Av. Benavides 1555, Of.

605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe
FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO
GLORIA S.A.
Sesin de Comit N 22/2016: 27 de mayo del 2016 Analista: Silvana Zafra R.
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2015 szafra@class.pe

Gloria S.A. (Gloria) inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, adquiriendo su denominacin actual en el ao 1978, siendo
posteriormente adquirida mayoritariamente en el ao 1986 por la familia de Jos Rodrguez Banda. A travs de los aos, la diversificacin de sus
productos y la expansin de sus operaciones, ha permitido que se consolide como lder en el pas en la elaboracin y en la comercializacin de
productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso).
La empresa mantiene tambin una importante participacin en los mercados de: refrescos, jugos, nctares, conservas de pescado, caf
instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participacin de 84.8% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones, es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 57.43% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), al cierre del ao 2015.
Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales ms importantes del pas, con operaciones en otros siete pases de Amrica Latina.
El denominado Grupo Gloria est conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles y empaques;
y agroindustria (alcoholes y azcares). Adems, tiene presencia en diferentes sectores de servicios: transporte, manejo logstico y distribucin
comercial.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION Sus indicadores de endeudamiento financiero y de

Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los capacidad de cobertura de deuda, que le otorgan una
instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en: holgada posicin de generacin operativa, en relacin a
El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, el sus gastos financieros actuales y potenciales (EBITDA
cual cuenta con un importante nivel de integracin en sobre gastos financieros de 7.72 veces al cierre del
los diferentes procesos productivos y logsticos 2015).
relacionados, permitiendo lograr economas de escala,
as como adecuado aprovechamiento de capacidad Indicadores Financieros
instalada. (cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2015)
Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
La importante expansin y el crecimiento alcanzado en
Total Activos 2,665,775 2,924,060 3,177,595
los diferentes mercados en donde participa, tanto a nivel Deudores (Comerciales y varios) 482,296 573,067 249,505
nacional, como internacional, contando con ms de 80% Existencias 639,766 790,308 808,126
Activo Fijo 1,286,312 1,320,581 1,474,868
de participacin en las ventas de productos lcteos en Total Pasivo 1,155,801 1,340,212 1,576,591
el Per, a diciembre del 2015. Patrimonio 1,509,974 1,583,848 1,601,004
La estabilidad en la administracin de la empresa, Venta Neta 3,161,499 3,434,148 3,519,762
Resultado Bruto 827,174 788,352 805,834
dirigida por un Directorio con ms de 20 aos de Resultado Operacional 436,251 392,629 372,168
experiencia en actividades. Utilidad neta 261,259 251,246 214,014
La adecuada definicin de su estrategia, orientada a la Res. Operacional / Venta 13.8% 11.4% 10.6%
Utilidad / Ventas 8.3% 7.3% 6.1%
permanente inversin en tecnologa y al constante
desarrollo de productos, en lneas, marcas y Rentabilidad patrimonial 17.5% 16.2% 13.4%
Rentabilidad / Activos 10.0% 9.0% 7.0%
presentaciones diversas, adaptndose a los cambios y
Liquidez corriente 1.71 1.88 1.80
necesidades de los mercados a los que se dirige. Liquidez cida 0.78 0.80 0.36
La bsqueda de eficiencia en sus costos financieros, en Deuda / Patrimonio 0.77 0.85 0.98
base a la diversificacin de su deuda financiera, a travs Pat. Financ./ Patrimonio 0.31 0.43 0.47
% Deuda a corto plazo 63.0% 57.6% 53.3%
de nuevas emisiones en el mercado de capitales. ndice de Cobertura Histrico 16.00 18.79 19.55
 Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un fondo
de maniobra de S/ 672.14 millones con ratios crecientes
(1.80 veces al cierre del ao 2015).
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como:
La importante concentracin de sus ventas en un solo
producto (leche evaporada, 57.43% de sus ventas a
diciembre del 2015), que la exponen a las variaciones
en la demanda que ste producto pudiera presentar.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa local, que pudieran afectar a
los bienes de consumo masivo.
La situacin de competencia existente en el mercado
local en trminos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Gloria comercializa.
Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el
mercado nacional, en base a una amplia gama de
variedades de su principal producto lcteo y de una
diversificada oferta de productos de consumo masivo
complementarios.
Gloria ha fortalecido sus operaciones en base a sus
importantes centros logsticos, principalmente, de recepcin
y de enfriamiento, de acopio, y a sus plantas industriales
ubicadas entre las regiones de Lima, Arequipa, Cajamarca,
Trujillo, que le permiten producir, procesar y abastecer a
todo el territorio a nivel nacional.
La empresa contina efectuando inversiones en nuevas
plantas de produccin de leche, entre otros, que van a
permitir incrementar sus operaciones.
Gloria gestiona importantes negocios en mercados del
exterior, con crecientes niveles de ventas, en una paulatina
expansin que est buscando en Amrica Latina.
La moderna gestin de procesos estratgicos de integracin,
organizacional y funcional, desarrollados en todas las
empresas del Grupo, determinan sinergias para la empresa,
que se han traducido en mayores eficiencias y en control de
gastos.
A travs de los aos, Gloria ha presentado crecientes niveles
de ingresos, registrando un crecimiento promedio anual en
ventas de 7.30% en los ltimos 5 aos, con ventas de
S/ 3,519.76 millones al cierre del 2015, que resultaron en
una utilidad neta del 6.08%.
El resultado neto obtenido (S/ 214.01 millones) proviene de
un importante nivel de EBITDA (S/ 440.14 millones),
EMPRESAS CORPORATIVAS
evidenciando la capacidad operativa de la empresa,
sustentada en eficiencia y en economas de escala.
La gestin de los activos de Gloria, concentrados en el corto
plazo (47.61%), le otorgan un importante margen de
maniobra, mostrando una amplia capacidad para cumplir con
sus necesidades financieras inmediatas.
En relacin a su estructura de financiamiento, al cierre del
ao 2015, se registr mayor diversificacin, entre:
obligaciones con el pblico (40.54%), deuda bancaria
(7.17%), cuentas por pagar a relacionadas (4.17%), y
cuentas por pagar diversas (33.06%), entre otros pasivos.
Las emisiones pblicas estn conformadas por su Segundo
Programa de Bonos Corporativos y su Primer Programa de
Bonos Corporativos y Papeles Comerciales, inscrito en julio
del 2014. A la fecha, Gloria mantiene siete emisiones
vigentes por un saldo de S/ 639.12 millones al cierre del
2015.
Gloria muestra una positiva capacidad de cobertura de
deuda, registrando un EBITDA de 7.72 veces sus gastos
financieras actuales, ratio asociado a un endeudamiento
financiero (deuda financiera entre patrimonio) de 0.47 veces,
al cierre del 2015. Ello evidencia la magnitud de las
operaciones de Gloria, que pudieran permitir enfrentar
mayores niveles de deuda.
Perspectivas
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Gloria, son estables,
tomando en consideracin su actual situacin financiera y
operativa, as como las importantes participaciones de
mercado que tiene, las que responden a su liderazgo en la
produccin de leches industrializadas y de derivados lcteos
a nivel nacional.
La integracin de sus procesos productivos y las sinergias
que se obtienen por las operaciones con empresas
vinculadas constituyen factores valorados que garantizan
una adecuada gestin.
La trayectoria y la solvencia del Grupo al que pertenece, as
como su estructura corporativa que integra las principales
