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Figura 12.7. Los equilibrios a corto y largo plazo. Podemos comparar los equilibrios a corto y largo
plazo utilizando el diagrama IS-LM del panel (a) o el diagrama de oferta y demanda agregadas del (b).
A corto plazo, el nivel de precios se mantiene fijo en P1. El equilibrio a corto plazo de la economía se
encuentra, pues, en el punto K. A largo plazo, el nivel de precios se ajusta hasta que la economía se
encuentre en el nivel natural de producción. Por lo tanto, el equilibrio a largo plazo se halla en el
punto C.
La Gran Depresión
La hipótesis del gasto: las perturbaciones de la curva IS
porque culpa de la Depresión principalmente a una disminución exógena del gasto en bienes y servicios. Algunos sostienen
que el desplazamiento restrictivo de la curva IS se debió a un desplazamiento descendente de la función de consumo. Es
Figura 12.5. Obtención de la curva de demanda agregada con el modelo IS-LM. El panel (a) muestra posible que la crisis de la Bolsa de valores de 1929 fuera en parte responsable de este desplazamiento: al reducir la riqueza y
aumentar la incertidumbre sobre el futuro de la economía de Estados Unidos, es posible que la crisis indujera a los
el modelo IS-LM: una subida del nivel de precios de P1 a P2 reduce los saldos monetarios reales y, consumidores a ahorrar una parte mayor de su renta en lugar de gastarla. la inversión en vivienda, Otros explican la reducción
por lo tanto, desplaza la curva LM en sentido ascendente. El desplazamiento de la curva LM reduce del gasto señalando la gran disminución que experimentó la inversión en vivienda. Algunos economistas creen que la
la renta de Y1 a Y2. El panel (b) muestra la curva de demanda agregada que resume esta relación expansión de la inversión en construcción de los años veinte fue excesiva y que una vez que quedó patente este «exceso de
entre el nivel de precios y la renta: cuanto más alto es el nivel de precios, más bajo es el nivel de construcción», la demanda de inversión en construcción descendió radicalmente. Otra posible explicación de la disminución
de la inversión en construcción es el descenso de la inmigración registrado en los años treinta: al crecer la población a un ritmo
renta. más lento, disminuyó la demanda de nueva vivienda. Una vez que comenzó la Depresión, ocurrieron varios acontecimientos
que posiblemente redujeron aún más el gasto. En primer lugar, a principios de los años treinta quebraron muchos bancos,
debido en parte a la deficiente legislación bancaria, y es posible que estas quiebras bancarias exacerbaran la disminución del
gasto de inversión. Los bancos tienen la misión fundamental de facilitar fondos para inversión a los hogares y a las empresas
que mejor puedan emplearlos. Es posible que el cierre de muchos bancos a principios de los años treinta impidiera a algunas
empresas conseguir los fondos necesarios para realizar inversiones de capital y que, por lo tanto, provocara un nuevo
desplazamiento restrictivo de la función de inversión. La política fiscal de los años treinta también provocó un desplazamiento
restrictivo de la curva IS. Los políticos de la época tenían más interés en equilibrar el presupuesto que en utilizar la polí tica
fiscal para mantener la producción y el empleo en sus tasas naturales. La Revenue Act (ley de ingresos) de 1932 subió varios
impuestos, sobre todo los que tenían que pagar los consumidores de renta baja y media.3 El programa demócrata de ese año
expresó su preocupación por el déficit presupuestario y abogó por una «reducción inmediata y radical del gasto público». En
medio de un nivel de paro desconocido hasta entonces, los responsables de la política económica buscaron formas de subir
los impuestos y reducir el gasto público. Existen, pues, varias maneras de explicar un desplazamiento contractivo de la curva
IS. La disminución del gasto puede no tener una única explicación. Es posible que todos estos cambios coincidieran y que
juntos provocaran una enorme reducción del gasto
Los efectos estabilizadores de la deflación. En el modelo IS-LM que hemos presentado hasta ahora, el descenso de los precios
eleva la renta. Dada una oferta monetaria cualquiera, M, una reducción del nivel de precios significa un aumento de los saldos
monetarios reales, M/P. Un aumento de los saldos monetarios reales provoca un desplazamiento expansivo de la curva LM,
lo que eleva la renta. Otra vía por la que un descenso de los precios eleva la renta se denomina efecto Pigou. Arthur Pigou,
destacado economista clásico de los años treinta, señaló que los saldos monetarios reales forman parte de la riqueza de los
hogares. Cuando bajan los precios y aumentan los saldos monetarios reales, los consumidores se sienten necesariamente más
ricos y gastan más. Este aumento del gasto de consumo debe provocar un desplazamiento expansivo de la curva IS, lo que
también eleva la renta. Estas dos razones llevaron a algunos economistas de la década de 1930 a creer que un descenso de los
precios ayudaría a estabilizar la economía. Es decir, pensaban que un descenso del nivel de precios llevaría automáticamente
a la economía a recuperar el pleno empleo. Sin embargo, otros confiaban menos en la capacidad de la economía para
Figura 12.6. Cómo desplaza la política monetaria y la fiscal la curva de demanda agregada. El panel corregirse. Señalaban otros efectos de los descensos de los precios, que pasamos a analizar a continuación.
