Warrants y problemas con la bolsa.

Ya he comentado muchas veces que este es un pruducto que mientras no lo reformen no me

gusta, que nunca he utilizado ni pienso hacerlo. Al final de este comentario volver a exponer
una vez ms las razones tcnicas que me impulsan a ello.

Pero al margen de sto, estoy recibiendo muchos correos y comentarios de amigos personales
sobre un serio problema acaecido el da de los atentados y otros muchos sobre problemas en
el clculo de las primas. Al parecer algunos emisores de warrants, a pesar de que las bolsas
decidieron no cerrar por lo que los subyacentes seguan desplomndose, cerraron su propio
mercado (recuerden que el emisor es el que monta el mercado), con lo cual muchos lectores
han sufrido serias prdidas por no poder cerrarse. Este cierre unilateral es totalmente legal,
aunque entiendo que la CNMV debera revisar urgentemente la lesgislacin al respecto pues el
perjuicio que se puede causar al pequeo inversor al tener el mercado de warrants cerrado el
subyacente abierto puede ser enorme. Tambin me parece muy urgente que se establezca una
regla fija para que cada emisor calcule la volatilidad y lo aplique sobre las primas, pues ahora
mismo hay criterios diferentes lo que propicia, segn los correos que he recibido, situaciones
realmente preocupantes.
Estos son los motivos, ahora ya de orden tcnico ,que justifican que no me guste el producto si
no se reforma y desde aqu mi ms sonora protesta a los emisores de warrant que cerraron el
mercado por muy poderosas razones que supongo tendran en nombre de los lectores
afectados, no tanto porque lo cerraran pues era lo lgico sino por cerrarlo cuando las bolsas
seguan abiertas que fue lo ilgico. Y desde luego ms fuerte an para las autoridades
burstiles que dejaron los mercados abiertos y por supuesto mi protesta por la kafkiana
apertura de ayer donde ah s que terminaron de caer las gacelas que quedaban en pie. Todo
legal, por supuesto, eso no lo pone en duda nadie, pero si perdemos el poco corzon que nos
quedaba estamos convirtiendo los mercados en una salvaje selva. Las gacelas slo tenemos a
las autoridades para que nos defiendan, si el mercado va en plan capitalismo salvaje poco
podremos hacer, siempre tendremos las de perder ante los que pueden entrar ms fuerte y
recoger el papel que vendimos en los momentos de pnico.

Warrants
Todos ustedes saben que yo he sido siempre un operador en derivados y muy poco en
acciones. Es decir, he trabajado en profundidad con todo tipo de derivados, siendo
especialmente muy activo en opciones en diferentes etapas. Y sin embargo, yo nunca he
invertido ni invertir en warrants. Espero que supongan que si una persona en mis
circunstancias no ha utilizado este instrumento nunca ser por algo. Yo no voy a entrar aqu a
decir que si son buenos o malos, ni nada de eso, simplemente voy a explicarles por qu yo
personalmente he tomado la decisin de no invertir en ellos y cada uno que valore sus ventajas
e inconvenientes.
Por un lado, si usted accede al warrant para cobertura es una cosa, ah s que puede ser
interesante en cierta forma, aunque no les veo ventaja alguna sobre las opciones normales,
salvo que tocan mercados mucho ms especficos. Pero lo normal es que usted como yo
podra acceder al warrant como especulador. Insisto en que yo doy mi opinin, y que creo que
en este pas sigue siendo libre.

1- No me gusta que no se pueda vender, que slo se pueda comprar. Profesionalmente a lo

largo de todos estos aos por cada opcin (su hermano lejano) que he comprado he vendido
como poco 5. Es decir, utilizo ms la venta que la compra. Ya s, ya s que me van a decir que
vender opciones es extremadamente peligroso. Pero si uno quiere ser profesional tiene que
saber cmo manejar la plvora sin que le estalle en las manos cada 5 minutos. Y les aseguro
que como ganan dinero todos los profesionales y leones del mundo con opciones es vendiendo
y no comprando. La explicacin es bien sencilla, por el efecto yunque que provoca que segn
la opcin va acercndose al vencimiento valga cada vez menos, dicho muy simplemente (si se
incrementa la volatilidad no sera as). Es de una lgica aplastante que si esto es as y usted es
comprador de opciones, adems de tener que acertar el movimiento necesita que se produzca
relativamente rpido, o lo comido ir por lo servido segn pase el tiempo. Ojo, insisto, siempre
que la volatilidad se mantentga estable que es el segundo factor que influye en el precio de la
prima, junto con el tiempo que va transcurriendo. La regla es fcil, cuanto ms tiempo pase la
opcin o warrant comprado (ya sea call o put, ese derecho a comprar o derecho a vender), vale
menos. Si la volatilidad baja respecto del momento donde usted hizo la compra su opcin
comprada vale menos, y al revs cuando la volatilidad sube.

1
Bien, como deca, es una gran desventaja el que no se puedan tomar warrants vendedores, no
slo por su propia definicin, sino porque impide la realizacin de estrategias combinadas con
compras y ventas que en el mercado libre de opciones suelen dar muy buenos resultados. Slo
por este factor a m personalmente ya no me interesa el mercado de warrants.
Pero hay ms, veamos.

2- A diferencia de las opciones donde hay un mercado regulador independiente que liquida,
aqu el emisor del warrant es el que monta el mercado, "a s mismo" por decirlo de alguna
manera. Esto nos puede llevar a problemas de liquidez, que por supuesto sern negados de
inmediatos por el emisor pero que por pura lgica pueden llegar a producirse. Pero lo ms
importante es que, como las propias entidades reconocen en sus folletos y tal como
explicbamos antes, el decisivo valor de la volatilidad, que es clave para valorar la prima, lo fija
el propio emisor. Obviamente, la honradez del emisor est fuera de toda duda, pero no dejar
de ser un factor subjetivo y que por tanto puede variar de unos emisores a otros,y que por tanto
a m me abre un factor de incertidumbre, por muy leve que sea, sobre mis clculos financieros
pertinentes, que me exijo a m mismo sean exactos y rigurosos.

3- En esencia, usted debe saber que si entra en warrants, a volatilidades constantes, usted
para ganar necesita o bien que el movimiento en la direccin de lo que usted ha previsto sea
realmente fuerte, o si es moderado pero acertado que se produzca con relativa rapidez, o el
efecto yunque le comer la prima. Adems tendr que hacer previsiones de volatilidad ya que
aunque acierte el movimiento, si la volatilidad baja de repente con fuerza, entre el efecto
yunque y esto, podra hasta perder acertando el movimiento de la entrada. Tambin se podra
dar el efecto contrario que un gran incremento de la volatilidad provocar ganancias aunque no
estuviera acertando demasiado la entrada.

Conclusin:

A m personalmente, y vuelvo a repetir es mi modesta opinin como analista y para mis

lectores, obstante entrar, le recomendara que seleccione al emisor, ya que cada uno podra
tener clculos y operativas no exactamente iguales a otra entidad, y que se mueva a muy corto
plazo. Ya sabe que empezar con un hndicap, que se incrementar segn pase el