Clase 9: Introducción a la evaluación

de proyectos de inversión

Profesor: Camilo Vio

 Temario

•  Introducción
•  Beneficios
•  Costos
•  Inversión
•  Fuentes de financiamiento
•  Depreciación
•  Valor residual
•  Flujo de Caja Privado
 Introducción

•  El método del Flujo de Caja descontado, es una forma

de evaluar cualquier oportunidad de inversión. Utiliza
proyecciones futuras de flujos de caja libre y los
descuenta para traerlos a valor presente.

•  El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de

cuatro elementos básicos:
a)  Los egresos iniciales de fondos
b)  Los ingresos y egresos de operación.
c)  El momento en que ocurren estos ingresos y egresos
d)  El valor de desecho del proyecto.
 Beneficios

•  Se entiende como “beneficio”, cualquier efecto del

proyecto que genere ingresos o ahorro de costos.
Ejemplos:

–  Ingresos por venta de productos

–  Ingresos por venta de servicios
–  Comisiones por ventas
–  Recuperación de valores residuales
–  Ahorro en los costos actuales de:
•  Mano de obra (Ej. Proyecto Automatización)
•  Energía (Ej. tecnologías eficientes)
•  Administración/ Supervisión (Ej. Control Automático)
 Ingresos por venta

•  Los ingresos del proyecto hacen aumentar las utilidades

contables de la empresa.
•  ¿Cómo estimamos la demanda?
–  El precio es una variable clave de la demanda
–  Elasticidad precio-demanda: ΔQ/%ΔP
 Costos

•  Se entiende como “costos” en general, el valor de

cualquier recurso económico utilizado en un
proyecto. Ejemplos:
–  Inversión
–  Capital de trabajo
–  Mano de obra
–  Materiales
–  Combustibles
–  Etc.
•  En una evaluación económica, todo recurso
utilizado debe ser valorizado, a valor de mercado o
mejor uso alternativo (“costo de oportunidad”).
 Costos (2)

•  Existen varias formas de clasificar los costos.

•  Según

–  Comportamiento (Fijos, variables, etc.)

–  Área que lo consume (Producción, distribución,
administración, financiamiento)
–  Su identificación (Directos, indirectos o generales)
–  Momento de cálculo (Históricos, proyectados)
–  Grado de control (Controlables, no controlables)
–  Periodicidad (Recurrentes, no recurrentes)
–  Momento de desembolso (Efectivo, contable)
 Costos fijos

•  Son aquellos que no resultan afectados por cambios en

el nivel de producción, dentro de un rango de la
capacidad de producción y de un determinado plazo.

•  Ejemplos: seguros; contribuciones de bienes raíces;

gastos de administración general; tarifas de licencias;
intereses, etc.
 Costos variables

•  Son aquellos que están asociados al nivel de operación

y que varían en relación a la cantidad total de
producción u otras medidas del nivel de actividad, como
las ventas.

•  Ejemplo: el gasto en materia prima se relaciona con la

producción, mientras que las comisiones se relacionan
con las ventas.
 Costos semivariables

•  Son aquellos costos que se componen de una parte fija

y una parte variable que se modifica de acuerdo con el
volumen de producción. Hay dos tipos de costos
semivariables (mixtos y escalonados):
•  Mixtos: son los costos que tienen un componente fijo
básico y a partir de éste comienzan a incrementar
 Costos semivariables

•  Escalonados: son aquellos costos que permanecen

constantes hasta cierto punto, luego crecen hasta un
nivel determinado y así sucesivamente
 Otros tipos de costos

•  Costo de oportunidad: Es el valor de la mejor

alternativa posible a la que se renuncia para llevar a
cabo un proyecto de inversión.

•  Costo hundido: es aquel que se incurrió en el pasado, y

que no tiene relevancia para estimar los costos o ingresos
futuros, por lo que no se debe considerar para la decisión de
inversión.
–  Ejemplo: una persona reserva un automóvil nuevo en un
concesionario, pagando $100.000 que se descontarán del
precio de 5 millones, pero que se pierden si no compra el
vehículo. Ese fin de semana, encuentra el mismo auto en $4,8
millones en otra parte. Los $100.000 son costo hundido para
efectos de donde comprar.
 Costo de ciclo de vida

•  Se refiere al conjunto de todos los costos, tanto recurrentes como

no recurrentes, relacionados con un proyecto, producto,
estructura, sistema o servicio, durante su tiempo de vida.

