C L A S I F I C A C I O N

INFORME DE CLASIFICACION

NUEVOSUR S.A.

JULIO 2021

LINEAS DE BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 30.06.21
ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.03.21
D E
I N F O R M E

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Dic. 2020 Jun. 2021 FUNDAMENTOS
Solvencia AA AA
Perspectivas Estables Estables La solvencia y líneas de bonos de Nuevosur S.A.
* Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES
Nuevosur posee la concesión por 30 años (desde diciembre de 2001) de la producción
2020 Mar-20 Mar-21
y distribución de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) en
Margen Operacional 31,9% 40,9% 44,2%
la región del Maule. Es la cuarta compañía sanitaria del país, atendiendo a 280.563
Margen Bruto 65,7% 67,8% 71,0%
clientes dentro de su zona de concesión.
Margen Ebitda 52,3% 59,6% 61,6%
Endeudamiento total 1,9 1,9 1,7 La industria sanitaria chilena se considera de bajo riesgo, dado su carácter de
Endeudamiento financiero 1,4 1,5 1,3 monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en
Ebitda / Gastos financieros 6,6 6,8 7,0 la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico. Sin
Deuda financiera / Ebitda 4,4 4,5 4,1 embargo, esta situación le implica estar expuesta al marco regulatorio y a los procesos
Deuda financiera neta / Ebitda 3,7 3,7 3,5 tarifarios.
FCNOA / Deuda financiera 21% 20% 21%
Liquidez corriente 1,2 1,7 1,3 Nuevosur ha registrado una disminución en los volúmenes de agua comercializados
desde el comienzo de la pandemia, producto del menor consumo de clientes
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE comerciales por el cierre y/o incapacidad de operar de estos, pero no han existido
mayores variaciones en el consumo del sector residencial. Esto ha provocado un
Satisfactorio
Vulnerable

Principales Aspectos
Adecuado

impacto en las ganancias y en la recaudación, sin embargo, se espera que este efecto
Evaluados
Fuerte
Débil

sea transitorio y se normalice una vez sea superada la pandemia.

Carácter de monopolio natural A marzo de 2021, los ingresos de Nuevosur alcanzaron $ 18.942 millones, un
Cobertura geográfica
crecimiento del 10,7% respecto de igual periodo del año anterior. Esta alza se explica
Marco regulatorio
por mayores ingresos no regulados y una mayor tarifa, por la indexación de mayo de
Industria intensiva en inversiones
2020, lo que a su vez, compensa el menor volumen de agua comercializado en todos
Riesgo climático
los segmentos de clientes.
Concesiones con duración finita
El costo de venta del periodo disminuyó un 5,0%, llegando a $ 2.308 millones, producto
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA de menores desembolsos en energía. Los gastos de la compañía a marzo de 2021, en
tanto, fueron de $ 5.081 millones, un alza de 10,3% respecto de igual periodo del año
Satisfactoria
Intermedia

Principales Aspectos
Ajustada

Evaluados
anterior, lo que se explica por una mayor provisión de incobrables.
Sólida
Débil

Así, el Ebitda de la compañía a marzo de 2021 fue de $ 11.671 millones, lo que

Rentabilidad
representa un aumento de 14,5% respecto de marzo de 2020.
Generación de flujos
Endeudamiento La deuda financiera de Nuevosur, al cierre de marzo de 2021, alcanzó los $ 135.579
Coberturas millones, una disminución del 6,9% con respecto a igual periodo del año anterior.
Liquidez
Respecto de los indicadores de cobertura, la deuda financiera neta sobre Ebitda, el
Ebitda sobre gastos financieros y el FCNOA sobre deuda financiera alcanzaron las 3,5
veces, 7,0 veces y 21,4%, respectivamente, una mejora en comparación con el cierre del
primer trimestre de 2020.
perfil de vencimientos de deuda
estructurado en el largo plazo, una alta y estable capacidad de generación de flujos
operacionales, la presencia de líneas de crédito y la mantención de caja y equivalentes
por $ 18.602 millones, que le permiten cumplir con su pago de dividendos y
vencimientos de $ 14.653 millones en los próximos 12 meses.

