Gestin Financiera

Ejercicios Riesgo y Retorno Resueltos

Comentes:

1. Para lograr el efecto diversificacin en un portafolio debemos necesariamente invertir

en activos que no se correlacionen o que tienen correlacin negativa.

Falso, para lograr el efecto diversificacin basta con invertir en activos con correlacin
menor a 1. No es necesario que dichos activos tengan correlacin cero o negativa.

2. Considere la siguiente cita de un analista de inversiones:

Las acciones de la compaa A se vendieron en $12 aproximadamente durante la

mayor parte de los ltimos tres aos. Puesto que las acciones de A han mostrado muy
poco movimiento en su precio, tienen un beta bajo. Por otra parte, la empresa B ha
vendido tan alto como $150 dolares y tan bajo como sus actuales $75 dlares. Puesto
que las acciones de B mostraron una gran cantidad de movimiento en su precio, tienen
un beta elevado. Est de acuerdo con este anlisis? Explique su respuesta.

Si asumimos que el mercado no se ha quedado constante durante los ltimos tres aos,
entonces la carencia de movimiento en el precio de la empresa A solo indica que la accin
tiene una desviacin estndar o un beta muy cercano a cero. El gran movimiento en el
precio de la accin de la empresa B, no implica que la empresa tenga un gran beta. La
volatilidad total (fluctuacin del precio) es una funcin del riesgo sistemtico y el no
sistemtico. El beta slo refleja el riesgo sistemtico. La desviacin estndar del
movimiento del precio no indica si los cambios en el precio fueron debido a factores
sistemticos o factores especficos a la firma. Entonces si observamos grandes
movimientos en el precio de la acciones, no se puede afirmar que el beta es alto. Lo que s
sabemos es que el riesgo total es alto.

3. La caracterstica ms importante para determinar la varianza de un portafolio bien

diversificado es la varianza de cada uno de los instrumentos individuales. Comente

Respuesta: Falso, es la covarianza entre los activos incorporados en el portfolio.

4. Para una persona que no le gusta el riesgo, el portafolio de mnima varianza ser la
asignacin ms eficiente. Comente

Al hacer la lnea de mercado de capitales, combinando el activo libre de riesgo (rf) y el

portafolio de mercado, queda claro que no es eficiente, ya que para el mismo nivel de
riesgo que el portafolio de mnima varianza, existe un portafolio en la lnea de mercado de
capitales que nos entrega un mayor retorno.

Propuesto: Graficar la situacin descrita.

5. Con un portafolio de dos ttulos, siempre esperar mayores retornos implica tomar ms
riesgo.

1
Gestin Financiera

Respuesta: Falso: porque si la correlacin esta dentro de -1 y 1, habr una ganancia inicial
de ir del portafolio menos riesgoso al riesgoso asumiendo menos riesgo y aumentando el
retorno esperado, pensar en la curvatura inicial de la frontera, en especial en cmo se
descartan esos portafolios que estando en la frontera son ineficientes, aquellos con ms
riesgo que el portafolio de mnima varianza y menor retorno a este.

6. La varianza de un portafolio de dos ttulos, no puede ser mayor a la varianza de cada

uno de los ttulos por separado. Comente

Respuesta: Falso en caso de venta corta y comprndose el activo ms riesgoso.

7. Cuando el mercado va al alza todos ganamos. En cambio, si va a la baja todos perdemos.

FALSO. Cuando el mercado va a la baja tambin podemos ganar haciendo una venta corta.
Una venta corta consiste en pedir prestada una accin, pagando cierto derecho (de la
cual tenemos expectativas que su precio caer) y luego venderla inmediatamente en el
mercado, antes que su precio efectivamente caiga, y as cuando esto se materialice,
volvemos a comprar dicha accin, a un precio mucho ms bajo, y la devolvemos a su
dueo original, haciendo como ganancia la diferencia entre los distintos precios menos el
derecho pagado.

8. En la teora de conformacin de carteras, cmo se relaciona el hecho de asociar un cierto

Beta a un escenario econmico optimista y otro Beta (con un valor distinto) a un
escenario econmico pesimista, indique cual beta es mayor o menor en cada caso.
El Beta es una medida de riesgo que mide cual es la variacin (de los retornos) de una
accin con respecto al mercado, por lo tanto es una variacin relativa y no absoluta.
Cuando el Beta es igual a uno, quiere decir que el rendimiento de la accin se mueve en la
misma direccin y magnitud que el rendimiento del mercado.

