Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Dialnet LaRentabilidadEconomicaYFinancieraDeLaGranEmpresaE 44122 PDF
Dialnet LaRentabilidadEconomicaYFinancieraDeLaGranEmpresaE 44122 PDF
Vol. XXIV, n. 78
enero-marzo 1994
pp. 159-179
LA RENTABILIDAD
ECONOMICA
Amparo
Y FINANCIERA
Snchez Segura DE LA GRAN EMPRESA
Departamento
de Economa Financiera
y Contabilidad
ESPAOLA. ANALISIS
de la Universidad
de Extremadura
DE LOS FACTORES
DETERMINANTES (")
Resumen.-l. Introduccin.-2. La rentabilidad econmica y financiera:
2.1. La rentabilidad econmica. 2.2. Rentabilidad financiera.-3. Metodologa
de trabajo y muestra de empresas.-4. Anlisis sectorial de la rentabilidad
econmica: 4.1. Anlisis agregado por sectores (cross-industry).
4.2. Anlisis intrasectorial (intra-industry).-5. Anlisis de la rentabilidad
financiera: 5.1. Anlisis agregado por sectores (cross-industry).
5.2. Anlisis intrasectonal (intra-industry).-6. Conclusiones.-Referencias
bibliogrficas.
RESUMEN
E
trabajo tiene por objeto analizar empricamente las variables
STE
que determinan la rentabilidad econmica y financiera de la gran
empresa espaola. Tomando una muestra de 191 compaas perte-
necientes a 12 sectores, con informacin referida a los ejercicios 1990 y
1991, se comprob que en trminos de rentabilidad econmica, las com-
paas que operan en sectores de alta intensidad de capital obtienen ma-
yores mrgenes, pero menor rotacin, que las que actan en mercados
competitivos, y a sensu contrario, stas definen su rentabilidad econmi-
ca con elevadas rotaciones que compensan sus menores mrgenes. Den-
(*) Los datos que han servido para la elaboracin de este trabajo estn a disposicin de
quien desee obtenerlos.
4.
6
A V V
Amparo Snchez Segura artcuh
LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPAOLA
doctrinales
tro de cada sector, las empresas que obtienen mayores mrgenes son
tambin las mejores en trminos de rentabilidad econmica, si logran al-
canzar la rotacin media de su sector. Con relacin a la rentabilidad fi-
nanciera, y a excepcin del sector construccin, sta se obtiene del mis-
mo modo que la rentabilidad econmica, es decir, potenciando el margen
una vez que se consigue la rotacin habitual del sector, pues el grado de
apalancamiento de las inversiones no parece tener incidencia alguna en
la capacidad de creacin de riqueza de la gran empresa espaola.
1. INTRODUCCION
Y la rotacin (r):
7 -
(3) Del mismo modo que la rentabilidad econmica, uno de sus componentes, el mar-
gen, tambin puede definirse antes de intereses. Unas [1991, pg. 2851 lo hace del siguien-
te modo:
m= RN + i (l-t)
CN
Siendo iel montante de los costes financieros y tel tipo aplicable del impuesto sobre
beneficios.
1 Amparo Snchez Segura
-
artculos
A. UT
LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINAh'CIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPANOLA doctrinaleS
RN
- Margen de beneficio (m) = -
CN
CN
- Rotacin de las inversiones (r) = -
AT
(4) Pueden existir otras formas alternativas de definir el grado de apalancamiento, co-
mo recursos propiosldeudas totales, pero hemos optado por una formulacin del ratio en
la que el valor numrico resultante sea directamente proporcional al grado de endeuda-
miento. Otra razn para emplear esta forma es que as aparece especificado en los textos
de Cohen, Zinbarg y Zeikel [1987, pg. 3971; Davidson, Stickney y Weil [1988, pg. 2181;
Bernstein [1988, pg. 6351, y Higgins [1988, pg. 381.
artculos Amparo Snchez Segura
doctrinaleSLA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERADE LA GRAN EMPRESA ESPAROLA 165
(5) Realmente, en cualquier caso son pocas las empresas que debieran utilizarse para
establecer comparaciones cross-section, aunque la prctica habitual de este tipo de estu-
dios agrupa a las empresas en grandes sectores econmicos, para ganar en amplitud
muestra1 lo que se pierde en rigor comparativo.
artculos Amparo Snchez Segura
doctrinaleSLA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FiNANCIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPANOLA 167
Sector Empresas
Metal
Petrleo
Alimentacin
Construcciones mecnicas
Elctrico
Informtica
Automocin
Comercio
Quimco
Electrnica
Construccin
Transtortes
Total 191
-
Para cada una de las empresas incluidas en nuestra muestra, una vez
agrupadas por sectores, se calcularon los ratios siguientes:
- Margen (m): resultado netotcifra neta de negocios.
- Rotacin (r): cifra neta de negocios/activo neto total.
- Apalancamiento (L): activo neto total/recursos propios.
- Rentabilidad econmica (RE): resultado netotactivo neto total.
- Rentabilidad financiera (RF): resultado netotrecursos propios.
