COMERCIO

INTERNACIONAL

Cátedra: Eliana Scialabba

El equilibrio del sector externo: el modelo IS‐LM‐BP

El modelo IS‐LM‐BP es la extensión del modelo IS‐LM de síntesis neoclásica planteado por
Hicks que se desarrolló en el capítulo anterior. Con los aportes de Robert Mundell y Marcus
Fleming, se partió de la modelización realizada por Hicks para generalizar el modelo a una
economía abierta.

Si bien el modelo parte de supuestos bastante restrictivos, constituye una primera
aproximación para al estudio de las economías abiertas dado que de él se derivan interesantes
conclusiones respecto del efecto de las políticas económicas sobre el nivel de producto, la tasa
de interés, el resultado de la balanza comercial y las reservas internacionales.

Balanza de pagos

El sector externo se encuentra en equilibrio cuando la suma de los saldos de la cuenta
corriente y la cuenta capital son igual a cero. En el modelo BP se simplifica el análisis de
balanza de pagos analizado desde el punto de vista metodológico, y se supone que:



La cuenta corriente sólo se encuentra compuesta por la demanda de exportaciones e
importaciones, lo que se denomina balanza comercial, y la misma es igual a:



A su vez, tanto exportaciones como importaciones, cuentan sus variables determinantes. Las
exportaciones dependen de manera positiva del tipo de cambio real y del ingreso del resto
del mundo.

∗ ∗ ∗
,

Donde E es el tipo de cambio nominal, P* son los precios internacionales, P son los precios
domésticos e Y* es el ingreso del resto del mundo.

Sin embargo, para el presente análisis, los tipos de cambio real y nominal son iguales, dado
que al tratarse de un análisis de corto plazo, continúa siendo válido el supuesto de precios
rígidos, y la única variación del tipo de cambio real se da cuando se modifica el tipo de cambio
nominal.

Esta relación funcional indica que ante un incremento del tipo de cambio nominal
(devaluación o depreciación) los bienes domésticos son más competitivos en el extranjero, lo
que produce un aumento de su demanda; mientras que la expansión del ingreso del resto del
mundo incrementa la demanda agregada externa, y por lo tanto, las exportaciones nacionales.
Al contrario, una caída del tipo de cambio nominal (apreciación), desincentiva las
exportaciones, al igual que una crisis económica internacional.

En tanto, las importaciones dependen negativamente del tipo de cambio real y de manera
positiva del ingreso doméstico. La ecuación de comportamiento es:

∗ ∗
,

Donde E es el tipo de cambio nominal, P* son los precios internacionales, P son los precios
domésticos e Y es el ingreso nacional.

Dada la relación funcional, el aumento ingreso doméstico genera una expansión de la
demanda de bienes importados (tanto de los destinados al consumo final como los que tienen
como destino el consumo intermedio), mientras que una recesión provoca una disminución de
la demanda de los mismos. Por otra parte, un alza del tipo de cambio nominal (devaluación o
depreciación) incrementa el valor de los bienes importados medidos en moneda doméstica, y
una caída del tipo de cambio (apreciación) los abarata respecto a los bienes domésticos.

La cuenta capital, en tanto, sólo se encuentra en función de la tasa de interés doméstica e
internacional, y las transacciones van a ser únicamente compra y venta de bonos,
perfectamente sustituibles entre sí que solo se diferencian por su rendimiento. La cuenta
capital se expresa con la siguiente ecuación:

, ∗

Si la tasa de interés doméstica es mayor a la internacional, (i>i*) la economía verifica un
ingreso de capitales, ya que se espera un mayor rendimiento de los bonos en el mercado
doméstico. En cambio, si la tasa de interés internacional es superior a la interna (i<i*), lo
que se sucede es una fuga de capitales al exterior, ya que serán más atractivos los bonos
internacionales.





Sistema cambiario

La oferta y demanda de activos financieros internos y externos y bienes domésticos e
internacionales implica una oferta y demanda de divisas, la cual se explica de la siguiente
manera:
 Un importador es un demandante de divisas u oferente de moneda doméstica.
 Un exportador es un demandante de moneda doméstica u oferente de divisas.
 Un demandante de activos externos es un demandante de divisas u oferente de
moneda doméstica.
 Un demandante de activos internos es un demandante de moneda doméstica u
oferente de divisas.

De esta forma, los movimientos en la cuenta corriente y la cuenta capital generan presiones
sobre el tipo de cambio, ya que un aumento de exportaciones o un ingreso de capitales, ceteris
paribus, provocan un exceso de oferta de divisas, tendiendo a disminuir el tipo de cambio.

Lo opuesto ocurre con el incremento de las importaciones o la salida de capitales, ceteris
paribus, que generan un exceso de demanda de divisas, provocando una tendencia al aumento
del tipo de cambio.

La convalidación o no de las tendencias sobre la tasa de cambio depende del régimen
cambiario vigente. En el presente modelo sólo se consideran los dos casos extremos:

‐ Tipo de cambio fijo: debido a la intervención de la autoridad monetaria, no se
convalidan las presiones sobre el tipo de cambio. No obstante, la intervención del
banco central genera variaciones en el stock de reservas internacionales.
‐ Tipo de cambio flexible: se convalidan las presiones cambiarias, ya que éste surge
del libre juego de la oferta y la demanda. Como en este caso el banco central no
interviene, el stock de reservas internacionales no se ve afectado.

