Capítulo Economía y Finanzas Internacionales

14 Lawrence J. Gitman

Política de pagos
 Fundamentos del Dividendo

n Procedimientos de pago de dividendos en efectivo

w Un dividendo es una redistribución de las ganancias.
w La mayoría de las compañías mantienen una política de
dividendos por la cual pagan un dividendos regular trimestral.
w Alguna compañias pagan un dividendo extra para recompensar
a los accionistas si han tenido un año particularmente muy
bueno.
w Muchas companies pagan dividendos de acuerdo con un índice
de pago preestablecido, que mide la proporción de dividendos a
ganancias.
w Muchas compañias han pagado dividendos regulares durante
más de cien años.

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 Fundamentos del Dividendo

n Procedimientos de pago de dividendos en efectivo

w El crecimiento de los dividendos tiende a retrasarse con
respecto al crecimiento de las ganancias para la mayoría de las
empresas (ver la próxima diapositiva de ejemplo)
w Dado que la política de dividendos es uno de los factores que
impulsa la decisión de un inversor de comprar una acción, la
mayoría de las empresas anuncian su política de dividendos y
transmiten al público todos los cambios previstos en la política.
w Por lo tanto, se puede observar que muchas empresas utilizan
su política de dividendos para proporcionar información que de
otro modo no estaría disponible para los inversores.

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 Fundamentos del Dividendo

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 Fundamentos del Dividendo

n Procedimientos de pago de dividendos en efectivo

w Fecha del registro: la fecha en la que los inversores deben

poseer acciones para recibir el pago del dividendo.

w Fecha de distribución: el día en que se paga un dividendo (fecha

de pago) a los accionistas. Por lo general, dos o más semanas
antes de que los accionistas poseedores de acciones en la fecha
de registro reciban sus dividendos.

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Procedimiento pago de dividendos

n Example
w En la reunión trimestral de dividendos del 10 de junio, la
junta directiva de Jillian Company declaró un dividendo en
efectivo de $ .80 para los titulares registrados el lunes 1
de julio. La empresa tenía 100.000 acciones en
circulación. La fecha de pago (distribución) se estableció
el 1 de agosto. Antes de la reunión, las cuentas relevantes
mostraron lo siguiente.

Efectivo $200,000 Dividendos por pagar $0

Ganancias Retenidas $1,000,000

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Procedimiento pago de dividendos

n Cuando los directores anunciaron el dividendo, se

transfirieron $ 80,000 de las ganancias retenidas ($ 80
por acción x 100,000 acciones) a la cuenta de
dividendos por pagar. Como resultado, las cuentas clave
cambiaron de la siguiente manera:

Efectivo $200,000 Dividendos por pagar $80,000

Ganancias Retenidas $920,000

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Procedimiento pago de dividendos

Efectivo $120,000 Dividendos por pagar $0

Utilidades Retenidas $920,000

n Por lo tanto, el efecto neto del pago de dividendos es

una reducción de los activos de la empresa (a través de
una reducción en efectivo) y el patrimonio (a través de
una reducción en las ganancias retenidas) por un total
de $ 80,000 (el pago de dividendos).

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 Reinversión de Dividendos
n Los planes de reinversión de dividendos (DRIPS) permiten a los
accionistas reinvertir sus dividendos para comprar acciones
adicionales en lugar de pagar en efectivo.
n Con los DRIPS dirigidos por el banco, los bancos compran acciones
adicionales en el mercado abierto en grandes bloques que reducen
sustancialmente las comisiones por acción.
n Con los DRIPS dirigidos por la compañía, la compañía misma emite
nuevas acciones a cambio del dividendo en efectivo eliminando por
completo las comisiones.
n Con los DRIPS dirigidos por corretaje, las firmas de corretaje como
Charles Schwab reinvertirán dividendos para los accionistas que
mantienen acciones en nombre de la calle sin costo alguno.