Por lo tanto, cuando estamos conformando una cartera y debemos condicionar cierto
beta, se preferir un beta mayor a 1 cuando el escenario econmico es optimista ya que
as nuestra cartera aumentar su retorno en una proporcin mayor al alza del mercado
(amplificamos el alza), mientras que se preferir un beta menor a 1 cuando el escenario
econmico es pesimista, ya que como se espera que el mercado vaya a la baja, nuestra
cartera disminuir su retorno en una proporcin menor que el mercado (amortigua la
baja).

2
Gestin Financiera

Ejercicios:

1. Considere las tasas de rendimiento posibles de las acciones A y B durante el siguiente

ao:

Estado de Probabilidad de Rendimiento de Rendimiento de

la que ocurra el A si ocurre el B si ocurre el
economa estado estado (%) estado (%)
Recesin 0.2 7 -5
Normal 0.5 7 10
Auge 0.3 7 25

a. Determine los rendimientos esperados, las varianzas y las desviaciones estndar

correspondientes a la accin A y a la B.

E(RA)= (0.20)(0.07) + (0.50)(0.07) + (0.30)(0.07)= 0.07= 7%

A2 = (0.20)(0.07 0.07)2 + (0.50)(0.07 0.07)2 + (0.30)(0.07 0.07)2= 0

A =0
E(RB)= (0.20)(-0.05) + (0.50)(0.10) + (0.30)(0.25)= 0.1150= 11.50%

B2 = (0.20)(-0.05 0.1150)2 + (0.50)(0.10 0.1150)2 + (0.30)(0.25 0.1150)2 = 0.011025

B = (0.011025)1/2= 0.1050=10.50%
b. Determine la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de la accin A y la B.

Cov(RA, RB)= (0.20)(0.07 0.07)(-0.05 0.1150) + (0.50)(0.07 0.07)(0.10 0.1150)

(0.30)(0.07 0.07)(0.25 0.1150)= 0

Corr(RA,RB)= Cov(RA, RB) / ( A * B )= 0 / (0 * 0.1050) = 0

c. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio

conformado por A y B con ponderaciones de 50% de cada activo.

E(RP) = (WA)[E(RA)] + (WB)[E(RB)]

= (1/2)(0.07) + (1/2)(0.115)

= 0.0925

= 9.25%

p2 = (WA)2( A)2 + (WB)2( B)2 + (2)(WA)(WB)( A)( B)[Corr(RA, RB)]

= (1/2)2(0)2 + (1/2)2(0.105)2 + (2)(1/2)(1/2)(0)(0.105)(0)

= 0.002756

p = (0.002756)1/2

3
Gestin Financiera

= 0.0525

=5.25%

2. Suponga que solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los rendimientos

esperados de esas dos acciones 10% y 20%, en tanto que las desviaciones estndar de
las acciones son 5% y 15%, respectivamente. La correlacin entre los rendimientos de
las dos acciones es 0.

a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se

encuentra formado por 30% de A y 70% de B.

E(RP) = (0.30)(0.10) + (0.70)(0.20)

= 0.17
= 17%

p2 = (0.30)2(0.05)2 + (0.70)2(0.15)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.05)(0.15)(0) = 0.01125

p = (0.01125)1/2
= 0.1061
= 10.61%

b. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se

encuentra formado por 90 % de A y 10% de B.

E(RP) = (0.90)(0.10) + (0.10)(0.20)

= 0.11

= 11%

p2 = (0.90)2(0.05)2 + (0.10)2(0.15)2 + (2)(0.90)(0.10)(0.05)(0.15)(0)

= 0.00225

p = (0.00225)1/2

= 0.0474

= 4.74%

3. De acuerdo a las siguientes tablas determinar:

A B C

Capitalizacin Burstil (MUS$) 750 300 450

Rentabilidad Media 23,53 22,83 34,69

Desviacin estndar 1,6 0,71 1,11

4
Gestin Financiera

Matriz de Correlaciones

A B C

A 1 -0,04 0,356

B -0,04 1 0.0025

C 0,356 0,0025 1

a. El peso especfico (ponderacin de cada activo en la cartera).

Valor toral de la cartera= 750+300+450=1500

750
WA 0,5
1500
300
WB 0,2
1500
450
WC 0,3
1500

b. El retorno de la cartera.

E ( R p ) 0,5 0,2353 0,2 0,2283 0,3 0,3469 0,26738 26,738%

c. Las medidas de riesgo de la cartera.

Var ( R p ) w12Var ( R1 ) w22Var ( R2 ) w32Var ( R3 ) 2w1 w2 12 1 2

2w1 w3 13 1 3 2w2 w3 23 2 3

p2 0,951878 p 0,97564

4. El portafolio de Mercado tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin

estndar de 10%. La tasa libre de riesgo es 5%.

a. Cul es el rendimiento esperado de un portafolio bien diversificado con una desviacin

estndar de 7%?