Movilidad de capitales

La curva BP es la que representa todos los puntos de equilibrio del sector externo, es decir,
todos los puntos en los que CC+CK=0. La misma resume todas las combinaciones de tasa de
interés y nivel de renta, para los cuales el balance de pagos se encuentra en equilibrio.

No obstante, la pendiente de la curva BP depende de la movilidad de capitales que se verifique
en la economía. Esta se encuentra determinada por el comportamiento que prevalezca en la
cuenta capital: el gobierno puede permitir la perfecta movilidad de capitales o puede prohibir
la entrada y salida de los mismos.


PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES

Cuando la movilidad de capitales es libre o perfecta, la curva BP = 0 es una recta infinitamente
elástica, e indica que el ajuste de la balanza de pagos al equilibrio se realiza a través de la
cuenta capital.

Dicha cuenta considera el arbitraje entre las tasas de interés doméstica e internacional:
cuando ambas tasas son iguales, la balanza de pagos se encuentra en equilibrio. En tanto, una
tasa interna mayor a la del resto del mundo genera ingreso de capitales, y por lo tanto
superávit de divisas; mientras que una tasa doméstica menor a la internacional produce una
salida de capitales, por lo que se verifica un déficit de moneda extranjera.

Gráfico 1.1: CURVA BP CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES

i  A
Superávit 
(ingreso de  BP>0
capitales) 
i*  BP = 0 
Déficit (salida
BP < 0 
de capitales) 

El ajuste a través de la cuenta capital cuando esta es libre se explica debido a que los cambios
en los mercados financieros son de muy corto plazo, a diferencia de las modificaciones que se
originan en el mercado de bienes, las cuales requieren cambios en la producción y por lo
tanto, un mayor plazo para ajustar al equilibrio.

NULA MOVILIDAD DE CAPITALES

Cuando existe la prohibición de entrada y salida de capitales, es decir que su movilidad es
nula, la curva BP = 0 es una recta perfectamente inelástica, e indica que el ajuste de la balanza
de pagos al equilibrio se realiza a través de la cuenta corriente, la cual depende de los cambios
en el nivel de ingreso y de importaciones de la economía.









 Gráfico 1.2: CURVA BP CON NULA MOVILIDAD DE CAPITALES

Superávit           Déficit

i*
de balanza     de balanza     
comercial       comercial

Y
BP>0   BP = 0  BP < 0

Dicha cuenta considera los cambios en las importaciones ante cambios en el nivel de ingreso,
manteniendo las exportaciones sin modificaciones: cuando el ingreso de la economía se
encuentra en equilibrio, la balanza de pagos también lo está. En tanto, un menor nivel de
ingreso contrae las importaciones y genera un superávit de balanza comercial; mientras que
una suba del ingreso aumenta la demanda de importaciones y provoca un déficit.

Si bien los cambios del mercado de bienes no se realizan con la velocidad del mercado de
capitales, dado que la cuenta capital se encuentra cerrada, el sector externo realiza un ajuste
más lento a través de cambios en la balanza comercial.

Entre estos casos extremos, existe un caso intermedio de movilidad imperfecta de capitales,
en el cual la curva BP tiene pendiente positiva; sin embargo, en el presente apartado el
análisis se realiza considerando la existencia de perfecta o nula movilidad en la cuenta capital.

Equilibrio general IS‐LM‐BP

Para obtener las ecuaciones de comportamiento y la condición de equilibrio del modelo IS‐
LM‐BP, a las analizadas en el modelo IS‐LM debe agregarse la ecuación de comportamiento del
mercado externo (BP).

La curva LM, que es la ecuación de comportamiento del mercado de dinero, no se modifica. En
tanto, por considerarse una economía abierta, a la curva IS, que representa los puntos de
equilibrio del mercado de bienes, deben incorporarse las importaciones como componente de
la oferta agregada y las exportaciones como gasto de demanda agregada.

Por lo tanto, las ecuaciones de comportamiento del mercado de bienes, dinero y el sector
externo, son:

∗ ∗ ∗ ∗ ∗
: , , ,

 : ,

∗
∗ ∗ ∗
: , , , 0

En tanto, la condición de equilibrio para los mercados interno y externo viene dada por:



En el punto donde las tres curvas se igualan, se obtienen el nivel de ingreso y la tasa de interés
de equilibrio de la economía abierta.

En el gráfico se observa que el punto de equilibrio es determinado por la interdependencia de
los mercados de bienes (IS), monetario (LM) y externo (BP).

Gráfico 1.3: EQUILIBRIO DE MERCADO CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES
A

i  LM

i*  BP

IS
Y* Y

No obstante, la pendiente de la curva BP depende de la movilidad de capitales de cada
economía. En el gráfico 1.3 se presenta el equilibrio de la economía abierta con una movilidad
de capitales libre o perfecta, en el que la curva BP es una recta horizontal.

En tanto, en el gráfico 1.4 se observa el equilibrio de la economía abierta cuando la movilidad
de capitales es nula. En este caso, la curva BP es una recta vertical.










 Gráfico 1.4: EQUILIBRIO DE MERCADO CON NULA MOVILIDAD DE CAPITALES
A
BP
i  LM

i* 

IS
Y* Y

Partiendo del equilibrio en el modelo IS‐LM‐BP, se analizarán los resultados de las políticas
fiscales y monetarias – expansivas o contractivas –, los cuales además dependen del régimen
cambiario implementado en la economía – tipo de cambio fijo o flexible – y del control –
perfecta o nula movilidad – de capitales.

