¿Por qué las empresas

emiten bonos?
En el artículo denominado “Valorización de Instrumentos de
Renta Fija: Los Bonos” se explicó la estructuración y
valorización de estos instrumentos financieros. La finalidad
del presente artículo es discutir y tratar de dilucidar ¿Por qué
las empresas emiten bonos?

Las empresas empiezan su financiamiento por deuda a través

de préstamos bancarios, no obstante, más adelante podrían
estar preparadas para realizar una oferta pública primaria de
bonos que, en el Perú, se realiza a través del Mercado
Alternativo de Valores (MAV)[1].
Existen dos razones principales para que una empresa
considere como alternativa el financiamiento a través de
emisión de bonos: debido a un menor costo de
financiamiento (tasa de interés efectiva) y por la posibilidad
de contar con un mayor plazo de repago. Ambas razones
generan beneficios mayores en comparación con la
alternativa de adquirir una deuda bancaria.

En ocasiones, la necesidad de financiamiento es superior a la

capacidad máxima que puede prestar un banco, en esos casos
es recomendable tener más de un inversor que asuma el
papel de prestamista, acumulando así el monto de
financiamiento requerido.
En la emisión de bonos, los inversionistas adquieren
obligaciones de deuda de la empresa, convirtiéndose en
acreedores de la firma. A diferencia de lo que ocurre en la
adquisición de acciones, operación donde los inversionistas
adquieren derechos de propiedad de la compañía.

En el Balance General se registra la deuda asumida por la

emisión de bonos dentro del Pasivo de Largo Plazo, debido a
que son obligaciones que tienen fecha de vencimiento
superiores a un año.  En el Gráfico 1 se muestra el registro
de la obligación de una deuda de $30 MM por la emisión de
Bonos y el ingreso del mismo monto en la Caja de la
empresa.

Luego de su emisión, los bonos -de empresas o del gobierno-

son comercializados mayoritariamente en el mercado de
capitales de forma pública; en un menor porcentaje en
el mercado extrabursátil (Over the Counter) o de forma
privada, entre el emisor de bonos y el inversionista. Si bien
cada bono tiene un valor nominal, el precio depende de la
calidad crediticia del emisor, del tiempo de maduración y del
rendimiento del mercado.
Al momento de realizar la estructuración financiera de un
proyecto, se evalúa el flujo económico de la empresa, sea
esta de estructura corporativa -que ejecuta varios proyectos
en cada ejercicio anual- o con las características de una
Sociedad de Propósito Específico o Especial (SPE) que se
forma para desarrollar un proyecto de tamaño significativo.

El resultado del análisis del flujo económico será la

capacidad de endeudamiento y los plazos en los que la
empresa tiene flujos previsibles para asumir el servicio de la
deuda. De esta manera, la empresa emisora determinará el
plazo del endeudamiento y el tipo de financiamiento.

Como se observa en el Gráfico 2, los bonos se consideran

una alternativa de financiamiento atractiva debido a que el
costo de intermediación en el Mercado de Valores es menor
que en el Sistema Bancario. Por ello, en cierto momento de
la etapa del ciclo de vida empresarial se considera su
emisión.
Para una mejor comprensión de lo anteriormente
mencionado se comparará, a través de un ejemplo, el
financiamiento de una empresa mediante la emisión de un
bono, versus un préstamo bancario. Se asumirá que ambas
alternativas tienen el mismo perfil, un servicio de deuda con
pagos iguales y las mismas características, con excepción de
la tasa de interés (Ki).

De este modo, cuando se realiza un préstamo bancario el

servicio de deuda es igual a $18.23, mientras que, si se
realiza la emisión de un bono el servicio de deuda será de
$16.97. Esto significa que la emisión genera un ahorro para
la compañía de $1.26 o de 6.93%[2]. Es decir, si no se toma
la decisión de emitir bonos, pudiendo hacerlo, se estaría
pagando un sobrecosto del 7.44%[3].

El Sistema Bancario ofrece productos para periodos más

cortos, debido a su propio sistema regulatorio, mientras que,
en el Mercado de Valores es posible obtener financiamiento
de mayor plazo y a un menor costo.

Continuando con el ejemplo anterior, si se mantienen

constantes todos los valores, pero se considera un plazo de
15 años, el financiamiento a través de la emisión de bonos
significará un ahorro para la compañía de 12.45% del valor
de la deuda. Es decir, con un mayor plazo, se estaría pagando
un sobrecosto de 14.22%. Esto permite concluir que, a
mayor plazo de endeudamiento, el sobrecosto por no emitir
bonos es mayor.
Si los flujos económicos permiten asumir un endeudamiento
de 15 años o más y, además, la política de inversiones de la
empresa permite que el financiamiento sea de largo plazo,
será conveniente emitir bonos en lugar de solicitar un
financiamiento bancario. Pues, la emisión de bonos permitirá
montos significativamente mayores por operación y se
sustentará a través de flujos de mayor plazo y seguridad de la
compañía; mientras que, el préstamo bancario consistirá en
operaciones de menor plazo y menores montos relativos por
operación.

Por otro lado, emitir bonos puede tener beneficios

adicionales, como: diversificar fuentes de financiamiento,
expandir el radar de acreedores de forma internacional,
liberar las líneas crediticias de las entidades bancarias o
iniciar la preparación de una compañía para una emisión de
acciones mediante una oferta pública inicial (OPI).
Desde la perspectiva de proyectos de infraestructura, donde
el contrato de concesión permite tener flujos económicos
previsibles y uniformes, los beneficios son más notorios. El
contrato de concesión se utiliza como garantía para respaldar
el financiamiento de los proyectos, reduciendo los riesgos de
incumplimiento de las obligaciones financieras y
permitiendo que más proyectos puedan ser financiados a
través de una emisión de bonos.

Así, se puede comprobar la existencia de una reducción

significativa en los costos de financiamiento, permitiendo
una reducción en las tarifas de los usuarios o de los pagos
del cofinanciamiento por parte del Estado