PERSPECTIVAS: ESTABLES
ESCENARIO BASE: Se espera que la empresa conserve un nivel de deuda relativamente
estable y que sus indicadores financieros permanezcan en línea con la tendencia
Analista: Camila Sobarzo
camila.sobarzo@feller-rate.com
presentada en los últimos periodos, de acuerdo con el crecimiento de sus operaciones.
Asimismo, se espera que mantenga una política de dividendos de acuerdo con su

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disponibilidad de excedentes de caja, sin presionar al alza su nivel de endeudamiento y
conservando su posición de liquidez.
ESCENARIO DE BAJA: Este escenario se considera poco probable en el corto plazo; sin
embargo, podría darse en caso de darse políticas financieras más agresivas.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACIÓN

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE
 Industria de bajo perfil de riesgo dado su carácter de monopolio natural regulado,
pero intensiva en inversiones.
 Riesgo asociado a modificaciones en el cambio regulatorio, a la fijación de tarifas y a
la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.
 Exposición a variables climáticas y condiciones hídricas de sus zonas de concesión.
 Duración finita de la concesión.
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
 Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales estables y predecibles en el
tiempo.
 Adecuados indicadores de endeudamiento y coberturas, consistentes con su
categoría de clasificación.
 Suficiente posición de liquidez, asociada a una estructura holgada de vencimientos
de deuda financiera y una exigente política de dividendos.

