iase

Análisis financiero
; en
j el

nos
ren-
~ n ta

;itio
.trar

jout

mee

!Cia/

!t 82

rero

nbre

mee

sep-

1/ of
llogg Company es el productor más grande del Las deudas de Kellogg representan el 66.4% de sus acti-·
icial

rcial
K mundo de cereales listos para comer. Posee 32% vos totales. Esto significa que la empresa tiene una cantidad

º
el mercado de Estados Unidos y 51 % del merca- relativamente pequeña de capital contable (la cual representa
mundial. Entre sus productos líderes se encuen- 33.6% de los activos totales) . Con una baja cuantía en el capi-
tran Frosted Flakes, Rice Krispie , Special K, Froot Loops y tal contable y una buena rentabilidad, el rendimiento sobre el
Frosted Flakes. Aunque estos artículos pueden no ser lo más capital contable es alto. Este tipo de información es importan-
populares en el dormitorio de una persona, en una casa de te y se puede encontrar en las razones financieras.
hermanas de la fraternid ad, o en un cierto departamento, exis- En el capítulo 2, examinamos los supuestos básicos de la
ten algunas probabilidades de que evoq uen los recuerdos fa- contabilidad y los diversos componentes que constituyen los
voritos de su niñez. estados financieros de la empresa. Usamos ahora este mate-
Lo que es sorprendente es que Kellogg obtuvo 65 % rial fundamen tal como una plataforma de apoyo para
de rendimiento sobre el capital contable en 200~ . El ¿/.IJd--~ el análisis financiero, para evaluar el desempeño fi -
rendimiento promedio de las compañías de Estados 1P4M'J#r nanciero de la empresa.
Unidos es de 15 a 20% y por lo tanto el rendimiento de El formato del capítulo tiene dos propósitos. En
Kellogg es fenomenalmente alto considerando que cada ma- la primera parte usaremos las razones financieras para eva-
ñana debe ponerse a la altura de General Mi lls's Cheerios, luar el éxito relati vo de la empre~a. Se calcularán varias me-
Wheaties y Chex. Una parte de la razón para el alto rendi- didas tales como la utilidad neta a ventas y los activos circu-
miento sobre el capital contable de Kellogg se puede encon- lantes a pasivos circulantes para una compañía hipotética y
trar en la alta razón de endeudamiento de la empresa. dichas razones se examinarán a la luz de las normas de la in-
52 Pane Análisis financiero y planeación

du tria y de las tendencias históricas. Este capítulo concluye con una exposición de la manera en la
que otros factores - además de los cambios de precio_:_ pueden distorsionar los estados financie-
ros de la empresa. Los términos tales como utilidad neta a ventas rendimiento sobre la inversión,}
rotación del inventario tienen mucho más significado cuando se evalúan a través de los ojos de un
administrador financiero que hace más que extraer la primera o la última línea de un estado de
resultados. Los ejemplos que se incluyen en el capítulo han sido diseñados desde el punto de vista
de un administrador financiero (prestando sólo una atención menor a la teoría contable).

Análisis de razones Las razones se usan en gran parte de nuestra \lida diaria. Podemos comprar automóviles basándo-
financieras nos en el consumo de galones por milla; evaluamos a los jugadores de béisbol PC?r corridas ganadas
y por promedios de bateo, a los jugadore de basketbol por porcentajes de metas de campo y de
lanzamientos indebidos, y así sucesivamente. Todas éstas son razones que se construyen para juz-
gar el desempeño comparativo. Las razones financieras sirven para un propósito similar, pero e_
importante sabe:r lo que se está midiendo para construir una razón y para entender el significado de
número resultante.
La razones financieras se usan para ponderar y para evaluar el desempeño operativo de un
empresa. Aunque un valor absoluto tal como las utilidades de $50 000 o las cuentas por cobrar de
$100 000 puede parecer sati factorio, su aceptabilidad se puede medir tan sólo con relación a otro:
valores. Por esta razón, los administradores financieros hacen énfasis en el análisis de razone:
financieras.
Por ejemplo, ¿podría decirse que un nivel de utilidades de $50 000 es en realidad bueno ? s_
ganáramos $50 000 sobre $500 000 de ventas (razón de "margen de utilidad" de 10%), ello podría
ser del todo satisfactorio - mientras que utilidades de $50 000 sobre $5 millones podrían ser de-
cepcionantes (un mezquino rendimiento de l % ). Después de que hemos calculado la razón apropia-
da, debemos comparar nuestros resultados con aquellos que han sido logrados por empresas simila-
res en nuestra indu tria, así como con nuestro propio comportamiento de desempeño. Aún enton-
ces, este proceso de "sintetización de los números" no es del todo adecuado, y nos vemos obligado_
a complementar nuestros descubrimientos financieros con una evaluación de la admi.nistración d
la compañía, de las instalaciones físicas y de muchos factores más.
Para propósitos comparativos, un número de organizaciones proporcionan datos de la indu -
tria. Por ejemplo, Dun & Bradstreet compila información sobre 800 diferentes líneas de negocio .
mientras que Robert Morris Associates proporciona razones sobre más de 150 clasificaciones del
Dun & Bradstreet
industria. Con frecuencia, las cifras industriales más valiosas provienen de las diversas organiza-
ciones comerciales a fas cuales pertenecen las empresas (por eje·mplo, the ational Retail Furniture
Association o the National Hardware Association).
Una gran cantidad de bibliotecas y universidades se. suscriben a servicios financieros tale_
como Standard & Poor's Industry Surveys y Corporate Reports, the Value Linelnvestment Survey.
y Moody 's Corporation. Standard & Poor también renta una base de datos computarizada denomi-
nada Compustat a los bancos, a las corporaciones, a las organizaciones de inversión , y a las uni.veí-
sidades. Compustat contiene información de estados financieros de más de 16 000 compañías por
un periodo de 20 años. También se pueden encontrar razones financieras en sitios web del Interne·
tales como www.hoovers.com. Esta información se puede usar para innumerables razones finan-
cieras con el propósito de medir el desempeño corporativo. Las razones que se usan en este texto
son una muestra de las principales categorías de razones que se usan en los negocios, pero tambiérr
se pueden construir otros sistemas de clasificación.

Sistema de clasificación

Separaremos 13 razones significativas con base en cuatro categorías principales.

 Capítulo 3 Análisis finan ciero 5

la A. Razones de rentabilidad.
e-
l. Margen de utilidad.
y
Jn 2. Rendimiento sobre los activos (inversión) .
de 3. Rendimiento sobre el capital contable.
;ta
B. Razones de utilización de los activos.
4. Rotación de las cuentas por cobrar.
5. Periodo promedio de cobranza.
6. Rotacion del inventario.
fo- 7. Rotación de los activos fijos.
fas 8. Rotación d.e los activos totales.
de
C. Razones de liquidez
uz-
' es 9. Razón circulante.
del 10. Prueba del ácido (Razón rápida).
D. Razones de utilización de deudas.
una
: de 11. Deudas a activos totales .
tros 12. Rotación del interés ganado.
•nes
13. Cobertura de los pagos fijos.
? Si
El primer agrupamiento, las razones de rentabilidad , nos permite medir la capacidad de la
dría
empresa para ganar un rendimiento adecuado sobre las ventas, los activos totales y el capital inver-
de~
tido. Una gran cantidad de los problemas relacionados con la rentabilidad pueden quedar explica-
pia-
dos , ya sea en forma total o parcial, por la capacidad de la empresa para emplear sus recursos de una
tila-
manera efectiva. Por lo tanto, la siguiente categoría está dada por las razones de utilización de-los
ton-
activos ..Bajo este encabezado, medimos la velocidad a la cuai la empresa está rotando sus cuentas
i.do
por cobrar, sus inventarios, y sus activos a un plazo más prolongado. En otras palabras , las razones
n de
de utilización de los activos miden el número de veces por año que una compañía vende sus inven-
tarios o cobra todas sus cuentas por cobrar. En el caso de activos a un plazo más prolongado, la
dus-
razón de utilización nos indica que tan productivos son los activos fijos en términos de la genera-
cios.
ción de ventas. · · .
dela
En la categoría C, las razones de liquidez, el énfasis principal se .desplaza hacia la capacidad
niza-
de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo a medida que se vuelven pagaderas. En la
iture
ategoría D, razones de utilización de deudas, la posición general de deudas de la empresa se
evalúa a la luz de su base de aetivos y del poder de generación de utilidades.
tale_
Los usuarios de los estados financieros asignarán distintos grados de importancia a las cuatro
rvey.
ategorías de razones. Para el inversionista potencial o para el analista de valores, la consideración
10mi-
más importante es la rentabilidad, dándose una consideración secundaria a aspectos tales como la
i.ver-
liquidez y la utilización de deudas. En el caso de un banquero o de un acreedor comercial, el énfasis
s por
ambia hacia l~ capaCidad actual de la empresa para satisfacer sus obligaciones de endeudamiento.
erne
El tenedor de bonos, a la vez, puede verse principalmente influido por la razón de deudas a activos
.nan-
totales, visualizando a la vez la rentabilidad de la empresa en términos de su capacidad para cubrir
text
us obligaciones de endeudamiento. Desde luego, el analista experimentado contempla todas las
nbiéi;
razones, pero con diferentes grados de atención.
Las razones también son- importantes para las personas ubicadas en distintas áreas funcionales
de un negocio. El gerente de marketing, el jefe de producción, el gerente de recursos humanos,
etGétera, deben estar familiarizados con el análisis de razones financieras. Por ejemplo, el gerente
de marketing debe vigilar de cerca la rotª"ción .del inventario; el gerente de producción debe evaluar
el rendimiento sobre los activos ; y el gerente de recursos humanos debe contemplar el efecto de los
desembolsós derivados de "las prestaciones al personal" en el rendimiento sobre las ventas.
54 Parte 2 Análisis fi nanciero y planeación

Cuadro 3-1
Estados financieros para SAXTON COMPANY
análisis de razones financi e- Estado de resultado s
ras Por el año que terminó el 31 de diciembre de 2004

Ventas (todas ellas a crédito) .... ...................... .. ...... .. .. ........ $4 000 000
Costo de mercancías vendidas ............. .. .................... .. ...... 3 000 000

Utilidad bruta .... ... .................................................................. 1 000 000

Gastos de administración y de ventas* .......... ....... ............. r 450 Óon ,
Utilidad en operación.. .............. ............................................ 7 550 000
Gastos de ínter.eses .............. ....................... ... .. ........... ......... 1 50 000
Pérdida extraordinaria ....... .... .. ......... .. .... .. ... ........ ..... ...... ...... '-.2QO 000
Utilidad neta antes de impuestos................................... .. .. . 300 000
Impuestos (33%) .. .............................................. .................... C 100 000

Utilidad neta ....... .. ............... ................................................... $ 200 000

• Jo cluye $50 000 en pago s de arrendamiento.

Balance general
Al 31 de diciembre de 2004

Activos

Efectivo ... ... ... ... ... ... ... .... ............. ........ ....... .. .............. ...... ... ... . . $ 30 000
Valores negociables ... ........................................................... . 50 000
Cuentas por cobrar ... .. .. .......................... .. ...... .. ......... ........... . 350 000
Inventarios ....... .. ... .. .. .. ............... ... ..... ..... .. .... .. ......... ................ 370 000

Total activos circulantes.... ............................... ........... .. ....... 800 000

Planta y equipo neto............................ .......... .... .. ............ ........ 800 000

Activos netos . ....... ..... ...... ... .. .. ..... .. .. ......... ... ... ... .. .. .... .... .. ... ..... $1 600 000

Pasivos y Capital contable

Cuentas por pagar ..... .... ........... .. ........................... ..... .. .......... $ 50 000
Documentos por pagar .. .. .. .. .. .. . .. . .. ..... ... .. ... . .. .. .. .. .. .. .. .... .. . ... .. .. 250 000

Total pasivos circulantes...... ................................................ 300 000

Pasivos a largo plazo .. .. ......... ... .. ... ... .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .... .... ... 300 000

Total pasivos ............ ... .................. ........ .. .......... .... ... ............ 600 000
Capital común.. ........ ............. .... .... ... .. ... ..... .... ... ...... .. ............... 400 000
Utilid ades retenidas .. .. ... .... ... .. ..... .. .. .. .. .. ... .. ... .... .. .. .. .. . .. .. ... .... .. . 600 000

Total Pasivos y Capital con.table .. .. ........... .. .... .... ........ ... ......... $1 600 000

El análisis
Las definiciones por sí mismas tienen poco significado al analizar o al examinar el desempeñ
financiero de una empresa. Por esta razón , aplicaremos nuestras cuatro categorías de razones finan-
cieras a una empresa hipotética, the Saxton Company, la cual se presenta en el cuadro 3-1. El uso
del análisis de razones financieras es como resolver un misterio del cual cada huella conduce a un
nueva área de investigación.

A. Razones de rentabilidad Primeramente contemplamos las razones de rentabilidad. Se calcula 12

razón apropiada de la Saxton Company y después se compara con los datos representativos de l Re
industria.
 Capítulo 3 Análisis financiero 55

~azones de rentabilidad

Saxton Company Promedio de la indu stria

Utilidad neta $200 000
•. Margen de utilidad = = 5% 6.7%
Ventas $4 000 000
: . Rendimiento sobre los activos (inversión)=
Utilidad neta $200 000 = 12.5% /
a) 10%
Total activos $1600000
Utilidad neta Ventas
b) X 5% X 2.5 = 12 .5% 6.7%x 1.5 = 10%
Ventas Total activos

3. Rendimiento sobre el capital contable =

Utilidad neta $200 000
a) = 20% 15%
Capital contable $1 000 000
Rendimiento sobre los activos (inversión) 0.125 _filQ_
b) = 20% = 15%
(1 - Deudas/Activos) 1 - 0.375 1 - 0.33

.\l analizar las razones de rentabilidad, observarnos que Saxton Company mue tra un rendimiento
ás bajo sobre un dólar de ventas (5%) que el promedio de la indu tria de 6. %. Sin embargo, u
:endimiento sobre los activos (inversión) de 12.5 % es superior a la norma de la industria de 10%.
:=:xiste tan sólo una explicación posible para esta ocurrencia, una rotación de a ti o rñás rápida que
que generalmente se encuentra dentro de la industria. Esto se verifica en la razón 2b, en la cual
ventas a los activos totales es de 2.5 para Saxton Company y tan ólo de l. - para la industria. De
_-te modo, Saxton gana una cantidad menor sobre cada dólar de ventas. pero ello se compensa a
:::avés de la rotación de sus activos de una manera más rápida (generando una mayor cantidad de
entas por cada dólar de activos) . .,.,
El rendimiento sobre los activos totales, como se describe a travé de lo do componentes del
argen de utilidad de la rotación d~_lo§.JiCtÍ.Yos_es_.parte..del sistema de análisis Du Pont.
Rendimjento sobre los activos (inversión) = Margen de utilidad x Rotación de los activos
The Du Pont Company fue un precursor al poner de relieve que e puede lograr un rendjmjento Kw..J se- s { J/Ac-L, oJ ' <}

