Corriente

ROTACION DE INVENTARIO (RI): Este mide la liquidez del inventario por medio de
su movimiento durante el periodo.

                                RI =   Costo de lo vendido  

                                         Inventario promedio

PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO (PPI): Representa el promedio de días que un

artículo permanece en el inventario de la empresa.

                              PPI =              360                

                                       Rotación del Inventario

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR (RCC): Mide la liquidez de las cuentas

por cobrar por medio de su rotación.

                              RCC =      Ventas anuales a crédito       

                                         Promedio de Cuentas por Cobrar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razón que indica
la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.

                                             

                             PPCC =                  360                          

                                          Rotación de Cuentas por Cobrar

ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular el número de

veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.

                              RCP =      Compras anuales a crédito     

                                          Promedio de Cuentas por Pagar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite vislumbrar las

normas de pago de la empresa.

                           PPCP =                  360                          

                                          Rotación de Cuentas por Pagar

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO  

Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar
utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la empresa
en el transcurso del tiempo.

RAZON DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporción del total de activos

aportados por los acreedores de la empresa.

                              RE =   Pasivo total  

                                        Activo total

RAZON PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relación entre los fondos a largo plazo
que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.

                              RPC =    Pasivo a largo plazo  

                                             Capital contable

RAZON PASIVO A CAPITALIZACION TOTAL (RPCT): Tiene el mismo objetivo de

la razón anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a largo
plazo que suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el
capital contable.

RPCT =   Deuda a largo plazo

Capitalización total

RAZONES DE RENTABILIDAD  

Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un
nivel dado de ventas, de activos o la inversión de los dueños. 

MARGEN BRUTO DE UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que queda sobre las
ventas después que la empresa ha pagado sus existencias.

                           MB = Ventas -  Costo de lo Vendido 

                                                  Ventas
MARGEN DE UTILIDADES OPERACIONALES (MO): Representa las utilidades
netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben tener en cuenta
deduciéndoles los cargos financieros o gubernamentales y determina solamente la
utilidad de la operación de la empresa.

MARGEN NETO DE UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje que queda en cada

venta después de deducir todos los gastos incluyendo los impuestos.

ROTACION DEL ACTIVO TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con que la empresa
puede utilizar sus activos para generar ventas.

                                   RAT = Ventas anuales 

                                              Activos totales 

RENDIMIENTO DE LA INVERSION (REI): Determina la efectividad total de la

administración para producir utilidades con los activos disponibles.

                          REI =  Utilidades netas después de impuestos 

                                                   Activos totales

RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMUN (CC): Indica el rendimiento que se obtiene

sobre el valor en libros del capital contable.

             CC =  Utilidades netas después de impuestos - Dividendos preferentes 

                                      Capital contable - Capital preferente

UTILIDADES POR ACCION (UA): Representa el total de ganancias que se obtienen

por cada acción ordinaria vigente.

                UA =  Utilidades disponibles para acciones ordinarias 

                          Número de acciones ordinarias en circulación

DIVIDENDOS POR ACCION (DA): Esta representa el monto que se paga a cada
accionista al terminar el periodo de operaciones.

                     DA =                Dividendos pagados               

                              Número de acciones ordinarias vigentes

RAZONES DE COBERTURA  

Estas razones evalúan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos fijos.
Estas se relacionan más frecuentemente con los cargos fijos que resultan por las deudas
de la empresa. 
 VECES QUE SE HA GANADO EL INTERES (VGI): Calcula la capacidad de la
empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.

                   VGI =  Utilidad antes de intereses e impuestos 

                                    Erogación anual por intereses

COBERTURA TOTAL DEL PASIVO (CTP): Esta razón considera la capacidad de la

empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el
principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de amortización.

                   CTP =  Ganancias antes de intereses e impuestos 

                               Intereses más abonos al pasivo principal

RAZON DE COBERTURA TOTAL (CT): Esta razón incluye todos los tipos de
obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad de la empresa
para cubrir todos sus cargos financieros.

        CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos

                  Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos 

Al terminar el análisis de las anteriores razones financieras, se deben tener los criterios
y las bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la empresa,
aquellas que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos
que garanticen el beneficio económico futuro, también verificar y cumplir con las
obligaciones con terceros para así llegar al objetivo primordial de la gestión
administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios márgenes de utilidad
con una vigencia permanente y sólida frente a los competidores, otorgando un grado de
satisfacción para todos los órganos gestores de esta colectividad.  

