Sexta Papel Comercial La Fabril (2017 - 15 MM) PDF

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISIÓN DEL SEXTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL – LA FABRIL S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 085/2017, del 31 de marzo de 2017 Analista: Econ. Verónica González
Información Financiera cortada al 31 de enero de 2017 veronica.gonzalez@classrating.ec
www.classinternationalrating.com
LA FABRIL S.A. es una empresa que registra historia desde el año 1935 como “La Fabril Compañía de
Comercio”. Actualmente, su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios y la
adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y
aceites, y de productos de aseo y cuidado personal, cuenta con altos estándares de calidad, tanto nacionales
como internacionales.
Revisión
Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.15.0001676, emitida el 02 de junio de 2015
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. 085/2017 del 31 de marzo de 2017 decidió otorgar la
calificación de “AAA" (Triple A) a la Emisión del Sexto Programa de Papel Comercial – LA FABRIL S.A, por un
monto de quince millones de dólares (USD 15.000.000,00).
Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles
cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará
que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
a la categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un
determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los
títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera),
la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni
estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”.
La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o
mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificación otorgada a la Emisión del Sexto Programa de Papel Comercial – LA FABRIL S.A., se fundamenta
en:
Sobre el Emisor:
• LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado
personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas,
sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles.
• Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado
internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi,
Watt’s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina,
Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay.
 En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su
liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador
Oleaginoso de la Región Andina.
1
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Sexto Programa de Papel Comercial LA FABRIL S.A., Marzo 2017
• La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta
calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de
Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US
National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004, ISO 22000:2005 entre otros.
• Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo
analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en
parte a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013,
como consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido
atractivo. Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento de 2,78% frente
a lo registrado en su año previo, ubicándose en USD 453,31 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30
millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial,
marcas de terceros y de servicios. Finalmente, para enero de 2017, los ingresos sumaron USD 40,11
millones, siendo superiores en un 33,84% a los alcanzados en similar periodo del año 2016 (USD 29,96
millones), producto de un incremento en las ventas de las divisiones de alimentos, panificación e industrias
respecto a los resultados arrojados el año anterior.
• A pesar de lo mencionado, los ingresos alcanzados por LA FABRIL S.A., permitieron que la compañía cubra
todos los costos y gastos operacionales, generando márgenes operativos para todos los periodos
analizados, sin embargo, su comportamiento fue decreciente a partir del año 2014, pues pasó de 6,93%
sobre los ingresos en ese año a 6,69% en 2015 y 5,08% en el año 2016. Para enero de 2017, la compañía
alcanzó un margen operacional de 8,43% sobre los ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en su similar
periodo del año anterior, cuando fue de 10,88%, debido al incremento de sus gastos operacionales en
términos monetarios.
• Después de descontar el rubro de gastos financieros, otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la
compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos, sin embargo, al igual que su utilidad operativa,
ésta se registró decreciente a partir del año 2014, habiendo alcanzado USD 15,68 millones (3,45% de las
ventas) en ese año, mientras que al cierre de 2016 fue de USD 9,17 millones (2,02% de los ingresos), debido
en parte al registro de mayores gastos financieros. Entre enero de 2016 y enero de 2017 La utilidad neta
presentó un ligero incremento, al pasar de USD 1,85 millones (6,18% de los ingresos) a USD 1,99 millones
(4,96% de los ingresos) respectivamente, lo que obedece en parte a la recuperación de sus ventas.
• Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así
que pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los
ingresos) en 2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar
recursos propios suficientes para la operación normal de la compañía. Para diciembre de 2016 el EBITDA
(acumulado) disminuyó a USD 34,33 millones (7,57% de los ingresos) frente a lo arrojado en su similar
periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no obstante, este fue
suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada. Finalmente, al 31 de enero de 2017 el EBITDA
(acumulado) se registró por USD 4,61 millones, cuya participación sobre los ingresos se ubicó en 11,50%.
• Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del
periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el 2015, producto
del incremento en sus cuentas por cobrar a relacionadas. Para diciembre de 2016, este comportamiento
varía al registrarse un total de activos por USD 326,73 millones inferior en 1,18% a lo evidenciado en el
2015, como consecuencia de una reducción en otras cuentas por cobrar, inventarios e impuestos
corrientes. Al 31 de enero de 2017, el total de activos registró una suma de USD 328,91 millones, en donde
sus principales cuentas fueron cuentas por cobrar clientes, inventarios, propiedad, planta y equipo y
propiedades en inversión, lo que refleja la naturaleza de la compañía.
• Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado,
conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron
de USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los
activos) en 2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con
costo. Sin embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 212,27 millones (64,97% de los
activos) posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras y del Mercado de Valores. Al 31 de
enero de 2017, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,48 millones, cuyo financiamiento sobre
2
N
el total de activos ascendió a 68,86%. En lo que respecta a su estructura, estuvieron conformados en mayor
medida por los de tipo corriente, en donde la cuenta de obligaciones con costo a corto plazo (bancos y
Mercado de Valores) financió el 20,33% del total de activos (19,59% a enero de 2017), en segundo término,
sobresale el rubro de cuentas por pagar comerciales con el 15,13% sobre el total de activos (16,48% a enero
de 2017)
• La deuda financiera total de la empresa financió el 37,73% de los activos totales a enero de 2017 (38,24% a
diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones
y Emisión de Papel Comercial. La mayor parte de la deuda financiera se concentra en el corto plazo (19,59%
del total de activos a enero de 2017 y el 20,33% a diciembre de 2016).
• El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en
términos monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD
105,30 millones (31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó
una suma de USD 114,46 millones (35,03% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas
en los resultados acumulados de la compañía. Para enero de 2017, el patrimonio financió un 31,14% de los
activos, con un valor de USD 102,43 millones.
• El capital social de la compañía alcanzó los USD 59,80 millones al 31 de diciembre de 2016 (18,30% de los
activos totales), y se mantuvo sin ninguna variación hasta enero de 2017 (18,18% de los activos), valor
determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 13 de noviembre del 2015.
• LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante)
ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo
de efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos, es así que para diciembre de 2016,
este indicador fue de 1,24 veces, mientras que para enero de 2017 se registró por 1,11 veces.
• Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo
que evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido
también un fortalecimiento del patrimonio, es así que para diciembre de 2016, alcanzó 1,85 veces, mientras
que a enero de 2017 se ubicó en 2,21 veces, crecimiento que estuvo ligado a una reducción en el
patrimonio y un incremento del pasivo.
Sobre la Emisión:
• La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas,
reunida en Montecristi el 09 de febrero de 2015, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice
el Sexto Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones.
• Posteriormente, con fecha 24 de marzo de 2015, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A.
CASA DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Sexto Programa de
Papel Comercial de LA FABRIL S.A.
• SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV inició la colocación de valores el 25 de junio de 2015,
determinando que los papeles vencidos fueron cancelados oportunamente y sus valores se volvieron a
colocar nuevamente de forma revolvente. Es así que hasta el 31 de julio de 2016, según lo reportado por
LA FABRIL S.A. se tiene un saldo de capital de USD 14,60 millones, lo cual representa el 97,33% del total
aprobado.
 El Sexto Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A. se encuentra respaldada por una garantía general,
por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera), los mismo que se detallan a continuación:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
3
N
b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV , Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera)
 Al 31 de enero de 2017 el emisor cumplió con todos los resguardos estipulados anteriormente.
• Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas
en la normativa de USD 83,13 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 66,50 millones,
cifra que genera una cobertura de 4,43 veces sobre el monto de capital, de esta manera se puede
determinar que la Sexto Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los
parámetros establecidos en la normativa.
 Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron
establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de
acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el
comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar
de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello
acorde a la colocación de los valores.
Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del
Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se
detallan a continuación:
• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional e internacional, en

especial en los países a donde el emisor exporta sus productos, podría afectar el nivel de ingresos de las
personas y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la
compañía y en la demanda de sus productos.
• Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las
actuales, que pudieran afectar la operación de la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de
la empresa.
• Un Fenómeno del Niño de clasificación fuerte.
• La repotenciación de los competidores en el sector, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual
actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos.
• Fluctuación de los costos de materias primas, podría repercutir sobre los márgenes de la compañía.
• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de
inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la
economía nacional.
Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser
liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:
Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son los inventarios libres de gravamen,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
• Estos podrían estar sujetos a riesgos relacionados con eventos ajenos y fuera de control de la compañía,
como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante, con la finalidad de mitigar lo
4
N
mencionado la compañía cuenta con amplias medidas de seguridad para resguardar la mercadería,
asimismo cuenta con pólizas de seguros contratadas.
• El inventario que respalda la emisión, si no es objeto de una adecuada gestión, podría padecer de bajas
rotaciones, calificándose en un determinado momento incluso como obsoleto, por lo cual y para
contrarrestar este riesgo la compañía trabaja con estrictos controles de su inventario y realiza además
estudios de mercado.
• La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los productos mientras se
encuentren almacenados en inventario, podrían afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir
su valor y mermar la cobertura de la emisión.
• Afectaciones de tipo natural como es el caso de inundaciones, temblores, entre otros, podrían ocasionar un
alto grado de afectación sobre los inventarios.
• Finalmente, los activos que respaldan la emisión tendrían un grado medio bajo para ser liquidado, por lo
que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando y que los inventarios
no hayan caído en obsolescencia.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión del Sexto Programa de
Papel Comercial – LA FABRIL S.A., es tomada de fuentes varias como:
• Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
• Acta de la Junta General Universal de Accionistas de la compañía LA FABRIL S.A., del 09 de febrero de 2015.
• Contrato de Emisión del Sexto Programa de Papel Comercial del 24 de marzo de 2015.
• Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión.
• Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015
de LA FABRIL S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no
auditados al 31 de enero de 2016, 31 de diciembre de 2016 y 31 de enero de 2017 (sin notas a los estados
financieros).
• Entorno Macroeconómico del Ecuador.
• Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
• Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.
• Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida.
• Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

• El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
• Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
• La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
• La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
• Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
• Conformación accionaria y presencia bursátil.
• Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
• Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su
capacidad para ser liquidados.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
5
N
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de LA
FABRIL S. A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones
planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los
plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo
comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

INTRODUCCIÓN
Aspectos Generales de la Emisión
La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas,
reunida en Montecristi el 09 de febrero de 2015, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice el
Sexto Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones.
Posteriormente, con fecha 24 de marzo de 2015, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA
DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como
Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Sexto Programa de Papel
Comercial de LA FABRIL S.A.
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

