DN 0341 Administración Financiera II

Material Complementario

Práctica:
Tema I Apalancamiento
Tema II Tasas de interés y valuación de bonos y acciones

Documento preparado con fines académicos para el Curso Administración Financiera II de la

Escuela de Administración de Negocios, Universidad de Costa Rica. Primer Ciclo 2022.

Parte de los ejercicios propuestos fueron tomados de los exámenes aplicados por la Cátedra de
Administración Financiera II en semestres anteriores.

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 Tema I – Apalancamiento
Tema II – Tasas de interés y valuación de bonos y acciones

Verdadero o Falso

1- El apalancamiento operativo genera grandes beneficios a las empresas en épocas de expansión de la

economía cuando las ventas crecen, pero amplifica significativamente las pérdidas en los períodos de
recesión, lo que resulta en un alto nivel de riesgo financiero para una empresa.
- Verdadero
- Falso

2- De acuerdo con Apple Inc (APPL), a junio 2020 las ventas mundiales de la industria de teléfonos
inteligentes a usuarios finales totalizaron 295 millones de unidades, una disminución del 20,40%. En
el segundo trimestre de 2020, los ingresos fueron de $59.700 millones, un aumento del 11% con
respecto al mismo trimestre del año anterior. Dado lo anterior, se puede concluir que la empresa mejoró
su grado de apalancamiento operativo, pero no tuvo incidencia sobre su grado de apalancamiento
financiero y el punto de equilibrio operativo.
- Verdadero
- Falso

3- La tasa básica pasiva (TBP) el 1 de enero de 2020 se ubicó en 5,75% y, al 30 de abril, había disminuido
185 puntos base. Se podría afirmar que esta disminución beneficia el grado de apalancamiento
financiero y no tendrá incidencia directa o indirecta con el grado de apalancamiento operativo.
- Verdadero
- Falso

4- Ante la crisis del COVID el margen de contribución de muchas empresas ha disminuido porque no
logra cubrir sus costos variables y fijos de operación.
– Verdadero
– Falso
5- La empresa Establishment Labs Holdings Inc (ESTA) es la única empresa costarricense que cotiza en
NYSE y forma parte del índice Nasdaq. En 2018 y 2019 mostró ingresos de $61,21 millones y $89,59
millones, respectivamente y, en los periodos citados, presentó utilidades netas después de impuestos
de –$21,10 millones y –$38,15 millones, respectivamente. Con la información proporcionada no se
podría concluir con certeza que su GAO ≤ GAF.
- Verdadero
- Falso
6- Ante un incremento de 100 puntos base en la tasa básica pasiva (TBP) se producirá un impacto en el
grado de apalancamiento financiero y también podría tener un efecto directo o indirecto, en el punto
de equilibrio monetario y el margen de contribución.
- Verdadero
- Falso

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7- Para una empresa como Fifco, la determinación del punto de equilibrio monetario no es solo el
indicador para analizar la gestión de cada unidad de negocio, por ejemplo, bebidas, licores o
inmobiliario.
- Verdadero
- Falso

8- Para una empresa costarricense que se ubica en su punto de equilibrio operativo le es indiferente la
volatilidad que se pueda presentar en determinadas variables macroeconómicas –tasa básica pasiva y
tipo de cambio, por ejemplo– ante las medidas adoptadas para reducir el déficit fiscal.
Verdadero
Falso

9- La estructura de capital de Grupo La Nación, a junio 2021, está constituida por deudas bancarias,
bonos y el patrimonio. Por lo tanto, se podría concluir que el apalancamiento financiero no tendrá
ninguna relación, directa o indirecta, con la conformación actual o futura de su estructura de capital.
- Verdadero
- Falso

10- Si una empresa no tiene costos fijos de operación, entonces su grado de apalancamiento operativo es
igual a cero (GAO = 0), debido a que las variaciones de los volúmenes de ventas no producen efecto
alguno sobre las UAII.
- Verdadero
- Falso

11- De acuerdo con la relación UAII–UPA, la decisión de cual fuente de financiamiento utilizar no toma
en cuenta los riesgos sistemáticos, tales como los riesgos referentes a las tasas de interés y al tipo de
cambio.
- Verdadero
- Falso

12- Un incremento de la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas de los bonos emitidos por
Nils Corporation, afecta el beneficio fiscal de la compañía.
- Verdadero
- Falso

13- Del 1 de enero 2020 al 15 de setiembre 2020 la tasa básica pasiva disminuyó 225 puntos base. Esta
situación, con certeza, beneficia a los tenedores de bonos de Fifco, que adquirieron la emisión de serie
C-4 que ofrece un rendimiento de tasa básica pasiva más 2%, con una periodicidad trimestral.
- Verdadero
- Falso

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14- Céteris páribus, cuanto más tiempo falte para el vencimiento de un bono, menor será el riesgo para los
bonistas por las fluctuaciones de la tasa de interés.
- Verdadero
- Falso

15- De acuerdo con el riesgo de la tasa de interés para los bonos, se puede concluir que, cuanto más tiempo
falte para el vencimiento, menor es el riesgo de la tasa de interés, porque el emisor tiene más tiempo
para devolver el principal al tenedor.
- Verdadero
- Falso

16- Una eventual degradación de la calificación de los bonos soberanos de Costa Rica, por parte de las
agencias calificadoras del riesgo, solamente podría tener alguna incidencia en el costo de la deuda y
en el grado de apalancamiento financiero de las empresas transnacionales, no así en el costo de la
deuda ni en el GAF de las empresas nacionales.
- Verdadero
- Falso

17- La emisión de bonos B-14 de La Nación realizada en el 2014 ofrece a los tenedores un rendimiento
de la tasa básica más 2,875 %, pero la tasa de interés piso será del 8% y la tasa de interés techo de
13%. Por lo tanto, no se puede concluir que el emisor estará cubierto durante todo el plazo del riesgo
de tasa de interés.
- Verdadero
- Falso

18- Los bonos soberanos de Costa Rica tienen una calificación de BB- según la calificadora Standard &
Poor's. Esta calificación refleja las características de riesgo político de Costa Rica por lo que su
comportamiento es importante para las empresas extranjeras que desean producir en el país, pero no
para los tenedores de los bonos soberanos.
- Verdadero
- Falso

19- Debido a que las acciones se pueden negociar en el mercado bursátil, el capital accionario proporciona
plusvalías (ganancias) y minusvalías (pérdidas) a las empresas.
- Verdadero
- Falso

20- En las sociedades anónimas, los accionistas comunes tienen el derecho de recibir, periódicamente, una
parte proporcional de las utilidades netas por concepto de dividendos.
- Verdadero
- Falso