ANALISIS DEL
FLUJO DE FONDOS
SE ESTUDIAN
ESTOS TEMAS
Significado del análisis del flujo de fondos
El flujo de fondos de la empresa: flujo de fondos operativo y flujo
de fuentes financieras de fondos
Análisis del flujo de fuentes financieras
Análisis de los componentes del flujo de fondos operativo
Etapa del
análisis
1
2
3
4.  Calcular el
flujo de fondos
5
6
7
8
§ 5.1
Importancia
del
flujo
de fondos en el análi-
sis financiero
El
comportamiento
del
flujo
de
fondos
de
una
empresa
es
uno
de  los  puntos  centrales  del  análisis 
financiero.  ¿Por  qué  se
considera  que  el  flujo  de  fondos  de  una  empresa  es  importan-
te?
En  el  análisis
financiero  fondos
equivale a  dinero;
flujo  de  fondos es, entonces, flujo  de  di-
nero o flujo  de  caja (en inglés, cash flow). Con dinero se pagan las deudas en el momento de su
vencimiento, 
las  remuneraciones  al  personal, 
los  intereses  a  los  acreedores, 
los 
impuestos  al
Estado, los dividendos a los propietarios.
Cuando 
una 
empresa 
no 
genera  suficiente 
dinero 
sus 
mecanismos 
de 
funcionamiento 
“se
empastan”:  se  restringe  su  crédito  para  comprar  insumos  o  equipamiento.  Debe  operar 
al  con-
tado; pero si no tiene
suficiente
dinero,
se
reduce
la
magnitud
de
las
compras
que
puede
hacer,
y  con  ello  el  tamaño  de  sus  operaciones  y  su  competitividad  en  términos  de  relaciones  con 
los
clientes y de desarrollo de tecnología.
Finalmente  desaparecerá.  Será  liquidada,  en  el  sentido  de  que  se  convertirán  en  dinero  (se
harán  líquidos)
sus
activos
(los
que
aún
conserve)
para
hacer
frente
a
sus
pasivos
(aquellos
que
los  acreedores  no  hayan  podido  cobrar  antes,  a  través  de  la  restricción  paulatina  de  su 
crédito).
Los  propietarios  recibirán  el  dinero  remanente,  si  existe;  con  esto,  recuperarán  (y  sólo 
parcial-
mente,  si  tienen  suerte)  el  dinero  que  aportaron  a  la  empresa,  al  comienzo  o  durante  su 
desen-
volvimiento.
La  generación de dinero se  origina  en  la  diferencia  entre  el  precio  al que
la empresa vende
los bienes que compra
y
el precio que debe pagar por esas compras. Este es el  ciclo de caja: se
utiliza  dinero  para  comprar  (y  pagar)  bienes,  que  se  venderán,  recibiendo  en  definitiva 
dinero,
que se utilizará para pagar otros bienes, y así sucesivamente.
Parece
deseable
que
exista
un 
excedente
de  dinero,  con  el  cual  los  propietarios  podrán  co-
brar  una  retribución  por  el  dinero  que  aportaron  para  iniciar  el  ciclo  o  para  reforzarlo  (por
ejemplo,  para  realizar  nuevas  inversiones  de  la  empresa).
Si
este
excedente
no
se
ve
nunca,
po-
siblemente  decidan  liquidar  la  empresa.  Lo  que  interesa,  entonces,  es  tanto  el  excedente  que 
se
genera 
en 
un 
determinado 
período 
(por 
ejemplo, 
un 
año) 
como 
las 
perspectivas 
de 
generación
de un excedente en el futuro (digamos, los próximos años).
El  análisis  financiero  busca  establecer  el  impacto  que  tienen  las  actividades  de  la  empresa
en el flujo de fondos. Con esto se evalúan
las características del flujo de fondos
el origen y evolución de los excedentes
y la posibilidad de que la empresa enfrente dificultades financieras.
Aquí aparecen al menos dos preguntas:
1)
¿No es acaso el excedente de las ventas de bienes sobre las compras realizadas para
efectuar esas ventas aquello que se mide en el estado de resultados contable?
2)
¿No está suficientemente bien reflejada la posición financiera de la empresa en la
partida Caja y bancos del balance, que es el dinero disponible en ese momento?
Si  la  respuesta  afirmara  que  esto  es  así,  aparentemente  no  haría  falta  ninguna  técnica  adi-
cional para disponer de datos útiles en el análisis financiero de la empresa.
Por  desgracia  la  respuesta  a  ambas  preguntas  es  no. Para la primera pregunta
hay que tener
en  cuenta  que  la  ganancia  (o  pérdida)  que  se  expone  en  el  estado  de  resultados  es  un
producto
contable:  está  influida  por  los  criterios  contables  de  valuación  de  los  recursos  y  los  pasivos. 
Es-
ta  medida  puede  estar  muy  alejada  del  excedente  de  dinero  que  se  ha  generado  en  el 
período
pertinente.  Y  tal  vez  tampoco  sea  un  buen  indicador  de  os  excedentes  que  se  generarán  en 
el
l
futuro.
Esto  no  significa  que  sea  una  medida  incorrecta.  La  ganancia  contable  es  la  medida  de  un
excedente,  pero  no  del  excedente   financiero;  con  algunas  precauciones,  puede  llamarse  exce-
dente económico (al menos en un cierto nivel).
La  segunda  pregunta  tiene  una  respuesta  un  poco  más  compleja.  Sin  duda  que  la  posición
financiera  “instantánea”  es  la  partida  Caja  y  bancos;  pero  el  ciclo  de  caja  habitualmente 
involu-
cra numerosos elementos  con distinto ritmo de conversión en dinero (entre el pago de las com-
pras
y
el
cobro
de
las
ventas).
El
dinero
disponible
en
un
momento,
resultante
de
estos
diversos
ritmos  financieros,  es  una  medida   demasiado resumida como  para  ser  útil  en  el  análisis 
finan-
ciero.
El  cambio  entre  el  comienzo
y
el
final
del período
en
el dinero
disponible
es  el flujo de fon-
dos  neto
del  período.  Para  realizar  un  análisis  financiero  es  preciso  considerar  los  componentes
del  flujo  de  fondos.  Según  cómo  sea  esta  composición  podrá  llegarse  a  distintas 
conclusiones
acerca de la empresa, al menos en términos financieros.
§
5.2
Componentes del flujo
de fondos
Considerando  los  componentes  básicos  de  las  finanzas  de  la
empresa  con  los  que  iniciamos  estas  lecciones  (en  §  1.4)  se
establecen tres flujos de fondos:
 
