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Alimentos / Per

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)


Informe Anual

Fundamentos
Ratings Abril 2015 En sesin de comit se decidi modificar la perspectiva de estable a negativa
Tipo de Rating Rating Fecha considerando el deterioro en el perfil financiero de la Compaa y mantener los
Instrumento Actual Anterior Cambio ratings otorgados considerando que:
Acciones 1 (pe) 2 (pe) 30/05/11 La Empresa tiene como objetivo prioritario el reducir la palanca financiera, de tal
Tercer Programa manera que el ratio Deuda Financiera /EBITDA se mueva dentro del rango de
de Bonos AAA (pe) N.R. 2.0-2.5x en los prximos dos aos. Para ello se han tomado ciertas medidas
Corporativos entre las que destacan el no reparto de dividendos en el presente ao, el
N.R. = No registra
* Con informacin financiera auditada a diciembre 2014. acelerar la venta de activos no productivos y el no realizar adquisiciones
financiadas con deuda durante los prximos aos.
De esta manera y considerando la generacin del negocio, as como el entorno
Perspectiva favorable en el precio de los commodities, que permitira un mejor manejo en el
Negativa capital de trabajo, la Clasificadora espera que la Empresa muestre una
reduccin del apalancamiento paulatina en el presente ao y en el 2016,
cumpliendo de esta manera con la voluntad expresa de retornar al perfil
financiero que mostraba en aos anteriores.

Resumen Asimismo, la Clasificadora considera que las prdidas generadas durante el


2014 por las operaciones con derivados fueron reconocidas casi en su totalidad
(S/. MM.) Dic-14 Dic-13 Dic-12
Ingresos 6,283 5,818 4,474
en dicho ao, y que las medidas tomadas respecto a las polticas y controles del
EBITDA* 673 675 553 rea encargada se han visto reforzadas y limitadas. Por lo que la prdida
Flujo de Caja Operativo (CFO) 389 286 203
Deuda Financiera Total 2,757 2,047 1,286 generada se considera un evento puntual.
Caja y valores lquidos 100 91 496
Deuda Financiera / EBITDA* 4.1 3.0 2.3
Deuda Financiera Neta / EBITDA* 3.9 2.9 1.4
Adicionalmente, los ratings se soportan en:
EBITDA* / Gastos Financieros (x) 2.9 3.7 12.2
* No incluye los resultados de las operaciones con derivados Posicin de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos
ni los otros ingresos netos operacionales
e incremento en el potencial de diversificacin a nivel regional: La Empresa es
lder a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado
por: i) su exclusiva red de distribucin; ii) el posicionamiento de sus marcas; y,
iii) el mix de productos ms diversos, donde cada vez ms se incorporan
nuevos productos con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja
competitiva. Adicionalmente, Alicorp est presente en pases como Argentina,
Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y viene cumpliendo con su objetivo de
incrementar la participacin de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos
(38.8% al cierre del 2014, la meta es llegar al 41.0% en el 2017).
Slida capacidad de generacin de caja operativa: Apoyada por una mayor
diversificacin de productos, por las adquisiciones, as como por la mayor
presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en
Analistas el EBITDA en los ltimos aos (CAGR 2009-2014: 11.2%). Se espera que el
ingreso a nuevas categoras y nuevos lanzamientos, as como la consolidacin
Elke Braun de los negocios recientemente adquiridos se reflejen en una mayor generacin
(511) 444 5588 en el corto plazo.
elke.braun@aai.com.pe
A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de
Javier Canchano
(511) 444 5588 apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa se caracteriz por
javier.canchano@aai.com.pe ser siempre conservador. Si bien en el 2013 se increment el ratio de manera
significativa por la adquisicin en Brasil, ste se vena reduciendo; sin embargo,
en el 2014 se volvi a elevar por el bajo desempeo en Argentina y por un
mayor endeudamiento que se tom para la ltima adquisicin (Global
Alimentos), as como para cubrir las prdidas de las operaciones con derivados.