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21- La valuación de acciones es un elemento esencial en la práctica de la valoración de inversiones, ya
que sirve para determinar si las acciones están subvaloradas o no, pero no determina si se debe comprar
o vender dichos valores.
- Verdadero
- Falso

22- Cuando se valúa una acción por el Modelo de Descuento de los Dividendos (MDD) en el período de
un año, su precio de mercado se determina mediante la suma del dividendo del siguiente periodo más
el precio de la acción también en el siguiente periodo.
- Verdadero
- Falso

23- Siempre que se valúa una acción por medio del modelo Gordon, la tasa de descuento deberá ser mayor
que el crecimiento del precio de la acción.
- Verdadero
- Falso

24- La empresa Cementos Industriales, fundada en el año 1994, cotiza sus acciones en la Bolsa Nacional
de Valores. El precio actual es de 17,500 colones por acción. Sus resultados financieros indican que,
en diciembre 2019, logró una UPA de 2.100 colones y se estima que, para diciembre 2020, la UPA
será un 8% inferior a la del año anterior. Utilizando el modelo de Gordon, si el precio de la acción se
mantiene, entonces los demás componentes del modelo no presentaron modificaciones.
- Verdadero
- Falso
25- La empresa Zoom cotiza en las Bolsas Internacionales de Valores. Debido al aislamiento social y al
teletrabajo, la plataforma ha visto incrementado su uso y el precio de las acciones ha aumentado en
más de un 400% desde inicios de la pandemia. La empresa nunca ha pagado dividendos, por lo que,
según los expertos, no es posible calcular el rendimiento de sus acciones según el modelo de Gordon.
- Verdadero
- Falso
26- Al aplicar el modelo de Gordon, el precio de una acción es de $123,50 por arriba de los $124, 75 a los
que, actualmente, cotiza el mercado. Se puede afirmar que la acción está subvaluada por el mercado y
el inversionista estaría dispuesto a compara la acción en $124,75 para recibir en el futuro $133,60.
- Verdadero
- Falso

27- La razón P/U indica el número de veces que está contendida la utilidad por acción en el precio en
libros de la acción.
- Verdadero
- Falso

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28- Las oportunidades de crecimiento de una empresa de una empresa como Apple no tienen ninguna
influencia en la razón P/U de una acción común.
- Verdadero
- Falso

29- Hay una serie de maneras de calcular el múltiplo precio-utilidades, con quizás la mayor diferencia el
numerador. Por ejemplo, algunos analistas usan utilidades por acción reportas oficialmente ante el
regulador, otros las ganancias de los últimos doce meses (TTM, trailing twelve months) y otros utilizan
las ganancias a futuro.
- Verdadero
- Falso

30- La relación P/U es una técnica que permite establecer el precio de un bono al comparar su cotización
en el mercado y su relación con las ganancias de la empresa emisora.
- Verdadero
- Falso

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Selección

1- En el prospecto del Grupo Nación al cierre 2019 se indica que: El Grupo ha continuado con su política
de mejoramiento continuo y con el proceso de traslado de costos fijos a costos variables para mejorar
los márgenes en todos los segmentos. Sin embargo, a pesar de la importancia de estos esfuerzos, no
han sido suficientes para absorber el impacto de la disminución en los ingresos que, igualmente, ha
sido generalizada en la industria de medios y en su actividad de mayor relevancia como lo es la
publicidad, así como el impacto en otros segmentos a nivel de ingresos a razón de la incertidumbre
país producto del proceso de implementación de la reforma fiscal. Dado lo anterior:

a- Con certeza el grado de apalancamiento operativo mejoró en 2019

b- La afectación en los ingresos de La Nación puede incidir tanto el apalancamiento operativo como
en el apalancamiento total
c- El grado de apalancamiento financiero no se verá afectado
d- El punto de equilibrio permanecerá constante por el traslado de costos fijos a costos variables

2- La empresa Apple Inc (APPL) informó que, a junio 2020, las ventas mundiales de teléfonos
inteligentes a usuarios finales totalizaron 295 millones de unidades, una disminución del 20,40% en
el segundo trimestre de 2020, mientras que los ingresos fueron de $59.700 millones en el segundo
trimestre del 2020, un aumento del 11% con respecto al trimestre del año anterior y las ganancias
trimestrales por acción fueron de $2,58, un aumento del 18%. Con la información proporcionada, es
correcto indicar que:
a- Los costos fijos se mantuvieron constantes para lograr que las utilidades se incrementen.
b- Se realizó un mejor uso de los costos fijos y los costos variables, para compensar los aumentos en
precios.
c- El precio de los teléfonos incidió en los resultados y compensó la disminución en la demanda
d- Los efectos en la UPA son producto de un uso ineficiente del apalancamiento operativo y el
apalancamiento financiero

3- Corporación Walmart está evaluando dos planes alternativos de financiamiento, plan A y plan B. El
punto de equilibrio financiero del plan A se logra cuando UAII = 200.000 y el del plan B se logra
cuando UAII=300.000. La compañía no tiene como política financiarse mediante acciones preferentes
y no planea hacerlo en el futuro próximo. El nivel más probable de UAII es de 500.000 para los
próximos años y el GAO de la empresa es de 2.
Con base en esta información, se concluye que:
a- Con el plan A el grado de apalancamiento total de la empresa es GAT = 5
b- El plan A siempre será más rentable que el B
c- El plan B es más eficiente que el A desde el punto de vista operativo
d- El plan B es más riesgoso que el A desde el punto de vista financiero
e- Con el plan B el grado de apalancamiento total es de 2,67

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4- Establishment Labs (ESTA) en sus resultados auditados para el tercer trimestre de 2020, la reportó
una pérdida neta de $4,2 millones, frente a los $12,7 millones que había reportado en ese rubro durante
2019. La diferencia de aproximadamente $8,5 millones fue impulsada por la reducción interanual de
$5,2 millones en costos operativos. Por lo que se podría afirmar que:
a- La disminución en las pérdidas al III-2020 se debe solo al incremento en los ingresos y un menor
apalancamiento financiero
b- La empresa logró su punto de equilibrio operativo, pero su apalancamiento financiero afectó las
utilidades
c- Las perdidas reportadas reflejan que la empresa logró una mayor eficiencia operativa en III-2020
respecto a III-2019
d- La reducción de costos operativos sin tomar en cuenta el comportamiento de los demás factores,
siempre beneficiarán el grado de apalancamiento operativo
e- Ninguna de las opciones es correcta.

5- Si la tasa básica pasiva (TBP) en el último año presenta un incremento de 125 puntos base para cerrar
en 5,75%; la variación presentada incide en:

a- El comportamiento de las ventas, la carga financiera y demás cuentas relacionadas con los riesgos
sistemáticos
b- El punto de equilibrio monetario, pero no en el punto de equilibrio en unidades
c- Las fuentes de financiamiento que selecciona una empresa solo cuando se financia con deuda
d- El rendimiento nominal de los bonos emitidos antes de la variación en la TPB
e- Ninguna de las opciones es correcta.

