ENEL CHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION
Junio 2018

Dic. 2017 Junio 2018

Solvencia AA AA
Fundamentos Además, EGPL tiene una ambiciosa cartera de
proyectos relacionados a 1.136 MW
La clasificación de solvencia “AA” asignada a adicionales, en línea con las tecnologías ERNC
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Enel Chile S.A. responde a un perfil de que posee. Estos se desarrollarían gracias a la
negocios “Satisfactorio” y una posición obtención (a fines de 2017) de contratos PPA
Indicadores Relevantes financiera “Sólida”. con los distribuidores eléctricos por parte de
2016 (10 La clasificación “1ª Clase Nivel 2” asignada a Enel Generación Chile, asegurando un soporte
2017 Mar 18 comercial para el desarrollo de parte de estos
meses) las acciones responde, principalmente, a la
clasificación de solvencia “AA“, su free float y proyectos hacia el año 2022, dado un acuerdo
Margen Operacional 21,3% 22,7% 24,2%
su alta rotación. intercompañías entre Enel Generación Chile y
Margen Bruto 41,4% 40,2% 41,4% EGP Chile.
Margen Ebitda 27,6% 28,7% 30,8% Enel Chile S.A. surge de la reestructuración
societaria del grupo Enel, concentrando todos
Margen Ebitda Ajustado
Endeudamiento total
29,2%
0,6
29,1%
0,5
31,0%
0,7 los activos de generación y distribución de Perspectivas: Estables
Endeudamiento financiero 0,3 0,2 0,4 energía en Chile a través del 94% y 99% de la ESCENARIO BASE: Incorporando los flujos
Ebitda Ajustado / Gastos propiedad de Enel Generación Chile S.A. operacionales y endeudamiento desde EGPL,
Financieros 12,8 13,8 13,7 ("AA/Estables" por Feller Rate) y de Enel el financiamiento de estos proyectos través de
Deuda Financiera / Ebitda Distribución Chile S.A., respectivamente. una composición de deuda y fondos propios
Ajustado 1,4 1,1 2,3 (en línea con la estrategia exhibida
Deuda Financiera Neta / El 20 de diciembre de 2017, en Junta
históricamente), y nuevas obligaciones
Ebitda Ajustado 1,0 0,5 1,8 Extraordinarias de Accionista de Enel Chile financieras asumidas para financiar la OPA, el
FCNO Anual/ Deuda S.A. y de Enel Generación Chile S.A. se aprobó indicador crediticio deuda financiera
Financiera 49% 75% 36% el denominado “Plan Elqui”. Este implica, entre
Nota: Los estados financieros utilizados (2014-2015) neta/ebitda alcanzaría un máximo en torno a
corresponden a la información complementaria del Anexo #4 una serie de disposiciones, la materialización 2,4 veces (desde los actuales 1,0 a1,4 veces).
obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año de un aumento de capital en Enel Chile, una
2015 de Enel Américas S.A. y filiales. A partir de marzo de 2016 Posteriormente, se desapalancaría hacia
OPA sobre el porcentaje no controlado en niveles en torno a 1,5-2,0 veces, considerando
se utilizarían los estados financieros de Enel Chile S.A,
considerando que el año 2016 está compuesto de 10 meses Enel Generación Chile S.A. y la fusión por
los planes de inversión asociados a sus filiales.
incorporación de Enel Green Power Latin
America S.A (EGPL) en Enel Chile S.A. Feller Rate considera que el aumento en el
apalancamiento de los indicadores crediticios
Perfil de Negocios: Satisfactorio Con respecto a las condiciones financieras de en Enel Chile se ve compensado a través de
la estructura asociada a la OPA de Enel Chile, un aumento de la recepción de dividendos
Satisfactorio

sobre el porcentaje minoritario que ésta posee

Vulnerable

Adecuado

Principales Aspectos desde Enel Generación Chile y el

en Enel Generación Chile, se consideró una
Fuerte

Evaluados fortalecimiento del perfil de negocios de la

Débil

composición de 60% dinero en efectivo

Confiabilidad de la generación (financiado a través de nueva deuda financiera
Diversificación operacional por un valor aproximado de US$1.600
Política comercial conservadora millones) y de 40% a través de canje
Parque generador competitivo accionario, obtenido a través del aumento del
Negocios regulados altamente capital previsto por hasta US$2.990 millones
estables y predecibles mediante un canje accionario.
En lo referente al perfil de riesgo de EGPL, el
Posición Financiera: Sólida
cual se incorporaría al consolidado de Enel
Chile, se considera alineado a su estrategia,
Satisfactoria
compañía. Lo anterior, gracias a una mayor
diversificación operacional y geográfica,
mejores expectativas de crecimiento en
negocios ERNC, eventuales sinergias y
alineación de intereses, entre otros,
manteniendo un perfil de negocios
“Satisfactorio” y una posición financiera
“Fuerte”.
ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco

probable. No obstante, se podría dar al

Intermedia

Principales Aspectos considerando las eventuales sinergias a

Ajustada

observarse deterioros adicionales en los

Sólida

Evaluados generar. EGPL tiene una capacidad de

Débil

indicadores esperados, de forma estructural, o

generación de ebitda en torno a US$250 mayor agresividad en la política comercial,
Rentabilidad y Generación de
flujos
millones anuales, junto con una deuda entre otros.
Exposición a planes de inversión (asociada al financiamiento de su amplia
Endeudamiento y coberturas
cartera de 18 plantas generadoras) en torno a ESCENARIO AL ALZA: Se considera poco
US$1.100 millones, estructurada en el largo probable ante el aumento en el
Liquidez
plazo. apalancamiento temporal.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SOLIDA

Factores Clave
Parque generador competitivo con fuerte posición
de negocios en Chile.
Estable marco regulatorio en distribución, pero
expuesto a la influencia de ajustes tarifarios.
Analista: Nicolás Martorell Adecuada diversificación operacional y geográfica.
Nicolas.martorell@feller-rate.cl
Exposición a condiciones hidrológicas.
(562) 2757-0496
Factores Clave
Robusta capacidad de generación de caja con
márgenes altos pero volátiles, compensado por la
estabilidad de los negocios regulados.
Alta flexibilidad financiera y robusta posición de
liquidez
Enel Chile a nivel individual y Enel Distribución
Chile se encuentran libre de deuda financiera.

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Solvencia AA PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Perspectivas Estables

Enel Chile S.A. surgió de la división de la antigua Enersis S.A (actual Enel Américas S.A.) a
partir del 01 de febrero de 2016.

Propiedad Esto enmarcado dentro del pasado proceso de reestructuración societaria, donde Enel Chile
S.A. controla los activos de generación y distribución ubicados en el territorio nacional y Enel
El accionista controlador de Enel Chile Américas S.A. los localizados en Brasil, Colombia, Argentina y Perú.
S.A. es Enel SpA, (“BBB/Estables” en La reestructuración busco simplificar la estructura corporativa, evitar duplicidades y facilitar la
escala internacional), con un 61,9% de la gestión de la operación en los distintos países, con objeto de aumentar el valor para los
propiedad. accionistas, manteniendo los beneficios derivados de pertenecer al Grupo Enel.
Enel es un líder mundial en energía, que Debido a la reorganización societaria, la compañía, que actúa como un holding financiero,
considera la región como una plataforma con ciertos componentes operacionales quedó con el 93,6% y 99,1% de la propiedad de Enel
estratégica de desarrollo y crecimiento. Generación Chile S.A (Ex Empresa Nacional de Electricidad S.A.) y Enel Distribucion Chile S.A.
(Ex Chilectra Chile S.A), respectivamente, teniendo total grado de control sobre las políticas
de financimianto, inversiones y dividendos de sus filiales.
Distribucion del Ebitda
US$ millones
Reestructuración societaria: Últimos 12 meses
1.400
El 20 de diciembre de 2017, en Junta Extraordinarias de Accionista de Enel Chile S.A. y de
1.200
Enel Generación Chile S.A. se aprobó el denominado “Plan Elqui” el cual implica, entre una
1.000 serie de disposiciones, la materialización de un aumento de capital en Enel Chile, una OPA
800 sobre el porcentaje no controlado en Enel Generación Chile S.A. y la posterior fusión de Enel
600 Chile con con Enel Green Power Latam (EGPL).
400 Con respecto a las condiciones financieras de la estructura asociada a la OPA de Enel Chile,
200 sobre el porcentaje minoritario que esta posee en Enel Generación Chile, se consideró un mix
conformado de 60% dinero en efectivo ( financiado a través de nueva deuda financiera por un
0
2015 2016 2017 mar-17 mar-18 valor aproximado de US$ 1.600 millones, considerando un precio de la acción OPA a $ 590 y
alcanzando hasta el 100% teórico de la participación en Enel Generación Chile) y 40% a través
Enel Distribución Enel Generación de canje accionario (obtenido a través del aumento del capital previsto por hasta US$ 2.990
millones mediante un canje accionario de 2,88 acciones de Enel Chile por cada acción de
Enel Generación Chile y 15,8 acciones de Enel Chile por cada acción de EGPL). Además,
EGPL se valorizó en torno a los US$ MM 1.700 millones.
Negocio de Generación Eléctrica
— NEGOCIO DE EGPL CON BUENAS PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO Y SINERGIAS CON
Enel Generación Chile S.A.
ENEL GENERACION
2017
En lo referente al perfil de riesgo de EGPL, el cual se incorporaría al consolidado de Enel
Sistema
Mercados donde opera Eléctrico Chile, esta compañía mantiene una sólida posición competitiva en ERNC con 1.189 MW de
Nacional potencia instalada, lo que equivale al 30% de la capacidad instalada en su mercado.
Asimismo, posee un amplio mix de tecnologías, junto con un importante grado de
Potencia Instalada (MW) 6.351
diversificación geográfica a lo largo de todo Chile. También, se considera positiva su
Ventas (Gwh) 23.356
estrategia comercial conservadora, donde el 95% de su capacidad se encuentra contratada
Generación (GWh) 17.073 bajos PPAs de largo plazo, similar a las políticas de Enel Generación Chile.
% clientes libres 20
% clientes regulados 75 Asimismo, EGPL tiene una capacidad de generación de Ebitda en torno a US$ 250 millones
% Spot 5 anuales, junto con una deuda asociada al financiamiento de su amplia cartera de 18 plantas
Participación de Mercado aproximada. 34% generadoras en torno a US$ 1.100 millones, estructurada en el largo plazo. Además, EGPL
% Hidro (Capacidad) 54 tiene una ambiciosa cartera de proyectos asociados a 1.136 MW adicionales, en línea con las
% Termo (Capacidad) 44
tecnologías ERNC que posee.
% ERNC (Capacidad) 2 Considerando el crecimiento, se espera que esta unidad de negocio represente cerca del
20% del ebitda anual de Enel Chile.
Feller Rate espera que el financiamiento de estos proyectos sea a través de un mix de deuda y
fondos propios en línea con la estrategia exhibida históricamente. Asimismo, la reciente
obtención de contratos PPAs con los distribuidores eléctricos por parte de Enel Generación
Chile, asegura un soporte comercial para el desarrollo de parte de estos proyectos hacia el
año 2022, lo cual es consistente con su estrategia de construir solo aquellos proyectos que se
encuentren previamente contratadas comercialmente y evitar así la eventual exposición al
mercado spot.