operaciones, determina un valioso respaldo en el
cumplimiento de sus planes estratgicos.
El buen manejo de su costo financiero ha permitido
incrementar su nivel de endeudamiento debido a sus
necesidades de CAPEX, habiendo incrementado su ratio de
endeudamiento financiero, sin afectar su indicador de
cobertura de deuda.
Gloria Diciembre 2015
2
1. Descripcin de la Empresa.
La empresa inici sus operaciones en el ao 1941, bajo la
denominacin Leche Gloria S.A., teniendo como accionista
mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose una etapa de diversificacin y de
comercializacin de productos no lcteos, junto con el
cambio de razn social a Gloria S.A. en 1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo econmico es,
desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria inici la expansin de sus negocios en el mercado
internacional, con la adquisicin de diversas empresas y/o
de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades
principales se desarrollan en el sector lcteo, logrando
diversificar las fuentes de su principal insumo (leche),
abastecindose de plantas ubicadas en el exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los ltimos aos, el Grupo ha atravesado por diversos
procesos de reorganizacin interna, buscando una
Grupo Gloria
Alimentos Cemento
- Gloria
- Racionalizacin - Yura
Empresarial
- CalCesur
- Deprodeca
- Industrias Cachimayo
- Compaa Regional
de Lacteos - Argentina - Concretos Supermix
- Gloria Holding Corp. - UCEM - Ecuador
Puerto Rico - SOBOCE - Bolivia
- Lechera Andina -
Ecuador
- Gloria Colombia
- PIL Andina - Bolivia
EMPRESAS CORPORATIVAS
estructura funcional, de tipo horizontal, que le permita
gestionar eficientemente sus diversas empresas en base al
establecimiento de lneas de negocios especializadas
(alimentos, azcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implic la separacin de bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde Gloria
era el principal accionista.
En abril del 2008, entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, constituyndose el Consorcio Cementero del Sur
S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfiri su
inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculndose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricacin de envases
industriales, con el propsito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumi el ntegro del activo (S/ 25.07
millones), del pasivo (S/ 16.93 millones) y del patrimonio
(S/ 8.13 millones).
A partir de de enero del 2014, se hizo efectiva la fusin por
absorcin de la Compaa Lcteos San Martn S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo econmico al que
pertenece, hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos
Vito y Jorge Rodrguez Rodrguez, que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azcar y alcohol,
teniendo tambin presencia en otros sectores (transporte,
manejo logstico y comercial).
Agroindustrial Empaque
- Casa Grande - Trupal
- Flexicruz
- Cartavio
- Tableros Peruanos
- Chiquitoy
- Sintuco
- San Jacinto
- Bio San Isidro -
Argentina
- Agroindustrias San
Juan
- Corpo. Azucarera
Ecuatoriana
Gloria Diciembre 2015
3
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es El cambio ms reciente dado en agosto del 2014, ha sido el
Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda nombramiento del Sr. Pablo Trapunsky Vilar como Gerente
S.A. JORBSA), principal accionista de Gloria. General, quien previamente se haba desempeado con el
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2015, est mismo cargo en la empresa pesquera Copeinca.
representado por 382502,106 acciones comunes y
39117,107 acciones de inversin, ambos de un valor de 2. Negocios
S/ 1.00.
Gloria S.A. se dedica a la preparacin, manufactura,
Acciones Comunes %
compra, venta, importacin, exportacin y comercializacin
Gloria Foods JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.27 de productos y de derivados lcteos, desde 1978 cuando
Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84 adopta su actual denominacin. Posteriormente, desde 1986
Otros 4.35
Total 100.00
cuando Jos Rodrguez Banda S.A. adquiere la mayora de
las acciones de propiedad de la empresa, se inicia la mejora
c. Estructura administrativa continua del manejo de la calidad integral en todas las
Las empresas que forman parte del Grupo son actividades del Grupo Gloria, diversificando sus negocios
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana hacia la elaboracin, venta nacional y exportacin de
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que diversos productos alimenticios y bebidas, entre los que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del destacan: alimentos compuestos por frutas, legumbres y
Grupo. hortalizas; aceites y grasas a partir de sustancias y
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria vegetales; productos crnicos; pescado y productos
Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para derivados; entre otros.
el periodo 2013-2015. Sin embargo, en mayo del 2014 Gloria S.A. se ha posicionado como la principal empresa
present su renuncia el Sr. Jos Rodrguez Rodrguez al comercializadora de leche evaporada a nivel nacional,
cargo de Director, motivo por el cual se propuso reducir el manteniendo un slido crecimiento y liderazgo en el
nmero de Directores. mercado lcteo, en el cual su participacin ha mantenido
En Junta Anual de Accionistas Obligatoria Anual, se una tendencia creciente. Ello es consecuencia de la calidad
reeligieron los miembros del Directorio por tres aos 2016- de sus productos y de la permanente innovacin en el
2019, estando conformado por los siguientes miembros, desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades,
directamente vinculados al accionariado: que le han permitido ingresar, del mismo modo, a mercados
internacionales.
Directorio Desde el ao 2003, Gloria S.A. mantiene un convenio con
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodrguez Rodrguez
Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de Jos Rodrguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodrguez Rodrguez
Directores: Claudio Rodrguez Huaco Banda S.A., para la distribucin de sus productos en Lima y
a nivel nacional, por un plazo de 2 aos renovables.
Direccin Corporativa
A la fecha, Gloria exporta a 75 pases del mundo, entre El
Director Corp. de Finanzas: Francis Pilkington Ros
Director Corp. de RR.HH.: Nstor Hernn Astete Angulo Caribe, Amrica Latina, Medio Oriente y el Oeste de frica,
Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Jorge Devoto Acha previndose para el 2016 su ingreso al mercado de China.
Director Corp. de Sistemas: Vacante
Directora de Fusiones y Adquisiciones: Paola Medina Chavez La capacidad de distribucin local de Gloria S.A. permite
Contralor General Corporativo: Juan Luis Kruger Carrin llegar a todos los mercados que abastece y desempearse
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero: John Carty Chirinos
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.: Luis Alberto Chocano Belaunde con xito en un entorno altamente competitivo, lo que ha
Representante Legal Sucursal USA: Jos Rodrguez Rodrguez sido logrado gracias a la integracin vertical, eficiencia
Gerencia Gloria S.A. operativa y aprovechamiento de sinergias, en todas las
Gerente General: Pablo Trapunsky Vilar empresas vinculadas al Grupo Gloria.
Gerente Corp. de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Gerente Corp. de Exportaciones: Javier Martnez Briceo El portafolio de Gloria S.A. est conformado por productos y
Gerente Corp. de Finanzas: Juan Pablo Boza Rizo Patrn por marcas que cubren las necesidades de todos los
Gerente Corp. de Planeamiento Fin.: Csar Abanto Quijano
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Nez Fernndez segmentos sociales de la poblacin:
Gerente de Operaciones: Diego Cobo Salazar
Gerente de Seguridad Integral: Hebert Caldern Alemn
Gerente de Ingeniera de Proy.: Carlos Garcs Villanueva
Gerente de Logstica: Juan Bustamante Zegarra
Gerente de Seguros: Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

