Gloria

Octubre 21, 2011
GLORIA S.A.
Recomendación de Inversión: COMPRAR
La empresa presenta un crecimiento en ventas y en participación de mercado
en productos que generan mayor margen para la empresa (yogurt, jugos y
néctares). Adicionalmente está en expansión hacia el exterior.
Precio objetivo de la acción a doce meses: PEN 10.97
Utilidad por Acción

2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta 216,434 289,412 202,181 212,265
Número de Acciones 282,007 282,007 282,007 496,868
Utilidad por acción 0.77 1.03 0.72 0.43
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
FLUJO DE CAJA
209,504.52 203,377.63 214,363.44 225,942.67 238,147.38 251,011.34 264,570.18 278,861.41 293,924.62 4,389,748.78
LIBRE
VAN 3,134,008
Costo del Capital

Tasa Libre de Riesgo 3.24 % Pasivo no Corriente (PNC) 342,603
Prima de Mercado 5.85 % Patrimonio (PAT) 1,237,738
Tasa Riesgo País 1.65 % Beta apalancado 1.06
Costo del Accionista (re) 11 % Beta del Sector 0.71
CCPP 9.59%
 El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodríguez

Banda. Este grupo no está interesado en transferir o vender la empresa.
 Líder en sector Lácteos y derivados, su participación de mercado es 77%.
 Integración vertical con empresas del mismo Grupo. Genera sinergias y
economías de escala
Perfil General de la Empresa

Ubicación: Av. República de Panamá Nº 2461, Urb. Sta. Catalina, La
Victoria-Lima, Perú.
Industria: Productos de consumo masivo.
Descripción: Es líder en elaborar y comercializar lácteos, leches
industrializadas y otros productos de consumo masivo.
Productos y Servicios: Leche evaporada, leche UHT, yogurt, quesos, néctar
y refrescos, manjar blanco, mantequilla, crema de leche, conservas de
pescado, leche condensada, mermelada, café, panetón, base de helados,
conservas de fruta
Dirección de Internet: www.grupogloria.com
Analistas Director de Investigación

Katia Lavado. Eduardo Court
klavado@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe
Geraldine Rospigliosi
f0141718@pucp.edu.pe Asesor
Enrique Perata Miguel Panez
f0229447@pucp.edu.pe mpanez@pucp.edu.pe
1
Reporte Financiero Burkenroad Perú – GLORIA S.A Octubre, 2011
EVOLUCIÓN DEL Evolución del precio de la acción

PRECIO DE LA 12
ACCION 10
Nuevos soles
8
6
4
2
0
Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A.

Nota: de Economática
RESUMEN DE La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos

INVERSIÓN que el precio objetivo de la acción al 31.12.2011 es de PEN 10.97. El
método utilizado para determinar este precio ha sido el Flujo de Caja
Descontado para el cual se ha considerado el crecimiento en ventas de
5.40% anual, sustentado en el incremento anual de las ventas de la
empresa (ver tabla 14, al final de este documento). Este crecimiento se
relaciona directamente con el del sector agropecuario de 4.87%.
En la elaboración de las proyecciones se ha identificado que:
- Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la

venta de leche, producto alimenticio que representa el 69% de
los ingresos totales al cierre del año 2.010. Cabe señalar que la
empresa se encuentra en constante expansión hacia diversos
mercados, a nivel nacional e internacional.
- La empresa evidencia un riesgo de concentración de las ventas

en la leche evaporada. Sin embargo, la empresa ha empezado a
diversificar sus ventas con otras líneas de producto como:
yogurts, jugos y néctares, leche condensada, mermelada, café,
panetones, base de helados, snacks, entre otros. Las ventas de la
Empresa por productos y años se muestran en la tabla 1:
Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria

Estructura de los Ingresos de Gloria S.A.
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas Netas de Bienes 1,308,973 1,599,068 1,955,365 2,033,058 2,097,794 2,287,593
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas Netas 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Leche Evaporada 75% 74% 64% 66% 61% 61%
Leche UHT 6% 5% 6% 7% 7% 8%
Yogurt y quesos 15% 15% 14% 16% 17% 17%
Otros 5% 6% 9% 12% 10% 13%
2
- Así mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, apalancamiento y capacidad para cubrir sus
obligaciones de corto y largo plazo (ver tabla 18).
- Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca:
- Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de

las plantas productoras de leche evaporada más grande del
mundo, le permite llegar con precios competitivos a
cualquier mercado del mundo.
- También ha invertido en la planta de Arequipa, que le

permitirán importantes ahorros en flete ya que la leche
fresca es trasladada a Lima y posteriormente retorna como
producto terminado de Lima al sur del país, en particular
Arequipa, Tacna y Moquegua. Este ahorro también será
aprovechado en la venta de productos a Bolivia y Chile.
- El nivel de integración en los ciclos productivos (integración

vertical) con las empresas del mismo Grupo le permite
desarrollar economías de escala y barreras de entrada para
posibles competidores; la constante inversión en tecnología
permite la mejora continua en la calidad de sus productos y
sobretodo innovaciones en las diferentes líneas de negocio,
creando captar constantemente la atención del consumidor y
esto le permite seguir incrementando sus niveles de ingresos.
- El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia

en su proceso productivo, desde el acopio de la materia prima
hasta la distribución de los productos finales. Es por ello que
invierte en activos fijos e investigación y desarrollo de nuevos
productos, continuamente.
Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales

TESIS DE
como lácteos y sus derivados (yogurts y quesos, entre otros) en el
INVERSIÓN
mercado nacional.
Al cierre del año 2010, la Empresa registró ingresos totales por ventas
por un monto de PEN 2,287.60 millones, 9% más con relación al año
anterior. Este incremento se produjo por el crecimiento de las ventas de
los diversos tipos y presentaciones de leche, así como de los derivados
lácteos y a los mayores ingresos por las exportaciones, 28.4% más con
relación al año anterior). No obstante que los costos de venta de la
Empresa aumentaron 5.4%, el margen bruto creció de 22% a 25% en el
año 2.010 respecto al anterior.
Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando

de PEN 256 millones en el año 2009 a PEN. 309.5 millones en el 2010
(13.5% de los ingresos). Cabe señalar que en el año 2009, la cuenta
3
Otros Ingresos registró un importe de PEN 20.6 millones por la venta

de la participación de la Empresa en Farmacéutica del Pacífico S.A.
Gloria S.A. registra una utilidad neta de PEN 212 millones al cierre del
ejercicio 2010, es superior a la obtenida en el año 2009 de PEN 202
millones.
VALUACIÓN
Para realizar la valuación de la empresa se ha considerado el método de
Flujo de Caja Descontado para un horizonte de diez años, a partir del
año 2.011 hasta el año 2.020. La tasa de descuento se ha calculado
usando el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC)
Se han calculado los flujos con una tasa de crecimiento anual de ventas
de 5.40%. Para el cálculo del crecimiento de los ingresos se ha
considerado el promedio de crecimiento de los ingresos de los últimos
tres años. Este promedio es acorde al crecimiento promedio de los
últimos diez años de la producción de leche (4.87%).
El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este método es de PEN