Cada combinación de estas tres opciones da como resultado una estática comparativa distinta,
con diferentes resultados sobre el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interés
doméstica, el stock de reservas internacionales y el saldo de la balanza comercial.

Ajustes del modelo

Antes de comenzar el análisis detallado de cada una de las políticas económicas, deben
realizarse una serie de consideraciones previas.

Cuando existe perfecta o libre movilidad de capitales, el ajuste de sector externo se realiza a
través de la cuenta capital, considerando las diferencias de rendimiento de los activos
financieros, que se encuentra representada por las tasas de interés. En cambio, cuando la
movilidad de capitales es nula, el ajuste de la balanza de pagos al equilibrio se realiza a través
de la cuenta corriente, considerando las diferencias entre compra y venta de bienes al
exterior, representadas por las importaciones y exportaciones.

Aun excluyendo la imperfecta movilidad de capitales, las distintas combinaciones políticas,
sistemas cambiarios y movilidad de capitales, originan dieciséis ajustes y estáticas
comparativas diferentes. En el presente capítulo se analizan todas las combinaciones posibles
para las políticas expansivas, debido que para las contractivas los ajustes son análogos.

1. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD
DE CAPITALES

Antes de la implementación de una política, se parte del punto de equilibrio en el que se
encuentra la economía. En este caso A representa el equilibrio tanto interno (IS=LM), como
externo, ya que el balance de pagos esta en equilibrio, y como la movilidad de capitales es
perfecta, la curva BP es horizontal.

Gráfico 1.5: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA
MOVILIDAD DE CAPITALES
A

i  LM=LM’’
LM’

A = C
i*  BP
i’  B

IS
Y*  Y’ Y

Cuando el banco central implementa una política monetaria expansiva aumenta la oferta
monetaria, mientras que la demanda de dinero permanece sin cambios. De esta forma, la
curva LM se desplaza a la derecha, desde LM hasta LM’, a una menor tasa de interés.

La expansión monetaria reduce la tasa de interés de equilibrio, lo que afecta de manera
positiva sobre la inversión, la demanda agregada y el nivel de ingreso. Por lo tanto, una vez
realizada la política monetaria, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde a un
equilibrio interno (IS=LM), pero a un déficit de balanza de pagos.

El déficit de balanza de pagos se debe a que el aumento de la oferta monetaria reduce la tasa
de interés doméstica, por lo que la misma se encuentra por debajo de la tasa de interés
internacional (i<i*). Este diferencial en el rendimiento de los activos financieros genera una
salida de capitales de la economía, la cual implica un aumento en la demanda de divisas ya que
se requiere moneda extranjera para comprar activos financieros externos.

Un aumento en la demanda de divisas genera una tendencia a la depreciación de la moneda
doméstica (aumento del tipo de cambio). Sin embargo, como se trata de un sistema de tipo de
cambio fijo, el banco central evita que se convalide la tendencia a la suba del tipo de cambio
ofreciendo las divisas que el mercado demanda.

Cuando la autoridad monetaria vende las divisas que se demandan para adquirir activos
externos se contrae el stock de reservas internacionales y la base monetaria, debido a que la
venta de moneda extranjera por parte del banco central es equivalente a la compra de
moneda doméstica. Debido a esta operación de la autoridad monetaria, la oferta monetaria se
contrae, por lo que la curva LM se desplaza a la izquierda, desde LM’ hasta LM’’. Al final del
ajuste, la curva LM vuelve a su punto de partida, dado que LM=LM’’.

Conclusión: la política monetaria no genera efectos expansivos en una economía abierta con
libre movilidad de capitales y tipo de cambio fijo, y como corolario, luego de implementar la
política, el banco central finaliza con un menor stock de reservas internacionales.

Este resultado se explica porque ante un sistema de tipo de cambio fijo la autoridad monetaria
pierde el manejo de política monetaria, ya que esta se vuelve endógena. Esto significa que la
oferta monetaria es determinada por las intervenciones que hace el banco central comprando
o vendiendo divisas con el objetivo de mantener la tasa de cambio establecida.

Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el saldo de la balanza comercial no varían,
y se reduce el stock de reservas internacionales.

2. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD DE
CAPITALES

Previo a la implementación de la política, la economía se encuentra en un punto de equilibrio
inicial, A, tanto interno como externo (IS=LM=BP). Debido a que la movilidad de capitales es
perfecta, la curva BP es horizontal.

Cuando el gobierno implementa un política fiscal expansiva, incrementa el gasto público, y por
lo tanto la demanda agregada y el ingreso de equilibrio de la economía, desplazando la curva
IS hacia la derecha, desde IS hasta IS’.

Debido a que no se modifica la oferta monetaria, el aumento de la demanda de dinero por
motivo transacción incrementa la tasa de interés y la economía se ubica en el punto B, en el
que existe equilibrio interno (IS=LM) con un superávit de balanza de pagos.

Gráfico 1.6: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD
DE CAPITALES
A

i  LM
LM’ 
B
i’ 
A         C
i*  BP

IS’
  IS
Y*  Y’  Y’’ Y

Este superávit se debe a que la expansión fiscal aumenta la tasa de interés doméstica, la cual
en el punto B es superior a la internacional (i>i*). El diferencial de tasas genera un ingreso de
capitales, debido al mayor rendimiento de los activos financieros en la economía local, lo cual
produce una expansión en la oferta de divisas, ya que los inversores externos requieren
moneda doméstica para comprar activos financieros internos.