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Solvencia AA — IMPACTO NEUTRO DE MAYOR ENDEUDAMIENTO COMPENSADO POR

Perspectivas Estables FORTALECIMIENTO DEL PERFIL DE NEGOCIOS
Considerando lo anterior, se espera que el indicador creditico Deuda Financiera neta / Ebitda
alcanzaría un peak en torno a 2,4x, desde los actuales niveles 1,0x-1,4x observados, para
luego desapalancarse hacia niveles en torno a 1,5-2,0x considerando los planes de inversión
asociados a sus filiales.
Negocio de Distribución
Eléctrica Enel Distribución Chile S.A. Feller Rate considera que el aumento en el apalancamiento de los indicadores crediticios en
Enel Chile se ve compensado a través de un aumento de la recepción de dividendos desde
A Diciembre de 2017
Enel Generación Chile y el fortalecimiento del perfil de negocios de la compañía, gracias a
País Chile una mayor diversificación operacional y geográfica, mejores expectativas de crecimiento en
Zona Stgo. de Chile negocios ERNC, eventuales sinergias, alineación de intereses, entre otros, manteniendo un
Área 2.105 perfil de negocios considerado como “Satisfactorio” y una posición financiera considerada
Duración Concesión Indef. como “Fuerte”.
Fijación Tarifaria 2016
Periodo Tarifario 4 años
Perfil de negocios dependiente de sus filiales generación y
Ventas (GWh) 16.439
Perdidas (%) 5,1
distribución concentradas geográficamente en un país de bajo riesgo
Clientes (miles) 1.882 relativo.
*Se incluyen las ventas a clientes finales, peajes y ventas
intercompañias. Enel Chile como holding financiero depende de la capacidad de generación de fondos de
sus filiales y el reparto de dividendos que estas generen. En este caso, la compañía se
encuentra expuesta al negocio de generación (perfil relativamente más volátil dada su
dependencia a fenómenos climáticos mitigado en parte gracias a su política comercial
conservadora) y al negocio de distribución (perfil altamente estable dada sus características
de monopolio regulado sin deuda financiera).
La compañía cuenta con una fuerte posición de mercado, en especial en el negocio de
generación, y en distribución, contando con una alta cobertura de clientes, principalmente, en
las ciudades capitales de los países donde opera.
A pesar de tener todas su operaciones centradas en Chile, destaca la alta estabilidad de su
marco regulatorio junto con su bajo nivel de riesgo soberano (“A+/Estables” en escala
internacional por agencias de rating internacionales) con respecto a otras economías de la
región.