www.aai.com.pe Abril 2015


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Al respecto, si bien la Clasificadora considera que en el 2014 se presentaron


eventos nicos que deterioraron los indicadores de rentabilidad y que no se
repetiran, s considera que el entorno econmico en Argentina podra
complicarse por el control de precios establecido en dicho pas.
Qu podra modificar la clasificacin?
Las clasificaciones otorgadas podran modificarse ante un incumplimiento en los
objetivo trazados que prevean que el objetivo de reduccin del apalancamiento
financiero a niveles inferiores a 2.5x al cierre del 2016; un incremento
significativo de la participacin de pases con mayor riesgo relativo dentro de los
ingresos de la Empresa; y/o, una cada significativa y sostenida en los
mrgenes.

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Acontecimientos de Importancia externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos


innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en
El 01 de julio del 2014 entr en operacin la recientemente trminos del margen.
creada subsidiaria Vitapro, para lo cual Alicorp y Molinera
Inca le transfirieron todos sus activos correspondientes al Dadas las ltimas compras, Alicorp desacelerara su
negocio de Nutricin Animal. Con esta escisin se busca proceso de adquisiciones para consolidar la posicin de las
dar mayor foco a un negocio cuyas ventas han mostrado un nuevas empresas y reducir el nivel de apalancamiento. Por
crecimiento importante, por lo que hoy representan el 19.9% lo anterior, no se esperan nuevas adquisiciones en el corto
de los negocios del Grupo. Es en dicho escenario en el que plazo.
se inici la ampliacin de la planta de procesamiento de Cabe mencionar que el objetivo de crecimiento en el largo
alimento para camarones en Ecuador. plazo no se ha modificado (llegar a nivel consolidado a
En abril 2014 Alicorp suscribi un contrato de compra y vender US$5,000 millones al 2021), por lo que en el
venta por el 100% de las acciones de las empresas Global mediano plazo s se retomara el proceso de adquisiciones,
Alimentos y Molino Saracolca. La primera de estas es el mismo que segn la Empresa estara acompaado de
empresa lder en el Per en la elaboracin y venta de nuevos aportes.
cereales listos para comer y barras de cereales bajo la La estructura organizacional sigue basando en las tres
marca ngel, a travs de la cual la Empresa espera unidades de negocios: consumo masivo, productos
incrementar el consumo per cpita de cereales del pas. Por industriales y nutricin animal.
su parte, Molino Saracolca se trata de una compaa
relacionada de autoabastecimiento de maz molido. La Operaciones
transaccin ascendi a US$107.7 millones.
Alicorp contaba con 40 plantas industriales (30 en Per).
En el mismo mes, Alicorp constituy una nueva sociedad Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio:
subsidiaria en sociedad con Naturpan, denominada i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y,
Masterbread, que se dedicara a la produccin y iii) Nutricin Animal.
comercializacin de productos de panadera congelados. En
dicha sociedad, Alicorp participa con el 75% del capital Al cierre del 2014 el volumen de ventas de la Empresa
social mientras que Naturpan, con la diferencia. alcanz las 1,727.0 miles de TM, slo 5.6% superior a lo
mostrado en el 2013. Cabe resaltar que entre los periodos
Perfil 2012 y 2013 se registr un crecimiento de 25.4%,
impulsado principalmente por las ventas generadas por las
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms empresas adquiridas durante dicho periodo (Pastificio Santa
importante en trminos de volumen de venta. Tiene como Amalia e Industrias Teal), pese a la salida de algunas lneas
actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y de negocio.
grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn,
detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y Para el 2015 la Clasificadora considera que sera similar en
productos para el cuidado personal y del hogar. trminos de toneladas.
Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos
de terceros. VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACIN (%)