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ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
El fondo de pensiones canadiense
Ontario Teachers’ Pension Plan Board
(OTTPB), mediante su vehículo de
inversiones en el rubro sanitario,
Invesiones Southwater Ltda., clasificada
“AA-/Estables” por Feller Rate, es titular
de un 9,85% de las acciones con
derecho a voto de Nuevosur (Serie A) y
de un 90,13% de las acciones sin
derecho a voto (Serie B).
El control de la compañía lo tiene el
Fondo de Inversión CMB-LV
Infraestructura III, administrado por
CMB Prime Administradora General de
Fondos S.A., con el 90,15% de la serie A.
OTPPB es uno de los mayores
administradores de fondos de
pensiones de Canadá y se caracteriza
por poseer un perfil de largo plazo para
sus inversiones.
INDICADORES RELEVANTES
2018
Mora mayor a 60 días (%) 24,3%
Cobertura mora mayor a 60 días 1,0
Cartera Bruta / Ingresos (%) 24,9%
Cartera mora mayor a 60 días /
6,1%
Ingresos (%)
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PERFIL DE NEGOCIOS
FUERTE
En 2001, Aguas Nuevo Sur, Maule S.A. (actual Nuevosur) obtuvo la concesión por 30
años de la prestación de servicios de producción y distribución de agua potable,
alcantarillado y tratamiento de servidas (TAS) en gran parte de la región del Maule.
En 2007, la familia Errázuriz Domínguez adquirió un porcentaje mayoritario de las
acciones con derecho a voto de la compañía a través de su vehículo Aguas Río Claro
Ltda, transformándose en el nuevo controlador.
El 4 de enero de este año, a través de un Hecho Esencial, se informó la venta de la
participación de la familia Errázuriz, a través de la sociedad Inversiones y Asesorías Las
Cruces S.A. (sucesora legal de Inversiones Aguas Río Claro Ltda.) al Fondo de Inversión
CMF-LV Infraestructura III, administrado por CMB Prime Administradora General de
Fondos S.A.
Actualmente, la cobertura mantiene altas coberturas de agua potable, aguas servidas y
TAS en su zona de concesión, de 99,96%, 97,34% y 100,00% a 2019, según el Informe
de Coberturas de la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS).
CONTINGENCIA E IMPACTOS POR COVID-19
El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 desde 2020 ha obligado a distintos
países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del virus.
Entre ellas se considera el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres de
2019 2020 fronteras y de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales,
29,1% 41,9% casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.
0,9 0,6
24,1% 27,1%
Producto de la contingencia sanitaria, Nuevosur ha implementado un plan de
contingencia enfocado en asegurar la continuidad operacional y la calidad del servicio,
7,0% 11,3%
a la vez de intentar reducir el riesgo de contagio de sus colaboradores. Durante este
periodo, la compañía no ha registrado contingencias en su operación.
Al comienzo de la pandemia, la compañía realizó un cierre temporal de sus oficinas
comerciales, como medida para evitar la propagación del virus. Esto los obligó a
reforzar la atención a sus clientes a través de canales remotos (Contact Center
telefónico y sitio web, entre otros), además de realizar un seguimiento constante del
impacto que aquella situación pudiera tener en la recaudación y en la mora. A la fecha,
la compañía ha podido abrir la mayor parte de sus oficinas comerciales para retomar la
atención a público de forma presencial.
Los volúmenes de agua comercializados si se han visto parcialmente afectados,
producto del menor consumo de clientes comerciales por el cierre y/o incapacidad de
operar de estos, pero no han existido mayores variaciones en el consumo del sector
residencial. Esto ha provocado un impacto en las ganancias y en la recaudación, sin
embargo, se espera que este efecto sea transitorio y se normalice una vez sea superada
la pandemia.
Nuevosur, junto a otras compañías de la industria sanitaria, llegó a un acuerdo con el
Estado de Chile a finales de marzo para ofrecer un plan a los clientes que estén dentro
del 40% de hogares más vulnerables, según el Registro Social de Hogares (RSH) y cuyo
consumo de agua potable mensual no sea mayor a 10 m3. Adicionalmente, pueden
acceder también las personas mayores de 60 años que tengan dificultades de pago,
las personas que se encuentren cesantes durante el Estado de Catástrofe y otros casos
que sean evaluados por cada empresa.
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RESUMEN OPERACIONAL El plan consiste en el prorrateo de los montos impagos de las cuentas durante el
Estado de Catástrofe por 12 meses una vez que finalice esta situación, sin multas ni
intereses. Asimismo, durante la duración del Estado de Catástrofe las compañías no
Total Clientes* 285.963 realizarán el corte de servicio por mora en el pago a ningún cliente (incluso si no
Clientes Regulados* 256.673 clasifica para el plan de clientes vulnerables).
Población estimada en zona de
601.468 Aparte de lo anterior, se suma la entrada en vigencia de la ley N° 21.249, que prohíbe
concesión**
Cobertura AP** 99,96% el corte del suministro de agua a clientes durante los 90 días siguientes a la publicación
Cobertura AS** 97,34% y mantiene lo establecido en el acuerdo sobre mora y prorrateo de deuda, pero
Cobertura TAS** 100,0% ampliando el universo de beneficiarios durante al 60% más vulnerable del RSH y
Pérdidas de Agua* 40,4% elimina el límite del consumo mensual
*Fuente: Informe de Gestión Sanitaria SISS, 2019. Durante diciembre de 2020, el Congreso Nacional despachó un proyecto de ley para
**Fuente: Informe de Coberturas SISS, 2019 extender los plazos establecidos en la ley N° 21.249 desde 90 a 270 días a la
publicación.
Producto de la suspensión de los cortes de servicio, la cual es la herramienta principal
de las compañías que entregan servicios básicos para controlar la mora, se observa un
aumento notorio de las cuentas vencidas mayores a 60 días, especialmente en el
segmento superior a 250 días. Se aprecia también el porcentaje de la cartera vencida
superior a 60 días en comparación a ingresos está sobre el 10%.
En línea con esto, se espera que durante 2021 la compañía mantenga sus campañas
informativas para que los clientes morosos se acojan a beneficios de pago y es posible
que se observe un nuevo aumento en las provisiones.
Finalmente, a través del Hecho Esencial con fecha 24 de junio de 2020, la compañía
informó que llegó a un acuerdo con sus tenedores de bonos para modificar la cláusula
de resguardo financiero asociada al indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda.
Esto, producto de potenciales presiones del indicador dada la menor recaudación y los
mayores gastos asociados a operación y provisiones por incobrables.
La modificación a los contratos de emisión también incluyó una restricción al reparto de
dividendos de la compañía, limitándolo al mínimo legal durante 4 trimestres.
Feller Rate considera que esta operación tiene un impacto neutral en la clasificación de
Nuevosur, debido a la expectativa que el aumento en el indicador sea transitorio y que
ocurra una normalización en un escenario de recuperación post-pandemia.