4
 Otros Der. Lc.
Ingresos por Producto - Diciembre 2015 Del total de ingresos generados por las exportaciones,
1.08% Envases Exportaciones
0.72% 9.98%
Otros 5.49% 82.65% (83.42% al cierre del 2014) son producto de la venta
Panetn 0.88%
de leche evaporada.
Leche
Mantequilla
1.45%
Evaporada La participacin de ingresos provenientes de la leche
Yogurt 49.18%

Jugos y
16.72% evaporada, ha presentado una disminucin paulatina en
refrescos 3.52% relacin a ejercicios anteriores, debido al incremento en la
Quesos 2.15% Leche Fresca
8.83%
produccin y en las ventas de otros productos, sin que ello
disminuya la importancia de ese negocio.

Leche evaporada es el producto de mayor representatividad

Principales productos exportados - Diciembre 2015
de Gloria, lo que determina que los ingresos generados por Nctar y Otros
1.45%
esta lnea, sean los de mayor participacin en las ventas Refrescos
3.74%
totales de la empresa. En sus diversas presentaciones y Leche
Condensada
bajo distintas marcas, la venta de leche evaporada, al cierre 7.33%

del ao 2015, gener 49.18% de los ingresos totales de la Leche Fresca Leche
empresa, sin considerar las exportaciones de este producto 4.83% Evaporada
82.65%
(57.43% si se considera las ventas de leche evaporada en el
mercado internacional).
A diciembre del 2015, las ventas de productos lcteos de
Gloria, locales y extranjeros, ascendieron a S/ 2,812.80 Destaca el crecimiento de los ingresos por ventas
millones, destacando la participacin de los diferentes tipos registrados en los ltimos ejercicios, por productos tales
de leches (76.47%) y la estabilidad de las ventas de sus como yogurt y leche fresca, que representan 16.75% y
derivados lcteos (crema de leche, base de leche, 8.83% de los ingresos por ventas de la empresa, en el
mantequilla y manjar blanco). mercado local, al cierre del 2015.
Es de rescatar el crecimiento en las ventas de otros
Ventas de lcteos nacional y exportaciones productos, como quesos y mantequilla, que si bien tienen
2.22% 2.22% 2.44%
100%
2.69% 2.41% 2.39%
2.41%
2.40%
an un bajo porcentaje de participacin en los ingresos
90% 17.08% 17.24%
totales, vienen registrando sistemticos incrementos en sus
18.12% 18.71%
80%
70%
60% volmenes de ventas.
50%
40% 78.01% 78.13% 77.06% 76.47% El reconocimiento de la calidad del producto leche
30%
20% evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
10%
0%
adecuadamente otros productos en el mercado, al ser la
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 empresa reconocida como lder a travs de los aos, no slo
Leches* Yogurt Quesos Derivados Lcteos
en la venta de leche evaporada, sino tambin en la venta de
*Leches: Leche evaporada, leche fresca, leche en polvo y leche yogurt, leche fresca y mantequilla.
condensada.

En relacin a los productos exportados por Gloria, stos Concentracin de Ingresos

ascendieron a S/ 351.36 millones al cierre del 2015 (S/ 100%
74.67%
395.97 millones al cierre del 2014), mostrando tendencia 80%
60.87% 57.43%
creciente a travs de los aos, producto del permanente 60%
39.13% 42.57%
ingreso hacia nuevos mercados. 40% 25.33%
20%
Millones Ventas por destino 0%
3,168.41 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
3,500
2,633.41 2,838.53 3,027.92
3,000 Leche Evaporada Otras Lineas
2,500
2,000
1,500 a. Operaciones
1,000
315.75 310.25 395.97 351.36
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
500
0
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
Exportacin Nacional
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

5
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,

350

Millones de Litros por ao

Capacidad Instalada Capacidad Utilizada
300
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; as como 250
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una 200

unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche 150

evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), 100
50
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca, 0
proveniente de los ganaderos de la zona, que es Leche UHT / Jugos / Yogurt / Refrescos
Yomost/Yogurello
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos lquidos, reforzando las operaciones Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se 5

Capacidad Utilizada Capacidad Instalada
4

Millones de Kg. por ao

concentra leche fresca y se elaboran derivados lcteos 4

(como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) Trujillo, 3

3
donde se acopia, procesa y evapora leche fresca, 2
2
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad, 1

Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo 1

0
Industrial de Huachipa (Lima). Queso Fresco Queso Maduro Manjarblanco

El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye

una de las actividades ms relevantes dentro de su
Gloria, a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
meticulosa y variada cadena de produccin. Gloria posee la
prima para abastecer al mercado nacional, se ve obligada a
infraestructura de recoleccin de leche ms grande del Per,
importar insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche
logrando acopiar alrededor de 1,980 TM de leche al da,
descremada en polvo y grasa anhidra de leche.
proveniente de ms de 18,500 productores en el negocio de
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abastecimiento de todo el Per, destacando las operaciones
abarcando todo el proceso de produccin de productos
de los departamentos de Arequipa, Lima y Trujillo.
lcteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
La leche fresca es transportada a diversas plantas
produccin, el envasado y la distribucin.
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
Ello ha sido logrado gracias a sus propias lneas de
nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al
produccin y a la integracin, que permiten la participacin
extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal (para los
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de azcar),
de procesamiento.
Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
de distribucin).
ganaderos, brindndoles apoyo constante mediante el
Gloria cuenta con una amplia y eficiente red de distribucin,
suministro de tecnologa y capacitacin.
que de permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el
En forma conjunta las plantas industriales de Huachipa y
Per.
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
produccin anual de 22.89 millones de cajas de leche
b. Marcas y presentaciones
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una), habiendo
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
producido, a diciembre del 2015, 20.89 millones de cajas de
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
leche.
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
A diciembre del 2015, las plantas produjeron 143.21 millones
fresca, yogurt y jugos.
de litros de leche y 205.74 millones de litros de yogurt.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
En cuanto a la produccin de derivados lcteos, la capacidad
permitido atender el mercado de productos lcteos
utilizada de las plantas, a diciembre del 2015, fue de 1.31
elaborados con protenas de soya.
millones de kilos de queso fresco, 3.62 millones de kilos de
Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene
queso maduro, 2.80 millones de kilos de queso madura y
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
1.70 millones de kilos de manjar blanco (dulce de leche).
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

6
 Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son Principales marcas de leche a nivel nacional - Dic.2015

utilizadas para la exportacin de leche evaporada y Chicolac 0.51% Otros 0.04%

SoyVida 2.31% Bonl 2.46%

derivados lcteos. Bella Holandesa Pura Vida
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos 1.09% 13.31%

de uso de las marcas Tampico, para la produccin de Programas

Sociales
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt. 13.39%
Gloria
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos 66.89%

(marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,

de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el
rubro de yogurt en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con
un producto yogurt de un litro bio con alta dosificacin de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Se redisean empaques, se innovan presentaciones y se
modifican los formatos de los diferentes productos,
manteniendo como objetivos principales incrementar el
consumo per cpita de lcteos a nivel nacional y fomentar el
crecimiento del consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas ms representativas se tienen las
siguientes:
Marca Producto
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectr, Refrescos, Mantequilla, Crema de
Gloria
Leche, Conservas de Pescado, Leche Condensada,
Mermelada, Panetn, Base de Helados, Agua
Pura Vida
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectr
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Soy Vida
Yogurt
Bella Holandesa Leche evaporada, Leche UHT
Bonl Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mnaco Caf
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
A la fecha, destaca el posicionamiento de la marca Gloria, en
sus productos con mayor participacin, leche y yogurt.
Al cierre del 2015, las ventas nacionales de leche
ascendieron S/ 2,072.61 millones, entre las variedades de
leche evaporada, leche condensada, leche fresca y leche en
polvo, cuya principal marca, en trminos de venta, fue Gloria.
Por su parte, las ventas nacionales de yogurt ascendieron a
S/ 588.63 millones, principalmente, atribuibles a ventas de
yogurt Gloria y, en menor medida, YoMost y Milkito.
Principales marcas de Yogurt a nivel nacional
SoyVida
Dic.2015
YoMost
0.87%
3.34%
Pura Vida
7.87%
Milkito
3.99%
Gloria
83.93%
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por
un importante plan de inversiones en activos fijos y por el
desarrollo de nuevos productos.
Las plantas procesadoras estn en crecimiento constante
gracias a la permanente incorporacin de maquinaria
moderna.
Gloria cuenta con una amplia cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de sus plantas industriales, lo que abarca todos sus
procesos, desde la recepcin de leche fresca (en sus
centros de acopio, que superan los 2 millones de kilogramos
de leche cruda por da), hasta la distribucin del producto
final.
Todo ello se enmarca en una estrategia, destinada a
asegurar adecuada calidad de sus productos, eficiencia en
costos, cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y
proteccin del medio ambiente.
La adecuada diversificacin de su oferta de productos para
abastecer la creciente demanda de leche y derivados
lcteos, busca captar nuevos mercados (estratificados por
edades, condicin socioeconmica y hbitos de consumo;
entre otros factores), tanto a nivel nacional, como
internacional.
En el ejercicio 2014, Gloria realiz inversiones por S/ 66.18
millones, destinadas, principalmente, a la ampliacin de la
lnea de produccin de derivados lcteos (plan de
produccin de Huachipa). Adems, se utilizaron recursos
para instalacin y compra de maquinarias y de equipos,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

