Octubre 22 de 2015

INFORME DE RENTA FIJA

UN APRETN NICO (pg 2)
El apretn de liquidez en los ltimos meses, pero especialmente en
las ltimas semanas, se ha dado como consecuencia de varios
factores transitorios que explican la reduccin de los niveles de
liquidez. Sin embargo, existen algunos que parecen ser de
naturaleza permanente, por lo cual creemos que BanRep debe
considerar seriamente aumentar las operaciones monetarias
definitivas con TES.
LA ESPERA CONTINA (pg 6)
En el ltimo mes, el mercado de deuda global centr su atencin en
los anuncios y publicaciones de la reunin de la Fed de septiembre,
en los anuncios del BCE en su reunin de octubre, y en el
desempeo econmico de China que continu generando
preocupacin por su continua desaceleracin. A nivel local, BanRep
sorprendi al incrementar su tasa de referencia 25 pbs hasta 4.75%
ante un mayor riesgo de que las expectativas de inflacin de
desanclen, mientras que el dato de inflacin de septiembre se ubic
nuevamente por encima de la expectativa del mercado. En medio de
una reduccin en la aversin al riesgo, y de la tendencia a la baja de
las tasas de los Bonos del Tesoro a 10 aos, la curva de
rendimientos present un aplanamiento en trminos mensuales.
DISMINUYEN LAS PRIMAS DE RIESGO (pg 7)
En el ltimo mes, las distintas primas de riesgo presentaron
descensos moderados bajo la influencia del aplazamiento del inicio
en la normalizacin monetaria de la Fed en EEUU y de una mayor
probabilidad de que el BCE tome medidas adicionales de estmulo
monetario en la Eurozona. Bajo este contexto, las tasas de los Bonos
del Tesoro de EEUU descendieron (30 pbs hasta su mnimo de
1.90%), generando presiones a la baja por lo cual las tasas de los
bonos globales colombianos registraron disminuciones promedio de
13 pbs.

DESTACADOS RENTA FIJA (pg 9)

EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS (pg 10)

Andrs Pardo Amzquita

Tel. (+57-1) 3538787 ext.6165
andres. pardo@corficolombiana.com
Carlos Ramos Ortiz
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6138
carlos.ramos@corficolombiana.com
Investigaciones Econmicas Corficolombiana
Tel. (+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com

Otros informes:
Mensaje externo
Informe Semanal
(Octubre 19 de 2015)
Informe de Renta Variable
Octubre de 2015
(Octubre 16 de 2015)
El nio travieso
Informe Semanal
(Octubre 13 de 2015)
Al mal tiempo, mala cara
Informe de Inflacin
(Octubre 9 de 2015)
Cambio cambiario
Informe Semanal
(Octubre 5 de 2015)
Volver al pasado
Informe semanal
(Septiembre 28 de 2015)
Monitor del Banquero Central
Septiembre de 2015
(Septiembre 24 de 2015)
Un respiro
Informe Semanal
(Septiembre 21 de 2015)

Octubre 22 de 2015

UN APRETN NICO
Carmen Salcedo Saldaa
Carlos Ramos Ortiz

Creemos que BanRep debe considerar seriamente

aumentar las operaciones monetarias definitivas.
Durante el ltimo mes se ha observado un aumento
importante en las necesidades de liquidez del sistema,
que se ha traducido en un incremento en las tasas de
inters de corto plazo de la economa. A pesar de que
BanRep ha recurrido a repos de expansin a plazos
superiores a los habituales, la estrechez de liquidez
contina y podra estar asociada principalmente al
traslado de recursos de algunas entidades pblicas al
Sistema de Cuenta nica Nacional (SCUN).
Adicionalmente, hay otros factores transitorios que han
afectado la liquidez como el otorgamiento de grandes
crditos puntuales, la anticipacin a vencimientos de
ttulos y un mejor ritmo del recaudo tributario.
Creemos que desde finales de este mes las necesidades
de liquidez empezarn a reducirse como consecuencia
de varios pagos grandes por vencimientos y pagos de
intereses de TES, as como por la aceleracin
caracterstica y estacional en la ejecucin del gasto
pblico en los ltimos meses del ao. Sin embargo, no
esperamos volver a las amplias condiciones de liquidez
de aos recientes, pues creemos que la implementacin
completa de la SCUN reducir permanentemente los
niveles de recursos disponibles en el sistema, por lo que
las operaciones de liquidez transitorias que ha venido
efectuando BanRep podran no ser suficientes. Creemos
que BanRep debe considerar seriamente aumentar las
operaciones monetarias definitivas con TES.
Apretn de liquidez

De acuerdo con la normatividad vigente, y con el objetivo

de dar cumplimento al rgimen de inflacin objetivo, es
funcin de BanRep adoptar medidas monetarias,
crediticias y/o cambiarias para regular la liquidez del
mercado financiero y soportar el normal funcionamiento
del sistema de pagos internos y externos de la economa.
Para ello, dispone de instrumentos de intervencin
monetaria como las Operaciones de Mercado Abierto
(OMAs), que se categorizan en transitorias (repos de
1
expansin y repos de contraccin ) y operaciones
definitivas (compra y/o venta de ttulos).
2

Los repos de expansin han presentado un aumento

significativo a lo largo de 2015, evidenciando un
incremento en las necesidades de liquidez del sistema
frente a los aos anteriores. El promedio del saldo
mensual en lo corrido del ao hasta octubre ascendi a
8.7 billones de pesos, el ms alto de los ltimos 5 aos, y
significativamente por encima del promedio 2.3 billones
registrado en 2014 y del de 2.9 billones en 2013 (Grfico
1).
Grfico 1. Saldo promedio de operaciones repo en
BanRep

12
10
8
6
4
2
0

Fuente: BanRep

Adicionalmente, otro aspecto para destacar con respecto

al comportamiento de los repos de expansin en 2015
est relacionado con la menor concentracin de la
demanda de esos recursos en el muy corto plazo. En
efecto, mientras que en 2010, 2011, 2013 y 2014 la
expansin fue en su totalidad con repos a 1 da, en 2015
1

