TESORERÍA BANCOS

¿Qué es una tesorería?

• Tienen la función de gestionar la liquidez del banco y
rentabilizar el exceso de la misma tomando posiciones de
riesgo

• Es la conexión entre los mercados internacionales de

activos y sus clientes

• Brindar productos financieros a sus clientes para que

puedan realizar sus operaciones financieras
Áreas de la Tesorería
• Mesa de Distribución (Ventas)

• Mesa de Trading

• Mesa de Estructuración
Mesa Distribución
• Contacto directo con cliente

• Clientes corporativos, institucionales y otros

• Cotizaciones de productos de tesorería

• Buscar necesidades financieras de clientes

• Productos
• FX, depósitos sintéticos, bonos + cross y derivados
Mesa Estructuración
• Área técnica que estructura y ofrece productos más
sofisticados

• Seguimiento a las necesidades de clientes

• Ejemplo:
• Cross Currency Swaps
• Opciones
• Forwards mejorados
• Depósitos variables
Mesa Trading
• Maneja la liquidez de corto plazo del banco

• Consigue la liquidez para las operaciones del banco

• Invierte / rentabiliza los excedentes del banco por medio

de posiciones de riesgo

• Proveedor de precios para Mesa Distribución /

Estructuración

• Market Maker / Creador de Mercado

Trading: FX
• Proveedor de precios y creador de mercado en dólar/sol

• Toma posiciones para especular contra el tipo de cambio

• Productos: Spot y Forward

• Seguimiento de límites regulatorio

Trading: ALM / Money Market
• Manejo liquidez del banco y del Encaje

• Gestiona y rentabiliza los excedentes

• Productos: Papeles de corto plazo (CDs), bonos, swaps,

depósitos y colocaciones

• Seguimiento de ratios de liquidez

Trading: Long Term Rates
• Proveedor de precios y creador de mercado en bonos
soberanos

• Toma posiciones para proveer a sus clientes y para

especular contra los movimientos de tasas

• Productos: Swaps, bonos soberanos, corporativos y

extranjeros
Caso 1
• Mesa de FX
• TC al alza
• Mesa de trading toma y mantiene posicion larga en dólares
• Demanda de dólares de cliente, paga con su depo soles

• ¿Qué mesas son afectadas?

• Mesa Money Market

• Retiro de soles
• Poca liquidez
• Tasa interbancaria 5.00% vs tasa referencia 4.25%
• Costo se traslada a FX (Cash no es gratis)
Caso 2
• Mesa de LTR
• Mejora de perspectivas económicas
• Demanda Bonos
• Aumento de posición en Bonos Soberanos

• ¿Qué mesas son afectadas?

• Mesa Money Market

• Salida de soles del banco
• Debo conseguir soles para hacer mi encaje
Caso 3
• Mesa de LTR
• Mejora de perspectivas económicas
• Demanda Bonos por parte de extranjeros
• TC a la baja y venta fwd de extranjeros

• ¿Qué mesas son afectadas?

• Mesa FX
• Tipo de cambio a la baja
• BCR interviene para que no baje tanto

• Mesa Money Market

• Exceso de soles pues BCR interviene
• Falta de dólares
• Pago mas por dólares y menos por soles
Caso 4
• Área de Finanzas
• Campaña navideña agresiva de colocaciones

• ¿Qué Mesas son afectadas?

• Mesa Money Market

• Salida de liquidez por desembolso de préstamos
• Liquidez sale del sistema dado que se va a los bolsillos de las
personas en forma de billetes
• Liquidez vuelve luego de que estos billetes son depositados
nuevamente en el banco
MONEY MARKET
ALM / Short Term Rates
ALM / Short Term Rates
• Manejo liquidez del banco y del Encaje

• Gestiona y rentabiliza los excedentes

• Productos: Papeles de corto plazo (CDs), bonos, swaps,

depósitos y colocaciones

• Seguimiento de ratios de liquidez

Encaje
• Es el porcentaje de los depósitos que mantiene el BCRP
en sus cuentas como provisión ante posibles crisis de
liquidez

• Encaje en soles es 5%

• Encaje dólares es 35%

• Se hace un seguimiento de diario

Determinantes del Encaje
• Total de Obligaciones sujetas a en Encaje (TOSE)

• Cambios en la tasa de encaje BCR

• Límites a la venta de Derivados BCR

• Régimen General y Especial

• Encaje Marginal
Encaje: Caso
• Exceso de liquidez en soles

• Tasa 2.25% se espera que el BCR la suba en el mes

• ¿Cómo se gestionaría el encaje en soles?

