Índice

HOJA Nº
3. Estimación de Flujos de Caja
3.1. Ejemplo de Estimación de un FCFF, FCFE y Valor Terminal (Ejercicio hecho en clase) 3.1
3.2. Ejemplo de Identificación de Flujos de Caja Incrementales (Ejercicio hecho en clase) 3.2
4. Tasas de Descuento
4.1. Ejemplo 01 Cálculo del WACC (Ejercicio hecho en clase) 4.1
4.2. Ejemplo 02 Cálculo del WACC (Ejercicio hecho en clase) 4.2
5. Herramientas de Valuación
5.1. Ejemplo 01 Cálculo de las Herramientas de Valuación (Ejercicio hecho en clase) 5.1
5.2. Ejemplo 02 Cálculo de las Herramientas de Valuación (Ejercicio hecho en clase) 5.2
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3. Estimación de Flujos de Caja

Ejemplo de Estimación de un FCFF, FCFE y Valor Terminal (Ejercicio hecho en clase)
EJEMPLO 1: SIN DEUDA
Datos:
Ventas 4,700 millones
Costos 60% de las ventas
Inversión Inicial 10 millones
Depreciación Lineal 10 años
Valor de Salvataje 0
Gastos en Publicidad 470 millones
Tasa Impositiva 10%
Tasa de Inflación 3%
Capital Operativo 8% de las ventas

Construcción del EERR

Año 0 1 2 3 4
Ventas 4,700.00 4,841.00 4,986.23 5,135.82
Costos -2,820.00 -2,904.60 -2,991.74 -3,081.49
Gastos en Publicidad y Venta -470.00 -484.10 -498.62 -513.58
EBITDA 1,410.00 1,452.30 1,495.87 1,540.75
D&A -1.00 -1.00 -1.00 -1.00
EBIT=EBT 1,409.00 1,451.30 1,494.87 1,539.75
Impuestos -140.90 -145.13 -149.49 -153.97
Resultado Neto 1,268.10 1,306.17 1,345.38 1,385.77

Construcción del FCFF

Año 0 1 2 3 4
EBIT*(1-t) 1,268.10 1,306.17 1,345.38 1,385.77
D&A 1.00 1.00 1.00 1.00
Inversión -10.00
Cambio Capital Operativo -376.00 -11.28 -11.62 -11.97 -12.33
Capital Operativo -376.00 -387.28 -398.90 -410.87 -423.19
FCFF -386.00 1,257.82 1,295.55 1,334.42 1,374.44

Construcción del FCFE

Año 0 1 2 3 4
Resultado Neto 1,268.10 1,306.17 1,345.38 1,385.77
D&A 1.00 1.00 1.00 1.00
Inversión -10.00
Cambio Capital Operativo -376.00 -11.28 -11.62 -11.97 -12.33
Capital Operativo -376.00 -387.28 -398.90 -410.87 -423.19
Deuda
FCFE -386.00 1,257.82 1,295.55 1,334.42 1,374.44

FCFF vs FCFE 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

EJEMPLO 2: CON DEUDA

Datos:
Deuda 5 millones
Tasa de Interés 8% anual
Plazo 10 años

Construcción del EERR

Año 0 1 2 3 4
Ventas 4,700.00 4,841.00 4,986.23 5,135.82
Costos -2,820.00 -2,904.60 -2,991.74 -3,081.49
Gastos en Publicidad y Venta -470.00 -484.10 -498.62 -513.58
EBITDA 1,410.00 1,452.30 1,495.87 1,540.75
D&A -1.00 -1.00 -1.00 -1.00
EBIT 1,409.00 1,451.30 1,494.87 1,539.75
Intereses -0.40 -0.40 -0.40 -0.40
EBT 1,408.60 1,450.90 1,494.47 1,539.35
Impuestos -140.86 -145.09 -149.45 -153.93
Resultado Neto 1,267.74 1,305.81 1,345.02 1,385.41

Construcción del FCFF

Año 0 1 2 3 4
EBIT*(1-t) 1,268.10 1,306.17 1,345.38 1,385.77
D&A 1.00 1.00 1.00 1.00
Inversión -10.00
Cambio Capital Operativo -376.00 -11.28 -11.62 -11.97 -12.33
Capital Operativo
FCFF -386.00 1,257.82 1,295.55 1,334.42 1,374.44

Construcción del FCFE

Anho 0 1 2 3 4
Resultado Neto 1,267.74 1,305.81 1,345.02 1,385.41
D&A 1.00 1.00 1.00 1.00
Inversión -10.00
Cambio Capital Operativo -376.00 -11.28 -11.62 -11.97 -12.33
Capital Operativo
Deuda 5.00
FCFE -381.00 1,257.46 1,295.19 1,334.06 1,374.08

FCFF vs FCFE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

hecho en clase)