3,134,008 millones. Así mismo, el resultado de la tasa de costo medio
ponderado del capital es de 9.59% considerando que la variable
rentabilidad esperada de terceros es de 4.02% (después de impuestos) y
la tasa de rentabilidad esperada de los accionistas de 11%.
La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo

CAPM, teniendo en cuenta variables como la Tasa libre de riesgo del
rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a treinta años, la
prima por el riesgo de mercado (calculada de acuerdo al promedio de
las diversas Primas de Mercado históricas según diversos autores tales
como Ibbotson Associates, McKinsey, Damodaran -NYU, Jeremy
Siegel -Warton, Duke; todas ellas arrojan un promedio de 5.85%), la
prima de riesgo de Perú que es de 165 pbs considerando la información
publicada por el BCR al 30 de diciembre del 2010. Para el cálculo del
Beta se tomó la lista de coeficientes Beta de Damodarán, considerando
para el caso de Gloria el coeficiente beta del sector Food Processing
que es de 0.71 (el detalle del Flujo de Caja Descontado y WACC se
pueden visualizar en las tablas 14 a la 17, al final de este documento).
Análisis de Sensibilidad
Se evalúo cuánto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008

millones. ante un cambio en diferentes variables financieras. Así se
obtuvieron los siguientes resultados:
4
Tabla 2. Análisis de Sensibilidad
De lo anterior, cabe destacar lo siguiente:
- Si la variación del nivel de ventas se incrementa gradualmente,

el VAN de la Empresa también lo hará. Si el incremento del
nivel de Ventas excede el 5.40% el VAN disminuye. La
explicación es que dado que el Activo Fijo está considerado
como un porcentaje de las ventas, a un determinado nivel de
ventas impacta negativamente en el Flujo de Caja Descontado
(el VAN disminuye).
- Respecto de las otras variables consideradas para el Análisis de

Sensibilidad no existen impactos inversamente proporcionales;
es decir, si el nivel de Gastos Administrativos, de Gastos de
Ventas, de Costos de Ventas aumenta, entonces el VAN
disminuye.
- Si el WACC aumenta, el VAN también disminuye; sin embargo

y debido a que existe un alto nivel de Ventas, no existe una tasa
de WACC que transforme el VAN en cero.
5
El mercado de lácteos en el país se encuentra concentrado en tres

principales empresas como son Gloria, Laive y Nestlé, siendo Gloria
ANÁLISIS DE LA
quien lidera el mercado con una participación del 77%.
INDUSTRIA
Participación de Mercado Lácteos

3%
10%
10%
Gloria
Laive
Nestlé
77%
Otros
Figura 2. Participación del Mercado de Lácteos
El consumo per cápita de leche en el país es de 60 litros, siendo éste de

120 litros a nivel mundial (según FAO), lo cual indica una oportunidad
de incremento de la demanda de leche. Cabe resaltar que otros países de
la región, como Chile, presentan un consumo per cápita de 130 litros.
En el mercado de lácteos, el producto más consumido es la leche

evaporada (88%), seguida de la leche fresca (11%) y la leche en polvo
(aproximadamente 1%). Siendo Gloria quien presenta la mayor
participación en ventas de leche evaporada.
Tabla 3. Participación en el Mercado de Lácteos

Tipo de Producto Participación de Gloria en
mercado
Leche evaporada 81.5%
Leche UHT y fresca 72.6%
Yogurt 80.5%
Mantequilla 47.9%
Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la

leche industrializada y el yogurt (incrementa la demanda en 16.7%
respecto a 2009).
Cabe señalar que el sector lácteo local durante la década pasada tuvo el
ingreso de de nuevos competidores los mismos que no permanecieron
por mucho tiempo dada la posterior consolidación del sector. Durante la
década del noventa, tuvieron su ingreso en el mercado local las
empresas extranjeras New Zealand con su marca ANCHOR o
FRIESLAND Brands con su marca Bella Holandesa, pero a pesar de su
denotado esfuerzo por permanecer en la industria no tuvieron éxito y
fueron adquiridas por otras empresas locales.
También se debe resaltar que tanto Gloria como Laive y Nestlé vienen
desarrollando una integración vertical en sus operaciones (acopio,
producción, comercialización y distribución) por lo que logran generar
6
altas barreras de entrada para futuros competidores.
Jugos y Néctares
En este sector la producción creció en 8% respecto al año 2009. Cabe
resaltar que Gloria posee participación del 20.5%. En el sector de jugos
y néctares los líderes del mercado vienen siendo Corporación Lindley y
AJE Group.
En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un

incremento en la capacidad adquisitiva de la población, son resaltantes
los cambios en las preferencias de los consumidores, éstos vienen
inclinando su patrón de consumo hacia los productos de mayor valor
nutricional (más saludables, dietéticos y nutricionales).
Análisis de las Cinco Fuerzas de Porter
a. La amenaza de entrada a la industria
- Gloria, Laive y Nestlé son las empresas que lideran el mercado

de lácteos y derivados a nivel nacional, poseen una integración
vertical (desde el acopio, producción, comercialización y
distribución) lo cual les permite generar sinergias y economías
de escala.
- Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer

una estructura de costos altamente efectiva y tecnología de
punta, obtener productos con altos estándares de calidad y que
puedan ser reconocidos como tal. Asimismo, involucra el logro
de acuerdos con los principales proveedores de leche, cosa que
Gloria lo tiene ganado desde hace 60 años a nivel nacional.
b. Poder de Negociación de los Proveedores
- Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado

un elevado poder de negociación para con los proveedores.
Gloria posee acuerdos de grandes volúmenes, lo cual le permite
obtener el mejor precio de leche fresca. Poseer una diversidad
geográfica le permite disminuir el riesgo de desabastecimiento
de materia prima.
- Otro factor importante en cuanto a la negociación con los

proveedores, es que otros principales proveedores de Gloria son
empresas subsidiarias al grupo, hecho que le ha permitido la
integración vertical y obtener economías de escala (Por ejemplo:
Corlasa – Argentina, Pil Andina – Bolivia, Empac S.A.)
- Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado

intervenga en favor de los ganaderos cuando existan tensiones.
7
c. Poder de Negociación de los Compradores
- Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa

subsidiaria del grupo, quien se encarga de comercializar y
distribuir los productos a nivel nacional e internacional. Por la
distribución, Gloria paga a Deprodeca el 5% del total
distribuido.
- El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de

leche y derivados; asimismo, producto del cambio cultural por
consumir productos de mayor valor nutricional, el cliente ha
incrementado el consumo de yogurt, jugos y néctares.
- Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones

hace que Gloria pueda hacer frente a la demanda de los clientes.
Gloria apuesta por la investigación y desarrollo, lo cual le
permite insertar al mercado novedosos productos en calidad y
presentación.
- Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayoría de

productos que comercializa Gloria son considerados de primera
necesidad, por lo que el precio de éstos debe ajustarse a la
situación económica y política del país.
d. Amenaza de Productos Sustitutos
- La leche y el queso son parte de la canasta básica familiar, por

lo que el consumo de estos productos no podría verse afectado.
- Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten

bloquear el ingreso a posibles sustitutos de su cartera actual
(líder en venta de leche evaporada, leche industrializada y en
yogures)
- Consumo de productos a base de soya (Gloria también posee

estos productos con su marca “Soy vida”)
e. Rivalidad Competitiva
- Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y

Nestlé, siendo Gloria quien lidera el mercado con una
participación del 77%.
- En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra

de precios, por ello, aun cuando Gloria posea la mayor
participación del mercado tiene claro que debe disminuir su
participación de ventas en lo que respecta a leche evaporada
(61.1% para el 2010) redistribuyendo sus ingresos a aquellos
productos que ofrecen mayor margen, como son los yogurt
(crecimiento de 16.7% respecto al 2009) y jugos y néctares
8
(crecimiento de la producción en 8% respecto al 2009) y la

participación de mercado de Gloria viene siendo 20.5%.
Análisis FODA
El análisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A

debe seguir ante las oportunidades y posibles amenazas que surjan en el
mercado (entorno), valiéndose de las fortalezas que posee y cuidando
que sus debilidades no permitan hacer tangibles las posibles amenazas.
a. Fortalezas
- Más de 60 años de presencia en el mercado (Marca reconocida

en el mercado)
- Integración de sus diferentes procesos a través de la cadena

productiva.
- Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel

nacional y generan barreras de entrada a potenciales
competidores.
b. Debilidades
- Concentración de ventas en leche evaporada.
c. Oportunidades
- Incremento del consumo per cápita de leche.
- Los derivados lácteos son quienes generan un mayor margen y

es hacia dónde se está dirigiendo el mercado.
- Incremento de la demanda de jugos y néctares.
d. Amenazas
- Potenciales tensiones con los ganaderos
- Sensibilidad de ventas a la situación económica y política de los

países en dónde ingresa, incluyendo Perú.
- Normas legales que prohíben la importación de leche en polvo

destinada a la producción de leche evaporada o pasteurizada.
Las fortalezas y debilidades de la empresa se relacionan con las

oportunidades y amenazas provenientes del entorno. Así tenemos que:
9
Tabla 4. Matriz FODA

Oportunidades Amenazas
Fortalezas - Aprovechar la cobertura a - Aprovechar que posee una
nivel nacional que posee marca reconocida para
para abastecer la demanda negociar con los
(incremento de consumo proveedores y así asegurar
per cápita a nivel nacional). el abastecimiento de
- Mayor enfoque y gestión de Materia Prima.
ventas de productos
derivados lácteos, quienes - Distribuir estratégicamente
generan mayor margen a la los productos que se
empresa. exportan, ampliando el
- Utilizar la experiencia y mercado consumidor hacia
nombre de la marca, con países que presenten una
más de 60 años de economía y políticas más
experiencia, para estables.
incrementar la cartera de
productos y ofertarlos al
mercado.
- Implementar iniciativas que
permitan incrementar la
participación de mercado de
los jugos y néctares.
Debilidades - Desconcentrar las ventas en ---

leche evaporada y
redirigirla a los productos
derivados lácteos y jugos y
néctares.
DESCRIPCIÓN DE Gloria S.A. es una empresa que integra el GRUPO GLORIA y se

LA COMPAÑÍA dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,
vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos y
derivados lácteos, conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas,
panetones, snacks, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en
general. Gloria es considerada la empresa líder en el mercado peruano
de productos lácteos1.
Gloria S.A. fue constituida por Escritura Pública el 5 de febrero de

1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por
muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inició
la expansión del negocio y la diversificación de productos en el
mercado local y a partir del 2003, su expansión a nivel internacional.
Gloria S.A. forma parte del grupo Gloria que cuenta con empresas
dedicas a la fabricación de cemento, cajas de cartón, envases flexibles,
azúcar, alcohol.
1
www.gloria.com.pe
10
Principales Sucesos de la Empresa
1941 - General Milk Company Inc. constituyó la empresa Leche Gloria

S.A. en la ciudad de Arequipa
1942 – Inicia la fabricación de leche evaporada
1978 - Leche Gloria S.A. cambió su denominación a Gloria S.A.
1985 - Nestlé de Suiza, se convierte en propietaria por mayoría de
Gloria S.A. al adquirir la empresa Carnation Company a nivel
internacional.
1986 - José Rodríguez Banda S.A. adquirió el porcentaje mayoritario de
las acciones de Gloria S.A
1990 - Adquiere Farmacéutica del Pacífico S.A. y forma la división
Farmacéutica. Constituye Racionalización Empresarial S.A.
(RACIEMSA)
1992 - Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la
división Centro Papelero
1993 - adquirió la empresa Sociedad Agraria Ganadera Luis Martín
1994 - compra de Industrial Derivados Lácteos S.A. (INDERLAC) se
ingresó en el mercado de las leches listas para tomar UHT, crema de
leche, quesos y jugos.
1999 - Gloria S.A. absorbió por fusión, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, compró los activos de la empresa Friesland Perú S.A. y
suscribió un convenio para la producción y comercialización de
productos con las marcas Bella Holandesa y Yomost para el Perú.
2002 - Gloria S.A. logró el Certificado ISO 9001, el cual fue otorgado
por tener los estándares de calidad más altos tanto en las áreas de
producción, comercialización así como en gestión empresarial y
organizacional.
2010 – Contrato de compra-venta por el que adquiere los signos
distintivos de Milkito de Agraria El Escorial, relanzando la marca
Milkito.
Presencia Geográfica
Gloria S.A. inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa

desarrollando una paulatina construcción de centros de acopio y
enfriamiento en los diferentes valles del sur.
Actualmente, Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en