DESTACADA POSICIÓN COMPETITIVA EN UNA INDUSTRIA DE BAJO

RIESGO
La sociedad es la cuarta compañía sanitaria de Chile, según cantidad de clientes,
atendiendo durante el 2018, a 285.963 clientes de agua potable en sus zonas de
concesión, con una participación en el rango del 5% a nivel nacional, lo que la
clasificada como una sanitaria mediana.
La compañía, en un enfoque de optimización de sus operaciones y costos, cuenta con
un
por Feller Rate), permitiendo mejorar la atención a sus clientes en todas sus áreas
concesionadas.
Respecto su capacidad de producción, la empresa cuenta en la actualidad con 44
sistemas de producción de agua potable, 28 plantas de tratamiento de aguas servidas,
135 plantas elevadoras de aguas servidas, 211 plantas elevadoras de agua potable, en
conjunto con redes de distribución de agua potable y aguas servidas con alrededor de
5.854 km y 2.187 km, respectivamente.

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DISTRIBUCIÓN DE MONTOS DE PLAN DE La sociedad se desempeña como unidad de apoyo al MOP en la operación de 292
INVERSIONES sistemas de agua potable rural en la región del Maule, desarrollando actividades de
A diciembre de 2020 gestión de proyectos, capacitación, asesoría y supervisión técnica en los servicios
sanitarios rurales de esta región, recibiendo a cambio un porcentaje de las inversiones
Otros
16% Produccion
realizadas y montos fijos por cada sistema existente
21%
El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el
Tratamiento
21% tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y
tratamiento de aguas servidas posee, naturalmente, economías de escala. Esta
característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado
por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.
La industria sanitaria se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio
natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad
Distribucion
económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico, lo que implica que las
Recoleccion 29% empresas que forman parte de este sector posean una alta estabilidad y predictibilidad
13%
en sus flujos.
Fuente: Memoria Anual 2020 - Nuevosur

INDUSTRIA INTENSIVA EN CAPITAL

Los requerimientos de inversión asociados a la industria sanitaria son relevantes, aun en
el contexto de altas coberturas de servicios de agua potable, tratamiento de aguas
servidas y alcantarillado que posee Chile. Lo anterior, debido a que el crecimiento de la
población y la urbanización implican crecimientos en infraestructura, los cuales
significan saltos discretos por construcciones de nuevas plantas de tratamiento,
renovación y ampliación de redes.
Tras finalizar las inversiones para desarrollar el sistema de tratamientos de aguas
servidas, la compañía registró altas coberturas de tratamiento, pasando desde un 35%
a fines de 2005 a un 100,0% en el año 2014, cifras según el informe de la SISS.
Para el período 2021-2025, se contempla un plan de inversiones cercano a $ 76.586
millones. Los ejes principales de las inversiones para el próximo quinquenio son la
capacidad para satisfacer la demanda futura de agua por parte de los clientes y la
calidad de servicio.
Junto con lo anterior, la compañía contempla el mejor uso de los recursos hídricos
mediante la reducción de las pérdidas físicas de agua potable en las redes de
distribución y de la filtración de aguas subterráneas y de lluvia en las redes de
recolección de aguas servidas.
Lo anterior tiene el objetivo de aumentar la eficiencia, reducir los costos de producción
(punto clave al considerar que las pérdidas de agua de la compañía son bastante
superiores al de la empresa modelo utilizada en por la SISS y al promedio nacional).
Adicionalmente, el plan contempla inversiones para el desarrollo del mecanismo de
optimización de los procesos con residuos impulsando el uso de paneles fotovoltaicos y
secado de lodos, como métodos de generación de energía.

RIESGOS VINCULADOS A CAMBIOS EN EL MARCO REGULATORIO

El mayor riesgo que se visualiza es la aplicación de la regulación, en especial la fijación
de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en
restricciones a la rentabilidad de las compañías.
Las tarifas de los servicios regulados para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años en
un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, las cuales
garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las