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 Ventajes de los DRIPS

n Para los accionistas

w Reducción sustancial en los costos de comisión
w Porporcionan a los inversores un mecanismo de
ahorro automático
n Para las compañias
w Goodwill
w Reducción del costo de entrega de cheques de
dividendos.
w Un medio económico de aumentar el capital social
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 Teoría de la política de dividendos

n Teoría residual de los dividendos

w La teoría residual de los dividendos sugiere que los
pagos de dividendos deben considerarse como
residuales, la cantidad que queda después de que se
hayan emprendido todas las oportunidades de
inversión aceptables.
w Usando este enfoque, la firma trataría la decisión del
dividendo en tres pasos, como se muestra en la
siguiente diapositiva.

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 Teoría de la política de dividendos

Paso 1
Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel que
aproveche todos los proyectos con VPN positivos de una empresa.

Paso 2
Utilizando las proporciones óptimas de estructura de capital, estime la
cantidad total de financiamiento de capital necesario para respaldar los
gastos estimados en el Paso 1

Step 3
Debido a que el costo de las utilidades retenidas es menor que el
patrimonio nuevo, use las utilidades retenidas para cumplir con el requisito
de patrimonio en el Paso 2. Si no es adecuado, venda acciones nuevas. Si
hay un exceso de ganancias retenidas, distribuya el excedente, el residual,
como dividendos.
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 Teoría de la política de dividendos

n La teoría residual de los dividendos

w En resumen, esta teoría sugiere que no se paga
dividendo en efectivo siempre que la necesidad de
capital de la empresa sea superior a la cantidad de
ganancias retenidas.
w Además, sugiere que la rentabilidad exigida por los
accionistas no está influenciada por la política de
dividendos de la empresa, una premisa que a su vez
sugiere que la política de dividendos es irrelevante.

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 Teoría de la política de dividendos

n Argumentos de irrelevancia del dividendo

w Merton Miller y Franco Modigliani (MM) desarrollaron
una teoría que muestra que en mercados financieros
perfectos (certidumbre, sin impuestos, sin costos de
transacción u otras imperfecciones del mercado), el
valor de una empresa no se ve afectado por la
distribución de dividendos.
w Ellos argumentan que el valor es impulsado solo por
las ganancias futuras y el riesgo de sus inversiones.
w Retener ganancias o pagarlas en dividendos no
afecta este valor.
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 Teoría de la política de dividendos

n Argumentos de relevancia del dividendo

w Contrariamente a los defensores de la irrelevancia de
dividendos, Gordon y Lintner sugirieron que los
accionistas prefieran los dividendos actuales y que exista
una relación positiva entre los dividendos y el valor de
mercado.
w Fundamental para esta teoría es el argumento del "pájaro
en la mano" que sugiere que los inversores generalmente
son reacios al riesgo y añaden menos riesgo a los
dividendos actuales que a los futuros o a las ganancias de
capital.
w Debido a que los dividendos actuales son menos riesgosos, los
inversores reducirán su rendimiento requerido, lo que aumentará
los precios de las acciones.
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Factores que afectan, la política de
dividendos
n Restricciones contractuales
w En muchos casos, las empresas se ven limitadas en la
medida en que pueden pagar dividendos mediante
disposiciones restrictivas en los contratos de préstamos
y contratos de bonos.
w En general, estas restricciones prohíben el pago de
dividendos en efectivo hasta que se alcance un cierto
nivel de ganancias o hasta cierto monto en dólares o
porcentaje de ganancias.
w Cualquier violación de estas restricciones generalmente
desencadena la demanda de pago inmediato
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Factores que afectan, la política de
dividendos
n Restricciones internas
w La capacidad de una empresa para pagar dividendos
suele estar limitada por la cantidad de efectivo
disponible en lugar del nivel de ganancias retenidas
contra el que se pueden cobrar.
w Aunque es posible pedir prestado para pagar
dividendos, los prestamistas suelen ser reacios a
otorgarlos porque el uso de los fondos para este fin
no genera beneficios operativos que ayuden a
reembolsarlos.

