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PrincipiosEvaluacionProyectos PDF
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Proyectos
Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl
(562) 231-4363
¿Por qué evaluar proyectos?
La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un
proyecto surge del concepto económico de “escasez”. Un
bien es escaso cuando la demanda que existe por él es
mayor que la cantidad existente del bien.
Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es
imposible satisfacer todas las necesidades que existen;
por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades.
La teoría económica supone que los consumidores y
empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto
implica que ejecutarán aquellas acciones (proyectos) que
pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con
los recursos que disponen.
Ev. Privada v/s Ev. Social
Evaluación Privada:
Evaluación desde el punto de vista de una persona o
una empresa.
Su resultado dependerá del agente que realiza la
evaluación; por lo tanto, pueden haber tantos
resultados como agentes existan en la economía.
Existen dos tipos de evaluación privada:
Evaluación del proyecto puro (100% aporte propio).
Evaluación Financiera (incluye beneficios asociados a la fuente
de financiamiento).
Ev. Privada v/s Ev. Social
Evaluación Social
Evaluación desde el punto de vista de la sociedad
(país) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los
costos y beneficios que un proyecto genera sobre los
distintos agentes de la economía (considera los efectos
directos, indirectos y las externalidades generadas por
el proyecto)
El resultado de la evaluación es único.
Proceso de Valoración de Beneficios y
Costos
Pasos a seguir para determinar los costos y
beneficios de un proyecto
Inversión
Operación
Mantenimiento
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categorías de Costos
Estudios de preinversión y diseñoo de
ingeniería.
Inversión Terrenos
Instalación faenas
Obras Civiles
Operación Maquinaria y equipos
Permisos, patentes, impuestos.
Supervisión y asesoramiento
Costos financieros
Mantenimiento Utilidades
Reposiciones
Capital de trabajo
Capacitación
Seguros e imprevistos
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categorías de Costos
Sueldos y salarios
Inversión Servicios Básicos (AP, electricidad, teléfono,
etc.)
Arriendos
Operación Materiales e insumos
Combustibles
Permisos, patentes
Mantenimiento Publicidad
Costos financieros
Seguros
Impuestos
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categorías de Costos
Inversión
Operación
Mantenimiento de equipos, maquinarias y
edificios
Mantenimiento Repuestos
Reposición equipamiento menor
Reparaciones periódica:
Pintura
Bacheo, resellado
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Estimación de Costos
Costo de proyectos similares
Costos unitarios conocidos
Cotizaciones
Construcción Flujo de Caja
Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de
efectivo) es la diferencia entre los ingresos y
egresos de caja que genera el proyecto.
Sólo el flujo de caja es relevante. No confundir con la
utilidad financiera.
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o
accionista; inversionista nacional o extranjero)
Construcción Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro:
Aquel que considera que el proyecto es financiado en un
100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o
accionistas).
Flujo de caja del proyecto con deuda:
Aquel que considera que una fracción de la inversión se
financia con deuda.
Flujos incrementales:
Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o
incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
Construcción Flujo de Caja
Horizonte de evaluación:
Queda determinado por las características del proyecto
(p.ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que
la vida útil de los activos de inversión se debe considerar el
valor residual de la inversión.
Momento en que ocurren los flujos:
Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir
mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convención de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada año.
Año 0: momento en que ocurre la inversión y el
financiamiento
Construcción Flujo de Caja
Tratamiento de la inflación:
Los flujos pueden expresarse en moneda nominal
($) o moneda real (moneda de una misma fecha).
Lo importante es la consistencia:
Flujos nominales y tasa de descuento nominal
Flujos reales y tasa de descuento real
Construcción Flujo de Caja
Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de
Caja)
Es posible clasificar, para efectos expositivos, los ítemes del FC
de un proyecto de la siguiente forma:
Egresos Previos a la Puesta en Marcha
proyecto
Construcción Flujo de Caja
Egresos Previos a la puesta en marcha
Corresponden a las inversiones requeridas para poner en
marcha el proyecto. Pueden agruparse en:
Activos Fijos: inversión en bienes tangibles que se utilizarán en
el proceso de transormación de insumos o que sirvan de apoyo
a la operación normal del proyecto.
Activos Intangibles:Inversión en servicios o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto
(gastos organización y puesta en marcha, patentes, licencias,
capacitación).
Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto durante un ciclo productivo,
dados una capacidad y tamano determinado.
