FACULTAD: Ciencias Económicas

DOCENTE: Ing. Victoria Chulde Y., Msc.

PERÍODO: 2020 - 2020
Ross (2010) define la tasa de crecimiento sustentable como: “la máxima tasa de
crecimiento que es capaz de lograr una empresa sin un financiamiento de capital
externo mientras mantiene una razón deuda/capital constante.”

Fórmula aplicable:
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑜𝑠𝑡𝑒𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 = 𝑅𝑂𝐸 ∗ 𝑏

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑑𝑜𝑠

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑜𝑠𝑡𝑒𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 = ∗ 1−
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑎𝑠

donde,
𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑏 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠
Interpretación:
Para ejemplificar el modelo, se plantea el siguiente caso en base a los siguientes datos
para la empresa El Rosal:

RUBRO VALOR 737 275

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑜𝑠𝑡𝑒𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 = ∗ 1−
Activo total 16.771,50 4.829 285,50
Patrimonio neto 4.829,00
Ventas 53.437,00 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑜𝑠𝑡𝑒𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 = 0,56%
Utilidad neta 737,00
De este modo, la empresa puede tener una expansión a
Dividendos 275,00 una tasa máxima de 0,56% anual para mantener su
Utilidad retenida 285,50 relación deuda/capital sin un financiamiento externo
de capital.
Método alternativo:

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 ∗ 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 ∗ 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑏

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑑𝑜𝑠
∗ ∗ ∗ 1−
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑎𝑠

RUBRO VALOR
Activo total 16.771,50
Patrimonio neto 4.829,00
53.437 737 16.771 275
Ventas 53.437,00 ∗ ∗ ∗ 1− = 0,56%
16.771 53.437 4.829 285,50
Utilidad neta 737,00
Dividendos 275,00
Utilidad retenida 285,50
El valor económico agregado es el importe restante una vez deducidos de los ingresos la
totalidad de los gastos, incluyendo el costo de oportunidad del capital y los impuestos.

Esta metodología planteada por la firma Stern Stewart and Co afirma que se crea valor
en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los
accionistas.

Los objetivos del modelo son:

• Considerar el riesgo con el que opera la empresa a través de su relación
deuda/capital.
• Controlar prácticas que perjudiquen a la empresa.
• Aminorar el impacto que la contabilidad puede generar en relación con ciertos datos
contables como la utilidad neta.
Fórmula aplicable:
𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 − 𝐴𝑁𝐹 ∗ 𝐶𝑃𝑃𝐶

donde,

𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

𝐴𝑁𝐹 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜

𝐶𝑃𝑃𝐶 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

PASO 1
Utilidad antes de intereses y después de impuestos:

Partimos de la utilidad neta y posteriormente incluimos los gastos financieros que se

ven reflejados en el estado de resultados, descartando los ingresos que no
estuvieren relacionados con el giro regular del negocio:

𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 + 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 − 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑛𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠

𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 = 1.147,00 + 32,50 − 0,00

𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 = 1.179,50
PASO 2
Activo neto financiado:

Corresponde a la composición del activo (deuda + patrimonio) pero considera

únicamente aquellos rubros de deuda que generen para la empresa un costo
financiero, es decir, pago de intereses:

𝐴𝑁𝐹 = 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 + 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑙𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝐴𝑁𝐹 = 250,00 + 750,00 + 4.829,00

𝐴𝑁𝐹 = 5.829,00
PASO 3
Costo promedio ponderado de capital:

Se determina la porción del activo neto financiado que corresponde a deuda y a

capital respectivamente, para luego ponderar el costo de cada uno:

𝐶𝑃𝑃𝐶 = % 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 ∗ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 + % 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 ∗ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑

1.000 4.829
𝐶𝑃𝑃𝐶 = ∗ 13% + ∗ 17%
5.829 5.829

𝐶𝑃𝑃𝐶 = 2,23% + 14,08%

𝐶𝑃𝑃𝐶 = 16,31%
PASO 4

Interpretación:

𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝐴𝐼𝐷𝐼 − 𝐴𝑁𝐹 ∗ 𝐶𝑃𝑃𝐶

𝐸𝑉𝐴 = 1.179,50 − 5.829,00 ∗ 16,31%

𝐸𝑉𝐴 = 1.179,50 − 950,71

𝐸𝑉𝐴 = 228,79

La empresa, una vez pagados los gastos financieros y deducido el costo de

oportunidad del capital propio, genera un valor agregado de USD 228,79.