6- El punto de equilibrio operativo de una empresa es directamente sensible a:

a- Cambios de la UPA menores a los cambios en la UAII

b- Variaciones en los gastos por intereses
c- Variaciones en el margen de contribución
d- Disminución del pago de dividendos preferentes
e- Aumento de la tasa de impuestos corporativos

7- En lo que va del presente año, céteris páribus, la tasa básica pasiva (TBP) se disminuido 30 puntos
básicos, manteniéndose en la reciente semana en 3,20%. La variación presentada incide:

a- En el costo del financiamiento solo cuando la empresa se financia con deuda

b- En la tasa cupón de los bonos emitidos el año anterior
c- El comportamiento de los costos variables
d- En el punto de equilibrio monetario, la carga financiera y el resto de las cuentas relacionadas con
los riesgos sistemáticos

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8- Artelec S.A. se ha visto obligada a reducir los costos variables de operación debido a la mayor
competencia. Si no cambian el precio ni los costos fijos de operación, esta situación produce una
reducción del punto de equilibrio de operación debido a que:

a- La recta de costo total se traslada en forma paralela hacia arriba e iguala a la de ingreso total en un
volumen mayor que el actual
b- Aumenta la pendiente de la recta de costo total e iguala a la de ingreso total en un volumen mayor
c- Cambia la pendiente de la recta de costo fijo total
d- La recta de ingreso total se desplaza hacia abajo
e- Disminuye la pendiente de la recta de costo total e iguala a la de ingreso total en un volumen
menor.
9- Los costos variables son los que cambian según el nivel de la producción y varían todos los días, meses
y años. Por ejemplo, dentro de la materia prima se podría tener los químicos para los implantes
mamarios. Por lo tanto, se puede afirmar que:
a- Ante un aumento de ventas, los costos variables aumentarán y, por ende, nunca se tendrá beneficios
del apalancamiento operativo
b- Los costos variables siempre tendrán relación positiva con el nivel de producción
c- Los costos variables unitarios serán constantes durante todo el periodo fiscal
d- Todas las opciones indicadas son correctas.

10- En lo que va del año 2020 la tasa básica pasiva se ubicó en 5,75% el 1 de enero y en 3,50% el 15 de
setiembre; la variación presentada incide en:

a- Las fuentes de financiamiento que selecciona una empresa solo cuando se financia con deuda.
b- Las decisiones de capital de trabajo y de estructura de capital que realice una empresa con
apalancamiento
c- El rendimiento nominal de los bonos serie C-3 de Fifco que se emitieron en 2013 y ofrecían una
tasa de 9,62% capitalizable trimestralmente
d- El punto de equilibrio monetario, pero no en el punto de equilibrio en unidades

11- De acuerdo con los estados financieros de la Compañía Lácteos S.A., las utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) duplican a sus costos fijos de operación. Además, los gastos financieros ascienden
a 50.000.000. Según lo anterior, si se produce un aumento de las ventas igual al 10% de su nivel actual,
céteris páribus, entonces se producirá el siguiente efecto en las UAII:
a- Aumentan en 15%
b- Disminuyen en 15%
c- No es posible determinarlo
d- Aumentan en 30%
e- Disminuyen en 30%

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12- Como otras opciones de inversión disponibles en el mercado los instrumentos de deuda tienen riesgos
implícitos, es importante conocer y valorar si son acordes con su perfil de inversionista. ¿Cuál de las
siguientes opciones no forma parte de las primas que exigen los inversionistas como compensación
del rendimiento de los bonos?
a- La inflación esperada
b- El riesgo de la tasa de interés
c- El riesgo de crédito
d- Pago de impuestos
e- La tasa de política monetaria (TPM)

13- Como parte de la propuesta del Gobierno para negociar con el Fondo Monetario Internacional (FMI),
se indica que el Banco Central de Costa Rica redujo en el primer trimestre 2020, en tres ocasiones la
tasa de política monetaria (TPM), su acumulado fue de 200 puntos base hasta ubicarse en 0,75%,
mientras que la tasa básica pasiva (TBP) reporte también ajustes y en ese periodo acumuló una
reducción de 250 puntos base, en línea con la reducción de la TPM. Dado lo anterior, es correcto
indicar que:
a- El precio de mercado de los bonos corporativos se incrementó
b- El riesgo sistemático se modifica, lo que podría afectar directa o indirectamente los componentes
del apalancamiento total
c- Las empresas altamente apalancadas financieramente, se beneficiaron si tenían préstamos a tasa
fija superiores a la TBP durante toda la vida del préstamo
d- Para todas las empresas emisoras el precio nominal de sus bonos aumentará y el precio de las
acciones permanece constante

14- Si usted compra con descuento un bono del Ministerio de Hacienda, es porque:
a- Es un bono volátil y de alto riesgo.
b- Se vende por encima de su valor par
c- La tasa de mercado es superior a la tasa facial
d- Solo lo puede comprar en el mercado primario

15- Si usted compró el 28 de setiembre de 2019 en el mercado secundario un bono que tiene un valor
nominal de ¢500.000; tasa de interés del 10% capitalizable semestralmente, fecha de redención 1 de
enero del 2022 y valor de redención de 1000 puntos base sobre su valor nominal. Entonces:

a- Los intereses acumulados serán de ¢ 25.000

b- El valor de redención será de 110%
c- La última vez que pagará intereses será el 1 de enero del 2022
d- Los cupones serán pagados solo en la fecha de redención

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16- En la valuación de un bono el riesgo de la tasa de interés está asociado a:

a- Riesgo de incumplimiento del emisor

b- Altas tasas de interés reales en el corto plazo
c- Tasas nominales por encima de la tasa cupón
d- Fluctuaciones de las tasas de interés

17- El rendimiento del mercado de un título valor está influenciado por:

a- Inflación
b- Estructura de plazos de las tasas de interés
c- Curva de rendimientos
d- Todas las opciones son correctas.

18- Se sabe que, a partir de las negociaciones del gobierno de Costa Rica con el FMI, el precio de los
Bonos de Deuda Externa del Gobierno de Costa Rica con vencimiento a 12 años plazo han presentado
una clara tendencia a la baja, pasando del 01 de noviembre del 2020 del 92,13% al 86,21% el 15 de
enero del 2021. Ante esta situación, se puede afirmar con certeza:

a- Sería de esperar un incremento en el precio en el corto plazo

b- Un cambio en la tendencia de disminución en el precio debido al cambio de expectativas
c- Una disminución en el rendimiento para los inversionistas que aun mantienen en su poder dichos
títulos
d- Un incremento en el riesgo no sistemático del activo financiero
e- Ninguna de las opciones es correcta.

