Edición

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Autores:

© CPC Mario Apaza Meza, 2020

© CPC Efrain Barrantes Sánchez, 2020

Primera edición - Setiembre 2020

Copyright 2020: Instituto Pacífico S. A. C.

Diseño, diagramación y montaje:

Georgina Condori Choque María del

Rosario De la Cruz Huachua

Edición a cargo de:

Instituto Pacífico S.A.C. 2020

Jr. Castrovirreyna N.° 224 - Breña

Central: 6193700 / E-
mail: preprensa@institutopacifico.pe
Presentación
La administración financiera significa planificar, organizar, dirigir y
controlar las actividades financieras, tales como la adquisición y
utilización de los fondos de la empresa, así como aplicar los principios
generales de la gestión a los recursos financieros de la empresa.

Para alcanzar estos objetivos, la actividad financiera se desarrolla

siguiendo una gran variedad de estrategias que han de ser
compatibles con las estrategias globales y que podemos inventariar
relacionándolas con los diferentes campos de decisiones financieras.

1. Decisión de inversión

Una decisión financiera que tiene que ver con la forma en que los
fondos de la empresa se invierten en diferentes activos se conoce
como decisión de inversión. La decisión de inversión puede ser a
largo o a corto plazo.

Una decisión de inversión a largo plazo se denomina “decisiones de

presupuesto de capital”, que implican grandes cantidades de
inversiones a largo plazo y son irreversibles, excepto a un costo
enorme. Las decisiones de inversión a corto plazo se denominan
“decisiones de capital de trabajo”, que afectan al funcionamiento
diario de una empresa. Incluye las decisiones sobre los niveles de
efectivo, inventario y cuentas por cobrar.

Una mala decisión sobre el presupuesto de capital normalmente tiene

la capacidad de dañar gravemente la situación financiera de una
empresa.

Una mala decisión de capital de trabajo afecta la liquidez y la

rentabilidad de una empresa.

2. Decisión de financiación

Una decisión financiera que tiene que ver con la cantidad de

financiación que debe obtenerse de diversas fuentes de fondos a
largo plazo, como acciones de capital, acciones preferentes,
obligaciones, préstamos bancarios, etc., se denomina “decisión de
financiación”. En otras palabras, es una decisión sobre la “estructura
de capital” de la empresa, estructura de capital de los accionistas +
fondos de terceros
3. Decisión de dividendos

Se denomina “decisión de dividendos” a la decisión financiera que

tiene por objeto decidir qué parte de los utilidades obtenidas por la
empresa debe distribuirse entre los accionistas (dividendo) y qué
parte debe retenerse para las contingencias futuras (utilidades
retenidas).

Los dividendos se refieren a la parte de las utilidades que se

distribuyen a los accionistas. La decisión relativa a los dividendos
debe adoptarse teniendo en cuenta el objetivo general de maximizar
la riqueza de los accionistas.

La presente obra se ha dividido en diez capítulos para un adecuado

estudio de la administración financiera de la empresa. En cada
capítulo se analiza los conceptos financieros y su aplicación práctica
con casos desarrollados:

1. Laadministraciónfinanciera
2. Valor del dinero en el tiempo(VDT)
3. Análisis de los EstadosFinancieros
4. Decisiones deinversión
5. Decisiones definanciamiento
6. Decisiones dedividendos
7. Presupuestos y proyecccionesfinancieras
8. Valorización de empresas
9. Análisis de larentabilidad
10. Estrategias financieras para gestionar losnegocios

Una gestión eficiente de los recursos financieros de la empresa será

de vital importancia para los accionistas así como para la gestión de
una empresa. Por lo tanto, la administración debe tener en cuenta los
intereses de los accionistas al tomar decisiones; cuanto mayor sea el
valor para el accionista, mejor será para la empresa y la
administración.

Los autores
 Administración Financiera

Capítulo I La Administración Financiera

1. Introducción
“La administración o gestión financiera es la actividad que se ocupa
de planificar, recaudar, controlar y administrar los fondos utilizados
en el negocio”. (Guthman y Dougal)

“La administración financiera es la actividad operacional de un

negocio que es responsable de obtener y utilizar eficazmente los
fondos necesarios para operaciones eficientes”. (Massie)

El objetivo de la administración financiera es ayudar a los gerentes y

posibles gerentes a tomar decisiones sensatas en materia de
inversión y financiación. Reconoce que la teoría financiera enseña
que las decisiones de inversión y financiación deben basarse en el
flujo de caja y el riesgo. Proporciona información sobre el periodo de
amortización; el rendimiento del capital empleado, el efecto de las
ganancias por acción, el capital de operación, la planificación de las
utilidades, el cálculo de los costos estándar, la planificación de los
Estados Financieros y el análisis de los coeficientes activos.

Un objetivo financiero es un objetivo u objetivo específico de

relacionarse con el desempeño financiero, los recursos y la
estructura de un negocio.

1.1. Definición
Independientemente de su industria, es importante establecer
objetivos financieros que impulsen su negocio. Ya sea que quiera
aumentar su base de clientes, maximizar las utilidades o eliminar la
deuda, asegúrese de establecer objetivos claros y planear en
consecuencia. Considere en qué etapa se encuentra y dónde quiere
estar en los próximos años. Los objetivos financieros de una empresa
dependen en gran medida de su tamaño, su visión y sus recursos.

¿Cuál cree que es el aspecto más importante de la administración de

una organización? Es el dinero, por supuesto. Para dirigir cualquier
tipo de empresa o negocio de éxito, los fondos tienen que ser muy
 bien administrados. Esta administración eficiente y la utilización del
capital es lo que llamamos administración financiera.

La financiación empresarial es el fondo necesario para llevar a cabo

las operaciones comerciales. Las finanzas son un requisito para crear
una empresa, para dirigirla, para modernizarla, para ampliarla o
diversificarla. Es una actividad vital en una organización. Las
actividades relacionadas con la planificación, la recaudación, el
control y la administración del dinero utilizado en la empresa es la
administración financiera. Implica la obtención de fondos para
comprar activos no corrientes (tangibles e intangibles) y materias
primas y mantener el capital de trabajo.

Todo el mundo tiene algún plan sobre cómo manejar su dinero,

invertir cierta cantidad, gastar algo, poner algo en ahorros, etc. Las
organizaciones también tienen que tomar decisiones similares. Esto
es administración financiera. Vamos a analizar algunos objetivos de
la administración financiera.

Una administración financiera adecuada ayudará a las empresas a

suministrar un mejor producto a sus clientes a precios más bajos, a
pagar un salario más alto a sus empleados y a proporcionar un mayor
rendimiento a los inversores.

1.2. Objetivos financieros

a) Maximización de la riqueza

Uno de los principales objetivos de la administración financiera es

maximizar la riqueza de los accionistas, para lo cual es muy
necesario lograr una estructura de capital óptima y una utilización
adecuada de los fondos. Hay que tener en cuenta que la
maximización de la riqueza es diferente de la maximización de los
utilidades. La maximización de la riqueza es un enfoque más holístico
y dirigido al crecimiento de la organización.

b) Para garantizar la disponibilidad de los fondos

La sólida condición financiera de los negocios es una necesidad para

que cualquier empresa sobreviva. La disponibilidad de fondos en el
momento adecuado de necesidad es un objetivo importante de los
negocios. La organización no podrá funcionar sin fondos, y las
actividades se detendrán.
 c) Obtener una estructura de capital óptima

Para mantener la estructura óptima de capital, es necesario una

combinación perfecta de obligaciones y acciones. La organización no
querrá regalar demasiado capital, y también controlará el costo del
capital. Es un equilibrio delicado.

d) Utilización eficaz de los fondos

Los negocios no solo necesitan un gran número de fondos, sino

también habilidades para manejar cantidades tan grandes. Reducir
los costos innecesarios y ahorrar fondos para no desperdiciarlos en
activos inútiles es crucial para los negocios. Un ejemplo de ese mal
uso de los fondos sería invertir en materia prima adicional, en
cantidades no requeridas.

e) Garantizar la seguridad de los fondos

El objetivo vital de la administración financiera es garantizar la

seguridad de sus fondos mediante la creación de reservas. Las
posibilidades de riesgo en la inversión deben ser mínimas. Algunas
de las reservas creadas con este fin son fondos de hundimiento,
reservas generales, etc.

1.2.1. Definición
Antes de iniciar un negocio exitoso es importante que el emprendedor
establezca el objetivo, la visión y la misión del negocio. En pocas
palabras, es lo que el negocio logrará a corto y largo plazo. Los
propietarios de negocios necesitan establecer diferentes tipos de
objetivos de negocio, uno de ellos son los objetivos de negocio
financiero que proporcionan un plan sólido a largo plazo.

1.2.2. Principales tipos de objetivos financieros

Los objetivos financieros son objetivos de una organización que se
pueden expresar en términos monetarios. Esto implica objetivos que
afectan directamente a los Estados Financieros de una empresa,
como la cuenta de resultados o el balance. Los siguientes son tipos
comunes de objetivos financieros. Ingresos EBITDA Retorno de la
inversión Márgenes Utilidad neta Rendimiento del capital Costo de
los bienes vendidos Liquidez Margen bruto Flujo de efectivo

Objetivos financieros
a) Ingresos. Objetivos de ingresos como cantidad o tasa de
crecimiento. Por ejemplo, un equipo de ventas con un objetivo de
ingresos de S/ 33,000,000 que representa un crecimiento del 7 % con
el mismo trimestre del año pasado.

b) Márgenes. La diferencia entre sus ingresos y sus costos. Por

ejemplo, una empresa con un objetivo de margen bruto del 22 % y
margen neto del 6,5 %.

c) Costo de los bienes vendidos. Los costos directos de cada

unidad vendida. La reducción del costo de los bienes vendidos es
una forma primaria de mejorar los márgenes brutos.

d) Margen bruto. Los costos de su negocio que no son directamente

atribuibles a las unidades vendidas. Por ejemplo, funciones
empresariales como recursos humanos. La reducción de los gastos
generales es una forma principal de mejorar los márgenes netos.

e) EBITDA. Las utilidades antes de los intereses, los impuestos y la

amortización son un objetivo común. En muchos casos, una empresa
que aún no es rentable utiliza EBITDA como objetivo.

f) Utilidad neta. La utilidad neta se puede calcular para incluir todos

los costos reales de funcionamiento del negocio, incluida la
compensación basada en acciones, los intereses, los impuestos y la
amortización. Esto representa utilidades que pueden ser reinvertidos
en el negocio o distribuidos a los inversores como dividendos.

g) Liquidez. La liquidez es importante porque una empresa que se

queda sin efectivo se enfrenta a un gran número de riesgos, ya que
puede incumplir los pagos y desencadenar acciones por parte de
acreedores, proveedores y contrapartes. Por ejemplo, una empresa
puede tener el objetivo de reestructurar su deuda para establecer un
calendario de pago sostenible.
h) Flujo de efectivo. Un negocio que aún no es rentable puede
centrarse en convertirse en positivo en el flujo de efectivo.

i) Retorno de la inversión. El retorno de la inversión (ROI) es una

forma común de medir estrategias, programas, proyectos y otras
inversiones.

j) Rendimiento del capital. El rendimiento del capital empleado

(ROCE) es una medida de la tasa actual de rendimiento del capital
empleado en una empresa.
1.3. Valor de la fi jación de objetivos financieros
Los principales beneficios de establecer objetivos financieros
incluyen lo siguiente:

• Proporcionar un enfoque para todo el negocio.

• Una medida del éxito o el fracaso de la empresa.

• Reducción del riesgo de quiebra de empresas (objetivos de flujo de

caja particularmente prudentes).

• Ayudar a coordinar las diferentes funciones empresariales (todas

las cuales requieren financiación).
 • Proporcionar un objetivo para ayudar a tomar decisiones de
inversión (evaluación de la inversión).

• Indicar a las partes interesadas (por ejemplo, los accionistas) cuáles

son las prioridades de la dirección.

1.4. Retorno de los objetivos de inversión

Los objetivos financieros relativos al rendimiento que las empresas
obtienen de sus inversiones tienden a ser de dos tipos:

 Objetivos relativos al nivel de los gastos de capital.A un

importe absoluto (por ejemplo, invertir S/ 5,000,000 al año) o
como porcentaje de los ingresos (por ejemplo, el 5 % de los
ingresos).
 Objetivos relativos al rendimiento de la
inversión.Generalmente fijados como un porcentaje de
rentabilidad objetivo, calculado dividiendo la utilidad operativa por
la cantidad de capital invertido.

2. El papel de las finanzas empresariales

Las finanzas desempeñan un papel esencial para cualquier empresa,
porque tienen que ver con los fondos de un negocio. Los
departamentos de finanzas de las empresas se encargan de
supervisar todas las actividades financieras dentro de la empresa, y
actúan como las compuertas cuando el dinero entra y sale. Dado que
el dinero es la columna vertebral y la hélice de las maniobras
empresariales, las empresas estarían estancadas sin personas que
gestionen las finanzas de la empresa.

2.1. ¿Qué son las finanzas empresariales?

Las finanzas son la función dentro de un negocio que es responsable
de supervisar los fondos adquiridos, administrar los fondos existentes
y preparar los gastos futuros de los fondos. La administración
financiera ayuda a una empresa a cumplir sus objetivos estratégicos
y financieros. La mayoría de las empresas designan directores
financieros, o jefes de finanzas, para encabezar las operaciones,
decisiones y estrategias financieras de la empresa.

2.2. En la administración del dinero

Un papel importante de las finanzas empresariales es identificar las
formas en que la empresa puede ahorrar en gastos y mejorar la
rentabilidad. Mediante la realización de análisis financieros, los
 ejecutivos de finanzas empresariales pueden ver lo que tiene sentido
financiero, y lo que no, para asegurar una administración inteligente
del dinero. El recorte de los costos internos es algo que el
departamento financiero de una empresa estudiará, así como las
formas de aumentar los ingresos generados.

2.3. En la planificación financiera

Los departamentos de finanzas de las empresas crean presupuestos
como parte de sus estrategias de planificación financiera. Los
presupuestos suelen elaborarse en base a una serie de proyecciones
financieras que la empresa cree que necesitará para funcionar a
pleno rendimiento.

Hay mucho trabajo que se hace en los procesos de presupuesto y

planificación financiera. Por ejemplo, no solo hay un presupuesto con
el que una empresa opera. Los departamentos de finanzas de las
empresas generan presupuestos en efectivo, presupuestos de capital
y presupuestos operativos.

2.4. En la proyección o previsión financiera

El éxito de una empresa depende en gran medida de la fiabilidad de
las previsiones financieras. La previsión financiera es la predicción
de los objetivos y el rendimiento financiero futuro de una empresa.
Las finanzas empresariales son responsables de crear previsiones
financieras que consideren cosas como el volumen de ventas, los
gastos de capital, los recursos de personal y los acuerdos con los
proveedores.

La razón por la que la proyección es beneficioso para las empresas

es porque proporciona a los ejecutivos un marco financiero de lo que
se puede esperar en los próximos años. Esas predicciones y
estimaciones ayudan a los directivos a determinar cuáles deben ser
sus presupuestos, cómo asignar los fondos y dónde pueden reducir
los costos.

3. Objetivos financieros vs. no financieros

La mayoría de las empresas tienen objetivos tanto financieros como
no financieros. Los primeros giran en torno a las finanzas o el dinero,
y los resultados se miden en términos monetarios. Por ejemplo, si
usted está planeando aumentar los ingresos de su negocio o el
retorno de su inversión, ese es un objetivo financiero. Los propietarios
de negocios también pueden querer reducir los gastos generales,
 asegurar la financiación, disminuir los gastos de comercialización o
eliminar la deuda.

Por otra parte, los objetivos no financieros se refieren a los

empleados, los clientes, la tecnología o la responsabilidad
social de la empresa. En función de sus valores fundamentales y su
declaración de misión, es posible que desee desarrollar nuevos
productos, aumentar la lealtad de los clientes o reducir su huella de
carbono. Cada vez más empresas ofrecen productos libres de cruel
dad o hechos de materiales orgánicos. Estos son ejemplos de
estrategias de responsabilidad social que tienen como objetivo
mejorar el rendimiento y la imagen general de la empresa.

Tanto los objetivos financieros como los no financieros pueden

ayudar a que su empresa crezca y aumente su cuota de mercado.

3.1. Objetivos financieros.

Los objetivos financieros de una empresa pueden estar relacionados
con su flujo de caja, gastos de capital, ingresos o
utilidades, entre otros aspectos. No solo mejoran el bienestar
financiero de una empresa, sino que también orientan sus esfuerzos
y aseguran que tenga suficientes fondos para funcionar sin
problemas. Estos objetivos pueden clasificarse en varias categorías,
como la maximización de las utilidades, la maximización del valor de
los accionistas, el aumento de las ventas y otros.

Uno de los objetivos financieros más comunes es aumentar

los ingresos de la empresa. Los resultados se suelen medir en
términos de aumento porcentual. Por ejemplo, es posible que desee
aumentar sus ingresos en un 30 por ciento durante los próximos dos
años. Una empresa joven que aún no genera utilidades puede
centrarse en ser positiva en cuanto al flujo de caja. Para ello necesita
realizar un análisis de flujo de caja, reducir los gastos innecesarios y
considerar fuentes de ingresos alternativas.

3.2. Aumentar el retorno de la inversión

Otro objetivo financiero es aumentar el rendimiento de la
inversión. Hay varias estrategias que se pueden utilizar para este
propósito, como aumentar los precios o comprar equipo más eficiente
para reducir los costos de producción. Si su objetivo es maximizar
las utilidades, busque formas de reducir sus gastos y establezca
procesos que aumenten la eficiencia dentro de su organización.
 Cambiar de proveedor, por ejemplo, puede ayudar a reducir sus
costos y aumentar su margen de utilidades.

3.3. Priorizar la planificación financiera

Ya sea que se trate de una empresa nueva o establecida,
la planificación financiera es esencial. Este proceso guiará sus
esfuerzos en la dirección correcta, mitigará los riesgos y le acercará
a sus objetivos. Al mismo tiempo, puede ayudarle a identificar y
desarrollar estrategias que se alineen con sus objetivos y maximicen
los ingresos de su negocio. Sabrá cuáles son los puntos fuertes de
su empresa y cómo utilizarlos para seguir siendo competitivo y
alcanzar sus objetivos financieros.

Cuando se hace correctamente, la planificación financiera

puede mejorar la administración de riesgos y aumentar el
rendimiento de la inversión. También le ayuda a anticipar futuros
desafíos y amenazas, le da un mejor control sobre su presupuesto y
le proporciona los datos que necesita para tomar decisiones
financieras inteligentes.

Si está empezando, consulte a un asesor financiero. Él puede evaluar

la salud financiera de su empresa y desarrollar un plan para alcanzar
sus objetivos.

4. Aspectos que comprende la administracion financiera

En el mundo de las finanzas, la administración financiera también se
le conoce como gestión, dirección o gerencia financiera

4.1. Definición
Como el propio nombre da una breve descripción, la administración
financiera es la administración de los recursos financieros de la
empresa en relación con su adquisición y aplicación. Es esa rama de
administración que se ocupa de la adquisición, financiación y
administración de activos empresariales, para alcanzar los objetivos
de la preocupación.

4.2. Aspectos de la administración financiera

Los dos aspectos que constituyen la base de la administración
financiera son la adquisición de fondos y utilización de los fondos.
4.2.1. Adquisición de fondos
La empresa adquiere fondos de una serie de fuentes, como
obligaciones y bonos, fondos de los propietarios, es decir, acciones
de capital y acciones preferentes, bancos comerciales, capital de
riesgo, financiación de ángeles, compras a plazos y arrendamiento
financiero.

4.2.2. Utilización de los fondos

Otro aspecto importante de la administración financiera es el
despliegue de fondos de manera efectiva, es decir, los fondos se
invertirán de tal manera que produzca buenos rendimientos para el
negocio sin suponer una amenaza para su solvencia global.

En pocas palabras, la administración financiera se ocupa de

aumentar la financiación de la empresa para satisfacer los requisitos
a corto y largo plazo, la movilización de fondos, el control sobre su
uso y la creación de un equilibrio, es decir, el equilibrio entre el riesgo
y el rendimiento.

5. La naturaleza y el propósito de la administración

financiera
 Naturaleza de la administración financiera
a. Administraciónfinanciera.Puede definirse como
la administraciónde las finanzasde una organización con el fin
de alcanzar los objetivos financierosde la misma. La
suposición habitual en la administración financiera para el sector
privado es que el objetivo de la empresa es maximizar la riqueza
de losaccionistas.
b. Las decisiones de administración financiera.Abarcan las
decisiones de inversión, las decisiones de financiacióny las
decisiones de dividendosy de administración deriesgos.
c. Control financiero.La función de control del gestor financiero se
vuelve relevante para la financiación que se ha obtenido. ¿Las
diver- sas actividades de la organización cumplen sus objetivos?
¿Se están utilizando los activos de manera eficiente? Para
responder a estas preguntas, el gestor financiero
puede comparar los datossobre el rendimiento realcon
el rendimientoprevisto.

 El administrador financiero toma las decisiones relativas a

la inversión, la financiación y los dividendos. También debe
considerar la administración del riesgo.
 Las inversiones en activos deben ser financiadasde alguna
manera. La administración financiera también se ocupa de
la administración de los fondos a corto plazoy de cómo se
pueden recaudar fondosalargoplazo.
 La retencióndeutilidadeses una decisión de financiación. La
otra cara de esta decisión es que, si se retienen las utilidades, hay
menos que pagar a los accionistas como dividendos, lo que
podría disuadir a los inversores. Es necesario lograr un equilibrio
adecuado al abordar la decisiónsobrelos dividendos.
 Ejemplos de diferentes tipos de decisiones de inversión

 Si emprender nuevosproyectos
 Si invertir en nuevas plantas ymaquinaria
 Decisiones de investigación ydesarrollo
Decisiones internas de la
 Inversión en una campaña de marketingopublicidad
empresa comercial

• Ya sea para llevar a cabo una toma de control o una fusión que
Decisión en la que involucre a otro negocio
intervienen partes
externas  Si participar en una empresa conjunta con otraempresa
  Si vender segmentos no rentables delnegocio
 Ya sea para vender plantas y maquinaria viejas oexcedentes
Decisiones de  La venta de empresassubsidiarias
desinversión
Estado de Situación Financiera y administración financiera

6. Contabilidad administrativa y contabilidad financiera

6.1. Contabilidad administrativa
La administración financierase ocupa principalmente de tomar
decisiones para el futuro a largoplazo de la empresa. Implica
hacer previsiones para el futuroy necesita mucha información
externa (por ejemplo, el conocimiento de los competidores). El
propósito es tomar decisiones que terminen por alcanzar los objetivos
de la empresa.

Una vez que se han tomado las decisiones a largo plazo, es

necesario aplicarlas y controlarlas. Esto es la contabilidad de
administración.

 La contabilidad administrativasupone la adopción

de decisionesa corto plazosobre la forma de aplicar la
estrategia a largo plazo e implica el establecimiento de un
sistema de controlparamedirelgradodecumplimiento
delosobjetivosafindepoderintroducircorreccionesencasonecesari
o.
 Tiende a ser a corto plazo y entraña tanto información sobre el
pasado como previsiones para el futuro.

6.2. Contabilidad fi nanciera para los resultados del pasado

 La contabilidad financiera consiste en informar a los

interesados –principalmente a los accionistas– del rendimiento
de la empresa y, por consiguiente, de la eficacia con que el
 administrador financiero y el contable de administración realizan
su trabajo.
 El contador financiero cumple el requisito legal de informar
sobre los utilidades, y no es su función buscar formas de
mejorar el rendimiento, que es la labor del director financiero.
 El contador financiero solo está examinando la información
pasada y la información interna de la empresa.

7. Objetivos fi nancieros y estrategia organizativa

 El administrador financiero debe decidir estrategias para la

recaudación de las finanzas, para la inversión de capital y para la
administración del capital de trabajo. Sin embargo, antes de
decidir sobre estas estrategias, necesita identificar cuáles son los
objetivos de la empresa.
 El siguiente diagrama es la clave para entender cómo la
administración financiera encaja en la estrategia comercial global.
 La distinción entre objetivos “comerciales” y “financieros” es
subrayar que no todos los objetivos pueden expresarse en
términos financieros y que algunos objetivos se derivan de
consideraciones de mercado comercial.
a) Maximización de la riqueza de los accionistas

 La mayoría de las empresas son propiedad de los accionistas y

se crean originalmente para ganar dinero para esos accionistas.
El objetivo principal de la mayoría de las empresas es, por lo
tanto, maximizar la riqueza de los accionistas. Esto podría
implicar aumentar el precio de las acciones y/o el pago de
dividendos.
 La maximización de la riqueza de los accionistas es un principio
fundamental de la administración financiera. También se sugieren
muchos otros objetivos para las empresas, entre ellas:
o la maximización de lautilidad;
o elcrecimiento;
o la cuota de mercado;y
o las responsabilidadessociales.
b) Maximizar y satisfacer

Un problema para el gestor financiero es satisfacer los objetivos de

varias partes interesadas al mismo tiempo. Por ejemplo, la reducción
de los salarios podría aumentar las utilidades y podría satisfacer a los
accionistas, pero es poco probable que satisfaga a los empleados.
Por lo tanto, en la práctica hay que distinguir entre maximizar y
satisfacer.

 Maximizar-buscar el mejor resultadoposible

 Satisfacción-encontrar un resultado meramente adecuado

8. Objetivos en organizaciones sin fines de lucro

 Las organizaciones sin fines de lucro incluyen organizaciones

como las de beneficencia, el servicio estatal de salud y la policía,
donde no se dirigen para obtener utilidades, sino para
proporcionar una utilidad.
 Aunque es importante una buena administración financiera de
estas organizaciones, no es posible tener objetivos financieros de
la misma forma que en el caso de las empresas. Por lo tanto, la
atención de estas organizaciones se centra en la relación calidad-
precio, es decir, en tratar de obtener los máximos utilidades al
menor costo.
 La relación calidad-precio puede definirse como la obtención de
la mejor combinación posible de servicios con los menores
recursos, lo que significa maximizar los utilidades al menor costo
posible.
 Por lo general se acepta que esto requiere la aplicación de la
economía, la eficacia y la eficiencia.
 Economía es lograr la cantidad y la calidad apropiadas de los
insumos al menor costo para alcanzar un cierto nivel de
resultados. Por ejemplo, la economía con que una escuela
adquiere equipo puede medirse comparando los costos reales
con los presupuestos, con los costos de años anteriores, con las
directrices del Gobierno o las autoridades locales o con las
cantidades gastadas por otras escuelas.
 La eficacia es la medida en que se cumplen los objetivos/objetivos
declarados. Por ejemplo, la eficacia del objetivo de una escuela
de producir una enseñanza de calidad podría medirse por la
proporción de estudiantes que cursan estudios superiores o de
perfeccionamiento.
  La eficiencia es la relación entre los insumos y los productos. Por
ejemplo, la eficiencia con la que se utiliza el laboratorio de
informática de una universidad podría medirse en función de la
proporción de la semana de enseñanza para la que se utiliza.

9. Interesados

 Aunque el objetivo teórico de una empresa del sector privado

podría ser maximizar la riqueza de sus propietarios, otros
individuos y grupos tienen interés en lo que hace una empresa, y
podrían ser capaces de influir en sus objetivos corporativos. Toda
persona que tenga un interés en las actividades o los resultados
de una empresa es un “interesado” porque tiene una participación
o un interés en lo que sucede.
 Es habitual agrupar a las partes interesadas en categorías y cada
una de ellas tiene sus propios intereses y preocupaciones. Las
principales categorías de grupo de interesados en una empresa
suelen ser las siguientes:

Internos Relacionados Externo

 Directores  Losaccionistas  Gobierno

 Empleados  Prestamistas  Lasociedadensuconjunto

 Clientes

 Proveedores

 La influencia de las diversas partes interesadas hace que muchas

empresas adopten objetivos no financieros además de los
financieros. Por ejemplo:
o Mantenerunafuerzadetrabajosatisfecha.
o Mostrar respeto por elmedioambiente.
o Prestarunserviciodemáximacalidadaloscustodios.
 Incongruenciadelosobjetivosentrelaspartesinteresadas

Por ejemplo, los tenedores de bonos buscan ingresos estables en

forma de intereses y el reembolso asegurado del capital. Los
accionistas, por otro lado, buscan un aumento de los dividendos y por
lo tanto un aumento del precio de las acciones. Los primeros no
 prefieren los proyectos arriesgados, mientras que los segundos no se
oponen a los proyectos arriesgados ya que cuanto mayor sea el
riesgo, mayor será el rendimiento. Esto ilustra la incongruencia de
objetivos entre los tenedores de bonos y los accionistas.

10. Decisiones financieras

10.1. Definición
Dirigir una organización debe implicar tomar diversas de decisiones
al día, como puedes imaginar. Las decisiones que deben tomarse
con respecto a la estructura de capital se conocen como Decisión de
financiación. Aprendamos un poco más sobre los tipos de decisiones
de financiación.

10.2. Tipos de decisiones

Si se revisa cuidadosamente lo que constituye un negocio,
llegaremos a la conclusión de que hay dos cosas que importan, el
dinero y la decisión sin dinero; una empresa no sobrevivirá, y sin
decisiones el dinero no puede sobrevivir. Una administración tiene
que tomar innumerables decisiones durante la vida de la empresa.
Por lo tanto, las más importantes están relacionadas con el dinero.
Las decisiones relacionadas con el dinero se llaman “decisiones de
financiación”.

Hay tres decisiones que los gerentes financieros tienen que tomar:

10.2.1. Decisión de inversión

 Esta también se conoce como decisiones de presupuesto de capital.
Los activos y recursos de una empresa son raros y deben ser
utilizados al máximo. Una empresa debe elegir dónde invertir para
obtener los mayores utilidades posibles. Esta decisión se refiere a la
cuidadosa selección de los activos en los que las empresas invertirán
los fondos. La empresa invierte sus fondos en la adquisición de
activos corrientes y activos no corrientes. Cuando se toma una
decisión con respecto a un activo se conoce como decisión de
presupuesto de capital.

a) Factores que afectan a la decisión de invertir

 El flujo de caja de la empresa. Cuando una organización comienza

una empresa, invierte un enorme capital al principio. Aun así, la
organización espera al menos algún tipo de ingreso para cubrir los
gastos diarios. Por lo tanto, debe haber algún flujo de efectivo regular
dentro de la empresa para ayudarla a sostenerse.
 Utilidades. El criterio básico para iniciar cualquier empresa es
generar ingresos, pero más aún, utilidades. El criterio más crítico para
elegir la empresa es la tasa de retorno que traerá para la organización
en la naturaleza de la ganancia para, por ejemplo, si la empresa A
está obteniendo un 10 % de retorno y la empresa B está obteniendo
un 15 % de retorno entonces uno debe preferir el proyecto B.
 Criterios de inversión. Una empresa puede acceder a diferentes
procedimientos de presupuesto de capital que pueden utilizarse para
evaluar diferentes propuestas de inversión. Sobre todo, estos se
basan en cálculos con respecto al monto de la inversión, las tasas de
interés, los flujos de efectivo y la tasa de rendimiento asociados a las
propuestas. Estos procedimientos se aplican a las propuestas de
inversión para elegir la mejor propuesta.

10.2.2. Decisión de financiación

La decisión de financiación es importante para tomar decisiones
acertadas sobre cuándo, dónde y cómo debe una empresa adquirir
fondos. Porque una empresa tiende a obtener mayores utilidades
cuando la estimación del mercado de la participación de una
organización se expande y esto no solo es una señal de desarrollo
para la empresa sino que también aumenta la riqueza del inversor.
Por consiguiente, esto se relaciona con la composición de varios
valores en la estructura de capital de la empresa.

a) Factores que afectan a las decisiones de financiación

  El costo. Las decisiones de financiación se refieren a la
asignación de fondos y a la reducción de costos. El costo de
recaudar fondos de varias fuentes difiere mucho. Se debe
seleccionar la fuente más rentable.
 Riesgo. Los peligros de comenzar una empresa con los fondos de
varias fuentes difieren. El riesgo es mayor con los fondos que se
prestan, que con los fondos de capital. Esta evaluación del riesgo
es uno de los principales aspectos de las decisiones de
financiación.
 Posición de flujo de caja.El flujo de caja es la ganancia diaria de
la empresa. Una buena o mala posición de flujo de caja da
confianza o desanima a los inversores a invertir fondos en la
empresa.
 Control. En la situación en la que los inversores existentes
necesitan mantener el control de la empresa, la financiación puede
obtenerse mediante préstamos, pero cuando están preparados
para diluir el control de la empresa, el capital social puede utilizarse
para recaudar fondos. El grado de control al que hay que renunciar
es una de las principales decisiones de financiación.
 Condición del mercado. La condición del mercado importa
mucho para las decisiones de financiación. Durante el periodo de
auge, la emisión de acciones es mayoritaria, pero durante una
depresión, una empresa tendrá que utilizar la deuda. Estas
decisiones son una parte importante de las decisiones de
financiación.

10.2.3. Decisión de dividendos

Las decisiones sobre los dividendos se refieren a la distribución de
las utilidades obtenidas por la organización. Las principales
alternativas son la de retener las utilidades de los resultados o
distribuirlos a los accionistas.

a) Factores que afectan a las decisiones sobre los dividendos

 Utilidades. Las utilidades para los inversores se pagan con los

ingresos presentes y pasados. Por consiguiente, las utilidades son
un determinante notable del dividendo.
 Confiabilidad en las utilidades. Una organización que tenga
utilidades más altas y estables puede anunciar un mayor dividendo
que una organización con ingresos más bajos.
 Equilibrio de los dividendos. En su mayor parte, las organizaciones
tratan de equilibrar los dividendos por acción. Un dividendo
 consistente se da cada año. Se hace un cambio, si el potencial de
ingresos de la organización ha aumentado y no solo los ingresos del
año en curso.
 Oportunidad de desarrollo. Las organizaciones que tienen grandes
oportunidades de desarrollo sí mantienen más efectivo de sus
ingresos para financiar la inversión requerida. El dividendo anunciado
en las organizaciones en crecimiento es menor que el de las
empresas no dedicadas al desarrollo.

b) Otros factores

 Flujo de efectivo. Los dividendos son una salida de fondos. Para

dar los dividendos, la organización debe tener lo suficiente para
proporcionarlos, lo cual proviene del flujo de caja regular.
 Opciones de los accionistas. Al anunciar los dividendos, la
administración debe recordar las elecciones de los inversores.
Algunos accionistas quieren que al menos una suma específica
sea pagada como dividendos. Las organizaciones deben
considerar las preferencias de dichos inversores.
 Impuestos. Comparar la tasa de impuestos sobre los dividendos
con la tasa de impuestos sobre la ganancia de capital que se
aplica al aumento del precio de mercado de las acciones. Si el
tipo impositivo sobre los dividendos es menor, los accionistas
preferirán más dividendos y viceversa.
 Mercado de valores. En su mayor parte, una expansión de los
dividendos afecta positivamente al mercado de valores, aunque
una disminución o ausencia de incremento puede afectar
negativamente al mercado de valores. Por consiguiente, al decidir
los dividendos, esto debe ser recordado.
 Acceso al mercado de capitales. Las organizaciones grandes y
de buena reputación, en su mayor parte, tienen un acceso sencillo
al mercado de capitales y, en consecuencia, pueden depender
menos de las utilidades retenidas para financiar su desarrollo.
Estas organizaciones tienden a pagar dividendos más altos que
las organizaciones más pequeñas.
 Restricciones contractuales y legales. Al conceder créditos a
una organización, de vez en cuando, la parte prestamista puede
imponer ciertas condiciones sobre el reembolso de los dividendos
en el futuro. Se exige a las organizaciones que garanticen que el
pago de las utilidades no abuse en modo alguno de las
condiciones del entendimiento del préstamo.
11. Funciones ejecutivas y rutinarias de la administración
financiera
11.1. Funciones de la administración financiera
Las funciones de la administración financiera pueden dividirse a
grandes rasgos en dos grupos: Funciones de la administración
financiera Funciones ejecutivas Funciones de rutina

 Funciones ejecutivas de administración financiera

 Funciones rutinarias de administración financiera A continuación
se explican las funciones ejecutivas de la administración
financiera:

a. Estimación de las necesidades de capital. La empresa debe

estimar sus necesidades de capital (necesidades) muy
cuidadosamente. Esto debe hacerse en la etapa de promoción. La
empresa debe estimar sus necesidades de capital fijo y de capital de
trabajo. Si no, la empresa se sobrecapitalizará o subcapitalizará.
b. Determinar la estructura de capital.La estructura de capital es la
relación entre el capital propio y el capital prestado. Debe haber un
equilibrio entre el capital propio y el capital prestado. Si la empresa
tiene demasiado capital propio, los accionistas recibirán menos
dividendos, mientras que si la empresa tiene demasiado capital
prestado, tiene que pagar muchos intereses. También tiene que
devolver el capital prestado después de algún tiempo, así que los
gerentes financieros deben preparar una estructura de capital
equilibrada.
c. Estimación del flujo de caja.El flujo de caja se refiere al efectivo que
entra y al que sale de la empresa. El efectivo entra principalmente de
las ventas. El efectivo sale para los gastos del negocio. Por lo tanto,
el gerente financiero debe estimar las ventas futuras del negocio.
Esto se llama “previsión de ventas”. También tiene que estimar los
futuros gastos del negocio.
d. Decisiones de inversión.El negocio obtiene dinero en efectivo,
principalmente de las ventas. También obtiene dinero de otras
fuentes. Obtiene efectivo a largo plazo de acciones, obligaciones,
préstamos a plazo de instituciones financieras, etc. Obtiene
préstamos a corto plazo de bancos, depósitos a plazo fijo, depósitos
de comerciantes, etc. El gerente financiero debe invertir el dinero
adecuadamente. El dinero en efectivo a largo plazo debe ser utilizado
para la compra de activos fijos. El efectivo a corto plazo debe
utilizarse como capital de trabajo.
e. Asignacióndelexcedente.El excedente significa las utilidades
obtenidas por la empresa. Cuando la empresa tiene un superávit,
tiene tres opciones, a saber:

Puede pagar dividendos a los accionistas.

 Puede guardar el superávit. Es decir, puede tener utilidades
retenidas.
 Puede dar bonos a los empleados.

f. Decidir la financiación adicional.A veces, una empresa

necesita financiación adicional para la modernización, expansión,
diversificación, etc. El director financiero tiene que decidir sobre las
siguientes cuestiones:

 ¿Cuándo se necesitará la financiación adicional?

 ¿Por cuánto tiempo se necesitará esta financiación?
 ¿De qué fuentes se obtendrá la financiación?
 ¿Cómo devolver esta financiación?

Se puede obtener financiación adicional a través de acciones,

obligaciones, préstamos de instituciones financieras, depósitos a
plazo fijo del público, etc.

g. Negociación de la financiación adicional.El gerente financiero

tiene que negociar la financiación adicional. Es decir, tiene que hablar
con muchos directores de banco. Tiene que persuadirlos y
convencerlos de que le den préstamos a su empresa. Hay dos tipos
de préstamos, a saber: préstamos a corto plazo y préstamos a largo
plazo. Es fácil obtener préstamos a corto plazo de los bancos. Sin
embargo, es muy difícil conseguir préstamos a largo plazo.

h. Comprobar el rendimiento financiero.El gerente financiero tiene

que comprobar el rendimiento financiero de la empresa. Esta es una
función financiera muy importante. Debe hacerse regularmente. Esto
mejorará el rendimiento financiero de la empresa. Los inversores
invertirán su dinero en la empresa solo si el rendimiento financiero es
bueno. El gerente financiero debe comparar el rendimiento financiero
de la empresa con las normas establecidas. Debe encontrar maneras
de mejorar el rendimiento financiero de la empresa.

Las funciones rutinarias también se llaman funciones incidentales.

 Las funciones de rutina son funciones de oficina. Ayudan a realizar
las funciones ejecutivas de la administración financiera.

12. Planificación financiera: significado y tipos de planes

financieros
12.1. ¿Qué significa la planificación?
La planificación financiera significa preparar el plan financiero a este
también se la llama plan de capital.

Un plan financiero es una estimación de las necesidades totales de

capital de la empresa. Selecciona las fuentes de financiación más
económicas. También nos dice cómo utilizar estas finanzas de
manera rentable. El plan financiero da una imagen total de las futuras
actividades financieras de la empresa.

¿Qué es la planificación financiera?

La planificación financiera es la suma matemática de los siguientes

parámetros (funciones):

Un plan financiero contiene las respuestas a las siguientes

preguntas:

 ¿Qué cantidad de financiación (a corto, medio y largo plazo)

necesitará la empresa?
 ¿De dónde se adquirirá (se reunirá) esta financiación? En otras
palabras, ¿cuáles son las fuentes de financiación? Es decir,
 capital propio (aporte del propietario, capital social) y capital
prestado (obligaciones, préstamos, sobregiros, etc.)
 ¿Cómo utilizará la empresa esta financiación adquirida? Es decir,
la aplicación o utilización de los fondos.

El plan financiero se prepara generalmente durante la etapa de

promoción. Lo preparan los promotores (empresarios) con la ayuda
de profesionales experimentados (en ejercicio). Los promotores
deben ser muy cuidadosos al preparar el plan financiero. Esto se
debe a que un mal plan financiero conducirá a una
sobrecapitalización o a una subcapitalización. Es muy difícil corregir
un mal plan financiero

12.2. Tipos de planes financieros

Después de que la empresa comienza, el gerente financiero hace la
planificación financiera.

Los tipos de planes financieros se describen y explican brevemente

a continuación:

Hay tres tipos de planes financieros:

 El plan financiero a corto plazo. Se prepara para un máximo de

un año. Este plan se ocupa de las necesidades de capital de
trabajo de la empresa.
  El plan financiero a medio plazo. Se prepara para un periodo
de uno a cinco años. Este plan se ocupa de la sustitución y el
mantenimiento de los activos, la investigación y el desarrollo, etc.
 El plan financiero a largo plazo. Se prepara para un periodo de
más de cinco años. Se ocupa de los objetivos financieros a largo
plazo de la empresa, su estructura de capital, las actividades de
expansión, etc.

12.3. Importancia de la planificación

Ahora, mediante el siguiente gráfico entendamos por qué la

planificación es importante para la organización:

 Aumenta la eficiencia. La planificación hace una utilización

óptima de todos los recursos disponibles. Ayuda a reducir el
desperdicio de recursos valiosos y evita su duplicación. Tiene
como objetivo dar los mayores utilidades al menor costo posible.
Por lo tanto, aumenta la eficiencia general.
 Reduce los riesgos relacionados con el negocio.Hay muchos
riesgos involucrados en cualquier empresa moderna. La
 planificación ayuda a prever estos riesgos relacionados con la
empresa. También ayuda a tomar las precauciones necesarias
para evitar estos riesgos y prepararse con antelación para futuras
incertidumbres. Por lo tanto, reduce los riesgos empresariales.
 Facilita la coordinación adecuada. A menudo, los planes de
todos los departamentos de una organización están bien
coordinados entre sí. Del mismo modo, los planes a corto,
mediano y largo plazo de una organización también están
coordinados entre sí. Esa coordinación adecuada solo es posible
gracias a una planificación eficiente.
 Ayudas para la organización. Organizarse significa reunir todos
los recursos disponibles, es decir, la organización no es posible
sin planificación. Lo es, ya que la planificación nos indica el
número de recursos necesarios y cuándo se necesitan. Significa
que la planificación ayuda a organizarse de manera eficiente.
 Da la dirección correcta. Dirección significa dar información
adecuada, instrucciones precisas y orientación útil a los
subordinados. Es imposible sin planificación. Es porque la
planificación nos dice qué hacer, cómo hacerlo y cuándo hacerlo.
Por lo tanto, la planificación ayuda a dar la dirección correcta.
 Mantiene un buen control. Con el control el rendimiento real de un
empleado se compara con los planes, y las desviaciones (si las
hay) se descubren y se corrigen. Es imposible lograr tal control
sin la planificación correcta. Por lo tanto, la planificación se hace
necesaria para mantener un buen control.
 Ayuda a alcanzar los objetivos. Toda organización tiene ciertos
objetivos o metas. Se sigue trabajando duro para cumplir estos
objetivos. La planificación ayuda a una organización a lograr
estos objetivos, pero con cierta facilidad y prontitud. La
planificación también ayuda a una organización a evitar hacer
algunas actividades al azar (hechas por casualidad).
 Motiva al personal. Un buen plan proporciona varios incentivos
financieros y no financieros tanto a los gerentes como a los
empleados. Estos incentivos los motivan a trabajar duro y a
alcanzar los objetivos de la organización. Así pues, la
planificación mediante diversos incentivos ayuda a motivar al
personal de una organización.
 Fomenta la creatividad y la innovación. La planificación ayuda a
los directivos a expresar su creatividad e innovación. Aporta
satisfacción a los gerentes y eventualmente un éxito a la
organización.
  Ayuda en la toma de decisiones. Un gerente hace muchos planes
diferentes. Luego el gerente selecciona o elige la mejor de todas
las estrategias disponibles. Hacer una selección o elegir algo
significa tomar una decisión. Por lo tanto, la toma de decisiones
se facilita con la planificación.

Por lo tanto, la planificación es necesaria para el funcionamiento

efectivo y eficiente de cada organización, independientemente de su
tamaño, tipo y objetivos.

13. ¿Cómo tomar decisiones financieras críticas para su

negocio?
Para tomar decisiones financieras para su negocio, necesita una
herramienta que pueda proporcionarle la información correcta. Una
herramienta que le dice exactamente lo que está pasando, para que
así puedas decidir qué cambiar y qué mantener como está. Los
Estados Financieros hacen precisamente eso: proporcionar una
instantánea de las finanzas de su negocio en un periodo
determinado. Su propósito es proporcionarle como propietario del
negocio, una visión general rápida de la salud financiera de su
negocio y medir el rendimiento del negocio.

13.1. ¿Cuáles son los Estados Financieros?

Los Estados Financieros se dividen en tres tipos principales:

 Estado de Resultados. Ganancias durante un periodo de

tiempo.
 Estado de Situación Financiera. Lo que una empresa “debe” y
“posee”.
 Estado de Flujo de Efectivo. Fondos “entrada” y fondos “salida”.
 Los tres Estados Financieros se utilizan como filtros para segmentar
los datos empresariales. Cada estado proporciona información sobre
un aspecto específico de su negocio, y colectivamente los tres
Estados Financieros reflejan una imagen precisa de la salud y la
viabilidad financiera de su negocio.

13.2. ¿Por qué son importantes los Estados Financieros?

Los Estados Financieros mejoran la toma de decisiones en los
negocios. Muestran una correlación directa entre las decisiones de
negocios y el desempeño de los mismos. Le llevan más allá del
pensamiento lineal detrás de “Ingresos – costo = beneficio”. Una vez
que empiezas a tomar decisiones importantes de negocios usando
los Estados Financieros, no hay vuelta atrás.

Por ejemplo, usted quiere invertir en este nuevo equipo u otros

activos a largo plazo. Su equipo cuesta S/ 50,000 y le dará un ingreso
adicional de S/ 15,000 al mes, de los cuales S/ 5,000 al mes son
ganancias. Esto es genial. En 10 meses se habría pagado por sí
mismo y después de eso, todo es ganancia. Los ingresos adicionales
que genera pagarán cualquier mantenimiento que necesite. No es
así. Este es el clásico ejemplo de los dueños de negocios que
confunden el beneficio con el dinero en efectivo. El beneficio y el
efectivo no son lo mismo.

13.3. Un negocio puede ser rentable y, aun así, quebrar por falta
de efectivo
 Extraño, ¿verdad? Esto se debe a que estamos entrenados para
creer que un negocio funciona de la siguiente manera: Ingreso –
costo = beneficio. Y casi siempre, tendemos a subestimar el costo
real de la venta de un producto. Cosas como el alquiler, el
almacenamiento, el inventario, el pago de facturas, los pagos
atrasados y los pasivos corrientes a menudo se pasan por alto. Para
pagar estos costos se necesita flujo de caja y si los clientes no pagan
a tiempo, se tienen ingresos pero no dinero en efectivo. En resumen,
la utilidad es algo intangible con valor futuro, el efectivo es algo
que puedes gastar ahora mismo.

Hay varios factores que contribuyen a convertir la inversión de su

negocio en utilidad. Los Estados Financieros revelan todos estos
factores, lo que lo lleva a tomar decisiones de negocios informadas.

13.4. ¿Quién utiliza los Estados Financieros?

Los Estados Financieros son una combinación de contabilidad y
finanzas. Así que para una pequeña empresa va a ser principalmente
el contador o contralor financiero que los prepara. También se
solicitan al vender o comprar negocios. Además, como propietarios
de empresas, es posible que deba presentarlos al solicitar un
préstamo comercial. Como se puede ver, se utilizan para muchas
cosas. Los Estados Financieros le proporciona una visión general de
la salud y el rendimiento de su negocio. Hay tres tipos principales de
Estados Financieros. Mediante el uso de estos en sus decisiones
empresariales, puede tomar mejores decisiones. Al tomar decisiones
informadas, ahorra dinero y puede ser más eficiente con sus
iniciativas empresariales.

Los Estados Financieros son preparados por sus contadores y deben

estar preparados antes de tomar cualquier decisión comercial
importante.

14. Capital de trabajo

14.1. Definición
El capital de trabajo puede entenderse como el capital que necesita
la empresa para financiar sus activos corrientes. Representa los
fondos de que dispone la empresa para financiar eficazmente las
operaciones regulares, es decir, las actividades comerciales
cotidianas. Es útil para calibrar la liquidez operativa de la empresa,
es decir, la eficacia con que la empresa puede cubrir la deuda a corto
plazo con activos a corto plazo. Se puede calcular como:
Capital de trabajo = Activo corriente – pasivo corriente

Los activos corrientes representan los activos que pueden

transformarse fácilmente en efectivo en el plazo de un año. Por otra
parte, el pasivo corriente se refiere a las obligaciones que deben
pagarse dentro de un año contable.

14.2. Tipos de capital de trabajo

a) Basado en el valor

 Capital de trabajo bruto. Denota la inversión total de la empresa

en los activos corrientes.
 Capital de trabajo neto. Implica el superávit de los activos
corrientes sobre los pasivos corrientes. Un capital de trabajo neto
positivo muestra la capacidad de la empresa para cubrir los
pasivos a corto plazo, mientras que un capital de trabajo neto
negativo indica la incapacidad de la empresa para cumplir con las
obligaciones a corto plazo.

b) Basado en el tiempo

 Capital de trabajo temporal.También conocido como capital de

trabajo variable, es la parte del capital que necesita la empresa
junto con el capital de trabajo permanente, para satisfacer las
necesidades de capital de trabajo a corto plazo que surgen de la
fluctuación del volumen de ventas.
 Capital de trabajo permanente. La cantidad mínima de capital
de trabajo que una empresa posee para llevar a cabo las
 operaciones sin ninguna interrupción, se denomina capital de
trabajo permanente.

Otros tipos de capital de trabajo son el capital de trabajo inicial y el

capital de trabajo ordinario. El capital requerido por los empresarios
para iniciar el negocio se conoce como capital de trabajo inicial. Por
otra parte, el capital de trabajo ordinario es el que requiere la empresa
para llevar a cabo sus operaciones de manera eficaz.

Ciclo del capital de trabajo

El ciclo de capital de trabajo, o conocido popularmente como ciclo de

trabajo, es el tiempo que transcurre entre la salida y la entrada de
efectivo durante la operación comercial. Es el tiempo que tarda la
empresa en pagar los materiales, los salarios y otros gastos, en
entrar en el inventario y en realizar el efectivo de la venta del producto
terminado.

En resumen, el ciclo del capital de trabajo es el tiempo medio

necesario para invertir el efectivo en activos y reconvertirlo en
efectivo mediante la venta de los activos producidos.

El ciclo del capital de trabajo puede variar de una empresa a otra en

función de diversos factores, como la naturaleza y el tamaño de la
empresa, las políticas de producción, el proceso de fabricación, las
fluctuaciones del ciclo comercial, la política de crédito, las
condiciones de compra y venta, etc.
La empresa MAM SA desea cometer un proyecto de inversión para
la elaboración de yogurt. Los datos para la evaluación de la inversión
se detallan a continuación.

Ingreso de datos

Se solicita:

1. Determinar el patrimonio durante el horizonte de la vida del

proyecto.

2. Calcular del NOPAT.

3. Calcular el EP y el EVA.

4. Determinar el MVA.

5. Calcular el FCF.

6. Determinar el CVA.

7. Determinar la TIR de la inversión.

Solución
Formación del MVA

Evolución ROIC y TIR del proyecto

Notas
 NOPAT : net operating after taxes, (en español, utilidad de operación
después de impuestos)

EP : economic profit (en español, utilidad económica)

EVA : economic value added (en español, valor económico

agregado, VEA)

MVA : market value added en (español, valor de mercado agregado)

FCF : free cash flow en (español, flujo de caja libre, FCL)

ROIC : return on investment capital (en español, retorno sobre el

capital invertido)

WACC : weighted average cost of capital (en español, costo

promedio ponderado de capital, CPPC)

CVA : cash value added (en español, valor agregado de caja) TIR :
tasa interna de rendimiento

Capítulo II Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

1. Introducción
El valor del dinero en el tiempo es el concepto que refiere a que el
valor de una moneda –por ejemplo, el sol en nuestro país– que se
recibirá en el futuro es menor que el valor de la moneda que se tiene
a mano hoy en día. Una razón es que el dinero recibido hoy puede
ser invertido, generando así más dinero. Otra razón es que cuando
una persona opta por recibir una suma de dinero en el futuro, en lugar
de hoy, está efectivamente prestando el dinero, pero existen riesgos
que intervienen en los préstamos, como el impago y la inflación. El
riesgo de impago surge cuando el prestatario no devuelve el dinero
al prestamista. La inflación es la disminución del poder adquisitivo del
dinero debido a un aumento general del nivel de precios de los bienes
y servicios.

1.1. Valor presente

Cuando un pago futuro o una serie de pagos se descuentan de la
tasa de interés dada hasta la fecha actual para reflejar el valor del
dinero en el tiempo, el valor resultante se denomina valor presente.
 Por ejemplo, si usted tiene que pagar S/ 1,000 en un año y el banco
ofrece una tasa porcentual anual del 10 % en cualquier dinero que
deposite, debe depositar al menos S/ 909.10 (S/ 1,000/(1 + 10 %))
hoy. Este es el valor presente de S/ 1,000 de pago que se realizará
en un año.

El valor presente de una anualidad encuentra el valor presente de

una serie de flujos de efectivo iguales que se producen después de
un periodo de tiempo igual. El valor presente de la anualidad
depende, además, de si se trata de una anualidad (ordinaria) o de
una anualidad debida.

1.2. Valor futuro

El valor futuro es el monto que se obtiene mejorando el valor de un
pago actual o una serie de pagos a la tasa de interés dada para
reflejar el valor temporal del dinero.

Si se realiza un deposito por S/ 909.10 en un banco hoy que paga

una tasa porcentual anual del 10 %. Su cuenta crecería a S/ 1,000
(S/ 909.10 x (1 + 10 %)) al final del primer año. Este es el valor futuro.

El valor futuro de una anualidad es igual al valor acumulado en una

fecha futura de una serie de pagos/recibos equidistantes iguales.

1.3. Interés
Los intereses se cobran contra el uso del dinero pagado por el
prestatario al prestamista, además del dinero real prestado. El
importe de los intereses depende de si hay un interés simple o
un interés compuesto. En interés simple, no hay interés sobre el
interés; pero en interés compuesto, el interés se calcula tanto sobre
el principal como sobre los intereses ya ganados. También depende
de si estamos trabajando con una tasa de interés o una tasa de
descuento.

1.3.1. Valor de tiempo de las relaciones con el dinero

En cualquier relación de valor de dinero, existen los siguientes
componentes:

 Un valor hoy llamado valor presente (VP)

 Un valor en una fecha futura denominada valor futuro (VF)
 Número de periodos de tiempo entre el VP y el VF, denominados
n
  Tasa de interés porcentual anual etiquetada como r
 Número de periodos de composición por año, m
 Un pago anual (PA), solo caso de anualidades Si la tasa de
interés es alta, la duración del tiempo es más larga y los periodos
de composición son más frecuentes, el valor presente es menor
y viceversa.

Del mismo modo, el valor futuro de una sola suma o anualidad es alto
cuando la tasa de interés es alta, la duración del tiempo es más larga,
la composición es más frecuente y viceversa.

1.4. Aplicación del principio de valor del dinero en el tiempo

Como manifestamos que el valor temporal del dinero es uno de los
fenómenos más fundamentales en las finanzas. Es el tema
subyacente que encarna en conceptos financieros tales como:

 valor actual neto;

 tasa interna de retorno; y
 tasa de crecimiento anual compuesta, etc.

Es la base utilizada para elaborar el valor intrínseco de una empresa,

una acción común, un bono o cualquier otro instrumento financiero.

2. Valor presente vs. valor futuro

El valor presente es el valor equivalente hoy de alguna cantidad a
recibir o pagar en el futuro, mientras que valor futuro es el valor
acumulado en el futuro de una cantidad recibida o pagada hoy. La
equivalencia surge porque un flujo de efectivo que se produce en el
momento 0 puede acumular intereses.

Si la tasa de interés es del 5 %, el sol recibido en t = 0 puede ganar

intereses de S/ 0.05 (S/ 1 x 5 %) por año. Después de un año, el sol
recibido en t = 0 vale S/ 1.05 (S/ 1 más el interés acumulado de S/
0.05) que es S/ 0.05 más que el sol recibido en t = 1.

Esta interacción de dinero hoy y alguna fecha futura se llama el valor

del dinero en el tiempo. Es uno de los conceptos fundamentales en
finanzas. El valor actual neto, la tasa interna de retorno y la
 valoración de una parte de acciones comunes o bonos, etc., son
todas las aplicaciones de valor del dinero en el tiempo.

2.1. Valor futuro

El valor de cualquier importe en la actualidad, es decir, en t = 0 se
denomina VP, el valor de cualquier suma en algún momento en el
futuro se denomina VF, y estos dos valores están conectados por la
tasa de interés y el tiempo. En el ejemplo anterior, S/ 1 recibido hoy
es el valor presente y S/ 1.05, que vale después de 1 año dado una
tasa de interés del 5 %, es el valor futuro.

Si VF representa el valor futuro, VP representa el valor presente, I

significa gasto de interés total e i representa la tasa de interés, la
relación se puede representar algebraicamente de la siguiente
manera:

VF = VP + I

VF = VP + VP × i

VF = VP × (1 + i)

La expresión anterior es para un año. Supongamos que necesitamos

comparar un sol recibido a t = 0 y uno recibido después de dos años
(es decir, t = 2). Antes de profundizar en los cálculos reales,
necesitamos determinar una cosa, es decir, si el interés ganado en el
primer año también ganará intereses. En caso afirmativo, se
denomina interés compuesto y el valor de S/ 1 recibido en t = 0
después del primer año es de S/ 1.05 como se ilustra arriba; después
del segundo año, el valor es de S/ 1.1025 (t = 1 valor de S/ 1.05 más
el interés ganado en el segundo año de S/ 1.05 × 5 %). Sin embargo,
si el interés no acumula más interés, se llama interés simple y el valor
futuro es de S/ 1.1 (es decir, S/ 1.05 + interés por un año más de S/
0.05).

En el caso del interés compuesto, el valor de un sol en n años en el

futuro dado una tasa de interés i puede calcularse utilizando la
siguiente ecuación:

2.2. Valor presente

La comparación anterior también se puede hacer encontrando el
valor presente de S/ 1 recibido en t = 1 hoy, es decir, en t = 0. Solo
 tenemos que hacer un ajuste algebraico a la ecuación anterior para
obtener la siguiente fórmula:

Al calcular los números se observa que S/ 1 recibido después de 1

año (es decir, en t = 1) vale S/ 0.9524 hoy:

3. Valor de los flujos de efectivo desiguales en el tiempo

Cuando un flujo de efectivo es desigual, el VP y/o el VF de la
secuencia se calculan encontrando el VP o VF de cada flujo de
efectivo individual y sumando. Una serie de flujos de efectivo es
desigual cuando:

 todos los importes de la serie de flujos de efectivo no son iguales

y/o
 hay un tiempo desigual entre dos flujos de efectivo.

Por ejemplo, los pagos de cupones de un bono convencional

constituyen una serie de flujos de efectivo uniformes. Es porque, en
el caso de un bono convencional, los pagos de cupones son un
porcentaje fijo del valor nominal del bono. En otras palabras, son los
mismos para cada periodo de cupón. Sin embargo, en el caso de un
bono de tasa flotante, los pagos del cupón son desiguales. Es porque,
en el caso de un bono de tasa flotante, los pagos de cupones suben
o bajan dependiendo de la tasa de interés de referencia.

Cuando los flujos de efectivo son desiguales e irregulares, no

podemos utilizar las fórmulas estándar para el VP o el VF de una
anualidad o el valor presente de las tablas de factores de anualidad.
Lo que tenemos que hacer es calcular el valor presente o el valor
futuro de cada flujo de efectivo individual después de considerar el
periodo de tiempo entre la fecha de Flujo de efectivo y la fecha de
valoración, es decir, la fecha de referencia, la fecha en la que
queremos calcular el VP o VF.

3.1. Valor presente de los flujos de efectivo desiguales

 Necesitamos calcular el VP de cada flujo de efectivo usando el VP de
una sola suma de dinero y luego sumar todos los valores actuales.
Cuando los flujos de efectivo son desiguales pero regulares,
podemos utilizar la siguiente fórmula cuando FE1 , FE2 , FE3 y FEn
con los flujos de efectivo desiguales:

Como el FE0 ocurre en el tiempo 0, su factor de VP es 1. Cuando los

flujos de efectivo son desiguales e irregulares, necesitamos calcular
manualmente el número total de periodos entre la fecha de referencia
y la fecha del flujo de efectivo y utilizar la siguiente fórmula para
calcular el valor presente del componente:

El VP de todo el flujo de flujos de efectivo es la suma de todos los

valores actuales del componente.

3.2. Valor futuro de los flujos de efectivo desiguales

El procedimiento para calcular el VF de los flujos de efectivo
desiguales es similar. Solo necesitamos encontrar el VF de cada flujo
de efectivo individual y resumirlos. Donde “n” es el número total de
periodos desde el tiempo 0 hasta la fecha de referencia para el valor
futuro, podemos usar la siguiente fórmula para calcular el VF:

Tenga en cuenta que FE0 se compone para todos los n periodos y

FEn se compone para 0 periodos; por lo tanto, tiene factor de valor
futuro de 1.

4. Número de periodos de tiempo en el VDT

Si tenemos información sobre el VP, el VF, los flujos de efectivo
periódicos y la tasa de interés, podemos calcular el número de
periodos de tiempo involucrados en álgebra, calculadora financiera o
función Excel NPER. La fórmula exacta que podemos usar depende
de si estamos tratando con interés simple o interés compuesto. El
interés simple es cuando el interés se calcula solo sobre el saldo
principal y el interés compuesto es cuando la tasa de interés se aplica
a la suma del importe principal y cualquier interés ya devengado.

a) Interés simple

Si es el caso de interés simple, el número de periodos de tiempo (t)

se puede calcular de la siguiente manera:

Donde VF es el valor futuro, VP es el valor actual, I es el importe de

interés total, i es la tasa de interés simple periódico y t es el número
de periodos de tiempo.

Enteniendo las matemáticas

Podemos utilizar la expresión para el valor futuro en caso de interés

simple para llegar a la ecuación de tasa de interés simple:

Paso 1: dividir ambos lados por VP

Paso 2:restar 1 de ambos lados

Paso 3:dividir ambos lados por i

Puesto que VF – VP es igual a I, el importe total del interés, podemos
escribir la fórmula siguiente:

b) Interés compuesto

En caso de interés compuesto, el número de periodos se puede

derivar utilizando el valor de tiempo básico de la ecuación de dinero:

Cuando VF es el valor futuro, VP es el valor presente, r es la tasa de

interés compuesto periódico y n es el número total de periodos.

Enteniendo las matemáticas

Paso 1: dividir ambos lados con VP

Paso 2: tomar el registro de ambos lados

Paso 3: reorganizar la ecuación anterior usando las reglas de

cociente y poder del logaritmo

Paso 4: dividir ambos lados con logarítmos (1 + r) y reorganizar

 Se recibe un pagaré que se basa en la tasa de interés simple anual
de 6.67 % con un valor de vencimiento de S/ 1,200 para S/ 1,000 e
invierte los ingresos en un certificado de depósito a una tasa de
interés de 8.94 % compuesta semestralmente con un valor de
vencimiento de S/ 1,300. Averiguar el número de periodos en ambos
instrumentos financieros.

Solución

Dado que el pagaré se basa en intereses simples, el número de

periodos de tiempo (t) se puede trabajar de la siguiente manera:

Como la tasa de interés es en años, también tenemos t en años. El

número de periodos de tiempo implicados en el certificado de
depósito se puede calcular de la siguiente manera:

Dado que el interés se agrava semestralmente, hemos utilizado una

tasa de interés periódico del 4,47 % (8,94 % dividido por 2). En caso
de composición semestral, el número de periodos (NPER) que
obtenemos también es en número de periodos semestrales. El
número total de años se puede calcular dividiendo n con el número
de periodos de composición por año, es decir, 6 divididos por 2. Esto
nos dice que el certificado de depósito vence en 3 años.

5. Cálculo del interés total

 Intereses es el cargo contra el uso de dinero por parte del prestatario.
Lo mismo es el beneficio obtenido por el prestamista de dinero. La
cantidad que se invierte en un banco para ganar intereses se
denomina “principal”. La tasa de interés se expresa normalmente en
porcentaje y representa el interés en soles ganado por S/ 100 de
capital en un tiempo específico, por lo general un año. El interés
simple y el interés compuesto son los dos tipos de interés en función
de la forma en que se calculan.

5.1. Interés simple

Los intereses simples se cobran solo sobre el importe principal. La
siguiente fórmula se puede utilizar para calcular el interés simple:

Donde

P : importe principal

i : tasa de interés por periodo

t : tiempo para el cual el dinero es prestado o prestado

Supongamos que se invirtieron S/ 1,000 el 1 de enero del 2020 a una

tasa de interés simple del 10 % durante 5 años. Calcule el interés
simple total sobre el importe.

Solución

P = S/ 1,000

i = 10 % anual

t = 5 años

5.2. Interés compuesto

El interés compuesto se cobra sobre el principal más los intereses
devengados hasta el momento en que se calcula el interés. En otras
 palabras, el sistema de interés compuesto funciona de la siguiente
manera:

1. Intereses por el primer periodo cobrado sobre el importe principal.

2. Para el segundo periodo, se le cobra sobre la suma del importe
principal y los intereses cobrados durante el primer periodo.
3. Para el tercer periodo, se cobra sobre la suma del importe
principal y los intereses cobrados durante el primer y segundo
periodo, y así sucesivamente.

Se puede demostrar matemáticamente que el interés calculado,

según el procedimiento anterior, viene dado por la siguiente fórmula:

Donde

P : importe principal

i : tasa de interés compuesta por periodo

n : número de periodos

Considere la misma información que se indica en el caso 1. Ahora,

calcule el interés compuesto total sobre el monto invertido.

Solución

P = S/ 1,000

i = 10 % anual

n=5

6. Tipos de tasas de interés

 Una tasa de interés es un porcentaje que representa el costo del
dinero como porcentaje del principal inicial. Las tasas de interés
varían dependiendo de si son nominales o reales, cotizados o
efectivos, anuales o periódicos, etc.

Una tasa de interés difiere de una tasa de descuento en que la tasa

de interés se calcula con referencia al VP (es decir, el valor inicial del
principal), mientras que una tasa de descuento se calcula con
referencia al valor de vencimiento (el VF).

Por ejemplo, considere un instrumento financiero de valor de

vencimiento de S/ 1,000 adeudados en 1 año que actualmente tiene
un precio de S/ 900. El costo absoluto del dinero (es decir, el monto
total del interés) en esta transacción es de S/ 100 (S/ 1,000 – S/ 900).
Si este instrumento se basa en el descuento, la tasa de descuento se
calcula dividiendo el importe total del interés por el valor de
vencimiento final (S/ 1,000) y la tasa de interés se calcula dividiendo
el importe total del interés por el valor principal inicial (S/ 900).

El siguiente diagrama muestra diferentes clasificaciones de tipos de

tasas de interés:

6.1. Tasa de interés simple vs. compuesta

Una tasa de interés simple es la tasa de interés de una transacción
en la que el interés se acumula solo sobre el saldo del principal y no
sobre los intereses acumulados anteriormente. Por otra parte, una
tasa de interés compuesto es la tasa de interés que se aplica cuando
 se devenga un interés tanto sobre el principal como sobre cualquier
interés acumulado previamente.

Por ejemplo, si presta S/ 1,000 sobre un interés simple del 10 %, el

interés simple que se acumula tanto en el primer como en el segundo
año sería de S/ 100 (1,000 x 10 %). Sin embargo, si se trata de un
interés compuesto, el interés en el segundo periodo es de S/ 100 ((S/
1,000 + 1,000 × 10 %) × 10 %). La tasa de interés compuesto se
calcula sumando primero el interés ganado en periodos anteriores al
capital.

6.2. Tasa de interés anual vs. efectiva

La tasa porcentual anual (también denominado tasa de interés
nominal o tasa de interés cotizado) es la tasa de interés que no tiene
en cuenta el efecto de los periodos de composición múltiples por año.
Por otro lado, la tasa de interés efectivo –también denominado tasa
anual efectiva (TEA)– es una tasa de interés que incluye el efecto
acelerado de los periodos de composición múltiples. La tasa
porcentual anual se convierte en tasa de interés periódica
dividiéndola con el número de periodos de composición por año (m):

Una tasa porcentual anual (TPA) se puede convertir en tasa de

interés efectiva utilizando la siguiente ecuación:

Donde

TPA : tasa porcentual anual

m : número de periodos compuestos por año

La tasa de interés efectiva es siempre mayor que la tasa porcentual

anual cuando hay más de un periodo de composición por año.

6.3. Tasa de interés nominal vs. real

 Una tasa de interés nominal no se ajusta a la inflación, es decir,
incluye el efecto de la inflación, pero la tasa de interés real excluye la
inflación y mide solo el aumento real de la riqueza del prestamista.

La relación entre la tasa de interés nominal (rn ), la tasa de interés

real (rr ) y la tasa de inflación (i) viene dada por la ecuación de Fisher:

Se puede obtener una aproximación usando la siguiente ecuación

más simple:

6.4. Tasa de interés spot vs. forward

Una tasa de interés al contado es una tasa de interés que se aplica
a una transacción inmediata, mientras que una tasa de interés a
futuro es la tasa de interés actual que se aplica a una transacción en
una fecha futura.

Las tasas de interés a plazo pueden calcularse utilizando tasas de

interés al contado para dos vencimientos diferentes. Por ejemplo, si
S1 es la tasa de cambio al contado anual durante 2 años y S3 es la
tasa de cambio al contado anual durante 3 años, la tasa de interés a
plazo (f) que se aplica a un préstamo/ inversión que se inicia al final
del segundo año y termina al final del tercer año puede obtenerse
utilizando la siguiente ecuación:

7. Tasa de interés real

La tasa de interés real es la tasa de interés ajustada para el efecto
de la inflación sobre el valor de vencimiento de un préstamo o
inversión. Es aproximadamente igual a la tasa de interés nominal
menos la tasa de inflación.

La inflación se refiere a la disminución del poder adquisitivo del dinero

debido al aumento del nivel general de precios. La inflación perjudica
a un deudor porque un sol de la cantidad principal que recibe al
vencimiento tiene un poder adquisitivo más bajo que el sol que
 inicialmente presta. La tasa de interés real es la tasa de interés
trabajada al incorporar el efecto de los cambios generales del nivel
de precios entre la fecha de liquidación y la fecha de vencimiento en
los flujos de efectivo de préstamo/inversión. Ayuda a los prestamistas
a evaluar si una inversión resultará en un aumento de su riqueza real.

Ejemplo

Supongamos que invierte en un certificado de depósito (CD) que

tiene los siguientes términos:

La tasa de interés que ganará en el CD funciona al 10 %. Se llama

“tasa de interés nominal”.

Pero este cálculo ignore que el índice de precios al consumidor ha

aumentado de 100 a 105. El movimiento en el IPC significa que el
valor de un sol recibido el 31 de diciembre del 2020 es 0.9524
(100/105) veces el valor de un sol el 1 de enero del 2020. Muestra
que, en términos reales, el valor de vencimiento de su inversión es
de solo S/ 104,761.90 (S/ 110,000 – 100/105). Esto significa que su
rendimiento real es solo 4.76 % como se calcula a continuación:

7.1. Búsqueda de la tasa de interés real

No es necesario hacer estos cálculos largos cada vez para llegar a
su tasa de interés real. La siguiente fórmula convierte su tasa de
interés nominal (rn ) en tasa de interés real (rr ):
 Donde i es la tasa de inflación, el cambio porcentual en el índice de
precios al consumidor:

El interés real aproximado es igual a la tasa de

interés nominal (rn ) menos la tasa de inflación (i):

Veamos si estas fórmulas se mantienen. La tasa de inflación es el

ejemplo anterior es 5 %:

Ya sabemos que la tasa de interés nominal es del 10 %. Por lo tanto,

la tasa de interés real funciona hasta el 4,76 %.

Usando la fórmula de aproximación simple, la tasa de interés real sale

a ser 5 %:

8. Tasa de interés nomina

La tasa de interés nominal es la tasa de interés que incluye el efecto
de la inflación. Es aproximadamente igual a la suma de la tasa de
interés real y la tasa de inflación.

Los préstamos e inversiones cotizan principalmente una tasa de

interés nominal porque es la tasa que se aplica al saldo principal para
llegar a los gastos por intereses. Sin embargo, no es el costo real
asumido por el prestatario. Dado que la inflación erosiona el valor del
dinero, el valor real de vencimiento del préstamo disminuye con la
inflación. Esto da como resultado una tasa de interés real mucho más
baja. La tasa de interés nominal exagera el costo del dinero para el
prestatario y la tasa de rendimiento para el prestamista.

La tasa de interés anual nominal también puede referirse a la tasa de

interés anual cotizada que no se ajusta para el efecto de los periodos
de composición múltiples por año. Esta tasa de interés se denomina
más apropiadamente la tasa porcentual anual. Lo contrario de tal tasa
de interés nominal es la tasa de interés efectivo.

 Fórmula

Cuando tenemos información sobre el VP, el VF y el número de

periodos de tiempo (NPER), podemos elaborar la tasa de interés
nominal utilizando la siguiente fórmula:

Si tenemos información sobre la tasa de interés real (rr ) y la tasa de

inflación (i), la tasa de interés nominal (rn ) también se puede trabajar
utilizando la ecuación de Fisher:

Su empresa quiere recaudar S/ 20,000,000. Ha recibido dos

propuestas. El Banco A ha ofrecido proporcionar S/ 20,000,000
contra un pagaré con un valor de vencimiento de S/ 23,000,000 de
soles adeudado dentro de 2 años. El Banco B requiere una tasa de
interés real del 4 %. Si la tasa de inflación esperada para los próximos
2 años es del 3 %, qué banco ha ofrecido una tasa de interés más
baja. Los intereses de ambos préstamos se acumulan anualmente.

Solución

La tasa de interés anual nominal del préstamo del Banco Aes igual
al 7,24 %.
 Dado que la tasa de interés real anual es del 4 % y la tasa de inflación
esperada es del 3 %, la tasa de interés nominal del préstamo del
Banco B se puede obtener utilizando la ecuación de Fisher:

Muestra que el Banco B tiene una tasa de interés nominal más baja.

9. Tasa de interés nominal vs. periódica

La tasa de interés nominal o tasa porcentual anual es la tasa de
interés no compuesta durante un periodo de un año. Se puede
convertir en tasa de interés periódica dividiéndolo con el número de
periodos de composición por año.

Supongamos que obtiene un préstamo bancario de S/ 100,000 al 8

% de tasa de interés anual compuesta anualmente. Esto significa que
el banco le cobrará intereses de S/ 8,000 (S/ 100,000 – 8 %) al año.
Si usted paga su préstamo después de un periodo de seis meses, la
tasa de interés aplicable a usted sería del 4 % (8 % dividido por 2).
La tasa de interés del 8 % cotizada por el banco para el periodo anual
se denomina tasa porcentual anual (TPA) o tasa de interés nominal
o tasa de interés cotizada y la tasa de interés del 4 % aplicable a una
fracción de un año se denomina tasa de interés periódica.

 Fórmula

La siguiente ecuación muestra la relación entre las tasas de interés

nominal y los periódicos:

Donde

r : tasa de interés periódica

TPA : tasa porcentual anual (tasa cotizada)

M : número de periodos por año

Tenga en cuenta que la tasa de interés periódica solo se puede

obtener cuando comenzamos con la tasa porcentual anual. Si
tenemos que trabajar con la tasa de interés efectivo, primero
 tendríamos que convertirlo a tasa de porcentaje anual (nominal) y
utilizar la expresión anterior para obtener la tasa de interés periódico.

Ha recibido propuestas de dos bancos para un préstamo de S/

20,000,000. El Banco A cotiza una tasa porcentual anual del 6 % y
el Banco B cotiza una tasa de interés efectiva del 6.5 %. Si ambos
bancos requieren una composición semestral, calcular los gastos por
intereses para el primer periodo semestral.

Solución

Los gastos por intereses en el caso del Banco A son directos.

Necesitamos encontrar la tasa de interés periódica y aplicarla al
monto principal para encontrar los gastos por intereses.

r A = 6 %/2 = 3 %

I B = P x r = S/ 20,000,000 x 3 % = S/ 600,000

En el caso del Banco B, tenemos la tasa anual efectiva (TEA) en lugar

de la tasa porcentual anual (nominal). Primero tenemos que convertir
TEA a TPA y luego elaborar la tasa de interés periódica.

La relación entre TEA y TPA se da por la siguiente expresión:

Que se puede reorganizar de la siguiente

manera:

En el caso del Banco B, la TAE es del 6.11 %.

Esto se traduce en una tasa de interés periódica (nominal) del 3.053

% y un gasto de interés semestral de S/ 610,000.

10. Interés simple

Como expresamos el interés simple es cuando los intereses se
cobran solo en el saldo principal y no en ningún interés ganado
anteriormente. En caso de interés simple, el gasto en intereses
permanece constante en todos los periodos. Bajo el método de
interés simple, los intereses se cobran/ganan solo sobre el monto
principal y no hay intereses sobre los intereses.

Digamos que usted presta S/ 10,000 a un amigo muy generoso por 2

años. Usted pagará intereses al 6 % anuales pagaderos al final del
plazo del préstamo, es decir, 2 años. El cálculo de gastos por
intereses para el primer año es fácil, solo tiene que aplicar la tasa (6
%) al saldo principal de S/ 10,000 para obtener S/ 600. Estos S/ 600
son los intereses devengados que pagará al final del segundo año.

Pero antes de calcular los gastos por intereses para el segundo año,
tenemos una pregunta importante que responder, es decir, si la tasa
(6 %) debe aplicarse al saldo principal (S/ 10,000) o al nuevo saldo
pendiente del préstamo (S/ 10,000 más S/ 600). Bajo el método de
interés simple, la tasa de interés se aplica únicamente al saldo
principal (excluyendo cualquier gasto de interés ya ganado). Su
obligación de gastos de intereses para el segundo año bajo intereses
simples también será de S/ 600. Al final del segundo año, usted debe
S/ 11,200 (saldo principal de S/ 10,000 más el interés del primer año
de S/ 600 más el segundo año de interés de S/ 600).

Si hubiera aplicado la tasa de interés al saldo total del préstamo

pendiente (incluido el interés del primer año), su obligación pendiente
relacionada con el préstamo habría sido de S/ 11,236 (principal de S/
10,000 más el interés del primer año de S/ 600 y el interés del
segundo año de S/ 636 (6 % x S/ 10,600)). Este segundo método se
denomina interés compuesto. •

 Fórmula

Si no hay ningún cambio en el saldo principal del préstamo y la tasa

de interés, el gasto de interés para todos los periodos equivalentes
es el mismo bajo intereses simples:

El valor acumulado, es decir, el valor futuro de un préstamo o

inversión bajo intereses simples, se calcula agregando el interés total
al saldo principal:
La simple manipulación algebraica de la ecuación anterior nos da una
fórmula para calcular el dinero necesario hoy para obtener un valor
futuro específico después de un periodo de tiempo específico:

El valor de un préstamo o una inversión bajo un simple interés crece

linealmente.

Ejemplo

Los pagarés y las letras son un par de instrumentos financieros que

se basan en intereses simples. El 1 de enero del 2020 usted entra en
dos transacciones:

 escribir un pagaré de 2 años por S/ 10,000 pagando intereses al

5 % anual; y
 comprar letras que pagarán S/ 100,000 en 105 días produciendo
2.40 %. Intentaremos calcular el gasto en intereses en el pagaré
tanto para el año, el valor del pagaré en su vencimiento y el
importe en el que usted puede comprar las letras hoy.

Gastos de intereses en el pagaré – 2020 S/ 10,000 x 5 % x 1 = S/

500

Gastos de intereses en el pagaré – 2021 S/ 10,000 x 5 % x 1 = S/

500

Tenga en cuenta que, dado que no hay ningún cambio en la tasa de

interés, el gasto en intereses es el mismo en ambos años y no hay
intereses sobre los intereses bajo el método de interés simple.

Valor futuro, es decir, saldo de vencimiento del pagaré S/ 10,000 x (1

+ 5 % x 2) = S/ 11,000

La tasa de interés y la unidad de tiempo utilizada deben ser

coherentes. Si la tasa de interés es para el año completo, el número
de periodos debe ser también en años.
 En el caso de las letras del Tesoro, estamos, efectivamente,
elaborando el valor presente utilizando la función de acumulación de
interés simple. Sabemos que el valor futuro que pagan las facturas,
es decir, S/ 100,000 después de 105 días debe ser igual al dinero
que invertimos en las facturas en el momento 0, es decir, 1 de enero
del 2020 multiplicado por un producto más de la tasa de interés y el
número de periodos. Matemáticamente, esto se escribiría del
siguiente modo: S/ 100,000 = principal inicial x (1 + 2.40 % x 105/365)

Principal inicial a 1 de enero del 2020 S/ 100,000/(1 + 2,40 % x

105/365)

Importe de dinero a invertir en letras = S/ 99,314

Tenga en cuenta que dado que el rendimiento, es decir, la tasa de

interés de las letras es la tasa anual, el componente de tiempo
también debe expresarse en años, por lo tanto, la fracción 105/365

11. Interés compuesto

Como anteriormente manifestamos que el interés compuesto es un
método en el que el interés se calcula en función del principal más
los intereses ya acumulados. Esto se traduce en un aumento de los
gastos/ingresos por intereses.

Digamos que prestas S/ 100,000 el 1 de enero del 2020 pagando un

interés del 6 % compuesto semestralmente (es decir, dos veces en
un año). Su gasto de interés para los primeros seis meses es de S/
3,000 (S/ 100,000 x 6 % x 1/2). Como el interés es compuesto, el
saldo del préstamo para el cálculo del interés en los siguientes seis
meses (es decir, la segunda mitad del año) es igual a S/ 103,000
(capital inicial de S/ 100,000 más el interés en el periodo anterior de
S/ 3,000). Por lo tanto, los gastos de intereses para los seis meses
siguientes, es decir, del 1 de julio del 2020 al 31 de diciembre del
2020, serán de S/ 3,090 (S/ 103,000 x 6 % x 1/2). Los gastos de
intereses en los seis meses del 1 de enero del 2018 al 30 de junio del
2017 serán de S/ 3,183 y así sucesivamente. •

 Fórmula

Si P es el valor de un préstamo en el momento 0 y r es la tasa de

interés periódica, el gasto de interés para el primer año es el
siguiente:
El valor en libros del préstamo para el siguiente periodo es la suma
del principal inicial P y los intereses del primer periodo:

Los gastos por intereses del segundo periodo se calculan aplicando

la tasa de interés al saldo del préstamo de apertura (incluido el interés
del primer periodo):

Por lo tanto, el saldo del préstamo al final del segundo periodo es el

siguiente:

Esto puede generalizarse de la siguiente manera:

Cuando hay más de un periodo de composición en un año, la fórmula

puede modificarse de la siguiente manera:

Donde

Valor futuro es el valor del préstamo/inversión incluyendo todos los

intereses compuestos.

i : tasa porcentual anual

 m : periodos de composición por año

n : número de años

El principio a recordar es que el periodo de tiempo debe expresarse

en las mismas unidades para las que la tasa de interés está incluida
en la fórmula.

Podemos reorganizar la ecuación anterior para obtener una fórmula

para el valor presente.

Mientras que un préstamo o inversión bajo un simple interés crece

linealmente, crecen exponencialmente bajo el método de interés
compuesto.

12. Interés simple vs. interés compuesto

El interés es el ingreso o gasto que se obtiene de un préstamo u otra
inversión que paga una ganancia fija. Hay dos variantes de interés:
el interés simple y el interés compuesto. En el interés simple, el
interés se acumula solo sobre el monto del capital, pero en el interés
compuesto, el interés se acumula tanto sobre el capital como sobre
cualquier interés ganado anteriormente.

a) Interés simple

En el interés simple, no hay interés sobre el interés. El valor futuro

(VF) de una inversión que agrega interés solo sobre el capital es igual
al valor presente (VP) más el total de los intereses devengados. Esto
puede expresarse matemáticamente de la siguiente manera:

Los intereses devengados bajo el método de interés simple equivalen

al producto del valor presente (VP), la tasa de interés periódico i y el
número de periodos de tiempo t:
El periodo de tiempo de i y t debe coincidir. Por ejemplo, si i es para
un trimestre, t debe expresarse en trimestres.

Alternativamente, el interés simple se puede calcular usando la

función TASA.INT en Excel.

b) Interés compuesto

El interés compuesto es cuando los intereses de un periodo se

elaboran sobre la base del valor del préstamo o de la inversión al
comienzo del periodo, incluidos los intereses acumulados hasta esa
fecha.

Tengamos una inversión con valor de principal VP y tasa de interés

compuesto anual r, el valor de la inversión después del primer año
será VP × (1 + r), después del segundo año será VP × (1 + r) × (1 +
r), después del tercer año será VP × (1 + r) × (1 + r) × (1 + r), y así
sucesivamente. Podemos derivar la siguiente fórmula para calcular
el valor futuro de una suma única bajo el interés compuesto:

Cuando hay más de un periodo de capitalización por año, la fórmula

anterior puede modificarse de la siguiente manera:

Donde

r : tasa porcentual anual

n : número de años

m : número de periodos de composición por año

 El interés obtenido entre dos periodos bajo el interés compuesto es
igual al valor futuro menos el importe principal inicial.

El interés compuesto también se puede calcular usando la función

TASA en Excel.

Ejemplo

Una empresa ha obtenido un préstamo de S/ 20,000,000 de un banco

al 10 % anual e invirtió los fondos al 10 % de interés compuesto dos
veces al año. ¿Cuál es el saldo del préstamo y el valor de la inversión
al final del décimo año?

Saldo del préstamo

= S/ 20,000,000 × (1 + 0.1 × 10)

= S/ 40,000,000

Valor de la inversión

= S/ 20,000,000 × (1 + 0.1/2)10 × 2

= S/ 53,065,954

La diferencia entre el valor de inversión y el saldo del préstamo de S/

13,065,954 es atribuible a los intereses sobre los intereses. Esta
diferencia entre el interés total ganado o los aumentos incurridos con
el aumento de la tasa de interés i, los periodos de composición por
año m y el número total de años n.

13. Tasa de crecimiento anual compuesta

La tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) es una tasa anual
única que captura el crecimiento compuesto de una inversión o
préstamo durante varios años. Dado el valor de una inversión en el
tiempo 0, llamado el valor presente, su valor en cierta fecha futura
llamado el valor futuro y la duración de tiempo entre los dos valores,
podemos calcular la TCAC.

Las inversiones, los ingresos, los gastos, etc., crecen a diferentes

ritmos en diferentes periodos, lo que dificulta la comparación entre
ellos. TCAC, al ser una medida estandarizada del crecimiento
compuesto anual independientemente de la duración del tiempo,
refleja el efecto acumulativo de múltiples periodos y nos permite
hacer comparaciones.

TCAC solo se puede calcular cuando tenemos valor presente, valor

futuro y duración de tiempo de una sola suma. No se puede calcular
para un flujo de flujos de efectivo, ingresos, etc. CAGR es diferente
de la rentabilidad del periodo de tenencia, la tasa decrecimiento total
acumulada de una inversión entre dos fechas.

 Fórmula

TCAC se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:

VP significa valor presente, el valor en t = 0 VF significa valor futuro,

el valor final en t = n es el número total de años entre VP y VF.

Alternativamente, podemos usar las funciones TASA y/o RRI en

Excel.

Entendiendo las matemáticas

Debes estar preguntándote cómo se nos ocurrió esta fórmula

elegante. No es tan difícil.

La fórmula TCAC puede derivarse mediante una simple manipulación

matemática de la fórmula para el valor presente o el valor futuro de
una sola suma de dinero.

La relación entre el valor presente (VP) y el valor futuro (VF) de una

sola suma de dinero invertido durante n número de periodos a una
tasa de interés porcentual anual i está representada por la siguiente
expresión:

Tasa representa la tasa de crecimiento compuesto anual y n es el

número total de años. Vamos a sustituir i con TCAC:
Dividamos ambos lados por VP y elevemos ambos lados a (1/n):

n y 1/n se cancelan entre sí, y obtenemos:

Restando 1 de ambos lados obtenemos:

Ejemplo

Una empresa de servicios contables tiene tres divisiones: auditoría,

impuestos y asesoría. Los ingresos de la división de auditoría fueron
de S/ 12,000,000 hace 5 años y de S/ 15,000,000 ahora. Los ingresos
del departamento de impuestos fueron de S/ 20,000,000 hace dos
años y crecieron un 5 % y 7 % en los últimos dos años
respectivamente. Los ingresos de asesoría en los últimos tres años
fueron de S/ 5,000,000, 5.500,000 y 6,200,000 respectivamente. Su
socio encargado le ha pedido que averigüe cuánto creció cada
división en promedio por año.

Es necesario averiguar la tasa de crecimiento anual compuesto para

cada división.

En caso de auditoría, TCAC es el siguiente:

TCAC de la división de auditoría

= (S/ 15/S/ 12)(1/5) – 1

= 4.56 %

También puede calcularlo introduciendo lo siguiente en cualquier

celda de Excel “=TASA(5,0,–12,15)”

En el caso de la división de impuestos, necesitamos encontrar

primero los ingresos actuales, considerando los ingresos de hace dos
años y las tasas de crecimiento de dos años. Los ingresos hoy
 equivalen a S/ 22,47,000,000 (= S/ 20,000,000 × (1 + 5 %) × (1 + 7
%)).

Esto también puede ser calculado usando la función VF.PLAN.

Ahora, podemos calcular TCAC para la división de impuestos:

TCAC de la división de impuestos

= (S/ 22,47/S/ 20)(1/2) – 1

=6%

Alternativamente, puede calcular la CAGR para los impuestos

usando la siguiente fórmula de Excel: “=TIR(2,20,–22,47)”

En el caso de la división de asesoramiento, tenemos cifras de

ingresos reales, pero como estamos haciendo una comparación
entre la fecha de inicio y la fecha de cierre, basamos la TCAC en S/
5,000,000, el valor de los primeros ingresos y S/ 7,000,000, los
últimos ingresos.

TCAC de la división de asesoramiento

= (S/ 6.2/S/ 5)(1/2) − 1

= 11.36 %

La comparación muestra que la división asesoramiento es el área de

mayor crecimiento.

14. Tasa porcentual anual (TPA)

La tasa porcentual anual (TPA) es la tasa de interés anualizada de
un préstamo o inversión que no tiene en cuenta el efecto de la
composición. Es la forma anualizada de la tasa periódica que cuando
se aplica a un préstamo o saldo de inversión da los gastos de
intereses o ingresos para el periodo. En la mayoría de los casos es
la tasa de interés cotizado por los bancos y otros intermediarios
financieros sobre diversos productos, es decir, préstamos, hipotecas,
tarjetas de crédito, depósitos, etc. También se llama la tasa de interés
anual nominal o tasa de interés simple.
La TPA es una medida útil al comparar diferentes préstamos e
inversiones porque estandariza las tasas de interés con referencia al
tiempo. Es útil cotizar una tasa anual en lugar de cotizar una tasa de
14 días para un préstamo de 14 días o una tasa de 30 años para una
hipoteca a 30 años. Debido a su simplicidad, la tasa porcentual anual
es la tasa más comúnmente cotizada a pesar de que la tasa de
interés anual efectiva es una mejor medida cuando hay más de un
periodo de composición por año. Supongamos que obtuvo dos
préstamos, uno por S/ 150,000, que requieren una tasa de interés del
6 % durante seis meses y otro por S/ 200,000 que requieren una tasa
de interés del 3.5 % durante tres meses. La tasa porcentual anual es
útil en esta situación porque nos ayuda a comparar el costo de los
préstamos. La tasa porcentual anual para el primer préstamo es del
12 % (tasa periódica del 6 % multiplicada por el número de periodos
relevantes en un año, es decir, 2). Del mismo modo, la tasa
porcentual anual para el segundo préstamo es del 14 % (tasa
periódica del 3.5 % multiplicada por el número de periodos en un año
de 4). Nos ayuda a concluir que el segundo préstamo es caro.

 Fórmula

Aunque la tasa porcentual anual (TPA) es simple en concepto, su

cálculo podría ser complicado. Depende de si el préstamo se basa
en un simple interés o descuento.

Cuando se da la tasa de interés periódica, podemos usar la siguiente

fórmula para calcular la TPA:

Si el importe de interés se deduce del importe del préstamo al inicio

del periodo de préstamo como en los préstamos de descuento, la
tasa periódica se calcula dividiendo el cargo financiero por el importe
financiado.

Cuando el cargo financiero sea el producto del principal, la tasa de

interés y el factor de tiempo se pueden hallar con la siguiente fórmula:
El importe financiado es igual a la diferencia entre el principal y el
total de la carga financiera:

Cantidad financiada

= Principal – cargo financiero

= Principal – principal × tasa periódica × plazo del préstamo en

meses/12

Se convierte la tasa de interés efectiva en tasa porcentual anual

nominal. Si conoce la tasa de interés anual efectiva, puede encontrar
la TPA de la siguiente manera:

Donde

m : número de periodos de composición por año

n : número de años

Usted es un experto en finanzas personales asesorando a tres

clientes:

 Ángela, que debe elegir entre dos préstamos de día de pago,

cada uno por S/ 3,000 y 14 días: préstamo A con cargo financiero
de S/ 100 a pagar al final del día 14 y préstamo B con cargo
financiero de S/ 90 deducido del saldo principal al inicio del
préstamo.
 Alicia, que debe decidir entre dos tarjetas de crédito: tarjeta C con
2.5 % de cargo mensual y tarjeta D con 7.1 % de cargo trimestral.
 Antonio, que quiere identificar mejor inversión por sus S/ 50,000
por 5 años: inversión E pagando TPA de 10.6 % compuesto
semestralmente e inversión F con tasa de interés efectiva de 11
% compuesta mensualmente.
 Solución

En el caso de Ángela, el préstamo B es mejor. Esto se debe a que la

tasa porcentual anual (TPA) del préstamo B es inferior a la TPA para
el préstamo A. TPA del préstamo A es 86.9 % elaborado a través de
los siguientes pasos:

 El calculo de la tasa de interés periódico, que equivale al 3.33 %

(S/ 100/S/ 3,000) para el periodo de 14 días.
 anualiza la tasa dividiéndola por el plazo del préstamo (es decir,
14) y multiplicándola por el número de días en un año (es decir,
3.33 %/14 x 365 = 86.9 %).

TPA del préstamo B es 80.63 % calculado de la siguiente manera:

 Se encuentra un cargo financiero por 14 días que es de S/ 90. •

Se encontrar el importe financiado, que es de S/ 2,910 (S/ 3,000
monto total menos S/ 90 intereses porque se paga al inicio del
préstamo),
 La tasa periódica para los 14 días, es del 3.093 % (=S/ 90/S/
2,910).
 Se anualizar de la tasa (es decir, 3.093 %/14 x 365 = 80.63 %).

En el caso de Alicia, la tarjeta D es mejor porque la TPA de la tarjeta

C es del 30 % (=tasa periódica de 2.5 % × 12/1) y la TPA de la tarjeta
D es del 28.4 % (=tasa periódica de 7.1 % × 12/3), que es más baja.

En el caso de Antonio, necesitamos averiguar la TPA para la

inversión F para hacer una comparación.

Tasa de porcentaje anual (TPA) – inversión F = 12 × ((1 + 11 %)(1/12)

– 1) = 10.48 %

Conclusión
Desventaja de la tasa porcentual anual
Podemos concluir rápidamente que la inversión E es mejor porque tiene una tasa porcentual anual más
alta. Sin embargo, aquí es exactamente donde se encuentra la debilidad de la TPA: ignora el efecto de
la composición. En tal situación, tenemos que hacer una comparación basada en la tasa de interés anual
efectivo. La tasa de interés efectiva anual (TEA) en el caso de la inversión E es solo del 10.88 % (como
se muestra a continuación), que es inferior a la tasa de interés efectivo de La inversión F, es decir, el
11 %. Antonio debe elegir inversión F pagando 11 % de tasa efectiva en lugar de inversión E pagando
10.6 % tasa porcentual anual (TPA) compuesta semestralmente.
Tasa de interés efectiva anual = (1 + 10,60 %/2)2 – 1 = 10.88 %
15. Tasa de interés efectiva
La tasa de interés efectiva es la tasa de interés anual que cuando se
aplica al saldo inicial de una suma da como resultado un valor futuro
que es el mismo que el valor futuro al que se alcanza a través de la
composición multiperiodo basada en la tasa de interés nominal (es
decir, la tasa de interés indicado).

Un préstamo o una inversión de renta fija establece al menos las tres

cosas siguientes: el saldo principal, la tasa de interés que se cobrará,
es decir, la tasa porcentual anual y el número de veces en cada año
que el interés se calculará y aplicará al préstamo/inversión, es decir,
el número de periodos de composición por año.

Digamos que una tiene un préstamo de S/ 100.000 por el que debes

pagar un 10 % de interés y la tasa de interés se calculará una vez al
año. El saldo pendiente del préstamo después de un año será de S/
110,000 (S/ 100,000 × (1 + 10 %)1). Es sencillo porque los intereses
se calculan y se añaden al préstamo al final del año. Sin embargo,
los banqueros son inteligentes, y lo más probable es que vuelvan a
calcular el saldo del préstamo más de una vez en un año.

Ahora, digamos que el interés del préstamo anterior se calcula

semestralmente y se añade al préstamo. Después de los primeros
seis meses, el saldo de tu préstamo será de S/ 105,000 “(S/ 100,000
x (1 + 5 %)). Dado que el saldo del préstamo se calcula despues del
semestre, hemos utilizado la tasa de interés semestral. Después de
la segunda mitad del año, el saldo de su préstamo será de S/
110,250” (S/ 105,000 x (1 + 5 %)). Si aplicamos un 10 % de interés
al saldo inicial del préstamo de S/ 100,000, obtenemos solo S/
110,000 = (S/ 100,000 x (1 + 10 %)). Se puede ver que, si se calculan
los intereses y se aplican más de uno al año, el saldo del préstamo
al final del año es más alto que el saldo al que llegamos simplemente
aplicando la tasa de interés anual cotizado por el banco al saldo inicial
del préstamo. Aquí es donde se aplica el concepto de tasa de interés
efectivo. Para dar una imagen completa, necesitamos calcular la tasa
anual que capta el efecto de aumento de múltiples periodos
compuestos en un año. Es igual al 10.25 %” ((S/ 110,250 – S/
100,000)/S/ 100,000).

 Fórmula

La tasa de interés efectiva se puede calcular utilizando la siguiente

fórmula:
Donde

n : es el número de periodos de composición por año

Entendiendo las matemáticas

Veamos cómo llegamos a esta fórmula para tenerla en cuenta

siempre. Nuestro objetivo es encontrar una tasa anual única con una
composición por año que nos daría el mismo valor futuro de S/ 1 que
la tasa de interés nominal cotizada por el banco durante los múltiples
periodos de composición. El lado izquierdo de la ecuación siguiente
captura el efecto de la tasa de interés anual efectiva y el lado derecho
calcula el valor futuro utilizando la tasa de interés nominal y el número
de periodos de composición (n) por año.

Vamos a eliminar S/ 1 de ambos lados:

Solo tenemos que restar 1 de ambos lados para obtener:

Podemos usar la función INT.EFECTIVO en Microsoft Excel para

calcular la tasa de interés efectiva. La sintaxis de la fórmula es
INT.EFECTIVO(tasa_nominal, núm_per_año).

La tasa nominal es la tasa anual indicada por el banco que hemos

discutido anteriormente y núm_per_año es el número de periodos de
capitalización por año. En el caso del ejemplo anterior, hay que
introducir INT.EFECTIVO(10 %, 2) en la barra de la fórmula para
obtener el 10.25 %.
 La tasa de interés efectivo en el caso de la capitalización continua se
calcula mediante la siguiente fórmula:

Donde

e : 2.71828

Se pide calcular la tasa de interés efectiva para un préstamo con una

tasa de interés nominal del 10 % para a) semestral, b) trimestral, c)
mensual, d) diario y e) composición continua.

Solución

Tasa de interés efectiva para la capitalización semestral = (1 + 10

%/2)2 – 1 = 10.25 %

Tasa de interés efectiva para la capitalización trimestral = (1 + 10

%/4)4 – 1 = 10.38 %

Tasa de interés efectiva para la capitalización mensual = (1 + 10

%/12)12 – 1 = 10.47 %

Tasa de interés efectiva para la capitalización diaria = (1 + 10

%/365)365 – 1 = 10.5156 %

Tasa de interés efectiva para la capitalización continua = e0.1 – 1 =

2.718280.1 – 1 = 10.5171 %

16. Interés vs. descuento

La diferencia entre el valor de un préstamo o inversión actual y su
valor en una fecha futura puede denominarse interés y descuento en
función del punto de referencia. Si comenzamos con el valor de hoy
y encontramos su valor en alguna fecha futura, la diferencia se
denomina interés. Alternativamente, si comenzamos con el valor en
alguna fecha futura y llegamos a un valor hoy, la diferencia se llama
descuento.
 Supongamos que obtiene un préstamo de S/ 50,000 y debe pagar S/
60,000 después de 1 año. Una forma de calcular la tasa es dividir la
diferencia entre dos valores y dividirla por el valor inicial, es decir, (S/
60,000 – S/ 50,000)/ S/ 50,000. Es igual a una tasa del 20 %. Esta es
la tasa de interés. Sin embargo, otra tasa puede calcular la
rentabilidad con referencia al valor futuro: su cálculo sería (S/ 60,000
– S/ 50,000)/S/ 60,000). Según su cálculo, la tasa es del 16.67 %.
Esta es la tasa de descuento.

16.1. Tasa de interés

La tasa de interés es una tasa aplicada a un valor presente (VP) (es
decir, un valor en el momento 0) para obtener un valor futuro (VF).

Reorganizando la ecuación anterior,

obtenemos la expresión para el valor presente:

16.2. Tasa de descuento

La tasa de descuento es la por la cual se reduce un valor futuro VF
para obtener su valor presente VP.

Al reorganizar la expresión anterior, obtenemos:

TASA.INT es una función de Excel que calcula la tasa de interés

mientras que TASA.DESC es una función de Excel que calcula la
tasa de descuento.

La diferencia entre la tasa de interés y la tasa de descuento es

fundamental porque los diferentes valores tienen diferentes
convenciones de rentabilidad.
 Ejemplo: interés vs. descuento

Las de letras por cobrar son instrumentos basados en descuentos,

con fecha de emisión de 1 febrero del 2020 y fecha de vencimiento
de 3 mayo del 2020, tenían un precio de S/ 99.639792 por S/ 100
valor nominal. Se devolverá S/ 100 por factura T al titular en la fecha
de vencimiento y sus resultados obtenidos por la diferencia en el valor
de vencimiento y el precio de emisión de la factura T, que es de S/
0.360208 (S/ 100 – S/ 99.639792).

La tasa calculada anteriormente es la tasa de descuento periódica.

Puede convertirse en una tasa anual dividiéndolo por el número total
de días entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento de la
factura T y multiplicándolo por el número total de días de un año.

Los préstamos bancarios se basan en los intereses. Por ejemplo, si

recauda S/ 10,000,000 como un préstamo a corto plazo pagando el
5 % anual, su pasivo total del préstamo al final de un año será de S/
10,500,000:

Valor del préstamo después de 1 año = S/ 10,000,000 × (1 + 5 %) =

10,500,000

17. Valor presente de una anualidad

Una anualidad es una serie de pagos iguales espaciados
uniformemente realizados durante un cierto periodo de tiempo. Hay
dos tipos básicos de anualidades: anualidad ordinaria y anualidad
adecuada. La anualidad ordinaria es en la que los pagos periódicos
se realizan al final de cada periodo, mientras que la anualidad
adeudada es la en la que los pagos periódicos se producen al
comienzo de cada periodo.

El valor presente una anualidad es la suma de los pagos periódicos

cada uno descontado a la tasa de interés dada para reflejar el valor
del dinero en el tiempo. Alternativamente definido, el valor presente
de una anualidad es el importe que si se invierte al inicio del primer
periodo al porcentaje anual dado equiparará la suma del importe
invertido y el interés compuesto ganado en la inversión con el
producto del número de pagos periódicos y el valor nominal de cada
pago.

 Fórmula

Aunque el valor presente (VP) de una anualidad se puede calcular

descontando cada pago periódico por separado al punto de partida
y, a continuación, sumando todas las cifras descontadas, es más
conveniente utilizar la siguiente fórmula:

Dado que los flujos de efectivo se producen un periodo anterior en

caso de una anualidad vencida, el valor presente de la anualidad
adeudada se puede determinar anulando el descuento durante un
periodo. La relación entre el valor presente de una anualidad
ordinaria y el valor presente de una anualidad vencida se da por la
siguiente expresión:

Sustituyendo la expresión por el valor presente de la anualidad

ordinaria, obtenemos la siguiente ecuación:

Donde

i : tasa de interés por periodo de composición

n : número de periodos de composición

R : pago periódico fijo

Calcule el valor presente el 1 de enero del 2020 de una anualidad de
S/ 500 pagado al final de cada mes del año calendario 2011. La tasa
de interés anual es del 12 %.

Solución

R = S/ 500

n = 12

i = 12 %/12 = 1 %

Se invirtió una cierta cantidad el 1 de enero del 2020, de tal manera

que generó un pago periódico de S/ 1,000 al comienzo de cada mes
del año calendario 2020. La tasa de interés de la inversión fue del
13.2 %. Calcule la inversión original y los intereses obtenidos.

Solución

R = S/ 1,000

n = 12

i = 13.2 %/12 = 1.1 %

 La inversión original = VP de la renta vitalicia a pagar el 1

enero del 2010

 Intereses ganados
18. Anualidad creciente
Una anualidad creciente es una corriente finita de flujos de efectivo
iguales que se producen después de un intervalo de tiempo igual y
crecen a un ritmo constante. También se denomina anualidad
creciente. Se diferencia de la anualidad ordinaria y de la anualidad
vencida en que los flujos de efectivo periódicos en una anualidad
creciente se incrementan a una tasa constante, pero se mantienen
estables en una anualidad.

Muchos flujos de efectivo fluyen y constituyen una anualidad

creciente. Por ejemplo, los contratos de alquiler pueden estipular un
aumento del alquiler anual a una tarifa constante. El modelo de
crecimiento de dividendos en varias etapas podría incluir una etapa
en la que se puede esperar que el dividendo de una empresa crezca
a un ritmo constante durante un periodo determinado.

18.1. Valor presente de una anualidad creciente

El valor presente de una anualidad creciente se puede calcular a
través de a) la búsqueda de cada flujo de efectivo mediante el
crecimiento del primer flujo de efectivo a la tasa constante dada, b)
descontando individualmente cada flujo de efectivo al tiempo 0 y c)
resumiendo los valores actuales del componente. También se puede
resolver directamente mediante la siguiente fórmula:

El valor presente de una anualidad creciente debida se puede

calcular multiplicando la ecuación anterior con (1 + r).

Donde

VPGA : valor presente de la anualidad creciente

 VPGAD : valor presente de la anualidad vencida

C : flujo de efectivo periódico

r : tasa de descuento periódica

g : tasa de crecimiento periódico

n : número total de flujos de efectivo

18.2. Valor futuro de una anualidad creciente

El valor futuro de una anualidad creciente puede calcularse
resolviendo cada flujo de efectivo individual:

 aumentando el flujo de efectivo inicial a g;

 encontrando el valor futuro de cada flujo de efectivo la tasa de
interés r; y
 sumando luego todos los valores futuros de los componentes.

El valor futuro de una anualidad creciente también se puede calcular

aumentando el valor presente de la anualidad creciente a la tasa de
interés r para n periodos. Esto se puede expresar matemáticamente
de la siguiente manera:

Donde

VFGA : valor futuro de la anualidad creciente

VPGA : valor presente de la anualidad creciente

r : tasa de descuento periódica

n : número de flujos de efectivo

Hemos movido efectivamente un valor único en el tiempo 0, es decir,

VPGA n número de años en el futuro en la tasa de interés r.

Sustituyendo la fórmula VPGA en la ecuación anterior, obtenemos la

siguiente fórmula directa:
 Esto se puede simplificar de la siguiente manera:

Donde VFGAD es el valor futuro de la anualidad creciente debida. El

valor futuro de una anualidad creciente debida se puede calcular
multiplicando la expresión anterior con (1 + r).

Donde

VFGAD : valor futuro de la anualidad creciente debida

Ejemplo

Se quiere establecer un fondo universitario para que financies tu

programa de estudios de 4 años. La cuota de matrícula es de S/
40,000 por semestre pagadero por adelantado. Se espera que la
cuota de matrícula crezca al 4 % y el fondo universitario ganará un 8
% de interés anual. Calcule la cantidad que debe tener el fondo
universitario al comenzar la universidad.

Es necesario averiguar el valor presente de la anualidad creciente

debida en este caso. Hay dos semestres en un año por lo que la tasa
de crecimiento periódico y la tasa de rendimiento son 2 % y 4 %;
respectivamente y hay 8 semestres totales.

La siguiente función establece el equilibrio necesario:

19. Factor de valor presente

El factor de valor presente (FVP) –también denominado factor de
interés de valor presente (FIVP)– es el valor equivalente hoy de S/ 1
en el futuro o una serie de S/ 1 en el futuro. Se puede utilizar una
tabla de factores de valor presente para elaborar el valor presente de
una sola suma o anualidad.

Hay varias maneras de encontrar el valor presente de un solo valor o

una anualidad: utilizando la fórmula de valor presente, utilizando la
función VP de Microsoft Excel, utilizando alguna calculadora
financiera o utilizando tablas de valores actuales.

Las tablas de valores actuales muestran el factor de valor presente

para varios tipos de interés y periodos de tiempo. Las tasas de interés
normalmente se enumeran en la fila superior y los periodos de tiempo
se tabulan en la primera columna y necesitamos encontrar el valor
que está en la intersección de nuestra tasa de interés dada y el
periodo de tiempo.

 Fórmula

El factor de valor presente de una sola suma se da por la siguiente

fórmula:

El factor de valor presente de una anualidad ordinaria se puede

elaborar mediante la siguiente fórmula:

La relación entre el factor de valor presente de una anualidad

ordinaria y una anualidad vencida se expresa a continuación:

Donde

r : porcentaje anual de tasa de interés

n : número de años

m : número de periodos de composición por año

 Ejemplo

Si la tasa de interés es del 10 %, el factor de valor presente para un

importe recibido 10 años con compuesto semestral es 0.3769:

Solo tenemos que multiplicar el factor con la cantidad recibida para

obtener el valor presente relevante:

El factor de valor presente para una anualidad (ordinaria) con

compuesto mensual durante 5 años a 10 % TPA es 47.0654:

El factor de valor presente para una anualidad vencida con

compuesto mensual durante 5 años a 10 % TPA es 47.4576:

20. Valor presente de la anualidad ordinaria

La anualidad ordinaria es una anualidad, una serie de flujos de
efectivo que se producen después del mismo intervalo, en el que
cada flujo de efectivo periódico se produce al final de cada periodo.