Encaje y Liquidez
• Encaje encarece el fondeo

• Costo de oportunidad de los fondos

• ¿Cómo se Calcula?

Tasa All in = Tasa Cliente

1 – Tasa Encaje
Colocación PEN
• Opciones de
inversión:

{
Encaje

• Certificados de
depósitos

• Depósitos en el BCR

Tasa de Clientes • Préstamos

• Interbancarios
Colocación USD
• Opciones de
inversión:
Encaje Marginal

{ Encaje Implícito

Tasa de Clientes
• Préstamos

• Interbancarios

• Compra Forward
Liquidez Moneda Nacional
• ¿Qué mueve la tasa interbancaria?

• ¿Qué relación tiene con la tasa de referencia y la de

clientes?
Tasa Interbancaria Soles
6.30%

5.80%

5.30%

4.80%

4.30%

3.80%

3.30%

2.80%

Fuente: BCR
Liquidez Moneda Nacional
• Intervenciones BCR
Monto (en US$ millones) Monto (en S/.millones)
Mes
Compra Venta Total CDR
2013 5,210 5,165 45 8,551
2014 0 1,470 (1,470) 7,958
Tasa Interbancaria Soles Tipo de Cambio
8.00% 3.6

7.00%
3.4
6.00%
3.2
5.00%

4.00% 3

3.00%
2.8
2.00%
2.6
1.00%

0.00% 2.4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Tasa Interbancaria Tasa Referencia

Fuente: BCR
 0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
Jan-13
Feb-13
Mar-13
Apr-13

Fuente: BCR
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dec-13
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Tasa Interbancaria USD

Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Liquidez Moneda Extranjera

Nov-15
Dec-15
en cuenta que no hay una tasa de referencia?

Jan-16
Feb-16
Mar-16
Apr-16
May-16
Jun-16
Jul-16
Aug-16
• ¿Qué influye en la tasa interbancaria en USD, teniendo

Sep-16
Oct-16
 Liquidez Moneda Extranjera
• Compras BCR retira dólares

• Quantitative easing

• Junio 2013 se anuncia tapering

Tasa Interbancaria USD Tipo de Cambio
10.00% 3.6
9.00%
3.4
8.00%
7.00%
3.2
6.00%
5.00% 3
4.00%
2.8
3.00%
2.00%
2.6
1.00%
0.00% 2.4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: BCR
Money Market
• Instrumentos de mercado

• CD BCRP
• CDR BCRP
• Repos con valores
• Repo de monedas (Swap de liquidez)
• Regular (encaje, necesidades de liquidez, etc)
• Expansión (de colocaciones S/)
• Sustitución (de deuda $ por deuda S/)

• Afectan la cuenta corriente del BCRP

Money Market
• Instrumentos de ventanilla:

• Repos directos
• Cuenta en el BCR nunca puede ser negativa
• Corto en el encaje

• Swap (compra/venta temporal de dólares)

• Intraday para cubrir corto temporal de caja
Operaciones del BCRP
• Esterilización del liquidez:
• Subasta de CD BCRP
• Títulos con plazos hasta 1.5 años
• Cada banco ofrece la tasa de interés que quiere recibir por medio
de una subasta

Banco X BCRP

S/.

CD BCRP
Operaciones del BCRP
• Inyección de liquidez
• Subasta de REPOS
• Se intercambia liquidez por títulos a corto plazo
• Cada banco ofrece la tasa de interés que quiere pagar por medio
de una subasta

Banco X BCRP

S/.

CD BCRP o Bonos
de Gobierno
Mercado Interbancario
• Mercado de fondos overnight entre bancos

• Mercado de Repos interbancarios

• Operaciones Swap de liquidez

• Spot / Spot
• Spot / Forward
 Swaps de Liquidez / Repo de Monedas
Ofrece entregar soles

Transacción Moneda Local

Spot Banco
Banco No modifica su
(período actual) Central posición de
US Dólares cambio global.

