Magster en Negocios (MBA)

Finanzas Corporativas
Anlisis de Caso
Procter & Gamble: Cost of Capital

Integrantes:

Robinson Bastias
Jonathan Cuevas
Daniela Saravia
Arnoldo Tapia Riffo

Profesor: Carlos Maquieira

Fecha de entrega: 07 de Octubre del 2016

1. Problema
CORPSTRAT es una empresa consultora encargada de proveer anlisis estratgicos de alta
calidad a sus clientes. Es en este contexto que uno de sus clientes ms importantes ha
indicado sus proyecciones ingresar al mercado de productos de aseo y hogar, y competir
directamente con P&G, empresa importante en dicho mercado. Es por debido a estas
proyecciones que la empresa requiere de contar con un costo de capital til que les permita
medir los flujos e identificar si es recomendable entrar en este mercado.
Para realizar esta tarea, CORPSTRAT delega esta funcin a Mary Shiller quien utiliza como
referencia a P&G debido a la importancia que tiene esta empresa en el mercado. Pero
surgen las dudas acerca de si el costo de capital de P&G es un buen indicador para una
empresa entrante a este mercado, adems de dudas en los clculos utilizados por Mary.
Es debido a esta problemtica que se debe analizar los clculos, identificar los errores y
determinar si P&G es un buen proxy para determinar un costo de capital.

Anlisis de Mary Shiller`s

En el anlisis realizado por Mary Shillers para determinar el costo patrimonial de Procter &
Gamble`s, utiliza el mtodo de valoracin de activos CAPM. Para utilizar este mtodo,
identifica los siguientes datos:

= 0,95
Tasa libre de riesgo ( ) = 8,47% determinado de los bonos libres de riesgo con
plazo a 10 aos.
Premio por riesgo: 5,4% calculado de un promedio geomtrico a largo plazo.

Obteniendo como resultado:

= 8,47% + 5,4% 0,95
= , %
Del clculo anterior, Mary determina que la tasa mnima exigida por los accionistas de P&G
es de un 13,6%.
Del mismo modo, Mary calcula el costo de capital a travs del mtodo WACC. Para utilizar
este mtodo es necesario contar con una estructura de financiamiento establecida que permita
ponderar el porcentaje de deuda y patrimonio en relacin al valor total de la empresa.
Mary identifica las siguientes estructuras de financiamiento:

Deuda en relacin al valor total de la empresa ( ) = 35%

Patrimonio en relacin al valor total de la empresa () = 65%

Adems identifica como costo de la deuda (Kd) el promedio de Febrero para los Bonos AAA:
Kd: Costo de la deuda: 9,2%
La tasa de impuesto utilizada es = %
Utilizando los datos anteriores, Mary Shiler`s determina el siguiente costo de capital.
= 35% (1 34%) 9,22% + 65% 13,6%
= %

El Wacc determinado por Mary indica la tasa mnima de retorno exigida por la empresa, la
cual es de 11%.

2. Anlisis del clculo del costo de capital.

Al realizar el recalculo de la tasa de costo patrimonial y costo de capital de P&G se identidad
algunas diferencias que sern detalladas a continuacin.

La tasa libre de riesgo a utilizar ser la de Bonos del Tesoro con un plazo de 30 aos
( = , %), ya que se considera que un plazo de 10 aos no es representativo para
el proyecto de P&G que se estima de larga duracin.
El premio por riesgo a utilizar ser el promedio aritmtico de los bonos del tesoro
() = , %

El beta del patrimonio ser el mismo utilizado por Mary Shillers (0,95).

Utilizando los datos anteriores se identifica que el costo del patrimonio varia con respecto a
lo determinado en el caso, aumentando la tasa mnima exigida por los accionistas debido,
principalmente, al mayor premio por riesgo utilizado.
= 8,5% + 7,6% 0,95
= , %
1.1. Costo de capital
En la determinacin del costo de capital, tambin se identifican diferencias con lo realizado
por Mary, ya que la estructura de financiamiento utilizada no es la correcta.
En relacin a la deuda de la empresa, como el precio del bono no se encuentra a la par (92,5%)
la deuda total de la empresa se ve modificada.
= 3.331 9,5%
= .

Mientras que el patrimonio de la empresa es determinado a travs del nmero de acciones

(126,25) y el precio por accin (170).
= 126,25 170
= .
Por lo tanto el valor de la empresa ser:

 + = Valor Empresa (activos)

() = . ,
Finalmente se obtiene la estructura de financiamiento de la empresa:

Deuda en relacin al valor total de la empresa ( ) = 12,6%

Patrimonio en relacin al valor total de la empresa () = 87,4%

El costo de la deuda (Kd) utilizado ser de 9,18% (YTM) a diferencia de los 9,22% usados
por Mary.
El costo de capital determinado en el recalculo es el siguiente:
= 12,6% (1 34%) 9,18% + 87,4% 15,72%
= , %
En el anlisis, utilizando los datos de forma correcta, indica que el costo de capital de P&G
es de 14,51%, determinando que la tasa mnima que se le exige a la empresa es menor a la
obtenida por Mary.

3. Anlisis de Clorox
En base a lo indicado por Ron Emary`s, se calcula el costo de capital de Clorox para
determinar si permite capturar de mejor forma el riesgo de un nuevo entrante a esta industria.
Para esto se utilizan los siguientes datos:

= 0,9
Tasa libre de riesgo ( ) = 8,5%
Premio por riesgo: 7,6%

El clculo del costo patrimonial se realiza utilizando CAPM:

= 8,5% + 7,6% 0,9
= , %
Para determinar el costo de capital, se debe analizar la estructura de financiamiento de la
empresa.
= .
Al igual como en el caso de P&G, para obtener el patrimonio de Clorox es necesario
determinar el nmero de acciones (55398) y el precio por accin (38,25). De esta forma, el
patrimonio de Clorox es calculado de la siguiente manera:

 = 55.398 38,25
= . .
Utilizando los datos anteriores, la estructura de financiamiento de la empresa queda
determinada de la siguiente manera:

Deuda en relacin al valor total de la empresa ( ) = 4,56%

Patrimonio en relacin al valor total de la empresa () = 95,44%

Utilizando una tasa de costo de la deuda de 9,18% y una tasa de impuestos (Tc) de 34% el
costo de capital (Wacc) de Clorox es:

= 4,56% 9,18% (1 34%) + 95,44% 15,34%

= , %

4. Conclusiones

El costo de capital determinado por Mary Siller`s es menor al calculado por

nosotros debido a la diferencia en la estructura de financiamiento determinada por
Mary. Adems, el costo del patrimonio de Mary tambin es inferior al
determinado por nosotros (explicado por el menor premio por riesgo).

A pesar de ser considerada como una empresa de menor tamao (por Ron
Emary`s), Clorox tiene una tasa de costo de capital similar a la de P&G.

Para el ingreso al mercado de una nueva empresa, se recomienda la utilizacin

del costo de capital de P&G debido a que la estructura de financiamiento utilizada
por esta empresa es ms representativa de una empresa que busque entrar en el
mercado (utilizando una estructura de financiamiento basada principalmente en
la utilizacin de deuda).