EMISIÓN DE SEXTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL LA FABRIL S.A.
Emisor LA FABRIL S.A.
Capital a Emitir USD 15’000.000,00
Unidad Monetaria Dólares de los Estados Unidos de América.
Plazo del Programa 720 días
Valores desmaterializados los que no podrán ser rescatables anticipadamente a su vencimiento. El valor
Títulos y Clase
nominal mínimo de dichos valores será USD 1.000,00.
Hasta 359 días, contados a partir de la fecha – valor en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria.
Plazo El plazo de la primera emisión es el siguiente:
Clase: F, Plazo: hasta 359 días, Monto: USD 15.000.000
Tasa de interés Cero cupón.
Pago del Capital Será al vencimiento.
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos a captar 20% para capital de trabajo y 80% para sustitución de pasivos con instituciones financieras locales.
Sistema de sorteos y rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Representante de Obligacionistas ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Sistema de colocación En forma bursátil, a través de las bolsas de valores de Quito y/o Guayaquil.
Agente asesor y colocador SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV
El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la
Límites de Endeudamiento del Emisor relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario
y Financiero) y sus normas complementarias.
Resguardos de la Emisión (establecidos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de
en la Codificación de las Resoluciones del Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el
C.N.V.) (hoy Junta de Política y emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
Regulación Monetaria y Financiera)  Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
6
N
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

 Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
 Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno
(1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la
Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating
Situación de la Emisión de Papel Comercial (31 de enero de 2017).
Con fecha 02 de junio de 2015, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar el Sexto
Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones, bajo la Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.15.0001676, determinando además que la autorización de oferta pública para el Sexto
Programa de Papel Comercial tiene una vigencia de 720 días contados a partir de la fecha de la mencionada
resolución (22 de mayo de 2017). Finalmente se debe indicar que la Emisión de Papel Comercial fue inscrita en
el Catastro Público del Mercado de Valores el 08 de junio de 2015.
Colocación de los Valores
SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV inició la colocación de valores el 25 de junio de 2015, determinando
que los papeles vencidos fueron cancelados oportunamente y sus valores se volvieron a colocar nuevamente de
forma revolvente. Es así que hasta el 20 de enero de 2017, según lo reportado por LA FABRIL S.A. se colocó el
100% del programa aprobado (USD 15,00 millones).
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el
emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de
la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera).
Al 31 de enero de 2017, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede
apreciar en detalle las medidas cuantificables:
7
N
CUADRO 2: RESGUARDOS
Resguardo Límite establecido junio - noviembre 2016 Enero 2017 Cumplimiento
Indicador Semestral de Razón de liquidez o circulante (Veces) mayor o igual a uno (1) 1,18 veces1 SI
mayor o igual a
Activos reales sobre pasivos exigibles (Veces). 2,06 veces SI
uno (1)
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la
aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de junio, el promedio
se calculará en semestres junio-noviembre y diciembre-mayo, según corresponda.
CUADRO 3: CALCULO DEL INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ

Rubro jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 PROMEDIO
Activos corrientes( USD) 209.078.367 177.902.857 187.076.003 175.737.081 195.304.836 187.957.520
Pasivos corrientes (USD) 193.883.796 161.111.801 164.771.359 150.561.068 161.348.458 137.771.583 1,18
Índice Liquidez (Veces) 1,08 1,10 1,14 1,17 1,21 1,36
Monto Máximo de la Emisión
El Sexto Programa de Papel Comercial está respaldado por una Garantía General otorgada por LA FABRIL S.A.
como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de enero de 2017, la
empresa alcanzó un total de activos de USD 328,91 millones, de los cuales el 57,89% son activos libres de
gravamen de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD, ENERO 2017)

Concepto Monto %
Disponibles 19.904.172 10,45%
Exigibles 76.168.241 40,00%
Realizables 18.714.510 9,83%
Propiedad Planta y Equipo 3.263.814 1,71%
Otros activos 72.371.521 38,01%
TOTAL 190.422.258 100,00%
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al
31 de enero de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula
el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas
por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) , que señala que: “El monto máximo
para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos
del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el
monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que
el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por
cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y
negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en
1
El cálculo del indicador promedio semestral de liquidez, se realizó a partir de la fecha de aprobación de la presente emisión de papel comercial, por lo que se consideraron los meses de
junio a noviembre de 2016.
8
N
compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el
emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias2.
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este
resultado el monto máximo a emitir.
La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo
IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera)
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de
enero de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD
83,13 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 66,50 millones, cifra que genera una cobertura
de 4,43 veces sobre el monto de capital de la emisión, de esta manera se puede determinar que la Sexto
Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la
normativa.
CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD, ENERO 2017)

Descripción USD
Total Activos 328.910.529
(-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos -
(-) Activos Gravados 137.592.120
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias3 13.009.410
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación 41.625.108
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan(USD)4 -
(-) Derechos Fiduciarios (Fideicomisos)5 896.151
(-) Saldo de REVNI -
(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 6 43.758.216
(-) Garantía Solidaria Obligaciones con terceros 8.900.000
Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa 83.129.523
Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones 66.503.619
Capital Emisión Papel Comercial 15.000.000
Total Activos con Deduciones / Saldo Emisión (veces) 5,54
80.00% de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 4,43
Adicionalmente se debe mencionar que al 31 de enero de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas
por la normativa, ofrece una cobertura de 0,30 veces7 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la
compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la
Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), “El conjunto de los valores
2
“La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho
certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la
calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”
3
Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren
4
En los que el emisor haya actuado como Originador
5
Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados.
6
Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias
7 (Total Activos Deducidos – Emisiones) / (Total Pasivo – Emisiones)
9
N
en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un

mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir del Sexto
Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A., representa el 27,64% del 200% del patrimonio al 31 de enero
de 2017 y el 55,28% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
CUADRO 6: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (ENERO 2017)

Descripción Monto (USD)
Patrimonio 102.434.490
200% del Patrimonio 204.868.981
Saldo de Capital IV Emisión de Obligaciones 7.625.108
Saldo de Capital V Emisión de Obligaciones 19.000.000
Saldo de Capital VI Emisión de Papel Comercial 15.000.000
Saldo de Capital VII Emisión de Papel Comercial 15.000.000
Total valores en circulación más valores por emitir 56.625.108
Valores en Circulación / 200% del Patrimonio 27,64%
Valores en Circulación / Patrimonio 55,28%
Proyecciones del Emisor

Las proyecciones financieras, para el periodo 2016 - 2018, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a
continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual,
al finalizar el año 2017, LA FABRIL S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 19,63 millones, mientras en el
primer trimestre del 2018 alcanzaría los USD 4,99 millones.
CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Rubro 2016 2017 2018 (Trimestre I)
Ingresos 500.206.753,96 547.844.246 137.147.884,85
Costos de ventas (373.654.445,21) (409.787.496) (102.723.765,75)

Utilidad Bruta 126.552.309 138.056.750 34.424.119
Total Gastos de operacionales (90.773.482,42) (100.517.077) (25.133.862,23)
Utilidad Operacional 35.778.826,33 37.539.672,60 9.290.256,87
Gastos financieros (11.876.287,99) (12.376.288) (2.898.468,63)
Utilidad Antes de Impuestos 23.902.538,34 25.163.384,61 6.391.788,24
Impuesto renta (5.258.558,44) (5.535.945) (1.406.193,41)
Utilidad Neta 18.643.979,91 19.627.440,00 4.985.594,83
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Los ingresos de la compañía se proyectaron con un incremento del 9,52% entre los años 2016 y 2017,
reflejando un crecimiento optimista para la compañía de acuerdo a su planificación de negocio. Por otro lado,
los costos de ventas se prevén para los próximos años proyectados con una participación promedio sobre los
ingresos del 74,80%, la cual se mantiene muy similar a la evidenciada históricamente. Con esto, el margen
bruto que alcanzaría LA FABRIL S.A. pasaría de USD 126,55 millones al finalizar el 2016 a USD 138,06 millones
en el año 2017 (USD 34,42 millones para el primer trimestre del 2018).
Los gastos operacionales de la compañía se proyectan con una participación promedio de 18,27%. Así, la
utilidad operacional de LA FABRIL S.A. pasaría de USD 35,78 millones al finalizar el año 2016 a USD 37,54
millones en el 2017 (USD 9,29 millones al primer trimestre de 2018). Dentro del modelo financiero de la
10
N
proyección, se observa además la consideración de gastos financieros, los que se proyectaron tomando como
referente la programación de pasivos con costo de la compañía, en donde se incluyeron los costos de la
emisión. Después de lo descrito, la compañía podría generar una utilidad neta proyectada que en promedio
significaría el 3,65% de los ingresos.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este
sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los
gastos financieros que pasaría de 3,58 veces en el año 2016 a 3,65 veces en el año 2017, demostrando que el
emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados,
en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría.
GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)
El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan
movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo
financiero se refleja la emisión de papel comercial y su pago correspondiente; y finalmente el flujo revela que
la compañía realizaría inversiones de capital.
En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer
frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas
con el proceso de emisión. Con lo dicho, en el periodo proyectado la compañía reflejaría un nivel de cobertura
aceptable de los flujos sobre el pago de obligaciones con costo.
CUADRO 8: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)