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tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máximas y corresponden a los
servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.
El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes con la
presentación de las bases del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases definen
los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de
optimización, niveles de calidad de agua, del servicio y cálculo de la tasa de costo de
capital, entre otros. Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental
proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales.
Adicionalmente a la definición de la estructura de la empresa modelo, se acuerda con
la SISS las inversiones necesarias, contenidas en el Plan de Desarrollo que considera un
periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Paralelamente, los prestadores
utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir
discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo
de 45 días. De persistir la discrepancia, se recurre a una comisión de expertos que
debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no
pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales). El dictamen tendrá
el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de
vigencia las tarifas se actualizan automáticamente, aplicándoles las variaciones de los
índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias, cada vez que se acumule a lo
menos un 3% en uno de los cargos tarifarios.
El decreto tarifario, para los siguientes cinco años, entrará en vigencia en septiembre
de 2021, tras un acuerdo con la SISS para prorrogar el actual decreto, con una baja de
1,3% en las tarifas y a la vez, acordaron comenzar un proceso para compensar en la
tarifa el costo de nuevas inversiones destinadas a ser frente a la sequía registrada en el
país.
La creación de la compañía se enmarca en el proceso de licitación pública llevada a
cabo por ECONSSA Chile, lo que implicó un acuerdo por la transferencia del derecho
de explotación de la concesión sanitaria de la región del Maule. Los derechos de
concesión se extienden por 30 años.
Esto implica, en el largo plazo, que la empresa deberá enfrentar el término de los
derechos de explotación bajo el régimen de concesión. Lo anterior condiciona la
flexibilidad operativa de la compañía hacia el fin de su operación, debido al mayor
desafío que representa la ejecución entre los flujos que generará la empresa al termino
de la concesión y el pago de las obligaciones financieras.
Cabe destacar que, las inversiones realizadas por la compañía que no alcanzan a ser
rentabilizadas durante el período de concesión reciben una compensación por parte
del Estado de Chile equivalente al 75% del monto por recuperar.
Adicionalmente, es esperable que hacia el fin de la concesión disminuyan los
requerimientos de inversión, lo que facilitaría el manejo de la deuda de Nuevosur hacia
2031.

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EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES
Ingresos en millones de pesos
POSICION FINANCIERA
70.000 70%
SATISFACTORIA
60.000 60%

50.000 50%

40.000 40%
RESULTADOS Y MÁRGENES:
30.000 30% La compañía en los últimos años presenta un nivel de ingresos y de
20.000 20% capacidad de generación de Ebitda creciente
10.000 10% La empresa presenta niveles de márgenes y rentabilidad relativamente estables, propio
0 0% del perfil de negocios de una empresa sanitaria.
2016 2017 2018 2019 2020 Mar. Mar.
2020 2021 La evolución de sus ingresos está relacionada, principalmente, a los cambios que se
Ingresos Margen Ebitda producen en sus derechos de cobro de tarifas, tanto en relación con el resultado de las
EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E fijaciones de tarifas acordadas con el regulador cada 5 años, como también por la
INDICADORES DE SOLVENCIA incorporación de nuevos derechos de cobro asociados a la puesta en marcha de la
1,8 8
1,6
operación de nuevas inversiones en infraestructura y al crecimiento del consumo de
7
1,4 volúmenes de agua.
6
1,2
5 A marzo de 2021, los ingresos de Nuevosur alcanzaron los $ 18.942 millones, lo que
1,0
4 representa un crecimiento del 10,7% respecto del mismo período del año anterior. Esta
0,8
3 alza se explica por mayores ingresos no regulados y una mayor tarifa, por la indexación
0,6
2 de mayo de 2020. Esto compensa el menor volumen de agua comercializado en todos
0,4
1
los segmentos de clientes.
0,2
0,0 0 El costo de venta del periodo disminuyó un 5,0%, llegando a los $ 2.191 millones,
2016 2017 2018 2019 2020 Mar. Mar.
2020 2021 debido a un menor desembolso en energía, de un 2,6%. Los gastos de la compañía, en
Leverage Financiero (Eje izq.) tanto, aumentaron un 10,3%, alcanzando los $ 5.081 millones, lo que se explica por un
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
aumento en la provisión de incobrables.
INDICADORES DE COBERTURA El Ebitda de Nuevosur al cierre del primer trimestre de 2021 fue de $ 11.671 millones,
FCNOA sobre deuda financiera lo que representa un aumento del 14,5% respecto de los $ 10.192 millones registrados
30% al cierre de marzo de 2020.
25% El margen Ebitda se ha mantenido por sobre el promedio de los últimos años (54,3%
desde el cierre de 2012 a misma fecha de 2020) en las últimas revisiones, con un 61,6%
20%
a marzo de 2021, levemente superior a lo obtenido al primer trimestre de 2020, con un
15% 59,6%.
10% La generación de flujos de la compañía se destaca por una alta estabilidad asociada al
5%
marco regulatorio, que al establecer tarifas definidas permite predecir sin mayores
problemas los flujos en un escenario normal. A pesar de esto, la compañía mantiene un
0% exigente plan de inversiones, comprometido con la SISS, lo cual provoca que tenga
2016 2017 2018 2019 2020 Mar. Mar.
2020 2021 necesidad de acceder a financiamiento adicional para la ejecución de este.
Al cierre del primer trimestre de 2021, el indicador de flujo de caja neto operacional
ajustado (FCNOA) sobre deuda financiera de Nuevosur es 21,4%, superior al 25,5%
registrado en igual fecha del año anterior, producto de la disminución en la deuda
financiera.
Feller Rate espera que las presiones que se puedan ver en los resultados, márgenes y
generación de flujos de la compañía durante este año sean transitorios y asociados a la
pandemia. Por el momento, la expectativa es que la generación de flujos se mantenga
estable, permitiendo a la compañía financiar parte de su plan de inversiones y realizar
los pagos de dividendos sin necesidad de realizar un aumento fuerte en su nivel de
endeudamiento.