19- Si los bonos de Fifco tienen una calificación AAA y los de La Nación A, un inversionista individual
esperaría que:

a- En el mercado primario los bonos de Fifco y La Nación pudieron tener un precio diferente al valor
nominal
b- El valor de mercado de los bonos de Fifco sea mayor que el de los bonos de La Nación
c- Los bonos de Fifco tengan un mayor riesgo de crédito que los de La Nación
d- Las utilidades de La Nación sean 3 veces mayores a las de Fifco para compensar la diferencia en
las calificaciones
e- El valor de mercado de los bonos de Fifco siempre será superior al 100%, mientas que los de La
Nación siempre será menor al 100%

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20- Los bonos soberanos de Costa Rica tienen una calificación de B y los de Panamá de BBB, esto dado
la situación macroeconómica de cada emisor, entonces para un inversionista institucional

a- El bono de Panamá es más riesgoso porque se negocia más en el mercado secundario que el bono
de Costa Rica
b- El tenedor tendrá que analizar y mitigar el riesgo de crédito y el riesgo de tasa de interés en los dos
bonos
c- Los bonos de Costa Rica deben tener un precio mayor que los bonos de Panamá.
d- El tenedor tendrá un mayor riesgo de tasa de interés y riesgo de crédito con el bono de Panamá
e- Los bonos de Costa Rica son menos riesgosos porque obtendrá mayores préstamos del Fondo
Monetario Internacional

21- En el segundo semestre del 2020 la empresa calificadora de riesgo S&P ha realizado dos
reclasificaciones de la categoría que presentan los Bonos de Deuda Externa del Gobierno de Costa
Rica pasando de B+ a B ante esta situación se puede afirmar con certeza:

a- Una causa de la reclasificación ha sido el incremento en la tasa de desempleo

b- Una causa de esta reclasificación es un incremento en el déficit fiscal de Costa Rica
c- Un incremento en la tasa de interés requerida por parte de los inversionistas en este tipo de activo
financiero
d- Una disminución en la capacidad de pago del gobierno de Costa Rica de sus obligaciones
financieras de corto plazo
e- Todas las opciones son correctas.

22- El precio de la acción de la empresa Establishment Labs Holdings Inc (ESTA) fue de $ 27,74 el 2 de
enero y al 30 de abril perdió un 40% de su valor y también se conoce que no ha pagado dividendos en
ese plazo; entonces si un inversionista institucional adquirió esta acción en el mercado secundario el
28 de febrero 2020 a $20,23 y al 9 de mayo todavía la mantiene en su portafolio, tiene una minusvalía
(su precio actual es menor que el precio de compra) de $3.59. Con la información proporciona se
podría concluir que:

a- El precio nunca podría definirse por los modelos analizados en clase, porque no ha pagado
dividendos en 4 meses
b- Los dividendos son irrelevantes para definir el precio de una acción que cotiza en bolsa
c- El inversionista institucional tiene una alta tolerancia al riesgo, por lo que no le interesan las
fluctuaciones en el precio
d- En el plazo indicado no se cuenta con suficiente información para determinar la tasa de crecimiento
de los dividendos
e- El inversionista institucional le es indiferente la volatilidad en el precio, porque las acciones no se
valoran a mercado

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23- Si el precio de una acción en el mercado es menor al precio resultante de aplicar el Modelo de
Descuento de Dividendos (MDD), se podría afirmar que:
a- El precio de la acción está subvaluado y la decisión del inversionista sería vender el valor
b- El precio de la acción está subvaluado y la decisión del inversionista sería comprar el valor
c- El precio de la acción está sobrevaluado y la decisión del inversionista sería comprar el valor
d- El precio de la acción está sobrevaluado y la decisión del inversionista sería vender el valor

24- El Modelo de Gordon se caracteriza porque:

a- El precio de la acción está asociado al dividendo en el período t+1, el rendimiento esperado y la
tasa de crecimiento de los dividendos
b- La política de dividendos de la empresa se debe modificar todos los años
c- Los dividendos al igual que los cupones de los bonos se deben ajustan para compensar el riesgo
de tasa de interés
d- El valor de la acción es el valor futuro de los flujos de dividendos, donde la tasa de descuento es
la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas
e- Ninguna de las opciones presentadas
Selección numérica
25- Con la siguiente información de la empresa Graco Inc (GGG) calcule la utilidad por acción:

Gasto Financiero $250.000

Razón P/U 43,53
Precio Mercado $76,17
Acciones Preferentes 100.000
Dividendo Preferente $3
UAII $10.250.000
Impuesto corporativo 25%

a- 1,57
b- 1,75
c- 1,85
d- 1,67

26- Empacadora de Mariscos tiene un grado de apalancamiento total de 3,5. Su UAII es de $100 y tiene
gastos financieros por $50. Sus costos variables totales ascienden a $300 y el margen porcentual de
contribución es de 40%. Con esta información, el monto de los costos fijos operativos de esta compañía
es:
a- $400
b- $500
c- $100
d- $300
e- $200

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27- En el segundo trimestre del 2021 la empresa GSW registró un aumento de la utilidad por acción $2,50
a $2,80. Para el mismo período, la utilidad operativa pasó de $125 millones a $135 millones. Por
consiguiente, el grado de apalancamiento financiero fue de:
a- 0,67
b- 3,33
c- 0,03
d- 1,50
e- 1,08
28- Se tiene la siguiente información: cambio porcentual UAII = 37,5%; GAF = 1,5 y GAT = 2,25. El
cambio porcentual de las ventas totales es:
a- 2,50%
b- 0,25%
c- 30%
d- 30,25%
e- 25%

29- Un bono de $175.000, que paga intereses del 7,5% capitalizables semestralmente y que es redimible
al 90% el 1 de noviembre de 2024, fue comprado por un inversionista institucional el 30 de junio de
2019, el cual espera que su rendimiento de mercado sea 200 puntos base por encima de la tasa básica
pasiva (TBP) que es de 3,90%. Por lo tanto:
a- El rendimiento esperado será de 5,90%
b- El valor nominal al vencimiento será de 93,90%
c- El precio del bono el 30 de junio de 2019 fue de $175.000
d- Cada semestre recibirá 3,90% de intereses

30- Si usted compró el 28 de setiembre de 2019 en el mercado secundario un bono que tiene un valor
nominal de ¢500.000; tasa de interés del 10% capitalizable semestralmente, fecha de redención 1 de
enero del 2022 y valor de redención de 1.000 puntos base sobre su valor nominal. Entonces:
a. Los intereses acumulados serán de ¢ 25.000
b. El valor de redención será de 110%
c. La última vez que pagará intereses será el 1 de enero del 2022
d. Los cupones serán pagados solo en la fecha de redención.