Negocio de generación eléctrica (Enel Generación Chile S.A*

"AA/Estables" por Feller Rate)
Ante la nueva estructura, se espera que este negocio represente cerca del 60% del ebitda
consolidado de Enel Chile S.A. A pesar de mantener un perfil de negocios de mayor
volatilidad con respecto a los negocios de distribución, la compañía mantiene una serie
importante de mitigantes (diversificación operacional y regional, clientes de largo plazo con
indexadores, política de volumen optimo contratado entre otros) que atenúan dicho riesgo.
*Para mayor detalle vea informe de clasificación de riesgo de Enel Generación Chile publicado
por Feller-Rate.

Negocio de distribución eléctrica a través de Enel Distribución Chile

Enel Chile S.A. cuenta con operaciones de distribución en Chile a través de Enel Distribución
Chile S.A en la zona de concesión ubicada en la Región Metropolitana, atendiendo a cerca de
1.9 millones de clientes, distribuidos en 33 comunas, contando con una participación de
mercado en torno al 40%, siendo la distribuidora más grande del país.
Se espera que este negocio de alta estabilidad, tanto en la generación de flujos como en el
reparto de dividendos, represente cerca de un 20% del ebitda consolidado de Enel Chile S.A.
— NEGOCIO DE ALTO CRECIMIENTO ORGÁNICO Y BAJO RIESGO OPERACIONAL
OTORGA UN SÓLIDO COMPONENTE DE ESTABILIDAD A LOS FLUJOS
Este sector de la industria corresponde a las compañías distribuidoras que compran
electricidad a las empresas generadoras, para a su vez venderla a los usuarios finales. La
distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de las

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Solvencia AA empresas que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en
Perspectivas Estables áreas geográficas específicas
El negocio de distribución eléctrica es de bajo riesgo. Esto, debido a que buena parte de sus
principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como los costos de
energía, el nivel de demanda, la oferta requerida, el nivel de precio y la lealtad de los clientes.
El negocio requiere altos aportes de capital para conformar y mantener una infraestructura de
redes y equipos que abastezca el área en concesión. Las economías de escala son
importantes, lo que induce a entregar concesiones con mercados monopólicos bajo
regulación gubernamental. Cabe destacar que gran parte de las concesiones son de duración
indefinidas o de largo plazo, lo que otorga seguridad del negocio.
Asimismo, la tarificación regulada otorga una rentabilidad estable para el accionista,
asegurando que esta cubra la inversión, los costos de operación y mantenimiento,
traspasando los precios de compra de energía (a generadores) a los clientes. Además, esta
tarificación mantiene indexadores que permiten reajustar el Valor Agregado de Distribución
(VAD) acorde a las condiciones del mercado.
En definitiva, al participar en una industria regulada como es la distribución eléctrica, la
generación de flujo del grupo es altamente estable. En el futuro, se espera que la generación
de caja se mantenga estable y creciente, en línea con el crecimiento orgánico de la zona de
concesión.
— ENEL DISTRIBUCIÓN CHILE PRINCIPAL FUENTE DE CAJA NO POSEE DEUDA

Esta compañía, que históricamente ha otorgado una considerable proporción de los flujos
hacia la matriz, no mantiene deuda financiera relevante, lo que permite generar importantes
flujos de caja de la operación netos de sus gastos en inversiones y transferirlos a Enel Chile,
otorgando un flujo de caja estable y predecible.
— SUMINISTRO DE ENERGIA ABASTECIDO A TRAVES DE PPAS EN EL CORTO Y MEDIANO
PLAZO
De forma consistente, Enel Distribucion Chile ha realizado licitaciones abiertas y de forma
conjunta con otras distribuidoras del Sistema, para la compra de energía, cubriendo
consistentemente sus requerimientos de energía y potencia.
Estos suministros son adjudicados a través de contratos de largo plazo a distintos
generadores del país, mostrando un buen grado de atomización.
— NIVELES DE PÉRDIDAS DE ENERGIA ACOTADOS

La compañía ha mantenido adecuados niveles de indicadores de servicio gracias a mejoras

que otorgan estabilidad al sistema.
A marzo de 2018, las pérdidas de energía alcanzaron el 5,1% exhibiendo una tasa muy
acotada y cercana a las pérdidas técnicas.
— EXPOSICIÓN AL RIESGO TARIFARIO

La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco tarifario en que se
desenvuelven hace que éste sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro.
El último proceso tarifario correspondio al del cálculo del VAD 2016-2020,
La metodología tarifaria no ha presentado variaciones relevantes, manteniendo una favorable
estabilidad.