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PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:
FINANCIERA
Cifras en millones de pesos Nivel de endeudamiento estable, apoyándose en su fuerte capacidad
70.000
de generación de caja
60.000 El nivel de endeudamiento actual se considera apropiado respecto al fuerte perfil de
negocios de la compañía y los indicadores financieros de la industria sanitaria, reflejado
50.000
en la estabilidad de sus márgenes y en las rentabilidades.
40.000
En los últimos períodos el endeudamiento financiero de la compañía se ha mantenido
30.000 estable, concentrado en los bonos serie A, por UF 4.150 mil, con plazo hasta 2028 e
20.000
inicio de amortizaciones durante el año 2017. Sin embargo, ello implica un importante
crecimiento de la deuda financiera de corto plazo, estresando la liquidez.
10.000
Al cierre de marzo de 2021, la deuda financiera de Nuevosur alcanzó los $ 135.579
0 millones, una disminución del 6,9% respecto del mismo periodo del año anterior,
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
producto del pago de préstamos bancarios y de la amortización del bono serie A. La
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ deuda está compuesta en un 36,9% de préstamos con instituciones financieras, un
 Caja y equivalentes, al cierre de marzo de 2020, 56,5% en obligaciones con el público, un 6,1% en aportes financieros reembolsables
de $ 18.602 millones. (AFR) y el porcentaje restante en pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16.
 Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en El indicador de endeudamiento financiero de la compañía fue de 1,3 veces al cierre de
nuestro escenario base. marzo de 2021, una disminución en comparación a las 1,5 veces registradas en el
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ mismo mes del año anterior. A nivel de coberturas, a marzo de 2021, los indicadores
 Amortización de obligaciones financieras acordes de deuda financiera neta sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros alcanzaron las
al calendario de vencimientos. 3,5 veces y 7,0 veces, respectivamente, registrando leves mejores en comparación a
 CAPEX asociado al plan de inversiones. marzo de 2020.
 Dividendos según política de reparto. A través de un Hecho Esencial publicado el 1 de junio de 2020, la compañía informó
que solicitarían una Junta de Tenedores de Bonos para proponer a los tenedores una
modificación al covenant de deuda financiera neta sobre Ebitda, producto de posibles
presiones que tenga el indicador debido al impacto de la pandemia de Covid-19.
A través del Hecho Esencial del día 19 de junio, se informó que, en caso de ser
aprobada la modificación, la Sociedad no podrá distribuir dividendos en exceso del
mínimo legal por un periodo de hasta 6 trimestres a contar del 30 de junio de 2020.
Esta modificación se aprobó en la junta de tenedores de bonos del día 25 de junio y fue
informada en un Hecho Esencial del mismo día.