•  Comienza con la detección de la necesidad u oportunidad y

termina con las actividades finales y el cierre del proyecto.

•  El final del ciclo de vida se proyecta sobre una base funcional o

económica. Por ejemplo una caldera, puede producir vapor por
muchos años, pero en algún momento resulta muy cara de operar
y mantener, por lo que su vida útil económica es menor que la
física.
 Costo de ciclo de vida (2)
•  El ciclo de vida de un proyecto se puede dividir en dos etapas: la
fase de adquisición/construcción y la fase de operación. Comienza
con la identificación inicial de la necesidad y termina con el retiro o
la baja del proyecto.
Existen varias categorías de costos asociadas al ciclo de vida:
•  Costo de Inversión: es el capital que se requiere para la mayor
parte de las actividades en la fase de adquisición. También
denominado Costo de Capital.
•  Capital de Trabajo: se refiere a los fondos que se requieren como
activo circulante para comenzar y dar apoyo a las actividades de
operación. Por lo general, se recupera al final de la vida de un
proyecto.
•  Costo de Operación: costos necesarios para efectuar la
operación del proyecto.
•  Costos de Mantención y Reparación: son aquellos que se
efectúan con el fin de mantener la capacidad de producción.
•  Costo de Liquidación: incluye los costos no recurrentes de
suspender la operación, el retiro y la disposición de los activos al
concluir el ciclo de vida.
 Inversión

•  Una inversión es cualquier sacrificio de recursos hoy

con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
•  Pueden agruparse en 3 tipos:
–  Activos fijos tangibles
–  Activos Intangibles
–  Capital de trabajo
 Activos fijos

•  Activos tangibles: el término tangible denota sustancia física, por

ejemplo: terrenos, edificios o maquinaria. Esta categoría puede
subdividirse en 2 clasificaciones distintas:
a)  Los activos fijos están sujetos a depreciación; incluida en ésta,
están los activos fijos de vida útil limitada, tales como edificios y
equipos de oficina.
b)  Terrenos: El único activo fijo no sujeto a la depreciación es el
terreno, el cual tiene un término ilimitado de existencia.

•  Valoración: Al costo de adquisición, que comprende el precio del

activo más los gastos conexos.
•  Gastos Conexos: Transporte, instalaciones, comisiones, gastos
notariales, etc. Son los costos necesarios para hacer que el activo
esté listo para utilizarse.
 Activos fijos

•  Activos intangibles: Activos que se usan en la operación de la

empresa, pero que no tienen sustancia física y no son corrientes.
Ejemplo de éstos serían las patentes, los derechos reservados, las
marcas comerciales, etc.

•  Patentes: Concesión del gobierno en favor de un inventor,

mediante la cual le otorga el derecho exclusivo para producir y
explotar su invento.
•  Marcas Comerciales: Privilegio obtenido para el uso exclusivo de
identificaciones distintivas de un producto o servicio.
•  Licencia o franquicia: Privilegio obtenido por una firma para la
comercialización de un producto bajo condiciones específicas.
 Activos fijos

•  Capital de trabajo: Corresponde al conjunto de recursos

necesarios para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño determinados.

•  La necesidad de estos recursos se origina en el desfase entre los

egresos de caja y la generación de ingresos de caja del proyecto.

•  El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión permanente,

que sólo se recupera cuando el proyecto deja de operar.

•  Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden

requerirse adiciones al capital de trabajo.
 Financiamiento

•  Básicamente existen dos fuentes de financiamiento para

un proyecto:
–  Recursos propios (capital)
–  Recursos de terceros (deuda)
•  Una vez definida la estructura de capital óptima, se debe
tomar otras decisiones:
–  Tipo de emisión de acciones
–  Plazo de la deuda
–  Moneda en que se expresarán las deudas
–  Tipo de tasa de interés de la deuda
–  Tipo de crédito
 Depreciación

•  Es la reducción en el valor de un activo.

