UDP-FEE Christopher Troncoso

Mayo 2022 Alberto Pavez Loncon

PAUTA CIRCULO DE APRENDIZAJE FINANZAS I

duración, duración modificada, convexidad
Ejercicio
1. Considere un bono bullet con pagos anuales por un principal de 15.000 con una tasa de
emisión del 5 %. Actualmente la tir se encuentra en 4 % anual y el bono vence en 5 años.
Responda:
a) Considere otro bono que cotiza en el mercado secundario con una duración de 4,2 años.
¿Cuál de los dos bonos es más riesgoso en base al criterio de duración?
b) Suponga que el Banco Central decide subir la TPM y esto hace que la tir suba a un
6 %. ¿Cuál deberı́a ser el cambio en el precio del bono? Utilice los dos métodos.
c) Ahora imagine que en lugar de subir la tasa cae de un 4 % a un 2 % ¿Cuál serı́a el
cambio porcentual en el precio del bono? Utilice ambos métodos.
d ) Compare los resultados obtenidos en b) y c). ¿Qué se puede concluir al respecto? ¿Cuál
de los dos métodos entrega una mejor estimación dado que el precio real cuando la tir
es 2 % es de 17.121 y el precio cuando la tir sube a 6 % es 14.368?
Soluciones:

Primero creamos una tabla de flujos del bono, la cuál servirá para contestar todas las pre-
guntas.

Tabla de flujos:

VP VP VP
t FC VP P P
·t P
· t · (t + 1)
1 750 721,15 0,0460 0,0460 0,0921
2 750 693,42 0,0443 0,0885 0,2655
3 750 666,75 0,0426 0,1277 0,5107
4 750 641,10 0,0409 0,1637 0,8184
5 15750 P 12945,35 0,8262
P P 4,1312 P 24,7872
= 15667,77 =1 = 4,5571 = 26,4739

a) Como se aprecia en la quinta columna, la duración del bono es de 4,5571 años. Esto
significa que el tiempo promedio ponderado en que el primer bono entrega los flujos futuros
es de 4,5571 años, mientras que el del segundo bono es 4,2 años. Por tanto, el primer bono
es más riesgoso de acuerdo al criterio de duración.

b) La duración modificada se obtiene a partir de la siguiente fórmula:

Pn V Pi
i=1 P0 · ti
(1)
(1 + T IR)

1
UDP-FEE Christopher Troncoso
Mayo 2022 Alberto Pavez Loncon

El término en el numerador corresponde a la duración, que se encuentra en la última fila de

la quinta columna, al igual que el resultado de la pregunta a). La tasa TIR que se usa en el
denominador corresponde a la TIR original, en este caso 4 %. Entonces nuesta fórmula queda
de la siguiente manera:
4, 5571
= 4, 3818
(1 + 0, 04)
De acuerdo al método de estimación por duración, que corresponde a la fórmula
∆P
= −DM · ∆T IR (2)
P
Por tanto, la estimación es:
∆P
= −4, 3818 · 2 % = −8, 76 %
P
Su interpretación es que, de acuerdo al método de Duración Modificada, ante un aumento
del 2 % de la TIR el precio del bono deberı́a bajar en aproximadamente un 8,76 %.

Luego, para el método de estimación por convexidad, primero debemos calcular la convexidad
del bono, la cual se define según la fórmula:
Pn V Pi
i=1 P0 · ti · (t1 + 1)
(3)
(1 + T IR)2

El término del numerador corresponde al valor de la última fila de la sexta columna, es decir,
26,4739. En el caso del denominador, nuevamente la TIR se trata de la original. Por tanto,
nuestra fórmula queda de la siguiente manera:
26, 4739
= 24, 4766
(1 + 0, 04)2

Ahora podemos emplear el método de estimación por convexidad, la cual corresponde a la

siguiente fórmula
∆P 1
= −DM · ∆T IR + · C · ∆T IR2 (4)
P 2
Reemplazando los valores ya conocidos, obtenemos
∆P 1
= −4, 3818 · 2 % + · 24, 4766 · 2 %2 = −8, 27 %
P 2
La interpretación es que de acuerdo el método de estimación por Convexidad, ante un au-
mento de la TIR del 2 % el precio del bono deberı́a bajar en un 8,27 %.

2
UDP-FEE Christopher Troncoso
Mayo 2022 Alberto Pavez Loncon

c) Tal como en la pregunta b) debemos usar la fórmula (1) para obtener la DM que nos dará
exactamente el mismo valor, es decir, 4,3818. Por tanto, para estimar el cambio en el precio
usamos la fórmula (2)
∆P
= −4, 3818 · (−2 %) = 8, 76 %
P
Lo que significa que el precio deberı́a subir en un 8,76 % de acuerdo al método de Duración
Modificada.

Nótese que el valor obtenido en la fórmula (3) será el mismo para este caso. Por ende, ya
tenemos los valores para estimar el cambio de precio con la fórmula (4).

∆P 1
= −4, 3818 · (−2 %) + · 24, 4766 · (−2 %)2 = 9, 25 %
P 2
Lo que significa que ante una disminución del 2 % de la TIR el precio del bono deberı́a au-
mentar en un 9,25 %.

d) Al comparar los resultados obtenidos en b) y c) podemos concluir principalmente dos

cosas. Primero, las estimaciones con el método por Duración Modificada son opuestas, esto
significa que el cambio estimado es simétrico lo cuál tiene sentido ya que se trata de una
estimación lineal. Por otro lado, las estimaciones por el método de Convexidad no cumplen
esta propiedad y, de hecho, muestra que el cambio porcentual es mayor cuando baja la TIR
respecto a cuando sube, lo cual calza con la pendiente de la curva de la relación precio-TIR.

Finalmente, la siguiente tabla compara los cambios porcentuales estimados en el precio con
los cambios porcentuales reales obtenemos:

-2 % +2 %
Error por DM -0,469 % -0,511 %
Error por C -0,021 % 0,023 %

Notamos que los errores empleando el método de Duración Modificada son mayores que los
errores del método de Convexidad.