Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
eperotti@bcr.com.ar
1. Nociones Generales
Un contrato forward es un derivado particularmente simple. Se trata de un
acuerdo de comprar o vender un determinado activo en un momento futuro y a
un precio futuro especificado.
Este puede verse como la contra cara de un contrato spot o de contado, el cual
es un acuerdo para comprar o vender un determinado activo hoy.
Un contrato forward es negociado en los mercados over the counter (OTC) por
lo general entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y
uno de sus clientes.
1
Más adelante se explicará la manera de calcular el precio de entrega
adjunto. La negociación de contratos forwards participa en el 11%
aproximadamente.
Cuadro1.
Los forwards sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y empresas
para administrar el riesgo de variaciones en las relaciones cambiarias entre las
distintas monedas.
1
La razón es simple, un portafolio o índice están compuestos por muchas acciones en
proporciones específicas. Para realizar la entrega habría que tener las proporciones exactas
de todas las acciones que componen el portafolio.
3
precio. Suponga que al vencimiento el tipo de cambio dólar por libra es de US $
1.96 y que el contrato se cancela por diferencia de precio. Entonces, la
empresa de nuestro ejemplo, recibirá por la diferencia de tipo de cambio
£1.000.000 x (2.0500 – 1.9600) = US $ 90.000. Con £1.000.000 podrá comprar
1.960.000 dólares a los que debe sumar la cantidad recibida por el forward y de
esta manera obtendrá los US $ 2.05 millones que implican un tipo de cambio
igual a $ 2.05 dólares por libra.
3. El precio forward
4
4. Resultado de un contrato forward
RL = St – K
Donde
K es el precio de entrega
St es el precio spot de un activo al vencimiento del contrato
Esto es así debido a que el titular del contrato está obligado a comprar un
activo de valor St, al valor K. Similarmente, el resultado de una posición short
en un contrato forward de una unidad de un activo determinado es:
RS = K – St
Este pago puede ser positivo o negativo, como lo muestra la figura 1.1. Debido
a que el costo de ingreso en un forward es cero, el resultado de un contrato es
el total de ganancias o pérdidas del operador.
5
Figura 1.1 Gráficos de resultado de una posición forward.
Payoff Payoff
0 0
K St K St
Supongamos que el precio disponible (o spot) del oro es de 800 dólares por
onza y que la tasa libre de riesgo para inversiones a un año de duración es del
5% anual. ¿Cuál es el precio razonable para un contrato forward de oro a un
año?
Ahora bien, supongamos que el precio forward a un año es de 850 dólares por
onza. Un operador, habiendo determinado el valor teórico del contrato forward
puede tomar inmediatamente las siguientes acciones:
6
El interés de los 800 dólares que hemos tomado prestado (asumiendo una
5%
capitalización anual) 800 × es de 40 dólares. El operador puede, por lo
100
tanto, utilizar 840 dólares de los 850 que obtendrá por la onza de oro dentro de
un año para cancelar el préstamo. El remanente de 10 dólares sería su
ganancia. Cualquier precio forward a un año será superior a 840 dólares lo que
permitirá realizar esta beneficiosa estrategia de arbitraje teniendo en cuenta los
supuestos anteriormente mencionados.
6. Riesgo de incumplimiento
Cuando se pacta un contrato forward, las partes están asumiendo riesgo de
incumplimiento. Recuerde que los términos del contrato se definen hoy para ser
cumplidos en el futuro.
2
Nuestro argumento toma la suposición simplificada de que la tasa de interés sobre un fondo prestado es
la misma que la tasa de interés de invertir ese fondo en otros activos, es decir, la tasa de pedir o dar
prestado es la misma.
7
La exposición crediticia es la cantidad en riesgo durante la vida de un
determinado instrumento financiero. Es decir, es el valor del activo en el
momento actual, si es positivo:
Donde
Vt es el valor actual del activo financiero
Como un contrato forward tiene valor cero al inicio, estará expuesto al riesgo de
incumplimiento aquella parte que se esté beneficiando por la operación a futuro
oportunamente realizada.
Suponga que al vencimiento del contrato el precio spot es $95 por barril. Sin
embargo, el comprador del forward pagará los barriles a razón de $92 o
equivalentemente pagará $ 920.000 por 10 mil barriles. Si el vendedor no
cumple con el acuerdo, entonces el comprador deberá salir al mercado spot y
adquirir el petróleo al precio actual, teniendo que pagar $ 950.000 por los 10 mil
barriles. La pérdida del comprador del forward se reduce a la diferencia entre el
precio pactado en el acuerdo y el precio de mercado al momento del
vencimiento, es decir $ 30,000.
8
inferior a $92 el barril, entonces sería el vendedor del forward el que estaría
expuesto al riesgo de incumplimiento.
7. Conclusiones
El mercado de forwards es parte del mercado OTC y sus participantes pueden
clasificarse en dos grandes grupos: usuarios finales (hedgers) e intermediarios.
Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o
gobiernos que tienen, en general, algún problema de administración de riesgo
y buscan a los intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que
les ayude en tal situación. Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al
mercado intentan capturar la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna
de las contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La pérdida ocasionada por
el incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato
forward es el costo de reposición de dicho contrato, medido como la diferencia
entre el precio pactado y el precio de mercado actual del contrato.
8. Bibliografía
Jorion, Phillipe. Financial Risk Manager Handbook 4th Edition. John Willey &
Sons, Inc, 2007.