Tambin denominados depsitos remunerados de contraccin

Su finalidad es la de otorgar liquidez transitoria a la economa
por medio de la compra de ttulos de alta calidad crediticia por
parte de BanRep, con un pacto de reventa en un momento
futuro.
2
2

El apretn de liquidez en los ltimos meses, pero

especialmente en las ltimas semanas, se ha reflejado

Expansin
Promedio por ao

14

ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15

Aunque hay varios factores transitorios que explican la

reduccin de los niveles de liquidez, existen algunos que
parecen ser de naturaleza permanente. En ese sentido,
ni los prximos vencimientos de TES, ni la aceleracin
estacional de la ejecucin de gasto pblico a finales de
ao, ni el otorgamiento de liquidez transitoria adicional
por parte de BanRep, sern suficientes para llevar la
liquidez hacia los amplios niveles observados en aos
anteriores.

de forma progresiva en distintos indicadores monetarios

y crediticios, los cuales revelan un incremento en el costo
de los recursos y una menor facilidad para su
consecucin en el mercado monetario.

Billones de pesos

El apretn de liquidez en los ltimos meses, pero

especialmente en las ltimas semanas, se ha reflejado
de forma progresiva en distintos indicadores monetarios
y crediticios, los cuales revelan un incremento en el costo
de los recursos y una menor facilidad para su
consecucin en el mercado monetario.

Octubre 22 de 2015

5.6
5.4
5.2
5.0
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
3.6

90 das
91-119 das
180 das
181-359 das
Tasa BanRep
Sup. 360 das (der)

7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
5.8
5.6
5.4
5.2
5.0

jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15

Grfico 2. Brecha entre tasa interbancaria (TIB) y tasa

BanRep

Grfico 3. Evolucin de las tasas de captacin a

distintos plazos (promedio mvil 20 das)

(%)

Uno de los objetivos que busca BanRep en el manejo de

la poltica monetaria es que la tasa interbancaria a 1 da
(TIB) se mantenga cercana a la tasa de intervencin. No
obstante, cuando las condiciones de liquidez son
demasiado amplias, hay ocasiones en que la TIB puede
ubicarse por debajo de la tasa de intervencin. Por
ejemplo, entre marzo y julio de 2013, y durante gran
parte de 2014, la TIB se mantuvo en niveles inferiores, lo
que coincidi con una baja demanda por repos de
expansin durante estos periodos, reflejando una
disponibilidad abundante de recursos lquidos en el
sistema (Grfico 2).

La menor disponibilidad de recursos lquidos se ha

reflejado tambin en un incremento en las tasas de
inters de los CDTs del sistema financiero. De esta
forma, las tasas de captacin a distintos plazos han
aumentado un promedio de 79 pbs desde el inicio del
ao, de los cuales 49 pbs corresponden al periodo
septiembre-octubre (Grfico 3). Es importante destacar
que las tasas de captacin empezaron a aumentar
incluso antes del aumento de 25 pbs en la tasa de
intervencin a finales de septiembre, y que las presiones
al alza coincidieron con el aumento en el nivel de los
depsitos del Tesoro Nacional en BanRep y con las
demandas de expansin desde comienzos de
septiembre.

(%)

las necesidades de liquidez se han trasladado a plazos

mayores. Este ao se abrieron repos de expansin a
plazos entre 7 y 30 das, los cuales en promedio han
representado el 3.29% del total de las colocaciones
diarias (al cierre de este informe), aunque han alcanzado
un mximo de 67.2%. Esta cifra es superior incluso a la
registrada en 2012 (ao comparable), cuando los repos
de expansin entre 7 y 23 das representaron en
promedio el 3.06% de las colocaciones diarias y
alcanzaron un mximo de 46%.

40
30

Fuente: Superfinanciera, clculos Corficolombiana

pbs

20

Por qu se redujo la liquidez?

10
0

-10
oct-15

abr-15

oct-14

abr-14

oct-13

abr-13

oct-12

abr-12

oct-11

abr-11

oct-10

abr-10

-20

Fuente: BanRep. Clculos Corficolombiana

Por el contrario, cuando hay una estrechez importante en

las condiciones de liquidez, puede ocurrir que la TIB se
ubique muy por encima de la tasa de intervencin. En
efecto, hacia mediados de 2012, la liquidez se redujo
notablemente, por lo cual el diferencial entre la TIB y la
tasa de intervencin alcanz un mximo de 5 aos
(Grfico 2). Este ao, ese diferencial ha presentado un
incremento paulatino, y actualmente se ubica en 23 pbs,
el nivel ms alto desde agosto de 2012, y uno de los
mayores de los ltimos 5 aos (Grfico 2).
Este incremento en el costo de fondeo entre bancos
tambin se ha observado en el IBR a lo largo de este
ao. Este indicador tambin tiende a mantenerse muy
cerca de la tasa de intervencin (diferencial promedio de
2 pbs en 2015). Sin embargo, actualmente se sita 16
pbs por encima de la tasa de intervencin, luego de
alcanzar un mximo de 18 pbs (el ms alto desde agosto
de 2012).

Hay varios factores transitorios que explican la reduccin

de los niveles de liquidez; sin embargo, hay algunos que
parecen ser de naturaleza permanente. En ese sentido,
ni los prximos vencimientos de TES, ni la aceleracin
estacional de la ejecucin de gasto pblico a finales de
ao, ni el otorgamiento de liquidez transitoria adicional
por parte de BanRep, sern suficientes para llevar la
liquidez hacia los amplios niveles observados en aos
anteriores.
Recursos de la Direccin del Tesoro Nacional (DTN)
La continuacin de la implementacin del SCUN este ao
ha coincidido con una disminucin importante de las
condiciones de liquidez del sistema. Todo apunta a que
el ingreso de entidades pblicas con altos manejos de
recursos desde mediados de este ao, ha contribuido de
forma significativa a esta situacin.
Vale la pena recordar que el SCUN fue definido en 2011
como un sistema centralizado administrable por el
Tesoro Nacional y que tiene como objetivo recaudar,
trasladar, administrar y girar recursos de los rganos que
conforman el Presupuesto General de la Nacin. Su
implementacin (traslado de los recursos) se vena
haciendo a lo largo de los ltimos 4 aos sin que
3