el flujo de fondos operativo
 
el flujo de las fuentes financieras de fondos
 
el flujo de fondos no operativo
Por ahora vamos a estudiar los dos primeros.
El
hecho de que el dinero en Caja y bancos haya aumentado porque se contrató un préstamo
tiene  un  significado  distinto  a  que  haya  aumentado  porque
la
diferencia
entre
lo
cobrado
por
las
ventas  y  lo  pagado  por  las  compras  de  bienes  ha  sido  positiva.  Y  esta  diferencia  positiva, 
a  su
vez, se interpreta de distinto modo según qué pasa con las restantes operaciones de la empresa.
El flujo de fondos operativo está compuesto por los movimientos de dinero entre la e
m
presa y 1) sus clientes, 2) sus proveedores de bienes, 3) su personal, 4) el Estado.
Se consideran proveedores de bienes:
a)  Los  suministradores  de  insumos  o  servicios  para  el  funcionamiento  corriente  (productos 
de
reventa, materiales y repuestos, servicios de mantenimiento o transporte, etc.)
b) Los suministradores de insumos y servicios para el desarrollo de productos y procesos
c) Los suministradores de bienes de capital (básicamente equipamiento, patentes, marcas, etc.)
Son  clientes,  en  forma  genérica,  tanto  los  compradores  de  los  bienes  que  ofrece  habitual-
mente  la  empresa  en  los  mercados  en  que  participa  como  los  compradores  del  equipamiento,
marcas y demás elementos de los que la empresa decide desprenderse en algún momento.
Estos
son
los
elementos
básicos
del  ciclo
financiero
de
las
operaciones,
o
ciclo
de
dinero–
a–dinero  originado  en  las  transacciones  con  bienes  que  realiza  la  empresa.  El  flujo  de 
fondos
operativo es la base para establecer la capacidad de autofinanciamiento de la empresa.
El flujo de las fuentes financieras de fondos está compuesto por los movimientos de di
nero entre la empresa y 1) sus acreedores financieros y 2) sus propietarios.
De  los  acreedores  financieros  se  recibe  dinero  como  préstamos  y  se  pagan  los  intereses  y
finalmente  el  dinero  recibido.  Hemos  utilizado  los  términos  pasivo  financiero  o  deuda  para 
re-
ferirnos a los fondos que los acreedores financieros han entregado.
De  los  propietarios  se  recibe  dinero  como  aportes  de  capital  y  se  pagan  dividendos.  Los
fondos  que  los  propietarios  tienen  comprometidos  en  la  empresa  pueden  denominarse  capital 
o
patrimonio neto.
El  flujo  de  fuentes  financieras  de  fondos  surge  de  un  ciclo financiero autónomo;  es  autó-
nomo  porque  está  formado  por  flujos  que  no  tienen  relación  directa  y  unívoca  con  las 
transac-
ciones
de
bienes
en
que
consiste
el
negocio.
(Acerca
de
estos
componentes
puede
verse
Conso,
1984, págs. 27/48)
El  esquema  5.1  muestra  gráficamente  los  componentes  del  flujo  de  fondos  de  un  período.
Como 
se  explicó  al  presentar 
la  circulación 
financiera  (en  §  1.3)  cada  participante  (clientes,
proveedores,  personal,  acreedores) 
es  una  institución  o  un  individuo  con  su  propio  flujo  de
fondos. Cada uno está interesado en obtener el mayor excedente financiero para sí mismo. El
flujo
de
fondos
de
la
empresa
es
consecuencia
de
la
posición
de
negociación
de
cada
una
de
las
partes.
El  flujo  de  fondos  operativo  puede  ser  positivo  (excedente)  o  negativo  (faltante).  Puede  n-
i
terpretarse  que  el  excedente  operativo  se  destina  a  intereses  y  dividendos,  o  a  disminuir
las
deudas. Si hay un faltante operativo en el período se cubre con
más deudas o con aportes de
los
propietarios.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.A  Comente los aspectos que le parecen simila-
res entre los componentes del flujo de fondos y la info r-
mación detallada en los estados contables.

Clientes
Proveedores
de
insumos
y
servicios
FLUJO DE FONDOS
OPERATIVO
Personal
Esquema 5.1
Movimiento de fondos
en un período
Proveedores
de equipos
Estado
FONDOS NETOS
EN LA EMPRESA
Aportes de
propietarios
Dividendos
Contratación
Intereses
(cancelación)
de préstamos
FLUJO DE FUENTES
FINANCIERAS
DE FONDOS
§
5.3
Flujo de fondos calcu-
lado a partir de esta-
dos contables
En 
las 
cifras 
de 
los 
estados 
contables 
subyacen 
los 
movi-
mientos  de  dinero  de  la  empresa.  Por  eso  es  posible  calcular
este 
movimiento 
financiero 
mediante  combinaciones  de 
la  in-
formación  expuesta  en  el  estado  de  situación  patrimonial  y  el
estado de resultados.
Este  es  el  procedimiento  de  cálculo  del  flujo  de  fondos  más  utilizado  en  el  análisis 
financie-
ro para uso externo.
Vamos  a  comenzar  midiendo  en  forma  global  los  dos  grandes  componentes  del  flujo  de
fondos de un período.
Fundamentos contables del cálculo del flujo de fondos.
El cálculo del flujo de fondos a par-
tir  de  los  estados  contables  se  basa  en  la  naturaleza  de  la  medición  contable  de  activos  y 
fuen-
tes.
El
activo
incluye 
todos  los  bienes  y  derechos  que  se  han  adquirido  y  que  se  mantienen  en
ese  momento.  El  pasivo  y  el  patrimonio  neto  muestran  las  fuentes  de  esos  fondos 
invertidos,
que son los acreedores y los propietarios.
En  §  2.15  se  explicó  que  para  el  análisis  financiero
la  identidad contable
[Activo = Pasivo
+
Patrimonio
Neto]  se reexpresa:  [Activo  operativo  neto  =  Pasivo  financiero  +  Patrimonio  Ne-
to]. Esta forma de la identidad contable se ha utilizado para el análisis del rendimiento.
Con  esto  se  tiene  una  perspectiva
más adecuada de
las
fuentes de
fondos. Cuando se recibe
un  préstamo  ingresa  el  dinero  y  aumenta  el  pasivo  financiero.  Los  aumentos  de  pasivo  y 
de  pa-
trimonio equivalen a ingreso de dinero y las disminuciones a salida de fondos.
Para adquirir
los
bienes
y 
derechos  que  se  mantienen  en  el  activo  en  última  instancia  se  uti-
liza  dinero.  Por  esto,  los 
aumentos  del activo implican una utilización de dinero. El ciclo finan-
ciero  se  completa  con  la  venta  o  la  utilización  de  los  bienes.  Por  la  venta  ingresa  dinero  y 
por
eso
las  disminuciones del  activo  son  una  recuperación  de  los  fondos  que  estaban  comprometi-