Arequipa, y tres en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, mediante
sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de
aproximadamente 15.5 mil proveedores.
En el año 2000 Gloria expandió su mercado hacia el mundo y

actualmente abastece a 40 países de Sudamérica, América Central, El
Caribe, Medio Oriente y África.
Gloria S.A. decide iniciar operaciones en la Bolsa de Valores de Lima

desde el 18 de enero de 1995.
11
Clientes
Gloria S.A. atiende a todo el mercado nacional, abasteciéndolo

principalmente de leche y sus derivados. Los tres principales canales de
venta que posee Gloria son: distribuidores (43%), Supermercados
(14%), mayoristas (5%)
Gloria S.A. también exporta sus productos a 40 países en el Caribe,

América Latina, El Medio Oriente y el Oeste de África. Cabe resaltar
que el mayor porcentaje de sus ventas es destinado al mercado nacional
(92%), mientras el saldo está destinado a las exportaciones (8%)
Como parte de sus estrategias de marketing, Gloria S.A. utiliza una de

sus fortalezas más reconocidas en el mercado, el respaldo de más de 60
años de experiencia elaborando leche evaporada con tecnología de
punta.
Productos
Gloria S.A. posee tres líneas de negocio que son:

- Línea de lácteos: leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-
UHT, condensada. Siendo en esta línea donde la empresa
concentra el mayor porcentaje de sus ingresos (61.1%).
- Línea de derivados lácteos: yogures, quesos, mantequilla, etc.
- Línea de otros productos: jugos, refrescos, mermelada, café,
panetón, conservas de pescado y snacks.
Las marcas que Gloria comercializa en el mercado son: Gloria, Bonlé,

Bella Holandesa, La Mesa, Multilac, y otras marcas como Tampico,
Yomost, Soy vida, café Monaco y Chicolac.
Los productos que Gloria S.A. ofrece al mercado, al ser productos de

primera necesidad, tienen como público objetivo todos los segmentos y
edades. Cabe resaltar la gran capacidad que tiene la empresa por
desarrollar nuevos productos y lanzarlos al mercado.
Proveedores
Los principales proveedores nacionales de materia prima de Gloria S.A.

son los ganaderos de las cuencas lecheras del Sur y Norte:
- Sur: Ica, Arequipa, Moquegua, Tacna) y Lima
- Norte: Cajamarca, Lambayeque y La Libertad
Asimismo, la empresa importa materia prima e insumos de proveedores

extranjeros, principalmente leche descremada en polvo (Pil Andina
S.A. – Bolivia), leche entera en polvo (Pil Andina S.A. – Bolivia),
suero de mantequilla, hojalata (uno de los mayores productos
importados - 37%) y otros. Los principales países de dónde provienen
las importaciones de materia prima e insumos son: Japón (27%),
Bolivia (12.8%), Nueva Zelanda (10.4%) y EEUU (8.9%).
12
Comercialización y Distribución
Gloria S.A. logra acceder a sus clientes, a través de su proveedor de

distribución: Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.
(Deprodeca) a nivel nacional como internacional.
Deprodeca brinda los servicios de comercialización, exportación,

marketing y distribución, e incluye todo el manejo de los almacenes de
productos terminados y es una empresa subsidiaria del grupo Gloria
Estrategia
La estrategia de Gloria S.A. es mantener su posición de liderazgo en el

mercado local y continuar su expansión al mercado internacional.
Competidores
Los principales competidores de Gloria S.A. son Laive y Nestlé. El

mercado de productos lácteos y derivados se concentra en estas tres
empresas, siendo Gloria quien toma el liderazgo en las diversas líneas
de productos en que participa (77% de participación de mercado en
20102). Para el caso de jugos y néctares, los líderes son JR Lindley y
AJE Group.
En cuanto a la participación de mercado por grupo de productos, en el

2010 Gloria presenta 83% de participación frente a sus competidores en
leche evaporada, incrementándose en 1% respecto al 2009; para la
leche UHT Pasteurizada la participación es de 77%; para el yogurt es de
82% y para el grupo de quesos la participación de mercado es 34%.
El mercado de leche y productos lácteos es un mercado maduro y se

ANÁLISIS DE LOS encuentra ya consolidado; asimismo, son tres las empresas
COMPETIDORES posicionadas en éste teniendo como líder indiscutible a Gloria S.A.
Gloria posee el 77% de participación en el mercado de leche, sus

derivados y productos lácteos. Las otras dos marcas más representativas
en este mercado son LAIVE y NESTLE con aproximadamente un 10%
de participación cada una. Estas participaciones de mercado hacen que
GLORIA sea la líder del mercado por amplio margen.
Cabe mencionar que la competencia entre estas empresas es intensa

tanto en el desarrollo e innovación de productos y es en éstos donde
compiten para desarrollar productos cada vez más acordes a las
tendencias del mercado (productos tipo “Light” o “Vitaminizados”).
La participación de este tipo de productos se incrementa gradualmente

y se desarrolla con fuerza. Un buen ejemplo de ello es que la Leche
2
Apoyo & Asociados – informe Anual Gloria S.A.
13
UHT que viene incrementando sus volúmenes de venta en mayor

proporción que la leche fresca.
Competidores Directos: LAIVE S.A.
Es una empresa dedicada al desarrollo, procesamiento, producción y

comercialización de productos de consumo humano, los cuales incluyen
lácteos, embutidos y derivados de frutas.
Se constituyó en Huancayo en 1910 con el nombre de Sociedad

Ganadera del Centro S.A. como resultado de la unión de cinco (05)
haciendas locales. En 1994, se produjo el cambio de razón social a
Laive S.A.
Su accionariado está conformado principalmente por dos empresas:

Valores Agroindustriales S.A. (Empresa Peruana) y Comercial Víctor
Manuel (Empresa Chilena):
- Valores Agroindustriales S.A. (37.59%): es un holding de
capitales peruanos perteneciente a la familia Palacios Moreyra.
- Comercial Víctor Manuel S.A. (37.45%): Sociedad Chilena de

Inversiones. Su principal accionista con el 99.9% es Watts de
Chile. En el Perú, la empresa es propietaria del 37.45% de Laive
y 99.99% de Comercializadora Punto Dos (antes Watt’s
Alimentos Perú S.A.)
La empresa cuenta con tres (03) plantas industriales en Ate, Arequipa y