Muchos productos financieros son, de hecho, anualidades, por

ejemplo, bonos. La mayoría de los bonos pagan pagos de cupones
fijos después de un intervalo igual desde su fecha de emisión hasta
su fecha de vencimiento. El precio de los bonos se calcula
descontando esos pagos de cupones y el valor final de amortización
terminal al tiempo 0 basado en las tasas de interés del mercado.

 Fórmula
Una forma de encontrar el valor presente de una anualidad ordinaria
es descontar manualmente cada flujo de efectivo en la secuencia
utilizando la fórmula para el valor presente de una sola suma y, a
continuación, sumando todos los valores actuales del componente
para encontrar el valor presente de la anualidad.

Donde

PAGO : pago periódico en anualidad

r : porcentaje anual de tasa de interés

n : número de años entre el tiempo 0 y la fecha de pago relevante

m : número de pagos de anualidades por año

Alternativamente, podemos calcular el valor presente de la anualidad

ordinaria directamente usando la siguiente fórmula:

El mismo cálculo puede realizarse utilizando la función de Excel VA.

La sintaxis de la función VP es VA (tasa, nper, pago, [vf], [tipo]).
Donde tasa es la tasa de interés periódica (es decir, la tasa
porcentual anual dividida por el número de pagos por año), nper es
el número total de pagos, pago es el importe del pago, [vf] es un
argumento opcional que nos permite especificar si hay algún pago
final global, [tipo] es un argumento opcional que especifica si la
anualidad es una anualidad ordinaria o una anualidad vencida. Por
defecto, Excel asume que la anualidad es una anualidad ordinaria.

Ejemplo

Utilicemos el valor presente de una fórmula de anualidad para

encontrar el precio del bono que tiene 2 años hasta el vencimiento.
El bono tiene un valor nominal de S/ 100 y tasa de cupón del 3 %
pagando así S/ 1.5 cupón después de cada periodo de seis meses.
 El rendimiento del mercado sobre el bono es del 2.9 %. Calcular el
precio del bono.

El precio del bono es igual al valor presente de todos los flujos de

efectivo de los bonos, tanto el pago de los cupones como el valor de
reembolso final. Los pagos de cupones forman una anualidad
ordinaria porque son iguales y se producen después de un intervalo
igual (es decir, 6 meses), mientras que el valor de reembolso final, es
decir, S/ 100 devueltos en la fecha de vencimiento del bono, es una
sola suma.

Podemos calcular manualmente el precio del bono descontando

individualmente cada pago de cupón y el valor de canje de la
siguiente manera:

Los factores de valor presente se calculan mediante la fórmula del

valor presente de una sola suma de dinero.

Los primeros cuatro flujos de efectivo forman una anualidad y el

término final es el valor presente de una sola suma.

El valor presente de los pagos del cupón se puede calcular de la

siguiente manera:

Si desea calcular el valor presente utilizando Excel en la situación

anterior, debe ingresar la siguiente función: VA (2.9 %/2,4,–1.5,–
100.0).

21. Valor presente de la anualidad vencida

Una anualidad vencida es una serie de flujos de efectivo en el que
hay la misma duración entre diferentes flujos de efectivo y cada flujo
de efectivo se produce al inicio de cada periodo. Es una anualidad en
la que los pagos se producen por adelantado en lugar de atrasos.

Permítanos decir que usted toma un contrato de arrendamiento de 3

años que requieren S/ 10,000 como pago inicial y S/ 400 como pago
de arrendamiento mensual que se realizará al comienzo de cada
mes. Su salida total al comienzo del primer mes 1 es de S/ 10,400
(pago inicial de S/ 10,000 más la primera cuota mensual de S/ 400) y
su último flujo de efectivo ocurre a principios del mes 60.

La anualidad vencida difiere de la anualidad ordinaria en que los

flujos de efectivo periódicos se producen al final de cada periodo en
una anualidad ordinaria.

 Fórmula

El concepto básico detrás del valor presente de la anualidad vencida

es el mismo que el de una anualidad (ordinaria). Solo tiene que
descontar el flujo de efectivo al tiempo cero.

Una forma de encontrar el valor presente es descontar manualmente

cada flujo de efectivo en función de la siguiente fórmula y sumar todos
los valores presentes:

Pero es tedioso, puede utilizar la siguiente fórmula

para calcular directamente el valor presente:

Donde

i : tasa de interés periódico relevante que equivale al porcentaje anual

dividido por el número total de pagos por año

n : número total de pagos en la anualidad adeudada

PAGOS : flujo de efectivo periódico

Relación entre VP de anualidad ordinaria y VP de anualidad
adeudada

Si nos fijamos de cerca, el componente del lado derecho es la fórmula

para el valor presente de una (anualidad ordinaria). Vamos a
reescribir la ecuación anterior de la siguiente manera:

Dado que en una anualidad vencida cada pago se produce un

periodo más cercano al tiempo 0, cada pago debe descontarse
durante un periodo menos en comparación con una anualidad
ordinaria idéntica. La multiplicación del valor presente de una
anualidad ordinaria con (1 + i) tiene el efecto de desplazarlos flujos
de efectivo un periodo hacia el tiempo 0.

Como alternativa, puede utilizar la siguiente fórmula directamente

para calcular el valor presente de una anualidad vencida:

La fórmula anterior es intuitiva. Dado que el pago se produce al inicio

de cada periodo, el primer pago se produce en el momento 0 y no
tiene ningún efecto de descuento, por lo tanto, el primer término
PAGOS en el lado derecho de la ecuación anterior. El resto de los
pagos se puede tratar como una anualidad (ordinaria) con un pago
menos, por lo tanto, el término –(n – 1) en lugar de solo –n.

También puede utilizar la función de Excel PV para calcular el valor

presente de una anualidad vencida. La sintaxis de la función VP es
VA(tasa, nper, pago, [vf], [tipo]). Si se especifica 1 en el argumento
[tipo], el flujo de efectivo se considera una anualidad vencida.
Ejemplo Su empresa ha ingresado un contrato de arrendamiento que
requiere cuatro pagos anuales de S/ 10,000,000 por adelantado. La
tasa de arrendamiento es del 10 % Si los pagos fueran necesarios al
final de cada año, el valor presente sería el siguiente:
 VP (anualidad ordinaria) = S/ 31,698,654.46

Para cambiar el valor presente un periodo más cercano al tiempo 0,

necesitamos multiplicar por (1 + 10 %), lo que nos da S/
34,868,519.91. VP (anualidad vencida) = S/ 31,698,654.46 x (1 + 10
%) = S/ 34,868,519.91

También podemos encontrar el valor presente descontando

individualmente cada flujo de efectivo de la siguiente manera:

Los factores de valor presente mencionados anteriormente se

calculan sobre la base del VP de una sola suma de dinero.

Ahora, vamos a calcular el valor presente usando la fórmula directa:

Si tiene Excel, introduzca lo siguiente en cualquier celda: VA (10 %;

4;–10,000,000;0,1).

22. Valor presente de una perpetuidad

La perpetuidad es una anualidad perpetua. Es una serie de flujos de
efectivo infinitos iguales que se producen al final de cada periodo, y
hay un intervalo de tiempo igual entre los flujos de efectivo. El valor
presente de una perpetuidad es igual al flujo de efectivo periódico
dividido por la tasa de interés.

Por ejemplo que un Gobierno quiere establecer una operación que

ascienda 1 millón de soles cada año en becas para siempre. Esto
constituye una perpetuidad porque el pago es fijo, hay la misma
duración entre cada pago, es decir, un año y hay un número infinito
de pagos.

Algunos modelos tratan diferentes inversiones y los pasivos son

perpetuidades. El modelo de descuento por dividendo valora una
 parte de las acciones comunes tratándola como una perpetuidad de
pagos constantes de dividendos. Una inversión inmobiliaria puede
tratarse como una perpetuidad de alquileres.

 Fórmula

Sigamos el ejemplo anterior. Deje que el valor de la aportación sea

VP, los retiros anuales de becas sean PAGOS, i siendo la tasa de
interés periódica. Si queremos que la aportación financie becas cada
año de forma perpetua, los intereses obtenidos en VP en un año
deben ser iguales a PAGOS. Esto se puede expresar
matemáticamente de la siguiente manera:

Reorganizando la ecuación anterior, obtenemos la fórmula para

encontrar el valor presente de una perpetuidad:

22.1. Creciente perpetuidad

Puede haber una situación en la que los pagos que comprenden la
perpetuidad puedan crecer a una tasa g. El valor presente de una
perpetuidad creciente se puede calcular de la siguiente manera:

La ecuación anterior es la base del modelo de crecimiento de Gordon.

Ejemplo

Siguiendo el ejemplo anterior, si la tasa de rendimiento es del 8 %,

podemos averiguar el valor de la aportación que puede soportar
pagos de S/ 1,000,000 cada año:
 Si los requisitos de becas crecen al 4 %, el requisito de financiamiento
inicial de aportación aumenta:

23. Valor presente de la perpetuidad

La perpetuidad es una serie infinita de pagos periódicos de igual valor
nominal. En otras palabras, la perpetuidad es una situación en la que
un pago constante debe hacerse periódicamente durante un tiempo
infinito. Es como una anualidad que no tiene fin, y es por eso que la
perpetuidad a veces se llama como anualidad perpetua. Aunque el
valor nominal total de perpetuidad es infinito e indeterminable, su
valor presente no lo es. Según el principio del valor temporal del
dinero, el valor presente de perpetuidad es la suma del valor
descontado de cada pago periódico de la perpetuidad. El valor
presente de la perpetuidad es finito porque el valor descontado de los
pagos futuros lejanos de la perpetuidad se reduce considerablemente
y llega cerca de cero.

 Fórmula

La siguiente fórmula se utiliza para calcular el valor presente de

perpetuidad:

Donde

A : pago periódico fijo

r : tasa de interés o tasa de descuento por periodo de composición

Calcule el valor presente el 1 de enero del 2020 de una perpetuidad

pagando S/ 1,000 al final de cada mes a partir de enero del 2020. La
tasa de descuento mensual es del 0.8 %.

Solución
 A = S/ 1.000

i = 0.8 %

VP = S/ 1,000/0.8 %

= S/ 125,000

24. Valor presente de una sola suma de dinero

El valor presente de una sola suma de dinero futura es el valor que
se obtiene cuando se descuenta el valor futuro a una tasa de interés
determinado. En otras palabras, el valor presente de una suma única
de dinero es la cantidad que, si se invierte en una fecha determinada
a una tasa de interés específico, equiparará la suma del importe
invertido y el interés compuesto obtenido de su inversión con el valor
nominal de una sola suma de dinero futura.

 Fórmula

La fórmula para calcular el valor presente de una futura suma única

de dinero es el siguiente:

Donde

i : tasa de interés por periodo de composición que es igual al

porcentaje anual dividido por el número de periodos de composición
en un año

n : número de periodos de composición 1/(1+i)n se denomina factor

de valor presente

Calcule el valor presente en el 1 de enero del 2020 de S/ 1,500 que

se recibirán el 31 de diciembre del 2020. La tasa de interés de
mercado es del 9 %. La composición se realiza mensualmente.

 Solución
 VF = S/ 1.500
 n = 12

VP = S/ 1,500/(1 + 0.75 %)12

= S/ 1,500/1.007512

= S/ 1,500/1.093807

= S/ 1,371.36

Jorge el suertudo ha ganado un premio de S/ 10,000 para ser pagado

exactamente después de 2 años. El mismo día, se le ofreció S/ 8,000
como una contraprestación por su acuerdo de vender el derecho a
recibir el premio. La tasa de interés de mercado es del 12 % y el
interés se compone mensualmente. Ayúdale determinando si la
oferta debe ser aceptada o no.

Solución

Aquí calculará el valor presente del premio y lo comparará con la

cantidad ofrecida a su amigo. Será bueno aceptar la oferta si el valor
presente del premio es inferior a la cantidad ofrecida.

VF = S/ 10,000

n = 2 × 12 = 24

VP = S/ 10,000/(1 + 1 %)24

= S/ 10,000/1.0124

= S/ 10,000/1.269735

= S/ 7,875.66

25. Valor futuro de una anualidad

El valor futuro de una anualidad es el valor de sus pagos periódicos
cada uno mejorado a una tasa de interés específica para un número
determinado de periodos para reflejar el valor de tiempo del dinero.
En otras palabras, el valor futuro de una anualidad es igual a la suma
del valor nominal de los pagos periódicos de anualidades y el interés
compuesto total obtenido en todos los pagos periódicos hasta el
punto de valor futuro. Hay dos tipos de anualidades. La primera en la
que los pagos se efectúan al final de cada periodo se denomina
anualidad ordinaria y la segunda en la que los pagos se efectúan al
comienzo de cada periodo se denomina anualidad vencida.

 Fórmula

El valor futuro de una anualidad ordinaria se puede calcular utilizando

la siguiente fórmula:

Dado que los flujos de efectivo en una anualidad vencida acumulan

intereses durante un periodo adicional, el valor futuro de la anualidad
adeudada se puede determinar aumentando el valor futuro de una
anualidad ordinaria para un periodo adicional:

Donde

i : tasa de interés periódica que equivale a la tasa porcentual anual

dividida por periodos por año

n : número de periodos de composición

R : pago periódico fijo

 Jorge Pérez depositó S/ 700 al final de cada mes del año calendario
2020 en una cuenta de inversión de tasa de interés anual del 9 %.
Calcule el valor futuro de la anualidad en 31 de diciembre del 2020.
La composición se realiza mensualmente.

Solución

R = S/ 700

n = 12

i = 9 %/12 = 0,75 %

VF = S/ 700 × {(1 + 0.75 %)12 – 1}/0.75 %

= S/ 700 × {1.007512 – 1}/0.0075

= S/ 700 × (1.0938069 – 1)/0.0075

= S/ 700 × 0.0938069/0.0075

= S/ 700 × 12.5076

= S/ 8,755

Calcule el valor futuro de 12 depósitos mensuales de S/ 1,000 si cada

pago se realiza el primer día del mes y la tasa de interés por mes es
1.1 %. Calcule también el interés total ganado en los depósitos si el
importe total se retira el último día del mes 12.

Solución

R = 1.000

n = 12

i = 1.1 %

= S/ 1,000 × {(1 + 1.1 %)12 – 1}/1.1 % × (1 + 1.1 %)

= S/ 1,000 × {1.01112 – 1}/0.011 × (1 + 0.011)

= S/ 1,000 × (1.140286 – 1)/0.011 × 1.011

 = S/ 1,000 × 0.140286/0.011 × 1.011

= S/ 1,000 × 12.75329059 × 1.011

= S/ 12,893.58

Intereses ganados = S/ 12,893.58 – S/ 1,000 × 12 = S/ 893.58

26. Valor futuro de la anualidad ordinaria

Una anualidad ordinaria es una corriente finita de flujos de efectivo
equidistantes iguales que se producen en los atrasos.

El 1 de enero del 2020 se ha decidido ahorrar S/ 1,000 cada mes

para los próximos tres meses con la finalidad se ahorrar suficiente
dinero para iniciar su programa de MBA. Pero usted puede hacer su
primer depósito solo el 31 de enero del 2020, la fecha en que recibe
el próximo salario y su último depósito será el 31 de diciembre del
2022. Esta serie de depósitos constituyen una anualidad (ordinaria)
porque es finita, es decir, hay 36 depósitos, los flujos de efectivo son
iguales, es decir, usted está ahorrando S/ 1,000 cada mes y hay el
mismo tiempo entre los flujos de efectivo, es decir, un mes.

Debe preguntarse cuánto habrá ahorrado para el 31 de diciembre del

2020 si su banco paga el 5 % de los depósitos. Hay varias maneras
de hacer ese cálculo. La más básica, pero que requiere mucho
tiempo, es hacer crecer manualmente cada flujo de efectivo hasta el
31 de diciembre del 2022 usando la siguiente ecuación:

VF = PAGO x (1 + r/m)(n x m)

Donde

r : tasa de interés porcentual anual

n : número total de años para los cuales el pago crecerá, es de 3

años en el caso del primer depósito y 0 en caso del último depósito

m : número total de depósitos por año

PAGOS : depósito mensual, es decir, S/ 1,000

 Fórmula
 Puede calcular el valor futuro de la anualidad ordinaria utilizando la
siguiente fórmula directa:

Como alternativa, puede utilizar la función VF en Excel. La sintaxis

de la función VF es VF(tasa, nper, pago, [va], [tipo]). Donde tasa es
la tasa de interés periódica (es decir, r/m), nper es el número total de
flujos de efectivo, pago es la cantidad de flujos de efectivo, [va] es un
argumento opcional, [tipo] es también un argumento opcional que
tiene un valor de 0 o 1, siendo 0 el valor por defecto que especifica
una anualidad ordinaria y 1 el que especifica una anualidad vencida.

Ejemplo

Usando la fórmula anterior podemos calcular su saldo acumulado al

31 de diciembre del 2022 de la siguiente manera:

27. Valor futuro de la anualidad vencida

Una anualidad vencida es una anualidad en la que los flujos de
efectivo se producen al inicio de cada periodo. Debido a la naturaleza
avanzada de los flujos de efectivo, cada flujo de efectivo está sujeto
al efecto de composición durante un periodo adicional en
comparación con una anualidad ordinaria similar. El valor futuro de
una anualidad adeudada es mayor que el valor futuro de una
anualidad ordinaria por el factor de uno más la tasa de interés
periódica.

Supongamos que desea invertir S/ 1,000 cada mes durante 5 años

para acumular suficiente dinero para un programa de MBA. Hay
sesenta pagos totales en su anualidad. Si usted deposita los S/ 1,000
justo en el día en que decide invertir, el primer depósito tiene un
crecimiento por 60 meses completos. Alternativamente, si usted
deposita la cantidad al final del mes, el primer depósito tiene un
crecimiento por solo 59 meses. Esta diferencia de un periodo persiste
para todos los flujos de efectivo.
 Fórmula

De la diferencia en una anualidad ordinaria y una anualidad vencida

se desprende que podemos obtener el valor futuro de una anualidad
vencida al aumentar el valor presente de una anualidad ordinaria con
los mismos términos (pago periódico, tasa de interés periódica y
número total de pagos) sobre un periodo más. Esto se puede
expresar de la siguiente manera:

Donde

i : tasa de interés periódica, es decir, la tasa porcentual anual dividida

por el número total de periodos de composición por año

Sustituyendo VFA con la fórmula de VF por una anualidad (ordinaria),

obtenemos:

Donde

i : tasa de interés periódica

n : número total de pagos

PAGO : flujo de efectivo periódico en la anualidad adeudada

Si no conoce la fórmula, puede calcular el valor futuro aumentando

individualmente cada pago en la anualidad vencida utilizando la
siguiente fórmula para el valor futuro de una sola suma y luego
sumando todos los valores presentes del componente:

VF = VP x (1 + i)n

Donde
 n : número relevante de periodos para los que cada flujo de efectivo
debe crecer, a partir de 60 en el ejemplo anterior, y hasta 1 para el
último flujo de efectivo

También puede utilizar la función Excel VF para encontrar el valor

futuro de una anualidad vencida. La sintaxis de la función VF es VF
(tasa, nper, pago, [va], [tipo]). Debe especificar 1 en el argumento
[tipo] para obtener en Excel para tratar la serie como una anualidad
vencida en lugar de una anualidad ordinaria.

Ejemplo

Si invierte S/ 1,000 al final de cada mes durante 5 años al 10 %, su

dinero tendrá el siguiente valor:

Si invierte el importe al comienzo de cada mes, cada flujo de efectivo

crecerá durante un periodo más, cuyo efecto compuesto se puede
capturar multiplicando el valor anterior con 1 tasa de interés
periódica:

Puede calcular el valor anterior en Excel introduciendo la siguiente

función: VF(10 %/12;60;–1,000,0,1).

Caso Integral
I. Valor del dinero en el tiempo
Un sol sostenido ahora es estimado superior que un nuevo sol a ser
recibido en la deuda futura a: a) tasa de interés real; b) inflación; c)
riesgo. Pueden igualarse los flujos de caja futuros con las cantidades
actuales a través del proceso de descuento. El proceso también
puede usarse para igualar flujos de efectivo recibidos cuando quiera,
presente o futuro, con flujos de caja recibidos en cualquier otro
momento. Suponga que invierte S/ 1,000 por año a 10 % interés
anual a la inversión para crecer durante tres años. ¿Cuál será el valor
de la inversión al fina de cada uno de los próximos tres años?
 Solución

1. Valor futuro

Para el interés anual compuesto, el cálculo del valor futuro puede

generalizarse a lo siguiente:

FV = PV(1 + i )n

Datos

PV : (1,000.00)

n:5

i : 10

PMT : 0

COMP (CPT) VF = S/ 1,610.51

(Vea el gráfico FV1)

En el espacio de abajo, cree una tabla de datos que calcule el valor

futuro de la cantidad cedida en valor presente durante los próximos
10 años usando el interés simple y compuesto.
Valor futuro Interés simple vs. compuesto

2. Valor presente

El concepto de valor presente es contrario de este procedimiento.

¿Cuánto necesitará invertir hoy para tener S/ x después de n años a

i % el interés anual?

¿Cuánto podría pedir prestado hoy a i % de interés si desea? Haga

un solo reembolso de S/ x después de años de n. ¿Qué pago en
efectivo hoy lo haría indiferente entre él y un pago futuro de S/ x que
será recibido después de años de n si su costo de oportunidad para
el efectivo es i %?

Para el interés anual compuesto, el procedimiento puede

generalizarse al siguiente:

Datos

VF : 5,000 n : 5 i : 10

PMT
COMP (CPT) VP = S/ ( 3,104.61)

(Vea gráfico VP1)

Valor presente Interés simple vs. compuesto

3. Frecuencia combinada

Puede combinarse el interés más de una vez en un año. Puede ser

semestral, trimestral, mensual, diario, o continuamente. El único
ajuste de cálculo necesario es el siguiente:

 Piense en i como la tasa por periodo

 Piense en n como el número total de periodos.

Si invierte S/ 1,000 durante 5 años a 12 % de interés anual, el valor

futuro usando varios periodos combinados es el que se observa a
continuación:

a) Combinaciones continuas

Donde

r = tasa de interés anual

t = periodo en años

¿Cuál es el valor futuro de S/ 1,000 después de 5 años de

combinaciones continuas usando una tasa anual de 12 %?

Datos

VP : 1,200

r: 0.12

t:5

FV : 1200 * e = S/ 2,186.54

Valor futuro Efectos compuestos en 12 %

4. Tasa efectiva de interés

La tasa efectiva es la tasa de interés anual real que usted gana o

paga durante un año después de combinar lo que ha sido
considerado.

Si deposita S/ 1 durante un año en una cuenta que paga 11.00 % de

interés nominal, ¿cuál es su rendimiento de porcentaje real afectado
por el periodo compuesto?

Tasa (nominal) declarada: 11.00 %

 Valor futuro Efectos compuestos

5. Encontrando la tasa de rendimiento de la inversión

Una calculadora puede resolver para i y n así como VP y VF.

Suponga que usted quiere invertir S/ 100 ahora para aumentar S/ 300
al final de 10 años. ¿Qué tasa de interés anual necesitará ganar para
lograr esta meta?

Datos

VP : (100)

FV : 300

n : 10

PMT : 0

COMP (CPT) i = 11.61 %

(Solo si el pago es cero)

¿Cuántos años habría que tomar para que VP crezca en algún VF si

puede ganar i % por año?

Datos

VP : (100)

VF : 300
i : 10

PMT : 0

COMP (CPT) n (AÑOS) = 11.53

6. Series de pagos

Suponga que puede comprar un contrato por el que podrá recibir S/

600 al final de cada año, para siempre.

¿Qué sería deseoso a la paga para el contrato si su costo de

oportunidad para el efectivo es 13 % anualmente?

Tal contrato es una perpetuidad. Para una perpetuidad, observamos

lo siguiente:

Una perpetuidad es una serie infinita de flujos de efectivo igual en los

intervalos iguales. Una anualidad es una serie finita de flujos de caja
igual en intervalos iguales. (Se asumen flujos de efectivo ocurre a
finales de periodos)

7. Valor presente de una anualidad

¿Cuánto puede pedir prestado si puede hacer un pago mensual de

S/ x durante años de n y la tasa de interés anual es i %?

¿Cuánto pagaría por un contrato que lo pagará S/ x cada trimestre

durante n años dado una tasa de interés anual de i %?

¿Cuánto necesitará depositar hoy para que pueda retirar S/ x cada

año durante años de n si la tasa de interés anual es i %?
Datos

PMT : 1,500

n:4i:9

FV : 10,000

COMP (CPT) PV = S/ (11,943.83)

Un uso común para los cálculos de una anualidad es determinando

el pago requerido en un préstamo de S/ x para los periodos de n a un
interés i %. Suponga que quiere comprar un automóvil y hacer pagos
mensuales para 4 años.

Datos

Precio de compra : S/ 15,000

Años del préstamo : 5

Tasa anual : 11.00 %

Cálculo

PV : S/ (15,000) (Monto a financiar)

FV : 0 (Pagos)

n : 60 (Número de pagos)

i : 0.916666667 (Tasa por periodo)

(CPT) PMT = S/ 326.14 8.

8. Tablas de amortización

Los préstamos de instalación son préstamos amortizables; cada

pago incluye los dos, el interés y los reembolsos principales, y el
último pago liquida el préstamo exactamente. Suponga que tomamos
un préstamo por 5 años a S/ 100,000 con pago anual y a una tasa de
interés anual del 11 %. La tabla de amortización para el préstamo
será el siguiente:

Datos

Monto del préstamo : 100,000

Número de pagos : 5

Tasa por periodo : 11 %

Para los préstamos de amortización a largo plazo, la cantidad total

de interés puede ser sustancial. Considere una hipoteca de 30 años
con el pago anual:

Datos

Monto del préstamo : S/ 150,000

Tasa anual : 12.00 %

Plazo en años : 30

Pagos : S/ -

Total pagos : S/ 558,646

Total interés : S/ 408,646

Préstamo Hipotecario Balance vs. actual payments

Préstamo hipotecario Interés y pagos del principal

9. Valor futuro de una anualidad

Suponga que el depósito de S/ x al final de cada periodo para n

periodos. Si la tasa de interés para el periodo es i %, cuánto será el
valor de la inversión al final del plazo?

Datos

PV : 0

PMT : 1,200

n : 10 i : 12 %

(CPT) FV = S/ (12,065.01)

10. Número de pagos para aumentar una cantidad futura

¿Cuántos pagos se exigen aumentar S/ X si se sabe el pago

periódico y tasa de interés

Datos

PV : 0

PMT : 1,000

FV : (15,000)

i : 12 %

(CPT) n = 14.8755
11. Trabajando con flujos de efectivo desiguales

¿Cuál es el valor presente de flujos de caja desiguales mostrado

abajo? Si ha pagado S/ x por una inversión que ha retornado flujos
de efectivo, ¿cuáles serían la tasa media anual de rendimiento en la
inversión?

Datos

Tasa : 12.00 %

Costo : S/ 3,000.00

Valor presente : S/ 3,596.61

Promedio de tasa anual : 19.62 %

NOTA!!! = VNA no devuelve el valor presente Neto de una inversión

a menos que sea libre.

12. Otros casos

Encuentre la tasa anual para una anualidad.

a) Use la función TASA

Datos

VP : (1,050)

VF : 1,400

n : 12 PMT : 90
(CPT) I = 10.12 %

Encuentre el número de periodos requeridos para pagar el préstamo.

b) Use la función NPER Datos VP : (20,000) PMT : 4000 VF : 0 i : 9
(CPT) n = 6.9373 13. Conversión de la tasa de interés nominal a
efectiva Viene a ser la relación entre la tasa nominal y el número de
periodos capitalizables. La fórmula es la siguiente:

Encuentre el número de periodos requeridos para pagar el préstamo.

b) Use la función NPER

Datos

VP : (20,000)

PMT : 4000

VF : 0 i : 9

(CPT) n = 6.9373

13. Conversión de la tasa de interés nominal a efectiva

Viene a ser la relación entre la tasa nominal y el número de periodos

capitalizables.

La fórmula es la siguiente:

Donde

ie : tasa de interés efectiva

i : tasa de interés nominal dividida entre 100

n : número de veces al año que se acumula intereses al capital

13.1. Conversión de una tasa efectiva anual a n días

Supongamos que la tasa nominal anual es del 18 %; y deseamos

calcular la tasa efectiva diaria, mensual, bimensual, trimestral y
anual. Tasa nominal anual = 18.00 %
 Fórmula

Cuando la tasa de interés es anual, para encontrar la tasa efectiva

diaria, mensual, trimestral, semestral, el número de días se dividirá
entre 360 días, tal como se muestra a continuación:

13.2. Conversión de una tasa efectiva mensual a n días

Ahora, supongamos que la tasa mensual es del 2 % mensual;

deseamos calcular la tasa efectiva a 45, 60, 90, 120, 150, 180 y 360
días. Tasa nominal mensual = 1.50 %

 Fórmula

Cuando la tasa de interés es mensual, para encontrar la tasa efectiva

bimestral, trimestral, cuatrimestral, semestral o anual, el número de
días se dividirá entre 30 días, tal como se detalla seguidamente:

Vamos construir una tabla de interes efectiva de uno hasta 360 días,
de una tasa efectiva anual del 17 %.

Para hacer simulaciones modificar la tasa de interés y si es mensual

coloque 30 o si es anual indique 360.

Datos
Tasa efectiva anual : 17.00 %

Días : 360

14. Cálculo de factores de recuperación de capitalEl cálculo de

estos factores nos sirve para encontrar cuotas periódicas de pago.

 Fórmula

Tasa de interés anual 20.00 %

Tasa de interés mensual 1.531 %

Vamos a construir una tabla de factores de uno hasta treintaiseis

meses. Para hacer las simulaciones modifique la tasa de interés
anual, tal como se muestra a continuación:
 14.1. Aplicación de los factores de recuperación de capital

Transforma un stock inicial (P) en una serie uniforme (R). Lo que se

desea en este caso es convertir un valor actual en una serie de
cuotas, es decir, averiguar el valor de estas.

Supongamos que una empresa adquiere un automóvil en $ 13,500 y

es comprado al crédito en 36 cuotas mensuales. ¿De que valor serán
esas cuotas si se aplica una tasa de interés del 1.531 % mensual?

 Fórmula

Datos

P : Monto del préstamo 13,500.00 n : Periodo de tiempo 36 i : Tasa

de interés 1.531 %

Resultado = 490.58

Con la aplicación los factores, anteriormente determinados sobre el

monto del préstamo, podemos encontrar el importe de las cuotas
periódicas de pago. Verifiquemos entonces:

II. Funciones financieras

1. Valor fututo

Si deposito S/ 200 en una cuenta que gana 11.00 % por año, ¿cuánto
será el valor de mi depósito después de 4 años?

¿Si tuvqiéramos el mismo problema pero a interés mensual cual sería

el valor futuro?

2. Valor presente

¿Cuánto se debe depositar hoy en una cuenta que gana 11.00 % por
año para aumentar S/ 10,000 después de 4 años?

Si el interés es mensual

3. Valor futuro de una anualidad

¿Cuánto tendría en mi cuenta si deposité S/ 2,000 cada año durante

35 años y gané 10.00 % en mis ahorros?
¿Aproximadamente es s/ 4,000?

si hiciera depósitos mensuales de S/ 166.67, ¿cuánto sería si los

depósitos mensuales son S/ 333.33?

4. Valor futuro de una cuota anual

¿Cuánto tendría en mi cuenta si deposité S/ 2,000 a principio de cada

año durante 35 años y gané 11.00 % en mis ahorros? ¿Tendría
aproximadamente S/ 4,000?

En cambio, si hiciera los depósitos al principio del mes fueron S/

166.67?, ¿cuanto sería si los depósitos mensuales son de S/ 333.33?

5. Valor presente de una anualidad

¿Cuánto se pedirá prestado para una casa si puedo hacer pagos
mensuales de S/ 12,000 por año durante 30 años a 9.00 %?, ¿cuál
sería si el pago mensual es S/ 1,000?

¿Cuál será el pago mensual de S/ 20,000 de un préstamo sobre 5

años a 9.00 %?

6. Valor presente de una cuota anual ¿Cuánto se pedirá prestado

para una casa si puedo hacer pagos mensuales de S/ 12,000 por año
durante 30 años a 9.00 %?

• ¿Cuál sería si el pago es mensual de S/ 1,000?

Datos

• ¿Cuál será el pago mensual de S/ 20,000 de un préstamo sobre 5

años a 9 %?

7. Flujo de efectivo desiguales

a) Valor presente

¿Cuánto debo depositar hoy para recibir S/ 100 en el Año 1, S/ 200

en el Año 2, S/ 300 en el Año 3, y S/ 400 en el Año 4, si puedo ganar
11 % en mis ahorros?
 Valor presente de flujos de efectivo desiguales S/ 735

b) Valor futuro

¿Cuanto será mi cuenta del banco si deposito S/ 100 en el Año 1, S/

200 en el año 2, S/ 300 en el Año 3 y S/ 400 en el Año 4 si puedo
ganar 11 % en mis depósitos?

Valor presente de flujos de efectivo desiguales S/ 1,375

Capítulo III Análisis de los Estados Financieros

1. Introducción
El análisis de los ratios financieros es el proceso de cálculo de los coeficientes
financieros, que son indicadores matemáticos calculados comparando la información
financiera clave que aparece en los Estados Financieros de un negocio, analizando
aquellos para averiguar los ratios detrás de la situación financiera actual de la empresa
y sus recientes resultados financieros, y desarrollar expectativas sobre sus perspectivas
futuras.

Por ejemplo, el margen de utilidad neta es un ratio financiero que compara los ingresos
netos de una empresa con sus ingresos netos para averiguar los soles de utilidades que
el negocio obtuvo por S/ 100 de ventas. El ratio de margen de utilidad neta ayuda a
averiguar si una empresa es más rentable que sus pares o, por ejemplo, si su
rentabilidad ha aumentado en diferentes periodos.

El análisis de ratios financieros es una herramienta muy útil porque simplifica el

proceso de comparación financiera de dos o más empresas. La comparación directa de
los Estados Financieros no es eficiente debido a la diferencia en el tamaño de las
empresas pertinentes. El análisis de la relación financiera hace que los Estados
Financieros sean comparables tanto entre diferentes negocios como en diferentes
periodos de un solo negocio.
 Existen diferentes ratios financieros para analizar diferentes aspectos de la situación
financiera, el rendimiento y los flujos de efectivo de un negocio. Los ratios financieros
calculados y analizados en una situación particular dependen del usuario de los
Estados Financieros. Por ejemplo, un accionista está principalmente preocupado por
la rentabilidad y solvencia de una empresa; un titular de deuda está preocupado por su
solvencia, liquidez y rentabilidad en el orden descendente de importancia; un
acreedor/proveedor está preocupado principalmente por la liquidez de la empresa, etc.

Los ratios financieros pueden clasificarse ampliamente en ratios de liquidez, ratios de

solvencia, ratios de rentabilidad y ratios de eficiencia (también denominados ratios de
actividad o ratios de utilización de activos). Otras categorías incluyen ratios de flujo
de efectivo, ratios de valoración de mercado, ratios de cobertura, etc.

2. Razones por las que el análisis financiero se está volviendo más

importante
2.1. Análisis financiero
Hay un creciente uso de la analítica en muchas organizaciones en estos días. Las
empresas de hoy en día necesitan información oportuna que ayude a los empresarios
a tomar decisiones importantes en los negocios. Las finanzas juegan un papel
importante en el aumento del valor de su negocio; están encontrando su camino como
una importante función de negocios y se superpone con la analítica en muchas áreas.
Los ejecutivos financieros están encontrando nuevas formas en el campo de las
finanzas para aumentar el valor de su organización.

2.2. ¿Qué es el análisis financiero?

El análisis financiero es un campo que da diferentes puntos de vista de los datos
financieros de una empresa. Ayuda a obtener un conocimiento profundo y a tomar
medidas para mejorar el rendimiento de su negocio; tiene su efecto en todas las partes
de su negocio. Además, juega un papel muy importante en el cálculo de las ganancias
de un negocio. La analítica financiera le ayuda a responder todas las preguntas
relacionadas con su negocio y también le permite pronosticar el futuro de su negocio.

2.3. ¿Por qué es importante el análisis financiero?

 Las empresas de hoy en día necesitan información oportuna que ayude a los
empresarios a tomar decisiones importantes en los negocios.
 Toda empresa debe tener una planificación y previsión financiera sólida para
aprovechar.
 La aparición de un nuevo modelo de negocio, las necesidades cambiantes del
departamento financiero tradicional y el avance de la tecnología han llevado a la
necesidad de un análisis financiero.
  El análisis financiero ayuda a dar forma a los objetivos empresariales del mañana.
También puede mejorar las estrategias de toma de decisiones de su negocio.
 La analítica financiera se enfoca en medir y manejar los activos tangibles de una
organización como el efectivo, la maquinaria y otros.
 Da una visión más profunda sobre el Estado Financiero de su negocio y mejora la
rentabilidad, el flujo de efectivo y el valor de su negocio.
 El análisis financiero ayudará a tomar decisiones inteligentes para aumentar los
ingresos de la empresa y minimizar el desperdicio de la misma.
 La contabilidad, los impuestos y otras áreas de las finanzas están teniendo un
almacén de datos que se combina con el análisis para dirigir eficazmente el
negocio y alcanzar los objetivos más rápidamente.

Hay cinco razones principales por las que el análisis financiero se está volviendo más
importante en estos días. Se enumeran a continuación:

2.3.1. Modelos de negocio

Hay tres nuevos modelos de negocio que forman la base del análisis financiero:

 De empresa a empresa
 De empresa a consumidor
 De empresa a empleado

2.3.2. Cambios en el papel del departamento financiero

La mayoría de las funciones financieras son automáticas y solo necesitan menos
recursos para gestionarlas. Esto permite a los ejecutivos de finanzas concentrarse más
en los objetivos de la empresa, en lugar de centrarse únicamente en el procesamiento
y la conciliación de las transacciones.

2.3.3. Procesos de negocios

Los negocios se están volviendo más complejos en estos días debido al avance de las
tecnologías. Muchas preguntas surgen en la mente de los empresarios. La analítica
proporciona las respuestas a todas estas preguntas. Permite a los gerentes y ejecutivos
de una organización tener acceso a información financiera más precisa y detallada de
la organización. Esto fortalece la relación del empleado dentro de la organización.
Aquí hay algunas preguntas para las cuales el análisis financiero puede dar una
respuesta.

 ¿Cuáles son los riesgos a los que está expuesta la empresa?

 ¿Cómo mejorar y ampliar los procesos empresariales para que funcionen con
mayor eficacia?
 ¿Están las inversiones realizadas en el camino correcto?
  ¿Cómo es la utilidad del producto a través de los diferentes canales de venta y
clientes?
 ¿Qué segmento del mercado se espera que aporte más beneficios a la empresa en
el futuro?
 ¿Cuáles son los factores que podrían afectar a la empresa en el futuro?

2.3.4. Análisis integrado

Hoy en día las empresas utilizan el análisis financiero integrado para hacer frente a la
competencia en el mercado del análisis financiero. Debido a la utilización de tales
analíticas financieras integradas, las empresas serán capaces de analizar y compartir
la información con las fuentes dentro y fuera de la organización. Las organizaciones
deben utilizar el análisis financiero integrado para sobrevivir en la nueva economía.

2.3.5. Papel del almacén de datos

Las soluciones de almacenamiento de datos se centran principalmente en importantes
componentes analíticos como los almacenes de datos, los mercados de datos y las
aplicaciones de presentación de informes. El almacenamiento de datos en el futuro
requerirá ricas capacidades analíticas. Las decisiones inteligentes se toman fácilmente
cuando los datos y los procesos empresariales se integran en todas las funciones
empresariales de una organización.

2.4. Usos del análisis financiero

El análisis financiero ayuda a un negocio a:

 comprender el desempeño de una organización;

 medir y gestionar el valor de los activos tangibles e intangibles de una
organización;
 gestionar las inversiones de la empresa;
 pronosticar las variaciones del mercado;
 aumentar las funcionalidades de los sistemas de información; y
 mejorar los procesos comerciales y las utilidades.

2.5. Documentos utilizados en el análisis financiero

Las finanzas son el lenguaje de los negocios. Los objetivos de un negocio siempre se
definen en términos de finanzas y el rendimiento también se mide en términos
financieros. La analítica financiera implica el análisis de los datos involucrados en los
Estados Financieros. De esta manera, proporciona información útil a los propietarios
de la empresa y les permite tomar mejores decisiones.

Hay tres Estados Financieros principales en los que se realiza el análisis:

2.5.1. Estado de Situación Financiera

 El Estado de Situación Financiera da una idea general de las partidas financieras y los
activos que posee una empresa. Es útil para comprender la situación financiera actual
de una empresa. El Estado de Situación Financiera solo enumera los recursos de la
empresa, y no dice cómo se gestionan estos recursos y cómo se pueden utilizar en el
futuro para mejorar el rendimiento de la empresa.

Hay dos partes principales del Estado de Situación Financiera, activos y pasivos. Los
activos se dividen en activos corrientes y activos no corrientes. Los pasivos se dividen
a su vez en pasivos corrientes y deudas a largo plazo.

2.5.2. Estado de Resultados

El Estado de Resultados revela el rendimiento de la empresa en un periodo de tiempo
determinado. Los principales elementos de la cuenta de resultados son los ingresos
obtenidos, los gastos incurridos y las ganancias y pérdidas netas. No revela la posición
financiera actual de la compañía, pero permite conocer las posibilidades futuras. La
utilidad neta es el resultado obtenido a través de la cuenta de resultados. El Estado de
Resultados le permitirá saber hasta qué punto se logran los objetivos de la empresa.

2.5.3. Estado de Flujo de Efectivo

El Estado de Flujo de Efectivo es más similar al Estado de Resultados. Mantiene un
registro del rendimiento de la empresa. El Estado de Resultados solo toma en cuenta
las partidas de efectivo, pero el Estado de Flujo de Efectivo toma en cuenta las partidas
que no son de efectivo, como la depreciación. Esto muestra la entrada y salida real de
efectivo en la empresa. Proporciona una clara imagen de las facturas a pagar, las
deudas y el crecimiento financiero de la empresa durante un periodo de tiempo

2.6. Elementos de la salud financiera

La solvencia financiera general de una empresa puede evaluarse utilizando tres
elementos principales: liquidez, apalancamiento y rentabilidad. Todos estos son
factores internos que funcionan dentro de la empresa y están fuera del control de la
dirección.

a) Liquidez

El término “liquidez en los negocios” significa la disponibilidad de efectivo y otros

activos para pagar sus deudas, facturas y otros gastos. Cada negocio requiere una
cantidad particular de liquidez para cubrir sus gastos y facturas. El bajo nivel de
liquidez en las empresas significa que el negocio necesita un capital extra y el
rendimiento es pobre.

El nivel de liquidez de la empresa difiere de un periodo a otro debido a ciertos factores

como las ventas, la economía y las estaciones. Al mismo tiempo, el flujo de caja dentro
 de la empresa no será el mismo durante todo el año. Pero cualquiera que sea la
situación, la empresa necesita pagar por sus empleados y acreedores. Esto hace un
cambio en su nivel de liquidez.

b) Apalancamiento

El apalancamiento se refiere a la cantidad de financiación que una empresa ha pedido

prestada del exterior para llevar a cabo sus operaciones en contraposición a su
inversión. El apalancamiento es un factor importante que es considerado,
principalmente, por los banqueros e inversores. Una empresa tendrá un alto índice de
apalancamiento cuando la deuda de la empresa sea alta en comparación con su capital
social. Un alto coeficiente de apalancamiento significa que la empresa está expuesta a
riesgos, pero, por otra parte, una mayor exposición al riesgo también aumenta los
rendimientos de la empresa.

c) Rentabilidad

La rentabilidad se refiere al rendimiento que la empresa obtiene de la cantidad

invertida en la empresa. Muchas personas están empezando su propio negocio en estos
días para obtener beneficios, ya que la inversión realizada en cualquier otro medio dará
menos beneficios en comparación con el negocio. Hay muchos factores que afectan la
rentabilidad del negocio como el precio, las tendencias del mercado, los activos, las
deudas, los gastos y muchos otros.

d) Ratios financieros

También hay pocos ratios que ayuden en el análisis financiero general. Los ratios
financieros son fáciles de calcular y sencillos de usar. Estos ratios dirán dónde debe
haber una mejora en el negocio. Los ratios financieros se calculan dividiendo un
número por otro y, generalmente, se expresan en términos de porcentaje. Estos
coeficientes financieros se utilizan para comparar cualquier estadística financiera de
una empresa, además ayudan a decidir dónde se necesita mejorar. La selección de los
coeficientes para el negocio depende de ciertos factores como el tipo de negocio, los
años de actividad y otros. Los ratios se enumeran a continuación.

 Ratio corriente. Muestra la capacidad de una empresa para pagar sus obligaciones a
corto plazo.
 Ratio rápida. Explica la capacidad de la empresa para pagar sus pasivos corrientes.
 Ratio de liquidez. Esto calcula la liquidez de la empresa teniendo en cuenta todo
excepto el efectivo.
 Ratio de deuda o capital. Esto indica el ratio del inversor de la empresa frente al capital
suministrado.
 Ratio de rendimiento del patrimonio. Esto mide el nivel de rentabilidad de la empresa.
Conclusión
El análisis financiero es un instrumento importante que deberían utilizar tanto los propietarios de
pequeñas como de grandes empresas para gestionar y medir el progreso de la empresa. Ayudará a la
empresa a adaptarse a las tendencias que afectan a sus operaciones. El análisis financiero proporcionará
informes financieros más fiables y oportunos, que es el principal factor para medir el éxito de una
empresa desde la perspectiva de los banqueros, los inversores y los analistas.
3. Análisis de los Estados Financieros a través de ratios, índices
coeficientes o relaciones financieras
A continuación, vamos a analizar la situación financiera de las empresas a través de
los ratios financieros:

3.1. Ratios de liquidez

Los ratios de liquidez evalúan la liquidez de una empresa, es decir, su capacidad para
convertir sus activos en efectivo y pagar sus obligaciones sin ninguna dificultad
significativa (es decir, retraso o pérdida de valor). Los ratios de liquidez son
particularmente útiles para proveedores, empleados, bancos, etc. Los ratios de liquidez
importantes son:

 Ratio de corriente
 Ratio rápido (también llamada “ratio prueba de ácida”)
 Ratio de efectivo
 Ciclo de conversión de efectivo

3.1.1. Ratio corriente

El ratio de solvencia es un ratio de liquidez que mide la capacidad de una empresa
para pagar sus pasivos corrientes con el efectivo generado por sus activos corrientes.
Es igual a los activos corrientes divididos por los pasivos corrientes.

El activo corriente es el activo que se espera convertir en efectivo dentro del ciclo
operativo normal o un año. Entre los ejemplos de activos corrientes se incluyen el
efectivo y los equivalentes de efectivo, las inversiones a corto plazo, las cuentas por
cobrar, la porción a corto plazo de las cuentas por cobrar, los inventarios y los pagos
anticipados a corto plazo.

El pasivo corriente son obligaciones que deben liquidarse dentro del ciclo normal de
funcionamiento o en los 12 meses siguientes. Ejemplos de pasivo corriente son las
cuentas por pagar, los sueldos y salarios por pagar, los impuestos corrientes por pagar,
el impuesto general a las ventas por pagar, las cuentas por pagar diversas, etc.

 Fórmula

El ratio corriente se calcula utilizando la siguiente fórmula:

 Las NIIF exige a las empresas que clasifiquen los activos y pasivos en corrientes y no
corrientes en sus Estados de Situación Financiera. Esto simplifica el cálculo del
coeficiente de solvencia para el análisis de la liquidez. Todo lo que tenemos que hacer
es obtener las cifras de los activos y pasivos corrientes y dividir los primeros por los
segundos.

Cuando no se dispone de un Estado de Situación Financiera clasificado (es decir, un

Estado de Situación Financiera en el que haya una categorización de corriente y no
corriente), es necesario analizar las partidas de Estado de Situación Financiera para
identificar los activos y pasivos corrientes. Los activos y pasivos se enumeran en orden
descendente de liquidez, es decir, los activos que aparecen en la parte superior son más
líquidos que los activos que aparecen en la parte inferior del balance.

Conclusión El ratio de solvencia compara el activo corriente con el pasivo corriente y nos dice si el
activo corriente es suficiente para liquidar el pasivo corriente. No existe un único ratio corriente bueno,
porque los ratios son más significativos cuando se analizan en comparación con los competidores de la
empresa.
Un ratio de solvencia de 1 es seguro porque significa que los activos corrientes son más que los pasivos
corrientes y la empresa no debería enfrentarse a ningún problema de liquidez. Un ratio de solvencia
inferior a 1 significa que los pasivos corrientes son más que los activos corrientes, lo que puede indicar
problemas de liquidez. En general, un ratio de solvencia más alto es mejor.
Los ratios de liquidez deben analizarse en el contexto de la industria pertinente. Algunas industrias, por
ejemplo, las de venta al por menor, tienen ratio de solvencia muy elevados; otras, por ejemplo, las
proveedoras de servicios como las empresas de contabilidad, tienen ratios de liquidez relativamente
bajos porque su modelo comercial es tal que no tienen ningún activo corriente significativo.

Calcule y analice los ratios corrientes de las empresas Soda Cola SAC y Gaseolo SAC
sobre la base de información que se da a continuación.

Todos los importes están en millones de soles.

Solución
 Ratio corriente para Soda Cola SAC para el 2020

= 32,986/32,374 = 1.02

La siguiente tabla muestra los ratios corrientes de ambas empresas durante los tres
años:

Observamos que Gaseolo SAC tiene ratios de corrientes más altas que Soda Cola SAC
en cada uno de los tres años, lo que significa que Gaseolo SAC está en una mejor
posición para cumplir con los pasivos a corto plazo con activos. Sin embargo, las
relaciones de corriente para Soda Cola SAC también se han mantenido por encima de
1 en todos los periodos, lo que no es malo.

Ambas empresas experimentaron una mejora en la liquidez que se trasladó del 2018
al 2019; sin embargo, esta tendencia se invirtió en el 2020.

 Limitación del ratio corriente Un ratio corriente ascendente no es necesariamente

algo bueno y un ratio corriente descendente no es intrínsecamente mala. Una ratio
de corriente muy alta puede indicar la existencia de recursos ociosos o
infrautilizados en la empresa. Esto se debe a que la mayoría de los activos
corrientes no obtienen ningún rendimiento u obtienen un rendimiento muy bajo
en comparación con los activos a largo plazo. Un coeficiente de solvencia muy
alto puede perjudicar la rentabilidad y la eficiencia de una empresa.

Además, es muy posible que dos empresas tengan los mismos ratios corrientes pero
una posición de liquidez muy diferente, por ejemplo, cuando una empresa tiene una
gran cantidad de inventarios obsoletos. Se puede realizar un análisis de liquidez más
significativo calculando el ratio rápido (también llamado ratio de prueba de ácido) y
el ratio de efectivo. Estos coeficientes eliminan del numerador los activos corrientes
no líquidos, como los pagos anticipados y los inventarios, y son un mejor indicador de
los activos muy líquidos.

Otros ratios que se utilizan a menudo para complementar el análisis de los ratios
corrientes son el ratio de rotación de las cuentas por cobrar, el ratio de rotación de los
inventarios y el ciclo de conversión de efectivo

3.1.2. Ratio rápido

El coeficiente rápido (también conocido como coeficiente de prueba ácida) es un
coeficiente de liquidez que mide los soles de los activos corrientes líquidos disponibles
por cada sol de los pasivos corrientes. Los activos corrientes líquidos son activos
 corrientes que pueden convertirse rápidamente en efectivo sin que su valor disminuya
significativamente. Los activos corrientes líquidos suelen incluir el efectivo, los
valores comercializables y las cuentas por cobrar. El ratio rápido se expresa como un
número en lugar de un porcentaje. El ratio rápido es una medida más estricta de la
liquidez de una empresa que su ratio corriente. Mientras que el ratio corriente compara
el total de activos corrientes con el total de pasivos corrientes, el ratio rápido compara
el efectivo y los activos corrientes cuasiefectivos con los pasivos corrientes. Dado que
los activos corrientes cuasiefectivos son menores que el total de activos corrientes, el
ratio rápido es menor que el ratio corriente, a menos que todos los activos corrientes
sean líquidos. El ratio rápido es más útil cuando la proporción de activos corrientes
ilíquidos, con respecto al total de activos corrientes es alta. Sin embargo, el ratio rápido
es menos conservador que el ratio de efectivo, otro importante parámetro de liquidez.

 Fórmula

El ratio rápido se calcula dividiendo el activo corriente líquido por el pasivo corriente
total. El activo corriente líquido incluye el efectivo, los valores negociables y las
cuentas por cobrar. A continuación, se presenta la fórmula más común utilizada para
calcular el ratio rápido.

El efectivo incluye el efectivo en la caja y el efectivo en el banco. Los valores

negociables son aquellos valores/inversiones que pueden convertirse fácilmente en
efectivo, es decir, en un corto periodo de tiempo a una disminución insignificante, si
es que la hay, de su valor. Ejemplos de ello son las letras del tesoro del gobierno, las
acciones que cotizan en una bolsa de valores, etc.

Los créditos incluyen cuentas por cobrar, documentos por cobrar, etc.

Otro método de cálculo del coeficiente rápido consiste en restar todos los activos
corrientes ilíquidos del total de los activos corrientes y dividir la cifra resultante por el
total de los pasivos corrientes. Los activos corrientes ilíquidos son los activos
corrientes que no pueden convertirse fácilmente en efectivo, es decir, los pagos
anticipados, los anticipos, los impuestos anticipados, los inventarios, etc.

Conclusión
El ratio rápido es un indicador de los activos corrientes más fácilmente disponibles para pagar las
obligaciones a corto plazo. Es particularmente útil para evaluar la situación de liquidez de las empresas
en situación de crisis, es decir, cuando les resulta difícil vender inventarios.
Los pagos anticipados se restan de los activos corrientes en el cálculo del ratio rápido porque esos pagos
no se pueden revertir fácilmente. Los inventarios también se excluyen porque no son directamente
convertibles en efectivo, es decir, dan lugar a cuentas por cobrar que a su vez dan lugar a corrientes de
efectivo y porque su valor neto realizable disminuye cuando se venden en situación de debilidad. La
independencia de los inventarios, el ratio rápido lo convierte en un buen indicador de la liquidez en el
caso de las empresas que tienen inventarios de movimiento lento, como lo indica su bajo ratio de
rotación de inventario.
El ratio rápido debe analizarse en el contexto de otros ratios de liquidez, como el ratio corriente, el ratio
de efectivo, etc., la industria relevante de la empresa, sus competidores y la tendencia del ratio a lo
largo del tiempo. Un ratio rápido inferior al promedio de la industria podría indicar que la empresa
puede tener dificultades para cumplir con sus obligaciones actuales. Por otra parte, un ratio rápido
significativamente superior a la media del sector pone de relieve la ineficiencia, ya que indica que la
empresa ha eliminado demasiado dinero en efectivo en activos de baja rentabilidad. Un ratio rápido en
línea con el promedio de la industria indica la disponibilidad de suficiente liquidez de buena calidad.

Supongamos que usted es un analista financiero encargado de analizar la posición de

liquidez de Aries SAC (NYSE: ARIES) y Kowi SAC (una empresa de tecnología
futurista ficticia) utilizando un ratio rápida.

A continuación, se muestra un extracto del Estado de Situación Financiera de Aries

SAC para el último periodo:

La siguiente información está disponible sobre Kowi SAC para el último ejercicio
completo:
 Kowi SAC tiene un ratio de rotación de inventario superior a la media de la industria
y una espléndida tasa de crecimiento. La rotación de inventario y el crecimiento de
Aries SAC están en línea con el promedio de la industria.

Solución Los importes distintos de los ratios están en millones .

Kowi SAC tiene un ratio rápido de 0.99 en comparación con 0.73 en el caso de Aries
SAC. Mientras que el ratio rápido de Aries SAC es bastante seguro, Kowi SAC tiene
mejor liquidez general, especialmente en una situación crujiente. Analizado junto con
su alta tasa de crecimiento y su alta ratio de rotación de inventario, la alta ratio rápida
de Kowi SAC tampoco indica ineficiencia.

3.1.3. Ratio de efectivo

El ratio de efectivo es el ratio entre los activos corrientes muy líquidos, como el
efectivo y los valores negociables a corto plazo de una empresa, y sus pasivos
corrientes. El ratio de efectivo es el ratio de liquidez más conservador porque toma
solo los activos corrientes casi en efectivo a equivalente de efectiva y los compara con
los pasivos corrientes. Este ratio es el más relevante para las empresas en situaciones
de crisis. Dado que el efectivo y los equivalentes de efectivo están fácilmente
disponibles y los valores negociables a corto plazo pueden convertirse fácilmente en
efectivo en muy poco tiempo, el ratio de efectivo evalúa la posición de liquidez de una
empresa en el peor de los casos, un escenario en el que no puede generar efectivo a
partir de cuentas por cobrar e inventarios y debe pagar el pasivo corriente con activos
muy líquidos.

 Fórmula

El ratio de efectivo se calcula utilizando la siguiente fórmula:

El efectivo incluye efectivo en caja y efectivo en el banco, mientras que los valores
negociables son inversiones a muy corto plazo que se pueden convertir en efectivo
 rápidamente sin ninguna pérdida significativa de valor. Los pasivos corrientes son
aquellos pasivos que deben liquidarse en un plazo de 12 meses o en un ciclo operativo.

Conclusión
Los acreedores prefieren un alto ratio de efectivo porque significa que se dispone de más activos
líquidos para pagar los pasivos corrientes cuando vencen de una sola vez. Sin embargo, es ingenuo
esperar que las empresas mantengan un ratio de efectivo cercano a 1. Ello se debe a que el efectivo y
los valores negociables a corto plazo generan muy poco rendimiento en comparación con las
inversiones a largo plazo y los proyectos de expansión. Por lo tanto, las empresas tienden a minimizar
su saldo de efectivo ocioso. Esto significa que el valor normal del ratio de efectivo está muy por debajo
de 1.
Incluso el ratio de efectivo no es seguro en todas las situaciones. En las crisis financieras, la liquidez
generalmente se agota, lo que significa que las empresas no pueden vender sus valores comercializables
a corto plazo sin una pérdida de valor significativa. Esto significa que, en situaciones de crisis, una
proporción menor de los pasivos corrientes puede pagarse efectivamente con cargo a los activos
líquidos que la prevista en el coeficiente de caja.

Una empresa tiene los siguientes activos y pasivos al año terminado el 31 de diciembre
del 2020:

Calcule el ratio de efectivo a partir de la información anterior.

Solución

Calcule el ratio de efectivo a partir de la siguiente información:

 Solución

Dado que las letras son valores negociables, calcularemos el ratio de efectivo de la
siguiente manera:

El ratio de efectivo debe complementarse con el ratio corriente, el ratio rápido y el

ciclo de conversión de efectivo para obtener el perfil de liquidez completo de una
empresa.

3.1.4. Ciclo de conversión de efectivo

El ciclo de conversión de efectivo es un ratio de eficiencia que mide el número de días
durante los cuales el efectivo de una empresa está inmovilizado en inventarios y
cuentas por cobrar. Tiene por objeto evaluar la eficacia con que una empresa gestiona
su capital de trabajo.

Una empresa típica compra materias primas (en su mayoría a crédito), las convierte en
productos terminados, vende esos productos (en su mayoría a crédito), recupera el
efectivo de los clientes y reutiliza el efectivo para comprar materias primas para la
producción posterior, y así sucesivamente.

Definimos el ciclo de conversión de efectivo como el tiempo durante el cual el efectivo

está inmovilizado en el capital de trabajo (es decir, en los inventarios y en las cuentas
por cobrar). Los días en que el efectivo está inmovilizado en cuentas por cobrar se
miden por los días de ventas pendientes (DVP) y el número de días que se tarda en
vender los inventarios se mide por los días de inventarios pendientes (DIP). La suma
de estos dos ratios es el ciclo operativo de la empresa. Sin embargo, como las materias
primas que se consumen en la producción de inventarios se compran a crédito y, por
lo tanto, se pagan después de que las materias primas pertinentes se hayan utilizado en
la producción, los días reales en que el efectivo está inmovilizado en inventarios
equivalen a los días que se tarda en vender los inventarios menos los días en que el
monto pagadero por esas materias primas sigue pendiente, es decir, los días pagaderos
pendientes (DPP).

En la siguiente fórmula se muestra la relación entre el ciclo de trabajo, el ciclo de

conversión de efectivo, los DVP, los DIP y los DPP.

 Fórmula
 Donde

DVP : días de ventas pendientes = promedio de cuentas por cobrar × 365/ventas a

crédito

DIP : días de inventario pendientes = inventarios medios × 365/costo de ventas

DPP : días de pago pendientes = promedio de cuentas por pagar × 365/costo de ventas

Alternativamente, también puede ser calculado usando la siguiente fórmula si

conocemos el ciclo de operación:

Los importes de las ventas a crédito, el costo de ventas, el promedio de las cuentas por
cobrar, el promedio de los inventarios y el promedio de las cuentas por pagar pueden
obtenerse de los Estados Financieros de la empresa.

Conclusión
El ciclo de conversión de efectivo es un ratio importante, especialmente para las empresas que llevan
inventarios significativos y tienen grandes cuentas por cobrar, ya que destaca la eficacia con la que la
empresa está gestionando su capital de trabajo.
La conversión de efectivo es más útil en la realización de análisis de tendencias para empresas de la
misma industria. En general, el ciclo de conversión de efectivo corto es mejor porque dice que la
administración de la empresa está vendiendo inventarios y recuperando efectivo de esas ventas lo más
rápido posible mientras; al mismo tiempo, está pagando a los proveedores tan tarde como sea posible.

Calcule y analice el ciclo de conversión de efectivo para Mundial SAC y Aries SAC
en función de la información que se indica a continuación.
 Solución

Ciclo de conversión de efectivo para el Mundial SAC para el 2018: 52.51 + 27.27 –
55.51 = 24.27

El siguiente cuadro muestra el ciclo de conversión en efectivo de ambas empresas para

los tres años.

Aries SAC tiene un ciclo de conversión de efectivo negativo de 44 a 52 días durante

el periodo de tres años, lo que sugiere una gestión del capital de trabajo
excepcionalmente buena. Esto significa que la Aries SAC podría vender y recibir
dinero en efectivo de sus ventas incluso 44 a 52 días antes de que hiciera realmente
los pagos con cargo a sus insumos de producción, lo que es impresionante.

Mundial SAC, por otra parte, mejoró drásticamente su conversión en efectivo durante
los tres años, es decir, de 24.27 en el 2018 a 11.09 en el 2020, lo que sugiere una
mejora significativa de la eficiencia de la empresa. Aún así, la gestión del capital de
trabajo de Mundial SAC no es tan buena como la de Aries SAC; pues esta
última Aries SAC ha podido aprovechar su muy sólida posición en el mercado para
recibir generosas condiciones de crédito de los proveedores.

3.2. Ratios de actividad

Los ratios de actividad evalúan la eficiencia de las operaciones de un negocio. Por
ejemplo, estos ratios intentan averiguar con qué eficacia el negocio está convirtiendo
inventarios en ventas y ventas en efectivo, o cómo está utilizando sus activos fijos y
capital de trabajo, etc. Las proporciones de actividad clave son las siguientes:

 Ratio de rotación de inventario

 Días de ventas en inventario
 Ratio de volumen de negocios por cobrar
 Días de ventas pendientes
 Ratio de rotación de cuentas por pagar
 Días pagaderos pendientes
 Ratio de rotación de activos fijos
 Ratio de volumen de negocios de capital de trabajo
 Ratio de volumen de negocios de inventario

El volumen de negocios de inventario es una ratio eficiencia/actividad que calcula el

número de veces por periodo que una empresa vende y reemplaza todo su lote de
 inventarios. Es la relación entre el costo de los bienes vendidos por una empresa
durante un periodo contable y los inventarios medios de la empresa durante el periodo
(normalmente un año).

 Fórmula

El ratio de volumen de negocios de inventario se calcula utilizando la siguiente

fórmula:

El costo de ventas se refleja en el Estado de Resultados. Una estimación rápida de los

inventarios medios puede hacerse de la siguiente manera:

Los valores de los inventarios inicial y final aparecen en los Estado de Situación
Financiera de una empresa al inicio y al final del periodo contable.

Alternativamente, el volumen de negocios de inventario puede calcularse sobre la base

del saldo de inventarios de cierre cuando el saldo de inventarios de apertura no está
disponible o cuando el saldo de inventarios no ha cambiado significativamente durante
el periodo.

El ratio de volumen de negocios de inventario es también una entrada en el cálculo de

los inventarios de los días disponibles.

Conclusión
El ratio de volumen de negocios de inventario se utiliza para evaluar la eficiencia con la que una
empresa está gestionando sus inventarios.
En general, un alto volumen de negocios de inventario indica operaciones eficientes. Un bajo volumen
de inventario en comparación con el promedio de la industria y la competencia significa una mala
gestión de los inventarios. Puede ser una indicación de una desaceleración de la demanda o de un exceso
de existencias de inventarios. El exceso de existencias plantea riesgo de obsolescencia y da lugar a un
aumento de los costos de retención de inventario.
Sin embargo, un valor muy alto de este ratio puede dar lugar a costos de inventarios, es decir, cuando
una empresa no es capaz de satisfacer la demanda de ventas debido a la no disponibilidad de inventarios.
La rotación de inventario es un ratio muy específico de la industria. Las empresas que comercian con
productos perecederos tienen un volumen de negocios más alto en comparación con las que se dedican
a los bienes duraderos. Por lo tanto, una comparación solo sería justa si se hiciera entre empresas de la
misma industria.
Calcule el volumen de negocios de inventario y los inventarios de días disponibles
para Mundial SAC sobre la base de información que se proporciona a continuación.

Solución

 El costo de las mercancías vendidas

= S/ 25,000 + S/ 245,000 – S/ 30,000

= S/ 240,000 • Inventarios medios

= (S/ 25,000 + S/ 30,000)/2

= S/ 27,500

 Ratio de rotación del inventario

= S/ 240,000/S/ 27,500

= 8.73

Analice el ratio de rotación de inventarios para Súper SAC, Mundial SA, Aries
SAC e Industrial SAC en función de su ratio de rotación de inventario para el ejercicio
2018, 2019 y 2020.

Solución Este ejemplo ilustra el hecho de que el análisis de ratios es útil cuando los
ratios de las empresas se comparan con otras empresas de la misma industria o a través
de diferentes periodos para una sola empresa.
 Super SAC ha sido más eficiente en la gestión de sus inventarios que Mundial
SA. Sin embargo, la tendencia de mejora de Mundial SA durante el periodo de tres
años es más pronunciada.

Aries SAC es mejor que Industrial SAC en la gestión de inventario, como se

desprende de su ratio de rotación de inventario. Sin embargo, su tendencia relativa en
el ratio de rotación de inventario se corresponde entre sí. El ratio de rotación de
inventario para ambos disminuyó en el 2019 y luego aumentó de nuevo en el 2020.
Estas tendencias son atribuibles a las expectativas generales de crecimiento
económico.

3.2.1. Ratio de días de inventario en mano

Días inventario disponible (también llamado días ventas en inventario o simplemente
días de inventario) es un ratio contable que mide el número de días que una empresa
tarda en vender su saldo medio de inventario. También es una estimación del número
de días para los que el saldo medio de inventario será suficiente. Días ventas en
relación de inventario es muy similar al ratio de rotación de inventario, y ambos miden
la eficiencia de un negocio en la gestión de su inventario.

 Fórmula

Días inventario disponible se calcula generalmente dividiendo el número de días en

un periodo por ratio de rotación de inventario para el periodo, tal como se muestra en
la siguiente fórmula:

Por lo tanto, si tenemos ratio de rotación de inventario para el año, nosotros podemos
calcular días inventario disponible dividiendo el número de días en un año, es decir,
365 por la rotación de inventario.

Si sustituimos el volumen de negocios de inventario como “costo de ventasinventario

promedio “en la fórmula anterior y simplificamos la ecuación, obtenemos lo siguiente:

Conclusión
Dado que los costos de transporte de inventario toman una inversión significativa, una empresa debe
tratar de reducir el nivel de inventario. El nivel más bajo de inventario resultará en una ratio de
inventario en stock de días más bajos. Por lo tanto, los valores más bajos de este ratio son generalmente
favorables y los valores más altos son desfavorables.
Sin embargo, el inventario debe mantenerse en un nivel seguro para que no se pierdan ventas debido a
los inventarios. Por lo tanto, el bajo valor de los días de ratio de inventario de una empresa que
encuentra difícil satisfacer la demanda no es favorable.
Días ventas en inventario varía significativamente entre diferentes industrias. Por ejemplo, las empresas
que venden productos perecederos como frutas y verduras tienen valores muy bajos de días ventas en
inventario, mientras que las empresas que venden productos no perecederos tales como como los
automóviles tienen altos valores de días de inventario.

La Empresa Y tiene una ratio de rotación de inventario de 13.5 para el año. Calcule su
día inventario en relación al stock. Solución

 Número de días en el periodo: 365

 Inventario de días a la mano: 365/13.5 = 27

Calcule las ventas de los días en relación con el inventario utilizando la información
que figura a continuación.

Solución

 Número de días en el periodo: 365.25/4 = 91.31

 Inventario medio: (213,000 + 265,000)/2 = 239,000
 Días de venta en el inventario: 239,000/5,712,000 × 91 = 3.8 días

3.2.2. Volumen de negocios de cuentas por cobrar

El volumen de negocios de clientes (por simplemente el volumen de negocios por
cobrar) es la relación entre las ventas netas de crédito de una empresa y sus cuentas
por cobrar medias durante un periodo determinado, por lo general, un año. Es una
relación de actividad o eficiencia que calcula el número de veces que una empresa
cobra su saldo medio de cuentas por cobrar durante un periodo.

 Fórmula
 El volumen de negocios de clientes se calcula utilizando la siguiente fórmula:

Podemos obtener la cifra de ventas de crédito neta de la cuenta de resultados o de las

notas a los Estados Financieros de una empresa.

La cifra media de cuentas por cobrar se puede calcular simplemente dividiendo la

suma de las cuentas iniciales y finales por 2. Las cuentas por cobrar iniciales y final
se pueden encontrar en los Estados de Situación Financiera del primer y último día del
periodo contable.

El volumen de negocios de clientes se calcula generalmente sobre una base anual; sin
embargo, con el fin de crear estas tendencias, es más significativo calcularlo sobre una
base mensual o trimestral.

Conclusión
El volumen de negocios de clientes mide la eficiencia de una empresa en el cobro de sus ventas de
crédito. Generalmente, un alto valor del volumen de negocios de cuentas por cobrar es favorable y una
cifra más baja puede indicar ineficiencia en el cobro de ventas pendientes. El aumento de las horas
extras del volumen de negocios de clientes generalmente indica una mejora en el proceso de cobro de
efectivo en las ventas de crédito.
Sin embargo, un nivel normal de volumen de negocios de cuentas por cobrar es diferente para diferentes
industrias. Además, los valores muy altos de este ratio pueden no ser favorables si se logran en términos
de crédito extremadamente estrictos, ya que tales políticas pueden distanciar a los compradores
potenciales reduciendo así las ventas.

Las ventas netas a crédito de la Empresa A durante el año que terminó el 30 de junio
del 2020 fueron de S/ 644,790. Sus cuentas por cobrar al 1 de julio del 2019 y al 30 de
junio del 2020 fueron de S/ 43,300 y S/ 51,730, respectivamente.

Calcule la tasa de rotación de las cuentas por cobrar.

Solución

 Promedio de cuentas por cobrar: (S/ 43,300 + S/ 51,730)/2 = S/ 47,515

 Ratio de rotación de cuentas por cobrar: S/ 644,790/S/ 47,515 = 13.57

3.2.3. Ratio de días de ventas pendientes (DVP)

 El ratio de días de ventas pendientes (también llamado periodo medio de cobro o días
de ventas en cuentas por cobrar) se utiliza para medir el número medio de días que una
empresa tarda en cobrar sus cuentas por cobrar una vez creadas. Es un ratio de
actividad que da información sobre la eficiencia de las actividades de cobro de ventas.

 Fórmula

Días ventas pendientes se calculan utilizando la siguiente fórmula:

Si es posible, utilice las cuentas por cobrar medias durante el periodo. Otra fórmula
que utiliza el volumen de negocios de cuentas por cobrar es el siguiente:

Conclusión
Es rentable convertir las ventas en efectivo rápidamente, lo que significa que un valor más bajo de días
ventas pendientes es favorable, mientras que un valor más alto es desfavorable. Sin embargo, es más
significativo crear una tendencia mensual o semanal de DVP. Cualquier aumento significativo en la
tendencia es desfavorable, e indica ineficiencia en el cobro de ventas de crédito.

Calcule los días de ventas pendientes de cobro a partir de la siguiente información:

 Ventas netas de crédito durante el mes: S/ 644,790

 Promedio de cuentas por cobrar durante el mes: S/ 43,300 Calcule la tasa de
rotación de las cuentas por cobrar.

Solución

Días de ventas pendientes: (S/ 43,300/S/ 644,790) × 30 días = 2.01

Ejemplo 2

A continuación, se muestra la tendencia de DVP para la empresa de los últimos 6

meses:
 ¿Se mejora o se deteriora el periodo medio de recogida de la empresa? El periodo
medio de cobro tiene una tendencia de deterioro.

3.2.4. Ratio de volumen de negocios de cuentas por pagar

El volumen de negocios de cuentas por pagar es el ratio entre las compras netas de
crédito de una empresa y sus cuentas medias por pagar durante el periodo. Mide la
liquidez a corto plazo del negocio, ya que muestra cuántas veces durante un periodo
un monto igual a las cuentas medias por pagar es pagado a los proveedores por un
negocio.

 Fórmula

El volumen de negocios de cuentas por pagar se calcula generalmente del forma

siguiente:

Para calcular las cuentas medias por pagar, divida la suma de las cuentas por pagar al
principio y al final del periodo por 2. La cifra neta de compras de crédito en el
denominador no es fácilmente detectable, ya que dicha información no suele estar
disponible en los Estados Financieros. Se buscará en el informe anual de la empresa.
A veces, el costo de los bienes vendidos se utiliza en el denominador en lugar de
compras de crédito.

Conclusión
El volumen de negocios de cuentas por pagar es una medida de liquidez a corto plazo. Un valor más
alto indica que el negocio fue capaz de pagar a sus proveedores rápidamente. Por lo tanto, el mayor
valor del volumen de negocios de cuentas por pagar es favorable. Este ratio puede ser de gran
importancia para los proveedores, ya que están interesados en recibir un pago temprano por sus
suministros. Otras cosas iguales, un proveedor debe preferir vender a una empresa con mayor ratio de
volumen de negocios de cuentas por pagar.
 La Empresa Y compró bienes con un valor de factura de S/ 243,200 a crédito durante
el año terminado el 31 de diciembre del 2020. Devolvió mercancías por valor de S/
5,900 a los proveedores. Las cuentas por pagar de la empresa el 1 de enero del 2019 y
el 31 de diciembre del 2020 fueron de S/ 23,000 y S/ 34,900, respectivamente.

Calcule su ratio de cuentas por pagar.

Solución

 Compras de crédito neto: S/ 243,200 – S/ 5,900 = S/ 237,300

 Promedio de cuentas por pagar: (S/ 23,000 + S/ 34,900)/2 = S/ 28,950
 Ratio de rotación de cuentas por pagar: S/ 237,300/S/ 28,950 = 8.2

3.2.5. Días por pagar pendientes

Días por pagar pendientes (DPP) es el número medio de días en los que una empresa
paga a sus proveedores. También se llama número de días de cuentas por pagar. En
general, un DPP bajo destaca una buena gestión del capital de trabajo porque la
empresa está aprovechando los descuentos de pago anticipado. Sin embargo, el DPP
debe ser corroborado por otros ratios, en particular, los ratios de liquidez. Cuando la
posición de liquidez de una empresa es buena, un alto día de pago pendiente
probablemente dice que la empresa está retrasando los pagos a sus acreedores hasta la
última posible fecha para acortar su ciclo de conversión de efectivo. Destaca una buena
gestión del capital de trabajo. Sin embargo, si la situación de liquidez de la empresa
no es buena, un alto DPP sugiere que la empresa se enfrenta a problemas para pagar a
sus proveedores.

 Fórmula

Alternativamente,

Si la cifra para compras no está disponible, se calcula de la siguiente forma:

 En algunas situaciones en las que los inventarios de apertura y cierre son irrelevantes,
se puede utilizar el inmaterial costo de los bienes vendidos en lugar de compras.

Calcule los días a pagar para la Empresa A y la Empresa B utilizando la información

que se indica a continuación.

Solución

 Compras de la Empresa A: Costo de ventas + inventarios de cierre – inventarios

de apertura = S/ 4,000,000 + S/ 100,000 – S/ 200,000 = S/ 3,900,000
 Promedio de cuentas por pagar de la Empresa A: S/ 325,000
 Días pendientes de pago para la Empresa A: 365/S/ 3,900,000 x S/ 325,000 = 30.4
 Días de pago pendientes de la Empresa B: 365/S/ 2,000,000 x S/ 350,000 = 63.8

La Empresa A tiene una buena gestión del capital de trabajo porque está pagando a
sus acreedores al final del periodo de crédito para evitar el incumplimiento y al mismo
tiempo acortar su ciclo de conversión.

Los días de pago pendientes muy altos para la Empresa B no es una buena señal
cuando la miramos en el contexto de sus problemas de liquidez. Los días de pago
pendientes de la Empresa A de 63.8, el ratio corriente de 0.5 y el ratio rápido de 0.3
sugieren que la Empresa B se enfrenta a problemas para pagar a sus proveedores.

3.2.6. Ratio de rotación de activos fijos

El ratio de rotacion de activos fijos es un ratio de actividad que mide la eficiencia con
la que una empresa está generando ingresos utilizando sus activos fijos. Calcula los
soles de las utilidades obtenidos por un sol de valor contable de activos fijos.

Algunas industrias son muy intensivas en capital, mientras que otras son más
intensivas en mano de obra; por lo tanto, es importante interpretar el ratio de rotación
de activos fijos de una empresa en el contexto de su industria y competidores. Una alto
ratio de rotación de activos fijos es mejor, siempre que el ratio de rotación, razón del
 alto volumen de negocios no sea la existencia de demasiados activos totalmente
amortizados.

 Fórmula

El ratio de rotación de activos fijos equivale a las ventas netas divididas por el
promedio de activos fijos.

Las ventas netas equivalen a ventas brutas menos los descuentos de ventas.

Promedio de activos fijos

El saldo promedio de activos fijos se puede calcular dividiendo la suma de los importes
en libros de activos fijos al inicio y al final del periodo dividido por 2:

Conclusión
Un alto ratio de rotación de activos fijos significa que la empresa está generando más ventas y
eventualmente obteniendo más utilidades a una menor inversión en activos fijos.
El cálculo más apropiado de la rotación de activos fijos compararía las utilidades netas con el valor de
reposición de los activos fijos, es decir, la cantidad que la empresa necesita gastar ahora mismo para
sustituir sus activos fijos. En las NIIF, el modelo de revalorización hace posible esa comparación, pero
en la mayoría de los PCGA la contabilización de los activos fijos se basa en el modelo de costo
histórico, lo que significa que el valor contable reflejado en el Estado Financiero es el valor depreciado
de los activos fijos. Si la mayoría de los activos fijos están totalmente depreciados, el saldo total de los
activos fijos será bajo y la rotación de los activos fijos será alta, pero esto no proporciona una imagen
completa de la utilización de los activos de la empresa.
Es útil calcular también el porcentaje de depreciación de los activos fijos dividiendo el saldo de la
depreciación acumulada por el costo de los activos fijos. Si el porcentaje es alto, significa que la
empresa requerirá una inversión significativa en activos fijos y que el valor contable actual de los
activos fijos no es representativo de la inversión real requerida en activos fijos.

En la siguiente tabla se describe la información necesaria para calcular la rotación de

activos fijos para Aries SAC, Tauro SAC (NYSE: LNKD) y Súper SAC. Todas las
cantidades están en millones de soles.
 Calcule e interprete su ratio de rotación de activos fijos.

Solución

El análisis muestra que Tauro SAC ha utilizado sus activos fijos de la manera más
eficiente. generó S/ 6.44 de ingresos por cada sol de sus activos fijos netos durante el
año. Aries SAC, por otro lado, tiene una tasa de rotación de activos fijos de 2.63, lo
que significa S/ 2.63 de ingresos por cada sol de inversión en activos fijos. Tauro
SAC y Aries SAC son competidores de la misma edad, por lo que la comparación con
la tasa de rotación de activos fijos es relevante. Tauro SAC es el claro ganador en este
parámetro.

La comparación entre Aries SA y Súper SAC en cuanto a la tasa de rotación de

activos fijos podría no ser útil porque pertenecen a diferentes industrias y tienen
diferente edad. El mayor ratio de rotación de activos fijos de Súper SAC podría
deberse a la antigüedad (y por lo tanto al menor valor contable) de los activos de Súper
SAC. Un menor valor contable de los activos fijos significa un menor denominador
en el ratio y, por lo tanto, un mayor ratio de rotación de activos fijos. También hay una
diferencia significativa en los requisitos de intensidad de capital de las industrias.

3.2.7. Rotación de capital de trabajo

El ratio rotación de capital de trabajo es un ratio de actividad que mide los soles de las
utilidades generadas por sol de inversión en capital de trabajo. El capital de trabajo se
define como el importe por el que los activos corrientes superan los pasivos corrientes.
Un mayor ratio de rotación de capital de trabajo es mejor. Esto significa que la empresa
está utilizando su capital de trabajo de manera más eficiente, es decir, generando más
ingresos utilizando menos inversión.

 Fórmula

Calcule y analice los ratios de rotación de capital de trabajo de Electrik SAC,

Tecnology SAC y Amazonía SAC para el ejercicio 2020. A continuación, se indican
los extractos pertinentes de sus Estados Financieros. Todos los importes están en soles
y en millones.

Solución

La siguiente programación contiene los cálculos necesarios:

Dado que Electrik SAC y Tecnology SAC son competidores, se puede utilizar el
ratio de volumen de capital de trabajo para comparar su utilización de
activos. Tecnology SAC está utilizando claramente su inversión en capital de trabajo
de manera más eficiente, como lo indica su mayor ratio de volumen de capital de
trabajo en comparación con el ratio de Electrik SAC.
 Amazonía SAC, por otra parte, no es un competidor de Electrik SAC o Tecnology
SAC, por lo que la comparación entre Electrik SAC, Tecnology SAC y Amazonía
SAC basada en el ratio de volumen de capital de trabajo no es adecuada. Además, la
industria de Amazonía SAC y su posición en el mercado es tal que puede mantener
un capital de trabajo muy bajo. En tal situación, el ratio de volumen de capital de
trabajo no es muy útil. La rotación de activos fijos y el ratio de volumen total de activos
deben utilizarse en tales escenarios.

3.3. Ratios de solvencia

Los ratios de solvencia evalúan la viabilidad financiera a largo plazo de una empresa,
es decir, su capacidad para pagar sus obligaciones a largo plazo, como préstamos
bancarios, bonos a pagar, etc. La información sobre la solvencia es fundamental para
bancos, empleados, propietarios, tenedores de bonos, inversores institucionales,
gobierno, etc. Los principales ratios de solvencia son:

 Ratio de deuda • Ratio deuda/patrimonio

 Ratio deuda corrientes/patrimonio
 Ratio de cobertura de intereses
 Ratio de cobertura de carga fija
 Ratio de apalancamiento

3.3.1. Ratio de deuda

El ratio de deuda (también conocido como “ratio de deuda a activos”) es un ratio que
mide el nivel de deuda de una empresa como porcentaje de sus activos totales. Se
calcula dividiendo la deuda total de una empresa entre sus activos totales. El ratio de
deuda determina el porcentaje de los activos totales que se financian con deuda y ayuda
a evaluar si es sostenible o no. Si el porcentaje es demasiado alto, puede indicar que
es demasiado difícil para la empresa pagar sus deudas y continuar sus operaciones.

 Fórmula

El ratio de endeudamiento se calcula mediante la siguiente fórmula:

La deuda total es igual a la deuda a largo y a corto plazo. No es equivalente al pasivo

total porque excluye los pasivos no relacionados con la deuda, como las cuentas por
pagar, los salarios por pagar, etc.

El total del activo incluye tanto el activo corriente como el no corriente.

 A veces, el ratio de deuda se calcula sobre la base del pasivo total en lugar de la deuda
total.

Conclusión
El ratio de endeudamiento es una medida del riesgo financiero de una empresa, el riesgo de que el total
de los activos de la empresa no sea suficiente para pagar sus deudas y los intereses correspondientes.
Puesto que el hecho de no poder pagar las deudas y los intereses puede dar lugar a la liquidación de
una empresa, el ratio de endeudamiento es un indicador fundamental de la sostenibilidad financiera a
largo plazo de una empresa.
Si bien un ratio de endeudamiento muy bajo es bueno en el sentido de que los activos de la empresa
son suficientes para cumplir sus obligaciones, puede indicar una infrautilización de una fuente
importante de financiación que puede dar lugar a un crecimiento restringido. Un ratio de endeudamiento
muy alto indica un alto riesgo tanto para los titulares de la deuda como para los inversores en
patrimonio. Debido a ese alto riesgo, la empresa tal vez no pueda obtener financiación en buenas
condiciones o no pueda recaudar más dinero en absoluto.
Las empresas establecen su ratio de endeudamiento objetivo en función de la estructura de su
patrimonio objetivo. Se trata de un equilibrio entre el riesgo financiero y el crecimiento.
El ratio de deuda es un ratio muy específico de la industria. Debe ser analizado en comparación con los
competidores y junto con otros ratios como los intereses ganados, etc.

Calcule el ratio de deuda para Aries SAC sobre la base de la información que se indica
a continuación

Solución

 Activos totales: S/ 500,000 + S/ 845,000 = S/ 1,345,000

 Deuda total: S/ 340,000 + (S/ 270,000 – S/ 20,000) = S/ 590,000

Tenga en cuenta que excluimos las cuentas por pagar del pasivo total porque no es una
deuda.
 Analice la solvencia de las Empresas A, B, C y D en base a los valores del ratio de
deuda obtenidos de Morningstar para los años 2017, 2018, 2019 y 2020.

Solución

Este ejemplo ilustra el hecho de que el análisis de ratios es útil cuando se utiliza para
analizar empresas dentro de la misma industria.

Las Empresas A y B son empresas de servicios financieros y, por lo tanto, los

competidores y sus ratios de deuda durante los cuatro años son notablemente
diferentes de los coeficientes de deuda de las Empresas C y D, que son minoristas.

La Empresa B tiene mejores ratios de deuda que la Empresa A en los cuatro años,
excepto el ejercicio más reciente.

Sin embargo, la diferencia es insignificante. El ratio para ambas empresas se ha

mantenido en un rango estrecho de 13 – 15 % durante el periodo de cuatro años, lo
que indica poco cambio en la solvencia de las empresas.

La diferencia entre los ratios de deuda es más pronunciada en el caso de las Empresas
C y D. Las Empresa D tiene una mejor ratio de deuda en los cuatro años y también
un margen significativo. El ratio de deuda de la Empresa D ha mejorado a lo largo de
los cuatro años del 27.03 % al 23.52 %. En el caso de la Empresa C, aquí hay una
mejora en 2017–2020 seguida de una escalada en el 2020.

3.3.2. Ratio deuda-patrimonio

El ratio entre deuda y patrimonio es el ratio entre el pasivo total de una empresa y su
patrimonio. Es un ratio de apalancamiento y mide el grado en que los activos de la
empresa se financian con las deudas y el patrimonio de los accionistas de una empresa.

 Fórmula

El ratio deuda-patrimonio se calcula utilizando la siguiente fórmula:

 Tanto el pasivo total como el patrimonio de la fórmula anterior pueden obtenerse del
Estado de Situación Financiera de una empresa. Una variación de la fórmula anterior
utiliza solo los pasivos a largo plazo que devengan intereses en el numerador.

Conclusión
Los valores más bajos del ratio entre deuda y patrimonio son favorables, lo que indica un menor riesgo.
Los valores más altos del ratio deuda/patrimonio son desfavorables porque significan que la empresa
depende más de prestamistas externos, por lo que corre un mayor riesgo, especialmente con tasas de
interés más altas. Una ratio deuda/ patrimonio de 1 significa que la mitad de los activos de una empresa
se financian con deudas y la otra mitad con patrimonio. Un valor superior a 1 significa que más activos
son financiados por deudas que los financiados por dinero de los accionistas, y viceversa.
Una tendencia creciente en el ratio deuda-patrimonio es también alarmante porque significa que el
porcentaje de activos de una empresa que se financian con las deudas está aumentando.

Ejemplo

Calcule el ratio deuda-patrimonio de un negocio que tiene pasivos totales de S/

3,423,000 y patrimonio de S/ 5,493,000.

Ratio deuda-patrimonio de la solución: S/ 3,423,000/S/ 5,493,000 = 0.62

3.3.3. Ratio deuda con intereses-patrimonio

El ratio de deuda con intereses-patrimonio es un ratio de solvencia que mide la
proporción de la deuda que genera intereses con respecto a la suma de la deuda que
genera intereses y el patrimonio. La deuda que devenga intereses incluye los bonos
por pagar, los préstamos bancarios, los documentos por pagar, etc.

La deuda que no devenga intereses incluye la deuda comercial por pagar, las cuentas
por pagar diversas.

El ratio entre deuda y patrimonio es un refinamiento del ratio entre deuda y activos.
Mide qué parte del capital empleado (es decir, los recursos con los que la empresa
paga un costo) es deuda. Una mayor deuda incluida en el capital empleado significa
un mayor riesgo de insolvencia.

 Fórmula
 Calcule el ratio deuda-patrimonio y deuda-activo para Mundial SAC. La información
relevante de la empresa para el Año Fiscal 2020 es la siguiente:

Solución

De todos los pasivos que figuran en el Estado de Situación Financiera de Mundial

SAC, la deuda a corto plazo y la deuda a largo plazo se basan en los intereses. El resto
no tiene intereses. Por lo tanto, se excluyen del cálculo del ratio entre la deuda y el
patrimonio.

3.3.4. Ratio de cuberturas de intereses

El ratio de coberturas de intereses es un indicador de la capacidad de una empresa para
pagar sus gastos de intereses con las utilidades disponibles. Calcula cuántas veces los
utilidades operativas de una empresa (utilidades antes de intereses e impuestos)
 pueden liquidar los gastos de intereses de la empresa. Un ratio de interés ganado más
alto indica que los gastos de interés de la empresa son bajos en ratio con sus utilidades
antes de intereses e impuestos (EBIT), lo que indica una mayor solidez financiera a
largo plazo, y viceversa.

El ratio de coberturas de intereses por veces es una medida de la solvencia de una

empresa, es decir, su fuerza financiera a largo plazo. Puede ser mejorado por el nivel
de deuda de una empresa, obteniendo préstamos a un tipo de interés más bajo,
aumentando las ventas, reduciendo los gastos operativos, etc.

Aunque algunos empresas se refieren al ratio de cobertura de intereses, es sutilmente

diferente en el sentido de que se basa en los flujos de efectivo de las operaciones en
lugar de en el EBIT.

Otros ratios financieros que son similares en su concepto al coeficiente de cobertura

de los intereses devengados por veces, pero de mayor alcance y naturaleza más
conservadora, son el ratios de cobertura de los gastos fijos y el ratios de cobertura del
EBITDA.

 Fórmula

El ratio de cobertura de intereses se calcula dividiendo las utilidades antes de los

intereses y los impuestos (EBIT) durante un periodo con gastos de intereses para el
periodo de la siguiente manera:

Ambas cifras de la fórmula anterior se pueden obtener del Estado de Resultados de

una empresa. Las utilidades antes de los intereses y los impuestos (EBIT) se utilizan
en la fórmula porque generalmente una empresa puede pagar todos sus gastos de
intereses antes de incurrir en cualquier gasto del impuesto sobre la renta. El ratio se
notifica como un número en lugar de un porcentaje.

Conclusión
Siempre que un acreedor presta dinero, evalúa la probabilidad de su reembolso: reembolso del capital
y de los intereses. Mientras que el ratio de deuda indica la exposición total a la deuda en ratio con los
activos totales, el ratio de cobertura de intereses evalúa si la empresa gana lo suficiente para pagar los
gastos de intereses asociados.
El valor más alto del ratio de interés ganado (TIE) es favorable; ya que muestra que la empresa tiene
suficientes utilidades para pagar los gastos de interés y, por lo tanto, sus obligaciones de deuda. Los
valores más bajos destacan que la empresa puede no estar en condiciones de cumplir con sus
obligaciones de deuda.
El ratio de cobertura de intereses debe analizarse en el contexto de la industria de una empresa y junto
con otros ratios de solvencia como el coeficiente de deuda, el coeficiente de deuda a patrimonio, etc.
El análisis de tendencias utilizando el ratio de tiempo-interés ganado (TIE) proporciona una visión de
la capacidad de pago de la deuda de una empresa a lo largo del tiempo.

Supongamos que usted es un gerente de créditos corporativos en el Banco Finabank.

Recientemente recibió solicitudes de dos empresas de bienes de consumo: Empresa A
y Empresa B, para financiamiento a 5 años. Su jefe de segmento le ha pedido que haga
un análisis preliminar del ratio para evaluar si la solidez financiera de las empresas es
lo suficientemente buena como para garantizar un análisis detallado basado en los
flujos de efectivo. A continuación se presentan extractos del Estado de Situación
Financiera y Estados de Resultados.

Solución

Podemos evaluar la solvencia de las empresas calculando y comparando el ratio de

deuda y el ratio de interés de los tiempos para ambas empresas.

Ratio de la deuda de la Empresa A: S/ 15,000,000/S/ 30 millones = 0.50

Ratio de la deuda de la Empresa B: S/ 30,000,000/S/ 40,000,000 = 0.75

Ratio de cobertura de intereses de la Empresa A: S/ 2,500,000/S/ 1,000,000 = 2.5

Ratio de cobertura de intereses de la Empresa B: S/ 2,000,000/ S/ 1,500,000 = 1.33

Los ratios indican que la Empresa A tiene una mejor posición financiera que la
Empresa B, porque actualmente el 50 % de sus activos totales se financian mediante
deuda (en comparación con el 75 % en el caso de la Empresa B. Además, la Empresa
A es mejor en el pago de sus gastos de intereses, como lo indica su ratio de intereses
ganados por veces de 2.5 (en comparación con 1.33 en el caso de la Empresa B, lo que
significa que la Empresa A puede soportar un gasto de intereses de 2.5 veces sus gastos
de intereses corrientes, mientras que la Empresa B apenas puede pagar sus gastos de
intereses corrientes. Es posible que la Empresa B no esté en condiciones de asumir
ninguna obligación de deuda adicional.
3.3.5. Ratio de cobertura de carga fija
El ratio de cobertura de carga fija es un ratio de solvencia que mide la capacidad de
una empresa para cumplir con sus obligaciones financieras fijas. Normalmente, el
cargo fijo incluye los pagos de intereses y los pagos de arrendamiento. Por lo tanto, la
cobertura de cargos fijos se calcula dividiendo la suma de las utilidades antes de los
intereses y los pagos de arrendamiento por la suma de los pagos de intereses y
arrendamiento de pagos.

El ratio de cobertura de carga fija es similar al ratio de cobertura de interés en concepto.

La única diferencia es que el ratio de cobertura de gastos fijos tiene en cuenta las
obligaciones anuales a cuenta de los pagos de arrendamiento y cualquier otro cargo
fijo, además, a los pagos de intereses. En este sentido, el ratio de cobertura de carga
fija es una medida relativamente más conservadora de la capacidad de pago de deuda
de una empresa que de el ratio de cobertura de intereses.

Aunque no existe un único ratio de cobertura fijo de referencia que pueda utilizarse
para todas las empresas, un ratio de cobertura de cargos fijos debería ser superior a 1.
Un ratio inferior a 1 pone de manifiesto problemas de solvencia significativos. Al igual
que cualquier otro ratio, la cobertura de los gastos fijos debe ser analizada en el
contexto de la industria de una empresa y complementada con otros ratios de
utilización de la deuda, como el ratio de deuda, el ratio de apalancamiento financiero,
etc.

 Fórmula

La fórmula básica para el ratio de cobertura de carga fija es la siguiente:

Los cargos fijos se refieren generalmente a todas esas obligaciones financieras

distintas de los pagos de intereses que son de naturaleza fija. El total de pagos de
arrendamiento son los cargos fijos más comunes, pero algunas personas solo incluyen
los pagos de intereses relacionados con el arrendamiento (estimados en 1/3 de los
pagos de arrendamiento) en el cargos fijos. En este caso, solo 1/3 de los pagos de
arrendamiento se incluyen tanto en el numerador como en el denominador. Algunos
empresas también incluyen reembolsos de capital, obligaciones de pensión, etc., como
parte de los cargos fijos. Por lo tanto, es importante entender la metodología de cálculo
antes de llegar a conclusiones basadas en el ratio de cobertura de carga fija.
 Aries SAC tiene las siguientes cifras para el ejercicio económico terminado el 31 de
diciembre del 2020. Calcule los ratios de cobertura de intereses y de cobertura fijo
utilizando los pagos de intereses y de arrendamientos.

Solución

 Pagos de arrendamiento: S/ 40,000,000 + S/ 50,000,000 = S/ 90,000,000

 Pagos de intereses más pagos de arrendamiento: S/ 55,000,000 + S/ 90,000,000 =
S/ 145,000,000
 Cobertura de carga fija : (570,000,000 + 90,000,000)/145,000,000 = 4.55

Tenga en cuenta que los ingresos por concepto de intereses no se consideran porque
los pagos de intereses brutos son relevantes.

Los pagos de alquiler añadidos anteriormente incluyen los gastos de intereses pagados
por las obligaciones de alquiler de capital. La totalidad de los gastos por intereses,
incluida la parte relacionada con el arrendamiento financiero, ya está incluida en el
EBIT. Si se vuelve a sumar sin restarlo de los pagos de arrendamiento, se exagera el
numerador al contabilizar dos veces los gastos por intereses de los arrendamientos
financieros.

A continuación, se muestra un cálculo más analítico:

 Pagos de arrendamientos excluyendo los intereses de los arrendamientos de

capital: S/ 90,000,000 – S/ 10,000,000 = S/ 80,000,000
 Cobertura de carga fija: (S/ 570,000,000 + S/ 80,000,000)/(S/145,000,000 – S/
90,000,000 + S/ 80,000,000) = 4.81

Puesto que la diferencia es menor, puede ignorar este ajuste menor.

3.3.6. Ratio de apalancamiento

El multiplicador de patrimonio (también llamado ratio de apalancamiento o ratio de
apalancamiento financiero) es el ratio entre los activos totales de una empresa y el
patrimonio de sus accionistas. Un alto multiplicador de patrimonio significa que la
estructura de capital de la empresa está más apalancada, es decir, tiene más deuda. El
multiplicador de patrimonio es diferente de otras ratios de gestión de deuda en que se
calcula comparando los valores medios en lugar de los valores de cierre. Si la
diferencia entre los valores medios y de cierre es pequeña, el ratio de deuda se puede
convertir en multiplicador de patrimonio, y viceversa utilizando el álgebra simple.

 Fórmula

El ratio del apalancamiento se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:

Características del multiplicador patrimonio en el análisis de DUPONT Se llama

multiplicador porque es el factor que relaciona la rentabilidad de los activos (ROA)
con la rentabilidad del patrimonio (ROE) de la siguiente manera:

El retorno de DUPONT sobre el análisis de patrimonio divide el ROE en el margen de

utilidad neta, la rotación y el apalancamiento financiero (representador por el
multiplicador de patrimonio) como se muestra a continuación:

Un alto multiplicador de patrimonio conduce a un mayor rendimiento del patrimonio,

pero a costa de un mayor riesgo.

Ejemplo 1

Cálculo del multiplicador de patrimonio

La empresa Royal SAC tiene activos totales promedio de S/ 100,000,000, un

patrimonio inicial de 40,000,000, una utilidad neta para el año de 10,000,000 y
dividendos pagados durante el año de 4,000,000.
 Calculamos el multiplicador de patrimonio como activos totales medios divididos por
el patrimonio total medio.

Los activos totales promedio son de S/ 100,000,000.

Cierre del patrimonio total

= patrimonio inicial + utilidad neta – dividendos

= S/ 40,000,000 + S/ 10,000,000 – S/ 4,000,000

= S/ 46,000,000

Promedio del patrimonio total

= (S/ 40,000,000 + S/ 46,000,000)/2

= S/ 43,000,000

El multiplicador de patrimonio es, por lo tanto, S/ 100,000,000 dividido por

43,000,000 y es igual a 2.33.

Ejemplo 2

Convierte el ratio deuda-patrimonio en multiplicador de patrimonio.

La empresa Royal SAC tiene una ratio deuda-patrimonio de 2. Encuentra el

multiplicador de patrimonio.

Deuda/patrimonio = 2

Deuda = activos – patrimonio

(Activo – patrimonio)/patrimonio = 2

Activos – patrimonio = 2 × patrimonio

Activos = 2 × patrimonio + patrimonio = 3 × patrimonio

Activos/patrimonio = 3

Por lo tanto, el multiplicador del patrimonio es 3.

3.4. Ratios de rentabilidad

 Los ratios de rentabilidad miden la capacidad de un negocio para obtener utilidades
para sus propietarios. Mientras que los ratios de liquidez y los ratios de solvencia
explican la situación financiera de un negocio, los ratios de rentabilidad y los ratios de
eficiencia comunican el rendimiento financiero de un negocio. Los ratios de
rentabilidad importantes incluyen lo siguiente:

 Margen de utilidad neta

 Margen de utilidad bruta
 Margen de utilidad operativa
 Rendimiento de los activos
 Retorno del capital empleado
 Rentabilidad sobre el patrimonio
 Utilidad por acción

3.4.1. Margen de utilidad neta

El margen de utilidad neta (también llamado “margen de beneficio”) es el ratio de
rentabilidad más básica que mide el porcentaje de utilidad neta de una entidad a sus
ventas netas. Representa la proporción de ventas que queda después de que se hayan
ajustado todos los gastos relevantes.

El margen de utilidad neta se utiliza para comparar la rentabilidad de los competidores

de la misma industria. También se puede utilizar para determinar el potencial de
rentabilidad de diferentes industrias. Mientras que las empresas de algunas industrias
son capaces de generar un alto margen de utilidad neta, otras industrias ofrecen
márgenes muy estrechos. Depende del alcance de la competencia, la elasticidad de la
demanda, la diferenciación de la producción, etc., del producto o mercado pertinente.

El rendimiento del patrimonio y el rendimiento de los activos son otros ratios

relevantes que miden la relación entre las utilidades netas con el capital de los
accionistas y los activos totales, respectivamente.

 Fórmula
 A continuación, se muestra un extracto deYahoo Finance(obtenido el 12 de diciembre
del 2019) relacionado con los ingresos y utilidades netas por los doce meses de
lasEmpresas A, B y C;y el financiero industria de servicios. Calcule sus márgenes de
utilidad netas y compárelo con los márgenes utilidades y operativos relevantes. Todas
las cantidades están en miles de millones de soles.

Solución

La tabla anterior muestra que la Empresa A es el más rentable de las tres empresas.
Logró convertir el 23,89 % de sus ventas en utilidades netas. La Empresa B obtuvo S/
17.63 de utilidad neta por S/ 100 de ingresos. La Empresa C es la menos rentable y
genera un margen de utilidad neta del 10,38 %.

3.4.2. Margen de utilidad bruta

El ratio margen bruto es el ratio entre la utilidad bruta de una empresa y sus ingresos.
Se trata de una ratio de rentabilidad que mide qué proporción de ingresos se convierte
en la utilidad bruta (es decir, ventas menos costo de los bienes vendidos).

 Fórmula

El margen bruto se calcula de la siguiente manera:

Las cifras brutas de utilidades e ingresos se obtienen del Estado de Resultados de una
empresa. Alternativamente, la utilidad bruta se puede calcular restando el costo de los
bienes vendidos de las ventas. Por lo tanto, la fórmula de margen bruto puede ser
reestablecida de la siguiente forma:
Conclusión
El ratio de margen bruto mide la rentabilidad. Los valores más altos indican que se ganan más centavos
por soles de ingresos, lo que es favorable porque habrá más utilidades disponibles para cubrir los costos
no productivos. Pero el análisis del ratio de margen bruto puede significar cosas diferentes para
diferentes tipos de negocios. Por ejemplo, en el caso de un gran fabricante, el margen bruto mide la
eficiencia del proceso de producción. Para los pequeños minoristas da una impresión de la estrategia
de precios de la empresa. En este caso, un mayor ratio margen bruto significa que el minorista cobra
un mayor margen sobre los bienes vendidos.

Para el mes terminado, el 31 de marzo del 2018, la empresa Aries SAC obtuvo ingresos
de S/ 744,200 al vender bienes que costaban S/ 503,890. Calcule el ratio de margen
bruto de la empresa.

Solución

Ratio de margen bruto: (S/ 744,200 – S/ 503,890)/S/ 744,200 = 0,32 o 32 %

Calcule el ratio margen bruto de una empresa cuyo costo de ventas y utilidad bruta
para el periodo son S/ 8,754,000 y S/ 2,423,000, respectivamente.

Solución

Dado que la cifra de ventas no se proporciona, tenemos que calcularla primero.

Ventas = utilidad bruta + costo de ventas

Ventas = S/ 8,754,000 + S/ 2,423,000

Ventas = S/ 11,177,000

Ratio de margen bruto = S/ 2,423,000/S/ 11,177,000 = 0.2167 = 21.67 %

3.4.3. Margen de utilidad operativa

El ratio de margen de operación o el ratio de rendimiento de las ventas es el ratio entre
las utilidades operativas de una empresa y sus ventas. Es un ratio de rentabilidad que
muestra las utilidades operativas como un porcentaje de los ingresos.

 Fórmula
 El ratio de margen de operación se calcula mediante la siguiente fórmula:

Las utilidades operativas son los mismos que las utilidades de los intereses y los
impuestos (EBIT). Tanto las cifras de utilidades operativas como las de ingresos se
pueden obtener en el Estado de resultado de una empresa.

Conclusión
El ratio de margen operativo del 9 % significa que se obtiene una utilidad neta de 0.09 soles en cada
sol de las ventas. Por lo tanto, un mayor valor del ratio de margen operativo es favorable, lo que indica
que una mayor proporción de las ventas se convierte en utilidades operativas. Un aumento en las horas
extras del ratio de margen operativo significa que la rentabilidad está mejorando. También es
importante comparar el ratio margen bruto de una empresa con el margen de utilidad bruta promedio
de la industria. En general, un negocio más eficiente que está controlando sus costos globales tendrá
un mayor ratio de margen de operativo.

Ejemplo 1

Determine el ratio de margen operativo de la empresa, dado que sus ventas son de S/
928,300 y sus utilidades operativas son de S/ 113,200 para el mes. ¿Cuál es el
rendimiento de la empresa en comparación con su industria que tiene un margen
operativo medio del 10 %? Ratio de margen operativo de la solución: S/ 113,200/S/
928,300 = 0.12 = 12 % La empresa es más rentable que una empresa promedio en su
industria.

Ejemplo 2

Calcule el ratio de margen operativo a partir de la siguiente información:

Paso para la solución

Paso 1: ventas = S/ 34,390 + S/ 42,030 = S/ 76,420

Paso 2: utilidades operativas = S/ 42,030 – S/ 37,200 = S/ 4,830

Paso 3: ratio de margen operativo = S/ 4,830/S/ 76,420 = 0.063 o 6.3 %

3.4.4. Rendimiento de los activos
El rendimiento de los activos (ROA) es el ratio de rentabilidad que mide la eficacia
con la que una empresa ha utilizado sus activos para generar utilidades. Se calcula
dividiendo el resultado neto del periodo entre los activos totales medios.

ROA mide los centavos ganados por un negocio por soles de sus activos totales. Un
alto rendimiento de los activos (ROA) es generalmente mejor que una proporción baja.
Del mismo modo, un ROA mejorado se considera una buena señal.

ROA debe interpretarse con cuidado. La comparación debe hacerse con el promedio
de la industria pertinente u otros competidores en la misma industria. Se debe a que la
intensidad del capital de las industrias varía. Por ejemplo, las empresas manufactureras
tienen activos totales altos y las empresas de la industria de servicios son más
intensivas en mano de obra. Sería un error comparar el ROA de una entidad
manufacturera con el ROA de una empresa farmacéutica.

 Fórmula

El rendimiento de los activos (ROA) se calcula más comúnmente dividiendo las

utilidades netas por los activos

El resultado neto es la cifra de fondo en el Estado de resultados. Es igual a las

utilidades atribuibles a los accionistas comunes. El saldo total promedio de los activos
se calcula dividiendo la suma de los activos totales al principio y al final del periodo
por 2. Los activos fijos totales al principio y al final del periodo se pueden obtener de
los Estados de Situación Financiera relevantes.

a) Cálculo de la rentabilidad operativa de los activos

La rentabilidad de los activos (ROA) a veces se calcula dividiendo la utilidad antes de

los intereses y los impuestos (EBIT), es decir, las utilidades operativas por activos
totales medios. Esta variante se denomina rentabilidad operativa de activos fijos.

El EBIT se utiliza a veces en el numerador porque los activos totales se financian

mediante una combinación de patrimonio y deuda. Por lo tanto, algunos analistas
 sostienen que los gastos por intereses no deben restarse porque se trata de una
compensación por los activos financiados por la deuda.

Por lo tanto, antes de comparar dos relaciones de diferentes fuentes, asegúrese de que
utilizan la misma fórmula.

Conclusión
El retorno de los activos se puede diseccionar para identificar las causas exactas de un ratio alto o bajo.
ROA = Rotación total de activos x margen de utilidad neta
Si una empresa tiene un alto ROA debido a la alta rotación total de activos, debe asegurarse de que la
rotación no se deba solo a activos fijos significativamente totalmente depreciado. Del mismo modo,
cuando el ROA es alto debido al alto margen de utilidad neta, es necesario ver que no es un pico único
en la rentabilidad.

b) Relación entre ROE y ROA

El rendimiento de una empresa sobre el patrimonio (ROE) depende de su ROE, porque

ROE es igual al producto de ROA y el multiplicador de patrimonio de la empresa.

Ejemplo

Los activos totales de la empresa Aries SAC el 31 de diciembre del 2020 y el 30 de

junio del 2020 fueron S/ 2,132,000 y S/ 2,434,000, respectivamente. Durante el año
terminado, el 31 de diciembre del 2020, obtuvo una utilidad neta de S/ 213,000.
Calcule su rentabilidad de los activos.

 Activos totales promedio: (S/ 2,132,000 + S/ 2,434,000)/2 = S/ 2,283,000

 Retorno de activos: S/ 213,000/S/ 2,283,000 = 0.09 o 9 %

Los pasivos totales y patrimonio total, al 31 de diciembre del 2019, fueron S/ 942,000
y S/ 1,610,000, respectivamente. Durante el año terminado, el 31 de diciembre del
2019 la empresa obtuvo un ingreso neto de S/ 315,000.

¿Cuáles fueron los activos totales de la empresa el 1 de enero del 2019 dado que su
ROA para el año fue de 0.12?