La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han 2,000,000 30%


permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio 1,800,000
1,600,000 25%
de productos a nivel local, consolidando su presencia en las
lneas de negocio en los que se desenvuelve. Asimismo, a 1,400,000 20%
travs de las adquisiciones realizadas en los ltimos aos, 1,200,000
ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir 1,000,000 15%
sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con 800,000
operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador, 600,000 10%
Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en
400,000 5%
Centro Amrica; adems, que exporta a ms de 23 pases.
200,000
As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la - 0%
produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un 2010 2011 2012 2013 2014
amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia
a nivel internacional; siendo lder en casi todos los negocios Volumen Var (%)
Fuente: Alicorp
en los que opera a nivel nacional.
Por unidades de negocio, la lnea de Consumo Masivo tuvo
Estrategia un incremento de 0.5% (+29.9% entre el 2012 y el 2013,
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el crecimiento que contempla adquisiciones elevadas) por el
reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado bajo performance en Argentina; la lnea de Productos
local; ii) la orientacin de sus productos al mercado Industriales disminuy en 1.6%, mientras que la de

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Nutricin Animal mostr un incremento del 35.7% (11.8 y ii) Brasil, en el que participa con fideos y pastas con el
49.2% respectivamente entre el 2012 y el 2013). Esta ltima 8.7%; iii) Argentina, pas en el que participa principalmente
es la que ha venido creciendo ms dinmicamente y se ha en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor
visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood y la medida, en pastas, galletas; con el 8.6%; y finalmente, iv)
inauguracin de una nueva planta de procesamiento de Chile, concentrado en nutricin animal con el 8.5%.
alimentos para camarn en Ecuador.
Al respecto, es importante mencionar que salvo Chile y
En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos, Brasil, las otras dos plazas son pases con mayor riesgo
la lnea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participacin soberano, y ello se ha evidenciado durante el 2014 en
con el 56.7% a diciembre 2014 (59.7% a diciembre 2013). Argentina, donde no se ha podido trasladar los costos a los
Por su parte, la lnea de Productos Industriales, que ya precios finales, por lo que el margen operativo mostr un
haba reducido su participacin de 29.8 a 25.2% entre los bajo performance como se explica ms adelante, sumado a
aos 2012 y 2013, sigui reducindose y cerr con un ello el siniestro ocurrido.
23.4%. De otro lado, la lnea de Nutricin Animal concentr
el 19.9% del total de los ingresos del ao (15.1% a Cabe destacar que Alicorp en el Per se ve beneficiada por
diciembre 2013) y registr adems la mayor tasa de su posicin de liderazgo, su portafolio de marcas bien
crecimiento durante periodo analizado (42.2%). reconocidas (producto de su larga trayectoria en el
mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la
COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en
DE NEGOCIO (Dic 2014) casi todas las categoras que comercializa.
PARTICIPACIN DE MERCADO
Nutricin PRINCIPALES PRODUCTOS
Animal
19.9% Productos 2014 2013 2012 2011
Aceites Domsticos 54.0% 54.0% 59.0% 54.6%
Margarinas Domsticas 65.0% 59.0% 58.0% 61.1%
Consumo Jabn de Lavar 79.0% 77.0% 77.0% 80.8%
Masivo Fideos 52.0% 49.0% 46.0% 45.4%
56.7% Harinas Industriales 50.0% 59.0% 53.0% 52.0%
Cereales 73.0% - - -
Productos Galletas 37.0% 44.0% 32.0% 32.5%
Industriales* Mayonesa 96.0% 96.0% 95.0% 95.2%
23.4% Detergentes 57.0% 57.0% 56.0% 52.0%
Refrescos en Polvo 66.0% 67.0% 65.0% 56.8%
Fuente: Alicorp
*Incluye la categora "Otros" Fuente: Alicorp
Durante el 2014 hubo una recomposicin por los principales
El buen desempeo de la lnea de nutricin animal se canales de ventas, donde se apreci una mayor
explica por la nueva planta de nutricin animal en Ecuador, participacin de los clientes industriales, del canal de
inaugurada en marzo 2013. Dicha planta se encuentra exclusivo y del canal moderno al pasar de 24.7, 21.9 y 8.3%
actualmente en proceso de ampliacin (la capacidad se en el 2013, a 30.0, 24.4 y 11.5% de un ao al otro. Por su
duplicara), ante el crecimiento de la demanda de dicho parte, los mayoristas vieron reducida su participacin de
negocio, y se espera que entre en operacin a fines del 45.1 a 34.1% para el mismo lapso de tiempo.
primer trimestre del 2015. Dado que una parte importante de los productos de la
Asimismo, en el 2014 la Compaa increment la capacidad Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya
en su planta de procesamiento de aceite de soya, realiz un (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados
proceso de automatizacin de su planta de jabones e por la volatilidad de los precios de stos en el mercado
instal una nueva lnea de produccin de margarinas. Cabe internacional. Los insumos relacionados a commodities
resaltar que Alicorp contaba con un plan de inversiones de representan alrededor del 60% del costo de ventas, por lo
alrededor de US$100.0 millones para el 2014, los cuales no que Alicorp realiza operaciones de cobertura.
consideraban la compra de Global Alimentos ni la Al respecto, la fuerte cada en el precio del petrleo en el
reconstruccin de la planta industrial en Argentina que ltimo trimestre del 2014 afect a la baja la cotizacin de los
sufriera un siniestro. commodities. En el caso particular del trigo, en octubre
Por su parte, las ventas internacionales (incluidas 2014 se dio la Crisis Rusa, por la cual dicho pas restringi
exportaciones que se dan desde Per y Argentina) sus exportaciones de trigo y maz, lo que elev de manera
representaron el 38.8% de los ingresos en el 2014, superior inesperada los precios de dichos productos.
a lo mostrado en aos anteriores (35.9 y 25.7% en el 2013 y En dicho momento Alicorp contaba con una posicin
2012, respectivamente); muy cercano al objetivo del 41.0% desfavorable por el incumplimiento de las polticas trazadas
para el 2017. respecto a las operaciones con derivados, lo cual origin
Los principales mercados en el extranjero son: i) Ecuador, una prdida importante. As, la prdida del ao por este
principalmente concentrado en el negocio de nutricin concepto ascendi a S/. 207.4 millones.
animal, con el 9.8% de los ingresos totales del 2014;

