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Ratings Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha Apoyo & Asociados acordó otorgar la clasificación de AA-(pe), con perspectiva
Instrumento Actual Anterior Cambio
estable, a la Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Corp Cineplex. Cineplex S.A. por S/.140.0 millones, la cual cuenta con una garantía parcial del
Banco Internacional del Perú (Interbank) por el 15% del saldo de los bonos.
Primera Emisión AA-(pe)* N.R.
* Rating otorgado con documentos finales enviados con El rating otorgado se fundamenta en el riesgo corporativo del emisor, así como
fecha 14.02.2014. en la carta fianza que permite reducir la severidad de la pérdida. El rating
Informe con cifras no auditadas a diciembre 2013. corporativo del Emisor ha tomado en cuenta los siguientes factores:
NR: No clasificado anteriormente .
A futuro la empresa espera que el rubro de otros ingresos Box Office a nivel mundial
(miles de millones US$)
llegue a representar alrededor del 10% de los ingresos
15
totales principalmente por las mayores ventas en publicidad
ante la migración de la proyección analógica (films de 12
9.6 9.7
10.6
9.9 10.6 10.4 10.2
10.8 10.8 10.7
10.4
9
35mm) a la proyección digital en la cual resulta menos 9 8.5
6.8 7.2
costoso invertir en publicidad. 6
2.6 2.8
3 1.7 2.1
Por otro lado, los principales componentes del costo son: 1.6
0
2008 2009 2010 2011 2012
• Alquiler de películas: principal componente y
Estados Unidos y Canadá Europa, Medio Oriente y África Asia Pacífico Latinoamerica
corresponde al fee que paga la compañía a los
Fuente: American Motion Picture Association
distribuidores por el alquiler de películas. Se calcula
como un porcentaje de la taquilla. Cineplanet no cuenta
En el Perú, en el mismo año se recaudó aproximadamente
con un contrato formal con los distribuidores y las
S/.250.6 millones (alrededor de US$98.2 millones) siendo
condiciones pueden variar dependiendo del tipo de
13.8% superior a lo recaudado en el 2011 básicamente por
película y la semana de exhibición en que se encuentre.
el mayor número de espectadores (31.2 MM vs 28.8 MM),
Normalmente, un Blockbuster en la primera semana
ante mayores salas disponibles (424 vs 389) así como
tiene un costo de 60% mientras que una película
mayor ticket promedio registrado. (S/. 8.04 vs S/. 7.65).
medianamente taquillera cuesta 50%. En la segunda
Durante el 2013 la industria ha continuado creciendo,
semana estos porcentajes bajan a 50 y 40%,
siendo la recaudación S/. 287.5 millones a diciembre 2013,
respectivamente. Sin embargo, también se puede
14.7% superior a la registrada a diciembre 2012.
negociar posterior a su estreno, basado en los
resultados obtenidos. Este costo representa alrededor
En general, la industria del cine se caracteriza por ser
del 42% del costo de ventas total.
sensible respecto a la evolución del desarrollo económico y
respecto a la variación de ingresos de la población. En
• Gasto por Alquileres y Usufructo de locales: éste tiempos de crisis puede ser reemplazado por bienes y
representa cerca del 15% del costo de ventas total servicios primarios como alimentos, salud, educación.
(promedio entre 2009-2013). La compañía no opera en
Fuente: Cinedatos.