El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la moneda
doméstica (reducción del tipo de cambio). No obstante, como el banco central debe mantener
la paridad cambiaria, compra el excedente de moneda extranjera existente en el mercado y
evita que se convalide la tendencia a la baja de la tasa de cambio.

Cuando el ente emisor demanda divisas que se ofrecen para adquirir activos financieros
domésticos, se incrementa el stock de reservas internacionales y la base monetaria, ya que la
compra de divisas por parte de la autoridad monetaria es equivalente a la venta de moneda
interna.

De esta forma aumenta la oferta monetaria y la curva LM se desplaza hacia la derecha, desde
LM hasta LM’, ubicándose en el punto C. En este punto, la tasa de interés doméstica se iguala a
la internacional (i=i*) y se restablece el equilibrio de todos los mercados.

Conclusión: la política fiscal es efectiva en una economía abierta con libre movilidad de
capitales y tipo de cambio fijo, mientras que la oferta monetaria es endógena debido al
sistema cambiario.

Asimismo, el efecto que se genera en el mercado de divisas refuerza el efecto expansivo inicial
de la política fiscal. Al final del ajuste, el banco central no sólo mantiene el tipo de cambio, sino
que expande la oferta de dinero e incrementa su stock de reservas internacionales.

Resultados: el nivel de ingreso y el stock de reservas internacionales se incrementan y la tasa
de interés y el saldo de la balanza comercial no se modifican.

3. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES

Antes de implementar la política económica, la economía se encuentra en A, el cual constituye
un punto de equilibrio tanto interno (IS=LM) como externo (BP=0). Debido a que la movilidad
de capitales es nula, la curva BP es vertical.

En este escenario, el banco central decide realizar una política monetaria expansiva
aumentando la oferta monetaria. Dado que no se modifica la demanda de dinero, la emisión
por parte de la autoridad monetaria disminuye la tasa de interés de equilibrio, desplazando la
curva LM hacia la derecha, desde LM hasta LM’.



Gráfico 1.7: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD
DE CAPITALES
A
BP
i  LM=LM’’
LM’

 A = C
i’ 
i*  B

IS
Y*  Y’ Y

La suba de la oferta monetaria contrae la tasa de interés de equilibrio, lo que genera una
expansión del gasto en inversión, la demanda agregada y el nivel de ingreso. Por lo tanto, una
vez realizada la política monetaria, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde
a un equilibrio interno (IS=LM), pero a un déficit de balanza de pagos.

El déficit de balanza de pagos se debe a que la expansión monetaria incrementa el ingreso de
equilibrio, por lo que el mismo se encuentra por encima del inicial (Y’>Y*). El nuevo producto
de equilibrio superior al inicial produce un aumento de la demanda de importaciones, y esta
suba en la compra de bienes importados genera el déficit de la balanza de pagos.

A su vez, la mayor demanda de importaciones produce un aumento en la demanda de divisas
en el mercado local y genera una tendencia a la depreciación de la moneda (aumento del tipo
de cambio). Debido a que el régimen cambiario fijado por la autoridad monetaria es de cambio
fijo, esta interviene el mercado vendiendo moneda extranjera para frenar las presiones a la
suba de la moneda doméstica.

Cuando el banco central vende divisas se contrae el stock de reservas internacionales y la base
monetaria. De esta forma disminuye la oferta de dinero, y al no modificarse la demanda de
dinero, se incrementa la tasa de interés, por lo que la curva LM se desplaza hacia la izquierda,
desde LM’ hasta LM’’, ubicándose en el punto C.

El aumento de la tasa de interés disminuye la demanda de inversión y el ingreso de la
economía, hasta llevarlo a un valor que permita reducir las importaciones a un nivel
consistente con el equilibrio del balance de pagos.

No obstante, a pesar que en el caso de la nula movilidad de capitales el ajuste se realiza a
través de cambios en el nivel de producto, los desplazamientos de la curva LM son similares a
los que se verifican con perfecta movilidad en la cuenta capital. La política monetaria
expansiva es neutralizada por la intervención que realiza el banco central para mantener el
tipo de cambio fijo.

Conclusión: la política monetaria no tiene efectos expansivos en una economía abierta con
tipo de cambio fijo. La nula movilidad de capitales no genera ningún resultado diferencial
respecto a la perfecta movilidad, ya que también se produce una caída en el nivel de reservas
internacionales con la finalidad de mantener la tasa de cambio.

Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el saldo de balanza comercial no se
modifican y se contrae el stock de reservas internacionales.

4. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES

Previo a la implementación de la política expansiva, la economía se encuentra en el punto A de
equilibrio interno y externo (IS=LM=BP). Dado que la movilidad de capitales es nula, la curva
BP es vertical.

Cuando el gobierno implementa una política fiscal expansiva, aumenta el gasto público, y por
lo tanto, la demanda agregada y el ingreso de equilibrio de la economía, desplazando la curva
hacia la derecha, desde IS hasta IS’.

Debido a que no hay modificaciones en la oferta de dinero, el incremento de la demanda
monetaria por motivo transacción aumenta la tasa de interés de equilibrio y la economía se
ubica en el punto B, en el que existe equilibrio interno con déficit de balanza de pagos.