Solución
 Paso 1: promedio de los activos totales = utilidades netas/ROA = S/ 315,000/0.12 =
S/ 2,625,000

Paso 2: finalización de activos totales = S/ 942,000 + S/ 1,610,000 = S/ 2,552,000

Paso 3: inicio de los activos totales = (2 x S/ 2,625,000) – S/ 2,552,000 = S/ 2,698,000

3.4.5. Retorno del capital empleado

El rendimiento del capital empleado (ROCE) es el ratio entre la utilidad neta operativa
de una empresa y su capital empleado. Mide la rentabilidad de una empresa
expresando su utilidad operativa como porcentaje de su capital empleado. El capital
empleado es la suma del patrimonio y las finanzas a largo plazo. Alternativamente, el
capital empleado se puede calcular como la diferencia entre los activos netos y los
pasivos corrientes.

La fórmula para calcular la rentabilidad del capital empleado es el siguiente:

Un valor más preciso se puede calcular utilizando el capital medio empleado, que es
la suma de las finanzas medias a largo plazo y el patrimonio promedio.

Algunos analistas utilizan las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) en lugar
de la utilidad neta mientras calculan el rendimiento del capital empleado.

Puesto que ROCE incluye financiación a largo plazo en el cálculo; por lo tanto, es una
prueba más completa de rentabilidad en comparación con el retorno del capital (ROE).

Conclusión
Un mayor valor de rendimiento del capital empleado es favorable indicando que la empresa genera más
utilidades por soles de capital empleado. Un valor más bajo de ROCE indica una menor rentabilidad.
Una empresa con menos activos pero la misma entidad que sus competidores tendrá un mayor valor de
rendimiento sobre el capital empleado y, por lo tanto, una mayor rentabilidad.

El patrimonio promedio de los accionistas y el capital promedio empleado de una

empresa durante el ejercicio contable terminado el 31 de diciembre del 2020 fueron
de S/ 348,000 y S/ 120,000, respectivamente. La utilidad neta durante el periodo fue
de S/ 49,000. Calcule la rentabilidad del capital empleado de la empresa.
 Solución

Retorno del capital empleado = 49,000/(348,000 + 120,000) = 10.47 %

3.4.6. Rentabilidad sobre el patrimonio

El rendimiento del patrimonio (también llamado “retorno del patrimonio”) es el ratio
entre las utilidades netas de un negocio durante un año y el patrimonio medio de los
accionistas durante ese año. Es una medida de rentabilidad de las inversiones de los
accionistas. Muestra las utilidades netas como un porcentaje del patrimonio.

 Fórmula

La fórmula para calcular el rendimiento del patrimonio es el siguiente:

La utilidad neta es la utilidad después de impuestos, mientras que el patrimonio medio

de los accionistas se calcula dividiendo la suma del capital de los accionistas al
principio y al final del año por 2. La cifra de utilidad neta se obtiene del Estado de
Resultados y el patrimonio de los accionistas se encuentra en el Estado de Situación
Financiera. Necesitará Estados Financieros de fin de año de dos ejercicios
consecutivos para encontrar el patrimonio promedio de los accionistas.

Conclusión
El retorno del patrimonio es una medida importante de la rentabilidad de una empresa. Los valores más
altos son generalmente favorables, lo que significa que la empresa es eficiente en la generación de
ingresos por nuevas inversiones. Los inversores deben comparar el ROE de diferentes empresas y
también comprobar la tendencia en ROE a lo largo del tiempo. Sin embargo, depender únicamente del
ROE para las decisiones de inversión no es seguro. Puede verse influido artificialmente por la
administración, por ejemplo, cuando la financiación de la deuda se utiliza para reducir el patrimonio,
habrá un aumento del ROE incluso si los ingresos se mantienen constantes.

Una empresa cuenta con una rentabilidad neta de S/ 1,722,000 durante el año que
termina (31 de diciembre del 2020). El patrimonio de los accionistas al 31 de
diciembre del 2019 y el 31 de diciembre del 2020 fue de S/ 14,587,000 y S/
16,332,000, respectivamente. Calcule su rentabilidad del patrimonio para el año que
termina el 31 de marzo del 2020.

Solución
  Promedio de patrimonio de los accionistas = (S/ 14,587,000 + S/ 16,332,000)/2 =
S/ 15,459,500
 Rentabilidad del patrimonio = S/ 1,722,000/S/ 15,459,500 = 0.11 o 11 %

Los activos totales y pasivos totales de la Empresa B, el 1 de enero del 2019, fueron
S/ 2,342,000 y S/ 1,383,000. Durante el año terminado el 31 de diciembre del 2020
obtuvo una utilidad neta de S/ 242,000 y el patrimonio de sus accionistas aumentó en
S/ 302,000. Calcule ROE de la Empresa B.

Solución

Paso 1: patrimonio inicial de los accionistas = S/ 2,342,000 – S/ 1,383,000 = S/

959,000

Paso 2: patrimonio de los accionistas finales = S/ 959,000 + S/ 302,000 = S/ 1,261,000

Paso 3: promedio del patrimonio de los accionistas = (S/ 959,000 + S/ 1,261,000)/2 =

S/ 1,110,000

Paso 4: rendimiento del patrimonio = S/ 242,000/S/ 1,110,000 = 0.22 o 22 %

3.4.7. Utilidad por acción

Utilidad por acción (EPS) es un indicador de rentabilidad que muestra utilidades netas
obtenidas por una empresa en un periodo particular por acción de su acción común
(también llamadas acciones ordinarias). Las utilidades por acción se calculan
dividiendo utilidades netas de un periodo atribuible a los propietarios de acciones
comunes por el número medio ponderado de acciones comunes en circulación durante
el periodo.

EPS es un ratio de rentabilidad muy importante, particularmente para los accionistas

de una empresa, porque es una medida directa de soles ganados por acción. Las normas
contables (como la NIC 33 en el marco de las NIIF) exige que las empresas que tienen
valores que cotizan en bolsa o que están en proceso de emisión de valores, negociables
públicamente, reporten cifras de EPS en el estado de resultados.

Conclusión Al analizar la rentabilidad de diferentes empresas, las cifras de utilidades netas totales por
sí solas no son muy útiles porque dependen del tamaño de la empresa. EPS estandariza las utilidades
con referencia al número de acciones en circulación. Sin embargo, EPS por sí sola también no es muy
útil porque diferentes empresas tienen un número diferente de acciones, algunas empresas optan por
tener más número de acciones ordinarias, mientras que otras prefieren tener menos. Por ejemplo, una
empresa puede optar por una división de acciones de 2 por 1 para duplicar el número de sus acciones
ordinarias, sin tener un efecto cero en su capitalización de mercado, es decir, su valor. EPS se utiliza
como insumo en otros indicadores muy importantes de rentabilidad y rendimiento de la inversión, como
ratio precio-utilidades (P/E) que compara las EPS con el precio por acción de acciones comunes.
EPS se define como las utilidades netas atribuibles a cada acción de la acción común de una empresa
(o acciones ordinarias). Acciones comunes o acciones ordinarias es la clase de patrimonio que
representa el derecho a la propiedad final de la empresa. Existen otras clases de patrimonio: como las
acciones preferentes, etc., que no comparten el interés residual de la empresa. Por lo tanto, restamos la
reclamación de los accionistas preferentes de las utilidades netas para llegar las utilidades netas
atribuibles a las acciones comunes.
Dado que el número de acciones comunes de una empresa fluctúa durante un periodo determinado
porque las empresas emiten continuamente nuevas acciones, van por divisiones de acciones, emiten
dividendos y recompran acciones, etc., la cifra por acción para EPS se calcula sobre la base del
número promedio ponderado de acciones comunes en circulación.

EPS viene en dos juntos: EPS básico y EPS diluido. EPS diluido es un EPS que, en el peor de los
casos, alcula las utilidades netas atribuibles a cada acción común bajo el supuesto de que todos esos
instrumentos financieros de una empresa que se puede convertir en acciones comunes se convierten
de hecho.

 Fórmula

EPS se calcula utilizando la siguiente fórmula:

El promedio ponderado del número de acciones se calcula por el número de acciones

del capital ordinario ponderado en el tiempo. Por ejemplo, si la Empresa A tiene 1,000
acciones el 1 de enero del 2020, emite 500 acciones adicionales el 1 de julio del 2019
y no cambia su número de acciones en los seis meses restantes del 2019, su número
medio ponderado de acciones sería de 1,250 [1,000 × 6/12 + 1,500 × 6/12] 1,000
acciones permanecieron en circulación durante 6 meses, es decir, del 1 de enero del
2019 al 30 de junio del 2019. Pero durante los siguientes seis meses, es decir, del 1 de
julio del 2019 al 31 de diciembre del 2019, el número de acciones aumentó de 1,000
a 1,500, por lo que también se ponderan por 6 meses. Cuando una empresa se somete
a un desdoblamiento de acciones o emite un dividendo en acciones de tal manera que
su número de acciones aumenta, el cambio se incluye en el cálculo del promedio
ponderado del número de acciones como si ocurriera al principio del periodo.

Suponga que, en abril del 2021, usted es analista financiero en Finanbank, una firma
de gestión de inversiones de primer nivel. Su supervisor le ha pedido que analice Aries
SAC y Mundial SAC en función de sus utilidades por acción (EPS) y las relaciones
P/E.

Ambas empresas cotizan en Perú, el mercado de valores más alto del país. Los precios
de las acciones de Aries SAC y Mundial SAC al 31 de marzo del 2020 eran de S/ 40
y S/ 70, respectivamente. Los Estados Financieros de Aries SAC para el año terminado
el 31 de diciembre del 2020 están disponibles, reportan un EPS de S/ 2.5 por acción
para el año terminado el 31 de diciembre del 2020. Aunque los Estados Financieros
completos de Mundial SAC aún no están disponibles, la empresa ha reportado sus
utilidades netas para el año terminado el 31 de diciembre del 2020, que es de S/
95,000,000.

La siguiente información pública adicional está disponible en el sitio web de relaciones

con inversores de la empresa:

• La empresa tenía 2,000,000 de acciones comunes al 31 de diciembre del 2020.

• El 30 de junio del 2019, la empresa emitió 500,000 acciones adicionales.

• El 31 de diciembre del 2019, la empresa compró 250,000 acciones.

• La empresa tuvo una acción preferente de S/ 5,000,000 a lo largo del año que conlleva
dividendos al 8 %.

Calcule el EPS para Mundial SAC y calcule las relaciones P/E para ambas empresas.

Solución

El número medio ponderado de acciones comunes en circulación durante el periodo

es igual a 2,312,500, como se calcula a continuación:

La primera losa de acciones, es decir, 2,000,000, tiene un peso de 0.25 porque la

empresa tenía este número de acciones ordinarias en circulación durante 3 meses, es
decir, desde el 31 de diciembre del 2019 hasta el 30 de junio del 2020. La clase de
 acciones permaneció pendiente durante 6 meses, es decir, desde el 31 de julio del 2019
hasta el 31 de diciembre del 2019, por lo que tiene un peso de 0.5.

Utilidad neto atribuible a los tenedores de acciones comunes – utilidad neta –

dividendos preferentes

Dividendos preferidos: S/ 5,000,0000 x 8 % = S/ 800,000

3.4.8. Cálculo del ratio precio-utilidad (P/E)

Se calcula de la siguiente manera:

 Ratio Aries SAC P/E: S/ 40/S/ 2.5 = 16

 Ratio Mundial SAC P/E: S/ 70/S/ 3.94 = 17.8

Otros ratios relacionados con la rentabilidad que utilizan los inversores para evaluar
el rendimiento en el mercado de valores de un negocio incluyen los siguientes:

a) Ratio precio/utilidad (P/E)

Precio/utilidad o ratio P/E es la relación entre el precio de las acciones de una empresa
y su utilidad por acción. Indica si el precio de las acciones de una empresa está bastante
valorado, infravalorado o sobrevalorado.

 Fórmula

El precio corriente de las acciones se obtiene de mercados secundarios como NYSE,

NASDAQ, etc., mientras que las EPS se calculan como (utilidades netas menos
dividendos preferentes)/número promedio ponderado de acciones en circulación.

b) Ratio P/E inicial y final

Si el EPS es la figura para el periodo actual, el ratio P/E se denomina ratio P/E final.
Para un mejor análisis, la EPS debería ser la que se espera que prevalezca en el
próximo periodo de presentación de informes, digamos el próximo año. El ratio P/E
calculada sobre la base del ratio P/E esperada se denomina P/E líder, y es una
estimación más significativa del ratio P/E justificada de la empresa.
Conclusión Para el análisis financiero justificado, el ratio P/E se calcula utilizando el método de
descuento de dividendos.

 Fórmula

Si el P/E justificado calculado utilizando el análisis de descuento por dividendo es

mayor que el ratio P/E corriente, la acción está infravalorada y debe adquirirse. Si el
P/E justificado es inferior al ratio P/E, la acción está sobrevalorada y debe venderse.

Una acción deIndustrias SAC tiene un precio de mercado actual de S/ 20 y su EPS

para el periodo actual se reporta como S/ 2. El EPS para el próximo periodo se espera
como S/ 2.5,

El ratio de pago esperado es 40 %, la tasa de rendimiento requerida es 12 % y la tasa

de crecimiento es 6 %. Encuentre el P/E final, el P/E principal y el P/E justificado.

Solución

• P/E de arrastre: precio actual de la acción/año actual EPS = S/ 20/S/ 2 = 10

• P/E principal: precio actual de la acción/el año próximo EPS = S/ 20/S/ 2.5 = 8

• P/E justificada: tasa de pago/(tasa de rendimiento requerida – tasa de crecimiento) =

40 %/(12 % – 6 %) = 40 %/6 % = 6.67

El recíproco del ratio P/E se llama rendimiento de utilidad (que es EPS/precio).

c) Ratio precio-libros

El ratio precio-libros (también denominada “ratio mercado-libros”) es una estadística

de valoración relativa que mide la proporción del precio de mercado actual de una
acción común de una empresa al valor contable por acción de la empresa. El precio al
valor contable indica si los inversores en general valoran la empresa por encima, en o
por debajo del valor nominal de los activos de la empresa, tal como aparecen en sus
informes financieros.
El valor de mercado de una acción está determinado por la opinión media de los
inversores sobre la empresa. Por otro lado, el valor contable se determina utilizando
principios contables. Hay una serie de factores que no se capturan mediante la
información contable, por ejemplo, el valor de las marcas de una empresa, la
reputación, el potencial de crecimiento, etc. Tales factores crean divergencia entre las
dos cifras y hacen que el ratio precio-libros sea una herramienta útil para encontrar la
sensación de los inversores sobre las perspectivas futuras de una empresa.

Los inversores que se especializan en la compra de empresas cuyos precios de mercado

actuales se suprimen ponen un énfasis significativo en el ratio precio-libros. Compran
empresas con una ratio precio-libros baja pero con un buen rendimiento sobre el
patrimonio y las venden cuando el mercado ajusta su opinión sobre el verdadero valor
de la empresa. El ratio precio-libros también se puede utilizar para averiguar cuánto
vale una empresa comparando su valor contable con el precio medio con el valor
contable de la industria o los competidores.

 Fórmula

El valor contable por acción se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:

El ratio P/B también se puede calcular utilizando la siguiente

fórmula:

Calcule el precio al valor contable de Mundial SAC y Aries SAC, utilizando la

siguiente información. Todas las cifras que no sean los valores por acción están en
millones de soles.
Solución

Señalan que los inversionistas valoran S/ 1 de los activos netos (activos menos
pasivos) que aparecen en el Estado de Situación Financiera de Mundial SAC casi tan
caro como S/ 2 de los activos netos de Aries SAC. Esto debe ser apoyado por un alto
rendimiento ofrecido por Mundial SAC evidenciado, por ejemplo, un alto
rendimiento sobre el patrimonio. Si no es el caso, las acciones de Mundial
SACpodrían estar sobrevaloradas.

d) Ratio de pago de dividendos

El ratio de pago de dividendos mide la proporción de utilidades atribuibles a acciones

comunes que se distribuyen como dividendos en efectivo. Se calcula dividiendo los
dividendos de acciones comunes por la utilidad neta atribuible a los accionistas
comunes.

El ratio de pago de dividendos es recíproca del ratio de retención (ratio de avance-

retroceso) que mide el porcentaje de utilidades que una empresa reinvierte en
proyectos para generar crecimiento futuro.

Dado que el rendimiento de las acciones de una empresa depende en gran medida de
su capacidad para pagar dividendos sostenidos, el ratio de pago de dividendos es un
indicador muy importante del desempeño de las acciones de una empresa. Debido a
que las empresas intentan no cambiar drásticamente los pagos de dividendos, pero sus
utilidades atribuibles a los accionistas comunes fluctúan mucho, las conclusiones
relativas a la política de dividendos deben después de analizar varios periodos.

 Fórmula

El ratio de pago de dividendos se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:

Las utilidades netas atribuibles a acciones comunes son iguales a las utilidades menos
los dividendos preferentes, es decir, los dividendos pagados sobre las acciones
preferentes. Dividendo por acción (DPS) y utilidad por acción (EPS) igual total de
 dividendos comunes y utilidades totales, respectivamente, divididos por el número
promedio ponderado de acciones de acciones comunes. El ratio de pago de dividendos
incluye dividendos en efectivo, pero no dividendos de acciones.

Conclusión
La gente invierte en una empresa esperando un retorno de su inversión, que proviene de dos fuentes:
utilidades de capital y dividendos. El rendimiento de estas dos fuentes está interrelacionado. Un alto
ratio de pago de dividendos significa que la empresa reinvierte menos utilidades en proyectos futuros,
lo que a su vez significa menos utilidades de capital en periodos futuros. Del mismo modo, un bajo
ratio de distribución hoy puede dar lugar a mayores ganancias de capital en el futuro.
Algunos inversionistas prefieren las empresas que ofrecen un alto potencial de ganancias de capital,
mientras que otros prefieren las empresas que pagan altos dividendos.
El ratio de pago de dividendos ayuda a cada clase de inversores a identificar en qué empresas invertir.
El ratio de pago de dividendos también proporciona una indicación del potencial de crecimiento futuro
de una empresa. Para los inversores que están interesados en empresas de alto crecimiento, una
proporción de pago de dividendos alta y consistente puede no ser una buena señal.
El ratio de pago de dividendos debe analizarse en el contexto de la industria y otras relaciones como el
ratio de rendimiento de los dividendos, el ratio precio/utilidades, etc.
Un análisis de dividendos más significativo también incluiría cualquier recompra de acciones por parte
de una empresa. La recompra de acciones es una forma de devolver efectivo a los inversores que implica
la compra de acciones propias por parte de las empresas. Estas recompras de acciones aumentan el
precio de las acciones de la empresa, lo que a su vez resulta en utilidades de capital para los accionistas.
El ratio entre el dividendo previsto por acción y las utilidades previstos por acción atribuibles a las
acciones ordinarias se denomina ratio de distribución de dividendos futuros. El ratio de distribución de
dividendos futuros dividido por la diferencia entre el rendimiento requerido de las acciones ordinarias
y la tasa de crecimiento de los dividendos previstos equivale al ratio de precio y utilidades futuras o
justificados.

Sobre la base de la información que se indica a continuación, calcule y analice el ratio

de pago de dividendos para Aries SAC y Móvil SAC.

Todos los importes son de soles.

Solución
La siguiente tabla muestra los ratios de pago por dividendo para Aries SA y Móvil SA
desde del 2017 hasta el 2020.

Aries SACno pagó dividendos en el 2017 porque la administración creía que se puede
lograr un mayor rendimiento para los inversores si las utilidades generadas se
reinvierten en proyectos que generar crecimiento futuro. Esto está respaldado por el
excepcional crecimiento de los ingresos de la empresa en el 2018. Sin embargo,
durante el periodo comprendido entreel 2018 y el 2020, la pila de efectivo de la
empresa estuvo muy por encima del nivel necesario para hacer uso de los nuevos
proyectos factibles, por lo que la administración pagó generosos dividendos en estos
años. Sin embargo, en el caso de una empresa de tecnología, los pagos de alto
dividendo son una excepción y no una regla.

Móvil SACpor otro lado está en una industria madura. Por lo tanto, se espera que
mantenga un pago de dividendos en constante aumento. Dado que cualquier tasa de
caída en el pago tiene un efecto muy adverso en el precio de las acciones, Móvil
SACha mantenido su ratio de pago de dividendos en el rango de 23-36 % en los cuatro
años que es bastante estable.

e) Ratio de rendimiento de dividendos

El ratio de rendimiento de dividendos es el ratio entre el dividendo y la acción y el

precio de mercado actual por acción. Representa el componente de la rentabilidad total
resultante de los pagos de dividendos.

La rentabilidad del periodo de tenencia que los accionistas comunes de una empresa
obtienen por su inversión en el patrimonio de la empresa tiene dos componentes:
rendimiento de dividendos y rendimiento de las ganancias del patrimonio.

Diferentes inversores tienen diferentes estrategias de inversión y preferencias.

Algunos prefieren la rentabilidad en forma de utilidad de capital, mientras que otros
tienen requisitos inmediatos de flujo de efectivo. Junto con el ratio de pago de
dividendos, el ratio de rendimiento de dividendos proporciona a los inversores
información sobre la política de dividendos de una empresa.
 El rendimiento de dividendos de una empresa también aparece en la estimación del
costo del capital en el modelo de descuento por dividendos. El costo del capital bajo
este modelo equivale al rendimiento del dividendo más la tasa de crecimiento de los
dividendos.

 Fórmula

El ratio histórico de rendimiento de dividendos se puede calcular dividiendo el

dividendo por acción pagado durante el último año por el precio de mercado actual de
una acción de acción común. También se puede calcular dividiendo los dividendos
totales en efectivo pagados por una empresa durante un periodo por el valor de
mercado actual total de las acciones en circulación de la empresa (es decir,
capitalización bursátil de la empresa).

La información sobre el dividendo por acción está disponible en los Estados

Financieros de la empresa. Alternativamente, se puede calcular dividiendo los pagos
totales de dividendos por el número medio ponderado total de acciones. El rendimiento
de dividendo sin salida se puede estimar obteniendo el último dividendo por acción
declarado por la empresa, anualizando y dividiéndolo entre el precio actual de la
acción.

Conclusión
Mientras que el ratio de pago de dividendos compara la cantidad de dividendo pagada por una empresa
con los utilidades de la empresa en el periodo, el ratio de rendimiento de los dividendos proporciona
una comparación de la cantidad de dividendo con la inversión necesaria para comprar las acciones.
Una empresa puede estar pagando un alto, digamos el 50 %, de sus utilidades, pero si los pagos de
dividendos son demasiado bajos en comparación con el precio actual de sus acciones, los inversores
que prefieren los dividendos a las utilidades de capital pueden no sentirse atraídos ni siquiera por la alta
ratio de pago.
La rentabilidad de los dividendos debe analizarse en el contexto de la industria de la empresa y de las
eventuales recompras de acciones. Una empresa de rápido crecimiento puede no estar pagando ningún
dividendo que resulte en una rentabilidad de dividendos cero, pero puede estar generando utilidades de
capital muy elevadas para los inversores al reinvertir todas sus ganancias en nuevos proyectos. Por otra
parte, una empresa en una industria madura puede generar un rendimiento de dividendos atractivos
para sus inversores, pero puede no tener un potencial de crecimiento futuro notablemente alto. Por lo
tanto, las empresas de las industrias maduras tienen altos ratios de rendimiento de dividendos.
Calcule y analice el rendimiento de dividendos para Aries SAC y Móvil SAC sobre la
base de la información que se indica a continuación.

Solución

El rendimiento de dividendos y las utilidades del patrimonio para Aries SAC y Móvil
SAC a lo largo de los tres años se muestran a continuación:

El rendimiento de los dividendos de Aries SACpara el 2018 es del 0.10 %, lo que

significa que la empresa pagó S/ 0.1 por cada S/ 100 de inversión actual en las acciones
ordinarias de la empresa. Aunque el rendimiento de los dividendos es nominal, Aries
SAC ha generado utilidades de capital excepcionales durante el mismo periodo a
través de la recompra de acciones y debido al crecimiento de sus utilidades y flujo de
efectivo.

Móvil SAC está en una industria madura; por lo tanto, tiene un mayor rendimiento de
dividendos y moderadas utilidades de capital durante el periodo de 3 años.

f) Ratio de retención

El ratio de retención es el porcentaje de las utilidades de una empresa que se retienen

y se reinvierten en la empresa. Es igual a 1 menos el ratio de distribución de
dividendos. Los accionistas invierten en una empresa esperando un rendimiento en
forma de dividendos y/o utilidades de capital. Un alto rendimiento de dividendos y un
alto rendimiento de utilidades de capital son mutuamente excluyentes. Es porque una
empresa solo puede crecer si reinvierte la mayor parte de su excedente de efectivo en
nuevos proyectos. Pero esto conduce a un bajo ratio de pago de dividendos y a un alto
 ratio de retención. El directorio de una empresa toma sus decisiones de política de
dividendos, es decir, decisiones sobre el alcance y los plazos de pago de los dividendos
teniendo en cuenta el saldo de efectivo excedente y las oportunidades de inversión
disponibles. Si la empresa tiene un superávit de efectivo, es decir, un efectivo que
supera las necesidades de inversión inicial de la empresa para nuevos proyectos, el
consejo puede decidir pagar un dividendo más alto que dé lugar a un ratio de retención
más bajo.

 Fórmula

El ratio de retención se puede calcular dividiendo el aumento de las utilidades

retenidas durante el periodo por los ingresos netos del periodo. Las utilidades retenidas
durante un periodo equivalen a las utilidades totales para el periodo menos los pagos
totales de dividendos durante el periodo.

Las utilidades netas y las cifras EPS se pueden obtener del Estado de Resultados de
una empresa y la información sobre dividendos se refleja en su Estado de Flujo de
Efectivo y en la declaración de capital de los accionistas.

El ratio de retención también se puede calcular como 1 menos ratio de pago.

Ratio de retención = 1 – ratio de pago

Conclusión
Una mayor ratio de retención de una empresa sugiere que puede generar un mayor crecimiento en
periodos futuros, lo que resulta en un mayor precio de las acciones y una posible utilidad de capital.
Una menor ratio de retención significa que la administración de la empresa no está tan segura de la
rentabilidad futura y ha optado por devolver dinero en efectivo a los inversores.
El ratio de retención y el potencial de crecimiento futuro están altamente relacionados con que la tasa
de crecimiento sostenible futuro se calcule como un producto del ratio de retención y el retorno de la
renta variable de la empresa.

Analice la posición financiera y las perspectivas futuras de la Empresa A y la Empresa

B a la luz de su ratio de retención.
 Solución

 Ratio de retención para la Empresa A: S/ 2.8/3.2 = 88 %

 Ratio de retención para la Empresa B: S/ 1.4/S/ 8.4 = 17 %

El ratio de retención de la Empresa A sugiere que la empresa está luchando por

encontrar cualquier oportunidad rentable. No tiene otra opción que pagar en efectivo
a los inversores. El análisis se apoya además en el hecho de que opera en una industria
muy estable y que sus flujos de efectivo netos de las actividades de inversión durante
el periodo son positivos.

Por otra parte, la empresa tiene un mayor ratio de retención, una industria en
crecimiento y un flujo de efectivo neto negativo procedente de las actividades de
inversión, lo que significa que ha invertido significativamente en proyectos futuros.

4. Ratios de flujo de efectivo

Los ratios de flujo de efectivo se utilizan principalmente para evaluar la calidad de las
utilidades de un negocio. Dado que la información sobre las utilidades netas se basa
en el concepto de acumulación, que está sujeto a un juicio significativo de la gestión,
los ratios de flujos de efectivo (también denominados ratios de rendimiento)
proporcionan una evaluación más imparcial.

4.1. Flujo de efectivo por acción

El flujo de efectivo por acción es un ratio financiero que mide los flujos de efectivo
operativos atribuibles a cada acción de stock común. Es una variación de la utilidad
por acción que sustituye las utilidades netas por los flujos de efectivo

netos de las operaciones. Si bien los utilidades netas están sujetos a criterio de gestión
y discreción en la elección de las políticas contables y la preparación de estimaciones
contables, los flujos de efectivo netos de las actividades operativas es una cifra más
concreta, y potencialmente más fiable.

 Fórmula
El promedio ponderado de las acciones es una cifra calculada por ponderación de cada
acción por la proporción del año para el que permaneció en circulación. Si una empresa
prepara sus Estados Financieros, de acuerdo con las NIIF y clasifica el dividendo
pagado a los accionistas comunes como flujo de efectivo de las actividades operativas,
debe los dividendos comunes a los flujos de efectivo netos de las actividades
operativas porque forman parte de los flujos de efectivo atribuibles a los accionistas
comunes.

A continuación, se presenta un extracto de los Estados Financieros de Travel SAC

para los ejercicios 2019 y 2020 preparado de acuerdo con la NIIF. Todos los importes
están en millones de soles.

Calcule flujos de efectivo por acción para el 2019 y el 2020, luego contraste con la
utilidad por acción para los años pertinentes.

Solución

Necesitamos calcular el número medio ponderado de acciones comunes para ambos

años:

La cantidad de S/ 2,000,000 de acciones emitidas al cierre del segundo trimestre del

2019 tienen un peso del 50 % que representa los seis (de doce) meses por los que
permanecieron pendientes. No hay nuevas cuestiones en el 2020, por lo que el número
medio ponderado de acciones comunes para el 2020 es igual a las acciones comunes
de apertura que permanecieron pendientes durante todo el año.

La siguiente tabla resume el cálculo de las ratios relevantes.

 EPS ha aumentado a lo largo del año, y este hecho se apoya en el aumento del flujo de
efectivo por acción durante el mismo periodo. Sugiere que el aumento es EPS no es
solo debido a cualquier maniobra de contabilidad, más bien es apoyado por flujos de
efectivo reales.

5. Ratios de cobertura
Los ratios de cobertura son complementarios a los ratios de solvencia y liquidez, miden
el riesgo inherente a los préstamos al negocio a largo plazo. Incluyen el ratio de
cobertura EBIDTA, el ratio de cobertura de la deuda, el ratio de cobertura de intereses
(también conocida como intereses de tiempos ganados), el ratio de cobertura de carga
fija, etc.

5.1. Ratio de cobertura EBITDA

El ratio de cobertura EBITDA es un ratio de solvencia que mide la capacidad de una
empresa para pagar sus pasivos relacionados con deudas y arrendamientos utilizando
EBITDA. Se calcula dividiendo la suma del EBITDA y los pagos de arrendamiento
por la suma de los pagos de deuda (intereses y principal) y los pagos de arrendamiento.

La tasa de cobertura EBITDA analiza la suficiencia del EBITDA de una empresa para
pagar obligaciones financieras anuales. EBITDA se considera generalmente para el
flujo de efectivo.

El ratio de cobertura EBITDA es una medida más amplia de solvencia que el ratio de
tiempos ganados por intereses y el ratio de cobertura de carga fija. Mientras que el
ratio de intereses ganados evalúa la capacidad de una empresa para pagar intereses
utilizando utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) y el ratio de cobertura de
cargos fijos estudia su la capacidad de pagar solo pagos de deuda no principales
utilizando utilidades antes de intereses, impuestos y cargos fijos, el ratio de cobertura
EBITDA compara los componentes principales y de interés de las obligaciones
financieras con una medida de flujo de efectivo operativo.

 Fórmula

El ratio de cobertura EBITDA se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:

La fórmula incluye la suma de EBITDA y pagos de arrendamiento en numerador. Del
mismo modo, los intereses, el pago de la deuda y los pagos de arrendamiento están en
lo que se debe porque queremos saber cuántas veces se pueden realizar estos pagos
con el EBITDA. El EBITDA es igual a EBIT más depreciación y amortización y se
aproxima a los flujos de efectivo de una empresa más estrechamente que sus utilidades
(porque excluye los gastos no en efectivo de depreciación y amortización). Ya que las
deudas deben ser reembolsadas utilizando los flujos de efectivo generados, la
cobertura EBITDA es una medida útil de la capacidad de una empresa para pagar sus
obligaciones de pago de deudas. Los pagos de arrendamiento se agregan de nuevo al
EBITDA porque el EBITDA se calcula después de restar los pagos de arrendamiento
y queremos evaluar la capacidad de una empresa para pagar pagos de deuda usando
utilidades antes de que se cobren esos pagos.

Calcule el ratio de cobertura EBITDA y el ratio de interés de tiempos ganados para la

empresa Moda SAC. Utilice la siguiente información:

El promedio de la industria relevante para la cobertura EBITDA y el TIE es 2 y 3,

respectivamente.

Solución

EBITDA = 2,000,000 + 857,143 + 1,000,000 + 1,200,000 + 900,000 = 5,957,143

EBIT = 2,000,000 + 857,143 + 1,000,000 = 3,857,143

 La cobertura EBITDA de 1,78 significa que la empresa puede pagar de forma segura
sus obligaciones de pago periódico de intereses, reembolso del principal de deuda y
pago de arrendamiento. Sin embargo, el ratio no es tan buena como la media de la
industria.

El ratio de interés de tiempos ganado de 3.86 indica que la empresa tiene la capacidad
de pagar casi 4 veces el gasto de interés actual, y es mejor que la media de la industria.

Usted puede ver fácilmente que el ratio de cobertura EBITDA tiene un alcance más
amplio.

6. Análisis de Estados Financieros

6.1. Análisis horizontal de los Estados Financieros
El análisis horizontal se lleva a cabo mediante la comparación de información
financiera de múltiples periodos. Mediante el uso de relaciones financieras, una
empresa puede comparar el rendimiento de los años actuales con el de los años
anteriores.

Este tipo de análisis suele realizarse en el Estado de Resultados y el Estado de

Situación Financiera.

Este análisis proporciona a los propietarios datos sobre los cambios. Por ejemplo, si
se observa el ratio deuda/patrimonio (de su Estado de Situación Financiera) de este
año y se compara con el año anterior, se puede ver un cambio positivo o negativo.

Es posible que no vea ningún cambio. Si la deuda al patrimonio es la misma que la del
periodo anterior, no verá ningún cambio. Sin embargo, si la deuda hubiera aumentado
sin un incremento en el patrimonio, vería que su relación deuda-patrimonio se reduce.
Esto podría indicar un problema, o no, dependiendo de las decisiones que haya tomado
a lo largo del año.

La utilidad neta, del Estado de Resultados, es un método muy popular para ver los
cambios en la rentabilidad entre periodos. Las diferencias, en la contabilidad llamadas
variaciones, también pueden ser comparadas entre diferentes periodos.

Si la utilidad neta de los años uno y dos tuvo una variación de 55,000 y los años dos y
tres tuvieron una variación de 25,000, podría ser un indicador de que algo cambió.
 Aquí es cuando los ratios y las métricas son más valiosos. Se dan una representación
visual de algo que puede necesitar investigar.

6.2. Análisis vertical de los Estados Financieros

El análisis vertical es mucho más simple que el análisis horizontal. Trata de un periodo
de un año, revelando los efectos del Estado de Resultados y el Estado de Situación
financiera como porcentajes de las ventas y los activos, respectivamente.

Un análisis vertical del Estado de Resultados le proporciona una perspectiva del costo
de los bienes vendidos, el margen bruto y sus gastos como un porcentaje del valor de
las ventas del periodo.

El análisis vertical del Estado de Situación Financiera se utiliza de la misma manera

que la del Estado de Resultados. Puede ser usado para mostrar el porcentaje que
cualquiera de las partidas son de sus activos totales. Las categorías del Estado de
Situación Financiera son activos, pasivos y patrimonio.

Por ejemplo, si tiene activos totales de S/ 2,000,000 y S/ 200,000 en efectivo, su

efectivo es el 10 % de sus activos totales. De la misma manera, si sus pasivos corrientes
eran de S/ 500,000, entonces sus pasivos son el 25 % de sus activos totales.

A medida de que se familiarice con los ratios y los Estados Financieros, podrá
comprender mejor la información que proporcionan los análisis horizontales y
verticales.

Caso práctico Integral

I. Medición de la creación de valor a través de los estados financieros
MUNDIAL SAC Estado de Situación Financiera (Precios constantes de
diciembre del 2020)

(En miles de soles)

MUNDIAL SAC Estado de Resultados (Precios constantes de diciembre del
2020) (En miles de soles)
 MUNDIAL SAC Análisis vertical Estado de Situación Financiero (Precios
constantes de diciembre del 2020)

MUNDIAL SAC Análisis vertical Estado de Resultados (Precios constantes de

diciembre del 2020)
MUNDIAL SAC Análisis horizontal Estado de Situación Financiera

(Precios constantes de diciembre del 2020)

MUNDIAL SAC Análisis Horizontal Estado de Resultados

(Precios constantes de diciembre del 2020)

 MUNDIAL SAC

Principales indicadores financieros

MUNDIAL SAC Cálculo del capital invertido (En miles de soles)

Paso 1: calculamos el capital de trabajo de la empresa (no se requieren inversiones

temporales para la operación)
Paso 2: calculamos el capital invertido en la empresa

MUNDIAL SAC Cálculo del NOPAT y el RONA(En miles de soles)

Paso 3: calculamos el NOPAT

Paso 4:calculamos el RONA

MUNDIAL SAC Cálculo de WACC

(En miles de soles)

Paso 5: Calculamos el WACC

 MUNDIAL SAC

Cálculo de EVA

Paso 6:calculamos el EVA

II. Análisis de estados financieros
INVERSIONES EL SUR SA Estado de Situacion Financiera

(En miles de soles)

INVERSIONES EL SUR SA Estado de Resultados

(En miles de soles)

INVERSIONES EL SUR SA
Estado de Situación Financiera porcentual

INVERSIONES EL SUR SA

Estado de Resultados porcentual

 INVERSIONES EL SUR SA

Ratios anuales

INVERSIONES EL SUR SA

Ingreso de datos y ratios del grupo

 INVERSIONES EL SUR SA

Flujo de efectivo libre (En miles de soles)

INVERSIONES EL SUR SA Estimación del WACC A diciembre del 2020

 INVERSIONES EL SUR SA Estimación del EVA y MVA(En miles de soles)

INVERSIONES EL SUR SA Método alternativo de estimación de capital

invertido

(En miles de soles)

INVERSIONES EL SUR SA Estimación del CFROI

(En miles de soles)

III. Análisis Financiero Método Dupont

La presente hoja de cálculo contiene tres hojas: la primera datos, en la que se ingresa
los datos de la empresa según sus Estados y a su vez realiza los cálculos porcentuales
y de ratios; la segunda hoja contiene el análisis mediante el sistema DUPONT del Año
1 y en la subsiguiente hoja del Año 2, que a su vez utiliza los datos de la primera hoja
(datos).

IMPERIAL SAC

Extractos de los Estados Financieros Estado de Situación Financiera

(En miles de soles)

 IMPERIAL SAC

Análisis método DUPONT (año 2020)

 IMPERIAL SAC

Análisis método DUPONT

(año 2019)
IV. Análisis de Estados Financieros con Ratios Modernoss
MODERNA SA
Cálculos de ratios modernos Puede calcular e interpretar lo que ellos quieren decir
Capítulo IV Decisión de Inversión
1. Introducción
La decisión de inversión se refiere a la decisión que toman los
inversores o la gerencia de alto nivel con respecto al importe de los
fondos que se van a desplegar en las oportunidades de inversión. En
pocas palabras, la selección del tipo de activos en los que la empresa
invertirá los fondos se denomina “decisión de inversión”. Estos
activos se dividen en dos categorías:

 Activos a corto plazo

 Activos a largo plazo

Decisión de inversión
1.1. Definición de decisión de inversión
La inversión realizada en el activo corriente o en el activo a corto
plazo se denomina “gestión del capital de trabajo”.

La gestión del capital de trabajo se ocupa de la administración de los

activos corrientes de naturaleza altamente líquida. La decisión de
invertir en activos a corto plazo es crucial para una empresa, ya que
la supervivencia a corto plazo es necesaria para el éxito a largo plazo.

A través de la gestión del capital de trabajo, una empresa trata de

mantener un equilibrio entre la rentabilidad y la liquidez.

Si una empresa tiene un capital de trabajo insuficiente, es decir,

menos fondos invertidos en los activos a corto plazo, es posible que
no pueda pagar sus pasivos corrientes y que se vea obligada a
declararse en quiebra. O, en caso de que la empresa tenga más
activos corrientes de los necesarios, puede tener un efecto adverso
en la rentabilidad de la empresa.

Por lo tanto, una empresa debe tener un capital de trabajo óptimo

necesario para el buen funcionamiento de sus operaciones diarias.

1.2. Presupuesto de capital

La decisión de invertir fondos en los activos a largo plazo se conoce
como “presupuesto de capital”. Por lo tanto, el presupuesto de capital
es el proceso de selección del activo o de una propuesta de inversión
que producirá beneficios a largo plazo.

El primer paso del presupuesto de capital consiste en seleccionar el

activo, ya sea existente o nuevo, sobre la base de los beneficios que
se derivarán de dicho activo en el futuro.
 El siguiente paso es analizar la incertidumbre de la propuesta y el
riesgo que conlleva. Dado que los beneficios se acumularán en el
futuro, la incertidumbre es alta con respecto a sus rendimientos.

Por último, se debe fijar la tasa mínima de rendimiento con la que se

pueda evaluar el rendimiento del proyecto a largo plazo.

2. Capital de trabajo (CT).

2.1. Definición
El capital de trabajo es el capital utilizado para las operaciones diarias
de una empresa. Comúnmente la brecha entre el activo y el pasivo
corriente se denomina capital de trabajo. El activo corriente incluye el
efectivo y el saldo bancario, las cuentas por cobrar, el inventario o
cualquier otro activo que pueda liquidarse en un periodo de un año.
Análogamente, el pasivo corriente es un pasivo que debe pagarse en
el plazo de un año.

2.2. Tipos de capital de trabajo

Hay muchas definiciones prevalecientes de CT para diferentes
contextos y propósitos. Intentemos primero cubrir cada una de las
definiciones:

 Capital de trabajo bruto (CTB)

Se refiere a los activos corrientes (AC) disponibles con el negocio. Se

llama CTB porque la contribución de los pasivos corrientes (PC) en
la reducción de la necesidad general de capital de trabajo no se
considera aquí.

 Capital de trabajo neto (CTN)

Cuando el capital de trabajo bruto se reduce por el monto de los

pasivos corrientes disponibles con la empresa, se denomina capital
de trabajo neto. Esta es la definición más común, representada por
la siguiente fórmula:

Capital de trabajo neto = Activos corrientes – pasivos corrientes

 Capital de trabajo operativo neto (CTON)

El concepto de capital de trabajo operativo neto es similar al de

capital de trabajo neto. La única diferencia es que para determinar el
 capital de trabajo operativo neto solo se consideran los pasivos
corrientes operativos y los activos corrientes operativo.

Capital de trabajo operativo neto = Activos corrientes operativos – pasivos corrientes operativos

Esto plantea una pregunta: ¿qué son entonces los activos o pasivos
corrientes no operativos? El activo corriente no operativo es el activo
que no se utiliza para las operaciones básicas de la empresa y, por
razones similares, el pasivo corriente no operativo es el pasivo que
no está relacionado con las operaciones básicas de la empresa. Los
activos corrientes no operativos incluyen los valores
comercializables, el efectivo que excede de las necesidades
operacionales y otras inversiones corrientes no utilizadas para las
operaciones básicas.

 Capital de trabajo positivo y negativo

El capital de trabajo positivo es cuando CTN o CTON es positivo.

Cuando son negativos, es capital de trabajo negativo. Las empresas
como Amazon disfrutan de un capital de trabajo negativo debido a las
ventas en efectivo donde los compradores pagan dinero incluso
antes del envío del producto y hay un lapso de tiempo para hacer los
pagos a los proveedores.

 Capital de trabajo permanente

Sabemos que la necesidad de CT de un negocio fluctúa con una

transacción que está afectando a los activos y pasivos corrientes. Por
ejemplo, con el pago de salarios, sueldos, compra de activos fijos,
reembolso de préstamos, etc. las necesidades de capital de trabajo
aumentan. Por otra parte, cuando se venden bienes con fines de
lucro, la venta de cualquier garantía a largo plazo, etc., la necesidad
de capital de trabajo disminuye. Pero, hay un cierto nivel de capital
de trabajo que siempre se mantiene invertido en el negocio. El nivel
de capital de trabajo nunca baja de este nivel. Por lo tanto, este nivel
de capital de trabajo se llama el capital de trabajo permanente (o
fijo).

 Capital de trabajo temporal

Cuando se reduce el capital de trabajo permanente del CTON, se

obtienecapital de trabajo temporal.Este es el capital de trabajo que
 sigue fluctuando. Normalmente, las fluctuaciones podrían ser
debidas a demandas estacionales, pedidos especiales, cualquier
evento especial, etc. El capital de trabajo permanente y temporal no
es más que la bifurcación del capital de trabajo operativo neto basado
en la fluctuación. La razón principal de la separación es lograr
eficiencias financieras. Al igual que las necesidades de capital de
trabajo permanente pueden ser atendidas con opciones de
financiación a largo plazo y, por el contrario, el capital de trabajo
temporal se aborda con finanzas a corto plazo.

2.3. Días capital de trabajo (DCT)

El capital de trabajo del día es una medida de las necesidades de
capital de trabajo basada en el periodo de tiempo. Es un método
aproximado para calcular las necesidades de capital de operaciones.
En primer lugar, el ciclo del capital de trabajo se calcula como:

= Periodo de mantenimiento de la materia prima + periodo de mantenimiento del capital de trabajo +

periodo de mantenimiento de los productos terminados + periodo promedio de cobro – periodo
promedio de pago

Indica en cuántos días el efectivo invertido en materia prima es

devuelto por la empresa en forma de cobro a los clientes. Basado en
el ciclo de capital de trabajo, el requerimiento de capital de trabajo se
calcula como:

= Gasto anual de la empresa/365 días x ciclo de capital de trabajo

En el cálculo anterior se asume que los gastos anuales de la empresa

se distribuyen uniformemente a lo largo del año.

Se puede utilizar como indicadores de rendimiento. Bajar los días de

capital de trabajo es mejor el rendimiento en términos de la capacidad
de una empresa para gestionar el capital de trabajo. Como se
mencionó anteriormente, en algunas empresas, esta medición
también sale como una cifra negativa, como Amazon.

2.4. ¿Por qué es importante el capital de trabajo?

¿Por qué el capital de trabajo es un término muy discutido? ¿Y por
qué las empresas dan mucha importancia a su gestión? Veamos el
extracto del libro Gestión Financiera de Brigham:
 La media de la empresa estadounidense era de 51 días, y el rango
iba desde un mínimo de –154 para CIGNA, un proveedor de servicios
médicos que cobra las primas por adelantado de los pagos, hasta
+475 para Toll Brothers, un constructor de casas con un enorme
inventario de casas sin vender. Tiffany, la joyera, tuvo un ratio de 207
debido a su política de ampliar el crédito para impulsar las ventas,
mientras que Apple alcanzó un ratio de -29 en gran parte de enviar
los productos y pagar a sus proveedores.

Después de leer esto, puede dedicar la variación de DCT a un

entorno operativo diferente de diferentes industrias. Encontrará
enormes variaciones dentro de las industrias también. Solo lea lo
siguiente:

Por ejemplo, el líder en el sector de los semiconductores, MEMC

Electronic Materials, tenía una inversión de solo 21 días de ventas en
capital de trabajo frente a los 111 días de otra empresa de
semiconductores, Novellus Systems. Ken Hannah, el director
financiero de MEMC, hizo esta declaración a la revista CFO: “Cada
dólar que liberamos de capital de trabajo puede ser utilizado en el
negocio. “Continuó diciendo que MEMC logró recortar su capital de
trabajo en 26 días, lo que liberó unos 340 millones de dólares.
Asumiendo que este dinero se utilizó para pagar la deuda que costó
un 6 %, esto aumentaría las ganancias antes de impuestos en 20,4
millones de dólares.

Espero que esto nos haga comprender claramente la importancia de

la gestión del capital de trabajo.

2.5. Objetivo de la gestión del capital de trabajo

Hay tres objetivos principales de la gestión del capital de
trabajo. A saber:

 Ciclo operativo

fluido Tomemos un ejemplo de una empresa de fabricación que tiene

un ciclo de transformación de efectivo siguiente:

- Periodo de mantenimiento de la materia prima (la materia prima se

mantiene en el departamento de tiendas antes de su salida para la
producción) (30 días)

- Periodo de mantenimiento (ciclo de producción) (40 días)

- Periodo de retención de productos terminados (los productos
terminados se mantienen en baja) (30 días)

- Periodo de cobro promedio (periodo de crédito permitido a los

clientes) (20 días)

Este plazo se reduce en el periodo de pago promedio de la materia

prima. (Periodo de pago promedio).

El ciclo del capital de trabajo puede variar de una industria a otra.

Tomemos cualquier industria, pero el objetivo siempre será mantener
este ciclo de conversión de dinero tan fluido como sea posible. El
cuello de botella en cualquiera de las actividades rompería la cadena
de suministro del negocio y aumentaría el ciclo.

 Optimización de la inversión en capital de trabajo

La inversión en CT comienza desde la primera actividad de compra

de materia prima y los fondos se liberan solo después de que el
cliente hace el pago. Vimos que el ciclo de transformación del efectivo
en el ejemplo anterior era de 100 días, lo que se aproxima a los 3
meses. El dinero que ha pedido prestado para el buen
funcionamiento del ciclo operativo tiene un costo de interés o puede
tener tus propios fondos, entonces tiene un costo de oportunidad.
Cualquier retraso en cualquiera de las actividades sería costoso para
el negocio y atacaría directamente los márgenes de utilidad. Existe
un gran potencial para optimizar cada actividad del ciclo operativo y,
en consecuencia, optimizar la inversión en CT.

Por ejemplo, técnicas como just in time pueden ayudar a reducir el

tiempo de almacenamiento de las materias primas, la “planificación
de la producción” eficiente puede reducir el tiempo de producción
total, utilizando técnicas de gestión de inventario como EOQ
(Economic order quantity, en español cantidad económica de pedido
o CEP) también puede optimizar la cantidad de inversión de capital
en inventario, la gestión eficaz del efectivo. Hay muchas más técnicas
de este tipo.

 Minimización del costo de la financiación del capital de

trabajo

Hay muchas maneras de financiar las necesidades de capital de

trabajo. Puede ser a través de opciones de financiación a largo plazo
 como acciones, deuda a largo plazo, etc. Uno puede tomar la ayuda
de opciones de financiación a corto plazo como préstamos de WC,
factoring, crédito en efectivo, cartas de crédito, etc. La tercera es
tener una combinación de ambos tipos de financiación, a largo y a
corto plazo. El objetivo de la gestión del capital de trabajo también
incluye el equilibrio de los costos de mantenimiento del capital de
trabajo.

2.6. Política de capital de trabajo

La gestión del capital de trabajo no es otra cosa que administrar los
niveles de los activos corrientes para maximizar los beneficios a largo
plazo de una empresa. Hay tres tipos de políticas de capital de trabajo
que la empresa puede seguir:

 Política relajada/política conservadora

La política relajada es aquella en la que el nivel de los activos

corrientes se mantiene a un nivel muy alto. El beneficio de esta
política es que mantiene un ciclo operativo muy suave, sin riesgo de
quiebra, etc. Las desventajas son la menor rotación de los activos y,
por lo tanto, el bajo rendimiento de la inversión.

 Política restringida/política agresiva

La política restringida es lo contrario de la política relajada o

conservadora, en la que el nivel de activos corrientes se mantiene al
mínimo posible. El beneficio de esta política es que mantiene unos
ratios de rotación de activos muy altos y consigue también un mayor
retorno de la inversión. Las desventajas que acompaña a esta política
es el riesgo de romper el ciclo operativo en tiempos de emergencias,
el riesgo de quiebra es alto.

 Política moderada

La política moderada es la que establece y nivela entre la política

relajada y la restringida. No es ni demasiado relajada ni demasiado
simple y rígida. Para esta política, la liquidez y el capital de trabajo
serán más, el rendimiento de los activos y el riesgo de insolvencia
serán menores en comparación con la política agresiva. Para esta
política la liquidez y el capital de trabajo serán menores, el
rendimiento de los activos y el riesgo de insolvencia serán mayores
en comparación con la política conservadora.
2.7. Política de financiación del capital de trabajo
Justo por encima de esto, aprendimos a manejar el nivel de capital
de trabajo. Ahora, cuando tengamos claro cuál será el nivel de capital
de trabajo, es el momento de decidir cómo vamos a satisfacer las
necesidades de financiación del capital de trabajo. Hay tres políticas
de financiación del capital de trabajo más frecuentes. Estas se basan
en el concepto de que el capital de trabajo permanente y temporal se
financie con opciones de financiación a largo y corto plazo,
respectivamente.

 Enfoque moderado (coincidencia de madurez)

El enfoque de correlación de vencimientos de la financiación del

capital de trabajo considera que el vencimiento del activo corriente
debe coincidir con el vencimiento de su opción de financiación. Al
igual que el equipo que duraría 10 años, debería financiarse con un
préstamo, un bono, una garantía, etc., a 10 años. Por otra parte, los
inventarios que probablemente se venderían en 45 días deberían
financiarse con un préstamo bancario a 45 días. La base de
referencia es que los activos fijos y el capital de trabajo permanente
deberían financiarse con fondos a largo plazo, mientras que el capital
de trabajo temporal debería financiarse con opciones de financiación
a corto plazo o instantáneas. Se trata de una política muy idealista
que tiene ciertos supuestos irreales, como que la vida de un activo se
conoce con exactitud de antemano y la disponibilidad de opciones de
financiación muy flexibles en el mercado.

 Enfoque relativamente agresivo

La base del enfoque relativamente agresivo de la financiación es que

los activos fijos y una parte del capital de trabajo permanente se
financian con fondos a largo plazo, mientras que el capital de trabajo
temporal y el capital de trabajo permanente restante se financian con
opciones de financiación a corto plazo o instantáneas. Con la
percepción de que la financiación a corto plazo es más barata que la
financiación a largo plazo, algunos empresarios se arriesgan a
financiar una parte de los activos fijos con financiación a corto plazo
para lograr un mejor rendimiento de la inversión. Cuando una
empresa financia un equipo con una vida útil de 10 años mediante un
préstamo bancario de un año, puede enfrentarse al problema de la
liquidez. En este caso el activo no empieza a generar retorno, sin
embargo, hay un requisito de reembolso del préstamo. Es posible ver
 tiempos turbulentos en el periodo de 10 años cuando la empresa está
en problemas de crédito y el préstamo bancario no se renueva. En
este momento, la empresa puede tener que enfrentarse a la quiebra.

 Enfoque conservador

El enfoque conservador es un enfoque sin riesgos para la

financiación del capital de trabajo. La base de este enfoque es que
las fuentes de fondos a largo plazo financian los activos fijos, el
capital de trabajo permanente y una parte del capital de trabajo
temporal y las fuentes de fondos a corto plazo financian la parte
restante del capital de trabajo temporal. Con este enfoque, hay pocas
posibilidades de caer en problemas de quiebra. En términos
generales, una empresa siempre debe seguir una política moderada
o puede seguir una política conservadora. Seguir una política
agresiva es siempre muy arriesgado.

Capital de trabajo

3. Tipos de capital de trabajo

El capital de trabajo puede entenderse como el capital que necesita
la empresa para financiar sus activos corrientes. Representa los
fondos que dispone la empresa para financiar eficazmente las
operaciones regulares, es decir, las actividades comerciales
cotidianas. Es útil para calibrar la liquidez operativa de la empresa,
es decir, la eficacia con que la empresa puede cubrir la deuda a corto
plazo con activos a corto plazo. Se puede calcular como:

Los activos corrientes representan los activos que pueden

transformarse fácilmente en efectivo en el plazo de un año. Por otra
parte, el pasivo corriente se refiere a las obligaciones que deben
pagarse dentro de un periodo contable.

Tipos de capital de trabajo

a) Sobre la base del valor

• Capital de trabajo bruto. Denota la inversión total de la empresa

en los activos corrientes.

• Capital de trabajo neto. Implica el superávit de los activos

corrientes sobre los pasivos corrientes. Un capital de trabajo neto
positivo muestra la capacidad de la empresa para cubrir los pasivos
a corto plazo, mientras que un capital de trabajo neto negativo indica
la incapacidad de la empresa para cumplir con las obligaciones a
corto plazo.

b) En base al tiempo

• Capital de trabajo temporal. También conocido como “capital de

trabajo variable”, es la parte del capital que necesita la empresa, junto
con el capital de trabajo permanente, para satisfacer las necesidades
de capital de trabajo a corto plazo que surgen de la fluctuación del
volumen de ventas.
• Capital de trabajo permanente. La cantidad mínima de capital de
trabajo que una empresa posee para llevar a cabo las operaciones,
sin ninguna interrupción, se denomina “capital de trabajo
permanente”.

Otros tipos de capital de trabajo son el capital de trabajo inicial y el

capital de trabajo ordinario. El capital requerido por los empresarios
para iniciar el negocio se conoce como capital de trabajo inicial. Por
otra parte, el capital de trabajo ordinario es el que requiere la empresa
para llevar a cabo sus operaciones de manera eficaz.

Ciclo del capital de trabajo

El ciclo de capital de trabajo, o conocido popularmente como ciclo de

trabajo, es el tiempo que transcurre entre la salida y la entrada de
efectivo durante la operación comercial. Es el tiempo que tarda la
empresa en pagar los materiales, los salarios y otros gastos, en
entrar en el inventario y en realizar el efectivo de la venta del producto
terminado.

En resumen, el ciclo del capital de trabajo es el tiempo medio

necesario para invertir el efectivo en activos y reconvertirlo en
efectivo mediante la venta de los activos producidos.

El ciclo del capital de trabajo puede variar de una empresa a otra en

función de diversos factores, como la naturaleza y el tamaño de la
empresa, las políticas de producción, el proceso de fabricación, las
 fluctuaciones del ciclo comercial, la política de crédito, las
condiciones de compra y venta, etc.

4. Decisiones de inversión de capital

Las decisiones de inversión son las que se toman con respecto a los
grandes proyectos de inversión de capital. Estos gastos pueden
implicar la inversión en plantas y maquinaria, vehículos, etc. Una
característica común de esos gastos es que reflejan una corriente de
entradas de efectivo en el futuro y una salida inicial de efectivo o una
serie de salidas.

La gestión financiera no solo se ocupa del origen de los fondos, sino

que la utilización eficaz de esos fondos es igualmente importante
para alcanzar con éxito el objetivo empresarial de “maximizar la
riqueza”. La utilización eficaz de los fondos puede lograrse
invirtiéndolos en actividades o activos productivos. Esas decisiones
de seleccionar la vía de inversión adecuada para un plazo
relativamente más largo se denominan decisiones de inversión.

Los activos de las empresas pueden clasificarse en general en dos

categorías: activos a corto plazo o corrientes y activos a largo plazo
o fijos. Las decisiones de inversión se refieren principalmente a estos
últimos, es decir, a los activos fijos que generalmente implican
grandes flujos de efectivo y grandes inversiones de capital inicial. Las
decisiones de inversión también se conocen como “decisiones de
inversión de capital” debido a la implicación de grandes necesidades
de capital.

Un fabricante de acero que está considerando la posibilidad de

invertir en nuevas instalaciones y maquinaria, una empresa orientada
a los servicios que está pensando en introducir programas
informáticos nuevos y mejorados para toda la organización, una
empresa farmacéutica que está pensando en comprar patentes para
determinados medicamentos. Tales circunstancias implican grandes
decisiones de inversión. Una decisión equivocada en cualquiera de
estas etapas puede hacer que las cosas sean peores de lo que uno
puede esperar. Tales decisiones son decisiones a muy largo plazo e
implican una enorme inversión de dinero, recursos humanos y otros
activos. Por lo tanto, no es una situación frecuente para un negocio y
la toma de decisiones correctas es muy esencial. De lo contrario, las
circunstancias pueden ser horribles para todos los involucrados en
ellas.
 Ahora, la cuestión es cómo asegurarse de que la decisión es correcta
y racional. En una organización orientada a los beneficios es simple
decidir sobre el objetivo de la inversión. La decisión se consideraría
apropiada si es una inversión rentable y aumenta la riqueza de los
accionistas. Se utilizan técnicas de presupuesto de capital para hacer
una evaluación de las inversiones para tales inversiones.

Existen algunas técnicas de presupuesto de capital que ayudan a un

empresario a decidir si invierte en un activo determinado o no. El
análisis se basa en las corrientes de efectivo generadas por la
utilización de esos activos y los desembolsos iniciales o futuros
necesarios para la adquisición del activo. Estas técnicas de inversión
o de presupuesto del capital se dividen a grandes rasgos en dos
criterios:

a) Criterios de descuento del flujo de efectivo

El criterio de descuento del flujo de efectivo tiene tres técnicas para

evaluar una inversión.

• Valor actual neto (VAN)

• Retio utilidad/costo

• Tasa interna de retorno

b) Criterios de flujo de efectivo sin descuento

Los criterios de flujo de efectivo no descontado tienen dos técnicas

para la evaluación de la inversión:

• Periodo de reembolso

• Tasa de rendimiento contable

5. Gestión del capital de trabajo

La expresión “gestión del capital de trabajo” se refiere principalmente
a los esfuerzos de la administración por lograr una gestión eficaz del
activo y el pasivo corriente. El capital de trabajo no es más que la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. En otras
palabras, una gestión eficaz del capital de trabajo significa garantizar
una liquidez suficiente en la empresa para poder satisfacer los gastos
y las deudas a corto plazo.
 En una visión más amplia, la gestión del capital de trabajo incluye la
financiación del capital de trabajo aparte de la gestión del activo y el
pasivo corrientes. Eso añade la responsabilidad de organizar el
capital de trabajo al menor costo posible y utilizar el capital de manera
más rentable.

5.1. Objetivos de la gestión del capital de trabajo

Los objetivos principales de la gestión del capital de trabajo son los
siguientes:

• Ciclo operativo sin problemas. El objetivo principal de la gestión

del capital de trabajo es asegurar un ciclo operativo sin problemas.
Esto significa que el ciclo nunca debe detenerse por la falta de
liquidez, ya sea para la compra de materia prima, los salarios, el pago
de impuestos, etc.

• Capital de trabajo mínimo. Para lograr un ciclo de funcionamiento

sin problemas, también es importante mantener al mínimo las
necesidades de capital de trabajo. Esto puede lograrse mediante
condiciones de crédito favorables con cuentas por pagar y por cobrar,
un ciclo de producción más rápido, una gestión eficaz de los
inventarios, etc.

• Minimizar la tasa de interés o el costo del capital. Es importante

entender que el costo del interés del capital es uno de los mayores
costos de cualquier empresa. La dirección de la empresa debe
negociar bien con las instituciones financieras, seleccionar el modo
de financiación adecuado, mantener una estructura de capital óptima,
etc.

• Rendimiento óptimo de la inversión de activos corrientes. En

muchos negocios se tiene una crisis de liquidez en un momento dado
y un exceso de liquidez en otro. Esto ocurre principalmente con las
industrias de temporada. En el momento de exceso de liquidez, la
dirección debe tener buenas vías de inversión a corto plazo para
aprovechar los fondos disponibles

5.2. Importancia de la gestión eficaz del capital de trabajo

Aunque la importancia del capital de trabajo es incuestionable en
cualquier tipo de negocio. La gestión del capital de trabajo es una
actividad diaria, a diferencia de las decisiones de presupuesto de
capital. Lo más importante es que las ineficiencias en cualquier nivel
 de gestión tienen un impacto en el capital de trabajo y su gestión. A
continuación, se exponen los principales puntos que indican por qué
es importante tomar en serio la gestión del capital de trabajo.

• Asegura un mayor rendimiento del capital.

• Mejora del perfil de crédito y la solvencia.

• Aumenta de la rentabilidad.

• Mejora la liquidez.

• Apreciación del valor del negocio.

• Términos de financiación más adecuados.

• Producción libre de interrupciones.

• Preparación para impactos y el pico de demanda.

• Ventaja sobre los competidores.

5.3. Decisiones en la gestión del capital de trabajo

Si alguien describe los beneficios de la gestión del capital de trabajo
en términos de dinero, lo más probable es que sea el costo del capital
que una empresa paga por la inversión en capital de trabajo. El monto
de este costo dependería de dos cosas: la cantidad de capital de
trabajo requerido y el costo del capital de trabajo. El coeficiente de
capital de trabajo se decide por las políticas de capital de trabajo de
una empresa, mientras que la optimización del costo del capital se
determina con las estrategias de gestión del capital de trabajo.

5.4. Factores de decisión del capital de trabajo, nivel y modo de

financiación
Los dos factores principales que deciden la cantidad de capital de
trabajo que una empresa debe mantener son la liquidez y la
rentabilidad. Entendamos el impacto de ambos factores en detalle.

Nadie niega la importancia de la liquidez, pero la mayoría se pregunta

cuánto debe ser esa liquidez. ¿Cuáles son los niveles adecuados de
liquidez? Sabemos que un negocio no puede sentarse en una
liquidez ilimitada o demasiada alta porque una mayor liquidez
significa una mayor inversión en capital de trabajo. Y una mayor
 inversión en capital de trabajo significa un mayor costo de capital,
costo de los intereses en caso de ser financiado por la financiación
bancaria. Por lo tanto, la mayor liquidez tiene un impacto directo en
la rentabilidad a medida que aumenta el costo del capital. En esencia,
la relación entre la liquidez y la rentabilidad es inversa. Por un lado,
una liquidez más alta y bastante suficiente es el objetivo principal de
la gestión del capital de trabajo; mientras que, por otro lado, la
rentabilidad como objetivo se alinea con el objetivo general de una
empresa, es decir, la maximización de la riqueza.

Con eso, está bastante claro que una política que una empresa sigue
se situaría entre estos pilares. Puede haber políticas que se inclinen
hacia la liquidez y otras que se inclinen hacia la rentabilidad. Es
entonces una decisión de la gerencia dónde quieren colocar la
política de su empresa.

5.5. Políticas de gestión del capital de trabajo

Las políticas de gestión del capital de trabajo se ocupan del factor
cuántico, es decir, ¿cuánto de los activos corrientes se debe
mantener? Estas políticas, en esencia, son diferentes niveles de la
compensación entre liquidez y rentabilidad. Teóricamente, se
explican tres tipos de políticas, mientras que pueden ser “n” número
de políticas dependiendo del punto en que se afecte la compensación
entre la liquidez y la rentabilidad.

• Política relajada/política conservadora. Esta política tiene un alto

nivel de activos corrientes mantenidos para cumplir con los pasivos
corrientes. Aquí, la liquidez es muy alta y el impacto directo en la
rentabilidad también es alto.

• Política restringida/política agresiva. Esta política tiene un nivel

más bajo de activos corrientes. Aquí, los niveles de liquidez son muy
bajos, por lo tanto, el impacto directo en la rentabilidad también es
bajo.

• Política moderada. Se encuentra entre la política conservadora y

la agresiva.

5.6. Estrategias de gestión del capital de trabajo

Las estrategias de gestión del capital de trabajo se ocupan del costo
del factor capital. La pregunta es ¿cómo se optimizan los costos de
capital? Una empresa tiene la opción de elegir entre fuentes de
 capital a corto plazo o a largo plazo. Normalmente, los fondos de
corto plazo son más baratos que los de largo plazo, pero son
arriesgados. Los fondos a corto plazo son arriesgados en términos
de riesgo de refinanciación y riesgo de aumento de los tipos de
interés. Una vez que vencen, es posible que no sean refinanciados
por la misma institución financiera y existe la posibilidad de revisar el
tipo de interés cada vez que se renuevan. Dividamos la inversión de
capital de una empresa en dos, es decir, la inversión en activos fijos
y la inversión en capital de trabajo. Asumamos con seguridad que los
fondos a largo plazo financian los activos fijos. Lo que queda es el
capital de trabajo.

Dividamos el capital de trabajo en dos, es decir, capital de trabajo

permanente y temporal. La naturaleza del capital de trabajo
permanente es similar a la de los activos fijos, es decir, ese nivel de
inversión en el trabajo está siempre presente y la parte restante sigue
fluctuando. Las estrategias de gestión del capital de trabajo definen
la forma en que se financian estos dos tipos de capital de trabajo.

• Estrategia de cobertura (correspondencia con el

vencimiento). Esta estrategia sigue el principio de la financiación, es
decir, fondos a largo plazo para financiar activos a largo plazo y
viceversa. En esta estrategia, los vencimientos de los activos
corrientes se equiparán con el vencimiento de su instrumento
financiero. No tiene ningún margen de seguridad ni flexibilidad en
caso de que se produzca un retraso en la realización de los activos
corrientes. Aunque es una estrategia muy ideal, implica un alto riesgo
de quiebra.

• Conservadora. Es una estrategia más segura en la que, además

de financiar la totalidad del capital de trabajo permanente, financia
también una parte del capital de trabajo temporal.

• Agresiva. Es una estrategia de alto riesgo donde, además de

financiar todo el capital de trabajo temporal, también financia una
parte del capital de trabajo permanente.

5.7. Ventajas de la gestión del capital de trabajo

 La gestión del capital de trabajo garantiza una liquidez suficiente

cuando se requiere.
 Evita las interrupciones de las operaciones.
 Rentabilidad maximizada.
  Logra una mejor solidez financiera.
 Desarrolla una ventaja competitiva gracias a la optimización de
las operaciones.

5.8. Desventajas de la gestión del capital de trabajo

 Solo considera los factores monetarios. Hay factores no

monetarios que ignora como la satisfacción de los clientes y
empleados, la política gubernamental, la tendencia del mercado,
etc.
 Es difícil acomodarse a los cambios económicos repentinos.
 La dependencia demasiado alta de los datos es otro
inconveniente. Una empresa más pequeña puede no tener esa
generación de datos.
 Demasiadas variables para tener en cuenta, por ejemplo, ratios
corrientes, ratios rápidos, periodos de cobros, etc.

El capital de trabajo es la diferencia entre el activo y el pasivo

corriente. La expresión “gestión del capital de trabajo” se refiere
principalmente a los esfuerzos de la administración por lograr una
gestión eficaz del activo y el pasivo corriente.

Gestión del capital de trabajo

6. Importancia de la gestión del capital de trabajo

El capital de trabajo es parte de los activos totales de la empresa.
Generalmente, es la diferencia entre el activo y el pasivo corriente.
En la práctica, es la necesidad de efectivo diaria, semanal y mensual
para las operaciones de una empresa. Por lo tanto, la gestión del
capital de trabajo es un proceso de gestión de los activos y pasivos
a corto plazo. Asegura que una empresa tenga suficiente liquidez
para llevar a cabo sus operaciones sin problemas.

En el cuadro que figura a continuación se resumen los componentes

y determinantes del capital de trabajo.

La eficiencia de la gestión del capital de trabajo se puede medir

mediante una variedad de métodos y ratios. Los analistas financieros
suelen comparar el ciclo del capital de trabajo y otros ratios de capital
de trabajo con los puntos de referencia de la industria o de una
empresa. Los ratios y medidas más utilizados son los ratios
corrientes, los días de ventas pendientes, los días de inventario
pendientes y los días de cuentas por pagar pendientes.

La liquidez suele ser escasa en las pequeñas empresas. Es por la

razón de que la escala de sus operaciones e inversiones en capital
de trabajo es un problema de liquidez. La mayoría de las pequeñas
empresas no son capaces de financiar el ciclo operativo con cuentas
por pagar; y debido a ello tienen que depender del efectivo generado
internamente; o, en algunos casos, una inyección de efectivo es de
su propietario. Por lo tanto, una gestión eficiente del capital de trabajo
permitirá a una empresa funcionar de manera eficiente y
potencialmente liberar algo de efectivo. Esto podría utilizarse para
pagar la deuda o invertir en un proyecto rentable.
6.1. Importancia del capital de trabajo
El capital de trabajo es una parte vital de un negocio y puede brindar
las siguientes ventajas a una empresa:

 Mayor rendimiento del patrimonio

Las empresas con menor capital de trabajo tendrán un mayor

rendimiento del patrimonio. Por lo tanto, los accionistas se
beneficiarán de un mayor rendimiento por cada sol invertido en el
negocio.

 Mejora del perfil crediticio y solvencia

La capacidad de cumplir con las obligaciones a corto plazo es un

requisito previo para la solvencia a largo plazo. Y a menudo es una
buena indicación del riesgo de crédito de la contraparte. Una
adecuada gestión del capital de trabajo permitirá a una empresa
pagar a tiempo sus obligaciones a corto plazo. Esto podría incluir el
pago de una compra de materias primas, el pago de salarios y otros
gastos operativos.

 Mayor rentabilidad

Según la teoría financiera, la gestión de las cuentas por pagar y por

cobrar es un importante indicador de la rentabilidad de las pequeñas
empresas.

 Mayor liquidez

Una gran cantidad de dinero en efectivo puede ser inmovilizada en el

capital de trabajo, por lo que una empresa que lo gestione de manera
eficiente podría beneficiarse de una liquidez adicional y ser menos
dependiente de la financiación externa. Esto es especialmente
importante para las empresas más pequeñas, ya que normalmente
tienen un acceso limitado a las fuentes de financiación externa.
Además, las pequeñas empresas suelen pagar sus facturas en
efectivo con la utilidad, por lo que una gestión eficiente del capital de
trabajo permitirá a una empresa asignar mejor sus recursos y mejorar
su gestión de efectivo.

 Aumento del valor de la empresa

 Las empresas con una gestión más eficiente del capital de trabajo
generarán más flujos de efectivo libres, lo que se traducirá en una
mayor valoración del negocio y un aumento del valor de la empresa.

 Condiciones de financiación favorables

Una empresa que tenga una buena relación con sus socios
comerciales y que pague a sus proveedores a tiempo se beneficiará
de condiciones financieras favorables, como el pago de descuentos
por parte de sus proveedores y socios bancarios.

 Producción ininterrumpida

Una empresa que paga a sus proveedores a tiempo también se

beneficiará de un flujo regular de materias primas, asegurando que
la producción se mantenga ininterrumpida y que los clientes reciban
sus mercancías a tiempo.

 Capacidad para enfrentar los impactos y el pico de demanda

La gestión eficiente del capital de trabajo ayudará a una empresa a

sobrevivir a una crisis o a aumentar la producción en caso de un
pedido inesperadamente grande.

 Ventaja competitiva

Las empresas con una cadena de suministro eficiente a menudo

podrán vender sus productos con un descuento frente a empresas
similares con un abastecimiento ineficiente.

7. Ciclo del capital de trabajo (CCT)

7.1. Definición
El ciclo del capital de trabajo (CCT) se refiere al tiempo que tarda una
empresa en convertir en efectivo su activo corriente y su pasivo neto.
Refleja la capacidad y la eficiencia de la empresa para gestionar su
posición de liquidez a corto plazo. En otras palabras, el ciclo del
capital de trabajo (calculado en días) es el tiempo que transcurre
entre la compra de materiales para la fabricación de los productos y
la generación de ingresos en efectivo por la venta de los mismos.
Cuanto más corto sea el ciclo del capital de trabajo, más rápido podrá
la empresa liberar su efectivo atrapado en el capital de trabajo. Si el
ciclo del capital de trabajo es demasiado largo, entonces el capital se
queda bloqueado en el ciclo operativo sin obtener ningún
 rendimiento. Por lo tanto, una empresa trata de acortar los ciclos del
capital de trabajo para mejorar la condición de liquidez a corto plazo
y aumentar su eficiencia empresarial.

El ciclo del capital de trabajo se centra en la gestión de cuatro

elementos claves, a saber: el efectivo, las cuentas por cobrar
(deudores), las cuentas por pagar (acreedores) y el inventario
(inventarios). Una empresa necesita tener un control completo de
estos cuatro elementos para tener un ciclo de capital de trabajo
bastante controlado y eficiente. Veamos un ejemplo para comprender
mejor el concepto de ciclo del capital de trabajo.

Ejemplo de ciclo de capital de trabajo

Asumamos los siguientes detalles para una empresa que está en el

sector de la fabricación.

 Una empresa toma las materias primas a crédito y tiene que pagar
a sus proveedores en pocos días (digamos 30 días en nuestro
ejemplo). Esto también se denomina periodo promedio de pago,
que puede calcularse como la relación entre los proveedores y las
compras a crédito.

Periodo promedio de pago = cuentas por pagar/compras a crédito x 365

Esto significa que la empresa disfruta de un periodo de crédito de 30

días en la compra de las materias primas utilizadas para la
producción del producto final.

La empresa tarda “x” número de días en vender su inventario; la “x”

aquí no es más que la tasa de rotación de inventario convertida en
un número de días en lugar del número de veces. Asumiendo un
inventario promedio de S/ 5,000 y un promedio de ventas de S/
18,000, el ratio de rotación de inventario asciende a S/ 5,000/S/
18,000 x 365 = 102 días aproximadamente.

La empresa tarda algún tiempo en convertir sus ventas a crédito en

efectivo debido a la política de gestión del crédito incorporada por la
empresa en cuanto al periodo de crédito concedido a los clientes.
Asumiendo deudores pendientes de S/ 9,000 y una venta a crédito
total de S/ 60,000, el periodo promedio de cobro puede calcularse
como:
Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar/Ventas a crédito x 365

= S/ 9,000/S/ 60,000 x 365 = 55 días aproximadamente

 La empresa tiene que devolver a sus proveedores en un plazo de

30 días.
 Para que el inventario se convierta en ventas, toma
aproximadamente 102 días.
 La conversión de las cuentas por cobrar (deudoras) en efectivo,
en promedio, lleva 55 días.

Cálculo del ciclo del capital de trabajo

El ciclo del capital de trabajo de la empresa puede calcularse como

se indica a continuación:

Ciclo del capital de trabajo = Rotación del inventario en días + rotación de los deudores en días –
rotación de los acreedores

= 102 + 55 – 30 = 127 días

Esto implica que la empresa tiene su efectivo bloqueado durante un

periodo de 127 días y necesitaría financiación de alguna fuente para
permitir que las operaciones continúen, ya que los acreedores deben
ser pagados en 30 días. Suponiendo que la empresa tuviera que
hacer todos los pagos en efectivo de sus necesidades de materias
primas, no habría acreedores y el ciclo del capital de trabajo sería
entonces de 102 + 55 = 157 días.

A todas las empresas les gustaría mantener su ciclo de capital de

trabajo lo más corto posible. Se puede lograr un ciclo de capital de
trabajo más corto centrándose en aspectos individuales del ciclo de
capital de trabajo. Veamos cómo funciona esto.

7.2. ¿Cómo reducir el ciclo del capital de trabajo?

Una empresa puede aspirar a acortar su ciclo de capital de trabajo:

 reduciendo el periodo de crédito otorgado a sus clientes y, por lo

tanto, reduciendo el periodo promedio de cobro (el descuento por
pronto pago también puede ayudar a mejorar el índice de rotación
 del deudor o el periodo promedio de cobro en medio de otras
formas);
 la empresa puede tratar de mejorar o racionalizar su proceso de
fabricación y centrarse en diversas formas de aumentar las
ventas para reducir el tiempo que tarda el inventario en
convertirse en ventas (cuanto antes se liquide el inventario mejor
será el ciclo del capital de trabajo); y
 una mejor negociación para aumentar el periodo de crédito de los
proveedores de materias primas y bienes necesarios para la
producción también puede contribuir a reducir el ciclo del capital
de trabajo.

Si bien el periodo promedio de cobro y el periodo de crédito de los

proveedores ayudan a acortar el ciclo del capital de trabajo, el
objetivo principal inicial de la empresa debería ser reducir el tiempo
necesario para que el inventario se convierta en ventas. Si el tiempo
empleado es muy largo, podría implicar que la empresa no sea capaz
de generar ventas para los productos elaborados y que cada vez más
capital quede bloqueado en el inventario. La empresa debería tratar
de reducir el tiempo o reducir la cantidad de inventario, reduciendo
así la cantidad bloqueada en el capital de trabajo. En otras palabras,
si la empresa no es capaz de reducir su ciclo de capital de trabajo y
tiene niveles de inventario más altos, debería tratar de reducir los
niveles de inventario y reducir la cantidad bloqueada en el capital de
trabajo manteniendo la duración del ciclo.

La mayoría de las empresas no pueden financiar el ciclo operativo

(periodo promedio de cobro + rotación de inventarios en días) con la
financiación de las cuentas por pagar solamente. Este déficit puede
ser gestionado por la empresa ya sea con las utilidades acumulados
a lo largo del tiempo, con fondos prestados o con ambos. Veamos las
fuentes de financiación que se pueden utilizar para gestionar los
déficits del ciclo del capital de trabajo.

7.3. Fuentes de financiación del capital de trabajo a corto plazo

a) Líneas de crédito

La empresa puede pedir un préstamo a los bancos a corto plazo

(normalmente de 30 a 60 días) con cargo a una línea de crédito
concedida por el banco. La misma puede ser pagada una vez que el
producto de las ventas sea cobrado a los clientes.

b) Crédito comercial
 A menudo las buenas relaciones con los proveedores pueden servir
para ampliar el periodo de crédito como uno de los casos en caso de
un pedido grande y permitir la financiación a un costo más bajo.

c) Factoring

El factoring o el descuento de las cuentas por cobrar pueden acortar

el ciclo del capital de trabajo y generar dinero en efectivo, aunque
esto suele tener un costo más elevado.

d) Préstamos a corto plazo

Las empresas que no puedan obtener una línea de crédito pueden

buscar el préstamo de capital de trabajo a corto plazo de un banco.
Habiendo conocido brevemente las fuentes de financiación del
capital de trabajo, entendamos la naturaleza del ciclo del capital de
trabajo.

La naturaleza o la duración del ciclo del capital de trabajo varía de

una empresa a otra y varía según los sectores. El ciclo del capital de
trabajo en una empresa de fabricación, como se ha visto en el
ejemplo, suele ser positivo, ya que hay un desfase entre los
productos elaborados y los vendidos (se toma el tiempo necesario
para que el inventario se convierta en ventas). Sin embargo, existe la
posibilidad de un ciclo de capital de trabajo negativo en empresas
específicas.

7.4. Ciclo de capital de trabajo negativo

Veamos el modelo de negocio de una cadena de supermercados o
hipermercados. Los clientes que vienen a comprar pagan en efectivo
y, por lo tanto, no hay deudores o el periodo de cobro es de 0 días.
El negocio es un supermercado y, por lo tanto, todos los artículos en
la tienda son tomados de los vendedores y tienen un periodo de
crédito disponible para ser pagados. Así, normalmente estos
negocios disfrutan del enorme efectivo e incluso pueden ganar
intereses por el efectivo hasta que el dinero tiene que ser pagado a
los proveedores. Por ello, estas empresas tienen un ciclo de capital
de trabajo negativo.

Conclusión

Dado que el ciclo del capital de trabajo puede variar de negativo a ampliamente positivo, es
necesario responder a la pregunta de cuál es el nivel óptimo del ciclo del capital de trabajo.
 Básicamente, no se puede llegar a reglas generales ya que el ciclo del capital de trabajo varía de un
sector a otro.

La comparación con sus pares en la industria similar es más significativa cuando se analizan las
empresas y su eficiencia operativa. Además, el ciclo del capital de trabajo puede fluctuar
dependiendo del producto fabricado, su estacionalidad, y la vida útil junto con muchos otros
factores. A veces las malas previsiones, los cambios en las políticas gubernamentales y los
acontecimientos inesperados pueden cambiar los ciclos del capital de trabajo y sumarse a los
problemas de del capital de trabajo.

Por lo general, las empresas utilizan una relación entre capital de trabajo y ventas para ver si el
negocio se mueve en línea con el rendimiento/punto de referencia de la industria. El nivel también
puede depender de los planes futuros, la previsión de ventas, la diversificación de productos, etc.

Ciclo del capital de trabajo

8. Estrategias y enfoques de gestión del capital de trabajo

Existen, en general, tres estrategias/enfoques de gestión del capital
de trabajo para elegir la combinación de fondos a largo y corto plazo
para financiar el capital de trabajo neto de una empresa, a saber, un
enfoque conservador, agresivo, de cobertura (o de equiparación de
vencimientos). Estas estrategias se diferencian por su diferente
equilibrio entre riesgo y rentabilidad. Otra diferencia notable es el
nivel o la medida en que se aplican fondos a largo y corto plazo para
financiar el capital de trabajo.
 En el lenguaje general se utilizan indistintamente los términos
“métodos de gestión del capital de trabajo” y “estrategias y enfoques
de la gestión del capital de trabajo”. Pero, en última instancia, el
concepto y el logro del objetivo de la gestión del capital de trabajo
son importantes. Necesitamos entender la siguiente relación en
profundidad para comprender el concepto en su verdadero sentido.

8.1. Financiación a corto plazo vs. financiación a largo plazo

frente al riesgo y la rentabilidad
a) Punto de vista de la rentabilidad

En general, los tipos de interés a corto plazo son más baratos que los
tipos de interés a largo plazo debido a la prima de plazo. Eso significa
que el corto plazo tiene un costo de interés más bajo y una mayor
rentabilidad, mientras que el largo plazo tiene un costo de interés más
alto y una menor

rentabilidad. Especialmente, cuando los fondos a largo plazo se

utilizan para financiar el capital de trabajo, se pagan intereses
innecesarios durante los periodos en que los fondos no se utilizan.
En esencia, la financiación a corto plazo gana la carrera si la
rentabilidad es el objetivo. Veamos ahora la preocupación del riesgo.

b) Punto de vista del riesgo

La financiación a corto plazo implica dos riesgos: el riesgo de

refinanciación y el riesgo de fluctuaciones de los tipos de interés con
la refinanciación. La refinanciación es muy incierta y si el prestamista
la deniega, por cualquier motivo, las opciones que le quedan al
prestatario para efectuar el pago son vender los activos y pagar o
solicitar la liquidación si no se realizan los activos. El riesgo de un
cambio adverso en el tipo de interés, si bien la refinanciación puede
aumentar el costo de la financiación y este riesgo, conduce a una
baja rentabilidad. Por el contrario, la financiación a largo plazo no
tiene por qué refinanciar el riesgo ni el riesgo de cambio del tipo de
interés con frecuencia. En este caso, la financiación a largo plazo
gana la carrera.

Estrategias y enfoques de gestión del capital de trabajo

9. Tipos de estrategias/enfoques del capital de trabajo
Para explicar los tres enfoques de capital de trabajo nos basaremos
en el siguiente gráfico y ecuaciones. Primero, necesitamos entender
el gráfico correctamente. Las líneas horizontales rojas representan
las líneas de 3 estrategias. La línea simple es la estrategia
conservadora, debajo de esa línea con espacios, es la estrategia de
cobertura y debajo de esa línea punteada es una estrategia agresiva.
Estas líneas indican el grado de utilización de las fuentes a largo
plazo. Cuanto más alta es la línea, mayor es la inversión a través de
la fuente de financiación a largo plazo.

a) Estrategia de cobertura (correspondencia de vencimientos)

Es una estrategia meticulosa de financiación del capital de trabajo
con un riesgo y una rentabilidad moderados. En esta estrategia, cada
uno de los activos sería financiado por un instrumento de deuda de
casi el mismo vencimiento. Esto significa que, si el activo vence
después de 30 días, el pago de la deuda que lo ha financiado también
tendrá su fecha de vencimiento después de casi 30 días. La
estrategia de cobertura funciona según el principio esencial de la
financiación, es decir, la utilización de fuentes a largo plazo para
financiar activos a largo plazo, o sea, los activos fijos y una parte del
capital de trabajo permanente y del capital de trabajo temporal se
financian con fuentes de financiación a corto plazo. En este caso, los
fondos se aplican como se indica a continuación, y pueden verse
claramente en el diagrama anterior.

Los fondos a largo plazo financiarán >> AF + CTP

Los fondos de corto plazo financiarán >> CTT

El calendario de dividendos de las acciones

b) Estrategia conservadora

Como su nombre indica, es una estrategia conservadora de

financiación del capital de trabajo con bajo riesgo y baja rentabilidad.
En esta estrategia, además de los activos fijos y los activos corrientes
permanentes, una parte del capital de trabajo temporal se financia
 también con fuentes de financiación a largo plazo. Tiene el menor
riesgo de liquidez a costa de un mayor desembolso de intereses. En
este caso, los fondos se aplican como se indica a continuación, tal
como se puede ver en el diagrama anterior. Los fondos a largo plazo
financiarán >> AF + CTP + parte de la CTT Los fondos a corto plazo
financiarán >> Parte restante de la CTT

c) Estrategia agresiva

Esta estrategia es la más agresiva de las tres. El enfoque completo

de la estrategia está en la rentabilidad. Es una estrategia de alto
riesgo y alta rentabilidad. En esta estrategia, los fondos más caros,
es decir, los fondos a largo plazo se utilizan solo para financiar los
activos fijos y una parte del capital de trabajo permanente. Todo el
capital de trabajo temporal y una parte del capital de trabajo
permanente también se financian con los fondos a corto plazo.

Ahorra el costo de los intereses a costa de un alto riesgo. Aquí, los

fondos se aplican como se indica a continuación, tal como se puede
en el diagrama anterior.

Los fondos a largo plazo se financiarán >> AF + parte de CTP Los

fondos a corto plazo se financiarán >> Parte restante de CTP + CTT

Conclusión

Estas tres estrategias están trazadas en una línea numérica con un lado como “riesgo” y el otro lado
como “rentabilidad”. La estrategia conservadora está del lado de la menor rentabilidad y el menor
riesgo. Por el contrario, una estrategia agresiva está del lado de la mayor rentabilidad y el mayor
riesgo.

La estrategia de cobertura está en algún lugar entre los dos. Ejecutar la estrategia de cobertura en su
verdadero sentido no es prácticamente posible. La actitud de la dirección hacia el riesgo y otros
factores decidiría su lugar en esta línea numérica

10. Financiación del capital de trabajo

La financiación del capital de trabajo se realiza por diversos medios,
como el crédito comercial, el crédito en efectivo/sobregiro bancario,
el préstamo de capital de trabajo, la compra de billetes/el descuento
de billetes, la garantía bancaria, la carta de crédito, el factoring, el
papel comercial, los depósitos entre empresas, etc.
 El arreglo de la financiación del capital de trabajo constituye una parte
importante de las actividades cotidianas de un gerente financiero. Es
una actividad muy crucial y requiere una atención continua porque el
capital de trabajo es el dinero que mantiene el funcionamiento diario
de los negocios sin problemas. Sin una financiación adecuada y
suficiente del capital de trabajo, una empresa puede tener problemas.
La insuficiencia de capital de trabajo puede dar lugar al
incumplimiento del pago de ciertas cuotas a tiempo. Un modo de
financiación inapropiado daría lugar a una pérdida de intereses que
afectaría directamente a las utilidades de la empresa.

10.1. Tipos de financiación del capital de trabajo/préstamos

a) Crédito comercial

Este es simplemente el periodo de crédito que es extendido por el

acreedor de la empresa. El crédito comercial se concede en función
de la solvencia de la empresa, que se refleja en sus registros de
utilidades, su posición de liquidez y sus registros de pago. Al igual
que otras fuentes de financiación del capital de trabajo, el crédito
comercial también tiene un costo después del periodo de crédito
gratuito. Normalmente, es una fuente costosa como medio de
financiación del capital de trabajo de las empresas.

b) Crédito en efectivo/sobregiro bancario

El crédito en efectivo o el sobregiro bancario es el tipo más útil y

apropiado de financiación del capital de trabajo que utilizan
ampliamente todas las empresas pequeñas y grandes. Es una
facilidad que ofrecen los bancos comerciales por la que se sanciona
al prestatario con una cantidad determinada que puede utilizarse
para efectuar los pagos de su empresa. El prestatario tiene que
asegurarse de no cruzar el límite sancionado. Lo mejor es que el
interés se cobra en la medida en que se utiliza el dinero y no sobre la
cantidad sancionada, lo que le motiva a seguir depositando la
cantidad lo antes posible para ahorrar en el costo de los intereses.
Sin duda, se trata de una financiación de capital de trabajo rentable.

c) Préstamos para capital de trabajo

Los préstamos de capital de trabajo son tan buenos como los

préstamos a corto plazo. Estos préstamos pueden ser pagados en
cuotas o en una suma global al final. El prestatario debe tomar tales
préstamos para financiar las necesidades permanentes de capital de
trabajo. El costo de los intereses no permitiría utilizar esos préstamos
para capital de trabajo temporal.

d) Compra/descuento de facturas

Para un negocio, es otro buen servicio que prestan los bancos

comerciales para la financiación del capital de trabajo. Cada empresa
genera facturas en el curso normal de los negocios mientras vende
bienes a los clientes. En última instancia, esa factura actúa como un
documento para recibir el pago del deudor. El vendedor que necesita
dinero se dirigirá al banco con esa factura y el banco aplicará el
descuento sobre el importe total de la factura en función de los tipos
de interés vigentes y pagará el importe restante al vendedor. En la
fecha de vencimiento de esa factura, el banco se acercará al deudor
y le cobrará el dinero.

e) Garantía bancaria

Se conoce principalmente como financiación de capital de trabajo no

basada en fondos. La garantía bancaria es adquirida por un
comprador o vendedor para reducir el riesgo de pérdida para la parte
contraria debido al incumplimiento de la tarea acordada que puede
ser el reembolso del dinero o la prestación de algunos servicios, etc.
Un comprador “C1” está comprando algunos productos del vendedor
“V1”. En este caso, “C1” puede adquirir una garantía bancaria del
banco y dársela a “V1” para salvarse del riesgo de impago, de
manera similar, si “V1” puede adquirir una garantía bancaria y
entregársela a “C1” para salvarse del riesgo de obtener productos de
menor calidad o de la entrega tardía de los productos, etc. En
esencia, una garantía bancaria solo es revocada por el titular en caso
de incumplimiento de la otra parte. El banco cobra alguna comisión
por ello y también puede pedir una garantía.

f) Carta de crédito

También se conoce como financiación de capital de trabajo no

basada en fondos. La carta de crédito y la garantía bancaria tienen
una línea muy delgada de diferencia. La garantía bancaria se revoca
y el banco hace el pago al titular en caso de incumplimiento de la
parte contraria, mientras que, en el caso de una carta de crédito, el
banco pagará a la parte contraria tan pronto como esta cumpla con
los términos acordados. Así pues, un comprador adquiriría una carta
de crédito y la enviaría al vendedor. Una vez que el vendedor envía
 la mercancía según el acuerdo, el banco pagaría al vendedor y
cobraría ese dinero del comprador.

g) Factoring

El factoring es un arreglo por el cual una empresa vende todas o

algunas cuentas por pagar a un tercero a un precio inferior al valor
de realización de esas cuentas. El tercero aquí es conocido como el
“factor” que proporciona servicios de factoraje a las empresas. El
factor no solo proporciona financiación mediante la compra de las
cuentas, sino que también cobra la cantidad a los deudores. El
factoring es de dos tipos: con recurso y sin recurso. El riesgo de
crédito por impago del deudor es asumido por la empresa en el caso
de con recurso y es asumido por el factor en el caso de sin recurso.

Otras fuentes de financiación del capital de trabajo utilizadas son los

depósitos interempresariales, el papel comercial, los depósitos
públicos, etc

11. Administración de efectivo

La administración del efectivo se ocupa de la recaudación, el
desembolso y la gestión del efectivo de manera que se mantenga la
liquidez de la empresa. En otras palabras, se ocupa de gestionar los
flujos de efectivo dentro y fuera de la empresa y de tomar decisiones
con respecto a la inversión de los excedentes de efectivo o a la
obtención de efectivo del exterior para financiar el déficit.

El objetivo de la gestión del efectivo es tener un control adecuado de

la posición de efectivo, a fin de evitar el riesgo de insolvencia y utilizar
el exceso de efectivo de alguna manera rentable. El efectivo es el
activo más importante y de mayor liquidez que posee la empresa. Es
importante porque se utiliza para pagar las obligaciones de la
empresa y contribuye a la expansión de las operaciones comerciales.

Ciclo de gestión del efectivo

 El concepto de gestión del efectivo puede entenderse mejor en
términos del ciclo de gestión del efectivo. Las ventas generan
efectivo, y este tiene que ser desembolsado. La empresa invierte el
excedente de efectivo o pide prestado el efectivo en caso de déficit.
Así pues, trata de lograr este ciclo a un costo mínimo junto con la
liquidez y el control.

Un sistema óptimo de gestión de la tesorería es aquel que no solo

previene la insolvencia, sino que también reduce los días en que se
producen las cuentas por cobrar, aumenta las tasas de cobro, elige
los vehículos de inversión adecuados que mejoran la situación
financiera general de la empresa.

La importancia de la gestión del efectivo puede entenderse en

términos de la incertidumbre que conlleva los flujos de efectivo. A
veces las entradas de efectivo son más que las salidas, o a veces las
salidas de efectivo son más. Así pues, una empresa tiene que
gestionar los asuntos de efectivo, de manera que el saldo de caja se
mantenga en su nivel mínimo mientras que el excedente de efectivo
se invierte en las oportunidades rentables.

12. Ciclo de conversión de efectivo (CCC)

El ciclo de conversión de efectivo (CCC) es una métrica que expresa
el tiempo (medido en días) que tarda una empresa en convertir sus
inversiones en inventario y otros recursos en flujos de efectivo de
ventas. También llamado ciclo operativo neto o simplemente ciclo de
efectivo, CCC intenta medir cuánto tiempo cada sol de entrada neto
está ligado en el proceso de producción y ventas antes de que se
convierta en efectivo recibido.

Esta métrica tiene en cuenta cuánto tiempo necesita la empresa para

vender su inventario, cuánto tiempo se tarda en cobrar cuentas y
 cuánto tiempo tiene para pagar sus facturas sin incurrir en
penalizaciones.

CCC es una de varias medidas cuantitativas que ayuda a evaluar la

eficiencia de las operaciones y la gestión de una empresa. Una
tendencia de disminución o constante de los valores de CCC durante
varios periodos es una buena señal, mientras que los crecientes
deberían conducir a más investigaciones y análisis basados en otros
factores. Hay que tener en cuenta que CCC solo se aplica a
determinados sectores dependientes de la gestión de inventarios y
operaciones relacionadas.

12.1. Fórmula del CCC

Dado que CCC implica calcular el tiempo agregado neto involucrado
a lo largo de las tres etapas anteriores del ciclo de vida de conversión
de efectivo, la fórmula matemática para CCC se representa como:

CCC = DIP + DVP – DPP

Donde

DIP : días de inventario pendiente (también conocido como días de

venta de inventario)

DVP : ventas de días pendientes

DPP : días pendientes de pago

DIO y DVPO están asociados con las entradas de efectivo de la

empresa, mientras que DPO está vinculado a la salida de efectivo.
Por lo tanto, DPP es la única cifra negativa en el cálculo. Otra forma
de ver la construcción de la fórmula es que DIP y DVP están
vinculados al inventario y las cuentas por cobrar, respectivamente,
que se consideran activos a corto plazo y se consideran positivos.
DPP está vinculado a cuentas por pagar, que es un pasivo, y por lo
tanto se considera negativo.

12.2. Cálculo de CCC

El ciclo de conversión de efectivo de una empresa se mueve
ampliamente a través de tres etapas distintas. Para calcular CCC
necesita varias posiciones de los Estados Financieros:
 • Ingresos y costo de vienes vendidos (CBV) del Estado de
Resultados

• Inventario al principio y al final del periodo de tiempo • Cuenta por

cobrar (CC) al principio y al final del periodo de tiempo

• Cuentas por pagar (CP) al principio y al final del periodo de tiempo

• El número de días en el periodo (por ejemplo, año 365 días,

trimestre 90)

La primera etapa se centra en el nivel de inventario existente y

representa el tiempo que tardará el negocio en vender su inventario.
Esta cifra se calcula utilizando el inventario de días pendientes (DIP).
Se prefiere un valor más bajo de DIP, ya que indica que la empresa
está realizando ventas rápidamente, y que implica una mejor rotación
para el negocio.

DIO, también conocido como DVP, se calcula sobre la base del costo
de los bienes vendidos (CBV), que representa el costo de adquirir o
fabricar los productos que una empresa vende durante un periodo.
Matemáticamente, se representa de la siguiente forma:

DVP = (Inventario medio/CBV) x 365 días

Donde

Inventario medio : 1/2 x (II + IF)

II : inicio del inventario

IF : finalización del inventario

La segunda etapa se centra en las ventas actuales y representa el

tiempo que se tarda en cobrar el efectivo generado a partir de las
ventas. Esta cifra se calcula mediante el uso de días ventas
pendientes (DVP) que divide las cuentas por cobrar promedio por
ingresos por día. Se prefiere un valor más bajo para DVP, lo que
indica que la empresa es capaz de recaudar capital en poco tiempo,
mejorando su posición de efectivo.

DVP = Cuentas medias por cobrar/ingresos por día

Donde
 Cuentas medias por cobrar : 1/2 x (ICC + FCC)

ICC : inicio

CC FCC : finalización CC

La tercera etapa se centra en la actual pagadera pendiente de la

empresa. Tiene en cuenta la cantidad de dinero que la empresa debe
a sus proveedores actuales por el inventario y los bienes que compró,
y representa el plazo en el que la empresa debe pagar esas
obligaciones. Esta cifra se calcula utilizando los días de cuentas a
pagar (DCP), que tiene en consideración las cuentas por pagar. Se
prefiere un valor de DPP más alto. Al maximizar este número, la
compañía se aferra al efectivo por más tiempo, aumentando su
potencial de inversión.

DCP = cuentas medias por cuentas/CBV por día

Todas las cifras mencionadas anteriormente están disponibles como

partidas estándar en los Estados Financieros presentados por una
empresa que cotiza en bolsa como parte de sus informes anuales y
trimestrales. El número de días en el periodo correspondiente se
toma como 365 para un año y 90 para un trimestre.

12.3. ¿Qué indica el ciclo de conversión de efectivo?

Aumentar las ventas de inventario con fines de lucro es la forma
principal para que una empresa obtenga más utilidades. Pero ¿cómo
se venden más cosas? Si el efectivo está fácilmente disponible a
intervalos regulares, uno puede generar más ventas para obtener
utilidades, ya que la disponibilidad frecuente de capital conduce a
más productos para fabricar y vender. Una empresa puede adquirir
inventario a crédito, lo que da como resultado cuentas por pagar
(CP). Una empresa también puede vender productos a crédito, lo que
da como resultado cuentas por cobrar (CC). Por lo tanto, el efectivo
no es un factor hasta que la empresa paga las cuentas por pagar y
cobra las cuentas por cobrar. Por lo tanto, el tiempo es un aspecto
importante de la gestión de efectivo.

El CCC rastrea el ciclo de vida del efectivo utilizado para una

actividad empresarial. Sigue el efectivo, ya que primero se convierte
en inventario y cuentas por pagar, luego en gastos para el desarrollo
de productos o servicios, a través de ventas y cuentas por cobrar, y
luego de nuevo en efectivo en mano. Esencialmente, CCC
representa la rapidez con la que una empresa puede convertir el
efectivo invertido desde el principio (inversión) hasta el final
(retornos). Cuanto más bajo sea el CCC, mejor.

La gestión de inventarios, la realización de ventas y las cuentas por

pagar son los tres ingredientes clave de un negocio. Si alguno de
estos va para un desnatado (por ejemplo, mala administración del
inventario, restricciones de ventas o pagos que aumentan en número,
valor o frecuencia), el negocio se va a hundir. Más allá del valor
monetario involucrado, CCC explica el tiempo involucrado en estos
procesos que proporciona otra visión de la eficiencia operativa de la
empresa. Además de otras medidas financieras, el valor de CCC
indica la eficiencia con la que la dirección de una empresa está
utilizando los activos y pasivos a corto plazo para generar y
redistribuir el efectivo, y da un vistazo a la salud financiera de la
empresa con respecto a la gestión de efectivo. La cifra también ayuda
a evaluar el riesgo de liquidez vinculado a las operaciones de una
empresa.

Si una empresa ha alcanzado todas las notas correctas y está

sirviendo eficientemente las necesidades del mercado y sus clientes,
tendrá un menor valor CCC.

Es posible que el CCC no proporcione inferencias significativas como

un número independiente durante un periodo determinado. Los
analistas lo utilizan para rastrear un negocio durante varios periodos
de tiempo y para comparar la empresa con sus competidores. El
seguimiento del CCC de una empresa en varios trimestres mostrará
si está mejorando, manteniendo o empeorando su eficiencia
operativa. Al comparar las empresas competidoras, los inversores
pueden buscar una combinación de factores para seleccionar el
mejor ajuste. Si dos empresas tienen valores similares para el retorno
del capital (ROE) y la rentabilidad de los activos (ROA), puede valer
la pena invertir en la empresa que tiene un valor CCC más bajo.
Indica que la empresa es capaz de generar retornos similares más
rápidamente. El CCC también es utilizado internamente por la
ganancia de la empresa para ajustar sus métodos de pagos, de
compra de crédito o cobros de efectivo de deudores.

Claves para tener en cuenta

  El ciclo de conversión de efectivo (CCC) es una métrica que
expresa el tiempo (en días) que tarda una empresa en convertir
sus inversiones en inventario y otros recursos en flujos de efectivo
de ventas.
 Esta métrica tiene en cuenta el tiempo necesario para vender su
inventario, el tiempo necesario para cobrar créditos y el tiempo
que la empresa puede pagar sus facturas sin incurrir en ninguna
penalización.
 CCC variará según el sector industrial en función de la naturaleza
de las operaciones comerciales.

13. Presupuesto
13.1. Definición
En el sentido general, el presupuesto se describe como un estado
preciso que representa una estimación financiera de los ingresos y
gastos del gobierno para un determinado periodo. En la contabilidad
de costos, el presupuesto significa un estado cuantitativo, preparado
antes de un periodo determinado para servir de estimación de los
futuros ingresos y desembolsos.

El proceso integrado de preparación, ejecución y funcionamiento de

los presupuestos se denomina presupuesto.

13.2. Características del presupuesto

 Se trata de una estimación de las actividades económicas de una

entidad que se relacionan con un periodo futuro determinado.
 Debe ser escrita y aprobada por la autoridad competente.
 Debe ser modificada o corregida, siempre que haya un cambio de
circunstancias.
 Desempeña el papel de un barómetro empresarial que ayuda a
medir el rendimiento de la empresa comparando los resultados
reales y los presupuestados.
 Se prepara sobre la base de las experiencias pasadas y las
tendencias de la empresa.
 Es una práctica empresarial que se utiliza para pronosticar las
actividades operacionales y la situación financiera de la empresa.

El presupuesto se utiliza para fijar objetivos en términos monetarios

y controlar las desviaciones si las hubiera. Además, también puede
utilizarse como base para medir el rendimiento de la empresa.
13.3. Tipos de presupuesto
Clasificación de los presupuestos

13.3.1. Basado en el tiempo

a) Presupuesto a largo plazo. El presupuesto diseñado por la
gerencia para un largo plazo, es decir, de tres a diez años, se
denomina presupuesto a largo plazo.

b) Presupuesto a corto plazo. Como su nombre indica, el

presupuesto que se prepara para un periodo que va de 1 a 2 años,
se llama presupuesto a corto plazo.

13.3.2. Basado en la capacidad

a) Presupuesto fijo. El presupuesto creado para un nivel de
actividad fijo, es decir, el presupuesto permanece constante
independientemente del nivel de actividad, se denomina presupuesto
fijo.

b) Presupuesto flexible. El presupuesto que cambia con la

modificación del nivel de actividad es un presupuesto flexible.
Identifica el costo fijo, el costo semivariable y el costo variable, para
mostrar los resultados esperados en diferentes volúmenes.

c) Basado en el alcance

 Presupuesto funcional. El presupuesto que se ocupa de las

funciones empresariales se denomina presupuesto funcional. Se
puede clasificar, además, como se observa a continuación:
 - Presupuesto de ventas.El presupuesto de ventas se utiliza para
determinar la cantidad de ventas anticipadas y el precio de venta
esperado por unidad.

- Presupuesto de producción. Se prepara para indicar la

producción para el periodo especificado, y se expresa en las
unidades de productos producidos.

- Presupuesto de materiales. El presupuesto preparado para

mostrar las cantidades de material directo y materia prima
necesarias para fabricar el producto terminado.

- Presupuesto de compras. El presupuesto de compras está

diseñado para estimar la cantidad y el valor de los diferentes
artículos que se van a comprar en diferentes etapas, teniendo en
cuenta el programa de producción y el inventario requerido.

- Presupuesto de efectivo. El presupuesto indica el efectivo que

necesita la empresa en un periodo determinado, teniendo en
cuenta todos los ingresos y pagos de la empresa.

Además de los mencionados anteriormente, existen también otros

presupuestos funcionales, a saber, el presupuesto de utilización de
la planta, el presupuesto de utilización de material directo, el
presupuesto de gastos generales de la fábrica, el presupuesto de
costos de producción, el presupuesto de costos de venta del
producto, el presupuesto de costos de venta y distribución, el
presupuesto de gastos de administración, etc.

 Presupuesto maestro. Una vez que todos los presupuestos

funcionales son creados, entonces el responsable financiero
preparará un presupuesto maestro. Se trata de un presupuesto
integrado que refleja las pérdidas y ganancias estimadas y la
posición financiera utilizando el Estado de Resultados
presupuestado y el Estado de Situación presupuestado de la
empresa.

d) Basado en los ingresos y gastos

 Presupuesto de capital. El presupuesto tiene en cuenta los

ingresos y gastos de capital estimados de la empresa para un
periodo determinado.
  Presupuesto de ingresos. El presupuesto que cubre todos los
ingresos y gastos de un periodo financiero en particular es un
presupuesto de ingresos.

Un presupuesto actúa como un mapa para las futuras actividades

económicas de la empresa que se preparan según las políticas de
las diferentes funciones de la empresa. Su objetivo es hacer un uso
óptimo del capital y otros recursos de la empresa.

13.4. Proceso de presupuesto de capital

La presupuesto de la capital es una de las decisiones cruciales de la
gestión financiera que se relaciona con la selección de las
inversiones y el curso de las acciones que rendirán rendimientos en
el futuro durante la vida del proyecto.

Proceso de presupuesto de capital

a) Identificación de posibles oportunidades de inversión. El

primer paso en el proceso de presupuesto de capital es explorar las
oportunidades de inversión. Antes de iniciar la búsqueda de las
posibles inversiones, hay ciertos puntos que deben ser atendidos:
supervisar el entorno externo de forma regular para conocer las
nuevas oportunidades de inversión, definir la estrategia empresarial
basada en el análisis de las fortalezas, debilidades, oportunidades y
amenazas de la empresa, compartir la estrategia y los objetivos
empresariales con los miembros del proceso de elaboración del
presupuesto de capital y buscar sugerencias de los empleados.

b) Recopilación de propuestas de inversión. Una vez que se

identifican las oportunidades de inversión, se presentan varias
propuestas de diferentes áreas. Antes de llegar al comité del proceso
de presupuesto de capital, las propuestas se envían a través de
varias personas que se aseguran de que las propuestas están en
línea con los requisitos y luego las clasifican de acuerdo con sus
categorías, a saber, reemplazo, expansión, nuevo producto e
inversiones obligatorias y de bienestar. Esta categoría se hace para
simplificar la tarea de los miembros del comité y facilitar la rápida
toma de decisiones, la presupuesto y el control.

c) Toma de decisiones. En esta etapa, los ejecutivos deciden sobre

la oportunidad de inversión en base al poder monetario que cada uno
tiene con respecto a la sanción de una propuesta de inversión. Por
ejemplo, en una empresa, un superintendente de planta, un gerente
de trabajo y el director gerente pueden aprobar los desembolsos de
inversión hasta el límite de 1,500,000, y si el desembolso excede los
límites de la gestión de nivel inferior, entonces se requiere la
aprobación de la junta directiva.

d) Preparación del presupuesto de capital y de las

consignaciones. El siguiente paso en el proceso de presupuesto de
capital es clasificar los desembolsos de inversión en el valor menor y
el valor mayor. Las inversiones de menor valor, aprobadas por la
administración de nivel inferior, son cubiertas por las consignaciones
generales para las acciones rápidas. Y si el valor de un desembolso
de inversión es mayor, entonces se incluye en el presupuesto de
capital después de las aprobaciones necesarias. El propósito de
estas consignaciones es evaluar el rendimiento de las inversiones en
el momento de la ejecución.

e) Implementación. Por último, la propuesta de inversión se pone en

un proyecto concreto. Esto puede llevar mucho tiempo y puede
tropezar con varios problemas en el momento de la ejecución. Para
una ejecución rápida, el comité del proceso de presupuesto de capital
debe asegurarse de que el proyecto se ha formulado y de que los
deberes en cuanto a estudios preliminares y formulación integral del
proyecto se han hecho de antemano. f) Revisión de rendimiento. Una
 vez que el proyecto ha sido implementado, el siguiente paso es
comparar el rendimiento real con el rendimiento proyectado. El
momento ideal para comparar el rendimiento del proyecto es cuando
se estabilizan sus operaciones.