:;atisfactorio sobre los activos a través de márgenes de utilidad alto o a travé d~ una rápida rota- CL -in...uQ.. 4' M \) ~ °t::>
:ión de los activos, o una combinación de ambas cosas.' También ob er\'aremos rápidamente que C.a-· "- 1 " e e \ IV".
_ jo el sistema de análisis Du Pont el uso de deudas puede ser importante. Et sistema Du Pont
asiona que el analista examine las fuentes de la rentabilidad de la compañia. Toda vez que el
:n.argen de utilidad es una razón del estado de resultados, un margen de utilidad alto indica un buen
:ontrol de costos , mientras que una razón de rotación de activos alta mue tra un uso eficiente de los
_~ti vos en el balance general. Distintas industrias tienen djferentes estructuras operativas y finan-
:ieras. Por ejemplo, en la industria de bienes de capital pesados el énfa i e obre un alto margen
_ utilidad con una baja rotación de activos, mientras que en el procesarlliento de alimentos, el
argen de utilidad es bajo y la clave para los rendimiento satisfactorio obre los activos totales es
m a rápida rotación de los activos .
Un aspecto de igual importancia para una empresa es el rendimjento sóbre el capital contable o
npeño sobre el capital propio. En el caso de Saxton Company, el rendjmjento sobre el capital contable es
finan- .:e- 20%, contra una norma de la industria de 15 %. Los propietarios de Saxton Company son más
El uso !Illpliarnente recompensados que otros accionista~ dentro de la industria. Esto puede ser resultado
a una .:e uno o dos factores: un alto rendimiento sobre los activos totales o una utilización generosa de las
_ udas o una combinación de ambas cosas. Esto puede verse en la ecuación 3b, la cual representa
0

a segunda versión o una versión modificada de la fórmula Du Pont.

ula la
de la Rendimiento sobre los activos (inversión)
Rendimiento sobre el. capital contable =
(1 - Deudas/Activos)
56 Pane _ Análisis financiero y planeación

Ob érvese que el numerador, el rendimiento sobre los activos, se toma de la fórmula dos l·
ual representa la versión inicial de la fórmula Du Pont (Rendimiento sobre los activos = Utilid
neta/ Ventas x Ventas/ Activos totales). Rendimiento sobre los activos se divide entonces entre (1-
(Deudas/Activos)) para dar cuenta de la cantidad de deuda en la estructura de capital. En el caso el=
Saxton Company, la versión modificada de la fórmula Du Pont muestra lo siguiente:
Wal-M
May
Rendimiento sobre los activos (invers ión)
Rendimiento sobre capital contable Depart
(1 - Deudas/Activos) Sto res

12.5 %
= 20%
l - 0.375
aluació
En realidad, el rendimiento sobre los activos de 12.5 % en el numerador es más alto que e
promedio de la industria de 10%, y la razón de deudas a activos del denominador de 37.5 % es m ' id ual.
Ust{
alta que la norma de la industria de 33%. Véase la razón 3b que se presenta en Ja página anteri
i tema e
para confirmar estos hechos. Tanto el numerador como del denominador contribuyen a un rendi-
Corr.
miento más alto sobre el capital contable que el promedio de la industria (20% contra 15 %). Ob ér-
·endas dt
vese que si la empresa tuviera una razón de deudas a activos de 5,0%, el rendimiento sobre el capitE..
::te.). En
contable aumentaría a 25 %. 1
:nárgenes
Rendimiento sobre los activos (inversión) .apita! ce
Rendimiento sobre capital contable urrido (
(1 - Deudas/Acti vos)
a de aná
12.5 %
= 25 % - osofía d
1-0.50
ás bajos
lart fue e
Esto no significa necesariamente que las deudas sean una influencia positiva, sino tan sólo qu.:
-endimien
pueden usarse para aumentar notablemente el rendimiento sobre el capital contable. La meta fin
- .4% par;
de la empresa es lograr un nivel máximo de valuación para sus valores en el Jugar del mercado . .
esta meta puede lograrse o no mediante el uso de deudas para incrementar el rendimiento sobre e -0bre losª
?'ara algun
capital contable. Toda vez que las deudas representan un incremento en el riesgo, podría darse un..
:ero para
Finalr
.Figura 3-1 .:ebe ser s
Análisis Du Pont ::quipos qU
Utilidad neta ·alor de re
Margen de
uede ser
utilidad
Rendimiento so-
X
bre los activos 3. Razones
Rotación de zación de
los activos
Rendimiento sobre Rendimiento so- ::mpresa p
Total activos los activos bre el capital ~elacionan
(1 - Deuda/Activos) contable
tivos de
Total deudas
Plan de
financiamiento
'azones d

Total activos

4 . Rota ció

Ve
C ue

' El rendimiento podría ser ligeramente distinto de 25 % debido a la ex istencia de costos financieros cambiantes con deuda: : En el capítu
más altas. ro", y en el c
 Capítulo 3 Análisis financiero

t dos, le Cuadro 3-2

Rendimiento Rendimien o
Utilidae
Rotación Rendimiento sobre el comparado
ritre (1 - Margen de delos sobre los (1 - Deudas/ capital
Departrnent S ores
caso ck utilidad X activos activos
,, - activos) contable
método de análisis
Wal-Mart 3.2% X 2.9 9.3 -r¡ (1 - .538) 20.1% Pont, 2002
,,?
May
Department
Stores 4.5% X 1.7 7.7 - (1 - .484) 14.9%

aluación más baja incluso de utilidades más altas.2 Cada situación debe evaluarse de manera indi-
) que e
i dual.
) es más
Ustedes pueden estar interesados en revisar la figura 3- 1, la cual ilustra los aspectos clave del.
anteri -
:istema de análisis Du Pont.
n rendi-
Como un ejemplo del análisis Du Pont, el cuadro 3-2 compara dos bien conocidas cadenas de
. Obsér-
·endas de departamentos, Wal-Mart y May Department Stores, Inc. (Foley's, Lord & Taylor, Filene's,
1capita:.
=te.). En 2002, la famosa tienda May Department Stores, Inc. fue más rentable en términos de los
árgenes de utilidad (4.5 % contra 3.2%) . Sin embargo, Wal-Mart tu vo un rendimiento sobre el
.:apita! contable de 20.1 % contra 14.9% para May Department Stores, Inc. ¿Por qué razón habrá
urrido esta reversión en el desempeño ? La respuesta se puede encontrar nuevamente en el siste-
;na de análisis Du Pont, Wal-Mart rotó sus activos 2.9 veces por año contra una cantidad considera-
lemente más baja de 1.7 veces para May Department Stores, lnc. Wal-Mart estaba siguiendo la
;llosofía de su último fundador, Sam Walton: ofrecerle al cliente una ganga en términos de precios
:nás bajos (y márgenes de utilidad bajos), pero movilizar las mercancías con gran rapidez. Wal-
- Iart fue capaz de convertir un bajo rendimiento sobre las ventas (margen de utilidad) en un buen
:ólo que
:endimiento sobre los activos. Además, su razón de deudas más alta (53 .8% para Wal-Mart contra
!ta fina:.
~ .4 % para May D ~partment Stores, Inc.) le permitió a Wal-Mart convertir su más alto rendimiento
·cado ,~
50bre los activos en un rendimiento sobre el capital contable incluso más alto (20.1% contra 14.9% ).
;obre.e
:>'ara algunas empresas, una razón de endeudamiento más alta podría indicar un riesgo adicional,
LrSe un
?éro para un empresa estable corno Wal-Mart, éste no es el caso.
Finalmente, como regla general en el cálculo de todas las razones de rentabilidad, el analista
ebe ser sensible a la antigüedad de los activos. En una economía inflacionaria, las plantas y los
=quipos que se compraron hace 15 años pueden llevarse en los libros a un valor muy inferior a su
·alor de reemplazo. Un rendimiento de 20 % sobre activos que se compraron en la década de 1980
. uede ser inferior a un rendimiento de 15% sobre activos comprados en fechas recientes.

3. Razones de utilización de los activos La segunda categoría de razones se relaciona con la utili-
zación de los activos, y las razones de esta categoría pueden explicar la razón por la cual una
=mpresa puede rotar sus· activos con mayor rapidez que otra. Obsérvese que todas estas razones
:elacionan al balance general. (activos) con el estado d~ resultados (ventas). La rápida rotación de
ctivos de Saxton Company es preliminarmente explicada en las razones 4, 5 y 6.

azones de utilización de los activos:

Saxton Company Promedio de la industria

4. Rotación de cuentas por-cobrar =

Ventas (crédito) $4 000 000 =11.4 10 veces

Cuentas por cobrar $:?50 000

n deudas : En el capítulo 5 se presenta una discusión más detallada con relación a este punto, "Apalancamjento operativo y financie-
ro", y en el capítulo 10, " Valuación y tasas de renillmjento''.
58 Parte 2 Análisis financiero y planeación

Saxton Company Promedio de la industri<.

5. Periodo promedio de cobranza = . Pr
Cuentas por cobrar $350 000
= 32 36 días A
Promedio de las ventas diarias a crédito $11111

6. Rotación del inventario =

Ventas $4 000 000 : Raz
= 10.8 7 veces
Inventarios $370 000 rmit
7. Rotación del activo fijo = U
-ente
Ventas $4 000 000
=5 5.4 veces ""de 5
Activos fijos $800 000

8. Rotación de los activos tota les

Ventas $4 000 000

= 2.5 1.5 veces
Activos totales $1 600 000
'1. D

Saxton hace liquida su cuentas por cobrar más rápido que la industria. Esto se muestra en
rotación de la cuenta por cobrar de 11.4 veces contra 10 veces para la industria, y en términ
diario . por el periodo promedio de cobranza de 32 días, el cual es cuatro días más rápido que · 2. Ro
norma de la indu tria. Véanse estos números en las razones 4 (al final de la página anterior) y la
que aparece al principio de esta página. El periodo promedio de cobranza indica la cantidad
tiempo, en promedio, que las cuentas de los clientes permanecen en los libros. The Saxton Comp
tiene r o000 cuentas por cobrar y $4 millones en ventas a crédito, las cuales, cuando se divide ·3. Ce
entre 360 dias dan lugar a un promedio diario de ventas de crédito de $11 111. Dividimos 1
cuenta por cobrar de $350 000 entre el promedio diario de ventas a crédito de $11 111 para det
minar la cantidad de dias durante los cuales las ventas a crédito permanecen en libros (32 días).
Además, la empresa rota su inventario 10.8 veces por año en contraste con un promedio de
industria de 7 veces. 3 Esto nos indica que Saxton genera más ventas por dólar de inventario que La
compañia promedio en la industria, y podemos suponer que la empresa usa métodos muy eficienk' xton
para la colocación de pedidos y para el control de los costos. otra
La empresa mantiene una razón ligeramente más baja de ventas a activos fijos (planta y eq -e el
po) que la industria (5 contra 5.4) como se muestra arriba. Ésta es una consideración relativamew. .:itre r
menor en vista del rápido movimiento de los inventarios y de las cuentas por cobrar. Por último. los i
rápida rotación de los activos totales se indica nuevamente (2.5 contra 1.5). :: de ]¡
Le
C. Razones de liquidez Después de considerar la rentabilidad y la utilización de los activos, -
analista debe _examinar la liquidez de la empresa. Las razones de liquidez de Saxton Company -
ven muy bien en comparación con la industria. Un análisis más profundo podría requerir un pres_
puesto de efectivo para determinar si la empresa puede hacer frente a las obligaciones a medida q
venzan.

Razones de liquidez: ·olv

Saxton Company Promedio en la industrié
9. Razón circulante =

Activos circulantes $800 000

Pasivos circulantes $300 000
= 2.67 2.1

L
-dus1
an;
-' Esta razón también se puede calcul ar usando el "costo de mercancías vendidas" e n el numerador. Aunque esto ofr
ilida
alguna ventajas téc nicas en términos del uso de cifras de cos tos tanto e n el numerador como en el denominador, Dun
~ or
Bradstreet y otras agenci as de in formación de crédito muestran por lo general la rotación usando las ventas en el numer:
dor. u u;
 Capítulo 3 Análisis financiero 59

.tria Saxton Company Promedio en la industria

1O. Prueba del ácido =

Activos circulantes - Inventario $430 000 = 1.43 1.0

Pasivos circulantes $300 000

D. Razones de utilización de deudas El último agrupamiento de razones, la utilización de deudas,

permite al analista medir la prudencia de las políticas de administración de deudas de la empresa.
Una razón de deuda a activos totales de 37.5 %, como se muestra en la ecuación 11 , es ligera-
mente superior al promedio de la industria de 33%, pero se sitúa muy bien dentro del rango pruden-
te de 50% o menos.

Razones de utilización de deudas:

Saxton Company Promedio en la industria

11. Deuda a activos totales =

en la Deuda total $600 000

- - - - =37.5% 33%
linos Activos totales $1600000
ue la 12. Rotación de interés ganado=
I la -

td de Utilidad antes de intereses e impuestos $550 000

- - - = 11 7 veces
pan y Intereses $50 000
1iden 13. Cobertura de pagos fijos=
•S las
leter- Utilid~d antes de pag_os fijos e impuestos $600 000
---=6 5.5 veces
ts). Pagos fijos $100 000
de la
¡ue la La razón de rotación de interés ganado y de cobertura de los pagos fijos muestra que la deuda de
ente Saxton Company está siendo bien adrninistráda en comparación con la administración de las deudas
de otras empresas dentro de la industria. La rotación del interés ganado indica el número de veces
equi- que el ingreso antes de intereses y de impuestos cubre las obligaciones por intereses (11 veces).
nente Entre más alta sea la razón, más fuerte será la capacidad de pago de interesés de la ero esa. La cifra
no, la de los ingresos antes de intere~uestos ($550 000) que aparece en la razón es el eqúivalen-
te de la cifra de utilidades en operación que se presentó.en la parte superior del cuadro 3-1.
La cobertura de los pagos fijos y de la capacidad de la em¡Jresa ara satisfacer .s....o~bliga-
os, el iones fijas en lugar de los pagos de intereses aisladamente considerados, sobre la base del supues-
ny se IO de que el dejar de cumplir con cualquier obligación financiera pondrá eñ peligro la eosición de la
resu- empresa. En el caso presente, Saxton Company tiene oblig~ciones de arrendamiento de $50 oOOiSf
a que orno gastos de .intereses de $50 000. De este modo, el pago fijo total de la obligación financiera es
de $100 000. También necesitamos conocer la utilidad antes de todas las obligaciones de pagos
ñjos. En este caso, tomamos la utilidad antes de intereses y de impuestos (la utilidad en operación)
_· volvernos a añadir los $50 000 en pagos de arrendamiento.
tria
Utilidad antes de intereses e impuestos .. ........... .............. .. $550 000 /
Pagos de arrendamiento ...... .. .. :................... .. :........... .'.... ... . 50 000 ,---

r-utilifjad antes de pagos fijos e impuestos·................ .......... · $600 000

Los pagos fijos quedan cubiertos de una manera segura 6 .veces, lo cual excede a la norma de la
mdustria de 5.5 veces. Las diversas razones se resumen en el cuadro 3-3. Las conclusiones que se
J.!canzaron al comparar Saxton Company con los promedios de la industri3. son por lo general
frece :álidas, aunque pueden exjstir algunas excepciones: Por ejemplo, una alta rotación del inventario
un &
mera-
se considera "buena" a menos de que se logre mediante el mantenimiento de niveles de inventario
::nusu_almente bajos, lo cual puede perjudicar las ventas y la rentabilidad futura.
60 Parte 2 Análisis financiero y planeación

Cuadro 3-3
Análisis de razones financie- Saxon Promedio de
ras Company la industria Conclusión
A. Rentabilidad
1. Margen de utilidad ......................... ........ . 5.0% 6.7% , Inferior al promedio
2. Rendimiento sobre los activos 12.5% 10.0% Por arriba del promedio
debido a una alta rotación
3. Rendimiento sobre el capital contable ... 20 .0% 15.0% Bueno debido a razones
de 2 y 11
B. Utilización de los activos
4. Rotación de las cuentas por cobrar ...... . 11.4 1'o.o Buena
5. Periodo promedio de cobranza .............. 32.0 36.0 Bueno
6. Rotación del inventario .......................... . 10.8 7.0 Buena
7. Rotación de los activos fijos .................. . 5.0 5.4 Inferior al promedio
8. Rotación de los activos totales ........ ..... . 2.5 1.5 Buena

C. Liquidez
9. Razón circulante ......... ................... ........ . 2.67 2.1 Buena
10. Prueba del ácido ............ ..................... .. . 1.43 1.0 Buena

D. Utilización de deudas
11 . Deudas a activos totales ........................ 37.5% 33.0% Ligeramente más deudas
12. Rotación del interés ganado ....... .. .. ..... .. 11 .0 7.0 Buena
13. Cobertura de los pagos fijos ................. . 6.0 5.5 Buena

En resumen, Saxton Company compensa de una manera sobrada un rendimiento más bajo
sobre cada dólar de ventas con una rápida rotación de los activos, prin~ipalmente inventarios y
cuentas por cobrar, y un uso sabio de las deudas. El estudiante debería ser capaz de usar estas 1
medidas para evaluar el desempeño financiero de cualquier empresa.

