PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

ESCUELA DE ADMINISTRACION
EAA – 321B
AYUDANTIA Nº 7 (Electrónica)

Semestre: 2/19

Profesores: Ayudantes:
Sr. Julio Gálvez B. Sección N°1:
Sr. Felipe Joannon V. Sr. Juan Guillermo Aguero U. (jgaguero@uc.cl)
Srta. Úrsula Contardo Ch. (uecontardo@uc.cl)
Sección N°2:
Sr. Adolfo Espejo S. (vaespejo@uc.cl)
Sr. Patricio Mansilla C. (pfmansilla@uc.cl)
Sección N°3:
Sr. Javier Guerraty K. (jjguerraty@uc.cl)
Srta. Antonia Martínez G. (ammartinez1@uc.cl)

Ayudante Jefe:
Sr. Cristóbal Díaz Márquez de la Plata (cadiaz19@uc.cl)

TEMA I

Una empresa es creada a partir de cero con el objeto de llevar a cabo un único proyecto. Las características más
relevantes del proyecto en cuestión son las siguientes:

La inversión inicial será de $ 1.000 (t = 0) y se financiará en un 60% con patrimonio y el saldo con una deuda
bancaria que será pactada en condiciones de mercado con el Banco a una tasa de interés del 5% anual.
La mitad de la deuda del proyecto se amortizará al final del primer año, junto con el pago de los intereses
respectivos. El 50% restante se amortizará al término del segundo año, en conjunto con los intereses
correspondientes al saldo insoluto del período. A contar del tercer año en adelante, el proyecto continuará a
perpetuidad sin el uso de deuda.

Los resultados operacionales, antes de impuestos, esperados para el proyecto, son los que se presentan a
continuación (la depreciación está incluida en el resultado operacional de cada año). Adicionalmente, el proyecto
contempla un agresivo plan de inversiones (adiciones de nuevos activos) en los dos primeros años de operación,
para finalmente estabilizarse, a partir del año 3 en adelante, en una cifra de inversión que resulta ser igual al
monto de la depreciación del período, y que permite que los flujos de caja del proyecto se mantengan constantes
a perpetuidad.

El plan de inversiones que contempla el proyecto hace que el riesgo del negocio no sea constante. Por tal motivo,
el costo de capital promedio ponderado anual, después de impuestos, relevante del único proyecto que tendrá esta
empresa, es de 10% para el primer año, 12% para el segundo año y 14,5% a contar del año 3 en adelante.

Año 1 Año Año 3 en adelante

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Resultado 800 920 115
Operacional
Depreciación 80 100 100
Reinversiones 504 234 100

Suponiendo que todos los ingresos y gastos del Estado de Resultados de la empresa, con la sola excepción de la
depreciación del ejercicio, son flujos de caja que se producen al término de cada año, que no hay inflación, y que
la tasa de impuestos corporativos es de 20%, a usted se le pide:
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NOTA: Para sus cálculos utilice dos decimales cuando se trate de cifras en % (ejemplo: 18,25%) y cuatro decimales
cuando se trate de cifras en decimales (ejemplo: 0,1825).

a) Calcular el Valor Actual Neto (VAN o VPN) del activo o proyecto único que espera desarrollar la empresa.
Explique su respuesta mostrando claramente los flujos y tasas de descuento usadas en cada año para su
evaluación. Esta pregunta debe ser respondidas proyectando únicamente 3 períodos (años 1, 2 y 3) y por lo tanto
incluyendo en el flujo de fines del año 3 todo el valor que corresponda incluir en la evaluación de modo de
obtener el VAN o VPN correcto del activo.

b) Calcule el VPN que tendrá este proyecto desde la perspectiva de los dueños (accionistas). Suponga que, al
término de cada año, la empresa reparte a sus dueños, el total del flujo de caja residual disponible para ellos.
Explique su respuesta mostrando claramente la forma en que obtuvo los flujos de caja y las tasas de descuento
usadas en cada año para su evaluación. Esta pregunta debe ser respondidas proyectando únicamente 3 períodos
(años 1, 2 y 3) y por lo tanto incluyendo en el flujo de fines del año 3 todo el valor que corresponda incluir en la
evaluación de modo de obtener el VAN o VPN correcto del accionista.
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TEMA II

La empresa “El Déficit” necesita recaudar aproximadamente UF 10 millones para financiar su plan de crecimiento.
Para ello, dicha empresa ha pensado colocar acciones en el mercado emitiendo 1 acción por cada 5 acciones en
circulación, a un precio de UF 33 cada una. El actual precio de mercado que tiene una acción de “El Déficit” es de UF
42.

a) Calcule el precio de mercado que tendrá cada acción de “El Déficit” inmediatamente después que se haya
completado la emisión de las nuevas acciones.

b) La señora Superávit, una de las principales accionistas de “El Déficit”, tiene 405 acciones de la empresa, lo que
representa una inversión total de UF 17.010 considerando el actual precio que tienen en el mercado las acciones de la
empresa (UF 42). Como la emisión de acciones se hará a un valor inferior al precio de mercado, el Directorio de la
empresa acordó, entregarles a los actuales accionistas, la opción para que ellos pudieran adquirir acciones de la nueva
emisión (1 nueva por cada 5 antiguas), a un precio de UF 33 cada una, en base a su actual participación en el capital
accionario de la empresa, o alternativamente, para que ellos pudieran vender su derecho (opción para adquirir acciones
al precio de UF 33) a otros accionistas potenciales, en caso que decidieran no suscribir.