Construcción Flujo de Caja
Egresos Previos a la puesta en marcha
(Capital de trabajo)
Adquisición Proceso de
Productos
materias primas Transformación
Terminados
e insumos Mat. Primas
Ingresos Proceso de
Por Comercialización y
Venta Venta
Construcción Flujo de Caja
Capital de Trabajo
El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión
permanente, que sólo se recupera cuando el proyecto deja
de operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación,
pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
Para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo
se utiliza, entre otros, el método del déficit acumulado
máximo. Este método consiste en estimar los flujos de
ingresos y egresos, mensuales y acumulados y el capital de
trabajo corresponderá al mayor déficit de caja acumulado.
Principios de Evaluación de
Proyectos
Ingresos y egresos durante la operación del
proyecto
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad después de impuesto
+ Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo, depreciación)
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja Neto
Principios de Evaluación de
Proyectos
Ingresos y egresos durante la operación del
proyecto
Depreciación: En el flujo de caja de un proyecto
sólo se considera el efecto tributario de la
depreciación, ya que no representa un flujo de
efectivo.
Depreciación Lineal = Costo – Valor Residual
Años de vida útil
Principios de Evaluación de
Proyectos
Ingresos Provenientes de la Liquidación o
Abandono del Proyecto
Al terminar el horizonte de evaluación se imputan ciertos
beneficios derivados de la liquidación o abandono del
proyecto. Por ejemplo, el valor de desecho de las
inversiones realizadas y la recuperación del capital de
trabajo.
Métodos para calcular el valor de desecho:
Método Contable
Método del valor comercial
Método económico o del valor presente de los beneficios
futuros que puede generar el activo.
Principios de Evaluación de
Proyectos
Construcción del Flujo de Caja
0 1 2 3 … …. … … n
Ingresos afectos a impuesto
-Egresos afectos a impuesto
-Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
-Impuesto
Utilidad despues de impuesto
+Ajuste por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuesto
+ beneficios no afectos a impuesto
Inversión Activos Fijos
Inversión Activos Intangibles
Capital de Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja Neto
Principios de Matemáticas
Financieras
Representa
Representala
lavaloración
valoraciónque
queuno
unoda
daaatener
tener
algo
algohoy
hoyoomañana.
mañana.Esto
Estodepende
dependede:
de:
√√ Aspectos
AspectosObjetivos
Objetivos
√√ Aspectos
AspectosSubjetivos
Subjetivos
SUPUESTO:NO
SUPUESTO: NO HAY
HAY INFLACION
INFLACION
TASA DE OPORTUNIDAD
√√ Valora
Valorala
laoportunidad
oportunidadde
derecibir
recibirmás
más
prontooono
pronto nolos
losbeneficios
beneficiosyycostos
costosde
deun
un
proyecto.
proyecto.
√√ Refleja
Reflejala
laoportunidad
oportunidadde
deproyecto
proyectocon
con
respectoaaotro.
respecto otro.
VALOR FUTURO
√√Equivalente
EquivalenteFUTURO
FUTUROde
deun
unValor
ValorHOY
HOY
(1 + )
Tasa de Tiempo
VF MAÑANA =VP
HOY
Oportunidad
VALOR PRESENTE EquivalenteHOY
Equivalente HOYdedeun
un
EgresoooIngreso
Egreso Ingreso
FUTURO
FUTURO
VF MAÑANA
VP HOY =
(1 + )
Tasa de Tiempo
Oportunidad
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE
VFt
t
(1 + r)
t=0
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE
IGUAL
1 + 1 + 1 + 1
VP = A *(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3
n
(1 + r) - 1
VP =A n
r * (1 + r)
SERIE IGUAL
Valor Anualidad
0 6.000
Valor Actual
EQUIVALENCIAS
VALOR ACTUAL
VALOR ACTUAL NETO
NETO =
= VAN
VAN =
= VPN
VPN =
= NPV
NPV
= VP (Beneficios - Costos)
=Σ
B t - Ct
t=n
t
t=0 (1 + r)
Si VAN>>00Î
SiVAN ÎConviene
Convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si VAN<<00Î
SiVAN ÎNo
Noconviene
convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si VAN==00Î
SiVAN ÎIndiferente
Indiferente
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR =
TIR = IRR
IRR ==>
==> rr // VAN
VAN =
= 00
6
5
4
3
TIR
VAN
2
7
1 6
5
0 4
1 2 3 4 5 3
-1 2
VAN
1
-2 0
-1 1 2 3 4 5 6
r
-2
-3
Criterio
CriterioDecisión:
Decisión:
-4
r
TIR>r
TIR>rÎ Îconviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR<r
TIR<rÎ ÎNo
Noconviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR=r