Por otro lado, el desempeño de la industria está
influenciado por la industria de producción de películas: En
ese sentido hay aspectos como la calidad, la cantidad y el
timing de películas que están fuera de su control y pueden
determinan el éxito de un mes o del año. A diciembre 2013
2010), así como un mayor ajuste que reflejaron en sus 250 200
179
180
tarifas. No obstante, su plan de expansión para los 200 146 156 160
127 9
115 10 140
próximos dos años contempla la apertura de 125 salas
150 9 72 120
adicionales en Perú con el objetivo de mantener su 7
56
65 100
6 49
liderazgo. 100 80
40
60
50 102 113 40
81 91
Evolución Indicadores Cineplanet y Resto de Industria 2009 - 2013 68 20
2009 2010 2011 2012 2013 - 0
Cineplanet 68,292 80,808 90,971 102,443 112,633 2009 2010 2011 2012 2013
Taquilla
Resto Industria 81,188 93,256 129,261 148,135 174,870 Taquilla Dulcería
(S/. Miles)
% CP/Total 46% 46% 41% 41% 39%
Publicidad y Otros Nro. De pantallas
Cineplanet 116 128 146 156 179
Salas Fuente: Cineplex S.A.
Resto Industria 186 221 243 268 284
Espectadores Cineplanet 9,567 10,406 11,462 12,693 13,182
(miles) Resto Industria 12,204 13,097 17,327 18,474 21,336
Respecto a la utilidad bruta, en el 2013 ascendió a S/. 65.1
Cineplanet 7.14 7.77 7.94 8.07 8.54
Tarifa (S/.)
Resto Industria 6.65 7.12 7.46 8.02 8.20 millones siendo superior al registrado a diciembre 2012
Fuente: Cineplex S.A
*La taquilla y las tarifas se muestran netas de los impuestos. (S/.63.8 millones). En términos porcentuales, el margen fue
33.6%, menor al 35.9% registrado a diciembre 2012
explicado principalmente por: i) un mayor gasto por
Desempeño Financiero
servicios recibidos de terceros; ii) un incremento en el gasto
Cineplanet ha mostrado un crecimiento sostenido en su por arrendamiento de inmuebles, relacionado con las
nivel de ventas. Entre los años 2008-2012 éstas pasaron nuevas aperturas; y, iii) un mayor film rental promedio,
de S/. 91.8 millones a S/.177.8 millones, casi duplicándose afectado por la película Asu Mare que pagó un film rental
y creciendo en promedio 18.0% por año (CAGR). Los promedio de 60% (arriba del promedio histórico de la
factores que explican este crecimiento son: compañía) por el rotundo éxito que tuvo. Asimismo, una
mayor provisión por depreciación que afectó el margen.
1. La apertura de nuevos complejos: en promedio
Cineplanet ha abierto 8 salas por año, pasando de 115 a
156 entre 2008 y 2012. S/. miles EBITDA y Mg. EBITDA Cineplanet %.
2. Los mayores niveles de ocupación: durante este 70 50.0%
periodo no solo se ha incrementado el número de salas, 60 45.0%
40.0%
sino también el número de espectadores que asisten a 50 35.0%
las mismas. Esto se puede traducir en mayores niveles 40 30.0%
25.0%
de ocupación (39.8% vs 30.2%) y espectadores por 30 20.0%
pantalla (84,060 vs 71,878). 20 15.0%
3. El mayor ticket promedio: el precio promedio de las 10.0%
10 5.0%
entradas, así como el gasto por espectador en dulcería 0 0.0%
es mayor. Mientras en el 2008 ascendían a S/. 6.7 y 2009 2010 2011 2012 2013
S/.3.9, respectivamente, en el 2012 fueron S/. 8.1 y EBITDA Mg. EBITDA Mg. EBITDAR
S/.5.2. Fuente: Cineplex S.A.