(a) muestra una expansión monetaria. Dado un nivel cualquiera de precios, un aumento de la oferta
Los efectos desestabilizadores de la deflación. Los economistas han propuesto dos teorías para explicar por qué un descenso
monetaria eleva los saldos monetarios reales, desplaza la curva LM en sentido descendente y eleva de los precios puede reducir la renta en lugar de elevarla. La primera, llamada teoría de la deflación y la deuda, describe los
la renta. Por lo tanto, un aumento de la oferta monetaria desplaza la curva de demanda agregada efectos de los descensos imprevistos del nivel de precios. La segunda explica los efectos de la inflación esperada. La teoría de
hacia la derecha. El panel (b) muestra una expansión fiscal, por ejemplo, un incremento de las la deflación y la deuda comienza con una observación que debería resultarnos familiar por el capítulo 5: las variaciones
compras del Estado o una reducción de los impuestos. La expansión fiscal desplaza la curva IS hacia imprevistas del nivel de precios redistribuyen la riqueza entre los deudores y los acreedores. Si un deudor debe a un acreedor
1.000 dólares, la cantidad real de esta deuda es 1.000 dólares/P, donde P es el nivel de precios. Un descenso del nivel de
la derecha y, dado un nivel cualquiera de precios, eleva la renta. Por consiguiente, una expansión precios eleva la cantidad real de esta deuda, es decir, la cantidad de poder adquisitivo que debe devolver el deudor al acreedor.
fiscal desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha. (a) de la figura 12.6. Asimismo, un Por lo tanto, una deflación imprevista enriquece a los acreedores y empobrece a los deudores. La teoría de la deflación y la
aumento de las compras del Estado o una reducción de los impuestos eleva la renta en el modelo IS- deuda sostiene que esta redistribución de la riqueza afecta al gasto en bienes y servicios. En respuesta a la redistribución de
LM, dado un nivel de precios; también desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, El efecto neto es una reducción del gasto, un desplazamiento contractivo de la curva IS y una reducción de la renta nacional.
como en el panel (b) de la figura 12.6. En cambio, una reducción de la oferta monetaria, una
disminución de las compras del Estado o una subida de los impuestos reduce la renta en el modelo
IS-LM y desplaza la curva de demanda agregada hacia la izquierda.
la inversión depende del tipo de interés real y que la demanda de dinero depende del tipo de interés nominal. Si i es el tipo de
interés nominal y Eπ es la inflación esperada, el tipo de interés real ex ante es i – Eπ. Ahora podemos formular el modelo IS-
LM de la manera siguiente:
La inflación esperada entra como una variable en la curva IS. Por lo tanto, las variaciones de la inflación esperada desplaza n la
curva IS.
Figura 12.8. La deflación esperada en el modelo IS-LM. Una deflación esperada (un valor negativo de
Ep) eleva el tipo de interés real dado un tipo de interés nominal cualquiera, lo cual reduce el gasto
de inversión. La reducción de la inversión desplaza la curva IS en sentido descendente. El nivel de
renta desciende de Y1 a Y2 . El tipo de interés nominal baja de i 1 a i 2 y el tipo de interés real sube
de r 1 a r 2 .