I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016 I-2017 II-2017 III-2017 IV-2017 I-2018
Recibido de clientes 113.188.002 129.362.541 123.291.797 134.364.414 123.583.846 141.974.903 134.757.547 147.527.951 137.147.885
Pagado a proveedores y empleados (105.130.013) (119.983.757) (114.353.142) (124.622.994) (114.624.017) (131.681.722) (124.987.625) (136.832.174) (127.204.663)
Intereses pagados (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000) (3.000.000)
Impuestos pagados (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000) (3.300.000)
FLUJO DE EFECTIVO DE
1.757.989 3.078.784 2.638.655 3.441.420 2.659.829 3.993.180 3.469.922 4.395.776 3.643.222
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Obligaciones Financieras 3.245.715 (1.104.221) 1.789.670 1.068.836 3.058.292 (3.053.218) (752.929) (313.984) 5.332.759
Colocación Papel Comercial
- 14.392.580 - 9.708.740 - 14.392.580 - 9.708.740 -
7to.Programa
Pago Papel Comercial 7to.
- - - (10.000.000) - (15.000.000) - (10.000.000) (15.000.000)
Programa
Relacionadas - - - 10.000.000 - - - - -
Dividendos Pagados - - - (10.000.000) - - - - -
FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO 3.245.715 (1.104.221) 1.789.670 1.068.836 3.058.292 (3.053.218) (752.929) (313.984) 5.332.759
Adquisición activos fijos (3.600.000) (3.900.000) (3.600.000) (3.900.000) (3.900.000) (4.200.000) (3.900.000) (4.200.000) (3.900.000)
FLUJO DE EFECTIVO DE (3.600.000) (3.900.000) (3.600.000) (3.900.000) (3.900.000) (4.200.000) (3.900.000) (4.200.000) (3.900.000)
11
N
INVERSIÓN
Saldo de caja inicial 10.968.413 12.372.117 10.446.680 11.275.005 11.885.261 13.703.382 10.443.345 9.260.338 9.142.131
FLUJO DE EFECTIVO NETO LIBRE
12.372.117 10.446.680 11.275.005 11.885.261 13.703.382 10.443.345 9.260.338 9.142.131 14.218.112
DISPONIBLE DEL PERIODO
GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES 9
Finalmente, la calificadora realizó dos ejercicios de estrés a dicho modelo. En el primero se afectó a una de las
variables del modelo: ingresos, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del
negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que soporta el modelo
correspondió al supuesto que los ingresos disminuyan en un 0,87%, manteniendo el resto de variables fijas.
Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos
positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe,
aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su límite. Adicionalmente, con el segundo ejercicio
de estrés, en el cual se limita el crecimiento de los ingresos de los años 2017 y 2018 a lo proyectado para el
2016, manteniendo las otras variables constantes, el escenario utilizado registra su proyección al límite para
mantener un flujo positivo.
Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado
En el análisis comparativo se mide el cumplimiento de los resultados reales alcanzados por la empresa,
respecto de las proyecciones realizadas en cada periodo. Es así que para LA FABRIL S.A., en sus balances,
registró al 31 de diciembre de 2016 ingresos reales por USD 453,31 millones, cifra inferior a lo proyectado por
el estructurador, pues reflejó un cumplimiento del 90,63% de lo establecido para finales del año 2016.
En cuanto a los costos de ventas se debe indicar que la compañía proyectó alcanzar la suma de USD 373,65
millones, no obstante, la situación real llegó a ser de USD 347,75 millones, lo que significó un cumplimiento del
93,07% de lo proyectado, con lo cual el margen bruto real llegó a un cumplimiento de 83,41%.
Pese a que los gastos operacionales proyectados fueron inferiores a la cifra real, la utilidad operacional real
arrojó un cumplimiento de apenas el 64,38%. Por otra parte los gastos financieros reales fueron superiores a lo
proyectado, arrojando una utilidad antes de impuestos real de USD 12,83 millones con un cumplimiento de
53,67%. Finalmente, después de deducir el impuesto a la renta, LA FABRIL S.A., alcanzó una utilidad neta real
de USD 9,17 millones con un cumplimiento del 49,16% sobre lo proyectado. Cabe señalar que pese a los
resultados antes mencionados, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas
establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores.
8
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.
9
Los trimestres que no se incluyen en el gráfico presentan un flujo positivo de sus obligaciones financieras (entrada de efectivo), por lo que no se evidencia ningún pago para dichos
trimestres.
12
N
CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO VS. REAL, DICIEMBRE 2016 (USD)

Rubro Proyectado 2016 Real - Diciembre 2016 Cumplimiento
Ingresos 500.206.754 453.314.048 90,63%
Costos de ventas 373.654.445 347.750.891 93,07%
Utilidad Bruta 126.552.309 105.563.156 83,41%
Total Gastos de operacionales 90.773.482 82.528.382 90,92%
Utilidad Operacional 35.778.826 23.034.775 64,38%
Gastos financieros 11.876.288 12.866.666 108,34%
Otros Ingresos (egresos) - 2.660.400 -
Utilidad Antes de Impuestos 23.902.538 12.828.509 53,67%
Impuesto a la Renta 5.258.558,44 3.663.483 69,67%
Utilidad Neta 18.643.980 9.165.026 49,16,%
Por otro lado, la dinámica de la empresa arrojó un flujo operacional positivo al cierre de diciembre 2016,
alcanzando la suma de USD 18,56 millones, rubro superior a lo estimado en un inicio.
Finalmente en cuanto al indicador del EBITDA/Gastos Financieros al 31 de diciembre de 2016, este se ubicó en
2,67 veces, rubro inferior a lo establecido en las proyecciones para el término del año 2016, no obstante éste
se ubicó en una buena posición, lo que denota que la empresa cuenta con una adecuada cobertura frente a sus
gastos financieros.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del
estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe
de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos
que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de
las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas
esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que
deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de
Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado
en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha
venido cumpliendo de forma oportuna con sus obligaciones con costo, así como con los demás activos y
contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el
emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las
obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A.
está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y
1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).
Riesgo de la Economía
Sector Real
La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la
Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se
puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el
lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las
materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde
mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las
perspectivas económicas en varias regiones.
13
N
Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90%
en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y
sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres
y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor
al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta.10
Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en
su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento
de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción
de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este
resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman
en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de 2016.11
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de enero de 2017 o los más
próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor
PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión 69.154.704 Inflación anual (Febrero – 2017 / Febrero – 2016)12 0,96%
Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre - 2016) 26,7% Inflación mensual (Febrero – 2017) 0,20%
Balanza Comercial (millones USD Enero - 2017) 75,00 Inflación acumulada (Febrero – 2017) 0,29%
RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre - 2016) 2.602,00
Riesgo país (14-marzo-2017) 610,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero – 2017) 105,51
Precio Barril Petróleo WTI (USD al 14-mar-17) 46,72 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre – 2016) 6,52%
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de
2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y
de -2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para
el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo
comercial entre Ecuador y la Unión Europea.
Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del
petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el 2000.
Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673
muertos y pérdidas por USD 3.300 millones que impactaron en el resultado de PIB anual. 13
Al 31 de enero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.484,20 millones, rubro
superior en 16,10% en relación a las compras externas realizadas en enero 2016 (USD 1.278,00 millones). De
acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar los
meses de enero 2016 y 2017, las importaciones de todos los grupos de productos, en valor FOB, fueron
mayores: combustibles y lubricantes (42,9%), materias primas (15,7%); bienes de consumo (9,4%); bienes de
capital (5,6%); y, productos diversos (46%).
Exportaciones totales.- durante enero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 1.559,20 millones,
siendo mayores en 34,8% frente a lo arrojado en enero de 2016 (1.157,1 millones). Las exportaciones
petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero 2017), disminuyeron en 0,1% comparado con el
resultado registrado en enero de 2016, al pasar de 2.738 miles de toneladas métricas a 2.735 miles de
10
https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/2017wesp_es_sp.pdf
11
http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html
12
https://www.bce.fin.ec/index.php/indicadores-economicos
13
https://www.msn.com/es-xl/dinero/noticias/el-pib-internanual-de-ecuador-cay%C3%B3-16percent-pero-las-autoridades-estiman-crecimiento-para-2017/ar-BBxI8aF
14
N
toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 95,1% (USD
276,9 millones), pasando de USD 291,3 millones a USD 568,1 millones.
Las exportaciones no petroleras registradas en enero de 2017 fueron de USD 991,1 millones, monto superior
en 14,5% (USD 125,2 millones), respecto al primer mes del año 2016, que fue de USD 865,8 millones.
Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción
acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El
acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio
internacional del crudo14. Es así que la producción diaria de crudo15 en nuestro país en enero de 2017, en lo
concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100%
perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras
que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles.
La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización
del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su
valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de 201716. De
acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril,
mientras que en febrero de 2017 fue de USD 53,40 por barril en promedio 17.
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
100
80
60 Este
40 Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
trim. trim. trim. trim.
Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating
Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin
embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial
o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado 18.
La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha
tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del
barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención
del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja
fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el
efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los
recursos petroleros19.
14
http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html
15
Información disponible más reciente en el BCE
16
http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-crudo-aumento-economia-petroleo.html
17
http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas
18
http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html
19
http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2
15
N
La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19
millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74
millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35
millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de
divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones).
La inflación anual al 29 de febrero de 2017 fue de 0,96% (2,60% en febrero de 2016), mientras que la inflación
acumulada fue de 0,29% (0,45% a febrero de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más
baja desde el año 2007. En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que
refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las
variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en febrero de 2017:
Recreación y cultura (1,18%); Restaurantes y hoteles (0,77%); y, Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,47%). Al
analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de febrero de 2017, se
evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que
registra una incidencia de 0,0806%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del
índice general de precios20.
En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de enero de 2017, este
alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el
mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste
incremento es el más reducido de los últimos nueve años 21. Para la fijación del monto del Salario Básico
Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la
Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral
impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el
costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,5222,
mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva,
es decir, con una cobertura del 98,79%.
La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre 2016. En este
periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar
(PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema
laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se
mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8%
de diciembre 2015. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable
en alrededor del 47% a diciembre de 201623. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en
diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre
2007. La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del
2016.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han
presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,89% para marzo de 2017, mientras
que la tasa activa referencial fue de 8,14% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el
mes de marzo de 2017 de 3,25%24.
En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de
2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de
créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más
20
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2017/Febrero-2017/Reporte_inflacion_201702.pdf
21
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf
22
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2016/InflacionNoviembre2016/ipc_Presentacion_IPC_octubre_16.pdf
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/.
23
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/Informe%20EconomIa%20laboral-dic16(16-01-2017).pdf
24
https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=activa
16
N
restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los
segmentos productivo y microcrédito, fue nulo25.
El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra
que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se
atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos
(Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al
sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos
montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50
millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo,
Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de
remesas26.
Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento
ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD 771.8
millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas
productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas
de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4
millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de
actividad en donde más se invertió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones,
Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas.
Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo
de la deuda externa pública fue de USD 25.679,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de
intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD 20.225,2 millones),
mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones,
evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme
datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este
ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de
financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada
por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 27, considerando
que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma
que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60%28.
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014
se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015,
pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos
de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de
deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas,
entre otros. Al 29 de febrero de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.774,40 millones.
La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard &
Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un
deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una
mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 29. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia
del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a “negativo” desde “estable” el panorama para la
calificación “B” de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los
productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad
25
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/764
26
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201605.pdf
27
http://www.eluniverso.com/opinion/2017/01/17/nota/6001579/ecuador-2017-economia-caida
28
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2017/02/DEUDA_SECTOR-P%C3%9ABLICO-DEL-ECUADOR_diciembre2016_corregido-1.pdf
29
http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html
17
N
calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han
debilitado30, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado.
En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un
importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado
internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en
ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo.
La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la
apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y
regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su
sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una
tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la
inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento
Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio
en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza
comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de
noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 2016 31, sin embargo con lo
sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la
persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de
Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las
salvaguardias32, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de
40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%.
Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial
multipartes33. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el
acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre
y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.
Riesgo del Negocio