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Factores que afectan, la política de
dividendos
n Perspectivas de crecimiento
w Las empresas más nuevas y de rápido crecimiento
generalmente pagan poco o ningún dividendo.
w Debido a que estas empresas están creciendo tan
rápido, deben usar la mayoría de sus fondos
generados internamente para respaldar las
operaciones o financiar la expansión.
w Por otro lado, las empresas grandes y maduras
generalmente pagan dividendos en efectivo ya que
tienen acceso a capital adecuado y pueden tener
oportunidades de inversión limitadas.
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 Factores que afectan la política de
dividendos
n Consideraciones de mercado
w Quizás el aspecto más importante de la política de dividendos
es que la empresa mantenga un nivel de previsibilidad.
w Los accionistas que prefieren acciones que pagan dividendos
con un flujo continuo de dividendos fijos o en aumento.
w Los accionistas también ven el pago de dividendos de la
empresa como una "señal" de las perspectivas futuras de la
empresa.
w Los dividendos fijos o crecientes a menudo se consideran una
señal "positiva", mientras que los pagos erráticos de dividendos
se consideran señales "negativas".

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 Tipos de politicas de dividendo

n Política de relación de pagos constantes

w Con una política de dividendos de tasa de pago constant.
La empresa establece que un porcentaje específico de las
ganancias se paga a los accionistas en cada período.
w Una falla importante de este enfoque es que, si los
ingresos de la empresa caen o son volátiles, también lo
harán los pagos de dividendos.
w Como se mencionó anteriormente, los inversionistas
consideran que los dividendos volátiles son negativos y
riesgosos, lo que puede llevar a una baja en los precios de
las acciones.

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 Tipos de politica de dividendos

n Politica de dividendo regular

w Una política de dividendos regulares se basa en el
pago de un dividendo en dólares fijo en cada período.
w Proporciona a los accionistas información positiva
que indica que la empresa está funcionando bien y
minimiza la incertidumbre.
w Generalmente, las empresas que usan esta política
aumentarán el dividendo regular una vez que se
pruebe que las ganancias son confiables.

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 Tipos de politica de dividendos

n Politica de dividendos baja-regular y adicional

w Al usar esta política, las empresas pagan un dividendo regular
bajo, complementado con dividendos adicionales cuando las
ganancias pueden respaldarlo.
w Cuando las ganancias son más altas de lo normal, la empresa
pagará este dividendo adicional, a menudo llamado dividendo
adicional, sin la obligación de mantenerlo durante períodos
posteriores.
w Este tipo de política a menudo es utilizada por firmas cuyas
"ventas e ingresos son susceptibles a oscilaciones" en el ciclo
económico.

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 Other Forms of Dividends

n Dividendos en acciones
w Un dividendo en acciones se paga en acciones en lugar de en
efectivo.
w Muchos inversores creen que los dividendos en acciones
aumentan el valor de sus tenencias.
w De hecho, desde el punto de vista del valor de mercado, los
dividendos en acciones funcionan de forma similar a las
divisiones de acciones. El inversor termina teniendo más
acciones, pero el valor de sus acciones es menor.
w Desde el punto de vista del valor en libros, los fondos se
transfieren de ganancias retenidas a acciones comunes y capital
pagado adicional.

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 Otras formas de dividendos

n Dividendos en acciones

El capital contable actual en el balance de Trimline

Corporation, un distribuidor de gabinetes
prefabricados, se muestra en las siguientes cuentas.

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 Otras formas de dividendos

n Dividendos en acciones
w Si Trimline declara un dividendo de acciones del 10% y
el precio de mercado actual de las acciones es de $ 15
/ acción, se capitalizarán $ 150,000 de ganancias
retenidas (10% x 100,000 acciones x $ 15 / acción).
w Los $ 150,000 se distribuirán entre la cuenta de
acciones ordinarias (par) y el capital pagado en exceso
de la cuenta par basada en el valor nominal de las
acciones ordinarias. Los saldos resultantes son los
siguientes.

