Plan Monetario BCRA

Presentación
del Plan Monetario

1 de octubre de 2018
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Presentación del Plan Monetario
Índice de la presentación
1 | Principales puntos del plan

2 | Implementación
3 | Consistencia
• Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias
• Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal
• Robustez del Sistema Bancario
1 | Principales puntos del plan
Resumen ejecutivo Principales puntos del plan
• Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de Base Monetaria.

• Base monetaria porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA.
• El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación.
• Meta muy exigente y de fácil seguimiento para producir shock de expectativas.
• Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso.

• Señal de caída en demanda de activos en pesos.
• Facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención
cambiaria absorbiendo los pesos correspondientes (zona de intervención superior).
• Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso.

• Señal de confianza y aumento en demanda de pesos.
• Facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas
(zona de intervención inferior).
¿Por qué elegimos este camino? Principales puntos del plan
• Necesidad de recuperar el ancla nominal.
• Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación.
• Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA.
• Facilitado por cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro.
• Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo. Y programa financiero

del Tesoro asegurado.
2 | Implementación
Control del crecimiento de base monetaria Implementación
Crecimiento nulo de la Base Monetaria
• Crecimiento de la Base Monetaria a 0% hasta junio 2019.
• Mínimos ajustes por estacionalidad.

• Ajustes de la base monetaria por estacionalidad en diciembre y junio.
• Herramienta: Operaciones diarias de LELIQ con los bancos.
• Continuaremos la política de reabsorción de LEBAC.

• Ajustes en la base monetaria de octubre y noviembre con aumento de encaje
remunerados (integrables en LELIQ).
Metas sin estacionalidad de la base monetaria Implementación
Base monetaria
(saldos promedio mensuales; sin estacionalidad)
millones de $
1.300.000
Base monetaria (sin estacionalidad)
1.200.000
Metas de base monetaria
1.100.000
1.000.000
900.000
800.000
700.000
mar‐17
mar‐18
mar‐19
nov‐17
nov‐18
dic‐17
dic‐18
ene‐17
abr‐17
ago‐17
ene‐18
abr‐18
ago‐18
ene‐19
abr‐19
may‐17
may‐18
may‐19
feb‐17
oct‐17
jul‐17
feb‐18
oct‐18
jul‐18
feb‐19
jun‐17
sep‐17
jun‐18
sep‐18
jun‐19
Fuente | BCRA.
Crecimiento por estacionalidad de la base Implementación
Base monetaria
variaciones promedio mensuales
Serie observada
Serie desestacionalizada
%
Meta con ajuste por estacionalidad
10
Meta
8
6,3
6
2 1,7
0 0 0 0 0 0 0 0
0
‐2
‐4
‐6
ene‐17 jul‐17 ene‐18 jul‐18 ene‐19 Fuente | BCRA.
Meta nominal de la base monetaria Implementación
Base monetaria
saldos promedio mensuales
miles de
millones de $
1,5
1,4
1,3
Serie observada
1,2
1,1
1,0
0,9
0,8
Meta con ajuste por estacionalidad
0,7
0,6
0,5
ene‐17 jul‐17 ene‐18 jul‐18 ene‐19 Fuente | BCRA.
Impacto proyectado sobre saldos reales Implementación
Base Monetaria
(saldo real sin estacionalidad; precios de Ago‐18)
miles de miles de
millones de $ millones de $
1.400 1.300
1.350
1.250
1.300
1.250 1.200
1.200
1.150
1.150
1.100
1.100
1.050 1.050
1.000
1.000
950
900 950
mar‐18
mar‐19
dic‐17
dic‐18
dic‐11
dic‐12
dic‐13
dic‐14
dic‐15
dic‐16
dic‐17
dic‐18
ene‐17
abr‐17
jun‐17
sep‐17
jun‐18
sep‐18
jun‐19
jun‐12
jun‐13
jun‐14
jun‐15
jun‐16
jun‐17
jun‐18
jun‐19
Zonas de intervención y no intervención Implementación
$/US$
60
55
Zona de venta
50
45 Tipo de Cambio Nominal
44,0
40,9 Zona de no intervención
40
35
34,0
30
Zona de compra
25
20
29/4/2018
27/5/2018
24/6/2018
22/7/2018
19/8/2018
16/9/2018
9/12/2018
14/10/2018
11/11/2018
1/4/2018
31/12/2018
Fuente | BCRA.
Zonas de no intervención cambiaria Implementación
Zona de no intervención cambiaria
• La zona de no intervención será inicialmente entre 34 y 44 pesos por dólar.
• Actualización diaria a un ritmo de 3% mensual hasta diciembre 2018.
• Actualización mensual: El comité de política monetaria revisará la pendiente

y el ancho de la zona de no intervención a fines de año.
Zonas de intervención cambiaria Implementación
Zona superior de intervención cambiaria