Año 2
Año 3
80.9
2.0
87.0
(24.0)
Ganancia operativa
Cambio de Activo operativo neto
Excedente operativo
82.9
63.0
dos 
en  esos  activos; 
fondos  que 
no 
circulaban 
financieramente 
(no 
“fluían”)  porque 
estaban
“inmovilizados” en bienes.
Entonces
es
posible
establecer
el
movimiento  de  fondos  a  partir  de  los  aumentos  y  disminu-
ciones
de
activo,
pasivo
y
patrimonio
neto.
Para
esto
se
tiene
en
cuenta
que
uno
de
los
cambios
del  patrimonio  se  origina  en  el  resultado  del  período.  La  ganancia  ordinaria  puede 
entenderse
como  los  flujos  económicos  que  se  originan  en  las  operaciones  del  negocio  y  en  el  pasivo 
fi-
nanciero.
Se  utilizarán  las  cifras  de  los  estados  contables  reordenados  de  ALFA  (cuadros  2.2  y  2.5)
para  ejemplificar  el  procedimiento.  Las  cifras  significativas  para  este  cálculo  se  reproducen 
en
el cuadro 5.1.
Cuadro 5.1
ALFA. Cifras seleccionadas de los estados contables
Año 1
Año 2
Cambio
Año 3
Cambio
Activo operativo
Pasivo operativo total
Activo operativo neto
Pasivo financiero
Patrimonio Neto
429
70
359
113
246
427
70
357
89
268
(2)
--
(2)
(24)
22
449
68
381
87
294
22
(2)
24
(2)
26
Ganancia operativa
Costo del pasivo financiero
86.2
(9.1)
80.9
(8.5)
87.0
(7.2)
Flujo  de  fondos  operativo.
La base del flujo de
fondos  operativo es la ganancia operativa. Es-
ta  reúne  todos  los  ingresos  y  egresos  (por  ventas  y  costos)  medidos  con  el  criterio  contable 
de
devengamiento.  Si  todas  las  ventas  del  período  se  han  cobrado  y  todos  los  costos  han  sido 
pa-
gos efectivos durante el período el flujo de fondos operativo es la ganancia operativa.
Cuando
parte
de
las
ventas
no
se
han
cobrado en
el
período
el
activo
aumenta
(por
los
cré-
ditos
a
clientes).
Si
a
su
vez
algunos
costos
no
se
han
pagado
el
pasivo
operativo
aumenta.
Por
tanto,  el  cambio  que  ha  tenido  el  activo  operativo  neto  en  el  período  es  el  complemento  de 
la
ganancia operativa con el que se obtiene el flujo de fondos operativo.
El  cuadro  5.2  muestra  que  ALFA  ha  tenido  excedente  operativo  (flujo  de  fondos  operativo
positivo) en los años 2 y 3.
Cuadro 5.2
ALFA. Flujo de fondos
operativo
En  el  año  2  el  activo  operativo  neto  disminuye.  Por  esto,  el  excedente  operativo
es
mayor
que  la  ganancia,  porque  se  han  reducido  los  recursos  que  la  empresa  tenía  en  el  activo.  En 
el
año  3  el  activo  operativo  neto  aumenta:  parte  de  la  ganancia  operativa  no  está  disponible 
para
otros 
fines. 
Estos 
fondos  se 
han 
utilizado  para 
incorporar  recursos  (por  ejemplo,  compra  de
bienes  de  uso),  o  bien  se  originan  en  ventas  que  no  se  han  cobrado  (lo  cual  implica  un 
saldo
más grande de crédito a clientes al final del año).
De  este  modo  se  transforma  la  medición  contable  en  medición  del  flujo  de  fondos.  El  au-
mento  del  activo  operativo  neto  se  puede  interpretar  como  los  recursos  que  es  necesario 
inver-
tir  para  mantener  la  generación  de  ganancias  de  la  empresa.  El  excedente  económico  (la 
ganan-
cia)  puede  ser  muy  distinto  del  excedente  financiero 
en  cada  período.  En  los  procesos  de  cre-
cimiento  de  la  empresa  suele  requerirse  una  inversión  mayor  que  la  ganancia  en  algunos 
perío-
dos, y entonces se observa un faltante operativo de fondos, aunque exista ganancia.
Flujo  de  fuentes  financieras  de  fondos.
Los
componentes
del
flujo
de
fuentes
financieras
se
calculan  con  los  cambios  en  el  pasivo  financiero  y  los  aportes  de  capital,  y  los  pagos  de 
intere-
ses y dividendos.
El  cuadro  5.3  muestra  (primer  panel)  que  en  ALFA  el  pasivo  financiero  ha  disminuido  en
los  dos  años.  Ha  existido  un  desembolso  para  pagar  los  intereses  del  año  y  para  cancelar 
algu-
nas de las deudas.
Cuadro 5.3
ALFA. Flujo de fuentes
financieras
Dividendos
(50.4)
(53.8)
Flujo de fuentes financieras
(82.9)
(63.0)
En  el  segundo  panel  se  expone  el  movimiento  de  fondos  con  propietarios.  En  este  caso  no
existen aportes; se consignan los dividendos pagados.
La  cifra  de  dividendos  en  efectivo  se  detalla  en  el  estado  de  evolución  del  patrimonio  (en
los  estados  contables).  También  puede  calcularse  por  diferencia  del  patrimonio  durante  el 
pe-
ríodo:
Año 2
Año 3
Patrimonio Neto inicial
Más: Ganancia ordinaria
=
Patrimonio Neto final (potencial)
Menos: Patrimonio Neto final
Dividendos
246
72.4
318.4
268
50.4
268
79.8
347.8
294
53.8
El  patrimonio  inicial  más  la  ganancia  ordinaria  del  período  sería  el  patrimonio  final  si  no
existen  aportes  ni  dividendos.  Cuando  se  pagan  dividendos  el  patrimonio  final  es  menor 
exac-
tamente
en
esa
magnitud.
En
el
cuadro
5.1
el
cambio
del
patrimonio
neto
en
cada
año
es
la
ga-
nancia que no se ha distribuido como dividendos.
Se  observa  que  en  ALFA  el  excedente  operativo  del  año  2,  $  82.9,  se  ha  “utilizado”  para
cancelar
compromisos
por
deudas
($
32.5)
y
para
pagar
dividendos
($
50.4).
En
el
año
3
se
ha
mantenido
la
cifra
de
pago
de
dividendos,
pero
el
flujo
de
fondos
por
préstamos
es
más
peque-
ño, prácticamente sólo los intereses del período.
No  es  una  casualidad  que  el  flujo  de  fondos  operativo  y  el  flujo  de  fuentes  financieras 
sean
iguales  (con  distinto  signo).  Si  existe  excedente  operativo  (ganancia  y  cambio  de  activo 
opera-
tivo
neto)
la
identidad  contable  implica  que  este  excedente  se  ha  utilizado  para  pagos  de  intere-
ses  o  dividendos,  o  para  devoluciones  de  fuentes 
financieras,  exactamente  en  esa  magnitud.
Cuando  existe  faltante  operativo  (por  pérdida  operativa  o  por  inversión  en  activos)  éste 
debe
financiarse con deuda o con aportes de los propietarios.
El  esquema  5.2  muestra  de  modo  resumido  el  cálculo  de  los  dos  componentes  del  flujo  de
fondos.
=
=
_
FLUJO
DE
FONDOS
OPERATIVO
GANANCIA
_
OPERATIVA
CAMBIO DE
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
Esquema 5.2
Los dos componentes
del flujo de fondos de
la empresa
FLUJO DE
FUENTES
FINANCIERAS
FLUJO
NETO CON
PRESTA-
+
MISTAS
FLUJO
NETO CON
PROPIE-
TARIOS
CAMBIO DE
PASIVO
FINANCIERO
COSTO DE
PASIVO
FINANCIERO
APORTES DE
_
CAPITAL
DIVIDENDOS
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.B   Considere la afirmación: El coeficiente  Flujo
de fondos operativo / Ventas  es siempre menor que el
coeficiente  Ganancia operativa / Ventas.
¿Verdadero
o
falso? 
Explique
su
opinión. 
¿Qué
significa cada uno de estos coeficientes y cómo pueden
interpre- tarse para e l análisis de una e
m
presa?
Pregunta 5.C   Si el coeficiente de endeudamiento financiero
final de un período es mayor que el coeficiente inicial el
flujo de fuentes financieras de fondos en ese período ha
sido positivo.  ¿Está de acuerdo con esta afirm ación?
S
Está disponible
una solución comenta da 
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte G del Ejercicio de Aplicación 1, Siderar S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
§
5.4
Ciclos financieros y flu-
jo de fondos
El  flujo  de  fondos  operativo  es  consecuencia  de  los  ciclos  fi-
nancieros: 
dinero–bienes–dinero.  Como  se  explicó  en  §  1.5
hay  dos  tipos  de
ciclos
financieros
de
las
operaciones:
el
ciclo
financiero corto y el ciclo financiero largo.
El
dinero
que
se
destina
a
recursos
se
recupera
con
el
cobro
de
los
productos.
Los
recursos
con  los  que  se  forma  la  capacidad  se  recuperan  (ciclo  largo)  mediante
la
generación
operativa
de fondos por el uso de la capacidad (ciclo corto).
En  algunos  casos  el  ciclo  largo  puede  “acelerarse”  vendiendo  algunas  partes  del  activo  fijo,
o
un
negocio
entero.
Con
esto
se
recuperan
los
fondos
que
se
destinaron
a
esos
recursos
sin
es-
perar  a  su  completa  utilización.  A  su  vez,  cuando  se  incorporan  bienes  a  los  negocios 
existentes
(por  ejemplo,  compra  de  equipamiento)  se  inicia  otro  ciclo  largo,  cuyos  efectos  en  el  ciclo 
cor-