A través de una revisión, el comité llega a saber lo siguiente: cuán

realistas fueron las suposiciones, si la toma

13.5. Presupuesto de efectivo

El presupuesto de efectivo es un presupuesto preparado para estimar
las entradas y salidas de efectivo durante un periodo de tiempo
determinado. En otras palabras, el presupuesto de efectivo muestra
las entradas y salidas de efectivo que se espera que ocurran en el
periodo futuro inmediato.

El propósito de la preparación del presupuesto de efectivo es

determinar si la empresa tiene un saldo de efectivo suficiente para
satisfacer sus necesidades de efectivo a corto plazo o si se está
dejando demasiado efectivo ocioso e improductivo en la empresa. De
este modo, ayuda a la gerencia a determinar el superávit y el déficit
de fondos para que se puedan tomar las medidas adecuadas.

Una de las principales ventajas del presupuesto de efectivo es que

proporciona una imagen clara de todos los flujos de efectivo
previstos, lo que permite a las empresas planificar sus gastos en
consecuencia. Además, las empresas pueden recaudar fondos
suficientes en caso de que el saldo de efectivo sea insuficiente y
pueden hacer una utilización óptima de los fondos en caso de que
haya un superávit de efectivo, por ejemplo, invirtiendo en valores
negociables.

Sin embargo, estos presupuestos de efectivo no están libres de

limitaciones. Son menos fiables ya que el futuro es incierto y la
proyección de efectivo puede no ser correcta. Por ejemplo,
demandas no vistas de efectivo, cobros retrasados, desembolsos no
anticipados de efectivo, etc. Además, el presupuesto de efectivo es
ineficaz para seguir un movimiento significativo de las partidas de
capital de trabajo.

13.6. Decisiones de inversión de capital

Las decisiones de inversión son las que se toman con respecto a los
grandes proyectos de inversión de capital. Estos gastos pueden
implicar la inversión en plantas y maquinaria, vehículos, etc. Una
característica común de esos gastos es que entrañan una corriente
de entradas de efectivo en el futuro y una salida inicial de efectivo o
una serie de salidas.

La gestión financiera no solo se ocupa del origen de los fondos, sino

que la utilización eficaz de esos fondos es igualmente importante
para alcanzar con éxito el objetivo empresarial de “maximizar la
riqueza”. La utilización eficaz de los fondos puede lograrse
invirtiéndolos en actividades o activos productivos. Esas decisiones
de seleccionar la vía de inversión adecuada para un plazo
relativamente más largo se denominan decisiones de inversión.

Los activos de las empresas pueden clasificarse en general en dos

categorías: activos a corto plazo o corrientes y activos a largo plazo
o fijos. Las decisiones de inversión se refieren principalmente a estos
últimos, es decir, a los activos fijos que generalmente implican
grandes flujos de efectivo y grandes inversiones de capital inicial. Las
decisiones de inversión también se conocen como decisiones de
inversión de capital debido a la implicación de grandes necesidades
de capital.

Un fabricante de acero que está considerando la posibilidad de

invertir en nuevas instalaciones y maquinaria, una empresa orientada
a los servicios que está pensando en introducir programas
informáticos nuevos y mejorados para toda la organización, una
empresa farmacéutica que está pensando en comprar patentes para
determinados medicamentos. Tales circunstancias implican grandes
decisiones de inversión. Una decisión equivocada en cualquiera de
estas etapas puede hacer que las cosas sean peores de lo que uno
puede esperar. Tales decisiones son decisiones a muy largo plazo e
implican una enorme inversión de dinero, recursos humanos y otros
activos. Por lo tanto, no es una situación frecuente para un negocio y
la toma de decisiones correctas es muy esencial. De lo contrario, las
circunstancias pueden ser horribles para todos los involucrados en
ellas.

Ahora, la cuestión es cómo asegurarse de que la decisión es correcta

y racional. En una organización orientada a los beneficios, es simple
decidir sobre el objetivo de la inversión. La decisión se consideraría
apropiada si es una inversión rentable y aumenta la riqueza de los
accionistas. Se utilizan técnicas de presupuesto de capital para hacer
una evaluación de las inversiones para tales inversiones.
 Existen algunas técnicas de presupuesto de capital que ayudan a un
empresario a decidir si invierte en un activo determinado o no. El
análisis se basa en las corrientes de efectivo generadas por la
utilización de esos activos y los desembolsos iniciales o futuros
necesarios para la adquisición del activo. Esas técnicas de inversión
o de presupuesto del capital se dividen a grandes rasgos en dos
criterios:

a) Criterios de descuento del flujo de efectivo

El criterio de descuento del flujo de efectivo tiene tres técnicas para

evaluar una inversión:

- Valor actual neto (VAN)

- Relación utilidad/costo

- Tasa interna de retorno

b) Criterios de flujo de efectivo sin descuento

Los criterios de flujo de efectivo no descontado tienen dos técnicas

para la evaluación de la inversión:

- Periodo de reembolso

- Tasa de rendimiento contable

13.7. Presupuesto de capital: 5 técnicas de evaluación de

inversiones
El presupuesto de capital es una técnica para evaluar grandes
proyectos de inversión. El valor actual neto (VAN), la relación
utilidad/costo, la tasa interna de retorno (TIR), el periodo de
recuperación y la tasa de retorno contable son algunas de las
técnicas de presupuesto de capital más utilizadas en el ámbito
financiero. Un proyecto se aprueba para su ejecución una vez que ha
sido aprobado por estas técnicas.

Las técnicas de presupuesto de capital son utilizadas por los

empresarios para decidir si invierten o no en un activo determinado.
Debe realizarse con mucho cuidado porque se invierte una enorme
suma de dinero en activos fijos como maquinaria, plantas, etc. El
análisis se basa en dos cosas: en primer lugar, el flujo de los flujos
de efectivo previstos generados por la utilización de los activos y, en
segundo lugar, los desembolsos iniciales o futuros previstos para la
adquisición del activo. Esos instrumentos de evaluación de las
inversiones o técnicas de presupuesto del capital se clasifican a
grandes rasgos en dos criterios:

a) Criterios de flujo de efectivo descontado

Los criterios de flujo de efectivo descontado tienen tres técnicas para

evaluar una inversión:

 Valor actual neto (VAN)

La técnica del valor actual neto (VAN) es un método muy conocido

para evaluar proyectos o propuestas de inversión. En esta técnica o
método, el valor actual de todos los flujos de efectivo futuros, ya sean
negativos (gastos) o positivos (ingresos), se calcula utilizando una
tasa de descuento apropiada y se añade. De esta suma se deduce el
desembolso inicial para conocer el beneficio en términos actuales. Si
la cifra es positiva, las técnicas muestran una señal verde al proyecto
y viceversa. Esta cifra se denomina VAN.

Supongamos que nuestra inversión propuesta es de S/ 100,000,000

y que el valor actual (VP) de los flujos de efectivo futuros llega a ser
de S/ 120,000,000. El VAN sería de S/ 20,000,000 y, por lo tanto, el
proyecto debería llevarse a cabo. Si el VP es de S/ 80,000,000, el
VAN sería negativo de S/ 20, el proyecto no es aconsejable en este
caso.

 La relación utilidad/costo

La relación utilidad/costo presenta el análisis en un formato de ratio.

Aquí, al igual que en el método del VAN, se calcula el valor actual de
los flujos de efectivo futuros y se ve una relación de esta suma con el
desembolso inicial. Si esta relación es superior a 1, el proyecto debe
ser aceptado; y si es inferior a 1, debe ser rechazado.

Supongamos el mismo ejemplo que se tomó en el método del VAN.

La relación utilidad/costo sería de 1,2 en el primer caso y, según la
regla, el proyecto debería ser ejecutado; en el segundo ejemplo, la
relación es de 0.8 que es menor que 1, por lo que el proyecto debería
ser rechazado.
 Tasa interna de rendimiento

Este método es también un método de evaluación muy conocido.

Tiene una grave conexión con el primer método, es decir, el VAN. En
el método VAN se supone que el evaluador conoce la tasa de
descuento. Por el contrario, la tasa de descuento no es conocida en
este método de tasa interna de retorno (TIR). La TIR se averigua
igualando el VAN igual a 0 con una variable desconocida como tasa
de descuento. Esta tasa de descuento se descubre mediante el
método de ensayo y error o mediante métodos de extrapolación e
interpolación, y se conoce como TIR. A efectos de evaluación, la TIR
se compara con el costo de capital de la organización. Si la TIR es
mayor que el costo de capital, el proyecto debe ser aceptado y
viceversa.

b) Criterios de flujo de efectivo no descontado

Los criterios de flujo de efectivo no descontado tienen dos técnicas

para la evaluación de tales inversiones.

 Periodo de reembolso (PR)

 El periodo de reembolso es el método de evaluación en el que no
entra en juego ningún descuento de flujo de efectivo. El término
“periodo de reembolso” es el periodo durante el cual el desembolso
inicial es cubierto por los ingresos. Supongamos que un desembolso
inicial es de S/ 100,000,000 y el flujo de efectivo es de S/ 40 durante
los primeros 4 años. Entonces, el periodo de retorno es de 2,5 años.
Esencialmente, en 2.5 años, el empresario recupera su inversión y
los ingresos después de este periodo es la utilidad para él.

 Tasa de retorno contable

La tasa de rendimiento contable se calcula con la ayuda de datos

contables. La relación entre la utilidad después de impuestos y el
valor contable de una inversión es la tasa de rendimiento contable. Si
el valor contable de una inversión es de S/ 100 y la utilidad después
de impuestos es de S/ 25, entonces la relación resulta en un 25 %.
Por lo tanto, la tasa de retorno contable es del 25 %.

13.7.1. ¿Por qué el valor actual neto es la mejor medida para la

evaluación de las inversiones?
“¿Por qué el VAN es la mejor medida para la evaluación de la
inversión?” Esta pregunta es tan buena como otra: “¿cómo el VAN es
mejor que otros métodos de evaluación de inversiones? Existen
muchos métodos de valoración de inversiones, como la contabilidad
de la tasa de rendimiento (contable), el periodo de reembolso (PR),
la TIR y el índice de rentabilidad (IP).

Antes de comparar el VAN, recapitulemos de nuevo el concepto. El

método del valor actual neto calcula el valor actual de los flujos de
efectivo sobre la base del costo de oportunidad del capital y obtiene
el valor que se añadirá al patrimonio de los accionistas si se
emprende ese proyecto. Analicemos cada uno de estos métodos en
comparación con el VAN para llegar a la conclusión.

a) Valor actual neto vs. periodo de reembolso (VAN vs. PR)

El periodo de reembolso calcula un periodo en el que se recupera la

inversión inicial del proyecto. El criterio de aceptación o rechazo es
solo un punto de referencia decidido por la empresa, digamos 3 años.
Si el PR es menor o igual a 3 años, la empresa aceptará el proyecto;
y si no, lo rechazará. Hay dos grandes inconvenientes con esta
técnica:
1. No considera los flujos de efectivo después del PR.

2. Ignora el valor del dinero en el tiempo.

El segundo inconveniente todavía está cubierto un poco por una

versión extendida del PR llamado comúnmente periodo de
reembolso con descuento. La única diferencia es que los flujos de
efectivo utilizados son flujos de efectivo descontados, pero tampoco
considera los flujos de efectivo después del PR.

El valor actual neto considera el valor del dinero en el tiempo y

también se ocupa de todos los flujos de efectivo hasta el final de la
vida del proyecto.

b) Valor actual neto vs. tasa interna de retorno (VAN vs. TIR)

La tasa interna de retorno (TIR) calcula una tasa de retorno que es

ofrecida por el proyecto, independientemente de la tasa de retorno
requerida y de cualquier otra cosa. También presenta ciertas
desventajas, las cuales se examinan a continuación:

1. La TIR no comprende las economías de escala e ignora el valor en

soles del proyecto. No puede diferenciar entre dos proyectos con la
misma TIR pero sí una gran diferencia entre los rendimientos en
soles. Por otro lado, el VAN habla en términos absolutos y por lo tanto
este punto no se pasa por alto.

2. La TIR supone el descuento y la reinversión de los flujos de

efectivo a la misma tasa. Si la TIR de un muy buen proyecto es del
35 %, es prácticamente imposible invertir dinero a este ritmo en el
mercado. Mientras que el VAN asume una tasa de préstamo, así
como la de préstamo cercana a las tasas del mercado, y no es
absolutamente impracticable.

3. La TIR entra en el problema de la TIR múltiple cuando tenemos

más de un flujo de efectivo neto negativo y la ecuación se satisface
entonces con dos valores, por lo tanto, tienen múltiples TIR. Tal
problema no existe con el VAN.
c) Valor actual neto vs. índice de rentabilidad (VAN vs. IP)

El índice de rentabilidad es una relación entre las entradas de efectivo

descontadas y las salidas de efectivo iniciales. Presenta un valor que
dice cuántas veces de la inversión son los rendimientos en forma de
flujos de efectivo descontados.

La desventaja asociada con este método es, una vez más, su

relatividad. Un proyecto puede tener el mismo índice de rentabilidad
con diferentes inversiones y la gran diferencia en el rendimiento
absoluto en soles. El VAN tiene ventaja en este caso.

d) ¿Por qué el VAN es el mejor método?

Hemos notado que casi todas las dificultades son sobrevividas por el
valor presente neto y es por eso que se considera que es la mejor
manera de analizar, evaluar y seleccionar grandes proyectos de
inversión. Al mismo tiempo, la estimación de los flujos de efectivo
requiere de cuidado porque, si la estimación de los flujos de efectivo
es incorrecta, el VAN es susceptible de ser engañoso.

Un pequeño problema con el VAN es que también considera la

misma tasa de descuento tanto para las entradas como para las
salidas de efectivo. Sabemos que hay diferencias entre los tipos de
interés de los préstamos y de los créditos. La tasa interna de
 rentabilidad modificada es otro método un poco más complejo pero
mejorado que se ocupa de la diferencia entre los tipos deudores y
acreedores también, ya que descuenta las entradas de efectivo a los
tipos acreedores y las salidas de efectivo a los tipos deudores.

13.7.2. Ventajas y desventajas de la tasa interna de retorno (TIR)

Es importante comprender las ventajas y desventajas de la tasa
interna de retorno antes de aplicar esta técnica a proyectos
específicos. Debe realizarse un análisis adecuado y una
interpretación de la mayoría de los proyectos mediante esta conocida
técnica de evaluación y selección de proyectos de inversión. Esta
técnica tiene ciertas limitaciones en el análisis de ciertos tipos
especiales de proyectos, como los proyectos mutuamente
exclusivos, un conjunto no convencional de flujos de efectivo,
diferentes vidas de proyectos, etc.

13.7.2.1. Ventajas de la tasa interna de rentabilidad

Las diversas ventajas del método de la tasa interna de rendimiento
para evaluar los proyectos de inversión son las siguientes:

 Valor del tiempo del dinero

Lo primero y más importante es que la tasa interna de retorno

considera el valor del tiempo del dinero al evaluar un proyecto. Esta
es una enorme caída en la tasa de retorno contable, una tasa de
retorno promedio y el periodo de pay back. Se puede medir la TIR
calculando el tipo de interés al que el VP de los flujos de efectivo
futuros es igual a la inversión de capital necesaria.

 Simplicidad

Lo más atractivo de este método es que es muy simple de interpretar

después de que se calcula la TIR. Si la TIR excede el costo de capital,
entonces acepta el proyecto, pero no de otra manera. Esto es muy
fácil de visualizar para los gerentes, por lo que es preferible a menos
que se encuentren con situaciones ocasionales pendientes, como
proyectos mutuamente excluyentes, etc.

El índice de obstáculos es algo difícil y subjetivo de decidir. En la TIR,

no hay necesidad de averiguar la tasa crítica de la TIR o la tasa de
retorno requerida. No depende de la tasa crítica, por lo que el riesgo
de una determinación errónea de la tasa crítica disminuye. Si se
 calcula el valor actual neto, el índice de rentabilidad, etc., se requerirá
la tasa crítica.

 La tasa de rentabilidad requerida es una estimación

aproximada

Los administradores hacen una estimación aproximada de la tasa de

rendimiento requerida, pero el método de la TIR no se basa
completamente en la tasa de rendimiento requerida. Una vez que
llegamos a la TIR, podemos compararla con la tasa de obstáculos. Si
la TIR está lejos de la tasa de retorno requerida estimada, el gerente
puede tomar la decisión con seguridad en cualquiera de los dos
lados. Además, puede mantener el espacio para los errores de
estimación

13.7.2.2. Desventajas de la tasa interna de retorno

El método de la tasa interna de retorno no resulta muy fructífero en
algunos tipos especiales de condiciones, las que se examinan a
continuación:

a) Economías de escala ignoradas

Un escollo en el uso del método de la TIR es que ignora el valor real

en soles de los beneficios. Uno siempre debería preferir un valor de
proyecto de S/ 1,000,000 con una tasa de retorno del 18 % sobre un
valor de proyecto de S/ 10,000 con una tasa de retorno del 50 %. No
es necesario un análisis a fondo; podemos ver claramente que el
beneficio en soles del primer proyecto es de S/ 180,000, mientras que
el beneficio en soles del segundo proyecto es de solo S/ 5,000.

No hay comparación en cuanto a cuál de ellos vale más la pena. El

método de la TIR clasificará en primer lugar al último proyecto, con
un beneficio en soles mucho menor, simplemente porque la TIR del
50 % es superior al 18 %.

b) Asunción implícita impráctica de la tasa de reinversión

Al analizar un proyecto con el método de la TIR, asume

implícitamente la reinversión de los flujos de efectivo futuros positivos
en la TIR para el periodo de tiempo restante del proyecto. Si un
proyecto tiene una TIR baja, asumirá la reinversión a una tasa de
rendimiento baja; por el contrario, si el otro proyecto tiene una TIR
muy alta, asumirá una tasa de reinversión a una tasa de rendimiento
muy alta. Esta situación no es prácticamente válida.

Cuando se reciben esos flujos de efectivo, rara vez es posible tener

el mismo nivel de oportunidad de inversión. Además, hacer la
suposición de que en un momento dado una empresa tendrá más de
una tasa de reinversión, simplemente no es posible. Si una empresa
tiene más de una oportunidad de tasa de reinversión, entonces
invertirá a una tasa más alta.

c) Proyectos dependientes o contingentes

Muchas veces, los directores de finanzas se encuentran con una

situación en la que el proyecto que se está evaluando crea una
obligación de invertir en otros proyectos. Por ejemplo, si se invierte
en un gran vehículo de transporte, también será necesario organizar
un lugar para su estacionamiento. Esos proyectos se denominan
proyectos dependientes o contingentes y deben ser considerados por
el administrador.

La TIR puede permitir la compra del vehículo, pero si el total de las

utilidades propuestas se borra al tener que arreglar el espacio de
estacionamiento, no tiene sentido invertir.

d) Proyectos mutuamente excluyentes

A veces los inversores se encuentran con proyectos mutuamente
exclusivos, lo que significa que si uno es aceptable, el otro no lo es.
La construcción de un hotel o un complejo comercial en un terreno
determinado es un ejemplo de proyecto mutuamente exclusivo. En
tales situaciones, saber si vale la pena invertir en ellos no es
suficiente. El desafío es saber qué inversión es la mejor. El método
de la TIR dará un valor de interpretación porcentual, pero eso no es
suficiente. Esto está relacionado con la primera desventaja de las
economías de escala, que la TIR ignora.

e) Diferentes términos de los proyectos

Considere dos proyectos con diferentes duraciones de proyecto. Uno

termina después de 2 años y el otro termina después de 5 años. El
primer proyecto tiene un punto adicional de reinversión del dinero,
que se desbloquea al final del segundo año por otros 3 años hasta
que el otro proyecto termine. Este punto no es considerado por el
método de la TIR.

f) Una mezcla de flujos de efectivo futuros positivos y negativos

Cuando un proyecto tiene algún flujo de efectivo negativo entre otros

flujos de efectivo positivos, la ecuación del método de la TIR se
satisface con más de una tasa de rendimiento, es decir, llega a la
trampa de la TIR múltiple. En el caso de situaciones de la TIR
múltiple, es posible tomar una decisión con la TIR, pero debemos
saber que lo que es el VAN a un costo de capital por lo menos.

Por ejemplo, la TIR de un proyecto es del 10 % y el 30 %, y al 5 %

del VAN es positiva, entonces el proyecto será aceptado si el costo
de capital es inferior al 10 % o superior al 30 %. Si el costo de capital
cae entre el 10 % y el 30 %, un proyecto no será aceptado. Si el VAN
es negativo al 5 %, entonces la toma de decisiones se revertirá.
Entonces, en tal caso, la decisión se vuelve dependiente del VAN, lo
que se hace más complicado. Es muy raro que se produzca una
situación así, y se encuentra principalmente en depósitos de
agencias u otros negocios similares.

g) El cálculo de la TIR no es posible

Si las entradas de efectivo posteriores no son suficientes para cubrir

la inversión inicial, en ese caso, no se puede encontrar la TIR. La TIR
es entonces una tasa de descuento a la que el valor actual de las
 entradas de efectivo equivale a la inversión o al valor actual de las
salidas de efectivo.

h) El objetivo de la maximización de la riqueza

Es importante señalar que cuando existe un conflicto en la

clasificación de los proyectos mutuamente exclusivos entre el VAN y
la TIR, en ese momento, los criterios del VAN sustituyen a los de la
TIR porque los criterios del VAN miden exactamente la cantidad en
que aumentará el valor de la empresa. Se cumple el objetivo de la
gestión financiera en cuanto a a maximización de la riqueza, en la
medida en que puede medirse por el VAN. La TIR solo podrá decidir
si vale la pena aceptar un proyecto o no, pero el aumento de riqueza
que se produzca no puede medirse por la TIR.

13.7.3. Periodo de amortización (PA)

El periodo de amortización es una técnica de evaluación de
inversiones que indica el tiempo que tarda la inversión en recuperar
la inversión inicial o el capital. El cálculo del periodo de retorno es
muy simple y su interpretación también. La ventaja de este método
es su simplicidad; sin embargo, tiene dos grandes desventajas. No
tiene en cuenta los flujos de efectivo después del periodo de
reembolso y tampoco tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

a) Definición del método del periodo de reembolso

El PR es una de las técnicas de presupuesto de capital más simples.

Calcula el número de años que un proyecto tarda en recuperar la
inversión inicial basándose en las futuras entradas de efectivo
esperadas.

b) ¿Cómo se calcula el periodo de reembolso? ¿Existe alguna

fórmula/ecuación?

Todo lo que se necesita para el cálculo del periodo de reembolso no

es más que la preparación de una tabla y la aplicación de una simple
fórmula/ ecuación.

Entendamos los pasos para encontrar el periodo de reembolso con

la ayuda de un ejemplo.

Ejemplo de periodo de reembolso

Supongamos un proyecto con una inversión inicial de S/ 1,000,000
con un patrón de flujo de efectivo de 1 a 5 años – 120,000, 150,000,
300,000, 500,000.00 y 500,000.

En primer lugar, organizaremos los datos en un cuadro con los flujos

de efectivo a lo largo del año con una columna adicional de flujos de
efectivo acumulativas como se muestra en el cuadro siguiente.

Del cuadro anterior se desprende fácilmente que el periodo de

amortización es superior a 3 pero inferior a 4 años, ya que el valor
acumulado del flujo de efectivo está cruzando el monto de la inversión
inicial en el Año 4.

Para averiguar el periodo exacto de recuperación, podemos usar la

siguiente fórmula/ecuación:

Donde

W : año antes del cual se cruza el valor de la inversión en los flujos

de efectivo acumulados, (3 en nuestro caso)

X : inversión inicial o el desembolso inicial de efectivo

Y : flujo de efectivo acumulado justo antes de que se cruce el valor

de la inversión en las corrientes de efectivo acumuladas

Z : flujo de efectivo del año en que se cruza el valor de la inversión

en los flujo de efectivo acumuladas

c) Criterios de aceptación/evaluación/interpretación del periodo

de reembolso

El criterio de aceptación es simplemente el punto de referencia

establecido por una empresa. Es posible que algunas empresas no
se sientan cómodas para invertir en un proyecto a muy largo plazo y
deseen entrar donde puedan ver resultados, por ejemplo, a medio o
largo plazo. Análogamente, las demás pueden asumir el riesgo a más
largo plazo.

Para evaluar un proyecto sobre la base de esto, podemos interpretar

que un proyecto con un periodo de retorno más bajo es mejor, ya que
el inversor está a salvo con su dinero devuelto. ¿A quién no le
gustaría recuperar el capital lo antes posible?

d) Ventajas y desventajas

La ventaja más importante de este método es que es muy simple de

calcular y entender. Si el gerente requiere una idea aproximada sobre
el tiempo durante el cual el dinero estaría bloqueado, no necesita
sentarse con un bolígrafo, papel o una computadora. Se puede
calcular con la punta de los dedos. Al menos puede decirle al gerente
si vale la pena dedicar más tiempo de análisis al proyecto o no.

Este método tiene dos desventajas. Uno, no considera los flujos de

efectivo después del periodo de reembolso. Debido a esto, no
podemos considerar que dos proyectos con el mismo periodo de
reembolso sean igualmente buenos. Este método dará la misma
calificación a dos proyectos con el mismo flujo de efectivo inicial de
S/ 100,000,000, donde la entrada de efectivo de uno es de S/
50,000,000 en los dos primeros años y el otro es de 50 millones para
tres años.

En segundo lugar, no considera el valor temporal del dinero. Por lo

tanto, está evitando la regla básica de las finanzas, es decir, “un sol
hoy vale más que un sol un año después”. En PR, calculamos los
años en los que se recupera la inversión total. En el verdadero
sentido, solo se cubre el capital; la parte de los intereses aún está por
cubrir.

Otros inconvenientes son su incapacidad para hacer frente a los

flujos de efectivo desiguales con flujos de efectivo negativos entre
ellos. Puede dar lugar a un doble resultado.

e) Periodo de reembolso descontado

Es una solución a una de las desventajas mencionadas

anteriormente que dice que no tiene en cuenta el valor del tiempo del
 dinero. El periodo de reembolso de la inversión es un poco diferente
de los cálculos del periodo de recuperación normal. Solo tenemos
que sustituir los flujos de efectivo normales por los flujos de efectivo
descontados y el resto del cálculo seguirá siendo el mismo. También
se denomina periodo de reembolso del VAN.

13.7.4. Índice de rentabilidad (IP) o relación utilidad/costo

El índice de rentabilidad (IP) es una técnica de presupuesto de capital
para evaluar los proyectos de inversión en cuanto a su viabilidad o
rentabilidad. La técnica de flujo de efectivo descontado se utiliza para
llegar al índice de rentabilidad. También se conoce como relación
utilidad/costo. El cálculo del índice de rentabilidad es posible con una
fórmula simple con entradas como tasa de descuento, entradas y
salidas de efectivo.

a) Definición del índice de rentabilidad

El índice de rentabilidad es una relación entre las entradas de efectivo

descontadas y las salidas de efectivo descontadas. La entrada de
efectivo descontada es nuestro beneficio en el proyecto y la inversión
inicial es nuestro costo, por lo que también la llamamos relación
utilidad/costo.

b) Método del índice de rentabilidad

A continuación, se explica paso a paso el método utilizado para llegar

al índice de rentabilidad de un proyecto propuesto:

i) Encontrar las entradas de efectivo previstas del proyecto.

ii) Averiguar las salidas de efectivo del proyecto (inversión inicial +

cualquier otra salida de efectivo).

iii) Decidir una tasa de descuento apropiada.

iv) Descontar las entradas de efectivo previstas utilizando la tasa de

descuento.

v) Descontar las futuras salidas de efectivo y añadirlas a la inversión

inicial.

vi) Dividir el paso iv) por el paso v).

c) ¿Cómo calcular el índice de rentabilidad?

El cálculo de IP es fácilmente posible una vez que tenemos las
entradas y salidas de efectivo con la tasa de descuento apropiada.
Un PI mayor o igual a 1 se interpreta como un criterio bueno y
aceptable.

d) Fórmula del índice de rentabilidad

La fórmula indica la utilidad en el numerador y los costos en el

denominador. La fórmula para calcular el índice de rentabilidad es la
siguiente:

e) Ejemplo de índice de rentabilidad (IP)

Supongamos que los flujos de efectivo de un proyecto como se

menciona en la segunda columna del cuadro que figura a
continuación, en lo que respectan al año. Los flujos de efectivo
negativas son los costos y las positivas la utilidad. En la tercera
columna, se descuentan a una tasa del 10 %.

Todos los beneficios descontados se suman para obtener S/ 16,832

y los costos descontados para obtener S/ 15,450.

La relación utilidad/costo o el IP se puede averiguar dividiendo las

utilidades por los costos (16,832/15,450 = 1,382)
f) Criterios de aceptación o interpretación

Un índice de rentabilidad de cualquier cosa igual o superior a 1 se

considera bueno. Significa que vale la pena ejecutar el proyecto. Un
índice de rentabilidad mayor que 1 indica que el proyecto está
pagando algo más que la tasa de rentabilidad requerida por el
inversor. En nuestro ejemplo, el proyecto debe ser aceptado ya que
es mayor que 1, es decir, 1.09.

g) Índice de rentabilidad (IP) y valor actual neto (VAN)

El IR está estrechamente vinculado al valor actual neto. Ambos

presentarán los mismos resultados en lo que respecta a la aceptación
y el rechazo. Esto se debe a que en ambos se sigue casi el mismo
cálculo. En el IP, dividimos nuestras utilidades por nuestros costos,
mientras que, en el VAN, deducimos nuestros costos de las
utilidades. El IR dará un valor relativo y por el contrario.

h) Índice de rentabilidad: ventajas y desventajas

La ventaja del método de la rentabilidad es que considera el valor

temporal del dinero y presenta una rentabilidad relativa del proyecto.
La rentabilidad relativa permite la comparación de dos inversiones
independientemente de su cantidad de inversión. Un IP más alto
indicaría una mejor TIR y un IR más bajo tendría una TIR más baja.
La principal desventaja del método de IP es también sus indicaciones
relativas. Dos proyectos que tienen la gran diferencia en la inversión
y el rendimiento en soles pueden tener el mismo IP. Por lo tanto, en
esa situación, el método del VAN sigue siendo el mejor método.

a) Datos del Estado de Resultados 2014

b) Datos del Estado de Situación Financiera

c) Análisis del capital de trabajo

d) Análisis del ciclo de conversión de efectivo

El ciclo de operaciones de una empresa mide la duración de tiempo

en días, de las provisiones de tiempo que son comprados o salarios
que son pagados, hasta que usted reciba el pago para un producto o
el servicio de su cliente. Este ciclo también es mencionado como ciclo
de efectivo.

Cálculo de ciclo de operación

Paso 1: ingrese en la información siguiente que usa en los

Estados Financieros

Paso 2: ingrese la duración de cada ejercicio usado en el número

de meses

Paso 3: analice las cantidades del Estado de Resultados

 Paso 4: calcula el ciclo de operación

Interpretación
El ciclo de operación debería ser tan corto como sea posible.
La más larga duración del ciclo de operaciones y el mayor capital de trabajo son necesarios para
financiar operaciones.
Los pasos siguientes pueden ser tomados para acortar el ciclo de operación.
1. Reduzca el plazo de almacenamiento de la materia prima (justo a tiempo).
2. Retrase el pago a sus proveedores.
3. Reducir el tiempo de producción en forma progresiva.
4. Reducir el plazo de almacenamiento de productos terminados. 5. Reducir el crédito otorgado a
clientes.

El presente simulador nos sirve para la evaluación financiera de

diferentes proyectos de inversión. Nos permite el cálculo del VAN y
la TIR.

a) Proyectos a evaluar

Flujo de efectivo neto

Leyenda

VAN : valor actual neto

TIR : tasa interna de retorno

Payback : periodo de reembolso

Solución
a) Introducción

¿En el caso de la empresa los resultados satisfacen las necesidades

de decisión y de realizar proyeccciones? Una parte mayor de la
respuesta queda con la medición financiera (medidas financieras)
que se calcula de las figuras de flujo de caja proyectados. Cada
medida financiera dice algo diferente sobre el flujo de caja. Cada uno
tiene puntos fuertes y puntos débiles. Esta hoja ilustra el cálculo de
estos casos de medición financiera en la empresa.

1 Flujo de efectivo neto

2 Flujo de efectivo acumulado

3 Rendimiento de la inversión (ROI)

4 Valor actual neto (VAN)

5 Tasa interna de rendimiento (TIR) 6 Periodo de reembolso

(payback)

El propósito de esta herramienta es ahorrar tiempo y errores que

tienen que deducir cómo llevar a cabo los cálculos financieros en sus
propios modelos y otros análisis de la hoja de cálculo.

b) Uso de los ejemplos

c) Símbolo monetario

La medición financiera se deriva del flujo de efectivo; se estima de la

misma manera sin tener en cuenta con que moneda esté trabajando.
Un símbolo monetario simplemente aparece en los títulos en las
páginas siguientes.
Indique aquí el símbolo a usar como pueden ser, (S/, $, €). Ejemplo:
S/ miles

Ingrese el año a partir del cual desea proyectar los resultados.

Ejemplo: 2020

a) Flujo de caja neto

El flujo de efectivo es la principal medida financiera en el caso de los

negocios. Cada costo o ingreso lleva a un resultado de flujo de
efectivo esperado, o por otra parte se asigna el valor en las
condiciones de flujo de efectivo. Más de otra medida financiera en el
análisis deriva de los resúmenes totales al final del flujo de efectivo.

b) Valores totales vs. incrementos

El caso de la empresa tendrá una valor total de flujo de efectivo para

cada escenario revisado (aquí, “utilizado por la empresa” y
“propuesto”). Si el caso propósito de la inversión está en evaluación
o para apoyo de decisión, puede también incluir en el flujo de efectivo
incremental. Cada valor en flujo de efectivo incremental es la
diferencia entre un valor en el escenario propuesto y el
correspondiente valor “utilizado por la empresa”.

c) Ingresos vs. salidas de efectivo

El flujo de efectivo son más fáciles de entender y cometer menos

errores si una se sigue a las reglas simples de más/menos: todos
cobro, ingreso de efectivo, son los números positivos y todas las
salidas de efectivo son los números negativos.

Así, todos los totales y resultados intermedio dentro de cada flujo

siempre son la suma de todo los valores sobre ellos.

Escenario propuesto Valores totales

(En miles de soles) 2020 2021

Escenario utilizado en la empresa Valores totales(En miles de
soles)

Incremento de flujo de efectivo Propuesto-Empresa

Incrementos del flujo de efectivo

(En miles de soles)

El flujo de efectivo acumulado simplemente es el neto de todo el flujo
de efectivo a un punto de tiempo. Aquí las figuras acumuladas se
presentan el flujo neto total al final de cada año.

El flujo de efectivo acumulado empieza con la figuras del flujo de

efectivo neto al final del flujo de efectivo (vea la página anterior).

Este ejemplo muestra el flujo de efectivo acumulado del informe del

incremento del flujo, pero también puede querer ver las figuras del
acumulado para el flujo de efectivo a valores totales, también se
puede ver.
a) Gráfico del FE acumulado

El gráfico del flujo de efectivo acumulado o como un gráfico de barras

o como un gráfico lineal. Los puntos conectados del gráfico lineal son
apropiados aquí (pero no en en el gráfico de flujo de efectivo neto, de
la página anterior).

b) FE acumulado vs. payback

Los números de flujo de efectivo acumulados y gráficos muestran,

aproximadamente, cuando el “periodo de reembolso” ocurre, eso es,
ellos muestran cuando el ingreso de efectivo acumulado
precisamente iguala las salidas acumuladas, si ese evento ocurre. El
periodo de periodo de reembolso (la próxima página) estima que
apunta a un tiempo preciso.

Al contrario del periodo de recuperación, sin embargo, el flujo de

efectivo acumulado también muestra lo que pasa antes y después
del evento del reembolso.
a) Rendimiento de la inversión

Esta es la respuesta de las mediciones financieras a la pregunta

siguiente: “¿cuál es el rendimiento de la inversión?” La inversión con
ROI alto es la mejor.
b) Precauciones al usar el ROI

El ROI asume que los ingresos fueron traídos por los costos. En una
situación de negocios complejos, esta presunción puede ser difícil
mantener. El ROI solo no dice nada sobre la magnitud de los ingresos
o los riesgos recibidos.

• El término ROI se aplica de hecho a muchos medidas financieras

diferentes, incluso la tasa de rendimiento promedio, rendimiento de
capital empleado, rendimiento de los activos, y el rendimiento simple
en la inversión (ilustrado aquí).

El ROI puede variar radicalmente dependiendo de la longitud del

análisis de periodo.

El ejemplo muestra el ROI figuras 3, 4, y 5 años, por ejemplo.

c) Cálculo simple del ROI

El ROI simple es un ratio. Las utilidades incrementales sobre los

costos incrementales. El ratio normalmente se presenta como un
porcentaje. Tenga el cuidado con el término “incremental” y con el
uso de positivo y los números negativos. Esta es la fórmula:

Las utilidades de esta inversión vienen del flujo

de efectivo incremental. Las utilidades para los propósitos de ROI son
el total ingresos de efectivo “incrementales” menos las salidas
“incrementales” totales. El resultado es el numerador de la fracción
del ROI. De esta manera, los ingresos de efectivo incrementales y las
salidas incrementales, juntos, son los ingresos incrementales.
Todos los ingresos de efectivo son números positivos, todas las
salidas de efectivo son números negativos.

En el ROI, sin embargo, la figura del costo (total la salida de efectivo

incremental) es un número positivo.

El VAN representa el flujo de efectivo total por el periodo del análisis

ajustado para reflejar el valor de del dinero en el tiempo. La inversión
con el VAN más alto es la mejor opción.

El VAN usa el concepto de valor presente, idea que el dinero que

usted tiene merece la pena recibirla ahora, o recibirlo en el futuro.
¿Por qué? El dinero que usted tiene puede ahora invertir y retorne la
utilidad entre hoy y el tiempo futuro. Más allá, el dinero futuro puede
ser que sea menos cierto y no pueda invertirse hasta que la inflación
haya tomado alguno de su valor.

Por consiguiente, el valor de dinero futuro (VF) se descuenta a uno

más bajo: valor presente (VP). VAN, como un medidor financiero da
más importancia (%) a cerca del término efectivo que a los flujos de
efectivo futuro.

a) Cálculo del VAN

Simplemente sobre cuánto valor actual neto debe descontarse del

valor futuro el valor, es determinado por el tiempo transcurrido entre:

• la cantidad de tiempo entre hoy y el pago futuro, y

• una tasa de interés.

La mayoría de las empresas y organizaciones tienen las pautas de

tasa de interés para usar al descontar; a menudo ellos usan su costo
actual de capital.

El cálculo del VAN descuenta el valor del futuro de cada año y agrega
los valores descontados por el flujo de efectivo.

Los cálculos descontados pueden realizarse como si los ingresos de

efectivo de todo el año y salidas ocurran al fin de año. Algunos
especialistas financieros prefieren descontar como si los ingresos de
efectivo de todo el año y salidas ocurren a medio-año.
b) Implementación de la hoja de cálculo

Descontando para VAN, en el caso de la empresa, empieza con un

flujo de efectivo corriente, normalmente la línea del final del flujo de
efectivo neto, o el flujo de efectivo incremental total (como en el
ejemplo). El total neto de cada periodo se descuenta con una fórmula
de valor presente. La suma de los valores descontados por el periodo
del análisis es el VAN.

Para el decuento de fin de año, el cálculo del VAN usa la siguiente

fórmula para el valor presente de cada año:

Donde

VPn : valor presente para el año n

VFn : valor futuro del flujo de efectivo para el año n

Interes : tasa de interés usado en el descuento

Por el descuento de medio año, el cálculo del VAN usa esta fórmula
para el valor presente de cada año:

Para el descuento de fin de año, los exponentes son 1 durante el Año

1, 2 durante el Año 2, y así sucesivamente.

Por el descuento de medio año, los exponentes son 0.5 (el punto
medio de Año 1), 1.5 (el punto medio del Año 2), 2.5, y así
sucesivamente.
La TIR (como el VAN) es una medida financiera, eso refleja el valor
del dinero en el tiempo. El significado de TIR es menos obvio a la
mayoría de las personas, pero la TIR se usa, no obstante, a menudo
como un criterio de decisión central entre los especialistas
financieros. Como implica la palabra “rendimiento”, la TIR ve del flujo
de efectivo corriente esencialmente la inversión: el dinero se pagará
y se comparará a los ingresos.

a) Definición y uso de la TIR

1. La TIR para una inversión es la tasa de descuento para que el valor
presente total del flujo de efectivo futuro sea igual al costo de la
inversión.

2. La TIR para una inversión es la tasa de descuento que produce

una VAN 0 para el flujo de efectivo corriente proyectado.

3. La TIR contesta esta pregunta: ¿cómo las tasas de interés altas

tienen que subir (la tasa de descuento para los cálculos del VAN)
para que el VP de utilidad cubra simplemente el VP de costos?

La respuesta en cada caso es una tasa de interés; la tasa de interés

más alta (es decir, el más alto la TIR).

b) Cálculo de la TIR

Las hojas de cálculo y las calculadoras financieras encuentran la TIR

para un flujo de efectivo por ensayo y error. No hay ninguna solución
analítica limpia. Afortunadamente, Excel hará todo el ensayo y
trabajo del error por usted si usted le dice dónde encontrar el flujo de
efectivo y darle una suposición de arranque para el TIR. La hoja de
cálculo, entonces, (muy rápidamente) usa la suposición como la tasa
de interés para un cálculo de VAN.

a) Periodo de reembolso

Es la respuesta de las mediciones financieras a la pregunta ¿cuándo

la acción paga por sí mismo?, es decir ¿cuándo los ingresos de caja
acumulados igualan las salidas acumuladas?
El periodo de reembolso es una medida de tiempo, normalmente, en
años decimales, tal como el “payback = 4.2 años” (o los meses
decimales, o semanas).

El reembolso a veces se ve como una medida de riesgo: a más largo

el reembolso, más alto el riesgo.

b) Cálculo del periodo de reembolso

El periodo de reembolso se explica entendido por la mayoría de

personas fácilmente y prontamente, pero sorprendentemente es
embarazoso que se lleve a cabo en las hojas de cálculo.

El periodo de reembolso empieza con el flujo de efectivo anual y las

figuras de flujo de efectivo acumuladas (de la página anterior). Si
usted tiene solo los resúmenes anuales al proporcionar la
información sobre el flujo de efectivo, cuando lo calculemos aquí,
entonces debe proceder como si el flujo de cada de cada año sea
uniformemente distribuido a través del año.

Mirando el flujo corriente acumulativo, supone que los resultados

acumulativos son negativos a través del fin de Año 3 y positivo al final
del Año 4, el periodo de reembolso debe ocurrir dentro del Año 4;
¿pero cuándo? Para ello, tenemos que usar la interpolación para
estimar el tiempo del recuperación dentro del Año 4.

La figura debajo de ilustra los componentes de este cálculo.

Refiriéndose a la figura, el periodo de reembolso ocurre cuando el
flujo de efectivo acumulado (la línea azul) el cruce “0” en el eje
vertical.

Años 1, 2, y 3 son cada 1.0 años largo, claro. Eso significa que el
evento del reembolso viene a 3.0 años más el incremento “C” que es
el siguiente:

¿Qué fragmento del Año 4 se cubre por el segmento de tiempo “C”?

De la geometría del diagrama y conocimiento que Año 4 es 1.0 años,
se demuestra así:

Esto significa que ese periodo de recuperación para este ejemplo es

el siguiente:

La larga fórmula de la hoja de cálculo de arriba sigue la misma línea

de razonamiento. Si el valor acumulado durante el Año 1 es positivo,
no hay manera de estimar, sin embargo, el reembolso en el Año 1 de
la información que tenemos (necesitaríamos datos trimestrales,
mensuales del flujo de efectivo para localizar el reembolso en el Año
1). En el caso de un reembolso en el Año 1, la fórmula devuelve “N/A”
para “No disponible”. Si el valor del Año 1 acumulativo no es positivo,
el reembolso no ocurre en el Año 1 y la fórmula verifica cada celda
entonces en el flujo corriente de efectivo acumulado, mientras
buscamos el primer valor acumulado positivo. Cuando encuentra un
valor acumulativo positivo, el reembolso es calculado descrito
anteriormente.

Si los valores acumulativos durante todos los años son negativos, la

fórmula devuelve “N/A”.

1. Programación de propiedad, planta y equipo

a) Programación del capital de trabajo

b) Estado de Resultado proyectado

c) Flujo de efectivo proyectado

2. Programación PPyE escudo fiscal

a) Programación de capital
de trabajo
b) Estado de Resultados proyectados

c) Flujo de efectivo proyectado

a) Ingreso de datos
b) Contabilidad tradicional basado en análisis de flujo de
efectivo proyectado

c) Financiamiento tradicional basado en análisis de flujo de

efectivo proyectado
d) Análisis moderno del flujo de efectivo proyectado

Perfil del VAN: VAN a diferentes tasas de descuento

Efectos de la inflación
El descuento de la corriente del EVA anual de la inversión es
equivalente al cálculo del VAN de la inversión.

a) Ingreso de datos
Un atributo importante del valor económico agregado es que el valor
actual de la corriente anual del EVA de una inversión es igual al VAN
de la inversión. Esto permite hablar de evaluación de inversiones en
términos de EVA en lugar de VAN, siempre, claro está, que se gane
algo con ello. El ejemplo numérico del la presente hoja demuestra
esta igualdad, la parte a) del cuadro es un análisis del valor actual
neto convencional de una inversión muy simple.

La inversión requiere un desembolso inicial de S/ 100, que se

depreciará linealmente hasta cero en cuatro años.

Sumando la depreciación a la utilidad después de impuestos y

descontando el flujo de efectivo después de impuestos al 10 % se
obtiene un VAN de S/ 563.

La parte b) de la hoja presenta un tratamiento mediante el VEA de la

misma inversión. Para calcular el VEA, necesitamos una cifra del
costo de oportunidad anual del capital empleado. Esto equivale al
 costo porcentual del capital multiplicado por el valor contable de la
inversión al principio de cada año. Restando esta cantidad del UAII
después de impuestos se obtiene el EVA anual del proyecto que,
descontando al 10 %, resulta en un EVA descontando de S/ 563
precisamente el VAN calculado en la parte a). Así, otra forma de
evaluar oportunidades de inversión, que equivale al análisis VAN,
consiste en calcular el valor actual del EVA anual de la inversión.
Queda por responder a la cuestión de por qué alguien querría calcular
el EVA descontando en lugar del VAN.

Capitulo V Decisiones de Financiamiento

1. Introducción
La decisión financiera es otra decisión crucial tomada por el gerente
financiero en relación con la mezcla de financiación de una empresa.
Se refiere al préstamo y a la asignación de los fondos necesarios para
las decisiones de inversión. La decisión financiera implica dos
fuentes de donde se pueden obtener los fondos: utilizando el dinero
propio de la empresa, como el patrimonio, las utilidades retenidas o
pidiendo prestados fondos del exterior en forma de obligaciones,
préstamos, bonos, etc. El objetivo de la decisión financiera es
mantener una estructura de patrimonio óptima, es decir, una
combinación adecuada de deuda y capital social, para garantizar el
equilibrio entre el riesgo y el rendimiento para los accionistas. El ratio
de endeudamiento ayuda a determinar la eficacia de la decisión de
financiación adoptada por la empresa. Al tomar las decisiones
financieras, el gerente financiero tiene que tener en cuenta los
siguientes puntos:

• El riesgo que implica la recaudación de los fondos. El riesgo es

mayor en el caso de la deuda que en el de los fondos propios.

• El costo de la recaudación de fondos. El gerente eligió la fuente con

un costo mínimo.

• El nivel de control que los accionistas, quieren en la organización

también determina la composición de la estructura de patrimonio. Por
lo general, prefieren los fondos prestados ya que no diluye la
propiedad.

• El flujo de efectivo de las operaciones de la empresa también

determina la fuente de donde se recaudarán los fondos. Un alto flujo
 de efectivo permite pedir prestado la deuda ya que los intereses
pueden ser fácilmente pagados.

• El costo de fluctuación, como la comisión del corredor, la comisión

de los aseguradores, involucrados en la recaudación de los valores
también determina la fuente de los fondos. Por lo tanto, deben
elegirse valores con un costo mínimo.

Así pues, una empresa debe tomar una decisión juiciosa con
respecto al lugar, el momento y la forma en que se recaudarán los
fondos, ya que un mayor uso del patrimonio dará lugar a la disolución
de la propiedad; en cambio, un mayor endeudamiento dará lugar a
un mayor riesgo, ya que se pagará un costo fijo en forma de intereses
sobre los fondos prestados

2. Decisión de presupuesto de capital vs. decisión de

financiación
La presupuestación de capital en gestión financiera desarrolla un
plan estratégico para el crecimiento del negocio. La estructura de
financiación define cómo se pagará un plan estratégico; a menudo,
se paga con deuda, pero a veces, se paga con las utilidades
retenidas de la empresa o nuevos inversores.

Estos dos conceptos trabajan mano a mano, junto con el capital de

trabajo de la empresa, que debe permanecer fuerte, para que la
empresa pueda pagar sus gastos operativos durante todo el próximo
periodo de 12 meses del negocio.

2.1. Significado de decisión de presupuesto de capital

Un plan estratégico para un negocio implica evaluar el costo, en
comparación con el posible retorno de la inversión. Esta es la base
de la presupuestación de capitales; necesita saber el costo y el valor
final. Una empresa podría buscar S/ 5 por cada sol invertido en un
nuevo proyecto. El tamaño de la empresa y la complejidad de la
inversión pueden afectar la forma en que un ejecutivo aborda
realmente la decisión.

Un propietario de una pequeña empresa podría utilizar un método de

periodo de amortización simple para determinar el valor de una
inversión. Por ejemplo, si comprar una máquina nueva que cuesta S/
2,000 aumenta el tiempo de producción en un 20 %, y si luego genera
 S/ 2,000 adicionales dentro de los primeros cuatro meses, entonces
la inversión tiene sentido. La inversión tiene luz verde.

Las empresas más grandes o las inversiones más grandes utilizan la

estimación para determinar el flujo de efectivo futuro, basado en la
inversión. La estimación de la inflación con el factor de tiempo que
juega un papel. Por ejemplo, si una empresa desea abrir un nuevo
centro de llamadas, entonces podría tomar S/ 500,000 y dos años
para implementar el plan desde el inicio de la idea para emplear a
nuevos trabajadores que toman llamadas. Los ejecutivos deben
decidir cuánto tiempo es razonable para que vean el proyecto para
comenzar a devolver sus fondos presupuestados para que valga la
pena.

2.2. Significado de decisión de financiación

Una vez que se considera que un plan estratégico o de crecimiento
tiene valor, lo que significa que se cree que un plan de crecimiento
estratégico producirá un crecimiento que se traduce en mayores
ingresos y utilidades netas, la pregunta se mueve a cómo se
financiará el proyecto. La decisión de presupuestación define la
cantidad de dinero y lo que hará. La decisión de financiación define
de dónde proviene el dinero.

Las fuentes típicas para financiar proyectos son préstamos,

inversores o utilidades retenidas. Los préstamos pueden ser
préstamos para pequeñas empresas, tarjetas de crédito o préstamos
privados. Los inversores compran en la empresa a través de la
propiedad de acciones o la asociación. Las utilidades retenidas son
utilidades retenidas de un año a otro y que figuran en los estados
financieros anuales. Las ganancias retenidas se mantienen para
usarlas en gastos de capital o fondos de emergencia.

Los ejecutivos de negocios necesitan equilibrar los componentes de

crédito frente a ahorro en una decisión de financiamiento. A las
empresas no les gusta ser “pobres en efectivo” porque pone una
tensión injustificada en la producción en caso de que haya un
problema imprevisto. Mezclar la inversión en efectivo con algún tipo
de préstamo a menudo permite a una empresa mantener bajos los
costos de los préstamos sin utilizar todas las ganancias retenidas.

2.3. Comprender los gastos de capital frente al capital de trabajo

 Al tomar decisiones de financiamiento, los líderes empresariales
deben ejecutar los números para asegurarse de que todo el capital
de trabajo esté intacto. El capital de trabajo es el dinero
presupuestado y necesario para mantener las operaciones durante
el próximo periodo de 12 meses. Los nuevos proyectos requieren
fondos que no afecten al presupuesto de las operaciones. Una
empresa también necesita preparar Estados Financieros para
prestamistas o inversionistas que querrán ver que la empresa es
financieramente solvente al buscar capital adicional para el
crecimiento.

El dinero inteligente no se arriesgará en una empresa que no puede

administrar los costos solo para que pueda mantenerse en el
negocio. Esto significa que una empresa que busca presupuestar un
nuevo proyecto y que busca financiación necesita poner en orden su
capital de trabajo primero, si la empresa aún no lo ha hecho. Los
montos de capital de trabajo bien financiados demuestran
responsabilidades gerenciales, y dan a los inversionistas y
prestamistas la confianza de que los líderes empresariales están
manejando un barco apretado.

3. Estructura del capital

3.1. Definición
La estructura de capital, como su propio nombre indica, es la
composición del capital empleado por la empresa a partir de diversas
fuentes de financiación. Comprende tanto el capital de los
propietarios (es decir, el capital social y el capital preferente) como el
capital de la deuda. La estructura de capital de la empresa representa
su estrategia de inversión y financiación.

Al decidir la estructura de capital ideal para la empresa, siempre se

da prioridad al objetivo final de la empresa, es decir, la maximización
del valor de los accionistas. Además, las necesidades financieras de
la empresa y el costo del capital son los dos factores que ayudan a
determinar la fuente y el monto del capital que se ha de obtener.

3.2. Decisión sobre la estructura de capital

La decisión relativa a la forma de financiación que se utilizará, la
cantidad que se recaudará y la proporción en que se recaudará en la
capitalización global se denomina “decisión sobre la estructura de
capital”. Esta decisión es muy importante ya que influye en el
rendimiento de los accionistas.
3.3. Estructura óptima de capital
La elección de la mezcla de estas formas de financiación se conoce
como “estructura mixta de capital”. La estructura de capital óptima es
la que tiene la mezcla correcta y equilibrada de deuda y capital. Se
basa en lo siguiente:

Estructura óptima de capital

La mejor combinación de deuda-capital es la que utiliza el

apalancamiento en la mayor medida posible, mientras que el riesgo
de pérdida de control está en su mínimo. La mezcla debe ser lo
suficientemente flexible como para ajustarse a las futuras
necesidades financieras. La estructura de capital debe ser tan
sencilla de gestionar y fácilmente comprensible para las partes
interesadas.

Además de esto, la empresa debe emplear la deuda a tal nivel que

no perjudique la solvencia de la empresa. Por lo tanto, debe pedir
prestado según el potencial de pago de la empresa.

3.4. Factores que determinan la estructura de capital de la

empresa
a) Fuentes alternativas de financiación.

La empresa dispone de varias alternativas para recaudar financiación

de diversas fuentes en proporciones variables. La estructura de
capital puede incluir:

Fuentes alternativas de financiación

 solo patrimonio; o
 cuando la empresa ya existe, puede utilizar solo capital
preferente; o
 cuando la empresa ya existe, puede emplear solo capital de
deuda; o
 una mezcla de capital social y capital de deuda en proporción
variable; o
 una mezcla de capital preferente y deuda en proporción variable,
si la empresa ya existe; o
 una mezcla de capital social, preferencial y de deuda en
proporción variable.

b) Factores que afectan a la estructura de capital de la empresa.

Hay un número de reglas que deben ser consideradas al decidir el
patrón de financiamiento:

 Apalancamiento del financiamiento. Implica que la empresa utiliza

una mezcla de capital de deuda, capital preferente y capital social,
en la que la deuda a largo plazo se suma a las utilidades por
acción de los accionistas cuando los rendimientos de la empresa
son superiores al costo de la deuda.
 Ventas. La estructura de capital de la empresa también depende
de sus ventas, es decir, cuando se proyecta que la venta de la
empresa se mantenga estable, entonces la empresa puede
aumentar un alto nivel de deuda. Esto se debe a que la estabilidad
de las ventas de la empresa indica que la empresa es capaz de
cumplir sus obligaciones de manera oportuna. Del mismo modo,
el crecimiento de las ventas también indica que es probable que
 la empresa obtenga capital de deuda para financiar las
propuestas de inversión.
 Control y propiedad. El director financiero debe asegurarse de
que no se interrumpa el control de la gestión y la propiedad
existentes, ya que la emisión de nuevas acciones de capital social
cambiará el control y la propiedad existentes. Por otra parte, si se
ha aumentado la deuda, entonces no hay disolución del control y
la propiedad, pero el grado de riesgo financiero aumentará.
 Costo. Una estructura de capital óptima es tal que el costo global
del capital es mínimo mientras que las utilidades por acción son
máximas.
 Riesgo. Según esta definición, la empresa debería basarse más
en el capital social que en el capital de deuda, porque cuanto
mayor sea el uso de la deuda en la estructura de capital, mayor
será el compromiso en cuanto al pago de los intereses.
 Flexibilidad. La gerencia de la empresa debe elegir esa mezcla
de estructura de capital que es fácilmente ajustable según los
cambios en el requerimiento de financiación en el próximo
período.

Factores que afectan a la estructura de capital de la empresa

3.5. ¿Cómo se financian las inversiones a través de la estructura

de capital?
¿Qué es lo más básico y práctico necesario para crear una empresa?
Es el dinero. El capital es el fondo necesario para iniciar las
actividades de cualquier negocio. Es la base de las finanzas
empresariales. La estructura de capital es la forma en que una
empresa financia sus operaciones generales y su crecimiento
 utilizando diferentes fuentes de fondos. Desde una perspectiva
técnica, la estructura de capital es el cuidadoso equilibrio entre capital
y deuda que una empresa utiliza para financiar sus activos, las
operaciones diarias y el crecimiento futuro. Es la mezcla entre los
fondos del propietario y los fondos prestados:

 Fondos – fondos del propietario + fondos prestados

 Fondos del propietario – capital social de renta variable + capital
social preferente + reservas y superávits + utilidades retenidas –
patrimonio
 Fondos prestados – préstamos + obligaciones + depósitos
públicos – deuda

3.5.1. Deuda vs. patrimonio

El costo de la deuda es menor que el costo del capital, pero la deuda
es más riesgosa que la capital. Las razones de esto son los
siguientes:

• El prestamista obtiene un interés garantizado y el reembolso del

capital.

• Los intereses de la deuda son un gasto deducible de impuestos, por

lo que reduce la responsabilidad fiscal de un negocio, mientras que
los dividendos se pagan con cargo al utilidad después de impuestos.

La deuda es más peligrosa para el negocio, ya que aumenta el riesgo

financiero que enfrenta un negocio. Cualquier incumplimiento con
respecto al pago de intereses o reembolso del importe principal
puede dar lugar a la liquidación de la empresa.

3.5.2. Apalancamiento financiero

La proporción de deuda en el capital global de una empresa se
denomina “apalancamiento financiero” o “engranaje de capital”.
Cuando la deuda global en la empresa aumenta, el costo de los
 fondos disminuye a medida que la deuda es una fuente más barata
de fondos.

Cuando la proporción de deuda en el capital total es alta, entonces la

empresa se llama firme altamente apalancada, pero cuando la
proporción de deudas en el capital total es menor, entonces la
empresa será llamada firme de baja palanca.

3.6. Factores que afectan a la estructura de capital

a) Posición de flujo de efectivo

La capacidad de una empresa para pagar gastos y préstamos

determina la capacidad de la deuda. Algunas empresas operan en
entornos financieros volátiles que afectan su capacidad para cumplir
con las obligaciones financieras. La empresa puede recaudar fondos
mediante la emisión de deudas si tiene una posición de flujo de
efectivo fluida, ya que deben ser pagadas después de algún tiempo.
Debe cubrir las obligaciones de pago fija con respecto a los
siguientes:

• Operaciones comerciales normales

• Inversión en activos fijos

• Cumplir con los compromisos de servicios de deuda, así como

proporcionar un periodo de amortiguación suficiente

b) Ratio de cobertura de intereses

La relación de cobertura de intereses es el número de veces que las

utilidades antes de los intereses y los impuestos de una empresa
cubren la obligación de intereses. El ratio de cobertura de alto interés
indica que la empresa puede tener más fondos prestados.

c) Control

Los asuntos públicos dañan la reputación de la empresa y la hacen

vulnerable a las tomas de control. Por lo general, la deuda no cuesta
la dilución del control. Para tener el control, la empresa debe emitir
deudas. Por ello, hay una lucha constante sobre si renunciar al
control o pagar más por el capital.

d) Retorno de la inversión

Será beneficioso para una empresa recaudar financiamiento a través

de fondos prestados si el retorno de la inversión es mayor que la tasa
de interés de la deuda. Sin embargo, si la rentabilidad es incierta y la
empresa no está segura de si puede cubrir el coste fijo de interés,
deben optar por el capital.

e) Costo de flotación

El costo de flotación debe entenderse al seleccionar las fuentes de

financiación. El costo de la emisión del público es mayor que el costo
de flotación de tomar un préstamo. El costo de emitir valores,
comisiones de corredores, honorarios del asegurador, costo del
folleto, etc., es el costo de flotación.

f) Flexibilidad

La emisión de obligaciones y acciones de preferencia introduce

flexibilidad. Una buena estructura financiera es lo suficientemente
flexible y sólida como para tener margen de expansión o contracción
de la capitalización siempre que surja la necesidad.

g) Condiciones del mercado de valores

Las condiciones del mercado de valores influyen en la determinación

de valores. Durante la depresión, a las personas no les gusta
arriesgarse y no se interesan por las acciones, mientras que durante
el auge, los inversores están listos para asumir un riesgo e invertir en
acciones.

h) Tasa impositiva

Los intereses de la deuda se permiten como deducción; por lo tanto,

en el caso del tipo impositivo alto, las deudas se prefieren sobre el
capital, pero en caso de tipo impositivo bajo se da más preferencia al
capital.

Nota:
 ¿Qué es la empresa con apalancamiento alto y qué es la empresa
con apalancamiento bajo? Una empresa con alta apalancamiento se
refiere a la proporción de deuda en el capital total alta; una empresa
con apalancamiento bajo, a la proporción de deuda en el capital total
baja.

4. Técnicas de presupuesto de capital

4.1. Definición
Las técnicas de presupuestos de capital se emplean para evaluar la
viabilidad de las inversiones a largo plazo. Las decisiones sobre el
presupuesto de capital son una de las decisiones financieras críticas
que se relacionan con la selección de la propuesta de inversión o el
curso de acción que producirá utilidades en el futuro durante la vida
del proyecto.

Dado que el presupuesto de capital está relacionado con las

inversiones a largo plazo cuyos rendimientos se obtendrán en el
futuro, la empresa emplea ciertas técnicas tradicionales y modernas
de presupuesto de capital para juzgar la viabilidad de esos proyectos.

El método tradicional se basa en los criterios de no descuento que no

tienen en cuenta el valor temporal del dinero, mientras que el método
moderno incluye los criterios de descuento en los que se tiene en
cuenta el valor temporal del dinero.

Técnicas de presupuesto de capital

4.2. Métodos tradicionales
Los métodos tradicionales comprenden las siguientes técnicas de
evaluación:

 Método del periodo de reembolso

 Método de la tasa promedio de rendimiento o de la tasa contable
de rendimiento

4.3. Métodos modernos

Los métodos modernos comprenden las siguientes técnicas de
evaluación:

 Método del valor actual neto

 Tasa interna de retorno
 Tasa interna de retorno modificada
 Índice de rentabilidad

Lo común de estos dos métodos (tradicional y moderno) es que se

basan en las entradas y salidas de efectivo del proyecto.

5. Gastos de capital o capex

5.1. Definición
El gasto de capital o capex se refiere al desembolso financiero
realizado por la empresa para un activo que se espera que
permanezca en el negocio durante mucho tiempo, de modo que se
 utilice el mismo durante más de un periodo contable, lo que no solo
genera utilidades duraderos para la empresa, sino que garantiza la
generación de ingresos a lo largo de los años.

En términos más precisos, cuando la empresa utiliza sus fondos para

adquirir, mejorar o perfeccionar sus activos a largo plazo, a fin de
aumentar su productividad, capacidad y eficiencia, ese gasto se
denomina gasto de capital.

Estos gastos también pueden realizarse con el fin de aumentar el

alcance de las operaciones, mejorar las condiciones de trabajo de los
activos o prolongar la vida útil de los mismos. Esos gastos se realizan
principalmente por la empresa para poner en marcha una nueva
unidad, proyecto o empresa, con el fin de obtener ingresos por ello.

Ejemplos

 • Gastos de mantenimiento de la maquinaria de segunda mano

 Gastos realizados por los promotores antes del inicio de la
actividad, es decir, los gastos preliminares son de capital
 Compra de bienes como muebles, instalaciones, edificios,
ordenadores, vehículos, etc., para su utilización en la actividad
empresarial y no para su comercialización y reventa
 Gastos de funcionamiento del proceso de la maquinaria recién
instalada
 Anticipo pagado en relación con una conexión de banda ancha,
en la oficina
 Honorarios pagados por la adquisición de una licencia, para dirigir
una empresa específica

Los gastos de capital en que incurre la empresa para comprar o

mejorar el activo le aportan un utilidad a largo plazo, por lo que el
importe total gastado en ello también se distribuirá a lo largo de la
vida útil del activo.

Además, el activo adquirido mediante la inversión de capital puede

reconvertirse en efectivo, independientemente del hecho de que la
reconversión haya dado lugar a pérdidas o ganancias.

5.2. Factores que determinan los gastos de capital

Hay ciertos factores en base a los cuales los gastos se consideran
como gastos de capital. Estos son los siguientes:
a) Naturaleza. La naturaleza del negocio, en el que la empresa
comercia o hace tratos, juega un papel crucial aquí, porque, para una
empresa dedicada al negocio inmobiliario, la compra de terrenos o
edificios es un gasto de ingresos, ya que se considera como el
inventario de la empresa. Pero para otras empresas, la compra de
terrenos y edificios será un gasto de capital.

b) Frecuencia. Los gastos de capital implican un desembolso único

de efectivo, normalmente de carácter no recurrente, por lo que no se
llevan directamente al Estado de Resultados, en el año en que se
realiza el desembolso. Por lo tanto, si un gasto se produce con
frecuencia, se considerará como una partida de gastos de ingresos y
no de capital.

c) Propósito. Los gastos realizados por la empresa para aumentar

la capacidad productiva de un activo se considerarán una reparación
importante, por lo que son de naturaleza de capital.

d) Capacidad de generar ingresos. Todo gasto se denominará

gasto de capital si se realiza con el fin de aumentar la capacidad de
utilidad de la empresa, así como los beneficios de dicho gasto se
extienden a varios años.

Los gastos de capital figuran en la sección de activos del Estado de

Situación Financiera, ya que generan ingresos para la empresa,
durante más de un año contable.
 Además, esos gastos se transfieren al Estado de Resultados del año
de la empresa, según el uso que se haga de esa utilidad, de los
gastos, en el periodo contable correspondiente.

6. Costo de la deuda
6.1. Definición
El costo de la deuda es el tipo de interés efectivo que una empresa
paga por sus deudas. Es el costo de la deuda, como bonos y
préstamos, entre otros. El costo de la deuda a menudo se refiere al
costo de la deuda antes de impuestos, que es el costo de la deuda
de la empresa antes de tener en cuenta los impuestos. Sin embargo,
la diferencia en el costo de la deuda antes y después de los
impuestos radica en el hecho de que los gastos de intereses son
deducibles.

6.2. ¿Cómo funciona el costo de la deuda?

El costo de la deuda es una parte de la estructura de capital de una
empresa, que también incluye el costo del capital social. La estructura
de capital se ocupa de la forma en que una empresa financia sus
operaciones y su crecimiento en general a través de diferentes
fuentes de fondos, que pueden incluir la deuda como los bonos o los
préstamos, entre otros tipos. La medida del costo de la deuda es útil
para comprender la tasa global que paga una empresa para utilizar
estos tipos de financiación de la deuda. La medida también puede
dar a los inversores una idea del nivel de riesgo de la empresa en
comparación con otras, porque las empresas de mayor riesgo suelen
tener un costo de endeudamiento más elevado.

El costo de la deuda suele ser inferior al costo del capital social.

 Ejemplo del costo de la deuda

Para calcular el costo de la deuda, una empresa debe determinar el

monto total de los intereses que está pagando por cada una de sus
deudas del año. Luego, divide este número por el total de todas sus
deudas. El resultado es el costo de la deuda.

La fórmula del costo de la deuda es la tasa de interés efectiva

multiplicada por (1 – tasa de impuestos). La tasa impositiva efectiva
es el promedio ponderado de la tasa de interés de la deuda de una
empresa. Por ejemplo, digamos que una empresa tiene un préstamo
de S/ 1,000,000 con una tasa de interés del 5 % y un préstamo de S/
200,000 con una tasa del 6 %. La tasa de interés efectiva de su deuda
es del 5.2 %; la tasa de impuestos de la empresa es del 29.5 %. Por
lo tanto, el costo de la deuda es del 3.64 %, o 5.2 % x (1 – 29.5 %).

El interés de los dos primeros préstamos es de S/ 50,000 y S/ 12,000,

respectivamente, y el interés de los bonos equivale a S/ 140,000. El
interés total del año es de S/ 202,000. El costo de la deuda de la
empresa es del 6.31 % con una deuda total de S/ 3,200,000.

 El costo de la deuda después de los impuestos

El costo de la deuda después de impuestos es el interés pagado por

la deuda menos cualquier ahorro en el impuesto sobre la renta debido
a los gastos de intereses deducibles. Para calcular el costo de la
deuda después de impuestos, reste la tasa impositiva efectiva de una
empresa de 1, y

multiplique la diferencia por el costo de la deuda. No se utiliza la tasa

de la empresa, sino que se suman la tasa impositiva estatal y federal
de la empresa para determinar su tasa impositiva efectiva.

Por ejemplo, si la única deuda de una empresa es un bono que ha

emitido con una tasa del 5 %, su costo de deuda antes de impuestos
es del 5 %. Si su tasa de impuestos es del 40 %, la diferencia entre
el 100 % y el 40 % es del 60 %, y el 60 % del 5 % es del 3 %. El costo
de la deuda después de impuestos es del 3 %.

El fundamento de este cálculo se basa en el ahorro de impuestos que

la empresa recibe al reclamar sus intereses como un gasto
empresarial. Para continuar con el ejemplo anterior, imagine que la
empresa ha emitido S/ 100,000 en bonos a una tasa del 5 %. Sus
pagos de intereses anuales son de S/ 5,000. Reclamo esta cantidad
como un gasto, y esto reduce los ingresos de la empresa en papel en
S/ 5,000. Como la empresa paga un 29.5 % de impuestos, se ahorra
S/ 2,000 en impuestos al cancelar sus intereses. Como resultado, la
empresa solo paga S/ 3,000 por su deuda. Esto equivale a una tasa
de interés del 3 % sobre su deuda.

Claves para tener en cuenta

 El costo de la deuda es la tasa que una empresa paga por su

deuda, como bonos y préstamos.
  La diferencia principal entre el costo de la deuda y el costo de la
deuda después de impuestos es el hecho de que el gasto de
intereses es deducible de impuestos.
 El costo de la deuda es una parte de la estructura de capital de
una empresa, y la otra es el costo del capital social.
 El cálculo del costo de la deuda implica encontrar el promedio de
los intereses pagados por todas las deudas de una empresa.

7. Costo del capita

7.1. Definición
El costo del capital es el rendimiento que una empresa requiere para
decidir si una inversión cumple con los requisitos de rendimiento de
capital. Las empresas a menudo lo utilizan como un umbral de
presupuesto de capital para la tasa de retorno requerida. El costo del
capital propio de una empresa representa la compensación que exige
el mercado a cambio de poseer el activo y asumir el riesgo de la
propiedad. La fórmula tradicional para el costo del capital social es el
modelo de capitalización de dividendos y el modelo de fijación de
precios de los activos de capital (CAPM).

a) Fórmula del costo del patrimonio

Utilizando el modelo de capitalización de dividendos, el costo del

patrimonio es el siguiente:

Donde

DPS : dividendos por acción, para el próximo año

CMV : valor actual de mercado de las acciones

GRD : tasa de crecimiento de los dividendos

b) Entendiendo el costo de la patrimonio

El costo del patrimonio se refiere a dos conceptos separados

dependiendo de la parte involucrada. Si usted es el inversionista, el
costo del patrimonio es la tasa de rendimiento requerida para una
inversión en patrimonio social. Si usted es la empresa, el costo del
patrimonio propio determina la tasa de rendimiento requerida en un
proyecto o inversión particular.

Hay dos formas en que una empresa puede obtener patrimonio:

deuda o capital social. La deuda es más barata, pero la empresa
debe pagarla. El capital social no necesita ser pagado, pero
generalmente cuesta más que el capital de deuda debido a las
ventajas fiscales del pago de intereses. Como el costo del capital
social es mayor que el de la deuda, generalmente proporciona una
mayor tasa de retorno.

c) Consideraciones especiales

El modelo de capitalización de dividendos puede utilizarse para

calcular el costo del capital social, pero requiere que una empresa
pague dividendos. El cálculo se basa en los dividendos futuros. La
teoría que subyace a la ecuación es la obligación de la empresa de
pagar dividendos el costo de pagar a los accionistas y, por lo tanto,
el costo del capital social. Se trata de un modelo limitado en su
interpretación de los costos.

Sin embargo, el modelo de fijación de precios de los bienes de capital

puede utilizarse en cualquier acción, incluso si la empresa no paga
dividendos. Dicho esto, la teoría que subyace al CAPM es más
complicada. La teoría sugiere que el costo del patrimonio se basa en
la volatilidad de la acción y el nivel de riesgo en comparación con el
mercado general.

d) Fórmula CAPM

En esta ecuación, la tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento

que se paga por las inversiones libres de riesgo como los bonos del
Tesoro. Beta es una medida de riesgo calculada como una regresión
en el precio de las acciones de la empresa. Cuanto mayor sea la
volatilidad, mayor será la beta y el riesgo relativo en comparación con
el mercado general. La tasa de rendimiento del mercado es la tasa
media del mercado, que generalmente se ha supuesto que es de
aproximadamente el 10 % en los últimos 80 años. En general, una
 empresa con una beta alta, es decir, una empresa con un alto grado
de riesgo tendrá un mayor costo de patrimonio.

El costo del capital social puede significar dos cosas diferentes,

dependiendo de quién lo utilice. Los inversores lo utilizan como
referencia para una inversión de patrimonio, mientras que las
empresas lo utilizan para proyectos o inversiones relacionadas.

7.2. Costo del patrimonio vs. costo del capital

El costo del patrimonio es el costo total de la obtención de capital,
teniendo en cuenta tanto el costo del capital social como el costo de
la deuda. Una empresa estable y de buen rendimiento, generalmente
tendrá un costo de social más bajo. Para calcular el costo del capital,
el costo del capital propio y el costo de la deuda deben ser
ponderados y luego sumados. El costo del patrimonio se calcula
generalmente utilizando el costo promedio ponderado del capital.

Claves para tener en cuenta

 El costo del patrimonio es el rendimiento que una empresa

requiere para una inversión o proyecto, o el rendimiento que un
individuo requiere para una inversión de patrimonio.
 La fórmula utilizada para calcular el costo del capital social es el
modelo de capitalización de dividendos o el modelo de fijación de
precios de los activos de capital.
 El inconveniente del modelo de capitalización de dividendos,
aunque es más sencillo y fácil de calcular, requiere que la
empresa pague un dividendo.
 El costo del patrimonio, que se calcula generalmente utilizando el
costo promedio ponderado del capital, incluye tanto el costo del
capital social como el costo de la deuda.

8. Costo de patrimonio
8.1. Definición
Como es evidente por el nombre, el costo del patrimonio se refiere al
costo promedio ponderado de los diversos componentes del
patrimonio, es decir, las fuentes de financiación, empleadas por la
empresa, como el capital social, la preferencia o la deuda. En
términos más precisos, es la tasa de rendimiento que debe recibir la
empresa en sus proyectos de inversión, para atraer a los inversores
para que inviertan patrimonio en la empresa y para mantener su valor
de mercado.
 Los factores que determinan el costo del patrimonio son los
siguientes:

 Fuente de financiación
 Pago correspondiente por utilizar la financiación

Al obtener fondos del mercado, de diversas fuentes, la empresa tiene

que pagar alguna cantidad adicional, aparte del patrimonio. El
importe adicional no es más que el costo de la utilización del
patrimonio, es decir, el costo del capital que se paga en un solo pago
o a plazos.

Costo promedio ponderado de capital

8.2. Clasificación del costo del patrimonio

a) Costo explícito de patimonio. Es el costo del patimonio en el que
la salida de efectivo de la empresa se orienta hacia el uso del
patimonio que es evidente, como el pago de dividendos a los
accionistas, intereses a los titulares de obligaciones, etc.

b) Costo implícito de patimonio. No implica ninguna salida de

efectivo, pero denota la oportunidad perdida mientras se opta por otra
oportunidad alternativa.

Para cubrir el costo de la obtención de fondos del mercado, se debe

obtener el costo del patrimonio. Ayuda en la evaluación de los nuevos
proyectos de la empresa porque es el rendimiento mínimo que
esperan los accionistas, los prestamistas y los deudores por
suministrar patrimonio a la empresa, como contrapartida de su
 participación en el patrimonio total. Por lo tanto, establece un punto
de referencia, que debe ser cumplido por el proyecto.

Sin embargo, si una empresa es incapaz de obtener la tasa de

rendimiento esperada, el valor de las acciones en el mercado tenderá
a disminuir, lo que dará lugar a la reducción de la riqueza de los
accionistas en su conjunto.

8.3. Importancia del costo del patrimonio

 Ayuda a evaluar las opciones de inversión, convirtiendo los flujos

de efectivo futuros de las vías de inversión en valor actual
mediante el descuento de los mismos.
 Es útil en las decisiones de presupuesto de patrimonio con
respecto a las fuentes de financiación utilizadas por la empresa.
 Es vital en el diseño de la estructura óptima de patrimonio de la
empresa, en la que el valor de la empresa es máximo y el costo
de patrimonio es mínimo.
 También puede utilizarse para evaluar el rendimiento de
proyectos específicos comparando el rendimiento con el costo del
patrimonio.
 Es útil para elaborar una política de crédito óptima, es decir, en el
momento de decidir el periodo de crédito que se permitirá a los
clientes o deudores, debe compararse con el costo de permitir el
periodo de crédito.

El costo del patrimonio también se denomina tasa de corte, tasa de

rendimiento mínimo o tasa de obstáculo.

9. Análisis del costo de capital

9.1. Definición
El costo del capital es el rendimiento necesario para que un proyecto
de presupuesto de capital, como la construcción de una nueva
fábrica, valga la pena. Cuando los analistas e inversores discuten el
costo del capital, normalmente se refieren al promedio ponderado del
costo de la deuda y el costo del capital social de una empresa
mezclados.

La métrica del costo de capital es utilizada por las empresas

internamente para juzgar si un proyecto de capital vale el gasto de
recursos, y por los inversores que la utilizan para determinar si una
inversión vale el riesgo en comparación con el rendimiento. El costo
 del capital depende del modo de financiación utilizado. Se refiere al
costo del capital social si la empresa se financia únicamente con
capital social, o al costo de la deuda si se financia únicamente con
deuda.

Muchas empresas utilizan una combinación de deuda y capital social

para financiar sus negocios y, en el caso de esas empresas, el costo
global del capital se deriva del costo medio ponderado de todas las
fuentes de capital, ampliamente conocido como costo medio
ponderado del capital (WACC).

9.2. ¿Qué indica el costo del capital?

El costo del capital representa un obstáculo que una empresa debe
superar antes de poder generar valor, y se utiliza ampliamente en el
proceso de presupuestación del capital para determinar si una
empresa debe seguir adelante con un proyecto.

El concepto de costo de capital también se utiliza ampliamente en la

economía y la contabilidad. Otra forma de describir el costo de capital
es el costo de oportunidad de hacer una inversión en una empresa.
La dirección de una empresa prudente solo invertirá en iniciativas y
proyectos que proporcionen rendimientos superiores al costo de su
capital.

El costo del capital, desde la perspectiva de un inversor, es el

rendimiento esperado por quien proporciona el capital para un
negocio. En otras palabras, es una evaluación del riesgo del capital
de una empresa. Al hacerlo, un inversor puede observar la volatilidad
(beta) de los resultados financieros de unaempresa para determinar
si una específica acción es demasiado arriesgada o si sería una
buena inversión.

Claves para tener en cuenta

 El costo del capital representa el rendimiento que una empresa

necesita para asumir un proyecto de capital, como la compra de
nuevos equipos o la construcción de un nuevo edificio.
 El ponderado del capital suele abarcar el costo tanto del capital
social como de la deuda, según la estructura de capital preferida
o existente de la empresa, lo que se conoce como costo medio
ponderado del capital (WACC).
 Las decisiones de inversión de una empresa para nuevos
proyectos siempre deben generar un rendimiento que supere el
 costo del capital utilizado por la empresa para financiar el
proyecto; de lo contrario, el proyecto no generará un rendimiento
para los inversores.

9.3. Costo promedio ponderado del capital

El costo de capital de una empresa se calcula normalmente utilizando
la fórmula del costo promedio ponderado del capital que considera el
costo de la deuda y el capital social. Cada categoría del capital de la
empresa se pondera proporcionalmente para llegar a una tasa
combinada, y la fórmula considera todos los tipos de deuda y capital
social del Estado de Situación Financiera de la empresa, incluidas las
acciones ordinarias y preferentes, los bonos y otras formas de deuda.

a) Encontrar el costo de la deuda

Toda empresa debe trazar su estrategia de financiación en una etapa

temprana. El costo del capital se convierte en un factor crítico para
decidir qué vía de financiación seguir: deuda, capital social o una
combinación de ambos.

Las empresas en sus primeras etapas rara vez tienen activos

importantes para hipotecar como garantía para la financiación de la
deuda, por lo que la financiación mediante acciones se convierte en
el modo de financiación por defecto para la mayoría de ellas. Las
empresas menos establecidas con un historial operativo limitado
pagarán un costo de capital más elevado que las empresas más
antiguas con un historial sólido, ya que los prestamistas e inversores
exigirán una prima de riesgo más elevada para las primeras.

El costo de la deuda es simplemente el tipo de interés que paga la

empresa por su deuda. Sin embargo, como el gasto de intereses es
deducible de impuestos, la deuda se calcula después de impuestos
de la siguiente manera:

Donde Gastos de interés : int. pagado sobre la deuda actual de la

empresa

T : tasa impositiva marginal de la empresa

 El costo de la deuda también puede estimarse añadiendo un
diferencial de crédito a la tasa libre de riesgo y multiplicando el
resultado por (1 – T).

b) Encontrar el costo del patrimonio

El costo del patrimonio es más complicado, ya que la tasa de

rendimiento exigida por los inversores en patrimonio no está tan
claramente definida como la de los prestamistas. El costo del
patrimonio se aproxima mediante el modelo de fijación de precios de
los activos de patrimonio de la siguiente manera:

CAPM (costo de patrimonio) = Rf + β (Rm – Rf)

Donde

Rf: tasa de retorno sin riesgo

Rm : tasa de rendimiento del mercado

La fórmula del CAPM utiliza la beta para estimar el riesgo, y la fórmula

requeriría la beta de las acciones de una empresa pública. En el caso
de las empresas privadas, se estima una beta basada en la beta
media de un grupo de empresas públicas similares. Los analistas
pueden refinar esta beta calculándola sobre una base no apalancada,
después de impuestos. La suposición es que la beta de una empresa
privada será la misma que la beta media de la industria.

Elcostoglobaldecapitaldelaempresasebasaenelpromedioponde-
radodeestoscostos.Porejemplo,consideremosunaempresaconuna
estructuradecapitalqueconsisteenun70%decapitalyun30%de
deuda;sucostodecapitalesdel10%yelcostodeladeudadespuésde
impuestos es del 7%.

Por lo tanto, su WACC sería lo siguiente:

(0.7 × 10 %) + (0.3 × 7 %) = 9.1 %

Esteeselcostodelcapitalqueseutilizaríaparadescontarlosfuturosflujos
deefectivodelosposiblesproyectosyotrasoportunidadesparaestimar
suvaloractualneto(VAN)ylacapacidaddegenerarvalor.
 Las empresas se esfuerzan por lograr una combinación óptima de
financia- ción basada en el costo de capital para las diversas fuentes
de financiación. La financiación de la deuda tiene la ventaja de ser
más eficiente desde el punto de vista fiscal que la financiación del
capital, ya que los gastos de intereses son deducibles de los
impuestos y los dividendos de las acciones ordinarias se pagan con
soles después de impuestos. Sin embargo, un exceso de deuda
puede dar lugar a un apalancamiento peligrosamente elevado, lo que
se traduce en unos tipos de interés más altos que los pres- tamistas
buscan para compensar el mayor riesgo de impago.

9.4. Costo del capital y consideraciones fiscales

Un elemento que hay que tener en cuenta al decidir financiar
proyectos de capital mediante capital social o deuda es la posibilidad
de cualquier ahorro fiscal por asumir una deuda, ya que el gasto de
intereses puede reducir los ingresos imponibles de una empresa y,
por lo tanto, su obligación de pagar el impuesto sobre la renta.

Sin embargo, el teorema de Modigliani-Miller (M&M) establece que el

valor de mercado de una empresa es independiente de la forma en
que se financia a sí misma y muestra que, bajo ciertos supuestos, el
valor de las empresas apalancadas frente a las no apalancadas es
igual, en parte porque otros costos compensan cualquier ahorro fiscal
que provenga de una mayor financiación de la deuda.

 Ejemplo del costo del patrimonio enuso

Cada industria tiene su propio costo de patrimonio. Para algunas

empre- sas, el costo de patrimonio es menor que su tasa de
descuento. Algunos departamentos de finanzas pueden reducir sus
tasas de descuento para atraer patrimonio o aumentarlo de manera
incremental para crear un colchón, dependiendo de cuánto riesgo les
convenga.

Apartirdeenerodel2019,lasempresasdeproductosquímicosdiversi-
ficadostienenelmayorcostodecapital,conun10.72%.Elmenorcosto
decapitalpuedeserreclamadoporlasempresasdeserviciosfinancieros
nobancariasydesegurosconun3.44%.Elcostodecapitaltambiénes
altoentrelasempresasdebiotecnologíayfarmacéuticas,losfabricantes
deacero,losmayoristasdealimentos,lasempresasdeInternet(software)
ylasempresasintegradasdepetróleoygas.
 Esas industrias tienden a requerir una inversión de capital
significativa en investigación, desarrollo, equipo y fábricas. Entre las
industrias con menores costos de capital se encuentran los bancos
de centros de dine- ro, hospitales y centros de salud, empresas de
energía, fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT),
reaseguradoras, empresas minoristas de comestibles y alimentos, y
servicios públicos (tanto generales como de agua). Estas empresas
pueden requerir menos equipamiento o beneficiarse de un flujo de
efectivo muy constante.

9.5. Diferencia entre el costo de capital y la tasa de descuento

El costo del capital y la tasa de descuento son algo similar y a menudo
se utilizan indistintamente. El costo de capital suele ser calculado por
el departamento financiero de una empresa y utilizado por la
dirección para fijar una tasa de descuento (o tasa crítica) que debe
ser superada para justificar una inversión.

Dicho esto, la dirección de una empresa debe cuestionar su número

de costo de capital generado internamente, ya que puede ser tan
conservador como para disuadir la inversión. El costo de capital
también puede diferir según el tipo de proyecto o iniciativa; una
iniciativa altamente innovadora pero arriesgada debería conllevar un
costo de capital más elevado que un proyecto de actualización de
equipo o programas informáticos esenciales de rendimiento
comprobado.

10. Costo medio ponderado del capital (WACC)

Las empresas a menudo dirigen sus negocios utilizando el capital que
obtienen a través de diversas fuentes. Entre ellas se encuentran la
obtención de dinero a través de la cotización de sus acciones en la
bolsa de valores (capital social), o mediante la emisión de bonos de
pago de intereses o la obtención de préstamos comerciales (deuda).
Todo ese capital tiene un costo, y el costo asociado a cada tipo varía
para cada fuente.

El WACC es el costo promedio después de impuestos de las diversas

fuentes de capital de una empresa, incluyendo acciones ordinarias,
acciones preferen- ciales, bonos y cualquier otra deuda a largo plazo.
En otras palabras, el WACC es la tasa promedio que una empresa
espera pagar para financiar sus activos.
 Dado que la financiación de una empresa se clasifica en gran medida
en dos tipos –deuda y capital social el WACC es el costo promedio
de la obtención de ese dinero, que se calcula en proporción a cada
una de las fuentes.

10.1. Fórmula del WACC

Como la mayoría de las empresas funcionan con fondos prestados,
el costo del capital se convierte en un parámetro importante para
evaluar el potencial de rentabilidad neta de una empresa. Los
analistas e inversores utilizan el WACC para evaluar los rendimientos
de un inversor en una empresa.

Donde

E : valor de mercado del capital de la empresa

D : valor de mercado de la deuda de la empresa V : E + D

Re : costo de la patrimonio Rd : costo de la deuda

Tc : tasa del impuesto de sociedades

 ¿Cómo calcular elWACC?

La WACC se calcula multiplicando el costo de cada fuente de

patrimonio (deuda y capital social) por su peso relevante, y luego
sumando los productos para determinar el valor.

En la fórmula anterior, E/V representa la proporción de la financiación

basada en el capital social, mientras que D/V representa la
proporción de la financiación basada en la deuda.

La fórmula del WACC es la suma de dos términos:

(E/V × Re) (D/V × Rd × (1 – Tc))

El primero representa el valor ponderado del patrimonio vinculado al

patrimonio social, mientras que el segundo representa el valor
ponderado del patrimonio vinculado a la deuda.
10.2. Usando el costo promedio ponderado de capital
Al evaluar la eficacia de una estrategia de financiación empresarial,
los analistas utilizan un cálculo denominado “costo promedio
ponderado del capital” (WACC) para determinar cuánto acaba
pagando una empresa por los fondos que recauda.

Este promedio ponderado se calcula aplicando primero pesos

específicos a los costos tanto del capital como de la deuda. El costo
ponderado de la deuda se multiplica, entonces, por el inverso de la
tasa del impuesto de sociedades, o 1 menos la tasa de impuestos,
para tener en cuenta el escudo fiscal que se aplica a los pagos de
intereses. Por último, los costos ponderados del capital social y la
deuda se suman para obtener el costo total promedio ponderado del
capital.

Donde

E : valor de mercado del patrimonio

V : valor total de mercado del capital y la deuda Ke : costo

delpatrimonio

D : valor de mercado de la deuda Kd : costo de la deuda

Tasa de impuesto : tasa de impuesto corporativo

Calcular los costos de capital puede ser bastante difícil,

especialmente en términos de capital social. Sin embargo, determinar
sus respectivos pesos es bastante sencillo. Como esta ecuación
supone que todo el capital proviene de la deuda o del capital social,
es tan simple como calcular la proporción del capital total que
proviene de cada fuente.

Por ejemplo, supongamos que una nueva empresa de nueva

creación obtiene S/ 500,000 de capital de los inversores y pide un
préstamo bancario por un total de S/ 300,000. El rendimiento
requerido de la inversión de los accionistas, o costo del capital social
(COE), es del 4 %, y la tasa de interés del préstamo es del 8.5 %. La
tasa de impuesto corporativo del año, también llamada tasa de
descuento, es del 30 %. Dado que la cantidad total de capital
recaudado es de S/ 800,000, la proporción del capital social con
respecto al capital total es de S/ 500,000/S/ 800,000, o 0.625. Dado
que la deuda y el capital son los únicos tipos de capital, la proporción
 de la deuda es igual a 1.0 menos la proporción del capital, o 0.375.
Esto se confirma realizando el cálculo original utilizando la deuda en
lugar del capital: S/ 300,000/S/ 800,000 = 0.375.

Para calcular la WACC, aplique los importes calculados

anteriormente a sus respectivos costos de capital e incorpore la tasa
del impuesto de sociedades:

(0.625 x0.04) + (0.375 x .085 x (1-0.3)) = 0.473 o 4.73 %

Los valores de la deuda y el capital pueden ser calculados usando el

valor contable o el valor de mercado. El valor contable se refiere al
valor de un activo tal y como se ha registrado en el Estado de
Situación Financiera, o su valor real en efectivo, mientras que el valor
de mercado se refiere al valor de un activo si se negociara en una
subasta.

Dado que los valores de la deuda y el capital social afectan

intrínsecamente al cálculo de sus respectivos importes, es importante
determinar qué tipo de valoración es la más apropiada, dado el
contexto. Los cálculos que implican el costo previsto del nuevo
capital, como en el ejemplo anterior, utilizan el valor de mercado del
capital.

10.3. ¿Cómo determinar el peso adecuado de los costos de

capital?
Todas las empresas deben recaudar dinero llamado “capital” para
financiar sus operaciones. Generalmente, el capital proviene de dos
fuentes: los inversores y la deuda.

Piense en una empresa que acaba de empezar. El dueño del negocio

puede reunir algo de capital a través de inversores o vendiendo
acciones, lo que se llama financiación de capital. Cualquier
financiación que no esté financiada por capital social se financia con
deuda, incluyendo préstamos y bonos.

Ninguno de los dos tipos de patrimonio tiene sus inconvenientes:

ninguno es gratuito. Tanto la deuda como el patrimonio social tienen
un precio de algún tipo. Los accionistas requieren dividendos, y los
bancos requieren el pago de los intereses de los préstamos. Las
empresas deben hacer un seguimiento del costo de la obtención de
 patrimonio para asegurar que las operaciones se financien de la
manera más rentable posible.

10.4. Componentes de capital y deuda de la fórmula del WACC

Es una idea errónea común que el capital social no tiene un costo
concreto que la empresa deba pagar después de que haya cotizado
sus acciones en la bolsa. En realidad, hay un costo de patrimonio.

La tasa de retorno esperada por los accionistas se considera un costo

desde la perspectiva de la empresa. Esto se debe a que si la empresa
no logra obtener ese rendimiento esperado, los accionistas
simplemente venderán sus acciones, lo que dará lugar a una
disminución del precio de las acciones y de la valoración general de
la empresa. El costo del patrimonio es esencialmente la cantidad que
una empresa debe gastar para mantener un precio de las acciones
que mantenga a sus inversores satisfechos.

Se puede utilizarel CAPM (capital asset pricing model) para

determinar el costo del capital social. El CAPM es un modelo que
establece la relación entre el riesgo y el rendimiento esperado de los
activos, y es ampliamente seguido para la fijación de precios de
valores de riesgo como el patrimonio, generando rendimientos
esperados para los activos dado el riesgo asociado y calculando los
costos de capital.

El componente vinculado a la deuda en la fórmula del WACC, [(D/V)

x Rd x (1– Tc)] representa el costo del patrimonio para la deuda
emitida por la empresa. Representa los intereses que una empresa
paga por los bonos emitidos o los préstamos comerciales tomados
del banco.

 Ejemplo de cómo usar elWACC

Calculemos el WACC para el gigante minorista Súper SAC.

A octubre del 2018, la tasa libre de riesgo, representada por el

rendimiento anual de los bonos del tesoro a 20 años fue del 3.3 %, el
valor beta para Súper SACse situó en 0.51, mientras que el
rendimiento promedio del mercado, representado por el rendimiento
total promedio anualizado para el índice S&P 500 durante los últimos
90 años, es del 9.8 %.
 Según el Estado de Situación Financiera, el capital social total
de Súper SACpara el Año Fiscal 2018 fue de S/ 77,870,000,000 (E),
y la deuda a largo plazo fue de S/ 36,830,000,000 (D). El total del
patrimonio general de Súper SACasciendea:

V = E + D = S/ 114,700,000,000

El costo de capital vinculado al patrimonio para Súper SACes:

(E/V) × Re = 77.87/114.7 × 6.615 % = 0.0449

El componente de la deuda es el siguiente:

(D/V) × Rd × (1 – Tc) = 36.83/114.7 × 6.5 % × (1 – 21 %) = 0.0165

Usando las dos cifras calculadas arriba, la WACC para Súper

SACpuede ser calculada como:

0.0449+0.016 = 0.0609 o 6.1 % comienza a ser alineado 0.0449 + 0.016 =0.0609 en texto 6.1 %,
finalizada 0.0449+0.016 = 0.0609 o 6.1 %

En promedio, Súper SACestá pagando alrededor del 6.1 % anual

como el costo del capital total recaudado mediante una combinación
de deuda y capital social.

ElejemploanterioresunasimpleilustraciónparacalcularlaWACC.Espos
iblequeseanecesariocalcularlodemaneramáselaboradasilaem-
presatienemúltiplesformasdecapital,cadaunadelascualestieneun
costodiferente.

Por ejemplo, si las acciones preferentes se negocian a un precio

diferentedel de las acciones ordinarias, si los bonos emitidos por la
empresa de vencimiento variable ofrecen rendimientos diferentes, o
si la empresa tiene un (combinación de) préstamo(s) comercial(es) a
un tipo(s) de interés diferente(s), entonces cada uno de esos
componentes debe contabilizarse por separado y sumarse en
proporción al capital obtenido.
11. Modelo de fijación de precios de activos de capital
(CAPM)
11.1. Definición
El modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM)
describe larelación entre el riesgo sistemático y el rendimiento
previsto de los activos, enparticular de las existencias. El CAPM se
utiliza ampliamente en toda la financiación para fijar el precio de los
valores de riesgo y generar el rendimientoesperado de los activos,
dado el riesgo de esos activos y el costo del capital.

11.2. Comprensión del modelo del CAPM

La fórmula para calcular el rendimiento esperado de un activo dado
su riesgo es la siguiente:

ERi = Rf + βi (ERm – Rf)

Donde

ERi : retorno esperado de la inversión Rf : tasa libre de riesgo

βi : beta de la inversión

(ERm – Rf) : prima de riesgo de mercado

Los inversores esperan ser compensados por el riesgo y el valor

temporal del dinero. La tasa libre de riesgo en la fórmula CAPM tiene
en cuenta el valor temporal del dinero. Los demás componentes de
la fórmula del CAPM tienen en cuenta que el inversor asume un
riesgo adicional.

La beta de una inversión potencial es una medida de cuánto riesgo

añadirá la inversión a una cartera que se parece al mercado. Si una
acción es más riesgosa que el mercado, tendrá una beta mayor que
una. Si una acción tiene una beta inferior a uno, la fórmula supone
que reducirá el riesgo de una cartera.

La beta de un título se multiplica, entonces, por la prima de riesgo del

mercado, que es el rendimiento esperado del mercado por encima de
la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo se añade, por ende, al
producto de la beta del título y la prima de riesgo del mercado. El
 resultado debería dar al inversor el rendimiento o la tasa de
descuento que puede utilizar para encontrar el valor de un activo.

El objetivo de la fórmula del CAPM es evaluar si una acción está

valorada de forma justa cuando su riesgo y el valor temporal del
dinero se comparan con su rendimiento esperado

Por ejemplo, imagínese que un inversor está contemplando una

acción con un valor de S/ 100 por acción, hoy en día que paga un
dividendo anual del 3 %. La acción tiene una beta en comparación
con el mercado de 1,3, lo que significa que es más arriesgada que
una cartera de mercado. Además, suponga que la tasa libre de riesgo
es del 3 % y este inversor espera que el mercado aumente su valor
en un 8 % anual.

El rendimiento esperado de la acción basado en la fórmula CAPM es

del 9.5 %:

ERi = Rf + βi (ERm – Rf)

El rendimiento previsto de la fórmula del CAPM se utiliza para

descontar los dividendos previstos y la apreciación del patrimonio
durante el periodo de tenencia previsto. Si el valor descontado de
esas corrientes de efectivo futuras es igual a S/ 100, la fórmula del
CAPM indica que las acciones están valoradas equitativamente en
relación con el riesgo.

11.3. Problemas con el CAPM

Hay varias suposiciones detrás de la fórmula del CAPM que se ha
demostrado que no se sostienen en la realidad. A pesar de estas
cuestiones, la fórmula CAPM sigue siendo ampliamente utilizada
porque es simple y permite comparaciones fáciles de las alternativas
de inversión.

La inclusión de la beta en la fórmula supone que el riesgo puede

medirse por la volatilidad del precio de una acción. Sin embargo, los
movimientos de los precios en ambas direcciones no son igualmente
arriesgados. El periodo de observación para determinar la volatilidad
de una acción no es estándar porque los rendimientos de las
acciones (y el riesgo) no se distribuyen normalmente.
 El CAPM también asume que la tasa libre de riesgo se mantendrá
constante durante el periodo de descuento. Asume en el ejemplo
anterior que la tasa de interés de los bonos del Tesoro de los Estados
Unidos subió al 5 % o 6 % durante el periodo de tenencia de 10 años.
Un aumento en la tasa libre de riesgo también aumenta el costo del
capital utilizado en la inversión y podría hacer que la acción se vea
sobrevalorada.

La cartera de mercado que se utiliza para encontrar la prima de riesgo

del mercado es solo un valor teórico y no es un activo que se pueda
comprar o en el que se pueda invertir como alternativa a la acción.
La mayoría de las veces, los inversores utilizarán un índice bursátil
importante, como el S&P 500, para sustituir al mercado, lo cual es
una comparación imperfecta.

La crítica más seria al CAPM es la suposición de que los flujos de

efectivo futuros pueden ser estimados para el proceso de descuento.
Si un inversor pudiera estimar el rendimiento futuro de una acción
con un alto nivel de precisión, el CAPM no sería necesario.

11.4. Valor práctico del CAPM

Teniendo en cuenta las críticas del CAPM y los supuestos en que se
basa su uso en la construcción de carteras, podría ser difícil ver cómo
podría ser útil. Sin embargo, el uso del CAPM como herramienta para
evaluar lo razonable de las expectativas futuras o para realizar
comparaciones puede tener todavía algún valor.

Imagine un asesor que ha propuesto añadir una acción a una cartera

con un precio de S/ 100. El asesor utiliza el CAPM para justificar el
precio con una tasa de descuento del 13 %. El gerente de inversiones
del asesor puede tomar esta información y compararla con el
desempeño pasado de la empresa y sus pares para ver si un retorno
del 13 % es una expectativa razonable.

Supongamos en este ejemplo que el rendimiento del grupo de pares

en los últimos años fue un poco mejor que el 10 % mientras que esta
acción tuvo un rendimiento sistemáticamente inferior con un 9 % de
retorno. El gestor de inversiones no debería tomar la recomendación
del asesor sin alguna justificación para el aumento de la rentabilidad
esperada.

Un inversor también puede utilizar los conceptos del CAPM y de

frontera eficiente para evaluar el rendimiento de su cartera o de sus
 acciones individuales en comparación con el resto del mercado. Por
ejemplo, supongamos que la cartera de un inversor ha rendido un 10
%, anual durante los últimos tres años con una desviación estándar
de los rendimientos (riesgo) del 10 %. Sin embargo, los promedios
del mercado han rendido un 10 % durante los últimos tres años con
un riesgo del 8 %.

El inversor podría utilizar esta observación para reevaluar cómo se

construye su cartera y qué participaciones pueden no estar en la
LME. Esto podría explicar por qué la cartera del inversor está a la
derecha de la LMC. Si se pueden identificar las tenencias que están
arrastrando los rendimientos o que han aumentado el riesgo de la
cartera de manera desproporcionada, el inversor puede hacer
cambios para mejorar los rendimientos.

11.5. Resumen del modelo de fijación del CAPM

El CAPM utiliza los principios de la teoría moderna de portafolios para
determinar si un valor está valorado de manera justa. Se basa en
suposiciones sobre el comportamiento de los inversionistas, las
distribuciones de riesgo y retorno, y los fundamentos del mercado
que no coinciden con la realidad. Sin embargo, los conceptos
subyacentes del CAPM y la frontera eficiente asociada pueden
ayudar a los inversores a comprender la relación entre el riesgo y la
recompensa esperados a medida que toman mejores decisiones
sobre la adición de valores a una cartera.

12. Prima de riesgo

12.1. Definición
Una prima de riesgo es el rendimiento superior a la tasa de
rendimiento libre de riesgo que se espera obtener de una inversión;
la prima de riesgo de un activo es una forma de compensación para
los inversores que toleran el riesgo adicional, en comparación con el
de un activo libre de riesgo, en una inversión determinada. Por
ejemplo, los bonos corporativos de alta calidad emitidos por
empresas establecidas que obtienen grandes utilidades suelen tener
muy poco riesgo de impago. Por lo tanto, esos bonos pagan un tipo
de interés, o rendimiento, más bajo que los bonos emitidos por
empresas menos establecidas con una rentabilidad incierta y un
riesgo de incumplimiento relativamente más alto.

12.2. Fundamentos de la prima de riesgo

 Piense en una prima de riesgo como una forma de pago de riesgo
para sus inversiones. Al igual que los empleados que tienen trabajos
relativamente peligrosos reciben como compensación por los riesgos
que asumen, las inversiones arriesgadas deben proporcionar al
inversor el potencial de obtener mayores rendimientos para
compensar los riesgos de la inversión.

Los inversores esperan ser debidamente compensados por la

cantidad de riesgo que asumen en forma de una prima de riesgo, o
de retornos adicionales por encima de la tasa de retorno de una
inversión sin riesgo, como los valores emitidos por el Gobierno de los
Estados Unidos. En otras palabras, los inversores corren el riesgo de
perder su dinero debido a la incertidumbre de un posible fracaso de
la inversión por parte del prestatario a cambio de recibir rendimientos
adicionales como recompensa si la inversión es rentable. Por lo tanto,
la perspectiva de ganar una prima de riesgo no significa que los
inversores puedan realmente obtenerla, porque es posible que el
prestatario incumpla si no se produce un resultado satisfactorio de la
inversión.

Una prima de riesgo también puede interpretarse como una

verdadera recompensa de las utilidades, ya que algunas inversiones
de riesgo son intrínsecamente más rentables cuando y si se traducen
en un éxito de la inversión. No es pro- bable que las inversiones con
certeza y resultados predecibles se conviertan en avances
comerciales cuando ya operan en mercados bien penetrados. Solo
las iniciativas empresariales y de inversión novedosas y arriesgadas
podrían ofrecer rendimientos superiores a la media que el prestatario
podría utilizar como re- compensa por sus ganancias para los
inversores. Este es un incentivo subyacente que ha animado a
algunos inversores a buscar inversiones más arriesgadas, a
sabiendas de que podría haber utilidades potencialmente mayores.

12.3. Costo de la prima

Una prima de riesgo puede resultar costosa para los prestatarios,
especialmente cuando sus inversiones no son potencialmente las
más prósperas. Cuanto más prima de riesgo paguen a los inversores
como compensación por el riesgo, más carga financiera podrán
asumir, lo que probablemente perjudique el éxito mismo de sus
inversiones y aumente las posibilidades de impago. Con esta
perspectiva en mente, a los propios inversores les conviene
reconsiderar el nivel de la prima de riesgo que exigen, o bien deben
estar preparados para luchar por el cobro de la deuda en caso de
impago. En muchas quiebras con préstamos, por ejemplo, los
inversores solo reciben centavos de sol por su inversión, a pesar de
las promesas previas de una prima de riesgo.

Si bien muchos economistas reconocen que existe una prima de

capital en el mercado, están igualmente confundidos por la razón de
su existencia. Esto se conoce como el rompecabezas de la prima de
capital.

 Prima de riesgo de las acciones

La prima de riesgo de las acciones se refiere al exceso de

rendimiento que la inversión en el mercado de valores proporciona
sobre una tasa libre de riesgo. Este exceso de rendimiento compensa
a los inversores por asumir el riesgo relativamente más alto de la
inversión en acciones. El tamaño de la prima varía en función del
nivel de riesgo de una cartera concreta y también cambia con el
tiempo a medida que fluctúa el riesgo del mercado. Por regla general,
las inversiones de alto riesgo se compensan con una prima más alta.
La mayoría de los economistas están de acuerdo en que el concepto
de una prima de riesgo de las acciones es válido: a largo plazo, los
mercados compensan más a los inversores por asumir el mayor
riesgo de invertir en acciones.

La prima de riesgo de la renta variable puede calcularse de varias

maneras, pero lo más frecuente es que se estime utilizando el modelo
de fijación de precios de los activos de capital (CAPM):

Donde

Rf : tasa de retorno sin riesgo

Β : coeficiente beta para el mercado de valores

Rm – Rf: exceso de rendimiento esperado del mercado

El costo del patrimonio es efectivamente la prima de riesgo del

patrimonio. Rf es la tasa de rendimiento libre de riesgo, y Rm – Rf es
 el exceso de rendimiento del mercado, multiplicado por el coeficiente
beta del mercado de valores.

La segunda mitad del siglo XX vio una prima de riesgo de acciones

relativamente alta, más del 8 % según algunos cálculos, frente a poco
menos del 5 % de la primera mitad del siglo. Sin embargo, dado que
el siglo terminó en el apogeo de la burbuja del punto, esta ventana
arbitraria puede no ser la ideal.

Claves para tener en cuenta

 Una prima de riesgo es el rendimiento superior a la tasa de

rendimiento sin riesgo que se espera que produzca una inversión.
 Los inversores esperan ser debidamente com ensados por la
cantidad de riesgo que asumen en forma de una prima de riesgo,
 La prima de riesgo de un activo es una forma de compensación
para los inversores que toleran el riesgo adicional, en
comparación con el de un activo sin riesgo, en una inversión
determinada.
 La prima de riesgo de las acciones –la prima a las acciones– es
la prima más comúnmente referida.

13. Retorno sin riesgo

13.1. Definición
El rendimiento sin riesgo es el rendimiento teórico atribuido a una
inversión que proporciona un rendimiento garantizado con riesgo
cero. La tasa libre de riesgo representa el interés sobre el dinero de
un inversor que se esperaría de una inversión absolutamente libre de
riesgo durante un periodo de tiempo determinado.

13.2. Explicación del rendimiento sin riesgo

El rendimiento de los títulos del Tesoro de los Estados Unidos se
considera un buen ejemplo de rendimiento sin riesgo. Se considera
que los títulos del Tesoro de los Estados Unidos tienen un riesgo
mínimo, ya que el Gobierno no puede incumplir su deuda. Si el flujo
de efectivo es bajo, el Gobierno puede simplemente imprimir más
dinero para cubrir sus obligaciones de pago de intereses y de
reembolso del principal. Así pues, los inversores suelen utilizar la tasa
de interés de un bono del Tesoro de los Estados Unidos a tres meses,
como aproximación a la tasa libre de riesgo a corto plazo porque los
valores a corto plazo emitidos por el Gobierno tienen prácticamente
un riesgo cero de impago, ya que están respaldados por la plena fe
y crédito del Gobierno de los Estados Unidos.

El rendimiento libre de riesgo es la tasa con la que se miden otros

rendimientos. Los inversores que compran un valor con alguna
medida de riesgo superior a la del Tesoro de los Estados Unidos
exigirán un nivel de rendimiento más alto que el rendimiento libre de
riesgo. La diferencia entre el rendimiento obtenido y el rendimiento
libre de riesgo representa la prima de riesgo del valor. En otras
palabras, el rendimiento de un activo libre de riesgo se añade a una
prima de riesgo para medir el rendimiento total esperado de una
inversión.

 ¿Cómo se calcula?

El modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM), uno

de los modelos fundamentales de las finanzas, se utiliza para calcular
el rendimiento previsto de un activo invertible, equiparando el
rendimiento de un valor a la suma del rendimiento sin riesgo y una
prima de riesgo, que se basa en la beta de un valor. La fórmula del
CAPM se muestra de la siguiente manera:

Donde

Ra : retorno en una seguridad

Ba : beta de seguridad

Rf : tasa libre de riesgo

La prima de riesgo propiamente dicha se obtiene restando el

rendimiento libre de riesgo del rendimiento del mercado, como se ve
en la fórmula del CAPM como Rm – Rf. La prima de riesgo del
mercado es el exceso de rendimiento que se espera que compense
al inversor por la volatilidad adicional de los rendimientos que
experimentará por encima de la tasa libre de riesgo.

La noción de rendimiento libre de riesgo es también un componente

funda- mental del modelo de fijación de precios de opciones black-
scholesy de la teoría moderna de carteras (MPT) porque
 esencialmente establece el punto de referencia por encima del cual
deben rendir los activos que tienen riesgo.

En teoría, la tasa libre de riesgo es el rendimiento mínimo que un

inversor debe esperar de cualquier inversión, ya que no se toleraría
ningún tipo de riesgo a menos que la tasa de rendimiento esperada
fuera superior a la tasa libre de riesgo. En la práctica, sin embargo,
la tasa libre de riesgo no existe técnicamente, incluso las inversiones
más seguras conllevan una cantidad de riesgo muy pequeña.

¿Competir sin riesgo con S/ 100,000 en efectivo virtual?

14. Beta
14.1. Definición
Un coeficiente beta es una medida de la volatilidad, riesgo
sistemático, de una acción individual en comparación con el riesgo
no sistemático de todo el mercado. En términos estadísticos, el beta
representa la pendiente de la línea a través de una regresión de
puntos de datos de los rendimientos de una acción individual contra
los del mercado.

 Fórmula beta y cálculo

El modelo de precios de activos de capital (CAPM) utiliza la versión

beta, que calcula el rendimiento esperado de un activo utilizando la
versión beta y los rendimientos de mercado esperados. Es posible
que desee compararlo con el modelo de precios de activos de capital
de consumo (CCAPM), que es una importante extensión del
concepto.

Donde

Re : rendimiento de una acción individual

Rm : rendimiento del mercado general

Covarianza : cambios en la rentabilidad de una acción que se

relacionan con los cambios en la rentabilidad del mercado

Variación : cuán lejos se extienden los puntos de datos del mercado

de su valor medio

14.2. Lo que representa beta

 Beta describe la actividad de los rendimientos de una seguridad
respondiendo a las oscilaciones del mercado. La beta de un valor se
calcula dividiendo el producto de la covarianza de los rendimientos
del valor y los rendimientos del mercado por la varianza de los
rendimientos del mercado durante un periodo determinado.

El cálculo de la beta se utiliza para ayudar a los inversores a

comprender si un título se mueve en la misma dirección que el resto
del mercado, y cuán volátil o arriesgado es en comparación con el
mercado. Para que el cálculo beta proporcione alguna información,
el “mercado” utilizado como referencia debe estar relacionado con la
acción.

El punto de referencia o rendimiento del mercado utilizado en el

cálculo debe estar relacionado con la acción porque un inversor está
tratando de medir cuánto riesgo añade una acción a una cartera. Una
acción que se desvíe muy poco del mercado no añade mucho riesgo
a una cartera, pero tampoco aumenta el potencial teórico de mayores
rendimientos.

14.3. Usando R-cuadrado para beta

Para asegurarse de que las acciones se comparan con el punto de
referencia correcto, deben tener un alto valor R-cuadrado en relación
con el punto de referencia. R-cuadrado es una medida estadística
que muestra el porcentaje de los movimientos históricos de los
precios de un valor que podría explicarse por los movimientos de un
índice de referencia.

14.4. Uso de beta por parte de los inversores

Una forma de que un inversor en acciones piense en el riesgo es
dividirlo en dos categorías. La primera categoría se llama riesgo
sistemático, que es el riesgo de que todo el mercado disminuya. La
crisis financiera del 2008 es un ejemplo de un evento de riesgo
sistemático en el que ninguna cantidad de diversificación podría
evitar que los inversores perdieran valor en sus carteras de acciones.
El riesgo sistemático también se conoce como “riesgo no
diversificable”.

14.5. Descifrando los valores beta

Si una acción tiene una beta de 1.0, indica que su actividad de precios
está fuertemente correlacionada con el mercado. Una acción con una
beta de 1.0 tiene un riesgo sistemático, pero el cálculo de la beta no
 puede detectar ningún riesgo no sistemático. Añadir una acción a una
cartera con un beta de 1.0 no añade ningún riesgo a la cartera, pero
tampoco aumenta la probabilidad de que la cartera proporcione una
rentabilidad excesiva.

Un valor beta inferior a 1.0 significa que el valor es teóricamente

menos volátil que el mercado, lo que significa que la cartera es menos
arriesgada con el valor incluido que sin el. Por ejemplo, las acciones
de servicios públicos suelen tener un valor beta bajo porque tienden
a moverse más lentamente que los promedios del mercado.

Una beta superior a 1,0 indica que el precio del valor es teóricamente
más volátil que el mercado. Por ejemplo, si la beta de una acción es
1.2, se supone que es un 20 % más volátil que el mercado. Las
acciones tecnológicas y de pequeña capitalización tienden a tener
betas más altas que el punto de referencia del mercado. Esto indica
que la adición de la acción a una cartera aumentará el riesgo de la
misma, pero también aumentará su rendimiento esperado.

Algunas acciones incluso tienen betas negativas. Una beta de –1.0

significa que la acción está inversamente correlacionada con el índice
de referencia del mercado como si fuera una imagen opuesta, espejo
de las tendencias del índice de referencia.

14.6. Beta en la teoría vs. la práctica

La teoría del coeficiente beta supone que los rendimientos de las
existencias se distribuyen normalmente desde una perspectiva
estadística. Sin embargo, los mercados financieros son propensos a
grandes sorpresas, por lo que en realidad, los rendimientos no
siempre se distribuyen normalmente. Por lo tanto, lo que el beta
podría predecir para el movimiento de una acción no siempre es
cierto.

Una acción con una beta muy baja podría tener menores oscilaciones
de precio y aun así estar en una tendencia descendente a largo plazo.
En este caso, añadir un valor con tendencia a la baja con una beta
baja solo disminuye el riesgo en una cartera si se define el riesgo
como estrictamente la volatilidad, en lugar del potencial de pérdidas.
Desde una perspectiva práctica, un título con un beta bajo en una
tendencia descendente no es probable que mejore el rendimiento de
una cartera.
 Del mismo modo, un valor beta alto que sea volátil en una dirección
mayormente ascendente aumentará el riesgo de una cartera pero
también añadirá ganancias. Los inversionistas que utilicen la beta
para evaluar una acción también necesitarán evaluarla desde otras
perspectivas –como factores fundamentales o técnicos– antes de
asumir que añadirá o eliminará riesgo de una cartera.

14.7. Limitaciones de beta

Si bien la beta ofrece información útil para la evaluación de las
existencias, tiene algunas deficiencias. La beta es útil para
determinar el riesgo a corto plazo de un valor y para analizar la
volatilidad para llegar a los costos de las acciones utilizando el
CAPM. Sin embargo, como la estadística beta se calcula utilizando
puntos de datos históricos, se vuelve menos significativa para los
inversores que buscan predecir los movimientos futuros de una
acción.

Además, debido a que la beta se basa en datos históricos, no tiene

en cuenta ninguna información nueva sobre el mercado, la acción o
la cartera para la que se utiliza. La beta también es menos útil para
las inversiones a largo plazo, ya que la volatilidad de una acción
puede cambiar significativamente de un año a otro dependiendo de
la etapa de crecimiento de la empresa y otros factores.

14.8. Claves para tener en cuenta

 El coeficiente beta o beta de una acción es una medida del nivel

de riesgo sistemático y no sistemático de una acción o cartera
basado en su rendimiento anterior.
 El beta de una acción individual solo le dice a un inversor
teóricamente cuánto riesgo añadirá (o posiblemente restará) la
acción de una cartera diversificada.
 Para que la beta sea significativa, la acción y el punto de
referencia utilizado en el cálculo deben estar relacionados.
 El uso de la beta para elegir acciones es una de las herramientas
para reducir la volatilidad y crear una cartera más diversificada.

15. Apalancamiento
15.1. Definición
El apalancamiento resulta del uso de capital prestado como fuente
de financiación cuando se invierte para expandir la base de activos
de la empresa y generar rendimientos sobre el patrimonio de riesgo.
 El apalancamiento es una estrategia de inversión que consiste en
utilizar dinero prestado –específicamente, el uso de diversos
instrumentos financieros o capital prestado– para aumentar el
rendimiento potencial de una inversión. El apalancamiento también
puede referirse a la cantidad de deuda que una empresa utiliza para
financiar activos. Cuando se habla de una empresa, propiedad o
inversión como “altamente apalancada”, significa que esa partida
tiene más deuda que capital social.

El apalancamiento amplifica los posibles retornos, al igual que una

palanca puede ser utilizada para amplificar la fuerza de uno cuando
se mueve un peso pesado.

15.2. ¿Cómo funciona el apalancamiento?

El apalancamiento es el uso de la deuda (capital prestado) para
realizar una inversión o un proyecto. El resultado es multiplicar las
posibles utilidades de un proyecto. Al mismo tiempo, el
apalancamiento también multiplicará el posible riesgo de pérdidas en
caso de que la inversión no tenga éxito.

El concepto de apalancamiento es utilizado tanto por los inversores

como por las empresas. Los inversores utilizan el apalancamiento
para aumentar significativamente las utilidades que pueden
obtenerse de una inversión. Apalancan sus inversiones utilizando
diversos instrumentos que incluyen opciones, futuros y cuentas de
margen. Las empresas pueden utilizar el apalancamiento para
financiar sus activos. En otras palabras, en lugar de emitir acciones
para recaudar capital, las empresas pueden utilizar la financiación de
la deuda para invertir en operaciones comerciales en un intento de
aumentar el valor para los accionistas.

Los inversores que no se sienten cómodos utilizando el

apalancamiento directamente tienen diversas maneras de acceder al
apalancamiento indirecta- mente. Pueden invertir en empresas que
utilizan el apalancamiento en el curso normal de sus negocios para
financiar o ampliar operaciones, sin aumentar su desembolso.

Claves para tener en cuenta

 El apalancamiento se refiere al uso de la deuda (fondos

prestados) para amplificar las utilidades de una inversión o
proyecto.
  Los inversores utilizan el apalancamiento para multiplicar su
poder de compra en elmercado.
 Las empresas utilizan el apalancamiento para financiar sus
activos: en lugar de emitir acciones para obtener capital, las
empresas pueden utilizar la deuda para invertir en operaciones
comerciales en un intento de aumentar el valor para los
accionistas.

15.3. Diferencia entre el apalancamiento y el margen

Aunque están interconectados –ya que ambos implican préstamos–,
el apa- lancamiento y el margen no son los mismos. El
apalancamiento se refiere a la asunción de deuda, mientras que el
margen es la deuda o el dinero prestado que una empresa utiliza para
invertir en otros instrumentos financieros. Una cuenta de margen
permite pedir dinero prestado a un corredor de bolsa a un tipo de
interés fijo para adquirir valores, opciones o contratos de futuros en
previsión de recibir rendimientos sustancialmente altos.

Puede utilizar el margen para crear apalancamiento.

 Ejemplo de apalancamiento

Una empresa formada con una inversión de S/ 5,000,000 de los

inversores, el patrimonio de la empresa es de S/ 5,000,000; este es
el dinero que la empresa puede utilizar para operar. Si la empresa
utiliza la financiación de la deuda mediante el préstamo de S/
20,000,000, ahora tiene S/ 25,000,000 para invertir en operaciones
comerciales y más oportunidades de aumentar el valor para los
accionistas. Un fabricante de automóviles, por ejemplo, podría pedir
prestado dinero para construir una nueva fábrica. La nueva fábrica le
permitiría al fabricante de automóviles aumentar el número de coches
que produce y aumentar las utilidades.

15.4. Consideraciones especiales

a. Fórmulas de apalancamiento

Mediante el análisis de los Estado de Situación Financieras, los

inversores pueden estudiar la deuda y el capital en los libros de varias
empresas y pueden invertir en empresas que ponen en marcha el
apalancamiento en nombre de sus negocios. Las estadísticas como
el rendimiento del patrimonio, la deuda con el capital social y el
rendimiento del capital empleado ayudan a los inversores a
determinar cómo las empresas despliegan el patrimonio y cuánto de
ese patrimonio han pedido prestado las empre- sas. Para evaluar
adecuadamente estas estadísticas, es importante tener en cuenta
que el apalancamiento se presenta en varias variedades, entre ellas,
el apalancamiento operativo, financiero y combinado.

El análisis fundamental utiliza el grado de apalancamiento operativo.

Se puede calcular el grado de apalancamiento operativo dividiendo
el cam- bio porcentual de las utilidades por acción de una empresa
por el cambio porcentual de sus ganancias antes de intereses e
impuestos en un periodo. De manera similar, uno podría calcular el
grado de apalancamiento operativo dividiendo el EBIT de una
empresa por su EBIT menos sus gastos de intereses. Un mayor
grado de apalancamiento operativo muestra un mayor nivel de
volatilidad en el UPA de una empresa.

El análisis de DUPONT utiliza el “multiplicador del patrimonio” para

medir el apalancamiento financiero. Se puede calcular el
multiplicador del patrimonio dividiendo el total de los activos de una
empresa por su total del patrimonio. Una vez calculado, se multiplica
el apalancamiento financiero con el volumen total de activos y el
margen de utilidades para producir el rendimiento del patrimonio. Por
ejemplo, si una empresa que cotiza en bolsa tiene activos totales
valorados en S/ 500,000,000 y un patrimonio neto valorado en S/
250,000,000, entonces el multiplicador del patrimonio neto es 2.0 (S/
500,000,000/S/ 250,000,000,000). Esto muestra que la empresa ha
financiado la mitad de sus activos totales por medio del patrimonio.
Por lo tanto, los multiplicadores de patrimonio más grandes sugieren
un mayor apalancamiento financiero.

Si leer las hojas de cálculo y realizar análisis fundamentales no es su

especialidad, puede comprar fondos mutuos o fondos cotizados en
bolsa que utilicen el apalancamiento. Utilizando estos vehículos,
puede delegar la investigación y las decisiones de inversión en
expertos.

b. Desventajas del apalancamiento

El apalancamiento es una herramienta multifacética y compleja. La

teoría suena genial y, en realidad, el uso del apalancamiento puede
ser rentable, pero lo contrario también es cierto. El apalancamiento
magnifica tanto las utilidades como las pérdidas. Si un inversor utiliza
el apalancamiento para hacer una inversión y la inversión se mueve
 en contra del inversor, su pérdida es mucho mayor de lo que hubiera
sido si no hubiera apalancado la inversión.

En el mundo de los negocios, una empresa puede utilizar el

apalancamiento para generar riqueza para los accionistas, pero si no
lo hace, el gasto en intereses y el riesgo de crédito por incumplimiento
destruyen el valor para los accionistas.

16. Apalancamiento operativo

16.1. Definición
El apalancamiento operativo es una fórmula de contabilidad de
costos que mide el grado en que una empresa o proyecto puede
aumentar las utilidades operativas mediante el incremento de las
utilidades. Un negocio que genera ventas con un alto margen bruto y
bajos costos variables tiene un alto apalan camiento operativo.

Cuanto mayor es el grado de apalancamiento operativo, mayor es el

peligro potencial del riesgo de previsión, en el que un error
relativamente pequeño en la previsión de las ventas se puede
magnificar en grandes errores en las proyecciones de flujo de
efectivo.

16.2. Fórmula del apalancamiento operativo

Esto puede ser expresado de nuevo del siguiente modo:

Donde

Q : cantidad de unidades

CM : margen de contribución (precio – costo variable por unidad)

Claves para tener en cuenta

  Elapalancamientooperativoesunamedidadelacantidaddedeudaqu
e unaempresautilizaparafinanciarsusoperacionesencurso.
 Lasempresas con un alto apalancamiento operativo deben cubrir
una
mayorcantidaddecostosfijoscadames,independientementedesive
ndenalguna unidad deproducto.
 Las empresas con bajo apalancamiento operativo pueden tener
altos costos que varían directamente con sus ventas, pero tienen
menores costos fijos que cubrir cada mes.

16.3. Calculando el apalancamiento operativo

Por ejemplo, la Empresa Avende 500,000 productos por un precio
unitario de S/ 6 cada uno. Los costos fijos de la empresa son de S/
800,000; cuesta S/ 0.05 en costos variables por unidad para hacer
cada producto.

Calcule el grado de apalancamiento operativo de la Empresa

Adelasiguiente manera:

16.4. ¿Qué dice el apalancamiento operativo?

La fórmula de apalancamiento operativo se utiliza para calcular el
punto de equilibrio de una empresa y ayudar a establecer los precios
de venta adecuados para cubrir todos los costos y generar un utilidad.
La fórmula puede revelar lo bien que una empresa está utilizando sus
artículos de costo fijo, como su almacén y su maquinaria y equipo,
para generar utilidades. Cuantos más utilidades pueda obtener una
empresa de la misma cantidad de activos fijos, mayor será su
apalancamiento operativo.

Una conclusión que las empresas pueden aprender al examinar el

apalanca- miento operativo es que las empresas que minimizan los
costos fijos pueden aumentar sus ganancias sin hacer ningún cambio
en el precio de venta, el margen de contribución o el número de
unidades que venden.
16.5. Apalancamiento operativo alto y bajo
Es importante comparar el apalancamiento operativo entre las
empresas de un mismo sector, ya que algunas industrias tienen
costos fijos más altos que otras. El concepto de una proporción alta
o baja se define entonces más claramente.

La mayoría de los costos de una empresa son costos fijos que se

repiten cada mes, como el alquiler, independientemente del volumen
de ventas. Mientras una empresa obtenga una utilidad sustancial en
cada venta y mantenga un volumen de ventas adecuado, los costos
fijos están cubiertos y se obtienen utilidades.

Otros costos de la empresa son costos variables que solo se incurren

cuando se producen las ventas. Esto incluye la mano de obra para el
montaje de los productos y el costo de las materias primas utilizadas
para hacer los productos. Algunas empresas obtienen menos utilidad
en cada venta pero pueden tener un volumen de ventas menor y aun
así generar lo suficiente para cubrir los costos fijos.

Por ejemplo, una empresa de softwaretiene mayores costos fijos en

los salarios de los desarrolladores y menores costos variables en las
ventas de software. Como tal, el negocio tiene un alto
apalancamiento operativo. En cambio, una empresa de consultoría
informática cobra a sus clientes por hora y no necesita un espacio de
oficina costoso porque sus consultores trabajan en las oficinas de los
clientes. Esto da como resultado salarios variables de los consultores
y bajos costos fijos de operación. Por lo tanto, la empresa tiene un
bajo apalan- camiento operativo.

 Ejemplo de apalancamiento operativo

La mayoría de los costos de Microsoft son fijos, como los gastos de

desarrollo inicial y de marketing. Con cada sol en ventas ganado más
allá del punto de equilibrio, la empresa obtiene un utilidad, pero
Microsoft tiene un alto apalancamiento operativo.

Por el contrario, las tiendas minoristas de Súper SACtienen bajos

costos fijos y grandes costos variables, especialmente para la
mercancía. Debido a que Súper SACvende un gran volumen de
artículos y paga por adelantado por cada unidad que vende, su costo
de mercancía vendida aumenta a medida que las ventas aumentan.
Debido a esto, las tiendas Súper SACtienen un bajo apalancamiento
operativo.
17. Grado de apalancamiento operativo (DOL)
17.1. Definición
El grado de apalancamiento operativo (DOL) es un múltiplo que mide
cuánto cambiarán las utilidades operativas de una empresa en
respuesta a un cambio en las ventas. Las empresas con una gran
proporción de costos fijos a costos variables tienen mayores niveles
de apalancamiento operativo.

El ratio DOL ayuda a los analistas a determinar el impacto de

cualquier cambio en las ventas en las utilidades de la empresa.

17.2. Fórmula del DOL

Donde

EBIT : ganancias antes de ingresos e impuestos

17.3. Calculando el DOL

Hay varias formas alternativas de calcular el DOL, cada una de ellas
basada en la fórmula primaria dada anteriormente:

17.4. ¿Qué dice el DOL?

Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento operativo (DOL), más
sensibles son las utilidades de una empresa antes de intereses e
impuestos (EBIT) a los cambios en las ventas, suponiendo que todas
las demás variables se mantengan constantes. El ratio DOL ayuda a
los analistas a determinar cuál será el impacto de cualquier cambio
en las ventas en las ganancias de la empresa.

El apalancamiento operativo mide los costos fijos de una empresa

como unporcentaje de sus costos totales. Se utiliza para evaluar el
punto de equilibrio de un negocio, que refiere cuando las ventas son
lo suficientemente altas como para pagar todos los costos y la utilidad
es cero. Una empresa con un alto apalancamiento operativo, tiene
una gran proporción de costos fijos, lo que significa que un gran
aumento en las ventas puede llevar a cambios excesivos en las
utilidades. Una empresa con bajo apalancamiento operativo tiene
una gran proporción de costos variables, lo que significa que obtiene
una menor utilidad en cada venta, pero no tiene que aumentar tanto
las ventas para cubrir sus menores costos fijos.

 Ejemplo usando el grado de apalancamiento operativo

Como ejemplo, digamos que la empresa Aries SACtiene S/ 500,000

en ventas en el año uno y S/ 600,000 en ventas en el año dos. En el
año uno, los gastos operativos de la empresa fueron de S/ 150,000,
mientras que en el año dos los gastos operativos fueron de S/
175,000.

A continuación, el cambio porcentual en los valores de EBIT y el

cambio porcentual en las cifras de ventas se calculan del segunda
forma:

Por último, la relación DOL se calcula de la siguiente forma:

  Diferencia entre el grado de apalancamiento operativo y el
grado de apalancamiento combinado

El grado de apalancamiento combinado (DCL) amplía el grado de

apa- lancamiento operativo para obtener una imagen más completa
de la capacidad de una empresa para generar utilidades a partir de
las ventas.

Multiplica el DOL por los grados de apalancamiento financiero (DFL)

ponderados por la relación entre el cambio porcentual de las
utilidades por acción (UPA) y el cambio porcentual de las ventas,
talcomo se observa a continuación:

Este ratio resume los efectos de la combinación del apalancamiento

finan- ciero y operativo, y qué efecto tiene esta combinación, o las
variaciones de esta combinación, en las ganancias de la empresa.
No todas las corporaciones utilizan tanto el apalancamiento operativo
como el financiero, pero esta fórmula puede ser utilizada si lo hacen.
Una empresa con un nivel relativamente alto de apalancamiento
combinado se considera más arriesgada que una empresa con
menos apalancamiento combinado porque un apalancamiento alto
significa más costos fijos para la empresa. (Para una lectura
relacionada, ver “¿Cómo calculo el grado de apalanca- miento
operativo?”)

Claves para tener en cuenta

 El grado de apalancamiento operativo (DOL) es un múltiplo que

mide cuánto cambiarán los utilidad operativa de una empresa en
respuesta a un cambio en las ventas.
 El ratio DOL ayuda a los analistas a determina el impacto de
cualquier cambio en las ventas en los ingresos de la empresa.
 Una empresa con un alto apalancamiento operativo tiene una
gran proporción de costos fijos, lo que significa que un gran
aumento de las ventas puede dar lugar a cambios excesivos en
las utilidades.

18. Grado de apalancamiento financiero (DFL)

18.1. Definición
 Un grado de apalancamiento financiero (DFL) es un ratio de
apalancamiento que mide la sensibilidad de las utilidades por acción
(UPA) de una empresa a las fluctuaciones de sus ingresos de
explotación, como resultado de los cambios en su estructura de
capital. El grado de apalancamiento financiero (DFL) mide el cambio
porcentual en el UPA para una unidad de cambio en los utilidades de
ope- rativas, también conocido como utilidades antes de intereses e
impuestos (EBIT).

Este ratio indica que cuanto mayor sea el grado de apalancamiento

financiero, más volátiles serán las utilidades. Dado que el interés
suele ser un gasto fijo, el apalancamiento magnifica los rendimientos
y el UPA. Esto es bueno cuando las utilidades operativas están
aumentando, pero puede ser un problema cuando los ingresos
operativos están bajo presión.

Fórmula para el DFL

El DFL también puede ser representado por la siguiente ecuación:

DFL = EBIT/EBIT – Interés

18.2. ¿Qué dice el DFL?

Cuanto mayor sea el DFL, más volátiles serán las utilidades por
acción (UPA). Dado que el interés es un gasto fijo, el apalancamiento
magnifica los rendimientos y el UPA, lo cual es bueno cuando las
utilidades operativas están aumentando, pero puede ser un problema
durante los tiempos económicos difíciles cuando las utilidades
operativas están bajo presión.

La DFL es inestimable para ayudar a una empresa a evaluar el

importe de la deuda o el apalancamiento financiero por el que debe
optar en su estructura de capital. Si las utilidades operativas son
relativamente estables, entonces las utilidades y el UPA también lo
serán, y la empresa podrá permitirse asumir una cantidad
significativa de deuda. Sin embargo, si la empresa opera en un sector
en el que los ingresos de operación son bastante volátiles, puede ser
prudente limitar la deuda a niveles fácilmente manejables.

El uso del apalancamiento financiero varía mucho según la industria

y el sector empresarial. Hay muchos sectores industriales en los que
las empresas operan con un alto grado de apalancamiento financiero.
Los comercios minoristas, las aerolíneas, las tiendas de comestibles,
las empresas de servicios públicos y las instituciones bancarias son
ejemplos clásicos. Lamentablemente, el uso excesivo del
apalancamiento financiero por parte de muchas empresas de estos
sectores ha desempeñado un papel primordial al obligar a muchas
de ellas a declararse en quiebra.

 Ejemplo de cómo utilizar el DFL

Considere el siguiente ejemplo para ilustrar el concepto.

Supongamos que la hipotética empresa Mundial SACtiene utilidad
operativa o utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) de S/
100,000,000 en el primer año, con un gasto por intereses de S/
10,000,000 y tiene S/ 100,000,000 de acciones en circulación. (En
aras de la claridad, ignoremos el efecto de los impuestos por el
momento).

La utilidad por acción de MundialSACen el Año 1 sería, por lo tanto,

el siguiente:

El grado de apalancamiento financiero (DFL) es el siguiente:

Esto significa que por cada cambio de un 1 % en el BIT o en la utilidad

operativa el UPA (utilidad por acción) cambiaría en un 1.11 %.

Ahora supongamos que MundialSACtiene un aumento del 20 % la

utilidad operativa en el segundo año. Notablemente, los gastos de
interés se mantienen sin cambios en S/ 10,000,000 en el Año 2
también. La utilidad por acción de Mundial
SACenelsegundoañosería,porlotanto,elsiguiente:
 En este caso, el UPA ha aumentado de 90 centavos en el Año 1 a S/
1.10 en el Año 2, lo que representa un cambio del 22.2 %.

EstotambiénpodríaobtenersedelnúmerodeDFL=1.11x20%(cambio
de EBIT) = 22.2%.

Si el EBIT hubiera disminuido en cambio a S/ 70,000,000 en el Año2,

¿cuál habría sido el impacto en el UPA? El UPA habria disminuido en

un

33.3 % (es decir, una DFL de 1.11 x – 30 % de cambio en el EBIT).

Esto se puede verificar fácilmente ya que el UPA, en este caso,
habría sido de 60 centavos, lo que representa una disminución del
33.3 %.

Claves para tener en cuenta

 El grado de apalancamiento financiero (DFL) el un rato de

apalancamiento que mide la sensibilidad de los utilidades por
acción de una empresa a las fluctuaciones de sus ingresos de
operación, como resultado de los cambios en su estructura de
capital.
 Este ratio indica que cuanto mayor sea el grado de
apalancamiento financiero, más volátiles serán los ingresos.
 El uso del apalancamiento financiero varía mucho según la
industria y el sector empresarial.

19. Grado de apalancamiento combinado (DCL)

19.1. Definición
Un grado de apalancamiento combinado (DCL) es un ratio de
apalancamiento que resume el efecto combinado que el grado de
apalancamiento operativo (DOL) y el grado de apalancamiento
financiero tienen sobre las utilidades por acción (UPA), dado un
cambio particular en las ventas. Este ratio puede utilizarse para
ayudar a determinar el nivel más óptimo de apalancamiento
financiero y operativo que se debe utilizar en cualquier empresa.
19.2. Fórmula del DCL

Donde

DOL:gradodeapalancamientooperativo

DFL : grado de apalancamiento financiero

19.3. ¿Qué dice el DCL?

Este ratio resume los efectos de la combinación del apalancamiento
financiero y operativo, y qué efecto tiene esta combinación, o las
variaciones de esta combinación, en las utilidades de la empresa. No
todas las corporaciones utilizan tanto el apalancamiento operativo
como el financiero, pero esta fórmula puede ser utilizada si lo hacen.

Una empresa con un nivel relativamente alto de apalancamiento

combinado se considera más arriesgada que una empresa con
menos apalancamiento combi- nado porque un apalancamiento alto
significa más costos fijos para la empresa.

Debemos tener presente en que consisten el apalancamiento

operativo y el apalancamiento financiero

a. Grado de apalancamiento operativo

El grado de apalancamiento operativo mide los efectos que el

apalancamiento operativo tiene en el potencial de ganancias de una
empresa e indica cómo las utilidades se ven afectadas por la
actividad de ventas. El grado de apalancamiento operativo se calcula
dividiendo el cambio porcentual de las utilidades de una empresa
antes de intereses e impuestos (EBIT) por el cambio porcentual de
sus ventas en el mismo periodo.

b. Grado de apalancamiento financiero

El grado de apalancamiento financiero se calcula dividiendo el

porcentajede cambio en el UPA de una empresa por su porcentaje
de cambio en el EBIT. El ratio indica cómo el UPA de una empresa
se ve afectado por los cambios porcentuales en su EBIT. Un mayor
grado de apalancamiento financiero significa que la empresa tiene un
UPA más volátil.
 Ejemplo de grado de apalancamiento

Como se ha señalado anteriormente, el grado de apalancamiento

combina- do puede calcularse multiplicando el grado de
apalancamiento operativo por el grado de apalancamiento financiero.

Supongamos que la hipotética empresa Megasur SACtuvo un EBIT

de S/ 50,000,000 para el año fiscal actual y un EBIT de S/ 40,000,000
para el año fiscal anterior, o un aumento del 25 % año tras
año. Megasur SACreportó ventas de S/ 80,000,000 para el año fiscal
actual y ventas de S/ 65,000,000 para el año fiscal anterior, un
aumento del 23.08 %.

Además, Megasur SACreportó un UPA de S/ 2.50 para el año fiscal

actual y un UPA de S/ 2 para el año fiscal anterior, un aumento del
25 %. Por lo tanto, Megasur SACtuvo un grado de apalancamiento
operativo de 1.08 y un grado de apalancamiento financiero de 1. En
consecuencia, Megasur SACtuvo un grado de apalancamiento
combinado de 1.08. Por cada cambio del 1 % en las ventas
de Megasur SACsu UPAcambiaría en un 1.08%.

Claves para tener en cuenta

 La fórmula de DCL resume los efectos que el grado combinado

de apalancamiento operativo y el grado de apalancamiento
financiero tienen en las utilidades por acción de una empresa,
sobre la base de un determinado cambio en las acciones.
 El ratio ayuda a una empresa a discernir sus mejores niveles
posibles de apalancamiento operativo y financiero.
 La fórmula ayuda a las empresas a comprender cómo el
apalancamiento combinado afecta a las utilidades totales de la
empresa.

Cálculo del costo promedio ponderado de capital

Estructura del capital

La estructura de capital de una entidad se refiere a la mezcla de

diferentes fuentes de financiación utilizadas por una empresa, y se
centra en el equilibrio de esa financiación proporcio- nado por la
deuda y el patrimonio.

Detalle de los cálculos

Rendimiento de la tasa libre de riesgo 3 %

Prima de mercado 5 %

Beta 1.20

Rendimiento requerido = 1.2 (0.05) +0.03

= 9.0 % <-- =G20*G21+G19

Acciones preferentes

Bonos
Otras deudas a largo plazo

Resultados:

Cálculo del WACC, beta y el valor de la empresa

Valor de
Deuda Kd (1 –
D/TA Kd Ke WACC la Beta
factor Tx)
empresa
1.0000 10.00% 7.05% 12.00% 12.00% 48,759.00 1.20
- 0.10
1.0040 10.04% 7.08% 12.16% 11.65% 51,334.37 1.29
0.20
1.0080 10.12% 7.13% 12.35% 11.31% 54,099.49 1.41
0.30
1.0161 10.28% 7.25% 12.60% 11.00% 56,905.08 1.56
0.40
1.0325 10.62% 7.49% 12.94% 10.76% 59,276.10 1.76
0.50 1.0660 11.32 % 7.98 % 13.41 % 10.69 % 59,938.69 2.05
0.60 1.1363 12.86% 9.07% 14.12% 11.09% 56,085.66 2.47

0.70 1.2911 16.60% 11.70% 15.29% 12.78% 43,867.83 3.17

0.80 1.6669 27.68% 19.51% 17.64% 19.14% 24,143.19 4.58

0.90 2.7786 76.90% 54.21% 24.69% 51.26% 7,377.80 8.81

Comentario

En el presente caso, la empresa Maderas Forte SAobtiene su

WACC mínimo y un mayor valor la empresa, cuando los activos son
financiados en un 50 % por deuda y por el otro 50 % por el patrimonio
neto aportado por los accionistas.

Cálculo del WACC, beta y el valor de la empresa

Resumen

Efecto del Leverage en el WACC

Cuando el costo de la deuda y de los fondos propios (patrimonio)
suben fuertemente con el endeudamiento, se obtiene una estructura
óptima de capital, punto en que se crea valor para los accionistas.
 Costo ponderado de los recursos

Valor de mercado

Empresa: escala izquierda; acción: escala derecha

Para ver si existe una estructura óptima de capital, cuando el
crecimiento de los costos de capital y deuda, como la que aparecen
en el cuadro anterior en el que tanto el costo de la deuda como el de
los fondos propios, a partir del 30 % de endeudamiento, empiezan a
subir fuertemente, de forma que, al 90 % de endeudamiento, la deuda
llega a costar el 25.00 % y los fondos propios el 27.75 %.

En este supuesto, aunque no resulta muy razonable que, si el costo

de los fondos propios sin endeudamiento es el 16.50 %, el costo de
la deuda alcance el 25 %, sí parece que existe una estructura óptima
de capital al llegar al 30 % de deuda. En efecto, a este nivel el costo
ponderado de los recursos habría descendido desde el 16.50 % hasta
el 15.54 %, pero para endeudamientos superiores, con costos más
altos de ambas fuentes de recursos, el costo ponderado volvería a
subir hasta llegar al 16.91 % cuando el endeudamiento contable llega
al 90 %.

La consecuencia es que, en los supuestos últimamente hechos, con

un 30 % de endeudamiento contable, el valor de la empresa llega a
un máximo de S/ 637,000,000 para luego decrecer, y la acción
alcanza su mayor valor de 1,099 pesetas al 40 % de endeudamiento
contable (37.75 % a valor de mercado), para también disminuir a
continuación.

Ventas

Niveles de
Categoría Prob. de D Ventas S/
demanda D
1 0 0.05 S/ -
2 40,000 0.2 S/ 80,000
3 100,000 0.5 S/ 200,000
4 160,000 0.2 S/ 320,000
5 200,000 0.05 S/ 400,000
Valor esperado 100000 S/ 200,000
Desviación estándar 49396 S/ 98,793
CV 0.493963561 0.494
Prob ROE<0
Acuerdo de apalancamiento operativo DOL = (Q*(P – V))/(Q*(P – V) – F)

Método 1
Costos operativos Utilidad operativa Utilidad neta ROE-1
S/ 20,000 S/ (20,000) S/ (14,100) (7.05 %)
80,000 - - 0.00 %
170,000 30,000 21,150 10.58 %
260,000 60,000 42,300 21.15 %
S/ 320,000 S/ 80,000 S/ 56,400 28.20 %
S/ 170,000 S/ 30,000 S/ 21,150 10.58 %
S/ 74,095 S/ 24,698 S/ 17,412 8.71 %
0.436 0.823 0.823 0.823
ProbROE<0 11.22 %
DOL = 1.6667 <-- =(H28-$F$28*I12)/(J28)
Método 2

Costos operativos Utilidad operativa Utilidad neta ROE-2

S/ 60,000 S/ (60,000) S/ (42,300) (21.15) %
100,000 (20,000) (14,100) (7.05) %
160,000 40,000 28,200 14.10 %
220,000 100,000 70,500 35.25 %
260,000 140,000 98,700 49.35 %
S/ 160,000 S/ 40,000 S/ 28,200 14.10 %
S/ 49,396 S/ 49,396 S/ 34,824 17.41 %
0.309 1.235 1.235 1.235
ProbROE<0 20.90 %
DOL = 2.5000

Gráficos representativos

Método 1: ventas-ingresos
Método 2: ventas-ingresos

Comparaciones del ROE

Ilustración del apalancamiento financiero

 Considere la estructura de capital alternados para el método1

Resultado de la estructura de capital

Probabilidad de ROE negativo 0.204410028 Acuerdo de
apalancamiento operativo (ejemplo) Variación en ventas

DOL fórmulas

a) DOL = (Q*(P – V))/(Q*(P – V) – F) 1.67

b) DOL = (S-VC)/(S-VC-F) 1.67

c) DOL = (%EBIT)/(%ventas) 1.67

DFL fórmulas

a) DFL = ( %cambio en utilidad neta/%cambio en EBIT) 1.47

b) DFL = EBIT/(EBIT – I) 1.47 (esta primera variación es por los

aumentos de EBIT)

DCL fórmulas

a) DCL = DOL x DFL 2.45

b) DCL = (Q*(P – V))/(Q(P – V)-F – I) 2.45 (esta primera variación es

por los aumentos de EBIT)

Prob (ROE): método 1, con deuda

 Año 2020
Monto % Monto % Monto %
S/ 100.0 100.00 S/ 100.00
Ventas S/ 307,680
256,400 % % 205,120 %
33.50 60.00 60.00
Costos variables 85,900 184,608 123,072
% % %
Margen de 66.50 40.00 40.00
170,500 123,072 82,048
contribución % % %
Costo fijos 50,000 50,000 50,000
S/ S/
Utilidad operativa S/ 73,072
120,500 32,048
Gastos financieros 6,500 6,500 6,500
Utilidad antes de S/ S/
S/ 66,572
impuesto 114,000 25,548
Punto de equilibrio de las S/
S/ 75,191 S/ 125,000
ventas 125,000
S/ S/
Margen de seguridad S/ S/ 182,680
181,209 80,120
Margen de seguridad % 71 % 59 % 39 %
Apalancamiento
1.41 1.68 2.56
operativo
 Apalancamiento
1.06 1.10 1.25
financiero
Apalancamiento
1.50 1.85 3.21
combinado
% variación en ventas 5% 5% 5%
% variación en utilidad
5% 5% 6%
antes de IR

Demostración de variación en las ventas y en las utilidades

antes del impuesto a la renta

Ventas S/ 269,220 S/ 323,064 S/ 215,376

Costos variables 90,195 193,838 129,226
Margen de contribución 179,025 129,226 86,150
Costo fijos 50,000 50,000 50,000
Utilidad operativa S/ 129,025 S/ 79,226 S/ 36,150
Gastos financieros 6,500 6,500 6,500
Utilidad antes de impuesto 122,525 72,726 29,650
% variación en ventas 5.0 % 5.0 % 5.0 %
% variación en utilidad antes de IR 7.5 % 9.2 % 16.1 %

Capítulo VI Decisiones de Dividendos

1. Introducción
La decisión de dividendos es una de las decisiones cruciales tomadas
por el gerente financiero en relación con los pagos a los accionistas.
El pago el ratio de utilidades por acción que se da a los accionistas
en forma de dividendos.

Las empresas pueden pagar un dividendo a los accionistas o retener

las utilidades dentro de la empresa. La cantidad a desembolsar
depende de la preferencia de los accionistas y de las oportunidades
de inversión que prevalezcan en la empresa.
La decisión óptima de dividendos es cuando la riqueza de los
accionistas aumenta con el incremento del valor de las acciones de
la empresa. Por lo tanto, el departamento de finanzas debe
considerar todas las decisiones de inversión, financiación y
dividendos mientras se calculan los pagos.

Si existen oportunidades de inversión atractivas en la empresa, hay

que convencer a los accionistas de que renuncien a su parte de los
dividendos y reinviertan en la empresa para obtener mejores
rendimientos futuros. Al mismo tiempo, la dirección debe asegurarse
de que el valor de las acciones no se vea afectado negativamente
debido a que se paguen menos dividendos a los accionistas o a que
estos no se paguen.

El objetivo de la gestión financiera es la maximización de la riqueza

de los accionistas. Por lo tanto, el gerente financiero debe asegurar
una situación de ganancia para los accionistas y la empresa.
1.1. Ventajas del pago de dividendos
El pago de dividendos a los inversores tiene varias ventajas, tanto
para los inversores como para la empresa.

1.2. Preferencia de los inversores por los dividendos

Los inversores están más interesados en una compañía que pague
dividendos estables. Esto les asegura una fuente fiable de utilidades,
incluso si el precio de mercado de la acción cae.

2. Tipos de dividendos
2.1. Definición
Los dividendos son la proporción de los ingresos pagados a los
accionistas. La cantidad a distribuir entre los accionistas depende de
las utilidades de la empresa y es decidida por el consejo de
administración.

Tipos de dividendos

2.1.1. Dividendo en efectivo

Es uno de los tipos más comunes de dividendo pagado en efectivo.
Los accionistas anuncian la cantidad a ser desembolsada entre el
accionista en la “fecha de declaración”. Luego, en la “fecha de
registro”, la cantidad es asignada a los accionistas y finalmente, los
pagos se hacen en la “fecha de pago”. Las empresas deben tener
una reserva de utilidades adecuada y un saldo de efectivo suficiente
para pagar a los accionistas en efectivo.

2.1.2. Dividendo de la escritura

Bajo esta forma, una empresa emite el pagaré transferible a los
accionistas, en el que confirma el pago de un dividendo en una fecha
futura. Un dividendopor escritura tiene periodos de vencimiento más
cortos y puede o no generarningún interés. Este tipo de dividendo se
emite cuando una empresa no tienesuficiente liquidez y necesita
algún tiempo para convertir sus activos corrientesen efectivo.

2.1.3. Dividendo de bonos

 Los dividendos de los bonos son similares a los dividendos de las
escrituras, pero la única diferencia es que tienen un periodo de
vencimiento más largo y generan intereses.

2.1.4. Dividendos de acciones (acciones de compensación)

Este tipo de dividendo se emite cuando una empresa carece de
efectivo operativo, pero aun así emite, las acciones ordinarias a los
accionistas para mantenerlos conformes. Los accionistas obtienen
las acciones adicionales en proporción a las acciones que ya poseen
y no tienen que pagar extra por estas acciones de compensación. A
pesar del aumento del número de acciones en marcha de la empresa,
la emisión de acciones de compensación tiene un efecto psicológico
favorable para los inversores.

2.1.5. Dividendo de la propiedad

Estos dividendos se pagan en forma de propiedad y no en efectivo.
En caso de que una empresa no disponga del efectivo necesario para
su funcionamiento, se pagan dividendos no monetarios a los
inversores. Los dividendos de la propiedad pueden ser de cualquier
forma: inventario, activo, vehículo, bienes inmuebles, etc. Las
empresas registran los bienes dados como dividendo a un valor justo
de mercado, ya que puede variar del valor contable, y luego registran
la diferencia como una utilidades o pérdida.

2.1.6. Dividendo de liquidación

Cuando el consejo de administración decide devolver el capital
original aportado por los accionistas como dividendos, se llama
“dividendo liquidador”. Estos se pagan normalmente en el momento
de la liquidación de las operaciones de la empresa o en el momento
del cierre definitivo.

Así pues, se descubre que, por lo general, los dividendos se pagan

en efectivo, pero, sin embargo, en determinadas situaciones, podrían
existir las otras formas de dividendo que se han explicado
anteriormente.

3. Política de dividendos
3.1. Definición
La política de dividendos es una decisión financiera que se refiere a
la parte de las utilidades de la empresa que se pagará a los
accionistas. En este caso, la empresa decide la parte de los ingresos
que se distribuirá a los accionistas como dividendos o que se
reinvertirá en la empresa.

El importe de las utilidades que se retendrán en la empresa depende

de la disponibilidad de oportunidades de inversión. Para evaluar la
eficiencia de una oportunidad, la empresa evalúa una relación entre
la tasa de rendimiento de las inversiones “r” y el costo del capital “K”.

En cuanto a los modelos de dividendos, algunos profesionales creen

que a los accionistas no les preocupa la política de dividendos de la
empresa y que pueden obtener efectivo vendiendo sus acciones si
es necesario, mientras que los demás creen que sí, los dividendos
son pertinentes e influyen en el precio de las acciones de la empresa.
Esto dio lugar a los siguientes modelos:

Política de dividendos

Mientras los beneficios sean superiores a los costos, la empresa

retendrá las utilidades para financiar los proyectos y los accionistas
recibirán los dividendos residuales, es decir, las utilidades que
queden después de financiar todas las posibles inversiones. Así
pues, el pago de dividendos fluctúa de un año a otro, en función de
la disponibilidad de oportunidades de inversión.

Las políticas de dividendos son una de las decisiones importantes de

la empresa. Varios factores afectan a la política de pago de la
empresa, que incluye varios tipos de modelo de dividendos, así como
la recompra de acciones. Las políticas de dividendos pueden
 enmarcarse según los requisitos de las empresas. Las recompras de
acciones son cada vez más relevantes y comunes en los últimos
tiempos.

4. Teoría de Miller y Modigliani sobre la política de

dividendos
4.1. Definición
Según la hipótesis de Miller y Modigliani, o el enfoque MM, la política
de dividendos no tiene ningún efecto en el precio de las acciones de
la empresa y cree que es la política de inversiones la que aumenta el
valor de las acciones de la empresa.

Los inversores están satisfechos con las utilidades retenidas de la

empresa siempre y cuando los rendimientos sean superiores a la tasa
de capitalización del capital “Ke”. ¿Qué es una tasa de capitalización
de capital? Es la tasa a la que los beneficios, dividendos o flujos de
efectivo se convierten en capital o valor de la empresa. Si los
rendimientos son inferiores a “Ke”, los accionistas desearán recibir
las utilidades en forma de dividendos.

Miller y Modigliani han dado la prueba de su argumento, de que los

dividendos no tienen efecto en el precio de las acciones de la
empresa, en forma de un conjunto de ecuaciones, que se explican en
el contenido a continuación:

4.2. Prueba de la hipótesis de Miller y Modigliani

Supuestos de la hipótesis de Miller y Modigliani

 Hay un mercado de capitales perfecto, es decir, los inversores

son racionales y tienen acceso a toda la información sin costo
alguno. No hay costos de flotación o de transacción, ningún
inversionista es lo suficientemente grande como para influir en el
precio del mercado, y los valores son infinitamente divisibles.
 Nohayimpuestos.Tantolosdividendoscomolasutilidadesdecapitals
e gravan con una tasasimilar.
 Se supone que una empresa sigue una política de inversión
constante. Esto implica que no hay cambios en la posición de
riesgo de la empresa y en la tasa de rendimiento de las
inversiones en nuevos proyectos.
 No hay incertidumbre sobre los beneficios futuros, todos los
inversores están seguros de las futuras inversiones, los
 dividendos y los beneficios de la empresa, ya que no hay riesgo
alguno.

4.3. Crítica a la hipótesis de Miller y Modigliani

 Se supone que existe un mercado de capitales perfecto, lo que

implica que no hay impuestos, ni flotación, y que los costos de
transacción están ahí, pero, sin embargo, son insostenibles en las
situaciones de la vida real.
 El costo de fluctuación se incurre cuando el capital se obtiene del
mercado y por lo tanto no puede ser ignorado ya que la comisión
de suscripción, corretaje y otros costos tienen que ser pagados.
 El costo de la transacción se incurre cuando los inversionistas
venden sus valores. Se cree que, en caso de que no se paguen
dividendos, los inversores pueden vender sus valores para
obtener dinero en efectivo. Sin embargo, la venta de valores
conlleva un costo, es decir, los inversores que desean obtener
ingresos corrientes tienen que vender un mayor número de
acciones.
 Hay impuestos sobre los dividendos y las ganancias de capital.
Sin embargo, el impuesto pagado sobre el dividendo es alto en
comparación con el impuesto pagado sobre las rentas de capital.
El impuesto sobre las rentas de capital es un impuesto diferido,
que se paga solo cuando se venden las acciones.
 La suposición de ciertos beneficios futuros es incierta. El futuro
está lleno de incertidumbres y la política de dividendos se ve
afectada por las condiciones económicas.

Así pues, el enfoque MM plantea que los accionistas son indiferentes

entre los dividendos y las ganancias de capital, es decir, el aumento
del valor de los activos de capital.

5. Decisiones de dividendos
5.1. Definición
Las decisiones sobre dividendos, como su propio nombre indica, se
refieren al mecanismo de toma de decisiones de la dirección para
declarar los dividendos. Es fundamental que la alta dirección
determine la parte de los beneficios distribuibles como dividendo al
final de cada periodo de presentación de informes. El objetivo final de
una empresa es la maximización de la riqueza de los accionistas. Por
lo tanto, debe estar muy atenta a sus políticas de parti- cipación en
los beneficios para mantener la fe de los accionistas. Las políticas de
 pago de dividendos adquieren una enorme importancia por ser un
puente entre la empresa y los accionistas para la participación en los
beneficios. Sin una política de dividendos organizada, sería difícil
para los inversores juzgar las intenciones de la dirección.

Además, las políticas de dividendos de una organización tienen una

influencia significativa en el valor de mercado de las acciones. Los
dividendos deben distribuirse de acuerdo con las normas de la
industria, de lo contrario, los ac- cionistas percibirán esta variabilidad
de manera negativa. Esto hace sospechar de la salud financiera y de
los motivos de la dirección (efecto de señalización). En conjunto, un
mecanismo ineficaz de decisión de dividendos afectaría
negativamente a la valoración de la empresa.

5.2. Objetos de las decisiones de dividendos

a) Requisito de efectivo

El gestor financiero debe tener en cuenta los requisitos del fondo de

capital al elaborar una política de dividendos. La distribución
generosa de dividendos en periodos de capital intensivo puede poner
a la empresa en dificultades financieras.

b) Evaluación de la sensibilidad a los precios

Las empresas elegidas por los inversores por su regularidad de

dividendos deben tener una política de dividendos más estricta que
otras. Se hace esencial que esas compañías tomen decisiones
efectivas de dividendos para mantener los precios de las acciones.

c) Etapa de crecimiento

La decisión de dividendos debe estar en línea con la etapa de la

compañía: infancia, crecimiento, madurez y declive. Cada etapa
experimenta condiciones diferentes y, por lo tanto, requiere
decisiones de dividendos diferentes.

5.3. Buena política de dividendos

5.3.1. Definición de la política de dividendos
La política de dividendos de una empresa es la estrategia que se
sigue para decidir el importe de los dividendos y el momento de los
pagos. Hay varios factores que enmarcan la política de dividendos de
la empresa. La disponibilidad de mejores oportunidades de inversión,
la volatilidad estimada de las utilidades futuras, las consideraciones
 fiscales, la flexibilidad financiera, los costos de flotación y varias otras
restricciones legales afectan a la política de dividendos de una
empresa.

5.3.2. ¿Qué constituye una buena política de dividendos?

No existe un único proceso de decisión de dividendos que funcione
para todas las organizaciones. Una decisión adecuada para una
empresa puede resultar fatal para otra empresa. Por ejemplo, se
espera que las empresas con una cartera de pedidos consistente,
como las de telecomunicaciones y banca, paguen dividendos
regulares. Si no pagan dividendos regularmente, esto puede
repercutir en la cotización de las acciones. Por el contrario, los
sectores farmacéutico y tecnológico están muy orientados a la
investigación. Se necesitan enormes gastos en efectivo para
fomentar sus operaciones. Por lo tanto, no pueden permitirse pagar
un dividendo regular. Los inversores de esas acciones obtienen
ingresos principalmente mediante la apreciación del capital. En
esencia, hay muchos factores que afectan a la política o decisión de
dividendos.

Podemosreferirnosalassiguientesteoríasderenombresobrelapolíticad
e dividendos:

 Teoría de Modigliani-Miller (sobre la política de dividendos)

 Teoría de gordon (sobre la política de dividendos)
 Teoría de Walter (sobre la política de dividendos)

Por lo tanto, un buen gestor financiero debe responder a las

siguientes preguntas antes de tomar decisiones cruciales sobre los
dividendos

5.3.3. ¿Cuánto dividendo debe distribuir una empresa a sus

accionistas?
La decisión ideal de dividendos debe ser proporcional a la
oportunidad de inversión rentable disponible en la compañía. Si
puede invertir un sol y cosechar dos, es insensible perder ese sol
pagando dividendos. Las normas de la industria son otro factor a
tener en cuenta. Una empresa que paga menos dividendos que sus
pares puede enfrentar problemas al reunir capital. También depende
del tipo de inversionistas que la compañía quiera atraer. Por ejemplo,
compañías como American Express y Coke pueden ser confiables
por sus políticas de dividendos estables. Atraen a inversores con un
 horizonte más largo y con mayores fondos disponibles, ya que son
compensados por flujos de caja estables.

5.3.4. ¿Cuál será el impacto de la decisión de dividendos en los

precios de las acciones de la empresa?
Para responder a esta pregunta, es importante conocer la historia de
los dividendos de la empresa. Si la empresa es conocida por pagar
regularmente dividendos, una presión para mantener el pago se
cierne sobre ella. Un año único, en el que puede que no quiera pagar
dividendos y desviar los fondos para la inversión o retención de
capital puede ser peligroso. A la inversa, un fenómeno interesante se
produce en los casos de empresas que no muestran estabilidad en
las políticas de dividendos. Cuando declara un dividendo, los precios
de las acciones experimentan un gran aumento antes de la fecha
exdividendo. Cada vez más personas tratan de ganar dinero
rápidamente comprando sus acciones con la declaración de
dividendos. Estas acciones se venden tan pronto como se declaran
los dividendos. A esto le sigue una caída de los precios de las
acciones (despojo de dividendos). Así, las acciones de una compañía
que paga pocos dividendos sufren una gran volatilidad entre la fecha
de declaración de los dividendos y el pago de los mismos.

5.3.5. ¿Cuál es el impacto consecuente de la incapacidad de

mantener el dividendo año tras año?
Solo una empresa con rentabilidad y flujos de caja sostenibles puede
esperar pagar razonablemente un dividendo año tras año. Si
cualquier otra empresa afirma lo mismo, es un engaño. Si las
acciones de la empresa en cuestión son acciones de crecimiento
como las de Qualcomm (NYSE), los accionistas pueden perdonar
una política de dividendos tacaña. Estos accionistas esperan ser
compensados a través de una gran apreciación de capital y apenas
a través del dividendo. Por otra parte, si los accionistas son sensibles
a las decisiones de dividendos de la empresa no es una buena idea
tener una política irregular. Por ejemplo, Avista Corp y CMS Energy
Corporation (NYSE) han estado pagando dividendos de forma
consistente durante un tiempo. Los inversores que compran estas
compañías están condicionados a esperar lo mismo. Habiendo
establecido la expectativa de dividendos regulares, las compañías
deben asegurar pagos regulares. El fracaso de las mismas podría
hacer bajar los precios.
5.4. Tipos de decisión de dividendos
5.4.1. Dividendos estables

 Cada año se pagan las mismas cantidades de dividendos,

independientemente de la rentabilidad.
 Los accionistas permanecen inmunes a las fluctuaciones y la
volatilidad que enfrenta la compañía.
 Solo las empresas establecidas y de larga trayectoria con flujos
de caja estables pueden permitirse seguir esta política.
 Los inversores que compran estas compañías tienen un bajo
apetito de riesgo. Tampoco pueden participar en los beneficios de
la empresa

5.4.2. Dividendos constantes

 Los dividendos se pagan en un porcentaje fijo de los beneficios.

 El peso de la recesión lo soportan tanto como los beneficios
del boom.
 Esta política es adecuada para las empresas en su etapa de
infancia, así como para aquellas propensas a la volatilidad.
 Los inversionistas de estas compañías asumen riesgos. Prefieren
equilibrar las ganancias de la compañía.

5.4.3. Decisiones de dividendos alternativos

Una empresa no siempre puede emitir el dividendo en efectivo. Un
dividendo en acciones es una opción importante con la que la
dirección puede recurrir a opciones no monetarias. Es un instrumento
práctico al que la dirección puede recurrir cuando quiera equilibrar
tanto la escasez de efectivo como las expectativas de los accionistas.
Esas decisiones solo se adoptan en circunstancias excepcionales.

5.4. Tipos de decisión de dividendos

Hay varios tipos de dividendos y decisiones de dividendos.

5.5. Políticas de dividendos

Las políticas de dividendos son una de las decisiones importantes de
la empresa. Varios factores afectan a la política de pago de la
empresa, que incluye varios tipos de modelo de dividendos, así como
la recompra de acciones. Las políticas de dividendos pueden
enmarcarse según los requisitos de las empresas. Las recompras de
acciones son cada vez más relevantes y comunes en los últimos
tiempos.
5.6. Tipos de políticas de dividendos
Hay tres tipos de políticas de dividendos dependiendo de la cantidad
y la frecuencia de los pagos de dividendos:

a) Política de dividendos estables

En el marco de la política de dividendos estables, la empresa aspira

a un pago de dividendos constante cada año. No cambia, aunque las
utilidades sean volátiles cada año. El nivel aproximado del pago de
dividendos se determina mirando una previsión de las utilidades a
largo plazo de la compañía. Este enfoque alinea la tasa de
crecimiento de los dividendos de la compañía con la tasa de
crecimiento de las utilidades a largo plazo.

La política de dividendos estable es la política de dividendos más

popular. Bajo este enfoque, la volatilidad de las utilidades a corto
plazo no se refleja en los pagos. Por lo tanto, los accionistas pueden
tener menos dudas sobre el nivel de los dividendos futuros. Esta
política tiene las siguientes posibilidades muy reales:

 Los dividendos pueden aumentar incluso en periodos en los que

las utilidades de la empresa disminuyen.
 Es posible que los dividendos no aumenten a la misma tasa más
alta de utilidadess en los años de auge.

Debido a ello la política de dividendos estable puede ir avanzando

gradualmente hacia una tasa de pago objetivo. Un objetivo de
distribución se define como un objetivo estratégico que representa la
parte de las utilidades que la empresa se propone distribuir como
dividendos a los accionistas a largo plazo. Uno de estos modelos en
esta línea de ajuste gradual es el modelo de ajuste de la relación de
desembolso objetivo. Con arreglo a este modelo, si se espera que las
utilidades de la empresa aumenten y la actual relación de distribución
de dividendos es inferior a la relación de distribución de dividendos
objetivo, el inversor puede calcular los dividendos futuros estimados
de la siguiente manera:

Donde el factor de ajuste = 1/número de años en los que los ajustes

de los dividendos se producirán.
b) Política de dividendos constantes

En virtud de la política de dividendos constantes, un porcentaje

específico de la utilidad de la empresa se paga como dividendos cada
año. La volatilidad de los beneficios a corto plazo afecta a los
dividendos en este caso y, por lo tanto, el importe de los dividendos
varía directamente con las utilidades de la empresa. Sin embargo,
esta política no se utiliza con mucha frecuencia en las empresas.

c) Política de dividendos residuales

Con arreglo a la política de dividendos residuales, la empresa paga

los dividendos de los fondos que quedan después de que las finanzas
para los gastos de capital del periodo en curso se deduzcan de los
fondos generados internamente de la empresa. Esta política tiene en
cuenta el calendario de oportunidades de inversión de la empresa, la
estructura del capital objetivo y el costo del capital obtenido en el
exterior.

Los siguientes pasos determinan la relación de desembolso que debe

aplicarse:
  Seidentificaelpresupuestodecapitalóptimo.
 Se determina el capital necesario para financiar el presupuesto
de capital identificado en una estructura de capital determinada.
 Se utilizan las utilidades retenidas en la mayor medida posible
para satisfacer las necesidades de capital propio.
 Sepagandividendosconcargoalasutildadesresidualesdisponibles
una vez que se cumplen los requisitos del presupuesto decapital
óptimo.

La política de dividendos residuales tiene las siguientes ventajas:

 Este modelo es muy sencillo de utilizar. La empresa utiliza los

fondos para proyectos rentables y luego distribuye el resto a los
accionistas.
 La dirección es libre de buscar oportunidades rentables sin
preocuparse por las limitaciones del dividendo.

Sin embargo, también hay algunas desventajas:

 Lospagosdedividendossonmuyvolátilesyaquefluctúanconlas
oportunidades de inversióndisponibles.

Los inversores pueden exigir una mayor tasa de rendimiento de su

capital debido a la ambigüedad de los futuros dividendos. También
puede dar lugar a una menor valoración.

5.7. Recompra de acciones

La política de pagos de una empresa puede incluir una disposición
de recompra de acciones junto con el pago de dividendos. Bajo una
recompra de acciones, la compañía compra sus propias acciones a
los accionistas. Dado que la empresa paga su propio efectivo para
recomprar acciones, esta transacción se considera una buena
alternativa a los dividendos en efectivo.

5.8. Dividendos en efectivo vs. recompra de acciones

El fundamento de la recompra de acciones frente a los dividendos en
efectivo es el siguiente:

 Posibles ventajas fiscales.Cuando los tipos impositivos sobre

los ingresos por dividendos son más altos que los de las
ganancias de capital, la gente prefiere la recompra de acciones a
los dividendos en efectivo, ya que la recompra de acciones tiene
una ventaja fiscal.
  Apoyo a la cotización de las acciones.Cuando una compañía
recompra sus propias acciones, envía una señal al mercado de
que sus acciones son una buena inversión. Tal señal es
importante cuando hay información asimétrica presente en el
mercado. Esto es a menudo utilizado por la empresa cuando el
precio de sus acciones está en una racha descendente y quiere
señalar las perspectivas de futuro positivo para los inversores.
 Flexibilidad.Las recompras de acciones dan mucha flexibilidad a
la compañía con respecto a las decisiones de dividendos. No hay
necesidad de que la compañía se comprometa a compartir las
recompras a largo plazo. Por lo tanto, puede utilizar esto como un
complemento de los dividendos regulares para aplicar la política
de dividendos residuales. Además, las recompras de acciones
pueden ser programadas por el mercado para obtener los
mejores resultados.
 Compensación de la dilución.Las opciones de compra de
acciones de los empleados a menudo diluyen el EPS de la
empresa cuando se ejercen. Las recompras de acciones reducen
esta dilución.
 Apalancamiento financiero.Las recompras de acciones
aumentan el apalancamiento de la compañía. La dirección de la
empresa puede cambiar la estructura de capital de la empresa
reduciendo el porcentaje de capital propio.

5.9. EPS y PU
Ambas métricas son las más importantes para cualquier inversor.
EPS es la utilidad por acción, mientras que PE es la relación
precio/utilidades.

Aparte de estos, los inversores deben centrarse también en otros

factores fun- damentales, como el historial de rendimiento, la
estabilidad de los ingresos y el flujo de efectivo, el crecimiento de las
utilidades y la valoración de las acciones. Además, los inversores
deben evaluar las perspectivas de crecimiento estudiando el entorno
comercial actual de la empresa, los planes futuros y las tendencias
del mercado de la industria (y la economía).
5.10. Fechas importantes que hay que saber
Si sigue la inversión de dividendos en acciones, entonces hay
algunas fechas importantes que debes saber. Estas fechas le
ayudarán a programar mejor su inversión para obtener el próximo
dividendo.

a) La fecha de la operación

Es la fecha en la que se compran las acciones. Debe saber que

técnicamente no obtiene la propiedad de las acciones
inmediatamente.

b) Fecha de liquidación

En el mercado de valores, la fecha de liquidación es tres días

después de la fecha de negociación. Esto significa que si usted pone
una orden el martes, la operación se liquidará el viernes. Además, la
fecha de liquidación es cuando te conviertes en un accionista en el
registro de la compañía.
 c)Fecha exdividendo

Es la fecha límite y significa que si compras las acciones antes de la

fecha exdividendo, tendrás derecho a un dividendo. Sin embargo, si
compra las acciones después de esta fecha, será elegible para el
dividendo solo en el próximo ciclo de dividendos.

d) Fecha de registro

Esta fecha suele ser dos días después de la fecha exdividendo.

Asegura que aquellos que compraron las acciones antes de la fecha
exdividendo son accionistas en los libros de la compañía.

e) Fecha de pago

Es la fecha en la que la compañía finalmente paga el dividendo a los

accionistas.

f) Implicaciones fiscales

La mayoría de las acciones de dividendos pagan dividendos

“calificados”, lo que significa que reciben un tratamiento fiscal
especial. Los dividendos calificados son gravados con un porcentaje
menor que las tasas de im- puesto sobre la renta ordinarias. Algunos
dividendos también se clasifican como dividendos “ordinarios” y, por
lo tanto, se gravan como cualquier otro ingreso. El dividendo de los
REIT (fondos de inversión inmobiliaria) se califica como dividendo
“ordinario”.

6. Utilidades retenidas
6.1. Definición
Las utilidades retenidas representan la parte de las utilidades del
capital social (que queda después de deducir los impuestos y los
dividendos preferenciales), que los accionistas sacrifican y que se
reinvierten en la empresa para destinarlas a las operaciones
empresariales básicas, como el pago de las obligaciones de deuda o
la compra de un activo de capital.

En un Estado de Situación Financiera, a menudo, se encuentra el

término “reservas y superávit”, que representa esencialmente las
utilidades retenidas acumuladas, es decir, el total de los utilidades de
la empresa y se considera como la fuente crucial de financiación a
largo plazo.
6.2. Ventajas de las utilidades retenidas
Estas utilidades son consideradas favorablemente debido a las
siguientes razones:

 Estas utilidades son fácilmente disponibles y la empresa no está

obligada a buscar ayuda de los accionistas o prestamistas en
caso de urgencia de fondos.
 El uso de las utilidades retenidas reduce el costo de la emisión
del capital externo y también elimina las pérdidas incurridas por
la subvaloración.
 No habrá dilución del control y la propiedad, en caso de que la
empresa dependa de las utilidades retenidas.
 Por lo general, el mercado de valores considera que la emisión
de acciones es dudosa y, por lo tanto, esos utilidades no tienen
una connotación negativa.

6.3. Desventajas de las utilidades retenidas

A pesar de varias ventajas de las utilidades devengados, no está libre
de ciertos obstáculos que son los siguientes:

 El importe obtenido a través de las utilidades evengadas podría

ser limi- tado y también tiende a ser muy variable porque ciertas
empresas siguen una política de dividendos estable.
 Elcostodeoportunidaddeestasutilidadesesrelativamentealtoporqu
e muestra esa cantidad de utilidades, que han sido renunciadas
por los accionistas.
 Algunas empresas no dan mucha importancia al costo de
oportunidad de esas utilidades e invierten estas en proyectos
submarginales que tienen un VAN negativo.

Claves para tener en cuenta

Las utilidades se refieren a los utilidades de una empresa en un

trimestre o año fiscal determinado.

 Las utilidades son una cifra importante a utilizar al analizar la

rentabilidad de una empresa.
 Los ingresos de una empresa se utilizan en muchos ratios
comunes.
 Se puede comparar con las estimaciones de utilidades de los
analistas, el rendimiento pasado de la empresa o con pares
dentro de la misma industria.
  Las utilidades pueden tener un gran impacto en el precio de las
acciones, y como resultado la cifra está sujeta a una posible
manipulación.

6.4. ¿Cómo se utilizan las utilidades?

Las utilidades son la cantidad de utilidades que una empresa produce
durante un periodo específico, que generalmente se define como un
trimestre (tres meses calendario) o un año. Cada trimestre, los
analistas esperan a que se publiquen las utilidades de las empresas
que siguen. Las utilidades se estudian porque representan un vínculo
directo con el rendimiento de la empresa.

Las utilidades reportadas que se desvían de las expectativas de los

analistas pueden tener un gran impacto en el precio de las acciones.
Por ejemplo, si los analistas estiman en promedio que las utilidades
serán de S/ 1 por acción y llegan a solo S/ 0.80 por acción, es
probable que el precio de la acción caiga en ese fallo.

Una empresa que supera las estimaciones de utilidades de los

analistas es vista favorablemente por los inversores; por el contrario,
una empresa que constantemente pierde las estimaciones de
utilidades puede considerarse una inversión poco atractiva y
arriesgada. Sin embargo, hay excepciones a estos resultados
dependiendo de las circunstancias de la empresa.

Hay muchas medidas y usos diferentes de las utilidades. A algunos

analistas les gusta calcular las utilidades antes de impuestos (EBT),
también conocido como utilidad antes de impuestos. Algunos
analistas prefieren ver las utilidades antes de intereses e impuestos
(EBIT). Otros analistas, principalmente en industrias con un alto nivel
de activos fijos, prefieren ver las utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización, también conocido como
EBITDA. Las tres cifras proporcionan diversos grados de medición
de rentabilidad.

6.5. Utilidades por acción

La utilidad por acción (EPS) es un ratio comúnmente utilizado para
mostrarla rentabilidad de la empresa por acción, y se calcula
dividiendo las utilidadestotales de la empresa por el número de
acciones en circulación.

6.5.1. Precio utilidad (P/U)

 También se usa comúnmente en medidas de valoración relativa,
como el ratioprecio/utilidad (P/U). El ratio precio/utilidad, calculada
como el precio de lasacciones dividido por las utilidades por acción,
se utiliza principalmente paraencontrar valores relativos para las
utilidades de las empresas de la mismaindustria. Una empresa con
un alto ratio P/U en relación con sus pares de laindustria puede
considerarse sobrevaluada. Del mismo modo, una empresacon un
precio bajo en comparación con las utilidades que obtiene podría
estarinfravalorada.

6.5.2. Rendimiento de utilidades

El rendimiento de las utilidades, o las utilidades por acción para el
periodo de12 meses más reciente dividido por el precio actual del
mercado por acción, esotra forma de medir las utilidades, y de hecho
es solo lo contrario del ratio P/UE.

6.5.3. Críticas a las utilidades

Dado que las utilidades corporativas son una métrica tan importante
y tienen un impacto directo en el precio de las acciones, los gerentes
pueden verse tentados a manipular las cifras de utilidades. Esta
práctica es ilegal y poco ética. Algunas empresas manipulan
intencionalmente las utilidades directamente más altas en sus
Estados Financieros para ocultar deficiencias en sus prácticas
contables o para cubrir caídas inesperadas en las ventas. Se dice
que estas empresas tienen una baja o baja calidad de utilidades.

Las utilidades por acción también se pueden manipular más alto,

incluso cuando las utilidades están bajas, con recompras de acciones
u otros métodos para cambiar el número de acciones en circulación.

Las empresas pueden hacer esto recomprando acciones con

utilidades retenidas o deuda para que parezca que están generando
mayores utilidades por acción en circulación. Otras empresas pueden
comprar una compañía más pequeña con un ratio P/E más alto para
que sus propios números parezcan más favorables.

Cuando se revelan manipulaciones de utilidades, como en el caso de

Enron o Worldcom, la crisis contable que sigue a menudo deja a los
accionistas en el gancho de la rápida disminución de los precios de
las acciones.

6.6. Propósito de las utilidades retenidas

Las utilidades retenidas representan un vínculo útil entre el estado de
resultados y el estado de situación financiera, ya que se registran en
el patrimonio neto de los accionistas, que conecta los dos estados. El
propósito de retener estas utilidades puede ser variado e incluye la
compra de nuevos equipos y máquinas, el gasto en investigación y
desarrollo u otras actividades que potencialmente podrían generar
crecimiento para la empresa. Esta reinversión en la empresa apunta
a lograr aún más utilidades en el futuro.

Si una empresa no cree que puede obtener un retorno suficiente de

la inversión de esas utilidades retenidas (es decir, ganar más que su
costo de capital), en- tonces a menudo distribuirán esas utilidades a
los accionistas como dividendos o recompras de acciones.

 Fórmula

Donde

UR : utilidades retenidas

 Inicio de las utilidades retenidas del periodo

Al final de cada periodo contable, los utilidades retenidos se notifican

en el Estado de Situación Financiera como los ingresos acumulados
del año anterior (incluidos los ingresos del año en curso), menos los
dividendos pagados a los accionistas. En el siguiente ciclo contable,
el saldo final UR del periodo contable anterior se convertirá ahora en
el saldo inicial de las utilidades retenidas.

El saldo UR puede no ser siempre un número positivo, ya que puede

reflejar que la pérdida neta del periodo actual es mayor que la del
saldo inicial re. Alternativamente, una gran distribución de dividendos
que exceden el saldo de utilidades retenidas puede hacer que salga
negativo.
 ¿Cómo las utilidades netas afectan las utilidades retenidas?

Cualquier cambio o movimiento con la utilidad neta afectará

directamente el saldo de UR. Factores como el aumento o la
disminución de las utilidades netas y la aparición de pérdidas netas
allanarán el camino hacia la rentabilidad o el déficit empresarial. La
cuenta de utilidades retenidas puede ser negativa debido a las
grandes pérdidas netas acumuladas. Naturalmente, los mismos
elementos que afectan el utilidad neta afectan a UR.

Ejemplos de estos artículos incluyen ingresos por ventas, costo de

bienes vendidos, depreciación y otros gastos operativos. Las partidas
que no son en efectivo, como saneamientos o desvalorizaciones y
compensación basada en acciones, también afectan la cuenta.

 ¿Cómo los dividendos impactan las utilidades retenidas?

La distribución de dividendos a los accionistas puede ser en efectivo

o acciones. Ambas formas pueden reducir el valor de UR para el
negocio. Los dividendos en efectivo representan una salida de
efectivo y se registran como reducciones en la cuenta de efectivo.
Esto reduce el tamaño del estado de situación financiera de una
empresa y el valor de los activos, ya que la empresa ya no posee
parte de sus activos líquidos. Sin embargo, los dividendos en
acciones no requieren una salida de efectivo. En cambio, reasignan
una parte de la UR a acciones comunes y cuentas de patrimo- nio
adicionales pagadas. Esta asignación no afecta el tamaño general
del Estado de Situación Financiera de la empresa, pero sí disminuye
el valor de las acciones por acción.

 ¿Fin del periodo de utilidades retenidas?

Al final del periodo, puede calcular su saldo final de utilidades

retenidas para el estado de situación financiera tomando el periodo
inicial, agregando cualquier utilidad neta o pérdida neta, y restando
cualquier dividendo.

Ejemplo de cálculo

En este ejemplo, la cantidad de dividendos pagados por XYZ es

desconocida para nosotros, por lo que utilizando la información del
estado de situación financiera y la Estado de Resultados, podemos
derivarla recordando la fórmula:
 Ejemplo 1. Extracto del Estado de Situación Financiera de XYZ

(En millones, excepto acciones preferentes y acciones ordinarias)

Información XYZ de los Estados Financieros

Por los años terminados el 31 de agosto del 2020 y 2019

(En millones)

Ya sabemos

UR inicial: S/ 77,232 UR final: S/ 78,732 Utilidad neta: S/ 5,297

Por lo tanto, S/ 77,232 – S/ 78,732 + S/ 5,297 = S/ 3,797

Dividendos pagados = S/ 3,797

Podemos confirmar que esto es correcto aplicando la fórmula de

Comienzo UR + utilidad neta (pérdidas) – dividendos = UR inicial

Tenemos entonces S/ 77,232 + S/ 5,297 – S/ 3,797 = S/ 78,732, que

es de hecho nuestra cifra para poner fin a las utilidades retenidas

7. Utilidades por acción frente a dividendos por acción:

¿cuál es la diferencia?
7.1. Utilidades por acción frente a dividendos por acción: una
visión general
Las utilidades por acción (EPS) y los dividendos por acción (DPS)
son reflejos de la rentabilidad de una empresa, pero ahí es donde
terminan las similitudes. Utilidades por acción es un ratio que mide lo
rentable que es una empresa por acción de su acción. Los dividendos
por acción, por otro lado, calcula la parte de las utilidades de una
empresa que se paga a los accionistas. Ambos tienen sus usos para
los inversores que buscan descomponerse y evaluar la rentabilidad y
las perspectivas de una empresa. Algunos son los siguientes:

 Lasutilidadesporacciónylosdividendosporacciónsonreflejosdela
rentabilidad de unaempresa.
 Utilidadesporacciónesunindicadordelorentablequeesunaempresa
por acción de suacción.
 Los dividendos por acción, por otro lado, miden la parte de las
utilidades de una empresa que se paga a los accionistas.

7.2. Utilidades por acción (EPS).

Las utilidades por acción (EPS) hablan de la rentabilidad de una
empresa y es una de las métricas más populares que los analistas
señalan al evaluar una acción. EPS representa la utilidad neta de una
empresa asignado a cada acción de sus acciones comunes. Las
empresas tienden a informar EPS que se ajusta por elementos
extraordinarios y posible dilución de acciones.

La EPS básica se calcula como:

Por ejemplo, si la empresa ABC SA tiene S/ 20,000,000 de acciones

en circulación, tuvo un utilidad neta de S/ 10,000,000 y pagó un
dividendo de S/ 1,000,000 a sus accionistas preferidos durante el
último año fiscal; la EPS es de 45 centavos (S/ 10,000,000 – S/
1,000,000)/(S/ 20,000,000 de acciones en circulación).

Hay EPS básicos y diluidos. La EPS básico no tiene en cuenta el

efecto dilusivo de las acciones que la compañía podría emitir. EPS
diluido hace. Cuando la estructura de capital de una empresa incluye
opciones sobre acciones, warrants, unidades de acciones
restringidas, estas inversiones, si se ejercen, pueden aumentar el
 número total de acciones en circulación. La EPS diluido supone que
se han emitido todas las acciones que podrían estar en circulación.

DPS es el número dividendos por acción (DPS)de dividendos

declarados emitidos por una empresa por cada acción ordinaria en
circulación. Es el número de dividendos que cada accionista de una
empresa recibe por acción. Las acciones ordinarias, o acciones
comunes, son las acciones básicas de voto de una empresa. Por lo
general, a los accionistas se les permite un voto por acción y no
tienen ningún importe de dividendo predeterminado.

Los dividendos por acción se calculan dividiendo el número total de

dividendos pagados por una empresa, incluidos los dividendos
intermedios, durante un periodo de tiempo, por el número de
acciones en circulación. El DPS de una empresa se deriva a menudo
utilizando el dividendo pagado en el trimestre más reciente, que
también se utiliza para calcular el rendimiento del dividendo.

DPS se puede calcular utilizando la fórmula:

P
or ejemplo, supongamos que la Empresa XYZ pagó S/ 1,000,000
en dividen- dos a sus accionistas preferentes el año pasado, ninguno
de los cuales fueron dividendos especiales. La empresa tiene
5,000,000 de acciones en circulación, por lo que el DPS para la
Empresa XYZes de 0.2 por acción.

7.3. EPS vs. DPS

Las utilidades por acción demuestran lo rentable que es una empresa
midiendo la utilidad neta de cada acción en circulación de la empresa.

La EPS generalmente se considera la variable más importante para

determinar el precio de una acción.

Los dividendos por acción, por otro lado, calculan la porción de las
utilidades de la empresa que se paga a cada accionista preferido. El
aumento de DPS es una excelente manera para que una empresa
señale un sólido desempeño a sus accionistas. Por esta razón,
muchas compañías que pagan dividendos se centran en agregar al
DPS.
El Estado de Situación Financiera de la empresa Monterrico SAAse
muestra en términos de sus valores de mercado. Existen 10,000
acciones de capital en circulación.

Estado de Situación Financiera expresado a valor de mercado

Exceso de efectivo S/ 15,000 Deuda

S/ 150,000
Activos fijos 135,000
Total S/ 150,000 Total S/ 150,000

La empresa ha declarado un dividendo de S/ 1.75 por acción. Las

acciones caerán en condiciones de exdividendos el día de mañana.
Si hace caso omiso de cualesquier efectos fisca- les, ¿a qué precio
se venderán las acciones el día de hoy? ¿A qué precio el día de
mañana?

¿Cómo se verá el Estado de Situación Financiera después del pago

de dividendos? Cantidad de dividendos a pagar 5,000.

Solución

 Estado de Situación expresado a valor de mercado (después

de pagar dividendos)

 Análisis
Pulse uno de los botones del escenario para ver la pregunta.

Solución

Escenario 1

 EstadodeSituaciónexpresadoavalordemercado(despuésdep
agardividendos)

Escenario 2

 Estado de Situación expresado a valor de merado (después

de pagar dividendos)

La empresa Acuario SAAha declarado un dividendo anual de S/ 1.00

por acción. Durante el año que acaba de terminar, las utilidades
fueron de S/ 5.00 por acción.

a. ¿Cuál será la razón de pago de dividendos de AcuarioSAA?

b. Suponga que la empresa tiene S/ 7,000,000 de acciones en
circulación. Las solicitudes de préstamos para el año próximo son
de S/ 13,000,000, ¿cuáles serán los desembol- sos planeados
para las inversiones con base en una política de dividendos
residuales?

¿Qué estructura de capital fijada como meta se encuentra implícita

en estos cálculos?

Solución

a)

b)

La empresa Alfaevalúa un dividendo extra versus una readquisición

de acciones. En cual- quiera de estos dos casos, se gastarían S/
2,800 Las utilidades actuales son de S/ 0.80 por acción y estas se
venden actualmente a un precio de S/ 30.00 cada una. Existen 150
acciones en circulación. Pase por alto los impuestos y otras
imperfecciones al responder las siguientes consultas:

a. Evalúe las dos alternativas en términos del efecto sobre el precio

por acción del capital y la riqueza de los accionistas.
b. ¿Cuál será el efecto que se producirá sobre las utilidades por
acción y la razón de PU bajo los dos diferentes escenarios?

Solución

a. Evalúe las dos alternativas en términos del efecto sobre el precio

por acción del capital y la riqueza de los accionistas.
b. ¿Cuál será el efecto que se producirá sobre las utilidades por
acción y la razón de P/E bajo los dos diferentes escenarios?

¿Qué ocurriría en la tabla si los dividendos fueran de S/ 1.50 por

acción y la recompra de acciones fuera S/ 150,000?

ACTIVOS PASIVOS
EstadodeSituaciónFinancieraoriginal
Efectivo y equivalentes de efectivo 150,000 Pasivo 0
Otros activos 850,000 Patrimonio 1,000,000
Valor de la empresa 1,000,000 Valor de la empresa 1,000,000

Acciones en circulación = 100,000

Precio por acción S/ 1,000,000/100,000 = S/ 10

Acciones en circulación = 100,000

Precio por acción = S/ 900,000/100,000 = S/ 9

Acciones en circulación = 90,000

Precio por acción = S/ 900,000/90,000 = S/ 10

Solución

Acciones en circulación = 100,000

Precio por acción = S/ 850,000/100,000 = S/ 9

Acciones en circulación = 85,000

Precio por acción = S/ 850,000/85,000 = S/ 10

Si el dividendo se paga, el precio de la acción cae la cuantía del
dividendo. Si la empresa en lugar de ello usa la tesorería para una
recompra de acciones, el precio de la acción permanece sin
modificación, pero con menos acciones en circulación, el valor de
mercado de la empresa cae la misma cantidad como si el dividendo
hubiera sido pagado. Si un accionista quiere recibir la misma cantidad
de efectivo equivalente al pago de un dividendo, debe vender las
acciones, y el valor de mercado de las acciones restantes será el
mismo que si la empresa hubiera pagado el dividendo.

Monteblanco mantiene un ratio payoutde dividendos constante del 25

%. Las utilidades por acción el año pasado fueron de S/ 8.20 y se
espera que crezcan de forma indefinida a un ritmo del 12 %

¿Cuál será el dividendo por acción este año? ¿Y en cinco años?

Solución

La junta general de Computadoras ABC SAAdecidió declarar un

dividendo en acciones de 20 %.

La participación de los accionistas comunes en la empresa es como

sigue:

Participación de los accionistas comunes antes del dividendo

en acciones
En la actualidad las acciones comunes de la empresa se negocian a
S/ 80 cada una; la empresa crece con rapidez y nunca ha pagado un
dividendo en efectivo.

a. Calcule la riqueza de los accionistas comunes después del

dividendo en acciones.
b. Calcule el precio de las acciones después del dividendo,
suponiendo que no ocurre ningún otro cambio.

Solución

a) Participación de los accionistas comunes después del

dividendo en acciones

Se transfiere un total de S/ 1,600,000/20,000 acciones por un

supuesto precio de mercado de S/ 80 cada una) de la cuenta de
utilidades retenidas a las otras cuentas de participación de los
accionistas. De esta cantidad, S/ 20,000, S/ 1 de valor par x 20,000
acciones) se suman a la cuenta de acciones comunes y el saldo de
1,580,000 se agrega a la cuenta de capital contribuido adicional al
valor par.

b) Precio después del dividendo en acciones

Hoy en día, Supermercado El Surtido(50,000 acciones sin liquidar)
tiene utilidades antes de intereses e impuestos por S/ 1,000,000. Sus
gastos por concepto de intereses son de S/ 200,000 al año y paga
100,000 anuales en dividendos a sus accionistas. La tasa fiscal de la
empresa es de 27 % y el rendimiento actual de sus acciones
comunes es de 2 %.

a. Calcule las utilidades por acción.

b. Calcule el ratio de pago dedividendos.
c. Calcule el valor actual de lasacciones.
d. Si el Supermercado El Surtidodeclara y paga un dividendo en
acciones de 100 % luego paga un dividendo anual en efectivo de
S/ 1.10 por acción, ¿cuál es la tasa real a la que aumentó el
dividendo?

Solución

a. Intereses antes de utilidades e impuestos

b. Dividendo por acción

c. Rendimiento por dividendo

d. Dividendo equivalente por acción (antes del dividendo en

acciones):

El año pasado, el dividendo de Montebellofue de S/ 1.00. Las

utilidades por acción este año son de S/ 4.00 , y la relación de pago
objetivo de Montebello es del 40 %. Utilizando el modelo de ajuste de
dividendos, ¿qué dividendo se pagaría este año con cada uno de los
factores de ajuste siguientes?

a) 70 %

b) 0 %

c) 100 %

Solución

Usamos la ecuación de ajuste de dividendos:

Donde

EPS : S/ 1.00

UPA : S/ 4.00 y el factor de ajuste AJU asume diferentes valores.

a) Con un ajuste del 0.7

DIV1 – 1.00 = 70 % [40 % (4.00) − 1.00]

DIV1 = S/ 1.42

b) Con un ajuste del 0

DIV1 – 1.00 = 0 % [40 % (4.00) − 1.00]

DIV1 = S/ 1.00

c) Con un ajuste del 1

DIV1 – 1.00 = 100 % [40 % (4.00) − 1.00]

DIV1 = S/ 1.60

Observe en la parte b) que el dividendo se mantiene fijo, mientras

que en la parte c) el dividendo es igual al ratio de pago (40 %)
multiplicada por las utilidades. En la parte a el ajuste parcial del 70 %
es un término medio entre las políticas de ajuste de 0 y 100 %.

La empresa Montecarlotiene las cuentas de capital que se muestran

en su Estado de Si- tuación Financiera:

Patrimonio
S/5,000,000
Capital pagado (valor nominal S/ 1,5,000,000 acciones) Capital
contribuido en exceso del valor nominal
45,000,000
Utilidades retenidas
100,000,000
Total S/ 150,000,000
Las acciones comunes se están vendiendo a S/ 35 cada una.

a. Muestre las cuentas de capital para un dividendo en acciones del

10 %
b. Muestre las cuentas de capital para una división de acciones de
3 por 2.

Solución

a) Con un dividendo en acciones del 10 %, se emiten 500,000

acciones nuevas. El valor de mercado de estas acciones, (500,000 x
35= S/ 17,500,000) se transfiere de utilida- des retenidas a las
cuentas de capital pagado y capital contribuido. El valor nominal no
cambia, así que se colocan S/ 500,000 en la cuenta de capital pagado
y el resto se coloca en la de capital contribuido en exceso del valor
nominal:

Patrimonio
S/5,500,000
Capital pagado (valor nominal S/ 1; (5,500,000 acciones) Capital
contribuido en exceso del valor nominal
62,500,000
Utilidades retenidas
82,500,000
Total S/ 150,500,000

b) En el caso de una división de acciones de 3 por 2, se emiten

2,500,000 acciones nue- vas. Los montos en soles de las cuentas de
capital no cambian. El valor nominal se ajusta de modo que refleje el
incremento en el número de acciones: valor nominal =
5,000,000/7,500,000 S/ 0.67

Patrimonio
S/5,025,000
Capital pagado (valor nominal S/ 0.67; (7,500,000 acciones) Capital
contribuido en exceso del valor nominal
45,000,000
Utilidades retenidas
100,000,000
Total S/ 150,000,000

Ingreso de datos
Resultados
Este programa evalúa los dividendos pagados por la empresa y
compara con el FCFE:

Ingrese los siguientes datos por los años que ingresó anteriormente:
 Cambio en el capital
Año Utilidad neta Depreciación Gastos de capital
de trabajo sin caja
1 S/ 973 S/ 627 S/ 1,362 S/ 1,536
2 S/ 1,385 S/ 678 S/ 1,586 S/ (1,470)
3 S/ 1,567 S/ 826 S/ 1,850 S/ 1,055
4 S/ 1,554 S/ 961 S/ 2,160 S/ (886)
5 S/ 1,244 S/ 953 S/ 1,317 S/ 515
6 S/ 856 S/ 1,142 S/ 795 S/ 910
7 S/ 393 S/ 1,033 S/ 629 S/ 951
8 S/ 1,818 S/ 1,241 S/ 971 S/ (514)
9 S/ (178) S/ 1,354 S/ 1,391 S/ 205
10 S/ 1,120 S/ 1,517 S/ 1,584 S/ 84

Nota

Cap. de trab. sin caja = Ctas. por cobrar com. + inventario – ctas. por
pagar

Ingrese un incremento si el número es positivo y una disminución si

el número es negativo.

El cálculo por defecto asume que todo el gasto de capital y el capital

de trabajo necesario son financiados por el capital.

Si el proyecto futuro de FCFE puede usar el valor en libros o valor de

mercado de la deuda

a la tasa de capital, dependiendo en cómo piensa financiar

aproximadamente la empresa.

Ingrese en soles los dividendos pagados y el capital recomprados

durante cada año de los datos históricos (mirando fijamente con el
año más temprano): (las readquisiciones de capital están en el estado
de flujos de efectivo).
Año Dividendos Recompra de acciones
1 S/ 134.00
2 S/ 135.00
3 S/ 161.00
4 S/ 185.00
5 S/ 212.00
6 S/ 238.00
7 S/ 270.00
8 S/ 326.00
9 S/ 341.00
10 S/ 374.00

El último puesto de entradas a este análisis relaciona para proyectar

opción y actuación:

Ingrese los siguientes datos relacionados al rendimiento:

VL: Rendimiento del Rendimiento de

Año Tasa de libre riesgo
acciones capital mercado
1 S/ 3,965.00 22.45 % 8.80 % 22.51 %
2 S/ 4,364.00 43.33 % 9.85 % 6.27 %
3 S/ 4,826.00 26.99 % 7.72 % 32.16 %
4 S/ 4,987.00 (17.64) % 6.16 % 18.47 %
5 S/ 5,404.00 25.20 % 5.47 % 5.23 %
6 S/ 6,131.00 46.81 % 6.35 % 16.81 %
7 S/ 6,973.00 51.64 % 8.37 % 31.49 %
8 S/ 8,093.00 (9.73) % 7.81 % (3.17) %
9 S/ 8,231.00 (8.76) % 7.00 % 30.57 %
10 S/ 9,158.00 20.20 % 5.30 % 7.58 %

Nota
Use la tasa de libre riesgo a corto plazo, desde los ingresos
esperados de un año. Use el rendimiento real de mercado, incluso la
prima del precio durante el periodo.

385
 Resumen de los cálculos

Desviación
Promedio Máximo Mínimo
estándar
S/ S/
FE libre para el capital S/ 513.44 S/ 1,180.83
2,588.04 (1,257.58)
S/
Dividendos S/ 237.60 S/ 87.38 S/ 134.00
374.00
S/
Dividendos + recompras S/ 237.60 S/ 87.38 S/ 134.00
374.00

Ratio de pago de dividendos 22.14 %

Efectivo pagado como % de FCFE 46.28 %

ROE – rendimiento requerido 3.19 % 19.16 % 25.29 % (31.55) %

Rendimiento requerido actual 3.73 % 25.71 % 36.88 % (38.15) %

Capítulo VII Presupuestos y Proyecciones Financieras

1. Introducción
El presupuesto y la proyección son términos que a menudo se usan simultáneamente;
sin embargo, no son intercambiables. Existen diferencias distintas entre los dos, los
 cuales se analizan a continuación:

 Un presupuesto es un plan financiero que hace hincapié en las limitaciones

monetarias que debe cumplir una organización. Un pronóstico es una perspectiva
futurista de variables importantes como las ventas, las utilidades y los hábitos de
consumo.
 Un presupuesto se basa en la escala existente de operaciones de la empresa y toma
prestado de números reales del año anterior. Un pronóstico es una anticipación de
patrones predichos basados en diversas tendencias e investigación de correlación.
 Un presupuesto es una declaración a largo plazo que generalmente implica
actualizaciones anuales. Las proyecciones financieras son dinámicas y activas.
Por lo tanto, las revisiones periódicas son importantes para mantener su
autenticidad.

2. Presupuesto
El presupuesto para empresas desempeña un papel importante en el sistema de control
de gestión. Proporciona una breve comprensión de lo que son los presupuestos y sus
diferentes métodos (presupuesto basado en cero, incremental, tradicional y basada en
actividades).Un presupuesto es una estimación escrita del desempeño financiero de un
departamento en particular, un proyecto específico, una unidad de negocio o una
organización. En contabilidad existen diferentes métodos de presupuesto.También se
denomina presupuesto, principalmente a la actividad de preparar un presupuesto; en
muchas organizaciones, es un departamento separado el que se ocupa de la preparación
y ejecución de los presupuestos. Además la comparación del rendimiento
presupuestado con el rendimiento real permite una indicación de si algo va mal y
requiere atención inmediata.

 Tipos de métodos/técnicas de presupuesto

A continuación se enumeran los tipos más populares de métodos de presupuesto

empresarial:
 Basado en cero
 Incremental
 Tradicional
 Basado en la actividad
2.1. Tipos de métodos de presupuesto
2.1.1. Método de presupuesto de base cero (PBC)
El presupuesto de base cero es un método comúnmente utilizado. En una empresa, el
presupuesto del año en curso se prepara desde cero, sin tener en cuenta el presupuesto
del año anterior. Para cada periodo financiero, se prepara un nuevo presupuesto
tomando como base cero, y los recursos asignados a cada departamento se justifican
en función de los gastos de ese periodo en particular. La clasificación para la
asignación de recursos se basa en la prioridad de todas las actividades de la empresa.
Aunque este método consume mucho tiempo, proporciona resultados precisos para
tener una comprensión detallada del método y sus pros y sus contras visita.

2.1.2. Método de presupuesto incremental

El presupuesto incremental es un método en el que el presupuesto del año actual se
prepara mediante cambios en el presupuesto del año pasado. Los cambios son en forma
de suma o reducción de gastos al presupuesto del año pasado. En el presupuesto
incremental, el punto de partida para preparar un presupuesto es el presupuesto del
periodo anterior. La técnica de presupuesto no da prioridad a las actividades vitales de
un negocio. Simplemente ajustamos el presupuesto del año pasado teniendo en cuenta
el factor de inflación. Este es un método rápido y fácil de preparar presupuestos.

2.1.3. Método de presupuesto tradicional

El presupuesto tradicional es un método de preparación presupuestaria que considera
el presupuesto del año pasado como la base. El presupuesto del año actual se prepara
mediante la realización de cambios en el presupuesto del año anterior, ajustando los
gastos en función de la tasa de inflación, la demanda de los consumidores, la situación
del mercado, etc. El presupuesto del año en curso se prepara sobre la base de los
ingresos y costos del año pasado. Solo es necesario justificar esas partidas de los
presupuestos tradicionales que están por encima del presupuesto del año pasado. Esta
técnica es fácil de preparar e implementar salvo cierta rigidez, ya que los presupuestos
una vez preparados, no pueden cambiar.

2.1.4. Método de presupuesto basado en la actividad

El presupuesto basado en actividades es un método en el que se prepara un presupuesto
después de considerar los factores de costo. No tiene en cuenta el presupuesto del año
pasado. Este método realiza un análisis en profundidad de todas las actividades que
incurren en el costo. El resultado de la investigación determina la asignación de
recursos a una actividad. Este método alinea las actividades empresariales con los
objetivos empresariales. Esto ayuda a aumentar la eficiencia y rentabilidad de un
negocio.
  Elegir un método de presupuesto
Estas metodologíasson adecuadas para todo tipo de negocios, pero necesita comparar
y elegir meticulosamente qué técnica de presupuestoencaja directamente en su
organización. La decisión de seleccionar un método en particular depende de una gran
cantidad de factores como el tamaño del negocio, las operaciones de un negocio, el
enfoque del negocio, la competencia en el negocio, la situación del mercado, etc.

Por ejemplo, el presupuesto basada en cero y basada en la actividad se puede utilizar

en las empresas donde hay una competencia dura. La base cero justifica y da una
explicación de cada artículo de costo. Del mismo modo, en función de la actividad,
todas las funciones empresariales están alineadas con los objetivos empresariales. Esto
conduce a la eliminación de todas las actividades derrochadoras, lo que resulta en un
ahorro de costos. Por lo tanto, con el fin de reducir el costo de producción y sobrevivir
a la competencia, el presupuesto basada en cero y el presupuesto basada en la actividad
son las mejores opciones.

Se pueden utilizar métodos de presupuestos incrementales y tradicionales cuando hay

una fluctuación limitada en el precio de mercado, la demanda de los consumidores,
etc. Dado que estos métodos de presupuesto consideran tomar el presupuesto del año
anterior como base y hacer solo cambios incrementales como un ajuste para la tasa de
inflación, la demanda de los consumidores, la situación del mercado, etc., estos
cambios se pueden hacer en el mercado donde la organización no se verá muy afectada
por el cambio en el entorno.

Del mismo modo, las organizaciones a gran escala generalmente no optan por el
presupuesto basada en cero y basada en actividades, porque estos métodos son
costosos y consumen una gran cantidad de recursos. También aquí el enfoque principal
del gerente es preparar un buen presupuesto y, debido a eso, las actividades principales
del negocio se ignoran.

En pocas palabras, hay diferentes métodos de preparación de presupuestos, y no

hay un método mejor que se adapte a todos. La elección del método depende del tipo
de requisitos empresariales.

3. Presupuesto tradicional
3.1. Ventajas del presupuesto tradicional
El método de presupuesto tradicional tiene varias ventajas, así como desventajas.
Echemos un vistazo a sus ventajas primero:

 Implementación.Es fácil de implementar. Además, se puede preparar más rápido,

ya que no se requieren muchos cambios en el presupuesto del año anterior. Esto
ahorra mucho tiempo y esfuerzos a los gerentes.
  Estabilidad.Este es un antiguo método de preparación del presupuesto y la
mayoría de las organizaciones están acostumbradas a él. Esto trae estabilidad en
el funcionamiento de una organización, ya que las activi- dades financieras se
realizan con coordinación y todo el mundo sabe lo que hay que hacer.
 Descentralización.El presupuesto tradicional ayuda a promover la
descentralización en la organización como en el caso de los bancos. Cualquier
sucursal situada lejos de su sede puede preparar un presupuesto por sí misma y
puede hacer cambios dentro de los límites permitidos.
 Consolidación.El método de presupuesto tradicional da la oportunidad de
consolidar varios proyectos juntos en uno único más grande. Esto ayuda a mejorar
el rendimiento de aquellos proyectos que tenían un bajo rendimiento antes de que
fueran golpeados con un proyecto de trabajo de buena interpretación.
 Facilidadde preparación.Los presupuestos tradicionales son fáciles de preparar,
ya que toman el presupuesto del año anterior como base. Solo es necesario realizar
cambios en el presupuesto del año pasado según la necesidad de los requisitos
presupuestarios del año en curso.

3.2. Desventajas del presupuesto tradicional

Después de ver las ventajas, veamos algunas desventajas de la gestión presupuestaria
tradicional:

 Fijo y rígido.Los presupuestos tradicionales son fijos e inflexibles. Una vez

preparados, los presupuestos tradicionales no se pueden cambiar. Muchos factores
como un nuevo competidor en el mercado, el cambio en la política, el cambio en
las condiciones del mercado, etc., pueden tener lugar, sin embargo, el presupuesto
se mantiene igual.
 Menor motivación.Los presupuestos tradicionales son preparados por la alta
dirección haciendo pocos cambios en el presupuesto del año pasado. Por lo tanto,
promueve la burocracia. Así que otras personas en la organización se sienten
ignoradas o sin importancia. Esto actúa en contra de la motivación de los
empleados de la organización.
 Dependencia excesiva.Los presupuestos tradicionales dependen excesivamente
de los presupuestos del año pasado, lo que puede resultar fatal a veces. Si los
presupuestos anteriores se preparan con inexactitud, lo mismo se trasladaría al
presupuesto del año en curso y a los años venideros. Esto llevaría a la preparación
de presupuestos incorrectos de la organización, lo que puede dañar el crecimiento
de la empresa a largo plazo.
 Inflación deliberada.Los gerentes pueden aumentar deliberadamente su costo de
presupuesto y solicitar a la alta dirección que les alegue el aumento del costo sin
justificar dicho gasto.
 Sin prioridad para la asignación de recursos.En el presupuesto tradicional, la
asignación de recursos depende de los niveles anteriores. No tiene en cuenta
 ningún proyecto que deba clasificarse más alto en función de su importancia para
la supervivencia de la organización. Esto afecta a la rentabilidad del negocio.

Presupuesto tradicional

Ejemplos de presupuesto

El presupuesto es básicamente planificar todos sus ingresos y gastos por delante. Las
empresas suelen proyectar sus ingresos y gastos durante un periodo de tiempo
específico, basándolo en diferentes factores externos e internos. Un presupuesto puede
ser para un trimestre o medio año o un año. Puede haber varios tipos de presupuesto
sobre la base de la finalidad para la que desea el presupuesto y también sobre la base
de los enfoques de presupuesto.

Veamos algunos de los ejemplos de presupuestos públicos:

Presupuesto: propósito

a) Presupuesto de ventas

El presupuesto de ventas describe básicamente las expectativas de ventas de la

empresa. Observemos un ejemplo del presupuesto de ventas.

La Empresa Afabrica teléfonos móviles. Durante los próximos cuatro años, la

empresa espera vender 2,000; 2,200; 2,500, y 3,000 unidades, respectivamente. El
precio de venta por unidad es S/ 50, y se espera que aumente a S/ 55, S/ 60 y S/ 65 en
un segundo, tercer y cuarto año, respectivamente. Además, la empresa espera ofrecer
un 2 % de descuento sobre el precio de venta para los cuatro años.

A continuación se muestra el presupuesto de ventas de la empresa:

Enunciado Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ventas (unidad) A 2,000 2,200 2,500 3,000
Precio de venta por unidad B S/ 50 S/ 55 S/ 60 S/ 65
Ventas totales (A x B) S/ 100,000 S/ 121,000 S/ 150,000 S/ 195,000
Descuento 2 % S/ 2,000 S/ 2,420 S/ 3,000 S/ 3,900
Ventas netas S/ 98,000 S/ 118,580 S/ 147,000 S/ 191,100

b) Presupuesto incremental

Como su nombre indica, en este tipo de presupuesto la empresa incluye cualquier

adición que planee o espere seguir adelante.

Veamos un ejemplo de presupuesto incremental:

El año pasado la Empresa Apagó un salario total de S/ 500,000. Para el próximo año,
la empresa planea dar un incremento del 10 % a todo el personal. Además, la Empresa
Aplanea contratar a cuatro nuevos empleados con un salario de S/ 20,000 cada uno. A
continuación se muestra el presupuesto incremental para la Empresa A:

Detalles Oficina
El salario del año pasado S/ 500,000
Esperado 10 % caminata S/ 50,000
Total S/ 550,000
Nueva contratación (4 x S/ 25,000 cada una) S/ 100,000
Factura de salario total S/ 650,000

El presupuesto salarial total de la Empresa Apara el próximo año es de S/ 650,000.

c) Presupuesto de producción

Elpresupuestodeproducciónrepresentaelnúmerodeunidadesqueuna empresa
esperaproducir con una cantidad determinada de recursos.
Incluyeventasesperadas,inventarioymás.

Veamos un ejemplo de presupuesto de producción:

Durante los próximos cuatro años, la Empresa Aespera vender 10,000; 12,000;
14,000 y 16,000 unidades de la venta de baterías, respectiva- mente. El inventario de
cierre para el año en curso es de 1,000 unidades, pero el gerente de producción planea
reducirlo a 800 unidades para el próximo año, y 750, 700 y 650 unidades para el Año
2, Año 3 y Año 4, respectivamente. A continuación se muestra el presupuesto de
producción para la EmpresaA:

Particularidades Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Unidad de ventas esperada (A) 10,000 12,000 14,000 16,000
Inventario de apertura (B) 1,000 800 750 700
Inventario de cierre (C) 800 750 700 650
Producción esperada (A + C – B) 9,800 11,950 13,950 15,950

d) Presupuesto de negocios

Este presupuesto no es para ningún departamento, sino para el negocio completo, e

incluye todas las ventas, producción, gastos y más.

Veamos un ejemplo sencillo de presupuesto de negocios:

La Empresa Btiene ventas de S/ 500,000. Para el próximo año, la direc- ción espera
que las ventas aumenten en un 10 %, mientras que los gastos (alquiler, seguro, internet,
viajes, intereses) en un 10 %. El costo de los bienes vendidos actualmente es de S/
200,000 y se espera que suba un 5 %. A continuación se muestra el presupuesto
empresarial de la Empresa B:

% Importe
Particularidades Importe (el año pasado)
Aumento (esperado)
Ventas (A) 10 % S/ 500,000 S/ 550,000
Costo de ventas (B) 5% S/ 200,000 S/ 210,000
Gastos de operación
Internet 10 % S/ 3,000 S/ 3,300
Alquiler 10 % S/ 10,000 S/ 11,000
Seguro 10 % S/ 5,000 S/ 5,500
Viaje 10 % S/ 2,000 S/ 2,200
Interés 10 % S/ 4,000 S/ 4,400
Gastos totales (C) S/ 24,000 S/ 26,400
Utilidad neta (A – B – C) S/ 276,000 S/ 313,600
Según el presupuesto anterior, los utilidad neta de la Empresa Baumenta en S/ 37,600.

Presupuesto: enfoques

También podemos dar ejemplos de presupuesto sobre la base de enfoques de

presupuesto. Hay dos enfoques para el presupuesto: enfoque descendente y enfoque
de abajo hacia arriba.

En primer lugar vamos a entender el enfoque de arriba hacia abajo.Bajo este

enfoque, la alta dirección hace el presupuesto después de tener en cuenta los objetivos
y metas de la organización. La administración toma sugerencias de los gerentes, pero
pueden o no pueden implementar sus sugerencias.

A continuación se muestra un ejemplo del enfoque descendente. La Empresa Ase ha

fijado el objetivo de vender 10,000 unidades de móviles el próximo año. Esto es 2,000
unidades más que el año pasado. Dado que la dirección establece el presupuesto en el
enfoque descendente, no estaban al tanto de la avería de maquinaria de última hora.
Debido a esta avería, el departamento de producción no podrá producir un número
determinado de unidades. Tal situación podría dar lugar a enfrentamientos entre los
departamentos de ventas y producción.

Ahora, vamos a entender el enfoque de abajo hacia arriba. En este enfoque, los
gerentes preparan el presupuesto para su departamento sobre la base de la experiencia
pasada y la información disponible. A partir de entonces, lo presentan a la gerencia
para sus sugerencias y aprobación.

A continuación se muestra un ejemplo del enfoque ascendente. El equipo de ventas de

la Empresa Aha fijado el objetivo de vender 10,000 unidades de móviles en S/ 100
por unidad. El equipo de producción, por otro lado, se ha fijado el objetivo de producir
9,000 unidades con los recursos existentes. Aho- ra, en este caso, la administración
tendrá que decidir si quiere seguir adelante con el objetivo de ventas y dar más recursos
al equipo de producción; o bien, vaya con el objetivo del equipo de producción y pierda
ingresos adicionales.
 Ejemplos de presupuestos

4. Modelos presupuestarios
El presupuesto es un plan financiero de entradas y salidas de efectivo esperadasque
genera una empresa. Un presupuesto sólido guía a los gerentes de negocioscon
respecto a los fondos en cuestión y el gasto efectivo de los mismos. Teneruna política
presupuestaria ajustada es indispensable para cualquier organizaciónque quiera tener
éxito. Sin uno, un negocio podría estar disparando enla oscuridad. Es lo que establece
los límites para cualquier organización. Representalos recursos financieros máximos
a su disposición con los que debenalcanzar todos los objetivos de negocio.

El dicho “No planear es la planificación para fallar” es muy apto aquí. Unnegocio con
grandes productos, gestión dinámica o una base de clientes dominantestodavía puede
fallar si no le importa sus márgenes. Sin un presupuesto,una empresa no tiene
dirección. Con una política presupuestaria en la mano,la empresa siempre estará al
tanto del efectivo disponible y se ahorrará de endeudarse.Además, un presupuesto
realista va a emplear un largo camino enel establecimiento de las necesidades
financieras a largo plazo de la empresa,permitir que una empresa se prepare por
adelantado para contingencias.

4.1. Plantilla de presupuesto

Un cuadro presupuestario fundamental consiste en una lista de partidas muy básicas.
Proporciona una lista de ingresos y gastos presupuestados y los compara con los reales.
Las desviaciones en dichas cifras son indeseables y deben notificarse a la dirección
para que se tome medidas correctivas. El gasto excesivo indica negligencia grave y
falta de control sobre los gastos. Por otra parte, el subgasto puede significar que la
empresa no está utilizando sus recursos en la mayor medida y, por lo tanto, sigue
siendo incapaz de alcanzar su verdadero potencial.