Octubre 22 de 2015

Grfico 4. Disponibilidad de recursos en pesos del

Tesoro Nacional (recursos propios y administrados)

30

35
30
25
20
15
10
5

2.2
Depsitos en BanRep
Portafolio nominal (TES)
3.0
Otros*
0.6 2.2
10.7
0.5
0.2
0.2
5.6 8.0 7.8 11.4
1.1
1.2
0.3
0.2 1.0
0.9
19.3
16.3 15.6 15.3 15.2
15.8
13.1
11.0
9.3
sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

mar-15

20

feb-15

ene-15

25

Fuente: BanRep, MinHacienda, clculos Corficolombiana

* Incluye valorizaciones y recursos de Positiva

15
10

Otro factor con capacidad de alterar los recursos

disponibles de la DTN es el ritmo de recaudo tributario.
Sin embargo, a septiembre no se presentaba una
aceleracin muy significativa en el nivel de recaudo, que
pudiera explicar el fuerte aumento en los depsitos de la
DTN. El recaudo acumulado a septiembre se increment
en 7.3 billones de pesos frente al nivel acumulado en el
mismo mes de 2014. Este aumento en el nivel de
recaudo acumulado no es sustancialmente superior a los
6.3 billones de pesos en los que se increment el
recaudo acumulado a septiembre en 2014 y tampoco al
promedio de 6.2 billones de la ltima dcada. De esta
manera, no vemos que el aumento en el recaudo de este

La Ley 1753 de 2015, en el Pargrafo 1 del artculo 149,

permite a las entidades estatales del orden nacional que
administren contribuciones parafiscales y a los rganos de
previsin y seguridad social que administren prestaciones
sociales de carcter econmico, formar parte del SCUN.

Grfico 6. Ejecucin presupuestal primaria* de cada ao

(obligaciones/apropiaciones)

dic

nov

oct

2015

sep

2014

ago

2013

jul

2012

jun

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

may

Los depsitos de la DTN en BanRep alcanzaron niveles

significativamente altos en los ltimos meses y
registraron aumentos mensuales notables, obedeciendo
tambin a la anticipacin de pagos significativos de
servicio de deuda (intereses y vencimientos de TES) a
finales de este mes. Los recursos disponibles del Tesoro
Nacional tambin se han visto favorecidos este ao por
el traslado de la reserva actuarial del negocio pensional
de Positiva Compaa de Seguros S.A. (que asciende a
cerca de 1 billn de pesos hasta la fecha), por la
valorizacin del portafolio del DTN y por el traslado de
ttulos de entidades pblicas al Tesoro (Grfico 5). Sin
embargo, es importante resaltar que ninguno de estos
tres rubros debera alterar las condiciones de liquidez del
sistema.

abr

Fuente: BanRep, MinHacienda, clculos Corficolombiana

Por otro lado, la ejecucin presupuestal de la Nacin va

ligeramente por encima del comportamiento histrico, por
lo que no hay evidencia de que los altos niveles de
recursos disponibles de la DTN estn derivados de este
componente (Grfico 6).

mar

mar-06
sep-06
mar-07
sep-07
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15

feb

Grfico 5. Disponibilidad de recursos en pesos del

Tesoro Nacional (Recursos propios y administrados)

ene

Billones de pesos

35

ao explique el importante aumento reciente que

presentaron los depsitos de la DTN en BanRep.

Billones de pesos

generara traumatismos importantes en las condiciones

de liquidez del sistema. Sin embargo, con el ingreso de
3
grandes entidades como el ICBF y el SENA desde
mediados de este ao, los niveles de recursos
disponibles en pesos administrados por la DTN se han
incrementado a niveles histricos (Grfico 4), lo que
podra estar ejerciendo presiones permanentes a la baja
sobre la liquidez disponible en el sistema.

Fuente: Minhacienda *No incluye servicio de deuda

Depsitos y cartera de crditos del sistema financiero

La cartera comercial registr un fuerte repunte en agosto
como consecuencia de la operacin de financiamiento al
Grupo xito para la adquisicin de las empresas Po de
Acar en Brasil y Grupo Libertad en Argentina. La
compra fue cercana a los 5.4 billones de pesos, de los
cuales 4.5 billones fueron financiados en su mayora por
la banca local. De acuerdo con cifras de BanRep, la
cartera total en pesos del sistema financiero vena
creciendo a una tasa promedio de 14.4% a/a hasta
mediados de agosto cuando se realiz la operacin. A
partir de ese momento, el crecimiento de la cartera se
dispar a un promedio de 15.7% a/a.
Como es ampliamente conocido, la principal fuente de
fondeo de la cartera crediticia en Colombia son los
depsitos, los cuales han registrado un crecimiento
inferior al de la cartera durante este ao, generando una
4

Octubre 22 de 2015

presin persistente sobre la liquidez del sistema (Grfico

7).

Aunque BanRep par de comprar dlares en 2015, a la

fecha se han liberado recursos por cerca de 5 billones de
pesos por vencimientos de TES-CM y no se han emitido
nuevos
ttulos.
Adicionalmente,
BanRep
haba
aumentado su portafolio de TES en 1.4 billones de pesos
al mes de agosto. Por lo tanto, en lo corrido del ao se
han liberado al sistema cerca de 6.4 billones de pesos,
por encima del promedio de los ltimos 5 aos.

Grfico 7. Brecha entre el crecimiento de la cartera en

pesos y el del M3 (promedio mvil de 4 semanas)

Puntos porcentuales

8
6
4
2
0
-2

Conclusiones

-4
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15

-6

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Operaciones con activos

Otras operaciones que tienen un efecto directo sobre la
liquidez son las relacionadas con la compra y venta de
divisas y TES por parte de BanRep, y con la emisin y
redencin de TES de Corto Plazo (TCOs) y TES de
Control Monetario (TES-CM).
El hecho de que BanRep haya dejado de intervenir el
mercado cambiario podra asociarse con la restriccin de
las condiciones de liquidez en 2015. Sin embargo, no
encontramos evidencia de ello.
Grfico 8. Operaciones con activos de BanRep y del
Gobierno
12
9
6
3
0
-3

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2005

-9

2007

Operaciones netas con ttulos*

Compras netas USD (en COP)
Diferencia

-6

2006

Billones de pesos

vencimientos, y las operaciones monetarias efectivas de

BanRep (Grfico 8).

