1.

Las Tablas 1 y 2 presentan los Estados de Resultados y de Flujos de Efectivo,

respectivamente, para la empresa Maquinados Industriales, SA de CV.
a) Determine el flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF)* al 31 de diciembre
de 2009 bajo los siguientes supuestos:
i) Gastos financieros = intereses después de impuestos
ii) El 10% del valor anual de amortización y depreciación se reserva
para inversiones de capital
iii) Se debe reservar un monto equivalente al 0.1% del costo de ventas
anual para financiar el capital de trabajo
b) Determine el valor de la empresa al 31 de diciembre de 2009 si los flujos de
efectivo libres para la firma se estima incrementen en 5% anual cada año entre
2009 y 2014, de ahi en adelante y hasta 2020 incrementen en $50,000 por año
para a partir de entonces estabilizarse (se vuelve constante y perpetuo). La tasa
de descuento correspondiente es 12% anual. (El valor de una empresa puede
calcularse como el valor presente de los flujos de efectivo libres para la empresa
que se pronostican iniciando con el del año próximo. Se valúa a plazo indefinido)
 El flujo de efectivo libre para la empresa se calcula como:
CFO (Cash flow from operations)
+ Intereses
- Cambio en CAPEX
- Cambio en capital trabajo neto
= FCFF

Tabla 1.
ESTADO DE RESULTADOS
MAQUINADOS INDUSTRIALES, SA DE CV
PESOS

AÑO 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

Ventas netas 39,950,000 48,090,000 43,280,000

Ventas netas nacionales 39,950,000 48,090,000 43,280,000
Ventas netas extranjeras
Costo de Ventas 25,750,000 32,721,276 28,089,390
Materiales 15,450,000 19,650,000 16,850,000
Mano de obra 7,725,000 9,820,000 8,430,000
Gastos generales 2,575,000 3,270,000 2,810,000
Utilidad bruta 14,200,000 15,368,724 15,190,610
Gastos de operación 8,670,000 13,090,000 13,423,000
Gastos administrativos 1,700,000 4,040,000 4,008,000
Gastos de ventas 1,750,000 1,120,000 1,235,000
Fabricación / Generales 3,900,000 6,500,000 6,600,000
Depreciación y amortización 1,320,000 1,430,000 1,580,000
Utilidad de operación 5,530,000 2,278,724 1,767,610
Otros ingresos (gastos) 65,000 85,000 -29,530
Resultado integral de financiamiento
(RIF) 340,000 370,000 250,000
Gastos Financieros 340,000 370,000 250,000
Productos Financieros
Pérdida (ganancia) en cambios
Resultado por posición monetaria
Utilidad antes de impuestos 5,255,000 1,993,724 1,488,080
ISR, IETU 1,261,200 478,494 357,139
Utilidad neta 3,993,800 1,515,230 1,130,941
Tabla 2.
ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACION FINANCIERA
MAQUINADOS INDUSTRIALES, SA DE CV
PESOS

31/12/2008 31/12/2009
Operación
Utilidad (pérdida) neta 1,515,230 1,130,941
+ Depreciación y amortización 1,430,000 1,580,000
± Utilidad (pérdida) en venta de activos fijos - -
± Cargos diferidos - - 300,000
± Cambios en cuentas por cobrar - 2,000,000 2,500,000
± Cambios en inventarios - 75,000 - 25,000
± Cambios en otros activos circulantes relacionados con la operación - 873,000 - 3,155,000
± Cambios en proveedores 750,000 - 905,000
± Cambios en cuentas por pagar a LP - -
Recursos generados (utilizados) por la operación 747,230 825,941