Figura 13.2. La curva LM*. El panel (a) muestra la curva LM convencional [que representa la ecuación
M/P = L(r, Y)], junto con una línea recta horizontal que representa el tipo de interés mundial, r*. El
El modelo Mundell-Fleming
punto de intersección de estas dos curvas determina el nivel de renta, independientemente del tipo
El supuesto clave: una pequeña economía abierta con movilidad perfecta del capital
en esta economía el tipo de interés r es determinado por el tipo de interés mundial r*. En términos matemáticos, podemos de cambio. Por lo tanto, como muestra el panel (b), la curva LM* es vertical.
expresar este supuesto de la forma siguiente:
Cómo encajan todas las piezas
Según el modelo Mundell-Fleming, una pequeña economía abierta con movilidad perfecta del capital puede describirse por
Se supone que este tipo de interés mundial es exógenamente fijo porque la economía es suficientemente pequeña en relación medio de dos ecuaciones:
con la economía mundial
las exportaciones netas con el tipo de cambio real (el precio relativo de los bienes en el interior y en el extranjero) y no con el La primera describe el equilibrio del mercado de bienes y la segunda el equilibrio del mercado de dinero. Las variables exógenas
tipo de cambio nominal (el precio relativo de la moneda nacional y la extranjera). Si e es el tipo de cambio nominal, el tipo de son la política fiscal G y T, la política monetaria M, el nivel de precios P y el tipo de interés mundial r*. Las variables endógenas
cambio real, ε, es igual a eP/P*, donde P es el nivel interior de precios y P* el nivel extranjero de precios. Sin embargo, el son la renta Y y el tipo de cambio e.
modelo Mundell-Fleming supone que estos niveles de precios son fijos, por lo que el tipo de cambio real es proporcional al
tipo de cambio nominal. Es decir, cuando la moneda nacional se aprecia y el tipo de cambio nominal sube (por ejemplo, de
100 a 120 yenes por dólar), el tipo de cambio real también sube; por lo tanto, los bienes extranjeros se abaratan en
comparación con los interiores, lo que provoca una reducción de las exportaciones y un aumento de las importaciones.
utilizando el supuesto de la movilidad perfecta del capital, por lo que r = r*. Tenemos que
Figura 13.3. El modelo Mundell-Fleming. Este gráfico del modelo Mundell Fleming representa la condición de equilibrio del
l
mercado de bienes, IS*, y la condición de equilibrio del mercado de dinero, LM*. Ambas curvas se han trazado manteniendo
constante el tipo de interés en el nivel correspondiente al tipo de interés mundial. La intersección de estas dos curvas muestra
el nivel de renta y el tipo de cambio de equilibrio que satisfacen el equilibrio tanto en el mercado de bienes como en el mercado
de dinero.
La política fiscal La política comercial
Supongamos que el Gobierno estimula el gasto público incrementando las compras del Estado o bajando los impuestos. Dado Supongamos que el Gobierno reduce la demanda de bienes importados imponiendo un contingente sobre las importaciones
que esa política fiscal expansiva eleva el gasto planeado, desplaza la curva IS* hacia la derecha, como en la figura 13.4. Co mo o un arancel. ¿Qué ocurre con la renta agregada y con el tipo de cambio? Como las exportaciones netas son iguales a la s
consecuencia, el tipo de cambio se aprecia, mientras que el nivel de renta permanece constante. exportaciones menos las importaciones, una reducción de las importaciones significa un aumento de las exportaciones netas.
Es decir, la curva de exportaciones netas se desplaza hacia la derecha, como en la figura 13.6. Este desplazamiento de la curva
de exportaciones netas eleva el gasto planeado y, por lo tanto, traslada la curva IS* hacia la derecha. Como la curva LM* es
vertical, la restricción comercial eleva el tipo de cambio, pero no afecta a la renta. Las fuerzas económicas que se encuentran
tras esta transición son parecidas a las que se ponen en marcha con una política fiscal expansiva. Como las exporta
ciones netas son un componente del PIB, el desplazamiento de la curva de exportaciones netas hacia la derecha, y todo lo
demás se mantiene constante, presiona al alza sobre la renta, Y; un aumento de la renta, Y, eleva, a su vez, la demanda de
dinero y presiona al alza sobre el tipo de interés, r. El capital extranjero responde rápidamente entrando en la economía
nacional, por lo que el tipo de interés vuelve a ser igual al tipo de interés mundial, r*, y la moneda nacional se aprecia. Por
último, la apreciación de la moneda encarece los bienes interiores en relación con los bienes extranjeros, lo cual reduce las
exportaciones netas XN y lleva a la renta, Y, de nuevo a su nivel inicial.