TIR=rÎ ÎIndiferente
Indiferente
EQUIVALENCIAS
COSTO ANUAL
COSTO ANUAL EQUIVALENTE
EQUIVALENTE =
= CAE
CAE
n
r (1 + r)
CAE = VPC n
(1 + r)- 1
VPC = Valor Actual de
los Costos
EQUIVALENCIAS
CAE por
CAE por Beneficiario
Beneficiario :: CAE/B
CAE/B
CAE
CAE/B =N° de beneficiarios
√ Número de Beneficiarios
√ Vida Util
Otros Indicadores
RazónBeneficio
Razón BeneficioCosto
Costo::RRB/C
B/C
Períodode
Período deRecuperación
Recuperaciónde Capital::
deCapital
tt//I0 Σ(Ingresosdel
I0--Σ(Ingresos delProyecto)
Proyecto)==00
VANdel
VAN delAño
Año11::VAN1
VAN1
Tasade
Tasa deRentabilidad Inmediata::TRI
RentabilidadInmediata TRI
B1 - (I0 * r)
VAN1 =
(1 + r)
RELACION DE LOS INDICADORES
BENEFICIOS
INDICADORES COSTOS
$ Q
(Valor) (Cantidad)
VAN √ √ √
VAN1 √ √ √
TIR √ √ √
R B/C √ √ √
CAE / B √ √
USO DE METODOS COSTO BENEFICIO
CAE √
RELACION DE LOS INDICADORES
BENEFICIOS
INDICADORES COSTOS
$ Q
(Valor) (Cantidad)
VAN √ √ √
VAN1
USO √ COSTO EFICIENCIA
DE METODOS √ O √
COSTO PRODUCTO
TIR √ √ √
R B/C √ √ √
CAE / B √ √
CAE √
RELACION DE LOS INDICADORES
BENEFICIOS
INDICADORES COSTOS
$ Q
(Valor) (Cantidad)
VAN √ √ √
VAN1 √ √ √
USO DE METODOS COSTO MINIMO
TIR √ √ √
R B/C √ √ √
CAE / B √ √
CAE √
Optimización de Proyectos
Bi Ki
En este caso lo que le 0
1
100
105 5,0%
conviene al inversionista es 2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
comprar las plantaciones en su 4 139,65 13,0%
año 3 y vender el año 4, donde 5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
la TIR marginal es máxima. 7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento óptimo de liquidar
una inversión
En el caso de que el dueño de la plantación
reinvierte en el sector forestal ¿Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
-Si lo corta obtendrá MM$ 167,71 2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
-Si lo vende podría obtener como máximo: 4 139,65 13,0%
Pmáximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13 5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
7 181,12 8,0%
Î Le conviene vender la plantación en 8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
lugar de cortar los árboles. 10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento óptimo de liquidar
una inversión
En el caso de que el dueño de la plantación
reinvierte en el sector forestal ¿Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
-Si lo corta el año 6 obtendrá MM$ 167,71 2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
-Si lo vende el año 6 podría obtener como 4 139,65 13,0%
máximo: 5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
Pmáximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13 7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
Î Le conviene vender la plantación en 10 210,65 4,5%
lugar de cortar los árboles. 11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento óptimo de liquidar
una inversión
¿Conviene vender antes del año 6?
-Si lo vende el año 5 obtendrá como máximo: Bi Ki
0 100
Pmáximo = 191,98/(1,05)3 = 165,86 1 105 5,0%
2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
ÎEsto es mejor que vender el año 6, ya que 4 139,65 13,0%
en ese caso obtendrá como máximo sólo 5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
174,13 (5% más). 7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
Nota: este ejemplo ocurre en una situación de 10 210,65 4,5%
desequilibrio. En equilibrio el costo de 11 218,79 3,9%
oportunidad del sector forestal = costo 12 225,22 2,9%
0
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Momento óptimo de iniciar
una inversión
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto y la inversión dura para
siempre
Es aquel donde ΔVAN = 0 Î Bi = r x Ii-1
Es decir, donde el beneficio de postergar (r x Ii-1) es igual al
costo de postergar (beneficio que se pierde al postergar la
inversión, Bi)
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto y la inversión tiene vida
finita y proyecto no es repetible
Es aquel donde ΔVAN = 0
Î r x Ii-1 = (ΔI + Bi) – Bi+n /(1+r)n
Momento óptimo de iniciar
una inversión
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto, la inversión tiene vida finita
y el proyecto es repetible
Es aquel donde ΔVAN = 0
Î
⎡ r × (1 + r ) n ⎤
I i −1 × ⎢ ⎥ = Bi
⎣ (1 + r ) − 1 ⎦
n
n
ΔBN i
ΔI 0 − ∑ =0
i =1 (1 + ρ *)
i