A continuación, se menciona una plantilla de presupuesto sugerente:

 Importe del Importe
Categoría Desviación
presupuesto real
Ingresos por ventas
Otros ingresos
Ingresos totales
Gastos
Servicios de contabilidad
Publicidad
Seguros
Instalación/reparación de equipos
Intereses sobre la deuda
Compras de inventario
Pagos de préstamos
Nómina
Honorarios profesionales
Pagos de alquiler/arrendamiento
Servicios públicos y teléfono
Gastos del vehículo
Gastos totales
Ingresos totales menos gastos totales

Las cifras presupuestadas derivadas pueden basarse en varios supuestos. El volumen

de negocios esperado, el crecimiento previsto, la demanda actual, la escala de
operaciones son algunos de los factores que influyen en las cifras presupuestarias. Un
enfoque muy simple y eficaz consiste en aprovechar el número de años anteriores que
llegarán a las proyecciones del año en curso. En el camino, se realizan algunos ajustes
para ajustar los cambios específicos del factor que se han producido en el año actual.
A continuación se menciona la derivación de una sola partida individual:

Año anterior/compra (+/–)Ajuste para pedidos (+/–

)Ajusteparacambioenlosprecios (+/–)Ajusteparaimpuestosaplicables

= Compras presupuestadas
4.2. Tipos de presupuesto
a) Presupuesto basado en cero

El presupuesto de base cero comienza desde cero. No pide prestado de ningún

presupuesto anterior. Es un presupuesto basado en la gestión. Los únicos factores
considerados son la visión y las prioridades de liderazgo. Para cada nuevo año, las
metas se establecen de nuevo y los presupuestos se construyen en consecuencia.
Representa una forma muy dinámica y trepidante de presupuesto. Sin embargo, puede
ser un proceso que consume mucho tiempo comenzar de cero cada año. También
debido a las nuevas revisiones cada año, los departamentos siempre permanecen en
una incertidumbre de los fondos que se les pueden asignar. Esto puede afectar su
productividad y consistencia.

b) Presupuesto estático

Un presupuesto estático es aquel que permanece fijado durante todo el periodo en

cuestión, independientemente del nivel de actividad. Las cifras de gastos previstas no
cambian con la modificación del nivel de ventas. Por ejemplo, si una empresa
establece que sus gastos de comisión son de S/ 300,000, a partir de entonces la
comisión presupuestada para el año se mantendrá S/ 300,00, independientemente de
si las ventas se mantie- nen en 2 millones de soles, 5 millones de soles o 10 millones
de soles. Obviamente, los resultados reales variarán ampliamente debido a la falta de
un enfoque flexible. Un presupuesto estático es ideal para empresas con ventas
predecibles, como empresas de servicios públicos.

c) Presupuesto flexible

Un marcado opuesto a los presupuestos estáticos, un presupuesto flexible está

diseñado para mostrar el presupuesto previsto en varios niveles de actividad. Ciertos
gastos que son una función directa de las ventas se expresan como un porcentaje de la
misma. La comisión de ventas, embalaje, material son ejemplos de los mismos. Luego
hay gastos fijos que permanecen constantes independientemente del nivel de actividad.
Están codificados de forma rígida en el presupuesto y no cambian. Algunos ejemplos
son los alquileres de arrendamiento, las tarifas de licencia, los salarios, entre otros. A
continuación se muestra un ejemplo de un presupuesto flexible en diferentes niveles
de actividad:

Nivel de actividad 50 % 75 % 100 %

Ventas (A) S/ 7,50,000 S/ 11,25,000 S/ 15,00,000
Gastos variables
 15
Material S/ 1,12,500 S/ 1,68,750 S/ 2,25,000
%
10
Mano de obra S/ 75,000 S/ 1,12,500 S/ 1,50,000
%
12
Potencia y combustible S/ 90,000 S/ 1,35,000 S/ 1,80,000
%
Comisión 5% S/ 37,500 S/ 56,250 S/ 75,000
Total de gastos variables (B) S/ 3,15,000 S/ 4,72,500 S/ 6,30,000
Gastos fijos
Alquiler S/ 1,50,000 S/ 1,50,000 S/ 1,50,000
Tasas de licencia S/ 37,500 S/ 37,500 S/ 37,500
Total de gastos fijos (C) S/ 1,87,500 S/ 1,87,500 S/ 1,87,500
Superávit presupuestado [A – (B + C)] S/ 2,47,500 S/ 4,65,000 S/ 6,82,500

d) El presupuesto rotativo

Un presupuesto rotativo, también llamado presupuesto continuo, es una forma de

elaboración de un presupuesto continuo. Implica ampliar el presupuesto existente para
seguir añadiendo nuevas capas. Tan pronto como concluye un periodo de presentación
de informes, el presupuesto para el periodo siguiente debe prepararse inmediatamente
y añadirse al existente. De esta manera, la empresa siempre tiene un presupuesto que
se extiende a lo largo de un horizonte de 12 meses. Por ejemplo, una empresa tiene un
periodo de presentación de informes que va de enero a diciembre. Ahora, cuando el
presupuesto de enero expira, la empresa debe preparar y adjuntar una proyección de
presupuesto para el mes de enero del año siguiente. De esta manera, se sitúa sobre un
presupuesto de 12 meses que se extiende de febrero a enero.

4.3. Análisis de la variación del presupuesto

Un presupuesto es solo una estimación basada en una serie de supuestos. Su principal
objetivo es proporcionar un número aproximado. La administración se esfuerza,
entonces, por operar dentro de esos límites. Las desviaciones en los resultados reales
son inevitables. Por lo tanto, es necesario rastrearlas. El análisis de las desviaciones y
la conciliación de las cifras reales y presupuestadas son necesarios para salvar la
brecha en las operaciones. Los resultados de ese estudio de las desviaciones
proporcionan una valiosa información sobre los aspectos operacionales, con lo que se
descubren esferas que pueden mejorarse.

Modelos de presupuesto
 ¿Qué es el presupuesto?

El presupuesto es un plan financiero de las entradas y salidas de efectivo esperadas que ge- nera un
negocio. Un presupuesto es una declaración a largo plazo que generalmente implica actualizaciones
anuales. Los pronósticos financieros son dinámicos y activos.
Tipos
Presupuesto
Presupuesto
flexible
Presupuesto basada en cero estático Presupuesto rotativo
Análisis de la variación del presupuesto

variación del
Desviación del costo del costo de la mano
de obra Variación del precio de venta
material
Presupuesto vs. proyección
5. Presupuesto operativo
Un presupuesto es una proyección de cualquier gasto o ingreso para un periodo de
tiempo determinado. El plazo puede ser de un mes o un año. Un presupuesto es una
herramienta útil para individuos o cualquier otra organización. Indica el objetivo de
los propietarios de negocios respecto a dónde quieran llevar su empresa en el próximo
periodo. Por ejemplo, si el presupuesto operativo es para un periodo de un año, el
mismo se subdivide en otras partes, como un trimestre o un mes.

a) Significado del presupuesto operativo

El presupuesto operativo es un estado de cuenta detallado que muestra todos los gastos
operativos que se deben incurrir y los ingresos que se generarán durante un periodo de
tiempo determinado. Los gastos de funcionamiento, tales como gastos en compras de
materias primas, costo de procesamiento, intereses de un préstamo, el salario del
personal, man- tenimiento de la oficina, gastos administrativos, se consideran a los
efectos del presupuesto operativo. Los ingresos de operación, como los ingresos
procedentes de las operaciones y los ingresos por venta del subproducto, se tienen en
cuenta a efectos del presupuesto de operación.

Dependiendo del tamaño, la estructura y la naturaleza de la organización, el

presupuesto operativo puede subdividirse con el fin de comprender detalladamente el
presupuesto.

b) ¿Cómo se prepara el presupuesto operativo?

El presupuesto operativo se prepara teniendo en cuenta muchos factores y
suposiciones. A continuación se presentan algunos de los factores que se utilizan para
preparar un presupuesto para la organización:

 Tendencia pasada en ventas

 Tendencias pasadas del precio de compra de la materia prima
 Cambios en las leyes fiscales y la regulación gubernamental con respecto a la
industria
 Economía general

Sobre la base de los factores anteriores, el presupuesto de ventas o ingresos se

desarrolla al principio. La razón es que todos los gastos se basarán en la proyección de
ventas realizada por la organización.

Una vez desarrollado el presupuesto para ventas o ingresos, se prepara el presupuesto

de gastos. Los gastos deben estimarse en función de las ventas y las tendencias pasadas
de las regulaciones fiscales, las tasas de interés sobre el endeudamiento. Hay tres tipos
de gastos:

 Costo variable.Estos cambios de costo con el cambio en las ventas.

 Costofijo.Losgastosgeneralesfijosquepermanecenfijos,comoelalquiler
defábricaomaquinaria,sefijanindependientementedelaproducción.
 Costo semivariable.Es el costo que se fija para cierto nivel. Sin embargo, se
vuelve variable después de llegar a un cierto punto. Por ejemplo, un salario
mínimo del personal de marketinges de S/ 2.000; y si el aumento de las ventas es
superior a un determinado límite, la comisión se basará en un porcentaje de las
ventas.

Lagestiónfinancieraayudaadesarrollarelpresupuestooperativodemuchas maneras.

Ejemplo de presupuesto operativo

Nota

1. El presupuesto es solo para fines deejemplo.

2. Tanto el real como el operativo, los ingresos procedentes de las operaciones y los
diversos gastos se asumen únicamente comocifras.
o Los gastos e ingresos reales pueden variar de la industria a la industria y
para todas las empresas

c) Importancia del presupuesto operativo

Vamos a discutir por qué es importante tener un presupuesto operativo para una
organización. Hay en general dos razones importantes que se mencionan a
continuación:

 Seguimiento de ingresos y gastos

El presupuesto operativo ayuda a realizar un seguimiento de los ingresos y gastos.

Controla los gastos, al mismo tiempo que fomenta trabajar duro y alcanzar el
ambicioso objetivo de las ventas.

 Mejora la eficiencia

El presupuesto operativo mejora la eficiencia general de la organización. Ayuda en el

funcionamiento de la planta a su capacidad óptima. También guía al personal para
tener una planificación mejor y eficiente en el desempeño de las funciones
empresariales, además de hacerlas responsables. El presupuesto operativo puede
clasificar- se en un presupuesto deficitario, un presupuesto equilibradoy un
presupuestoexcedentebasadoeneldesempeñorealdelperiodo.
5.1. Presupuesto financiero
Un presupuesto ayuda a una organización a asignar los recursos de la empresa a
diferentes departamentos y actividades, y a gestionar los flujos de efectivo del negocio
de una manera eficaz. Hay muchos tipos de presupuestos. Uno de ellos es un
presupuesto financiero.

Primero, vamos a tratar de entender el término un poco mejor.

a) ¿Qué es un presupuesto financiero?

Un presupuesto financiero en el presupuesto significa predecir los ingresos y gastos

de la empresa a lar o y corto plazo. Las proyecciones precisas del flujo de efectivo
ayudan al negocio a alcanzar sus objetivos de la manera correcta.

La preparación del presupuesto financiero incluye un Estado de Situación Financiera

presupuestado detallado, el presupuesto de flujo de efectivo, las fuentes de ingresos y
gastos del negocio, etc. La evaluación de los ingresos y gastos se realiza
mensualmente, trimestralmente, semestral o anual, dependiendo de la idoneidad de la
organización. Un presupuesto financiero es una herramienta muy poderosa para lograr
los objetivos a largo plazo de cualquier negocio. Es importante destacar que también
mantiene actualizados a los accionistas y otros miembros de la organización sobre el
funcionamiento del negocio.

b) ¿Por qué preparar un presupuesto financiero?

Las organizaciones preparan un presupuesto financiero para gestionar los flujos de

efectivo de una mejor manera. Este presupuesto proporciona a la empresa un mejor
control y proporciona un mecanismo de planificación más eficiente para gestionar las
entradas y salidas. Para preparar un presupuesto financiero es importante preparar
primero el presupuesto operativo. Con la ayuda del presupuesto operativo, la
organización puede predecir los gastos de ventas y producción. Por lo tanto, las
organizaciones preparan un presupuesto financiero solo después de planificar las
diferentes actividades de financiamiento en el presupuesto operativo.

c) Diferentes secciones de un presupuesto financiero

 Presupuesto en efectivo

El presupuesto de efectivo contiene información sobre las entradas y salidas de la

empresa. Por otro lado, el flujo de efectivo del negocio sigue cambiando y, con eso, el
presupuesto en efectivo también debería cambiar. Hacer un presupuesto en efectivo es
un proceso dinámico, no estático. Debe haber un reflejo inmediato de cualquier cambio
en el flujo de efectivo en el presupuesto de efectivo de la empresa.

 Estado de Situación Financierapresupuestado

El Estado de Situación Financiera presupuestado comprende muchos otros

presupuestos. El componente principal de este presupuesto incluye el presupuesto de
producción y sus presupuestos asociados.

 Presupuesto de gastos de capital

Como su nombre indica, el presupuesto de gastos de capital se refiere a los gastos

relacionados con la planta y la maquinaria o cualquier activo de capital de la empresa.
Este presupuesto determina los gastos en los que se incurriría si se sustituye una planta
existente o se compra cualquier maquinaria nueva. Factores como la depreciación, el
costo de la planta, la vida útil de la maquinaria, etc., se tienen en cuenta al preparar el
presupuesto de gastos de capital.

Echemos un vistazo más de cerca a la preparación del presupuesto financiero.

d) Plan de presupuesto financiero

El plan presupuestario financiero consta de los siguientes pasos:

 Calcular la entradaesperada.
 Calcular el flujo de salidaesperado.
 Establecer losobjetivos.
 Dividirlosgastosendiferentescategorías.
 Realizarunseguimientodeloscomponentesenelpresupuesto.
 Configurar el LibroMayor.
 Los puntos anteriores dan una idea de cómo se establece un plan presupuestario
financiero. Diferentes organizaciones pueden tener en cuenta diferentes factores al
preparar el presupuesto; sin embargo, los puntos anteriores formarán parte de
cualquier plan presupuestario.

Conclusión

El presupuesto financiero proporciona un plan para que la empresa avance. Aborda no solo los
aspectos financieros del negocio, sino que también comprueba la eficiencia operativa. Los gastos
adicionales se reducen haciendo hincapié en la reducción de costos y mejorando la cuota de
mercado. En términos de presupuestos financieros, la organización está bien preparada para
satisfacer los gastos a largo y corto plazo. Un buen presupuesto financiero ayuda a alcanzar los
objetivos y metas del negocio en el menor tiempo posible.
5.2. Presupuesto basado en las actividades
Presupuestación basada en actividades

El presupuesto basada en actividades es un proceso de creación de un plan o plan

financiero por adelantado que actuará como criterio abordando las actividades
individuales que deben llevarse a cabo dada la cantidad limitada de recursos en una
organización, utilizando herramientas de investigación y asignando los recursos en
consecuencia según su prioridad en forma de presu- puesto que especifique los costos
esperados que se requieren para ser gastados.

a) Componentes y proceso de presupuesto basado en la actividad

Loscomponentesyelpresupuestobasadaenelprocesodeactividadse indican
acontinuación:

 Comienza con la identificación de actividades que giran en torno al consumo de

recursos. Estas se clasifican principalmente como actividades principales y
 actividades secundarias, que denota en el grado de implicación e importancia de
una actividad para la organización según su prioridad; por lo tanto, las actividades
principales son actividades que están directamente relacionadas con los objetivos
y son esenciales.
 Las actividades secundarias son aquellas actividades que crean valor añadido al
cliente y cambian su preferencia a favor de la organización, lo que puede implicar
una cantidad significativa de recursos.
 Después de definir las actividades, la siguiente tarea consiste en identificar cómo
distribuir los costos o recursos en consecuencia entre las actividades que se
realizan con la ayuda de inductores que son factores que definen el nivel de
consumo en diferentes actividades.
 Principalmente, tres de estos inductores influyen en tales decisiones, que son
tiempo que representa la duración de los procesos, la cantidad de recursos
requeridos por cada actividad y, por último, el número de veces que se repite una
actividad; después de obtener todos estos hechos se pueden calcular los costos
adecuados.

b) Ejemplo de presupuesto basado en actividades

A continuación se muestra el ejemplo de presupuesto para el primer tri- mestre del

2020 de la Empresa ABC SAen función de la actividad:

Costo por N.º de

unidad (S/ ) unidades
Detalles Unidad Total
Viaje Por persona 20 200 4,000
Alojamiento Por persona 10 200 2,000
El costo de los materiales Por cada artículo 2 30,000 60,000
Almacenamiento Por producto 1 25,000 25,000
Entrega Por cada artículo 1 15,000 15,000
Proceso 1 Por cada artículo 5 30,000 150,000
Proceso 2 Por cada artículo 1 30,000 30,000
Total 286,000

 Ventajasydesventajasdeelpresupuestobasadaenactividades
 Lasventajasydesventajassemencionanacontinuación:

c) Ventajas
Lasdiferentesventajasrelacionadasconelpresupuestobasadaenactivi- dad son
lassiguientes:

 El presupuesto basado en actividades adopta una visión prospectiva en lugar de

mirar las actividades anteriores que una característica común bajo presupuestos
tradicionalmente basados, es decir, hace preguntas como lo que hay que realizar
y dónde podemos mejorar en lugar de lo que se hizo antes y una especie de
asignación justa de costos de acuerdo con eso.
 El presupuesto basado en actividades obtiene sus presupuestos basados en
actividades y recursos que permiten una mejor comprensión de las ineficiencias
en los procesos y las fuentes de desequilibrios que ayudarán a los gerentes a
encontrar áreas de mejoras, haciéndolos más eficientes en sus puestos de trabajo.
 El presupuesto basado en actividades tiene un enfoque más práctico en un entorno
dinámico y facilita a los empleados y gerentes la comunicación y ejecución de las
actividades de una manera con plazos determinados, así como evaluar los
resultados de las mismas mediante la fijación de la rendición de cuentas de
actividades específicas.
 El presupuesto basado en actividades deja margen para realizar cambios según los
cambios en el clima y la situación actual en comparación con lo que se planeó
inicialmente, ya que permite a las herramientas rastrear el consumo de recursos,
lo que permite identificar los problemas de capacidad para que puedan ajustarse
de manera oportuna.

d) Desventajas

Las diversas desventajas relacionadas con el presupuesto basado en actividades son

las siguientes:

 El presupuesto basado en actividades es un proceso largo e integral que requiere

una cantidad considerable de tiempo y recursos en una entidad, y gastar demasiado
en el análisis puede resultar contraproducente.
 Requiere un equipo bien arreglado y talentoso de individuos que son expertos en
encontrar brechas, y son igualmente competentes en la presentación de informes
y el uso del softwarenecesario,yaquees
unprocesocomplejodelquedependeladireccióndelaempresa.
 Mientras se prepara un presupuesto basado en la actividad, es posible que el eje
de enfoque cambie a resultados inmediatos y a corto plazo y que el panorama
general se ignore causando daño a largo plazo.
 Se basa en la proyección con el uso de datos históricos y expectativas futuras que
a veces pueden resultar poco fiables si las situaciones o escenarios planificados
no salen a ser lo que se esperaba que conduz- ca a problemas que puedan
obstaculizar a la entidad y sus recursos.
  La gestión presupuestaria basada en actividades solo proporciona información
complementaria.

e) Puntos importantes del presupuesto basado en actividades

 Simplemente se pone en marcha para obtener un análisis detallado de todos los

costos asociados con las actividades. Una herramienta que permite a los gerentes
obtener control asegurando una entrega oportuna y de calidad, a la vez que los
amortigua para un futuro imprevisto, ya que es un enfoque flexible y promueve la
innovación, que es una gran ventaja en comparación con el sistema tradicional de
presupuesto. Sin embargo, es mucho más complejo y difícil de gestionar en
comparación con los sistemas tradicionales, ya que su énfasis está en los valores
añadidos que las actividades aportan al producto.
 El presupuesto basado en actividades ha ayudado no solo a las instituciones
privadas a funcionar sin problemas, sino que también tiene su impacto en la
elaboración de políticas públicas importantes y el gasto público. Varias
instituciones como escuelas, universidades y organizaciones no gubernamentales
también han estado utilizando esta técnica para tomar decisiones, permitir la
transparencia y corregir la rendición de cuentas del trabajo creando un mejor
entorno general de eficiencia y brillantez. El formato y la sintaxis del presupuesto
pueden variar para diferentes organizaciones, no hay un formato uniforme.

Conclusión

Es un proceso detallado, largo, complejo y continuo que requiere una cantidad signifi- cativa de
recursos y tiempo que una entidad puede no tener necesariamente. El pre- supuesto basado en
actividades adicionales puede causar más confusión en lugar de convertirse en una solución si no se
maneja correctamente. Es un enfoque muy único para mirar las cosas desde una perspectiva diferente,
permitiendo una mejor toma de decisiones, por lo tanto, mejorar los procesos internos dentro de la
organización. Por- consiguiente, el presupuesto basada en la actividad es más adecuada para aquellos
que están dispuestos a innovar y quieren ser rápidos para hacer cambios, identificar y corregir errores
de una manera con plazos determinados que son aquellas organizacio- nes que tienen una cantidad
significativa de recursos y una resolución para sobresalir a cualquier costo
5.3. Presupuesto maestro
a) ¿Qué es presupuesto maestro?

Toda la división funcional de la organización prepara el presupuesto para la división

en particular. El presupuesto maestro es la suma total de todos los presupuestos
divisionales que preparan todas las divisiones. Además, también incluye la
planificación financiera, la proyección de flujo de efectivo y el Estado de Resultados
Presupuestado y el Estado de Situación Financiera de la organización. El objetivo de
la organización es alcanzar un nivel en un periodo determinado. Normalmente, el
presupuesto maestro se prepara para un año.
A veces, puede malinterpretarse que el presupuesto maestro es un gran presupuesto de
la organización. Sin embargo, no es el caso, presupuesto maestro es el resumen del
presupuesto divisional; es un plan financiero continuo.

b) Pasos para preparar el presupuesto maestro

 Presupuesto de ventas

El presupuesto de ventas es la base del presupuesto maestro. Todas las adquisiciones,

los requisitos del personal y los costos de administración se basan en las ventas. En
primer lugar, se deriva el número de unidades a vender y el precio por unidad. Sobre
la base de ello, se calcula el valor de las ventas.

El presupuesto de ventas se prepara en función de la consideración de los siguientes

factores:

 Estimacióndelademandadelmercado
 Capacidaddeproducciónounainstalacióndeinfraestructura
 Instalación de suministroactual
 Análisis de laindustria

La demanda del mercado y la capacidad de producción se determinan con la ayuda de

la división de marketingyladivisióndeproducción, respectivamente.

 Presupuesto de producción

El presupuesto de producción se basa principalmente en el presupuesto de ventas. No

obstante, se tendrán en cuenta los siguientes factores:

 Inventario a principios deaño

 Inventarioquesemantendráalfinaldelaño
 Número de unidadesfabricadas
 Las existencias de reserva se mantendrán durante todo el año El presupuesto de
producción se divide en otras tres partes:
 Presupuesto directo demateriales
 Presupuesto laboraldirecto
 Presupuesto de gastos generales de fabricación

Si la empresa no tiene unidad de fabricación, requerimos un número de unidades para

comprar en lugar del presupuesto de producción.

 Presupuesto de adquisición de activos de capital

La planta, la maquinaria y el equipo requieren mantenimiento y reemplazo periódicos.
Si el objetivo de ventas es superior al periodo anterior, también es necesario introducir
una nueva planta y maquinaria. Por lo tanto, debe realizarse una planificación
cuidadosa del activo de capital. Un presupuesto financiero es una parte integral del
presupuesto maestro.

 Presupuesto en efectivo

Para todos los presupuestos divisionales, la organización requiere efectivo. Debe

asegurarse de que durante el año no se quede sin efectivo debido a la mala
planificación en preparación del presupuesto.

Sobre la base del presupuesto de ventas y producción, se deriva cuáles son los recibos
esperados y cuáles son el pago esperado. Es necesario analizar el ciclo de recepción y
pago del cliente y el proveedor. En esta etapa, la organización decide si el préstamo
externo es necesario o no.

Todos los gastos de administración tales como intereses en el préstamo, el costo del
personal, el alquiler de la oficina, los gastos legales, suministros de oficina, etc., deben
ser considerados mientras se prepara el presupuesto en efectivo. Algunos factores
también dependen del presupuesto de ventas, como el salario del gerente basado en el
rendimiento o el bono de rendimiento para el personal de ventas.

 Estado de Resultados presupuestados

Sobre la base de los presupuestos anteriores, se prepara el Estado de Resultados

presupuestado. La cuenta de resultados presupuestados incluye lo siguiente:

 Estado de Situación Financiera presupuestado

El Estado de Situación Financiera Presupuestado se prepara una vez que se prepara el

Estado de resultados presupuestada. El Estado de Situación Financiera Presupuestado
indica lo siguiente:

Particularidades Cantidad
Activos presupuestados
Plantas y Maquinaria –
Equipo –
Cuentas por cobrar –
Inventario –
Activos totales —
Pasivos presupuestados

Particularidades Cantidad
Capital social –
Utilidades retenidas –
Cuentas por pagar –
Impuesto sobre la renta a pagar –
Préstamos a corto plazo –
Préstamos a largo plazo –
Pasivos totales —

Todos los presupuestos divisionales están interrelacionados. Un error en la

preparación de cualquier presupuesto conduce a un error en el presupuesto maestro.
Por lo tanto, se recomienda preparar el presu- puesto que es ambicioso pero alcanzable
y no un cuento de hadas.

 Sumatotaldelpresupuestodetodaslasdivisionesqueespreparado por todas

lasdivisiones
Significado
 Importante herramienta deplanificación
 Medición delrendimiento
 Coordinación entredivisiones
Aplicaciones

 Motivación al personal y planificaciónanticipada

 Ayuda para el logro de lameta
 Mejora continua y difícil deactualizar
Ventajas

 Rigidez
Desventajas

c) Aplicaciones del presupuesto maestro

 Herramienta de planificación importante

El presupuesto maestro se considera una de las herramientas de planificación más

importantes para una organización. Durante la planificación, la gestión de alto nivel
analiza la rentabilidad general y la posición de activos y pasivos de la empresa, para
el que se utiliza el presupuesto maestro.

 Medición del rendimiento

El presupuesto maestro mide el desempeño de la organización en su conjunto. Ayuda

en el control departamental y el establecimiento de la rendición de cuentas
departamental. Ayuda a mejorar la eficiencia.

 Coordinación entre divisiones

El presupuesto maestro se utiliza para la coordinación interdivisional entre las

divisiones de la organización. Ayuda y asegura que la coordinación con las otras
divisiones se hace correctamente.

d) Ventajas del presupuesto maestro

 Motivación al personal

El presupuesto maestro sirve como una herramienta de motivación sobre la base de la

cual los empleados pueden comparar el rendimiento real con el rendimiento
presupuestado. El presupuesto maestro ayuda al personal a obtener satisfacción
laboral, así como una buena contribución al crecimiento del negocio.

 Resumen del presupuesto divisional

El presupuesto maestro funciona como presupuesto resumido para el resumen de los

propietarios de negocios y la gestión. El presupuesto maestro indica cuánto está
ganando la organización y en qué se incurren los gastos en su conjunto.

 Planificación anticipada

El presupuesto maestro identifica los problemas inusuales de antemano y corrige el

mismo. Por ejemplo, una de las divisiones de la empresa no está funcionando bien y
los gastos incurridos están superando el límite presupuestario establecido. Esto se
traduce en la menor rentabilidad de la empresa.

 Ayudas en el logro de la meta

 La organización tiene metas a corto, mediano y largo plazo. Un presupuesto maestro
ayuda a alcanzar el objetivo a largo plazo de la organización. Todos los recursos de la
organización se canalizan y controlan para la optimización de la utilidad.

 Mejora continua

El presupuesto maestro es un proceso continuo. Cada año la organización prepara el

presupuesto maestro y funciona como una herramienta de análisis. Las varianzas se
identifican y se trabaja para obtener mejores resultados de forma continua.

e) Desventajas del presupuesto maestro

 Rigidez

El personal de división se ve obligado a alcanzar el objetivo a pesar de tener

dificultades prácticas para lograrlo. Ello debido a la presión de la alta dirección. Esto
conduce a estimaciones de ingresos bajos y mayores estimaciones de gastos. Es
posible que los gerentes no consideren nuevas oportunidades para el crecimiento de la
organización.

 Difícil de actualizar

El presupuesto maestro no es fácil de modificar. Para agregar, modificar o eliminar

pequeños cambios requiere una gran cantidad de pasos en todo el presupuesto. Incluye
descripciones y gráficos largos. Por lo tanto, un presupuesto maestro no puede ser
fácilmente entendido como un laico.

6. Planificación financiera
a) Definición de la planificación financiera

La planificación financiera es el proceso de estimar el capital requerido y determinar

su competencia. Es el proceso de enmarcar las políticas financieras en relación con la
adquisición, inversión y administración de los fondos de una empresa.

b) Objetivos de la planificación financiera

La planificación financiera tiene muchos objetivos a los que aspirar:

 Determinar los requerimientos de patrimonio. Esto dependerá de factores como el

costo de los activos corrientes y fijos, los gastos de promoción y la planificación
a largo plazo. Los requerimientos de capital tienen que ser vistos con ambos
aspectos: requerimientos a corto y largo plazo.
  Determinar la estructura de patrimonio. La estructura de patrimonio es la
composición del patrimonio, es decir, el tipo y la proporción relativa de capital
que se requiere en la empresa. Esto incluye deci- siones de proporción de deuda-
capital tanto a corto como a largo plazo.
 Enmarcarlaspolíticasfinancierasconrespectoalcontroldeefectivo, préstamos,
empréstitos,etc.
 Un gerente financiero se asegura de que los escasos recursos financieros se
utilicen al máximo de la mejor manera posible y con el menor costo posible a fin
de obtener el máximo rendimiento de la inversión.

c) Importancia de la planificación financiera

La planificación financiera es un proceso de elaboración de objetivos, políticas,

procedimientos, programas y presupuestos relativos a las actividades financieras de
una empresa. Esto asegura políticas financieras y de inversión efectivas y adecuadas.
La importancia se puede resumir en los siguientes:

 Hayqueasegurarlosfondosadecuados.
 La planificación financiera ayuda a asegurar un equilibrio razonableentre la salida
y la entrada de fondos para que se mantenga la estabilidad.
 La planificación financiera asegura que los proveedores de fondos inviertan
fácilmente en empresas que ejercen la planificación financiera.
 La planificación financiera ayuda a realizar programas de crecimiento y expansión
que ayudan a la supervivencia a largo plazo de la empresa.
 La planificación financiera reduce las incertidumbres con respecto a los cambios
en las tendencias del mercado que pueden ser enfrentadas fácilmente a través de
fondos suficientes.
 La planificación financiera ayuda a reducir las incertidumbres que pueden ser un
obstáculo para el crecimiento de la empresa. Esto ayuda a asegurar la estabilidad
y la rentabilidad en la empresa.

7. Proyección o previsiones financieras

La proyección o previsiones consiste en comprender, analizar y determinar el posible
resultado futuro. La proyección se basa en el rendimiento pasado, en el que los
analistas estudian el desempeño pasado de una empresa para llegar a las expectativas
futuras en términos de ingresos, Estados Financieros y otras métricas. Varias entidades
como la gerencia de la empresa, economistas, inversionistas, así como, el Gobierno
pueden utilizar datos de proyección para entender la asignación de recursos y los
gastos.

a) Comprender los modelos de proyección

Los modelos de proyección utilizan información histórica y actual para proporcionar
una gama de resultados probables. El objetivo de un modelo de proyección es
extrapolar las tendencias pasadas y actuales con la ayuda de diversas herramientas
estadísticas y analíticas para predecir un escenario futuro. Los resultados de estos
modelos de proyección constituyen la base de la toma de decisiones estratégicas. A
continuación se muestran algunos ejemplos de proyección de aplicaciones modelo:

 Para determinar el movimiento futuro en el precio de una acción.

 Determinar la rotación de mano de obra basada en tendencias pasadas.
 Pronósticodelademandadeunproductoenparticular.

Un modelo de proyección tiene en cuenta todas las variables y posibilidades asociadas

con el sujeto que se va a pronosticar. Estos modelos se basan en una serie de
suposiciones, agregaciones y probabilidades. Por lo tanto, el riesgo y la incertidumbre
siempre supondrán cualquier modelo de proyección. El objetivo es solo pronosticar un
resultado que sería más cercano a la imagen real con el fin de minimizar las
desviaciones de las expectativas de gestión.

b) Tipos de modelos de proyección

Toda la gama de modelos de proyección disponibles hoy en día es vasta y cada vez
mayor. Varían de fundamental a extremadamente complejo en su forma. Mientras que
una comprensión de los modelos avanzados se puede desarrollar solo con un estudio
extenso, algunos modelos básicos se han ilustrado aquí abajo:

 Pronóstico de series temporales

Es una técnica de predicción cuantitativa. Este modelo busca descubrir patrones

ocultos en el movimiento de datos a intervalos específicos: por hora, semanal,
mensual, anual, etc. Este método, por lo tanto, se basa en la repetición secuencial de
eventos para pronosticar un resultado futuro.

 Análisis de regresión

La regresión se refiere al análisis estadístico de varias variables y al escaneo de

cualquier interrelación que pueda existir entre ellas. Esta técnica es la más útil cuando
las variables consideradas muestran la dependencia de otra de tal manera que el
movimiento de una (variable dependiente) es una función del movimiento de otra
(variable independiente). El análisis ayuda a descubrir la correlación profunda que
existe entre los factores. Por lo tanto, ese conocimiento puede ser explotado y las
proporciones de las variables se controlan para obtener los resultados deseados. La
relación entre la lluvia en cen- tímetros y los cultivos cosechados, los precios del oro
y los tipos de cambio, la escala salarial /horas de trabajo y la productividad de la mano
 de obra. Cada una de las relaciones antes mencionadas puede ser sometida a regresión
para extraer patrones relevantes.

 Método Delphi

Se interroga a un grupo de expertos y se le pregunta sobre su opinión sobre las

tendencias y resultados futuros. El análisis es realizado por un tercero con el fin de
garantizar la autenticidad. Cada uno de los panelistas se revisa por separado para evitar
la manipulación o la dominación entre sí. Después de una ronda preliminar de
preguntas, los resultados se cotejarán y se devuelve un segundo conjunto específico
de preguntas a los panelistas. Este proceso continúa hasta que el alcance del resultado
se puede reducir con una precisión razonable.

 Encuesta de consumidores

Las corporaciones a menudo se entregan a la encuesta de clientes y de la industria para

obtener información de primera mano de sus gustos y preferencias. Los datos
relevantes se recopilan a través de varios medios como cuestionarios, listas de
verificación, muestreo e incluso por un vendedor que realiza visitas puerta a puerta.
Sobre la base de los resultados de dicha encuesta la empresa es capaz de juzgar la
demanda de sus productos, patrones y hábitos de consumo y los cambios que se
requiere realizar con el fin de impulsar sus ventas.

 Análisis de escenarios

Es una forma de técnica de proyección donde el destino de una situación considerada

se analiza mediante la construcción de “escenarios alternativos o mundos
alternativos”. Los resultados probables se examinan haciendo tres conjuntos de
suposiciones: optimista, pesimista y probable. Una característica importante de esta
forma de análisis es que, a diferencia de la mayoría de las técnicas de proyección, esta
técnica no se basa en datos históricos. Más bien tiene en cuenta las probabilidades
futuristas que hacen que la predicción sea lo más cercana posible a la vida.

8. Presupuesto vs. proyección

a) Diferencia entre el presupuesto y las proyecciones

Un presupuesto es una declaración detallada de los ingresos y gastos previstos en la

que se cuantifican los planes estratégicos de la dirección para alcanzar un objetivo
deseado por la empresa durante un periodo determinado. A través de un presupuesto,
puede convertir su plan de acción para la empresa en estimaciones de ingresos y
gastos, flujos de efectivo, requisitos de deuda, etc., y medir la viabilidad de su visión
y preparar una línea de base para comparar su rendimiento real. La proyección es una
estimación de los resultados futuros que cuantifica hacia dónde se dirige la empresa
durante el periodo previsto. Las proyecciones, al ser estratégicas, ayudan a las
empresas a realizar sus planes de crecimiento. La proyección financiera le ayudará a
modelar varios escenarios y a evaluar si su empresa cumplirá con su plan de
crecimiento estratégico.

b) Presupuesto

El presupuesto no solo cuantifica su plan de ejecución, sino que también sirve para
examinar la viabilidad de su plan, la situación financiera prevista de su empresa y los
requisitos de deuda, así como una técnica de control para evaluar el rendimiento real.
Los presupuestos suelen ser de corto plazo, realizados por una duración máxima de un
periodo contable. Es posible que encuentre presupuestos de corta duración como el de
un mes basados en la gestión de los gastos de la empresa. El presupuesto siempre se
prepara antes de la ejecución del plan y puede ajustarse para gestionar mejor las
operaciones de la empresa.

c) Proyección

La proyección financiera se basa en datos históricos, impulsores de negocios y

supuestos de los factores de situación que se espera que afecten a la empresa durante
el periodo previsto. Como gerente de una empresa, le gustaría saber hacia dónde se
dirige realmente su empresa. El pronóstico financiero sirve como un insumo para hacer
asignaciones presupuestarias y ayuda a la gerencia a desarrollar su plan estratégico.
Las proyecciones pueden ser tanto a corto como a largo plazo. Podría haber
pronósticos de ingresos trimestrales basados en los impulsores del negocio y en datos
anteriores. También podría haber proyecciones de flujos de efectivo para varios años
ayudando a la administración en varios aspectos como la determinación de la
estructura de capital óptima.

d) Diferencias clave entre el presupuesto y las proyecciones

Tanto el presupuesto como la proyección son opciones populares en el mercado;

discutamos algunas de las principales diferencias entre el pre- supuesto y la
proyección:

 El presupuesto es un Estado Financiero de los ingresos y gastos previstos durante

el periodo presupuestado preparado por la dirección antes de que comience el
 periodo presupuestado. La proyección es la proyección de las tendencias y
resultados financieros preparada sobre la base de datos históricos.
 El presupuesto es el esquema cuantificado del plan táctico que expresa lo que la
dirección quiere que la empresa logre durante el periodo presupuestado. Un
pronóstico financiero es el esquema cuantificado de las próximas actividades
comerciales que expresan hacia dónde se dirige la empresa durante el periodo
previsto.
 Los presupuestos suelen prepararse para un periodo contable. Las proyecciones
incluyen tanto proyecciones a corto plazo que abarcan un trimestre como
estimaciones a largo plazo que abarcan varios años.
 Los presupuestos son más estáticos por naturaleza. Una vez preparados, los
presupuestos se ajustan con menos frecuencia, solo cuando hay cambios en los
supuestos utilizados para hacer el presupuesto. Por el contrario, las proyecciones
se ajustan con mayor frecuencia para variar los supuestos, así como los cambios
ambientales y, por lo tanto, incluyen los datos más recientes y pertinentes en
cualquier momento.
 Los presupuestos son herramientas tácticas que ayudan a las empresas a gestionar
sus operaciones durante un periodo contable. Las proyecciones son herramientas
estratégicas que ayudan a las empresas a planificar su crecimiento a lo largo de
varios años.
 Los presupuestos proporcionan objetivos de rendimiento futuro y, por lo tanto, se
utilizan para el análisis de la variación de los resultados reales frente a los
previstos. Las proyecciones son solo proyecciones; no proporcionan ningún
criterio de rendimiento para comparar los resultados reales con los previstos.

e) Comparación cara a cara entre el presupuesto y el proyección

Abajo está la comparación más alta entre el presupuesto y el proyección.

f) Presupuesto vs. proyección: reflexiones finales

Un presupuesto es un instrumento de gestión que se utiliza para prever los ingresos y

gastos durante un periodo determinado con el fin de determinar las vías para reducir
los costos y ser más eficientes y productivos en las operaciones. Los presupuestos
también aseguran un enfoque planificado de la gestión de las corrientes de efectivo y
las necesidades de deuda de la empresa. Los presupuestos suelen ser de corto plazo y
 abarcan un horizonte temporal máximo de un periodo contable. Los presupuestos
suelen representar planes de acción que la administración utiliza para alcanzar sus
objetivos estratégicos.

Por el contrario, la proyección financiera es un instrumento estratégico que proyecta

la trayectoria de crecimiento de una empresa a lo largo de varios años en el futuro. Las
proyecciones se elaboran sobre la base de las tendencias de las ventas y los gastos del
pasado, los contratos de venta futuros, las tendencias de los factores de crecimiento y
los cambios en los factores ambientales internos y externos que afectan a la empresa,
por ejemplo, los cambios en la competencia y la cuota de mercado. En el caso de una
nueva empresa, las proyecciones se prepararán haciendo un seguimiento de las ventas
pasadas de los competidores. Las proyecciones proporcionan una orientación para el
plan de crecimiento estratégico de la empresa y ayudan a tomar decisiones estratégicas
como la introducción de nuevos productos o adquisiciones o a abordar el patrón cíclico
de la demanda, etc.

Por lo tanto, mientras que el presupuesto proporciona a la dirección una visión de lo

que quiere que la empresa alcance, la proyección muestra si la empresa es capaz de
alcanzar su presupuesto o no. La proyección de ventas y gastos a partir del rendimiento
pasado o del rendimiento de los compañeros proporciona una guía para elaborar un
presupuesto eficaz. La comparación de un resumen del presupuesto con el pronóstico
más reciente ayuda a la administración a hacer las modificaciones necesarias para
hacer frente a las condiciones comerciales cambiantes y formular presupuestos más
razonables en los años siguientes.

El presupuesto y las proyecciones no se excluyen mutuamente, ya que sirven para fines

diferentes. Si bien las proyecciones ayudan a alcanzar los objetivos estratégicos, ello
no es posible sin alcanzar los objetivos tácticos o la gestión de los planes de acción
mediante presupuestos sólidos.

9. Proyección de partidas individuales del Estado de Situación

Financiera
La proyección de las partidas del Estado de Situación Financiera suele hacerse junto
con la proyección de las partidas del Estado de Resultados. Ambas habilidades son
necesarias cuando se domina el arte de la modelización financiera. Esta guía desglosa,
paso a paso, cómo calcular y luego prever cada una de las partidas necesarias para
prever un Estado de Situación Financiera completo y construir un modelo financiero
de 3 estados.

a) Partidas para la proyección del Estado Situación Financiera

Las siguientes son las cuentas principales que tenemos que cubrir al proyectar partidas
individuales del Estado de Situación Financiera:

 Activos
o Cuentas porcobrar
o Inventario
o Otros activoscorrientes
o PP&E
o Otros activos a largoplazo
 Pasivos
o Cuentas porpagar
o Deuda a largoplazo
 Patrimonio
o Capitalsocial
o Utilidadesretenidas

Estas son las partidas individuales principales que crean un estado de situación
financiera en funcionamiento.

b) Elementos de línea de capital de trabajo

Los clientes por cobrar, el inventario y las cuentas por pagar son únicos, ya que tienen
un método muy específico de proyección. Debido a que todas estas cuentas están
involucradas en el ciclo operativo y de efectivo, es útil pronosticar “días pendientes”
para todas estas cuentas. Usando la fórmula para sus respectivos días pendientes,
podemos pronosticar cuentas por cobrar futuras, inventario y cuentas por pagar.

Las siguientes son las fórmulas para los días anuales pendientes:

 Díasdecuentasporcobrar:PromediodeCC/ingresosdeventasx365
 Días de inventario promedio/costo de los bienes vendidos x 365
 Días de cuentas por pagar: Promedio CP/costo de los bienes vendidos (o compras)
x 365

Después de encontrar valores históricos para los días pendientes, podemos usar estas
tendencias e realizar ingeniería inversa de las fórmulas pendientes de días para
encontrar las cuentas por cobrar, inventario o cuentas por pagar para ese periodo
específico.

Ejemplo de capital de trabajo

Tomemos un ejemplo de cuentas por cobrar. En el año anterior, los días de cuentas
por cobrar pendientes fueron de 120. Si los ingresos de ventas fueron de S/ 100,000
para el año, las cuentas por cobrar se encuentran por:

c) Otros activos corrientes y activos a largo plazo

Podemos pronosticar otros activos corrientes como una sola partida individual o
separarlos como partidas individuales. Proyectar partidas individuales de Estado de
Situación Financiera a través de este último método es un poco más complicado, pero
permitirá una mayor granularidad y dinamismo en el modelo.

El método rápido y sucio de proyectar partidas individua es del Estado de Situación

Financiera para los activos actuales es simplemente usar una predicción de valor en
soles completo para estas cuentas en el futuro, o seguir la tendencia que ya existe.

 Propiedad, planta y equipo

La proyección de PP&E es diferente de la proyección de otros activos corrientes y

activos a largo plazo. Esta proyección requiere la creación de un cronograma de
amortización para cada clase de PP&E. El saldo visualizado en el Estado de Situación
Financiera es el saldo de cierre.

Como puede ver, el uso de la programación de amortización está vinculado tanto al

Estado de Situación Financiera como al Estado de Resultados. Utilizamos el saldo de
cierre en el estado de situación financiera y el gasto de amortización en el Estado de
Resultados.

 Deuda a largo plazo

Al igual que PP&E con su calendario de depreciación, la deuda a largo plazo se

pronostica utilizando el cronograma de deuda. Este cronograma describe cada clase de
empréstitos y establece los gastos por intereses de cada periodo. El saldo mostrado en
el Estado de Situación Financiera es también el saldo de cierre de la deuda a largo
plazo o la suma de todos los saldos de cierre de la deuda individual.
Es importante tener en cuenta que, aquí, los gastos de intereses se agregan de nuevo al
saldo de apertura. Por el contrario, los gastos de amortización se deducen del saldo
inicial en PP&E. Tenga esto en cuenta y no olvide utilizar los signos apropiados.

 Capital social

El capital de los accionistas puede ser una de las tareas más sencillas al proyectar
partidas individuales de Estado de situación Financiera. Más a menudo que no, el
capital de los accionistas permanece constante a lo largo de los periodos, por lo que
las proyecciones generalmente se establecerán para igualar el último periodo
conocido.

 Utilidades retenidas

Prever las utilidades retenidas en realidad implica proyectar utilidad neta y dividendos
en lugar de las utilidades retenidas en sí. Esto significa que para terminar de proyectar
partidas individuales del Estado de Situación Financiera, es útil terminar primero de
proyectar partidas individuales del Estado de Resultados, a fin de tener utilidad neta
fácilmente disponible. Como siempre, el saldo que se muestra en el Estado de
Situación Financiera es el saldo final.

d) El orden ideal de proyectar partidas individuales del Estado de Situación

Financiera

Dado que necesitamos ciertas posiciones del Estado de Resultados, esta es la mejor
manera de proyectar partidas individuales del Estado de Situación Financiera:

 Estado de Resultados del proyecto que conduce a los gastos de amortización y los
gastos por intereses.
 Estadode Situación Financiera del proyecto hastalas utilidades retenidas
 Termine de proyectar el Estado de Resultados completando la depreciación, los
intereses y los gastos fiscales.
 Termine de proyectar el Estado de Situación Financiera completando las
utilidades retenidas.
Monterrico SA es una empresa que fabrica y comercializa dos tipos distintos de
medallones (especial y estándar).

El medallón especial requiere más mano de obra que el estándar.

El proceso de fabricación consiste en comprar un determinado metal por onzas y

utilizar mano de obra experta para producir los medallones.

Se elabora un presupuesto para el 2021 que se subdivide en trimestres. Se supone que

la producción en proceso no tiene significatividad.

La empresa enfrenta para el 2020 un fuerte proceso de expansión en el que las ventas
pre- vistas duplican prácticamente las del 2020.

Aparte de los datos consignados, se informa lo siguiente:

 Se negocia una línea de crédito con un Banco a un tipo de interés del 10 % anual,
de forma que se puedaobtener dinero cuando la tesorería cae por debajo de S/
15,000.00. Si se prevé un déficit de tesorería en un trimestre, la empresa se
endeuda al comienzo del mismo y amortiza la deuda en su totalidad, tan pronto
como tenga suficiente liquidez en los trimestres posteriores.
 Los intereses se pagan al final de cada uno de los trimestres posteriores al de
endeu- damiento.

a) Datos necesarios para la confección de los distintos presupuestos

Especial Estándar
Costos directos industriales C. físico C. monet. C. físico C. monet.
Materiales directos 10 onzas S/ 3.00 7 onzas S/ 3.00
Mano de obra directa 3 HH S/ 20.00 2 HH S/ 20.00
 Políticas financieras

Causa gasto o ingreso Momento pago/cobranza

Cobranza de ventas 50 % Mismo trimestre de la venta
40 % Siguiente trimestre de la venta
10 % Segundo trimestre de la venta
Pago de compras de mat. prima 70 % Mismo trimestre de la compra
30 % Siguiente trimestre de la compra
Pago de mano de obra directa 100 % Mismo trimestre del gasto
Pago de la carga fabril 100 % Mismo trimestre del gasto
Pago de gastos de venta 100 % Mismo trimestre del gasto
Pago de gastos administrativos 100 % Mismo trimestre del gasto
S/
Mínimo de tesorería
15,000
Excedente s/mínimo tesorería
Inversión financiera temporal 8% Siguiente trimestre de la colocación
Liquidación Trimestre que se prevea déficit o faltante
Faltante s/mínimo tesorería
Préstamo bancario 10 % Siguiente trimestre del préstamo
Trimestre que se prevea excedente (hasta
Amortización
cancelación)
S/
Pago dividendos 3.ertrimestre
100,000
S/
Anticipo impuestos a la renta 3.ertrimestre
80,000
S/
4.otrimestre
80,000
Tasa de impuesto a la renta 22.55 %
Datos de ventas
Reales últimos 2 trimestres
S/
3.ertrimestre 2020
730,000
S/
4.otrimestre 2020
700,000
b) Inventarios de medallones y materiales (en unidades físicas)

Toda la producción del 2020 fue vendida en ese año, por lo que no existen inventarios
iniciales de productos terminados.

Tampoco existen inventarios iniciales de materiales al comenzar el ejercicio.

Proyección de inventario al final de cada trimestre

1.ertrim. 2.otrim. 3.ertrim. 4.otrim.
Medallón especial
Inventario final prod.
2,500 2,000 1,500 1,000
terminado
10,000 13,000 10,000 5,000
Inventario final material
Medallón estándar
Inventario final prod.
4,000 3,500 3,000 1,500
terminado
13,400 13,000 12,000 6,000
Inventario final material

Gastos comerciales
Variables

Publicidad 2% ventas (S/)

Comisión ventas 8% ventas (S/)
Total gastos variables 10 % ventas (S/)

Fijos 1.ertrim. 2.otrim. 3.ertrim. 4.otrim.

Salarios S/ 40,000 S/ 40,000 S/ 40,000 S/ 40,000
Viajes 4,000 4,000 4,000 4,000
Mantenimiento 3,000 3,000 3,000 3,000
Seguros 600 600 600 600
Tasas 500 500 500 500
Electricidad 400 400 400 400
Amortización 3,500 3,500 3,500 3,500
Otros 800 800 800 800

Gastos de administración

Presupuesto inversiones y ampliación capital

Detalles 1.ertrim. 2.otrim. 3.ertrim. 4.otrim. Total

Computadoras S/ 100,000 S/ 100,000
Vehículos S/ 150,000 S/ 150,000
Ampliación de
S/ 1,000,000 S/ 1,000,000
capital

Estado de Situación Financiera Inicial (2020)

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo S/ 36,000

Inversiones financieras

Cuentas a cobrar S/ 423,000

Inventario productos terminados

Inventario materia prima

Subtotal S/ 459,000
Terreno S/ 900,000
Construcciones y equipos S/ 1,600,000
Depreciación acumulada S/ (560,000 )
Subtotal S/ 1,940,000
Total activo S/ 2,399,000
PASIVO

Cuentas a pagar S/ 35,000

Impuestos a pagar S/ -
Subtotal S/ 35,000
PATRIMONIO

Capital y reservas S/ 2,364,000

Utilidades retenidas S/ -
Subtotal S/ 2,364,000
Total pasivo más patrimonio S/ 2,399,000

Cuadro N.° 1. Presupuesto de ventas

Trimestres
1 2 3 4 Total
Medallónespecial

Unidades deventa S/5,000 S/7,500 S/8,000 S/5,500

S/ 26,000
(x) Precio unitario S/150 S/150 S/150 S/150
(=) Presupuesto S/ S/
S/ 750,000 S/ 1,125,000 S/ 1,200,000
venta 825,000 3,900,000

Medallón
estándar
S/7,800 S/10,000 S/12,000 S/8,500
S/ 38,300
Unidades de venta S/100 S/100 S/100 S/100

(x) Precio unitario

(=) Presupuesto S/ S/
S/ 780,000 S/ 1,000,000 S/ 1,200,000
venta 850,000 3,830,000
S/ S/
Presupuesto total S/ 1,530,000 S/ 2,125,000 S/ 2,400,000
1,675,000 7,730,000

Cuadro N.° 2. Presupuesto de producción (en unidades físicas)

Trimestres
1 2 3 4 Total
Medallón especial
Unidades de venta (cuadro S/ S/
S/ 5,000 S/ 7,500 S/ 8,000
1) 5,500 26,000
S/ S/
(+) Inventario final S/ 2,500 S/ 2,000 S/ 1,500
1,000 1,000
S/
(–) Inventario inicial S/ (2,500) S/ (2,000)
(1,500)
S/ S/
= Producción requerida S/ 7,500 S/ 7,000 S/ 7,500
5,000 27,000

Medallón estándar
S/ S/
Unidades de venta S/ 7,800 S/ 10,000 S/ 12,000
8,500 38,300
S/ S/
(+) Inventario final S/ 4,000 S/ 3,500 S/ 3,000
1,500 1,500
S/
(–) Inventario inicial S/ (4,000) S/ (3,500)
(3,000)
S/ S/
= Producción requerida S/ 11,800 S/ 9,500 S/ 11,500
7,000 39,800
 Cuadro N.° 3. Presupuesto materiales directos
Trimestres
1 2 3 4 Total
Medallón especial

Producción requerida
(cuadro N.º 2) 7,500 7,000 7,500 5,000
27,000
(x) Onzas unitarias 10 10 10 10
material
= Onzas unitarias S/ S/
S/ 75,000 S/ 70,000 S/ 75,000
requeridas 50,000 270,000
(+) Inventario 10,000 13,000 10,000 5,000
finaldeseado (–) 5,000
Inventarioinicial 0 (10,000) (13,000) (10,000)
0
= Compras material 85,000 73,000 72,000 45,000
275,000
(x) Costo unitario 3 3 3 3
S/ S/
= Presupuesto de compra S/ 255,000 S/ 219,000 S/ 216,000
135,000 825,000

Medallón estándar

Producción requerida
(cuadro N.º 2)
11,800 9,500 11,500 7,000
(x) Onzas unitarias 39,800
material 7 7 7 7

= Onzas unitarias S/ S/
S/ 82,600 S/ 66,500 S/ 80,500
requeridas (+) Inventario 49,000 278,600
final deseado 13,400 13,000 12,000 6,000 6,000

(–) Inventario inicial (0) (13,400) (13,000) (12,000) (0)

S/ S/
= Compras material S/ 96,000 S/ 66,100 S/ 79,500
43,000 284,600
(x) Costo unitario 3 3 3 3

= Presupuesto de S/ S/
S/ 288,000 S/ 198,300 S/ 238,500
compra 129,000 853,800
Presupuesto total S/ S/
S/ 543,000 S/ 417,300 S/ 454,500
compras 264,000 1,678,800
Cuadro N.° 4. Presupuesto mano de obra directa

Trimestres
1 2 3 4 Total
Medallón especial
Producción requerida
7,500 7,000 7,500 5,000 27,000
(cuadro N.º 2)
(x) Horas por unidad 3 3 3 3
= Total horas requeridas 22,500 21,000 22,500 15,000 81,000
(x) Costo unitario 20 20 20 20
= Costo mano obra S/ S/
S/ 450,000 S/ 420,000 S/ 450,000
directa 300,000 1,620,000

Medallón estándar
Producción requerida
11,800 9,500 11,500 7,000 39,800
(cuadro N.º 2)
(x) Horas por unidad 2 2 2 2
= Total horas requeridas 23,600 19,000 23,000 14,000 79,600
(x) Costo unitario 20 20 20 20
= Costo mano obra S/ S/
S/ 472,000 S/ 380,000 S/ 460,000
directa 280,000 1,592,000

Total costo mano obra S/ S/

S/ 922,000 S/ 800,000 S/ 910,000
directa 580,000 3,212,000
Total horas mano obra S/ S/
S/ 46,100 S/ 40,000 S/ 45,500
directa 29,000 160,600
 Cuadro N.° 5. Presupuesto carga fabril

(#) Cálculo cuota costos indirectos fija industr. predeterminada

Cuadro N.° 6. Presupuesto costo de venta
 Cuadro N.° 7. Presupuesto gastos comerciales

Trimestres
1 2 3 4 Total
Gastos variables
Publicidad 30,600 42,500 48,000 33,500 154,600
Comisión ventas 122,400 170,000 192,000 134,000 618,400
Total gastos S/ S/
S/ 153,000 S/ 212,500 S/ 240,000
variables 167,500 773,000

Gastos fijos
Salarios 40,000 40,000 40,000 40,000 160,000
Viajes 4,000 4,000 4,000 4,000 16,000
Restauración 3,000 3,000 3,000 3,000 12,000
Seguros 600 600 600 600 2,400
Tributos 500 500 500 500 2,000
Electricidad 400 400 400 400 1,600
Depreciación 3,500 3,500 3,500 3,500 14,000
Otros 800 800 800 800 3,200
S/ S/
Total gastos fijos S/ 52,800 S/ 52,800 S/ 52,800
52,800 211,200

S/ S/
Total gastos ventas S/ 205,800 S/ 265,300 S/ 292,800
220,300 984,200

Cuadro N.° 8. Presupuesto gastos de administración

 Cuadro N.° 9. Presupuesto inversión y ampliación capital

Trimestres
1 2 3 4 Total
Computadoras 100,000 0 0 0 100,000
Vehículos 150,000 0 0 0 150,000
S/
Total inversiones S/ 250,000 S/ S/ - S/
250,000

S/
Ampliación de capital S/ 1,000,000 S/ S/ S/
1,000,000

Cuadro N.° 10. Entradas y salidas de efectivo

Trimestres

1 2 3 4 Total

Entradas

Cuentas a cobrar inicio 353,000 70,000 423,000

Ventas 1.ertrimestre 765,000 612,000 153,000 1,530,00

Ventas 2.otrimestre 1,062,500 850,000 212,500 2,125,00

Ventas 3.ertrimestre 1,200,000 960,000 2,160,00

Ventas 4.otrimestre 837,500 837,500

Total entradas S/ 1,118,000 S/ 1,744,500 S/ 2,203,000 S/ 2,010,000 S/ 7,075,000

Salidas

Cuentas a pagar inicio 35,000 35,000

Compras 380,100 162,900 543,000

1.ertrimestre

Compras 292,110 125,190 417,300

2.otrimestre
Compras 318,150 136,350 454,500

3.ertrimestre

Compras 184,800 184,800

4.otrimestre

Total salidas S/ 415,100.00 S/ 455,010.00 S/ 443,340.00 S/ 321,150.00 S/

1,634,600

Cuadro N.° 11. Presupuesto de efectivo

 Cuadro N.° 12. Presupuesto de resultados

Estado de Resultado proyectados

Medallón Medallón
Total
especial estándar
Unidades de venta (C. 1) 26,000.00 38,300.00 64,300.00
Ventas (C. 1) 3,900,000.00 3,830,000.00 7,730,000.00
Costo de ventas (C. 6) (2,862,639.85) (2,849,559.66) (5,712,199.51)
S/ S/
Margen industrial S/ 980,440.34
1,037,360.15 2,017,800.49
Gastos variables ventas (C. 7) (390,000.00) (383,000.00) (773,000.00)
S/
Margen bruto S/ 647,360.15 S/ 597,440.34
1,244,800.49
Gastos comerc. y administr.
Ventas (C. 7) (211,200.00)
Administración (C. 8) (312,000.00)
Total gastos comerc. y administr. (523,200.00)
Resultado económico de explotación S/ 721,600.49

Ingresos financieros (C. 11) 1,378.36

Intereses (C. 11) (4,477.86)
Resultados financieros (3,099.50)
Resultado antes de impuestos S/ 718,500.00

Impuesto a la renta (162,000.20)

Resultado del periodo S/ 556,499.81
Dividendos (100,000.00)
Resultados acumulados S/ 456,499.81
 Cuadro N.° 13. Balance presupuestado

Estado de Situación Financiera proyectado

2020 Variaciones 2021

ACTIVO
36,000.00 (21,000.00) 15,000.00
Efectivo y equivalentes de efectivo
Inversiones financieras 0.00 536,500.50 536,500.50

Cuentas a cobrar 423,000.00 654,500.00 1,077,500.00

Inventario productos terminados 0.00 221,700.49 221,700.49

Inventario materia prima
0.00 33,000.00 33,000.00
Subtotal S/459,000.00 S/1,424,700.99 S/1,883,700.99

Terreno 900,000.00 900,000.00

Construcciones y equipos 1,600,000.00 250,000.00 1,850,000.00

Depreciación acumulada
(560,000.00) (172,000.00) (732,000.00 )
Subtotal S/1,940,000.00 S/78,000.00 S/2,018,000.00

Total activo S/2,399,000.00 S/1,502,700.99 S/3,901,700.99

PASIVO

Cuentas a pagar 35,000.00 44,200.00 79,200.00

Impuesto a la renta a pagar 0.00 2,000.20 2,000.20

Subtotal pasivo S/ 35,000.00 S/ 46,200.20 S/ 81,200.20
Capital y reservas 2,364,000.00 1,000,000.00 3,364,000.00

Resultados acumulados 0.00 456,499.81 456,499.81

Subtotal patrimonio S/2,364,000.00 S/1,456,499.81 S/3,820,499.81

Total pasivo + patrimonio S/2,399,000.00 S/1,502,700.00 S/3,901,700.00

 Cuadro N.° 14. Flujo de efectivo

Estado de Flujo de Efectivo proyectados

(*) Variac. entre 2021 y 2020 de Tesorería + inversiones temporales – deuda a corto
plazo
Ingreso de datos
Tiempo ventajoso para productos
Ventas
 Compras para el año

Precio de venta porproducto

Precio de costo por producto

Ventas

Compras
Inventario al final del año

Costo de ventas
 Utilidad bruta

Flujo de Efectivo proyectado

Estado de Resultados proyectado
Estado de Resultados proyectado
Información acerca de la empresa Monterrico SAA

1. Se estima que el patrón de cobros es el siguiente:

La deuda incobrable es insignificante.

2. El departamento de Tesorería cree que la cuenta de efectivo debe ajustarse de modo

que:

Se pronostica que por las inversiones a corto plazo la empresa puede ganar el: 0.72 %

3. La empresa Monterrico SAAefectua las siguientes operaciones: Compra materia

prima cada mes en un equivalentede:
Las compras se pagan en el mes siguiente de las compras.

El costo de las materias primas es de un promedio al 60 % de las ventas.

4. Monterrico SAApaga sueldos y salarios de S/ 5,000 más el 5 % de las ventas del

mes. Los gasto se distribuyen como sigue:

5. Monterrico SAAestá depreciando su activo fijo a razón del 1.50 % del activo fijo
neto mensual.

6. Monterrico SAApaga un dividendo en efectivo de 12,000 cadames.

7. La deuda a largo plazo del estado de situación financiera de Monterrico SAAtiene

una tasa efectiva anual de 18 % y los pagos se efectúan trimestralmente en diciembre,
marzo, junio y setiembre.

8. La tasa de impuestos de Monterrico SAAes del 29.5 % de susutilidades

9. Las ventas en los meses de:

10. Escenarios esperados

Las proyecciones de ventas para los próximos 12 meses (miles de soles) son:
 Estado de Situación Financiera Al 31 de diciembre del 2019

(En miles de soles)

Tabla 1

Flujo de efectivo proyectado, Estado de Situación Financiera proforma y Estados de

Resultados para la empresa MONTERRICO SAAbasados de la información de los
datos de la empresa:
Sobrante (falt (37,017) (41,870) (49,863) (61,148) (72,511) (82,631) (95,464)
(104,794) (116,035) (121,574) (128,488)(132,573)

La clave para construir es identificar correctamente todos los aumentos y

disminuciones po- tenciales de una cuenta dada. Por ejemplo, la cuenta de inventarios
aumenta con la compra de materias primas y se reduce con la venta de producto
terminado. Una compra de mate- rias primas también aumenta cuentas por pagar o
reduce efectivo. Una venta de producto terminado aumenta cuentas por cobrar o
aumenta efectivo.

Los cambios en las cuentas de una contabilidad siempre mantienen los importes del
Estado de Situación Financiera. Cuando las cuentas que se compensan están en el
mismo lado del balance, un aumento en una cuenta causa una disminución en la otra,
y viceversa. Por ejemplo, una compra al contado materia prima causa un aumento en
inventarios y una disminución en efectivo. Cuando las cuentas que se compensan están
en lados opuestos del Estado de Situación Financiera, los cambios tienen la misma
dirección. Un aumento en una cuenta causa un aumento en la otra, y una disminución
en una cuenta causa disminución en la otra. Por ejemplo, una compra a crédito de
materias primas causa un aumento en inventarios y un aumento en cuentas por pagar.

En el presupuesto de efectivo se introdujo dos ecuaciones distintas para el cambio en

la inversión a corto plazo como verificación del modelo. La primera ecuación
(presupuesto de caja) rastrea los flujos de efectivo reales. Este cambio es la suma de
los incrementos y decrementos de la inversión (préstamo) a corto plazo. La segunda
ecuación (estado de situación financiera) es el cambio en la inversión (préstamo) a
corto plazo necesario para que el Estado de Situación Financiera esté balanceado. Este
segundo cambio es el saldo final de la inversión (préstamo) a corto plazo menos su
saldo inicial. Si estas dos ecuaciones no producen la misma respuesta, entonces algún
error: el modelo no tiene consistencia interna.

MAM SA
Estado de Situación Financiera
Datos del gráfico
Estado de Resultados
Gráficos del Estado de Resultado

Estado de Flujos de Efectivos

Capítulo VIII Valorización de Empresas
1. Introducción
El valor de una empresa es calculado como la suma del valor de mercado del
patrimonio de los propietarios, más la deuda total, menos el efectivo y los equivalentes
de efectivo.

Medida del valorde la empresa independientementede la estructura decapital

El valor de la empresa es muy útil en situaciones de fusión y adquisición que suelen

implicar la transferencia de las denominadas participaciones de control. En esas
transacciones, es el valor de los activos de la empresa el que debe determinarse,
independientemente de cómo se financien.

De hecho, la mayoría de las adquisiciones de empresas privadas se concluyen como

ventas de activos en las que los activos de la empresa se entregan al comprador de
forma gratuita. Los nuevos propietarios tienen el control sobre qué deuda o capital
social utilizar para financiar la empresa en el futuro.

¿Quées el valorde laempresa?

El valor de la empresa (VE) es la medida del valor total de la empresa. En lugar de

determinar el valor de la empresa basándose solo en la capitalización del mercado, da
el valor agregado de la empresa como una empresa.

En palabras simples, el valor de la empresa de una compañía es un precio teórico al

que se puede comprar. Es significativamente diferente de la capitalización del mercad
y considera muchos otros factores para llegar a la valoración correcta de la empresa.
Como por ejemplo, si una empresa tiene algunas deudas y otra organización se hace
cargo de ella. En tal caso, la empresa que se hace cargo de ella asumirá también la
deuda de la empresa y la misma deberá ser pagada por la empresa que se hace cargo
de ella. El valor de la empresa considera todos los factores, incluida la deuda; no es
así al determinar el valor según el método de capitalización del mercado. Así, al
dimensionar, los inversores conocen la valoración real de la organización.

Existe una fórmula para calcular el valor de la empresa, en este caso, de la empresa
privada. Echemos un vistazo a la fórmula.

 Fórmula del valor de la empresa

El valor de la empresa se calcula con la siguiente fórmula:

Tomemos un ejemplo para ver el cálculo del valor de la empresa

¿Qué es el valor de la empresa? Fórmula

Valor de la empresa = Capitalización del
mercado
Elvalordelaempresa(VE)eslamedidadelvalor
totaldelaempresa.Enlugardedeterminarelvalor + Deuda
delaempresabasándosesoloenlacapitalización
+ Patrimonio y preferente
del mercado, da el valor agregado de la empresa
como unaempresa. + Interés minoritario

– Efectivo y equivalentes de efectivo

Ejemplo del valor de la empresa

Calcule el valor de la empresa de ABC SAa partir de los siguientes datos:

Número de acciones en circulación : 2,000,000 Precio actual de la acción : S/ 10

Total de efectivo : S/ 1,000,000

Deuda total : S/ 200,000

Calcularemos el valor de la empresa usando la fórmula anterior

 Valordelaempresa=(2,000,000xS/10)+S/200,000–S/1,000,000=S/19,200,000

Por lo tanto, el valor de la empresa es de S/ 19,200,000

¿Porqué el valorde la empresa esimportante?

Los inversores invierten en una empresa cuando conocen su verdadero valor.

La mayor inversión viene en aquellas compañías que generan mayores flujos de

efectivo junto con un alto valor empresarial. El valor de la empresa es muy crítico para
el valor que los inversores consideran el valor de una empresa más allá del capital
sobresaliente. La deuda y el efectivo tienen un gran impacto en la búsqueda de la
valoración correcta de una empresa. Ambos componentes no forman parte de la
capitalización del mercado para encontrar el verdadero valor de la empresa.

Por otra parte, el valor de la empresa reconoce ese aspecto y ayuda a encontrar las
valoraciones reales de la empresa. En resumen, el valor de la empresa ayuda a los
inversores a conocer el valor exacto de la empresa y a determinar si está infravalorada
o no.

Conclusión

El valor de la empresa juega un papel importante para que los inversores encuentren el valor real
de la empresa. Ayuda en la comparación de las empresas que tienen diferentes estructuras de
capital. Durante la adquisición de la empresa, junto con los activos, tam- bién se asumen los
pasivos. El pasivo incluye las deudas y otros componentes. Es obvio que ahora la deuda tendrá que
ser pagada por la nueva organización que se hace cargo de la empresa. Así pues, el valor real de
la empresa comprende no solo la capitalización del mercado sino también los demás componentes.
En el futuro, el concepto de valor de la empresa va a adquirir mayor relevancia y más
organizaciones, así como inversores, optarán por este método para conocer el verdadero valor de
la empresa.
1.1. Medida del valor de la empresa independientemente de la estructura
de capital
1.2. ¿Qué es el valor de la empresa?
1.3. ¿Por qué el valor de la empresa es importante?
2. Valoración
2.1. Definición
La valoración es el proceso analítico de determinación del valor actual (o proyectado)
de un activo o una empresa. Se utilizan muchas técnicas para hacer una valoración.
Un analista que valora una empresa examina la gestión del negocio, la composición
 de su estructura de capital, las perspectivas de ganancias futuras y el valor de mercado
de sus activos, entre otras mediciones.

En la valoración se suele emplear el análisis fundamental, aunque también se pueden

emplear otros métodos como el modelo de fijación de precios de los activos de capital
(CAPM) o el modelo de descuento de dividendos (DDM).

2.2. ¿Qué dice la valoración?

Una valoración puede ser útil cuando se trata de determinar el valor justo de una
garantía, que se determina por lo que un comprador está dispuesto a pagar a un
vendedor, suponiendo que ambas partes entren en la transacción de buena ganancia.
Cuando un título se negocia en una bolsa, los compradores y los vendedores
determinan el valor de mercado de una acción o un bono.

Sin embargo, el concepto de valor intrínseco se refiere al valor percibido de un valor

basado en las ganancias futuras o en algún otro atributo de la empresa que no esté
relacionado con el precio de mercado de un valor. Ahí es donde entra en juego la
valoración. Los analistas hacen una valoración para determinar si una empresa o un
activo está sobrevalorado o infravalorado por el mercado.

2.3. Propósito de la valoración

Los ejercicios de valoración que realizamos son generalmente desde el punto de vista
de lo que podría costar adquirir una empresa o del precio que podría atraer al
enajenarla. Por lo tanto, es extremadamente importante tener en cuenta el propósito de
la valoración. Las valoraciones también pueden ser importantes a los efectos de
establecer los niveles de honorarios en las cartas de compromiso.

Entre los diferentes propósitos se incluyen los siguientes:

 Compra o venta de una empresaprivada

 La oferta recomendada para una empresa pública
 Oferta hostil para una empresapública
 Valoración de laruptura
 Compraapalancada
 Contribución a una empresa conjunta ofusión
 Laopinión de laimparcialidad
 Transferencias de activos con un grupo (impuestos o reestructuración)
 Ofrecimiento de facilidades decrédito

Existen principalmente tres métodos de valoración:

 Análisis de empresas comparables (compcos).Muestra dónde debería operar

una empresa si fuera valorada de forma justa por el mercado.
  Análisis de transacciones comparables (comptrans).Nos muestra la cantidad
que un comprador debería estar dispuesto a pagar en función de las transacciones
precedentes.
 Análisis del flujo de efectivo descontado (DCF).Nos muestra el valor esperado
del negocio por referencia a los flujos de efectivo futuros.

También se aplican otras técnicas específicas de la industria (por ejemplo, la prima de

adquisición, los modelos de compra apalancada, las rupturas, las valoraciones de la
suma de las partes (SOTP), los valores de liquidación y las técnicas de opciones
reales).

La idoneidad de cada técnica depende de la finalidad de la valoración y de la

información disponible. En la presente nota se examina la técnica del DCF para la
valoración de una empresa.

 Próximos pasos

Ahora que hemos entendido el propósito de las valoraciones, avanzamos y les

presentamos el más famoso (o infame) enfoque de DCF.

2.4. Dos categorías principales de métodos de valoración

Los modelos de valoración absoluta intentan encontrar el valor intrínseco o
“verdadero” de una inversión basándose únicamente en los fundamentos. Mirar los
fundamentos significa simplemente que solo se centraría en cosas como los
dividendos, el flujo de caja y la tasa de crecimiento de una sola empresa, y no se
preocuparía por ninguna otra empresa. Los modelos de valoración que entran en esta
categoría incluyen el modelo de descuento de dividendos, el modelo de flujo de caja
descontado, el modelo de ingresos residuales y el modelo basado en activos.

Los modelos de valoración relativa, en cambio, funcionan comparando la empresa en

cuestión con otras empresas similares. Estos métodos implican el cálculo de múltiplos
y ratios, como el múltiplo precio/utilidad, y su comparación con los múltiplos de
empresas similares.

Por ejemplo, si ratio precio-utilidad de una empresa es inferior al múltiplo de ratio

precio-utilidad de una empresa comparable, la empresa original podría considerarse
infravalorada. Por lo general, el modelo de valoración relativa es mucho más fácil y
rápido de calcular que el modelo de valoración absoluta, razón por la cual muchos
inversores y analistas comienzan su análisis con este modelo.

2.5. Métodos de valoración

Hay varias maneras de hacer una valoración. El análisis del flujo de efectivo
descontado mencionado anteriormente es un método que calcula el valor de una
 empresa o un activo basándose en su potencial de utilidades. Otros métodos incluyen
la observación de transacciones pasadas y similares de compras de empresas o activos,
o la comparación de una empresa con empresas similares y sus valoraciones.

El análisis de empresas comparables es un método que examina empresas similares,

en tamaño e industria, y la forma en que comercian para determinar un valor justo para
una empresa o un activo. El método de transacciones pasadas examina las
transacciones pasadas de empresas similares para determinar un valor apropiado.
También existe el método de valoración basado en los activos, que suma todos los
valores de los activos de la empresa, suponiendo que se hayan vendido al valor justo
de mercado, y para obtener el valor intrínseco.

A veces hacer todo esto y luego pesar cada uno es apropiado para calcular el valor
intrínseco. Mientras tanto, algunos métodos son más apropiados para ciertas industrias
y otros no. Por ejemplo, no se utilizaría un enfoque de valoración basado en los activos
para valorar una empresa de consultoría que tiene pocos activos; en cambio, un
enfoque basado en las utilidades, como el DCF, sería más apropiado.

2.6. Valoración del flujo de efectivo descontado

Los analistas también asignan un valor a un activo o una inversión utilizando las
entradas y salidas de efectivo generadas por el activo, lo que se denomina análisis de
flujo de efectivo descontado (DCF). Estos flujos de efectivo se descuentan en un valor
actual utilizando un tipo de descuento, que es una hipótesis sobre los tipos de interés
o una tasa mínima de rendimiento asumida por el inversor.

Si una empresa está comprando una pieza de maquinaria, la empresa analiza la salida
de efectivo para la compra y las entradas de efectivo adicionales generadas por el
nuevo activo. Todos los flujos de caja se descuentan a un valor actual, y la empresa
determina el valor actual neto (VAN). Si el VAN es un número positivo, la empresa
debe hacer la inversión y comprar el activo.

2.7. ¿Cómo afectan las utilidades a la valoración?

La fórmula de las utilidades por acción (EPS) se expresa como las ganancias
disponibles para los accionistas ordinarios divididas por el número de acciones
ordinarias en circulación. El EPS es un indicador de las utilidades de la empresa
porque cuanto más utilidades puede generar una empresa por acción, más valiosa es
cada acción para los inversores.

Los analistas también utilizan el ratio precio utilidad (P/E) para la valoración de las
acciones, que se calcula como el precio de mercado por acción dividido por el EPS. El
ratio P/E calcula el precio de una acción en relación con las ganancias producidas por
acción.
 Por ejemplo, si el ratio P/E de una acción es 20 veces las utilidades, un analista
compara el ratio P/E con otras empresas del mismo sector y con la relación para el
mercado más amplio. En el análisis de las acciones, el uso de ratios como la P/E para
valorar una empresa se denomina “valoración basada en múltiplos”, o enfoque de
múltiplos. Otros múltiplos, como el VE/EBITDA, se comparan con empresas similares
y múltiplos históricos para calcular el valor intrínseco.

2.8. ¿Qué es el flujo de efectivo descontado (ASF)?

En teoría, el valor justo de un activo se determina por la reunión de un comprador
dispuesto, pero no ansioso, y un vendedor dispuesto, pero no ansioso.
Independientemente de lo que indique cualquier valoración teórica, en la práctica los
negocios o un activo solo valen lo que un comprador pagará por él. Diferentes
categorías de compradores, por ejemplo, compradores estratégicos/ corporativos
frente a compradores financieros, pueden estar dispuestos a pagar diferentes precios.
El valor también vendrá dictado por el nivel de propiedad requerido:

 Inversión <20%
 Interés minoritario >20 % <50%
 Empresa conjunta 50%
 Control >50%

Una valoración no es un ejercicio científico y depende de la calidad de la in- formación

disponible. Es un conjunto de argumentos que apoyan una opinión sobre el valor y,
por lo tanto, normalmente lo expresamos como un arte.

2.9. Limitaciones de la valoración

Al decidir qué método de valoración utilizar para valorar una acción por primera vez,
es fácil sentirse abrumado por el número de técnicas de valoración disponibles para
los inversores. Hay métodos de valoración que son bastante sencillos, mientras que
otros son más complicados y complejos.

Lamentablemente, no hay un método que se adapte mejor a cada situación. Cada

acción es diferente y cada industria o sector tiene características únicas que pueden
requerir múltiples métodos de valoración. Al mismo tiempo, los diferentes métodos
de valoración producirán diferentes valores para el mismo activo o empresa
subyacente, lo que puede llevar a los analistas a emplear la técnica que proporcione el
resultado más favorable.

Claves para tener en cuenta

 Lavaloracióneselprocesoanalíticodedeterminacióndelvaloractual(oproyectado)
de un activo o unaempresa.
  Existenvariosmétodosytécnicasparallegaraunavaloración,cadaunodeloscualespue
deproducirunvalordiferente.
 La valoración puede verse afectada por las utilidades de la empresa o por
acontecimientos económicos.

3. Análisis de DCF
3.1. Introducción a las valoraciones de DCF
El análisis del DCF nos muestra el valor esperado de la empresa por referencia a los
flujos de caja futuros. El análisis de la corriente de efectivo descontada supone la
estimación del valor actual de las corrientes de efectivo futuras que se espera que
genere la empresa que se está valorando. El análisis DCF requiere información
histórica y financiera proyectada de alta calidad sobre la empresa. La calidad de la
información financiera es crucial para la valoración del flujo de efectivo descontado.

La información particular requerida dependerá de la naturaleza de la empresa que se

valora, pero al nivel más básico se requieren supuestos detallados sobre el periodo
proyectado:

 Volumendenegocios
 Márgenes deoperación
 Cargos porintereses
 Cargos deimpuestos
 Cargos pordepreciación
 Gastos decapital
 Movimientos de capital detrabajo

Existe el peligro de generalizar en exceso al preparar las previsiones de flujo de

efectivo, es decir, suponiendo una tasa de crecimiento constante después de los dos
primeros años. Es importante cuestionar las previsiones y tener en cuenta todas las
influencias cíclicas, específicas de la industria y otras influencias generales o
macroeconómicas. En lugar de descontar los flujos de efectivo indefinidamente hacia
el futuro, se suele suponer un valor terminal, basado en la tasa de crecimiento a largo
plazo de la empresa (metodología de la tasa de crecimiento a perpetuidad) o un
múltiplo de las utilidades o del flujo de efectivo del último año (metodología del
múltiplo de salida), después de un periodo de, por ejemplo, cinco a diez años.

Elvalorterminalpuederepresentarunaproporciónmuyelevadadelavaloraciónglobaldela
empresa(enparticularenunaempresaquepersigueuncrecimientoalargoplazoeinviertemu
choduranteelperiodoprevisto).
 Una valoración del flujo de efectivo descontado es tan exacta como las suposiciones
o las sensibilidades clave que la sustentan y la forma más fácil de establecer un margen
de error es variar las principales suposiciones.

En teoría, la elección de la tasa de descuento o la evaluación de la tasa interna de

rendimiento dependerá fundamentalmente del costo de la deuda y de la prima de riesgo
del mercado en el país del objetivo, de la volatilidad del precio de las acciones del
objetivo y del nivel de deuda de una estructura objetivo óptima. Sin embargo, un
comprador tendría que considerar otras cuestiones, como sus costos de financiación y
el valor del negocio para él.

3.2. Pasos para aplicar el método del DCF

4. Valoración de las empresas utilizando el valor actual de los

flujos de efectivo libres
 Las decisiones de inversión se pueden tomar en base a un simple análisis, como
encontrar una empresa que le guste con un producto que crea que tendrá demanda.
Puede que la decisión no se base en el análisis de los Estados Financieros, pero la
razón para elegir este tipo de empresa en lugar de otra sigue siendo sólida. Su
predicción subyacente es que la empresa seguirá produciendo y vendiendo productos
de alta demanda, y por lo tanto tendrá flujo de efectivo de vuelta al negocio. La
segunda parte, y muy importante, de la ecuación es que la dirección de la empresa sabe
dónde gastar este efectivo para continuar las operaciones. Una tercera suposición es
que todos estos potenciales flujos de efectivo futuros valen más hoy que el precio
actual de las acciones.

Para poner números en esta idea, podríamos mirar estos flujos de efectivo potenciales
de las operaciones y encontrar lo que valen en base a su valor actual. Para determinar
el valor de una empresa, un inversor debe determinar el valor actual de los flujos de
efectivo libres de las operaciones. Por supuesto, tenemos que encontrar los flujos de
efectivo antes de que podamos descontarlos al valor actual.

4.1. Flujos de efectivo libres

Los flujos de efectivo libre se refieren al efectivo que una empresa genera despuésde
las salidas de efectivo. Ayuda a sostener las operaciones de la empresay a mantener
sus activos. El flujo de efectivo libre mide la rentabilidad. Incluyeel gasto en activos,
pero no incluye los gastos no monetarios en el Estado de Resultados.

Esta cifra está disponible para todos los inversores, que pueden utilizarla para
determinarla salud general y el bienestar financiero de una empresa. También puedeser
utilizada por futuros accionistas o prestamistas potenciales para ver cómo unaempresa
podría pagar los dividendos o los pagos de sus deudas e intereses.

4.2. Flujo de efectivo libre operativo (OFCF)

El flujo de efectivo libre de operativo (OFCF) es el efectivo generado por las
operaciones, que se atribuye a todos los proveedores de capital en la estructura de
capital de la empresa. Esto incluye tanto a los proveedores de deuda como de capital.

El cálculo del OFCF se hace tomando las ganancias antes de intereses e impuestos
(EBIT) y ajustando la tasa impositiva, luego añadiendo la depreciación y restando los
gastos de capital, menos el cambio en el capital de operación y menos los cambios en
otros activos. Aquí está la fórmula real:

Donde
 EBIT : utilidades antes de intereses e impuestos

T : tasa de impuestos

D : depreciación

wc : capital de trabajo

a : cualquier otro activo

Esto también se denomina “flujo de efectivo libre” a la empresa y se calcula de manera

que refleje la capacidad general de generación de efectivo de la empresa antes de
deducir los gastos de intereses relacionados con la deuda y las partidas no monetarias.
Una vez que hemos calculado este número, podemos calcular las otras métricas
necesarias, como la tasa de crecimiento.

4.3. Cálculo de la tasa de crecimiento

La tasa de crecimiento puede ser difícil de predecir y puede tener un efecto drástico
en el valor resultante de la empresa. Una forma de calcularla es multiplicar el
rendimiento del capital invertido (ROIC) por la tasa de retención. La tasa de retención
es el porcentaje de las ganancias que se mantiene dentro de la empresa y no se paga
como dividendos. La fórmula básica es la siguiente:

Donde

TRM : tasa de retención media, o (1 – tasa de pago)

ROIC : EBIT(1 – impuesto)/patrimonio

a) Valoración

El método de valoración se basa en las flujos de efectivo de operación que entran

después de deducir los gastos de capital, que son los costos de mantenimiento de la
base de activos. Este flujo de caja se toma antes de los pagos de intereses a los titulares
de la deuda para valorar la empresa total. Solo el aumento del patrimonio, por ejemplo,
proporcionaría el valor creciente a los tenedores de acciones. El descuento de cualquier
corriente de flujos de efectivo requiere una tasa de descuento y, en este caso, es el
costo de financiar proyectos en la empresa. Para esta tasa de descuento se utiliza el
costo medio ponderado del capital (WACC). El flujo de efectivo libre operativo
(FELO) se descuenta, entonces, a esta tasa de costo del capital utilizando tres
escenarios de crecimiento potencial: sin crecimiento, crecimiento constante y tasa de
crecimiento cambiante.

b) No hay crecimiento

Para encontrar el valor de la empresa, descuente el OFCF por la WACC. Esto

descuenta los flujos de efectivo que se espera que continúen mientras exista un modelo
de previsión razonable.

Donde

FELO : los flujos de efectivo libres de operativo en el periodo t

WACC : costo promedio ponderado del capital

c) Crecimiento constante

En una empresa más madura, puede que le parezca más apropiado incluir una tasa de
crecimiento constante en el cálculo. Para calcular el valor, tome el FELO del próximo
periodo y descuéntelo a la WACC menos la tasa de crecimiento constante a largo plazo
del FELO.

Donde

FELO1: flujo de efectivo libre operativo

k : tasa de descuento, en este caso WACC

g : tasa de crecimiento esperada en FELO

d) Múltiples periodos de crecimiento

Suponiendo que la empresa está a punto de ver más de una etapa de crecimiento, el
cálculo es una combinación de cada una de estas etapas. Utilizando el modelo de
crecimiento de dividendo supernormal para el cálculo, el analista necesita predecir el
crecimiento superior al normal y la duración prevista de dicha actividad. Después de
este alto crecimiento, se podría esperar que la empresa volviera a un crecimiento
normal y cons- tante a perpetuidad. Para ver los cálculos resultantes, supongamos que
una empresa tiene un flujo de efectivo libre operativo de S/ 200,000,000, que se espera
que crezca al 12 % durante cuatro años. Después de cuatro años, volverá a una tasa de
crecimiento normal del 5 %. Asumiremos que el costo promedio ponderado del capital
es del 10 %.

Tabla 1: Periodos de crecimiento múltiple del flujo de efectivo

libre operativo (en millones de soles)

Periodo FELO Cálculo Cantidad Presente valor

1 FELO 1 200 x 1.121 224.00 203.64
2 FELO 2 200 x 1.122 250.88 207.34
3 FELO 3 200 x 1.123 280.99 211.11
4 FELO 4 200 x 1.124 314.70 214.95

FELO 5
5 314.7 x 1.05 330.44
…
330.44/(0.10 – 0.05) 6,608.78
6,608.78 / 1.105 4,103.05

NPV 4,940.09

En la tabla 1 las dos etapas de la FELO van desde una alta tasa de crecimiento (12 %)
durante cuatro años, seguida de un crecimiento constante perpetuo del 5 % a partir del
quinto año. Se descuenta al valor actual y se suma a S/ 5,350,000.

Tanto el modelo de descuento de dividendos en dos etapas (DDM) como el modelo de

FELO permiten dos fases distintas de crecimiento: un periodo inicial finito en el que
el crecimiento es anormal, seguido de un periodo de crecimiento estable que se espera
que dure para siempre. Para determinar la tasa de crecimiento sostenible a largo plazo,
se suele suponer que la tasa de crecimiento será igual al crecimiento del PIB previsto
a largo plazo. En cada caso, el flujo de caja se descuenta a la cantidad actual en soles
y se suma para obtener un valor actual neto

La comparación con el precio actual de las acciones de la empresa puede ser una forma
válida de determinar el valor intrínseco de la empresa. Recordemos que necesitamos
restar el valor actual total de la deuda de la empresa para obtener el valor del
patrimonio. Luego, dividir el valor del capital por las acciones ordinarias en
circulación para obtener el valor del capital por acción. Este valor puede, entonces,
compararse con el precio de venta de la acción en el mercado para ver si está
sobrevalorada o infravalorada.
  El resultado final

En los cálculos relativos al valor de una empresa se utilizarán siempre métodos únicos
basados en la empresa examinada. Las empresas en crecimiento pueden necesitar un
método de dos periodos cuando hay un mayor crecimiento durante un par de años. En
una empresa más grande y madura se puede utilizar una técnica de crecimiento más
estable. Siempre se trata de determinar el valor de los flujos de efectivo libre y
descontarlos a la actualidad.

5. Valor terminal (VT)

5.1. Definición
El VT es el valor de un negocio o proyecto más allá del periodo previsto en el que se
pueden estimar las futuras corrientes de efectivo. El valor terminal supone que un
negocio crecerá a una tasa de crecimiento establecida para siempre después del periodo
de previsión. El VT suele comprender un gran porcentaje del valor total evaluado.

5.2. Entendiendo el TV
El pronóstico se vuelve más oscuro a medida que el horizonte de tiempo se alarga.
Esto también es cierto en las finanzas, especialmente cuando se trata de estimar los
flujos de caja de una empresa en el futuro. Al mismo tiempo, los negocios necesitan
ser valorados. Para “resolver” esto, los analistas utilizan modelos financieros, como el
flujo de caja descontado (DCF), junto con ciertas suposiciones para derivar el valor
total de un negocio o proyecto.

El DCF es un método popular utilizado en los estudios de viabilidad, las adquisiciones

de empresas y la valoración del mercado de valores. Este método se basa en la teoría
de que el valor de un activo es igual a todos los flujos de efectivo futuros derivados de
ese activo. Estos flujos de efectivo deben descontarse al valor actual a una tasa de
descuento que represente el costo del capital, como el tipo de interés.

El DCF tiene dos componentes principales: el periodo de previsión y el valor final. El

periodo de previsión suele ser de unos cinco años. Todo lo que sea más largo que eso
y la exactitud de las proyecciones se resienten. Aquí es donde el cálculo del VT se
vuelve importante.

Existen dos métodos comúnmente usados para el cálculo del valor terminal: el
crecimiento perpetuo (modelo de crecimiento de Gordon) y la salida múltiple. El
primero supone que una empresa seguirá generando flujos de efectivo a un ritmo
constante para siempre, mientras que el segundo supone que una empresa se venderá
por un múltiplo de alguna métrica de mercado. Los profesionales de la inversión
prefieren el enfoque de salida múltiple, mientras que los académicos están a favor del
modelo de crecimiento perpetuo.
5.3. Tipos de VT
5.3.1. Método de perpetuación
El descuento es necesario porque el valor temporal del dinero crea una discrepancia
entre el valor actual y el futuro de una determinada suma de dinero. En la valoración
de las empresas, el flujo de efectivo libre o los dividendos pueden preverse para un
periodo de tiempo discreto, pero el desempeño de las preocupaciones actuales se hace
más difícil de estimar a medida que las proyecciones se extienden más hacia el futuro.
Además, es difícil determinar el momento preciso en que una empresa puede cesar sus
operaciones.

Para superar estas limitaciones, los inversores pueden suponer que los flujos de
efectivo crecerán a un ritmo estable para siempre, a partir de algún momento del
futuro. Esto representa el valor final.

El valor terminal se calcula dividiendo el último flujo de efectivo previsto por la

diferencia entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento terminal. El cálculo del
VT estima el valor de la empresa después del periodo de previsión. La fórmula para
calcular el VT es el siguiente:

Donde

FCF : flujo de efectivo libre para el último periodo de previsión

g : tasa de crecimiento terminal

d : tasa de descuento (que suele ser el costo medio ponderado del capital)

La tasa de crecimiento terminal es la tasa constante a la que se espera que crezca una
empresa para siempre. Esta tasa de crecimiento comienza al final del último periodo
de flujo de efectivo previsto en un modelo de flujo de caja descontado y va a
perpetuidad. Una tasa de crecimiento terminal suele estar en línea con la tasa de
inflación a largo plazo, pero no es superior a la tasa de crecimiento histórica del
producto interno bruto (PIB).

5.3.2. Método de salida múltiple

Si los inversores asumen una ventana de operaciones finita, no hay necesidad de
utilizar el modelo de crecimiento a perpetuidad. En su lugar, el valor final debe reflejar
el valor neto realizable de los activos de una empresa en ese momento. Esto implica a
menudo que el patrimonio será adquirido por una empresa más grande, y el valor de
las adquisiciones se calcula a menudo con múltiplos de salida.
 Los múltiplos de salida estiman un precio justo multiplicando las estadísticas
financieras, como las ventas, los utilidades o las ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) por un factor que es común para
empresas similares adquiridas recientemente. La fórmula del valor terminal que utiliza
el método del múltiplo de salida es la métrica más reciente (es decir, ventas, EBITDA,
etc.) multiplicada por el múltiplo decidido (normalmente un promedio de los múltiplos
de salida recientes para otras transacciones). Los bancos de inversión suelen emplear
este método de valoración, pero algunos detractores dudan en utilizar simultáneamente
las técnicas de valoración intrínseca y relativa.

Claves para tener en cuenta

 ElTVdeterminaelvalordeunaempresaaperpetuidadmásalládeun
periododeprevisiónestablecido,normalmentecincoaños.
 Los analistas utilizan el modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) para
calcular el valor total de una empresa. El DCF tiene dos componentes principales:
el periodo de previsión y el valor terminal.
 Hay dos métodos comúnmente utilizados para calcular el valor terminal: el
crecimiento perpetuo (modelo de crecimiento de Gordon) y la salida múltiple.
 El método del crecimiento perpetuo supone que una empresa seguirá generando
flujos de efectivo a un ritmo constante para siempre, mientras que el método del
múltiplo de salida supone que una empresa se venderá por un múltiplo de alguna
métrica de mercado.

6. Modelo de descuento de dividendos MDD

6.1. Definición
El modelo de descuento de dividendos (MDD) es un método cuantitativo utilizado
para predecir el precio de las acciones de una empresa basado en la teoría de que su
precio actual vale la suma de todos sus pagos futuros de dividendos cuando se
descuentan a su valor actual. Trata de calcular el valor razonable de una acción
independientemente de las condiciones de mercado imperantes y tiene en cuenta los
factores de pago de dividendos y las utilidades previstos por el mercado. Si el valor
obtenido del DDM es superior al precio actual de las acciones, entonces la acción está
infravalorada y puede ser comprada, y viceversa.

6.2. Entendiendo el MDD

Una empresa produce bienes u ofrece servicios para obtener utilidades. El flujo de
efectivo obtenido de esas actividades comerciales determina sus utilidades, que se
reflejan en los precios de las acciones de la empresa. Las empresas también pagan
dividendos a los accionistas, que normalmente se originan en las utilidades de la
empresa. El modelo MDD se basa en la teoría de que el valor de una empresa es el
valor actual de la suma de todos sus futuros pagos de dividendos.
6.2.1. Valor del tiempo del dinero
Imagine que le dio S/ 100 a su amigo como un préstamo sin intereses. Después de un
tiempo, va a él para recoger el dinero prestado. Su amigo le da dos opciones:

1. TomatusS/ 100ahora.
2. Toma tus S/ 100 después de un año.

Lamayoríadelosindividuosoptaránporlaprimeraopción.Tomareldineroahoralepermitir
ádepositarloenunbanco.Sielbancopagauninterésno-
minal,digamosun5%,entoncesdespuésdeunañosudinerocreceráhasta
S/105.Serámejorquelasegundaopción,enlaquerecibesS/100detuamigo después de
unaño

El ejemplo anterior indica el valor del dinero en el tiempo, que puede resumirse como
“el valor del dinero depende del tiempo”. Mirándolo de otra manera, si se conoce el
valor futuro de un activo o un crédito, se puede calcular su valor actual utilizando el
mismo modelo de tipos de interés.

Reordenando la ecuación, sería el siguiente:

En esencia, dados dos factores cualesquiera, el tercero puede ser computado.

El modelo de descuento de dividendos utiliza este principio. Toma el valor esperado

de los flujos de efectivo que una empresa generará en el futuro y calcula su valor actual
neto (VAN) a partir del concepto de valor del dinero en el tiempo (VDT).
Esencialmente, el MDD se basa en tomar la suma de todos los dividendos futuros que
se espera que pague la empresa y calcular su valor actual utilizando un factor de tipo
de interés neto (también llamado “tipo de descuento”).

6.2.2. Dividendos esperados

Estimar los futuros dividendos de una empresa puede ser una tarea compleja. Los
analistas e inversores pueden hacer ciertas suposiciones o tratar de identificar
tendencias basadas en el historial de pago de dividendos en el pasado para estimar los
dividendos futuros.

Se puede suponer que la empresa tiene una tasa fija de crecimiento de los divi- dendos
hasta la perpetuidad, lo que se refiere a un flujo constante de flujos de efectivo
idénticos durante un periodo de tiempo infinito sin fecha de finalización. Por ejemplo,
si una empresa ha pagado un dividendo de S/ 1 por acción este año y se espera que
 mantenga una tasa de crecimiento del 5 % para el pago de dividendos, se espera que
el dividendo del año siguiente sea de S/ 1.05.

Alternativamente, si se detecta una cierta tendencia, como una empresa que paga
dividendos de S/ 2.00, 2.50, 3.00 y 3.50 en los últimos cuatro años, se puede suponer
que el pago de este año será de S/ 4.00. Tal dividendo esperado es matemáticamente
representado por (D).

6.2.3. Factor de descuento

Los accionistas que invierten su dinero en acciones asumen un riesgo, ya que sus
acciones compradas pueden disminuir de valor. Contra este riesgo, esperan un
retorno/compensación. De manera similar a un propietario que alquila sus
propiedades, los inversores en acciones actúan como prestamistas de dinero para la
empresa y esperan una cierta tasa de retorno. El costo del patrimonio de una empresa
representa la compensación que el mercado y los inversores exigen a cambio de poseer
el activo y asumir el riesgo de la propiedad. Esta tasa de rendimiento está representada
por (r) y puede estimarse utilizando el modelo de fijación de precios de los activos de
capital (CAPM) o el modelo de crecimiento de los dividendos. Sin embargo, esta tasa
de rendimiento solo puede realizarse cuando un inversor vende sus acciones. La tasa
de rendimiento requerida puede variar debido a la discreción del inversor.

Las empresas que pagan dividendos lo hacen a una determinada tasa anual, que está
representada por el apartado g). La tasa de rendimiento menos la tasa de crecimiento
de los dividendos (r – g) representa el factor de descuento efectivo del dividendo de
una empresa. El dividendo es pagado y realizado por los accionistas. La tasa de
crecimiento de los dividendos puede estimarse multiplicando la rentabilidad sobre el
capital propio (ROE) por el coeficiente de retención (este último es el opuesto al
coeficiente de distribución de dividendos). Dado que el dividendo se obtiene de las
ganancias generadas por la empresa, lo ideal sería que no superara a las ganancias. La
tasa de rendimiento del conjunto de las acciones debe ser superior a la tasa de
crecimiento de los dividendos para los años futuros; de lo contrario, el modelo puede
no sostener y dar lugar a resultados con precios de acciones negativos que no son
posibles en la realidad.

6.3. Fórmula del MDD

Sobre la base del dividendo previsto por acción y el factor de descuento neto, la
fórmula para valorar una acción utilizando el modelo de descuento de dividendos se
representa matemáticamente como de la siguiente forma:

Donde
 DEPA : dividendo esperado por acción CCE : costo del capital social

DGR : tasa de crecimiento de los dividendos

Como las variables utilizadas en la fórmula incluyen el dividendo por acción, la tasa
neta de descuento (representada por la tasa de rendimiento o el costo del patrimonio
requerido y la tasa prevista de crecimiento de los dividendos), viene con ciertos
supuestos.

Dado que los dividendos, y su tasa de crecimiento, son elementos clave de la fórmula,
se cree que el MDD solo es aplicable a las empresas que pagan divi- dendos regulares.
Sin embargo, todavía puede aplicarse a las acciones que no pagan dividendos haciendo
suposiciones sobre qué dividendo habrían pagado de otro modo.

6.4. Variaciones del MDD

El MDD tiene muchas variaciones que difieren en complejidad. Aunque no es exacto
para la mayoría de las empresas, la iteración más simple del modelo de descuento de
dividendos supone un crecimiento cero del dividendo, en cuyo caso el valor de la
acción es el valor del dividendo dividido por la tasa de rendimiento prevista.

El cálculo más común y sencillo de un DDM se conoce como el modelo de crecimiento

de Gordon (GGM), que supone una tasa de crecimiento estable del dividendo, y fue
bautizado en el decenio de 1960 en honor del economista estadounidense Myron J.
Gordon. Este modelo supone un crecimiento estable de los dividendos año tras año.
Para hallar el precio de una acción que paga dividendos, el GGM tiene en cuenta tres
variables.

Usando estas variables, la ecuación para el GGM es el siguiente:

Donde

D : valor estimado del dividendo del año siguiente r : costo del capital social de la
empresa

g : tasa de crecimiento constante de los dividendos, a perpetuidad

Existe una tercera variante como el modelo de crecimiento de dividendos

supernormales, que tiene en cuenta un periodo de alto crecimiento seguido de un
periodo de crecimiento más bajo y constante. Durante el periodo de alto crecimiento,
se puede tomar cada cantidad de dividendo y descontarla al periodo actual. Para el
 periodo de crecimiento constante, los cálculos siguen el modelo GGM. Todos esos
factores calculados se suman para llegar a la cotización de las acciones.

 Ejemplos del MDD

Supongamos que la Empresa Xpagó un dividendo de S/ 1.80 por acción este año. La
compañía espera que los dividendos crezcan a perpetuidad a un 5 por ciento por año,
y el costo del capital social de la compañía es del 7 %. El dividendo de S/ 1.80 es el
dividendo de este año y necesita ser ajustado por la tasa de crecimiento para encontrar
D1, el dividendo estimado para el próximo año. Este cálculo es D1 = D0 x (1 + g) =
S/ 1.80 x (1 + 5 %) = S/ 1.89. A continuación, utilizando el GGM, el pre- cio por
acción de la Empresa XseencuentraenD(1)/(r–g)=S/1.89/(7% – 5 %)=S/94.50.

Un vistazo a la historia del pago de dividendos del principal minorista ame- ricano
Walmart Inc. (WMT) indica que ha pagado dividendos anuales por un total de S/ 1.92,
1.96, 2.00, 2.04 y 2.08, entre enero del 2014 y enero del 2018 en orden cronológico.
Se puede ver un patrón de un aumento consistente de 4 centavos en el dividendo de
Walmart cada año, lo que equivale a un crecimiento promedio de alrededor del 2 %.
Supongamos que un inversionista tiene una tasa de retorno requerida del 5 %. Usando
un dividendo estimado de 2.12 a principios del 2019, el inversionista usaría el modelo
de descuento de dividendos para calcular un valor por acción de 2.12/(05 – 02) = 70.67.

6.5. Deficiencias del MDD

Si bien el método GGM de MDD se utiliza ampliamente, tiene dos defectos bien
conocidos. El modelo supone una tasa de crecimiento constante de los dividendos a
perpetuidad. Esta suposición es generalmente segura para las empresas muy maduras
que tienen un historial establecido de pagos regulares de dividendos. Sin embargo, el
MDD puede no ser el mejor modelo para valorar a las empresas más recientes que
tienen tasas de crecimiento de dividendos fluctuantes o que no tienen ningún
dividendo. Todavía se puede utilizar el MDD en esas empresas, pero con cada vez más
supuestos, la precisión disminuye.

El segundo problema con el MDD es que la salida es muy sensible a las entradas. Por
ejemplo, en el ejemplo de la Empresa Xanterior, si la tasa de crecimiento de los
dividendos se reduce en un 10 % a un 4.5 %, el precio de las acciones resultante es de
S/ 75.24, lo que supone una disminución de más del 20 % con respecto al precio
calculado anteriormente de S/ 94.50.

El modelo también falla cuando las empresas pueden tener una tasa de ren- dimiento
(r) inferior a la tasa de crecimiento de los dividendos (g). Esto puede suceder cuando
una compañía continúa pagando dividendos aunque esté incurriendo en una pérdida o
en utilidades relativamente más bajas.
6.6. Uso del MDD para las inversiones
Todas las variantes de MDD, especialmente el GGM, permiten valorar una parte
exclusiva de las condiciones actuales del mercado. También ayuda a hacer
comparaciones directas entre empresas, aunque pertenezcan a sectores industriales
diferentes.

Los inversores que creen en el principio subyacente de que el valor intrínseco actual
de una acción es una representación de su valor descontado de los futuros pagos de
dividendos pueden utilizarlo para identificar las acciones sobrecompradas o
sobrevendidas. Si el valor calculado llega a ser superior al precio actual de mercado
de una acción, indica una oportunidad de compra, ya que la acción se negocia por
debajo de su valor justo según el MDD.

Sin embargo, cabe señalar que el MDD es otro instrumento cuantitativo dis- ponible
en el gran universo de instrumentos de valoración de acciones. Como cualquier otro
método de valoración utilizado para determinar el valor intrínseco de una acción, se
puede utilizar el MDD además de los otros varios métodos de valoración de acciones
que se siguen habitualmente. Dado que requiere muchas suposiciones y predicciones,
tal vez no sea la única forma de basar las decisiones de inversión.

7. Análisis de empresas comparables (AEC)

7.1. Definición
El análisis de empresas comparables (AEC) es un proceso que se utiliza para evaluar
el valor de una empresa utilizando la métrica de otras empresas de tamaño similar en
la misma industria. El análisis de empresas comparables funciona bajo el supuesto de
que empresas similares tendrán múltiplos de valoración similares, como VE/EBITDA.
Los analistas compilan una lista de las estadísticas disponibles para las empresas que
están siendo examinadas y calculan los múltiplos de valoración para poder
compararlos.

7.2. Comprensión del análisis de empresas comparables

Una de las primeras cosas que todo banquero aprende es cómo hacer un análisis de
compensación o un análisis comparable de la empresa. El proceso de crear un análisis
de empresa comparable es bastante sencillo. La información que proporciona el
informe se utiliza para determinar una estimación aproximada del valor de la
cotización de las acciones o del valor de la empresa.

a) Análisis de empresas comparables

El análisis de empresas comparables comienza con el establecimiento de un grupo de

pares formado por empresas similares de tamaño similar en la misma industria o
región. Los inversionistas pueden, entonces, comparar una compañía particular con
sus competidores sobre una base relativa. Esta información puede utilizarse para
determinar el valor de la empresa (VE) de una empresa y para calcular otros
coeficientes utilizados para comparar una compañía con las de su grupo paritario.

b) Análisis de la empresa relativa vs. comparable

Hay muchas maneras de valorar una empresa. Los enfoques más comunes se basan en
los flujos de efectivo y el rendimiento relativo en comparación con los pares. Los
modelos basados en el efectivo, como el modelo de flujo de caja descontado (DCF),
pueden ayudar a los analistas a calcular un valor intrínseco basado en los flujos de
efectivos futuros. Este valor se compara luego con el valor real de mercado. Si el valor
intrínseco es superior al valor de mercado, la acción se subestima. Si el valor intrínseco
es inferior al valor de mercado, la acción se sobrevalora.

Además de la valoración intrínseca, a los analistas les gusta confirmar la valoración

del flujo de efectivo con comparaciones relativas, y estas comparaciones relativas
permiten al analista desarrollar un punto de referencia o promedio de la industria.

Las medidas de valoración más comunes utilizadas en los análisis de empresas

comparables son el valor de la empresa en relación con las ventas (VE/S), el precio en
relación con las utilidades (P/E), el precio en relación con los libros (P/B) y el precio
en relación con las ventas (P/S). Si la relación de valoración de la empresa es superior
a la media de los pares, la empresa está sobrevalorada. Si el ratio de valoración es
inferior a la media de los pares, la empresa está infravalorada. Utilizados conjun-
tamente, los modelos de valoración intrínseca y relativa proporcionan una medida
aproximada de la valoración que puede utilizarse para ayudar a los analistas a calibrar
el verdadero valor de una empresa.

c) Métricas de valoración y de transacción utilizadas en las composiciones

Las compensaciones también pueden basarse en múltiplos de transacciones. Las

transacciones son adquisiciones recientes en la misma industria.

Los analistas comparan los múltiplos basados en el precio de compra de la empresa en

lugar de las acciones. Si todas las empresas de una industria en particular están
vendiendo por un promedio de 1,5 veces el valor de mercado o 10 veces las utilidades,
le da al analista una manera de utilizar el mismo número para volver al valor de una
empresa basada en estos puntos de referencia.

Claves para tener en cuenta

 El análisis de empresas comparables es el proceso de comparación de empresas

basado en métricas similares para determinar su valor empresarial.
  La relación de valoración de una empresa determina si está sobrevalorada o
infravalorada. Si el ratio es alto, entonces está sobrevalorado. Si es baja, entonces
la empresa está infravalorada.
 Las medidas de valoración más comunes utilizadas en el análisis de empresas
comparables son el valor de la empresa en relación con las ventas (VE/S), el precio
en relación con las utilidadess (P/E), el precio en relación con los libros (P/B) y el
precio en relación con las ventas (P/S).

8. Uso de VE/EBITDA y ratio precio/utilidad (P/E) para evaluar

una empresa
El múltiplo VE/EBITDA y el ratio precio-utilidad (P/E) se utilizan conjuntamente para
proporcionar un análisis más completo de la salud financiera de una empresa y las
perspectivas de ingresos y crecimiento futuros. Ambos ratios utilizan un enfoque
diferente al analizar una empresa y ofrecen diferentes perspectivas sobre su salud
financiera.

8.1. Ratio VE/EBITDA

EBITDA significa utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización. El EBITDA se calcula antes de considerar otros factores, como los
intereses e impuestos. También excluye la depreciación y la amortización, que son
gastos no monetarios. Por lo tanto, la métrica puede proporcionar una imagen más
clara de los resultados financieros de una empresa. En algunas circunstancias, se utiliza
como alternativa a la utilidad neta al evaluar la rentabilidad de una empresa.

El otro componente de la relación VE/EBITDA es el valor de la empresa (VE). Es la

suma del valor del patrimonio o la capitalización de mercado de una empresa más su
deuda menos el efectivo. El (VE) se suele utilizar cuando se evalúa una empresa para
una posible compra o absorción. El ratio VE/EBITDA se calcula dividiendo el VE por
el EBITDA para obtener un múltiplo de ganancias que sea más completo que el ratio
P/E.

La relación VE/EBITDA compara el valor de la empresa con sus utilidades antes de

intereses, impuestos, depreciación y amortización. Esta métrica se utiliza ampliamente
como herramienta de valoración; compara el valor de la empresa, incluidas las deudas
y los pasivos, con las ganancias reales en efectivo. Los valores de ratio más bajos
indican que una empresa está infravalorada.

8.2. Desventajas del ratio VE/EBITDA

Sin embargo, el ratio VE/EBITDA tiene sus inconvenientes. El ratio no incluye los
gastos de capital, que para algunas industrias pueden ser significativos. Como
resultado, puede producir un múltiplo más favorable al no incluir esos gastos. Sin
embargo, al no reflejar los cambios en la estructura de capital, la relación permite a
 los analistas e inversores hacer comparaciones más precisas de empresas con
diferentes estructuras de capital.

El VE/EBITDA también excluye los gastos no monetarios como la amortización y la

depreciación. Los inversores suelen preocuparse menos por los gastos no monetarios
y se centran más en el flujo de efectivo y el capital de operación disponible.