Descripción de la Empresa
LA FABRIL S.A. es una empresa que se estableció el 28 de marzo de 1935 como “La Fabril, la industria de las
ideas”, de acuerdo con las leyes vigentes en el Ecuador para ese momento. Inició sus operaciones industriales
en 1966 como comercializadora de algodón en rama, para luego expandirse al sector agroindustrial en 1978
como refinadora de aceites y grasas vegetales. Posteriormente el 16 de julio de 1979, se transforma en
compañía de responsabilidad limitada y, finalmente, el 01 de junio de 1989 se convierte en lo que actualmente
es "LA FABRIL Sociedad Anónima". El plazo de vigencia de la compañía vence en abril del año 2039.
Su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios, adquisición de suministros de

materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y
cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas,
sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles.
30
http://www.eluniverso.com/noticias/2016/08/25/nota/5763156/calificadora-fitch-baja-perspectiva-crediticia-ecuador-negativa
31
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
32 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
33
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html. Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y
haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com
18
N
Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado
internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt’s,
Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela,
Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay.
En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su
liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador
Oleaginoso de la Región Andina. Actualmente, LA FABRIL S.A. es la primera firma en América del Sur en utilizar
la tecnología de “Sublimación” en la refinación de aceites, lo que conserva los compuestos benéficos que
tienen los aceites naturales y elimina los ácidos grasos trans.
CUADRO 11: PRINCIPALES PRODUCTOS

CONSUMO DIVISIONES
ALIMENTOS Aceites, Margarinas, Mantecas, Concentrados, Coberturas.
Jabones de lavar, Detergentes líquidos, detergente en polvo, suavizante, desinfectante, .lavavajillas,
HOGAR Y CUIDADO PERSONAL
jabón de tocador, crema dental.
PANIFICACION Y PASTELERIA Mantecas, margarinas, coberturas, especializado.
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo
Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A, registro como capital suscrito y pagado la suma de USD 59.799.110,
monto correspondiente a 5.979.911 acciones ordinarias y normativas de USD 10,00 cada una. A continuación se
detalla lo mencionado:
CUADRO 12: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación
HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL 51.452.370 86,04%
TOWERTRUST INC 6.631.130 11,09%
VASQUEZ ALARCON NANCY ATENAIDA 1.715.610 2,87%
Total 59.799.110 100,00%
El organismo máximo para la dirección de la compañía es la Junta General de Accionistas, la representación

legal de la compañía le corresponde al Apoderado General, el Sr. Carlos González – Artigas Loor y en su
ausencia lo subroga el Presidente Sr. Carlos González – Artigas Díaz.
A continuación se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que cada
uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una
ventaja competitiva para la continuidad de su negocio.
19
N
GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA
CUADRO 13: PRINCIPALES ADMINISTRADORES

Cargo Nombre
Presidente Carlos Esteban González-Artigas Díaz
Apoderado General Carlos Esteban González-Artigas Loor
Gerente de Proyectos Cedeño Delgado José Antonio
Empleados
Con respecto al nivel de empleados, LA FABRIL S.A. al 31 de enero de 2017, registró una nómina de 2.552
colaboradores (2.518 empleados a noviembre de 2016), distribuidos en distintas áreas como se muestra en el
siguiente cuadro:
CUADRO 14: EMPLEADOS
Tipo de empleado Número de empleados

Administrativo 334
Distribución 419
Marketing 186
Operativo 1.339
Ventas 274
Total 2.552
Adicionalmente, de acuerdo a información de la empresa es importante señalar que dentro de la compañía se

han establecido algunas asociaciones de empleados, distribuidos de acuerdo a la localización geográfica y
además, se ha establecido un comité de empresa. A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado:
CUADRO 15: GREMIOS

FILIAL / GREMIO N° EMPLEADOS
AFILIADO ASO TRABAJADORES (Aportante) 427
20
N
AFILIADO ASO TRABAJADORES (Socio) 173

AFILIADO COMITE EMPRESA 234
AFILIADO ASO MAT 351
Total general 1.18534
Empresas vinculadas o relacionadas
LA FABRIL S.A. mantiene una vinculación de tipo administrativa y accionarial con varias empresas, cuyas
actividades se relacionan íntimamente con el negocio de la compañía.
CUADRO 16: PARTICIPACION DE LOS ACCIONISTAS E INVERSION EN EMPRESAS VINCULADAS

COMPAÑÍA ACCIONISTAS ADMINISTRADORES OBJETO
CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ
HOLDING LA FABRIL S.A. CATALUNYA TRUST, GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS
HOLDING
HOLDINGFABRIL CARLOS LOOR (Apoderado General)
INDUSTRIA DE ACEITES Y
HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, GRASAS, PRODUCTOS DE
LA FABRIL S.A. (Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS
TOWERTRUST INC, VAZQUEZ ALARCON NANCY LIMPIEZA Y DE CUIDADO
LOOR (Apoderado General)
PERSONAL
AGRICOLA VIVERO, HOLDING LA FABRIL S.A (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ-
EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO ACTIVIDADES DE EXTRACCION
HOLDINGFABRIL. ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME
MANSO EXA S.A. DE ACEITE
GONZALEZ POLANCO (Gerente General).

PROCESADORA VALLE EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ- ACTIVIDADES DE EXTRACCION
DELSADE S.A. PROVASA. ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME DE ACEITE
GONZALEZ POLANCO (Gerente General).
CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ ACTIVIDADES AGRICOLAS
INMORIEC AGRICOLA ORIENTE HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, LA
(Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS (ACTUALMENTE SIN
S.A. FABRIL S.A.
LOOR (Apoderado General) ACTIVIDAD)
PABLO BURBANO VALENZUELA (Gerente
AGRICOLA EL PIÑON INMORIEC S.A, HOLDING LA FABRIL S.A
General), CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ ACTIVIDADES AGRICOLAS
AGROPIÑÓN S.A. HOLDINGFABRIL
(Presidente)
CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR
HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL, ACTIVIDADES GANADERAS Y
AGRICOLA EL NARANJO S.A. (Apoderado General), CARLOS GONZALEZ-
GONZALEZ ARTIGAS LOOR CARLOS. OTRAS.
ARTIGAS DIAZ (Presidente)
HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL- CARLOS GONZALEZ ARTIGAS DIAZ
FORESTAL CABO PASADO AGRICOLA EL NARANJO S.A-CARLOS GONZALEZ- (Presidente) JUAN PABLO CEDEÑO LOOR ACTIVIDADES AGRICOLAS
ARTIGAS DIAZ. (Gerente General).
CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ DESARROLLO Y
MONTECRISTI GOLF COURSE AGRICOLA EL NARANJO S,A. - GONZALEZ
(Presiente) VÍCTOR HUGO LOAIZA ICAZA ADMINISTRACIÓN DE CAMPO
S.A. MONTECRISTIGOLF ARTIGAS- DIAZ CARLOS
(Gerente General). DE GOLF.
CARLOS GONZALEZ-DIAZ ARTIGAS
INMOBILIARIA MONTECRISTI GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ CARLOS - HOLDING LA
(Presidente) – DARIO HERRERA FALCONEZ ACTIVIDADES INMOBILIARIAS
S.A. INMONTECRISTI FABRIL S.A
(Gerente General)
CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General)
HOLDING LA FABRIL S.A-GONZALEZ POLANCO ACTIVIDADES DE PEZCA
GONDI S.A. CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ
JAIME MARITIMA
(Presidente)
CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General) INDUSTRIA DE
ALIMENTOS PESQUEROS DEL
GONDI S.A-CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ. CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ PROCESAMIENTO DE
PACÍFICO PACIFICOPESCA S.A.
(Presidente) PRODUCTOS PESQUEROS
IMPORTADORA (SIN
IMPORTADORA ELEFANTE
GONDI S.A. OTTO CHONG QUI (Gerente General) ACTIVIDAD)
IMPORELEFANTE S.A.
BERONA ENERGETICA SL, RETOS ENERGETICOS CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ

ENERGY & PALMA
SL, BANCO DEL INSTITUTO ECUATORIANO DE (Presidente) -FLAVIO PAREDES ORTEGA CULTIVO DE PALMA
ENERGYPALMA S.A.
SEGURIDAD SOCIAL, INSTITUTO DE SEGURIDAD (Gerente General).
34
A noviembre de 2016, el gremio estuvo conformado por 1.196 enpleados.
21
N
SOCIAL DE LA POLICIA NACIONAL.

CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ OPERACION DE
CRM
(Presidente) HUGO ALMEIDA GONZALEZ HIDROLECTRICAS
MANAGENERACION S.A. FIDEICOMISO MANAGENERACION ACCIONES
(Gerente General) (ACTUALMENTE SIN
LA FABRIL
ACTIVIDAD)
COMPAÑIA DE TRANSPORTE DE LA FABRIL S.A, AGRICOLA EL NARANJO S.A,
CARLOS GONZALEZ DIAZ ARTIGAS
CARGA PESADA VIRGEN DE ENERGY&PALMA, EXTRACTORA AGRICOLA RIO
(Presidente), VICTOR HUGO LOAYZA ICAZA TRANSPORTE PESADO
MONSERRATE S.A. MANSO EXA S.A, GONDI S.A,INMOBILIARIA
(Gerente General)
TRANSMONSERRATE MONTECRISTI INMONTECRISTI S.A, INMORIEC S.A
Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating
Gobierno Corporativo
La Junta General de Accionistas que está regulada por los estatutos de la compañía, se reúne en forma regular
de forma obligatoria una vez al año, con la finalidad de aprobar estados financieros e informes de los
Administradores, Comisarios y Auditores Externos. Las reuniones extraordinarias de la Junta General de
Accionistas se realizan cada vez que sea requerido por mandato estatutario por la Junta General.
Se convocan comités ejecutivos para ejecutar planes de acción en todas las áreas que le competen a la
empresa, en los que se estudian cuestiones referentes a oportunidades y posibles riesgos que pueda tener la
compañía. Todos los departamentos y gerencias tienen funciones específicas que están en la búsqueda
constante de optimizar procesos y eficiencias operativas. Todo esto con el fin de generar mejoras y resultados
positivos a futuro.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa

Clientes
LA FABRIL S.A. es una empresa que ha alcanzado un importante posicionamiento en las industrias donde
participa. Los principales clientes del año 2016 fueron por Corporación Favorita C.A. con el 6,45% sobre el total
de las ventas (7,26% a enero de 2017), seguido por Corporación el Rosado S.A. con el 4,41% (4,99% a enero de
2017) y Petroleos del Perú. PETROPERU S.A. con 3,26%, lo cual indica que la empresa posee una alta diversidad
de clientes, puesto que el resto de clientes tiene una participación inferior al 3,00%. A continuación se ilustra la
participación en las ventas de los clientes principales.
GRÁFICO 5: CLIENTES PRINCIPALES (DICIEMBRE 2016) GRÁFICO 6: CLIENTES PRINCIPALES (ENERO 2017)
100
80
60
Este
40 Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
trim. trim. trim. trim.
Los principales canales de distribución son: distribuidores, supermercados, panaderías y otras cadenas de
venta, anotando además que LA FABRIL S.A. no posee una política de cobro general, puesto que estas están
sujetas a la negociación establecida con cada cliente. La política de cobro oscila entre 13 y 90 días de acuerdo a
cada cliente.
22
N
Es importante mencionar que de la cartera de cuentas por cobrar de la empresa cortada al 31 de enero de
2017, el 80,47% (77,28% en diciembre 2016) pertenece a la cartera por vencer, el 19,53% (22,72% en
diciembre 2016) a cartera vencida, de la cual el 88,45% (88,45% en diciembre 2016) se encuentra vencida hasta
30 días y el 11,55% (13,93% en diciembre 2016) pertenece a cartera vencida por más de 31 días.
Proveedores
La empresa ha optimizado el desempeño de sus proveedores a través de la recopilación, clasificación y

evaluación de los mismos. Este proceso es transparente y comunicado de forma oportuna. El mismo se lleva a
cabo anualmente mediante una auditoría en sitio donde se validan aspectos que son esenciales para su
desarrollo. Aproximadamente, el 78% de los proveedores son nacionales, 72% de los proveedores están
calificados con SGS, el 100% de los proveedores en la cadena de valor cuentan con un acuerdo de pago de
precios justos, oportunos y a tiempo.
Un aspecto a tomar en cuenta es la evaluación interna que se hace a los proveedores. Este desempeño se lo
mide en un indicador llamado BCAT (bien, completo y a tiempo), el mismo que se obtiene por un porcentaje
de cumplimiento por parte del proveedor. Validación que se hace después de la calificación realizada por un
tercero.
Los principales proveedores del año 2016 fueron Extractora agrícola Río Manso, con una participación del
24,16% sobre el total de las compras (35,08% a enero de 2017), seguido de Empremar (Uruguay) con el 19,88%
(12,25% a enero de 2017) y Cargill (Alemania/USA) con 10,06%, entre otros, con una participación individual
inferior al 4,50%. Información que se resume en el siguiente gráfico:
GRÁFICO 7: PRINCIPALES PROVEEDORES (DIC 2016) GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES (ENE 2017)
En cuanto a las políticas que se han establecido para el plazo de pago a proveedores, varía de acuerdo al
proveedor y al tipo de materia prima o abastecimiento. Sin embargo, estos plazos bordean un periodo de
tiempo entre los 30 días a 120 días.
Estrategias y Políticas de la Empresa
LA FABRIL S.A ha hecho esfuerzos en participar activamente y expandirse en distintos subsectores económicos
como la manufactura, la industria y el comercio. La empresa produce parte de la principal materia prima
(palma y palmiste) para la elaboración de algunos de sus productos, que luego serán comercializados, como es
el caso del aceite y otros derivados con mayor elaboración. Lo cual le permite generar valor agregado en su
producción.
23
N
Política de Financiamiento
A lo largo del periodo analizado, LA FABRIL S.A. ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que
a diciembre de 2016 financiaron el 64,97% de los activos totales (68,86% a enero de 2017), en donde
permanentemente el rubro más representativo del pasivo han sido las obligaciones financieras.
La deuda financiera total de la empresa financió el 37,73% de los activos totales a enero de 2017 (38,24% a
diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y
Emisión de Papel Comercial. El siguiente cuadro describe la composición de la deuda financiera:
GRÁFICO 9: DEUDA FINANCIERA (DICIEMBRE 2016) GRÁFICO 10: DEUDA FINANCIERA (ENERO 2017)
La mayor parte de la deuda financiera a enero 2017 se encuentra contratada en el corto plazo (51,91%), que
incluye el saldo corriente de emisión de obligaciones a largo plazo y papel comercial (30,66% de la deuda al
corto plazo), seguido de créditos bancarios (21,25% de la deuda al corto plazo). El monto de la deuda que
corresponde al largo plazo, representa una proporción del 48,09% de la deuda financiera, que constituye
préstamos bancarios y emisión de obligaciones.
Política de Precios
De acuerdo a la información aportada por la administración de LA FABRIL S.A., la política de precios que se
establece para la variedad de productos se determina en función del mercado.
Responsabilidad Social
Como parte de la acción social, LA FABRIL S.A. pone en marcha planes que le permiten mejorar la calidad de
vida de las comunidades, generando empleo, incluyendo planes de salud y culturales, manteniendo el
desarrollo sostenible, contribuyendo con más de 20 causas sociales. Entre algunas de las más importantes se
encuentran:
Proyecto Educación Para Adultos Rio Manso: Con la participación conjunta de la empresa y la Dirección
Provincial de educación se llevó a cabo la creación de un programa de educación para aquellos trabajadores de
las extractoras que no tuvieron la posibilidad de completar sus estudios. El programa les permite alcanzar de
forma rápida y eficiente la finalización formal de sus estudios a nivel de básica y bachillerato. Este proyecto se
desarrolla en cuatro ciclos de dos años y luego de este tiempo se hace la entrega de una certificación de
culminación del ciclo básico.
24
N
Campaña “Manitos limpias” es un programa que busca hacer conciencia en las comunidades acerca de la
importancia de la higiene personal para prevenir enfermedades y el incremento de la tasa de mortalidad en
niños, mejorando así su calidad de vida. LA FABRIL S.A. ha visitado varias provincias ecuatorianas, con el fin de
llevar ese mensaje a más de 35.000 niños
Programa de recuperación del estero del Río Muerto del Cantón Montecristi, el cual busca la recuperación y
preservación del estero. Este programa comprende la recolección de todos los desechos sólidos y vegetales en
el trayecto del canal y que no son recuperables.
Donaciones hechas a la Armada Nacional del Ecuador, tanques metálicos para recolección de basura y de
productos para la elaboración de cenas navideñas a diferentes organizaciones.
LA FABRIL S.A. también participa en proyectos verdes como la producción de energía con residuos de la
industrialización del atún y la producción de bio-fertilizantes a partir de procesos de refinación de aceites.
Además, la empresa es pionera en incorporar nanotecnología para producir con un 100% de tratamiento de
efluentes “in situ”.
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad.
LA FABRIL S.A. es una empresa regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de
control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones
Laborales, el Ministerio del Medio Ambiente, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto
Ecuatoriano de Normalización, entre otros.
La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad
de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura
(SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic
Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004 e ISO 22000:2005, ISO TS22002-1, FSSC22000, de
gestión ambiental.
Riesgo Legal
Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A tiene vigentes 43 procesos judiciales en la provincia del Guayas, 30 en la
provincia de Manabí y 11 en la provincia del Pichincha; debido a distintas causas, principalmente de tipo
laboral, como haberes e indemnizaciones, despido intempestivo, dinero, impugnación, entre otras. Se advierte
que estos procesos no representan la presencia de un riesgo legal que afecte la operación de la compañía, pues
son propios de la operación de empresas de esta magnitud.
Eventos Importantes
• En vista del terremoto ocurrido el 16 de abril de 2016, LA FABRIL S.A. indicó que no han sufrido daños que
pongan en peligro su actividad productiva. La planta de Montecristi se encuentra operando con normalidad
al igual que las labores administrativas que se encuentran totalmente funcionales con el objetivo de no
retrasar el fiel cumplimiento de ninguna de las obligaciones que tiene la compañía.
• Con fecha 31 de enero de 2017 el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión.
Presencia Bursátil
Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A. registra varios procesos vigentes en el Mercado de Valores, tal como se
describe a continuación:
25
N
CUADRO 17: PRESENCIA BURSÁTIL (procesos vigentes, enero 2017)

Emisión Año de Aprobación Monto Aprobado Monto Colocado Saldo de Capital
Cuarta Emisión de Obligaciones 2013 15.000.000 15.000.000 7.625.108
Quinta Emisión de Obligaciones 2015 20.000.000 20.000.000 19.000.000
Sexto Programa Papel Comercial 2016 15.000.000 15.000.000 15.000.000
Séptima Programa Papel Comercial 2016 15.000.000 15.000.000 15.000.000
Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de
su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera).
Situación del Sector
Ecuador es un país cuya economía se encuentra muy ligada a la agricultura. En el siglo XXI esta actividad ha
tomado mayor fuerza gracias a la agroindustria, que “mediante la manufactura conserva y transforma
materias primas no solo de la agricultura sino también del sector pecuario, forestal y pesquero”.35
La agroindustria ha crecido desde 2008 el 9% con respecto al PIB36; sin embargo, en la primera mitad del 2015
la agroindustria representa el 16% del PIB de Ecuador37. Según el Vicepresidente de la Republica de Ecuador
considera que la agroindustria será el nuevo desafío, estima que el mencionado sector, hasta el 2025, podría
generar 6.100 millones de dólares al PIB nacional. Además se estima que casi un tercio de la población
económicamente activa está dedicada a esta actividad en la Costa, Sierra y Oriente. La fuerza social y
económica asociada a este sector está altamente relacionada con pequeños y medianos productores.
El sector agroindustrial ecuatoriano es muy variado, gracias a su buen clima y su ubicación geográfica, lo que
permite que se den productos de alta calidad durante todo el año. En el Ecuador se cultiva palma africana, la
que registra una producción de aproximadamente de 540,000 TM, en una superficie cultivada de palma
africana de 280,000 hectáreas. En el 2014 se registraron exportaciones del sector agroindustria por un valor de
USD 453.929.000 Y 412.165 toneladas, siendo uno de los principales productos el aceite crudo de palma con
una participación del 68%.38
Gracias al incentivo ecuatoriano en la producción de productos agrícolas, se ha visto un aumento en las