Pese al aumento se debe señalar que la empresa ha Por otro lado, a diciembre 2013 la deuda financiera es de
mantenido holgados niveles de cobertura (EBITDA/Gastos S/.115.5 millones (US$41 millones) y el 48% tiene
2
Financieros) por encima de 10.0x. Además, medidos como vencimiento a Corto Plazo. La deuda ajustada , incluyendo
1
FFO/intereses se encuentran alrededor de 5x. Si bien se los alquileres de locales donde operan su complejos,
estima un crecimiento importante en los gastos financieros asciende a S/. 282.6 millones (US$101.1 millones).
que puedan ajustar dichos indicadores, la nueva generación
Respecto a diciembre 2012, el endeudamiento se
permitirá mantener los niveles de cobertura adecuados (por
incrementó en S/. 43.6 millones via leasing para financiar la
encima de 4.0x para ambos casos).
implementación de los nuevos complejos de Huánuco, San
Finalmente la utilidad neta ha crecido en línea al Borja y la ampliación de Huancayo como parte de los
crecimiento que ha experimentado Cineplex. A diciembre planes de expansión de la compañía (+S/. 36.2 millones),
2012 ascendió a S/. 32.6 millones (S/.13.9 MM en el 2008). además se obtuvo un crédito puente (+S/. 19.7 millones)
Además, los niveles de rentabilidad sobre patrimonio se que se usará en los primeros desembolsos de los proyecto
incrementaron de 26.6 a 76.3% y los de rentabilidad sobre a inaugurarse a inicios del 2014 (Cajamarca y Cusco). Este
activos, de 14.6 a 24.9%. crédito será pre pagado con la emisión del bono.
En el 2013, la utilidad neta ascendió a S/. 26.2 millones, Consecuentemente, a diciembre 2013, la deuda está
menor en 18.8% a la registrada a diciembre 2012 compuesta por: préstamos y pagarés de corto plazo (11%),
principalmente producto de los mayores gastos crédito puente (17%), préstamos de mediano plazo (36%) y
administrativos (+S/.2.0 millones) que afectaron el resultado operaciones de leasing o leaseback (36%).
operativo; los mayores gastos financieros (+S/. 1.5 millones)
y la pérdida por diferencia en cambio por S/. 3.5 millones
(debido a que el 48.6% de su deuda esta en dólares). Cabe
señalar que el 2012 se registró una ganancia en cambio por
S/.2.0 millones. Con la próxima emisión de bonos, se
mejorará el calce de monedas y se reducirá la exposición
de la empresa al riesgo cambiario.
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Flujo generado por las operaciones (FFO): FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + La deuda ajustada incluye la deuda financiera total, avales, fianzas y los arriendos
Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto anuales multiplicados por un factor de 8x.
(i) El prepago del íntegro del Préstamo BCP, Préstamo Los bonos serán colocados a la par y serán pagaderos
Santander, Préstamo Scotiabank y Préstamos Interbank; trimestralmente a tasa fija. No existe opción de rescate,
salvo en los casos en los que establece la norma.
(ii) El financiamiento del programa de nuevas inversiones
del Emisor, para nuevos Complejos de Cines y para las Los Bonos quedarán garantizados en forma genérica con el
remodelaciones y/o ampliaciones; e, patrimonio del Emisor. Asimismo, la emisión cuenta con una
garantía específica correspondiente a una Carta Fianza del
(iii) Inversiones en mejoras de los sistemas y equipos, y en Interbank.
nuevas tecnologías para el desarrollo de su objeto
social. Fianza Bancaria:
Entre las obligaciones y restricciones establecidas para el Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. ha otorgado el
Emisor bajo el Programa de Bono, se encuentran: rating de AA-(pe) a la presente estructura, un notch por
encima del rating corporativo actual de largo plazo de
- Mantener libres de cualquier carga o gravamen todos y Cineplex sobre la base de la mayor tasa de recovery que se
cada uno de los complejos de cines operados por el espera obtengan los bonistas en caso de incumplimiento,
Emisor a la fecha del presente Contrato Marco frente a otra deuda senior no garantizada.