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La Clasificadora considera que el resultado negativo de las desempeo econmico en Argentina seguir siendo
operaciones con derivados es un hecho puntual y que la desfavorable.
Empresa ya ha tomado las medidas correctivas para
minimizar dichos riesgos en el futuro. Asimismo, se debe
destacar que los niveles de caja al cierre del 2014 se EBITDA* (S/. MM) vs. MARGEN EBITDA* (% )
mantuvieron pese a los pagos vinculados a la prdida 800 20%
mencionada. No obstante, este desembolso gener que la
Empresa incurra en un mayor endeudamiento, que sumado 600

a otros hechos extraordinarios elevaron de manera


400 12.4% 11.9% 10%
significativa el ratio de apalancamiento financiero (Deuda 13.6% 10.7%
Financiera Total /EBITDA) como se muestra ms adelante.
200

0 0%
2011 2012 2013 2014

*No incluye otros ingresos ni el resultado de


operaciones con derivdos Fuente: Alicorp

Por su parte, la Empresa espera para el presente ao


mostrar un margen EBITDA similar al del 2013.
Por otro lado, los gastos financieros ascendieron a S/. 228.3
millones en el 2014 y mostraron un incremento del 26.3%
respecto al 2013, impulsado principalmente por el mayor
endeudamiento para la adquisicin de Global Alimentos, la
reconstruccin de la fbrica siniestrada, y el pago generado
A diciembre 2014 los precios promedio del trigo y del aceite por las operaciones con derivados. De esta manera, la
de soya continuaron reducindose a US$304.5 y US$834.2 cobertura de los intereses, medido como EBITDA / Gastos
por TM, respectivamente, producto de una revisin al alza Financieros se redujo de 3.7 a 3.0x en el ao.
de los inventarios finales para la campaa 2014/2015.
La utilidad neta del 2014 considerando el resultado de las
Desempeo Financiero operaciones con derivados de materia prima (S/. 207.5
millones de prdida) ascendi a S/. 12.0 millones, mientras
En el 2014 las ventas de Alicorp ascendieron a S/. 6,283.0 que el ao anterior fue S/. 318.7 millones.
millones, 8.0% superiores respecto al 2013, impulsadas por
el fuerte crecimiento del negocio de nutricin animal Al respecto, se debe mencionar que la Empresa ha tomado
(42.2%), mientras que los negocios de consumo masivo y la decisin de no repartir dividendos en el presente ao, con
productos industriales mostraron crecimientos ms el objetivo de reducir el nivel de apalancamiento y fortalecer
moderados (2.4 y 0.5% respectivamente). la situacin financiera de la Empresa.
A nivel local, Alicorp se ha visto apoyada por una demanda Por otro lado, durante el 2014 la Empresa gener un flujo
robusta; sin embargo, a nivel internacional las ventas se de caja operativo (CFO) de S/. 389.0 millones neto de los
vieron afectadas por la crisis argentina, lo que afect los pagos realizados por las operaciones con derivados,
resultados tanto en el negocio de consumo masivo, como superior a los S/. 285.8 millones del 2013, lo que corrobora
en el de productos industriales en dicho pas. la capacidad de generar flujos y ha sido considerado por la
Clasificadora para sostener el rating.
Al respecto, es importante mencionar que ante ello, y dado
que las operaciones internacionales ya representan el No obstante, dadas las fuertes inversiones en activo fijo, la
38.8% de las ventas consolidadas, la estrategia de compra de Global Alimentos y el reparto de dividendos en el
crecimiento se concentrara ms en las oportunidades que 2014, se elev el endeudamiento en S/. 544.7 millones.
se presenten en el mercado local. Dado que la Empresa ha decidido no repartir dividendos en
el presente ao y limitar sus inversiones, contara con flujos
Dada la situacin en Argentina, a lo que se sumaron los para reducir su apalancamiento.
mayores costos de produccin en dicho pas ante el
siniestro en la fbrica de pastas, as como los mayores
costos en la harina y aceite de pescado ante los bajos Estructura de Capital
niveles de captura, el margen EBITDA se redujo de 11.9 a
10.7%, porcentajes que no consideran los otros ingresos A diciembre 2014 Alicorp contaba con una deuda financiera
operativos ni las prdidas por operaciones con derivados. de S/. 2,756.5 millones, superior en un 34.6% respecto del
cierre del 2013 por las mayores necesidades de caja para la
Respecto de lo anterior, la Clasificadora reconoce que en el
compra de Global Alimentos por US$107.7 millones, y para
2014 se presentaron eventos no recurrentes y que no se
repetiran en el presente ao; sin embargo, considera que el las obligaciones contradas por las operaciones de

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derivados principalmente. Como consecuencia de lo refinanciar la deuda de corto plazo. Posteriormente, en