La señora Superávit lo contrata a Ud. para que la asesore y le responda, justificando en cada caso, las siguientes
preguntas:

1) ¿Cuánta plata recibiría ella si decidiera no suscribir las nuevas acciones y vendiera sus derechos (es decir, su opción
a comprar 1 acción nueva por cada 5 antiguas, pagando un precio de UF 33 por acción), a un tercero?
2) ¿Cuántas acciones nuevas tendría que suscribir ella y cuántos derechos tendría que vender a terceros, para mantener
constante el valor de su inversión (UF 17.010) en acciones de “El Déficit”?
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TEMA III

El Banco DEF opera con una razón deuda / patrimonio igual a 15 veces. La duración (de Macauley) de los activos
es alrededor de 5 años mientras que la de los pasivos es de 2 años.

a) ¿Cuál será la duración (de Macauley) del patrimonio de DEF? Explique su respuesta.

b) Suponga que el Banco DEF tiene activos (básicamente préstamos) cuyo valor económico es de US$ 800
millones cuya TIR (yield) de mercado es del 10% anual en tanto que los pasivos del Banco (fundamentalmente
depósitos a plazo) están pactados a una TIR (yield) anual promedio del 7,6%.

b1) Si la TIR (yield) anual de mercado de los activos cae a un 8,9% y la de los pasivos a 6,75%
¿Aproximadamente en qué monto variará el patrimonio del Banco? Fundamente su respuesta.

b2) ¿Es factible inmunizar el patrimonio del Banco DEF modificando la relación deuda / patrimonio? Justifique su
respuesta en forma numérica.
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TEMA IV

Michael Specter es un conocido banquero que trabaja en el área de estudios de una administradora de fondos en Chile.
Es conocido por sus colegas como “el lobo de Sanhattan” por sus reconocidas ganancias que obtiene producto de las
valoraciones de empresas que realiza. Sin embargo, tiene una clara debilidad por las series. Justamente debido esto y al
hecho de que hace poco salió la última temporada de su serie favorita (“Strange Inversments 2”) es que se quedó sin
tiempo para realizar la valoración de la empresa que su jefe le había pedido que hiciera. Ahora el señor Specter,
desesperado por tener una noción del precio de la empresa que debía valorar, lo contacta a usted, ya que sabe de su
amplio conocimiento de valoración por múltiplos. Esto a pesar de que él sabe que esta estrategia no es la más precisa,
sin embargo, es un método útil para tener una idea del valor de una compañía de forma rápida.

El señor Specter le presenta la siguiente información que pudo rescatar de la empresa “Target” (que es la que usted
deberá valorar) y de algunas comparables con las cuales usted obtendrá la información para estimar el precio de la
compañía a valorar:

Comparable 1:

- Flujo de caja del activo entre el año 1 al 4 es igual $1.545, mientras que el del año 5 es $1.600. Este último crece al
2% de forma perpetua.
- CCPP = 10%
- EBIT= $5.432

Comparable 2:

- Valor económico del patrimonio $28.462

- Razón Pasivos Económicos/Patrimonio Económico=0,5
- EBIT= $10.372

Empresa “Target”:

- Número de acciones = 1.200

- Precio de la acción hoy (1 de enero de 2017) = $30
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Balance “Target” (1-1-2017)

Caja $ 1.264 Deuda financiera LP $ 305
CxC $ 3.672 CxP $ 2.482
Inventarios $ 4.582 Deuda financiera CP $ 1.568
Activo fijo $ 15.820 Patrimonio $ 20.983
Activos Totales $ 25.338 Pasivos + Patrimonio $ 25.338

EERR “Target” (1-1-2017)

Ventas $ 15.739
Costo x Venta $ -7.896
Mg bruto $ 7.843
GAV $ -1.452
Resultado Operacional $ 6.391
Gastos financieros $ -543
UAI $ 5.848
Impuestos $ -2.339
Utilidad Neta $ 3.509

Para desarrollar esta tarea a usted se le pide que responda las preguntas que se formulan a continuación:

1.- ¿Cuál es el valor empresarial (valor de los activos) de la compañía comparable 1?

2.- Genere un múltiplo Valor Empresarial/EBIT para cada empresa y obtenga el promedio de ellos, el cual será el
múltiplo que ocupará para las siguientes preguntas.

3.- Dado el cálculo del múltiplo anterior genera una estimación del valor de los activos de la empresa “Target”

4.- Si hoy en día la empresa “Target” se transa a $30, ¿cuál sería su recomendación de inversión (compra o vende) que
le daría al señor Specter? Esto último basándose en la metodología de evaluación por múltiplos.