Cómo funciona un sistema de tipos de cambio fijos En un sistema de tipos de cambio fijos, un banco central se
compromete a comprar o vender la moneda nacional a cambio de divisas a un precio determinado de antemano. Supongamos,
por ejemplo, que el Banco Central Europeo anuncia que va a mantener fijo el tipo de cambio entre el euro y el dólar en un
dólar por euro. En ese caso, estará dispuesto a cambiar un dólar por un euro o un euro por un dólar. Para llevar a cabo esta
política, necesita una reserva de euros (que puede imprimir) y una reserva de dólares (que debe haber comprado
anteriormente).
en una pequeña economía abierta, r se mantiene fijo y es igual a r*, por lo que solo existe un nivel de renta que pueda satisfacer
esta ecuación, y este nivel de renta no varía cuando cambia la política fiscal. Por lo tanto, cuando el Gobierno eleva el gasto
público o baja los impuestos, la apreciación del tipo de cambio y la disminución de las exportaciones netas deben ser lo
suficientemente grandes para contrarrestar totalmente el efecto expansivo normal que produce dicha política en la renta
La política monetaria.
Imaginemos ahora que el banco central eleva la oferta monetaria. Como se supone que el nivel de precios se mantiene fijo, el
aumento de la oferta monetaria significa un incremento de los saldos reales. Este incremento desplaza la curva LM* hacia la
derecha, como en la figura 13.5. Por lo tanto, un aumento de la oferta monetaria eleva la renta y reduce el tipo de cambio.
Supongamos que el Banco Central Europeo anuncia que fijará el tipo de cambio en un dólar por euro, pero en el equilibrio
actual con la oferta monetaria actual, el tipo de cambio es de 1,5 dólares por euro. Esta situación se muestra en el panel (a)
gg
de la figura 13.7. Obsérvese que hay una oportunidad de obtener beneficios: un arbitrajista podría comprar tres dólares en el
mercado por dos euros y venderlos al Banco Central Europeo por tres euros y obtener un beneficio de un euro. Cuando el
Banco Central Europeo compra estos dólares al arbitrajista, los euros que paga elevan automáticamente la oferta monetaria.
El aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM* hacia la derecha, reduciendo el tipo de cambio de equilibrio. De esta
forma, la oferta monetaria continúa aumentando hasta que el tipo de cambio de equilibrio baja al nivel anunciado.
Supongamos, por el contrario, que cuando el Banco Central Europeo anuncia que fijará el tipo de cambio en un dólar por euro,
el equilibrio es de 0,5 dólares por euro. El panel (b) de la figura 13.7 muestra esta situación. En este caso, un arbitrajista podría
obtener beneficios comprando un dólar al Banco Central Europeo por un euro y venderlo en el mercado por dos euros. Cuando
el Banco Central Europeo vende estos dólares, el euro que recibe reduce automáticamente la oferta monetaria. La disminución
de la oferta monetaria desplaza la curva LM* hacia la izquierda, lo que eleva el tipo de cambio de equilibrio. La oferta
monetaria continúa disminuyendo hasta que el tipo de cambio de equilibrio alcanza el nivel anunciado.
}}
La política fiscal
La política comercial
Supongamos que el Gobierno reduce las importaciones imponiendo un contingente sobre las importaciones o un arancel. Esta
política desplaza la curva de exportaciones netas hacia la derecha y, por lo tanto, desplaza la curva IS* hacia la derecha, como
en la figura 13.10. El desplazamiento de la curva IS* tiende a elevar el tipo de cambio. Para mantenerlo en el nivel fijado, la
oferta monetaria debe aumentar y desplazar la curva LM* hacia la derecha. El resultado de una restricción comercial en un
sistema de tipos de cambio fijos es muy diferente del resultado en un sistema de tipos fluctuantes. En ambos casos, la
restricción comercial desplaza la curva de exportaciones netas hacia la derecha, pero solo eleva las exportaciones netas, XN,
cuando el tipo de cambio es fijo. La razón se halla en que en un sistema de tipos fijos, una restricción comercial provoca una
expansión monetaria en lugar de una apreciación del tipo de cambio. La expansión monetaria eleva, a su vez, la renta agregada.
Recuérdese la identidad contable:
XN = S – I.
Supongamos que el Gobierno estimula el gasto interior incrementando las compras del Estado o bajando los impuestos. Esta
política desplaza la curva IS* hacia la derecha, como en la figura 13.8, presionando al alza sobre el tipo de cambio de mercado.
Pero como el banco central se compromete a intercambiar moneda extranjera por moneda nacional al tipo de cambio fijo, los
arbitrajistas responden rápidamente a la subida del tipo de cambio vendiendo divisas al banco central, lo que provoca una
expansión monetaria automática. El aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM* hacia la derecha. Por lo tanto, en
un sistema de tipos de cambio fijos, una expansión fiscal eleva la renta agregada.