LIQUIDEZ: ROBUSTA

esperado para 2021 en torno a los $ 28.900 millones junto a una caja y equivalentes, a
marzo de 2021, de $ 18.602 millones. A esto se suman líneas de crédito no
comprometidas por un monto total cercano a los $ 21.000 millones y un buen acceso al
mercado financiero.
El uso de fondos considera un plan de inversiones de 2021 en torno a los $ 22.800
millones, el cual se espera sea financiado con una mezcla de fondos propios y deuda
financiera, a lo cual se suman vencimientos financieros por $ 14.653 millones dentro de
los próximos 12 meses y el pago de dividendos.
Históricamente, la compañía mantenía una política de reparto de dividendos exigente
que implicaba el reparto del 100% de la utilidad del ejercicio. Sin embargo, como se
mencionó anteriormente, debido a la aprobación de la modificación a los contratos de
emisión de bonos en las juntas de tenedores de bonos, la compañía sólo podrá repartir
el mínimo legal, que corresponde a un 30% de la utilidad del ejercicio por los próximos
4 trimestres, desde junio de 2020.

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INFORME DE CLASIFICACION – JULIO 2021

INFORME DE CLASIFICACION
30 Jun. 2014 30 Jun. 2015 30 Jun. 2016 30 Jun. 2017 29 Jun. 2018 28 Jun. 2019 30 Jun. 2020 30 Jun. 2021
Solvencia AA AA AA AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA AA AA AA AA AA AA AA

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de pesos
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mar-20 Mar-21

Ingresos Operacionales 45.861 51.191 50.139 52.274 55.422 59.393 60.986 17.105 18.942
Ebitda(1) 23.968 30.049 25.426 28.164 30.709 32.361 31.894 10.192 11.671
Resultado Operacional 16.310 21.978 17.004 18.997 20.401 20.815 19.438 6.991 8.368
Ingresos Financieros 2.549 2.399 2.359 1.709 2.992 1.676 5.165 737 734
Gastos Financieros -4.449 -4.659 -4.925 -5.182 -5.150 -4.656 -4.857 -1.304 -1.203
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 8.409 12.219 9.472 12.163 12.372 11.846 14.340 4.131 5.290

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 21.740 20.532 19.219 22.667 27.935 31.097 29.318 8.749 11.863
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado
21.395 20.234 19.019 22.513 27.736 30.969 29.155 8.702 8.526
(FCNOA)
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos
17.818 16.432 14.944 18.303 23.429 27.075 25.572 6.911 9.725
Pagados
Inversiones en Activos Fijos Netas -8.477 -8.378 -7.431 -9.074 -8.318 -13.047 -17.168 -6.365 -6.366
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Libre Operacional 9.341 8.054 7.513 9.229 15.111 14.028 8.403 546 3.359
Dividendos Pagados -8.516 -11.096 -10.320 -6.000 -17.625 -11.524 -3.338
Flujo de Caja Disponible 825 -3.042 -2.807 3.229 -2.514 2.504 8.403 546 21
Movimiento en Empresas Relacionadas 353
Otros Movimientos de Inversiones
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 1.178 -3.042 -2.807 3.229 -2.514 2.504 8.403 546 21
Variación de Capital Patrimonial
Variación de Deudas Financieras 4.941 -2.243 -2.812 11.561 19.532 -5.644
Otros Movimientos de Financiamiento 287 23 378 -12 6 213 42 -2 -416
Financiamiento con Empresas Relacionadas
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.466 -3.019 -2.429 8.159 -4.751 -95 20.007 20.076 -6.038
Caja Inicial 5.304 6.769 3.750 1.321 9.480 4.729 4.634 4.634 24.641
Caja Final 6.769 3.750 1.321 9.480 4.729 4.634 24.641 24.710 18.602

Caja y Equivalentes 6.769 3.750 1.321 9.480 4.729 4.634 24.641 24.710 18.602
Cuentas por Cobrar Clientes 10.375 9.865 9.715 10.550 10.693 10.879 12.845 12.053 14.391
Inventario 272 373 334 265 191 318 485 366 548
Deuda Financiera(2) 107.372 111.769 115.231 123.798 124.351 125.563 141.319 145.670 135.579

Activos Totales 217.385 224.826 230.875 247.225 248.592 254.608 290.231 277.408 283.188
Pasivos Totales 127.044 132.130 139.093 149.999 157.151 162.988 188.744 182.963 178.030
Patrimonio + Interés Minoritario 90.341 92.696 91.782 97.226 91.440 91.620 101.488 94.445 105.158
* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.
(1) (Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones
(2) Incluye pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16