Fuente: BanRep, MinHacienda, clculos Corficolombiana

* (Servicio de deuda menos emisiones ) de TCOs y TES-CM + Operaciones
monetarias netas de BanRep con TES

Durante los ltimos 5 aos BanRep intervino el mercado

monetario comprando un promedio de 4.5 mil millones de
dlares anuales (un poco ms de 8 billones de pesos). Al
mismo tiempo, BanRep realiz operaciones monetarias
efectivas con TES y el Gobierno emiti TES-CM, con el
objetivo de esterilizar los recursos inyectados a travs de
las compras de dlares. Adicionalmente, las operaciones
de TCOs realizadas antes de 2012 dejaron recursos
disponibles en el sistema. En el neto, durante los ltimos
5 aos quedaron en el sistema recursos disponibles por
5.9 billones de pesos en promedio por ao, entre las
compras de dlares, las emisiones de TES y sus

La implementacin del SCUN se ha reflejado en

disminuciones importantes en los niveles de liquidez del
sistema, especialmente desde mediados de este ao, lo
que coincide con la transicin del ICBF y el SENA al
SCUN. La salida de los recursos es de carcter
permanente, por lo que las operaciones transitorias de
liquidez no son suficientes, y esto se evidencia a travs
del fuerte aumento en la brecha entre la TIB y la tasa de
intervencin (Grfico 2). Aunque BanRep ha venido
haciendo operaciones definitivas de liquidez, los 1.4
billones de pesos de TES que haba comprado hasta
agosto tampoco parecen ser suficientes para compensar
la salida de los recursos de las entidades pblicas del
sistema financiero.
Cabe resaltar que el proceso de transicin de las
entidades que hacen parte del Presupuesto Nacional
vena siendo paulatino y no haba generado alteraciones
importantes en las condiciones de liquidez. Sin embargo,
este ao la implementacin alcanz un 90% segn
conversaciones sostenidas con el Ministerio, pero
entidades como el ICBF y el SENA no tuvieron una
transicin paulatina como s fue el caso de otras
entidades pblicas. Estas entidades fueron adicionadas
al SCUN solamente hasta junio, y su incorporacin ha
coincidido con cambios importantes en la caja del
Gobierno y con un aumento en las necesidades de
liquidez del sistema.
Aunque la liquidez se ver favorecida con los 14.3
billones de pesos en pagos por servicio de deuda en
las prximas semanas (1.1 billn de pesos el 24 de
octubre por pago del cupn del TES 2018, 9.6
billones el 28 de octubre por vencimiento de TES, 3.1
billones el 11 de noviembre por TES-CM y 0.5 billones
el 21 de noviembre por cupn del TES 2018) y con la
aceleracin en la ejecucin presupuestal de fin de
ao, creemos que las amplias condiciones de
liquidez de aos anteriores se vern afectadas
permanentemente en alguna medida. Adicionalmente,
el Gobierno ha programado el inicio de la emisin de
TES de corto plazo a partir de noviembre, lo que
empezar a contraer una porcin de los recursos
liberados al sistema por servicio de deuda en octubre y
noviembre.
5

Octubre 22 de 2015

LA ESPERA CONTINA
En el ltimo mes, el mercado de deuda global centr su
atencin en los anuncios y publicaciones de la reunin de
la Fed de septiembre, en los anuncios del BCE en su
reunin de octubre, y en el desempeo econmico de
China que continu generando preocupacin por su
continua desaceleracin. A nivel local, BanRep
sorprendi al incrementar su tasa de referencia 25 pbs
hasta 4.75% ante un mayor riesgo de que las
expectativas de inflacin de desanclen, mientras que el
dato de inflacin de septiembre se ubic nuevamente por
encima de la expectativa del mercado. En medio de una
reduccin en la aversin al riesgo, y de la tendencia a la
baja de las tasas de los Bonos del Tesoro a 10 aos, la
curva de rendimientos present un aplanamiento en
trminos mensuales.
Las decisiones y anuncios de poltica monetaria en
EEUU y Europa retornaron a primer plano en septiembre,
configurando los principales catalizadores de los
movimientos de los mercados de bonos a nivel global. La
reunin de la Fed de septiembre (una de las ms
importantes desde la crisis de 2008) acapar la atencin
ante la posibilidad de que el Comit diera inicio a la
normalizacin de tasas en EEUU. Sin embargo, la Fed
mantuvo inalterada su tasa de poltica en el rango entre
0% y 0.25% por mayora (en lnea con nuestra
expectativa y con la de la mayora del mercado), y afirm
en su comunicado que los desarrollos recientes de la
economa global y los mercados financieros podran
frenar moderadamente la actividad econmica y que es
probable que presione la inflacin hacia abajo en el corto
plazo.
Probabiliades de tasa objetivo implcitas en los futuros
de los Fed Funds segn reunin.

promedio proyectada por los miembros de la Fed para

fines de 2015, 2016 y 2017 cay un promedio de 25 pbs
en todos los casos. Bajo este contexto, que fue reforzado
por la posterior publicacin del decepcionante reporte de
empleo de septiembre que revel una dbil generacin
de nuevos empleos no agrcolas y la tasa de
participacin laboral ms baja desde 1977, la
probabilidad de un potencial primer incremento en las
reuniones de octubre y diciembre de este ao (implcita
en los Fondos Federales) se redujo significativamente
(Nosotros mantenemos nuestra expectativa de un primer
incremento en la tasa de la Fed en diciembre).
Por otra parte, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo
inalterada la tasa de intervencin en 0.05% en su reunin
de octubre y continu dando seales explcitas de que
los estmulos monetarios podran aumentar en su reunin
de diciembre. El Banco afirm que los riesgos a la baja
sobre las perspectivas de crecimiento e inflacin se
mantienen, por lo que los niveles de acomodacin
monetaria necesitarn ser re-examinados en la reunin
de diciembre cuando el Eurosistema entregue las nuevas
proyecciones macroeconmicas. El comunicado seal
que el BCE est dispuesto para actuar usando todos los
instrumentos de poltica disponibles, pero en particular,
destac que el programa de compra de activos posee
flexibilidad suficiente en trminos de ajuste de tamao,
composicin y duracin. Adicionalmente, en la rueda de
prensa Draghi mencion que por primera vez se haba
discutido un recorte adicional en la tasa de los depsitos
(la cual ya es negativa). Por lo anterior, las expectativas
de un aumento en los niveles de liquidez global y el
mantenimiento de las amplias condiciones de liquidez por
un tiempo mayor persistirn en los prximos meses.
TES de largo plazo y bonos del Tesoro a 10 aos