to  (la  generación  de  fondos  por  las  operaciones)  se  manifiestan
en
ese
período
o
en
los
siguien-
tes.
Las manifestaciones de los ciclos financieros de un negocio se describen de tres modos:
1)
con los componentes del flujo de fondos operativo
2)
con la duración del ciclo financiero corto
3)
con la magnitud de los recursos requeridos para el desarrollo de las actividades del
negocio
En  este  capítulo  se  explica  el  análisis  de  los  componentes  del  flujo  de  fondos  operativo. 
En  el
capítulo  6  se  estudian  las  otras  dos  descripciones:  la  duración  del  ciclo  y  la  magnitud  de 
recur-
sos requeridos.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.D  Enuncie las principales diferencias que existen
entre los dos ciclos financieros de las operaciones de la
empresa.
S
Está disponible
una solución comenta da 
§
5.5
Medición de los com-
ponentes
del
flujo
de
fondos operativo
El  flujo  de  fondos  operativo  se  analiza  con  dos  componentes:
la generación operativa y
las  inversiones fijas operativas. El
flujo  de  fondos  por  inversiones  fijas  resulta  del  desarrollo  de
la  capacidad  de  producción  y  comercial.  Son  todos  los  des-
embolsos por compras de activo fijo.
La  generación  operativa  describe  el  ciclo  financiero  corto:  es  el  excedente  del  circuito 
dine-
ro–a–bienes  (pago  de  compras  de  insumos  o  productos  y  gastos)–a–ventas–a–dinero (cobro
de
las ventas).
Este  ciclo  corto  se  repite  muchas  veces  durante  un  período,  y  el  efecto  financiero  neto  es 
la
generación de fondos por las operaciones.
Cálculo de la generación operativa de fondos.
a)  Primero  debe  analizarse  la  ganancia  operativa,  que  es  el  excedente  económico  que 
produce
el activo operativo neto.
El  activo  operativo  neto  se  forma  con  el  activo  corriente  neto  (ACON),  que  está  relaciona-
do  con  el  ciclo  financiero  corto,  y  el  activo  fijo  neto  (AFON),  los  recursos  destinados  a 
formar
la  capacidad  y  por  eso  relacionados  con  el  ciclo  financiero  largo.  (Estas  medidas  se 
explicaron
en § 2.4, al analizar la rotación del activo.)
También  en  la  ganancia  operativa  es  necesario  separar  los  ítems  relacionados  con  el  ciclo
financiero
corto
y
el
ciclo
financiero
largo.
El
ciclo
largo
es
el
de
la  formación
de
la
capacidad
(productiva  y  comercial).  El  efecto  en  la  medición  de  la  ganancia  principalmente  se 
observa en
las depreciaciones y amortizaciones del activo fijo (bienes de uso e intangibles).
Prácticamente  todos  los  demás  elementos  que  forman  la  ganancia  operativa  están  relacio-
nados con el  uso
de
la
capacidad, es decir, con el ciclo
financiero corto (ventas y costos opera-
tivos  de  funcionamiento).  Entonces,  la  ganancia  operativa  computable  en  la  generación 
opera-
tiva se calcula: [Ganancia operativa + Depreciaciones y Amortizaciones de activo fijo].
b)  La  generación  operativa  de  fondos  se  forma  con  esta  ganancia
operativa
computable
y
la
va-
riación del ACON.
La  generación  operativa  es  el  remanente  financiero  del  ciclo  corto  del  negocio.  Se  calcula:
Ganancia  operativa  computable  menos  cambio  de  ACON.  Este  cambio  se  considera  con  su
signo: (+) si es aumento del saldo y (–) si es disminución.
Este  remanente  financiero  del  ciclo  corto  en  parte  contiene  la  recuperación  financiera  del
activo  fijo;  ésta  se  produce  en  los  sucesivos  ciclos  cortos  con  los  que  se  utiliza  la 
capacidad.