8.3. Ratio precio-utilidad (P/E)

El ratio/precio-utilidad (P/E) es un ratio entre el precio de mercado por acción y las
utilidadess por acción (EPS). La relación P/E es una de las métricas de valoración más
utilizadas y aceptadas, y proporciona a los inversores una comparación del precio
actual por acción de una empresa con la cantidad que la empresa gana por acción. El
ratio P/E es más útil cuando se comparan solo las empresas del mismo sector o cuando
se comparan las empresas con el mercado general.

En última instancia, esta métrica es ideal para ayudar a los inversores a comprender
exactamente lo que el mercado está dispuesto a pagar por las ganancias de la empresa.
Así, el ratio P/E representa el consenso general del mercado sobre las perspectivas
futuras de la empresa. Un bajo ratio P/E indica que el mercado espera un menor
crecimiento de una empresa y su industria o quizás condiciones macroeconómicas que
podrían ser perjudiciales para la empresa. En este caso, una acción con un bajo ratio
P/E típicamente se vende porque los inversores no creen que el precio actual justifique
la estimación de las ganancias.

8.4. Desventajas del ratio P/E

Un ratio P/E elevada indica por lo general que el mercado espera que los precios de
las acciones sigan aumentando. Cuando se comparan las empresas, los inversores
pueden favorecer a las que tienen en alto ratio P/E sobre las que tienen un bajo ratio.
Sin embargo, el ratio también o puede ser engañoso. Los ratios altos también pueden
ser el resultado de proyecciones demasiado optimistas y de la correspondiente
sobrevaloración de las acciones. Además, las cifras de ganancias son fáciles de
manipular porque el ratio P/E toma en consideración las partidas no monetarias.

Además, un bajo ratio P/E podría significar que una empresa está infravalorada y
representa una oportunidad para que el inversor astuto compre mientras el precio es
bajo.

8.5. El resultado final

Los analistas de acciones exitosos rara vez miran una sola métrica para determinar si
una empresa es una buena inversión. Como hemos visto con los ratios VE/EBITDA y
P/E, hay pros y contras de cada métrica. Los números que estos ratios producen
significan poco sin alguna interpretación y reflexión sobre una variedad de otros
 factores que pueden afectar la rentabilidad y el rendimiento futuro de una empresa.
Sin embargo, si se utilizan conjuntamente, ambas métricas pueden proporcionar a un
inversor un buen punto de partida y algunos conocimientos valiosos como parte de un
análisis completo de las acciones.

Claves para tener en cuenta

 Los inversores pueden utilizar tanto el VE/EBITDA como el ratio precio/ utilidad
(P/E) como métricas para analizar el potencial de una empresa como inversión.
 El ratio VE/EBITDA compara el valor de la empresa con sus utilidades antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización.
 El ratio precio-utilidades (P/E) –también conocida como múltiplo de pre- cio o
múltiplo de utilidades– mide el precio actual de las acciones de una empresa en
relación con sus utilidades por acción.

9. Métodos de valoración de empresas

9.1. Definición
Son un conjunto de procedimientos o técnicas utilizadas para determinar el valor
comercial.

9.2. Lo que significa

En cada uno de los tres enfoques generales de la valoración de empresas, hay una serie
de procedimientos, llamados métodos de valoración de empresas, que se pueden
utilizar para calcular el valor de la empresa.

Los métodos de cada enfoque de valoración de empresas se basan en el mismo

conjunto de principios económicos. Sin embargo, los detalles de procedimientos
matemáticos de cada método de valoración de empresas pueden diferir
considerablemente.

9.3. Métodos de valoración de empresas basados en los activos

A veces denominados “métodos basados en los costos”, estos métodos de valoración
de empresas estiman el valor de una empresa como la suma total de los costos
necesarios para crear otra empresa de igual utilidad económica.

Los métodos de valoración de empresas basados en los activos son útiles para una
asignación precisa del precio de compra de la empresa, un elemento importante de la
estructuración de un acuerdo de adquisición de empresas.

Losmétodoscentralesdelenfoquedelosactivossonlossiguientes:

 Método de acumulación deactivos

  Método del exceso de ingresos

El método de acumulación de activos es un marco para tabular los valores de mer-

cado de los activos y pasivos de las empresas. La diferencia es el valor del negocio.
Obsérvese que el método difiere del típico balance contable basado en el costo.

Los activos importantes fuera del balance incluyen la propiedad intelectual

desarrollada internamente, las listas de clientes y los valiosos acuerdos comerciales.
Por otro lado, el método contabiliza los pasivos contingentes como las sentencias de
acciones legales pendientes y los costos asociados con el cumplimiento de la
normativa.

Un método clásico de valoración de negocios basado en los activos es el de las

ganancias excesivas capitalizadas, también conocido como el método de la tesorería.
Además del cálculo del valor de las empresas, este método permite determinar el valor
del fondo de comercio de las empresas.

9.4. Métodos de valoración de empresas basados en los ingresos

Los métodos de ingreso, como su nombre lo indica, determinan el valor de la empresa
en función de su capacidad de producción de ingresos y su riesgo.

Lasprincipalestécnicasdevaloracióndeempresasutilizadasporestosmétodossonlacapita
lizaciónyeldescuento.Elriesgoempresarialsecaptaenformadetasasde descuento
ycapitalización.

Los métodos de valoración de empresas de ingresos que se utilizan más co- múnmente
en las valoraciones de empresas son los siguientes:

 Capitalizacióndelosingresos
 Múltiples de gananciasdiscrecionales
 Flujo de efectivodescontado

El método de capitalización conocido es el de la multiplicidad de ganancias

discrecionales. El método de valoración comercial de flujo de caja descontado es la
forma más común de determinar el valor del negocio descontando sus ingresos

9.5. Métodos de valoración de empresas basados en el mercado

Estos métodos le ayudan a estimar el valor del negocio en cuestión comparán- dolo
con los precios de venta recientes de negocios similares.

Lasvaloracionesprofesionalesdenegociosamenudoincluyenestosmétodosde valoración
demercado:
  Capitalización de lasganancias
 Múltiples gananciasdiscrecionales
 Flujo de efectivo con descuento

Ambos tipos de métodos funcionan comparando el negocio en cuestión con empresas

similares que se han vendido recientemente. En el caso de las empresas privadas, las
ventas de empresas similares de propiedad privada pueden ofrecer una fuente
convincente de comparables en el mercado. Sin embargo, la calidad de esos datos no
suele ser tan fiable como la de los datos de las transacciones presentadas por las
empresas públicas. Las transacciones en las que intervienen empresas públicas de
pequeña capitalización suelen utilizarse como prueba del valor comercial de las
empresas de propiedad privada.

Las fórmulas de valoración derivadas de las ventas de empresas comparables son una
forma estándar de determinar el valor comercial justo de mercado.

9.6. Utilización de métodos múltiples en la valoración de empresas

Se recomienda encarecidamente utilizar varios métodos de valoración de empresas
para determinar con precisión el valor de las mismas.

Para concluir lo que vale un negocio, se pueden tener en cuenta los resultados de
varios métodos de valoración de negocios. Este proceso se suele denominar síntesis
del valor de la empresa.

9.7. Enfoques de valoración de empresas

a) Definición

Formas generalmente aceptadas de determinar el valor de las pequeñas empresas y las

prácticas profesionales.

b) Lo que significa

Hay tres enfoques generales que se utilizan para la valoración de las pequeñas
empresas. Cada enfoque sirve de base para un grupo de métodos utilizados para
determinar el valor de la empresa.

 Enfoque de losingresos
 Enfoque de losactivos
 Enfoque demercado

Un modelo completo de valoración de empresas debe incluir una selección de varios

métodos según los enfoques anteriores.
 Ejemplo

Valoración de empresas basada en tres enfoques

9.7.1. Enfoque de los ingresos en la valoración de las empresas

Los métodos del enfoque de los ingresos determinan el valor de una empresa en
función de su capacidad para generar la utilidad económica deseada por los
propietarios. El objetivo clave de los métodos basados en los ingresos es determinar
el valor del negocio en función del utilidad económica.

La utilidad económica, como el flujo de efectivo de la discrecional o el flujo de

efectivo neto del vendedor, se capitaliza, se descuenta o se multiplica para realizar la
valoración. La clave para el uso eficaz de los métodos de valoración de empresas
basados en los ingresos es la selección adecuada de la tasa de capitalización, la tasa de
descuento y los múltiplos de valoración. Los métodos más conocidos en el marco del
enfoque basado en los ingresos son los siguientes:

 Método del flujo de cajadescontado

 Método de capitalización deganancias
 Método del múltiplo de ganancias discrecionales

Discutimos los métodos de descuento y capitalización de la valoración de un negocio

en nuestra guía de valoración de empresas.

9.7.2. Enfoque de los activos para valorar un negocio

Losmétodos delenfoquede los activos tratan de determinar el valor de la empresa
sobre la base del valor de sus activos. La idea es determinar el valor del negocio basado
en el valor justo de mercado de sus activos menos sus pasivos. Los métodos de
valoración que se utilizan comúnmente con arreglo a este enfoque son los siguientes:

 Método de acumulación deactivos

 Método del exceso de ganancias capitalizadas

9.7.3. Valoración de empresas basada en el mercado

Los métodos de valoración basados en el enfoque de mercado establecen el valor del
negocio en comparación con las ventas históricas de negocios similares. Los métodos
de valoración de empresas con arreglo al enfoque de mercado que suelen utilizarse en
las valoraciones profesionales de empresas incluyen los siguientes:

 Método de transaccióncomparativa
 Método de la empresa que cotiza enbolsa
 Estos métodos se basan en los llamados múltiplos de precios que determinan una
relación entre el rendimiento económico de la empresa, como sus ingresos o utilidades,
y su posible precio de venta.

Las ventas de empresas que se asemejan mucho a la empresa que se está valorando se
utilizan más comúnmente para estimar los múltiplos de precios. El análisis estadístico
de esos datos de ventas de negocios reales se utiliza para establecer la valoración del
negocio compuestos de mercado.

Para una comparación de los diferentes métodos de valoración de negocios bajo

el enfoquedemercado, vea la sección de valoración de negocios de mercado en
nuestra guía de valoración de negocios.

10. ¿Cómo utilizar el valor empresarial (VE) para comparar

empresas?
El valor empresarial (VE) es un indicador de cómo el mercado atribuye el valor a una
empresa en su conjunto. El VE es un término acuñado por los analistas para discutir
el valor agregado de una empresa como empresa en lugar de centrarse simplemente en
su capitalización de mercado actual o capitalización de mercado.

La cifra de capitalización de mercado mide cuánto necesita bifurcarse para comprar

una empresa públicacompleta. Al dimensionar una empresa, los inversores obtienen
una mejor imagen del valor real con el valor de la empresa en comparación con la
capitalización de mercado.

¿Por qué la capitalización de mercado no representa adecuadamente el valor de una

empresa? En primer lugar, deja una gran cantidad de factores importantes, como la
deuda de una empresa y sus reservas de efectivo. El VE es básicamente una
modificación de la capitalización de mercado, ya que incorpora deuda y efectivo para
determinar la valoración de una empresa.

10.1. Diferencia entre el valor de la empresa y valor de la renta variable

a) Cálculo del VE

En pocas palabras, VE es la suma de la capitalización de mercado de una empresa y

su deuda neta. Para calcular el vehículo eléctrico, la deuda total, tanto a corto como a
largo plazo, se añade a la capitalización de mercado de una empresa, y luego se restan
efectivo y equivalentes de efectivo.

La capitalización de mercado es el precio de la acción multiplicado por el número de

acciones en circulación. Por lo tanto, si una empresa tiene S/ 10,000,000, cada una que
se vende actualmente por S/ 25, la capitalización de mercado es de S/ 250,000,000.
Este número le dice lo que tendría que pagar para comprar cada acción de la empresa.
Por lo tanto, en lugar de decirle el valor de la empresa, la capitalización de mercado
simplemente representa la etiqueta de precio de la empresa.

b) El papel de la deuda y el efectivo

¿Por qué se tienen en cuenta la deuda y el efectivo al valorar una empresa? Si la

empresa se vende a un nuevo propietario, el comprador tiene que pagar el valor de
capital (en adquisiciones, el precio se establece típicamente por encima del precio de
mercado) y también debe pagar las deudas de la empresa. Por supuesto, el comprador
puede mantener el efectivo disponible con la empresa, por lo que es necesario deducir
efectivo.

Piense en dos empresas que tienen iguales capitalizaciones de mercado. Uno no tiene
deudas en su balance, mientras que el otro está muy endeudado. La compañía cargada
de deudas hará pagos de intereses de la deuda a lo largo de los años. Por lo tanto, a
pesar de que las dos empre- sas tienen iguales capitalizaciones de mercado, costaría
más comprar la compañía con más deuda.

Del mismo modo, imaginen dos empresas con límites de mercado igualesde S/
250,000,000 y sin deudas. Uno tiene efectivo insignificante y equivalentes en efectivo
y el otro tiene S/ 250,000,000 en efectivo. La primera compañía tendría un valor
empresarial de S/ 250,000,000, mientras que el ev de la segunda compañía sería de S/
500,000,000.

Si una empresa con una capitalización de mercado de S/ 250,000,000 lleva S/

150,000,000 como deuda a largo plazo, un adquirente finalmente pagaría mucho más
de S/ 250,000,000 para comprar la compañía en su totalidad. Con los S/ 150,000,000
en deuda, el precio total de adquisición sería de S/ 400,000,000. Aunque la deuda
aumenta el precio de compra, el efectivo disminuye el precio.

c) Ratios de VE

Conocer el VE de una compañía por sí solo no es tan útil. Puede obtener más
información sobre una empresa comparando VE con una medida del flujo de caja o
las utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos (EBIT). Los ratios
comparativos demuestran muy bien cómo funciona mejor VE que el límite de mercado
para evaluar a las empresas con diferentes niveles de deuda o efectivo o, en otras
palabras, diferentes estructuras de capital.

Es importante utilizar el EBIT en la relación comparativa porque VE asume que, tras

la adquisición de una empresa, su adquirente paga inmediatamente la deuda y consume
 efectivo, sin contabilizar los costos de intereses o los ingresos por intereses. Aún mejor
es el flujo de caja libre, que ayuda a evitar otras distorsiones contables.

Conclusión

El valor de VE radica en su capacidad para comparar empresas con diferentes estructuras de

capital. Al utilizar el valor de la empresa en lugar de la capitalización de mercado para mirar el
valor de una empresa, los inversores obtienen una idea más precisa de si una empresa está
realmente infravalorada.

Claves para tener en cuenta

 Los inversores pueden utilizar tanto el VE/EBITDA como el ratio precio/ utilidad
(P/E) como métricas para analizar el potencial de una empresa como inversión.
 El ratio VE/EBITDA compara el valor de la empresa con sus utilidades antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización.
 El ratio precio-utilidades (P/E) también conocida como múltiplo de pre- cio o
múltiplo de utilidades– mide el precio actual de las acciones de una empresa en
relación con sus utilidades por acción.
 El VE es una métrica utilizada para valorar una empresa y generalmente se
considera un reflejo más preciso del valor de una empresa en comparación con la
capitalización de mercado.
 ElVEdeunaempresamuestracuántodinerosenecesitaríaparacomprar esaempresa.
 VE se calcula agregando capitalización de mercado y deuda total, y luego restando
todos los equivalentes de efectivo y efectivo.
 Los coeficientes comparativos que utilizan VE, como una comparación de VE con
ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT), demuestran cómo funciona
mejor el vehículo eléctrico que el límite de mercado para evaluar el valor de una
empresa.

11. ¿Cómo utilizar el valor empresarial para buscar inversiones

en acciones?
El valor de la empresa es un indicador fundamental de cómo el mercado atribuye el
valor a una empresa en su conjunto. Este término es utilizado por los analistas con el
fin de discutir el valor agregado de una empresa como una empresa en lugar de
centrarse simplemente en su capitalización de mercado actual.

11.1. ¿Qué son valores empresariales?

Valor de la empresa (VE) representa todo el valor económico de la empresa. Más
concretamente, es una medida del precio teórico de adquisición que un inversor tendría
 que pagar para adquirir una empresa/negocio en particular. Es una parte de la base
fundamental del análisis de acciones para el inversor de valor.

El propósito de calcular el VE es el siguiente:

 Saber lo que costaría comprar toda la empresa/negocio.

 Proporcionar una valoración neutral de capital que ayude a comparar con otras
empresas.

11.2. ¿Cómo se puede calcular el valor de la empresa?

La fórmula simple para el valor de la empresa es el siguiente:

La fórmula extendida es el siguiente:

 La capitalizaciónde mercado se llega simplemente multiplicando el precio de

mercado actual con el número de acciones en circulación.
 La deuda totalgeneralmente se toma como deuda pendiente a largo plazo y a
corto plazo reportada en el balance de la empresa.
 Las acciones preferidassi son canjeables, entonces son tratadas como deudas.
 La participación minoritariase define como la parte de las filiales que tiene el
accionista minoritario.
 Efectivoy equivalentes de efectivoreportados en el balance de la empresa.
 El papel de la deuda y el efectivo

Elvalorempresarialdelaempresaseveafectadofuertementeporladeudayelefectivo.

Piense en dos empresas que tienen una capitalización de mercado igual. Uno no tiene
deudas en su Estado de Situación Financiera, mientras que el otro tiene alguna deuda
en su balance. La Empresa cargada de deudas hará un pago de intereses sobre la deuda
a lo largo de los años (las acciones preferidas y el convertible que pagan intereses
también deben considerarse deudas a efectos del cálculo del valor), Por lo tanto, a
pesar de que las dos empresas tienen iguales capitalizaciones de mercado, la empresa
con deuda vale más.

Por ejemplo, la Empresa Ay la Empresa Btienen una capitalización de mercado igual

de 500 S/ La Empresa Atiene 0 Deuda y Rs S/ 10 en efectivo, mientras que
la Empresa Btiene RsS/ 30 de deuda y ningúnefectivo.

La Empresa Asería más barata de adquirir que la Empresa B.

La deuda aumenta el costo de compra de una empresa, por lo tanto, una adición en la
fórmula de cálculo VE. Por otro lado, el efectivo sería un activo, por lo que se resta en
el cálculo VE.

11.3. Importancia del VE

 Nos dice la toma teórica sobre el precio (valor) de la empresa.

 Representa el valor económico de laempresa.
 Esdeayudaenlavaloracióndenegociosintensivosencapitalyayuda
enlacomparacióndelaempresacondiferentesestructurasdecapital.
 Para los inversores del mercado de valores se utiliza para neutralizar el riesgo y
en consecuencia comparar los rendimientos esperados.

11.4. Múltiples importantes de valor empresaria

 VE/EBIT: valor de la empresa a la relación EBIT

 El valor empresarial se puede comparar con los utilidades disponibles para todo el
capital (tanto el capital como la deuda). VE/EBIT es una forma de decidir si una acción
es barata o cara en relación con sus pares.

Es similar a la relación precio/utilidad de uso común (P/E), en lugar de utilizar solo el

precio de las acciones de la empresa, que ignora la deuda, utiliza el valor de la empresa
(valor combinado de la deuda –menos efec- tivo– y el fondo de capital del negocio).

 VE/EBITDA:valordelaempresaalarelaciónEBITDA

A veces, los participantes del mercado utilizan EBITDA en lugar de EBIT porque la
depreciación y amortización es un gasto no en efectivo. El ratio VE a EBITDA mide
lo barato o caro que es el negocio. Cuanto mayor sea el ratio, más caro es el negocio
y menor el ratio, más barato el negocio.

 VE/ventas:valordelaempresaalarelacióndeventas

El valor de empresa a las ventas es una medida de valoración que compara el valor
empresarial (VE) de una empresa con las ventas de la empresa. VE/Ventas
proporciona a los inversores una métrica cuantificable de cuánto cuesta comprar las
ventas de la empresa.

El valor de la empresa para las ventas es una expansión del precio a la valoración de
ventas (P/S). VE/ventas percibido como más preciso que P/S, porque la capitalización
de mercado no tiene en cuenta la deuda de una empresa al valorar la empresa.

Generalmente, un VE/ventas más bajo significa que se cree que una empresa es más
atractiva o subvaluada.

Conclusión

Cualquierinversiónenunaempresaenparticularnecesitaríainformacióndetalladasobre
elfundamentodelaempresaysucomparaciónconsuspares.Valordelaempresades-
empeñaunpapelmuyimportanteenelanálisisfundamentaldelaempresayayudaenla
comparaciónconlospares.Alutilizarelvalordelaempresaenlugardelacapitalización de mercado, los
inversores obtienen una imagen más precisa de si una empresa está realmente infravalorada ono.
12. Valor de empresa (VE) y ratios de cálculo del valor de la
empresa
12.1. Análisis de inversiones
12.1.1. Valor empresarial-valor total de una empresa
Los ratios de valor empresarial (VE) forman parte de la base básica del análisis de
acciones para los inversores de valor.
 El propósito del valor empresarial (VE) es doble: en primer lugar, calcular lo que
costaría comprar toda la empresa o negocio; en segundo lugar, proporcionar una
valoración de capital neutral con la que comparar con otras sociedades.

12.1.2. Cálculo del valor empresarial

Para calcular el valor total de una empresa, un comprador tomaría capitalización de

mercado (#de acciones x precio de las acciones) más toda la deuda (acciones
preferentes, intereses minoritarios, etc.) y restaría efectivo. En otras palabras, VE es,
en teoría, el precio total de comprar una empresa.

Un adquirente sería responsable de las deudas de una empresa, haciendo que la compra
de la empresa sea más costosa. Por lo tanto, la deuda aumenta el costo de comprar una
empresa y es una adición en el cálculo de VE. El efectivo sería un activo que podría
compensar la deuda o ser absorbido por el adquiriente, por lo que es una resta en el
cálculo de VE.

12.1.3. Valor total de una empresa

Muchos inversores se confunden entre las diferentes métricas que representan el valor
total de una empresa.

 Valor contable es el valor contable de la empresa determinado por el balance de

los Estados Financieros de la empresa. Sin embargo, los valores indicados en el
balance pueden ser significativamente diferentes del valor de mercado.
 La capitalización de mercado es el valor total del capital social de una empresa.
Se calcula multiplicando el número de acciones en circulación por el precio de la
acción. Ignora completamente el capital de la deuda.
 El valor empresarial (VE) representa mejor el valor total de una empresa porque
incluye capital y capital de deuda, y se calcula utilizando las va- loraciones de
mercado actuales.

12.1.4. Valor empresarial y capitalización de mercado

Una empresa con más efectivo que deuda tendrá un valor empresarial inferior a su
capitalización de mercado. Una empresa con más deuda que efectivo tendrá un valor
empresarial mayor que su capitalización de mercado.

 Ejemplo dediferencia

Las empresas con capitalizaciones de mercado idénticas pueden tener valores

empresariales radicalmente diferentes. La Empresa Apuede tener una deuda
 considerable y poco dinero en efectivo, mientras que la EmpresaBpodría tener poca
deuda y dinero en efectivo considerable.

Donde

Compañía A: S/ 5,000,000,000 + S/ 5,000,000,000 – S/ 1,000,000,000 = S/

9,000,000,000 de vehículos eléctricos

Compañía B: S/ 5,000,000,000 + S/ 0,000,000,000 – S/ 2,000,000,000 = S/

3,000,000,000 de vehículos eléctricos

Ambas empresas tienen una capitalización de mercado de S/ 5,000,000, pero

la EmpresaAtiene un VE de S/ 9,000,000,000 y la EmpresaBun VE de S/
3,000,000,000. Al comparar la Empresa Acon la Empresa B, la Empresa Aes más
arriesgada que la Empresa B(todo lo demás es igual) porque tiene una gran cantidad
de deuda. Además, la Empresa Atendría que proporcionar un rendimiento mucho
mayor en soles para compensar su alto valor y mayor riesgo.

12.1.5. ¿Por qué es importante el valor empresarial?

El inversor de valor debe tener esta mentalidad: cuando usted compra una acción usted
está comprando una parte porcentual de toda la compañía. El valor de la empresa es el
precio de mercado actual si usted estaba comprando toda la empresa. ¿Por qué
valorarías una empresa de manera diferente solo porque estás comprando solo un
porcentaje?

El VE mide el valor de los activos que producen el producto o servicio de la empresa.

En otras palabras, como un valor económico que incluye el capital social
(capitalización de mercado) y el capital de deuda (pasivos) de la empresa.

El hecho de que el valor de la empresa tenga en cuenta la deuda y el efectivo

proporciona una métrica neutral para calcular las relaciones VE. Las relaciones VE
pueden proporcionar información clave y comparaciones entre compañías a pesar del
hecho de que las compañías pueden tener grandes diferencias en la estructura de
capital.

12.1.6. Cálculo de las relaciones de valor empresarial

El múltiple del adquirente compara los ingresos de operación (utilidades del negocio
principal de la empresa) con el valor total de la empresa.
(Al comparar empresas similares, un múltiplo de empresa más bajo sería un mejor
valor o ganga que un múltiplo más alto.)

Rendimiento de los ingresos operativos - Ingresos operativos/valor de la empresa

(Al comparar empresas similares, un rendimiento de ganancias más alto indicaría un

mejor valor o ganga que un rendimiento más bajo.)

Ejemplo

La Empresa XYZtiene un valor empresarial de S/ 4,000,000,000 e ingresos

operativos de S/ 500,000,000.

El rendimiento de ganancias es la mitad de la “fórmula mágica” popularizada por Joel

Greenblatt. Esta relación VE es similar al ratio precio-ganancias más popular (relación
P/E) pero con dos diferencias importantes. En primer lugar, Greenblatt utiliza valor
empresarial en lugar de capitalización de mercado. En segundo lugar, utiliza utilidades
antes de intereses e impuestos (EBIT) en lugar de utilidades. Estos dos cambios
permiten al analista contrastar las empresas con diferentes estructuras de capital en
igualdad de condiciones eliminando los sesgos de la deuda y el efectivo.

Tobias Carlisle, en su libro Deepvalue,hace un trabajo sobresaliente de diseccionar la

fórmula mágica (páginas 58-69) y explicar cómo el rendimiento de utilidadess
(también conocido como el múltiplo de la empresa) es una relación de inversión de
valor excepcional.

a) VE/EBITDA

(Al comparar empresas similares, un múltiplo de empresa más bajo sería un mejor
valor o ganga que un múltiplo más alto.)
(Al comparar empresas similares, un mayor rendimiento de ganancias indicaría un
mejor valor o negociación que un rendimiento más bajo.)

Ejemplo

La Empresa XYZtiene un valor empresarial de S/ 5,000,000,000 y un EBITDA de S/

650,000,000,000.

b) VE/CFO

(Al comparar empresas similares, un múltiplo inferior sería un mejor valoro ganga que
un múltiplo más alto.)

(Alcompararempresassimilares,unrendimientoCFO/VEmásaltoindi-
caríaunmejorvalorogangaqueunrendimientomásbajo.)

Ejemplo

La Empresa XYZtieneunvalorempresarialdeS/5,000,000,000yCFO
de600,000,000,000.
Flujo de caja de operaciones (CFO) es una mejor métrica de valoración que las
utilidades porque no se ve afectada por entradas contables como depreciación y
amortización, o flujos de efectivo de actividades de financiación o inversión.

La relación VE/CFO le dirá cuántos años se necesitarían para comprar toda la empresa
si pudiera utilizar todo el efectivo de las operaciones para la compra.

Nota:ParaelanálisisdelamayoríadelasempresasseutilizóladefinicióndeCFOqueincluyel
os

intereses como un gasto de operaciones y, por lo tanto, una reducción en efectivo de

las operaciones.

c) VE/FCF

(Al comparar empresas similares, un múltiplo de empresa más bajo sería un mejor
valor o ganga que un múltiplo más alto.)

(Al comparar empresas similares, un rendimiento de ganancias más alto indicaría un

mejor valor o ganga que un rendimiento más bajo.)

Lasdosproporcionessiguientestendríanunaimportanciasecundariaalasrelacionesanteri
ores.Esonosignificaquenoseanútiles;solosignificaque
normalmenteseutilizaríanensituacioneslimitadasocuandounanalista
quierecomparacionesdevaloraúnmásprofundasentrelasempresas:

d) VE/ventas

La relación VE/ventas proporciona al analista la relación entre las ventas y el costo de

compra de la empresa. En otras palabras, le indica el costo total de comprar las ventas
de la empresa.

e) VE/activos
 Para el inversor que busca activos baratos, la relación VE/activos propor- ciona una
métrica adicional con la cual buscar gangas.

Conclusión

El valor empresarial es una métrica clave para los inversores de valor porque representa mejor el
valor total de una empresa y es neutral en la estructura de capital. VE se puede utilizar para
calcular los ratios de valor empresarial que proporcionan comparaciones importantes entre
empresas.
Valoración de Empresa
INDUSTRIAL PUQUINA SA

Estado de Situación Financiera 2020

(En miles de soles)

INDUSTRIAL PUQUINA SA

Estado de Resultados

Actual Proforma
Estado de Resultados
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ventas netas 54,288 59,717 65,688 72,257 79,483 87,431
Costo de ventas (39,720) (43,295) (47,191) (51,439) (56,068) (61,114)
Gastos de ventas y
(7,848) (8,476) (9,154) (9,886) (10,677) (11,531)
administrativos
Depreciación (2,160) 2,844 3,015 3,196 3,387 3,591
Ingresos operativos netos 4,560 10,790 12,358 14,128 16,125 18,377
Otros ingresos 696 766 842 926 1,019 1,121
Utilidad antes de
5,256 11,556 13,200 15,055 17,144 19,498
impuestos
Total impuestos (800) (3,409) (3,894) (4,441) (5,058) (5,752)
Utilidad neta 4,456 8,147 9,306 10,614 12,087 13,746
Proyecciones
Activos fijos 26,832 28,442 30,148 31,957 33,875 35,907
Efectivo y equivalente de
3,360 2,986 3,284 3,613 3,974 4,372
efectivo
Cuentas por cobrar
7,056 9,757 10,733 11,806 12,987 14,285
comerciales
Inventarios 20,740 7,074 7,711 8,404 9,161 9,985
Otros 1,392 1,392 1,392 1,392 1,392 1,392
Activo corriente 32,548 21,209 23,120 25,215 27,514 30,034
Cuentas por pagar
5,112 7,074 7,711 8,404 9,161 9,985
comerciales
Otras cuentas por pagar 3,250 3,583 3,941 4,335 4,769 5,246
Pasivos financieros por
4,560 5,076 5,584 6,142 6,756 7,432
pagar
Pasivo corriente 12,922 15,733 17,235 18,882 20,686 22,663
INDUSTRIAL PUQUINA SA

Supuestos

Flujo de caja
 (En miles de soles)

2021 2022 2023 2024 2025

Flujo de efectivo de la empresa
Flujo de efectivo operativo
Utilidad antes de ints. e impuestos 11,556 13,200 15,055 17,144 19,498
Depreciación 2,844 3,015 3,196 3,387 3,591
Impuestos pagados (3,409) (3,894) (4,441) (5,058) (5,752)
Total FE operativo 10,991 12,321 13,809 15,474 17,337

Flujo de efectivo de capital

Activos fijos al principio 26,832 28,442 30,148 31,957 33,875
Activos fijos al final 28,442 30,148 31,957 33,875 35,907
Total FE de capital (1,610) (1,707) (1,809) (1,917) (2,032)

Flujo de efectivo de capital de

trabajo
Activo corriente al principio 32,548 21,209 23,120 25,215 27,514
Pasivo corriente al principio 12,922 15,733 17,235 18,882 20,686
Capital de trabajo al principio 19,626 5,476 5,884 6,334 6,828
Activo corriente al final 21,209 23,120 25,215 27,514 30,034
Pasivo corriente al final 15,733 17,235 18,882 20,686 22,663
Capital de trabajo al final 5,476 5,884 6,334 6,828 7,371
Inversión en capital de trabajo 14,150 (408) (449) (494) (544)
Total flujo de efectivo de la
23,531 10,206 11,551 13,063 14,760
empresa

Valoración
VP flujos de efectivo 60,531 41,439 34,981 26,242 14,760
54,045 36,999 31,233 23,430 13,179
VP perpetuidad 78,171 <-- =I45/($E$19*(1+$E$19)^4)
Valor de la empresa 132,216 <-- =E49+E50
Numero de acciones 30,000,000
Precio de la acción S/ 4.41 <-- =E51/E52*1000

INDUSTRIAL PUQUINA SA

Estado de Resultados y Estado de Situación Financiera

(Proforma)

Cálculo del flujo de efectivo libre

a) Cálculo del flujo de caja libre del patrimonio

b) Cálculo del flujo de efectivo libre de la empresa

c) Cálculo del flujo de efectivo libre capitalizado

Años
0 1 2 3 4 5 6+
Flujo de caja libre de la
empresa 69.35 84.55 101.19 119.42 139.39 161.27 163.27

(+) Escudo fiscal de - 14.75 12.93 10.34 6.85 2.31 -

Intereses
Flujo de efectivo libre
69.35 99.30 114.13 129.76 146.24 163.58 163.27
capitalizado

Valoración de la empresa

a) Método de valoración de patrimonio directo

Años
1 2 3 4 5 6+
3.24 2.35 1.69 1.24 1.10 1.10
Beta apalancado Costo de capital
30.27 23.65 18.71 15.33 14.25 14.25
% % % % % %
VA de EFCF
- - - - 36.94 454.76
valor del patrimonio 491.70

b) Método de APV comprimido

Años
1 2 3 4 5 6+
VA de flujos de caja libre
86.92 87.43 87.01 85.83 84.03 588.59
capitalizado
c) Método WACC

Años
1 2 3 4 5 6+

WACC 14.53 14.48 14.41 14.31 14.25 14.25

% % % % % %
VA de FFCF 73.83 77.18 79.61 81.29 82.32 584.81

Valor de la empresa 979.03

(–) Valor de la deuda (400.00)
Valor del patrimonio 579.03

Nota

1. Al descontar los flujos de efectivo libres del patrimonio para el método de

valoración directo y flujo de efectivo libre de la empresa para el método de
WACC, debe usar las tasas de descuento diferentes durante cada año del periodo
de la planificación (años 1-5).
2. Los valores terminales son todos los niveles de perpetuidades que involucran todo
el flujo de efectivo del patrimonio subsecuentemente toda la deuda de la empresa
está rescatada a finales del 5.
3. Los pesos usados en el cálculo de WACC son los valores en libros que está bajo
el componente del patrimonio de la estructura de capital y así las inclinaciones de
nuestro WACC desciende y el valor de la empresa va hacia arriba (note eso en el
año 0 el valor del patrimonio es S/ 520.51 – S/ 566.27 por los otros dos métodos;
así, el WACC se basó en estos valores que es aproximadamente 21 %).
No es responsable para el juego siguiente de cálculos del WACC que usa los pesos
de valor de merca- do aproximados. Ellos solo se presentan aquí para su
información. Note eso aproximando el valor de mercado usando el CAPV
“asumimos” que estos cálculos son correctos, tal es así que no hay ninguna razón
para hacer valoraciones agregadas que usan los otros dos métodos.

Valoración del WACC basado en valores de mercado aproximados

a) Valoresde mercado aproximados basado en la valuación del CAPV

1 2 3 4 5 6
Pasivo 400.00 350.70 280.41 185.70 62.67 -
Patrimonio 619.81 715.13 823.18 945.39 1,083.35 1,414.02
Valor de la empresa 1,019.81 1,065.83 1,103.59 1,131.08 1,146.03 1,414.02

b) WACC% aproximado de valor de mercado

1 2 3 4 5 6
Pasivo 39% 33% 25% 16% 5% 0%

Patrimonio 61% 67% 75% 84% 95% 100%

c) Valorde mercado WACC

1 2 3 4 5 6
Valor de mercado WACC 14.40% 14.37% 14.35% 14.31% 14.27% 14.25%

VA de FFCF 73.91 77.34 79.82 81.50 82.52 586.26

Nota:note que las betas apalancadas estimaban financiar el costo de capital que está
basado en los “valores de mercado aproximados” hallados anteriormente. Los costos
correspondientes de capital se encuentran a bajo.

Valor del capital directo basado en la aproximación de valores de mercado

Costo de capital aproximado es calculado usando el valor de mercado basado en la

valoración de CAPV
 1 2 3 4 5 6
Beta apalancado 1.60 1.48 1.36 1.25 1.14 1.10
18.00 17.10 16.23 15.39 14.59 14.25
Costo de capital
% % % % % %
VA de EFCF 43.83 539.51
Valor del patrimonio 583.33

INDUSTRIAL PUQUINA SA

EBITDA y valoración de empresas

a) Ingresos de datos

b) Resultados

Estado de Resultados

Años 0 1 2 3 4 5
Ventas 1,000 1,100 1,210 1,331 1,464 1,611
Costo de ventas (700) (770) (847) (932) (1,025) (1,127)
Gastos financieros (38) (38) (38) (38) (38) (38)
Ingresos financieros 3 3 1 (1) (3) (5)
Depreciación (100) (117) (137) (161) (189) (220)
Utilidad antes de impuesto 165 177 188 199 210 220
Impuesto a la renta (49) (52) (56) (59) (62) (65)
Utilidad después de impuesto 116 125 133 140 148 155
Dividendos (70) (75) (80) (84) (89) (93)
Resultados acumulados 46 50 53 56 59 62
Estado de Situación Financiera

Cálculo del flujo de caja libre

Años 0 1 2 3 4 5
Utilidad después de impuesto 125 133 140 148 155
(+) Depreciación 117 137 161 189 220
(–) Incremento de activos
(15) (17) (18) (20) (22)
corrientes
(+) Incremento de pasivos
8 9 10 11 12
corrientes
(–) Incremento en costo fijo al
(194) (222) (254) (291) (333)
costo
(+) Gastos financieros después de 27 27 27 27 27
impuesto
(–) Ingresos financieros después de (2) (1) 0 2 3
impuesto
Flujo de caja libre 66 67 66 65 63

Cálculo del EBITDA

Años 0 1 2 3 4 5
Utilidad antes de impuesto 177 188 199 210 220
(+) Depreciación 117 137 161 189 220
(+) Intereses netos 36 37 39 41 43
EBITDA 330 363 399 439 483

c) Valor de la empresa

d) Caja y valores negociables como deuda negativa

e) Valoración de la empresa (usando al medio año)

Año 0 1 2 3 4 5
FCL 63
66 67 66 65
Valor terminal 2,899

Total 66 67 66 65 2,962

VAN de la fila 89 2,413

(+) Caja y valores neg. inicial (Año 0) 80
Valor de la empresa 2,493
(–) Valor de la empresa sin la deuda de hoy (320)
Valor del patrimonio 2,173
 Tabla de datos de valor de del patrimonio

como función de EBITDA múltiple

WACC

Modelo de Valoración con el Flujo de Efectivo Libre

Instrucciones: varíe cualquiera de las variables de la proyección mostrada en azul y
observe el efecto en los rendimientos del modelo en la sección de abajo. ¿A qué
variable la conclusión de valor de la empresa es más sensible? ¿A qué variable es
sensible?

CORPORACIÓN MERCANTIL SA

Modelo de flujo de efectivo libre descontado

 (En miles de soles)

CORPORACIÓN MERCANTIL SA
Modelo de flujo de efectivo libre descontado
Modelo de Pronósticos y Valoración de Empresas
 Estado de Resultados
Al 31 de diciembre del 2019

(En miles soles)

Estado de Situación Financiera

Al 31 de diciembre del 2019

(En miles de soles)

a) Proyecte las partes del Estado de Resultados globales y Estado de Situación

Financieranecesario para calcular el flujo de efectivo libre.

Estado de Resultados parcial

 Al 31 de diciembre

(En miles soles)

Estado de Situación Financiera parcial

Al 31 de diciembre

(Miles de soles)

b) Calcule el flujo de caja libre para cada año proyectado. También calcule la
tasa de crecimiento del flujo de caja libre de cada año para garantizar que hay
crecimiento constante (es decir, igual que la tasa de crecimiento constante de las
ventas) a finales del periodo proyectado.

c) Calcule la rentabilidad operativa (RO = NOPAT/ventas), los requerimientos

de capital (RC = Capital operativo/ventas), y rendimiento del capital invertido
(ROIC = NOPAT/capital operativo al inicio de año). Basado en la cobertura entre
ROIC y WACC, se piensa que la empresa tendrá un valor agregado de mercado
positivo (MVA = Valor de Mercado de la empresa – Valor en libros de la empresa
= Valor de las operaciones – capital operativo).
Porque la cobertura es positivo, la empresa debe tener un MVA positivo.

d) Calcule el valor operativo y MVA. (Sugerencia: primero calcule el valor del

horizonte al final del periodo de la proyección que es igual al valor operativo al
final del periodo de la proyección. Asuma ese crecimiento más allá del horizonte
que es 6 %)
 e) Calcule el precio por acción del capital común a partir del 31-12-19

Actual 2019
Detalles
Valor de las operaciones 1,157,549
(+) Valor de inversiones financieras 6,000
Total valor de la empresa 1,163,549
(–) Valor de la deuda financiera (102,000)
(–) Valor de capital preferente (4,500)
Valor del patrimonio neto 1,057,049
Número de acciones 10,000
Precio por acción S/ 105.70

Capítulo IX Análisis de la Rentabilidad

1. Introducción
Un rendimiento, también conocido como “rentabilidad financiera”, en
términos más sencillos, es el dinero que se gana o se pierde en una
inversión durante algún periodo de tiempo.

Un rendimiento puede expresarse nominalmente como el cambio en

el valor en soles de una inversión a lo largo del tiempo. Un
rendimiento también puede expresarse como un porcentaje derivado
de la relación entre utilidad e inversiones. Los rendimientos también
pueden presentarse como resultados netos (después de las tasas,
los impuestos y la inflación) o como rendimientos brutos que no
tienen en cuenta nada más que el cambio de precio.

1.1. Comprender los retornos

Los inversores prudentes saben que una definición precisa del
rendimiento es circunstancial y depende de los datos financieros que
se introduzcan para medirlo. Un término ómnibus como utilidad
podría significar bruto, operativo o neto, antes de impuestos o
después de los ingresos o ganancias fiscales. Un término ómnibus
como inversión podría significar activos, deuda o patrimonio
seleccionado, medios o totales.

A continuación se presentan las definiciones de las variaciones de

rendimiento comunes en el léxico de las finanzas. La métrica
 financiera subyacente a cada rendimiento debe evaluarse caso por
caso para comprender realmente el significado de un rendimiento
concreto.

El rendimiento del periodo de retención es el rendimiento de una

inversión a lo largo del tiempo en que es propiedad de un inversor
particular. El rendimiento del periodo de tenencia puede expresarse
nominalmente o como un porcentaje. Cuando se expresa como
porcentaje el término que se suele utilizar es tasa de rendimiento
(TDR).

Por ejemplo, el rendimiento obtenido durante el intervalo periódico de

un mes es un rendimiento mensual y el de un año es un rendimiento
anual. A menudo, las personas están interesadas en el rendimiento
anual de una inversión, o en el rendimiento interanual (YoY) que
calcula el cambio de precio desde hoy hasta el de la misma fecha
hace un año.

Los retornos sobre internos periódicos de diferentes longitudes solo

pueden ser comparados cuando han sido convertidos a intervalos de
la misma longitud. Se acostumbra comparar las devoluciones
obtenidas durante los intervalos de un año. El proceso de conversión
de intervalos de retorno más cortos o más largos en retornos anuales
se denomina “anualidad”.

Un rendimiento positivo es la ganancia o el dinero obtenido de una

inversión o empresa. De la misma manera, un rendimiento negativo
representa una pérdida, o dinero perdido en una inversión o empresa.

1.2. Retorno nomina

Un rendimiento nominal es la ganancia o pérdida neta de una
inversión expresada en términos nominales. Puede calcularse
calculando el cambio de valor de la inversión en un periodo de tiempo
determinado más las distribuciones menos los desembolsos. Las
distribuciones recibidas por un inversor dependen del tipo de
inversión o empresa, pero pueden incluir dividendos, intereses,
rentas, derechos, utilidad u otros flujos de efectivo recibidos por un
inversor. Los desembolsos pagados por un inversionista dependen
del tipo de inversión o empresa pero pueden incluir impuestos,
costos, honorarios o gastos pagados por un inversionista para
adquirir, mantener y vender una inversión.
 El rendimiento total de una acción incluye tanto las
ganancias/pérdidas de patrimonio como los ingresos por dividendos,
mientras que el rendimiento nominal de una acción solo representa
su cambio de precio.

Por ejemplo, supongamos que un inversor compra acciones que

cotizan en bolsa por un valor de S/ 1,000, no recibe distribuciones,
no paga desembolsos y vende las acciones dos años después por S/
1,200. El rendimiento nominal en soles es de S/ 1,200 – S/ 1,000 =
S/ 200.

1.3. Verdadero retorno

La tasa de retorno real se ajusta a las variaciones de los precios
debidas a la inflación u otros factores externos. Este método expresa
la tasa de rendimiento nominal en términos reales, lo que mantiene
constante en el tiempo el poder adquisitivo de un determinado nivel
de patrimonio. El ajuste del rendimiento nominal para compensar
factores como la inflación permite determinar qué parte del
rendimiento nominal es rendimiento real. Conocer la tasa de rendi-
miento real de una inversión es muy importante antes de invertir su
dinero. Eso es porque la inflación puede reducir el valor a medida que
pasa el tiempo, al igual que los impuestos también lo reducen.

Los inversores también deben considerar si el riesgo que implica una

cierta inversión es algo que pueden tolerar dada la tasa de
rendimiento real. Expresar las tasas de rendimiento en valores reales
en lugar de nominales, especialmente durante los periodos de alta
inflación, ofrece una imagen más clara del valor de una inversión.

1.4. Ratios de retorno

Los ratios de retorno son un subconjunto de los ratios financieros que
miden la eficacia de la gestión de una inversión. Ayudan a evaluar si
se está generando el mayor rendimiento posible de una inversión. En
general, los ratios de retorno comparan las herramientas disponibles
para generar utilidad, como la inversión, en activos o en patrimonio
social, con la utilidad neta, la utilidad real generada.

Los ratios de retorno realizan esta comparación dividiendo los activos

o el patrimonio seleccionados o totales en la utilidad neta. El
resultado es un porcentaje de rendimiento por sol invertido que puede
utilizarse para evaluar la solidez de la inversión comparándola con
puntos de referencia como los ratios de rendimiento de inversiones,
 empresas, industrias o mercados similares. Por ejemplo, el retorno
del patrimonio (ROE) significa la recuperación de la inversión original.

1.4.1. Retorno de la inversión (ROI)

Un rendimiento porcentual es un rendimiento expresado como
porcentaje. Se conoce como el retorno de la inversión (ROI). El ROI
es el retorno por cada sol invertido. Se calcula dividiendo el
rendimiento en soles por la inversión inicial en soles. Este ratio se
multiplica por 100 para obtener un porcentaje. Suponiendo un
rendimiento de S/ 200 en una inversión de S/ 1,000, el porcentaje de
rendimiento o ROI = (S/ 200/S/ 1,000 ) x 100 = 20 %.

1.4.2. Retorno del patrimonio

El ROE es un ratio de rentabilidad que figura como utilidad neta
dividido por el promedio de lo patrimonio y que mide la cantidad de
utilidad neta que se generan por cada sol de inversión en acciones.
Si una empresa obtiene S/ 10,000 de utilidad neta en el año y el
promedio de patrimonio de la empresa en el mismo periodo de tiempo
es de S/ 100.000, el ROE es del 10 %.

1.4.3. Retorno de los activos

El retorno de los activos (ROA) es un ratio de rentabilidad que se
calcula como la utilidad neta dividido por el promedio de los activos
totales y que mide la cantidad de utilidad neta que se genera por cada
sol invertido en activos. Determina el apalancamiento financiero y si
se gana lo suficiente con el uso de los activos para cubrir el costo del
patrimonio. La utilidad neta dividido por el promedio de los activos
totales es igual al ROA.

Porejemplo,silautilidadnetadelañoesdeS/10,000,yelpromediodelos
activostotalesdelaempresaduranteelmismoperiododetiempoesiguala
S/100,000,elROAesdeS/10,000divididoporS/100,000,oel10%.

Claves para tener en cuenta

 Un rendimiento es la variación del precio de un activo, una

inversión o un proyecto a lo largo del tiempo, que puede
representarse en términos de cambio de precio o de porcentaje.
 Un rendimiento positivo representa una ganancia, mientras que
un rendimiento negativo marca una pérdida.
 Los rendimientos suelen analizarse a efectos de comparación,
mientras que el rendimiento de un periodo de retención calcula la
 ganancia o la pérdida durante todo el periodo en que se mantuvo
una inversión.
 El rendimiento real tiene en cuenta los efectos de la inflación y
otros factores externos, mientras que el rendimiento nominal solo
está interesado en el cambio de precios. El rendimiento total de
las acciones incluye la variación de los precios y el pago de
dividendos e intereses.
 Existen varios coeficientes de rendimiento para su uso en el
análisis fundamental.

2. Retorno de la inversión (ROI)

Un rendimiento porcentual es un rendimiento expresado como
porcentaje. Se conoce como el retorno de la inversión (ROI). El ROI
es el retorno por cada sol invertido. Se calcula dividiendo el
rendimiento en soles por la inversión inicial en soles. Este ratio se
multiplica por 100 para obtener un porcentaje. Suponiendo un
rendimiento de S/ 200 en una inversión de S/ 1,000, el porcentaje de
rendimiento o ROI = (S/ 200/S/ 1,000 ) x 100 = 20 %.

2.1. Definición
El ROI es una medida del rendimiento que se utiliza para evaluar la
eficienciade una inversión o comparar la eficiencia de varias
inversiones diferentes. El ROI trata de medir directamente la cantidad
de retorno de una inversión particular,en relación con el costo de la
misma. Para calcular el ROI, la utilidad (orendimiento) de una
inversión se divide por el costo de la misma. El resultadose expresa
como un porcentaje o un ratio.

2.2. ¿Cómo calcular el retorno de la inversión?

La fórmula del rendimiento de la inversión es la siguiente:

El “valor actual de la inversión” se refiere al producto obtenido de la

venta de la inversión de interés. Dado que el rendimiento de la
inversión se mide como un porcentaje, puede compararse fácilmente
con los rendimientos de otras inversiones, lo que permite medir una
variedad de tipos de inversiones entre sí.

3. Retorno sobre el patrimonio (ROE)

3.1. Definición
El ROE es una medida de los resultados financieros que se calcula
dividiendo la utilidad neta por los fondos propios. Puesto que los
fondos propios son iguales a los activos de una empresa menos su
deuda, el ROE podría considerarse como el rendimiento de los
activos netos.

La ROE se considera una medida de la eficacia con que la dirección

utiliza los activos de una empresa para crear utilidad.

3.2. Fórmula y cálculo de la ROE

La rentabilidad de las inversiones se expresa en porcentaje y puede
calcularse para cualquier empresa si la utilidad neta y el patrimonio
social son ambos números positivos. La utilidad neta se calcula antes
de los dividendos pagados a los accionistas comunes y después de
los dividendos a los accionistas preferentes y los intereses a los
prestamistas.

Las utilidades netas son la cantidad de ingresos, netos de gastos e

impuestos que una empresa genera para un periodo determinado. El
promedio del patrimonio de los accionistas se calcula sumando el
patrimonio al principio del periodo. El comienzo y el final del periodo
deben coincidir con el de la utilidad neta.

Lautilidadnetadelúltimoañofiscalcompleto,odelosúltimos12meses,se
encuentranenelEstadodeResultados,unasumadelaactividadfinancier
ade
eseperiodo.ElpatrimoniodelosaccionistasprovienedelEstadodeSituac
ión
Financiera,unEstadodeSituaciónFinancieradetodoelhistorialdecambi
os enelactivoyelpasivodeunaempresa.

Se considera que la mejor práctica es calcular el ROE basado en el

patrimonio medio del periodo debido a este desfase entre los dos
estados financieros. Obtenga más información sobre cómo calcular
el ROE.

3.3. ¿Qué dice la ROE?

 El ROE considerado bueno o malo dependerá de lo que sea normal
para los pares de una acción. Por ejemplo, las empresas de servicios
públicos tendrán muchos activos y pasivos en el Estado de Situación
Financiera en comparación con una cantidad relativamente pequeña
de utilidad neta. Un ROE normal en el sector de los servicios públicos
podría ser del 10 % o menos. Una empresa de tecnología o de venta
al por menor con cuentas de Estado de Situación Financiera más
pequeñas en relación con los utilidad neta puede tener niveles
normales de ROE del 18 % o más.

Una buena regla empírica es apuntar a un ROE igual o ligeramente

superior al promedio del grupo paritario. Por ejemplo, supongamos
que una empresa, Inter SA, ha mantenido un ROE constante del 18
% en los últimos años en comparación con el promedio de sus pares,
que fue del 15 %. Un inversor podría concluir que la gestión de Inter
SAestáporencimadelamediaencuantoala
utilizacióndelosactivosdelaempresaparacrearutilidad.

Los ratios de ROE relativamente altos o bajos, variarán

significativamente de un grupo industrial o sector a otro. Cuando se
utiliza para evaluar una empresa a otra empresa similar, la
comparación será más significativa; un atajo común para que los
inversionistas consideren un retorno sobre el patrimonio cerca del
promedio a largo plazo del S&P 500 (14 %) como un ratio aceptable
y cualquier cosa menor al 10 % como pobre.

3.4. Uso del ROE para estimar las tasas de crecimiento

Las tasas de crecimiento sostenible y las tasas de crecimiento de los
dividendos pueden estimarse utilizando el ROE, suponiendo que el
ratio se encuentra aproximadamente en línea o justo por encima del
promedio de su grupo paritario. Aunque puede haber algunos
problemas, la rentabilidad del patrimonio invertido puede ser un buen
punto de partida para elaborar estimaciones futuras de la tasa de
crecimiento de una acción y la tasa de crecimiento de sus dividendos.
Estos dos cálculos son funciones de cada uno de ellos y pueden
utilizarse para facilitar la comparación entre empresas similares.

Para estimar la tasa de crecimiento futuro de una empresa,

multiplique el ROE por el ratio de retención de la empresa. El ratio de
retención es el porcentaje de la utilidad neta que son “retenidos” o
reinvertidos por la empresa para financiar el crecimiento futuro.
3.5. El ROE y la tasa de crecimiento sostenible
SupongamosquehaydosempresasconunROEyunautilidadnetaidéntic
os,
peroconratiosderetencióndiferentes.LaEmpresaAtieneunROEdel15
%
ydevuelveel30%desusutilidadnetaalosaccionistasenundividendo,lo
quesignificaquelaEmpresa
Aretieneel70%desuutilidadneta.LaEmpresa
BtambiéntieneunROEdel15%perodevuelvesoloel10%desuutilidad
netaalosaccionistasparaunratioderetencióndel90%.

Para la EmpresaA, la tasa de crecimiento es del 10,5 %, o ROE

veces el ratio de retención, que es del 15 % por el 70 %. La tasa de
crecimiento de la Empresa Besdel13,5%,odel15%porel90%.

Este análisis se denomina “modelo de tasa de crecimiento

sostenible”. Los inversores pueden utilizar este modelo para hacer
estimaciones sobre el futuro e identificar las acciones que pueden ser
arriesgadas porque van por delante de su capacidad de crecimiento
sostenible. Una acción que crece más lentamente que su tasa
sostenible podría estar infravalorada o el mercado podría estar
descontando las señales de riesgo de la empresa. En cualquier caso,
una tasa de crecimiento que esté muy por encima o por debajo de la
tasa sostenible justifica una investigación adicional.

Esta comparación parece hacer que la Empresa Bparezca más

atractiva que la EmpresaA, pero ignora las ventajas de una tasa de
dividendos más alta que puede ser favorecida por algunos
inversores. Podemos modificar el cálculo para hacer una estimación
de la tasa de crecimiento de los dividendos de la acción que puede
ser más importante para los inversores de ingresos.

3.6. Estimación de la tasa de crecimiento de los dividendos

Siguiendo con nuestro ejemplo de arriba, la tasa de crecimiento de
los dividendos se puede estimar multiplicando el ROE por el
coeficiente de reparto. El ratio de pago es el porcentaje de la utilidad
neta que se devuelve a los accionistas comunes a través de los
dividendos. Esta fórmula nos da una tasa de crecimiento de
dividendos sostenible, que favorece a la EmpresaA.

La tasa de crecimiento de los dividendos de la Empresa Aes del 4,5

%, o ROE por la tasa de pago, que es del 15 % por el 30 %. La tasa
 de crecimiento de los dividendos de la Empresa Bes del 1.5 %, o 15
% por 10 %. Una acción que esté incrementando su dividendo muy
por encima o por debajo de la tasa de crecimiento de dividendos
sostenible puede indicar riesgos que deben ser investigados.

3.7. Uso del ROE para identificar problemas

Es razonable preguntarse por qué una ROE media o ligeramente
superior a la media es buena en lugar de una ROE que es el doble,
el triple o incluso más alta que la media de su grupo de iguales. ¿No
son las acciones con un ROE muy alto un valor mejor?

A veces un ROE extremadamente alto es algo bueno si las utilidades

netas son extremadamente grandes comparados con los de las
acciones, porque el rendimiento de una empresa es muy fuerte. Sin
embargo, más a menudo un ROE extremadamente alto se debe a
una cuenta de patrimonio pequeña en comparación con las utilidades
netas, lo que indica riesgo.

3.8. Utilidades inconsistentes

El primer problema potencial con un alto ROE podría ser la
inconsistencia de la utilidad. Imagina una empresa, RegionalSA, que
no ha sido rentable durante varios años. Las pérdidas de cada año
están en el Estado de Situación Financiera en la parte de patrimonio
como “pérdida retenida”. Las pérdidas tienen un valor negativo y
reducen el patrimonio social. Supongamos que Regional SAha
tenido una utilidad inesperada en el último año y ha vuelto a la
rentabilidad. El denominador en el cálculo del ROE es ahora muy
pequeño después de muchos años de pérdidas, lo que hace que su
ROE sea engañosamente alto.

3.9. Exceso de deuda

El segundo problema es el exceso de deuda. Si una empresa ha
estado pidiendo prestado agresivamente, puede aumentar el ROE
porque el patrimonio es igual a los activos menos la deuda. Cuanto
más deuda tome prestada una empresa, menor será el patrimonio
propio. Un escenario común que puede causar este problema ocurre
cuando una empresa pide prestado grandes cantidades de deuda
para comprar sus propias acciones. Esto puede inflar las utilidades
por acción (EPS), pero no afecta las tasas de crecimiento o el
rendimiento real.

3.10. Utilidad neta negativa

 Por último, hay utilidad neta negativas y un patrimonio accionario
negativo que puede llevar a un ROE artificialmente alto. Sin embargo,
si una empresa tiene una pérdida neta o un patrimonio neto negativo,
no se debe calcular el ROE.

Si el patrimonio neto es negativo, el problema más común es el

endeudamiento excesivo o la rentabilidad inconsistente. Sin
embargo, hay excepciones a esa regla para las empresas que son
rentables y han estado utilizando el flujo de caja para recomprar sus
propias acciones. Para muchas empresas, esta es una alternativa al
pago de dividendos y puede llegar a reducir el patrimonio social (las
recompras se restan del patrimonio social) lo suficiente como para
que el cálculo sea negativo.

En todos los casos, los niveles negativos o extremadamente altos de

ROE deben considerarse una señal de advertencia que vale la pena
investigar. En raros casos, un ratio negativo de ROE podría deberse
a un programa de recompra de acciones apoyado por el flujo de
efectivo y a una excelente gestión, pero este es el resultado menos
probable. En cualquier caso, una empresa con un

ROE negativo no puede evaluarse en relación con otras acciones con

ratios de ROE positivos.

3.11. ROE vs. retorno del patrimonio invertido

Mientras que el retorno sobre el patrimonio se refiere a la cantidad de
utilidad que una empresa puede generar en relación con el patrimonio
de los accionistas, el retorno sobre el patrimonio invertido (ROIC)
lleva ese cálculo un par de pasos más allá.

El propósito del ROIC es calcular la cantidad de dinero después de

los dividendos que una empresa hace en base a todas sus fuentes
de patrimonio, lo que incluye el patrimonio de los accionistas y la
deuda. La ROE examina la forma en que una empresa utiliza el
patrimonio social, mientras que la ROIC tiene por objeto determinar
la forma en que una empresa utiliza todo su patrimonio disponible
para hacer dinero.

3.12. Limitaciones de la utilización de la rentabilidad de las

inversiones
Un alto rendimiento de los fondos propios no siempre es positivo. Un
rendimiento excesivo puede ser indicativo de una serie de problemas,
 como utilidad inconsistente o deuda excesiva. Además, un ROE
negativo, debido a que la empresa tiene una pérdida neta o un
patrimonio neto negativo, no puede utilizarse para analizar la
empresa. Tampoco puede utilizarse para compararla con empresas
con un ROE positivo.

Ejemplo de cómo utilizar el ROE

Porejemplo,imaginaunaempresaconuningresoanualdeS/1,800,000y
unpromediodeS/12,000,000depatrimoniosocial.ElROEdeestaempres
a sería elsiguiente:

Claves para tener en cuenta

 Elretornodelpatrimoniomidelaeficaciaconqueladirecciónutilizalos
activosdeunaempresaparacrearutilidad.
 UnbuenomalROEdependerádeloqueseanormalparalaindustriao
los compañeros de laempresa.
 Como atajo, los inversores pueden considerar un rendimiento del
patrimonio social cercano a la media a largo plazo del S&P 500
(14 %) como un ratio aceptable y cualquier cosa inferior al 10 %
como malo.

4. Rendimiento de los activos (ROA)

4.1. Definición
El ROA es un ratio de la rentabilidad de una empresa en relación con
sus activos totales. El ROA da a un gerente, inversor o analista una
idea de cuán eficiente es la gestión de una empresa en el uso de sus
activos para generar ganancias. El rendimiento de los activos se
muestra como un porcentaje.

4.2. Claves para la toma de decisiones

 El ROA es un ratio de lo bien que una empresa utiliza sus activos,

determinando la rentabilidad de una empresa en relación con sus
activos totales.
 El ROAse utiliza mejor cuando se comparan empresas similares
o se comparaunaempresaconsurendimientoanterior.
  El ROA tiene en cuenta la deuda de la empresa, a diferencia de
otras mediciones, como el ROE.

4.3. Fundamentos del ROA

Los negocios (al menos los que sobreviven) tienen que ver en última
instancia con la eficiencia: exprimir al máximo los recursos limitados.
Comparar la utilidad con los ingresos es una medida operacional útil,
pero compararlos con los recursos que una empresa utiliza para
obtenerlos reduce la viabilidad misma de la existencia de esa
empresa.

Elretornosobrelosactivos(ROA)eslamássimpledeestasmedidasdelas
empresas.

El ROA se calcula dividiendo la utilidad neta de una empresa por el

total de sus activos. Como fórmula, se expresaría de la siguiente
forma:

Una mayor rentabilidad indica una mayor eficiencia de los activos.

4.4. Importancia del ROA

El ROA, en términos básicos, indica qué utilidades se generaron a
partir del patrimonio invertido (activos). El ROA para las empresas
públicas puede variar sustancialmente, y dependerá en gran medida
de la industria. Por eso, cuando se utiliza el ROA como medida
comparativa, es mejor compararlo con las cifras anteriores de ROA
de una empresa o con el ROA de una empresa similar.

Lacifra del ROAda a los inversores una idea de la eficacia de la

empresa para convertir el dinero que invierte en utilidad neta. Cuanto
más alto sea
elnúmerodeROA,mejor,porquelaempresaestáganandomásdinerocon
menosinversión.

Recuerde que el total de activos es también la suma del total de

pasivos y el patrimonio de los accionistas. Ambos tipos de
financiación se utilizan para financiar las operaciones de la empresa.
Considerando que los activos de una empresa se financian mediante
deuda o patrimonio social, algunos analistas e inversores no tienen
 en cuenta el costo de adquisición del activo, añadiendo los gastos de
intereses en la fórmula de la rentabilidad de la inversión.

En otras palabras, el impacto de la adquisición de más deuda se

anula sumando el costo del préstamo a la utilidad neta y utilizando
como denominador el promedio de los activos en un periodo
determinado. Los gastos por intereses se añaden porque el importe
de la utilidad neta en la Estado de Resultados excluye los gastos por
intereses.

4.5. ¿Cómo usar el ROA?

La rentabilidad de la inversión es muy útil para comparar empresas
del mismo sector, ya que los distintos sectores utilizan los activos de
manera diferente. Por ejemplo, el rendimiento de las empresas
orientadas a los servicios, como los bancos, será considerablemente
mayor que el rendimiento de las empresas con gran densidad de
patrimonio, como las empresas de construcción o de servicios
públicos.

Evaluemos el ROA de tres empresas del sector minorista:

 AriesSAC
 IntiSAC
 NormaSAC

Los datos de la tabla corresponden a los últimos doce meses hasta

el 13 de febrero del 2019.

Empresa Utilidad neta Activos totales ROA

Aries SAC S/ 1,700,000,000 S/ 20,400,000,000 8.3 %
Inti SAC S/ 996,000,000 S/ 14,100,000,000 7.1 %
Norma SAC S/ 243,000,000 S/ 3,900,000,000 6.2 %

Debido a la creciente popularidad del comercio electrónico, las

empresas de venta al por menor de ladrillos han recibido un golpe en
el nivel de utilidades que generan utilizando sus activos disponibles.
Aun así, cada sol que Aries SAC, ha invertido en activos genera de
utilidad neta.Aries SACes mejor en la conversión de su inversión en
utilidad, en comparación conInti
SAC yNormaSAC.Unodelostrabajosmásimportantesdelagerenciaes
 tomar
decisionessabiasenlaasignacióndesusrecursos,yparecequelagerenci
adeAries SACes más hábil que sus dos pares.

4.6. ROA vs. ROE

Tanto el ROA como el (ROE) son medidas de la forma en que una
empresa utiliza sus recursos. Esencialmente, el ROE solo mide el
rendimiento del patrimonio de una empresa, dejando fuera los
pasivos. Por lo tanto, el ROA representa la deuda de una empresa y
el ROE no. Cuanto más apalancamiento y deuda asuma una
empresa, mayor será el ROE en relación con el ROA.

4.7. Limitaciones del ROA

El mayor problema con el ROA es que no puede ser usado en todas
las industrias. Eso se debe a que las empresas de una industria,
como la industria tecnológica, y otra industria como la de las
perforadoras de petróleo, tendrán diferentes bases de activos.

Algunos analistas también consideran que la fórmula básica de ROA

es limitada en sus aplicaciones, siendo más adecuada para los
bancos. Los balances de los bancos representan mejor el valor real
de sus activos y pasivos porque se contabilizan al valor de mercado
(mediante una contabilidad de ajuste al mercado), o al menos una
estimación del valor de mercado, frente al costo histórico. Tanto los
gastos como los ingresos por intereses ya se tienen en cuenta.

Variación del ROA1

Variación del ROA 2

5. Análisis de DUPONT
a) ¿Qué es el análisis de DUPONT?

El análisis de DUPONT (también conocido como la identidad de

DUPONT o el modelo de DUPONT) es un marco para analizar el
rendimiento fundamental popularizado por la Corporación DUPONT.
El análisis de DUPONT es una técnica útil que se utiliza para
descomponer los diferentes impulsores del ROE. La descomposición
de la ROE permite a los inverso- res centrarse en los indicadores
clave del rendimiento financiero de forma individual para identificar
los puntos fuertes y débiles.

Hay tres métricas financieras principales que impulsan el ROE: la

eficiencia operativa, la eficiencia en el uso de los activos y el
apalancamiento financiero. La eficiencia operativa está representada
por el margen de beneficio neto o utilidad neta dividido por las ventas
o ingresos totales. La eficiencia en el uso de los activos se mide por
el ratio de rotación de los activos. El apalancamiento se mide por el
multiplicador del patrimonio, que es igual a los activos medios
divididos por el patrimonio medio.

b) Claves para la toma de decisiones

 El análisis de DUPONT es un marco para analizar el desempeño

fundamental originalmente popularizado por la Corporación
DUPONT.
 El análisis de DUPONT es una técnica útil que se utiliza para
descomponer los diferentes impulsores del ROE.
 Uninversorpuedeutilizarunanálisiscomoesteparacompararla
eficienciaoperativadedosempresassimilares.Losgerentespueden
utilizarelanálisisdeDUPONTparaidentificarlospuntosfuerteso
débiles que deben serabordados.

b) Fórmula y cálculo del análisis de DUPONT

El análisis DUPONT es una fórmula de rendimiento ampliado del

patrimonio que se calcula multiplicando el margen de utilidad neta por
el volumen de activos por el multiplicador del patrimonio.

Donde

Margen de utilidad neta : utilidad neta/ingresos

AT : revolución del activo

Rotación de activos : ventas/promedio de activos totales

EM : multiplicador del patrimonio

Multiplicadordelpatrimonio=Promediodelosactivostotales/Promedio
delapatrimoniodelosaccionistas

d) Lo que el análisis de DUPONT dice

El análisis de DUPONT se utiliza para evaluar los componentes del

ROE. Esto permite a un inversor determinar qué actividades
financieras son las que más contribuyen a los cambios en el ROE.
Un inversor puede utilizar un análisis como este para comparar la
eficiencia operativa de dos empresas similares. Los gerentes pueden
utilizar el análisis de DUPONT para identificar los puntos fuertes o
débiles que deben ser abordados.

e) Componentes del análisis de DUPONT

El análisis de DUPONT rompe la ROE en sus componentes

constituyentes para determinar cuál de estos factores es el más
responsable de los cambios en el ROE.

f) Margen de utilidad neta

El margen de utilidad neta es la relación entre la utilidad final y los

ingresos totales o las ventas totales. Esta es una de las medidas más
básicas de la rentabilidad.

Una forma de pensar en el margen neto es imaginar una tienda que

vende un solo producto por S/ 1. Después de los costos asociados
con la compra de inventario, el mantenimiento de una ubicación, el
pago a los empleados, los impuestos, los intereses y otros gastos, el
dueño de la tienda mantiene S/ 0.15 de ganancia por cada unidad
vendida. Eso significa que el margen de ganancia del dueño es del
15 %, el cual puede ser calculado como sigue:

El margen de utilidad puede mejorarse si se reducen los costos para

el propietario o si se aumentan los precios, lo que puede tener un
gran impacto en la rentabilidad. Esta es una de las razones por las
que las acciones de una empresa experimentarán altos niveles de
volatilidad cuando la dirección cambie su orientación en cuanto a los
márgenes, costos y precios futuros.
g) Ratio de rotación de activos

El ratio de rotación de activos mide la eficiencia con la que una

empresa utiliza sus activos para generar utilidad. Imagine que una
empresa tiene S/ 100 de activos, y que hizo S/ 1,000 de ventas total
el año pasado. Los activos generaron 10 veces su valor en ingresos
totales, que es el mismo que el ratio de rotación de activos y se puede
calcular de la siguiente manera:

El ratio normal de rotación de activos variará de un grupo industrial a

otro. Por ejemplo, un minorista de descuento o una tienda de
comestibles generarán muchos ingresos de sus activos con un
pequeño margen, lo que hará que el ratio de rotación de activos sea
muy grande. Por otra parte, una empresa de servicios públicos posee
activos fijos muy caros en relación con sus ingresos, lo que dará lugar
a un ratio de rotación de activos muy inferior a la de una empresa
minorista.

La proporción puede ser útil cuando se comparan dos empresas muy

similares. El ratio, que los activos medios incluyen componentes
como el inventario, y los cambios en este ratio pueden indicar que las
ventas se están ralentizando o acelerando antes de lo que se vería
en otras medidas financieras. Si la rotación de activos de una
empresa aumenta, su ROE mejorará.

h) Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero, o el multiplicador de patrimonio, es un

análisis indirecto del uso de la deuda de una empresa para financiar
sus activos. Supongamos que una empresa tiene S/ 1,000 de activos
y S/ 250 de patrimonio propio. La ecuación del Estado de Situación
Financiera le dirá que la empresa también tiene S/ 750 de deuda
(activos – pasivos = patrimonio). Si la empresa pide prestado más
para comprar activos, la proporción seguirá aumentando. Las
cuentas utilizadas para calcular el apalancamiento financiero están
ambas en el Estado de Situación Financiera, por lo que los analistas
dividirán los activos promedio por el patrimonio neto promedio en
lugar del saldo al final del periodo, de la siguiente manera:
La mayoría de las empresas deberían utilizar la deuda con patrimonio
social para financiar sus operaciones y su crecimiento. No usar
ningún apalancamiento podría poner a la empresa en desventaja en
comparación con sus pares. Sin embargo, utilizar demasiada deuda
para aumentar el ratio de apalancamiento financiero –y por lo tanto
aumentar el ROE– puede crear riesgos desproporcionados.

 Ejemplo de uso del análisis de DUPONT

Un inversor ha estado observando dos empresas similares, Mundial

SACe InterSAC,querecientementehanmejoradosurendimientodepat
rimonio
encomparaciónconelrestodesugrupodepares.Estopodríaseralgo
buenosilasdosempresasestánhaciendounmejorusodelosactivoso
mejorando los márgenes deutilidad.

Para decidir qué empresa es una mejor oportunidad, el inversor

decide utilizar el análisis de DUPONT para determinar lo que cada
empresa está haciendo para mejorar su ROE y si esa mejora es
sostenible.

Mundial SAC Inter SAC

Año 1 Año 2 Año 1 Año 2
Utilidad neta S/1,000 S/1,100 S/2,100 S/2,100

Ingresos S/10,000 S/10,000 S/17,500 S/17,500

Margen de utilidad 0.1 0.12 0.12 0.12
Ventas S/10,000 S/10,000 S/17,500 S/17,500

Prom. activos S/5,000 S/4,800 S/8,750 S/8,750

Volumen de negocios de los
2 2.08 2 2
activos
Prom. activos S/5,000 S/4,800 S/8,750 S/8,750

Prom. patrimonio S/2,000 S/2,000 S/5,000 S/3,500

Apalancamiento financiero 2.5 2.4 1.75 2.5
ROE 50 % 60 % 42 % 60 %
 Como puede ver en la tabla, MundialSACmejoró sus márgenes de
utilidad aumentando los utilidad neta y reduciendo sus activos totales.
Los cambios de Mundial SACmejoraron su margen de ganancias y
la rotación de sus activos. El inversor puede deducir de la información
que Mundial
SACtambiénredujopartedesudeuda,yaqueelpromediodesupatrimoni
o se mantuvoigual.

Analizando la empresa IntiSAC,elinversorpuedeverquetodoelcambio

enelROEsedebióaunaumentoenelapalancamientofinanciero.Esto
significaqueGearInc.pidióprestadomásdinero,loqueredujoelpatrimo-
niomedio.Elinversorestápreocupadoporquelospréstamosadicionales
nocambiaronlautilidadnetadelaempresa,lasventasoelmargende
utilidad,loquesignificaqueelapalancamientopuedenoestarañadiendo
ningúnvalorrealalaempresa.

i) Análisis de DUPONT vs. ROE

La métrica del retorno sobre el patrimonio (ROE) es la utilidad neta

dividido por el patrimonio de los accionistas. El análisis DUPONT
sigue siendo el ROE, solo una versión ampliada. El cálculo del ROE
por sí solo revela lo bien que una empresa utiliza el patrimonio de los
accionistas

Con un análisis DUPONT, los inversores y analistas pueden indagar

en lo que impulsa los cambios en el ROE o por qué un ROE se
considera alto o bajo. Es decir, un análisis DUPONT puede ayudar a
deducir si su rentabilidad, el uso de activos o la deuda está
impulsando el ROE.

j) Limitaciones del uso del análisis de DUPONT

El mayor inconveniente del análisis de DUPONT es que, aunque es

ex- pansivo, sigue basándose en ecuaciones contables y datos que
pueden ser manipulados. Además, incluso con su amplitud, el
análisis de DUPONT carece de contexto en cuanto a por qué las
proporciones individuales son altas o bajas, o incluso si deben
considerarse altas o bajas en absoluto.

5.1. Identidad de DUPONT

a) ¿Cuál es la identidad de DUPONT?
LaidentidaddeDUPONTesunaexpresiónquemuestraqueelrendimient
odelosfondospropiosdeunaempresa(ROE)puederepresentarsecomo
productodeotrostresratios:elmargendeutilidad,elvolumentotalde
activosyelmultiplicadordelosfondospropios.

b) Entendiendo la identidad de DUPONT

LaidentidaddeDUPONT,comúnmenteconocidacomoanálisisdeDU-
PONT,proviene de la Corporación DUPONT,que comenzó a utilizarla
ideaenladécadade1920.LaidentidaddeDUPONTnosdicequelaROE
seveafectadaportrescosas:

 Eficienciaoperativa(quesemideporelmargendeutilidad)
 Eficienciaenelusodelosactivos(quesemideporlarotacióntotal de
losactivos)
 Apalancamientofinanciero(quesemideporelmultiplicadordela
patrimonio)

La fórmula de la identidad de DUPONT es el siguiente:

Esta fórmula, a su vez, se puede descomponer aún más:

ROE = (Utilidad neta/ventas) x (ventas/activos totales) x (activos

totales/fondos propios)

Silarentabilidaddelainversiónnoessatisfactoria,laidentidaddeDU-
PONT ayuda a los analistas y a la dirección a localizarla parte de la
empresaquenoestárindiendolosuficiente.

 Ejemplo de cálculo de la identidad de DUPONT

Supongamos que una empresa informa de los siguientes datos

financieros durante dos años:

Los utilidad neta del primer año S/ 180,000

Ventas del primer año: S/ 300,000

Activos totales del primer año: S/ 500,000

El patrimonio social del primer año: S/ 900,000
 Utilidad neta del segundo año: S/ 170,000
Ventas del segundo año: S/ 327,000
Activos totales del segundo año: S/ 545,000
Año dos de patrimonio accionario: S/ 980,000

Usando la identidad de DUPONT, el ROE de cada año es el

siguiente: ROE año uno

ROE añodos

Con una ligera cantidad de redondeo, los dos cálculos anteriores de

la ROE se descomponen de la siguiente forma:

Se puede ver claramente que la ROE disminuyó en el segundo año.

Durante el año, la utilidad neta, las ventas, el total de activos y el
patrimonio de los accionistas cambiaron de valor. Utilizando la
identidad de DUPONT, los analistas o gerentes pueden desglosar la
causa de esta disminución. Aquí se observa que el múltiplo de
patrimonio y la rotación total de activos se mantuvo exactamente
constantes durante el año dos. Esto deja solo el margen de utilidad
como la causa de la menor rentabilidad. El hecho de que el margen
de utilidad haya caído del 60 al 52 %, mientras que los ingresos en
realidad aumentaron en el año dos, indica que hay problemas con la
forma en cómo la empresa manejó sus gastos y costos a lo largo del
año. Los gerentes pueden entonces usar estos conocimientos para
mejorar el año siguiente.

5.2. Descifrando el análisis de DUPONT

El ROE es un número muy observado entre los inversionistas
conocedores. Es una fuerte medida de lo bien que la gestión de una
empresa crea valor para sus accionistas. Sin embargo, la cifra puede
ser engañosa, ya que es vulnerable a las medidas que aumentan su
valor al tiempo que hacen que las acciones sean más arriesgadas.
Sin una forma de desglosar los componentes del ROE, los inversores
podrían ser engañados para que crean que una empresa es una
buena inversión cuando no lo es.

La perfección del ROE es que es una medida importante que solo

requiere dos números para ser computada: el ingreso neto y el
patrimonio de los accionistas.

Si esta cifra sube, suele ser una buena señal para la empresa, ya que
demuestra que la tasa de rendimiento del patrimonio social está
aumentando. El problema es que esta cifra también puede aumentar
simplemente cuando la empresa se endeuda más, disminuyendo así
los fondos propios. Esto aumentaría el apalancamiento de la
empresa, lo que podría ser bueno, pero también haría que las
acciones fueran más arriesgadas.

a) DUPONT de tres pasos

Es necesario un conocimiento más profundo de la ROE para evitar

supo- siciones erróneas. En la década de 1920, la corporación
DUPONT creó un método de análisis que satisface esta necesidad al
descomponer la ROE en una ecuación más compleja. El análisis de
DUPONT muestra las causas de los cambios en el número.

Hay dos variantes del análisis de DUPONT: la ecuación original de

tres pasos y una ecuación extendida de cinco pasos. La ecuación de
tres pasos divide la ROE en tres componentes muy importantes:

Donde

NPM : margen de utilidad neta, la medida de la eficiencia operativa

Rotación de activos : medida de la eficiencia en el uso de los activos

Multiplicador de patrimonio : medida del apalancamiento financiero

 Cálculo de tres pasos de DUPONT

Tomando la ecuación ROE = Utilidad neta/patrimonio de los

accionistas y multiplicando la ecuación por (ventas/ventas),
obtenemos lo siguiente:

Ahora, tenemos el ROE dividido en dos componentes: el primero es

el margen de utilidad neta y el segundo es el ratio de rotación del
patrimonio. Multiplicando en (activos/activos), terminamos con la
identidad de tres pasos de DUPONT:

Esta ecuación para la ROE la divide en tres componentes

ampliamente utilizados y estudiados:

Tenemos el ROE desglosado en margen de utilidad neta (cuánta

utilidad obtiene la empresa de sus ventas), rotación de activos (cuán
eficazmente la empresa hace uso de sus activos) y multiplicador de
patrimonio (una medida de cuánto se apalanca la empresa). La
utilidad debería ser ahora más clara.

Si el ROE de una empresa aumenta debido a un incremento del

margen de utilidad netas o de la rotación de activos, es una señal
muy positiva para la empresa. Sin embargo, si el multiplicador del
patrimonio es la fuente del aumento, y la empresa ya estaba
debidamente apalancada, esto simplemente hace que las cosas sean
más arriesgadas. Si la empresa se está sobreapalancando, las
acciones podrían merecer un mayor descuento a pesar del aumento
del ROE. La empresa podría estar subapalancada también. En este
caso, podría ser positivo y mostrar que la empresa se está
gestionando mejor.

Incluso si el ROE de una empresa no ha cambiado, el examen de

esta manera puede ser muy útil. Supongamos que una empresa
pública números y el ROE no ha cambiado. El examen con el análisis
de DUPONT podría mostrar que tanto el margen de utilidad neta
como la rotación de activos disminuyeron, dos signos negativos para
la empresa, y la única razón por la que el ROE se mantuvo igual fue
un gran aumento del apa- lancamiento. No importa cuál sea la
situación inicial de la empresa, esto sería una mala señal.

b) DUPONT de cinco pasos

La ecuación de cinco pasos, o extendida, de DUPONT, desglosa aún

más el margen de utilidad neta. De la ecuación de tres pasos vimos
que, en general, los aumentos en el margen de utilidad neta, la
rotación de activos y el apalancamiento aumentarán el ROE. La
ecuación de cinco pasos muestra que los aumentos en el
apalancamiento no siempre indican un aumento en el ROE.

 Cálculo de cinco pasos de DUPONT

Dado que el numerador del margen de utilidad neta es el ingreso

neto, este puede convertirse en utilidades antes de impuestos (EBT)
multiplicando la ecuación de tres pasos por 1 menos la tasa de
impuestos de la empresa:

Donde

EBT : utilidades antes de impuestos

S : ventas

A : activos

E : patrimonio

TR : tasa de impuestos

Podemos desglosar esto una vez más, ya que las ganancias antes
de impuestos son simplemente utilidades antes de intereses e
impuestos (EBIT) menos los gastos de intereses de la empresa. Por
lo tanto, si hay una sustitución para el gasto de intereses, obtenemos:
Donde

IE : gastos de interés

La practicidad de esta ruptura no es tan clara como la de los tres

pasos, pero esta identidad nos proporciona:

Donde

MUO : margen de utilidad operativo AT : rotación de activos

IER : tasa de gasto de interés

EM : multiplicador de la patrimonio

TRR : tasa de retención de impuestos

Si la empresa tiene un alto costo de endeudamiento, sus gastos de

intereses por más deuda podrían silenciar los efectos positivos del
apalancamiento.

c) La causa detrás del efecto

Tanto las ecuaciones de tres como de cinco pasos proporcionan una

comprensión más profunda del ROE de una empresa al examinar lo
que está cambiando en una empresa en lugar de mirar una simple
relación. Como siempre ocurre con los ratios de los Estados
Financieros, deben ser examinados en relación con la historia de la
empresa y sus competidores.

Por ejemplo, cuando se examinan dos empresas similares, una de

ellas puede tener un ROE más bajo. Con la ecuación de cinco pasos,
se puede ver si esto es más bajo porque los acreedores perciben la
empresa como más arriesgada y le cobran un interés más alto, la
empresa está mal ad- ministrada y tiene un apalancamiento
demasiado bajo, o la empresa tiene costos más altos que disminuyen
su margen de utilidad de operación. La identificación de fuentes como
estas conduce a un mejor conocimiento de la empresa y de cómo
debe ser valorada.

d) El resultado final
 Un simple cálculo de la ROE puede ser fácil y decir bastante, pero no
proporciona el cuadro completo. Si el ROE de una empresa es menor
que el de sus pares, las identidades de tres o cinco pasos pueden
ayudar a mostrar dónde se está quedando la empresa. También
puede arrojar luz sobre cómo una empresa está levantando o
apuntalando su ROE. El análisis de DUPONT ayuda a ampliar
significativamente la comprensión de la ROE.

6. Valor para los accionistas

El valor se crea cuando el ROIC > WACC.

a) ¿Qué es el valor de los accionistas?

El valor del accionista es el valor financiero que los propietarios de

una empresa reciben por poseer acciones en la empresa. Se crea un
aumento del valor para el accionista cuando una empresa obtiene un
rendimiento del patrimonio invertido (ROIC) superior a su costo
promedio ponderado de patrimonio (WACC). En términos más
sencillos, se crea valor para los accionistas cuando la empresa se
desempeña mejor de lo que ellos esperan.

Creación de valor de los accionista

Ya que el valor de una empresa y sus acciones se basan en el valor

actual neto de todos los flujos de efectivo futuros, ese valor puede
aumentar o disminuir por los cambios en el flujo de efectivo y los
cambios en la tasa de descuento. Como la empresa tiene poca
influencia en las tasas de descuento, sus directivos se centran en
invertir el patrimonio de manera eficaz para generar más flujo de
efectivo con menos riesgo.

b) ¿Cómo crear valor para los accionistas?

Con el fin de maximizar el valor para los accionistas, hay tres

estrategias principales para impulsar la rentabilidad de una empresa:
 1) crecimiento de los ingresos, 2) margen operativo, y 3) eficiencia
del patrimonio. En las siguientes secciones discutiremos los
principales factores para impulsar cada una de las tres medidas.

Valor de los accionistas

6.1. Crecimiento de los ingresos

Para cualquier empresa de bienes y servicios, los ingresos por ventas
pueden mejorarse mediante las estrategias de aumento del volumen
de ventas o la inflación de los precios de venta.

 Aumento del volumen de ventas

Una empresa querría retener a sus clientes actuales y mantenerlos

alejados de los competidores para mantener su posición en el
mercado. También debería atraer a nuevos clientes mediante la
remisión de clientes existentes, la comercialización y las
 promociones, las ofertas de nuevos productos y servicios y las
nuevas fuentes de ingresos.

 Aumento del precio de venta

Una empresa puede aumentar los precios actuales de los productos

como estrategia única o incrementos graduales de precios a lo largo
de varios meses, trimestres o años para lograr un crecimiento de los
ingresos. También puede ofrecer nuevos productos de calidades y
características avanzadas y ponerles precio en gamas más altas.

Lo ideal es que una empresa pueda combinar tanto un mayor

volumen como precios más altos para aumentar significativamente
los ingresos.

6.2. Margen de operación

Además de maximizar las ventas, una empresa debe identificar
enfoques factibles para la reducción de costos que conduzcan a
márgenes de operación óptimos. Si bien una empresa debe
esforzarse por reducir todos sus gastos, el costo de venta y los gastos
de venta, generales y administrativos, suelen ser las categorías más
grandes que deben ser administradas eficientemente y minimizadas.

a) Costo de venta

Cuando una empresa establece una buena relación con sus

proveedores, puede negociar con ellos para reducir los precios de los
materiales o recibir descuentos en los pedidos grandes. También
puede formar un acuerdo a largo plazo con los proveedores para
asegurar su fuente de material y sus precios.

Muchas empresas utilizan la automatización de sus procesos de

fabricación para aumentar la eficiencia de la producción. La
automatización no solo reduce los costos de mano de obra y de
material, sino que también mejorala calidad y la precisión de los
productos y, por lo tanto, reduce en gran medida las tasas de
defectos y de devolución.

La gestión de devoluciones es el proceso por el cual se gestionan las

actividades asociadas a las devoluciones y la logística inversa. Es un
factor importante en la reducción de costos porque un buen proceso
de gestión de devoluciones ayuda a la empresa a gestionar el flujo
 de productos de manera eficiente y a identificar formas de reducir las
devoluciones no deseadas por parte de los clientes.

b) Gastos de venta, generales y administrativos

Los gastos de administración y ventas suelen ser uno de los mayores

gastos de una empresa, por lo que el hecho de poder reducirlos al
mínimo ayudará a la empresa a conseguir un margen operativo
óptimo. La empresa debe controlar estrictamente su presupuesto
de marketingal planificar los gastos del año siguiente. También debe
administrar cuidadosamente su planilla y gastos generales,
evaluándolos periódicamente y reduciendo la mano de obra
innecesaria y otros costos.

El costo de envío está directamente asociado con las ventas y

devoluciones de productos. Por lo tanto, una buena gestión de las
devoluciones ayudará a reducir el costo de los productos vendidos,
así como los costos de logística.

6.3. Eficiencia de patrimonio

La eficiencia del patrimonio es la relación entre los soles de los gastos
incurridos por una empresa y los soles que se gastan en la
fabricación de un producto o servicio, que puede denominarse ROCE
(Rendimiento del patrimonio emplea- do) o la relación entre el EBIT
(utilidad antes de intereses e impuestos) sobre el patrimonio
empleado. La eficiencia del patrimonio refleja la eficacia con que una
empresa despliega su efectivo en su operación.

El patrimonio empleado es la cantidad total de patrimonio que una

empresa utiliza para generar utilidades, que puede simplificarse
como el total del activo menos el pasivo corriente. Un mayor ROCE
indica un uso más eficiente del patrimonio para generar valor para los
accionistas, y debe ser mayor que el costo de patrimonio de la
empresa.

a) Propiedad, planta y equipo (PP&E)

Para lograr una alta eficiencia de patrimonio, una empresa desearía

en primer lugar lograr un alto ROA, que mide las utilidades netas de
la empresa generadas por sus activos totales.

Con el tiempo, la empresa también podría pasar a desarrollar su

tecnología propia, que es un sistema, aplicación o herramienta
propiedad de una empresa que proporciona una ventaja competitiva
al propietario. La empresa puede, entonces, obtener utilidades de la
utilización de este activo o de la concesión de licencias de la
tecnología a otras empresas. La tecnología propia es un activo
óptimo para poseer porque aumenta en gran medida la eficiencia del
patrimonio.

b) Inventario

El inventario suele ser un componente importante de los activos

totales de una empresa y la empresa siempre querría aumentar su
rotación de inventario, que equivale a las ventas netas divididas por
el inventario promedio. Un mayor índice de rotación de inventario
significa que se generan más ingresos dada la cantidad de inventario.
El aumento del inventario también reduce los costos de
mantenimiento, que consisten en el alquiler del espacio de
almacenamiento, los servicios públicos y otros gastos. Puede
lograrse mediante una gestión eficaz de los inventarios, lo que
supone una supervisión y un control constantes de las órdenes de
inventario, las devoluciones o los artículos obsoletos en el almacén.

Además, la eficiencia de la compra de inventario pu de mejorarse

enorme- mente utilizando el sistema “justo a tiempo” (justintime). Solo
se incurre en gastos cuando el inventario sale y se hacen nuevos
pedidos, lo que permite a las empresas reducir al mínimo los gastos
relacionados con la conservación y el descarte del exceso de
inventario.

c) El valor del accionista en la práctica

Hay tantos factores que influyen en el valor para el accionista y puede

ser muy difícil atribuir con precisión las causas de su aumento o
disminución.

Los directivos de las empresas hablan constantemente de “generar

valor para el accionista”, pero a menudo se trata más de una tontería
que de una práctica real. Debido a un sinfín de complicaciones, como
los incentivos para la remuneración de los ejecutivos y las cuestiones
relativas a los agentes principales, la primacía del valor para el
accionista puede ponerse a veces en tela de juicio.
 Las empresas se ven influidas por muchas fuerzas externas, por lo
que el impacto de la gestión frente a los factores externos puede ser
muy difícil de medir.

7. Retorno del patrimonio invertido

En una medida del rendimiento obtenido por los “propietarios de
patrimonio”.

El retorno sobre el patrimonio invertido es una medida de rentabilidad

o rendi- miento de las utilidades obtenidas por quienes proporcionan
el patrimonio, es decir, los accionistas de la empresa. El retorno del
patrimonio invertido (ROIC) puede definirse de la siguiente manera:

Donde

Valores contables de deuda

(+) Valor contable de patrimonio

(+) Interés minoritario

(–) Plusvalía mercantil

(–) Efectivo

Valor contable del patrimonio invertido

Hay tres ideas claves que se pueden obtener de esta definición:

 Utilizamoselingresooperativodespuésdeimpuestos(NOPAT)enlug
ar de la utilidad neta porque debe considerar las ganancias no
solo a los
accionistas(utilidadneta),sinotambiénalosaccionistas(intereses).
 Utilizamos el valor contable de la deuda y el patrimonio social en
lugar del valor de mercado porque el valor de mercado incorpora
las expectativas para el futuro, pero el valor contable elimina
estasexpectativas para indicar con mayor precisión la rentabilidad
actual. Además, liquidamos el efectivo porque los ingresos por
 intereses del efectivo no son un componente de los ingresos
operativos.
 Tenemos en cuenta la diferencia de tiempo, ya que el patrimonio
debe ser invertido antes de que el patrimonio invertido comience
a generar utilidades. Algunos analistas optarán por tomar un
promedio del patrimonio invertido en el periodo anterior y el
actual.

7.1. Retorno del patrimonio invertido y WACC

La razón principal para comparar el ROIC de una empresa con su
costo promedio ponderado de patrimonio (WACC) es ver si la
empresa destruye o crea valor. Si el ROIC es mayor que WACC,
entonces se está creando valor a medida que la empresa invierte en
proyectos rentables. Por el contrario, si el ROIC es menor que el
WACC, entonces se está destruyendo valor a medida que la empresa
obtiene un rendimiento de sus proyectos que es menor que el costo
de financiación de los mismos.

En la teoría macroeconómica, cuando una empresa obtiene

utilidades eco- nómicas en un determinado sector, se crea un
incentivo para que los nuevos empresarios compitan por las
utilidades hasta que no haya más utilidades eco- nómicos o de
crecimiento, sino solo utilidades “normales”. El hecho de que una
empresa pueda obtener sistemáticamente un ROIC superior a su
WACC es un indicador de la existencia de un fuerte foso económico
y de la capacidad de la empresa para mantener su ventaja
competitiva. Siguiendo esta lógica, tendría sentido asumir que el
ROIC converge a el WACC a largo plazo.

8. Medida de rentabilidad sólida

El ROA, el ROE y el ROIC son tres ratios que se utilizan comúnmente
para determinar la capacidad de una empresa de generar
rendimientos sobre su patrimonio, pero el ROIC se considera más
informativo que el ROA y el ROE.

El ROA se calcula tomando la utilidad neta sobre el total de los

activos. Sin embargo, el ROA puede ser sustancialmente sesgado,
ya sea más alto o más bajo, en función del saldo de efectivo de una
empresa.

El ROE se calcula como utilidad neta sobre el patrimonio social y se

utiliza para comparar empresas con la misma estructura de
 patrimonio. Sin embargo, la rentabilidad sobre el ROIC puede verse
afectada positivamente por acciones que reduzcan el patrimonio
social (por ejemplo, amortizaciones, recompra de acciones), pero eso
no hace nada con la utilidad neta. Otra limitación de la rentabilidad
de las inversiones es que una empresa puede asumir un exceso de
apalancamiento y seguir dando la impresión de que está manejando
bien las cosas.

El ROIC aborda los problemas con el ROA y el ROE en el cálculo de

la rentabilidad. El efectivo se compensa cuando se resuelve el
patrimonio invertido en el denominador, resolviendo el problema de
las diferencias en los saldos de efectivo entre las empresas. Además,
podemos comparar el ROIC entre empresas con diferentes
estructuras de patrimonio, ya que la NOPAT en el numerador es una
medida de las utilidades disponibles para todos los proveedores de
patrimonio.

8.1. Rendimiento del patrimonio invertido en la práctica

El rendimiento del patrimonio invertido es una medida de rentabilidad
que puede ser útil para todas las profesiones de las finanzas. Los
administradores pueden comparar el margen entre el WACC y el
ROIC para identificar el valor de las inversiones. Los analistas de
investigación utilizan el ROIC para verificar los supuestos de
proyección de su modelo financiero (por ejemplo, que no haya un
crecimiento perpetuo del ROIC). Los equipos de gestión utilizan el
ROIC para planificar las estrategias de asignación de patrimonio y
para comparar las oportunidades de inversión. Los bancos de
inversión utilizan el ROIC para proponer servicios de asesoramiento
financiero adecuados y realizar valora- ciones de referencia.

9. Valor económico agregado (EVA)

9.1. Definición
El EVA es una medida de los resultados financieros de una empresa
basada en la riqueza residual calculada deduciendo su costo de
patrimonio de su utilidad de operación, ajustado por los impuestos
sobre una base de efectivo. El EVA también se puede denominar
“utilidad económica”, ya que intenta captar la verdadera utilidad
económica de una empresa. Esta medida fue ideada por la empresa
de consultoría de gestión Stern Value Management, originalmente
incorporada como Stern Stewart & Co.
9.2. Entendiendo el EVA
EVA es la diferencia incremental en la tasa de retorno sobre el costo
de patrimonio de una empresa. Esencialmente, se utiliza para medir
el valor que una empresa genera a partir de los fondos invertidos en
ella. Si el EVA de una em- presa es negativo, significa que la empresa
no está generando valor a partir de los fondos invertidos en el
negocio. Por el contrario, un EVA positivo muestra que una empresa
está produciendo valor a partir de los fondos invertidos en ella.

La fórmula para calcular el EVA:

9.3. Componentes del EVA

La ecuación para el EVA muestra que hay tres componentes clave
en el EVA de una empresa: NOPAT, la cantidad de patrimonio
invertido y el WACC. El NOPAT puede ser calculada manualmente,
pero normalmente aparece en las finanzas de una empresa pública.
El patrimonio invertido es la cantidad de dinero que se utiliza para
financiar un proyecto específico. El WACC es la tasa media de
rendimiento que una empresa espera pagar a sus inversores; los
pesos se derivan como una fracción de cada fuente financiera en la
estructura de patrimonio de una empresa. Ela WACC también puede
ser calculada pero normalmente se proporciona como un registro
público.

Una ecuación para el patrimonio invertido, que se utiliza a menudo

para calcular el EVA, es Activos totales –pasivos corrientes, dos
cifras que se encuentran fá- cilmente en el balance de una empresa.
En este caso, la fórmula para el EVA es:

El objetivo del EVA es cuantificar el cargo, o costo, de invertir

patrimonio en un determinado proyecto o empresa y luego evaluar si
genera suficiente efectivo para ser considerado una buena inversión.
El cargo representa el rendimiento mínimo que los inversores
requieren para que su inversión valga la pena. Un EVA positivo
 muestra que un proyecto está generando rendimientos superiores al
mínimo requerido.

9.4. Utilidades y desventajas del EVA

El EVA evalúa el rendimiento de una empresa y su gestión a través
de la idea de que un negocio solo es rentable cuando crea riqueza y
utilidades para los accionistas, por lo que requiere un rendimiento
superior al costo de patrimonio de la empresa.

El EVA como indicador de rendimiento es muy útil. El cálculo muestra

cómo y dónde una empresa creó riqueza, mediante la inclusión de
partidas en el Estado de Situación Financiera. Esto obliga a los
directivos a tener en cuenta los activos y los gastos a la hora de tomar
decisiones de gestión. Sin embargo, el cálculo del EVA depende en
gran medida de la cantidad de patrimonio invertido y se utiliza mejor
para las empresas ricas en activos que son estables o maduras. Las
empresas con activos intangibles, como las empresas de tecnología,
pueden no ser buenas candidatas para una evaluación del EVA.

9.5. Valor económico vs. valor de mercado: ¿cuál es la

diferencia?
9.5.1. Valor económico vs. valor de mercado: una visión general
Tanto el valor de mercado como el valor económico se utilizan
ampliamente en los negocios con diversos fines. Cada valoración
emplea diferentes criterios en sus cálculos. El valor de mercado es el
precio de algo, como un activo determinado por la oferta y la
demanda del activo en el mercado. El valor económico representa la
cantidad máxima que un cliente está dispuesto a pagar por algo.

9.5.2. Valor de mercado

El valor de mercado se basa en la oferta y la demanda y es el precio
o la cantidad que alguien está dispuesto a pagar en el mercado. El
precio de las acciones de una empresa puede subir o bajar en una
bolsa de valores en función del valor de mercado percibido por los
inversores, Así, una empresa tiene un mal desempeño, el valor de
mercado probablemente disminuirá.

El valor de mercado de la cotización de las acciones de una empresa

se utiliza para determinar su capitalización el mercado. La
capitalización de mercado se calcula multiplicando el número de
acciones en circulación por la cotización de las acciones de la
empresa por cada acción.
 Los valores de mercado son fáciles de determinar en el caso de los
activos de fácil acceso y de compra y venta frecuente, como las
acciones. Sin embargo, algunos activos no se calculan tan
fácilmente. Por ejemplo, los activos inmo- biliarios pueden necesitar
una evaluación de un tasador de bienes raíces para proporcionar una
valoración adecuada. Además, es más difícil determinar los valores
de mercado de las empresas que no cotizan en las bolsas de valores
públicas frente a las empresas que sí lo hacen. Las empresas que
cotizan en bolsa deben dar a conocer sus Estados Financieros a los
inversores, mientras que las empresas privadas no necesitan
presentar sus Estados Financieros. Por consiguiente, la
determinación del valor de mercado de una empresa privada puede
implicar un largo proceso de investigación.

El valor de mercado de un activo o un valor puede verse afectado por

varios factores, entre ellos las condiciones económicas, el nivel de la
oferta y la de- manda y la calidad del activo subyacente o de una
empresa que haya emitido una acción.

9.5.3. Valor económico

El valor económico es la medición de la utilidad derivada de un bien
o servicio a un individuo o una empresa. El valor económico también
puede ser el precio máximo o la cantidad de dinero que alguien está
dispuesto a pagar por un bien o servicio. Como resultado, el valor
económico puede ser mayor que el valor de mercado.

El valor económico es la cantidad que un individuo está dispuesto a

pagar por un bien o servicio considerando que el dinero podría ser
gastado en otro lugar. Sin embargo, el valor económico puede
cambiar si el precio del bien o servicio cambia. Si el precio de un
producto aumenta significativamente, los individuos podrían dejar de
comprar el producto, lo que llevaría a una disminución de su valor
económico. Como resultado, el productor del producto podría bajar
los precios ya que el menor valor económico tiene que llevar a una
disminución de las ventas del producto.

Una empresa puede determinar el valor económico de sus productos

para ayudar a fijar los precios y prever la demanda de los mismos.
Sin embargo, el valor económico no tiene una fórmula precisa, ya que
tiene en cuenta la opinión del consumidor sobre el producto, así como
su funcionalidad general.
 Para una empresa, el valor económico puede representar el valor que
la empresa obtiene del uso de un activo. El valor puede ser mayor o
menor que el valor de mercado de un activo similar; sin embargo, el
valor económico suele ser superior al valor de mercado.

9.6. Valor agregado del efectivo (CVA)

El valor agregado en efectivo (CVA) es una medida de la capacidad
de una empresa para generar un flujo de caja superior al retorno de
flujo de caja requerido por los inversores en las inversiones de la
empresa. Desarrollado por el Boston Consulting Group, el CVA se
considera el equivalente al EVA, pero en el lado del flujo de caja.
Tanto el CVA como el EVA se denominan a veces ingresos
residuales.

9.6.1. ¿Cómo funciona el VA?

Según el Boston Consulting Group, hay dos métodos de cálculo del
CVA:

 Directo

 Indirecta

Donde

CFROI : flujo de efectivo de retorno de la inversión, o (flujo de efectivo

bruto – depre- ciación económica)/inversión bruta

Depreciación económica

Flujo de efectivo bruto : utilidad ajustado + gastos de interés +

depreciación

Carga de patrimonio : costo del patrimonio x la inversión bruta

 Inversión bruta : activo corriente neto + el costo inicial histórico

9.6.2. CVA vs. EVA

CVA es una variación del tema EVA, originalmente concebido por
Stern Stewart & Co., una empresa de consultoría. El EVA
básicamente mide las ganancias que exceden el costo del
patrimonio. El costo promedio ponderado del patrimonio de una
empresa se resta del ROI y se multiplica por la cantidad de patrimonio
invertido para llegar a la cifra del EVA. La diferencia entre el CVA y
el EVA es que el CVA se centra en el aspecto del flujo de efectivo de
la empresa. El mon- to del valor agregado de efectivo es un flujo de
efectivo que supera el CFROI requerido por los inversionistas.

Claves para tener en cuenta

 El valor económico es la medida de la utilidad derivada de un bien

o servicioaunindividuoounaempresa.
 Dado que el valor económico puede ser el precio máximo que
alguien está dispuesto a pagar por un bien o servicio, a menudo
puede ser más alto que el valor de mercado.

10. Retorno del flujo de efectivo de la inversión (CFROI)

10.1. Definición
El CFROI es una métrica de valoración que actúa como una
aproximación al retorno económico de una empresa. Este retorno se
compara con el costo de patrimonio, o tasa de descuento, para
determinar el potencial de valor agregado. El CFROI se define como
el rendimiento económico medio de todos los proyectos de inversión
de una empresa en un año determinado.

10.2. Comprensión del CFROI

CFROI es una marca registrada de HOLT, una unidad de Credit
Suisse, el banco suizo. HOLT Value Associates, formada en 1991,
creó esta métrica de valora- ción, que los fundadores creían que daba
más información sobre el rendimiento económico de toda una
empresa. HOLT amplió el concepto de una tasa interna de retorno
(TIR) de un solo proyecto frente a una tasa de obstáculo, aplicando
un cálculo similar para toda la empresa, por el que todos los
proyectos de una empresa se ejecutan a través del ejercicio de
valoración y se promedian para llegar a una CFROI de toda la
empresa. La metodología patentada elimina lo que se cree que son
distorsiones en el Estado de Resultados y el Estado de Situación
 Financiera de una empresa, y realiza ajustes por inflación, para crear
una base de comparación limpia para el análisis histórico de la
creación o destrucción de valor de una empresa individual a lo largo
del tiempo. La cuestión de si la dirección ha empleado sus recursos
de forma rentable puede responderse con los cálculos del CFROI.

El CFROI también puede ser útil para comparar el rendimiento de la

empresa con sus pares que pueden tener diferentes opciones de
financiación. La atención prestada a las capacidades de generación
de efectivo, verdadero fundamento del valor de la empresa, permite
realizar comparaciones universales con los homólogos, ya sea que
estén domiciliados en el mismo país (es decir, con las mismas
normas de contabilidad) o en el extranjero. Una faceta interesante del
CFROI para los inversores es la oportunidad de comparar el precio
de las acciones de la empresa con el CFROI. Si el CFROI ha estado
funcionando a un nivel alto, por ejemplo, y este rendimiento no se
refleja plenamente en el precio de las acciones, los inversores
pueden aprovechar este posible desajuste de la valoración.

11. Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación

y amortización (EBITDA
11.1. Definición
El EBITDA, o utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación
y amortización, es una medida de los resultados financieros
generales de una empresa; y se utiliza como alternativa a las simples
ganancias o utilidad neta en algunas circunstancias. Sin embargo, el
EBITDA puede ser engañoso, porque elimina el costo de las
inversiones de patrimonio como la propiedad, la planta y el equipo.

Esta métrica también excluye los gastos asociados con la deuda al

añadir los gastos de intereses e impuestos a las ganancias. No
obstante, es una medida más precisa del rendimiento de las
empresas, ya que es capaz de mostrar las utilidades antes de la
influencia de las deducciones contables y financieras.

En pocas palabras, el EBITDA es una medida de rentabilidad. Si bien

no existe un requisito legal para que las empresas revelen su
EBITDA, de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente
aceptados de los Estados Unidos (GAAP), puede elaborarse e
informarse utilizando la información que se encuentra en los Estados
Financieros de una empresa.
 Las cifras de utilidades, impuestos e intereses se encuentran en el
Estado de Resultados, mientras que las cifras de depreciación y
amortización se encuentran normalmente en las notas del resultado
operativo o en el Estado de Flujo de caja. El atajo habitual para
calcular el EBITDA es empezar con el utilidad de operación, también
llamado utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT), y luego añadir
las depreciaciones y amortizaciones.

11.2. Fórmula y cálculo del EBITDA

El EBITDA se calcula de manera sencilla, con información que se
encuentra fácilmente en el Estado de Resultados y el Estado de
Situación Financiera de una empresa.

Donde

D : depreciación

A : amortización

Donde

DE : gasto de depreciación

AE : gastos de amortización

11.3. EBITDA y compras apalancadas

El EBITDA cobro importancia por primera vez a mediados de los años
80, cuando los inversores en compras apalancadas examinaron las
empresas en dificultades, las cuales necesitaban una
reestructuración financiera. Utilizaron EBITDA para calcular
rápidamente si estas compañías podían devolver los intereses de
estos acuerdos financiados.

Los inversionistas de compras apalancadas promovieron el EBITDA

como una herramienta para determinar si una compañía podía pagar
su deuda en el corto plazo, digamos en un año o dos. Observar la
relación de cobertura de EBITDA a intereses de la empresa (al menos
 en teoría) daría a los inversores una idea de si una empresa podría
hacer frente a los pagos de intereses más elevados a los que se
enfrentaría después de la reestructuración. Por ejemplo, los
banqueros podrían argumentar que una empresa con un EBITDA de
5 millones de soles y cargos por intereses de 2,5 millones de soles
tenía una cobertura de intereses de dos, más que suficiente para
pagar la deuda.

El EBITDA era una medida popular en la década de 1980 para medir

la capacidad de una empresa para pagar la deuda utilizada en una
compra apalancada (LBO). El uso de una medida limitada de las
utilidades antes de que una empresa se haya apalancado
completamente en una LBO es apropiado.

El EBITDA se popularizó aún más durante la burbuja de las “punto

com”, cuando las empresas tenían activos muy caros y cargas de
deuda que ocultaban lo que los analistas y gerentes consideraban
que eran cifras de crecimiento legítimas.

11.4. Uso del EBITDA

Desde entonces, el uso del EBITDA se ha extendido a una amplia
gama de negocios. Sus defensores argumentan que el EBITDA
ofrece un reflejo más claro de las operaciones al eliminar los gastos
que pueden ocultar el verdadero rendimiento de la empresa.

El EBITDA es esencialmente una utilidad neta (o ganancias) con

intereses, impuestos, depreciación y amortización añadidos. El
EBITDA puede utilizarse para analizar y comparar la rentabilidad
entre empresas e industrias, ya que elimina los efectos de la
financiación y los gastos de patrimonio. El EBITDA se utiliza a
menudo en los coeficientes de valoración y puede compararse con el
valor de la empresa y los ingresos.

Los gastos de intereses y (en menor medida) los ingresos por

intereses se añaden de nuevo a la utilidad neta, lo que neutraliza el
costo de la deuda, así como el efecto que los pagos de intereses
tienen en los impuestos. Los impuestos sobre la renta también se
añaden de nuevo a la utilidad neta, lo que no siempre aumenta el
EBITDA si la empresa tiene una pérdida neta. Las empresas tienden
a destacar su rendimiento de EBITDA cuando no tienen un ingreso
neto muy impresionante (o incluso positivo). No siempre es un signo
revelador de un engaño malicioso del mercado, pero a veces puede
utilizarse para distraer a los inversores de la falta de rentabilidad real.
 Las empresas utilizan las cuentas de depreciación y amortización
para gastar el costo de las propiedades, plantas y equipos, o las
inversiones de patrimonio. La amortización se utiliza a menudo para
cargar el costo del desarrollo de programas informáticos u otros tipos
de propiedad intelectual. Esta es una de las razones por las que las
empresas de tecnología e investigación en sus primeras etapas
presentan el EBITDA cuando se comunican con los inversores y
analistas.