94.3%
Octubre
Diciembre
Enero
35.3%
29.8%

2.0

6.9

Adems, las proyecciones de tasa de desempleo, de

crecimiento econmico y de la tasa de inters de largo
plazo fueron revisadas a la baja nuevamente. Yellen fue
enftica en afirmar que el primer aumento en la tasa de
inters est siendo sobreestimado y que lo
verdaderamente relevante es el ritmo de aumento de la
tasa de inters, el cual tambin ser ms gradual frente a
lo proyectado en junio, debido a que la tasa de inters

oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

1.6
jun-15

0.50%-0.75%

Fuente: CME Group (Fed Watch Tool)

6.1
may-15

5.6%

1.8
abr-15

1.6%

6.5
mar-15

0.25%-0.50%

2.2
7.3

feb-15

0%-0.25%

2.4

7.7

ene-15

5.7%

2.6

8.1
Tasa (%)

68.7%
58.9%

2.8

TES2024
TES2028
UST10 (der)

8.5

Tasa (%)

Probabilidades

8.9
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Fuente: Bloomberg, BanRep

Bajo este contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro a

10 aos, tras iniciar el mes en 2.20% y alcanzar un
mximo de 2.30% en anticipacin a la reunin de la Fed,
tendieron a la baja progresivamente, incorporando el
aplazamiento del incremento en la tasa de intervencin, y
ubicndose en 2.03% al cierre de este informe. Lo
anterior tambin se transmiti a las tasas de los TES
2024 que, tras iniciar el mes en 7.96% y alcanzar un
6

Octubre 22 de 2015

mximo de 8.18%, revirtieron la tendencia a la baja y

finalizaron en 7.68% al cierre de este informe.
Mercado local
A nivel local, destacamos que el factor de mayor
incidencia sobre los TES fue la reunin de BanRep de
septiembre, para la cual el mercado haba reducido
parcialmente la probabilidad de un aumento de la tasa en
esa reunin debido al deterioro registrado en la demanda
interna reportado en los datos del PIB de 2T15, los
cuales a nuestro juicio NO sustentaban un incremento
(ver Mercado de deuda en Informe Semanal
Septiembre 28 de 2015).

inflacin ncleo), que alcanz su nivel mximo desde

marzo de 2004 (4.95% a/a). Bajo este contexto, las
inflaciones implcitas en el mercado de deuda pblica
local, presentaron un comportamiento mixto. Las
medidas de corto plazo continuaron aumentando
significativamente tras la publicacin del dato, mientras
que las de mediano y largo plazo disminuyeron
ligeramente, pero se mantuvieron por encima del lmite
superior del rango meta de BanRep.
Inflaciones implcitas (curva de TES cero cupn)
5.0%
4.5%

Mximo del
rango meta

4.0%
Cambio en las tasas de los TES en pesos (entre el 12 y
28 de agosto)

3.0%

Punto medio del rango meta

46

42
39

35

oct-15

sep-15

jul-15

ago-15

jun-15

abr-15

may-15

feb-15

mar-15

dic-14

ene-15

14

oct-14

1.5%

30
20

Mnimo del rango meta

2.0%

nov-14

37

sep-14

pbs

2.5%

49

40

2 aos
10 aos

3.5%

60
50

1 ao
5 aos

Fuente: Infovalmer; clculos Corficolombiana

10

Colombia
Brasil
Mxico
Per

560
460
360
260
160

oct-15

jul-15

abr-15

ene-15

oct-14

jul-14

abr-14

60
ene-14

Posteriormente, el Dane public el dato de inflacin de

septiembre al inicio de la semana, el cual sorprendi
nuevamente de forma negativa al ubicarse en 0.78%
m/m, sustancialmente por encima de las expectativas del
mercado (Consenso: 0.38% m/m; Corficolombiana:
0.30% m/m). Por lo anterior, la inflacin anual aument
62 pbs entre agosto y septiembre hasta 5.35% a/a (el
nivel ms alto desde mayo de 2009). Las presiones
alcistas continuaron observndose en la inflacin sin
alimentos ni regulados (nuestra medida preferida de

CDS a 5 aos de los principales mercados de la regin

oct-13

Sin embargo, BanRep decidi aumentar la tasa de

intervencin 25 pbs hasta 4.75%, en contra de nuestra
estimacin de estabilidad, de las declaraciones que
haban realizado un nmero importante de codirectores
das antes de la reunin, pero en lnea con cerca de la
mitad de las expectativas de los analistas. La razn del
incremento se fundament principalmente en el mayor
riesgo de un potencial desanclaje de las expectativas de
inflacin, frente a la estabilidad del riesgo de que la
economa presente una mayor desacleracin. En nuestra
opinin, la forma como se tom la decisin y el mensaje
que envi, podra forzar aumentos adicionales en la tasa
de referencia, razn por la cual revisamos al alza nuestro
pronstico para su cierre en 2015 a 5% (antes era
4.50%), y el de crecimiento de la economa colombiana a
la abaja en 2016, de 3.3% a 2.8% (ver Volver al pasado
en Informe Semanal - Septiembre 28 de 2015).