Año 1
Año 2
Año 3
A. Ganancia computable
80.9
38.0
6.0
87.0
39.0
7.0
Ganancia operativa
Depreciaciones bienes de uso (cuadro 4.1)
Amortización activos intangibles (cuadro 4.1)
Ganancia computable en la generación operativa
124.9
133.0
Por  eso  se  excluyen  de  la  ganancia   computable  las  depreciaciones  y  amortizaciones  de 
activo
fijo.
El cuadro 5.4 muestra el detalle del cálculo con las cifras del ejemplo ALFA.
En  el  panel  A  las  depreciaciones  se  suman  a  la  ganancia  operativa  porque  en  se  han 
consi-
derado  un  costo  en  el  estado
de
resultados
(se
han
restado
para
obtener
la
medida
contable
de
ganancia).
Cuadro 5.4
ALFA.
Cálculo
de
la
generación
operativa
de fondos
B. Cambio de ACON
Activo corriente operativo
Pasivo operativo total
Activo corriente operativo neto
175
70
105
182
70
112
181
68
113
Cambio de ACON
7
1
C. Generación operativa
124.9
(7.0)
133.0
(1.0)
Ganancia computable
Cambio de ACON
Generación operativa
117.9
132.0
c)
El
activo
corriente
operativo
neto
ha
cambiado
muy
poco de
un
año
a
otro,
ya
que
las
activi-
dades de la empresa se han mantenido relativamente estables (panel B del cuadro 5.4).
Esta  medida  de  recursos  requeridos  incluye  ítems  que  están  muy  vinculados  al  nivel  de  ac-
tividad:  créditos  por  ventas  y  otros  créditos  operativos,  bienes  de  cambio,  cuentas  por 
pagar
por  insumos  y  servicios  y  los  demás  compromisos  operativos  (incluyendo  las  previsiones 
ope-
rativas).
La  ganancia  operativa  computable  se  relaciona  de  un  modo  muy  nítido  con  el  ACON  para
formar  la  generación  de  fondos  por  las  operaciones.  Cuando  se  compran  insumos  con 
crédito
del  proveedor  no  existe  movimiento  de  dinero.  En  la  medición  del  flujo,  al  aumentar  el 
activo  y
el pasivo operativos, ACON no cambia.
La 
ganancia 
operativa 
computable 
está 
formada 
por 
las  ventas  y 
los  costos  operativos.
Cuando
se
vende
a
crédito
se
incluye
la
cifra
de
esa
venta
en
la
ganancia
operativa
(suma
en
el
flujo  de  fondos);  pero  también  en  el  ACON  (aumentan  los  créditos  por  ventas).  Este 
aumento
del  ACON  resta  en  el  flujo  de  fondos.  Financieramente  no  se  ha  cobrado  nada  (no  hay 
movi-
miento  de  dinero).  En  la  medida  del  flujo,  el  aumento  de  ACON  compensa  la  venta  que 
se  n-
i
cluyó como ingreso en la ganancia operativa.
d) 
En  resumen, 
la 
generación  operativa  es 
una 
medida  estrictamente 
financiera.  La  magnitud
para  un  período  no  cambia,  cualquiera  sea  el  criterio  de  valuación  contable  que  se  aplique 
para
los  créditos  por  ventas,  los  bienes  de  cambio  o  el  pasivo  operativo.  Si,  por  ejemplo,  se 
hubiera
decidido  formar  una  mayor  previsión  para  contingencias  (en  este  ejemplo,  garantías) 
disminu-
ye  la  ganancia  operativa,  pero  el  aumento  del  pasivo  operativo  compensa  esa  disminución 
en  la
medición financiera.
Si  se  aplica  otro  criterio  para  valuar  los  bienes  de  cambio  y  la  existencia  es  más  grande, 
el
costo  de  productos  vendidos  en  el  período  será  menor.  Este  menor  costo  contable  implica 
una
ganancia  mayor,  pero  queda  compensada  en  la  medida  financiera  por  el  consiguiente 
aumento
del ACON.