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Solvencia AA POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Perspectivas Estables
Nota: Los estados financieros utilizados (2014-2015) corresponden a la información
complementaria del Anexo #4 obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año
2015 de Enel Américas S.A. y filiales. A partir de marzo de 2016 se utilizan los estados
Ingresos y márgenes financieros de Enel Chile S.A., que consideran para sus flujos solo un mes de operación.
En millones de pesos
3.000.000 70% Resultados y márgenes:
2.500.000 60% Robusta capacidad de generación de fondos; si bien presionada por condiciones
2.000.000 50% hídricas, se ve mitigada por la estabilidad de Distribución
1.500.000 40% Enel Chile S.A. ha mantenido un adecuado margen ebitda, que si bien ha registrado una
caída en años secos, se ha mantenido en torno al 30%. Por consiguiente, el buen desempeño
1.000.000 30%
operacional le ha permitido a la empresa mantener una alta capacidad de generación de caja,
500.000 20% en línea con su negocio de distribución.
0 10% A diciembre de 2017, el ebitda alcanzó $739.253 millones, incrementándose en 17,8% con
2014 (Proforma)

2015 (Proforma)

2016 (10 meses)

2017

Mar. 2017

Mar. 2018

respecto a 2016 dada una mayor base de consolidación, considerando solo 10 meses de
operación en 2016,, debido a que Enel Chile se constituyó legalmente el 1 de marzo de 2016.
Esto en línea con el buen desempeño de la generación eléctrica para ese año, alcanzando
Ingresos Margen Ebitda una producción neta de 17.073 GWh y ventas por 23.356 GWh (de las cuales un 73%
provienen de clientes regulados). Cabe mencionar los mayores costos por castigos a
proyectos hidroeléctricos en 2017 dada la renuncia a los derechos de agua asociados a estos
Endeudamiento e indicadores de solvencia proyectos y la suspensión definitiva de dos proyectos termoeléctricos, sin impacto sobre el
0,9 16
perfil de riesgo de la compañía. Asimismo, en distribución se registró ventas del orden de
0,8 14 16.438 GWh, lo cual implicó un margen ebitda en torno al 30%, en línea con período
0,7 12 anteriores.
0,6
10 A marzo de 2018, el ebitda alcanzó los $174.772 millones, aumentado un 3,3% debido un
0,5
8 mejor margen en el negocio regulado del segmento de distribución y un mix de producción
0,4
6 más eficiente en el segmento de generación.
0,3
0,2 4 En el negocio de generación, la producción de energía neta acumulada alcanzó los 4.278
0,1 2 GWh, donde aumento la energía provinieron de generación hidroeléctrica., pero disminuyo
0,0 0 el despacho térmico. Por otro lado, las ventas físicas alcanzaron los 5.646 GWh, manteniendo
2014 2015 2016 (10 2017 Mar. 2018 la concentración a clientes regulados. De la misma forma, el negocio de Distribucion alcanza
(Proforma) (Proforma) meses)
Leverage Financiero (Eje izq.) ventas físicas por 4.075 GWh el mismo periodo, mostrando un leve crtecimento del 2% con
Deuda Financiera / Ebitda respecto a marzo de 2017.
Ebitda / Gastos Financieros
Se espera que la importante capacidad de generación de caja de la compañía le permita
cubrir sus inversiones con acotada exposición a nueva deuda, permitiendo mantener un
Perfil de amortizaciones
reparto de dividendos consistente con la categoría, el cual no se ha visto afectado por
Obligaciones financieras presiones desde su matriz italiana.
Al 31 de marzo de 2018, millones de U$S Con todo se espera una política de dividendos que llegaría en torno al 70% hacia el 2020, con
un reparto flexible desde Enel Distribución Chile S.A. (política de dividendos del 30%)
1.000
complementado con los dividendos desde Enel Generación Chile (política de dividendos
900
progresiva desde un 50% para el 2016 hacia un 70% al 2020).
800
700
Estructura de capital y coberturas
600
500 La política financiera histórica de Enel S.A (actual Enel Américas S.A.) contemplaba que las
filiales extranjeras no utilicen financiamiento de la matriz sino, por el contrario, el uso de
400
financiamiento local con el objetivo de mejorar las condiciones de precio y plazo de sus
300
deudas, además de lograr una cobertura natural del riesgo de tipo de cambio.
200
100
Esta política se mantendría en Enel Chile S.A., privilegiando el financiamiento en moneda
local, en la medida que sus flujos operacionales sean en dichas monedas y los mercados les
-
2017 2018 2019 2020 2021 2022
permitan condiciones razonables
Asimismo, se espera ante la mayor integración con sus filiales, el uso de tesorería centralizada
y prestamos intercompañia, permitiendo optimizar el financiamiento del grupo y el uso del
capital de trabajo y la gestión de la caja,