(Complejos Comprometidos). En ese sentido, deberá
pagar con los fondos provenientes de la colocación en la Esta mayor tasa de recovery es posible gracias a la
primera fecha de Emisión del Programa, los préstamos garantía parcial que ofrece Interbank a los bonistas. Esta
del BCP, Santander, Scotiabank e Interbank y levantar garantía corresponde a una carta fianza bancaria (CFB)
las garantías referidas a dichos préstamos e inscribirlas incondicional, irrevocable y de realización automática sin
en Registros Públicos en un plazo de 45 Días Hábiles beneficio de excusión y efectiva a simple requerimiento del
contados a partir de la primera Fecha de Emisión. RO. Será emitida hasta por la suma de S/. 21 millones, y
manteniéndose en un monto equivalente al 15% del saldo
- El Emisor deberá abstenerse de realizar Actos de de los bonos.
3
Disposición de los Derechos de Explotación
Comprometidos y/o los Complejos Comprometidos.
La Carta Fianza deberá mantenerse vigente durante todo el
plazo de vigencia de esta Primera Emisión por lo que será
- El Emisor no podrá participar en ningún proceso de
renovada con treinta (30) días de anticipación a cada fecha
transformación, reorganización societaria, liquidación,
de vencimiento anual y siempre por un importe no menor al
fusión o escisión, salvo algunas excepciones las cuales
quince por ciento (15%) del outstanding de los Bonos.
no deben afectar o involucrar los Complejos
Comprometidos, y que no generen o puedan generar
una reducción en la clasificación de riesgo de las La carta fianza será ejecutada al 100% de su monto en
Emisiones. caso la Asamblea Especial u Asamblea General opte por
dar vencidos los plazos de los bonos producto de los
- La Compañía deberá mantener un Ratio de eventos de incumplimiento establecidos en los contratos,
Endeudamiento (Deuda/EBITDA Ult. 12 meses) inferior incluyendo entre otros:
a 3.5x entre la fecha de Emisión hasta el año 2015; y
menor a 3.0x a partir del 2016; y, - La no renovación de la carta fianza en las condiciones
establecidas.
- Se abstendrá de acordar o pagar dividendos en caso - El incumplimiento de los resguardos financieros
que: el ratio de Cobertura (EBITDA/Servicio de Deuda establecidos en el contrato marco.
Ult. 12 meses) sea inferior a 1.5x y/o el Ratio de
Endeudamiento sea igual o superior a 3.0x. Cabe señalar que si bien la renovación anual de la Carta
Fianza esta sujeta a la aprobación del banco emisor, se ha
establecido que en caso no se renueve en las condiciones
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Acto jurídico que tenga por objeto vender, arrendar, usufructuar, establecidas en el contrato y no se tome un acuerdo
enajenar, transferir, disponer, ceder derechos bajo cualquier título o respecto a su ejecución a más tardar el 10mo día antes de
modalidad , otorgar garantías personales o reales, gravar o afectar los su fecha de vencimiento, el Representante de los
ingresos, derechos y/o activos del Emisor. obligacionistas deberá presentar la carta fianza para su
ANTECEDENTES
Emisor: Cineplex S.A.
Domicilio legal: Av. Paseo de la República Cuadra 1 S/N Piso 4
Cercado de Lima
RUC: 20429683581
Teléfono: (511) 619 4400
RELACIÓN DE DIRECTORES
Rafael Dasso Montero Presidente
Felipe Cebrecos Revilla Director
Julio Luque Badenes Director
Alejandro Ponce Pinto Director
Javier Rehder Castro Director
Jose Antonio Rosas Dulanto Director
RELACIÓN DE EJECUTIVOS
Fernando Soriano Barrantes Gerente General
Mildreth Maldonado Moreno Gerente de Finanzas y Planeamiento
Alvaro Sedano Andrade Gerente de Programación y Distribución
Sonio Quispe Ramirez Gerente de Contraloría
Dani Valdez Ornano Gerente de Proyectos
Italo Dueñas Martino Gerente de Desarrollo de Talento Humano y
Servicio al Cliente
RELACIÓN DE ACCIONISTAS
Nexus Film Corp. (Panamá) 100.0%
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Instrumento Clasificación*
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional
independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes
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errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este
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