31- Sea Foods Inc. reportó el año pasado utilidades antes de dividendos preferentes por $100 millones y
pagó por dividendos preferentes $5 millones y tiene 10 millones de acciones comunes en circulación.
Por otra parte, la relación P/U de esta compañía es de 5. Entonces, el precio de la acción será de:

a- $27,5
b- $50
c- $47,5
d- $45

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Mini cálculos

1- Florida Bebidas presenta la siguiente información obtenida de su Estado de Resultado Integral al 31

de diciembre de 2020 (cifras en millones de colones, con excepción del precio unitario):

Ventas totales 1.250

Costos fijos operativos 450
Gastos por intereses 250
Utilidad antes de impuestos 500
Dividendos preferentes 100
# Acciones comunes 50.000
Utilidad neta 400
Precio 250

Con la información precedente, se solicita calcular los siguientes indicadores:

a) Utilidad operativa
b) Margen de contribución
c) Tasa impositiva
d) GAO
e) GAF
f) GAT
g) UPA

2- SCR S.A. tiene 50.000 acciones en circulación y registró, en el último año, una utilidad operativa de
$50.000, mientras que las ventas netas fueron de $600.000. La empresa opera con un margen de
contribución del 25%. Los gastos financieros pagados ascendieron a $10.600.

Con base en la información anterior, y sabiendo que la empresa debe pagar el 30% sobre el impuesto
sobre la renta, calcule:
a) El punto de equilibrio en unidades monetarias
b) Utilidad antes de impuestos
c) Utilidad neta

3- Puma Inc. posee una utilidad por acción de US$4,98 para el 2020. Las utilidades antes de intereses e
impuestos son de US$28.340.560. Además, se sabe que el gasto por interés es de un 12% del total de
la deuda a largo plazo, la cual asciende a US$75.000.000. Existe un capital en acciones comunes de
US$350.000.000 y cada acción común posee un valor nominal de US$150. Con base en esta
información, la tasa impositiva para Puma Inc. fue de: (utilice 2 decimales).

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4- La empresa Los Patitos tiene una emisión de bonos por ¢60.000.000 y un valor unitario de ¢10.000
por los cuales paga intereses nominales de ¢600 por cada bono, con una periodicidad anual. Además,
se cuenta con 2.800 acciones preferentes por las que paga ¢500 de dividendos a cada una y el tenedor
recibe ¢390 como dividendo neto, luego de pagar el porcentaje de impuestos por las ganancias de
capital, que es igual al porcentaje de los impuestos corporativos. Las acciones comunes son 1.200.000
y tienen una utilidad por acción de ¢8 de los cuales se retiene el 60%.
Con la información proporcionada, determine el monto neto de efectivo que desembolsó la empresa
para pagar a los tenedores de sus fuentes de financiamiento.

5- Albahaca S.A. presenta los siguientes datos:

Deuda $ 50.000
UAII supuesta $ 100.000
- Intereses por deuda 18% $ 9.000
Utilidad neta antes de impuestos $ 91.000
- Impuesto sobre la renta 36,25% $ 32.988
Utilidades netas después de impuestos $ 58.013
- Dividendos de acciones preferentes $ 10.000
Utilidades disponibles para accionistas comunes $ 48.013
÷ Acciones comunes 25.000
UPA $ 1,92
Con base en los datos financieros anteriores, determine el punto de equilibrio financiero y realice la
prueba correspondiente de su cálculo.

6- El 15 de agosto del 2018, como regalo del Día de la Madre, usted regala un bono a su mamá. El valor
nominal de éste es de ¢1.250.000, con intereses del 9% capitalizable trimestralmente y redime el 01
de junio de 2021 al 105%. El rendimiento otorgado es del 6% efectivo trimestral. Han pasado 75 días
desde el último pago del cupón.

Con base a los datos anteriores, obtenga lo siguiente:

a) Cupones faltantes
b) Precio sucio
c) Monto del próximo cupón que se ganará la madre

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7- Coca Cola emitió una serie de bonos con la finalidad de captar recursos para su nuevo proyecto de
expansión el 5 de enero de 2015 con vencimiento el 5 de enero de 2045. Hoy, 5 de enero de 2020,
usted compró 30 de estos bonos con un valor nominal de $2.000 cada uno. El rendimiento que los
inversionistas exigen es de un 8% trimestral y los cupones que los bonos pagan están 100 puntos base
por encima del rendimiento exigido por los inversionistas.

Si dentro de dos años estos bonos se venden en el mercado obteniendo un rendimiento del 6%
trimestral, determine la pérdida o la ganancia si usted decide mantener los bonos por los siguientes
dos años.

8- El precio actual de la acción de la empresa GSW Corporation es de $21,25. Los expertos de una de las
webs de referencia de inversión a nivel global han previsto que el valor de la acción de la citada
empresa pagaría un dividendo de $2,25 anuales en los siguientes cinco años. Del año 6 en adelante, el
dividendo crecería 3,25% anual en forma indefinida. Asimismo, los especialistas prevén que el
rendimiento requerido por los accionistas es 12%. Usted, estudiante de Administración Financiera,
¿recomendaría la compra de la acción?

9- De la empresa costarricense Establishment Labs (ESTA), que forma parte de Nasdaq, un inversionista
institucional domiciliado en Costa Rica desea adquirir 10 acciones. Para ello debe determinar el precio
total de su inversión, considerando la información en pantalla adjunta y que la empresa espera pagar
un dividendo del 8% del precio del día anterior y aumentar año con año el mismo en un monto del
15%.

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10- Funko es una empresa de juguetes de Estados Unidos, famosa principalmente por sus figuras
coleccionables de vinilo en forma de muñecos cabezones. La compañía ha firmado acuerdos para crear
productos basados o licenciados en cientos de marcas comerciales muy populares de la televisión,
cómics, videojuegos, música o deportes como: Marvel, DC Cómics, WWE, Lucasfilm, Sony Pictures,
Paramount, Nickelodeon, entre otras.
Esta empresa aún se encuentra en crecimiento y, por consiguiente, no ha venido pagando dividendos,
los cuales apenas inició su primer pago el año pasado, siendo que, para el presente año, fue de $5,75
y proyecta tener un crecimiento de un 4,50% anual. Además, estima que, para este primer periodo, la
rentabilidad deseada será igual al crecimiento de los dividendos más 300 puntos base. Actualmente el
precio de la acción en el mercado bursátil es de $218,31.
Con base en los datos anteriores, y sabiendo que esta empresa ha venido utilizando el modelo Gordon
para determinar el precio de las acciones, calcule lo siguiente:

a) El precio de la acción
b) La rentabilidad esperada a final del primer año asumiendo ahora el precio de la acción de mercado
indicado

11- Usted se encuentra analizando adquirir una acción de la empresa Netflix (NFLX), para lo cual cuenta
con la siguiente información en la imagen adjunta:

Además, se conoce que la empresa emite bonos que tienen una categoría de riesgo de BB y que la
empresa tiene por política pagar pocos dividendos, para financiar sus producciones con recursos
propios como primera opción, por lo que se espera que NFLX pague dividendos equivalentes al 5%
del precio de su acción y aumente año con año el mismo en un 8%.