Análisis de A lo largo del curso del ciclo de un negocio, las ventas y la rentabilidad se pueden expandir y
198~
tendenc.ias contraer, y el análisis de razones financieras de cualquier año pued~ no presentar un panorama
198
exacto de la empresa. Por consiguiente, debemos contemplar el análisis de tendencias del desem-
198.
peño durante varios años. Sin embargo, si no se dispone de comparaciones con la industria, aún el
198~
análisis de tendencias puede no presentar un panorama completo. Por ejemplo, en la figura 3-2.
198i
observarnos que el margen de utilidad de Saxton Company ha mejorado, mientras que la rotación
198~
de los activos ha disminuido. En sí mismo, esto puede verse bien desde el punto de vista del margen
198,
de utilidad y puede verse mal desde el punto de vista de la rotación de los activos. Sin embargo.
199C
cuando se compara con las tendencias de la industria, observarnos que el margen de utilidad de la
199
empresa es todavía inferior al promedio de la industria. Con la rotación de activos, Saxton ha
199~
mejorado con relación a la industria aun cuando se encuentre en una tendencia descendente. Se
199~
podrían generar datos similares para otras razones.
199
Al comparar compañías que operan dentro de la misma industria, el analista puede examinar
199,
----
----- las tendencias a lo largo del tiempo. Al observar los datos de la industria de com.putadoras que
--- ---
199~
-- --- - ---
aparecen en el .cuadro 3-4, es aparente que los márgenes de utilidad y los rendimientos sobre el
199i
==-=':-= ~ ·capital contable han declinado a lo largo del tiempo para IBM y para Apple. Esto se debe principal-
199~
mente a una competencia intensificada dentro de la industria. IBM empezó a sentir primeramente el
199,
estrangulamiento sobre las utilidades, empezando en 1991, y en realidad perdió dinero en 1993. En
200C
1994, Lou Gerstner ascendió como presidente y como director ejecutivo de IBM y empezó a reor-
200
ganizar las cosas; en 1997, IBM había regresado a sus antiguos niveles de rentabilidad y había
2002
logrado los niveles más altos de rendimiento sobre el capital contable. Esto continuó hasta la rece-
 Capítulo 3 Análisis financiero 61

Figura 3-2
A. Margen de utilidad Análisis de tendencias
Porcentaje

Industria
:ión

...........
. ... - .

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

B. Rotación de los activos totales

3.5X
3 .0X
~ ••
. ____ .... - - --
2 .5X .._ .... -- .. - -- - - - - Saxton
2 .0X
1.5X
1.0X Industria
.5X

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

bajo
os y
s 13 Cuadro 3-4
IBM Dell Apple Análisis de tendencias en la
Rendimiento Rendimiento Rendimiento industria de la computación
sobre el sobre el sobre el
Margen capital · Margen capital Margen capital
de utilidad contable de utilidad contable de utilidad contable
Jf y
1983 13.7% 23.6% 7.8% 20.3%
:ima
1984 14.3 24.8 3.9 12.7
em-
1985 13.1 20.5 3.2 11.1
n el
1986 9.3 13.9 8.1 22.2
3-2
1987 9.7 13.7 8.2 26 .0
:ión
1988 9.8 14.7 9.8 39.9
gen
1989 8.4 13.6 7.7 27 .3
rgo,
1990 8.7 14.1 8.5 32.8
e la
1991 3.2• 5.7 7.1 25.4
ha
1992 2.2 5.2 5.0 27.5 7.5 24.2
Se
1993 Déficit Déficit 3.6 14.1
1994 4 .6 12.7 4 .3 22.9 2.5 9.7
nar
1995 8,8 25.5 5.1 28.0 3.7 12.1
:¡ue
1996 7.7 27.1 6.8 48.9 Déficit
~el
1997 7.8 30.7 7.7 73.0 Déficit
Ja!-
1998 7.7 32.6 8.0 62 .9 4.8 17.2
eel
1999 8.0 33.9 7.4 35.0 6.8 13.5
En
2000 8.1 30.0 7.2 41 .1 7.0 13.0
or-
2001 9.0 20 .5 5.7 37.9 Déficit
bía
2002 8 .4 18.0 6.0 40.0 2.0 3.0
ce-
¿Son los analistas financieros amigos o enemigos de los inversionistas?
¡Atención lectores!
Los administradores de la empresa no sólo rea-
lizan el análisis financiero también lo hacen los
analistas externos. De ordinario, estos últimos
proporcionan inforr:nación para los inversionis-
tas del mercado de acciones.
Uno de los problemas que se detectó des-
pués del mercado alcista de la década de los
noventa fue que los analistas no siempre eran
tan objetivos como debían serlo. Este desafor-
tunado descubrimiento ayudó a intensificar el
mercado a la baja de los primeros años siguien-
tes al año 2000.
La razón por la cual una gran cantidad de
analistas carecen de objetividad es que traba-
jan para las empresas de banca y de corretaje
quienes no sólo están involucradas en propor-
cionar un análisis financiero para los inversio-
nistas, sino también aseguran los valores de las
empresas que cubren. Las actividades de ase-
guramiento implican la distribución de nuevos
valores en los mercados del público y son alta-
mente rentables para el banquero de inversio-
nes . Por ejemplo, Goldman Sachs, una compa-
ñía de banca de inversión de Wall Street de di-
mensiones mayores, puede no sólo estar hacien-
do investigaciones y análisis financieros en Ge-
neral Motors y en Eastman Kodak, sino también
aprovecharse del negocio de la banca de inver-
sión con estas empresas.
Toda vez que los honorarios provenientes de
las actividades de la banca de inversión contri-
buyen de una manera constante a las operacio-
nes generales del banquero de inversiones, una
gran cantidad de analistas de compañías de ban-
ca de inversión mostraron una gran discreción
al hacer los análisis financieros de sus clientes
en la década de los años noventa.
Como ejemplo, Goldman Sachs, Merrill Lynch ,
o Salomón Smith Barney con frecuencia deja-
ban de divulgar las debilidades potenciales de
las empresas que estaban investigando por te-
mor de perder los negocios de banca de inver-
sión de los clientes . Las corporaciones que es-
taban siendo reportadas eran igualmente culpa-
bles. En una ocasión un director corporativo le
indicó a los banqueros de inversiones que "si al
fin de cuentas nos presentan un reporte negati-
vo, ustedes no volverán a ver ningún otro dólar
en la industria de la banca de inversión". Morgan
Stanley, un banquero de inversiones de dimen-
siones mayores, tenía en realidad una política
interna escrita para los anali.stas la cual consis-
tía en que no se deberían hacer nunca comen-
tarios negativos con relación a las compañías
que proporcionaban honorarios a la banca de
inversión. Pobres de los desafortunados inver-
sionistas que siguieron el consejo de Morgan
Stanley durante la parte media de la década de
los noventa.
Después del derrumbe del mercado en los
primeros años que siguieron al año 2000, la SEC
y los legisladores federales empezaron a requerir
a los banqueros de inversiones que separaran
en forma total sus análisis financieros y sus ne-
gocios de aseguramiento o, como mínimo, que
divulgaran plenamente cualesquiera de tales
relaciones. Por ejemplo, Merrill Lynch actualmen-
te manifiesta en sus reportes de investigación,
"Los inversionistas deberían suponer que Merrill
Lynch está buscando o buscará relaciones de
banca de inversión u otro tipo de relaciones de
negocios con las compañías que se presentan
en este reporte".
El gobierno también está requiriendo que los
banqueros de inversiones proporcionen repor-
tes independientes que acompañen a sus pro-
pios reportes internos. Estos reportes indepen-
dientes se realizan a través de compañías de
investigación basadas en honorarios que no
participan en actividades de aseguramiento. Al-
gunos ejemplos de compañías independientes
incluyen a Standard & Poor's, Value Line, Mor-
ningstar, y otras empresas similares. Tienden a
ser totalmente objetivas y a tomar decisiones fir-
mes cuando ello es necesario.
Algunas compañías independientes de inves-
tigación saben más acerca de una empresa de
lo que la misma empresa sabe de sí misma.
Tómese el ejemplo de Sanford C. Bernstein &
Co, y de Cisco Systems en la última parte del
año 2000. El analista de Bernstein, Paul Sagawa,
despreció a Cisco con propósitos de inversión
aun cuando el director ejecutivo de Cisco , John
T. Chambers estuvo respetuosamente en des-
acuerdo. El astuto analista independiente anti-
cipó el fin del auge de las telecomunicaciones y
sabía el desastroso efecto que ello tendría so-
bre Cisco porque la compañía perdería a clien-
tes claves de telecomunicaciones. Cuando ocu-
rrió finalmente el desastre, el director ejecutivo
Chambers le indicó a los inversionistas que "Na-
die lo hubiera podido predecir: fue como una
inundación de 100 años". Aparentemente , él ol-
vidó el reporte de Sagawa que había leído y
despachado tan sólo hace algunos meses.
 Capítulo 3 Análisis financiero 63

sión de 2001-2002. A finales de 2002, Lou Gerstner anunció que estaba descendiendo como jefe de DeLL~
~s la empresa.
le Dell Computer no apareció en el panorama sino hasta 1992 y, con excepción de 1993, ha
ff- mostrado niveles muy fuertes de rentabilidad. El fundador Michael Dell, quien es hoy en día un
rn multimillonario, ha obtenido créditos por proporcionar un liderazgo fuerte para la empresa.
je
La empresa que sufrió el declive más uniforme fue Apple Computer, con pérdidas reales en
1996 y 1997, y una amenaza de quiebra en esa ocasión. Sin embargo, en 1998, Apple había mila-
) $
grosamente dado la vuelta con una nueva línea lucrativa de computadoras de escritorio y sus már-
:e genes de utilidades y de rendimiento sobre el capital contable estaban en cifras negras de nuevo.
1rir
3n Sin embargo, Apple también sufrió durante la recesión de 2001 -2002.
1e - ¿Cuáles serán las tendencias para las tres compañías durante el re to de la década? La tecnolo-
ue gía está cambiando tan rápidamente que nadie lo puede decir. Es probable que la totalidad de las
es tres permanezcan a un nivel moderado en términos de gastos en operación, pero altamente
~n­ innovadoras en términos del desarrollo de nuevos productos.
)n,
Tiil
de
de
:an
Antes de, o después del cálculo de las razones financieras, debemo explorar el impacto de la Impacto de la
inflación y de otras fuentes de distorsión sobre la preparación de reporte financieros de la empre- inflación en el
los ª· Como se ilustra en esta sección, la inflación ocasiona fuentes fal a de ganancias que pueden análisis financiero
or- engañar aun al analista más alerta. La desinflación también ocasiona cierto problemas y también
ro- los consideraremos.
:in- El principal problema durante épocas inflacionarias es que los ingre o ca i iempre se expre-
de an en dólares actuales, mientras que la planta y el equipo o el inventario pueden haber sido com-
no
Al-
tes
lor- Cuadro 3-5
STEIN CO RP ORATION
na Util idad neta para el añ o 2004
fir-
Ventas ............. ................................. ... .... ... ... . $200 (100 unidades a $2)
'€$- Costo de mercancías vendidas ........... ... ....... 100 (100 unidades a $1)
de
Utilidad bruta ...... .... ... .................................. . 100
na.
Gastos de venta y de administración ..... ...... . 20 (10% de las ventas)
n&
Depreciación .. ........ ... .. ............. .......... ........... . 10
del
wa, Utilidad en operación ............... ... .... ... .. .. .... ... . 70
;ión Impuestos (40%) ....... ... ... ........ .. .... ... .. ... ... .. . . 28
ohn
Utilidad neta después de impuestos ..... ...... . $ 42
les-
rnti-
3$ y
so-
ien- Cuadro 3-6
STEIN CORPORATI ON
) CU-
Utilidad neta para el año 2005
itivo
'Na- Ventas ................... ... ... ....... ... ..... ... ......... .. ...... ... $220 (100 unidades al precio de 2000 de $2.20)
una Costo de mercancías vendidas .............. .......... . 100 (100 unidades a $1.00)
il ol-
Utilidad bruta ... ... ... ............ ... ... .... .. ..... .. .. ... .. ...... 120
jo Y
Gastos de venta y de administración .. .... ..... .. ... 22 ( 10% de las ventas)
Depreciación .... ... .... ....... .... .. .... .... ... .. ........... .... .. 1O