exportaciones agroindustriales. La producción de aceite de palma ha generado alrededor de USD 470 millones
de dólares para el país, de los cuales USD 260 millones provienen de las exportaciones, las mismas que
generan un ahorro de 210 millones por importaciones al Ecuador. Las exportaciones No Petroleras en el
Ecuador se situaron en 4.070,8 millones de dólares, de las cuales la extracción de aceites vegetales aporta una
participación de 93.700.000 dólares, lo cual representa el 2,3% de las exportaciones No Petroleras No
tradicionales. 39 Para diciembre de 2016, de acuerdo a información obtenida del Banco Central del Ecuador 40,
las Exportaciones de Extractos y Aceites Vegetales llegaron registraron un Valor FOB de USD 288,00 millones,
valor que representó el 2,50% del valor total de las Exportaciones No Tradicionales, las cuales en Toneladas
Métricas fue de 360.000 TM. A continuación se ilustra un gráfico de la variación porcentual para el último
periodo analizado:
35
Fuente: www.lahora.com.ec
36 Fuente: www.lahora.com.ec
37 Fuente: www.telegrafo.com.ec
38
Fuente: www.proecuador.gob.ec
39
Según información emitida por: http://cee.org.ec/wp-content/uploads/2015/06/Balanza-Comercial-de-Ecuador-enero-abril-de-2015-y-algo-m%C3%A1s.pdf
40
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201702.pdf
26
N
GRÁFICO 11: VARIACIONES % ENERO-DICIEMBRE 2016 / ENERO-DICIEMBRE 2015 DE TM Y VALOR FOB
Fuente y Elaboración: Banco Central del Ecuador
Otro hecho a destacar, tiene que ver a la generación de biocombustibles (la palma aceitera es considerada
como una de las fuentes de energía alternativas más importantes), es así que el Gobierno ecuatoriano viene
incentivando su producción, destacando de esta manera que recientemente se firmó un decreto presidencial
que promueve dicha producción a partir de aceite de palma, este evento afianzará la demanda por la fruta
fresca de palma.
Los sectores donde la empresa desarrolla sus actividades, presentan como barreras de entrada: la necesidad
de economías de escala, la necesidad de profesionales especializados y con experiencia en el desarrollo de los
productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en maquinaria, tecnología, etc., el acceso a
proveedores, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios, la
experiencia y el Know how necesario para incursionar en este sector, el factor climático puesto que su principal
materia prima depende de la agricultura.
Por su parte, la principal barrera de salida que tiene el sector de transformación de materias primas es la
dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos
a otra actividad, por su parte para el sector comercial, los compromisos a largo plazo con clientes y
proveedores, representa su gran barrera de salida.
Expectativas
Los beneficios del sector agroindustrial en el Ecuador son muchos, no solo suministra materia prima a la
industria, sino que además, genera una cantidad importante de fuentes de empleo y tiene un peso significativo
en el valor agregado de la producción nacional. La división del sector agroindustrial al que pertenece LA FABRIL
S.A. es uno de los sectores que en los últimos años ha incrementado su participación en el PIB y el que tiene
mayor participación respecto a las exportaciones no petroleras, se espera que este sector siga creciendo
dentro del PIB.41
En Ecuador, los principales destinos internacionales de los productos pertenecientes al sector agroindustrial
son Venezuela con un 32%, Colombia 17%, Estados Unidos 15%, Países Bajos 8%; y otros de menor peso. 42
Se espera que el crecimiento del sector agroindustrial continúe, además se tiene previsto que se generen 85
mil plazas de trabajo en los próximos años, de los cuales se estima obtener USD 6.000 millones que aportaran
41
www.revistagestion.ec
42
Fuente: www.proecuador.gob.ec
27
N
al desarrollo del país.43 Sin embargo, todo dependerá de la evolución de la economía nacional, pues las
proyecciones cada vez son más conservadoras.
Posición Competitiva de la Empresa
Según información proporcionada por la empresa, se identifican algunos principales competidores en los
distintos productos que ofrece LA FABRIL S.A., aunque no se establecen participaciones aproximadas en el
mercado. A continuación se enlistan los principales competidores:
 Danec
 Ales
 Nestle
 Unilever
 Colgate-Palmolive
 Procter&Gamble
 Quala
 Sumesa
 J&J
Las empresas mencionadas anteriormente son competidoras de LA FABRIL S.A. en cuanto a las líneas de
negocio pertenecientes a alimentos, higiene y cuidado personal.
Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la
compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de LA FABRIL S.A, evidenciando los puntos más
relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de
acuerdo a su origen.
CUADRO 18: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES
Alto porcentaje de auto provisión de materias primas para la elaboración de
Sensibilidad a la variación de los costos y precios de Materias de Primas.
sus productos.
Empresa pionera en la fabricación y distribución de aceites y grasas. Dependencia de materias primas.

Certificaciones nacionales e internacionales de calidad en los productos
Altos niveles de calidad e innovación en sus productos.

Alta capacidad técnica de sus profesionales Rotación de personal en áreas específicas del proceso productivo
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Crecimiento constante del mercado Cambio del comportamiento de consumo del mercado
Competencia con empresas multinacionales (Colgate-Palmolive,

Generación de nuevos productos y líneas de negocio.
Procter&Gamble, J&J.
Alta demanda de países vecinos Variación en las características climáticas durante largos periodos.
Plagas y enfermedades del cultivo.
Riesgo operacional
El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se
vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso
humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la
información, entre otros.
43
www.eltelegrafo.com.ec
28
N
La operación de LA FABRIL S.A. se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno, por lo que, considerando
la vulnerabilidad de sus activos, especialmente de sus equipos, inventarios e infraestructura, contrató una
póliza de seguro en el ramo de Multiriesgo Industrial, misma que se encuentra vigente hasta abril de 2017 y
que incluye las siguientes coberturas: Incendio, Rotura de maquinaria, terrorismo, entre otros.
LA FABRIL S.A cuenta con un sistema de protección de la información, cuyo procedimiento consiste en hacer
respaldos de bases de datos semanalmente, y optar por un respaldo diario que contendrá los datos de la
aplicación y usuarios que hayan sido modificados desde el último respaldo semanal. De esta forma se guarda
una copia de seguridad semanal durante un mes y copias de seguridad diarias que se guardan durante una
semana. Las mismas son guardadas en 6 cintas que garantizan un alto nivel de seguridad en cuanto a la
recuperación de datos.
Otro riesgo que afecta la actividad de la empresa es el relacionado con el factor climático, que resulta muy
difícil de predecir y que afecta directamente a la materia prima que utiliza la compañía, pues proviene de la
producción agrícola cultivada por sus proveedores, un fuerte invierno o sequía podría afectar directamente el
rendimiento de los cultivos, lo que conllevaría a efectos negativos sobre los resultados de sus proveedores o su
estructura de auto abastecimiento.
En lo que concierne a la línea de aceite de palma y palmista, por ejemplo, ante un eventual riesgo de falta de
provisión por parte de los principales proveedores (Energy&Palma y Rio Manso); LA FABRIL S.A podría contar
con más de 20 extractoras en la zona, de las cuales 15 también son sus proveedores, por lo que el riesgo de
quedarse sin materia prima es bajo.
La empresa, al estar altamente vinculada con la mano de obra y operaciones que implican fallas humanas, está
al tanto de que este factor podría afectar de cierta manera las operaciones de la compañía, es por ello que LA
FABRIL S.A ha hecho esfuerzos constantes en mantener una buena relación con sus trabajadores de todas las
áreas, generar incentivos y realizar capacitaciones constantes.
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a LA FABRIL S.A. se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y
Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015, junto a los Estados de Situación
Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de enero de 2016, 31 de
diciembre de 2016 y 31 de enero de 2017.
Análisis de los Resultados de la Empresa
Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo
analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en parte
a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como
consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo.
Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento del 2,78% frente a lo
registrado en su año previo, ubicándose en USD 453,31 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30
millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial, marcas
de terceros y de servicios.
A continuación se evidencia la distribución de los ingresos de la compañía, en donde se registra a Alimentos,

industrias e higiene y cuidado personal, como las principales líneas:
29
N
GRÁFICO 12: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Diciembre 2016) GRÁFICO 13: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Enero 2017)
Para enero de 2017, los ingresos sumaron USD 40,11 millones, siendo superiores en un 33,84% a los
alcanzados en similar periodo del año 2016 (USD 29,96 millones), producto de un incremento en las ventas de
las divisiones de alimentos, panificación e industrias respecto a los resultados arrojados el año anterior.
Por otro lado, los costos de ventas en relación al volumen de ingresos han presentado una tendencia
decreciente, pasando del 79,16% en el 2013 a un 73,87% en el 2015, lo que evidencia un abaratamiento en los
costos de materias primas para la compañía, además de destacar la política que ha tenido la empresa por
fortalecer el autoabastecimiento. Para el año 2016 esta relación se incrementa levemente a un 76,71% pese a
la reducción registrada en los ingresos respecto al año 2015.
Así, el margen bruto de la compañía, en las condiciones señaladas, pasó del 20,84% (USD 98,74 millones) en el
2013 al 26,13% (USD 121,85 millones) en el 2015 y al 23,29% (USD 105,56 millones) en el año 2016.
En el periodo interanual de enero de 2016 y enero de 2017, los costos de ventas pasaron de representar el
70,99% al 76,74% de los ingresos respectivamente, como consecuencia de lo mencionado, el margen bruto se
redujo a 23,26% (29,01% en enero de 2016) con un valor de USD 9,33 millones (USD 8,69 millones).
Los gastos operacionales, dentro de los cuales se incluye la participación a trabajadores, presentaron un
crecimiento en su representación sobre los ingresos, al pasar de 15,88% en el 2013 a un 19,44% en el 2015, lo
que obedece al incremento en los gastos de remuneraciones y beneficios sociales y en jubilación patronal y
desahucio. Para el año 2016 este comportamiento se revierte, arrojando una representación del 18,21%,
debido en parte a la reducción de su actividad comercial.
Para enero 2017, los gastos operativos registraron una disminución en su representación frente a los ingresos
al ubicarse en 14,83% en relación a su similar periodo de 2016 (18,13% de los ingresos), no bostante su
tendencia en términos monetarios fue creciente.
Por lo mencionado, la empresa ha presentado una estructura de costos y gastos manejable, lo que determinó
un margen operativo positivo y creciente hasta diciembre de 2015. Es así que para el año 2013, este arrojó un
porcentaje de 4,96% (USD 23,52 millones) de los ingresos, mientras que para diciembre de 2015 fue de 6,69%
sobre los ingresos (USD 31,21 millones).
Para diciembre de 2016 la utilidad operativa significó el 5,08% de los ingresos (USD 23,04 millones), porcentaje
inferior al demostrado en su similar periodo de 2015, debido al incremento de sus costos, los cuales mermaron
su utilidad bruta y consecuentemente su margen operativo.
30
N
Al 31 de enero de 2017, el margen operativo disminuyó hasta representar el 8,43% (USD 3,38 millones) de los
ingresos, luego de que enero de 2016 representara el 10,88% (USD 3,26 millones), debido al incremento de sus
gastos operacionales en términos monetarios.
GRÁFICO 14: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
Los gastos financieros de la compañía han sido crecientes dentro del estado de resultados, y responden al
incremento de las obligaciones financieras en el periodo analizado, sin embargo, fueron cubiertos de forma
adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinan que
la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad interesante
sobre los ingresos. Es así que la utilidad neta de la compañía pasó de USD 9,37 millones en 2013 (1,98% de los
ingresos) a USD 13,01 millones (2,79% de los ingresos) al cierre de 2015 y a USD 9,17 millones (2,02% de los
ingresos) en diciembre de 2016. Entre enero de 2016 y enero de 2017 La utilidad neta presentó un ligero
incremento, al pasar de USD 1,85 millones (6,18% de los ingresos) a USD 1,99 millones (4,96% de los ingresos)
respectivamente, lo que obedece en parte a la recuperación de sus ventas.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura

Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía presentaron un
comportamiento creciente entre los años 2013 y 2014, como consecuencia de un incremento mucho más
dinámico de los ingresos y las utilidades, que el experimentado por los activos y patrimonio, sin embargo, para
los años subsiguientes dichos indicadores disminuyen debido a una menor actividad comercial. Para enero de
2017 los indicadores de rentabilidad (ROE y ROA) se mantuvieron relativamente estables, con una
imperceptible tendencia al alza, producto de la recuperación de su resultado final.
CUADRO 19, GRÁFICO 15: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD)
Ítem 2013 2014 2015 2016