Caylloma.
La planta principal, ubicada en Ate, está conformada a su vez por tres

Sub Plantas:
- Planta de Lácteos: yogurt, mantequilla, queso fundido,

parmesano rallado, queso fresco y crema de leche.
- Planta de cárnicos: jamones, jamonadas, salchichas y tocinos.
- Planta de productos UHT: leches ultra pasteurizadas y jugos en

envases tetra pack.
La empresa cuenta con cuatro líneas de productos, siendo los lácteos la

principal línea representando el 80% de los ingresos de la empresa.
La empresa viene realizando inversiones constantemente, en el 2008

realizaron inversiones por US$ 3MM, en el 2009 por más de 2MM,
ambas principalmente para ampliar sus plantas.
Para el 2010, se invirtieron US$ 4MM para ampliaciones de almacenes.
Para el 2011 y 2012, se proyectan inversiones en ampliación de planta

por montos de entre US$ 2MM y US$ 3MM anuales, mientras que
14
adicionalmente, se considera renovación de maquinaria y equipo por

casi US$ 3MM anuales.
A continuación se presentan indicadores financieros comparativos entre

Gloria y Laive:
Tabla 5. Cálculo del ROIC

ROIC 2007 2008 2009 2010 Promedio
GLORIA 17% 16% 16% 19% 17%
LAIVE 5% 4% 11% 7% 7%
Tabla 6. Comparación de Indicadores Financieros (Año 2010)

Ratio Gloria Laive
Promedio Mensual de
190,000M 26,000M
Ventas (Miles Soles)
EBITDA (Anual –
371,000M 8,7000M
Miles de Soles)
Margen Bruto 25% 22%
Margen Neto 9% 2%
ROA 10% 3%
La diferencia de posicionamiento entre Gloria y su competidor directo

(en este caso Laive) es marcada y hacen que al comparar las Ventas,
GLORIA representa mensualmente PEN 164 millones más de
facturación que Laive (731% más)
En el EBITDA se acrecentan las diferencias debido a que Laive posee

altos gastos de ventas (16%) en contraste con el 8% que posee Gloria
S.A.
Respecto a los márgenes, Gloria cuenta con un Margen Bruto de 25% y

un Margen Neto de 9%, mientras que Laive posee unos márgenes de
22% y 2% respectivamente. Se puede apreciar que el Margen Bruto de
ambos es similar y acorde al Margen Bruto del Sector (de entre 20% –
25%) mientras que en el Margen Neto sí presenta diferencias debido a
los altos costos de Ventas de Laive.
El ROA también es similar al análisis del Margen Neto: el de Gloria es

10% y es 7% mayor al de Laive (3%).
15
Gloria S.A. presenta para el período 2010 al 2012 la siguiente

estructura de su Directorio:
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO Tabla 7. Directorio para el período 2010 – 2012
DE LA GERENCIA Nombre Cargo
Jorge Columbo Rodríguez Presidente del Directorio
Rodríguez
Vito Modesto Rodríguez Vicepresidente del Directorio
Rodríguez
José Odón Rodríguez Rodríguez Director
Claudio José Rodríguez Huaco Director
Francis Pilkington Ríos Director
José María Amado Galván Director
Asunta María del Pilar Vizcarra Director
Albarracin
Jorge Columbo Rodríguez Rodríguez

Es Ingeniero Industrial, graduado de la UNI, con post-grado MBA en
las universidades de Leeds y Reading de Inglaterra.
Vito Modesto Rodríguez Rodríguez

Empresario de amplia trayectoria en el sector privado y empresarial
peruano. Posee estudios de Ingeniería realizados en la UNI.
José Odón Rodríguez Rodríguez

Ingeniero de Minas graduado de la UNI y postgrado en Ingeniería de
Minas en la Universidad de Colorado y una Maestría en Ciencias de
Administración de Negocios en la Universidad Carolina del Norte.
Claudio José Rodríguez Huaco

Profesional formado en colegios y universidades de USA, Inglaterra y
Perú, preparación a nivel avanzado en Matemáticas, Administración y
Economía en Oxford Tutorial College; Análisis y Valuación de
Empresas, Contabilidad y Finanzas Internacionales, Finanzas
Avanzadas y Mercado de Bonos en London School of Economics;
graduado en Administración de Empresas, Contabilidad y Finanzas de
Oxford Brookes University y con una Maestría en Administración
Financiera de Lancaster University. Ha realizado extensas prácticas en
las diversas empresas del Grupo Gloria en el Perú.
16
Tabla 8. Principales Funcionarios de Gloria

Nombre Cargo
Luis Benavides Gonzales del Gerente General
Riego
Luis Felipe Benavides Gonzales Gerente General de Alimentos
del Riego
Félix Martín Novoa Herrera Gerente Corporativo de Finanzas
Luis Alberto Chinchilla SalazarGerente Corporativo de
Contabilidad
Juan Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo de RRHH
José Néstor Leno Prieto Gerente de Presupuestos
Alejandro Francisco Núñez Gerente de Contabilidad
Fernandez
Juan Raúl Bustamante Zegarra Gerente de Logística
David Cecilio Sobones Torres Gerente Legal
Luis Alberto Tejada Díaz Gerente de Negocios
Internacionales
José Arturo Zereceda Ortiz de Gerente de Seguros
Zevallos
Eliot Felipe Chahuán Abedrabbo Superintendente General de
Producción
Juan Luis Kruger Carrión Contralor General
Fernando Jorge Devoto Achá Asesor Legal Corporativo
ANÁLISIS DE LOS Gloria S.A. es el principal activo del grupo económico al que pertenece,
ACCIONISTAS donde la propiedad mayoritaria pertenece a los hermanos Vito y Jorge
Rodríguez Rodríguez, grupo que está conformado por empresas que
operan en diversas actividades industriales: lácteos y alimentos,
cementos y nitratos, cartones y envases, papeles, rubro agroindustrial y
alcohol; adicionalmente tiene una línea de negocio dedicada al
transporte, logística y comercial. La empresa Holding del negocio
alimentario del Grupo es JORBSA – José Rodríguez Banda S.A.,
empresa que es principal accionista de Gloria.
El Capital Social de Gloria está compuesto por 255,843 M de acciones

comunes y 26,164 M de acciones de inversión, que representan 90.72%
y 9.28% del total de acciones en circulación, respectivamente. El
96.60% de las acciones comunes es propiedad del Grupo Rodríguez
Banda, quienes mantienen la propiedad de y gestión de la empresa y sin
un interés actual por transferirla o venderla.
Este desinterés por transferir o vender sus acciones impactan en el

mercado de valores ya que existe poca oferta de acciones.
Tabla 9. Estructura Accionaria
Acciones comunes %
Jose Rodríguez Banda S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22
Racionalización Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.40
Nota: Class & Asociados S.A
17
Riesgo de Precios
ANALISIS DE Gloria está expuesta al riesgo comercial proveniente del precio de

