Ratio precio/utilidad y predicción de

retornos
Uno de los grandes desafíos de los inversionistas a lo largo de la historia ha sido estimar el
Equity Premium 1. Una de las medidas académicas más utilizadas para este fin es el ratio
precio/utilidad de Shiller, el cual consiste en la división del precio actual de un índice
accionario por el promedio de las utilidades de los últimos 10 años ajustadas por inflación.
Dada su construcción, esta medida es efectiva en estimar retornos de largo plazo.

Sin embargo, hay muchos inversionistas con horizontes de inversión menores a un año que
ocupan este ratio como variable importante de decisión, lo que contradice la evidencia
empírica documentada. Esto ha motivado estudios complementarios a la literatura
tradicional que buscan predecir retornos entre uno y doce meses, los cuales pueden ser de
gran utilidad para tomar decisiones de inversión.

Algunos trabajos afirmarn que el ratio precio/utilidad de Shiller está condicionado a ciertas
variables económicas que podemos monitorear mensualmente. Entre estos destacamos el
estudio de Arnott, Chaves y Chow 2, quienes muestran que el múltiplo alcanza su máximo
cuando la inflación y la tasa de interés alcanzan "rangos de equilibrios" (3%-4% y 2%-3%,
respectivamente). Nótese en el gráfico 1 y 2 que cualquier desviación de su rango ("sweet
spot" como define el estudio) implica una reducción del precio/utilidad, generando por lo
tanto una relación con forma de "montaña". En otras palabras, este múltiplo disminuye en
la medida que los valores observados de la inflación y la tasa real se alejan - positiva o
negativamente - de su rango óptimo.

A la luz de esta evidencia, los autores buscan predecir retornos de corto plazo. Para ello
crean una variable construida como la diferencia entre el precio/utilidad efectivo y el
estimado, a partir de datos económicos fundamentales (en este caso, inflación y tasa real).
Según el trabajo de los investigadores, esta diferencia logra estimar los retornos de corto
plazo y sus resultados son estadísticamente significativos.

No menos importante es señalar que este estudio rompe con la creencia común entre los
inversionistas de que menores tasas reales e inflación benefician a los mercados accionarios
en el corto y mediano plazo. A pesar de ser un análisis preliminar, este trabajo abre el
debate en el uso del ratio precio/utilidad para estimar retornos de corto plazo y su potencial
uso en la construcción de portafolios de inversión global.

1 Retorno de renta variable menos la tasa libre de riesgo.

2 Arnott, R.D., Chaves, D.B. & Chow, T.M. (2015). "King of the Mountain: Shiller P/E and
Macroeconomic Conditions". The Journal of Portfolio Management 2017