5 6 7 8 9 10
5,289.89 5,448.59 5,612.05 5,780.41 5,953.82 6,132.43
-3,173.93 -3,269.15 -3,367.23 -3,468.24 -3,572.29 -3,679.46
-528.99 -544.86 -561.20 -578.04 -595.38 -613.24
1,586.97 1,634.58 1,683.61 1,734.12 1,786.15 1,839.73
-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00
1,585.97 1,633.58 1,682.61 1,733.12 1,785.15 1,838.73
-158.60 -163.36 -168.26 -173.31 -178.51 -183.87
1,427.37 1,470.22 1,514.35 1,559.81 1,606.63 1,654.86

5 6 7 8 9 10
1,427.37 1,470.22 1,514.35 1,559.81 1,606.63 1,654.86
1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
0.00
-12.70 -13.08 -13.47 -13.87 -14.29 490.59
-435.89 -448.96 -462.43 -476.31 -490.59 0.00
1,415.67 1,458.14 1,501.88 1,546.94 1,593.34 2,146.45

5 6 7 8 9 10
1,427.37 1,470.22 1,514.35 1,559.81 1,606.63 1,654.86
1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
0.00
-12.70 -13.08 -13.47 -13.87 -14.29 490.59
-435.89 -448.96 -462.43 -476.31 -490.59 0.00

1,415.67 1,458.14 1,501.88 1,546.94 1,593.34 2,146.45

1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

 5 6 7 8 9 10
5,289.89 5,448.59 5,612.05 5,780.41 5,953.82 6,132.43
-3,173.93 -3,269.15 -3,367.23 -3,468.24 -3,572.29 -3,679.46
-528.99 -544.86 -561.20 -578.04 -595.38 -613.24
1,586.97 1,634.58 1,683.61 1,734.12 1,786.15 1,839.73
-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00
1,585.97 1,633.58 1,682.61 1,733.12 1,785.15 1,838.73
-0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40
1,585.57 1,633.18 1,682.21 1,732.72 1,784.75 1,838.33
-158.56 -163.32 -168.22 -173.27 -178.47 -183.83
1,427.01 1,469.86 1,513.99 1,559.45 1,606.27 1,654.50

5 6 7 8 9 10
1,427.37 1,470.22 1,514.35 1,559.81 1,606.63 1,654.86
1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

-12.70 -13.08 -13.47 -13.87 -14.29 490.59

1,415.67 1,458.14 1,501.88 1,546.94 1,593.34 2,146.45

5 6 7 8 9 10
1,427.01 1,469.86 1,513.99 1,559.45 1,606.27 1,654.50
1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

-12.70 -13.08 -13.47 -13.87 -14.29 490.59

-5.00
1,415.31 1,457.78 1,501.52 1,546.58 1,592.98 2,141.09

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

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3. Estimación de Flujos de Caja

3.2. Ejemplo de Identificación de Flujos de Caja Incrementales (Ejercicio hecho en

1. Supongamos que Wal-Mart Stores, Inc., un minorista importante, está considerando una propuesta de proyecto que requ
de mercadería. Actualmente la empresa tiene exceso de capacidad de almacenamiento adecuados de la nueva propuest
la capacidad de almacenamiento para el nuevo proyecto, se podría alquilar el espacio por $ 250.000 al año. ¿Deben lo
250.000 en el flujo de caja incremental? ¿Por qué sí/no?
Respuesta: Costo de oportunidad. Debe ser incluido en el FC incremental, pero el valor “después de impuestos” [250.000*

2. Una empresa farmacéutica está considerando la introducción de una nueva droga. Durante los pasados 5 años, l
millones en I+D para desarrollar el producto. A la fecha, los técnicos de la compañía dudan de si podrán recibir la aprob
producto desarrollado debido a que se registraron efectos colaterales nocivos en el medicamento. Los gerentes de la
analizando si invierten $ 10 millones adicionales en I+D para corregir las fallas del producto, obtener así la aprobación c
llevar adelante el proyecto, el cual estiman les generará unos ingresos de $50-75 millones por año. Deben los analistas inc
el flujo de caja incremental? Y los $ 10 millones? ¿Por qué sí/no?
Respuesta: Los $ 20 millones no deben ser incluidos (costo hundido). Los $ 10 millones, si (por valor de 10 millones)

3. Supongamos Nutrición Total es una compañía que planea introducir un nuevo producto que competirá directame
productos que vende. Los analistas de la firma esperan que la aceptación del nuevo producto reduzca las ventas de los pr
1 millón cada año durante los próximos 5 años. ¿Deben los analistas incluir los $ 1 millón anuales en el flujo de caja increm
Respuesta: Los $ 1 millón deben ser incluidos en el FC incremental. Es un caso de efecto colateral negativo (canibalizació

4. Un proyecto en estudio consiste en el uso de un edificio existente para abrir una fábrica para producir zapatos. El va
edificio es de $ 200.000. Si el proyecto es emprendido, no habrá salida de efectivo asociados con la compra directa de
empresa ya lo posee. ¿Deben los analistas incluir los $ 200.000 en el flujo de caja incremental? ¿Por qué sí/no?