Financiamiento
± Incremento (decremento) deuda bancaria - 405,500 68,500
± Incremento (decremento) bonos y papel comercial - -
± Cambios en otras deudas a CP - -
± Incremento (decremento) acreedores diversos relacionados con financiamiento 2,335,000 1,890,000
± Cambios en otros pasivos a CP relacionados con financiamiento 1,500,000 - 380,000
± Cambios en otros pasivos a LP relacionados con financiamiento
- Pago de dividendos - -
± Cambios en el capital social - 45,000
Recursos generados (utilizados) por el financiamiento 3,429,500 1,623,500

Inversión
+ Venta de activo fijo - -
- Adquisición de activo fijo 1,565,230 1,330,770
± Cambios en inversiones a largo plazo - -
Recursos generados (utilizados) por la inversión - 1,565,230 - 1,330,770

Aumento (disminución) de efectivo en el ejercicio 2,611,500 1,118,671

Efectivo, bancos e inversiones a CP al inicio del ejercicio 378,800 486,500

Efectivo, bancos e inversiones a CP al final del ejercicio 486,500 374,941
Diferencia 107,700 - 111,559

2. Grupo Maseca (GRUMA) es una empresa líder en la producción y comercialización de

harina de maíz y tortilla. Las Tablas 3, 4 y 5 muestran información financiera reciente
de la compañía. A finales de junio de 2012 la empresa anunció la construcción de una
planta de harina de maíz en Sinaloa requiriendo una inversión de 25 millones de
dólares. El 80% de la deuda actual (2T 2012) de GRUMA está denominada en dólares.
Con base únicamente en la información que se le proporciona, ¿cuál parecía ser la
mejor fuente de financiamiento para este proyecto de expansión? Fundamente su
respuesta.
 Tabla 3. Balances Generales GRUMA
BALANCE GENERAL 31/03/2011 30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011 31/03/2012 30/06/2012
(miles de pesos)
Activo total 34,634,104 35,442,393 41,246,418 44,542,618 43,645,881 45,516,557
Activo Corriente 13,816,131 14,517,772 17,547,525 19,987,916 20,332,004 21,257,171
Efectivo e Invers CP 915,910 1,395,446 1,535,245 1,179,651 1,291,673 1,648,818
Inversiones financieras 57,686 48,400 101,952 140,255 - -
Cuentas por cobrar CP 4,443,002 5,011,464 5,747,654 6,118,215 6,049,175 6,248,453
Otr cuent por cobrar CP 1,792,638 2,231,509 2,950,671 1,514,062 2,182,439 3,618,182
Inventario 6,044,160 5,397,931 6,746,687 10,700,831 10,357,489 8,939,170
Otros Activos CP 562,735 433,022 465,316 334,902 451,228 802,548
Activo no Corriente 20,817,973 20,924,621 23,698,893 24,554,702 23,313,877 24,259,386
Document por Cobrar LP 431,798 494,333 425,673 580,821 459,713 417,427
Inversiones 147,318 148,538 149,555 150,935 151,898 153,191
Prop, planta y equipo neto 17,592,249 17,522,857 19,989,273 20,515,633 19,678,145 20,611,829
Intangibles neto 2,122,089 2,188,975 2,491,931 2,614,597 2,468,275 2,515,247
Impuestos Diferidos 133,273 215,564 227,921 314,136 208,428 216,131
Otros ativos no corriente 391,246 354,354 414,540 378,580 347,418 345,561