Utilidad en operación... .............. ................ ... .... . 88

Impuestos (40%) .... ... ... .. .. ... ... .. ......................... 35

Utilidad neta después de impuestos.... ...... ... .... $ 53

64 Parre 2 Análisis financiero y planeación

Cuadro 3.7 dól

Comparación de la 10 compa ñías químicas 8 compañías de drogas
fin:
contabilidad basa a e Costo de Costo Costo de Costo ind
az y la reemplazo histórico reemplazo histórico ope
Incremento en activos ..... .. .. .... ....... ... .... ...... ..... 28 .4% 15.4% y la
Decremento en la utilidad neta
antes de impuestos ........... .... ........... .. .......... . 45.8% 19.3%
Rendimiento sobre los activos ... .. .. ..... ... 2.8% 6.2% 8.3% 11.4%
Rendimiento sobre el capital contable ... .. ..... ... 4.9% 13.5% 12.8% 19.6%
Razón de deuda-a-activos .. ... ... ... .. .. .. ... ......... . 34 .3% 43.8% 30.3% 35.2%
Am
Razón de cobertura del interés
(rotación del interés ganado) ................ ... ... .. 7.1x 8.4x 15.4x 16.7x
en
mod
nis ta
rada:
infla
prados a niveles de precio más bajos. De tal modo, la ganancia puede ser más una función relacio- úene
nada con el incremento de los precios que con un desempeño satisfaCtorio. Aunque la inflación tamb
haya sido moderada durante la década de 1990 y en lo primeros años después del 2000, tiende a las g:
reaparecer en casi cada década y por lo tanto usted debería estar consciente de las consecuencias. l
rativ2
mejo1
Un ejemplo razón
Sein Corporation acompaña el estado de resultados para el 2004. Al final del año, la empresa tam- dañar.
bién tiene todavía 100 unidades en el inventario a razón de $1 por unidad. ·ica q;
Supóngase que en el 2005 el número de unidades vendidas permanece constante a un nivel de de ce1
100. Sin embargo, la inflación ocasiona un incremento de 10% en el precio, desde $2 hasta 2.20. fu turo
Los activos totales ascenderán a $220 como se muestra en el cuadro 3-6, pero sin ningún incremen- N
to real en el volumen físico. Supóngase, además, que la empresa usa el método PEPS de valuación ;nvers
de inventarios, y que por lo tanto los inventarios que se compren primero serán eliminados contra de pre.
las ventas actuales. En este caso, el inventario del 2004 será eliminado contra el ingreso por venta más b<
del 2005 . a redu
En el cuadro 3-6, la empresa parece haber incrementado las utilidades en $11 a comparación de M
las que se muestran en el cuadro 3-5 (desde $42 hasta $53 ) simplemente como re ultado de la indisti
inflación. Sin embargo, no se refleja el incremento del costo del reemplazo del inventario y de la ral no e
planta y del equipo. De manera presumible, los costos de reemplazo han aumentado en un ambien- =l oro
te inflacionario. mflacic
Como se menciona en el capítulo 2, la información relacionada con la inflación era anterior- guda L
mente requerida por el FASB en el caso de compañías grandes, pero éste ya no es el caso. Hoy e¡¡ ecesid
día es meramente voluntaria. ¿Cuáles son las implicaciones de este tipo de información ajustadz .am bio
por la inflación? A partir de un estudio de 10 empresas químicas y de ocho compañías productoras :has veo
de drogas, usando la información actual de costos (costos de reemplazo) que se encontraron en Jo_
estados financieros lOK, los cuales presentaron estas compañías ante la Securities and Exchange eflació
Commission, se encontró que los cambios que se muestran en el cuadro 3.7 ocurrieron en su: ~ales (1
razones de activos, de rentabilidad, y en otras razo nes selectas. 4 ru fre po
La comparación de los métodos de contabilidad de costo de reemplazo y de costo histórico que
se presentan en el cuadro muestran que el costo de reemplazo reduce la utilidad pero al mismc
tiempo incrementa los activos . Este incremento en activos dismi nuye la razón de deudas a activo:
puesto que las deudas son un activo monetario que no se revalúa porque se vuelve a pagar e .::1 efectc
::nfrentai
-~ de in~

' Jeff Garnett and Geoffrey A. Hirt, "Replacement Cost Data: A Study of the Chemical and Drug Industry for Years 197
- , ha oc
through 1978" . El costo de reemplazo no es más que una forma del costo actual. Sin embargo, con frecuencia se usa co ::ar cons
una medida del costo actual. :orno se 1
 Capítulo 3 Análisis fin anciero

dólares actuales. El decremento en la razón de deudas a activos indicaría que el apalancamiento

financiero de la empresa ha disminuido, pero una revisión de la razón de cobertura de los intereses
indica una historia diferente. Toda vez que la razón de cobertura de intereses mide la utilidad en
operación disponible para cubrir los gastos por intereses, la utilidad declinante penaliza esta razón
y la empresa habrá disminuido entonces su capacidad para cubrir sus costos por interese .

Efecto de la desinflación
A medida que los precios continúan aumentando en un ambiente inflacionario, la ganancias pare-
cen alinJentarse a sí mismas. La principal objeción es que cuando los incrementos de precios se
moderan (desinflación), sobreviene un rudo sacudimiento para la administración y para los accio-
nistas inocentes a medida que se carga un inventario de alto costo contra precios al menudeo mode-
rados. Una tasa de crecimiento de 15 o 20% en las utilidades pueden ser poco más que una "ilusión
inflacionaria" . Las industrias más sensibles a ganancias inducidas por la inflación son aquellas que
:io- tienen productos cíclicos, tales como la madera, el cobre, el hule, y los productos alimenticios , y
ión también aquellas en las cuales el inventario representa un porcentaje significativo de las ventas y de
le a las ganancias.
as. Un estancamiento de los precios no es necesariamente malo. Aun cuando las ganancias corpo-
rativas inducidas por la inflación pueden estar descendiendo, los inversionistas pueden estar en una
mejor disposición para colocar sus fondos en activos financieros tales como acciones y bonos. La
razón para este cambio puede ser la creencia de que las presiones inflacionarias declinantes ya no
dañarán de una manera seria al poder de compra del dólar. El aminoramiento de la inflación signi-
~m-
fica que el rendimiento requerido que exigen los inversionistas sobre los activos financieros estará
descendiendo, y con este rendimiento requerido de menor cuantía, las utilidades o los intereses
1 de
futuros deberían recibir una valuación actual más alta .
.20.
inguna de las cosas anteriores sucede con un alto grado de certeza. En la medida en la que los
1en-
;ión inversionistas cuestionen la permanencia de la desinflación (un estancamiento en los incrementos
de precio), pueden no actuar de acuerdo con el libreto. Es decir, la existencia de tasas de inflación
ntra
más bajas no necesariamente producirá altos precios en las acciones y en los bono a menos de que
ntas
la reducción en la inflación sea sostenible a lo largo de un periodo razonable.
Mientras que los activos financieros tales como las acciones y los bonos tienen el potencial
nde
(indistintamente de que se haya realizado o no) de tener un buen desempeño durante la desinflación ,
e la
tal no es el caso en la situación de los activos tangibles (reales). Los metales preciosos, tales como
le la
el oro y la plata, las joyas, y los valores al cobro, los cuales tuvieron un auge en el altamente
ien-
inflacionario ambiente de la última parte de la década de los setenta, decayó de una manera muy
aguda una década más tarde, a medida que la existencia de precios más suaves ocasionó una menor
rior-
necesidad de mantener los activos reales como una protección contra la inflación. Los constantes
y en
cambios que hacen los inversionistas entre activos financieros y activos reales pueden ocurrir mu-
ta da
chas veces a lo largo de un ciclo de negocios.
oras
J los
mge Deflación También existe el peligro de la deflación, es decir, la existencia de precios declinantes
sus reales (lo cual sucedió en Rusia, Asia, y otros países extranjeros en 1998), y en la cual todo mundo
ufre por las quiebras y por las ganancias declinantes.
1que
ismo
ti vos
1r en El efecto de precios cambiantes es tan sólo uno de un número de problemas a los cuales tiene que Otros elementos
enfrentarse el analista al evaluar una compañía. Otros aspectos, tales como la preparación de repor- de distorsión en
tes de ingresos, el tratamiento de partidas no recurrentes, y la política de eliminación de los impues- las utilidades
tos, ha ocasionado dilemas para el administrador financiero o el analista. Este punto se puede ilus-
1976
trar considerando los estados de resultados de dos compañías hipotéticas en la misma industria
reportadas
como
orno se muestra en el cuadro 3-8. Ambas empresas tienen desempeños operativos idénticos para el
66 Parte 2 Análisis financiero y planeación

Cuadro 3-8
ESTADOS DE RESULTADOS
Por el año terminado en 2004

Conservador Ingreso alto

Empresa A Empresa B

Ventas ....... .. ... .. ..... ... ... ...... ..... .. .. ...... .... ..... ........ .. ....... ... ... . $4 000 000 $4 200 000
Costo de mercancías vendidas .................................. .... .. 3 000 000 2 700 000

Utilidad bruta ...... ... ..... ........ .. .. .. .. ... .... .. ........... ..... ... .......... 1000000 1 500 000
Gastos de venta y de administración ........................... ... . 450 000 450 000

Utilidad en operación ............ .. ....................... ... ................ 550 000 1 050 000
Gastos de intereses .......................... ... .... ... .. .. .. .. .. ... .. ..... . 50 000 50 000
Pérdidas extraordinarias .. ............ ........ ...................... ..... . 100 000
Utilidad neta después de impuestos .... .. .... ....... .. .... .. ..... .. 400 000 1 000 000
Impuestos (30%) .. ........................ ...... .... ... ..... ....... .......... . 120 000 300 000

Utilidad neta ......... ... .. .. .... .. .. ... ... ... .. .... .... ........... .. ..... ...... ... 280 000 700 000
Pérdida extraordinaria (neto de impuestos) .... .... .. ... .. .... . 70 000

Utilidad neta transferida a utilidades retenidas .............. . $280 000 $630 000

año 2004, pero la compañía A es muy conservadora al hacer reportes de resultados, mientras que la
compañía B ha tratado de maximizar su utilidad reportada.
Si ambas compañías hubieran reportado una utibdad neta de 280 000 en el año anterior de
2003, se pensaría que la compañía B estaría mostrando un crecimiento sustancial en 2004 con una
utilidad neta de $700 000, mientras que la compañía A está reportando un año "plano" o sin creci-
miento en 2004. Sin embargo, ya hemos establecido que las compañías tienen iguales desempeño
en operación.

Explicación de las discrepancias

Examinemos la forma en la que las inconsistencias que se presentan en el cuadro 3-8 podrían
ocurrir. Se da un énfasis a un número de elementos clave que se presentan en el estado de resulta-
dos. Los aspectos que se exponen aquí no son iJegales pero reflejan flexibibdad en la preparación
de reportes financieros .

Ventas La compañía B reportó $200 000 más de ventas, aunque el volumen real era el mismo.
Esto puede ser resultado de diferentes conceptos de reconocimiento del ingreso.
Por ejemplo, ciertos activos se pueden vender sobre la base de anualidades a lo largo de ur;
periodo de tiempo prolongado. Una empresa conservadora puede diferir el reconocimiento de las
ventas o de los ingresos hasta que se reciba cada pago, mientras que otras empresas pueden tratar de
reconocer una venta totalmente efectuada en la fecha posible más temprana. De manera similar, las
empresas que rentan activos pueden tratar de considerar un arrendamiento a largo plazo como e.
equivalente de una venta, mientras que las empresas más conservadoras tan sólo reconocen como
ingreso cada pago de arrendamiento a medida que vence. Aunque la profesión contable trata de
establecer métodos apropiados para la preparación de reportes financieros a través de los principio:
de contabilidad generalmente aceptados, existen ciertas variaciones entre las empresas en lo que e
refiere a la preparación de reportes financieros.

Costo de mercancías vendidas La empresa conservadora (compañía A) bien puede estar usando ur;
método UEPS para su contabilidad en un ambiente inflacionario, cargando los artículos comprados
 Dinero chistoso: ¿Cuándo es una venta realmente tal
y no tan sólo un mero préstamo?

Algunas veces los contadores no sólo tienen pro- mentas de deudas) y una parte de las acciones
blemas para determinar las ganancias, sino tam- de capital. Nadie sabe si rea lmente le pagarán
bién para determinar los ingresos. Aunque se alguna vez a Lucent, pero por ahora tiene liber-
podría pensar que las ventas de una empresa tad para registrar las ventas. Es como si Lucent
podrían ser fácilmente verificadas a través de fuera a la vez "un prestamista de alto riesgo" y
las facturas , el problema puede ser mucho más un gigante de las telecomunicaciones.
complejo que esto. Por ejemplo, los ingresos pro- Cisco tiene un compromiso con CTC Commu-
venientes de las ventas pueden ocurrir sobre la nications por una compra de $25 millo nes, y
base de pagos a plazos a lo largo de un número Ericsson ha entregado anticipadamente $300
de años , y los ingresos deberían ser únicamen- millones para el financiam iento de Divco
te reconocidos cuando los bienes son manufac- Broadband Networks en virtud de una negocia-
turados y embarcados. Sin embargo, la oportu- ción latinoamericana (aun cuando los gobiernos
nidad en el reconocimiento de los ingresos por extranjeros podrían restringir los reembol sos
parte de compañías agresivas quienes tienen la futuros de los fondos proporcionados). La lista
esperanza de mostrar ventas y ganancias inme- de ejemplos podría seguír por mucho.
diatas pueden poner a prueba la paciencia de Es lastimoso pensar en el contador que debe
un contador. registrar y auditar estas ventas sabiendo que
El problema descrito en el párrafo anterior se dependen de préstamos riesgosos que pueden
refiere principalmente a un tópico de disputa de no ser reembolsados nunca . Con frecuencia de-
la "economía antigua". Existen algunos enfoques pende del analista financiero externo identificar
más sutiles y menos obvios para crear ingresos la exposición potencial que no está siendo cla-
en la nueva econom ía del Internet, la alta tecno- ramente identificada en los libros de las empre-
1e Ja
logía , y las telecomunicaciones. . sas que presentan los reportes. Las ventas apo-
Una gran cantidad de empresas nuevas en yadas por préstamos riesgosos se categorizan
r de el campo de la tecnología nunca podrían darse de una manera no distinta a la partida de "otros
una el lujo de comprar los artículos de alto costo crea- ingresos".
·eci- dos y producidos por estrellas de las telecomu- Mientras que anteriormente se tenía un finan-
~ño s nicaciones tales como Lucent, Qualcomm , Cis- ciamiento para negociantes o para compañ ías
co, Norte! Networks, y otras más. Sin embargo, productoras y éste se otorgaba a algunas em-
estas supercompañ ías , altamente valuadas , de- presas un tanto riesgosos en la así llamada eco-
oenden de las empresas de nueva creación para nomía antigua , hoy en día esto es mucho más
generar los ingresos por venta que sean nece- prevaleciente en la nueva economía donde se
sarios para satisfacer a los inversionistas con exige un crecimiento acelerado en los ingresos.
lrían altas expectativas. Cisco , Ericsson , Lucen! , Motorola , Norte! ,
ulta- ¿Qué deberá hacer una compañía super- Qualcomm, y otros saben que si no cierran el
_c ión ~strella? La respuesta es sencilla. Lucents , Cis- trato, alguien más lo hará.
::os y otras empresas deben proporcionar el ca- Es importante ser muy cuidadoso cuando se
::iital y el financiam iento para las empresas de inserta una cifra de ingresos para mostrar el cre-
ueva creación a efecto de que sea posible ha- cimiento en las ventas , el margen de utilidad , o
smo. :;er fuertes compras. Por ejemplo, Lucent estu- la rotación de los activos. Ello puede ser algo
o de acuerdo con vender un equipo con valor muy cuestionable .
_e un Je $400 millones de IG2 (una empresa que em-
e las Jaqueta el acceso Internet a lo largo de las lí-
ar de - eas telefónicas existentes) a lo largo de tres * Seth Lubove , "Funny Money", Forbes, 15 de mayo de 2000,
r, l as ::ños a cambio de un conjunto de IOU (docu- pp. 52-54 .
no el
:orno
ta de
ipios
ue se !Illas fechas más recientes (los cuales serán más costosos) contra las ventas, mientras que Ja com-
~a B puede estar usando una contabilidad basada en el PEPS , descargando así el inventario
enos costoso contra las ventas. La diferencia de $300 000 en el costo de mercancías vendidas
io un :unbién puede quedar explicada por un tratamiento variante de los costos de investigaci ón y desa-
rados ~ollo y de otros renglones.
68 Pane 2 Al1álisis fina ncie1v y planeación

Ganancias/pérd idas extraordinarias Las ganancias o pérdidas de tipo no recurrente pueden ocurri;-
a partir de la venta de activos fijos corporativos, de pleitos legales, o de eventos no recurrentes ck
tipo similar. Algunos analistas argumentan que eventos tan extraordinarios como éstos deben in-
cluirse al calcular la utilidad neta actual de la empresa, mientras que otros analistas dejarían ck
considerarlos al evaluar el desempeño operativo. Desafortunadamente, existen ciertas inconsistenci
e·n la forma en la que se tratan las pérdidas de tipo no recurrente aún a pesar de los intentos de L
profesión contable por garantizar la uniformidad. La empresa A, de tipo conservador, elimina _
pérdida extraordinaria de $100 000 contra la utilidad neta que normalmente se reporta, mientr
que la empresa B realiza una sustracción contra la utilidad neta tan sólo después de que el monto ~
$700 000 ha sido reportado. Ambas tuvieron pérdidas similares de $100 000, pero la empresa E
reporta que su saldo en términos netos, después de deducciones fiscales es de $70 000.
Entre las compañías grandes suceden pérdidas y ganancias extraordinarias con mayor frecuen-
cia de lo que uno cree. General Motors ha tenido pérdidas "no recurrentes" cuatro veces durante -
última década. En la época actual de las fusiones , de las ofertas directas, y de las adquisicion
empresariales, la comprensión de los aspectos más refinados de los estados financieros se vueh=
aún más importante.