Respuesta: El costo del inmueble no debe ser incluido puesto que en el ejercicio no se expresa la intención de vender d
de haber expresado la inteción de vender, debe ser incluido en el FC incremental por el valor 200.000*(1-t), es decir, desco

5. Un proyecto propuesto consiste en el establecimiento de una planta de producción. De llevarse adelante el proyecto
dentro de la fábrica en un lote abandonado y sin perspectivas de uso que ésta posee, cuyo valor de mercado es de
analistas incluir los $ 50.000 en el flujo de caja incremental? ¿Por qué sí/no?
Respuesta: El valor del inmueble debe no ser incluido en el FC incremental. No debe ser incluido, debido a que el mismo
sin planes de explotación por parte de la empresa.

6. La empresa Cedro Ltda. incurre en la actualidad en gastos generales por valor de $ 500.000 procedentes de la exp
actividad. Supongamos Cedro Ltda. está estudiando ampliar su fábrica para fabricar un nuevo producto. Para ello, es nec
departamento de producción, especial para este nuevo producto. Dicho departamento estará bajo el control del Gerente
salario representa el 2% de los gastos mencionados y, en un principio, contará con cinco personales: cuatro técnicos y
salarios serán de $ 3.000 y $ 5.000 respecctivamente. ¿Deben los analistas incluir los $ 10.000, $ 3.000 (por cuatro) y lo
caja incremental? ¿Por qué sí/no?
Respuesta: El salario del Gerente no, porque no representa un FC incremental (gasto no asignado específicamente al pro
demás sí (gastos asignados)
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4. Tasas de Descuento
4.1. Ejemplo 01 Cálculo del WACC (Ejercicio hecho en clase)
Datos

Proporciones objetivo
D/(D+E) 60%
E/(D+E) 40%

Cálculo del Costo del Capital de Terceros

Deuda Bancaria
Monto 15,000,000
Tasa anual nominal 12.00%
Capitalización 2 (semestral)
Tasa semestral
Costo Deuda Bancaria 12.36% 12.36%
Deuda Bursátil
Tasa anual nominal 7% FC
Capitalización 2 (semestral) 0 (65,000,000)
Tasa semestral 3.50% 1 2,450,000
Valor Nominal 70,000,000 2 2,450,000
Precio 65,000,000 3 2,450,000
Intereses semestrales 4 2,450,000
Tiempo restante hasta el vcto 3 años 5 2,450,000
TIR 4.90% 6 72,450,000
TIR nominal anual 9.81%
Costo Deuda Bursátil 10.05% 10.05%
Proporción D. Bancaria 0.19
Proporción D. Bursátil 0.81
Costo de la Deuda (Kd) 10.48%

Cálculo del Costo del Capital Propio

Rf 2.14%
PM 5.50%
Riesgo País 3.47%
Beta L sector 1.910
Ke 16.12%

WACC 12.11%
Una empresa correspondiente al sector tabacalero localizada en EEUU posee una estructura de
capital caracterizada por un total capital de terceros de USD 80 MM y capital propio de USD 24,25
MM, a valores de mercado.

La empresa posee tanto deuda bancaria como deuda bursátil en circulación. El único préstamo
bancario es por valor de USD 15 MM, pactado a una tasa del 12% anual con pagos semestrales
bajo el sistema de amortización bullet. La deuda bursátil, por su parte, corresponde a una emisión
de USD 70 MM, hoy día valorada en USD 65 MM, con pagos de intereses semestrales al 7%
anual con vencimiento a 3 años.

La empresa poseía un total de 350.000 acciones comunes, pero recientemente emitió 150.000
acciones preferidas, las cuales están cotizadas en el mercado a USD 45 por acción. Dichas
acciones poseen una cláusula de cobro de dividendos a una tasa que acompaña el ritmo de
crecimiento de la empresa, la cual posee una rentabilidad del 10% y un ratio de distribución de
dividendos del 0,67. Los dividendos por acción fueron de USD 4 por acción.

Algunos datos del mercado disponibles a la fecha son:

Tasa de los bonos del tesoro a 3 meses 0,75%
Tasa de los bonos del tesoro a 5 años 2,0%
Tasa de los bonos del tesoro a 10 años 5,0%
Prima de mercado 5,5% 5,5%

La empresa tiene por objetivo llegar a tu estructura óptima de capital del 60% de deuda y 40% de
aportes propios de capital en forma de acciones comunes. Además, planean implementar un plan
de recompra de sus acciones preferidas.