Este déficit se debe a que la expansión fiscal aumenta el nivel de ingreso (Y’>Y*), y por lo
tanto, la demanda de bienes importados.

Gráfico 1.8: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES
A
BP LM’
i   C  LM
i’’ 
i’  B
i*   A 

IS’

IS
Y*  Y’ Y

A su vez, la mayor demanda de bienes importados genera un aumento de la demanda de
divisas en el mercado, lo que genera una tendencia a la depreciación de la moneda doméstica
(aumento del tipo de cambio). Debido a que el banco central debe mantener la paridad
cambiaria, ofrece divisas para evitar que se convaliden las presiones a la suba de la tasa de
cambio.

La autoridad monetaria vende moneda doméstica para cubrir el aumento de demanda por
parte de los importadores, reduciendo de esta forma el stock de reservas internacionales y la
base monetaria. La contracción de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia la izquierda,
desde LM hasta LM’, ubicándose la economía en el punto C.

El aumento de la tasa de interés contrae la demanda de inversión y el ingreso de la economía,
hasta llevarlo a un valor que permita reducir las importaciones a un nivel consistente con el
equilibrio del balance de pagos.

Conclusión: con nula movilidad de capitales y tipo de cambio fijo, la política fiscal expansiva,
al igual que la política monetaria, es totalmente inefectiva, dado que el si bien el aumento del
gasto del gobierno genera una la expansión inicial del producto, este se contrae por el
aumento de la tasa de interés.

Asimismo, el stock de reservas internacionales se reduce, y cambia la composición del
producto: aumenta el gasto público y disminuye la inversión debido al incremento de la tasa
de interés.

Resultados: el nivel de producto y el saldo de la balanza comercial no varían, se incrementa la
tasa de interés y el stock de reservas internacionales se contrae.

5. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y NULA MOVILIDAD
DE CAPITALES

Antes de la implementación de la política, la economía se encuentra en el punto A, en el que se
encuentran en equilibrio tanto el mercado interno (IS=LM) como externo (BP=0). Debido a
que la movilidad de capitales es nula, la curva BP es vertical.

Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva, incrementa la oferta
monetaria. Debido a que no se modifica la demanda de dinero por motivo transacción, la
emisión de dinero disminuye la tasa de interés y genera un desplazamiento de la curva LM
hacia la derecha, desde LM hasta LM’.

La reducción de la tasa de interés de equilibrio afecta de manera positiva al mercado de
bienes, provocando un aumento de la demanda de inversión, y por lo tanto del nivel de
producto. De esta forma, la economía se ubica en el punto B, en el que se verifica equilibrio
interno pero déficit de balanza de pagos.


 Gráfico 1.9: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y NULA
MOVILIDAD DE CAPITALES
A
BP        BP’ LM
i  LM’
i* 
i’´   C 
i’   A 
B
IS’

IS
  Y*   Y’  Y’’ Y

El déficit de balanza de pagos se explica debido a que el incremento en el nivel de producto
(Y’>Y*) genera una suba de la demanda de importaciones. El aumento de las compras externas
provoca un incremento en la demanda de divisas, lo que genera una tendencia a la
depreciación de la moneda local (alza del tipo de cambio).

Como el sistema cambiario es flexible, el banco central no interviene y las presiones a la
depreciación de la moneda son convalidadas, incrementándose el tipo de cambio.

La variación del tipo de cambio, que en régimen de tipo de cambio flexible es endógeno,
genera desplazamientos tanto de la curva IS como la BP, ambas hacia la derecha, desde IS
hasta IS’ y desde BP hasta BP’, ubicando a la economía en el punto C.

El desplazamiento de la curva IS se explica porque el aumento del tipo de cambio encarece las
importaciones y expande las exportaciones. Al aumentar las ventas al resto de mundo se
incrementa la demanda agregada de la economía, mientras que la caída de las importaciones
disminuye la oferta agregada.

En cuanto a la curva BP, la misma se desplaza endógenamente, ya que bajo un sistema de tipo
de cambio flexible la balanza de pagos siempre debe encontrarse en equilibrio. Al contraerse
las importaciones y expandirse las exportaciones, las presiones sobre el tipo de cambio
comienzan a disiparse y el ajuste de la balanza de pagos finaliza en un nivel de mayor ingreso
de la economía.

Conclusión: la política monetaria expansiva con tipo de cambio flexible y nula movilidad de
capitales es efectiva, dado que el ajuste finaliza con un nivel de producto mayor al inicial,
mientras que al no intervenir el banco central el stock de reservas internacionales no se
modifica y la tasa de interés dependerá de la respuesta endógena de las curvas IS y BP.

Asimismo, el aumento de las exportaciones produce un superávit de la balanza comercial, ya
que las importaciones en un principio se expanden, pero el aumento del tipo de cambio
produce luego una contracción.

Resultados: aumenta el nivel de producto, la tasa de interés queda indeterminada, el stock de
reservas internacionales no varía y la balanza comercial es superavitaria.

6. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES

Previo a la implementación de una política expansiva, la economía se encuentra en el punto A
de equilibrio interno (IS=LM) y externo (BP=0). Debido a que no hay movilidad de capitales, la
curva BP es vertical.