anterior, la deuda de corto plazo elev su participacin de enero 2015, se realiz la colocacin de la serie A de la
13.9 a 34.2% respecto al total de la deuda financiera en el Segunda Emisin dentro del mismo programa por S/. 500.0
periodo de anlisis. millones a 15 aos (10 de gracia) y se coloc a una tasa del
7% anual.
DEUDA FINANCIERA (S/.MM) A diciembre 2014 la deuda financiera se encontraba
3,000 compuesta principalmente por: i) los bonos corporativos
2,500 emitidos internacionalmente por US$450.0 millones;
2,000 ii) bonos locales por S/. 116.1 millones; iii) prstamos
1,500
bancarios por S/. 1,078.5 millones; iv) financiamiento de
capital de trabajo por S/. 168.0 millones; y, v) otros por
1,000
S/.62.6 millones que incluyen financiamiento de prima de
500
call spread y operaciones de arrendamiento financiero.
0
2011 2012 2013 2014 En el primer trimestre del 2015 se hizo una oferta pblica de
Deuda CP Deuda LP adquisicin de los bonos internacionales, con lo que se
Fuente: Alicorp logr recomprar US$89.159 millones.
La Clasificadora considera que el incremento en el nivel de
deuda financiera no ha ido acompaada con un incremento Cabe recordar que dichos bonos fueron emitidos en marzo
en la generacin del ritmo esperado. De esta manera, 2013 bajo la Regla 144A y la Regulacin S de EEUU a un
desde diciembre 2012 el EBITDA aislando el efecto plazo de diez aos y a una tasa de 3.875% anual (bullet).
negativo de las operaciones por derivados y los otros Cabe mencionar que Fitch Ratings otorg una clasificacin
ingresos netos operativos, slo habra crecido en 21.6%, de riesgo (IDR) de BBB a Alicorp y a los instrumentos
mientras que la deuda lo habra hecho en 114.3% en dicho emitidos.
periodo. De esta manera, el ratio Deuda Financiera/EBITDA En cuanto a la moneda, en los ltimos aos producto de las
no ha venido reducindose como se esperaba, sino ms compras realizadas en el exterior se observ un incremento
bien, ha venido mostrando una tendencia al alza (4.1x al de la deuda denominada en dlares y otras monedas
cierre del 2014), alejndose mucho respecto al rango en el extranjeras. A diciembre 2014 la deuda en dlares
que se mova (0.7 1.4x) al momento del ltimo upgrade. representaba el 26% del financiamiento luego de considerar
los swaps, mientras que se mantena un 11% de deuda en
DEUDA FINANCIERA TOTAL / EBITDA
pesos argentinos, un 6% en reales y, el 57% remanente en
5.70 nuevos soles. As, Alicorp ha logrado disminuir su posicin
4.10
en dlares dado el contexto actual, a lo cual tambin
habran contribuido las emisiones de bonos en soles.
2.55
2.33 3.03
Dado que se mantiene siempre presente el riesgo asociado
2.22
a una mayor necesidad de financiamiento ante el potencial
2011 2012 2013 2014 incremento en el costo de las materias primas, se espera
Deuda Financiera Total / EBITDA** DF/EBITDA*
que Alicorp: i) cumpla con su objetivo de reducir la palanca
financiera; ii) mantenga controlados los compromisos de
corto plazo, de modo que cuente con ms holgura en sus
* No incluye ingresos operacionales netos ni efecto de derivados
** Incluye ingreros operacionales netos y efecto de derivados F Fuente: Alicorp operaciones; y, iii) fortalezca la generacin de EBITDA con
los flujos asociados a las inversiones realizadas.
La Clasificadora considera que ha habido un cambio en el Al respecto, la Empresa ha manifestado que se
perfil financiero de la Compaa y que es necesario para concentrara en la consolidacin de los negocios adquiridos
mantener el rating el retornar a los indicadores que en los ltimos aos, para poder disminuir su nivel de
mostraba antes de la compra de Santa Amalia en el menor endeudamiento con el objetivo de alcanzar un Deuda /
plazo posible. EBITDA entre 2.0 - 2.5x al cierre del 2016. Al respecto, la
Por otro lado, se debe mencionar que en diciembre 2014 se Clasificadora entiende que la disminucin de los niveles de
realiz en el mercado local la emisin de bonos corporativos endeudamiento de la Compaa es la mayor prioridad
por S/. 116.1 millones dentro del marco del Tercer dentro de la actual estrategia.
Programa de Bonos Corporativos, a una tasa de 4.96875%
a tres aos, los fondos captados fueron destinados para

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En el 2014 el precio promedio de la accin comn


CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO (ALICORC1) fue de S/. 8.08 (S/. 9.12 en el ejercicio del
PLAZO (S/. MM) a Dic- 14 2013), y con una frecuencia de negociacin del 100.0%.
1,600 Asimismo, a diciembre 2014 la capitalizacin burstil
1,400 (considerando solo las acciones comunes) de la Empresa
1,200 ascenda a S/. 6,024.0 millones (S/. 7,709.4 millones a
1,000
diciembre 2013). Asimismo, el precio promedio de la accin
800 de inversin (ALICORI1) fue de S/. 3.69 (S/. 5.49 en el
600 ejercicio del 2013).
400
200
0 EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN
2015 2016 2017 2018+ (S/.) PERODO: 2008-2014
Fuente: Alicorp
Fuente: 11.0

Por otro lado, el monto de amortizacin para el 2015 de la 9.0


deuda de largo plazo asciende a S/. 933.7 millones, los
7.0
mismos que son altos respecto a la generacin, pero que
fueron reestructurados con la emisin local de bonos que se 5.0
hiciera por S/. 500.0 millones.
3.0

Cabe sealar que Alicorp mantiene importantes lneas de 1.0

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14
jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

jun-14
financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la
necesidad de otorgar garantas, lo que le da la flexibilidad
necesaria para levantar fondos de as requerirlo. *Precios de cierre del mes Fuente: Alicorp, BVL

Caractersticas de los Instrumentos Bonos Corporativos


Acciones Comunes y Acciones de Inversin
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Al cierre del 2014 el capital social de Alicorp estuvo
En Junta General de Accionistas se aprob la inscripcin
constituido por un total de 847191,731 acciones comunes
del Tercer Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un
(ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 cada una.
monto mximo de S/. 1,000.0 millones o su equivalente en
Las acciones de inversin (ALICORI1) participan en el dlares americanos.
patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con
El Programa, que podr ser colocado por oferta pblica o
un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones
privada, tendr una vigencia mxima de seis aos a partir
tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo
de su fecha de inscripcin y contempla la posibilidad de
referente a la participacin patrimonial y distribucin de
realizar mltiples emisiones.
dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las
Juntas de Accionistas. Los recursos obtenidos del Programa sern destinados a la
reestructuracin de los pasivos de corto plazo. Dado que la
La poltica de dividendos actual establece que se podr
primer y segunda emisin del mismo son en moneda
repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor
nacional, se reducira la exposicin al riesgo cambiario.
al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo
2014 se acord distribuir S/. 102.6 millones por concepto de
las utilidades generadas durante el ejercicio 2013.
Dividendos Repartidos
S/. MM 2010 2011 2012 2013 2014
Utilidad Neta 284.9 330.7 351.4 368.9 12.0
Dividendos Pagados 110.0 145.3 162.4 102.5 102.6
Fuente: Alicorp

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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias


(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.986 2.795 2.551 2.697

Dic-14 Dic-13 Dic-12 Dic-11


Rentabilidad
EBITDA* 672,693 675,098 553,146 578,093
Mg EBITDA* 10.7% 11.6% 12.4% 13.6%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada nd nd nd 13.0%
FCF / Ingresos -0.8% -3.2% -4.5% 0.0%
ROE 0.6% 14.9% 18.9% 17.9%

Cobertura
EBITDA* / Gastos financieros Pagados 2.95 3.74 12.2 14.50
EBITDA / Servicio de deuda 0.40 1.44 0.95 4.94
FCF / Servicio de deuda -0.04 -0.40 -0.35 0.00
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 0.04 -0.20 0.50 0.87
CFO / Inversin en Activo Fijo 1.16 0.78 0.83 2.66

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda financiera total / EBITDA* 4.10 3.03 2.33 0.88


Deuda financiera neta / EBITDA* 3.95 2.90 1.43 0.71
Costo de financiamiento estimado 9.5% 12.5% 4.7% 7.4%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 34.2% 13.9% 41.9% 15.1%
Deuda financiera / Capitalizacin 56.8% 48.5% 37.9% 20.9%