RIESGO materias primas necesarias para la producción. Este riesgo es cubierto a
través de negociaciones corporativas con los proveedores. El precio de
los productos comercializados durante el 2010 no ha presentado
variaciones significativas con respecto del 2009.
Otro riesgo latente es el incremento del precio de la hojalata, la cual

está afectada por el precio internacional del acero (comodittie)
Riesgo Crediticio
Los excedentes de caja de la empresa se depositan en instituciones

financieras de prestigio cuya calificación de riesgo por lo mínimo sea
“A” y que tengan una política conservadora de crédito.
Para evitar el riesgo de concentración de crédito la empresa tiene como

política distribuir sus depósitos en diversas instituciones financieras.
Riesgo Regulatorio
Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores
que afectan el comportamiento del sector. Nuestro país se encuentra en
cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lácteos,
como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les
aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos.
Las importaciones de productos lácteos de países de la región andina

tienen un arancel de 0% así como nuestras exportaciones a esos países.
El precio que es pagado a los ganaderos resulta de la negociación entre

los agentes de dicho mercado. Los ganaderos proveen la leche fresca a
la industria para la producción de la leche fresca procesada. En los
últimos años el precio de la leche fresca ha venido aumentando en
respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio
promedio nacional fue de PEN 1.00 por kg. mostrando un ligero
incremento respecto al 2009. (PEN 0.96 por kg). En Julio del 2008 se
modificó el DL No 1035 que prohibió la importación de leche en polvo
destinada a la recombinación en leche evaporada, más no la que es
destinada a la fabricación de derivados lácteos; esto fue una medida
tomada ante la oposición de los ganaderos que consideraban dichas
importaciones como una competencia desleal hacia la producción
nacional.
Respecto a temas tributarios, la importación de productos lácteos, como

la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, están gravados con un
arancel variable que asciende a 20% + 5% + margen, toda vez que no
provengan de la Comunidad Andina (en ese caso no existe arancel).
18
Riesgo Operacional
Un riesgo latente es el desabastecimiento de la materia prima (leche

fresca) en caso se presenten tensiones con los ganaderos (productores
de leche). Este desabastecimiento podría generar un descenso en la
producción y por lo tanto en el nivel de ventas.
Se está promoviendo la conformación de nuevos centros de acopio, con

apoyo financiero, para capacitación en técnicas de producción e
incremento de la productividad, importación de ganado, para la
instalación de tanques refrigerados en los establos de los principales
productores de leche fresca, entre otros, con la finalidad de incrementar
la oferta de la leche fresca.
Por otro lado, Gloria ha integrado en forma vertical una parte

importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso productivo de
los lácteos, iniciando en la producción lechera hasta el acopio, el
transporte, la producción, el envasado y la distribución de sus
productos. Todo esto se lleva a cabo con la participación de sus
empresas proveedoras vinculadas: Trupal (envases), Casagrande y
Cartavio (azúcar), Raciemsa (servicios de transporte) y Deprodeca
(logística de distribución)
19
Tabla 10. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007
1D0109-Efectivo y Equivalentes al Efectivo 26,265 78,586 101,404 17,559 18,166
1D0103-Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 384,022 383,001 359,654 338,195 262,685
1D0105-Otras Cuentas por Cobrar (neto) 64,357 56,524 35,491 77,922 21,339
1D0104-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 38,517 120,446 211,496 129,201 98,148
1D0106-Inventarios 465,753 407,939 273,361 366,973 299,219
1D0107-Gastos Pagados por Anticipado 14,733 15,995 18,639 26,061 4,821
1D0118-Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su

Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los Propietarios 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378
1D01ST-Total Activos Corrientes 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378
1D0217-Otros Activos Financieros 84,138 84,138 77,870 88,628 589,595

1D0202-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 107,978 120,275 130,437 123,178 0
1D0216-Activos Biológicos 0 0 0 0
1D0211-Propiedades de Inversión 0 0 0 0
1D0205-Propiedades, Planta y Equipo (neto) 914,195 857,109 775,336 546,638 529,451
1D0206-Activos Intangibles (neto) 5,134 4,433 1,864 2,258 1,400
1D0208-Otros Activos 0 0
1D02ST-Total Activos No Corrientes 1,111,445 1,065,955 985,507 760,702 1,120,446
1D020T-TOTAL DE ACTIVOS 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824
1D0309-Otros Pasivos Financieros 136,617 64,084 97,412 208,244 186,205
1D0302-Cuentas por Pagar Comerciales 251,796 276,695 171,697 176,299 196,295
1D0304-Otras Cuentas por Pagar 113,391 62,754 46,620 74,891 32,728
1D0303-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 24,469 1,105 5,895 4,480 10,164
1D0311-Pasivos por Impuestos a las Ganancias 7,200 54,678 27,182 27,429 33,014
1D0315-Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su
Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406
1D0312-Pasivos inc. en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la vta 0 0 0 0
1D03ST-Total Pasivos Corrientes 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406
1D0401-Otros Pasivos Financieros 325,982 342,603 377,312 256,145 303,464
1D0407-Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 727 2,828 3,612
1D0408-Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 14,556 14,556
1D0402-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0 0 0 0 15,246
1D0404-Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 72,451 88,789 87,772 9,449 10,357
1D04ST-Total Pasivos No Corrientes 398,433 431,392 465,811 282,978 347,235
1D040T-Total Pasivos 931,906 890,708 814,617 774,321 805,641
1D0701-Capital Emitido 255,843 255,843 255,843 255,843 450,791
1D0702-Primas de Emisión 0 0 0 0 0
1D0703-Acciones de Inversión 26,164 26,164 26,164 26,164 46,077
1D0711-Acciones Propias en Cartera 0 0 0 0 0
1D0712-Otras Reservas de Capital 51,179 51,179 51,179 51,179 90,158
1D0707-Resultados Acumulados 684,875 764,940 698,137 609,106 432,157
1D0708-Otras Reservas de Patrimonio 155,125 139,612 139,612 0 0
1D07ST-Total Patrimonio 1,173,186 1,237,738 1,170,935 942,292 1,019,183
1D070T-TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824
20
Tabla 11. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007
Cuenta
2DT002-Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes
1,167,816 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365
Prestación de Servicios
10,183
2D01ST-Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 1,177,999 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365
Costo de Ventas
914,584 1,715,901 1,627,306 1,562,488 1,479,883
2D02ST-Ganancia (Pérdida) Bruta 2,092,583 571,692 470,488 470,570 475,482
- - - -
Gastos de Ventas y Distribución -155333
89,035 182,411 161,671 166,517
- - - -
Gastos de Administración -71189
43,896 79,222 74,481 82,212
Ganancia (Pérdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo -
Amortizado
1854
150 831 7,122
Otros Ingresos Operativos 10400
3,317 6,589 28,919 14,018
- - - -
Otros Gastos Operativos -6056
1,104 6,974 7,149 12,297
2D03ST-Ganancia (Pérdida) Operativa 1,961,865 309,524 256,937 230,684 255,158
Ingresos Financieros 73692
3,540 8,284 19,716 180,775
- - -
Gastos Financieros -33407 -35278
12,831 26,560 36,795
Diferencias de Cambio neto
2,639
Participación en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios
34628 39,001
Conjuntos Contabilizados por el Método de la Participación
2D04ST-Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 1,955,213 325,876 278,859 378,052 293,572
- - - -
Gasto por Impuesto a las Ganancias -55725
39,638 83,180 54,962 64,438
Participación de los trabajadores
30,431 21,716 24,202 21,413
Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias
Procedente de Operaciones Discontinuadas
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas

1,915,575 212,265 202,181 289,412 216,434
2D07ST-Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 86,407 212,265 202,181 289,412 216,434
21
Tabla 12. Estado de Resultados con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)
2007 2008 2009 2010

Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal
Ventas Netas de Bienes 100% 1,810,418 100% 113% 2,047,739 100% 98% 2,006,165 100% 114% 2,287,593
Costo de Ventas 76% 1,370,182 77% 115% 1,573,771 78% 99% 1,556,227 75% 110% 1,715,901
Ganancia (Pérdida) Bruta 24% 440,236 23% 108% 473,968 22% 95% 449,938 25% 127% 571,692
Gastos de Ventas y Distribución 9% 155,333 8% 107% 166,517 8% 97% 161,671 8% 113% 182,411
Gastos de Administración 4% 71,189 4% 115% 82,212 4% 91% 74,481 3% 106% 79,222
Ganancia (Pérdida) Baja en Activos 0% 1,854 0% 384% 7,122 0% 12% 831 0% 18% 150
Otros Ingresos Operativos 1% 10,400 1% 135% 14,018 1% 206% 28,919 0% 23% 6,589
Otros Gastos Operativos 0% 6,056 1% 203% 12,297 0% 58% 7,149 2% 523% 37,405
Ganancia (Pérdida) Operativa 12% 219,912 11% 106% 234,082 12% 101% 236,387 12% 118% 279,093
Ingresos Financieros 4% 73,692 9% 245% 180,775 3% 32% 58,717 2% 73% 42,667
Gastos Financieros 2% 35,278 2% 95% 33,407 2% 110% 36,795 1% 72% 26,560
Diferencias de Cambio neto 0% 0% 0% 0% 245
Resultado antes de Impuesto 14% 258,326 19% 148% 381,450 13% 68% 258,309 13% 114% 295,445
Impuesto a la Renta 3% 55,725 3% 116% 64,438 3% 85% 54,962 4% 151% 83,180
Participaciòn de los trabajadores 1% 21,413 1% 113% 24,202 1% 90% 21,716 0% 0%
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 10% 181,188 14% 162% 292,810 9% 62% 181,631 9% 117% 212,265
22
Tabla 13. Balance General con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)
2007 2008 2009 2010

Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1% 18,166 1% 97% 17,559 5% 578% 101,404 4% 77% 78,586
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 14% 262,685 20% 129% 338,195 18% 106% 359,654 18% 106% 383,001
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1% 21,339 5% 365% 77,922 2% 46% 35,491 3% 159% 56,524
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 5% 98,148 8% 132% 129,201 11% 164% 211,496 6% 57% 120,446
Inventarios 16% 299,219 21% 123% 366,973 14% 74% 273,361 19% 149% 407,939
Gastos Pagados por Anticipado 0% 4,821 2% 541% 26,061 1% 72% 18,639 1% 86% 15,995
Total Activos Corrientes 39% 704,378 56% 136% 955,911 50% 105% 1,000,045 50% 106% 1,062,491
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros 32% 589,595 5% 15% 88,628 4% 88% 77,870 4% 108% 84,138
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0% 0 7% 123,178 7% 106% 130,437 6% 92% 120,275
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 29% 529,451 32% 103% 546,638 39% 142% 775,336 40% 111% 857,109
Activos Intangibles (neto) 0% 1,400 0% 161% 2,258 0% 83% 1,864 0% 238% 4,433
Total Activos No Corrientes 61% 1,120,446 44% 68% 760,702 50% 130% 985,507 50% 108% 1,065,955
Total Activos 100% 1,824,824 100% 94% 1,716,613 100% 116% 1,985,552 100% 107% 2,128,446
Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros 23% 186,205 27% 112% 208,244 12% 47% 97,412 7% 66% 64,084
Cuentas por Pagar Comerciales 24% 196,295 23% 90% 176,299 21% 97% 171,697 31% 161% 276,695
Otras Cuentas por Pagar 4% 32,728 10% 229% 74,891 6% 62% 46,620 7% 135% 62,754
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1% 10,164 1% 44% 4,480 1% 132% 5,895 0% 19% 1,105
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4% 33,014 4% 83% 27,429 3% 99% 27,182 6% 201% 54,678
Total Pasivos Corrientes 57% 458,406 63% 107% 491,343 43% 71% 348,806 52% 132% 459,316
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros 38% 303,464 33% 84% 256,145 46% 147% 377,312 38% 91% 342,603
Cuentas por Pagar Comerciales 0% 3,612 0% 78% 2,828 0% 26% 727 0% 0% 0
Otras Cuentas por Pagar 2% 14,556 2% 100% 14,556 0% 0% 0 0% 0
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 2% 15,246 0% 0% 0 0% 0 0% 0
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 1% 10,357 1% 91% 9,449 11% 929% 87,772 10% 101% 88,789
Total Pasivos No Corrientes 43% 347,235 37% 81% 282,978 57% 165% 465,811 48% 93% 431,392
Total Pasivos 100% 805,641 100% 96% 774,321 100% 105% 814,617 100% 109% 890,708
Patrimonio
Capital Emitido 44% 450,791 27% 57% 255,843 22% 100% 255,843 21% 100% 255,843
Acciones de Inversión 5% 46,077 3% 57% 26,164 2% 100% 26,164 2% 100% 26,164
Otras Reservas de Capital 9% 90,158 5% 57% 51,179 4% 100% 51,179 4% 100% 51,179
Resultados Acumulados 42% 432,157 65% 141% 609,106 60% 115% 698,137 62% 110% 764,940
Total Patrimonio 100% 1,019,183 100% 92% 942,292 100% 124% 1,170,935 100% 106% 1,237,738
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446
23
Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
24
Tabla 15. Precio Objetivo de la Acción a 12 Meses
Precio Objetivo de la acción a 12 meses
Valor de la Empresa 3,134,008