• Escenario de excesiva depreciación cambiaria.
• BCRA vende reservas y absorbe los pesos correspondientes.
• Reducción adicional de la Base Monetaria.
• Subastas diarias de hasta US$150 millones.
Zonas de intervención cambiaria Implementación
Zona inferior de intervención cambiaria
• BCRA tiene la facultad de aumentar la Base Monetaria comprando reservas.
• El BCRA se reserva la posibilidad de esterilizar parte del aumento de la BM.
• Objetivo de evitar excesiva apreciación real.
• Reducir la presión innecesaria sobre la tasa de interés ante un aumento

de la demanda de dinero.
• Aumentaría la Base Monetaria con contrapartida en aumento de reservas.
Tipo de cambio real en zona de no intervención Implementación
Tipo de Cambio Real Multilateral
17‐12‐2015=100
230
210
190 Límite inferior zona de no intervención
170 Límite superior zona no intervención
156,3
150
145,3
130
120,8
110
90
70
50
01‐01‐2001
01‐01‐2002
01‐01‐2003
01‐01‐2004
01‐01‐2005
01‐01‐2006
01‐01‐2007
01‐01‐2008
01‐01‐2009
01‐01‐2010
01‐01‐2011
01‐01‐2012
01‐01‐2013
01‐01‐2014
01‐01‐2015
01‐01‐2016
01‐01‐2017
01‐01‐2018
Fuente | BCRA.
Desarme de LEBAC Implementación
Desarme de LEBAC
• La expansión monetaria generada por el programa de reducción de LEBAC

deberá ser absorbida por el BCRA para cumplir su objetivo de crecimiento
de la base monetaria.
• Los instrumentos utilizados por el BCRA serán LELIQ, NOBAC y encajes.
• El Tesoro contribuirá emitiendo Letras, cuya recaudación luego deposita

en el BCRA (a través del BNA).
Stock remanente de LEBAC Implementación
Principales Pasivos del BCRA
Millones de $ ‐ saldos al 20/09/2018
LELIQ
$394.290
19%
LEBAC
$340.581
Base Monetaria 17%
$1.298.659
63%
Pases Pasivos
$14.125
1%
Fuente | BCRA.
Perfil de vencimientos de LEBAC
Implementación
(miles de millones de $)
El stock de LEBAC
300 es de $340 MM,
256 de los cuales $298 MM
250 está en tenencia
del sector no bancario.
200
150
No Bancos
Bancos
100
75
Total
50
10
0
17‐oct‐18 21‐nov‐18 19‐dic‐18 Fuente | BCRA.
3 | Consistencia
Consistencia
1. Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias

• Tipo de cambio competitivo
• El poder estabilizador de pequeñas subastas diarias
• El impacto sobre el nivel de liquidez
• El balance de USD del Tesoro
2. Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal

• Déficit cuasi-fiscal
• Impacto en necesidades de financiamiento del Tesoro
3. Robustez del Sistema Bancario

• Morosidad
• Rentabilidad
Tipo de cambio y subastas diarias Consistencia
Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias
• Tipo de cambio competitivo

• El poder estabilizador de pequeñas subastas diarias
• El impacto sobre el nivel de liquidez
• El balance de US$ del Tesoro
Subastas diarias fueron exitosas en estabilizar el mercado cambiario en un

contexto más adverso y con niveles de demanda de divisas muy superiores a
los actuales.
Tipo de cambio real y términos de intercambio Consistencia
TCR en el límite superior

17‐dic‐15=100 2004=100 de la zona de no
220 160
intervención está en niveles
del año 2003, con términos
190 145
de intercambio 35%
superiores.
160 130
Límite superior = 156,3 145,3
130 Límite inferior = 120,8 115
ITCRM
100 100 Límite inferior zona de no intervención

Límite superior zona de no intervención
Términos de intercambio (eje derecho)
70 85
40 70
28‐sep‐98 28‐sep‐02 28‐sep‐06 28‐sep‐10 28‐sep‐14 28‐sep‐18 Fuente | BCRA.
Subastas del Tesoro y estabilidad cambiaria Consistencia
ITCNM EMBI AR Pequeñas subastas

310 900 del Tesoro en julio
Subastas del Tesoro
290
estabilizaron el mercado
800 cambiario con un Tipo de
270 Cambio menos competitivo
700 que el actual.
250
230 600
210 ITCNM
500
EMBI AR (eje derecho)
190
400
170
150 300 ITCNM | Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