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 De acuerdo con el modelo de Gordon, si usted desea que el precio de la acción se incremente en un
50% y manteniendo el dividendo y la tasa de crecimiento de los dividendos iguales, determine:

a) La tasa proyectada de rendimiento ks.

b) La diferencia en puntos base entre el rendimiento actual y el rendimiento proyectado.

12- Usted desea invertir la liquidación de su trabajo en una importante empresa transnacional, que declara
y paga dividendos en efectivo cada periodo. La empresa acaba de pagar un dividendo de $2 por acción.
Los inversionistas requieren un retorno de la tasa básica pasiva (TBP) + 8 puntos porcentuales en
inversiones similares y se espera que el dividendo crezca a una tasa del 8% anual.
Se sabe, además, que el Banco Nacional de Costa Rica ofrece fondos de inversión que pagan, por cada
$100.000 de inversión, un monto de $11.000 anuales lo que corresponde a una tasa de interés
compuesta por TBP + 3 puntos porcentuales.

Con la información determine:

a) ¿Cuál es el precio actual de la acción?
b) ¿Cuánto valdrá la acción dentro de cinco años?

13- La acción de la empresa Williams Companies (WMB) cotiza a $25,88. Las utilidades antes de intereses
e impuestos del periodo 2020 fueron de $2.692.000.000. Además, se conoce que actualmente tiene en
circulación 1.212.184.307 acciones comunes y deuda (bonos) por un monto de $21.451.000.000 por
la que paga una tasa del 6,45%. El impuesto sobre la renta es del 20%.

Determine:

a) El monto del gasto financiero

b) La utilidad por acción
c) La razón precio – utilidad

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Ejercicios

1- De la empresa Los Triunfadores se conoce la siguiente información:

a) El margen de contribución fue de ¢28.750.000 y ¢34.500.000 en los periodos 2018 y 2019,
respectivamente.
b) Se tienen 100.000 acciones comunes en circulación.
c) En el 2018, de cada colón en ventas, 4,628% se convirtió en utilidad neta.
d) La empresa en su balance general tiene solo un pasivo de largo plazo por ¢10.000.000.
e) Hay 2.500 acciones preferentes en circulación que ganan un dividendo preferente de ¢350 y el
tenedor recibe ¢227,50 de dividendo neto, luego de pagar el porcentaje de impuestos por las
ganancias de capital, que son iguales a los impuestos corporativos.
f) Los costos fijos anuales fueron ¢24.000.000 en 2018 y se mantienen para 2019.
g) El beneficio fiscal asociado a la deuda es de ¢105.000 en el 2018.
Con la información proporcionada, la empresa desea conocer para el 2018:
1) El Estado de Resultados
2) La utilidad por acción
3) El grado de apalancamiento financiero y también conocer el monto hasta el que se debe
incrementar la deuda para que el grado de apalancamiento financiero se duplique

2- Artelec produce y vende artículos para el hogar. En el periodo fiscal más reciente de sus estados
financieros, se extrae la siguiente información:
a) Costo variable unitario: $72
b) Margen de contribución: 40%
c) Unidades vendidas: 20.000
d) Punto de equilibrio operativo: $750.000
e) Punto de equilibrio financiero: $356.000
f) Pasivos con costo financiero: $3.000.000
g) La tasa impositiva es 25%.
h) Tasa de interés después de impuestos 8,40%
i) El capital preferente es de $300.000.
j) El valor nominal de las acciones comunes en circulación es de $5.000.000.
k) El precio de mercado de la acción común es de $500
l) El valor nominal de cada acción común es de $50
m) Beneficio fiscal por el uso de deuda: $84.000
A partir de esta información, calcule:
1) El punto de equilibrio de operación en unidades físicas
2) Los grados de apalancamiento operativo y financiero
3) Manteniendo la misma tasa de interés actual y toda la demás información constante, calcule en
cuánto debe incrementarse el monto de la deuda para que su GAT sea igual a 4

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3- De la empresa Los Indecisos se conoce la siguiente información:
Dato 2019 2020
Acciones preferentes 200 200
Margen de operación 25% 24,89%
Egreso por intereses en el flujo de efectivo 1.920.000 1.920.000
Días al vencimiento del pasivo financiero 1.440 1.440
Costos fijos totales 12.750.000 12.750.000
Acciones comunes en circulación 250.000 250.000
Pasivo financiero 30.000.000 30.000.000
Ventas en unidades físicas 15.000 25.000
Tasa básica pasiva 3% 3%
Tasa de interés promedio de los pasivos financieros de riesgo similar 9,50% 9,50%
Edad promedio del inventario de la industrias – en días 90 90
Dividendos preferentes total ÷ (1 – tasa fiscal) 875.000 875.000
Costos variables unitarios 500 500
Beneficio fiscal 480.000 480.000
Punto de equilibrio en unidades 9.808 9.808
Calificación crediticia del pasivo financiero AA AA

Con la información proporcionada, determine:

a) Gasto por intereses realizado en 2019
b) Incremento del margen de contribución monetario entre 2019 y 2020
c) Monto total en Estados de Resultados (en los dos años) de dividendos preferentes en 2019 y 2020
d) Si ahora se conoce que, en 2020, la UAII fue de 15.000.000, el dividendo preferente en el estado
de resultados de 800.000, el costo del pasivo financiero se supone que es de 10% y la tasa
impositiva se supone en 25%, determine el grado de apalancamiento financiero en 2020.
e) Si ahora se supone que el GAF de 2020 es de 1,73 y este se desea duplicar, manteniendo las
demás variables constantes (calculadas para responder el punto d), ¿en cuánto debe incrementarse
el monto de la deuda?