Año 2
Año 3
Saldo inicial Bienes de uso
Compras bienes de uso
Depreciaciones de bienes de uso
Saldo final Bienes de uso
236
28
(38)
226
226
59
(39)
246
Saldo inicial Activos intangibles
Aumentos activos intangibles
Amortizaciones de intangibles
Saldo final Activos intangibles
18
7
(6)
19
19
10
(7)
22
Año 2
Año 3
A. Cálculo directo
28
7
59
10
Compras de bienes de uso
Aumentos de activos intangibles
Inversiones fijas operativas
35
69
Cálculo  de  las  inversiones  fijas  operativas.   El
movimiento  de
fondos
por
las
inversiones
fijas
operativas  es  la  base  del  ciclo  financiero  largo.  Está  formado  por  los  pagos  de  las 
compras  de
bienes  de 
uso  e 
intangibles.  Cuando  existen,  se 
incluyen 
los 
ingresos  por 
las 
ventas  de 
estos bienes.
Las  compras  e  incorporaciones  de  activo  fijo  en  ALFA  se  muestran  en  el  cuadro  5.5  (éste
es el movimiento que origina los saldos finales incluidos en los estados contables, cuadro 2.1).
Cuadro 5.5
ALFA. Información re-
lacionada con activo fijo
Las inversiones
fijas operativas en
los años 2
y
3
se calculan en el cuadro 5.6. En el panel
A
se  muestra  el  cálculo  directo:  suma  de  las  compras  e  incorporaciones  de  activo  fijo  (es  la 
inver-
sión  bruta  en  activo  fijo).  El  panel  B  muestra  un  cálculo  indirecto:  el  cambio  en  el  saldo 
de  ac-
tivo  fijo  más  las  depreciaciones  y  amortizaciones.  El  cambio  en  el  saldo  es  la  inversión 
neta 
en activo fijo: [Compras – Depreciaciones].
Con ambos se llega a la misma magnitud por período.
Cuadro 5.6
ALFA. Flujo de fondos
por inversiones fijas
B. Cálculo indirecto
Cambio en saldo bienes de uso
Cambio en saldo de intangibles
Depreciaciones y amortizaciones
Inversiones fijas operativas
(10)
1
44
35
20
3
46
69
En  ALFA  las  inversiones  son  muy  distintas  cada  año.  En  el  año  2  existen  pocas 
incorpora-
ciones,  y  en  el  año  3  son  sustancialmente  mayores.  Esto  explica  en  parte  la  evolución  del 
exce-
dente operativo.
Un  aspecto  importante  a  considerar  son  los  pasivos  con  proveedores  por  la  compra  de  acti-
vo  fijo.  Para  calcular  las  inversiones  fijas  de  un  año  debe  utilizarse  el  cambio  en  AFON, 
el  ac-
tivo fijo operativo neto de los pasivos relacionados.
Esto  es  significativo  cuando  las  compras  de  bienes  de  uso  se  realizan  con  largos  plazos
acordados  con  el  proveedor  (lo  cual  suele  ser  frecuente  en  las  compras  de  equipamiento
con
valor  significativo).  Para  el  análisis  del  flujo  de  fondos  se  deben  considerar  como 
desembolso
en  cada  período  los  pagos  que  se  realizan  al  proveedor,  no  las  compras  efectuadas  (que  se 
in-
cluyen en el activo fijo desde el momento de su realización).
El  cuadro  5.7  ejemplifica  este  efecto.  En  el  panel  A  está  la  información  pertinente  de 
activo
fijo y de un pasivo por la compra realizada en el año 2, que se paga en los dos años siguientes.
En
el
panel
B
se
forma
el
flujo
de
fondos
por
inversiones
fijas. Si el pasivo por esta compra
se  considerara  dentro  de  la  generación  operativa  se  distorsiona  cada  componente.  Las 
inversio-
nes  fijas  se  medirían  como  se  muestra  en  la  fila  de  Inversión  bruta.  Considerando  el 
pasivo
asociado  a  las  inversiones  la  figura  del  flujo  de  fondos  es  más  acorde  con  el  movimiento 
de  di-
nero
que
realmente
existe
por
esas
inversiones.
En
el
año
2
los
pagos
efectivos
no
son
$
73,
si-
no $ 33; y así en los demás períodos.
Cuadro 5.7
Tratamiento cuando
existe pasivo por
compra de activo fijo
Forma
de
cálculo
del
flujo
de
fondos
operativo. 
En el esquema 5.3 se muestra la relación que
existe  entre  el  cálculo  resumido  del  flujo  de  fondos  operativo  y  la  apertura  en  los  dos 
compo-
nentes, según el ciclo financiero con el que están relacionados.
FLUJO
DE
FONDOS
OPERATIVO
=
GANANCIA
OPERATIVA
CAMBIO DE
_
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
Esquema 5.3
Componentes del fl u-
jo de fondos operativo
=
GENERACION
OPERATIVA
_
INVERSIONES
FIJAS
OPERATIVAS
GANANCIA OPERATIVA
más
Depreciaciones bienes de uso
=
y amortizaciones intangibles
menos
Cambio de Activo corriente
operativo neto (ACON)
Cambio de Activo fijo operativo
neto (AFON)
=
más
Depreciaciones bienes de uso
y amortizaciones intangibles
CAMBIO DE
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
=
Compras de
activo fijo
Flujo  de  fondos  operativo  de  ALFA.   Ahora se completa el ejemplo ALFA. Los
resultados del
análisis  se  resumen  en  el  cuadro  5.8.  El  excedente  operativo  calculado  en  el  cuadro  5.2 
queda
expresado  en  sus  dos  componentes:  la  generación  operativa  y  las  inversiones  fijas 
operativas.
Se  observa  que  la  generación  operativa  aumenta  en  el  año  3,  por  el  efecto  combinado  de 
una
mayor ganancia operativa y un cambio muy pequeño en ACON.
Año 2
Año 3
117.9
(35.0)
132.0
(69.0)
Generación operativa (Cuadro 5.4)
Inversiones fijas (Cuadro 5.6)
Excedente operativo (Cuadro 5.2)
82.9
63.0
Año 2
Año 3
A. Generación operativa de fondos
80.9
44.0
87.0
46.0
(7.0)
(1.0)
Ganancia operativa
Depreciaciones y amortizaciones
Cambio de ACON
Generación operativa
117.9
132.0
B. Inversiones fijas operativa
9.0
(44.0)
(23.0)
(46.0)
Cambio en saldo de activo fijo
Depreciaciones y amortizaciones
Inversiones fijas operativas
(35.0)
(69.0)
C. Excedente operativo
82.9
63.0
Pero  este  aumento  se  ve  más  que  compensado  por  las  inversiones  fijas.  En  el  año  3  existe