Moneda Local a i
Transacción
Banco
Forward Banco
Central
(al vencimiento)
US Dólares a i*

Suele diseñarse tal que el banco central no asuma riesgo cambiario

(ambas operaciones al tipo de cambio vigente en el mercado)
FX TRADING
Cambios: Mercado de Divisas
• La negociación del mercado SPOT USD/PEN se
realiza en la plataforma Datatec

• Otros mecanismos:
• Reuters Dealing
• Bloomberg
• Por teléfono
Cambios: Mercado de Divisas
• Los pares de monedas más negociados son: USD/PEN,
EUR/USD, EUR/PEN

• Cotización spot de monedas depende de las cuentas que

maneje el banco para hacer delivery

• Negociación directa con bancos locales, bancos

extranjeros y algunos brokers

• No hay restricción para operar con no residentes en spot

Posición de Cambio Contable
• Es el activo en moneda extranjera menos el pasivo en
moneda extranjera

• Incluye cuenta que se encuentran dentro del Balance

(no incluye derivados)

• Se define la Posición de Cambio Contable (PCC):

PCC = AME - PME

Posición de Cambio Global
• Es la posición de cambio contable más la posición
neta en derivados de la entidad
• Representa la exposición total de la entidad al riesgo
cambiario
• Se define una Posición Neta en Derivados:

Pos. Deriv. Neto = Pos. Largo Deriv. – Pos. Corta Deriv.

• Agregada a la PCC, define la Posición de Cambio

Global (PCG):

PCG = PCC + Derivados Neto

Posición de Cambio Global
• ¿Qué incluye la posición neta de derivados?
• Toma en cuenta todos los derivados que incluyan el PEN
• Swaps (crosses) y forwards.

• ¿Qué genera la posición sobre comprada?

• Se genera cuando se compran USD/PEN, sea en SPOT o a
• futuro (fwd y crosses). Sin embargo, si la operación a futuro está
• cubierta no hay efecto en la posición del banco.

• ¿Qué genera la posición sobre vendida?

• Se genera cuando se venden USD/PEN, sea en SPOT o a
• futuro (fwd y crosses). Sin embargo, si la operación a futuro está
• cubierta no hay efecto en la posición del banco.
Límites Legales de la Posición
• Límites a la PCG:
• La posición de cambio global como proporción del patrimonio
efectivo de la entidad:
• No debe ser menor a -10%
• Ni mayor a 50%

• Límites a la Posición de Derivados:

• El valor absoluto de la posición neta en productos derivados de
moneda extranjera no debe exceder el máximo entre:
• S/. 600 millones o 40% del patrimonio efectivo de la entidad
para la venta
• S/. 600 millones o 40% del patrimonio de la entidad para la
compra
Límites Legales de la Posición
• Banco A se está excediendo el límite legal de derivados
• Está sobrevendido por USD 50 MM
• Próximo vencimiento de venta por USD 100 MM en tres
días

• ¿Qué podría hacer el Banco A?

• Comprar Forward en Swap a tres días con otro banco

(Swap T+3)
• Hasta que venzan operaciones de venta que lo regresen
al límite
Límites BCR Venta de Derivados
• Límite Diario
• Hasta USD 90 millones diarios (ya no existe)

• Límite Semanal
• Hasta USD 575 millones
• Ventana móvil de 5 días útiles

• Límite Mensual
• Hasta USD 1,320 millones (ya no existe)

• Límite de Saldo Venta, el mayor de:

• 115% Patrimonio Efectivo del 31 Dic 2014
• 115% del saldo promedio diario de Dic 2014
• USD 1000 millones
Límites BCR Venta de Derivados
• Cómo podría evitar estos límites:

• Venta Call + Compra Put = Forward Venta

• Venta T+2 y Compra Spot T+1

• Usando libro afuera

• Hasta que el BCR cerró éstas ventanas

• Se incluyó en la norma la figura de opciones
• Se prohibió la compra venta con sucursales del exterior
Límites Contrapartes Offshore
• Efecto tributario con Instrumento Financieros Derivados

• Desde el 2011 la norma indicaba lo siguiente:

Fuente: Estudio GarciaSayan

Límites Contrapartes Offshore
• A partir de 18 Abril de 2015

Fuente: El Peruano
Límites Contrapartes Offshore
• ¿Cómo hacían los bancos para operar con offshores esos
plazo?