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4- Gilead Sciences Inc. (GILD) está trabajando fuertemente en desarrollar un nuevo medicamento
denominado “Remdesivir”. Este medicamento acelera los tiempos de recuperación en pacientes con
COVID-19. No obstante, requiere obtener recursos para reforzar el proceso de investigación y, para
ello, está valorando realizar una emisión de 20.000 bonos con un valor facial de $100.000, pagando
una tasa cupón del 13%. Además, se conoce la siguiente información:

a- Estado de resultado del periodo 2019:

ESTADO RESULTADO, 2019
Gilead Sciences Inc. (GILD)
Al 30.12.2019
Ventas $ 5.000.000.000
Costos variables 2.500.000.000
Margen de contribución 2.500.000.000
Costos fijos 1.100.000.000
UAII 1.400.000.000
Intereses 25.000.000
UAI 1.375.000.000
Impuestos 481.250.000
Utilidad neta $ 893.750.000

b- El balance general del 2019:

Gilead Sciences Inc (GILD)

Balance General (en US$)
Activos Circulantes: Pasivos Circulantes:
Efectivo e Inversiones Temp 50.000.000 Cuentas y Acum. por Pagar 307.200.000
Cuentas por Cobrar 98.400.000 Gastos Devengados 150.000.000
Inventarías 221.000.000 Total Pasivos Circulantes 457.200.000
Otros Circulantes 88.000.000 Documentos a Largo Plazo (10%) 250.000.000
Total Activos Circulantes 457.400.000 Total Pasivos 707.200.000
Activos Fijos y Otros: Capital Contable:
Propiedad, Planta y Equipas (Netas) 470.600.000 Acciones Preferentes (al valor par $1) 10.000.000
Plusvalía e Intangibles 29.120.000 Acciones Comunes (al valor par $1) 170.000.000
Inversiones L P. y Otros Act. 128.080.000 Utilidades Retenidas del Periodo 198.000.000
Total Activos Fijos y Otros 627.800.000 Total Capital Contable 378.000.000
Total Activos 1.085.200.000 Total Pasivos y Capital Contable 1.085.200.000

c- Se estima que, debido a la producción del nuevo medicamento, la empresa aumentaría su gasto
en arrendamiento por la suma $300.000.000. Asimismo, incrementaría el gasto por depreciación
en $200.000.000.
d- Se estima que los costos variables permanezcan en 50% de las ventas.

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 e- La empresa paga $5 de dividendo preferente por cada acción preferente.
f- Las proyecciones de ventas para el año 2021 serán las siguientes:

Producto Unidades vendidas Precio de venta

Biktarvy 7.000.000 $30,00
Descovy 2.500.000 $30,00
Odefsey 6.800.000 $45,00
Genvoya 3.150.000 $45,00
Truvada 11.500.000 $22,00
Remdesivir 100.000.000 $55,00
Eviplera 20.500.000 $35,00

La empresa está interesada en efectuar un análisis del efecto de esta decisión.

Con la información proporcionada:

a) Calcule las utilidades por acción antes y después de la expansión

b) Calcule el apalancamiento operativo antes y después de la expansión
c) Calcule el apalancamiento financiero antes y después de la expansión
d) Calcule el apalancamiento total antes y después de la expansión
e) De acuerdo con los resultados obtenidos, ¿se recomienda la emisión de bonos?

5- Usted cuenta con la siguiente información de la Compañía La Nacional correspondiente al año 2020,
en colones.

Ventas 1.200.000
Costo variable 600.000
Margen de contribución 600.000
Costos fijos de operación 300.000
Utilidad neta de operación (UAII) 300.000
Gastos financieros 100.000
Utilidad antes de impuestos (UAI) 200.000
Impuesto sobre la renta 60.000
Utilidad neta 140.000

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 Esta compañía está evaluando dos planes alternativos para financiar una inversión en activos por
¢1.000.000, la cual, de ser aprobada, entrará en operación en el próximo periodo (año 2021).

• Plan A: 50%-50%, deuda y acciones preferentes. La tasa de interés sobre la deuda y el

rendimiento en dividendos por pagar a los tenedores de acciones preferentes se mantendrá igual
que en el año 2020.
• Plan B: Acciones comunes. Se emitirá la cantidad necesaria de acciones comunes al mismo
precio al que se negocian actualmente.
Durante el 2020 se vendieron 120.000 unidades. Como resultado de la expansión, se espera vender
180.000 unidades por año. El margen de contribución se mantendrá igual al nivel actual, pero los
costos fijos de operación crecerán en ¢50.000 (miles de colones) debido a los mayores compromisos
de desembolsos. La tasa impositiva se mantendrá constante, con respecto al año 2020.
Durante el año 2020 los dividendos preferentes fueron de ¢33.000, que corresponde a una emisión de
capital preferente por ¢412.500. El valor nominal de cada acción preferente actual y las que se emitirán
según el Plan A, es de ¢1,00. Se ha prometido a los actuales y a eventuales nuevos accionistas
preferentes que la compañía mantendrá el mismo rendimiento en dividendos preferentes. Para el año
2020, el monto promedio de los pasivos bancarios (pasivos con costo) fue de ¢1.000.000.
El valor total de las acciones comunes en el mercado (capitalización de mercado) fue de ¢2.500.000
en el año 2019 y el precio de la acción de ¢100.

a) Calcule las UPA para cada plan en el nivel de UAII previsto para el año 2021
b) Calcule el GAO y el GAF después de la expansión para ambos planes
c) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades después de la expansión para cada plan

6- Usted es el gerente financiero de una empresa importadora y distribuidora de implementos médicos,

la cual se ha visto muy beneficiada con la actual pandemia del Covid–19, ya que en los recientes meses
la empresa ha logrado aumentar significativamente sus ventas y también las utilidades netas.

Ante la incertidumbre que plantea el país en sus indicadores macroeconómicos y la posible

negociación con el Fondo Monetario Internacional (FMI), principalmente lo relacionado con nuevos
impuestos a las empresas, la compañía desea ser cautelosa por el momento para desarrollar nuevos
proyectos de inversión, pero a la vez necesita invertir los fondos ociosos.

Recientemente, recibió una oferta de venta de acciones comunes por parte de una reconocida empresa
farmacéutica transnacional, que pretende realizar una fuerte expansión de operaciones en el país en
los próximos años. Es una situación que resulta muy atractiva desde el punto de vista estratégico.

Para tomar una correcta decisión usted reúne información, tanto de la empresa como de la posible
negociación a emprender por el gobierno ante el FMI, cuyos aspectos más importantes se describen a
continuación:

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 a) Los dividendos pagados por la empresa farmacéutica en los últimos 5 años.
b) La propuesta del Gobierno ante FMI de aumentar el impuesto sobre la renta de las empresas del
30% al 36%. Se espera que, de ser aprobado por la Asamblea Legislativa, entre a regir en el año
2022 y por un periodo de 4 años. Su empresa requiere una rentabilidad de 15%, en este tipo de
inversiones de riesgos similares.
c) Dada la nueva inversión de la empresa farmacéutica, se espera que, para el 2020, el dividendo
crezca el 50% de lo que ha venido creciendo en los últimos 5 años.
d) Adicionalmente, se estima que, a partir del 2021 y hasta el 2025, el dividendo crezca 1,50%
anual, motivado esto por la fuerte inversión que la empresa prevé realizar en dicho periodo y por
el aumento propuesto en el impuesto sobre la renta en periodo mencionado.
e) Asimismo, se espera que, a partir del 2026, el dividendo vuelva a crecer de manera constante al
nivel que tenía en el periodo 2015 al 2019, cuyo promedio anual fue 5,97%. El comportamiento
histórico de los dividendos se presenta a continuación:

Año Dividendo
2019 $7,44
2018 $7,05
2017 $6,68
2016 $6,29
2015 $5,90

A partir de dicha información, determine cuánto es el valor máximo que se debería pagar por la acción

7- Horizontes del Norte S.A. es una empresa desarrolladora y de mantenimiento de jardines y parques
naturales. De acuerdo con su información financiera, posee un capital accionario en acciones comunes.
El pago de dividendos, en los últimos tres años, ha crecido y crecerá a una tasa constante del 9% a
partir del monto de $4,5 del 2016. El precio de la acción ha tenido los siguientes valores:

Año Precio de la acción

2019 $60
2018 $66
2017 $61
2016 $52

Dada la caída en ventas de la empresa ocasionada por el cierre de los parques públicos y la disminución
en los ingresos de las familias dada la crisis sanitaria, los posibles futuros inversionistas para el 2020
esperan obtener una rentabilidad del 18%. No obstante, la empresa por su situación financiera les
ofrece un precio de venta de la acción de $100 con el cual les garantiza el mismo rendimiento esperado.

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 Conforme con lo anterior, y de acuerdo con el modelo Gordon para valuación de acciones, determine:

a) ¿Cómo valoró el mercado (subvaluada o sobrevaluada) el precio de la acción hasta el año 2019
considerando el mismo rendimiento esperado.
b) ¿Le conviene a los inversionistas la propuesta planteada por la empresa?
c) ¿Cuál debiera ser el rendimiento esperado por los inversionistas para aceptar la propuesta de la
empresa?

8- El señor Juan Pérez es un inversionista individual adverso al riesgo, el cual desea constituir un
portafolio con instrumentos de renta fija y de renta variable y desea obtener, al menos, una tasa de
rendimiento sobre la inversión de 20% anual en los instrumentos de renta variable y de 12% efectivo
semestral en los instrumentos de renta fija.

Como parte de las opciones de inversión conoce que la empresa ABC, para el año fiscal 2018, aprobó
un dividendo de $4 por acción y estableció, dentro de la información para sus accionistas, la siguiente
política de dividendos que aplicaría a futuro: crecimiento del 10% anual hasta el 2021; crecimiento del
15% anual hasta el 2023 y crecimiento sostenidoe indefinido del 8% anual.

Con la información proporcionada:

a) Determine el precio de la acción presentando el planteamiento (formulación) y mostrando todos

los cálculos para su resolución
b) Si el inversionista está dispuesto a pagar máximo $40 por la acción, ¿le conviene adquirirla?

9- Como analista de un fondo de inversión se le ha solicitado su recomendación para adquirir la acción

de la empresa Aeronautics Company para agregarla a uno de los principales portafolios de inversión
del fondo.

Esta empresa aeroespacial se dedica a la fabricación de aviones comerciales y sistemas de defensa y

seguridad. La empresa ha pagado puntualmente dividendos a sus accionistas. Acontinuación, una tabla
con los dividendos por acción anuales pagados por la empresa:
Año Dividendo/Acción
2019 $5,04
2018 $4,58
2017 $4,15
2016 $3,60
2015 $3,28
2014 $2,92

Dada la alta volatilidad de las acciones de esta industria y los riesgos adicionales generados por el
COVID-19 los inversionistas esperan una rentabilidad del 16% y, además, se conoce que la tasa de
crecimiento de los dividendos es de 11,55%.

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 Se le ha pedido que, para valuar las acciones de la compañía, utilice el modelo de descuento de
dividendos. Por ello, usted ha reunido la información para definir tres posibles escenarios tomando en
cuenta la situación presentada desde inicios de año 2020 con el COVID-19.

Escenario 1:
Durante los años 2020, 2021 y 2022 la compañía se verá en la necesidad de reducir a la mitad el
dividendo pagado en el año 2019. Poco a poco se recuperaría teniendo los dividendos, durante cada
uno de los siguientes 4 años, un incremento del 50% del crecimiento promedio anual que ha presentado
durante el periodo 2014-2019, volviendo a la normalidad (100% del crecimiento promedio anual)
desde el octavo año y en adelante.

Escenario 2:
Para no afectar aún más el deteriorado precio actual y generar confianza en los inversionistas la
empresa podría optar por mantener el dividendo pagado en el 2019 por 3 años más con la esperanza
de que, el año 4, pueda aumentar el dividendo dado en el año 3 un 40% y, a partir del año 5, continuar
con el crecimiento promedio anual que ha presentado durante el periodo 2014-2019.
De acuerdo con el modelo de Gordon para valuación de acciones y para cada uno de los escenarios:
a) Si el precio en el mercado bursátil de la acción es $80, ¿estaría la acción sobrevaluada o
subvaluada?
b) De acuerdo con su respuesta en a), ¿recomendaría usted la compra de la acción?

10- Para el 2020 la empresa costarricense Establishment Labs Holdings Inc. (ESTA) inició su participación
en la Bolsa de Valores de Nueva York con gran suceso en su primera sesión de bolsa en la cual el
precio de su acción alcanzó al cierre un poco más de $18 por acción. Para el presente mes se cuenta
con la siguiente información financiera de dicha empresa:

a) El precio actual de la acción en el mercado es de $68,20.

b) Dada las solicitudes de aprobación de nuevos productos por parte de la FDA para su venta en el
mercado norteamericano, se espera lo siguiente:
c) El dividendo para el año 2021 se determinó en $4,58.
d) Los dividendos por acción común para el 2022 serán de un 8% del precio actual de mercado de
la acción.
e) Del 2023 al 2024 el dividendo tendrá una tasa de crecimiento del 9%. Para el 2025 no se espera
que el dividendo crezca y a partir del 2026 el crecimiento del dividendo será del 6% constante a
perpetuidad.
f) La tasa fiscal de la empresa es del 25%
g) La UPA de la empresa para el 2020 fue de $6,75
h) La rentabilidad esperada es de un 14%

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A partir de lo anterior, resuelva:

a) Utilizando el modelo de Gordon y en el supuesto de que el precio de mercado de las acciones de

la empresa fuera de $75 para el 2025 y de $110 para el 2030 ¿en qué año (s) sería rentable
adquirirlas?
b) Considerando el método de múltiplos precio/utilidad, si para el 2028 las utilidades por acción se
espera que sean un 80% mayores a las reportadas en el 2020 y la razón precio/utilidad (P/U) es de
9,5 ¿debería adquirir las acciones de la empresa?

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