- ¿
Utilidad neta s
La empresa A ha reportado una utilidad neta de $280 000, mientras que la empresa B reclare:. ¿
$700 000 antes de la sustracción de pérdidas extraordinarias. La diferencia de $420 000 se atribu ~= r
al uso de distintos métodos de preparación de reportes financieros, y el analista la debe recono - ¿
como tal. En realidad, no ha ocurrido ningún desempeño superior. El analista debe permanec - 1
siempre alerta al examinar cada partida de los estados financieros, en lugar de aceptar las ci~ l;
finales. i.J
s·

a
Resumen El análisis de razones le permite al analista comparar el desempeño de una empresa con el de otr b
empresas dentro de su industria. Las razones que inicialmente parecen ser buenas, pueden no rete· c.
ner esa característica cuando se miden contra los parámetros de la industria. d
Existen cuatro agrupamientos principales de razones financieras . Las razones de rentabilid ¿1
miden la capacidad de la empresa para ganar un rendimiento adecuado sobre las ventas, los activ p1
y el capital contable. Las razones de utilización de activos le indican al analista la rapidez con ¿l
que la empresa está rotando sus cuentas por cobrar, sus inventarios, y sus activos a un plazo m L
prolongado. Las razones de liquidez miden la capacidad de la empresa para pagar las obligacion ve
a corto plazo a medida que vencen , y las razones de utilización de deudas indican la posici
general de endeudamiento de la empresa a la luz de su base de activos y de su poder de generaci ·
de utilidades.
El sistema de análisis Du Pont divide primeramente el rendimiento sobre los activos entre ~
margen de utilidad y la rotación de los activos. Después, el segundo paso muestra la forma en la q
este rendimiento sobre los activos se convierte en el rendimiento sobre el capital contable (a trav
del monto de deudas que tiene la empresa). A lo largo de todo el análisis, el analista puede enten a)
mejor la forma en la que se deriva el rendimiento sobre los activos y el rendimiento sobre el capi / b)
contable.
- · B:
A lo largo del curso del ciclo de un negocio, las ventas y la rentabilidad se pueden expandir ac
contraer, y el análisis de razones para cualquier año puede no presentar un panorama exacto de _,,es
empresa. Por lo tanto, contemplamos el análisis de tendencias del desempeño a lo largo de ¿C
periodo de años . 3. Fr
Un número de factores puede distorsionar las cifras que los contadores reportan en la realid ve
Estos incluyen el efecto de la inflación o de la desinflación, a la oportunidad del reconocimiento ve
las ventas como ingresos, al tratamiento de las eliminaciones del inventario, a la presencia de 1 pa
ganancias y pérdidas extraordinarias, y así sucesivamente. Un analista financiero bien entrena
debe estar alerta con relación a todos estos factores.
 Capítulo 3 Análisis financiero

1currir
tes de
razones de rentabilidad 53 inflación 63 Lista de térrni s
razones de utilización de activos 53 costos de reemplazo 64
en in-
razones de liquidez 53 desinflación 65
ían de
razones de utilización de deudas 53 deflación 65
encias
sistema de análisis Du Pont 55 últimas entradas primeras salidas 66
; de Ja
análisis de tendencias 60 primeras entradas primeras salidas 67
ina su
entras
nto de
~esa B
l. Si dividimos a los usuarios de razones en prestamistas a corto plazo, en prestamistas a largo Preguntas para
!Cuen- plazo, y en accionistas, ¿en qué razones estaría más interesado cada grupo, y por qué? discusión
mte Ja 2. Explíquese la forma en la que el sistema de análisis Du Pont divide el rendimiento sobre los
::ione: activos . Explíquese también la forma en la que reclasifica el rendimiento sobre el capital con-
1uelve table.
3. Si la razón de rotación de las cuentas por cobrar está disminuyendo, ¿qué le sucederá al perio-
do promedio de cobranza?
4. ¿Qué ventaja ofrece la razón de cobertura de los pagos fijos con relación al hecho de usar
simplemente la rotación del interés ganado ?
:clam 5. ¿Existía alguna validez en las.razones empíricas para todas las corporaciones, por ejemplo, una
ribuye razón circulante de dos a uno o una razón de deudas a activos del 50%?
moce- 6. ¿Por qué razón es útil el análisis de tendencias al analizar las razones financieras ?
:mece- 7. La inflación puede tener efectos significativos sobre Jos estados de resultados y sobre los ba-
cifras lances generales, y por lo tanto en el cálculo de las razones. Expóngase el posible impacto de la
inflación sobre las siguientes razones, y explíquese la dirección del impacto basándose en sus
supuestos.
a) Rendimiento sobre la inversión.
e otra. b) Rotación del inventario.
o rete- e) Rotación de los activos fijos.
d) Razón de deudas a activos.
Jilidac. 8. ¿Qué efecto tendrá la desinflación sobre la utilidad neta reportada de la empresa después de un
cti vo: periodo altamente inflaciOnario?
con 1:. 9. ¿Por qué razón podría la desinflación ser favorable para los activos financieros ?
o m<L 10. Las comparaciones de la utilidad neta pueden ser muy difíciles para dos compañías aun cuando
cione. vendan los mismos productos con volúmenes iguates. ¿Por qué?
>Si ció
ració

ntre e 1. Griffey Junior Wear, Inc., tiene $800 000 activos y $200 000 deudas. Reporta una utilidad neta Problemas
la qii= de $100 000. ·
travé_ , o
Razones de rentabili -
ende: a) ¿Cuál es el rendimiento sobre los activos? r ; :: .t"l
dad
a pita. v b) ¿Cuál es el rendimiento sobre el capital contable? ' '~ -
2. Bass Chemical, lnc.,. está considerando el ampliarse hacia una nueva línea de productos. Los Razones de rentabili-
mdir activos que habrán de dar apoyo a esta expansión tendrán un costo de $ 1 200 000. Báss ha dad
de L _.,,estimado que puede generar $2 millones de ventas anuales, con un margen de utilidad de 5%. 2éccl(;i ~ c 1 ccc-
de - ¿Cuál sería la utilidad neta y el rendimiento sobre los activos (inversión) para el año? 1.- t.,, •. = ~_;5•

3. Franklin Mint y Candy Shop pueden abrir una nueva tienda que logrará un volumen anual de Razones de rentabili-
li dad. ' ventas de $750 000. Rotará sus activos 2.5 veces por año. El margen de utilidad sobre las dad
nto ck ventas será de 6%. ¿Cuál sería la utilidad neta y el rendimiento sobre los activos (inversión)
de lru
para el año? U U J. r
enadc ( :: e Set: co l.O" '; '-f~ o- u

'. ~V- .A._ 1t<-f ::-

70 Parte 2 Análisis fina nciero y planeación

Razones. de rentabili- 4. Hugh Snore Bedding, Inc., tiene activos de $400 000 y rota sus activos 1.5 veces por año. El
dad rendimiento sobre los activos es de 12%. ¿Cuál es su margen de utilidad (rendimiento sobre la
ventas)? fe" º ttt_ .14 . tJ ;. g •/ . .
Razone de rentabili- 5. Easter Egg and Poultr~ ~ompany tiene $2 millones en activos y $1 400 000 de deudas. Repor-
dad ta una utilidad neta de $200 000.
a) ¿Cuál será el rendimiento sobre los activos de la empresa?
b) ¿Cuál será el rendimiento sobre el capital contable?
e) Si la empresa tiene una razón de rotación de activos de 2.5 veces, ¿cuál será el margen de
utilidad (rendimiento sobre las ventas)?
Razones de rentabili- 6. Sharpe Razor Company tiene activo totales de $2 500 000 y activos circulantes de $1 millón.
dad Rota sus activos fijos cinco veces por año y tiene $700 000 de deudas. Su rendimiento sobre
las ventas es.de 3%. ¿Cuál será el rendimiento sobre el capital contable de Sharpe?
Razones de rentabili- 7. Baker Oats tuvo una rotaCión de activos de 1.6 veces por año. 11:> 0 (::- ) - '5.,,,, ~ ../ 0

K,. .,. = 2_ 2~tc ~ .h D ./

dad
a) Si el rendimiento sobre los activos totales (inversión) fue de 11.2%, ¿cuál habrá sido el
margen de utilidad de Baker?
b) El año siguiente, sobre la base del mismo nivel de activos, la rotación de activos de Baker
declinó a 1.4 veces . Su margen de utilidad fue de 8%. ¿Cómo habrá cambiado el rendimien-
to sobre los activos totales con respecto al del año anterior?
Sistema de anál isis Du 8. Global Healthcare Products tiene las siguientes razones financieras a comparación de la indus-
Pont tria para el año 2004.

Global
Health care Indu stria

Rendimiento sobre las ventas .. 2% 10%

Rendimiento sobre los activos .. ~ 8% 12%

Explíq9ese la causa por la cual la razón de rendimiento sobre los activos es mucho más favora-
ble que la razón de rendimiento sobre las ventas comparada con la industria. No se requieren
números; tan sólo se.requiere una respuesta de una oración.
Sistema de análisis Du v 9. Acme Transportation Company tiene las siguientes razones comparadas con la indust~ia par
Pom el año 2005.

A eme
Transportation Industria .
Rendimiento sobre los acti vos ............. ...... .. . 9% 6%
Rendimiento sobre el capital contable .. .... . . 12% 24%

Explíquese la razón por la cual el rendimiento sobre el capital contable es mucho menos favo-
rable que la razón de rendimiento sobre activos comparada con la industria. No se requieren
números ; todo lo que se requiere es una respuesta de una sola oración.
Sistema de análisis Du 10. Gates Appliances tiene una razón de rendimiento sobre los activos (inversión) de 8%.
Pont
a) Si la razón de deudas a activos es de 40%, ¿cuál será el rendimiento sobre el capital conta-
ble?
b) Si la empresa no tuviera deudas , ¿cuál sería la razón de rendimiento sobre el capital conta-
ble?
Sistema de análisis Du 11. Usando el método Du Pont, evalúense los efectos de las siguientes relaciones para la empresa
Pont Butters Corporation? ,

rr ¡,r {.c-n--t _
1

12¡, ¡{ 5
7 , - (. "f I
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 ~

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~
\& 4-,/,1 I-
e
] X ' ·._:,
-:: :2 s- 2_ Capítulo 3 Análisis financiero 1

ÍO. E. a) Butters Corporation tiene un margen de utilidad de 7% y su rendimiento sobre los activos
re las (inversión) es de 25.2%. ¿Cuál será la rotación de los activos?
b) Si la empresa Butters Corporation tiene una razón de deudas a activos de 50%, ¿cuál sería
epor- el rendimiento sobre el capital contable de la empresa? ·
e) ¿Qué le sucedería al rendimiento sobre el capital contable si la razón de deudas a activos
totales disminuyera a 35 %?
Jennifer's Shoe Stores tiene $2 000 000 de ventas anuales: La empresa gana 3.8 % sobre cada Sistema de análisisDu
;!n de dólar de ventas y rota sus activos 2.5 veces por año. Tiene $60 000 en pasiv/os circulantes y Pont 17 .f 11 _ 0
,.. $1 40 009 en pasivos a largo plazo. • 0 ,t..J :::._ 3 9 º ..) ~ sfr .{" _ ~ ?_..Ac__!_ )
illón.
-
a) ¿Cuál será el rendimiento sobre el capital contable?
f2áT .P.e 1 .:. :l S
~<t S ' v s <G.o. o oD ººº
~ /
.;loo~ -=
-
0
{ I
-
./ku."-"-7c
. í/c-
. f"-S• J<>> '-·f' /.-"!º · .
sobre b) Si la base de activos sigue siendo la misma que la que se calculo en la parte a, pero la
rotación total de los activos aumenta a 3, ¿cuál será el nuevo' rendimiento sobre el capital
contable? Supóngase que el margen de utilidad sigue siendo igual y sucede lo mismo con
do el
· los pasivos circulantes y los pasivos a largo plazo. ~ ...5 flcT =--

lnteractive . Silico n
Techn ology Software
1dus- Utilidad neta .... ... .... . $ 15 000 $ 50 000
Ventas ... ... ....... . 150 000 1 000 000
Activos totales ... ... ... ....... ............ .... .. ...... .... . 160 000 400 000
Deuda total ........ ........... ........... .. .... ....... .. ..... 60 000 240 000
Capital contable ... ... .. .... ................ ... ..... .. ..... . 100 000 160 000
--...
a) Calcúlese el rendimiento sobre el capital contable para ambas empresas usando la razón 3a
que se presenta en la página 55 del texto. ¿Qué empresa tiene el rendimiento más alto?
b) Calcúlese las siguientes razones adicionales para ambas empresas.

vora- Utilidad neta/ventas ·

ieren Utilidad neta/activo.s·totales

para Ventas/activos totales

Deudas/activos totales
e) Expónganse los factores de la.parte b que c·oadyuvaron o que impidieron que una empresa
tuviera un rendimiento más alto sobre el capital contable que la otra empresa como se
calculó en la parte a.
Un empresa tiene ventas de $3 millones , y 10% de las ventas son al contado. El saldo de las Periodo promedio de
cuentas por cobrar al final del año es de $285 000. ¿Cuál será el periodo promedio de cobran- cobranza
za? (Úsese un año de 360 días. )
- Martin Electronics tiene una rotación de cuentas por cobrar igual a 15 veces. Si las cuentas por Tasas diaria promedio
favo- cobrar son iguales a $80 000, ¿cuál será el valor del promedio de ventas diarias a crédito?
ieren Perez Corporation tiene la siguiente información financiera para los años 2003 y 2004: Rotación de inventario

2003 2004
onta- Ventas .... ......... ................ .. ..... ... ....... .... .. .... . $8 000 000 $10 000 000
Costo de mercancías vend idas .... ... .. .. ... .... . 6 000 000 9 000 000
~nta- Inventarios .. ....... .... .. .... .. ..... .... ..... .......... ...... . 800 000 1000000

Jresa a) Calcúlese la rotación del inventario basándose en la razón número 6, ventas/inventarios,

para cada año.
72 Parte 2 Análisis financiero y planeación

b) Calcúlese la rotación del inventario basándose en un cálculo alternativo, usado por un gran
número de analistas financieros, costo de mercancías vendidas/inventarios , para cada año.
e) ¿Qué conclusiones puede usted obtener de la parte a y de la parte b?
Análi i de razone 17. El balance general de Stud Clothiers se muestra a continuación. Las ventas del año fueron de
general e $2 400 000, y 90% de las ventas se realizó.a crédito.