• Acuerdos de doble tributación (Ejemplo: Canada, Chile)

• Banco con matriz en el exterior pudo abrir un libro para el

trader local
Caso Límites
• Banco A y B tienen el límite semanal en USD 240 MM
• Límite USD 250 MM
• Contraparte quiere comprar USD 50 MM en un spread
• 1x2 meses
• Banco A tiene libro offshore, Banco B no lo tiene

• ¿Qué banco podría atenderlo?

Presiones
• ¿Qué factores afectan al tipo de cambio?

Data económica/política internacional

Data económica/política local

Drivers de mercado

Flujo AFPs y Offshores (spot y fwd)

Vencimiento fwd (bancos se suben o se bajan)
Posiciones del sistema
Intervención BCR
Demanda bonos offshores
Mercado fwd
Tipo de Cambio Fix
• ¿Qué es el fixing?

• Riesgo de cambio que se genera dos días antes de la liquidación

de un NDF

• Manejado por la mesa de FX

• TC FIX es el promedio de lo operado por Datatec entre 9:00 a.m. y

1:30 p.m.
Presiones
• ¿Cómo afecta la posición de la mesa de FX?

Vencimiento Vencimiento
Compra Venta

Banco se Banco de
BAJA, tiene SUBE, tiene
que comprar en que vender en
el mercado el mercado

Presión al Presión a
ALZA la BAJA
Vencimientos NDF
• El Banco A tiene vencimientos de Compra NDF
• Nominal vencido USD 200 MM
• TC Fix 3.40
• Banco A compró USD 200 MM en spot a 3.39 promedio

Pos Contable Pos Neta Deriv Pos Global

Cierre Ayer -300 350 50

Hoy 8:00 am -300 150 -150

Hoy 1:30 pm -100 150 50

Vencimientos NDF
• El Banco A tiene vencimientos de Venta NDF
• Nominal vencido USD 200 MM
• TC Fix 3.40
• Banco A vendió USD 200 MM en spot a 3.39 promedio

Pos Contable Pos Neta Deriv Pos Global

Cierre Ayer -300 350 50

Hoy 8:00 am -300 550 250

Hoy 1:30 pm -500 550 50

 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación (TC cae)

• Ventas spot / forward de clientes

• Vencimiento forward venta

• Banco decide disminuir Posición de Cambios Global

 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación
• Oferta por Venta Spot de clientes
Mercado Bancario Mercado Interbancario
Oferta spot Oferta spot
$ $

Clientes Banco 1 S/
Banco 2
S/ .
. S/
.
$
Banco n
• Banco aumenta PCG

• Vende los $ en mercado interbancario y

presiona TC a la baja • Bancos aceptan $ a menor TC

• Mantiene constante su PCG • Sube PCG de la banca

Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación
Venta Spot de clientes
Tipo de O1
Cambio
Mayor oferta $
O2

TC1
Presión a la baja del TC:
Apreciación
TC2

D1
Monto
Transado

Banca aumenta PCG por compra spot a clientes

 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación
• Oferta por Venta Forward de clientes
Mercado Bancario Mercado Interbancario

Oferta forward Oferta spot

$ $
Clientes Banco 1 Banco 2
S/
.
S/ S/
. .
$
• Banco compra $ forward y aumenta PCG
Banco n
• Cobertura vendiendo $ spot en mercado
interbancario
• Bancos aceptan $ a menor TC
• Presiona el TC a la baja
• Sube PCG de la banca
• Mantiene PCG constante
Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación
• Oferta por Vencimiento Forward Venta

Mercado Bancario Mercado Interbancario

Fwd venta vence Oferta spot

$ $
Banco 2
Clientes Banco 1 S/
.
S/
. S/
.
• Al vencer el forward venta $, $
aumenta la PCG del banco
Banco n

• Vende $ en el mercado interbancario • Bancos aceptan $ a menor TC

spot para mantener PCG constante
• Sube PCG de la banca
• Presiona el TC a la baja
 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de apreciación
• Disminución de Posición de Cambios Global