El gobierno lleva adelante una política fiscal expansiva, aumentando el nivel de gasto público.
Este incremento eleva la demanda agregada y el nivel de ingreso de la economía, lo que
desplaza la curva IS hacia la derecha, desde IS hasta IS’.

El aumento del nivel de ingreso (Y’>Y*) produce un incremento en la demanda de bienes
importados, lo que genera un déficit del balance de pagos, ubicando a la economía en el punto
B, de equilibrio interno y desequilibrio externo.

Gráfico 1.10: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y NULA
MOVILIDAD DE CAPITALES
A
BP     BP’’ LM
i 
I’’  C 
i’  B
i*   A 

 IS’’
IS’
IS
  Y* Y’  Y’’ Y

A su vez, la demanda de importaciones genera un incremento en la demanda de divisas, lo que
produce una tendencia a la depreciación del tipo de cambio. Debido a que la economía opera
en un sistema de tipo de cambio flexible, una mayor demanda de moneda extranjera convalida
las presiones sobre la paridad cambiaria.

Debido a la depreciación del tipo de cambio los bienes exportables se vuelven más
competitivos, lo que genera un aumento del nivel de exportaciones de la economía, mientras
que las importaciones se reducen por el encarecimiento en el mercado interno debido al alza
del tipo de cambio. Esta mejora de las ventas externas vuelve a desplazar la curva IS hacia la
derecha, desde IS’ hasta IS’’ y este proceso se reproduce hasta el punto en que las
exportaciones se igualen a las importaciones y el tipo de cambio permanezca sin
modificaciones.

Bajo un régimen de tipo de cambio flexible el balance de pagos siempre debe encontrarse en
equilibrio, lo que produce que la curva BP se desplace de manera endógena hacia la derecha,
desde BP hasta BP’, hasta el punto en el que las exportaciones se igualan a las importaciones.

Conclusión: con nula movilidad de capitales y régimen cambiario flexible, la política fiscal
tiene efectos expansivos, ya que al finalizar el ajuste el nivel de producto de la economía es
mayor al inicial. Sin embargo, la efectividad es menor al de la política monetaria porque la tasa
de interés se incrementa más, desincentivando la demanda de inversión.

Al operar en un sistema de tipo de cambio flexible, el stock de reservas internacionales no se
modifica debido a que el banco central no interviene en el mercado de cambio y la balanza
comercial se ajusta endógenamente hasta que la misma quede equilibrada.

Resultados: aumenta el nivel de producto y la tasa de interés de la economía y el stock de
reservas internacionales y el saldo de la balanza comercial no varían.

7. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTA
MOVILIDAD DE CAPITALES

Antes de implementar la política expansiva, la economía se encuentra en el punto A que
corresponde al equilibrio interno (IS=LM) y externo (BP=0). Debido a que la movilidad de
capitales es perfecta, la curva BP es horizontal.

Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva aumenta la oferta
monetaria. Al mantenerse sin cambios la demanda de dinero, un incremento de la oferta de
dinero genera una caída de la tasa de interés, desplazando la curva LM hacia la derecha, desde
LM hasta LM’.

La expansión de la oferta monetaria disminuye la tasa de interés de equilibrio, lo que afecta de
manera positiva sobre la inversión, la demanda agregada y el nivel de ingreso. Una vez
realizada la política monetaria, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde a un
equilibrio interno (IS=LM), pero a un déficit de balanza de pagos.

El déficit de balanza de pagos se debe a que la expansión monetaria reduce la tasa de interés
doméstica por debajo de la internacional (i<i*). Este diferencial en el rendimiento de los
activos financieros genera una salida de capitales, la cual implica un aumento en la demanda
de divisas ya que se requiere moneda extranjera para comprar activos financieros externos.

Un aumento en la demanda de divisas genera una tendencia a la depreciación de la moneda
doméstica (incremento del tipo de cambio). Dado que el régimen cambiario es flexible, la
autoridad monetaria no interviene el mercado de divisas y se convalida la tendencia a la suba
de la paridad cambiaria.

Gráfico 1.11: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTA
MOVILIDAD DE CAPITALES
A

i  LM
LM’ 

A         C
i*  BP
i’ 
B IS’
  IS
Y*  Y’  Y’’ Y

El incremento del tipo de cambio provoca un aumento de las exportaciones y una disminución
de las importaciones. Bajo el supuesto de que la respuesta de las exportaciones es más fuerte,
esto termina produciendo que el punto B que antes era de equilibrio interno, ahora sea un
punto en que la demanda agregada excede a la oferta de bienes, lo que produce un
desplazamiento endógeno de la curva IS hacia la derecha, desde IS hasta IS’.

Las exportaciones aumentan, lo que genera un incremento de la demanda agregada y el nivel
de ingreso. Este mayor ingreso de la economía produce un alza de la demanda de dinero por
motivo transacción, lo cual, con una oferta monetaria fija, incrementa la tasa de interés
doméstica hasta que la tasa de interés local se iguala a la internacional (i=i*).

En el punto en el que las tasas de interés se igualan, la salida de capitales se detiene y cesan
las presiones sobre el tipo de cambio. En ese momento se alcanza el equilibrio en la balanza
de pagos, con la misma tasa de interés local que la inicial, pero con mayor nivel de ingreso.

Conclusión: en un régimen de tipo de cambio flexible y movilidad de capitales, la política
monetaria es muy efectiva ya que expande el nivel de ingreso por el aumento de las
exportaciones, las cuales son favorecidas por el aumento del tipo de cambio, sin generar
presiones sobre la tasa de interés y la demanda de inversión.