En el ltimo mes, las distintas primas de riesgo

presentaron descensos moderados bajo la influencia del
aplazamiento del inicio en la normalizacin monetaria de
la Fed en EEUU y de una mayor probabilidad de que el
BCE tome medidas adicionales de estmulo monetario en
la Eurozona. Bajo este contexto, las tasas de los Bonos
del Tesoro de EEUU descendieron (30 pbs hasta su
mnimo de 1.90%), generando presiones a la baja por lo
cual las tasas de los bonos globales colombianos
registraron disminuciones promedio de 13 pbs.

jul-13

Ao de vencimiento
Fuente: Banco de la Repblica, clculos Corficolombiana

DISMINUYEN LAS PRIMAS DE RIESGO

pbs

2030

2028

2024

2022

2019

2018

2016

Fuente: Bloomberg

A nivel externo, las primas de riesgo soberano de las

principales economas de la regin descendieron tras los
fuertes incrementos observados entre julio y agosto. En
el caso particular de los CDS a 5 aos de Colombia, tras
7

Octubre 22 de 2015

haber presentado el segundo mayor aumento en la

regin hasta 259 pbs (28 de septiembre), disminuyeron
hasta de 218 pbs al cierre de este informe. Entre tanto,
las primas de riesgo de las principales economas
emergentes de la regin, medidas a travs de los CDS a
5 aos de Brasil, Mxico y Per, presentaron un
comportamiento mixto de tal forma que actualmente se
ubican en niveles de 463 pbs, 154 pbs, y 175 pbs,
respectivamente, promediando 1 pb por debajo de los
niveles registrados un mes atrs.

Los z-spreads de los bonos globales colombianos

registraron un descenso promedio de 1 pb en el ltimo
mes. En particular, el Libor z-spread de los bonos
globales de referencia a 10 aos (con vencimiento en
2024) aument a un mximo de 312 pbs,
significativamente superior al promedio observado en lo
corrido del ao de 209 pbs. A pesar del descenso en las
tasas de los Bonos del Tesoro de EEUU (30 pbs en su
nivel ms bajo de 1.90%), las tasas de los bonos
globales colombianos registraron un descenso promedio
de 13 pbs desde el 22 de septiembre.

Primas de riesgo global y de Colombia

CDS 5 aos Colombia
Libor Z-Spread COLGLB 2024
Embi+ Global (der)

310

480
450

260

420
390

pbs

360

160

pbs

210

330
300

110

270
oct-15

jul-15

abr-15

ene-15

oct-14

jul-14

abr-14

ene-14

240
oct-13

60

Fuente: Bloomberg

Bajo este escenario, el Embi+ Global tendi a la baja, en

medio de una reduccin en la volatilidad, por lo cual tras
alcanzar un mximo de 458 pbs al final de septiembre,
corrigi a la baja a 404 pbs al cierre de este informe,
superior en 54 pbs al observado durante 2015. En
contraste con el comportamiento del Embi+, y de los
4
CDS a 5 aos, los Libor z-spreads de los bonos globales
colombianos presentaron desempeos mixtos.

Medidos a travs de Libor z-spread.

8

Octubre 22 de 2015

DESTACADOS RENTA FIJA

El 15 de octubre se conoci el resultado de la adjudicacin de la subasta holandesa del primer lote de ttulos
hipotecarios Tips UVR U-1 emitidos por la Titularizadora Colombiana S.A. Se subastaron ttulos por un valor de
1,449 millones de pesos, con la posibilidad de ofrecer 204 millones de pesos adicionales. Finalmente se
adjudicaron 1,653 millones de pesos, con un margen de corte 3.20% E.A. La colocacin registr un bid-to-cover de
1.13 veces.

Subasta de Tips UVR U-1 de la *Titulizadora Colombiana S.A. (15-Oct-15) - millones de pesos
Calificacin
Serie
Oferta
Monto demandado Monto adjudicado
TIPS UVR U-1 Serie A
AAA
1,449
1,865
1,654
2025
Total
1,449
1,865
1,654

Tasa de corte
3.20%

Fuente: BVC
*Primer lote de la primera emisin

Octubre 22 de 2015

MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS

DEUDA PBLICA LOCAL
Ttulos de Deuda Interna (TES)
En los ltimos meses el mercado de deuda pblica continu incorporando una mayor expectativa de inflacin en el
corto plazo, reflejndose en aumentos en los TES en pesos de corto plazo y disminuciones en las tasas de los TES
UVR de corto plazo.

4.8%
1

4.6%
oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

1.2%

100

4.4%

Fuente: BanRep

1.5%

150

50

1.0%

0.7%

Fuente: BanRep

oct-15

5.0%

1.7%

200

jul-15

5.2%

2.0%

jun-15

2.3%

250

may-15

5.5%

300

abr-15

Billones de pesos

En medio de una ligera reduccin en los volmenes de negociacin, la curva de rendimientos se desplaz
moderadamente hacia arriba durante el ltimo mes.

Volumen diario de negociacin de TES en SEN y MEC

MEC (Spot y TRD*)
SEN

Curva de rendimientos TES tasa fija

8.8%

abr-28
ago-26
jul-24

8.0%
jul-20
sep-19
nov-18

7.2%

Tasa

may-22

6.4%
5.6%

jun-16

11-ago-15
28-ago-15

4.8%

Fuente: BanRep, BVC. *Rueda de negociacin por registro,

4.0%

22-oct-15
oct-15

2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2025
2026
2027
2028

10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

6-ago
12-ago
18-ago
21-ago
26-ago
31-ago
3-sep
8-sep
11-sep
16-sep
21-sep
24-sep
29-sep
2-oct
7-oct
13-oct
16-oct
21-oct

Billones de pesos

Monto (eje izq.)

Tasa (eje der.)

350
5.7%

sep-15

Monto (eje izq.)

Tasa (eje der.)

TES UVR may-17 - monto diaro de negociacin SEN y

tasa de cierre

ago-15

TES TF jun-16 - monto diaro de negociacin SEN y tasa

de cierre

Miles millones de pesos

Fuente: Banco de la Repblica, clculos Corficolombiana

10

Octubre 22 de 2015

La pendiente entre 1 y 10 aos de la curva de rendimientos, en medio de una disminucin en la volatilidad, se redujo
50 pbs hasta ubicarse en 225 pbs al cierre de este informe. Por su parte, la pendiente entre 5 y 10 aos de la curva
de rendimientos disminuy 22 pbs y se ubic en 70 pbs.