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Solvencia
Perspectivas Estables
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes, a marzo de 2018, por
US$ 683 millones.
Una generación consistente con un margen
ebitda en el rango considerado en nuestro
escenario base.
Líneas de crédito comprometidas.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras
acordes al calendario de vencimientos.
Inversiones y requerimientos de capital de
trabajo según el plan de crecimiento
comprometido.
Dividendos según política de reparto.
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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018
AA La deuda financiera de Enel Chile S.A. alcanzó US$ 2.829 millones a marzo de 2018,
aumentando considerablemente con respecto el año pasado, debido al nuevo crédito puente
por US$ 1.555 millones obtenido para financiar la OPA por las acciones no controladas de
Enel Generación Chile.
En definitiva, la deuda financiera de Enel Chile se reparte en un 45% en su filial Enel
Generación Chile S.A y en un 55% a nivel individual, dada la ausencia de obligaciones
financieras en Enel Distribución Chile S.A.
Con este nuevo crédito “puente” a tasa variable, aumento transitoriamente la exposición de la
deuda a este riesgo, alcanzando un 59% a marzo de 2018 (desde un 8% en diciembre de
2017). Asimismo, el 92% está en dólares.
Con respecto a los indicadores de cobertura, estos se han debilitado de forma transitoria
dada la nueva deuda asociada, no obstante en línea con lo esperado por Feller Rate. De esta
forma, a marzo de 2018, el indicador deuda financiera / ebitda ajustado y deuda financiera
neta / ebitda ajustado alcanzaron 2,3 veces y 1,8 veces, respectivamente.
Plan de inversiones financiado principalmente con fondos propios
En línea con la estrategia de su matriz Enel, la compañía se encuentra implementando un el
plan estratégico 2018-2020, en línea con los pilares de eficiencia, crecimiento industrial y
simplificación societaria.
Para el periodo 2018-2020, la compañía mantiene un plan de inversiones del orden de
US$1.600 millones, consignando un 70% a crecimiento. De este monto total, un 50% estará
asignado a distribución eléctrica, aumentado con respecto a lo visto en el periodo 2013-2016,
donde sólo un 23% se destinó a esta unidad de negocios.
Mediante la correcta ejecución de este plan, la compañía espera alcanzar hacia 2020, un
ebitda en torno a los US$ 1.800 millones, aumentando lo generado por distribución y por
generación. Esta última con grado de dependencia del mejoramiento de las condiciones
hídricas.
Las inversiones en distribución corresponden a crecimiento orgánico (manteniendo un
crecimiento residencial, destacando el potencial existente en clientes libres fuera del área de
concesión), la optimización de procesos (digitalización, compras centralizadas, revisión de
proveedores y atención comercial, reducción de redundancias societarias, entre otros),
mantenimiento, eficiencia energética, medidores inteligentes, entre otros.
Las inversiones en generación tienen relación con la optimización del cash cost y capex de
mantenimiento, enfoque en clientes libres, y la finalización del Proyecto Hidroeléctrico Los
Cóndores, el cual corresponde a una planta hidroeléctrica de pasada ubicada en la región del
Maule, de 150 MW de capacidad y factor de planta estimado de 46%, con una generación
esperada de 600 GWh/año y un costo de US$662 millones, sobre el cual se estima un
incremento entre 20-25%.
Se estima el inicio de operaciones para el segundo semestre de 2020, alcanzando cerca de
un 64% de avance a junio de 2018.
Asimismo, se consideran nueva inversiones ERNC por parte de la cartera de proyectos de
EGPL asociado a los 1.136 MW adicionales.
Con respecto a inversiones en pasivos ambientales se encuentran acotadas, concentrándose
en complejo Bocamina y Celta, las cuales se consideran dentro del plan de inversiones.
Feller Rate espera que el buen nivel de saldos de caja y de generación operacional le
permitiría a la empresa desarrollar sus proyectos sin presionar los indicadores crediticios, con
una estructura con flujos de caja libre positivos, manteniendo bajos niveles de
endeudamiento, sin recurrir a deuda adicional.
Posición de liquidez: Robusta
Enel Chile S.A. posee una alta flexibilidad financiera y un favorable acceso a los mercados de
capitales y financieros, tanto local como internacional, mostrando un importante y favorable
track record, incluso en periodos económicos recesivos.
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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018