7
requeridos para la implementacin de la planta de panetones (alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche
y de la planta de leche condensada. en polvo (alrededor de 1%).
Del mismo modo, Gloria registr obras en curso por De acuerdo con informacin del Ministerio de Agricultura y
S/ 178.51 millones, al cierre del 2015, por concepto de Riesgo, durante el ao 2015, la produccin acumulada de
activos que se encuentran en construccin y/o instalacin, leche cruda de vaca fue de 1.89 millones de toneladas,
tales como edificios, mquinas y equipos, entre otros. superior en 3.00% a la produccin del ao 2014. De sta,
Las diversas inversiones realizadas en la planta de alrededor del 50% fue utilizado como insumo para
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta establecimientos de manufactura de productos lcteos.
productora de leche evaporada ms grande del mundo, con Ello repercuti en una mayor produccin de la industria
una produccin de gran escala, que accede con precios lctea en el Per en 7.00%, asociada, principalmente, a
competitivos, a mercados internacionales. incremento de leche pasteurizada, yogurt y leche evaporada.
En el ao 2015, Gloria efectu inversiones por S/ 281.8
millones, entre las que destacan Red Elctrica 60 kV, planta Variaciones 2015/2014
Producto 2015
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre
de elaboracin de leche evaporada 0% lactosa, nueva planta Leche pasteurizada 10.20% 5.40% -0.30% 17.30% 7.80%
UHT Arequipa, planta La Pascona Trujillo, ampliacin de Leche evaporada -0.60% -0.70% 11.30% 7.70% 4.50%
Mantequilla 8.40% 9.00% 28.00% 43.80% 22.20%
cmaras frigorficas, nueva planta de Majes, entre otras. Manjar Blanco -7.90% -14.70% 0.90% 7.20% -3.60%
Queso 5.60% 8.70% 11.40% 6.60% 8.00%
4. Mercado y Posicin Competitiva Cremas -12.50% -0.90% -30.40% -6.60% -12.70%
Yogurt 8.30% 8.00% 12.20% 5.30% 8.40%
Productos Lcteos 3.80% 3.40% 10.20% 8.50% 8.50%
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza Fuente: Minagri
por operar con elevada concentracin, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestl y Laive), abastecen a El mercado de leche industrializada en Per tambin se
ms de 90% del mercado, mientras que el saldo est caracteriza por la importacin de productos lcteos,
conformado por productores artesanales. principalmente, leche en polvo entera y descremada,
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl, dependiendo de la cotizacin internacional, para ser
empresa que inici operaciones en el pas en 1919, utilizada como materia prima para la elaboracin del
mediante la importacin de productos. producto final destinado a los clientes.
En la actualidad, Nestl Per cuenta con tres plantas En trminos de volumen, entre enero y agosto del 2015, se
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de importaron por un valor de US$ 77.14 millones, de los
leche. cuales 73.7% fueron importados por Gloria y 8% por Nestl,
Laive se fund en 1910, bajo el nombre de Sociedad segn informacin de la Asociacin de Ganaderos de Lima.
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994. Estas importaciones fueron 16.0% superiores a las del
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a mismo perodo del ao 2014, por menor precio internacional.
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima, Entre los principales pases proveedores, destaca Nueva
siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa. Zelanda y Estados Unidos.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia El mercado total de leche industrializada mantiene un
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos, constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
con una gama cada vez ms amplia y con novedosas contina liderndolo con una participacin de 82.0% de la
presentaciones en cada caso. produccin total al cierre del ao 2015.
Entre principales fortalezas de la industria lctea en el Per, Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
destaca su integracin vertical, pues las tres empresas principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca (su con diversas presentaciones, est slidamente posicionada
principal insumo), y del procesamiento, envasado y en el mercado peruano.
distribucin. Ello permite obtener importantes economas de La participacin de Gloria, en sus diversas marcas, en la
escala, as como la creacin de barreras a la entrada frente venta total de leche evaporada en el mercado nacional fue
la posibilidad de nuevos competidores. de 84.8% en el periodo bajo anlisis.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche leches industrializadas y de leche evaporada, ha alcanzado
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

8
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas que buscan acceder a toda la pirmide de la poblacin, con
enfocada en un tipo de consumidor especfico. el propsito de incrementar el consumo de lcteos y de sus
derivados en todos los sectores socioeconmicos.
Participacin de Mercado de Gloria S.A.
90% Al cierre del ao 2015, Gloria obtuvo ingresos por ventas
80% ascendentes a S/ 3,519.76 millones, lo que represent un
aumento de 2.49%, respecto a lo registrado al cierre del ao
70%
2014, S/ 3,434.15 millones, ajustado a valores constantes de
60% diciembre del 2015 (considerando valores corrientes, el
50% aumento de las ventas ha sido de 5.15%).
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Leche industrializada Leche evaporada
Ventas de Gloria
Fuente: Gloria 4,000
3,500
8.62% 2.49%
6.55%
Participacin de mercado 3,000 10.01%

M illones de soles
Producto 2013 2014 2015 2,500
Leches industrializadas 78.0% 80.6% 82.0% 2,000
Leche evaporada 81.6% 84.6% 84.8% 1,500
Leche fresca 76.7% 76.4% 76.8% 1,000
Yogurt 81.0% 82.5% 81.9% 500

Leche en polvo Comerc. 22.2% 22.7% 19.78% 0

Refrescos 24.7% 33.5% 37.62% Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Jugos Nctares 17.8% 21.8% 23.68% Leche evaporada Leche UHT Yogurt Jugos y refrescos Quesos Otros Servicios

Mantequilla 56.3% 60.6% 57.95%

Quesos 34.5% 37.3%
Manjarblanco 20.8% 27.4%
Fuente: Gloria
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2015:
Perodo Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
IPM 208.2217 211.4574 214.5729 220.1306
Factor Anualizador 1.0572 1.0410 1.0259 1.0000
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
observado en la mayor parte de todas sus lneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compaa, con una participacin de 57.43%
de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre
del 2015.
Gloria busca permanentemente diversificar su produccin y
sus ventas, gracias a una positiva penetracin en el
mercado de sus diferentes productos, como yogurt, leche
fresca UHT, quesos y mantequilla.
Para ganar posicin en el mercado, la empresa viene
lanzando una importante variedad de tipos de productos y
de envases, promoviendo el desarrollo de nuevas marcas
35.6%
28.30% Este aumento responde a un crecimiento en los volmenes
de venta de leche UHT, yogurt, queso, bebidas no
carbonatadas (nctares y refrescos) y en conservas en el
mercado local.
En el periodo bajo anlisis, se ha registrado una disminucin
en las exportaciones de 11.27% a S/ 351.36 millones, con
cifras ajustadas a valores constantes de diciembre del 2015.
Gloria exporta a 75 pases del mundo, leche evaporada,
productos alimenticios y bebidas, en base a su produccin a
gran escala, que permite acceder a los mercados
internacionales a precios competitivos.
Hacia el ao 2016, se espera que Gloria pueda ingresar al
mercado de China, sumando un importante destino a sus
envos de leche. Se estima que en el primer ao de
operaciones se estara exportando 100 contenedores de
leche por ms de US$ 2.5 millones.
El creciente nivel de produccin ha colaborado con el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y a una mayor dilucin de los costos fijos,
aunque el margen bruto de produccin ha sido menor como
consecuencia del incremento en el precio de las materias
primas.
Los ingresos de Gloria aumentaron 2.49%, mientras que los
costos de venta lo hicieron en 2.58% en el periodo bajo
anlisis, por lo que el margen bruto pas de ser 22.96% de
los ingresos al cierre del 2014, a ser 22.89% al cierre del
2015.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