30‐mar‐18 30‐abr‐18 31‐may‐18 30‐jun‐18 31‐jul‐18 31‐ago‐18 Fuente | BCRA.
Subastas del Tesoro y estabilidad cambiaria Consistencia
$/US$ millones de US$

Las subastas del Tesoro
45 1.600
en julio no fueron
Subastas del Tesoro
1.400 acompañadas por
40
intervenciones del BCRA.
1.200
35
1.000
30 800
Ventas de divisas al público (eje derecho)
600
25
Tipo de Cambio ($/US$)
400
20
200
15 0
30‐mar‐18 30‐abr‐18 31‐may‐18 30‐jun‐18 31‐jul‐18 31‐ago‐18 Fuente | BCRA.
Mayor contracción monetaria con ventas de US$ Consistencia
A diferencia de las subastas

% del PIB
del Tesoro, las potenciales
9% intervenciones cambiarias
del BCRA reducirían
adicionalmente la base
8%
monetaria.
7%
Base monetaria
Base monetaria con ventas máximas
6%
5%
ene‐18 feb‐18 mar‐18 abr‐18 may‐18 jun‐18 jul‐18 ago‐18 sep‐18 oct‐18 nov‐18 dic‐18 Fuente | BCRA.
Mayor contracción monetaria con ventas de US$ Consistencia
% del PIB
7%
6%
Circulante
5% Circulante con ventas máximas
4%
3%
2%
1%
ene‐18 feb‐18 mar‐18 abr‐18 may‐18 jun‐18 jul‐18 ago‐18 sep‐18 oct‐18 nov‐18 dic‐18 Fuente | BCRA.
El nivel del TC modera demanda por atesoramiento Consistencia
La demanda de dólares
$/US$
para atesoramiento es baja,
millones de US$
potenciando el impacto de
300 42
eventuales subastas de
250 38 divisas.
200 34
150 30
Personas humanas
100 26 Promedio móvil (20 días)
Tipo de cambio de referencia Com. "A" 3500
50 22 (eje derecho)
0 18
02‐01‐18
16‐01‐18
30‐01‐18
15‐02‐18
01‐03‐18
15‐03‐18
03‐04‐18
17‐04‐18
03‐05‐18
17‐05‐18
01‐06‐18
15‐06‐18
02‐07‐18
17‐07‐18
31‐07‐18
14‐08‐18
29‐08‐18
12‐09‐18
26‐09‐18
Fuente | BCRA.
Nivel de TC ya reduce importaciones en el MULC Consistencia
La demanda de dólares
millones de US$ $/US$ para importaciones es
300 42
también baja, potenciando
el impacto de eventuales
250 39
subastas de divisas.
200 36
150 33
100 30
Importadores netos y otros del sector real
50 27
Promedio móvil (20 días)
0 24
Tipo de cambio de referencia Com. "A" 3500
(eje derecho)
‐50 21
‐100 18
02‐01‐18
16‐01‐18
30‐01‐18
13‐02‐18
27‐02‐18
13‐03‐18
27‐03‐18
10‐04‐18
24‐04‐18
08‐05‐18
22‐05‐18
05‐06‐18
19‐06‐18
03‐07‐18
17‐07‐18
31‐07‐18
14‐08‐18
28‐08‐18
11‐09‐18
25‐09‐18
Fuente | BCRA.
Liquidación de cereales/oleaginosas: suba en 2019 Consistencia
millones de US$ millones de US$ La oferta de dólares por

4.000 30.000
28.900 parte de los exportadores
28.000 se estima muy superior a la
3.500
26.000 del 2018.
24.000
3.000
22.100
22.000
2.500 20.000
2018
18.000 2019
Total 2018 (eje derecho)
2.000
16.000 Total 2019 (eje derecho)
14.000
1.500
12.000
1.000 10.000
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. Fuente | Estimación del BCRA.
Ingresos pactados con organismos son en US$ Consistencia
Ingresos pactados con organismos son en US$
• Durante el resto de 2018 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 13.440 millones en

desembolsos del préstamo Stand-By del FMI y US$ 1.513 millones de otros
organismos.
• Durante 2019 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 22.820 millones en