Si la empresa planea llevar adelante un proyecto de capital de 9 años de duración, con riesgo
similar al de la empresa, qué tasa de descuento debe utilizar?
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4. Tasas de Descuento
4.2. Ejemplo 02 Cálculo del WACC (Ejercicio hecho en clase)
Con los siguientes datos obtenidos de los estados contables de la empresa Chacomer S.A.E.C.A., calcule su costo de capital
metodologías de costo de la deuda + prima por riesgo y calculando beta por apalancamiento y desapalancamiento.

Ponderaciones
Promedio histórico
Año D.Financiera Equity D/(D+E) E/(D+E)
2010 42,026 28,382 60% 40%
2011 27,199 49,078 36% 64%
2012 18,858 53,185 26% 74%
2013 59,716 55,467 52% 48%
2014 101,394 92,929 52% 48%
2015 234,957 71,427 77% 23%
2016 206,609 116,848 64% 36%
2017 322,399 124,563 72% 28%
2018 313,620 130,950 71% 29%
Promedios 69% 31%

Costo de la Deuda (Kd)

Año D.Financiera Intereses EBIT Ratio
2010 42,026 8,322 12,382 1.5
2011 27,199 5,994 13,193 2.2
2012 18,858 4,892 23,632 4.8
2013 59,716 3,963 37,003 9.3
2014 101,394 7,425 77,912 10.5
2015 234,957 22,065 94,719 4.3
2016 206,609 22,444 121,756 5.4
2017 322,399 24,600 151,979 6.2
2018 313,620 20,816 92,763 4.5
Promedios 5.4
Rf 2.14%
spread por imp 1.75%
Riesgo Pais 3.5%
Kd 7.36%

Costo del Capital (Ke): Método de Desapalancar Betas

Beta L EEUU 1.35

Riesgo País 0.03
Rf 0.02
PM 0.06
Ke 13.70%

WACC 8.83%
comer S.A.E.C.A., calcule su costo de capital utilizando las
ancamiento y desapalancamiento.
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5. Herramientas de Valuación
5.1. Ejemplo 01 Cálculo de las Herramientas de Valuación (Ejercicio hecho en clase)

Periodo de Recupero Descontado (PRD)

0 1 2 3 4 5
FCFF/FCFE -175,000 37,250 39,050 40,940 42,925 45,008
VA FC (r=10%) -175,000 33,864 32,273 30,759 29,318 27,947
FC Acum VA FC -175,000 -141,136 -108,864 -78,105 -48,787 -20,840
PRD 5.26

Índice de Rentabilidad (IR)

0 1 2 3 4 5
FCFF/FCFE -175,000 37,250 39,050 40,940 42,925 45,008
VA FC + (r=10%) -175,000 33,864 32,273 30,759 29,318 27,947

suma FC+ 234,426

suma FC- 175,000
IR 1.34

Valor Actual Neto (VAN)

0 1 2 3 4 5
FCFF/FCFE -175,000 37,250 39,050 40,940 42,925 45,008
VA FC (r=10%) -175,000 33,864 32,273 30,759 29,318 27,947
VAN 59,426

Tasa Interna de Retorno (TIR)

0 1 2 3 4 5
FCFF/FCFE -175,000 37,250 39,050 40,940 42,925 45,008
TIR 19%
 6
142,196 contiene el valor terminal
80,266
59,426

6
142,196
80,266

6
142,196
80,266

6
142,196
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5. Herramientas de Valuación
5.2. Ejemplo 02 Cálculo de las Herramientas de Valuación (Ejercicio hecho en clase)

Periodo de Recupero Descontado (PRD)

0 1 2 3 4 5
FC -386 1,258 1,296 1,334 1,374 1,416
VA FC (r=10%) -386 1,144 1,071 1,002 938 879
FC Acum VA FC -386 758 1,829 2,831 3,769 4,649
PRD 0.34

Índice de Rentabilidad (IR)

0 1 2 3 4 5
FC -386 1,258 1,296 1,334 1,374 1,416
VA FC + (r=10%) -386 1,144 1,071 1,002 938 879

suma FC+ 8,853

suma FC- 386
IR 22.94

Valor Actual Neto (VAN)

0 1 2 3 4 5
FC -386 1,258 1,296 1,334 1,374 1,416
VA FC (r=10%)
VAN 8,467

Tasa Interna de Retorno (TIR)

0 1 2 3 4 5
FC -386 1,258 1,296 1,334 1,374 1,416
TIR 329%
6 7 8 9 10
1,458 1,502 1,547 1,593 2,146
823 771 722 676 827
5,472 6,242 6,964 7,640 8,467

6 7 8 9 10
1,458 1,502 1,547 1,593 2,146
823 771 722 676 827

6 7 8 9 10
1,458 1,502 1,547 1,593 2,146

6 7 8 9 10
1,458 1,502 1,547 1,593 2,146