9
 Ingresos en Miles S/. Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 % ingresos Se gener un resultado operacional 5.21% inferior, al pasar
L. Evapor. 1,667,881 1,738,918 1,731,141 -0.45%
Yogurt 508,674 562,275 588,627 4.69% de ser S/ 392.63 millones a diciembre del 2014, a S/ 372.17
L. Fresca 229,631 237,447 310,816 30.90% millones a diciembre del 2015 (10.57% de las ventas).
Quesos 71,170 74,078 75,634 2.10%
Ello estuvo asociado con un EBITDA de S/ 440.14 millones
Jugos y Ref. 90,430 108,282 123,744 14.28%
Mantequilla 41,962 50,264 50,925 1.31% (S/ 460.52 millones al cierre del 2014), que refleja la
Panetn 35,214 36,289 31,004 -14.56% importante capacidad operativa y de generacin de la
Otros Der. Lc. 35,864 37,580 37,909 0.88%
Envases 19,857 21,066 25,307 20.13% empresa.
Exp. 310,248 395,967 351,356 -11.27% Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2015,
Otros 150,567 171,982 193,298 12.39% Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/ 57.79
Total 3,161,499 3,434,148 3,519,761 2.49%
* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de diciembre del 2015 millones (S/ -34.56 millones al cierre del 2014), teniendo
como principal componente los gastos financieros netos
Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,713.93 millones al cuyo monto ascendi a S/ 57.05 millones (S/ 35.94 millones
cierre del 2015) responden a compras de mercadera e a diciembre del 2014). El incremento de los gastos
insumos para la elaboracin de los productos, as como a financieros responde principalmente a los intereses por
gastos en mano de obra para el procesamiento y la prstamos, adquiridos de bancos y de relacionados, bonos
fabricacin de stos, cuyas variaciones impactan en los corporativos y deuda tributaria.
mrgenes de la empresa. Asimismo, se registr un monto negativo ascendente a
S/ 741 mil correspondiente a diferencia en cambio (S/ +1.38
4,000
Ingresos Costo de Ventas Mg Bruto Ventas
27%
millones al cierre del 2014), asociada a una posicin pasiva
3,500
26.16%
26% neta de S/ 38.63 millones registrada al cierre del 2015, por
3,000
efecto de la importante participacin de cuentas por pagar
Millones de Soles

25%
2,500 24.77%

2,000 24% comerciales denominadas en moneda extranjera, frente a

1,500 22.96% activos corrientes en moneda nacional.
22.89% 23%
1,000 Al cierre del 2015, Gloria alcanz una utilidad neta
22%
500
ascendente a S/ 214.01 millones, monto que resulta 14.82%
inferior a la obtenida al cierre del 2014, cuando se registr
0 21%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

una utilidad neta ascendente s S/ 251.25 millones (a valores

constantes de diciembre del 2015).
El crecimiento de la produccin y de las ventas, han
El menor resultado neto responde, principalmente, a
requerido mayor nivel de gastos administrativos y de ventas
mayores gastos financieros, por la colocacin de tres nuevas
(S/ 439.94 millones a diciembre del 2014 vs. S/ 459.31
emisiones de su Primer Programa de Bonos Corporativos,
millones a diciembre del 2015), relacionados principalmente
as como por pago de intereses de sus emisiones vigentes.
con mayores gastos en publicidad, honorarios y comisiones,
Afect el margen tambin la diferencia cambiaria asociada al
y de cargas diversas de gestin.
incremento del tipo de cambio durante el ao 2015, as como
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
superiores gastos administrativos y de ventas atribuibles a
netos registraron un monto positivo, ascendente a S/ 25.64
mayores esfuerzos realizados por la empresa para continuar
millones (S/ 44.22 millones a diciembre del 2014), los cuales
promoviendo sus productos.
se originan principalmente por ingresos provenientes por
servicios diversos tales como alquileres, ventas de bienes y
40%
de servicios diversos y excesos de provisiones de aos Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
35%
anteriores. 30%

Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de 25%

22.89%
distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa 20%
15%
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual la ha 10%
10.57%

designado para la distribucin de sus productos en el 5% 6.08%

departamento de Lima y para la comercializacin de los 0%

Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
productos en los dems departamentos del pas.
Deprodeca es el principal cliente de la empresa, siendo
responsable de 40.15% de las ventas de Gloria, al cierre del
2015.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

10
 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2015)
2012 2013 2014 2015
Ventas netas 2,967,215 3,161,499 3,434,148 3,519,762
Margen bruto 734,911 827,174 788,352 805,834
Resultado operacional 377,165 436,251 392,629 372,168
Depreciacin del ejercicio 63,396 65,925 67,889 67,973
Flujo depurado 440,561 502,177 460,518 440,142
Gastos financieros netos 19,853 28,196 35,942 57,050
Resultado no operacional (6,872) (52,452) (34,561) (57,791)
Utilidad neta 255,441 261,259 251,246 214,014
Total Activos 2,576,180 2,665,775 2,924,060 3,177,595
Disponible 64,064 86,052 43,115 56,172
Deudores 412,339 482,296 573,067 249,505
Activo Fijo 1,232,531 1,286,312 1,320,581 1,474,868
Total Pasivos 1,096,621 1,155,801 1,340,212 1,576,591
Deuda Financiera 501,169 463,016 679,367 823,312
Patrimonio 1,479,559 1,509,974 1,583,848 1,601,004
Result. Operacional / Ventas 12.71% 13.80% 11.43% 10.57%
Utilidad Neta / Ventas 8.61% 8.26% 7.32% 6.08%
Flujo depurado / Activos Prom. 18.41% 20.17% 17.47% 15.29%
Rentabilidad patrimonial 17.72% 17.48% 16.24% 13.44%
Liquidez corriente 1.66 1.71 1.88 1.80
Liquidez cida 0.71 0.78 0.80 0.36
Pasivos / Patrimonio 0.74 0.77 0.85 0.98
Deuda Financiera / Patrimonio 0.34 0.31 0.43 0.47
% de Deuda de corto plazo 60.8% 63.0% 57.6% 53.3%
D. Financiera / Flujo depurado 1.14 0.92 1.48 1.87
ndice de Cobertura Hittrica 14.33 16.00 18.79 19.55
Ebitda
Ebitda 440,561 502,177 460,518 440,141
Deuda Financiera / Ebitda 1.14 0.92 1.48 1.87
Ebitda / Gastos financieros 22.19 17.81 12.81 7.72