Resultados: aumenta el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interés y el stock de
reservas internacionales no varían y el saldo de la balanza comercial es superavitario.


8. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTA MOVILIDAD
DE CAPITALES

Previo a la implementación de la política expansiva, la economía se encuentra en el punto A,
en una situación de equilibrio interno y externo (IS=LM=BP). Como la movilidad de capitales
es perfecta, la curva BP es vertical.

Cuando gobierno aplica una política fiscal expansiva, aumenta el gasto público, y por lo tanto
la demanda agregada y el ingreso de equilibrio de la economía, desplazando la curva IS hacia
la derecha, desde IS hasta IS’.

Debido a que la oferta monetaria permanece estable, el aumento del producto genera una
suba de la demanda de dinero por motivo transacción, incrementando la tasa de interés
doméstica, la cual se ubica por encima de la internacional (i>i*). Esto lleva a la economía a un
punto B en el que existe equilibrio interno (IS=LM) con superávit de balanza de pagos.

El diferencial de tasas genera un ingreso de capitales, debido al mayor rendimiento de los
activos financieros en la economía local, lo cual produce una expansión en la oferta de divisas,
ya que los inversores externos requieren moneda doméstica para comprar activos financieros
internos.

El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la moneda
doméstica (reducción del tipo de cambio). Como el sistema cambiario es flexible, la autoridad
monetaria no interviene, y de esta forma la moneda doméstica se aprecia.

Gráfico 1.12: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTA
MOVILIDAD DE CAPITALES
A

i  LM
B
i’ 
i*  BP
A =  C
IS’
  IS=IS’’
Y*  Y’   Y

Esta pérdida de competitividad genera una caída del nivel de exportaciones, y un aumento de
la demanda de importaciones, lo que produce un déficit de la balanza comercial. Esto contrae
la demanda agregada y desplaza la curva IS hacia la izquierda, desde IS’ hasta IS’’ hasta su
posición inicial, donde la tasa de interés local se iguala a la internacional (i=i*) y de esta forma
se restablece el equilibrio de todos los mercados.

Conclusión: la política fiscal expansiva con tipo de cambio flexible y movilidad de capitales es
inefectiva, dado que el nivel de producto permanece constante aunque se modifica la
composición de la demanda agregada: aumenta la participación del gasto público y se reduce
la de las exportaciones, mientras que el stock de reservas internacionales no se modifica.

Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el stock de reservas internacionales no
varían y el saldo de la balanza comercial es deficitario.

Formación del tipo de cambio

 

El tipo de cambio es uno de los precios fundamentales de la economía, ya que vincula la

economía doméstica con el resto del mundo. No obstante, el tipo de cambio posee una
naturaleza dual, ya que es un precio relativo para el comercio internacional de bienes y
servicios, pero también es un precio relativo, y por lo tanto determinante de la rentabilidad de
las inversiones, para los movimientos de capital.

Tradicionalmente, existen tres factores explicativos, los cuales se analizarán a continuación.

Paridad del poder adquisitivo

Dentro de la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) podemos encontrar dos
explicaciones, la absoluta y la relativa.

ABSOLUTA

Los bienes idénticos se deben vender a idéntico precio. A escala mundial significa que los
mismos bienes deben costar lo mismo en todos los mercados si el precio se expresa en la
misma moneda.

La diferencia de precio de un mismo producto en dos países distintos, una vez multiplicados
por el tipo de cambio vigente, no debe superar el costo de transporte (con exclusión de
aranceles, impuestos y otras trabas a la libre circulación de bienes).

De esta teoría de la PPA absoluta se desprende el llamado “Índice Big Mac”, el cual toma
como referencia el precio de la hamburguesa.

Por ejemplo, si un Big Mac cuesta 3,06 € en los países de la Eurozona, y 3,41 USD en los
Estados Unidos, el tipo de cambio debería ser: 3,06/3,41 = 0,8973.
 ‐ Si el tipo de cambio de mercado es inferior, según el índice Big Mac se debería esperar
que el valor del euro subiera hasta que alcance el valor teórico que resulta de la
aplicación de la PPA.
‐ Si el tipo de cambio de mercado es superior, debería esperarse que el valor del euro
disminuyera hasta que alcance el valor teórico del índice Big Mac.

En la siguiente figura se presenta el cálculo del índice Big Mac, confeccionado por la revista
The Economist. Tal como puede observarse, en julio de 2010 el tipo de cambio de Argentina
tenía una subvaluación del 52%, es decir que el tipo de cambio de mercado era de 3,93 $/USD
y según la teoría de la PPA debía ser de 1,88 $/USD1.