•  La importancia radica en el efecto tributario, ya que
se considera la distribución del costo del activo como
gasto en los períodos en que presta sus servicios, por
lo tanto, es deducible de impuestos.
•  La depreciación no es un flujo de efectivo.
•  Existen varios métodos de depreciación. Estudiaremos
dos:
–  Depreciación lineal
–  Depreciación acelerada
 Depreciación lineal

•  Una parte igual del costo del activo es distribuido en

cada período de uso.

CAF
Di =
n

Donde:
•  CAF: es el costo del AF entregado e instalado que
incluye el precio de compra.
•  n: corresponde a la vida útil del AF
 Depreciación lineal

•  En el caso que se liquide o venda un bien de capital:

La diferencia entre el valor residual y el valor libro (VR-
VL) se denomina:
–  Ganancia de Capital (GK) si es positiva
–  Pérdida de Capital (PK) si es negativa
•  GK y PK son sujetos al impuesto a la renta.

•  VALOR LIBRO= corresponde a la inversión restante y

no depreciada en los libros, después de que el monto
total de cargos de depreciación a la fecha se restó de la
base.
 Depreciación lineal

•  Ejemplo: Si un activo tiene un costo inicial de $50.000,

con una vida útil de 5 años.
–  Calcule la depreciación lineal anual
–  Determine el valor libro del activo después de cada año.

–  Si usted lo pudiese vender a $20.000 al final del año 4, ¿cuánto

es su ganancia/pérdida de capital?
 Depreciación lineal acelerada

•  Consiste en depreciar el activo linealmente,

considerando una vida útil aproximada a [1/3] de la vida
útil normal. El SII entrega también la vida útil para
calcular la depreciación acelerada.
•  Los requisitos para acogerse a depreciación acelerada
son:
–  Que los bienes sean nuevos, adquiridos o
importados.
–  Que la vida útil normal sea igual o superior a 3 años.
•  Tiene como objetivo incentivar la inversión en activo fijo,
a través de la postergación del impuesto a la renta.
 Valor residual o de deshecho

•  Un beneficio que no constituye ingreso, pero que debe

estar presente en el flujo de caja de cualquier proyecto
es el VALOR DE DESECHO de los activos remanentes
al final del período de evaluación.
•  Existen 3 maneras de calcularlo:
–  Valor de desecho contable
–  Valor de desecho comercial
–  Valor de desecho económico
 Valor residual o de deshecho

•  Valor de desecho contable: Se considera el valor de

desecho = valor libro.
•  El valor libro es el valor de adquisición menos la
depreciación acumulada al período en donde se está
calculando el valor de desecho.

•  Valor de desecho comercial: suma de los valores de

mercado que sería posible esperar de cada activo,
corregido por su efecto tributario.

VDc = (∑ VMa − ∑ VLa )(1− t ) +∑ VLa

VDc= Valor de desecho del proyecto. VMa= Valor de mercado del activo
VLa= Valor libro en el momento de venta. T = tasa de impuesto sobre las utilidades
 Valor residual o de deshecho

•  Valor de desecho económico: valor equivalente a lo

que el proyecto será capaz de generar en el futuro.
Valor al que la empresa estaría dispuesta a vender el
proyecto.
•  El valor de un proyecto en funcionamiento se podría
calcular, en el último momento de su período de
evaluación, como el valor actual de un flujo promedio de
caja a perpetuidad.
Estructura general del Flujo de Caja

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables

= Utilidad Antes de Impuestos

- Impuestos

= Utilidad después de impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

= FLUJO DE CAJA
 Estructura Flujo de Caja Privado
Estructura Flujo de Caja Privado

DIreción de Postgrados y Postítulos

 ¿Y cómo lo analizo?

•  Con los flujos de caja anuales, se determina el VAN del

proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de
oportunidad.

•  El VAN (Valor Actual Neto) es la suma de los flujos

descontados, a valor presente, neto de la inversión
inicial.