La utilidad neta para el periodo bajo anlisis represent
6.08% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por debajo del correspondiente a la del mismo
periodo del ao anterior (7.32% de los ingresos a diciembre
del 2014).
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
anlisis, estn ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, mantenindose an en niveles
adecuados, confirmando la eficiencia de las operaciones.
Ello se atribuye, en cierta medida, a los gastos en los que
est incurriendo Gloria para soportar la ampliacin de sus
operaciones, que requieren la adquisicin de deuda
bancaria y emisiones provenientes del mercado de
capitales, as como gastos de publicidad y marketing,
destinados a la implementacin de campaas para continuar
diversificando y promoviendo la creciente oferta de
productos.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
La estructura pasiva de Gloria se encuentra concentrada en
el corto plazo (53.33%), dada la importancia de cuentas por
pagar, entre comerciales y diversas, as como por la
participacin de cuentas por pagar a sus relacionadas cuyo
vencimiento es corriente. Adems, al cierre del ejercicio
2015, destaca la recomposicin de los pasivos de Gloria, por
la cancelacin de parte de su deuda bancaria, hacia la
adquisicin de nueva deuda a travs de emisiones de bonos
corporativos, buscando obtener financiamiento a mejor
costo.
Al 31 de diciembre del 2015, el total de pasivos de Gloria
ascendi a S/ 1,576.59 millones, 17.64% mayor a la
registrada al cierre del 2015 (S/ 1,340.21 millones,
considerando valores constantes de diciembre del 2015).
Si se considera valores corrientes, se registra un aumento
de 20.68% en los pasivos totales (S/ 1,306.38 millones vs.
S/ 1,576.59 millones).
Los requerimientos de financiamiento de Gloria vienen
siendo cubiertos a travs de obligaciones con entidades
financieras, as como a travs de emisiones de bonos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

11
Al cierre del ao 2015, Gloria registr obligaciones con el
pblico por S/ 639.12 millones, 2.72 veces mayor a lo
registrado al cierre del 2014 (S/ 234.62 millones), por las
nuevas emisiones colocadas dentro de su Primer Programa
de Bonos Corporativos.
Ello refleja la holgada situacin financiera de Gloria, en
relacin a la capacidad productiva de sus operaciones,
principalmente, asociada a la mayor adquisicin de deuda
no financiera, que es corriente y que no genera intereses.

2014 Distribucin de pasivos

Distribucin de pasivos
1,800
Dividendos por
1,600
pagar
1,400
6.81%
1,200
M illo n e s

1,000 Otros pasivos

800 10.02% Emisiones
600
17.51%
Cuentas por pagar Bancos
400
32.49% 31.71%
200
0
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Obligaciones con el pblico Bancos Cuentas con relacionadas Cuentas con

Cuentas por pagar Otros pasivos Dividendos por pagar relacionadas
1.47%
Dividendos por
pagar
Las obligaciones con el pblico representaron 40.54% de los 2015 Otros pasivos 6.76%
8.31%
pasivos totales de la empresa. Emisiones

Por concepto de obligaciones con el pblico, Gloria present: Cuentas por

pagar
40.54%

(i) cuatro emisiones vigentes del Primer Programa de Bonos 33.06%

Corporativos con un saldo en circulacin de S/ 593.02

millones, con vencimientos los aos 2020 y 2035, a una tasa Cuentas con Bancos
7.17%
relacionadas
promedio de 6.41%; y (ii) tres emisiones vigentes del 4.17%

Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles

Comerciales con un saldo en circulacin de S/ 38.30
millones, con vencimiento corriente, a una tasa promedio de
6.55%.
El Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria tiene
por objetivo captar recursos a ser destinados a la
reestructuracin de sus pasivos, reflejndose ello en la
importante disminucin de sus deudas con instituciones
bancarias.
Al cierre del 2015, la deuda con los bancos de Gloria
ascendi a S/ 113.08 millones, 73.39% inferior a la deuda
registrada al cierre del 2014 (S/ 425.02 millones), en
concordancia con su objetivo de diversificar sus fuentes de
fondeo, hacia alternativas de menor costo relativo.
La deuda bancaria ha sido provista por tres instituciones
financieras locales.
Al 31 de diciembre del 2015, la deuda financiera (deuda
bancaria y obligaciones con el pblico) represent 47.71%
de los pasivos totales de la empresa, registrando un
incremento de 14.03% (de S/ 659.63 millones a S/ 752.20
millones, a valores constantes de diciembre del 2015),
principalmente atribuible a las nuevas emisiones en el
mercado de capitales, neto de la menor deuda bancaria
registrada.
Gloria registr un endeudamiento financiera que fue 0.47
veces el patrimonio de la empresa y 1.71 veces el EBITDA
(0.43 y 1.43 veces al cierre del 2014, respectivamente).
La deuda no financiera de Gloria ascendi a S/ 824.39
millones, mostrando un aumento de 21.13% en relacin a la
registrada al cierre del 2014 (S/ 680.58 millones, a valores
constantes), principalmente, debido a mayores cuentas por
pagar a sus relacionadas (+232.92%) y a mayores
dividendos por pagar (+16.97%).
La deuda no financiera de Gloria, estuvo conformada,
principalmente, por: (i) cuentas por pagar a relacionadas (S/
65.71 millones) proveniente de otras empresas
pertenecientes al Grupo Gloria, entre cuentas por pagar
comerciales corrientes que no devengan intereses para la
adquisicin de productos y servicios diversos y prstamos
por pagar corrientes a un inters anual de 5% en soles y
1.20% en dlares; (ii) cuentas por pagar diversas (S/ 521.18
millones), principalmente, comerciales de vencimiento
corriente y que no devengan intereses, provenientes de
proveedores nacional y del exterior para la adquisicin de
materia prima y suministros; y (iii) otros pasivos (S/ 130.96
millones), entre provisiones, impuestos, retenciones, entre
otros.
La poltica de dividendos de Gloria, contempla que las
utilidades de libre disposicin se abonarn en la cuenta de
resultados acumulados, pudiendo aplicarse para la
distribucin como dividendos hasta 60% de estas, previa
aprobacin de la Junta General de Accionistas.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

12
 Deuda Por su parte, las cuentas por cobrar a relacionadas surgen
900
Deuda Financiera 752
824 de la venta de productos a sus vinculadas, as como se la
800 722
660 681
700 630Financiera
Deuda No prestacin de servicios generales de soporte a stas.
600
El pasivo corriente de Gloria ascendi a S/ 840.72 millones,
Millones de Soles

467 434
500
400
300
8.90% superior al registrado al cierre del 2014,
200 representando 53.33% de los pasivos totales. Su incremento
100
0 responde a mayores cuentas por pagar a relacionadas, as
como a los dividendos comprometidos pendientes por pagar
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

y a cuentas por pagar a proveedores de vencimiento

En Junta General de Accionistas efectuada el 12 de marzo corriente, propias de sus operaciones.
del 2016, se aprob la distribucin de dividendos
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos al Capital de trabajo
31 de diciembre del 2015 por S/ 156.87 millones, que 1,600
1.88
1.90
1,400 1.86 1.85
resultaron en dividendos por pagar ascendentes a S/ 106.54 1,200 1.80 1.80