- Deuda -389,734
+ Efectivo & Equivalentes de Efectivo 78,586
=Valor del Cap. Propio 2,822,860
Número de acciones en circulación 282,007
Valor Fundamental de la Acción 10.01
Precio objetivo de la acción a 12 meses 10.97
Tabla 16. Cálculo del WACC
WACC = (Ke * E / ( E + D ) ) + ( Kd * ( 1 - T ) * D / ( E + D))
Ke = Rf + Rp + β (Rm - Rf)
• Rf: Tasa libre de riesgo = 3.24%
Se considera el rendimiento de los T- bonds de los Bonos del tesoro americano a 30

años.
• Rp: Prima de riesgo del Perú = 1.65%
Se considera el Riesgo país del Perú que se define como el diferencial entre los
rendimientos de los bonos soberanos del Perú.
• Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

Principales autores Prima (Rm - Rf) Periodo de observación
Ibbotson Associates 7.10% 1926 - 2005

6.00% 1976-2005 (30 años)
Mc Kinsey 6.20% 1903-2002
Damodaran (NYU) 6.50% 1928-2005
4.10% 1965-2005
5.10% 1995-2005
Jeremy Siegel (Warton) 6.20% 1926-2001
6.60% 1946-2001
Duke 7.10% 1926-2004
3.60% 1995-2005
Rm - Rf = 5.85%
WACC = 9.5933%
25
Tabla 17. Principales Supuestos para la Valorización de Gloria S.A.
Variable % Promedio
Crecimiento Anual de Ventas 5.40%
Costo de Ventas / Ventas 76%
Gastos de Ventas / Ventas 8%
Gastos Administrativos / Ventas 3%
Activo Fijo / Ventas 37%
2008 2009 2010

Ventas 2,033,058 2,097,794 2,287,593
% Var. 4% 3% 9%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

Costo
Ventas 1,029,677 1,157,022 1,479,883 1,562,488 1,627,306 1,715,901
% de 79 % 72 % 76 % 77 % 78 % 75 %
Ventas
2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos
128,663
Ventas 114,487 155,333 166,517 161,671 182,411
% Var 9% 8% 8% 8% 8% 8%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos 45,242 45,326 71,189 82,212 74,481 79,222
Adm.
% Var 3% 3% 4% 4% 4% 3%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

Activo
Fijo 500,938 507,314 529,451 546,638 775,336 857,109
% de 38 % 32 % 27 % 27 % 37 % 37 %
Ventas
26
Tabla18. Indicadores Financieros
Indicadores de Liquidez
INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007
Capital de Trabajo 491,239 603,175 651,239 464,568 245,972
Liquidez Corriente 2.17 2.31 2.87 1.95 1.54
Prueba Acida 1.40 1.43 2.08 1.20 0.88
Relevancia Activo Corriente 49% 50% 50% 56% 39%
Indicadores de Actividad
Prom edio Mensual Ventas 174,454 190,633 174,816 169,422 162,947
Rotacion de Cuentas por Cobrar 4 4 3 4 5
PPC 90 88 104 97 70
Rotacion de Inventarios 5 4 6 4 5
PPI 76 86 60 85 73
Rotacion de Cuentas por Pagar 6 5 7 6 6
PPP 60 71 50 59 58
Ciclo Operativo 166 174 165 181 143
Indicadores de Endeudamiento
Grado de Endeudam iento 43% 42% 41% 45% 44%
Endeudam iento sobre Patrim onio 76% 72% 70% 82% 79%
Pasivo Financiero / Patrim onio 43% 33% 41% 49% 48%
Concentración de Deuda en el Corto Plazo 54% 52% 43% 63% 57%
Pasivo Total / Prom Mensual Ventas 4.71 4.67 4.66 4.57 4.94
Indicadores de Rentabilidad
Margen Bruto 24% 25% 22% 23% 24%
Margen Neto 11% 9% 10% 14% 11%
Margen Operativo 13% 14% 12% 11% 13%
ROA 12% 10% 10% 17% 12%
ROE 22% 17% 17% 31% 21%
27

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Octubre 21, 2011

Precio objetivo de la acción a doce meses: PEN 10.97

Utilidad por Acción

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

Costo del Capital

 El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodríguez

Perfil General de la Empresa

Analistas Director de Investigación

EVOLUCIÓN DEL Evolución del precio de la acción

Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A.

RESUMEN DE La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos

En la elaboración de las proyecciones se ha identificado que:

- Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la

- La empresa evidencia un riesgo de concentración de las ventas

Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria

- Así mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

- Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca:

- Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de

- También ha invertido en la planta de Arequipa, que le

- El nivel de integración en los ciclos productivos (integración

- El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia

Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales

Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando

Otros Ingresos registró un importe de PEN 20.6 millones por la venta

El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este método es de PEN

La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo

Se evalúo cuánto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008

Tabla 2. Análisis de Sensibilidad

De lo anterior, cabe destacar lo siguiente:

- Si la variación del nivel de ventas se incrementa gradualmente,

- Respecto de las otras variables consideradas para el Análisis de

- Si el WACC aumenta, el VAN también disminuye; sin embargo

El mercado de lácteos en el país se encuentra concentrado en tres

Participación de Mercado Lácteos

Figura 2. Participación del Mercado de Lácteos

El consumo per cápita de leche en el país es de 60 litros, siendo éste de

En el mercado de lácteos, el producto más consumido es la leche

Tabla 3. Participación en el Mercado de Lácteos

Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la

altas barreras de entrada para futuros competidores.

En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un

Análisis de las Cinco Fuerzas de Porter

a. La amenaza de entrada a la industria

- Gloria, Laive y Nestlé son las empresas que lideran el mercado

- Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer

b. Poder de Negociación de los Proveedores

- Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado

- Otro factor importante en cuanto a la negociación con los

- Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado

c. Poder de Negociación de los Compradores

- Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa

- El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de

- Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones

- Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayoría de

d. Amenaza de Productos Sustitutos

- La leche y el queso son parte de la canasta básica familiar, por

- Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten

- Consumo de productos a base de soya (Gloria también posee

- Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y

- En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra

(crecimiento de la producción en 8% respecto al 2009) y la

El análisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A

- Más de 60 años de presencia en el mercado (Marca reconocida

- Integración de sus diferentes procesos a través de la cadena

- Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel

- Concentración de ventas en leche evaporada.

- Incremento del consumo per cápita de leche.