Solvencia AA La empresa ha presentado históricamente un perfil de vencimientos estructurados

Perspectivas Estables preferentemente en el largo plazo correspondientes, principalmente al perfil de Enel
Generación Chile S.A..
En definitiva a marzo de 2018, mantenía vencimientos en el corto plazo cercanos a los $
20.336 millones, (incluyendo derivados) concentrados principalmente en la amortización
semestral de los bonos locales de Enel Generación Chile.
Dicho vencimiento se considera altamente manejable considerando, a igual fecha, un ebitda
anualizado del orden de $ 744.000 millones, un nivel de caja y equivalentes de $ 412.169
millones (incluye colocaciones a más de 90 días liquidas) e importantes líneas de crédito
comprometidas por US$ 327 millones.

Análisis individual
A nivel individual, Enel Chile S.A recibe flujos de sus filiales Enel Generación Chile vía
dividendos, reducción de capital, servicio de deuda intercompañía y generación de caja por
parte de Enel Distribución Chile S.A., con un flujo total estimado entre los US$500 millones -
US$900 millones anuales.
La compañía a nivel individua posee solamente la deuda financiera asociada al préstamo
“puente” la cual será refinanciada en el largo plazo los próximos meses.
Destaca la reciente colocación del bono internacional por US$ 1000 millones, con
vencimiento tipo bullet a 2028, el cual sería utilizado en parte para dicho refinanciamiento.
Como resultado de lo anterior, la compañía, a nivel individual, no presentaría vencimientos en
el corto plazo sin causar presión a la liquidez.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 2

La clasificación “1ª Clase Nivel 2” asignada a las acciones de Enel Chile S.A responde
principalmente a la clasificación de solvencia “AA” que posee la compañía y a sus índices de
liquidez bursátil.
Considera el mantenimiento de satisfactorios aspectos de sus gobiernos corporativos, donde
actualmente la empresa es administrada por un directorio de nueve miembros (tres de ellos
independientes), elegidos por un periodo de tres años, pudiendo ser reelegidos.
Asimismo, se espera que la compañía posea un Comité de Directores que sesione
regularmente con el fin de examinar las materias de su competencia, de acuerdo a la
legislación vigente.
Respecto de la disponibilidad de información, se espera que la compañía publique en su
página Web una adecuada cantidad de información para sus inversionistas, destacando
noticias, memoria, estados financieros trimestrales, entre otros, tal como lo exhibido por el
grupo Enel anteriormente.
.

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ENEL CHILE S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018

20 Abril 2016 30 junio 2016 19 Junio 2017 29 Ago. 2017 21 Dic 2017 11 Enero 2018 11 Junio 2018
Solvencia AA AA AA AA AA AA AA
CW En
Perspectivas Estables Estables Positivas Estables Estables Estables
Desarrollo
Línea de Bonos N°890 - - - - - AA AA
Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de millones de pesos

2015 (Proforma) 2016 (10 meses) 2017 Mar.2017 Mar .2018

Ingresos Operacionales(1) 2.420.033 2.148.821 2.543.736 597.715 564.055

Ebitda(2) 678.698 592.589 731.315 167.735 173.707
Ebitda Ajustado(3) 681.753 627.547 739.252 169.139 174.772
Resultado Operacional 525.496 457.203 578.631 129.458 136.534
Ingresos Financieros 15.270 21.076 21.663 4.993 5.854
Gastos Financieros -66.701 -49.180 -53.511 -13.141 -12.789
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 346.976 467.776 523.418 178.922 99.072