Porque un portafolio bien diversificado no tiene riesgo no sistemtico, este portafolio

debera estar en la lnea de Mercado de capitales (Capital Market Line (CML)). La
pendiente de la CML es igual a:

PendienteLMC= [E(RM) rf] / M

PendienteLMC = (0.12 0.05) / 0.10

= 0.70

E(RP) = rf + PendienteLMC ( P)

= 0.05 + (0.70)(0.07)

5
Gestin Financiera

= 0.99

= 9.9%

b. Cul es la desviacin estndar de un portafolio bien diversificado con un rendimiento

esperado de 20%?

E(RP) = rf + PendienteLMC ( P)

0.20 = 0.05 + (0.70)( P)

P = (0.20 0.05) / 0.70

= 0.2143

= 21.43%

5. Considere la siguiente informacin sobre los rendimientos del Mercado y las acciones de
la empresa C.

Tipo de Rendimiento del mercado Rendimiento esperado de C

economa (%) (%)
A la baja 2.5 3.4
Al alza 16.3 12.8

Calcule el beta de la empresa C.

Lnea caracterstica de C
0,15

0,1
E(Rc)

0,05

0
0 0,05 0,1 0,15 0,2
Retorno del mercado

PendienteLMA = [ E(RCI)Alza E(RC)Baja ] / [(RM)Alza (RM)Baja]=beta

= (0.128 0.034) / (0.163 0.025)

= 0.68

6. Las siguientes cuatro acciones est disponibles en la bolsa de comercio de Santiago

Rendimiento Esperado Beta

6
Gestin Financiera

CCU 20% 2,3

Endesa 10% 0,98
Masisa 8% 1,35
Watts-A 16% 1,6
IGPA 12% 1

a. Elabore la ecuacin de mercado para cada accin

La ecuacin de mercado es

R = R + (Rm - R m) +

r i = + i r m + m

Reemplazando con los datos de la tabla

RC = 20% + 2,3 (Rm 12%) + C

RE = 10% + 0,98 (Rm 12%) + E

RM= 8% + 1,35 (Rm 12%) + M

RW = 16% + 1,6 (Rm 12%) + W

b. Cul ser el rendimiento de un porfolio formado por un 20% en CCU, 35% en

Endesa, 30% en Masisa y un 15% en Watts-A?

Reemplazando las ponderaciones con los rendimientos

Rp= 0,2*0,2 + 0,35*0,1 + 0,3*0,08 + 0,15*0,16

Rp= 12,3%

Reemplazando las ponderaciones con los betas

= 0,2*2,3 + 0,35*0,98 + 0,3*1,35 + 0,15*0,16

= 1,1448

Reemplazando los resultados en la ecuacin de mercado

Rp=12,3% + 1,1448 (Rm 12%) + 0,2 C + 0,35 E + 0,3 M + 0,15 W

7. Suponga que ha invertido solo en dos acciones A y B. Los rendimientos de las dos
dependen de los siguientes tres estados de la economa que tienen la misma
probabilidad de ocurrir:

Estado de la Rendimiento de la accin A Rendimiento de la accin B

economa (%) (%)

Recesin 6,30 -3,70

7
Gestin Financiera

Normal 10,50 6,40

Auge 15,60 25,30

a. Calcule el rendimiento esperado de cada accin.

E ( R A ) = (1/3)(0.063) + (1/3)(0.105) + (1/3)(0.156) = 0.1080 = 10.80%

E ( RB ) = (1/3)(-0.037) + (1/3)(0.064) + (1/3)(0.253) = 0.933 = 9.33%

b. Calcule la desviacin estndar de los rendimientos de cada accin.

A2 = (1/3)(0.063 0.108)2 + (1/3)(0.105 0.108)2 + (1/3)(0.156 0.108)2 = 0.001446

A (0.001446)1/2 = 0.0380 = 3.80%

B2 = (1/3)(-0.037 0.0933)2 + (1/3)(0.064 0.0933)2 + (1/3)(0.253 0.0933)2 = 0.014447

B (0.014447)1/2= 0.1202 = 12.02%

c. Calcule la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de las dos acciones.

Cov(RA, RB) = (1/3)(0.063 0.108)(-0.037 0.0933) + (1/3)(0.105 0.108)(0.064 0.933) +

(1/3)(0.156 0.108)(0.253 0.0933) = 0.004539

Corr(RA,RB) = Cov(RA, RB) / A B 0.004539 / (0.0380 * 0.1202) = 0.9937

8. El instrumento F tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin estndar de

9% anual. El instrumento G tiene un rendimiento esperado de 18% y una desviacin
estndar de 25% anual.

a. Cul ser el rendimiento esperado de un portafolio formado por 30% del instrumento F
y 70% del G?