desembolsos del préstam Stand-By del FMI y alrededor de US$ 3.000 millones de
otros organismos.
Variabilidad de tasas y situación fiscal Consistencia
Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal
• Déficit cuasi-fiscal
• Impacto en necesidades de financiamiento del Tesoro
El impacto sobre el déficit cuasi-fiscal es manejable Consistencia
Letras y Pases / PIB
El saldo de letras, notas
%
y pases del BCRA se reduce
12
en términos de PIB.
10
Ejercicio de sensibilidad,
un aumento de 10 p.p.
8
en la tasa de interés de sus
instrumentos incrementa
6
el saldo de instrumentos
4
en circulación
en $52 mil millones
2
a jun-19 (0,3% del PIB).
0
dic‐15 jun‐16 dic‐16 jun‐17 dic‐17 jun‐18 dic‐18 jun‐19 Fuente | Estimaciones del BCRA.
Letras y Pases / Base Monetaria
El saldo de letras, notas
% y pases del BCRA es bajo
140 incluso en relación
130 a la Base Monetaria.
120
110
100
90
80
70
60
50
40
Letras y Pases / Depósitos Totales
80
70
60
50
40
30
20
El impacto sobre la deuda pública es moderado Consistencia
Stock Deuda Pública Nacional con acreedores privados
(30‐mar‐18; Total: US$148.838 millones) Limitado impacto de
potenciales aumentos
en la tasa de interés
Moneda local resto;
US$19.608 millones Moneda local estimado ‐ tasas en las necesidades
(13%) variables; US$6.605 millones
(5%) de financiamiento
del Tesoro.
Moneda extranjera; US$122.624 millones

(82%)
Fuente | Ministerio de Hacienda.
El impacto sobre la deuda pública es moderado Consistencia
Intereses Sector Público Nacional no Financiero
Ejercicio de sensibilidad:
% del PIB un aumento de 10 p.p.
Efecto sobre venc. corto plazo mon. nac. de incr. 10 p.p. tasa
5 en la tasa de interés sobre
Efecto sobre stock a tasa variable de incr. 10 p.p. tasa
stock de deuda en pesos a
Intereses netos Proyecto Ley Presupuesto 2019
4 corto plazo y a tasa
0,17
variable.
0,07
3
2
3,2
2,9
1
0 Fuente | Proyecto de Ley de Presupuesto
2018 2019 Nacional 2019 y Ministerio de Hacienda.
Robustez del Sistema Bancario Consistencia
• Morosidad
• Morosidad es hoy muy baja.
• Esperamos un aumento.
• Bancos tienen alto ratio de previsionamiento.
• Rentabilidad
• Alta rentabilidad del sector bancario.
• Subiendo con el aumento de tasas.
• No descalce de moneda.
Ratio de Irregularidad (RI) del Crédito al Sector Privado*
y Previsionamiento – Sistema Financiero La irregularidad
% RI ‐ Total sector privado
del crédito se mantiene
%
10
RI ‐ Familias
175
baja en relación
RI ‐ Empresas
Ratio de previsionamiento** (eje der.)
con los últimos años.
8 150 El previsionamiento
es holgado.
6 125
4 100
2 75
0 50
*Cartera irregular /Cartera total.
mar‐08
mar‐11
mar‐14
mar‐17
dic‐05
dic‐08
dic‐11
dic‐14
dic‐17
sep‐06
jun‐07
sep‐09
jun‐10
sep‐12
jun‐13
sep‐15
jun‐16
jul‐18
** Previsiones / Cartera irregular.
Fuente | BCRA.
Irregularidad del Crédito Bancario
Cartera irregular / Financiaciones totales (%) Buen desempeño
de la irregularidad
Chile en una comparación
México internacional.
Argentina 2,3
Uruguay
Paraguay
Latinoamérica 3,1
Brasil
Perú
Colombia
Nota | Asia Emergente: China, India e Indonesia.
Desarrollados 3,4 Desarrollados: Australia, Canadá, Francia,
Alemania, EEUU, Japón, España e Italia. Europa
Asia Emerg. 5,1
% Emergente: Bulgaria, Rumania, Hungría y
Europa Emerg. 6,0 Turquía. Datos a 2018, excepto China, Italia,
Japón, Rumania, Perú y Uruguay a 2017.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 Fuente | BCRA y FSI (FMI).
Estimación de Irregularidad Acumulada según Cosechas de Créditos Hipotecarios a Familias
La irregularidad
%
Acumulado al IIT‐18
%
Desempeño Segmento UVA de las últimas cosechas
2,5 2,5 de hipotecarios es baja,
y más aún en los créditos
IIT‐16 IIIT‐16 IVT‐16
2,0
UVA
2,0 UVA.
IT‐17 IIT‐17 IIIT‐17
Resto
IVT‐17 IT‐18
1,5 1,5
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
IVT‐16
IVT‐17
IIT‐16
IT‐17
IIT‐17
IT‐18
IIIT‐16
IIIT‐17
t+0
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
t+7
Fuente | BCRA.
Rentabilidad y Solvencia del Sistema Financiero
Se mantiene la rentabilidad
Resultados anualizados Integración de capital regulatoria en del sistema financiero en un
en términos del patrimonio neto (ROE) términos de los activos ponderados
por riesgo marco de elevados
%a. PN % APR
40 20
indicadores de solvencia.
35
16,7 16,5
33
15,6 15,1
30 29 15
27 27
21 Capital ‐ Nivel 1
20 10
Capital ‐ Nivel 2
10 5
*Acumulado 7 meses.
APR: Activos Ponderados por Riesgo
0 0 PN: Patrimonio Neto
II‐15 I‐16 II‐16 I‐17 II‐17 2018* dic‐16 jul‐17 dic‐17 jul‐18 Fuente | BCRA.
Descalce de Moneda Extranjera del Sistema Financiero
Activo ME ‐ Pasivo ME + Compras netas a término de ME sin entrega de subyacente* El descalce de moneda
% de la RPC extranjera del sistema
80 financiero se ubica
en niveles bajos.
60
40
20
0 *Cuentas de orden.
jul‐08 jul‐09 jul‐10 jul‐11 jul‐12 jul‐13 jul‐14 jul‐15 jul‐16 jul‐17 jul‐18 Fuente | BCRA.
Dolarización del Balance Agregado del Sistema Financiero
Activos y Pasivos en Moneda Extranjera Baja dolarización
% del activo
del balance del sistema
100% financiero.
Promedio 1999‐2001 Julio 2018
90%
80%
Resto de activos
70%
8% Descalce ME
15% Resto de pasivos
60%
Crédito al sector público
50% Depósitos de empresas
18% 31%
40% Depósitos de familias
Resto del crédito al sector priv.
30% 15% Créditos a sectores trans.
8% 1,6%
0,8% Integración de req. de liq. y disp.
20% 1,9% 6,4%
13% 10,4% 3,8%
10% 23%
10% 10,5% 13,6%
0%
Activos Pasivos Activos Pasivos Fuente | BCRA.
Muchas gracias.