STUD CLOTHI ERS

Balance general del año 200X

Activos Pasivos y Capital contable

Efectivo .... .... . ...... .... ... ....... . $ 60 000 Cuentas por pagar ... .. ... ...... ..... .......... .. $ 220 000
Cuentas por cobrar..... ... ... . 240 000 Impuestos devengados ... .................... 30 000
Inventario........................... 350 000 Bonos por pagar (a largo plazo) ... .. .... 150 000
Planta y equipo .........:·:.... 41 O 000 Capital común............ .. ................ ... ..... 80 000
Capital pagado en exceso................... 200 000
Utilidades retenidas ..... ......... .. ............. 380 000

Total activos .. ....... ... ... $1 060 000 Total pasivos y Capital contable ..... . $1 060 000

Calcúlese las siguientes razones:

a) Razón circulante. 2 ·Y
b) Prueba del ácido. f 2..-Z.
e) Razón de deudas a activos totales.
d) Rotación de los activos. '1
- l

e) Periodo promedio de cobranza. _ge -o

Razones de utilización 18. El estado de resultados de Neely Office Supplies se presenta a continuación.
de deudas
a) ¿Cuál será la razón de rotación del interés ganado?
b) ¿Cuál sería la razón de cobertura de los pagos fijos?
t
NEELY OFFICE SUPPLIES e

Ventas .................. .... ... .. ..... .. ... .. ... .. .... ... .............. . $200 000
Costo de mercancías vendidas ... .. .... .................. . 115 000 _2. e
./
Utilidad bruta .. .. ... ..... .................. :......... ... ..... .. .. ... .. 85 000
Pagos fijos (aparte de los .intereses) .. ..... ... .. .... .... 25.000
Utilidad antes de intereses e impuestos ...... ... ..... . 60 000
Intereses.............. .. ... .... ........ ......... .... .... .. ..... ... .... .. 15 000

Utilidad neta antes de impuestos.. .... ........... ... ...... 45 000

Impuestos .. ..... ............... ... .. ... .... .. ,............... .......... 15 300

Utilidad neta después de impuestos ......... ... ......... $ 29 700

Utilizac ión de deudas y 19. Usando el estado de resultados de Paste Management Company que se presenta en la página
istema de análisis Du siguiente, calcúlense las siguientes razones financieras:
Pont
a) La cobertura de los intereses.
b) La cobertura de los pagos fijos.

El total de activos para ~sta compañía es igual a $80 000. Plantéese la ecuación para el sistema
de análisis de razones financieras de Du Pont, y calcúlense los valores de e) , d) y e) . Co
us
e) Margen de utilidad .
d) Rotación de los activos totales. a)
e) Rendimiento sobre los activos (inversión). b)
 Capítulo 3 Análisis financiero 13

~ra n
PASTE MANAGEMENT COMPANY
iño .
Ventas .......... . .... ..... .. ............... ..................... ... . . $126 000
1 de M enos~ Costo de mercancías vendidas 93 000

Utilidad bruta ...... ........ . ..... ... ..... .. 33 000

Menos : Gastos de venta y de adm inistración 11 000
Menos: Gastos de arrendamien to .. . ~o
Utilidad en operación* .......................... . $ 18 000
Menos: Gastos de intereses .... 3 000

Utilidad neta antes de impuestos. $ 15 000

Menos: Impuestos (30%) ........... . 4 500

Utilidad neta después de impuestos $ 10 500

* Es igual a la utilidad antes de intereses e impuestos.

20. Una empresa tiene una utilidad neta antes de intereses y de impuestos de $120 000 y un gasto Razones de utilización
.,<. de intereses de $24 000. /lr:> C0ó - f2°. a ó D ~ . de deudas
: ...:., '\J.;¡ tt.¡. <1 ¿,u
a) ¿;Cuál es la razón de rotación del interés ganado?
b) Si los pagos de arrendamiento son de $40 000, ¿cuál será la cobertura de los pagos fijos?

21/Én el mes de enero de 1995, se formó la empresa Status Quo Company. Los activos totales Análisis del rendimien ~
-Y. fueron de $500 000, de l.os cuales $300 000 consistían en activos fijos depreciables. Status to sobre los activos
Quo usa el método de depreciación en línea recta, y en 1995 estimó que sus activos fijos tenían
vidas útiles de 10 años. La utilidad neta después de impuestos ha sido de $26 000 por año
durante cada uno de los últimos 10 años. Los demás activos no han cambiado desde 1995.
a) Calcúlese el rendimiento sobre los activos al final del año para 1995, 1997, 2000, 2002 y
2004. (Úsense $26 000 en el numerador para cada año .)
b) ¿A qué razón atribuye usted el fenómeno que se muestra en la parte a?
e) Ahora supóngase que la utilidad neta incrementara en 10% cada año. ¿Qué efecto tendría
esto sobre sus respuestas anteriores? Háganse algunos comentarios generales.
2~Qal loway Products tiene los siguientes datos. También se mue~tra la información de la industria: Análisis de tendencias

Datos de la industri a
sobre la razón
utilidad neta/activos
Año Utilidad neta Total activos totales
2002 $360 000 $3 000 000 11%
2003 380 000 . 3 400 000 8
2004 . 380 000 . 3 800 000 5

Datos de la in dustria
sobre la razón
ígina deuda/activos
Año Deuda Total activos totales
2002 $1 600 000 $3 000 000 52%
2003 1 750 000 3 400 000 40
2004 1900000 3 800 000 31
tema
Como un analista de la industria que esté comparando la empresa con la industria, ¿felicitaría
usted o criticaría a la empresa en términos de:
a) La razón de la utilidad neta/activos totales?
b) La razón de deuda/activos totales?
 '';

74 Parte _ Análisis financie ro y planeación

Análisis de tendencias/, . Quantum Moving Company tiene los siguientes dato . También se muestra la información de
la indu tria.

Datos de la compañía Datos de la industria

sobre la razón
utilidad neta/activos
Año Utilidad neta Total activos total es
I' 2003 $350 000 $2 800 000 11.5%
2004 375 000 3 200 000 8.4
2005 375 000 3 750 000 5.5

11
Datos de la industria
sobre la razón
·deuda/activos
Año Deudas Total activos totales
2003 $1 624 000 $2 800 000 54 .1%
2004 1 730 000 3 200 000 42 .0
2005 1 900 000 3 750 000 33.4
_6. e
Como un analista de la industria que compare a la empresa con la industria, ¿felicitaría usted a
la empresa o la criticaría en términos de:
a) La razón utilidad neta/activos totales ?
· b) La razón deuda/activos totales?

Análisis por divisiones 24. The United World Corporation tiene tres subsidiarias:

Televisión
C~mputadoras Revistas por cab le
Ventas .. .. .. .. ... .......... .... .... ... ............. .. ........ .... $16 000 000 $4 000 000 $8 ooo ooo·
Utilidad neta (después de impuestos ) ..... .. ... 1 000 000 160 000 600 000
Activos .. ..... .. .. ... .... .. .... .. ...... ..... ...... ... ....... ..... . 5 000 000 2 000 000 5 000 000

a) l,Qué división tiene el rendimiento más bajo obre las ventas? TI

Efecto de la inflación y 25. Bard Corporation muestra el siguiente estado de resultados. La empresa utiliza una contabili-
de la contabilidad de
inve ntarios
b) ¿Qué división tiene el rendimiento más alto obre los activos? fü
e) Calcúlese el rendimiento sobre los activos para la totalidad de la corporación.
d) Si la inversión de $5 000 000 de la división de TV por cable se liquida y si los fondo
obtenidos se invierten en la división ·de computadoras a la misma tas·a de rendimiento sobre
los activos actualmente lograda por e ta división, ¿cuál será el nuevo rendimiento sobre lo
activ.os para la totalidad de la corporación? ·
dad basada en el método PEPS de inventarios.
BARO CORPORATION
Estado ?e resultados para el año 2004
Ventas.. ..... .. .................................... .. ..... ......... $200 000 (1O 000 unidades a $20)
Costo de. mercancías vendidas. ... ...... ...... .... .. 100 000 (1 O 000 unidades a $10)

Utilidad bruta .............. ... .. .. ... .. ..... .... .... ..... ..... . 100 000
Gastos de ventas y de administración ......... .. 10 000 Ef
Depreciación ............. ... ..... ...... ........ .. ............. . 20 000 CL
Utilid ad en operación ...... ... ... ...... .. ... , .. .. ... .. .. ... 70 000 ln1
'
Impuestos (30%) .. .......... ...... .. ........ ....... .. ... .. .. 21 000
Ac
Utilidad neta después de impuestos ... ... .. .. $49 000
 Capítulo 3 Análisis financiero 5

1 de a) Supóngase que en el año 2005, mantiene el mismo volumen de 10 000 unidades, pero que
el precio de venta aumenta 10%. Debido a la utilización de una política de inventarios por
el método ~PS, se seguirán descargando los inventarios antiguos a un precio de $10 por
unidad . También supóngase que los gastos de venta y de administración serán de 5% de las
ventas y que la depreciación permanecerá sin cambio alguno. La tasa impositiva es de 30%.
Calcúlese la utilidad neta después de impuestos para el año 2005.
b) En la parte a, ¿en qué porcentaje habrá incrementado la utilidad neta después de impuestos
como resultado de un incremento de 10% en el precio de venta? Explíquese la razón por la
cual ocurrió este impacto.
e) Ahora supóngase que en el año 2006 el volumen permanece constante en 10 000 unidades,
pero que el precio de venta disminuye 15 % respecto a su nivel del año 2005. Además,
debido a la política de inventarios por el método PEPS, el costo de las mercancías vendidas
refleja las condiciones inflacionarias del año anterior y es de $11 por unidad. Supóngase
además que los gastos de venta y de administración serán de 5% de las ventas y que la
depreciación permanecerá sin cambiar. La tasa impositiva es de 30%. Calcúlese la utilidad
neta después de impuestos.
~6 . Constrúyase la sección de activos circulantes del balance general a partir de los datos siguien- Uso de razones
tes. (Ú~ense el efectivo como una cifra de conexión después de calcular los demás valores. ) financieras para la
:ed a /
construcción de
/
Ventas anuales (crédito ) . $720 000 estados financieros
Rotación del inventario 6 veces /
Pasivos circulantes ................... ... ... $105 000 /
Razón circulante ....... . 2 /
Periodo promedio de cobranza ... ... . 35 días /
Activos circulantes:
Efectivo .... .... .. .. ................. . . $ _ __
C\jentas por cobrar -tu
Inventario ..
Total activos circulantes . ? 'e

The Griggs Corporation tiene ventas a crédito de $1 200 000. Dadas las siguientes razones, Uso de razones
llénese el balance general que se presenta más abajo. . financieras para Ja
construcción de
mdo: estados financieros
Rotación de los áctivos totales ··· ···· ···r ···· S. ..... . 2 .4 veces
sobre {2o-.4 T ~:: l lc<J .,'O ; S-oo<cl>
o/

re lo: Efectivo a activos totales ......... .... ..!.i.~. ~ 2.0% ..,..... ,? ~ 'l A T. .'.J:tf
.!.?. .... .
abili-
Rotación de las cuentas por cobrar .. ....
Rotació.n del inventario ......... .... ..
Razón circulante ... ............. .. ... .. ..
?ó
8.0 veces /
10.0 veces /
2 .0 veces
/2-ol 13C"'( -_ --
uTa.s _
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l_?co_o~9::
,....
S.:>

- vr~ - ;-eocoo - 12c . e::~

Deuda a activos totales .. 61 .0%
KT I"" 1

to - J. (\. J - ' "'

( p. c. z 2o oOQ 280~ ./'-10
¿ :; (e :. x , _: -::z=--
GRI GGS CORPORATION
Balance general 2004
Acti vos Pasivos y Capital co ntable
Efectivo ..... ,.... )De Pasivo circulánte ............ .. J '/o .e D
Cuentas por cob rar ..... ............. 5'otx> Pasivo .de 1.argo plazo .... .... ..... ... ... .. [ 05cro.
Inventarios ... ....... .... . 12r;Ooo- Total pasivos ......... ..... ..... ............ \':'oS-c")
·Total activos· circulantes ....... . d.!fl üt:o Capital contable................ ... ... ....... . / Cf~- ~e<
Activos fijos ... ..... .. ......... .......... . :v;) ,.':J Total pasivos y capital
Total activos ........................ . SoD
- ,o
-- contable .... ... ... ..... ... . .... .......... .
76 Pane _ Análisis financiero y planeación

Uso de razone p:rra Se no proporciona la siguiente información para la empresa Coleman Machine TooL
determinar lo ~ d Corporation
de la cuen
Ventas (crédito ) .. . .. ... .......... . $7 200 000 (
Efectivo .. 300 000 ,/
Inventario ................ . 2 150 000 ~
Pasivos circulantes .. ..... . 1 400 000
Rotación del activo .. ... .... .. 1.20 veces / '
Razón circulante ..... 2.50 veces
Razón de deudas a activos ... .. 40% .,.
Rotación de las cuentas por cobrar ... .. .... .... .... 8 veces /

Los activos circulantes se encuentran formados de efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrar, e inventarios.:.. Calcúlense las siguientes partidas del balance general.
A;C::. 3 '':?ºº ' ªo
a) Cuentas por cobrar. l(o D Db "D
b) Valores negociables. 1".) 0_occ... 4 ..,..._~ ~ et ' ~ 'O
e) Activos fijos. 2. 'S" DO (, ~ u p-=- ::_ 1
\J :)')
d) Pasivo a largo plazo. 'ro.: - f' - Lioo .
t'ÓOO
-<::;álculo de las razones ¡\ 29. Se han tomado los siguientes datos a partir de los estados financie/os de Sharon Stone, Inc. La
financieras para la empresa manufactura materiales decorativos para el hogar. Las ventas (todas ellas a crédito
/
construcción de esta- fueron de 60 millones para el año 2004.
dos financieros
Ventas a activos totales ... 3.0 veces /
Deuda tota l a activos tota les .. .. .... .... ... .. 40% /

Razón circu lante .... ..... ... .. .... .. ..... .... .... ... 2.0 veces
Rotación del inventario ... ... ........ ....... .... . 10.0 veces
.,,, ,.-
Periodo prome_d io de cobranza ........... .. 18.0días
--¡;;-
léo - G' .. d e 1os ac t"1vos r·1ios ... .. ... ...... .... .
R o t ac1on 7.5 veces
,.
\/-f":> - fu' . o ~· ·~
:~ &.... ,.,,, - 3lo.::: IG.C, '~º Y- 1o ocD¡
Llénese el siguiente balance genera : ·
':i¡< sA~ '-.."º'
_: - r- - . .
~!:> ./:!_) ~-----------------------
. ' - H ¡::- - - r ~fectivo .. ............. ...... ... .. ..... 3 'oc o Pasivo circulante ... . ........ ... .. .... .. ... .. 0 ·ooO
::i. o Cuentas por cobrar. . .. ... .... .. .. ... ...- ', °" Pasivo de largo plazo ..... ..... ... ....... .

re= p~.cc. --
1-- _ ·- A
V l~· · '-=1-
__ rr~-;
-C:..... ) • 1nve.ntarios .. ... ...... .. .... ... \G~ cu,OoDO
,,,_ Total pasivos ..... . ..... ... ... .. .. .. ..... .. 8~Cll:-lJ
Total activos circulantes ....... . Capital contable .. ... .... .............. ....... 1;). 'eco

Activos fijos... .. 8'o Do Total pasivos y capita l

Total activos ....... .... ... .. ... .. {7.0t<·~a:.o contable ................. ... ... ... ... ... .. . ;!.o 'coo

Cálculo de las razones 30. Usando los estados financieros de la empresa Goodyear Calendar Company, calcúlense las 13
fin ancieras razones básicas que se encontraron en el capítulo.
.......