Mercado Bancario Mercado Interbancario

Oferta spot a clientes Oferta spot
$
$
Clientes Banco 1 S/ Banco 2
S/ .
. S/
.
$
Banco n

• Banco acepta elevar PCG con menor TC • Deciden reducir PCG

• PCG del sistema:
- No varía si el banco mantiene los $ • Presionan TC a la baja
- Cae si el banco ofrece los $ a clientes
 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de depreciación (TC sube)

• Compras spot / forward de clientes

• Vencimiento forward compra

• Banco decide aumento Posición de Cambios Global

 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de depreciación
• Compras spot / forward de clientes
Mercado Bancario Mercado Interbancario

Demanda spot Demanda spot

$ $

Clientes Banco 1 S/
Banco 2
S/ .
. $

S/
• Banco disminuye PCG Banco n
.
• Compra los $ en mercado interbancario
y presiona TC al alza • Bancos venden $ a mayor TC
• Mantiene constante su PCG • Disminuye PCG de la banca
Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de depreciación
Compra Spot de clientes
Tipo de
D2 Mayor
Cambio demanda $
O1

TC2
Presión al alza del TC:
Depreciación
TC1

D1
Monto
Transado

Banca disminuye PCG por venta spot a clientes

 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de depreciación
• Vencimiento forward compra
Mercado Bancario Mercado Interbancario

Fwd compra vence Demanda spot

$ $
Banco 2
Clientes Banco 1
S/
S/ $ .
.
• Al vencer el forward compra $,
S/
disminuye la PCG del banco Banco n
.
• Compra $ en el mercado
interbancario spot para mantener PCG • Bancos venden $ a mayor TC
constante
• Disminuye PCG de la banca
• Presiona el TC al alza
 Fuente: Cano, Alberto y Alberto Humala (2017). Operaciones forward de monedas y presiones cambiarias.

Presiones de depreciación
• Aumento Posición de Cambios Global
Mercado Bancario Mercado Interbancario
Oferta spot Demanda spot
$
$
Clientes Banco 1 S/ Banco 2
S/ .
. S/
.
$
Banco n

• Banco acepta bajar PCG con mayor TC • Deciden aumentar PCG

• PCG del sistema:
- No varía si el banco no recupera los $ • Presionan TC al alza
- Sube si el banco recibe los $ de clientes
Presiones
• Efecto Humala vs Efecto Tapering
Caso Fixing
• Un banco podría acumular vencimientos grandes de NDF

• ¿Por qué haría eso?

• Si un banco acumula USD 200 MM de vencimiento NDF

en un día ¿qué podría suceder?

• Mercado actualmente negocia entre USD 150 MM a USD

450 MM en Datatec
Caso Fixing: Volumen ficticio
• TC Mercado 3.40
• TC Promedio hasta ese momento 3.37
• Banco A y Banco B están vendidos al fixing (vencimiento de
compra forward) y ya cubrieron buena parte de su posición
• Volumen de mercado en ese momento USD 150 MM

• Banco A compra USD 40 MM a Banco B vía Dealing

• Banco A tiene postura por USD 40 MM en datatec a 3.40 para
vender (posición oculta en el offer)
• Banco B compra los USD 40 MM al Banco A en pantalla
datatec

• ¿Qué ocurre con el TC fix?

• ¿Qué ocurre con la posición del Banco A y del Banco B?
Forwards
• Definición:
• Es un acuerdo para comprar o vender un activo especificado a una
fecha futura especificada a un precio especificado

• Genera la obligación a las partes de realizar la transacción al

vencimiento

• No tiene costo, el pago o ingreso es igual al beneficio de la

posición
Forwards
• Terminología:

• Full Delivery y Non Delivery

• Posición larga / corta

• Activo subyacente

• Vencimiento (o maduración)

• Precio forward o de entrega

Forwards
• El mercado NDF se concentra en 1mth

• Suele operarse a través de brokers

• Puntos o spreads y outright

• Los plazos cortos suelen estar ligados a las tasas

interbancarias (1w, 2w)