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INFORME DE CLASIFICACION
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mar-20 Mar-21

Margen Bruto (%) 71,5% 73,9% 70,8% 70,9% 69,5% 67,7% 65,7% 67,8% 71,0%
Margen Operacional (%) 35,6% 42,9% 33,9% 36,3% 36,8% 35,0% 31,9% 40,9% 44,2%
Margen Ebitda (%) 52,3% 58,7% 50,7% 53,9% 55,4% 54,5% 52,3% 59,6% 61,6%
Rentabilidad Patrimonial (%) 9,3% 13,2% 10,3% 12,5% 13,5% 12,9% 14,1% 11,3% 14,7%

Costo/Ventas 28,5% 26,1% 29,2% 29,1% 30,5% 32,3% 34,3% 32,2% 29,0%
Gav/Ventas 36,0% 31,0% 36,9% 34,5% 32,7% 32,7% 33,9% 26,9% 26,8%
Días de Cobro 81,4 69,4 69,8 72,7 69,5 65,9 75,8 72,4 82,5
Días de Pago 376,6 343,8 360,5 305,1 372,8 416,5 455,3 290,4 318,1
Días de Inventario 18,2 25,4 19,3 15,7 10,5 15,0 20,7 16,4 23,7

Endeudamiento Total 1,4 1,4 1,5 1,5 1,7 1,8 1,9 1,9 1,7
Endeudamiento Financiero 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,5 1,3
Endeudamiento Financiero Neto 1,1 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,1 1,3 1,1

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 4,5 3,7 4,5 4,4 4,0 3,9 4,4 4,5 4,1
Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 4,2 3,6 4,5 4,1 3,9 3,7 3,7 3,7 3,5
Ebitda / Gastos Financieros (vc) 5,4 6,4 5,2 5,4 6,0 7,0 6,6 6,8 7,0
FCNOA / Deuda Financiera (%) 19,9% 18,1% 16,5% 18,2% 22,3% 24,7% 20,6% 20,1% 21,4%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 21,3% 18,7% 16,7% 19,7% 23,2% 25,6% 25,0% 24,3% 24,8%
Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,9 0,9 1,1 0,7 0,7 1,2 1,7 1,3
* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.
(1) (Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones
(2) Incluye pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

LINEAS DE BONOS 491 1040

Fecha inscripción 07-03-2007 26-08-2020

Monto U.F.4.500.000 UF 5.000.000
Plazos 24 años 10 años
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
Deuda financiera neta/Ebitda < 4,5 veeces Deuda financiera neta/Ebitda < 5,0 veces
Covenants Ebitda/Gastos Financieros > 2,0 veces Ebitda/Gastos financieros > 2,5 veces
DSCR > 1,5 veces

EMISIONES DE BONOS VIGENTES A

Al amparo de la Línea de bonos 491

Monto U.F. 4.150.000
Plazo 21 años
Amortización del capital Semestrales, a partir del 21 septiembre de 2017
Tasa de interés 4,0% anual
Amortización Extraordinaria No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla

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INFORME DE CLASIFICACION
NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.

ACCIONES
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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INFORME DE CLASIFICACION
DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

POSICION FINANCIERA OTROS FACTORES

RELACIÓN
SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL
MATRIZ - FILIAL

BBB+ / BBB SOPORTE DEL

FUERTE AAA / AA+ AA+ / AA / AA- A+ / A / A- - ESTADO
BBB- PERFIL CREDITICIO
INDIVIDUAL
SOPORTE DEL
PERFIL DE NEGOCIOS

BBB+ / BBB
SATISFACTORIO AA+ / AA / AA- AA- / A+ / A A / A- / BBB+ BB- / B+ CONTROLADOR
BBB- / BB+

BBB+ / BBB OTROS

ADECUADO A+ / A A / A- / BBB+ BBB- / BB+ / BB BB- / B+ / B
BBB-

VULNERABLE - - BBB- / BB+ BB / BB- / B+ B+ / B / B-

AJUSTE
DÉBIL - - - B+ / B / B- B-
CLASIFICACIÓN DE
SOLVENCIA FINAL

EQUIPO DE ANÁLISIS:
 Camila Sobarzo Analista principal
 Andrea Faúndez Analista secundario
 Nicolás Martorell Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al
emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valor es y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora
la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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