Pasivo total 19,703,422 20,235,775 24,915,115 26,829,834 26,217,901 26,624,727

Pasivo Corriente 8,966,707 7,061,402 9,719,513 10,981,034 10,478,040 10,521,587
Deudas Financieras CP 2,339,937 758,260 636,664 1,633,207 1,641,412 2,295,397
Bonos y papeles comer CP - - - - - -
Otros Credit c/Costo CP - - - - - -
Provedores CP 3,179,643 2,591,295 4,128,068 5,544,105 4,723,558 4,218,479
Impuestos por Pagar CP 165,859 441,139 682,235 646,477 760,643 591,778
Otros Pasivos CP 3,281,268 3,270,708 4,272,546 3,157,245 3,352,427 3,415,933
Pasivo no corriente 10,736,715 13,174,373 15,195,602 15,848,800 15,739,861 16,103,140
Deudas Financieras LP 6,716,150 8,735,257 10,340,368 11,472,110 11,266,354 11,376,634
Bonos y papeles comer LP - - - - - -
Acredores Varios LP - - - - - -
Impuestos Diferidos LP 3,576,561 3,960,573 4,399,229 3,838,316 3,922,993 4,140,833
Otras obligaciones 444,004 478,543 456,005 538,374 550,514 585,673
Patrim Patrim
neto consolidado
neto consolidado 14,930,682 15,206,618 16,331,303 17,712,784 17,427,980 18,891,830
Int min(part no control) 3,845,804 3,852,411 3,891,481 4,281,581 4,437,246 4,788,958
Patrimonio neto 11,084,878 11,354,207 12,439,822 13,431,203 12,990,734 14,102,872
Capital social 6,972,425 6,972,425 6,972,425 6,972,425 6,972,425 6,972,425
Utilid reten (perd acum) 5,403,685 5,546,800 5,741,097 6,603,014 6,615,663 7,052,756
Exceso Actlzc Pat Neto - 1,291,232 - 1,165,018 - 273,700 - 144,236 - 597,354 77,691
 Tabla 4. Estados de Resultados GRUMA

ESTADO DE RESULTADOS 31/03/2011 30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011 31/03/2012 30/06/2012

(miles de pesos)

Ingresos netos 12,186,848 13,103,556 15,193,990 16,766,392 15,412,182 16,304,242

Costo de Ventas 8,367,811 9,093,197 10,757,564 11,604,014 10,974,148 11,458,443
Resultado Bruto 3,819,037 4,010,359 4,436,426 5,162,378 4,438,034 4,845,799
Gastos operativos 3,134,010 3,215,448 3,712,160 3,849,955 3,674,103 3,880,421
Utilidad (perdida) antes de otros
ingresos y gastos 685,027 794,911 724,266 1,312,423 763,931 965,378
Otros ingresos (gastos) -901 -20,048 -17,930 -164,985 -17,383 2,159
Result operativo EBIT 684,126 774,863 706,336 1,147,438 746,548 967,537
Ing (gastos) financ neto -130,416 -195,608 -199,713 98,952 -336,974 69,233
Result Inver Permanent 4,709,438 -402 -31,122 33,219 853 1,222
Resultado antes impuest 5,263,148 578,853 475,501 1,279,609 410,427 1,037,992
Impuesto a las gananc 1,057,732 314,899 304,641 120,261 188,118 431,874
Result despues de Imp 4,205,416 263,954 170,860 1,159,348 222,309 606,118
Int min(part no control) 112,631 158,140 16,773 241,269 138,443 169,024
Ganancia/perdida neta 4,092,785 105,814 154,087 918,079 83,866 437,094

Tabla 5. Indicadores Financieros GRUMA

31/03/2011 30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011 31/03/2012 30/06/2012
DATOS POR ACCION
Utilidad p/ Accion $ 7.26 0.19 0.27 1.63 0.15 0.78

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Deuda / Capital % 60.7 62.4 67.2 74 74.1 72.4
Deuda CP / Deuda Total % 25.8 8 5.8 12.5 12.7 16.8
Pasivo total / Capital % 132 133.1 152.6 151.5 150.4 140.9

LIQUIDEZ
Liquidez Corriente x 1.5 2.1 1.8 1.8 1.9 2
Liquidez Acida x 0.9 1.3 1.1 0.8 1 1.2

CICLO
Plazo Promed Invent (dias) 65 53.4 56.4 83 84.9 70.2
Plazo Promed Proved (dias) 34.2 25.6 34.5 43 38.7 33.1
Plazo Promed Cobro(dias) 32.8 34.4 34 32.8 35.3 34.5
Ciclo Financiero (dias) 63.6 62.2 56 72.8 81.5 71.6
Ciclo Operativo (dias) 97.8 87.8 90.5 115.8 120.3 104.7