Balance
Activos totales 6,817,021 5,650,162 4,278,664 3,212,008
Caja e inversiones corrientes 99,521 90,774 496,070 101,818
Deuda financiera Corto Plazo 941,829 285,292 538,769 77,040
Deuda financiera Largo Plazo 1,814,698 1,762,184 747,667 434,273
Deuda financiera total 2,756,527 2,047,476 1,286,436 511,313
Deuda fuera de Balance 0 0 0 10,143
Deuda ajustada total 2,756,527 2,047,476 1,286,436 521,456
Patrimonio Total 2,096,016 2,175,322 2,108,883 1,929,332
Acciones preferentes + Inters minoritario 9,151 7,537 6,760 1,355
Capitalizacin ajustada 4,861,694 4,230,335 3,402,079 2,452,143

Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 388,960 285,825 203,338 232,828
Inversiones en Activos Fijos -335,762 -368,691 -243,791 -87,387
Dividendos comunes -102,550 -102,550 -162,370 -145,279
Flujo de caja libre (FCF) -49,352 -185,416 -202,823 162
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -326,447 -321,515 -114,128 -29,584
Otras inversiones, neto -284,264 -483,828 -186,133 -56,590
Variacin neta de deuda 544,664 343,880 710,576 -51,318
Variacin neta de capital 0 0 0 1,357
Otros financiamientos, netos 0 -3,740 -1,455 -155
Variacin de caja 220,363 -281,928 449,828 -48,741

Resultados
Ingresos 6,282,995 5,818,297 4,473,717 4,255,668
Variacin de Ventas 112.8% 30.1% 5.1% 13.8%
Utilidad operativa (EBIT) 335,373 557,665 481,292 504,885
Gastos financieros 228,251 180,700 45,235 39,875
Resultado neto 12,035 318,684 351,390 330,671

Informacin y ratios sectoriales


Rotacin de inventarios 78.9 68.1 84.6 87.1
Rotacin de cuentas por cobrar 56.8 59.5 61.0 37.4
Rotacin de cuentas por pagar 80.0 58.6 59.6 54.0

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2014) 2015 2016 2017+


Miles Nuevos Soles 933.7 296 1,533

EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos - resultado por operacione derivadas
+ gastos de depreciacin y amortizacin.
FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos
preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES

Emisor: Alicorp S.A.A.


Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso Callao, Per
RUC: 20100055237
Telfono: (511) 315 0800
Fax: (511) 315 0867

DIRECTORIO

Dionisio Romero Paoletti Presidente


Luis Romero Belismelis Vicepresidente
Jos A. Onrubia Holder Director
Calixto Romero Guzmn Director
Angel Irazola Arribas Director
Jos Raimundo Morales Dasso Director*
Fernando Martin Zavala Lombardi Director*
Jorge Luis Brake Valderrama Director*
Arstides de Macedo Murgel Director*
Manuel Romero Belismelis Director Suplente
Rafael Romero Guzman Director Suplente

*Directores independientes
PLANA GERENCIAL

Paolo Sacchi Giurato Gerente General


Diego Rosado Gmez de la Torre Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas
Corporativo
Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo
Patricio Jaramillo Vicepresidente de Consumo Masivo Per
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional
Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos Industriales
Paola Ruchman Lazo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Birmingham Merchant S.A. 11.0%


AFP INTEGRA S.A. 10.7%
PROFUTURO AFP 7.8%
Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.8%
PRIMA AFP S.A. 7.4%
Atlantic Security Bank 5.5%
Otros accionistas 49.8%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo


dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N
074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A
y Subsidiarias:

Instrumentos Clasificacin

Tercer Programa de Bonos Corporativos Categora AAA (pe)

Acciones Comunes Categora 1 (pe)

Acciones de Inversin Categora 1 (pe)

Perspectiva Negativa

Definiciones

CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.

CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de
cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la
obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha
informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin
podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo
sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro
documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al
final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser
usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo
legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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