• A partir de 1mth se pierde un poco el vínculo con las

tasas
Forwards Caso
• El tesorero de una empresa toma una posición larga en un contrato forward
para comprar USD 10 millones de dólares en 6 meses a un tipo de cambio
USDPEN de 3.5200. Fecha actual es 19 Octubre 2016.
• Esto obliga a la empresa a pagar S/. 35 200 000 por USD 10 millones en
Abril 19, 2017
• ¿Cuáles son los posibles resultados si el TC al vencimiento es 3.6000 y si es
3.400?
• Si TC = 3.60
• La empresa pagará por USD 10 mm USDPEN 3.52 cuando en el
mercado está en USDPEN 3.60, con lo cual la ganancia que tendrá será
de:
• (3.60 – 3.52)x USD 10,000,000 = S/. 800,000
• Si TC = 3.40
• La empresa Pagará por USD 10 mm USDPEN 3.52 cuando en el mercado
está en USDPEN 3.40, con lo cual tendrá una pérdida de:
• (3.40 – 3.52) x USD 10,000,000 = - S/. 1,200,000
 Forwards
ST = Precio spot del activo
Pago, subyacente al vencimiento del
Beneficio ST - F contrato
F = Precio de entrega

Ganancia Si ST > F:
Cliente
ilimitada Gana ST - F
Gana

Cliente F ST
Pierde Si ST < F:
Pérdida Pierde F - ST
acotada

Quien toma la posición larga espera comprar al precio más bajo posible.
Espera un aumento en el precio del subyacente.
 Forwards
Pago,
Beneficio
F - ST

Cliente
Si ST < F:
Ganancia Gana Gana F - ST
acotada

F Cliente ST
Pierde Si ST > F:
Pierde ST - F
Pérdida
ilimitada

Quien toma la posición corta espera vender al precio más alto posible.
Espera una disminución en el precio del subyacente.
Forwards
• Operaciones forwards para inversiones financieras

Oferta spot Especulación Mercado secundario

de dinero/bono
$
Banca S/.
Banco del Bono en
S/. Exterior Soles
Presión a la
baja en TC
$
$
Demanda Inversionista
Extranjero
forward S/.

Banca
FX Swaps
• Implica una transacción spot y un contrato forward que
finalmente compensa la operación spot

• Por lo general son full delivery (intercambios de

nominales)

• Se cotizan en puntos forward

• Se utilizan para fines de liquidez

• Tienen una tasa implícita asociada a la transacción

Arbitraje de interés cubierto
• Consiste en aprovechar las tasas de interés entre dos
países y al mismo tiempo se cubre el riesgo cambiario
mediante un contrato forward

• Para que se genere el arbitraje de interés cubierto, la

condición de no arbitraje o Paridad de Tasas de Interés se
debe incumplir

• Es decir, el precio del forward en el mercado debe diferir

del precio libre de arbitraje
Paridad de Tasas de Interés
• La IRP (Interest Rate Parity) nos indica que el precio del
forward debería ser el siguiente:

1+𝑖𝑚𝑛
• 𝑇𝐶𝑓𝑤𝑑 = 𝑇𝐶𝑠𝑝𝑜𝑡
1+𝑖𝑚𝑒
• Donde:
• 𝑖𝑚𝑛 : Tasa de interés en moneda doméstica
• 𝑖𝑚𝑒 : Tasa de interés en moneda extranjera

• El forward es un instrumento derivado que se conforma

de un par de divisas y sus respectivas tasas de interés
Paridad de Tasas de Interés
• Basado de en la fórmula del forward podemos derivar el
forward compra y venta de la siguiente manera:

• Forward Compra
𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑎
1+𝑖𝑚𝑛
• 𝑇𝐶 𝐵𝑖𝑑𝑓𝑤𝑑 = 𝑇𝐶𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎
1+𝑖𝑚𝑒

• Tomas prestado soles e inviertes dólares

• Forward Venta
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎
1+𝑖𝑚𝑛
• 𝑇𝐶 𝑂𝑓𝑓𝑒𝑟𝑓𝑤𝑑 = 𝑇𝐶𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑎
1+𝑖𝑚𝑒