Figura 1.1: INDICE BIG MAC

Precio del Big Mac* Tipo de
Sub (-) /
Paridad de cambio
sobre(+)
poder de respecto del
País valuación
En moneda compra del dólar - Al 21
En dólares respecto del
local dólar de julio de
dólar, %
2010
Estados Unidos $ 3,73 3,73 - - 0
Argentina Peso 7,00 1,78 1,88 3,93 -52
Brasil Real 8,71 4,91 2,33 1,77 31
Canadá C$ 4,17 4,00 1,12 1,04 7
Chile Peso 1.750 3,34 469 524 -10
China Yuan 13,2 1,95 3,54 6,78 -48
Colombia Peso 8.200 4,39 2196 1868 18
Corea del Sur Won 3.400 2,82 911 1204 -24
Euro área € 3,38 4,33 1,1 1,28 16
Gran Bretaña £ 2,29 3,48 1,63 1,52 -7
Hong Kong HK$ 14,8 1,90 3,96 7,77 -49
Israel Shekel 14,9 3,86 3,99 3,86 3
Japón ¥ 320 3,67 85,7 87,2 -2
México Peso 32,0 2,50 8,57 12,8 -33
Noruega Kroner 45,0 7,20 12,1 6,25 93
Perú Sol 10,0 3,54 2,68 2,83 -5
Rusia Rouble 71,0 2,33 19 30,4 -38
Sudáfrica Rand 18,5 2,45 4,94 7,54 -34
Suecia SKr 48,4 6,56 13 7,37 76
Suiza SFr 6,50 6,19 1,74 1,05 66
Tailandia Baht 70,0 2,17 18,8 32,3 -42
Turquía Lira 5,95 3,89 1,59 1,53 4
Uruguay Peso 79,0 3,74 21,2 21,1 0
Fuente: elaboración en base a The Economist
                                                            
1 No obstante, debe tenerse en cuenta que, en el caso particular de Argentina, el precio del Big Mac se

encuentra “congelado” por un acuerdo entre el gobierno y la cadena Mc Donald’s, por lo tanto, el precio
relevado no tiene relación con el precio del resto de las hamburguesas que se venden en la cadena de
comidas rápidas.
En el otro extremo se encontraba Noruega, con una sobrevaloración del tipo de cambio del
93%. Mientras que el tipo de cambio de mercado era de 6,25 coronas/USD, el tipo de cambio
de PPA era de 12,1 coronas / USD.

El indicador presentado se utiliza como una variable “proxy” de competitividad de las

economías, y se contrasta el tipo de cambio de mercado con el PPA. Una economía con tipo de
cambio subvaluado será “artificialmente” más competitiva, debido a que su tipo de cambio de
mercado es superior al correspondiente a la PPA, haciendo las exportaciones menos costosas,
a la vez incentivando a los consumidores a sustituir importaciones por bienes nacionales.

En tanto, una moneda sobrevaluada indica una menor competitividad, debido al

encarecimiento de las exportaciones.

RELATIVA

La PPA relativa tiene en consideración los diferenciales de las tasas de inflación. La variación
del tipo de cambio es igual al diferencial de inflación entre el país A y B, dividido por 1 más la
variación de precios del país B, tal como se expresa en la siguiente ecuación:

/
1

Según esta teoría, el país con mayor tasa de inflación debería ver depreciada su moneda, en
relación al país con menor tasa de inflación.

Paridad de las tasas de interés

A corto plazo, son los flujos de capital y no el comercio de bienes y servicios, lo que determina
las fluctuaciones de los tipos de cambio.

La asignación internacional de fondos a corto plazo depende de:

‐ Tasas de interés en los diferentes países.

‐ Expectativas de los tipos de cambio.
‐ Prima de riesgo.

Considerados estos tres indicadores, los inversores comparan rentabilidades de invertir en

distintas monedas teniendo en cuenta el riesgo (ajustadas al riesgo).

En la situación de equilibrio, el margen forward a un plazo determinado en el cambio de dos

divisas será igual al diferencial entre los tipos de interés a dicho plazo entre las divisas en
cuestión, mientras que en caso de desequilibrio se podría realizar arbitraje.

1

1
Donde tf es el tipo de cambio forward, correspondientes a operaciones a plazo, y ts el spot,
correspondiente a las operaciones a contado.

‐ Si iA = iB, el tipo de cambio al contado es igual al tipo de cambio a plazo.

‐ Si iA > iB, la moneda del país B deberá venderse con una prima a plazo, que es igual al
descuento a plazo de la moneda de A.
‐ Si iA < iB, la moneda de B debería venderse con un descuento a plazo, que es igual a la
prima a plazo de la moneda de A.

Considerando esta relación, se puede determinar la dirección de los flujos de capitales.

Estos se dirigen hacia el país A cuando el diferencial entre los tipos de interés (iA ‐ iB) es
positivo y mayor que el descuento a plazo de la moneda A; o si el diferencial entre ambos tipos
de interés es negativo (iA ‐ iB) pero inferior a la prima a plazo de la moneda de B.

En cambio, se dirigen hacia el país B cuando el diferencial entre los tipos de interés (iA ‐ iB) es
positivo y mayor que el descuento a plazo de la moneda B; o si el diferencial entre ambos tipos
de interés es negativo (iA ‐ iB) pero inferior a la prima a plazo de la moneda de A.

Efecto Fisher

Este efecto relaciona los dos factores explicativos que se presentaron previamente. Se calcula
considerando el diferencial de tasas de inflación y de tasas interés y el resultado depende de si
se considera una economía cerrada o abierta.

En una economía cerrada, iA ‐ iB = pA– pB. En equilibrio, el diferencial de los tipos de interés
nominales de dos países, ha de ser igual al diferencial de las tasas de inflación o índices de
precios de los mismos.

En cambio, en una economía abierta, iA= iB + tA/B. En este caso, el equilibrio en el largo plazo
se da cuando las rentabilidades se igualan, es decir, cuando el interés nominal de un país sea
igual al interés nominal de otro país más la variación del tipo de cambio.