GOODYEAR CALENDAR COMPANY

Balance general
31 de diciembre de 2004

Activos
Activos circulantes:
Efectiva .............. ......... .......... ...... .... ........ ........... ........ . $40 000
Valores negociables ....... ... ... ....... . .. ..... ................... ... ... 30 000
 Capítulo 3 Análisis financiero 77

ols Cuenta s por cobrar (neto) ... ..... ... ..... ... ............ .. ....... ... . 120 000
Inventario .. ... ... ....... ... .... ......... ..... ..... ... ..................... ... . 180 000
Total activos circul antes .. .. .. ... .. ....... .. .... .. .. .. .. $370 000
Inversiones ......... .... ............... .... .. .... .. .. ... ... .. ... ... .. ..... ... .... 40 000
Planta y equipo .... .... .......... . 450 000
Menos: D.epreciación acumulada ...... ... .............. .. .... .. .. (100 000 )
Planta y equipo, neto .... .. .. ....... .. .. .... .... .. .... .. .. 350 000
Total activos ........ .... .... .. .... .... ....................... ........ .. . $760 000

GOODYEAR CAL ENDAR COMPANY

Pasivos y Capi tal contable

Pasivos circulantes:

JOr
Cuentas por pagar .................... .. ........... ... ........... . $90 000
Documentos por pagar ....... .. ... ..... .... .. ............ .. ......... .. . 10 000
Impuestos devengados ....... .. .... ... .... .. .. ... ... .............. .... . 10 000

Total pasivos circulantes ........ .. ........... ... ............... .. .. 11 o 000

Pasivos a largo plazo:
Bonos por pagar .... . 170 000

Total pasivos .. .. ........ ......... . 280 000

La Capital contable
to) Capital preferente, valor par de $100 ........... .. .. ..... . 90 000
Capital , valor par de $1 .. .... .............. . 60 000
Capital pagado en exceso del valor común par ........ .. . 230 000
Utilidades retenidas ......... .. .. .. ... ............................ ...... . 100 000

Total capital contable ........ .... .. ... ....... . .. ..... .... .......... . 480 000
Total pasivos y cap ital contable ... ........ .. ...... .... .. .. .... .. .. . $760 000

GOODYEAR CAL ENDAR CO MPANY

Estado de resultados
Por el año que termin ó el 31 de diciem bre de 2004

Ventas (a crédito ) .. .. .......................................... .... .. ....... . $2 000 000

Menos: Costo de mercancías vendidas .. ... ... ...... ..... .. 1 300 000

Utilidad bruta .............. ............. .. ..... .. ............ .. .. .. .. 700 000

Menos: Gastos de venta de administración .. . 400 000*

Utilidad en operación (EBIT) .................. .. .... .. .. .. 300 000

Menos: ·Gasios de intereses 20 000

.Utilidad neta antes de impuestos (EBT) ..... ........... .. 280 000

Menos: Impuestos .................. . 112 000

Utilidad neta después de impuestos (EAT) ... .. .......... .. . .. $168 000

: 13
* Incluye $1 O 000 en pagos de arrendamiento .

: l. Dados los estados financieros de Janes Corporation y Smith Corporation que se muestran en la Análi sis y cálcul o de
página siguiente: razones fi nancieras
a) ¿A qué compañía le aprobaría usted, en calidad de administrador de crédito, la extensión
del crédito comercial (a corto plazo)? ¿Por qué? Calcúlense todas las razones antes de
responder.
b) ¿En qué empresa compraría usted acciones ? ¿Por qué? .
78 Parte 2 Análisis financiero y planeación

JONES CORPORATION
Activos ci rcu lantes Pasivos

Efectivo ... ... .. .. ... ........ ... ... ....... ...... ...... $20 000 Cuentas por pagar ... .. ....... $100 000
Cuentas por cobra r .... .. ............. ... .. ... . 80 000 Bonos por pagar (a largo plazo) ..... 80 000
Inventarios ................................ .. ...... . 50 000

Activos fijos Capital co ntabl e

Activos fijos .. .. .... .. .. .... .. .. .. .. ............... $500 000 Capital común ......... .. ........ .. ........ . ... ........ $150 000
Menos : Depreciación acumulada .. (150 000) Capital pagado en exceso .. .. .... .. . 70 000
*Activos fijos netos......................... 350 000 Utilidades retenidas .. .. ...... .. .... .. .. .. .. . 100 000

Total activos...... .. .... .. ..... ..... .. .. $500 000 Total pasivos y capital contable .......... $500 000

Ventas (a crédito) ..... $1 250 000

Costo de mercancías vendidas ................. .. .. 750 000
Utilidad bruta ... ... ... .. .................................. ... ..... ... .. .. ........................ ... 500 000
**Gastos de ventas y de administración ........ .. .. .. ...................... .... . 257 000
Menos: Gastos de depreciación .. .. .. .. .. .. .. .......... .... .. ..................... .. 50 000
Utilidad en operación .... ...... .. ................ .. 193 000
Gastos de intereses .... . 8 000

Utilidad neta antes de im puestos .... .................... . .. .. ............... ........ .. . 185 000
Impuestos ..... .... ... .... ... ... ... ................. ...... .. ......... .... .......................... .. 92 500

Utilidad neta después de impuestos .............................. .... .. ............. . $92 500

* úsense los activos fijos netos al calcular la rotación de los activos fijos.
** Incluye $7 000 en pagos de arrendamiento.

SMITH CORPORATI ON
Activos circu lan tes Pas ivos

Efectivo $ 35 000 Cuentas por pagar .... ..... $ 75 000

Valores negociables .......... .. .. ...... .. .. .. 7 500 Bonos por pagar (a largo plazo) .. .. .. .... .. . 210 000
Cuentas por cobrar ........ ... ... ........... ... 70 000
Inventarios .... .. . .. .. .. .. ........ . 75 000

Activos fijos Capi tal con table

Activos fijos .......................... .... ..... .... $500 000 Capital común.. .. ........... .. ......................... $ 75 000
Menos: Depreciación acumulada .. (2 50 000) Capital pagado en exceso....................... 30 000
*Activos fijos netos... .. ... .. ... .. .... ... . 250 000 Utilidades retenidas................................. 47 500

Total activos .. ...... .... ................... $437 500 Total pasivos y capital contable .. .. ....... $437 500

Venta s (a crédito) .................... ............................................... ...... .. .. . $1 000 000

Costo de mercancías vendidas ... .. .......... .. ......... .. .............. ,: .. ......... .. 600 000

Utilidad bruta .... .. .. ................... ...... .......... .. .... .............. .. ........... .... ... ... 400 000
**Gastos de ventas y de administración .. .. ... .. .. .. .. ....................... .. 224 000
Menos: Gastos por depreciación ..... .. .. .. ............. .. ... ............. .. 50 000
Utilidad en operación .... .. ...... .. .. ...... ................ .. 126 000
Gastos de intereses ......................................................... .. .. .... .. ..... .. 21 000
Utilidad neta antes de impuestos .......................... .. ............. ......... .. .. 105 000
Impuestos .. ... .. .... .. .. ... ... ... .................... ... ...... .... .......... .. ........ ..... .. ... .. . 52 500

Utilidad neta después de impuestos ..... .. ....... .......... .. ... ... .. .. .... .. .. .... .. 52 500

* úsense los activos fijos netos al calcular la rotación de los activos fijos.
** Incluye $7 000 en pagos de arrendamientos.
 Capítulo 3 Análisis financiero i9

PROBLEMAS 5 & P
) 000 l. Visite el sitio web de McGraw-Hill www.mhhe.com/edumarketinsight STANDARD
'ººº 2. Hágase clic en Company, la cual aparece en el primer cuadro por debajo del título de Market
&POOR'S
Insight.
3. Insértese el símbolo de la cinta de Abercrombie & Fitch ANF en el cuadro y hágase clic para
continuar.
000 4. Deslice hacia abajo el margen izquierdo y hágase clic en Excel Analytics. En la parte superior
000 del margen izquierdo usted verá la cuarta línea la cual se ha listado como Ann. Ratio Report.
000 5. Encuéntrense todas las razones que se presentaron en este capítulo,_y compárense los dos últi-
000 mos años de datos para el mejoramiento o para el deterioro de las razones . Obsérvese que los
títulos de la categoría pueden no ser exactamente los mismos que los que aparecen en su libro
de texto sino que usted puede encontrar las partidas listadas en forma separada. Si falta una
partida o si ha sido denominada de una manera ligeramente distinta, no se confunda por los
títulos . Por ejemplo, usted podría encontrar activos promedio en lugar de activos finales en
algunas razones. En tanto como las razones se calculen de una manera consistente usted podrá
determinar si la compañía ha mejorado o no. Específicamente:
a) Redáctese un análisis de las razones de rentabilidad.
b) Redáctese un análisis de las razones de utilización de los activos.
e) Redáctese un análisis de las razones de liquidez.
d) Redáctese un análisis de las razones de utilización de deudas.
6. Ciérrese esta ventana y regrésese a la primera página. Hágase clic en lndustry, que es el segun-
do cuadro que aparece por debajo del título de Market Insight.
Selecciónese Apprel Retail y hágase clic en go. Usted verá el título lndustry Financial Highlights
como la segunda categoría principal en el margen izquierdo. Hágase clic en S&P 500.
Usted encontrará el S&P 500 comparado con las razones de la industria para el Apparel Retail
Industry. Compárense las razones de rentabilidad y las razones de utilización de deudas (ries-
gos financieros) para Abercrombie & Fitch contra la industria y las razones de mercado. ¿Cómo
'ºº se compara Abercrombie & Fitch?
'ºº
PROBLEMA DE ALCANCE AMPLIO
.:J Thomas fue contactado en fechas recientes por su cuñado, Robert Watson, y le hizo la propuesta Watson Leisure Time
00 - comprar 20% del capital de Watson Leisure Time Sporting Goods. La empresa se dedica a la Sporting Good (análi is
00 anufactura de palos de golf, bats para béisbol, canastas de básquetbol, y otros artículos similares. de tendencias compa-
JO El señor Watson ha señalado el incremento en ventas a lo largo de los tres últimos años, como raciones con la indus-
~ indica en el estado de resultados, ilustración 1. La tasa anual de crecimiento es de 20%. En la tria)
JO
u tración 2 se muestra un balance general para un periodo de tiempo similar, y en la ilustración 3
~ presentan razones selectas para la industria. Obsérvese que la tasa de crecimiento en ventas de la
dustria es tan sólo de aproximadamente 10% por año.
Hubo una tasa real de crecimiento de 2 a 3% en el producto nacional bruto durante el periodo
: jo estudio. La tasa de inflación se situó en el rango de 3 a 4%.
Algunas acciones de la corporación se han vuelto disponibles para su venta debido a la salud
!Ilferrniza de un accionista actual, quien necesita fondos en efectivo. En este caso, el punto de
- cusión no es determinar el precio exacto para la acción, sino más bien en si Watson Leí ure Time
-porting Goods representa una situación atractiva de inversión. Aunque el señor Thoma tiene un
rerés fundamental en las razones de rentabilidad, él revisará muy de cerca todas las razones. Él no
::ene reglas rápidas y firmes con relación al rendimiento requerido sobre la inversión, ino que más
:en desea analizar la condición general de la empresa. Habitualmente la empresa no paga un divi-
:Cndo en efectivo, y el rendimiento para el inversionista debe provenir de la venta de acciones en el
:Jruro . Después de realizar un profundo análisis (incluyendo las razones para cada año y las com-
aciones con la industria), ¿qué comentarios y recomendaciones le ofrecerá usted al señor Thomas ?
80 Pane _ Análisis financiero y planeación

Ilustración 1
WATSON LEISURE TIME SPORTING GOODS
Estado de resultados
200X 200Y 200Z
Ventas (todas a crédito).............. ... ... .... ..... .... .... $1 500 000 $1 800 000 $2 160 000
Costo de mercancías vendidas... ... .................... 950 000 1 120 000 1 300 000

Utilidad bruta .. ................ ... .... .............. ............. . 550 000 680 000 860 000
Gastos de venta y de administración* .... ... ... ..... 380 000 490 000 590 000

Utilidad en operación.... ......... ............... ....... ..... .. 170 000 190 000 270 000
Gastos de intereses .. ... .... .... ....... .... .. ... .... ..... ..... 30 000 40 000 85 000

Utilidad neta antes de impuestos ........ ... ............ 140 000 150 000 185 000
Impuestos ... ... .. ... .. ... .. ... .... ............. ..... .... .. .......... 46 120 48 720 64 850

Utilidad neta después de impuestos ...... ... .... .... . $93 880 $101 280 $120150

Acciones en circulación .... ... .. ... ............ ........ ... .. . 40 000 40 000 46 000
Utilidades por acción .................. .... .... .... .. .... ... ... $2 .35 $2 .53 $2.61

* Incluye 520 000 de pagos de arrendamiento para cada año.