• Inviertes soles y tomas prestado dólares

Arbitraje usando PTI
• Cuando el tipo de cambio forward calculado con la PTI
difiere con el cotizado en el mercado, se puede encontrar
arbitraje
• Ejemplo:
TC Forward 2.9380 Operación Sintetica Soles
TC Spot 2.9200 Nominal Soles 1,000,000.00
Puntos Forward 180.00 Convertimos a USD 342,465.75
dias 30 Invertimos Deposito en USD 342,494.28
Tasa Soles 3.50% Operación Fwd (Nominal + Intereses) 1,006,248.19
Tasa Dolares 0.10% Tasa rendimiento 0.62%
Tasa rendimiento anualizada 7.761%

• Podemos obtener los soles iniciales a 3.50% y podemos

invertirlos por medio de la operación sintética a 7.761%
Certificado Depósito Reajustable
• Papel en USD, denominado en PEN
• Cupón cero

CDRs • Sujeto a reajuste en función de la

variación del TC
• Precio a descuento
• Plazo frecuente de emisión: 2m

¿Cómo se calcula el precio de un CDR?

VP = 1/[(1+i)^(n/360)]

donde:

i: Tasa anualizada USD

n: Plazo (# de días)
Certificado Depósito Reajustable
• Banco compra USD 10 MM de CDR
• TC Fixing 3.50 (T=0) y TC Fixing 3.60 (T+60)
• Tasa CDR 0.40%
• Plazo 60 días

CDR
Banco Banco
T=0
Central B
S/. 34.977 MM

S/. 35 MM + S/. 1 MM
Banco Banco
T+60
Central B
CDR
Swap Cambiario BCRP
• Derivado financiero que el BCR diseño con el fin de
intervenir en el tipo de cambio sin afectar la liquidez del
sistema
• Compensó la demanda de no residentes en el NDF
• No tiene intercambios iniciales, no afecta la liquidez
• El BCRP paga una tasa en USD fija y recibe una tasa
variable en soles (tasa interbancaria promedio)
• Nominal en USD se calcula con el fixing del día de la
emisión
• Se subasta una tasa en dólares
• Afecta el límite de derivados
Swap Cambiario BCRP
• Utilizando la Paridad de Tasas de Interés calculemos el
precio del Swap Cambiario.
Datos:
Tasa Prom. Interbancaria 3.55%
3.55%
Tasa en USD 0.10%
0.10%
Tipo de cambio Fixing
Fixing 2.9351
2.9351
Plazo 63días
63 días

Tipo de cambio Forward 2.9526

2.9528
Forward
Puntos Forward 175.00
177 puntos

1+3.55%𝑚𝑛
• 𝑆𝐶𝑓𝑤𝑑 = 2.9351𝑓𝑖𝑥
1+0.10%𝑚𝑒
• El SC es como comprar forward a 177 puntos
Swap Cambiario BCRP
• Banco A compra USD 100 MM de SC y lo vende en el
mercado offshore

Swap Cambiario NDF Offshore

TC Forward 2.9528 2.9651
TC Spot 2.9351 2.9351
Puntos Forward 177.00 300.00
dias 63 63
Tasa Soles 3.55% 6.09%
Tasa Dolares 0.10% 0.10%

• Utilidad de S/. 1.23 MM (USD 100 MM * 123 bps)

Opciones
• Definición:
• Una opción proporciona a su poseedor el derecho pero no la
obligación de:
• comprar o vender un activo (subyacente) específico en una fecha
específica (o antes) por un precio específico

• Terminología:
• El vendedor de la opción se le denomina también el suscriptor (writer)
de la opción
• Activo subyacente
• Fecha de expiración o vencimiento
• Precio de ejercicio

• El precio que el comprador paga por la opción es denominado

la prima de la opción
Opciones
• Tipos de opciones:
• Opción para comprar el activo subyacente:
• Opción Call
• Opción para vender el activo subyacente:
• Opción Put

• Nótese que mientras una opción call le otorga el derecho a comprar el

activo subyacente, aún así puede tener una posición corta en la
opción

• Estilos de ejercicios:
• Opción Americana:
• Puede ser ejecutada en cualquier momento hasta su vencimiento
• Opción Europea:
• Puede ser ejecutada sólo al vencimiento
Opción Call
• El pay-off se puede expresar como una fórmula:
Max {ST – X; 0}
Pay-off
Beneficio
Pay-off
ST - X Beneficio