La política monetaria
Más concretamente, el modelo Mundell-Fleming muestra que el poder de la política monetaria y de la política fiscal para influir
en la renta agregada depende del sistema de tipos de cambio. En un sistema de tipos fluctuantes, la política monetaria es la
única que puede influir en la renta. El efecto expansivo habitual de la política fiscal es contrarrestado por un aumento del valor
de la moneda y una disminución de las exportaciones netas. En un sistema de tipos fijos, la política fiscal es la única que puede
influir en la renta. La fuerza normal de la política monetaria se pierde porque la oferta monetaria se dedica a mantener el tipo
de cambio en el nivel anunciado.
.
Diferencias en el modelo Mundell-Fleming La trinidad imposible
suponemos que el tipo de interés de nuestra pequeña economía abierta depende del tipo de interés mundial más una prima La primera opción es permitir el libre movimiento de capitales y tener una política monetaria independiente, como Estados
de riesgo, θ: Unidos en los últimos años. En este caso, es imposible tener un tipo de cambio fijo. Por el contrario, el tipo de cambio debe
r = r * + θ. fluctuar para equilibrar el mercado de divisas. La segunda opción es permitir el libre movimiento de capitales y fijar el tipo de
cambio, como ha hecho Hong Kong en los últimos años. En este caso, el país pierde su capacidad para gestionar una política
monetaria independiente. La oferta monetaria debe ajustarse para mantener el tipo de cambio en su nivel predeterminado.
Cuando un país fija su moneda con respecto a la de otro, adopta en cierto sentido la política monetaria de ese país. La tercera
opción es restringir la entrada y la salida de capitales del país, como ha hecho China en los últimos años. En este caso, el tipo
Dada una política fiscal, una política monetaria, un nivel de precios y una prima de riesgo cualesquiera, estas dos ecuaciones de interés ya no viene determinado por el tipo de interés mundial, sino por fuerzas interiores, de una forma muy parecida a
determinan el nivel de producción y el tipo de cambio que equilibran el mercado de bienes y el de dinero. Manteniendo lo que ocurre en una economía totalmente cerrada. En ese caso, es posible fijar el tipo de cambio y gestionar al mismo tiempo
constante la prima de riesgo, la política monetaria, la política fiscal y la política comercial funcionan como ya hemos visto. una política monetaria independiente.
Figura 13.11. Un aumento de la prima de riesgo. Un aumento de la prima de riesgo atribuida a un país eleva el tipo de interés.
Como la subida del tipo de interés reduce la inversión, la curva IS* se desplaza hacia la izquierda. Como también reduce la
demanda de dinero, la curva LM* se desplaza hacia la derecha. La renta aumenta y la moneda se deprecia.
Hay tres razones por las que, en la práctica, no aumenta la renta. En primer lugar, el banco central
puede querer evitar la gran depreciación de la moneda nacional y, por lo tanto, puede responder
reduciendo la oferta monetaria M. En segundo lugar, la depreciación de la moneda nacional puede
elevar de repente el precio de los bienes importados, provocando una subida del nivel de precios P.
En tercer lugar, cuando algún acontecimiento aumenta la prima de riesgo del país θ, sus residentes
pueden responder a ese mismo acontecimiento elevando su demanda de dinero (dado un nivel
cualquiera de renta y de tipo de interés), ya que el dinero suele ser el activo más seguro. Los tres
cambios tienden a desplazar la curva LM* hacia la izquierda, lo que mitiga la reducción del tipo de
cambio, pero también tiende a reducir la renta.
La crisis internacional de confianza suele crear un círculo vicioso que puede agravar el problema. He aquí una teoría de lo que
ocurrió en Asia:
1. Los problemas del sistema bancario minaron la confianza internacional en estas economías. 2. La pérdida de confianza elevó
las primas de riesgo y los tipos de interés. 3. La subida de los tipos de interés, junto con la pérdida de confianza, redujo los
precios de las acciones y de otros activos. 4. El descenso del precio de los activos redujo el valor de las garantías utilizadas para
pedir préstamos bancarios. 5. La reducción de las garantías elevó las tasas de incumplimiento de los préstamos bancarios. 6.
El aumento de los incumplimientos exacerbó los problemas del sistema bancario. Ahora volvamos al paso 1 para completar y
continuar el círculo