ROA 3,28% 5,03% 3,93% 2,81%
ROE 9,62% 14,79% 12,35% 8,01%
Ítem ene-16 ene-17

ROA 0,56% 0,60%
ROE 1,71% 1,94%
31
N
Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así que
pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los ingresos) en
2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar recursos propios
suficientes para la operación normal de la compañía.
Para diciembre de 2016 el EBITDA (acumulado) disminuyó a USD 34,33 millones (7,57% de los ingresos) frente
a lo arrojado en su similar periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no
obstante, este fue suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada.
Al 31 de enero de 2017 el EBITDA (acumulado) se registró por USD 4,61 millones, cuya participación sobre los
ingresos se ubicó en 11,50%, porcentaje inferior al alcanzado en enero de 2016 (14,82% de los ingresos con
una suma de USD 4,44 millones).
Por otro lado, al referirnos a la relación del EBITDA (acumulado)/Gastos Financieros, se observa que LA FABRIL
S.A. mantuvo una cobertura decreciente a partir del año 2014, debido a un mayor crecimiento de los gastos
financieros; de esta forma, se registró una cobertura de 4,00 veces en ese año a 2,67 veces al cierre de 2016, a
pesar de esta tendencia (a la baja), los flujos propios de la compañía fueron suficientes para cubrir de manera
adecuada sus gastos.
Para enero de 2017, la cobertura EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros se ubicó en 5,20 veces.
CUADRO 20, GRÁFICO 16: EBITDA Y COBERTURA

Ítem 2013 2014 2015 2016
EBITDA (Miles USD) 32.480 42.814 44.610 34.333
Gastos Financieros (Miles USD) 9.254 10.704 11.553 12.867
EBITDA/ Gastos Financieros
3,51 4,00 3,86 2,67
(Veces)
Ítem ene-16 ene-17

EBITDA (Miles USD) 4.440 4.614
Gastos Financieros (Miles USD) 789 887
EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 5,63 5,20
Capital Adecuado
Activos
Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del
periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el 2015. En el
periodo anual 2014 a 2015, se registró un crecimiento del 6,08% en los activos, en donde se evidenció
principalmente un crecimiento acelerado en cuentas por cobrar relacionadas. Para diciembre de 2016, este
comportamiento varía al registrarse un total de activos por USD 326,73 millones inferior en 1,18% a lo
evidenciado en el 2015, como consecuencia de una reducción en otras cuentas por cobrar, inventarios e
impuestos corrientes.
Al 31 de enero de 2017, el total de activos presentó un ligero comportamiento a la baja frente a lo arrojado en
su similar de 2016, puesto que luego de haberse ubicado en USD 329,44 millones en enero de 2016, pasó a
USD 328,91 millones.
32
N
En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de LA FABRIL S.A., hubo
supremacía de los activos corrientes, aunque bajo una relación estrecha sobre los activos de largo plazo. Es así
que a diciembre de 2016, representaron el 51,68% del total de activos (50,07% en enero de 2017), en donde la
cuenta de mayor representatividad sobre el total de activos fue la de los inventarios con el 16,20% (17,24% a
enero de 2017), dado que el giro de negocio de la empresa precisa de un abastecimiento permanente de
materias primas y un manejo importante de materiales, herramientas y suministros y de producto terminado,
en todas sus líneas de negocio. Otros rubros en importancia fueron las cuentas por cobrar clientes con el
11,45% sobre el total de activos (10,87% a enero de 2017) y cuentas por cobrar relacionadas con el 10,24%
(7,29% a enero de 2017).
Los activos no corrientes, a diciembre de 2016, alcanzaron una suma de USD 157,88 millones, monto que
representó el 48,32% de los activos totales (USD 164,22 millones a enero de 2017 y significó el 49,93% del total
de activos). Dentro de los activos no corrientes se destaca la cuenta de propiedad, planta y equipos que se ha
fortalecido desde el año 2013, y representó a diciembre de 2016 el 29,33% (28,97% a enero de 2017) de los
activos totales. Seguida por propiedades de inversión con el 12,37% (14,45% a enero de 2017) y cuentas por
cobrar a largo plazo con el 5,38% (5,27% a enero de 2017).
Pasivos
Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado,
conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron de
USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los activos) en
2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con costo. Sin
embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 212,27 millones (64,97% de los activos)
posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras y del Mercado de Valores.
Al 31 de enero de 2017, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,48 millones, cuyo financiamiento
sobre el total de activos ascendió a 68,86%, rubros superiores a los registrados en enero de 2016 (67,19% de
los activos).
En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de
tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Entre el 2013 y 2014, el monto de
pasivos corrientes disminuyó en su participación sobre los activos totales al pasar de 52,25% a 47,08%,
mientras que para el año 2015 estos se incrementaron a 53,01%. Para diciembre de 2016, dicha participación
decae nuevamente a un 41,69% (45,31% a enero de 2017).
La cuenta de obligaciones con costo a corto plazo (bancos y Mercado de Valores) fue el rubro más
representativo dentro del financiamiento de los activos, es así que a diciembre de 2016 significaron el 20,33%
del total de activos (19,59% a enero de 2017), en segundo término, sobresale el rubro de cuentas por pagar
comerciales con el 15,13% sobre el total de activos (16,48% a enero de 2017).
Los pasivos no corrientes presentaron también un comportamiento variable, pues representaron a diciembre
2016 el 23,27% de los activos totales (15,15% en el 2015 y 23,55% a enero de 2017); siendo la cuenta de mayor
peso, las obligaciones con costo a largo plazo (bancos y Mercado de Valores) con el 17,90% sobre los activos
totales (18,15% a enero de 2017), seguida por obligación por beneficios definidos con el 5,37% (5,40% a enero
de 2017).
Patrimonio
El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en términos
monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD 105,30 millones
(31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó una suma de USD
33
N
114,46 millones (35,03% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas en los resultados
acumulados de la compañía. Para enero de 2017, el patrimonio financió un 31,14% de los activos, con un valor
de USD 102,43 millones.
El capital social de la compañía alcanzó una suma de USD 59,80 millones (18,30% de los activos) al 31 de
diciembre de 2016 y se mantuvo sin ninguna variación hasta enero de 2017 (18,18% de los activos), valor
determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada
el 13 de noviembre del 2015, que decidió aumentar el capital de la compañía en USD 3,00 millones mediante
capitalización de utilidades del año 2014. El mencionado aumento fue inscrito en el Registro Mercantil el 30 de
diciembre del 2015. Lo descrito anteriormente, evidencia el compromiso de los accionistas con la empresa.
El segundo rubro de mayor importancia fue reservas, al sumar USD 27,17 millones (8,32% del total de activos)
a diciembre de 2016, mientras que a enero de 2017, con el mismo valor significó el 8,26% de los activos.
Flexibilidad Financiera
LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante)
ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de
efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos.
CUADRO 21, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016
Activo Corriente (Miles USD) 152.522 160.329 177.160 168.855
Pasivo Corriente (Miles USD) 149.070 146.746 175.257 136.227
Razón Circulante(veces) 1,02 1,09 1,01 1,24
Liquidez Inmediata (veces) 0,59 0,63 0,62 0,85
Ítem ene-16 ene-17

Activo Corriente (Miles USD) 171.907 164.692
Pasivo Corriente (Miles USD) 170.214 149.026
Razón Circulante(veces) 1,01 1,11
Liquidez Inmediata (veces) 0,59 0,72
El indicador de liquidez inmediata para los periodos anuales, presentaron un nivel inferior a la unidad, lo que
evidencia el peso natural de los inventarios en los activos corrientes de una empresa propia de esta industria.
El capital de trabajo de la compañía registró valores positivos para todos los periodos analizados, sin embargo,
para diciembre de 2015, a pesar de continuar siendo positivo este se deteriora de manera importante al
totalizar USD 1,90 millones (USD 13,58 millones en el año 2014). Para diciembre de 2016, el capital de trabajo
se incrementó de manera importante a USD 32,63 millones, valor que representó el 9,99% de los activos
totales (USD 15,67 millones a enero de 2017, monto que significó el 4,76% de los activos).
Indicadores de Eficiencia
LA FABRIL S.A. durante el ejercicio económico analizado (2013 – 2016), presentó un periodo de cobro
promedio de 48 días (46 días en enero de 2017), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza
de sus facturas en este lapso aproximadamente. Cabe mencionar que la empresa establece el plazo de cobro
con cada uno de sus clientes por separado, de acuerdo a sus condiciones específicas.
34
N
Por otro lado, al referirnos al indicador duración de existencias, el promedio obtenido entre los años 2013 y
2016 ascendió a 66 días (57 días a enero de 2017), misma que abarca una importante proporción de materias
primas, producto terminado y materiales o suministros.
Finalmente, el indicador de plazo de proveedores registró 61 días (55 días a enero de 2017) como promedio
entre los cortes anuales analizados 2013 - 2016, lo que evidencia el tiempo promedio aproximado de pago a
proveedores, cabe mencionar que dentro de las políticas de pago de la empresa se establecen distintos plazos
de acuerdo al proveedor, y en promedio alcanzan un plazo de 58 días. Los proveedores del exterior son los que
otorgan mayor plazo a la empresa.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez
Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo que

evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también
un fortalecimiento del patrimonio. Es así que a diciembre de 2015, el apalancamiento alcanzó 2,14 veces, luego
de registrarse en 1,94 veces en el año 2014. Al 31 de diciembre de 2016, éste disminuye a 1,85 veces, resultado
de una disminución de sus pasivos.
Al 31 de enero de 2017, el apalancamiento se ubicó por 2,21 veces, el mismo que fue levemente superior a lo
registrado en enero de 2016 (2,05 veces), lo que estuvo ligado a una reducción en el patrimonio y un
incremento del pasivo.
GRÁFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO
Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, pasó de 3,49
veces en el 2013 a 3,77 veces a diciembre de 2015, considerando que si bien el capital social se ha fortalecido
en el último año, el pasivo creció a mayor velocidad. Al 31 de diciembre de 2016 este indicador fue de 3,55
veces, manteniéndose dentro de los niveles registrados históricamente. Para enero de 2017 el indicador se
ubicó en 3,79 veces.
La evolución de los pasivos totales por sobre el comportamiento del EBITDA (anualizado) que ha sido creciente
hasta el año 2015, determinan que la compañía mejore el nivel del indicador que relaciona el pasivo total sobre
el EBITDA (anualizado), pues este disminuye de 5,78 años en diciembre de 2013 a 5,05 años en diciembre de
2015, mientras que a diciembre de 2016 este crece a 6,18 años (6,56 años a enero de 2017), debido a la
reducción experimentada en su EBITDA. Estos resultados evidencian que este sería el plazo en el cual la
compañía podría cancelar el total de sus obligaciones con terceros.
Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja una tendencia similar, considerando
que el principal componente del pasivo corresponde a obligaciones financieras. Es así que la empresa podría
35
N
cancelar sus compromisos financieros en 2,86 años a diciembre de 2015, 3,64 años a diciembre 2016 y 3,60
años a enero de 2017.
Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presenta un comportamiento
ligeramente estable en el periodo analizado, al pasar de 34,15% en 2013 a 35,03% en el 2016 y 31,14% al 31 de
enero de 2017, lo que evidencia, que los pasivos siguen financiando en mayor proporción a los activos.
Contingentes
De acuerdo a información proporcionada por la empresa, LA FABRIL S.A. mantiene operaciones como codeudor
en cuatro instituciones financieras, sin embargo, no se considera un riesgo que pudiera afectar la normal
operación de la compañía en caso de que el titular incumpla con cada una de sus obligaciones.
Liquidez de los instrumentos