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) n.d. 462.686 635.614 149.164 166.717
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) n.d. 428.852 599.386 143.118 161.973
Inversiones en Activos Fijos Netas n.d. -156.623 -261.601 -86.200 -75.212
Inversiones en Acciones n.d. 132.583 113.640 113.247 0
Flujo de Caja Libre Operacional n.d. 404.812 451.425 170.166 86.761
Dividendos Pagados n.d. -142.867 -260.803 -62.043 -54.917
Flujo de Caja Disponible n.d. 261.945 190.622 108.123 31.845
Movimiento en Empresas Relacionadas n.d. -141 0 0 0
Otros Movimientos de Inversiones n.d. 1.345 -6.094 -1.701 -965.743
Flujo de Caja Antes de Financiamiento n.d. 263.149 184.528 106.422 -933.898
Variación de Capital Patrimonial n.d. 0 0 0 0
Variación de Deudas Financieras n.d. -2.432 -8.127 -443 939.814
Otros Movimientos de Financiamiento n.d. -8.310 -2.944 3.899 -13.203
Financiamiento con Empresas Relacionadas n.d. -167.428 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio n.d. 84.980 173.457 109.879 -7.287
Caja Inicial n.d. 161.019 245.999 245.999 419.456
Caja Final n.d. 245.999 419.456 355.878 412.169

Caja y Equivalentes 144.262 245.999 419.456 355.878 412.169

Cuentas por Cobrar Clientes 596.364 445.072 419.752 424.438 336.615
Inventario 42.617 37.540 39.687 46.704 48.654
Deuda Financiera 945.120 879.713 800.794 877.049 1.723.802

Activos Clasificados para la Venta 0 12.993 4.205 0 5.920

Activos Totales 5.325.469 5.398.711 5.694.773 5.474.820 6.578.234
Pasivos Clasificados para la Venta 0 0 0 0 0
Pasivos Totales 2.123.568 1.935.717 1.907.811 1.838.295 2.681.394
Patrimonio + Interés Minoritario 3.201.901 3.462.994 3.786.962 3.636.525 3.896.840

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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018

2015 (Proforma) 2016 (10 meses) 2017 Mar. 2017 Mar. 2018

Margen Bruto 38,8% 41,4% 40,2% 38,2% 41,4%

Margen Operacional (%) 21,7% 21,3% 22,7% 21,7% 24,2%
Margen Ebitda (%) 28,0% 27,6% 28,7% 28,1% 30,8%
Margen Ebitda Ajustado (%) 27,9% 29,2% 29,1% 28,3% 31,0%
Rentabilidad Patrimonial (%) 10,8% 13,5% 13,8% 16,3% 11,4%

Costo/Ventas 67,6% 64,9% 65,8% 68,2% 65,2%

Gav/Ventas 10,7% 13,8% 11,5% 10,1% 10,6%
Días de Cobro 76,3 67,4 54,2 55,0 45,2
Días de Pago 114,5 135,2 118,4 88,1 92,1
Días de Inventario 10,4 10,7 9,4 11,3 11,8

Endeudamiento Total 0,7 0,6 0,5 0,5 0,7

Endeudamiento Financiero 0,3 0,3 0,2 0,2 0,4
Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,2 0,1 0,1 0,3

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 1,4 1,5 1,1 1,3 2,3

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado(1)(vc) 1,4 1,4 1,1 1,2 2,3
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 1,2 1,1 0,5 0,7 1,8
Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado(1)(vc) 1,2 1,0 0,5 0,7 1,8
Ebitda Ajustado (1) / Gastos Financieros(vc) 10,1 12,8 13,8 12,9 13,7
FCNOA / Deuda Financiera (%) 0,0% 48,7% 74,8% 75,7% 35,9%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 0,0% 67,7% 157,2% 127,4% 47,1%
Liquidez Corriente (vc) 1,0 1,1 1,3 1,4 2,9

(1) Ingresos de actividades ordinarias + otros ingresos +Otros trabajos realizados por la entidad y capitalizados
(2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones
(3) Ebitda + Pérdidas por deterioro de valor (reversiones de pérdidas por deterioro de valor) reconocidas en el resultado del periodo
(4) Nota: Los estados financieros utilizados 2014 corresponden a la información complementaria del Anexo #4 obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año 2015 de Enel Américas S.A. y
filiales. A partir de marzo de 2016 se utilizan los estados financieros de Enel Chile S.A.
(5) Estados financieros a marzo de 2016 consideran solo un periodo de 31 días desde el 01/0 al 31/03.
(6) Anualización en marzo de 2017 en base: trimestre marzo 2017 + año 2016 (10 meses) – marzo 2016

Características de los Instrumentos

ACCIONES(1)

Presencia Ajustada 100%

Free Float 40%
Rotación 22,72%
Política de dividendos efectiva 50% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales <5,0%
Directores Independientes 3 de 9
(1)31 de mayo de 2018

LINEAS DE BONOS 890

Fecha de inscripción 16-03-2018

Monto de la línea* UF 15 millones
Plazo de la línea 30 años
Series inscritas al amparo de la línea -
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No tiene

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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.

Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2018

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Comisión del Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación
de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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