Fuente: BanRep, Infoval, clculos Corficolombiana

Spread Abr-28 y Ago-26 (Promedio 3 meses)

Spread Abr-28 y Jul-24 (Promedio 3 meses)

75

20

65

15

55

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

"-2desv"
"+2desv"

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

oct-15

sep-15

22-oct

16-oct

10-oct

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Spread Ago-26 y Jul-24 (Promedio 3 meses)

Spread Jul-24 y May-22 (Promedio 3 meses)

65

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

5-ago

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

25

23-ago

0
17-ago

35

11-ago

23-ago

45

17-ago

10

11-ago

pbs

25

5-ago

pbs

Fuente: BanRep, Infoval, clculos Corficolombiana

ago-15

jul-15

Cero Cupn (5/10 aos)

oct-14

oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

mar-15

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

140

Spot

jun-15

170

may-15

200

abr-15

230

feb-15

260

pbs

pbs

290

160
140
120
100
80
60
40
20
0

mar-15

Cero Cupn (1/11 aos)

ene-15

Spot

320

dic-14

350

Pendiente entre el mediano y largo plazo de la curva

de rendimientos

nov-14

Pendiente entre el corto y largo plazo de la curva

de rendimientos

53
48

55

43
pbs

pbs

45
35

38
33

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

"-2desv"
"+2desv"

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

5-ago

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

18

11-ago

15
5-ago

23
11-ago

28
25

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

11

Octubre 22 de 2015

Spread Jul-24 y May-20 (Promedio 3 meses)

Spread May-22 y Jul-20 (Promedio 3 meses)

65

100
55
45

80

pbs

70

35
25

60

Promedio
"+1desv"

"-2desv"
"+2desv"

Spread
"-1desv"

22-oct

16-oct

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Spread Jul-20 y Nov-18 (Promedio 3 meses)

Spread Jul-20 y Jun-16 (Promedio 3 meses)

175

75
70
65
60
55
50
45
40
35

165

pbs

155
145
135

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

11-ago

5-ago

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

5-ago

125
11-ago

pbs

4-oct

Promedio
"+1desv"

10-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

5-ago

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

5-ago

11-ago

Spread
"-1desv"

17-ago

15

50

11-ago

pbs

90

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

Spread Nov-18 y Jun-16 (Promedio 3 meses)

115
105

pbs

95
85
75

Spread
"-1desv"

Promedio
"+1desv"

22-oct

16-oct

10-oct

4-oct

28-sep

22-sep

16-sep

10-sep

4-sep

29-ago

23-ago

17-ago

11-ago

5-ago

65

"-2desv"
"+2desv"

Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana

12

Octubre 22 de 2015

Cifras de deuda pblica interna

Tasa

Precio

Cupn

Vencimiento

Duracin
Modificada

22-sep

22-oct

22-sep

22-oct

7.25%
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
7.50%
6.00%
7.75%

15-jun-16
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
04-may-22
24-jul-24
26-ago-26
28-abr-28
18-sep-30

0.6
2.6
3.3
3.7
4.9
5.8
7.1
7.9
8.4

5.35%
6.25%
6.69%
7.00%
7.49%
7.87%
8.38%
8.43%
8.80%

5.48%
6.54%
6.88%
7.06%
7.34%
7.67%
7.89%
8.19%
8.34%

101.26
96.49
101.06
115.90
97.47
113.16
93.84
81.52
91.47

101.17
95.70
100.41
115.65
98.21
114.51
97.20
83.12
95.05

TUVT08170517
4.25%
17-may-17
TUVT06170419
3.50%
17-abr-19
TUVT10100321
3.50%
10-mar-21
TUVT17230223
4.75%
23-feb-23
TUVT11070525
3.50%
07-may-25
TUVT20250333
3.00%
25-mar-33
Fuente: SEN, clculos Corficolombiana

1.6
3.3
4.8
Nd
7.9
Nd

1.35%
2.28%
3.19%
Nd
3.95%
Nd

1.10%
2.27%
2.96%
Nd
3.80%
4.19%

104.69
104.13
101.52
Nd
96.44
Nd

105.12
104.18
102.66
Nd
97.60
85.43

Bono
TES Tasa Fija
TFIT07150616
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT15260826
TFIT16280428
TFIT16180930
TES UVR

13

Octubre 22 de 2015

ndice de Deuda Pblica (IDP)

El 15 de octubre, el ndice fue recompuesto y rebalanceado, de acuerdo con la metodologa del IDP. De la
recomposicin se destaca la entrada a la canasta vigente durante noviembre de los TES en pesos 2016 y 2026, y la
salida de los TES UVR. Bajo este contexto, el ndice se ubic en 464.016 puntos, con una variacin positiva de
0.52% en trminos mensuales y una duracin de 3.72 al cierre de hoy.
ndice de Deuda Pblica Corficolombiana (IDP)

IDP
464.016
461.595
469.692
455.349
453.912
Variaciones

455
445
435
425

405
395
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15

3.72

415

feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14

0.52%
-1.21%
1.90%
2.23%

Duracin Portafolio

465

dic-12

(%) mensual
(%) 6 meses
(%) ao corrido
(%) anual

475

feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13

22-oct-15
22-sep-15
Hace 6 meses
Cierre 2014
Hace un ao

puntos

Fuente: Corficolombiana

Cambio de canasta IDP (Vigente entre el 15 de octubre de 2015 y 14 noviembre de 2015)

Referencia
Participacin
Cupn

Duracin

15-jun-16

9.1%

7.25%

0.64

21-nov-18

21.1%

5.00%

2.69

11-sep-19

20.0%

7.00%

3.37

24-jul-20

28.3%

11.00%

3.76

24-jul-24

15.1%

10.00%

5.99

26-ago-26

6.4%

7.50%

7.33

15-oct-15

3.74

Duracin modificada total al

Canasta IDP (vigente entre 15 de julio de 2015 y 14 agosto de 2015)

Referencia
Participacin
15-jun-16
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
24-jul-24