RENTABILIDAD
ROE % 32.0 0.7 1.0 5.4 0.5 2.4
Crecimiento del precio de la acción 7.5% -2.7% 0.4% 8.3% 30.3% -4.8%
3. Seleccione la frase que corresponda a lo representado en la Tabla 6. En el periodo diciembre
2010 a diciembre 2012 la emisora Alfa

a) A pesar de mostrar variabilidad trimestre tras trimestre, entre el inicio y el final del
periodo se puede observar que se disminuyó el nivel de apalancamiento mientras que
los ingresos por ventas disminuyeron. Algunos de los indicadores muestran un
incremento en rentabilidad que no se confirma por la UPA.
b) Se volvió más rentable
c) Incrementó su nivel de apalancamiento como resultado de la disminución de ingresos
por ventas
d) Incrementó su rentabilidad y eficientó el uso de sus activos
e) Disminuyó su capacidad de servicio de deuda (cantidad de dinero disponible para
hacer frente a deudas)

Tabla 6. Razones financieras de la empresa ALFA

Fecha 31/12/2012 30/09/2012 30/06/2012 31/03/2012 31/12/2011 30/09/2011 30/06/2011 31/03/2011 31/12/2010
Ventas por acción ($ pesos) 9.33 9.85 9.96 9.57 9.06 8.98 8.29 7.91 6.72
ROA (%) 6.15 5.87 3.70 4.24 3.91 4.79 6.44 5.40 4.47
Utilidad de operación / Capital (%) 37.01 37.73 38.88 39.11 41.79 39.67 39.92 37.21 34.10
Valor de mercado / Valor en libros (veces) 2.71 2.36 2.29 2.23 2.21 2.10 2.66 2.45 2.10
Deuda / Activos (%) 33.33 33.54 35.35 38.13 42.79 41.97 39.01 40.20 38.77
Flujo de efectivo de la operación / Deuda 0.40 0.38 0.31 0.29 0.25 0.26 0.30 0.29 0.29
Deuda / Capital (%) 98.53 98.88 119.56 129.48 165.84 159.67 141.65 149.11 138.73
Utilidad por acción, UPA ($ pesos) 0.29 0.54 0.29 0.62 0.21 -0.10 0.36 0.44 0.42

RESPUESTAS
1.a) FCFF= 889,851.61 pesos 1.b) 10,140,289.10 pesos

2.
Se observa que las utilidades generadas en el trimestre serian suficientes para absorber la inversion
asimismo, el efectivo e inversiones temporales presentan un saldo suficiente para cubrir la inversion
lo que indica que las utilidades del periodo y de otros anteriores no han sido totalmente utilizadas en
inversiones permanentes, por lo que se podria hacer uso de este recurso para financiar la expansion

por otra parte, pensar en endeudarse incrementaria las razones de apalancamiento que presentan
un deterioro respecto a la primera mitad del ano 2011

finalmente, pensar en tener efectivo e inversiones a CP cuando el dinero pudiera utilizarse en

inversiones mas productivas como la que se propone paraceria un mejor uso de los recursos

dado que no se conoce la tasa de interes promedio que maneja la empresa en su deuda, pero
se sabe que esta principalmente denominado en dolares
pareceria mas sensato (Seguro) reinvertir utilidades en la expansion de la empresa

la unica duda seria el costo de capital asociado con esta fuente de financiamiento
en comparacion con el costo de la deuda
3. El más cercano es:
A pesar de mostrar variabilidad trimestre tras trimestre, entre el inicio y el final del
periodo se puede observar que se disminuyó
el nivel de apalancamiento mientras que los ingresos por ventas disminuyeron. Algunos
de los indicadores muestran un incremento
en rentabilidad que no se confirma por la UPA.
EXCEPTO por que los ingresos por ventas incrementaron