PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

ESCUELA DE ADMINISTRACION

EAA – 321B
AYUDANTIA Nº 7 (Electrónica)-Solución

Semestre: 2/19

Profesores: Ayudantes:
Sr. Julio Gálvez B. Sección N°1:
Sr. Felipe Joannon V. Sr. Juan Guillermo Aguero U. (jgaguero@uc.cl)
Srta. Úrsula Contardo Ch. (uecontardo@uc.cl)
Sección N°2:
Sr. Adolfo Espejo S. (vaespejo@uc.cl)
Sr. Patricio Mansilla C. (pfmansilla@uc.cl)
Sección N°3:
Sr. Javier Guerraty K. (jjguerraty@uc.cl)
Srta. Antonia Martínez G. (ammartinez1@uc.cl)

Ayudante Jefe:
Sr. Cristóbal Díaz Márquez de la Plata (cadiaz19@uc.cl)
TEMA I
a) Para calcular el VAN del proyecto (activo), necesitamos obtener los flujos de caja operacionales netos de
impuestos y de las inversiones programadas, en cada período:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 →

Resultado Operacional 800 920 115

- Impuestos (20%) (160) (184) (23)

= Resultado Op. después de Imptos. 640 736 92

+ Depreciación 80 100 100

- Inversiones (504) (234) (100)

= Flujo de Caja del Proyecto 216 602 92

216 602 92
VPN Proyecto = - 1.000 + + + = - 1.000 + 1.200 = $ 200
1,1 1,1 x 1,12 1,1 x 1,12 x 0,145
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b) Para calcular el VAN del proyecto, desde la perspectiva de los accionistas, necesitamos obtener los flujos de
caja disponibles para ellos, en cada período:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 →

Resultado Operacional 800 920 115

- Intereses (5% sobre saldo (20) (10) 0

insoluto)

= Resultado antes de Imptos. 780 910 115

- Impuestos (20%) (156) (182) (23)

= Utilidad Neta 624 728 92

+ Depreciación 80 100 100

- Inversiones (504) (234) (100)

- Amortizaciones de Deuda (200) (200) 0

= Flujo de Caja del Proyecto 0 394 92

Las tasas de descuento que exigirán los accionistas (Re) en cada uno de los períodos no serán las mismas por dos
razones: primero, porque el riesgo del negocio del negocio va cambiando, tal como lo señala el enunciado, y segundo,
porque el riesgo financiero también varía en todos los períodos, toda vez que la empresa va amortizando su deuda hasta
extinguirla al término del segundo año.

Como se conocen el costo de capital promedio ponderado y el rendimiento exigido por los acreedores, (CCPP) y (R d)
respectivamente, se puede despejar (Re) a partir de la siguiente expresión:

D Pat
C.C.P.P = Rd . (1 - Tc) .x ( ) + E(Re) x ( );
A A

donde “A” es el valor económico de la empresa (Activos) , D el valor de mercado de la deuda (D) y PAT el valor
económico del patrimonio.

Tasa de descuento de los accionistas para el primer período (año 1):

400 1.200 - 400

10% = 5% . (1 – 0,2) . ( ) + E(Re ). ( ) = => E(Re) = 13%
1.200 1.200

Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 0 es de $ 1.200 de acuerdo con el desarrollo hecho en (a). Como la
deuda es de 400, el valor económico del patrimonio (PAT) será la diferencia entre 1.200 y 400, esto es $800.
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Tasa de descuento de los accionistas para el segundo período (año 2):

En este caso, el valor de la empresa al final del año 1 (A1) será:

602 92
A1 = + = 1.104
1,12 1,12 x 0,145

200 1.104 - 200

= => 12% = 5% . (1 – 0,2) . ( ) + E(Re ) ( ) = => E(Re ) = 13,77%
1.104 1.104

Nótese que el valor de la empresa (activos) en t = 1 es ahora igual a $1.104 y que el valor de la deuda se reduce a la
mitad después de la amortización que se hace el primer año.

Tasa de descuento de los accionistas para el tercer período (año 3):

En este caso, ERe ) = CCPPo = 14,5% porque la empresa no tiene deuda

Con esto, el VAN del proyecto desde la perspectiva de los accionistas será:

0 394 92
VPN (accionistas) = - 600 + + + = - 600 + 800 = $ 200
1,13 1,13 x 1,1377 1,13 x 1,1377 x 0,145
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TEMA II

a) Dado que se emite 1 acción nueva por cada 5 antiguas, el nuevo precio de mercado será:

42 x 5 + 33 x 1
Po’ = = UF 40,5
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b) (1): El precio de las acciones, con la nueva emisión, caerá en UF 1,50 (desde UF 42 a UF 40,5). Por lo tanto, la Sra.
Superávit sufrirá una pérdida de valor igual a UF 1,50 x 405 = UF 607,50.- Por lo tanto, si la Sra. Superávit decidiera
no suscribir las nuevas acciones, debiera vender sus derechos en un total de UF 607,50 para compensar la pérdida de
valor.

Otra manera de mirar lo anterior, es que la Sra. Superávit tiene derecho a suscribir 81 nuevas acciones (405/5). Cada
derecho debiera valer en el mercado la suma de UF 7,50 (UF 40,5 - UF 33), lo que implica que ella podría obtener un
total de UF 607,50 (81 x UF 7,50) vendiendo los derechos que le corresponden.

(2): Para compensar la pérdida de valor, la Sra. Superávit debe suscribir 15 (UF 607,50 / UF 40,5) nuevas acciones,
con lo cual su inversión total se mantendrá en UF 17.010 ( [405 + 15] x UF 40,5). Esto significa que podría vender 66
derechos (81 - 15) a un precio de UF 7,50 cada uno, con lo cual recibirá la suma de UF495. Nótese que estos UF 495
equivalen a lo que la Sra. Superávit tendrá que desembolsar en la suscripción de las nuevas acciones (15 x UF 33).
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TEMA III

a) El balance del Banco ABC se puede caracterizar como:

b1)

b2) Para inmunizar habría que hacer que:

Es decir, la deuda debería ser 2,5 veces los activos lo cual es imposible, de manera que no hay forma de inmunizar el
patrimonio del banco regulando la relación deuda / patrimonio
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TEMA IV

1) Valor de los activos = VP del FCF de los activos

2) Primero se calculará el valor de los activos para la empresa 2.

Múltiplo Comparables 1:

Múltiplo Comparables 2:

Múltiplo Promedio: 3,77

3)

*Resultado Operacional =EBIT

De esta manera se obtiene que Valor de los activos para “Target” es de $24.094

4) Para esta pregunta necesitamos calcular el valor del patrimonio económico:

Valor de los activos – Deuda financiera neta = 24.094 -305 – 1.568 +1.264 = 23.485

Precio de la acción = Patrimonio Económico/N° de acciones = 23.485/1.200=19,5