Ilustración 2
WATSON LEISURE TIME SPORTING GOODS
Balance general

200X 200Y 200Z

Activos

Efectivo .............................. ......... ......... ............. $ 20 000 $ 30 000 $ 20 000

Valores negociables ................... ....... ..... ...... .... . 30 000 35 000 50 000
Cuentas por cobrar ...... .. ................. ..... ........ .. .. .. 150 000 230 000 330 000
Inventarios ..... ... ... .. ... .. .... ........ ... ... ....... .... ........ . 250 000 285 000 325 000

Total activos circulantes. .. .. .. .... ...................... 450 000 580 000 725 000
Planta y equipo neto..... .. .. .... .. ..................... ...... 550 000 720 000 1 169 000

Total activos... ... ...... ... .. ... .... ............... ...... ... ....... $1 000 000 $1 300 000 $1 894 000

Pasivos y capital contable

Cuentas por pagar ... ... .. ...... .. ........ ........ ..... ...... . $ 100 000 $ 225 000 $ 200 000
Documentos por pagar (bancos) .. ...... .............. 100 000 100 000 300 000

Total pasivos circulantes .. ... ........................... 200 000 325 000 500 000
Pasivos a largo plazo .. .. .... .......... ........... ...... ..... 250 000 331 120 550 740

Total pasivos .. .. ..... ........... .... ... ... ... ... ... ...... .... . 450 000 656120 1 050 740
Capital común (valor par $1 O) .. .... ..... ........ ...... .. 400 000 400 000 460 000
Capital pagado en exceso del valor par ........... 50 000 50 000 80 000
Utilidad retenidas .... ............... ... .... .. ... ........ .. ...... 100 000 193 880 303 260

Total capital contable ...... ..... .. ... ... ... ............ .. . 550 000 643 880 843 260

Total pasivos y capital contable ...... .. .... ... .. ..... .. $1 000 000 $1 300 000 $1 894 000 o:
:.Uv
 Capítulo 3 Análisis finan ciero

Ilustración 3
Razones selectas de la industria

200X 200Y 200Z

Crecimiento en ventas ............. ........ .. ...... ...... ..... ... . 9.98% 10.02%
Margen de utilidad ................................................. . 5.75% 5.80% 5.81%
Rendimiento sobre los activos (invers ión) ............ . 8.22% 8.24% 8.48%
Rendimiento sobre el capital contable .................. . 13.26% 13.62% 14.16%
Rotación de las cuentas por cobrar ...................... . 10x 9.5x 10.1x
Periodo promedio de cobranza ............................. . 36 días 37.9 días 35.6 días
Rotación del inventario ............................ .... .... ...... . 5.71x 5.62x 5.84x
Rotación de los activos fijos ................ .................. . 2.75x 2.66x 2.20x
Rotación de los activos totales .............. ............... . 1.43x 1.42x 1.46x
Razón circulante ........ ... ...................................... ... . 2.10x 2.08x 2.15x
Prueba del ácido .............. ... ................. ... ........ ...... . 1.05x 1.02x 1.10x
Deudas a activos totales .......................... ............. . 38% 39.5% 40.1%
Rotación del interés ganado ................. ... .... ... ....... 5.00x 5.20x 5.26x
Cobertura de los pagos fijos ....... ..... ..... ....... .......... 3.85x 3.95x 3.97x
Crecimiento en las utilidades por acción ....... ...... .. 9.7% 9.8%

ROBLEMA DE ALCANCE AMPLIO

Microsystems es un proveedor líder de productos relacionados con computadoras, incluyendo Sun Micro ystems (ten-
·idores, estaciones de trabajo, dispositivos de almacenamiento e interruptores para redes. dencia , razones, y des-
En una carta dirigida a los accionistas como parte del reporte anual del año 2001, el presidente empeño de las acciones)
.:i.rector ejecutivo Scott G. McNealy ofreció las siguientes observaciones:

El año fiscal de 2001 fue claramente una situación muy mezclada para Sun, para la industria y para la
economía como un todo. Sin embargo, terminamos con un crecimiento en ingresos de 16% - y ello es
ignificati vo. Consideramos que es una buena señal el que Sun ha dejado de ser una empresa del montón y
haya empezado a obtener una mayor participación de mercado. Por ello, tenemos una deuda de gratitud
para nuestros empleados alrededor de todo el mundo, quienes lograron reducir los costos de una manera
muy agresiva -incluso mientras continuaban creando nuevos y emocionantes productos en el mercado.

El estado financiero no parecería estar produciendo suficiente información. Por ejemplo,

~" ealy afirma que el año fue una situación mezclada con un crecimiento en ingresos de 16%.
~ro qué podría decirse de las utilidades? Usted puede hacer un mayor examen revisando el estado
resultados que se presenta en la ilustracción 1. Además, si se desea un análisis adicional de otros
rores, se presenta un balance general consolidado en la ilustración 2 de la página 83.

Refiriéndonos a la ilustración 1, calcúlense el cambio porcentual anual en la utilidad neta por

acción común diluida (segunda línea numérica partiendo de la parte inferior) para el año 1998-
1999, 1999-2000, y 2000-2001.
- Además, en la ilustración 1, calcúlense la razón utilidad neta/ingreso neto (ventas) para cada
uno de los cuatro años. Empiécese con 1998.
__ ¿Cuál es la principal razón para el cambio en la respuesta a la pregunta 2 entre los años 2000 y
2001? Para responder a esta pregunta para cada uno de los años, calcúlese la razón de las
cuentas principales del estado de resu ltados (que se presentan a continuación) a los ingresos
netos (ventas).
Costo de mercancía vendida
Investigación y desarrollo
82 Parte 2 Análisis finan ciero y planeación

Ilustración 1
SUN MICROSYSTEMS, INC.
Resumen del estad o de res ultados consolidado (en millones)

2001 2000 1999 1998

Dólares Dólares Dólares Dólares

Ingresos netos ..................... ........ ... ...... ... ........................... $18250 $15721 $11 806 $9 862
Costos y gastos:
Costo de mercancías vendidas ..... ... ........................ ...... 10 041 7 549 5 670 4 713
Investigación y desarrollo ................. ... .. ............. .. .......... 2 016 1 630 1 280 1 029
Gastos de ventas, generales y de administración ........ . 4 544 4 072 3 196 2 826
Amortización del créd ito mercantil ................. ................ 261 65 19 4
Investigación y desarrollo en proceso ............ .............. .. 77 12 121 176
Total costos y gastos ............ .................................... ..... ..... 16 939 13 328 10 286 8 748
Utilidad en operación .. .. ... .. ................. .................... ........... . 1 311 2 393 1 520 1 114
Ganancia (pérd ida) sobre inversiones estratégicas .......... (90) 208
Ingresos por intereses, neto ·········· ········ ···· ····················· ··· 363 170 85 48
Liquidación de un litigio .. .... .. .. ..... ... ... .............................. ...
Ingreso antes de impuestos ... .. ...... ................................. ... 1 584 2 771 1 605 1 162
Provisión para impuesto sobre la renta ........ ....... .... .... ...... 603 917 575 407
Efecto acumulativo del cambio en los principios
de contabilidad , neto ... ... ... ... ...... ............ ... ..... .... .. .. ........ (54)
Utilidad neta .... ........... .. ........ .. .... ..... .... ........ ............ .. ...... .... $ 927 s 1 854 $ 1 030 $ 755
Utilidad neta por acción común: diluida ....... ........ .... .......... $ 0.27 $ 0.55 $ 0.31 $ 0.24
Acciones usadas para el cálculo de la utilidad neta
por acción común: diluida ... .. ................ ...... ... .. .... .... ... ... . 3 417 3 379 3 282 3180

Gastos de venta, generales y administrativos

Provisión para impuestos sobre la renta
4. Calcúlese el rendimiento sobre el capital contable para el año 2000 y 2001 usando datos prove-
nientes de las ilustraciones 1 y 2.
5. Analícense sus resultados a la pregunta 4 de una manera más completa calculando las razone_
1, 2a, 2b y 3b (todas ellas de este capítulo) para el año 2000 y 200 l. En realidad, la respuesta ~
la razón 1 se puede encontrar como parte de la respuesta a la pregunta 2, pero sería de utilida
volverla a mirar.
¿Cuál considera usted que sea el principal factor que contribuye al cambio en el rendimient
sobre el capital contable entre el año 2000 y 2001 ? Piénsese en términos del sistema de análisis
Du Pont.
6. Los precios promedio de las acciones para cada uno de los años que se muestran en la ilustra-
ción 1 fueron como se describe a continuación:
1998 2000
1999 2001
a) Calcúlese la razón de precio/ganancias para cada año. Es decir, calcúlese el precio de 1
acción que se muestra arriba y divídase entre la utilidad neta por acción común diluida en 1
ilustración 1.
b) ¿Por qué razón considera usted que razón PIE ha cambiado desde su nivel del año 2000 a u
nivel del año 2001? Se puede encontrar una breve revisión de las razones PIE bajo el tópice
de Razón precio-ganancias aplicada a las utilidades por acción en el capítulo 2.
7. Los valores en libros por acción para los mismos cuatro años que se expusieron en la pregunte
anterior fueron :
 Capítulo 3 Análisis financiero

Ilustración 2
SUN MICROSYSTEMS, INC.
Balance general consolidado (en millones)
2001 2000
8
Activos

Activos circulantes:
162
Efectivo y equivalentes de efectivo ... .... .... ..... .... ...... ... ..... ..... ...... ..... .. .. .. .... $ 1 472 s 1 849
7 13 Inversiones a corto plazo ................ ..... .... ....... ...... .. .... .... ... ..... ................... . 387 626

)29 Cuentas por cobrar, neto de provisiones de $41 O en 2001

y $534 en 2000 ... .... ..... .. ... ...... .. ...................................................... ...... ... 2 955 2 690
326
Inventarios ...................................... ... ... .. ..... .......... ............ .... .. ... .............. .. . 1 049 557
4
Activos con impuestos diferidos ...... ....... .. .................. .. ...... ..... .. ... .. ..... ... ... .. 1 102 673
176
Gastos pagados por anticipado y otros activos circulantes ... ...... .......... .... 969 482
748
114 Total activos circulantes ................ ... .. .. .... ..... ..... .. .. .... ........ .... .. .... .. ..... .... . 7 934 6 877
Propiedad , planta y equipo , neto .. ... ........... ........................ ... ... ... ... ........ .. ... ... 2 697 2 095
48 Inversiones a largo plazo ................ ... .. ..... .. ..... .. ............ ..... ... .. .... ... .. .... ..... ... .. 4 677 4496
Crédito mercantil, neto de amortización acumulada de $349
162 en 2001 y $88 en 2000 .... .. .. ....................... .... .. .... .. ...... ... .. ... ...................... . 2 041 163
407 Otros activos, neto .. ......... ... .. ............. ........... ...... .. ... ..... .. ................... .. .. ........ . 832 521

$18 181 $14 152

Pasivos y Capital cont~_le
755 Pasivos circulantes:
J.24 Préstamos a corto plazo .. ..... ............................ .. ... .......... .......................... . $ 3 7
$
Cuentas por pagar .. ... .... .......... ........ ... ...... .............. .. ..... .. ...................... ..... . 1 050 924
180
Nómina devengada-pasivos relacionados .. ....... .. .. .. .. .... .................... ........ . 488 751
Pasivos devengados y otros ... ................. ...... ... .. .... ...... .... .................... ..... . 1 374 1 155
Ingresos diferidos y depósitos de los clientes ... .. ..... ... .. ... .............. ......... ... 1 827 1 289
Reservas para garantías ........................ ... ... .. ..... ....... ... ....... ... .................... 314 211
Impuestos sobre la renta por pagar .. ........ ... ... ... ... .. ... .. .... ... ... .................... . 90 209

Total pasivos circulantes .......... ... ............ ............. ................. ..... .... .. ....... . 5 146 4 546
pro ve- 11puestos sobre la renta diferidos .............. .. .. .. .. .. .. .. ........ .. ... ... .......... .......... .. 744 577
euda a largo plazo y otras obligaciones ...... .. ......... .. ..... ... .. .. ........ ............... . 1 705 1 720
·azoo
Total deudas .......... .... ...... .... ... .......................... ...... ...... ... ... ...... ........ ...... . $ 7 595 $ 6 843
•uesta ~
:Ompromisos y contingencias
itilidz... :apital contable:
:apital preferente, $0.001 valor par, 10 acciones autorizadas
.mien- (1 acción que ha sido designada como una acción preferente
:i.náli participativa de la serie A); no se tienen acciones emitidas en circulación.
:apital común y capital adicional pagado , $0.00067 de valor par,
ilus - 7 200 acciones autorizadas; 3 536 acciones emitidas en 2001
y 3 495 acciones en 2000 .. ... ...... .... ... .................................... .. 6 238 2 728
- cciones de tesorería, al costo: 288 acciones en 2001 y 301
Acciones en 2000 .. ... ...... .. ..... .................... ...... ............ ............... ............ . (2 435) (1 438)
Compensación diferida del capital contable .. ......... .... .... ...... ... ........... ... ... .. (73) (1 5)
utilidades retenidas ..... ....... . .... ....................... .. ...... .. ... .......................... .... . 6 885 5 959
io de
Otras utilidades (pérd idas) generales acumuladas .. .... ....................... ...... . (29) 75
.da en
Total capital contable ....... ........... ...... .. ........ ... .......... ..... ...... ..... .... .... ..... ... 10 586 7 309
:)QQa $18181 $14 152
:1 tópi.

iregu
 Parte 2 Análisis financiero y planeación

1998 $1.18 2000 $2.29

1999 $1.55 2001 $3.26
a) Calcúlese la razón del precio al valor en libros para cada año.
b) ¿Existe algún cambio de importancia en las razones que valga la pena hacer notar?

En este capítulo se mencionó a la empresa Dell Computer como una organización que tiene un
desempeño de mercado generalmente fuerte. Verifiquemos esto. Visite su sitio web en www.dell.com
y síganse los pasos que se presentan más abajo:

1. Hágase clic en "About Dell" a lo largo de la parte superior de la página principal.

2. Posteriormente hágase clic en "Investors".
3. En la página de "Investor Relations", hágase clic en "Annual Reports" a lo largo del margen
izquierdo.
4. En la página siguiente, hágase clic en el reporte anual más reciente (HTML). Posteriormente
hágase clic en "Five-Year Statistical Review". Redáctese un resumen de dos párrafos con rela-
ción a las tendencias más importantes que hayan ocurrido a lo largo de los cinco últimos años.
De manera específica, trátense estos puntos:
a) Las utilidades por acción diluidas. d) Los activos totales.
b) El ingreso en operación. e) La deuda a largo plazo.
e) La utilidad neta.
5. Por separado, obténgase la "utilidad neta" y el "capital contable" para cada año y calcúlese la razón
entre los dos a lo largo de los cinco años. ¿Deberían estar contentos los inversionistas con el patrón
que se está mostrado aquí? ¿Está continuando la fuerza de la compañía?
Nota: En ocasiones, las empresas rediseñan sus sitios web y casi siempre un tópico que hemo_
notado ya antes puede haber sido eliminado, actualizado, o desplazado hacia una ubicació
diferente. La mayoría de los sitios web tiene un "mapa del sitio" o un "índice del sitio" el cu
se presenta por separado en una página diferente. Si el visitante de la página web hace clic e
el mapa del sitio o en el índice del sitio, se le conducirá a una tabla de contenido la cual debe
ayudarle a encontrar el tópico que está buscando.

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