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 Otras formas de dividendos

n Dividendos en acciones

Debido a que se han emitido 10,000 acciones nuevas (10% x 100,000)

al precio actual de $ 15 / acción, $ 150,000 ($ 15 / acción x 10,000
acciones) se transfiere de las ganancias retenidas a acciones comunes
y cuentas de capital pagado.

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 Otras formas de dividendos

n Dividendos en acciones

Se agrega un total de $ 40,000 ($ 4 por x 10,000 acciones) a

acciones ordinarias. Los restantes $ 110,000 [($ 15 - $ 4) x 10,000
acciones] se agregan a la cuenta de capital pagado en exceso de
la cuenta. El capital contable total no ha cambiado.

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 Otras formas de dividendos

n Dividendos en acciones
w Desde la perspectiva de un accionista, los dividendos en
acciones resultan en una dilución de las acciones de
propiedad.
w Por ejemplo, suponga que un accionista poseía 100
acciones a $ 20 / acción ($ 2,000 en total) antes de un
dividendo en acciones.
w Si la empresa declara un dividendo en acciones del 10%, el
accionista tendrá 110 acciones. Sin embargo, el valor total
de sus acciones seguirá siendo de $ 2,000.
w Por lo tanto, el valor de su parte debe haber caído a $
18.18 / acción ($ 2,000 / 110).
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 Otras formas de dividendos

n Desventajas de los dividendos en acciones:

w El costo de emitir las nuevas acciones.
w Impuestos y tarifas de cotización en las nuevas
acciones.
w Otros costos de emisión.
n Ventajas de los dividendos en acciones:
w Conserva el efectivo necesario.
w Efecto de señalización para los accionistas de que la
empresa retiene efectivo debido a las lucrativas
oportunidades de inversión.
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 Otras formas de dividendos

n División de acciones
w Una división de acciones es una recapitalización que afecta
la cantidad de acciones en circulación, el valor nominal, las
ganancias por acción y el precio de mercado.
w El fundamento de una división de acciones es que reduce el
precio de las acciones y lo hace más atractivo para los
inversores individuales.
w Por ejemplo, supongamos que una acción se está
vendiendo actualmente por $ 135 y divide 3 por 2.
w El nuevo precio de la acción será igual a 2/3 x $ 135, o $
90.

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 Otras formas de dividendos

n División de acciones
w Continuando con el ejemplo, suponga que el
inversionista tenía 100 acciones antes de la división
con un valor total de $ 13,500.
w Después de la división, el accionista tendrá: $ 13,500 /
$ 90 = 150 acciones por valor de $ 90 cada una

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 Otras formas de dividendos

n División de acciones
w Una división de acciones inversa reduce el número
de acciones en circulación y aumenta el precio de las
acciones, lo contrario de una división de acciones.
w El fundamento para una división de acciones inversas
es agregar respetabilidad a las acciones y transmitir
el significado de que no es una acción basura.
La investigación sobre dividendos de acciones y
dividendos en acciones generalmente respalda la
teoría de que no afectan el valor de las acciones.
Sin embargo, a menudo se utilizan para enviar una
señal a los inversores de que las cosas buenas van
a suceder.
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 Otras formas de dividendos
n Las divisiones de acciones no solo no afectan el valor de mercado de los
accionistas, sino que también tienen poco efecto desde el punto de vista
contable, como lo demuestra esta división de 2 por 1.

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 Otras formas de dividendos

n Stock Repurchases
w Recompra de acciones: compra y retiro de acciones
por parte de la corporación emisora.
w Una recompra es una liquidación parcial ya que
disminuye el número de acciones en circulación.
w También se puede considerar como una alternativa a
los dividendos en efectivo

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