37.3%
13.4%
19.9%
15.8%
13.5%

Duracin modificada total al

Cupn

Duracin

7.25%
5.00%
7.00%
11.00%
10.00%

0.88
2.93
3.39
3.68
5.76

15-ago-15

2.76

Fuente: Corficolombiana

14

Octubre 22 de 2015

TASAS DE INTERS

Durante el ltimo mes se observ un comportamiento al alza en las tasas de los swap de IBR, con incrementos en
todos los plazos, pero especialmente pronunciados en los plazos entre 1 y 9 meses. Las expectativas inferidas a
partir de los Swaps de IBR muestran una tasa de referencia en la mayora de plazos alrededor de 5.50%.
Swap de IBR - Parte Fija
5.9%

3 meses (OIS)
12 meses
24 meses

5.7%

6 meses
18 meses

5.7%
5.5%
Tasa EA

5.5%
Tasa EA

Curva de tasas implcitas de los Swaps IBR

5.3%
5.1%
4.9%
4.7%

5.3%
5.1%
4.9%
22-oct-15
28-ago-15
12-ago-15

4.7%

4.5%

4.5%
4.3%

oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

4.3%

Fuente: Bloomberg (TDCO), BanRep, clculos Corficolombiana

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Meses
Fuente: Bloomberg (TDCO), clculos Corficolombiana

Tasa IBR overnight implcita en los swaps - Tasas Efectivas Anuales

IBR
Fecha
1m
3m
6m
9m
Overnight

12m

15m

18m

02-oct-14
31-dic-14
01-sep-15
25-sep-15
02-oct-15
Cambios (pbs)

4.46%
4.52%
4.50%
4.52%
4.80%

4.47%
4.51%
4.54%
4.62%
4.77%

4.43%
4.39%
4.78%
4.81%
5.10%

4.61%
4.63%
5.11%
5.19%
5.41%

4.60%
4.51%
5.26%
5.32%
5.49%

4.57%
4.58%
5.43%
5.30%
5.30%

4.88%
4.94%
5.50%
5.41%
5.59%

4.99%
5.09%
5.64%
5.52%
5.69%

Semanal
Mensual
Ao Corrido
Anual

27
29
28
34

15
23
26
30

29
33
71
67

22
30
77
80

17
23
98
88

0
-13
72
73

17
8
64
71

18
5
61
70

Fuente: Bloomberg (Tradition), clculos Corficolombiana

15

Octubre 22 de 2015

DEUDA PBLICA EXTERNA

Curva de rendimientos y riesgo pas

Durante el ltimo mes se observ una cada en las principales medidas de riesgo de Colombia. Este
comportamiento se dio en medio del aplazamiento del inicio de la normalizacin de tasas en EEUU y de las
seales explcitas por parte del BCE de que en diciembre podras aumentarse los estmulos monetarios en la
Eurozona.

oct-15

sep-15

Fuente: JPMorgan

CDS de Colombia

Pendiente de la curva de CDS de Colombia

330

180

295

160

260

140
pbs

225
190
155
120

5 aos

85

10 aos

120
100
80
1ao/10aos

60

1ao/5aos
oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

mar-15

feb-15

ene-15

oct-14

oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

abr-15

mar-15

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

Fuente: Bloomberg

dic-14

40

50

nov-14

pbs

ago-15

Ao de vencimiento

Fuente: Bloomberg

jul-15

oct-14

2045

2043

2041

2039

2037

2035

2033

2031

2029

2027

2025

2023

2021

2019

2017

11-ago-15

jun-15

27-ago-15
17

may-15

21-oct-15

abr-15

21

pbs

20
19

feb-15

24

330
310
290
270
250
230
210
190
170
150
mar-15

44 45

ene-15

41

dic-14

37

EMBI + Spread Colombia

nov-14

400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
2015

pbs

Curva Libor Z-Spread Bonos Globales Colombia

Fuente: Bloomberg

Cifras de deuda pblica externa

Bono

Cupn

Vencimiento

Duracin

Libor ZSpread
(pbs)

22-sep

22-oct

22-sep

22-oct

COLGLB17

7.375%

27-ene-17

1.3

94

1.50%

Nd

107.77

Nd

COLGLB19

7.375%

18-mar-19

3.1

188

3.03%

2.75%

114.28

115.29

COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44
COLGLB45

11.750%
4.375%
8.125%
7.375%
6.125%
5.625%
5.000%

25-feb-20
12-jul-21
21-may-24
18-sep-37
18-ene-41
26-feb-44
15-jun-45

3.6
5.1
6.4
11.6
12.7
13.8
14.3

217
227
277
360
349
337
327

3.29%
3.97%
4.58%
6.03%
6.01%
5.92%
5.84%

3.42%
3.67%
4.66%
5.97%
5.82%
5.77%
5.71%

134.57
102.10
125.12
116.25
101.50
96.00
88.24

133.93
103.66
124.45
117.05
104.00
97.99
89.86

Tasa

Precio

Fuente: Bloomberg, clculos Corficolombiana

16

Octubre 22 de 2015

INVESTIGACIONES ECONMICAS CORFICOLOMBIANA

Andrs Duarte Prez

Andrs Pardo Amzquita

Director Ejecutivo de Investigaciones Econmicas

Gerente de Renta Variable

(+57-1) 3538787 Ext. 6163
andres.duarte@corficolombiana.com

(+57-1) 3538787 Ext. 6165

andres.pardo@corficolombiana.com

Carlos Ernesto Ramos Ortiz

Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
carlos.ramos@corficolombiana.com

Carmen Salcedo Saldaa

Subdirectora, Analista de Economa Internacional
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
carmen.salcedo@corficolombiana.com
Camilo Rincn Vanegas

Ana Maria Rodrguez Pulecio

Analista Macroeconmica
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
ana.rodriguez@corficolombiana.com

Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
johan.rincon@corficolombiana.com

Andrs Fabin Bejarano Rodrguez

Sebastin Mayor Velasco

Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
sebastian.mayor@corficolombiana.com

Asistente de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
andres.bejarano@corficolombiana.com

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Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente sern clientes de Corficolombiana
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