Una vez obtenidos los ratios individuales de cada firma, el paso si-
guiente consisti en calcular los ratios medios de cada sector (6). En este
(6) Algunos autores, como Homgan [1966], Lev y Sunder [1979] y Barnes [1982], que
se han ocupado de estudiar los aspectos metodolgicos del anlisis de estados financieros
y las implicaciones estadsticas del empleo de ratios, han apuntado a la posibilidad de tra-
bajar con medianas en lugar de hacerlo con medias. A nuestro juicio, la ventaja de operar
con medianas es que esta medida no resulta afectada, como sucede con la media, por las
lecturas u observaciones extremas (outliers). Sin embargo, las recomendaciones de los ci-
tados autores, que sepamos, no han sido contrastadas empricamente hasta la fecha.
4 Amparo Snchez Segura artculos
A V V
LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERA DE LA GRAN EMPRESAESPAROLA doctrinaleS
Una vez determinados los valores medios de los ratios de todos los
sectores, se proceder a analizar la rentabilidad econmica y financiera,
as como los factores que explican sta en cada sector. Adems del cono-
cimiento de la rentabilidad de cada sector, una aportacin que creemos
interesante consiste en estudiar qu factores explican la obtencin de
una mayor o menor rentabilidad dentro de cada sector, es decir, cmo de-
ben actuar las empresas pertenecientes a un sector para maximizar la
rentabilidad econmica y financiera.
Para todo ello, nos apoyaremos en un sencillo aparato estadstico con
la finalidad de medir la correlacin entre los ratios que previamente he-
mos calculado, ya sean ratios medios del sector o ratios de compaas
dentro de cada sector. La importancia de la correlacin radica en que si
dos ratios presentan una vinculacin .estrecha, estamos ante dos indica-
dores de los mismos hechos; por el contrario, si la correlacin no es sig-
nificativa, los ratios pondran de manifiesto hechos diferentes e indepen-
dientes entre s.
Segn Foster [1986, pg. 1141, el estudio de la correlacin entre ra-
tios puede realizarse de tres maneras:
doctrinaleS
I Sector m r RE
Metal -6.27
Petrleo 7.24
Alimentacin 3.20
Construcciones mecnicas -4.00
Elctrico 8.59
Informtica 5.15
Automocin 1.60
Comercio 2.67
Quimco -0.44
Electrnica 8.24
Construccin 3.84
Transtortes -23.50
(7) En este sentido, el sector construccin constituye una excepcin, ya que el elevado
tamao de las inversiones de las compaas constructoras no viene determinado por el vo-
lumen de sus activos fijos, sino por su circulante, habida cuenta del dilatado plazo de eje-
cucin de sus obras y de la tradicional tardanza en los cobros a la Administracin, su pnn-
cipal cliente.
artculos Amparo Snchez Segura
171
doctrinalesLA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERADE LA GRAN EMPRESA ESPAOLA
ELECTRONICA
PETROLEO
CONSTRUCCIONES
MECANICAS AUTOMOCION
COMERCIO
l
O METAL r
TRANSPORTES
Amparo Sdnchez Segura artculos
172 LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPdOLA doctrinaleS
5.1. MLISIS
AGREGADO POR SECTORES (CROSS-INDUSTRY)
Sector RE L RF
Metal
Petrleo
Alimentacin
Construcciones mec
Elctrico
Informtica
Automocin
Comercio
Quimco
Electrnica
Construccin
Transtortes
ELECTRONICA
PETROLEO
ALIMENTACION
TRANSPORTES
5.2. I N T R A S E C T O W (INTRA-INDUSTRY)
&&.ISIS
Metal
Petrleo
Alimentacin
Construcciones mecnicas
Elctrico
Informtica
Automocin
Comercio
Quimco
Electrnica
Construccin
Transtortes
6. CONCLUSIONES
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
GINER INCHAUSTI, B. (1991): Anlisis crtico del ratio contable de retorno de la inversin, Insti-
tuto de Contabilidad y Auditora de Cuentas, Madrid.
HIGGINS, R. C. (1988): Analysis for Financia1 Managenzent, Richard D. Irwin, Homewood,
Illinois.
HORRIGAN, J. 0. (1966): Some empirical basis of financial ratio analysisn, The Accounting
Review, July, pgs. 558-568.
LEV,B., y SUNDER, S. (1979): ((Methodologicalissues in the use of financial ratiosn, Journal
of Accotinting and Economics, Spring, pgs. 319-345.
MCDONALD, M., y MORRIS, M. (1984): The statistical validity of the ratio method in finan-
cial analysis: An empirical examinationn, Journa o f Business, Finance & Accot~nting,
Spring, pgs. 89-97.
- (1985) The functional specification of financial ratios: An empirical investigationn, Ac-
counting and Business Research, Summer, pgs. 223-2298.
REES,B. (1990): Financia1 Analysis, McGraw-Hill, Londres.
SELLING, T. I., y STICKNEY, C. P. (1989): The Effects of Business Environmet and Strategy
on a Firm's Rate Return on Assets)),Financial Analysts Journal, January-Febmary, pgs.
43-52.
- (1990) ((Disaggregatingthe rate of return on common shareholder's equity: A new ap-
proachn, Accottnting Horizons, December, pgs. 9-17.
STICKNEY, C. P. (1990): Financial Statement Analysis. A strategic approach, Harcourt, Brace,
Jovanovich.
WHITTINGTON, G. (1980): Some basic properties of accounting ratios, Journal of Business,
Finance & Accounting, Spring, pgs. 219-232.