una  inversión  fija  significativamente  mayor  que  el  año  anterior,  y  por  eso  el  excedente 
dismi-
nuye.
Cuadro 5.8
ALFA. Flujo de fondos
operativo
Para  el  análisis  interesa  justamente  separar  el  impacto  de  las  inversiones  fijas,  que  suelen
ser  fluctuantes  de  año  en  año,  característica  que  afecta  la  magnitud  del  flujo  de  fondos 
operati-
vo.  Al  considerar  sólo  este  total  se  advierte  que  el  excedente  disminuye,  lo  cual  puede
ser
una
mala  señal.  Pero  no  es  lo  mismo  que  disminuya  de  un  año  a  otro  por  una  generación 
operativa
más  pequeña  o  por  inversiones  fijas  realizadas  en  el  período,  que  posiblemente  permitan 
una mayor generación en el futuro.
Entonces,  si  el  excedente  operativo  disminuye  (o  incluso  se  transforma  en  faltante  de  fon-
dos  en  un  período)  la  interpretación  es  muy  distinta  según  cuál  sea  el  origen.  Si  lo  que 
dismi-
nuye  es  la  generación  operativa  se  tiene  una  señal  acerca  del  desempeño  de  la  empresa 
que
puede  ser  preocupante.  Por  el  contrario,  si  la  generación  de  fondos  aumenta,  y  lo  que 
provoca
la  disminución  del  excedente  operativo  son  mayores  inversiones,  esto  indica  un  proceso  de 
n-
i
versión que posiblemente impulse a mayores ganancias en el futuro.
Es  claro  que  también  deben  considerarse  las  características  de  las  inversiones  fijas:  ¿impli-
can
un
aumento
en
capacidad,
o
son
sólo
reposición
de
capacidad
por
desgaste
u
obsolescencia
de los bienes? Las perspectivas de mayor ganancia existirían sólo en la primera situación.
A  su  vez,  la  generación  operativa  puede  disminuir  en  un  período  no  porque  disminuye  la
ganancia,  sino  porque  existe  un  aumento  importante  del  activo  corriente  operativo  (por 
ejem-
plo,  mayor  plazo  a  clientes).  En  esta  situación  la  pregunta  a  responder  es:
¿para
apoyar
las
ven-
tas  futuras  es  necesario  seguir  ampliando  el  plazo,  o  eso  ha  sido  una  medida  de  política 
comer-
cial por única vez? Las consecuencias en la generación operativa futura son distintas.
Los  principales  elementos  del  flujo  de  fondos  operativo  se  pueden  reunir  en  un  solo 
forma-
to, como se muestra en el cuadro 5.9.
Cuadro 5.9
ALFA. Los componentes
del
flujo
de
fondos
op e-
rativo
Las  depreciaciones  del  activo  fijo  corrigen  la  magnitud  de  ambos  componentes:  de  la  ga-
nancia,  para  la  generación  operativa,  y  del  cambio  en  activo  fijo  para  la  medición  de  las 
inver-
siones  fijas.  A  su  vez,  la  suma  del
cambio
en
activo
fijo
y
en
ACON
es
el
cambio
en
el
activo
operativo neto que se incluyó en el formato resumido (cuadro 5.2).
PREGUNTAS DE REPASO
Conceptos y mediciones importantes
que se han estudiado. Si no están claros
conviene repasarlos antes de continuar.
   ¿Cuáles son los principales componentes del flujo de fondos de la empresa?
   ¿De qué depende que exista excedente o faltante operativo de fondos en un perío-
do?
   ¿Por qué el flujo de fondos operativo y el flujo de fuentes financieras siem pre son
iguales en valor absoluto?
   ¿Cómo se calcula y qué representa la generación operativa de fondos?
   ¿Qué es la inversión bruta en activo fijo? ¿Cómo se calcula con las cifras contables?
Corrobore que puede aplicar estos conceptos resolviendo el
EJERCICIO DE AUTOEVALUACION 6
EJERCICIO DE
AUTOEVALUACION
6.  DISCO S.A.: Flujo de fondos
DISCO es una cadena de supermercados de alcance n a-
cional que ha tenido un significativo crecimiento desde
1995. Las principales magnitudes de los estados conta-
bles se resumen en el cuadro 6.
Con esta información:
   Formule e interprete el flujo de fondos
   Analice el margen operativo sobre ventas y la rotación en relación con este com-
portamiento del flujo de fo ndos
   En la ganancia operativa las depreciaciones de bienes de uso y las amortizaciones
de activos intangibles son una magnitud importante. ¿Cómo considera este he-
cho en su análisis?
Cuadro 6
DISCO S.A.  Estados contables
(millones $)
1995
1996
1997
1998
1999
2000
18
38
6
42
17
43
8
53
26
61
18
109
19
40
20
122
29
58
16
161
38
62
22
183
104
121
214
201
264
305
135
3
10
210
1
11
403
204
47
513
203
41
659
337
39
903
350
43
148
222
654
757
1,035
1,296
252
343
868
958
1,299
1,601
104
48
10
8
138
11
13
5
4
253
328
22
22
20
224
77
24
14
45
315
90
30
16
23
346
169
36
20
67
170
171
645
384
474
638
24
3
23
4
3
5
21
17
15
352
31
13
402
76
5
13
405
132
3
15
27
30
58
396
496
555
197
201
703
780
970
1,193
ACTIVO
Caja y Bancos
Créditos por ventas
Otros créditos
Bienes de cambio
Total Activo corriente
Bienes de uso
Activos intangibles
Otros activos
Total Activo no corriente
Total Activo
PASIVO
Cuentas por pagar
Préstamos
Remuneraciones y cargas s ociales
Cargas fiscales
Pasivo por compra de activo fijo
Total Pasivo corriente
Préstamos
Pasivo por compra de activo fijo
Otros pasivos
Previsiones
Total Pasivo no corriente
Total Pasivo
PATRIMONIO NETO
55
142
165
178
329
408
1995
1996
1997
1998
1999
2000
827
16
(3)
13
868
25
(4)
21
1,178
33
(9)
24
1,602
41
(27)
14
1,750
42.5
(36)
6.5
1,987
53.9
(44)
9.9
Ventas
Ganancia operativa Desp Im puestos
Intereses p réstamos Desp Impuestos
Ganancia ordinaria
Depreciaciones y amortizaciones
cargadas en resultados
Impuesto a las g anancias
11
1.4
18
3.5
25
10.8
45
5.2
64
9.0
81
5.6
desarrollar la solución
S
Está disponible
una solución coment ada
Investigación desarrollada y enviada por
Ricardo A. Fornero - Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Cuyo-
rfornero[en]fcemail.uncu.edu.ar