Los equipos de dirección argumentarán que el uso del EBITDA da

una mejor imagen de las tendencias de crecimiento de los utilidades
cuando se excluyen las cuentas de gastos asociadas con el
patrimonio. Si bien no hay nada necesariamente engañoso en el uso
del EBITDA como medida de crecimiento, a veces puede eclipsar el
rendimiento financiero real y los riesgos de una empresa.

11.5. Inconvenientes de aplicar el EBITDA

El EBITDA no se rige por los principios de contabilidad generalmente
aceptados (GAAP) como medida de los resultados financieros. Dado
que el EBITDA es una medida “no GAAP”, su cálculo puede variar de
una empresa a otra.

Una importante señal de alerta para los inversores es cuando una

empresa comienza a informar sobre el EBITDA de manera
prominente cuando no lo ha hecho en el pasado. Esto puede suceder
cuando las empresas han pedido un gran préstamo o están
experimentando un aumento de los costos de patrimonio y de
desarrollo. En esta circunstancia, el EBITDA puede servir como una
distracción para los inversionistas y puede ser engañoso.

a) Ignora el costo de los activos

Una idea errónea común es que el EBITDA representa las ganancias

en efectivo. Sin embargo, a diferencia del flujo de efectivo libre,
utilidades ignora el costo de los activos. Una de las críticas más
comunes al EBIT- DA es que asume que la rentabilidad es una
función de las ventas y las operaciones solamente casi como si los
activos y la financiación que la empresa necesita para sobrevivir
fueran un regalo.

b) Ignora el patrimonio de trabajo

El EBITDA también deja fuera el efectivo necesario para financiar el
patrimonio de trabajo y la sustitución del equipo antiguo. Por ejemplo,
una empresa puede ser capaz de vender un producto para obtener
una utili- dad, pero ¿qué utilizó para adquirir el inventario necesario
para llenar sus canales de venta? En el caso de una empresa de
programas informáticos, el EBITDA no reconoce los gastos de
desarrollo de las versiones actuales de los programas informáticos o
de los próximos productos.

c) Puntos de partida variables

Si bien restar los pagos de intereses, los cargos por impuestos, la

depre- ciación y la amortización de las ganancias puede parecer
bastante simple, las diferentes empresas utilizan diferentes cifras de
ganancias como punto de partida para el EBITDA. En otras palabras,
el EBITDA es susceptible a los juegos de contabilidad de ganancias
que se encuentran en el Estado de Resultados. Incluso si tenemos
en cuenta las distorsiones que resultan de los intereses, los
impuestos, la depreciación y la amortización, la cifra de utilidades en
el EBITDA sigue siendo poco fiable.

d) Impediemnto para la valoración de la empresa

Lo peor de todo es que el EBITDA puede hacer que una empresa

parezca más barata de lo que realmente es. Cuando los analistas
miran los múltiplos del precio de las acciones del EBITDA en vez de
las utilidades de la línea de fondo, producen múltiplos más bajos.

e) Limitaciones del EBITDA

Las EBITDA añaden los gastos de depreciación y amortización al

utilidad de operación de una empresa. Los analistas suelen basarse
en el EBITDA para evaluar la capacidad de una empresa de generar
utilidades solo a partir de las ventas y para hacer comparaciones
entre empresas similares con diferentes estructuras de patrimonio. El
EBITDA es una medida no relacionada con los PCGA y a veces
puede utilizarse intencionadamente para ocultar el verdadero
rendimiento de los utilidades de una empresa.

Debido a estas cuestiones, el EBITDA aparece de forma más

destacada en las empresas en fase de desarrollo o en las que tienen
una gran carga de deuda y activos caros.
 La mala reputación de la medida a veces es sobre todo resultado de
la sobreexposición y el uso inadecuado, así como una pala es
efectiva para cavar agujeros, no sería la mejor herramienta para
apretar tornillos o inflar neumáticos. Por lo tanto, el EBITDA no
debería ser usado como una herramienta única e independiente para
evaluar la rentabilidad de las empresas. Este es un punto
particularmente válido cuando se considera que los cálculos del
EBITDA no se ajustan a los principios contables generalmente
aceptados (GAAP).

Como cualquier otra medida, el EBITDA es solo un indicador único.

Para tener una visión completa de la salud de una empresa
determinada, hay que tener en cuenta una multitud de medidas. Si la
identificación de las grandes empresas fuera tan simple como
comprobar un único número, todo el mundo comprobaría ese número
y los analistas profesionales dejarían de existir.

11.6. EBITDA vs. EBT y EBIT

El EBIT es la utilidad neta de una empresa antes de que se hayan
deducido los gastos de impuestos e intereses. El EBIT se utiliza para
analizar el rendimiento de las operaciones básicas de una empresa
sin gastos de impuestos y los costos de la estructura de patrimonio
que influyen en el utilidad. La siguiente fórmula se utiliza para calcular
el EBIT:

Dado que la utilidad neta incluyen las deducciones de los gastos de

intereses y los gastos de impuestos, deben ser añadidos de nuevo a
la utilidad neta para calcular el EBIT. El EBIT es a menudo referido
como ingresos operativos ya que ambos excluyen los impuestos y los
gastos de intereses en sus cálculos. Sin embargo, hay veces en que
los ingresos de operación pueden diferir del EBIT.

El resultado antes de impuestos (EBT) refleja la cantidad de

utilidades de operación que se han obtenido antes de contabilizar los
impuestos, mientras que el EBIT excluye tanto los impuestos como
los pagos de intereses. El EBT se calcula tomando la utilidad neta y
sumando los impuestos para calcular la utilidad de una empresa.

Al eliminar las obligaciones fiscales, los inversores pueden utilizar el

EBT para evaluar el rendimiento operativo de una empresa después
de eliminar una variable fuera de su control. En los Estados Unidos
esto es muy útil para comparar empresas que podrían tener
 diferentes impuestos estatales o federales. El EBT y el EBIT son
similares entre sí y ambos son variaciones del EBITDA.

Dado que la depreciación no se capta en el EBITDA, puede dar lugar

a distorsiones en los utilidades de las empresas con una cantidad
considerable de activos fijos y, por consiguiente, a gastos de
depreciación considerables. Cuanto más grande sea el gasto de
depreciación, más impulsará el EBITDA.

11.7. EBITDA vs. flujo de efectivo operativo

El flujo de caja operativo es una mejor medida de la cantidad de
efectivo que genera una empresa porque añade los cargos no
monetarios (depreciación y amortización), la utilidad neta, e incluye
los cambios en el patrimonio de operación que también utilizan o
proporcionan efectivo (como los cambios en las cuentas por cobrar,
las cuentas por pagar y las existencias).

Estos factores del patrimonio de operación son la clave para

determinar cuánto efectivo está generando una empresa. Si los
inversores no incluyen los cambios en el patrimonio de operación en
su análisis y se basan únicamente en el EBITDA, perderán las pistas
que indican si una empresa está luchando con el flujo de efectivo
porque no está cobrando sus cuentas por cobrar.

Ejemplo de utilización del EBITDA

Una empresa minorista genera S/ 100,000,000 en ingresos e incurre

en S/ 40,000,000 en costos de producción y S/ 20,000,000 en gastos
de opera- ción. Los gastos de depreciación y amortización totalizan
S/ 10,000,000, lo que produce una ganancia operativa de S/
30,000,000. Los gastos de intereses son de S/ 5,000,000, lo que
equivale a una utilidad antes de impuestos de S/ 25,000,000. Con
una tasa impositiva del 20 %, las utilidades netas equivalen a S/
20,000,000 después de restar S/ 5,000,000 en impuestos de los
ingresos antes de impuestos. Si la depreciación, la amortización, el
interés y los impuestos se suman a la utilidad neta, el EBITDA
equivale a S/ 40,000,000.

Utilidad neta 20,000,000

Depreciación y amortización 10,000,000
Gastos de intereses 5,000,000
Impuestos 5,000,000
EBITDA 40,000,000

Muchos inversores utilizan el EBITDA para hacer comparaciones

entre empresas con diferentes estructuras de patrimonio o
jurisdicciones fiscales. Suponiendo que dos compañías son rentables
en base al EBITDA, una comparación como esta podría ayudar a los
inversores a identificar una compañía que crece más rápidamente
desde la perspectiva de la venta de productos.

Por ejemplo, imaginemos dos empresas con estructuras de

patrimonio dife- rentes pero con un negocio similar. La Empresa
Atiene un EBITDA actual de S/ 20,000,000 y la Empresa Btiene un
EBITDA de S/ 17,500.000. Un analista está evaluando ambas
empresas para determinar cuál tiene el valor más atractivo.

A partir de la información presentada hasta ahora, tiene sentido

asumir que la Empresa Adebería estar operando a un valor total más
alto que la Empresa B.Sin embargo, una vez que los gastos
operacionales de depreciación y amortización se añaden de nuevo,
junto con los gastos de intereses e impuestos, la relación entre las
dos compañías es más clara.

Empresa A Empresa B
EBITDA 20,000,000 17,500,000
Depreciación y amortización (2,000,000) 2,500,000
Gastos de intereses (8,000,000) (5,000,000)
Impuestos (2,000,000) (2,000,000)
Utilidad neta 8,000,000 8,000,000

En este ejemplo, ambas empresas tienen la misma utilidad neta, en

gran parte porque la Empresa Btiene una cuenta de gastos de
intereses más pequeña. Hay algunas conclusiones posibles que
pueden ayudar al analista a profundizar un poco más en el verdadero
valor de estas dos empresas:

 ¿Es posible que la Empresa Bpueda pedir más préstamos y

aumentar tanto el EBITDA como la utilidad neta? Si la empresa
 está infrautilizando su capacidad de endeudamiento, esto podría
ser una fuente de crecimiento y valor potencial.
 Si ambas empresas tienen la misma cantidad de deuda, tal vez
la Empresa Atenga una calificación crediticia más baja y deba
pagar un tipo de interés más alto. Esto puede indicar un riesgo
adicional en comparación con la Empresa By un valormenor.
 Basándose en el importe de la depreciación y la amortización,
la Empre- sa Bestá generando menos EBITDA con más activos
que la EmpresaA. Esto podría indicar un equipo de gestión
ineficiente y un problema para la valoración de la EmpresaB.

Claves para tener en cuenta

 El EBITDA es una medida ampliamente utilizada de la

rentabilidad de las empresas
 El EBITDA puede utilizarse para comparar las empresas entre sí
y los promedios de la industria.
 Además, el EBITDA es una buena medida de las tendencias de
las utili- dades básicas porque elimina algunos factores extraños
y permite hacer comparaciones es decir, “manzanas con
manzanas”.
 El EBITDA puede utilizarse como un atajo para estimar el flujo de
caja disponible para pagar la deuda de los activos a largo plazo.

11.8. Margen de EBITDA

11.8.1. ¿Qué es el margen de EBITDA?
El margen de EBITDA es una medida de la utilidad operativa de una
empresa como porcentaje de sus ingresos (el acrónimo significa
utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización).
Conocer el margen de EBITDA permite comparar el rendimiento real
de una empresa con el de otras en su industria.

Hay un par de alternativas al EBITDA que son utilizadas por los

inversores y analistas que trabajan para entender la rentabilidad de
una empresa:

 EBITA es la utilidad antes de intereses, impuestos y amortización

 El EBIT es el utilidad antes de intereses e impuestos y también se
conoce como margen operativo
 En cualquier caso, la fórmula para determinar la rentabilidad
operativa es simple; El EBITDA (o EBITA o EBIT) dividido por los
ingresos totales es igual a la rentabilidad operativa.

Así, una empresa con ingresos de S/ 125,000 y un EBITDA de S/

15,000 tendría un margen de EBITDA de S/ 15,000/125,000 = 12 %.

Claves para tener en cuenta

 El EBITDA se centra en lo esencial de un negocio: su rentabilidad

operativa y su flujo de caja.
 El margen de EBITDA es la ganancia dividida por los ingresos.
 Ese número es la rentabilidad operativa de la empresa.

11.8.2. ¿Cómo se utiliza el EBITDA?

Ningún analista o inversionista argumentaría que los números de una
compañía en cuanto a intereses, impuestos, depreciación y
amortización son irrelevantes. Sin embargo, el EBITDA elimina todos
esos números para centrarse en lo esencial: la rentabilidad operativa
y el flujo de efectivo.

Esto facilita la comparación de la rentabilidad relativa de dos o más

empresas de diferentes tamaños en la misma industria. Las cifras, de
otro modo, podrían estar sesgadas por cuestiones a corto plazo o
disfrazadas por maniobras contables.

El cálculo del margen de EBITDA de una empresa es útil para medir

la efectividad de los esfuerzos de reducción de costos de una
empresa. Cuanto más alto es el margen de EBITDA de una
compañía, más bajos son sus gastos operativos en relación con los
ingresos totales.

Por lo tanto, un buen margen de EBITDA es un número relativamente

alto en comparación con sus pares. Del mismo modo, un buen
margen de EBITDA o EBITA es un número relativamente alto.

11.8.3. NIIF y no NIIF

El EBITDA se conoce como una cifra financiera no conforme a las
Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Las
normas de las NIIF son fundamentales para garantizar la exactitud
general de la información financiera, pero pueden ser superfluas para
los analistas financieros y los inversores. Es decir, los intereses, los
impuestos, la depreciación y la amortización no forman parte de los
 gastos de funcionamiento de una empresa y, por lo tanto, no están
relacionados con el funcionamiento cotidiano de un negocio o su éxito
relativo.

11.8.4. Ventajas y desventajas del margen de EBITDA

El margen de EBITDA, le dice a un inversionista o analista cuánto
efectivo de operación se genera por cada dólar de ingreso ganado.
Ese número puede ser usado como un punto de referencia
comparativo.

Un buen margen de EBITDA es un número más alto en comparación

con sus pares. Un buen margen EBIT o EBITA también es un número
relativamente alto.

Por ejemplo, una pequeña empresa puede ganar S/ 125,000 en

ingresos anuales y tener un margen de EBITDA del 12 %. Una
empresa más grande ganó S/ 1,250,000 en ingresos anuales pero
tuvo un margen de EBITDA del 5 %. Claramente, la compañía más
pequeña opera más eficientemente y maximiza su rentabilidad,
mientras que la compañía más grande probablemente se enfocó en
el crecimiento del volumen para aumentar sus ganancias.

11.9. Definición de EBITDA ajustado

11.9.1. ¿Qué es el EBITDA ajustado?
amortización) es una medida calculada para una empresa que toma
sus utilidades y añade los gastos de intereses, impuestos y cargos
por depreciación, además de otros ajustes a la medida.

El EBITDA ajustado se utiliza para evaluar y comparar las empresas

relacionadas para el análisis de valoración y para otros fines. El
EBITDA ajustado difiere de la medida estándar de EBITDA en que el
EBITDA ajustado de una empresa se utiliza para normalizar sus
ingresos y gastos, ya que las diferentes empresas pueden tener
varios tipos de partidas de gastos que son exclusivas de ellas.

LaestandarizacióndelEBITDAmediantelaeliminacióndeanomalíassig
nifica que el EBITDA ajustado o normalizado resultante es más
preciso y fácil de comparar con el EBITDA de otras empresas, y con
el EBITDA del sectorde una empresa en suconjunto.

La fórmula para el EBITDA ajustado es el siguiente:

 Donde

UNI : utilidad neta

Ii : intereses e impuestos

DA : depreciación y amortización

A : ajustes

11.9.2. ¿Cómo calcular el EBITDA ajustado?

Empiece calculando el EBITDA, que empieza con la utilidad neta de
una empresa. A esta cifra, añada los gastos de intereses, los
impuestos sobre la renta y todos los gastos no monetarios,
incluyendo la depreciación y la amortización.

A continuación, añada los gastos no rutinarios, como la

compensación excesiva del propietario o deduzca cualquier gasto
adicional y típico que estaría presente en las empresas pares pero
que puede no estar presente en la empresa analizada. Esto podría
incluir, por ejemplo, los sueldos del personal necesario en una
empresa que tiene poco personal.

11.9.3. ¿Qué dice el EBITDA ajustado?

El EBITDA ajustado, a diferencia de la versión no ajustada, intentará
normalizar los ingresos, estandarizar los flujos de caja y eliminar las
anomalías o idiosincrasias (como los activos redundantes, las primas
pagadas a los propietarios, los alquileres por encima o por debajo del
valor justo de mercado, etc.), lo que facilita la comparación de
múltiples unidades de negocio o empresas en un sector determinado.

En el caso de las empresas más pequeñas, los gastos personales de

los propietarios suelen correr a través del negocio y deben ser
ajustados. El ajuste por compensación razonable a los propietarios
se define en el Reglamento del Te- soro 1.162-7(b)(3) como “la
cantidad que normalmente se pagaría por servicios similares por
parte de organizaciones similares en circunstancias similares”.
Otras veces, hay que añadir gastos puntuales, como los honorarios
legales, gastos de bienes raíces como reparaciones o antenimiento,
o reclamaciones de seguros. Los ingresos y gastos no recurrentes,
como los costos únicos de inicio que normalmente reducen el
EBITDA, también deben ser añadidos cuando se calcula el EBITDA
ajustado.

El EBITDA ajustado no debe utilizarse de forma aislada y tiene más

sentido como parte de un conjunto de herramientas analíticas
utilizadas para valorar una o varias empresas. Los ratios que se
basan en el EBITDA ajustado también pueden utilizarse para
comparar empresas de diferentes tamaños y en diferentes industrias,
como el ratio valor de la empresa/EBITDA ajustado.

Ejemplo de cómo utilizar el EBITDA ajustado

 La métrica del EBITDA ajustado es más útil cuando se utiliza para

determinar el valor de una empresa para operaciones como
fusiones, adquisiciones o recaudación de patrimonio. Por
ejemplo, si una empresa se valora utilizando un múltiplo del
EBITDA, el valor podría cambiar significativamente después de
las adiciones.
 Supongamos que una empresa está siendo valorada para una
transacción de venta, utilizando un múltiplo de EBITDA de 6 para
llegar a la estima- ción del precio de compra. Si la empresa tiene
solo 1 millón de soles de gastos no recurrentes o inusuales para
agregar como ajustes de EBITDA, esto agrega 6,000,000 (S/
1,000,000 por el múltiplo de 6) a su precio de compra. Por esta
razón, los ajustes de EBITDA son muy estudiados por los
analistas de patrimonio y los banqueros de inversión durante este
tipo de transacciones.
 Los ajustes hechos al EBITDA de una compañía pueden variar
bastante de una compañía a otra, pero el objetivo es el mismo. El
ajuste de la mé- trica del EBITDA tiene por objeto “normalizar” la
cifra para que sea algo genérica, lo que significa que contiene
esencialmente los mismos gastos de partida que cualquier otra
empresa similar de su sector.
 El grueso de los ajustes son a menudo diferentes tipos de gastos
que se añaden de nuevo al EBITDA. El EBITDA ajustado
resultante a menudo refleja un nivel de utilidades más alto debido
a la reducción de los gastos.

Los ajustes comunes del EBITDA incluyen:

  utilidades o pérdidas norealizadas;
 gastos no monetarios (depreciación,amortización);
 gastos delitigio;
 compensacióndelpropietarioqueesmásaltaqueelpromediodelmer
cado (enempresasprivadas);
 utilidades o pérdidas dedivisas;
 deterioro de la plusvalíamercantil;
 ingresos no operacionales;y
 compensación basada enacciones.

Esta métrica suele calcularse sobre una base anual para un análisis
de valoración, pero muchas empresas consideran el EBITDA
ajustado trimestralmente o incluso mensualmente, aunque puede ser
solo para uso interno.

Los analistas suelen utilizar un promedio de tres o cinco años de

EBITDA ajustado para suavizar los datos. Cuanto más alto sea el
margen de EBITDA ajustado, mejor. Diferentes empresas o analistas
pueden llegar a un EBITDA ajustado ligeramente diferente, debido a
las diferencias en su metodología y en los supuestos para hacer los
ajustes.

A menudo estas cifras no se ponen a disposición del público,

mientras que el EBITDA no normalizado suele ser información
pública. Es importante señalar que el EBITDA ajustado no es una
partida estándar de los principios de contabilidad generalmente
aceptados (GAAP) el Estado de Resultados de una empresa.

Claves para tener en cuenta

 La medición del EBITDA ajustado elimina los elementos no

recurrentes, irregulares y únicos que pueden distorsionar el
EBITDA.
 El EBITDA ajustado proporciona a los analistas de valoración una
métrica normalizada para que las comparaciones sean más
significativas entre una variedad de empresas del mismo sector.
 Las empresas públicas informan del EBITDA normalizado en las
presentaciones de los Estados Financieros, ya que el EBITDA
ajustado no es necesario en los Estados Financieros según los
principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP).

11.10. Margen operativo y el EBITDA

11.10.1. Margen de operación
El margen de utilidad operativo es un ratio de rentabilidad que los
inversores y analistas utilizan para evaluar la capacidad de una
empresa de convertir un dólar de ingresos en un sol de utilidades
después de contabilizar los gastos.

En otras palabras, el margen operativo es el porcentaje de ingresos

que queda después de contabilizar los gastos.

Dos componentes entran en el cálculo del margen de utilidad de

operación: los ingresos y el utilidad de operación. Los ingresos se
enumeran en la línea superior del Estado de Resultados de una
empresa y representan el total de ingresos generados por la venta de
bienes o servicios. Los ingresos también se denominan ventas netas.

La utilidad de operativa es la utilidad que queda después de que

todos los gastos de operación cotidianos se hayan deducido de los
ingresos. Sin embargo, algunos gastos no se incluyen en el utilidad
de operativa, como los intereses de la deuda, los impuestos pagados,
los utilidades o las pérdidas de las inver- siones, y cualquier utilidad
o pérdida extraordinaria que se produzca fuera de las operaciones
diarias de la empresa, como la venta de un activo.

Los gastos diarios incluidos en el cálculo del margen de utilidades de

operación incluyen los salarios y utilidades de los emple
administrativos, el costo de las piezas o materiales necesarios para
producir los artículos que vende la empresa, los gastos de publicidad,
la de- preciación y la amortización. En resumen, se incluye cualquier
gasto necesario para mantener un negocio en funcionamiento, como
el alquiler, los servicios públicos, la nómina, las prestaciones para los
empleados y las primas de seguros.

Mientras que el utilidad de operativa es la cantidad en soles de la

ganancia generada durante un periodo, el margen de utilidad de
operación es el porcentaje de los ingresos que una empresa obtiene
después de contratar los gastos de operación. La fórmula es la
siguiente:
 Examinar el margen de operación ayuda a las compañías a analizar,
y con suerte a reducir los costos variables involucrados en la
conducción de sus negocios.

11.10.2. Margen de operación vs. EBITDA

El margen de operación y el EBITDA son dos medidas de la
rentabilidad de una empresa. Las dos medidas están relacionadas,
pero proporcionan una visión diferente de la salud financiera de una
empresa.

El EBITDA es ligeramente diferente de la utilidad de operación. El

EBITDA elimina el costo del patrimonio de la deuda y sus efectos
fiscales al agregar los intereses e impuestos a la ganancia neta. El
EBITDA también elimina la depreciación y amortización, un gasto no
monetario, de las ganancias.

La depreciación es un método contable para asignar el costo de un

activo fijo a lo largo de su vida útil y se utiliza para contabilizar las
disminuciones de valor a lo largo del tiempo. En otras palabras, la
depreciación permite a una empresa gastar en compras de activos a
largo plazo a lo largo de muchos años, ayudando a una empresa a
generar utilidades a partir de la utilización del activo.

Los gastos de depreciación y amortización se restan de los ingresos

al calcular los ingresos operativos. El ingreso operativo también se
refiere a las utilidades de una compañía antes de los intereses e
impuestos (EBIT). El EBITDA, por otro lado, añade la depreciación y
amortización de nuevo a los ingresos operativos como se muestra en
la fórmula siguiente:

Donde

OI : utilidad operativa

D : depreciación

A : amortización

El EBITDA ayuda a mostrar el rendimiento operativo de una empresa

antes de que los gastos contables como la depreciación se deduzcan
de las utilidades operativas. El EBITDA puede ser utilizado para
analizar y comparar la rentabilidad entre las empresas e industrias,
 ya que elimina los efectos de las decisiones de financiación y
contabilidad.

Por ejemplo, una empresa de patrimonio intensivo con un gran

número de activos fijos tendría un menor resultado operativo debido
a los gastos de depreciación de los activos, en comparación con una
empresa con menos activos fijos. El EBITDA elimina la depreciación
para que las dos empresas puedan compararse sin que ninguna
medida contable afecte a los utilidades.

A manera de conclusión, el margen de utilidad operativa y el EBITDA

son dos métricas diferentes que miden la rentabilidad de una
empresa. El margen operativo mide la utilidad de una empresa
después de pagar los costos variables, pero antes de pagar los
intereses o los impuestos. El EBITDA, por otro lado, mide la
rentabilidad global de una empresa; pero puede no tener en cuenta
el costo de las inversiones de patrimonio, como la propiedad y el
equipo.

Claves para tener en cuenta

 La rentabilidad de una empresa puede medirse de varias

maneras, incluyendo cálculos comunes como el margen operativo
y el EBITDA.
 El margen operativo le da la relación entre ingresos y gastos. Los
márgenes más altos indican grados más altos de rentabilidad.
 El EBITDA permite ver cuánto dinero gana una compañía antes
de contabilizar los gastos no operativos.

11.11. Diferencia entre el flujo de efectivo y el EBITDA

Los analistas utilizan una serie de métricas para determinar la
rentabilidad o la liquidez de una empresa. El EBITDA se utiliza a
menudo como sinónimo de flujo de efectivo, pero, en realidad,
difieren de manera importante.

Aunque en el pasado ha sido una herramienta popular para calcular

el valor de mercado y la liquidez de una empresa, el EBITDA no le da
al inversor el cuadro completo. Al usar el análisis de flujo de efectivo,
un inversionista puede consi- derar elementos como el interés de los
préstamos, los ingresos por inversiones y los impuestos, algo que el
EBITDA no permite. Por lo tanto, un cálculo de EBITDA solo debería
usarse para considerar una visión de amplio alcance de una
 empresa, pero no es lo suficientemente robusto como para ser usado
para determinar la salud financiera real.

11.11.1. Fundamentos del EBITDA

El EBITDA se hizo popular en los años 80 con el auge de la industria
de las compras apalancadas. Se utilizó para establecer la
rentabilidad de una empresa en relación con empresas con modelos
de negocio similares, así como una medida de la capacidad de una
empresa para el servicio de la deuda. Como esta medida no está
definida en los principios contables generalmente aceptados (GAAP),
el cálculo varía de una empresa a otra.

Sin embargo, la fórmula básica es la utilidad operativa, que es la

utilidad neta menos los gastos de operación y el costo de las
mercancías vendidas, con la adición de la depreciación y la
amortización. Hay una segunda forma de calcularlo, y como son
similares se reduce a la preferencia individual. El EBITDA tiene por
objeto establecer la cantidad de efectivo que una empresa puede
generar antes de contabilizar cualquier activo o gasto adicional que
no esté directamente relacionado con las operaciones comerciales
primarias.

11.11.2. Flujo de efectivo

En realidad, sin embargo, la liquidez de una empresa se ve muy
afectada por cosas como los intereses de los préstamos, los ingresos
por inversiones y los impuestos. Una gestión prudente del flujo de
efectivo tiene en cuenta todos los fondos que entran y salen de una
empresa durante un periodo determinado, por lo que el cálculo del
flujo de caja es intrínsecamente diferente al del EBITDA.

Muchas empresas requieren una gran cantidad de gastos de

patrimonio para equipo pesado o instalaciones especializadas. Las
instalaciones y el equipo se deprecian con el tiempo y requieren un
mantenimiento y una sustitución oca- sional. Estos tipos de gastos se
incorporan al cálculo del flujo de efectivo pero no al del EBITDA.
Debido a que descuida muchos tipos de gastos, una rápida mirada al
EBITDA puede hacer que una empresa parezca más líquida de lo
que es. El flujo de efectivo es una métrica mucho más completa, y
proporciona una medida más fiable de la salud financiera de una
empresa.

11.12. Ratio entre la deuda y el EBITDA

11.12.1. ¿Cuál es la relación entre la deuda y el EBITDA?
Deuda/EBITDA es un ratio que mide la cantidad de utilidades
generados y disponibles para pagar la deuda antes de cubrir los
gastos de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
Deuda/EBITDA mide la capacidad de una empresa para pagar la
deuda contraída. Un resultado de ratio alto podría indicar que una
empresa tiene una carga de deuda demasiado alta.

Los bancos suelen incluir un determinado objetivo de deuda/EBITDA

en los convenios de préstamos empresariales, y una empresa debe
mantener este nivel acordado o arriesgarse a que todo el préstamo
venza inmediatamente. Las agencias de calificación crediticia suelen
utilizar esta medida para evaluar

la probabilidad de que una empresa incumpla la deuda emitida, y es

posible que las empresas con un alto ratio de deuda/EBITDA no
puedan atender el servicio de su deuda de manera adecuada, lo que
conduce a una disminución de la calificación crediticia.

 Fórmula y cálculo

Donde

Deuda : obligaciones de deuda a largo y corto plazo

EBITDA : utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y

amortización

Para determinar el ratio deuda/EBITDA, sume las obligaciones de

deuda a largo y corto plazo de la empresa. Puede encontrar estas
cifras en los Estados Financieros trimestrales y anuales de la
empresa. Divide esto por el EBITDA de la empresa. Puede calcular
el EBITDA utilizando los datos del Estado de Resultados de la
empresa. El método estándar para calcular el EBITDA es em- pezar
con el utilidad de operación, también llamado utilidad antes de
intereses e impuestos (EBIT), y luego añadir la depreciación y la
amortización.

El ratio deuda/EBITDA es similar al ratio deuda neta/EBITDA. La

principal diferencia es que el ratio deuda neta/EBITDA resta el
 efectivo y los equivalentes de efectivo mientras que el ratio estándar
no lo hace.

11.12.2. Lo que el ratio puede expresar

El ratio deuda/EBITDA compara las obligaciones totales de una
empresa, incluidas las deudas y otros pasivos, con el efectivo real
que la empresa aporta, y revela la capacidad de la empresa para
pagar su deuda y otros pasivos.

Cuando los prestamistas y analistas examinan el ratio entre la deuda

y el EBITDA de una empresa, quieren saber en qué medida la
empresa puede cubrirsus deudas. El EBITDA representa las
utilidades o ingresos de una empresa, y es un acrónimo de utilidades
antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Se
calcula sumando los intereses, impuestos, depreciación y gastos de
amortización a las utilidades netas.

Los analistas a menudo ven el EBITDA como una medida más

precisa de las utilidades de las operaciones de la empresa, en lugar
de las utilidades netas. Algunos analistas ven los intereses,
impuestos, depreciación y amortización como un impedimento para
los flujos de efectivo reales. En otras palabras, ven el EBITDA como
una representación más limpia de los flujos de efectivo reales
disponibles para pagar la deuda.

11.12.3. Limitaciones del ratio

A los analistas les gusta el ratio deuda/EBITDA porque es fácil de
calcular. La deuda se puede encontrar en el Estado de Situación
Financiera y el EBITDA se puede calcular a partir del Estado de
Resultados. Sin embargo, la cuestión es que puede no proporcionar
la medida más exacta de los ingresos. Más que las ganancias, los
analistas quieren medir la cantidad de efectivo real disponible para el
pago de la deuda.

La depreciación y la amortización son gastos no monetarios que no

afectan realmente a los flujos de efectivo, pero los intereses de la
deuda pueden ser un gasto importante para algunas empresas. Los
bancos y los inversores que examinen la relación actual entre la
deuda y el EBITDA para comprender cómo puede la empresa pagar
su deuda tal vez deseen considerar el impacto de los intereses en la
capacidad de reembolso de la deuda, incluso si esa deuda se incluirá
en una nueva emisión. Por esta razón, la utilidad neta menos los
 gastos de patrimonio, más la depreciación y la amortización pueden
ser la mejor medida del efectivo disponible para el reembolso de la
deuda.

Ejemplo de uso de la deuda a la deuda

Como ejemplo, si la Empresa Atiene 100 millones de soles de deuda

y 10 millones de soles de EBITDA, la relación deuda/EBITDA es de
10. Si la Empresa Apaga el 50 % de esa deuda en los próximos cinco
años, mientras aumenta el EBITDA a 25 millones de soles, la relación
deuda/EBITDA cae a dos.

Un ratio deuda/EBITDA decreciente es mejor que uno creciente

porque implica que la empresa está pagando su deuda y/o
aumentando sus utilidades. De la misma manera, un ratio
deuda/EBITDA en aumento significa que la empresa está
aumentando la deuda más que las utilidades.

Algunas industrias son más intensivas en patrimonio que otras, por

lo que el ratio deuda/EBITDA de una empresa solo debe compararse
con la misma ratio de otras empresas de la misma industria. En
algunas industrias, un ratio deuda/EBITDA de 10 podría ser
completamente normal, mientras que en otras industrias un ratio de
tres a cuatro es más apropiada.

Claves para tener en cuenta

 El ratio deuda/EBITDA es utilizada por prestamistas, analistas de

valoración e inversores para medir la posición e liquidez y la salud
financiera de una empresa.
 El ratio muestra el flujo de caja real del que dispone la empresa
para cubrir su deuda y otros pasivos.
 Un ratio deuda/EBITDA que disminuye con el tiempo indica que
la empresa está pagando la deuda o aumentando sus ganancias
o ambas cosas.

11.13. Múltiplos EBITDA/VE

11.13.1. ¿Qué es el múltiplo EBITDA/EV?
El múltiplo EBITDA/VE es un ratio de valoración financiera que mide
el retorno de la inversión (ROI) de una empresa. El ratio EBITDA/VE
puede ser preferida sobre otras medidas de retorno porque está
normalizada para las diferencias entre empresas. El uso del EBITDA
se normaliza para las diferencias en la es- tructura de patrimonio, la
 fiscalidad y la contabilidad de los activos fijos. El valor de la empresa
(VE) también se normaliza para las diferencias en la estructura de
patrimonio de una empresa.

11.13.2. Entendiendo el múltiplo EBITDA/EV

El EBITDA/VE es un método de análisis de comparables que busca
valorar empresas similares utilizando las mismas métricas
financieras. Si bien el cálculo del ratio EBITDA/VE es más complicado
que otras medidas de rentabilidad, a veces se prefiere porque
proporciona una relación normalizada para comparar las operaciones
de diferentes empresas.

Si se utilizara un ratio más convencional (como el de la utilidad neta

respecto del patrimonio social), las comparaciones se verían
sesgadas por las políticas contables de cada empresa.

Un analista que utilice el EBITDA/VE supone que un ratio particular

es aplicable y puede aplicarse a varias empresas que operan dentro
del mismo ramo o industria. En otras palabras, la teoría es que
cuando las empresas son com- parables, este enfoque de múltiplos
puede utilizarse para determinar el valor de una empresa basándose
en el valor de otra. Así, el EBITDA/VE se utiliza comúnmente para
comparar empresas dentro de una industria.

Claves para tener en cuenta

 ElmúltiploEBITDA/VEesunratiodevaloraciónfinancierautilizadopar
a calcularelretornodelainversióndeunaempresa.
 El ratio EBITDA/VE es más complicada que otras medidas de
retorno, pero se utiliza a menudo porque proporciona una relación
normalizada para medir las operaciones de las diferentes
empresas.
 Elratiodelvalordelaempresa(VE)searmonizadentrodelaestructura
de patrimonio de unaempresa.

Se trata de unas modificaciones el ratio entre las utilidades operativas

y no operativas en comparación con el valor de mercado del
patrimonio social de una empresa más su deuda. Dado que el
EBITDA se considera a menudo un indicador de los ingresos en
efectivo, la medida se utiliza como una medida del retorno de la
inversión en efectivo de una empresa.

11.13.3. EBITDA y VE
 Como hemos observado, EBITDA es un acrónimo que significa
utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización. Sin embargo, la medida no se basa en las normas
internacionales de información financiera (NIIF).

El VE es una medida del valor económico de una empresa. Se utiliza

con frecuencia para determinar el valor de la empre a si se adquiere.
Se considera una mejor medida de valoración que la capitalización
del mercado, ya que esta última solo tiene en cuenta el patrimonio de
una empresa sin considerar en cuenta la deuda.

La VE se calcula como la capitalización del mercado más la deuda,

las acciones preferentes y el interés minoritario, menos el efectivo.
Una entidad que adquiere una empresa tendría que pagar el valor del
patrimonio social y asumir la deuda, pero el dinero reduciría el precio
pagado.

Un ejemplo de EBITDA/EV

El EBITDA/EV utiliza los flujos de caja de una empresa para evaluar

el valor de la misma. Cuando se compara el EBITDA con los ingresos
de la empresa, un inversor puede saber si un negocio tiene
problemas de flujo de caja. Un negocio con un flujo de caja saludable
tendrá un alto valor.

Por ejemplo, el EBITDA de WalMart Inc. para el año fiscal, que

terminó el 31 de enero del 2018, fue de 32.17 mil millones de soles.
El valor de la empresa fue de 290.17 mil millones de soles durante
este periodo. Esto resulta en un múltiplo EBITDA/EV de 0.1109 o
11.09 %.

El múltiplo de EBITDA/EBITDA recíproco se utiliza para medir el valor

de una empresa.

11.14. Definición del ratio EBITDA-ventas

11.14.1. ¿Cuál es el ratio EBITDA-ventas?
El ratio EBITDA-ventas es una medida financiera utilizada para
evaluar la rentabilidad de una empresa comparando sus ingresos con
las ganancias. Más específicamente, como el EBITDA se deriva de
los ingresos, esta métrica indica el porcentaje de las utilidades de una
empresa que quedan después de los gastos de operación. Los
gastos de operación incluyen el costo de los bienes vendidos (COGS)
y los gastos de venta, generales y administrativos (SG & A).
 El ratio se centra en los costos operativos directos, mientras que
excluye los efectos de la estructura de patrimonio de la empresa al
omitir los intereses, omitir los gastos de depreciación y amortización
no monetarios y omitir los impuestos sobre la renta.

A veces denominado margen de EBITDA, se aprecia un mayor valor

de este ratio, ya que indica que la empresa es capaz de mantener
sus utilidades a un buen nivel mediante procesos eficientes que han
mantenido bajos ciertos gastos.

 Fórmula

11.14.2. ¿Cómo calcular el ratio EBITDA-ventas?

EBITDA es el anónimo de “utildades antes de intereses, impuestos,
depreciación y amortización”. Por lo tanto, se calcula deduciendo
todos los gastos de las utilidades, también conocidas como utilidad
neta, excepto los intereses, impuestos, depreciación y amortización.

11.14.3. ¿Qué le dice el ratio EBITDA-ventas?

El propósito del EBITDA es informar de las utilidades antes de ciertos
gastos que se consideran incontrolables. El EBITDA proporciona una
visión más profunda de la situación operacional de una organización
basada en los gastos que la administración puede controlar.

El ratio EBITDA-ventas es igual a EBITDA-ventas. Un cálculo igual a

1 indicaría que una empresa no tiene intereses, impuestos,
depreciación o amortización. Por lo tanto, está virtualmente
garantizado que el cálculo del ratio EBITDA-ventas de una empresa
será inferior a 1 debido a la deducción adicional de gastos.

Debido a la imposibilidad de un monto negativo para estos gastos, el

ratio EBITDA ventas no debería devolver un valor superior a 1. Un
valor superior a 1 es un indicador de un error de cálculo.

En cierto sentido, el EBITDA también puede considerarse como una

medida de liquidez. Dado que se está comparando entre los ingresos
totales obtenidos y la utilidad neta residuales antes de ciertos gastos,
el ratio EBITDA-ventas muestra la cantidad total que una empresa
puede esperar recibir después de que se hayan pagado los gastos
de operación. Aunque esto no es un sentido verdadero del concepto
 de liquidez, el cálculo sigue revelando lo fácil que es para una
empresa cubrir y pagar ciertos gastos.

11.14.4. Limitaciones del ratio EBITDA-ventas

El ratio EBITDA-ventas de una empresa determinada es más útil
cuando se compara con empresas de tamaño similar dentro de la
misma industria. Debido a que las diferentes compañías tienen
diferentes estructuras de costos en las distintas industrias, los
cálculos del ratio EBITDA-ventas no dirán mucho durante la
comparación si se usan para comparar con industrias con diferentes
estructuras de costos.

Por ejemplo, ciertas industrias pueden experimentar una fiscalidad

más favorable debido a los créditos y deducciones fiscales. Estas
industrias incurren en cifras de impuestos sobre la renta más bajas y
cálculos del ratio EBITDA-ventas más altos.

Otro aspecto relacionado con la utilidad del ratio EBITDA-ventas se

refiere a la utilización de métodos de depreciación y amortización. En
vista de que las empresas pueden seleccionar diferentes métodos de
depreciación, los cálculos del ratio EBITDA-ventas eliminan el gasto
de depreciación de la consideración para mejorar la coherencia entre
las empresas.

Claves para tener en cuenta

 El ratio EBITDA-ventas puede mostrar cuánto dinero en efectivo

genera una empresa por cada dólar de ingresos por ventas.
 Es común que el EBITDA se ajuste para “normalizarlo” en un
grupo de empresas, para su uso en fusiones y adquisiciones de
empresas de varios tamaños.
 Un ratio EBITDA-ventas revela que una empresa puede tener
problemas de rentabilidad, así como de flujo de caja, mientras que
un resultado alto puede indicar un negocio sólido con utilidades
estables.

11.15. Ratio EBITDA-cobertura de intereses

11.15.1. ¿Cuál es el ratio EBITDA de cobertura de intereses?
El ratio de cobertura de EBITDA a intereses es un ratio que se utiliza
para evaluar la durabilidad financiera de una empresa examinando si
es al menos lo suficientemente rentable para pagar sus gastos de
intereses.
 El ratio se calcula de la siguiente manera:

El ratio de cobertura de EBITDA a intereses también se conoce como

cobertura de EBITDA.

11.15.2. Disyuntiva del ratio EBITDA-cobertura de intereses

El cratio de cobertura del EBITDA con respecto a los intereses fue
utilizado por primera vez de forma generalizada por los banqueros
que compran apalancados, que lo utilizarían como primera pantalla
para determinar si una empresa recién reestructurada podría atender
al servicio de sus obligaciones de deuda a corto plazo. Un ratio
superior a 1 indica que la empresa tiene una cobertura de intereses
más que suficiente para pagar sus gastos de intereses.

Si bien el ratio es una forma muy fácil de evaluar si una empresa

puede cubrir sus gastos relacionados con los intereses, las
plicaciones de este ratio también están limitadas por la pertinencia de
utilizar el EBITDA (utilidades antes de intereses, impuestos,
depreciación y amortización) como sustituto de diversas cifras
financieras. Por ejemplo, supongamos que una empresa tiene un
ratio de cobertura de EBITDA a intereses de 1,25. Esto puede no
significar que pueda cubrir sus pagos de intereses, ya que la empresa
podría tener que gastar una gran parte de sus utilidades en la
sustitución de equipo antiguo. Dado que el EBITDA no tiene en
cuenta los gastos relacionados con la depreciación, una relación de
1.25 podría no ser un indicador definitivo de la durabilidad financiera.

11.15.3. Cálculo y ejemplo del ratio de cobertura de EBITDA a

interés
Hay dos fórmulas utilizadas para el ratio de cobertura EBITDA/interés
que difieren ligeramente. Los analistas pueden diferir en su opinión
sobre cuál es más aplicable para usar dependiendo de la compañía
que se esté analizando. Estos son las siguientes:
Como ejemplo, considere lo siguiente. Una compañía reporta
ingresos por ventas de S/ 1,000,000. Los gastos salariales se
reportan como S/ 250,000, mientras que los servicios públicos se
reportan como S/ 20,000. Los pagos de arrendamiento son de S/
100,000. La empresa también informa de una depreciación de S/
50,000 y de gastos por intereses de S/ 120,000. Para calcular el ratio
de cobertura de EBITDA a intereses, primero un analista debe
calcular el EBITDA. El EBITDA se calcula tomando el EBIT de la
compañía (utilidades antes de intereses e impuestos) y sumando los
montos de depreciación y amortización.

En el ejemplo anterior, el EBIT y el EBITDA de la empresa se calculan

como:

A continuación, utilizando la fórmula de cobertura de EBITDA a

intereses que incluye el plazo de los pagos de arrendamiento, el ratio
de cobertura de EBITDA a intereses de la empresa es el siguiente:

Sistema de Monitoreo de la Rentabilidad

La empresa Ficus SAtiene activos totales de 2,500 millones de
soles. Se espera que la em- presa tenga una rotación de activos de
1.5 durante el próximo año, y un margen de utilidad de 7 %. El ratio
de apalancamiento de la empresa es 1.25 y la tasa de interés sobre
la deuda es 8 % por año.

Se solicita lo siguiete:

1. ¿Cuál es el valor esperado del rendimiento de los activos (ROA)?

Calcule esta cantidad usando la ecuación DUPONT así como la
definición del ROA.
2. ¿Cuál es el valor esperado del rendimiento del patrimonio (ROE)?
Calcule esta cantidad usando la ecuación DUPONT, así como la
definición de ROE.
3. ¿Cuál sería el ROA y ROE? Tengaen cuenta losiguiente:
a. El ratio de rotación de activos sería aumentada a 3. ¿Cómo
llevaría a cabo la administración este cambio?
b. El margen de utilidad sería aumentado al 10 %. ¿Cómo
llevaría a cabo la administración este cambio?
c. El ratio de apalancamiento sería aumentada a 1.7. ¿Cómo
llevaría a cabo la administración este cambio?

Solución
En base a los criterios establecidos por la dirección financiera para el
siguiente año, los resultados serían:

En base a los criterios solicitados en el punto 3, los resultados serían:

 Activos :
S/ 2,500.00

 Ratio de rotación de activos :

1.8
CAP. I
 Margen de utilidad :
10 %

 Ratio Leverage :
1.7

 Tasa de interés de la deuda :

8%
El incremento de la rotación de los activos, así como el incremento
del margen de utilidad, a pesar de que el financiero se incrementa, el
ROE aumenta de 11.13 % a 25.00 %, lo que demuestra que la
dirección de la empresa debe de poner énfasis en aumentar la
rotación de los activos, el margen de utilidad y reducir el
apalancamiento financiero.

Estado de Situación Financiera

(Millones de soles)

2016 2017 2018 2019 2020

ACTIVOS
Activos corrientes
Efectivo y equivalentes de efectivo 170,853 183,995 186,501 213,866 242,355
Cuentas por cobrar 5,100 5,904 6,567 7,117 7,539
Inventario 7,805 9,601 9,825 10,531 11,342
Gastos anticipados 4,806 5,513 5,170 5,998 5,682
Activos corrientes totales 188,564 205,013 208,063 237,512 266,917
Propiedad y equipo 45,500 42,350 40,145 38,602 37,521
Plusvalía mercantil 3,580 3,460 3,910 3,870 3,850
Activos totales 237,644 250,823 252,118 279,984 308,288
PASIVOS
Pasivo corriente
Cuentas por pagar 3,902 4,800 4,912 5,265 5,671
Cuentas por pagar diversas 1,320 1,541 1,662 1,865 1,899
Deudas a corto plazo 327 330 331 342 350
Ingresos no devengados 1,540 1,560 1,853 1,952 1,724
Pasivos corrientes totales 7,089 8,231 8,758 9,424 9,644
Deuda a largo plazo 50,000 50,000 30,000 30,000 30,000
Otras obligaciones a largo plazo 5,526 5,872 5,565 6,051 5,909
Pasivo total 62,615 64,103 44,323 45,475 45,553
PATRIMONIO
Capital social 170,000 170,000 170,000 170,000 170,000
Reservas 2,555 2,455 2,455 2,455 2,455
Utilidades retenidas 2,474 14,265 35,340 62,053 90,280
Patrimonio 175,029 186,720 207,795 234,508 262,735
Pasivo total y patrimonio 237,644 250,823 252,118 279,984 308,288

Estado de Resultados

Análisis del ROIC

Valor contable de la deuda 50,327 50,330 30,331 30,342 30,350
Valor contable del patrimonio 175,029 186,720 207,795 234,508 262,735
Plusvalía mercantil 3,580 3,460 3,910 3,870 3,850
Efectivo 170,853 183,995 186,501 213,866 242,355
Valor contable del capital
50,923 49,595 47,715 47,114 46,881
invertido
ROIC - 0.27 0.44 0.58 0.62

Industrial Torres SAA Estado de Situación Financiera (31 de

diciembre del 2021 y 2020)

(En miles de soles)

a) Las ventas de la empresa para el 2021 eran S/ 455,150, y el

EBITDA era el 15 % de ventas

La depreciación sumó a 11 % de activos fijos netos; las cargas

financieras eran S/ 8,575; la tasa del impuesto era 40 %, y empresa
paga 40 % de su utilidad neta en dividendos.

Dada esta información, construya el Estado de Resultados del 2021

de la empresa en estudio.

Datosresumidos
 Industrial Torres SAA Estado de Resultados

(Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2021)

(En miles de soles)

b) Luego, construya un resumen de los resultados acumulados

de la empresa durante el año que finaliza al 31 de diciembre del
2020, entonces su Estado de Flujos de Efectivo 2020.

Resultados acumulados

(En miles de soles)

Estado de Flujos de Efectivo

(En miles de soles)

Nuestra conclusión, que es el saldo final de efectivo es S/ 102,851,
difiere de nuestro año 2021 valor del Esato de Situación Financiera
de S/ 102,850. Esta diferencia S/ 1 es el resultado de un error de
redondeo que involucra nuestros valores por la depreciación y los
dividendos comúnes pagados, y es depreciable.

c)Calcule el capital de trabajo operativo neto, capital operativo

total, utilidad operativa neta después de impuestos, flujo de caja
operativo, y flujo de caja libre para el 2021
d)Calcule el EVA y MVA de la empresa para el 2021 (asuma que
Laiho tiene 10,000 millones de partes excepcionales, que el fin
del año el precio de acción fue de S/ 17.25 por parte y su costo
de capital después de impuesto era 12 %).

Datos resumidos
El valor de mercado de la empresa excede su valor contable por S/
14,895.

Esto quiere decir que la dirección ha sumado esto mucho al valor del
accionista sobre la historia de la empresa. Tendría que ser
comparado con el MVA de otras empresas antes de declarar el buen,
mal o indiferente funcionamiento.

EVA muestra cuánto la dirección de valor ha sumado durante el

último año. Los S/ 6,460 parece ser bastante bueno, pero otra vez,
las comparaciones de industria podría ser provechosa.
Se crea una empresa financiada enteramente con recursos propios
para acometer un proyecto que requiere una inversión inicial de S/
12,000,000 (S/ 10,000,000 en activos fijos y S/ 2,000,000 millones en
circulante neto). Los activos fijos se amortizan uniformemente a lo
largo de los cinco años que dura el proyecto. La empresa genera una
utilidad antes de impuestos constantes igual a S/ 1,870,000. La tasa
de impuesto a la renta es de 29.5 %, el NOPAT será S/ 1,318,350
(constante a lo largo de cinco años).

Los FCF de la empresa son, por consiguiente: S/ (12,000,000) en el

año cero; S/ 3,318,350 los años 1 y 4, y S/ 5,318,350 en el año 5. Por
tanto, la TIR de este proyecto es de 15.39 %.

La tasa sin riesgo es 6 %, la prima de mercado es 4 %, y la beta de

proyecto es 1,0. Por tanto, la rentabilidad exigida a las acciones es
10 %.

Como la rentabilidad exigida a las acciones es inferior a la TIR del

proyecto, el precio de las acciones en el momento cero será superior
a su valor contable y habrá creación de valor: en el momento inicial
el valor de las acciones (S/ 13,821,000) es superior a su valor
contable (S/ 10,000,000). En el caso flujo de caja disponible para las
acciones, al no existir deuda, coinciden con el FCF.

La tabla 1 muestra la valoración, EVA, BE y MVA, de la empresa. El

valor de las acciones en el momento inicial (línea 1) es S/ 13,821,000.
Por consiguiente, la creación de valor en el momenteo incial (línea 2)
es S/ 1,821,000.

Al no existir deuda, el BE (línea 3) es idéntico al EVA. El valor actual

de los BE descontados al 10 % (línea 4) es idéntico al valor actual de
los EVA descontados al 10 %, y ambos coinciden con la diferencia
entre el valor de mercado y el valor contable de las acciones. Esto no
significa que el BE o el EVA indiquen la “creación de valor” en cada
periodo: el valor (los S/ 1,821,000) “se crea” en el momento inicial al
cometer una inversión inicial con rentabilidad esperada (15.39 %)
superior al costo de los recursos empleados (10 %).

Contemplando la evolución del EVA, no tiene ningún sentido decir

que esta empresa funciona peor el Año 1 (EVA = S/ 118,350 que el
Año 5 (EVA = S/ 918,350).

La tabla 2 presenta el cash value addedde la empresa. El CVA de

esta empresa es S/ 480,375 en todos los años. El valor actualde CVA
descontado al 10 % es igual al MVA, que es de S/ 1,821,000.

Una ventaja “aparente” del CVA sobre el EVA es que mientras el EVA
resultaba creciente, el CVA es constante todos los años. Esto no
significa el CVA indique la “creación de valor” en cada periodo el
valor, se “crea” en el momento inicial al cometer una inversión con
rentabili- dad esperada (15.39 %) superior al costo de los recursos
empledos (10 %). No tiene ningún sentido decir que esta empresa
genera un valor superior de S/ 480,375 cada año.

Hemos comprobado que el valor actual neto del UE, del EVA y del
CVA coinciden con el MVA. También hemos visto que no tiene ningún
sentido dar al UE, EVA o CVA el significado de creación de valor en
cada año.
Tabla 1 Valoración EVA, BE, y MVA

Tabla 2

Cash value added(CVA)

 Minera del Centro SA

(En millones de soles)

Datos:

Comentario

Este modelo se puede aplicar a empresas que tienen pérdidas contables y por ende no reportan
flujos de caja libres positivos, asimismo se aplicará a empresas que recién inician operaciones.
Capítulo X Estrategias Financieras para Gestionar los Negocios
1. Introducción
La decisión financiera es un proceso que se encarga de todas las
decisiones relacionadas con el pasivo y el patrimonio de la empresa,
así como de la emisión de bonos.

Parahacerunbuenprocesodeplanificaciónfinancieratienequeseguirest
os seispasos:

1. Determinar la situación financiera actual: reunir toda la

información sobre la situación financiera de la empresa, como
cuentas bancarias, préstamos, impuestos, facturas de servicios
públicos, inversiones, seguros. Finalmen- te, con toda esta
información analizada, se puede evaluar cómo está la situación
financiera.
2. Establecer objetivos financieros: establezca las metas que quiere
alcanzar y el riesgo que podría sufrir.
3. Identificar diferentes líneas de acción: una vez establecidos los
objetivos, debe fijar las acciones a realizar.
4. Evaluar alternativas: no existe una única acción para llevar a cabo
el proyecto. Debe saber que hay diferentes maneras de alcanzar
los mismos objetivos.
5. Elaborar e implementar las acciones del plan financiero: cuando
ya ha fijado sus objetivos y conoces las acciones a llevar a cabo,
solo tiene que lanzar el proyecto. Debe tener en cuenta que no
siempre ganar más dinero en menos tiempo es sinónimo de un
mejor plan financiero. Debe priorizar los objetivos.
6. Revisa, el plan financiero: evaluar cómo está funcionando el
proyecto en relación con una previsión hecha previamente. Si no
está funcionando de acuerdo a las expectativas, debe proponer
una estrategia para corregir los errores.

2. Las finanzas en la actualidad

En la actualidad, no podemos imaginar un mundo sin finanzas. En
otras pala- bras, las finanzas son el alma de nuestras actividades
económicas. Para llevar a cabo cualquier actividad económica,
necesitamos ciertos recursos, los cuales deben ser puestos en
común en términos de dinero (por ejemplo, en forma de billetes, otros
objetos de valor, etc.). Las finanzas son un requisito previo para
obtener recursos físicos, que son necesarios para realizar
actividades productivas y llevar a cabo operaciones comerciales
 como ventas, pagar compensaciones, reserva para imprevistos
(pasivos no asegurados), y así sucesivamente.

De ahí que las finanzas se hayan convertido en una función orgánica

y en una parte inseparable de nuestra vida cotidiana. Se ha
convertido en una palabra con la que nos encontramos a menudo en
nuestro día a día.

2.1. Definición de finanzas

Aunque es difícil dar una definición perfecta de las finanzas, el
seguimiento de declaraciones seleccionadas le ayudará a deducir su
amplio significado.

a) En sentido general

Las finanzas son la gestión del dinero y otros objetos de valor, que
pueden ser fácilmente convertidos en dinero en efectivo.

b) Según los expertos

La financiación es una simple tarea de proporcionar los fondos

necesarios (dinero) que requieren los negocios de entidades como
empresas, compañías, individuos y otros en los términos más
favorables para lograr sus objetivos económicos.

c) Según los empresarios

Las finanzas se preocupan por el dinero en efectivo. Así es, ya que

toda transacción comercial involucra dinero en efectivo directa o
indirectamente.

d) Según los académicos

Las finanzas son la obtención (para conseguir, obtener) de fondos y

la utilización efectiva (debidamente planificada) de los mismos.
También se trata de utilidades que compensan adecuadamente el
costo y los riesgos que conlleva el negocio.

2.2. Características de las finanzas

A continuación se describen las principales características o rasgos
de las finanzas.
e es el saldo final de efectivo es S/ 102,851, difiere de nuestro año
2021 valor del Esato de Situación Financiera de S/ 102,850. Esta
diferencia S/ 1 es el resultado de un error de redondeo que involucra
nuestros valores por la depreciación y los dividendos comúnes
pagados, y es depreciable.

a) Oportunidades de inversión

En las finanzas, la inversión puede explicarse como una utilización

del dinero para obtener utilidades o ganancias.

La inversión puede ser hecha para lo siguiente:

 Crearactivosfísicosconeldinero(comoeldesarrollodelatierra,la
adquisición de activos comerciales,etc.).
 Llevar a cabo actividades comerciales (comola fabricación, elco-
mercio,etc.).
 Adquirir valores financieros (como acciones, bonos, unidades de
fondos mutuos,etc.).

Las oportunidades de inversión son compromisos de recursos

monetarios en diferentes momentos con una expectativa de
rendimiento económico en el futuro.

b) Oportunidades rentables

En las finanzas, las oportunidades de obtener utilidades se

consideran una aspiración (objetivo) importante.

Las oportunidades rentables significan que la empresa debe utilizar

sus recursos disponibles de la manera más eficiente en las
condiciones de los mercados competitivos de vanguardia.
Las oportunidades de utilidades serán una visión. No resultará en
utilidades a corto plazo a expensas de las utilidades a largo plazo.

Por ejemplo, los negocios que se realizan sin respetar la ley, las
formas poco éticas de adquirir la empresa, etc., normalmente pueden
dar lugar a enormes utilidades a corto plazo, pero también pueden
obstaculizar la posibilidad de obtener utilidades a largo plazo y la
supervivencia de la empresa en el futuro.

c) Mezcla óptima de fondos

Las finanzas se ocupan de la mejor combinación óptima de fondos

para obtener los resultados deseados y determinados,
respectivamente.

Principalmente, los fondos son de dos tipos, a saber:

 Fondospropios(aportacióndelpropietario,participaciones,etc.)
 Fondos prestados (préstamo bancario, descubierto bancario,
obliga- ciones, etc.)

La composición de los fondos debe ser tal que no resulte en una

pérdida de utilidades para los empresarios (promotores) y debe
recuperar el costo de las unidades de negocio de manera efectiva y
eficiente.

d) Sistema de controles internos

Las finanzas se ocupan de los controles internos que se mantienen

en la organización o en el lugar de trabajo.

Los controles internos son un conjunto de normas y reglamentos

enmarcados en la fase inicial de la organización, y se modifican
según las necesidades de su negocio.

Sin embargo, estas normas y reglamentos se supervisan a varios

intervalos para lograr lo mismo que se ha seguido de manera
constante.

e) Futura toma de decisiones

Las finanzas están preocupadas por la futura decisión de la

organización.
 Un “buen financiamiento” es un indicador de crecimiento y buenos
ren- dimientos. Esto solo es posible con la buena decisión analítica
de la orga- nización. Sin embargo, la decisión se enmarcará dando
más énfasis a la perspectiva presente y futura (condiciones
económicas), respectivamente.

2.3. Conclusión sobre las finanzas

Las finanzas, para ser más precisos, se ocupan de la gestión de:

 fondos propios (contribución delpropietario),

 fondos recaudados (acciones, acciones preferentes, etc.), y
 fondos prestados (préstamos, obligaciones, sobregiros, etc.).

Al mismo tiempo, las finanzas también abarcan una perspectiva más

amplia de la gestión más eficiente de los activos generados por el
negocio y otros objetos de valor.

3. Objetivos de la administración financiera

A continuación se describen y examinan los objetivos de la
administración financiera.

Los principales objetivos de la administración financiera son los

siguientes:

1. Maximización de la utilidad.El principal objetivo de la

administración financiera es la maximización de la utilidad. El gerente
financiero trata de obtener los máximas utilidades para la empresa a
corto y largo plazo. No puede garantizar los utilidades a largo plazo
debido a la incertidumbre de los negocios. Sin embargo, una empresa
puede obtener las máximas utilidades incluso a largo plazo, si:

 el gerente de finanzas toma las decisiones financieras

adecuadas; y
 utiliza las finanzas de la empresa de forma adecuada.

2. Maximización de la riqueza.Es también un objetivo principal de

la administración financiera. La maximización de la riqueza significa
ganar el máximo de riqueza para los accionistas. Así que el director
financiero intenta dar un máximo de dividendos a los accionistas.
También intenta aumentar el valor de mercado de las acciones. El
valor de mercado de las acciones está directamente relacionado con
el rendimiento de la empresa. Mejor el rendimiento, mayor es el valor
de mercado de las acciones y viceversa. Por lo tanto, el gerente
financiero debe tratar de maximizar el valor de los accionistas.

3. Estimación adecuada de las necesidades financieras

totales.Es un objetivo muy importante de la administración
financiera. El director financiero debe estimar el total de las
necesidades financieras de la empresa. Debe averiguar cuánta
financiación se necesita para iniciar y dirigir la empresa. Debe
averiguar los requisitos de patrimonio fijo y patrimonio de trabajo de
la empresa. Su estimación debe ser correcta. De lo contrario, habrá
escasez o superávit financiero. La estimación de los requisitos
financieros es una tarea muy difícil. El director financiero debe
considerar muchos factores, como el tipo de tecnología utilizada por
la empresa, el número de empleados, la escala de operaciones, los
requisitos legales, etc.

4. Movilización adecuada.La movilización (recaudación) de las

finanzas es un objetivo importante de la administración financiera.
Después de estimar los requisitos financieros, el director financiero
debe decidir sobre las fuentes de financiación. Puede obtener
financiación de muchas fuentes como acciones, obligaciones,
préstamos bancarios, etc. Debe haber un equilibrio adecuado entre
la financiación propia y la prestada. La compañía debe pedir prestado
dinero a un bajo tipo de interés.

5. Utilización adecuada de las finanzas.Es un objetivo importante

de la administración financiera. El director financiero debe hacer un
uso óptimo de las finanzas. Debe usar las finanzas de manera
rentable. No debe desperdiciar las finanzas de la compañía. No debe
invertir las finanzas de la empresa en proyectos no rentables. No
debe bloquear las finanzas de la empresa en los inventarios. Debe
tener un periodo de crédito corto.

6. Mantenerun flujo de efectivo adecuado.El mantenimiento de

una corrien- te de efectivo adecuada es un objetivo a corto plazo de
la administración financiera. La empresa debe tener un flujo de caja
adecuado para pagar los gastos diarios como la compra de materias
primas, el pago de sueldos y salarios, el alquiler, las facturas de
electricidad, etc. Si la empresa tiene un buen flujo de efectivo, puede
aprovechar muchas oportunidades como obtener descuentos en
efectivo en las compras, compras a gran escala, dar crédito a los
clientes, etc. Un flujo de efectivo saludable mejora las posibilidades
de supervivencia y el éxito de la empresa.
7. Supervivencia de la empresa.Es el objetivo más importante de la
administración financiera. La empresa debe sobrevivir en este mundo
de negocios competitivo. El gerente financiero debe ser muy
cuidadoso al tomar decisiones financieras. Una decisión equivocada
puede hacer que la compañía enferme, y cerrará.

8. Creación de reservas.Uno de los objetivos de la administración

financiera es crear reservas. La empresa no debe distribuir la
totalidad de las utilidades como un dividendo a los accionistas. Debe
mantener una parte de sus utilidades como reservas. Las reservas
pueden utilizarse para el crecimiento y la expansión futuros. También
puede utilizarse para hacer frente a contingencias en el futuro.

9. La coordinación adecuada.Ladirección financiera debe tratar de

tener una coordinación adecuada entre el departamento de finanzas
yotros departamentos de laempresa.

10. Creargoodwill. La gerencia financiera debe tratar de crear buena

voluntad para la empresa. Debe mejorar la imagen y la reputación de
la empresa. La buena voluntad ayuda a la compañía a sobrevivir a
corto plazo y a tener éxito a largo plazo. También ayuda a la
compañía en los malos momentos.

11. Aumentar la eficiencia.La administración financiera también

trata de aumentar la eficiencia de todos los departamentos de la
empresa. La distribución adecuada de las finanzas a todos los
departamentos aumentará la eficiencia de toda la empresa.

12. Disciplina financiera.La administración financiera también trata

de crear una disciplina financiera. La disciplina financiera significa:
invertir la financiación solo en áreas productivas, esto traerá altos
retornos (utilidades) a la compañía; para evitar el despilfarro y el mal
uso de las finanzas.

13. Reducir el costo del patrimonio.La administración financiera

trata de reducir el costo del patrimonio. Es decir, trata de pedir dinero
prestado a un bajo tipo de interés. El director financiero debe
planificar la estructura de patrimonio de tal manera que el costo del
patrimonio se minimice.

14. Reducir los riesgos operativos.La administración financiera

también trata de reducir los riesgos operativos. Hay muchos riesgos
e incertidumbres en un negocio. El director financiero debe tomar
 medidas para reducir estos riesgos; debe evitar los proyectos de alto
riesgo. También debe tomar un seguro adecuado.

15. Preparar la estructura de patrimonio.La dirección financiera

también prepara la estructura de patrimonio. Decide la proporción
entre la financiación propia y la financiación prestada. Trae un
equilibrio adecuado entre las diferentes fuentes de patrimonio. Este
equilibrio es necesario para la liquidez, la economía, la flexibilidad y
la estabilidad.

Nota

Las seis funciones rutinarias de la administración financiera son las

siguientes:

1. Supervisión de los ingresos y pagos en efectivo

2. Salvaguarda de los saldos decaja
3. Salvaguarda de los valores, pólizas de seguro y otros
documentos de valor
4. Cuidadodebidamentedelosdetallesmecánicosdelafinanciación
5. Mantenimiento de registros einformes
6. Administración de créditos

4. ¿Qué es una estrategia financiera corporativa?

Una estrategia financiera corporativa determina cómo sobrevive un
negocio. Para que una empresa mantenga su autonomía, necesita
financiación. La financiación puede provenir de una variedad de
lugares, incluyendo ventas y servicios, así como de inversores y
donantes. Usar sus finanzas sabiamente es la mejor estrategia
financiera corporativa en términos de mantener la sostenibilidad.

A continuación, indicamos puntos importantes en relación a la

estrategia financiera corporativa:

a) Tipos

Hay varias estrategias financieras corporativas a disposición de la

adminis- tración. Cada una tiene ventajas y desventajas. Una
estrategia financiera agresiva se centra en el crecimiento rápido,
mientras que un enfoque más conservador opta por un crecimiento
más lento. El tipo de estrategia financiera utilizada depende de las
circunstancias de la empresa. Si una corporación necesita
experimentar un rápido cambio en las ventas, una estrategia
financiera agresiva permitiría programas como un bombardeo de los
medios de comunicación.

b) Planificación

La planificación es un aspecto de una estrategia financiera

corporativa. Pocos negocios u organizaciones pueden operar sin
tener una idea de la dirección. La primera parte de la planificación de
una estrategia financiera corporativa es examinar dónde se
encuentra actualmente. Después de eso, examinar a dónde se
quieres ir, lo que en efecto significa que se esta estableciendo un
objetivo. Para alcanzar la meta, se establezca una serie de hitos para
medir el progreso.

c) Análisis

El análisis es una parte integral de una estrategia financiera

corporativa. Utilizando datos sobre las finanzas actuales, así como
datos proyectados para ingresos y gastos futuros, la estrategia
también examina los elementos de riesgo. Si un examen del riesgo
muestra que las pérdidas potenciales son demasiado elevadas en un
área en particular, la estrategia podría no ser eficaz. En ese caso, tal
vez sea necesario elaborar una nueva estrategia.

d) Adaptabilidad

Un elemento clave de una estrategia financiera corporativa depende

de la adaptabilidad. Cuando se producen acontecimientos
inesperados, ya sea a nivel local o mundial, puede obligar a una
estrategia financiera a cambiar de enfoque. Durante los periodos de
prosperidad económica, una estrategia financiera empresarial eficaz
puede incluir la financiación de la investigación y el desarrollo para
llevar nuevos productos al mercado. Sin embargo, si se produce una
recesión económica, la estrategia financiera puede pasar a
desarrollar formas de aumentar la productividad y reducir los costos.

e) Crecimiento

El éxito de la estrategia depende del crecimiento, que se basa en tres

factores. El primer factor es el patrimonio. El crecimiento se produce
cuando se gasta el dinero. Sin embargo, antes de gastar, considere
el riesgo de la inversión. Si el riesgo es mínimo, se puede establecer
la estrategia finan- ciera. Monitoree la nueva estrategia y ajuste la
 según sea necesario. Si la estrategia resulta ineficaz, elimínela y
desarrolle una nueva dirección.

4.1. Elementos de una estrategia financiera corporativa

Una estrategia financiera corporativa tiene en cuenta muchos
elementos diferentes. Al ensamblar los componentes de una
estrategia financiera, se comienza a crear un plan de acción para el
lanzamiento de un producto, la expansión del negocio o un nuevo
programa de marketing. La información financiera de una compañía
es el indicador que los inversionistas usan para determinar qué tan
bien está operando una compañía. Cuando se utiliza una estrategia
financiera sólida, se aumenta la salud financiera de la empresa.

 Costos de inicio

Una nueva empresa, incluso las iniciadas por empresas existentes,

tiene costos de inicio. Un fabricante existente que desee lanzar una
nueva línea de productos tiene en cuenta costos que pueden incluir
un nuevo equipo de fabricación, un nuevo embalaje y un plan de
comercialización. No cometa el error de suponer que puede utilizar
los recursos existentes para hacer realidad su plan. Incluya sus
costos de inicio en su estrategia financiera.

 Análisis de la competencia

La competencia afecta a la forma en que se gana y se gasta el dinero.

Afecta a la forma en que se gana dinero debido a la cuota de mercado
que tiene la competencia y no se tiene. Afecta a la forma en que se
gasta el dinero en la búsqueda de obtener más de esa cuota de
mercado para usted. Los productos y las actividades de marketingde
la competencia deben ser incluidos en su estrategia financiera. Un
análisis de cómo la competencia afectará los ingresos debe ser
incluido en la planificación.

 Costos en curso

Una vez que el plan esté en marcha, es importante entender cuáles

serán sus costos continuos. Estos incluyen la mano de obra, los
materiales, el mantenimiento del equipo, el envío y los costos de las
instalaciones, como el alquiler y los servicios públicos. Desglose las
proyecciones de costos continuos en números mensuales para
incluirlos como parte de su estrategia financiera. Esto facilitará la
 comparación de los costos continuos con sus ingresos entrantes para
determinar las ganancias.

 Ingresos

El propósito de una estrategia financiera es crear ingresos. Pero para

crear una estrategia financiera efectiva, es necesario prever los
ingresos a lo largo del proyecto. Una previsión de ingresos completa
es necesaria para determinar cuánto se estará disponible para pagar
los costos continuos, y cuánto quedará como ganancia.

4.2. ¿Por qué tener una estrategia financiera?

Un error común es pensar que solo las grandes empresas requieren
una estrategia financiera. Incluso si recién está comenzando,
necesita un plan claro para optimizar el retorno de la inversión y tomar
decisiones inteligentes. La gestión financiera estratégica puede
ayudarle a establecer objetivos realistas, identificar posibles escollos
y desarrollar un plan de acción para su negocio.

Tómese el tiempo necesario para leer artículos sobre planificación y

toma de decisiones. Investigue otras organizaciones en su nicho,
consulte estudios de casos y aprenda a convertir los riesgos en
oportunidades. Consulte a un asesor financiero para que le ayude a
empezar.

Una estrategia financiera bien planificada puede llevar su negocio al

siguiente nivel y darle una ventaja competitiva. También le ayudará a
eliminar las distracciones y le dará un objetivo claro en el que
concentrarse. A largo plazo, puede aumentar sus utilidades y reducir
la deuda. Podrá asignar recursos de manera más efectiva y evitar
gastos innecesarios.

a) Elementos clave de la gestión financiera

La gestión financiera estratégica tiene la función de establecer que la

or- ganización financiará sus operaciones para lograr cada hito y
maximizar sus utilidades. La liquidez y las decisiones sobre el
patrimonio de trabajo, el presupuesto, la planificación financiera y el
control financiero son todos aspectos clave que debe tener en cuenta.
Además, es importante deter- minar cómo la estrategia financiera
encaja en su plan de negocios y qué cambios son necesarios para
asegurar que siga siendo relevante.
En primer lugar, determine dónde se encuentra su empresa en este
momento. Analice los recursos y las oportunidades existentes, así
como los riesgos a los que se enfrenta la empresa. Realice un
análisis del flujo de caja. A continuación, establezca objetivos
financieros clave para los próximos dos, tres o cinco años. Haga que
todos participen en el proceso de toma de decisiones financieras,
incluyendo su departamento de marketing, equipos de ventas y
socios comerciales. Pídales que describan la situación actual y que
proporcionen informes detallados.

Utilice esta información para desarrollar una estrategia financiera que

se ajuste a sus objetivos. Asegúrese de que haya suficientes fondos
disponibles para satisfacer las necesidades de su empresa. Revise
el plan financiero cada pocos meses y haga ajustes si es necesario.

b) Técnicas de evaluación financiera

El departamento financiero de una empresa no se ocupa del flujo de

caja diario del negocio. En cambio, se ocupa de la planificación
financiera a largo plazo de la empresa. Los analistas financieros
utilizan ciertas técnicas para determinar cómo planificar los objetivos
financieros y cómo la empresa debe estructurar su presupuesto en el
departamento de contabilidad para alcanzar una posición financiera
más fuerte a los ojos de los inversores y accionistas.

c) Valor neto

Una de las principales evaluaciones que lleva a cabo el departamento

financiero es una evaluación del patrimonio neto de la empresa, que
se destaca en el informe anual de la empresa con la esperanza de
atraer a posibles inversores y accionistas. El patrimonio neto de una
empresa es la suma total de los pasivos sustraídos de los valores de
los activos de la empresa. Si la empresa tiene un valor negativo
debido a préstamos bancarios pendientes y a impuestos no pagados,
la evaluación financiera puede llevar a los analistas a crear un plan
para reducir el pasivo y aumentar el activo.

d) Presupuestos de gastos mensuales

Un negocio tiene un presupuesto operativo mensual que muestra

cuánto tiene el negocio en ingresos y cuánto tiene en gastos. Una
evaluación financiera de la empresa puede incluir el análisis del
presupuesto mensual para ver cómo la empresa está gastando el
 dinero. Para obtener una ganancia, la empresa debe gastar menos
de lo que está ganando para tener una ganancia mensual. Una
técnica de evaluación financiera es sumar todo lo que la empresa
está gastando mensualmente y compararlo con los ingresos. La
planificación financiera y el ajuste pueden ser necesarios si la
empresa tiene un ingreso negativo cada mes.

e) Planes y objetivos financieros

Otra técnica de evaluación es analizar los planes financieros actuales

y sus objetivos. Un plan financiero se construye alrededor de una
cantidad fija de objetivos financieros que indican lo que la empresa
quiere lograr. Los propietarios de las empresas pueden establecer
objetivos poco realistas, por lo que una técnica de evaluación
financiera consiste en examinar el plan financiero y determinar si los
objetivos son realistas en función de los ingresos de la empresa y los
gastos generales.

f) Crecimiento y potencial del mercado

La situación financiera de una empresa puede mejorarse cambiando

el enfoque de la empresa en el mercado. Los analistas financieros
pueden dedicar tiempo a analizar el mercado en términos de su
potencial de cre- cimiento para los productos o servicios particulares
que la empresa ofrece. Si la empresa ya tiene muchos competidores
directos en el mercado, los analistas financieros pueden ver el
potencial de ganancia si la empresa lleva el desarrollo de productos
o servicios en una dirección ligeramente diferente. Este tipo de
técnica de evaluación financiera es una técnica de planificación
previa.

5. ¿Qué es la administración financiera estratégica?

Para desarrollar una estrategia financiera consistente, es necesario
tener un plan y definir sus objetivos. Ahí es donde entra en juego la
gestión financiera estratégica. Este proceso abarca los aspectos
financieros de el plan de negocios, como ingresos y gastos,
decisiones de inversión, presupuesto de patrimonio y administración
de efectivo.

En el nivel más básico, es necesario definir con precisión los objetivos

de la empresa, evaluar los recursos actuales y potenciales y
desarrollar un plan para utilizar esos recursos de manera eficaz. Hay
 una gran diferencia entre tratar de generar ingresos y tener un
objetivo financiero claro y una fecha límite en mente. La gestión
financiera estratégica implica estudiar el mercado, recopilar datos,
prever el flujo de caja y aplicar una estrategia para cumplir sus
objetivos.

Si es una empresa nueva o una pequeña empresa, debe decidir

quién se encargará del proceso de toma de decisiones financieras.
Puede que sea un em- prendedor hábil con ideas innovadoras, pero
esto no significa necesariamente que tenga fuertes habilidades
financieras. Dependiendo del presupuesto puede crear un
departamento de finanzas para su empresa o contratar a un
consultor.

Ciertas tareas, como la administración de la nómina y el efectivo, se

pueden subcontratar a un contador o tenedor de libros. Otras tareas,
como la planifi- cación estratégica, las decisiones de dividendos y la
gestión de la rentabilidad, requieren un conocimiento experto.

Si no puede permitirse el lujo de contratar a un equipo completo,

contrate a un gerente financiero experimentado para que se
encargue de estos aspectos. Un profesional puede identificar las
oportunidades óptimas de inversión y financieras, maximizar los
rendimientos y mitigar los riesgos.

6. Apalancamiento financiero
6.1. Definición
El apalancamiento financiero es un ratio entre la deuda de una
empresa y su patrimonio social. Esta medida se conoce normalmente
como el ratio deuda/ patrimonio. Como ejemplo de lo que esto
significa, observe el Estado de Situación Financiera de la
empresa ABCSA, un fabricante de zapatillas para niños.

ABC SAmuestra un total de activos de S/ 800,000 en su Estado de

Situación Financiera. Estos activos se financian con S/ 400,000 de
pasivos y S/ 400,000 de patrimonio. La relación deuda/patrimonio se
calcula de la siguiente manera:
 EstosignificaquelaempresaABCSAtiene una deuda de un sol por
cada sol de patrimonio. Los prestamistas considerarían que esta es
un ratio corado cómoda.

6.2. ¿El apalancamiento financiero es bueno o malo?

Depende. Si la economía es buena y las ventas crecen, entonces un
mayor apalancamiento financiero resulta en un mayor rendimiento
del patrimonio, y eso es bueno. Sin embargo, el apalancamiento
financiero tiene un efecto de arrastre.

Si las ventas disminuyen, la empresa puede incurrir en pérdidas

rápidamente y enfrentarse a la posibilidad de incumplir los pagos del
préstamo, y eso es malo. Como propietario de una pequeña empresa,
debe comprender las ventajas y desventajas del apalancamiento y
decidir cuánto riesgo financiero está dispuesto a asumir en climas de
incertidumbre económica.

6.3. ¿Cuáles son los efectos del apalancamiento financiero?

El dueño de una pequeña empresa necesita dinero para abrir las
puertas y comenzar a operar. Los ingresos se necesitan para
comprar equipos, contratar empleados, hacer depósitos para los
servicios públicos, lanzar campañas publicitarias y servir como
patrimonio de operación. Estos fondos pueden provenir de ahorros
personales invertidos como patrimonio social o de dinero prestado de
terceros, como los bancos.

Cada fuente de ingresos tiene sus ventajas y desventajas. Los

intereses del dinero prestado son deducibles de los impuestos,
mientras que los dividendos y las distribuciones pagadas a los
accionistas son distribuciones después de impuestos. Además, los
tipos de interés suelen ser inferiores a la tasa de rendimiento exigida
por los inversores en patrimonio social.

Entonces, ya que el costo del dinero de la deuda es menor que el

rendimiento requerido del patrimonio, ¿por qué no pedir prestado
todo el dinero que pueda?

6.3.1. Apalancamiento financiero: ventajas y esventajas

El objetivo del propietario de una pequeña empresa es maximizar el
retorno del patrimonio (ROE), tanto del dinero del propietario como
del patrimonio de los inversores externos. Una forma de hacerlo es
minimizar el costo de la financiación de la empresa.
Ejemplo 1

Supongamos que la tasa de interés de la deuda de la Corporación

ABC SAes del 8 %, y los inversores exigen un retorno del 18 % de
su patrimonio. Con una base de patrimonio de S/ 400,000, la empresa
necesita ganar un utilidad neta de S/ 72,000 sobre un S/ 1,000,000
en ventas para lograr un retorno de patrimonio del 18 %.

¿Y si la deuda total de la empresa se incrementara a S/ 600,000 y el

patrimonio social se redujera a S/ 200,000? Los utilidad neta caerían
a S/ 60,200 debido al mayor costo de los intereses por más deuda,
pero mira lo que pasa con el ROE. El ROE es ahora:

El ratio deuda/patrimonio propio aumentó a 3:1 (S/ 600,000/S/

200,000). ¿Cuáles son las limitaciones del apalancamiento?

 Ventajas de la relación de apalancamiento financiero

Como se puede ver en el ejemplo, el aumento del ratio entre la deuda

y el patrimonio social aumenta sustancialmente el rendimiento del
patrimonio de los inversores. En el caso de la empresa ABCSA, el
ROE pasó del 18 % al 30 %. Los inversores estarían extasiados.
Tienen menos dinero en riesgo y están obteniendo un mayor
rendimiento.

Ejemplo 2

¿Qué pasaría si la economía bajara y las ventas disminuyeran?

El aumento del apalancamiento financiero aumenta el riesgo

financiero de la empresa. Veamos de nuevo el ejemplo de Hasty
Rabbit.

La deuda de S/ 400,000 pagadera en 10 años al 8 % de interés

tendría pagos anuales de patrimonio e intereses de S/ 58,236.
Aumentar la deuda a S/ 600,000 con los mismos términos elevaría
los pagos anuales del préstamo a S/ 87,348, un aumento de S/
29,112.

Supongamos que las ventas anuales disminuyen en un 15 % a S/

850,000. La utilidad bruta disminuiría, los gastos generales se
 mantendrían igual, pero el flujo de efectivo con el mayor costo de
intereses de la deuda de S/ 600,000 resultaría en un flujo de efectivo
negativo de S/ 13,300. Esto plantea la posibilidad de un
incumplimiento de los pagos del préstamo.

Por otro lado, si la empresa hubiera mantenido su deuda de S/

400,000 y su patrimonio neto de S/ 400,000, habría obtenido S/
15,800 de utilidad neta, aún después de la disminución de las ventas
en un 15 %. En este caso, la empresa tendría menores ingresos, pero
podría cumplir con los pagos de sus deudas a tiempo.

7. Técnicas de evaluación financiera

El departamento de finanzas de una empresa no se ocupa del flujo
de efectivo diario de la empresa. En cambio, se ocupa de la
planificación financiera a lar- go plazo de la empresa. Los analistas
financieros utilizan ciertas técnicas para determinar cómo planificar
los objetivos financieros y cómo la empresa debe estructurar su
presupuesto en el departamento de contabilidad para alcanzar una
posición financiera más fuerte a los ojos de los inversores y
accionistas. Para ello se froma en cuenta lo siguiente:

a) Patrimonio

Una de las principales evaluaciones que lleva a cabo el departamento

financiero es una evaluación del patrimonio neto de la empresa, que
se destaca en el informe anual de la empresa con la esperanza de
atraer aposibles inversores y accionistas. El patrimonio neto de una
empresa es la suma total de los pasivos restados de los activos de la
empresa. Si la empresa tiene un valor negativo debido a préstamos
bancarios pendientes y a impuestos no pagados, la evaluación
financiera puede llevar a los analistas a crear un plan para reducir el
pasivo y aumentar el activo.

b) Presupuestos de gastos mensuales

Una empresa tiene un presupuesto operativo mensual que muestra

cuánto tiene la empresa en ingresos y cuánto tiene en gastos. Una
evaluación financiera de la empresa puede incluir el análisis del
presupuesto mensual para ver cómo la empresa está gastando el
dinero. Para obtener una uti- lidad, la empresa debe gastar menos de
lo que está ganando para tener una utilidad mensual. Una técnica de
evaluación financiera es sumar todo lo que la empresa está gastando
 mensualmente y compararlo con los ingresos. La planificación
financiera y el ajuste pueden ser necesarios si la empresa tiene un
ingreso negativo cada mes.

c) Planes y objetivos financieros

Otra técnica de evaluación es analizar los planes financieros actuales

y sus objetivos. Un plan financiero se construye alrededor de una
cantidad fija de objetivos financieros que indican lo que la empresa
quiere lograr. Los propietarios de las empresas pueden establecer
objetivos poco realistas, por lo que una técnica de evaluación
financiera consiste en examinar el plan financiero y determinar si los
objetivos son realistas en función de los ingresos de la empresa y los
gastos generales.

d) Crecimiento y potencial del mercado

La situación financiera de una empresa puede mejorarse cambiando

el enfoque de la empresa en el mercado. Los analistas financieros
pueden dedicar tiempo a analizar el mercado en términos de su
potencial de crecimiento para los productos o servicios particulares
que la empresa ofrece. Si la empresa ya tiene muchos competidores
directos en el mercado, los analistas financieros pueden ver el
potencial de utilidad si la empresa lleva el desarrollo de productos o
servicios en una dirección ligeramente diferente. Este tipo de técnica
de evaluación financiera es una técnica de planificación previa.

8. Análisis financiero FODA o SWOT

FODA significa fortalezas, debilidades, oportunidades y amenazas.
Un análisis FODA ayuda a una empresa a calibrar los elementos
internos y externos que afectan a sus operaciones. Los altos
ejecutivos examinan los datos del análisis FODA y la información
contable para medir la solidez monetaria de la empresa.

 Definición del análisis financiero

El análisis financiero es un proceso empresarial en el que los

directivos de las empresas examinan los datos financieros; comparan
la información histórica y actual, y evalúan el rendimiento
empresarial.

 Tendencias económicas
 En un análisis FODA, las tendencias económicas representan
elementos externos. Los indicadores económicos positivos, como el
empleo y el aumento del gasto de los consumidores, son favorables
para una empresa.

 Indicadores de rentabilidad

Los indicadores de rentabilidad son elementos internos en un análisis

SWOT. Los ejemplos incluyen el margen de utilidades o la utilidad
neta dividido por el ingreso total.

 Flujos de efectivo

Los flujos de efectivo de una empresa permiten conocer su capacidad

para pagar los bienes y otros gastos de operación a corto y largo
plazo. Un Estado de Flujo de caja de una empresa indica (en este
orden) flujos de caja de actividades de operación, flujos de caja de
actividades de inversión y flujos de caja de actividades de
financiación.

 Patrimonio de operación

El patrimonio de operación mide el efectivo disponible para las

actividades de operación a corto plazo. Es igual a los activos
corrientes, como las cuentas por cobrar y las existencias, menos los
pasivos corrientes, como las cuentas por pagar.

9. ¿Cómo mejorar el rendimiento del patrimonio?

El retorno sobre el patrimonio es una evaluación financiera de la
eficiencia de una empresa en la generación de utilidades en relación
con el patrimonio de sus accionistas. Para mejorar el retorno sobre el
patrimonio, se pueden optimizar los ingresos y los costos, o
implementar ciertas maniobras financieras, como las siguientes:

a) Mejorar el rendimiento de los ingresos

Una forma de mejorar el rendimiento del patrimonio, o ROE, es

generar mayores ingresos sin asumir más patrimonio de inversión.
Un comunicado de prensa de marzo del 2011 de Standard Bank
describió las estrategias de la empresa para mejorar el ROE
mediante la expansión de las operaciones mundiales. Al entrar o
expandirse en países extranjeros, la empresa puede crear nuevas
fuentes de ingresos. Vender más productos a los clientes existentes,
 atraer nuevos segmentos de mercado y diversificar la mezcla de
productos son estrategias de crecimiento adicionales que pueden
mejorar los ingresos.

b) Controlar los costos

Para mejorar el utilidad o el rendimiento, debe equilibrar el

crecimiento de los ingresos con la gestión de los costos. Por lo tanto,
otra forma de aumentar el ROE es mantener los costos mientras los
ingresos crecen o reducir los costos. Una compañía puede cerrar
centros de negocios no rentables para eliminar costos ineficientes,
por ejemplo. El recorte de la fuerza de trabajo es otra medida común
de reducción de costos, aunque debe asegurarse de que la pérdida
de estos puestos no reduzca las contribuciones significativas de
ingresos. La reducción de los gastos de servicios públicos es otra
estrategia de ahorro.

c) Recompra de acciones

Una maniobra financiera utilizada para aumentar el rendimiento de

las inversiones es la recompra de acciones. Cuando una empresa
compra acciones a los propietarios, reduce la cantidad de patrimonio
de los accionistas. Así, sin cambios en las utilidad neta, el ROE de
las acciones sube. Si las utilidad neta del año es de S/ 1,000,000 y el
patrimonio de los accionistas es de S/ 5,000,000 el ROE es del 20 %.
Si la compañía compra acciones para reducir el patrimonio de los
propietarios a S/ 4,000,000, el ROE se convierte en un 25 %.

d) Riesgos con las estrategias de ROE

Al tratar de mejorar la ROE se deben considerar varios riesgos o

desafíos. Su negocio puede llegar a ser demasiado estrecho si
persigue agresivamente nuevas bases de clientes o productos. Esta
táctica puede llevar a la dificultad a largo plazo de mantener los
estándares de calidad de los productos y servicios y estabilizar las
ganancias. Por lo tanto, podría erosionar su modelo de negocio, las
ganancias y el ROE con el tiempo. La recompra de acciones mejora
el ROE, pero no afecta a la rentabilidad. Y usted tiene que usar dinero
en efectivo o asumir una nueva deuda para recomprar acciones. Este
movimiento es arriesgado si no tiene una buena salud financiera
como empresa.

Caso Integral
Estrategías Financieras
El Sistema Comercial: Una apreciación global

Ratios como un sistema: ratios importantes y sus elementos

Ejemplo de presupuestos de caja: proyectos
 ARIES SAC

Presupuesto de caja por mes

Seis meses terminado al 30 de junio del 2021

(En miles de soles)

Modelo de cobro - ventas Mes de ventas

(En miles de soles)

 Cuentas por cobrar

(En miles de soles)

% S/
Ventas en agosto 100.0 % 1,925
Ventas en setiembre 100.0 % 2,050
60
31-12-2020 3,975
días
Ventas en octubre 0.0 % -
Ventas en noviembre 33.3 % 767
Ventas en diciembre 100.0 % 2,450
40
31-03-21 3,217
días
Ventas en enero 0.0 % -
Ventas en febrero 33.3 % 917
Ventas en marzo 100.0 % 2,850
40
30-06-21 3,767
días

Análisis de inventario

(En miles de soles)

 Periodo
30-06-
Detalle 31-03-21
21
Materia prima
Balance inicial
(terminado 31-12-20)
3 6
promedio 2,725 2,725 promedio
del mes del mes
650 por 650 por
Compras 1,950 3,900
mes mes
4,675 6,625
825 por 825 por
Retiros 2,475 4,950
mes mes
Balance final 2,200 1,675
Productos terminados
Balance inicial
(terminado 31-12-20)
3 6
promedio 6,420 6,420 promedio
del mes del mes
825 por 825 por
Materiales 2,475 4,950
mes mes
215 por 215 por
Sueldos 645 1,290
mes mes
420 por 420 por
Otros gastos 1,260 2,520
mes mes
43 por 43 por
Depreciación 129 258
mes mes
10,929 15,438
Informe del costo de
4,848 10,605
ventas
Balance final 6,082 4,833

Incremento de deudas
 (En miles de soles)

ARIES SAC

Estado de Resultados proforma

(En milesde soles)

Aries SAC

Estado de Situación Financiera proforma

(En miles de soles)

31-12-2020 31-03-21 30-06-21

Efectivo y equivalente de efectivo 740 2,704 4,035
Cuentas por cobrar 3,975 3,217 3,767
Materia prima 2,725 2,200 1,675
Productos terminados 6,420 6,082 4,833
Propiedad, planta y equipo (neto) 7,210 7,081 6,952
Otros activos 1,730 1,730 1,730
Total activos 22,800 23,013 22,991

Cuentas por pagar 1,050 975 975

Obligaciones por pagar 4,120 3,370 2,620
Incremento de deudas 2,875 3,444 3,521
Deuda a largo plazo 5,250 5,250 5,250
Acciones preferentes 1,750 1,750 1,750
Acciones comunes 5,000 5,000 5,000
Utilidad retenida 2,755 3,224 3,876
Total pasivo y patrimonio 22,800 23,013 22,991

Modelo de punto de equilibrio: variables importantes

Utilidad y pérdidas como una función de cambios de volumen

25.0 %
Modelo de crecimiento sostenible y Estados Financieros
Ecuación del crecimiento sostenible
 Flujos en efectivo

Impacto en las políticas de crecimiento: casos comparativos

Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso

Supuestos
I II III IV V VI VII
Activos netos (capitalización) 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0
Deuda como porcentaje de 0.0 50.0 50.0
capitalización % % %
Rendimiento bruto sobre los 10.0 10.0 10.0
activos netos % % %
Tasa de interés (antes de 0.00 6.00 6.00
impuesto) % % %
33.3 33.3 33.3
Tasa impositiva
% % %
0.0 0.0 50.0
Pago de dividendos
% % %
Efecto de la depreciación 25.0 25.0 25.0

Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso

Estructura de capital
I II III IV V VI VII
Deuda como porcentaje de 0.0 50.0 50.0 0.0 0.0 0.0 0.0
capitalización % % % % % % %
0.0 100.0 100.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Ratio deuda/patrimonio
% % % % % % %
Deuda - 250.0 250.0 - - - -
Patrimonio 500.0 250.0 250.0 500.0 500.0 500.0 500.0
Activos netos (capitalización) 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0

Utilidad (después de Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso

impuestos) I II III IV V VI VII
Rendimiento bruto sobre los 10.0 10.0 10.0 0.0 0.0 0.0 0.0
activos netos % % % % % % %
Monto de la utilidad 50.0 50.0 50.0 - - - -
Tasa de interés (antes de 0.00 6.00 6.00 0.00 0.00 0.00 0.00
impuestos) % % % % % % %
33.3 33.3 33.3 0.0 0.0 0.0 0.0
Tasa impositiva
% % % % % % %
Tasa de interés (impto. 0.00 4.00 4.00 0.00 0.00 0.00 0.00
ajustado) % % % % % % %
Monto de interés (impto.
- 10.0 10.0 - - - -
ajustado)
Utilidad después de intereses 50.0 40.0 40.0 - - - -
Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso
Disposición de utilidades
I II III IV V VI VII
0.0 0.0 50.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Ratio de dividendo
% % % % % % %
Dividendos pagados - - 20.0 - - - -
Utilidad reinvertida 50.0 40.0 20.0 - - - -

Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso

Financiamiento
I II III IV V VI VII
Deuda adicional - 40.0 20.0 - - - -
Potencial de fondos 50.0 80.0 40.0 - - - -
Implicaciones de los flujos de Case Case Case Case Case Case Case
efectivo I II III IV V VI VII
Monto de la util. después de
50.0 40.0 40.0 - - - -
impuestos
Efecto de la depreciación 25.0 25.0 25.0 - - - -
Flujo de caja para las
75.0 65.0 65.0 - - - -
operaciones
Dividendos pagados - - 20.0 - - - -
Flujo de efectivo disponible
75.0 65.0 45.0 - - - -
para la reinversión
Deuda adicional - 40.0 20.0 - - - -
Total potencial de la
75.0 105.0 65.0 - - - -
inversión

Caso Caso Caso Caso Caso Caso Caso

Resultados
I II III IV V VI VII
Rendimiento neto de los 10.0 8.0 8.0 0.0 0.0 0.0 0.0
activos netos % % % % % % %
10.0 16.0 16.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Rendimiento del patrimonio
% % % % % % %
10.0 16.0 8.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Crecimiento en el patrimonio
% % % % % % %

Modelo de crecimiento integrado: resultados financieros

proyectados

Año Año Año Año Año Año Año Año

Supuestos
1 2 3 4 5 6 7 8
Activos netos (capitalización) 900.0
Deuda como porcentaje de 33.3 43.0 43.0 50.0 50.0 50.0
capitalización % % % % % %
Rendimiento bruto sobre los 8.0 7.0 8.0 8.0 9.0
activos netos % % % % %
Tasa de interés (antes de 6.00 6.00 6.00 6.75 6.75
impuesto) % % % % %
 29.5 29.5 29.5 29.5 29.5
Tasa impositiva
% % % % %
60.0 50.0 50.0 50.0 40.0
Pago de dividendos
% % % % %
Efecto de la depreciación 40.0 46.0 50.0 65.0 72.0

Utilidad (después de Año Año Año Año Año Año Año

Año 5
impuestos) 1 2 3 4 6 7 8
Rendimiento bruto sobre 8.0 7.0 8.0 8.0 0.0 0.0 0.0
9.0 %
los activos netos % % % % % % %
Monto de la utilidad 72.0 76.6 91.5 110.0 130.7 - - -
Tasa de interés (antes de 6.00 6.00 6.00 6.75 6.75 0.00 0.00 0.00
impuestos) % % % % % % % %
29.5 29.5 29.5 29.5 29.5 0.0 0.0 0.0
Tasa impositiva
% % % % % % % %
Tasa de interés (impto. 4.23 4.23 4.23 4.76 4.76 0.00 0.00 0.00
ajustado) % % % % % % % %
Monto de interés (impto.
12.7 19.9 20.8 32.7 34.6 - - -
ajustado)
Utilidad después de
59.3 56.7 70.7 77.3 96.1 - - -
intereses
 Año Año Año Año Año Año Año Año
Disposición de utilidades
1 2 3 4 5 6 7 8
60.0 50.0 50.0 50.0 40.0 0.0 0.0 0.0
Ratio de dividendo
% % % % % % % %
Dividendos pagados 35.6 28.3 35.4 38.6 38.5 - - -
Utilidad reinvertida 23.7 28.3 35.4 38.6 57.7 - - -

Financiamiento (próx. Año Año Año Año Año

Año 6
años) 3 4 5 7 8
Nueva deuda, ratio anterior 26.7 38.6 57.7 - - -
Nueva deuda, ratio revisado 168.8 - - (783.7) - -
Potencial de fondos 230.9 77.3 115.4 (783.7) - -

Implicaciones de los Año Año Año Año Año Año Año

Año 6
flujos de efectivo 1 2 3 4 5 7 8
Monto de la util. después
59.3 56.7 70.7 77.3 96.1 - - -
de impuestos
Efecto de la depreciación 40.0 46.0 50.0 65.0 72.0 - - -
Flujo de caja para las
99.3 102.7 120.7 142.3 168.1 - - -
operaciones
Dividendos pagados 35.6 28.3 35.4 38.6 38.5 - - -
Flujo de efectivo
disponible para la 63.7 74.3 85.4 103.6 129.7 - - -
reinversión
Deuda adicional 170.5 21.4 195.5 38.6 57.7 (783.7) - -
Total potencial de la
234.3 95.7 280.9 142.3 187.4 (783.7) - -
inversión

Modelo de valor presente: cálculo de los flujos de efectivo y

medidas importantes
 %

Valor presente neto, 10 % 4,896

Índice de rentabilidad (BCR), 10 % 1.45
Tasa interna de rendimiento 21.7 %
Reembolso de valor presente, 10 % 5 años

Impacto de financiar las opciones: rango de EBIT y gráfico de

UPA

Supuestos

(En miles de soles)

Original Nuevo
Operaciones
EBIT - Antes de los nuevos producto 7,999
EBIT - incremento del nuevo producto 2,000
Inversión
Activos corrientes 15,000
Activos fijos (netos) 29,000
Otros activos 1,000
Pasivos corrientes 7,000
Financiamiento
Nuevo financiamiento (deuda/preferente/común) 10,000
Tasa impositiva 34.0 % 34.0 %
Tasa de interés 11.5 %
Ratio de dividendos preferentes 12.5 %
Dividendos por acción S/ 2.50 S/ 2.50
Acciones comúnes O/S (miles) 1,000 1,275
Precio por acción común (neto) S/ 10.00 S/ 36.36
Costo de capital 13.25 %
Utilidades retenidas 28,000
 Estado de Situación Financiera (original)

ARIES SAC

Análisis de UPA con el nuevo Producto

(En miles de soles)

Nuevo finaciamiento de 10 millones

de soles
Original Deuda Preferente Común
Utilidad antes del interés e impuestos
7,999 9,999 9,999 9,999
(EBIT)
(–) Cargos de interés en la deuda a L.P. 0 (1,150) 0 0
Utilidad antes de impuestos 7,999 8,849 9,999 9,999
(–) Impuestos a la renta a 34 % (2,720) (3,009) (3,400) (3,400)
Utilidad después de impuesto 5,279 5,840 6,599 6,599
(–) Dividendos preferentes 0 0 (1,250) 0
Utilidad disponible para la acción común 5,279 5,840 5,349 6,599

Acciones comúnes en circulación (miles) 1,000 1,000 1,000 1,275

Utilidad por acción (UPA) S/ 5.28 S/ 5.84 S/ 5.35 S/ 5.18
(–) Dividendos comúnes por acción S/ (2.50) S/ (2.50) S/ (2.50) S/ (2.50)
Utilidad retenida por acción S/ 2.78 S/ 3.34 S/ 2.85 S/ 2.68
Utilidad retenida total 2,779 3,340 2,849 3,412
Variación UPA original (antes del nuevo
(14.4) % (23.7) % (21.6) %
producto)
Variación final UPA (con el nuevo
10.6 % 1.3 % (2.0) %
producto)
Costo específico 7.59 % 12.50 % 13.25 %

ARIES SAC

Cálculo de UPA a cero

(En miles de soles)

Nuevo finaciamiento de 10 millones

de soles
Original Deuda Preferente Común
Utilidad por acción (UPA) 0 0 0 0
Acciones comúnes en circulación (miles) 1,000 1,000 1,000 1,275
Utilidad disponible para la acción común 0 0 0 0
Dividendos preferentes 0 0 1,250 0
Utilidad después de impuesto 0 0 1,250 0
Tasa del impuesto a la renta de 34l % 0 0 644 0
Utilidad antes de impuesto 0 0 1,894 0
Cargos de interés en la deuda a largo
0 1,150 0 0
plazo
EBIT o EPS cero 0 1,150 1,894 0

ARIES SAC

Cálculo de la utilidad por acción-original

(En miles de soles)

Original
Utilidad antes de interés e impuesto (EBIT) 7,999
(–) Cargos de interés en la deuda a largo plazo
Utilidad antes de impuesto 7,999
(–) Tasa del impuesto a la renta, 34 % (2,720)
Utilidad después de impuesto 5,279
(–) Dividendos preferentes
Utilidad disponible para la acción común 5,279

Acciones comunes en circulación (miles) 1,000

Utilidad por acción (UPA) S/ 5.28
(–) Dividendos comúnes por acción (S/ 2.50)
Utilidad retenida por acción S/ 2.78
Utilidad retenida en total 2,779

ARIES SAC

Utilidad por acción con la Nueva Acción Preferente

(En miles de soles)

Antes del
Con el nuevo
nuevo
producto
producto
Utilidad antes de interés e impuesto (EBIT) 7,999 9,999
(–) Cargos de interés en la deuda a largo plazo 0 0
Utilidad antes de impuesto 7,999 9,999
(–) Tasa del impuesto a la renta, 34 % (2,720) (3,400)
Utilidad después de impuesto 5,279 6,599
(–) Dividendos preferentes (1,250) (1,250)
Utilidad disponible para la acción común 4,029 5,349
Acciones comúnes en circulación (miles) 1,000 1,000
Utilidad por acción (UPA) S/ 4.03 S/ 5.35
(–) Dividendos comunes por acción S/ (2.50) S/ (2.50)
Utilidad retenida por acción S/ 1.53 S/ 2.85
Utilidad retenida en total 1,529 2,849
Original UPA S/ 5.28 S/ 5.28
Variación en UPA S/ (1.25) S/ 0.07
Porcentaje de variación en UPA (23.7) % 1.3 %
ARIES SAC

Utilidades por acción con el nuevo bono

(En miles de soles)

Antes del nuevo Con el nuevo

producto producto
Utilidad antes de interés e impuesto (EBIT) 7,999 9,999
(–) Cargos de interés en la deuda a largo plazo (1,150) (1,150)
Utilidad antes de impuesto 6,849 8,849
(–) Tasa del impuesto a la renta, 34 % (2,329) (3,009)
Utilidad después de impuesto 4,520 5,840
(–) Dividendos preferentes - 0
Utilidad disponible para la acción común 4,520 5,840

Acciones comunes en circulación (miles) 1,000 1,000

Utilidad por acción (UPA) S/ 4.52 S/ 5.84
(–) Dividendos comunes por acción S/ (2.50) S/ (2.50)
Utilidad retenida por acción S/ 2.02 S/ 3.34
Utilidad retenida en total 2,020 3,340
Original UPA S/ 5.28 S/ 5.28
Variación en UPA S/ (0.76) S/ 0.56
Porcentaje de variación en UPA (14.4) % 10.6 %

ARIES SAC

Utilidades por acción con la nueva acción común

 (En miles de soles)

Antes del nuevo Con el nuevo

producto producto
Utilidad antes de interés e impuesto (EBIT) 7,999 9,999
(–) Cargos de interés en la deuda a largo plazo 0 0
Utilidad antes de impuesto 7,999 9,999
(–) Tasa del impuesto a la renta, 34 % (2,720) (3,400)
Utilidad después de impuesto 5,279 6,599
(–) Dividendos preferentes 0 0
Utilidad disponible para la acción común 5,279 6,599
Acciones comunes en circulación (miles) 1,275 1,275
Utilidad por acción (UPA) S/ 4.14 S/ 5.18
(–) Dividendos comunes por acción S/ (2.50) S/ (2.50)
Utilidad retenida por acción S/ 1.64 S/ 2.68
Utilidad retenida en total 2,092 3,412
Original UPA S/ 5.28 S/ 5.28
Variación en UPA S/ (1.14) S/ (0.10)
Porcentaje de variación en UPA (21.6 %) (2.0 %)

Modelo de valoración comercial: cálculo de los flujos de

efectivo y valor de empresa

(En miles de soles)

Comparación de las medidas creación de valor: una ilustración
de utilidad económica, CFROI, y utilidad

Supuestos
Capital de trabajo/inicial 2,000
Inversión fija/inicial 10,000
Vida económica 8
Costo de capital 10.0 %
Factor de valor de presente neto 10.0 %
NOPAT 824.4
Amortización de capital 874.4
Efecto de depreciación 1,250

Nota:El ejemplo simplificado aquí muestra una empresa que gana su

costo de capital exactamente.

En otros palabras, el valor presente neto de utilidades económicas

cuando se descuente el costo de capital igual a cero; igualmente el
DCF-ROI o IRR igual a el costo de capital.
Bibliografía
BESLEY, Scott y Eugene
BRIGHAN, Fundamentosdeadministraciónfinanciera, México: Mc-
Graw Hill, 2001.

BREALEY, Richard A., Stewart C. MYERS y Alan J.

MARCUS, Fundamentosdefinanzascor-
porativas,5.aed.,MCGRAWHILLInteramericanadeEspañaSAU.,Madr
id,2007.

CABALLER MELLADO, Vicente, Métodos de valoración de

empresas, Madrid: Ediciones Pi- rámide, 1994.

DIEZ DE CASTRO, Luis T. y Joaquín LÓPEZ

PASCUAL, Direcciónfinanciera, Pearson Educación SA, Madrid,
2001.

DOUGLAS, Emery y Jhon Finnerty, Administración financiera

corporativa, México: Prentice Hall, 2000.

DUMRAUF, Guillermo L.,Finanzas corporativas, Argentina: Grupo

Guía SA, 2003.

EMERY,DouglasR.yJohnD.FINNERTY,JohnD.STONE,Fundamento
sdeadministraciónfinanciera,México:PrenticeHallHispanoamericana
SA,2000.

FERNÁNDEZ, Pablo,Valoración de empresas, España: Gestión

2000, 2001.
GALLAGHER, Timothy y Joseph ANDREW, Administración
financiera, Colombia: Prentice Hall, 2001.

HOGGINS, Robert C., Análisisparaladirecciónfinanciera, 7.aed.,

Madrid: McGRAW HILL Interamericana de España SAU, 2004.

JIMÉNEZ CABALLERO, José Luís y

otros, Direcciónfinancieradelaempresa, Madrid: Ediciones Pirámide,
2007.

LANGDON, Hen y Alan Bonham, Smart finanzas en los negocios,

Colombia: McGraw-Hill Interamericana SA, 2001.

LÓPEZ LUBIÁN, Francisco J. y Walter DE LUNA

BUTZ, Finanzascorporativasenlapráctica, Madrid: McRaw Hill
Interamericana de España SAU, 2002.

LÓPEZ LUBIÁN, Francisco J. y Walter de Luna

Butz, Valoracióndeempresasenlapráctica, Madrid: McGraw-Hill
Interamericana de España SAU, 2001.

MASCAREÑASPÉREZ-IÑIGO, Juan, Innovación financiera, Madrid:

McGraw-Hill Interamericanade España SAU.1999.

PÉREZCARBALLO,ÁngelyJuan,yEugenioVELASASTRE,Principiosd
egestiónfinancierade
laempresa,3.a.ed.,Madrid:AlianzaEditoresSA,1997.

PETTY,KewonyMartinSCOTT,Introducciónalasfinanzas,España:Pre
nticeHall,1999.

ROJORAMÍREZ, Alfonso A.,Valoración de empresas y gestión

basada en el valor, Madrid: Thomson Editores Spain Paraninfo SA,
2007.

WESTON,FredyThomasCOPELAND,Finanzasenadministración,t.IyI
I,México:McGraw- Hill,1996.

ZVI Bodie y RobertMERTON,Finanzas, México: Prentice Hall, 1999.

Páginas web consultadas

https://www.managementstudyguide.com/financial-
management.htm https://www.toppr.com/guides/business-
studies/financial-management/financing-
decision/ https://study.com/academy/lesson/financial-management-
decisions-corporate-financial-health.html

https://businessjargons.com/financing-decision.html
https://www.ilearnlot.com/major-types-of-financial-
decisions/52714/ https://www.investopedia.com/terms/s/strategic-
financial-management.asp