0 X
Prima ST
Opción Put
• El pay-off se puede expresar como una fórmula:
Max {X - ST; 0}

Pay-off
X- ST
Beneficio

X
0
Prima
ST
 Opciones
Call larga Put larga
Ganancia máxima: Ganancia máxima:
ilimitada precio de ejercicio
0 0
Pérdida máxima: menos prima
prima Pérdida máxima:
prima
Call corta Put corta
Ganancia máxima: Ganancia máxima:
prima prima
0 Pérdida máxima: 0 Pérdida máxima:
ilimitada precio de ejercicio
menos prima
Opciones
• Moneyness
• Se define como el flujo de efectivo que el poseedor recibiría si la
opción fuera a ejecutarse inmediatamente
• Una opción se dice que está…
• In-the-money: pay-off positivo
• Out-of-the-money: pay-off negativo (no se ejecutaría)
• At-the-money: pay-off es cero
• En el caso de una opción Call:
• in-the-money, si S>X
• at-the-money, si S=X
• out-of-the-money, si S<X
Opciones
Ejemplo:
• En Octubre 19, 2016, el tesorero de una empresa compra una opción call europea de
USD 10 millones de dólares con un plazo de 6 meses con un precio de ejercicio de
USDPEN 3.5200
• Esto le da a la empresa el derecho, mas no la obligación, de comprar USD 10 millones
en Abril 19, 2017
• ¿Cuáles son los posibles resultados si el TC al vencimiento es 3.6000 y si es 3.400?
• Si TC = 3.60
• La empresa pagará por USD 10 mm USDPEN 3.52 cuando en el mercado está en
USDPEN 3.60, con lo cual la ganancia que tendrá será de:
• (3.60 – 3.52)x USD 10,000,000 = S/. 800,000
• Si TC = 3.40
• La empresa no ejerce la opción y no hay pérdida.
• En este ejemplo se está obviando el efecto de la prima, el cual es el costo de la
opción. En cuyo caso en ambos escenarios el resultado hubiese disminuido en el valor
de la prima..
Opciones
• Factores que influyen en el valor de la opción (prima)
• (S-X) : la diferencia entre el tipo de cambio spot (S) y el precio de
ejercicio (X)
• Call: Cuanto más alto el tipo de cambio spot con relación al precio de
ejercicio, mayor el precio de la opción
• σ : Volatilidad del activo subyacente
• A mayor volatilidad de la divisa, mayor será la probabilidad de que el
tipo de cambio spot aumente por encima del precio de ejercicio (in the
money)
• T : Duración hasta el vencimiento
• Se espera que la opción tenga una mayor probabilidad de estar in the
money si tuviera un periodo más largo para ello.
Estrategias Opciones: Forward Acotado
Pagos Ganancia
máxima
0 Call (largo) en
tc1 tc1
tc2-tc1
+
tcm-tc1
0 Put (corto) en
tc1
tc1
+ tcm
tc1 tc2 (de mercado)

0 Call (corto) en tc2

Se fijan tc1 y tc2 tal
tc2 que la estrategia
= tiene costo cero

Forward Ofrece un tc más favorable (más bajo) que el

0 acotado en la forward estándar, pero limitando su ganancia
ganancia
tc1 tc2
Fuente: BBVA
Estrategias Opciones: Riesgo de Depreciación

Forward Compra Collar Compra

Pagos Pagos

Cliente Cliente Cliente

Sin Paga
Gana Gana
costo
inicial Cliente tck tcmercado tcpiso tctecho tcmercado
Paga

Call Spread Pagos

Call (Largo)
Pagos

Cliente Cliente
Gana Gana
Se paga
tcpiso tctecho tcmercado tck
prima tcmercado
Estrategias Opciones: Riesgo de Apreciación
Forward Venta Collar Venta
Pagos Pagos
Cliente
Cliente Cliente Paga
Cliente
Sin Gana
Paga Gana
costo tck tcpiso tc tcmercado
inicial tcmercado techo

Put Spread Put (largo)

Pagos Pagos

Cliente
Se paga Gana
Cliente
prima Gana
tcpiso tctecho tck tcmercado
tcmercado