Situación del Mercado Bursátil44
De enero a febrero de 2017, el Mercado de Valores autorizó 2 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100%
pertenecieron al sector mercantil, lo que determinó que 1 emisión fuera autorizada en la ciudad de Quito y 1
en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 5,00 millones, valor que representó 11,74% del
monto total de emisiones autorizadas, mientras que las Emisiones de Papel Comercial el 58,22% y las acciones
el 30,05% del total aprobado. Hasta el 28 de febrero de 2017.
El Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, emisiones de obligaciones y papeles
comerciales, por un monto total de USD 42,60 millones, determinando que la distribución por sector
económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias y manufactureras con el 58,22%, comercio al por
mayor y menor con el 37,09%, mientras que el segmento de actividades de servicios administrativos y de
apoyo contribuyó con el 4,69%.
Liquidez de los títulos
La colocación de valores inició el 25 de junio de 2015, determinando que los papeles vencidos fueron
cancelados oportunamente y sus valores se volvieron a colocar nuevamente de forma revolvente. Es así que
hasta el 20 de enero de 2017, según lo reportado por LA FABRIL S.A. se colocó el 100% del programa aprobado
(USD 15,00 millones).
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ. Verónica González

GERENTE GENERAL Analista
44 ]
Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible).
http://www.supercias.gob.ec
36
N
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2013 2014 2015 ene-16 2016 ene-17
ACTIVO
Efectivo y equivalentes 8.322 12.119 10.968 8.399 19.975 19.904
Cuentas por cobrar clientes 36.647 37.856 36.257 34.668 37.403 35.736
Cuentas por cobrar relacionadas 16.265 15.668 30.532 27.230 33.441 23.991
Inventarios 64.521 67.950 68.842 71.267 52.934 56.717
Otros Activos Corrientes 26.767 26.736 30.561 30.343 25.101 28.344
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 152.522 160.329 177.160 171.907 168.855 164.692
Propiedad, planta y equipo neto 92.581 102.891 99.548 98.905 95.827 95.287
Cuentas por cobrar LP 27.536 36.795 18.730 49.796 17.569 17.337
Otros no corrientes 12.676 11.678 35.202 8.833 44.483 51.595
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 132.793 151.364 153.480 157.534 157.880 164.218
TOTAL ACTIVOS 285.315 311.693 330.640 329.441 326.734 328.911
PASIVOS
Préstamos (Obligaciones financieras) 73.008 73.638 93.195 88.630 66.437 64.428
Cuentas por pagar comerciales 66.452 61.631 57.213 54.769 49.444 54.209
Otros pasivos corrientes 9.610 11.477 24.849 26.815 20.346 30.389
TOTAL PASIVOS CORRIENTE 149.070 146.746 175.257 170.214 136.227 149.026
Préstamos (Obligaciones financieras) 26.674 45.031 34.438 35.257 58.494 59.682
Otros Pasivos No Corrientes 12.150 13.898 15.647 15.892 17.550 17.768
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 38.824 58.929 50.085 51.149 76.044 77.450
Deuda Financiera 99.682 118.669 127.632 123.888 124.931 124.110
Deuda Financiera C/P 73.008 73.638 93.195 88.630 66.437 64.428
Deuda Financiera L/P 26.674 45.031 34.438 35.257 58.494 59.682
TOTAL PASIVOS 187.894 205.675 225.341 221.363 212.271 226.476
PATRIMONIO
Capital Social 53.834 56.799 59.799 59.799 59.799 59.799
Reservas 23.328 24.265 25.903 25.903 27.174 27.174
Resultados acumulados 10.891 9.272 6.591 20.523 18.326 13.474
Utilidad Neta del Ejercicio 9.368 15.682 13.005 1.853 9.165 1.988
TOTAL PATRIMONIO 97.421 106.018 105.299 108.078 114.464 102.434
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 ene-16 2016 ene-17
Ingresos 473.807 455.098 466.296 29.964 453.314 40.105
Costo de ventas 375.066 346.325 344.449 21.270 347.751 30.777
MARGEN BRUTO 98.741 108.773 121.846 8.693 105.563 9.328
TOTAL GASTOS 75.222 77.230 90.638 5.433 82.528 5.948
UTILIDAD OPERACIONAL 23.519 31.543 31.209 3.260 23.035 3.380
Gastos Financieros 9.254 10.704 11.553 789 12.867 887
Otros ingresos/egresos no operacionales 0 0 1.082 -31 2.660 114
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 14.265 20.839 20.738 2.440 12.829 2.607
Impuesto a la Renta 4.897 5.157 7.733 587 3.663 618
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 9.368 15.682 13.005 1.853 9.165 1.988
37
N
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2013 2014 2015 ene-16 2016 ene-17
Gastos Operacionales / Ingresos 15,88% 16,97% 19,44% 18,13% 18,21% 14,83%
Utilidad Operacional / Ingresos 4,96% 6,93% 6,69% 10,88% 5,08% 8,43%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 1,98% 3,45% 2,79% 6,18% 2,02% 4,96%
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 251,06% 201,14% 239,97% 175,94% 251,33% 169,99%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio 0,00% 0,00% 8,32% -1,69% 29,03% 5,74%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 98,78% 68,26% 88,83% 42,58% 140,39% 44,62%
Rentabilidad
Rentabilidad sobre Patrimonio 9,62% 14,79% 12,35% 1,71% 8,01% 1,94%
Rentabilidad sobre Activos 3,28% 5,03% 3,93% 0,56% 2,81% 0,60%
Liquidez
Razón Corriente 1,02 1,09 1,01 1,01 1,24 1,11
Liquidez Inmediata 0,59 0,63 0,62 0,59 0,85 0,72
Capital de Trabajo 3.452 13.583 1.903 1.693 32.628 15.667
Capital de Trabajo / Activos Totales 1,21% 4,36% 0,58% 0,51% 9,99% 4,76%
Cobertura
EBITDA 32.480 42.814 44.610 4.440 34.333 4.614
EBITDA anualizado 32.480 42.814 44.610 53.275 34.333 34.507
Ingresos 473.807 455.098 466.296 29.964 453.314 40.105
Gastos Financieros 9.254 10.704 11.553 789 12.867 887
EBITDA / Ingresos 6,86% 9,41% 9,57% 14,82% 7,57% 11,50%
EBITDA/Gastos Financieros 3,51 4,00 3,86 5,63 2,67 5,20
Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,24 0,27 0,24 0,03 0,18 0,03
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 1,61 2,79 5,82 501,13 6,46 147,89
Gastos de Capital / Depreciación 3,14 2,06 0,79 0,14 0,59 0,30
Solvencia
Pasivo Total / Patrimonio 1,93 1,94 2,14 2,05 1,85 2,21
Activo Total / Capital Social 5,30 5,49 5,53 5,51 5,46 5,50
Pasivo Total / Capital Social 3,49 3,62 3,77 3,70 3,55 3,79
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 3,07 2,77 2,86 2,33 3,64 3,60
Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 5,78 4,80 5,05 4,16 6,18 6,56
Deuda Financiera / Pasivo 53,05% 57,70% 56,64% 55,97% 58,85% 54,80%
Deuda Financiera / Patrimonio 102,32% 111,93% 121,21% 114,63% 109,15% 121,16%
Pasivo Total / Activo Total 65,85% 65,99% 68,15% 67,19% 64,97% 68,86%
Capital Social / Activo Total 18,87% 18,22% 18,09% 18,15% 18,30% 18,18%
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total 34,15% 34,01% 31,85% 32,81% 35,03% 31,14%
Eficiencia
Periodo de Cobros (días) 41 43 52 64 57 46
Duración de Existencias (días) 63 72 73 104 56 57
Plazo de Proveedores 65 65 61 80 52 55
38

Sexta Papel Comercial La Fabril (2017 - 15 MM) PDF

Cargado por

Información del documento

Descripción original:

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Sexta Papel Comercial La Fabril (2017 - 15 MM) PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISIÓN DEL SEXTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL – LA FABRIL S.A.

Riesgos Previsibles en el Futuro

• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional e internacional, en

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

Situación de la Emisión de Papel Comercial (31 de enero de 2017).

Colocación de los Valores

CUADRO 3: CALCULO DEL INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ

Monto Máximo de la Emisión

CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD, ENERO 2017)

CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD, ENERO 2017)

en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un

CUADRO 6: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (ENERO 2017)

Proyecciones del Emisor

CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Costos de ventas (373.654.445,21) (409.787.496) (102.723.765,75)

GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 8: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES 9

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado

CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO VS. REAL, DICIEMBRE 2016 (USD)

CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating

Riesgo del Negocio

Su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios, adquisición de suministros de

CUADRO 11: PRINCIPALES PRODUCTOS

Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo

CUADRO 12: ACCIONISTAS

El organismo máximo para la dirección de la compañía es la Junta General de Accionistas, la representación

GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 13: PRINCIPALES ADMINISTRADORES

CUADRO 14: EMPLEADOS

Tipo de empleado Número de empleados

Adicionalmente, de acuerdo a información de la empresa es importante señalar que dentro de la compañía se

CUADRO 15: GREMIOS

AFILIADO ASO TRABAJADORES (Socio) 173

Empresas vinculadas o relacionadas

CUADRO 16: PARTICIPACION DE LOS ACCIONISTAS E INVERSION EN EMPRESAS VINCULADAS

CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ

BERONA ENERGETICA SL, RETOS ENERGETICOS CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ

SOCIAL DE LA POLICIA NACIONAL.

Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating

Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa

Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating

La empresa ha optimizado el desempeño de sus proveedores a través de la recopilación, clasificación y

Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating

Estrategias y Políticas de la Empresa

Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad.

CUADRO 17: PRESENCIA BURSÁTIL (procesos vigentes, enero 2017)

Situación del Sector

Gracias al incentivo ecuatoriano en la producción de productos agrícolas, se ha visto un aumento en las

GRÁFICO 11: VARIACIONES % ENERO-DICIEMBRE 2016 / ENERO-DICIEMBRE 2015 DE TM Y VALOR FOB