Millones de soles
1,000
millones al cierre del 2015. 800
1.75
1.71 1.70
El patrimonio neto de Gloria ascendi a S/ 1,601.00 millones 600
1.66 1.65
400
al 31 de diciembre del 2015 (S/ 1,583.85 millones al 31 de 200 1.60
0 1.55
diciembre del 2014). Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Al cierre del 2015, se registra un capital social de S/ 382.50 Activos Corrientes Pasivos Corrientes Ratio de Liquidez

millones, conformado por 382,502,106 acciones comunes a

S/ 1.00 cada una y S/ 39.12 millones por 39,117,107
acciones de inversin a S/ 1.00 cada una.
Adems, Gloria registr otras reservas de capital por
S/ 76.50 millones y mayores utilidades retenidas por
S/ 1,102.89 millones, asociadas a los mejores resultados
obtenidos en los ltimos aos.
El ratio de endeudamiento total (pasivos totales entre
patrimonio neto) de Gloria fue de 0.98 veces (0.85 veces al
cierre del ejercicio 2014), en razn al incremento de los
pasivos.
c. Situacin de liquidez
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria cont con activos totales
por S/ 3,177.60 millones, registrando un incremento de
8.67% en relacin a los registrados al cierre del 2014
(S/ 2,924.06 millones, a valores constantes de diciembre del
2015). Si se considera valores corrientes la variacin fue de
+11.49%.
Los activos corrientes representaron 47.61% de los activos
totales, habindose incrementado en 4.36% a S/ 1,512.86
millones. Ello responde, principalmente, a mayor disponible
(+30.29%) y a mayores cuentas por cobrar a sus empresas
relacionadas (+9.8 veces).
El disponible est conformada por fondos fijos
correspondientes a clientes en cheques pendientes de
depsito, as como por cuentas corrientes denominadas en
moneda nacional y en moneda extranjera y depsitos
bancarios de vencimiento corriente.
Al cierre del 2015, Gloria registr un fondo de maniobra de
S/ 672.14 millones (S/ 677.72 millones al cierre del 2014),
denotando la importante capacidad de la empresa para
continuar expandiendo sus operaciones, dado que cuenta
con recursos permanentes suficientes para enfrentar sus
deudas inmediatas. Ello est relacionado con un ratio de
liquidez corriente de 1.80 veces al cierre del 2015, que
refleja niveles holgados de liquidez, comparables por la
importancia de sus recursos disponibles, sus inversiones de
fcil liquidacin, as como el monto de cuentas por cobrar
diversas.
d. ndice de Cobertura Histrico
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria registr un ndice de
Cobertura Histrico (ICH) de 19.55 veces (18.79 veces al 31
de diciembre del 2014), cuya variacin en el indicador est
relacionada con la adquisicin de deuda financiera a menor
costo relativo.
La estructura pasiva de Gloria se ha modificado entre los
ejercicios 2014 y 2015, mediante el reemplazo de deuda
bancaria por recursos obtenidos en emisiones pblicas, a
mejores tasas.
A la fecha, la institucin cuenta con dos programas vigentes:
(i) Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales, hasta por un monto mximo en circulacin de
US$ 200 millones, de los cuales, al cierre del 2015, se
encontraban en circulacin S/ 38.30 millones; y (ii) Primer
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto
mximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
colocados S/ 593 millones.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

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Considerando los saldos mencionados, para el clculo del La cobertura actual de Gloria se refleja en el importante nivel
ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el corto de EBITDA que genera suficientes recursos para enfrentar
plazo, por S/ 350 millones dentro de los programas vigentes. los gastos financieros actuales, evidenciado en un ratio de
En un escenario conservador, Gloria dispone de recursos endeudamiento (EBITDA en relacin a gastos financieros)
que podran ser captados en base a sus programas, de 7.72 veces (12.81 veces al cierre del 2014).
asumiendo que los nuevos fondos obtenidos seran La operacin de Gloria refleja adecuados ratios de eficiencia,
utilizados para seguir realizando inversiones, ms no para principalmente, en cuanto a su productividad. Ello est
reemplazar deuda actual. respaldado por la experiencia de su administracin, as como
El ICH indica que la empresa cuenta con un flujo de por la comprobada capacidad y compromiso alcanzada por
generacin holgado, que le permitira adquirir nueva deuda, el cumplimiento histrico de pago de sus obligaciones
dado el bajo costo promedio de sus pasivos reales y financieras.
proyectados, considerando la muy adecuada rentabilidad de
sus activos. Cobertura de Deuda
600 25
500 22.19
20
M M S/ .
Capacidad de Cobertura de Deuda 400 17.85 17.81
15
1,000 25 300 12.81
v 10
800 18.79 19.55 20 200 7.72
14.33
16.00 100 5
600 12.64 15
0 0
400 10
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
200 5
Gastos financieros EBITDA EBITDA / Gastos Financieros
- 0
2011 2012 2013 2014 2015
Flujo Dep. D.Financiera ICH

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2015

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS
1. Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov
el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Autorizado Colocado Circulacin Emisin Inters
Primera Serie A 5 aos S/ 60000,000 S/ 52125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda Serie nica 3 aos S/ 35000,000 S/ 35000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera Serie A 5 aos S/ 50000,000 S/ 50000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta Serie A 5 aos S/ 72000,000 S/ 72000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta Serie A 7 aos S/ 40000,000 S/ 40000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta Serie A 7 aos S/ 70000,000 S/ 70000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Stima Serie A 10 aos S/ 70000,000 S/ 70000,000 S/ 10500,000 18.04.07 5.875%
Octava Serie A 10 aos S/ 100000,000 S/ 100000,000 S/ 20000,000 26.10.07 6.78125%
Novena Serie A 5 aos S/ 90000,000 S/ 50000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Dcima Serie A 7 aos S/ 80000,000 S/ 78000,000 S/ 7800,000 29.09.09 6.5625%

2. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 aos contados a
partir de su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Inters
Autorizado Colocado Circulacin Emisin
Segunda Serie A 7 aos S/ 150000,000 S/ 150000,000 S/ 150000,000 26.09.14 6.0938%
Tercera Serie A 5 aos S/ 150000,000 S/ 140000,000 S/ 140000,000 05.02.15 5.5625%
Cuarta Serie A 20 aos S/ 150000,000 S/ 150000,000 S/ 150000,000 05.02.15 7.1250%
Quinta Serie A 5 aos S/ 200000,000 S/ 153020,000 S/ 153020,000 25.06.15 6.65625%

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