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Presentación

del Plan Monetario

1 | Principales puntos del plan

• Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de Base Monetaria.

• Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso.

• Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso.

• Necesidad de recuperar el ancla nominal.

• Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación.

• Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA.

• Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo. Y programa financiero

Crecimiento nulo de la Base Monetaria

• Crecimiento de la Base Monetaria a 0% hasta junio 2019.

• Mínimos ajustes por estacionalidad.

• Herramienta: Operaciones diarias de LELIQ con los bancos.

• Continuaremos la política de reabsorción de LEBAC.

Zona de no intervención cambiaria

• La zona de no intervención será inicialmente entre 34 y 44 pesos por dólar.

• Actualización diaria a un ritmo de 3% mensual hasta diciembre 2018.

• Actualización mensual: El comité de política monetaria revisará la pendiente

Zona superior de intervención cambiaria

• BCRA vende reservas y absorbe los pesos correspondientes.

• Reducción adicional de la Base Monetaria.

• Subastas diarias de hasta US$150 millones.

Zona inferior de intervención cambiaria

• BCRA tiene la facultad de aumentar la Base Monetaria comprando reservas.

• El BCRA se reserva la posibilidad de esterilizar parte del aumento de la BM.

• Objetivo de evitar excesiva apreciación real.

• Reducir la presión innecesaria sobre la tasa de interés ante un aumento

• Aumentaría la Base Monetaria con contrapartida en aumento de reservas.

• La expansión monetaria generada por el programa de reducción de LEBAC

• Los instrumentos utilizados por el BCRA serán LELIQ, NOBAC y encajes.

• El Tesoro contribuirá emitiendo Letras, cuya recaudación luego deposita

1. Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias

2. Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal

3. Robustez del Sistema Bancario

Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias

• Tipo de cambio competitivo

Subastas diarias fueron exitosas en estabilizar el mercado cambiario en un

TCR en el límite superior

100 100 Límite inferior zona de no intervención

ITCNM EMBI AR Pequeñas subastas

150 300 ITCNM | Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

$/US$ millones de US$

A diferencia de las subastas

millones de US$ millones de US$ La oferta de dólares por

Ingresos pactados con organismos son en US$

• Durante el resto de 2018 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 13.440 millones en

• Durante 2019 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 22.820 millones en

Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal

Moneda extranjera; US$122.624 millones

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