Retorno esperado del portfolio:

E(RP) = (WF)[E(RF)] + (WG)[E(RG)]

Donde E(RP) = retorno esperado del portafolio

E(RF) = retorno esperado del portafolio del activo F

E(RG) = retorno esperado del portafolio del activo G
WF = peso del activo F en el portafolio

WG = peso del activo G en el portafolio

E(RP) = (0.30)(0.12) + (0.70)(0.18) = 0.1620 = 16.20%

b. Si la correlacin entre los rendimientos de F y G es 0.2 Cul es la desviacin estndar

del portafolios descrito en el inciso a?

La varianza del portafolio es igual a:

8
Gestin Financiera

P2 = (WF)2 F2 + (WG)2 G2 + (2)(WF)(WG) F G [Corr(RF, RG)]

Donde P2 = varianza del portafolio

WF = peso del activo F en el portafolio

WG = peso del activo G en el portafolio

F = desviacin estndar del activo F

G = desviacin estndar del activo G

RF = retorno del activo F

RG = retorno del activo G

P2 = (0.30)2(0.09)2 + (0.70)2(0.25)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.09)(0.25)(0.2)= 0.033244

P = (0.033244)1/2 = 0.1823 =18.23%

9. Suponga que los rendimientos esperados y las desviaciones estndar de las acciones A y
B son E ( R A ) =0,15, E ( RB ) 0,25, A 0,1 y B 0,2, respectivamente.

a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio formado por

40% de A y 60% de B cuando la correlacin entre los rendimientos de A y B es 0,5.

E(RP) = (0.40)(0.15) + (0.60)(0.25) = 0.21 = 21%

P2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(0.5)= 0.0208

P = (0.0208)1/2 = 0.1442 =14.42%

b. Determine la desviacin estndar de un portafolio formando por 40% de A y 60% de B
cuando el coeficiente de correlacin entre los rendimientos de A y B es -0,5.

P2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(-0.5) = 0.0112

P = (0.0112)1/2 = 0.1058 =10.58%

c. Cmo afecta la correlacin entre los rendimientos de A y B la desviacin estndar del
portafolio?

Como A y B estn negativamente correlacionados, la desviacin estndar del portafolio

decrece, es decir el portafolio se hace menos riesgoso.

10. La seora Juanita considera dos instrumentos, el A y el B, cuya informacin relevante se

presenta en seguida:

Estado de Posibilidad Rendimiento del Rendimiento del

la valor de A (%) valor de B (%)
economa

9
Gestin Financiera

A la alza 0.4 3.0 6.5

A la baja 0.6 15.0 6.5

a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de cada uno de los dos

instrumentos.

E ( R A ) = (0.40)(0.03) + (0.60)(0.15) = 0.1020= 10.20%

A2 = (0.40)(0.03 0.102)2 + (0.60)(0.15 0.102)2 = 0.003456

A = (0.003456)1/2 = 0.0588 = 5.88%

E ( RB ) = (0.40)(0.065) + (0.60)(0.065) = 0.0650 = 6.50%

B2 = (0.40)(0.065 0.065)2 + (0.60)(0.065 0.065)2 = 0

B (0)1/2= 0.00= 0%
b. Suponga que la seora Juanita invirti $2500 en el instrumento A y $3500 en el
instrumento. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de su
portafolios.

Valor total del portafolio = $2,500 + $3,500= $6,000

Peso del activo A = $2,500 / $6,000= 5/12

Peso del activo B = $3,500 / $6,000 = 7/12
E(RP) = (5/12)(0.102) + (7/12)(0.065)= 0.0804= 8.04%

P2 = (5/12)2(0.0588)2 + (7/12)2(0)2 + (2)(5/12)(7/12)(0.0588)(0)(0)= 0.000600

P = (0.00600)1/2 = 0.0245= 2.45%

11. Suponga que posee la siguiente cartera de acciones:

Accion Rentabilidad de la Accion Beta

MCD 13% 1,2
CH 9% 2
AA 24% 0,8

a. Calcule la proporcin invertida en cada accin si sabe que el beta de la cartera debe ser
de 1, y adems sabe que la proporcin invertida en CH es 2 veces la de AA.

Para encontrar las ponderaciones era necesario plantear las siguientes restricciones:

10
Gestin Financiera

Con lo anterior, los resultados son:

MCD = 1,5 CH = -0,3333 AA = -0.1666

b. Con los porcentajes calculados en a), determine la rentabilidad de la cartera.

La rentabilidad de la cartera se obtiene ponderando la rentabilidad de cada accin por

los porcentajes anteriores:

( )

11