CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y BLINDAJE DOMESTICO

Las ventas de Das Kapital la obra de Karl Marx, han aumentado en los últimos meses luego que los
mercados financieros se derrumbaron como un dominó y el gobierno de los EE.UU, bastión tradicional
del capitalismo, se apuró en nacionalizar bancos quebrados.

Marx, escribió en su obra que las crisis financieras ocurren regularmente en las economías capitalistas.
Si bien en los últimos tiempos, desde 1970, han ocurrido por lo menos 124 crisis financieras sistémicas
(vea Laeven y Valencia 2008) la mayoría de los gurues económicos modernos, a diferencia de Marx,
parecen estar preparados para enfrentar la actual crisis, pero ello no ha evitado que esta crisis actual
haya lanzado a la recesión a las economías avanzadas y que haya lanzado un huevo en la cara a la
mayoría de los profetas económicos.

De hecho, la crisis de octubre de 2008 había destruido alrededor de 25 billones de dólares EE.UU. de
riqueza en los mercados bursátiles, y ello debido en gran parte a que nadie esperaba lo que de hecho
ocurrió sobre todo cuando se cumplían siete años de fuerte crecimiento en los EE.UU. Muchos expertos
esperaban que la desaceleración mundial se iniciaría en los mercados emergentes, sin embargo,
ocurrió que la primera destrucción de riqueza financiera, así como el choque psicológico de ver de
rodillas a muchas firmas top sucedió en Wall Street y ello fue el inicio del presagio del fantasma de la
gran depresión. Luego de transcurrido los días, si bien no estamos en la gran depresión, es cierto que el
mundo ha quedado absorto de ver como la crisis económica financiera de los EE.UU., la Unión
Europea, Japón y otras economías desarrolladas los han llevado a la recesión a fines de 2008

Siendo este el panorama, puede ser el momento que los países emergentes – como Perú -,
empecemos a clavar persianas en las ventanas y esperar que pase el huracán que amenaza barrer
todo el mundo en desarrollo.

Este paper investiga las consecuencias de la crisis financiera de 2008 en los países en desarrollo

Sección 2 proporciona una breve reseña de las causas de la crisis. Se trata de los antecedentes
necesarios para entender el impacto probable y las respuestas necesarias.
El resto del documento examina la magnitud y la probable duración de la crisis, la identificación de los
canales por los que ejercen sus efectos sobre los países en desarrollo. En este sentido, la principal
conclusión es más optimista de la las perspectivas que enfrenta el mundo en desarrollo, aunque en el
momento de la escritura, persisten muchas incertidumbres.

Como se discute en la sección 3,

Existen al menos seis razones relevantes para intentar un pronóstico optimista para los países en
desarrollo.

(i) El epicentro de la crisis se ubica en los países desarrollados, no en los países emergentes
como ocurrió en la mayoría de las crisis anteriores,
(ii) Los sectores financieros de los países en desarrollo no han sido directamente afectadas;
(iii) En los últimos años se ha producido un grado de disociación de las tasas de crecimiento
entre los países en desarrollo y los países desarrollados.
(iv) El crecimiento de muchas economías emergentes son actualmente bastante resistentes
producto de un desarrollo diversificado, de la mejora de las políticas y los aprendido de la
experiencia de la crisis asiática de 1998,
(v) Los mercados emergentes mas grandes, China y la India seguirán creciendo, aunque un
poco más lento, y
(vi) El grado de expansión fiscal que lleven a cabo los países emergentes puede amortiguar el
alcance de la crisis

1
 La sección 4 examina las opciones para los países en desarrollo para reducir al mínimo el impacto
de la crisis, argumentando que la crisis hace que sea imprescindible acelerar el desarrollo
financiero en los países en desarrollo tanto nacionales a través de la profundización financiera y la
reforma del sistema financiero internacional.

Sección 5 concluye comentando algunas de las deficiencias en las respuestas actuales de los
países desarrollados, al referirse a peligros de riesgo moral, la disponibilidad de crédito barato, y
del preocupante aumento de las desigualdades en la riqueza.
En un contexto de un mundo en el que “los pobres van al rescate de los ricos” y los imprudentes
son recompensados a expensas de los prudentes estos peligros no deben soslayarse.

Las causas de la crisis ya han sido ampliamente analizadas y discutidas en muchos

foros, webs y tesis, y sin duda, aparecerán mas en los próximos años para explicar el por qué la crisis
fue inevitable y/o por qué pudo haber sido prevista. Estas recetas irán acompañadas de la inevitable
carrera de bestsellers que brindaran los secretos sobre cómo las personas pueden prosperar en medio
de la desgracia mundial, sin mencionar las nuevas ediciones de Das Capital.

Tras la explosión de la burbuja “puntocom” en el 2000 y de los ataques terroristas del 2001, los EE.UU.
y otras economías avanzadas se embarcaron en un período de sostenida expansión en sus políticas
económicas para evitar la recesión. La Reserva Federal, por ejemplo, redujo su tasa de descuento no
menos de 27 veces entre 2001 y 2003 ( Lin 2008). Los bajos tipos de interés, facilitado por el enorme
superávit comercial que China y otros países proveían mediante la compra de Bonos del Tesoro de los
EE.UU., estimuló el rápido crecimiento del crédito. Ello fue acompañado de aumentos en los precios de
la viviendas, impulsados sobretodo por el crecimiento del crédito, especialmente a través de préstamos
hipotecarios.

En EE.UU., el mercado del crédito hipotecario subprime, dirigido a los hogares sin los medios
esenciales para reembolsar los préstamos, tomó enormes proporciones. aproximadamente 1,3 billones
de dólares de los EE.UU. La mayor parte de estos fondos fueron prestados en hipotecas subprime por
los prestamistas hipotecarios conocidos como Fanny Mae y Freddie Mac, estos préstamos subprime,
luego eran vendidos, en los mercados secundarios en todo el sistema financiero por los banqueros de
inversion. Estos fueron capaces de emitir y titulizar estos préstamos incobrables debido a una
combinación de falta de regulación e imaginativa ingeniería financiera. En este contexto era difícil
evaluar los riesgos de estos créditos hipotecarios titulizados lo que permitió aumentar aun mas la
emisión de hipotecas subprime. Así, a pesar de su riesgo subyacente, estos vehiculos de inversion
fueron compradas por instituciones financieras por dos razones muy particulares: el crecimiento de la
economía mundial y el pago de comisiones/incentivos. Y es que durante la fase expansiva de la
economía mundial las herramientas de gestión de riesgos standard son insuficientes. Asi, las agencias
de calificación, en particular, otorgaron altas puntuaciones pues suponian condiciones de crecimiento
favorables. Barth (2008) muestra que el 45 por ciento de todos los nuevos valores evaluados por
Standard and Poor's en 2007 fueron calificados AAA.

En cuanto a pago de incentivos se refiere, Bicksler (2008) describe que los pagos excesivos de los
CEOs de muchas empresas financieras, constituyeron una grave violación a las políticas de buen
gobierno corporativo. Wall Street ha tenido en esta decada el más alto rango de remuneraciones
corporativas, sus ejecutivos ganan sueldos de ocho cifras y su sistema de bonificación, que premia a
2
corto plazo los beneficios comerciales, fue un incentivo para engrosar las comisiones de los ejecutivos
de Wall Street que más se preocuparon en colocar valores exóticos en los mercados publicos de todo el
mundo, despreciando el riesgo.

El verano de 2007 el aumento de impagos de hipotecas y el creciente número de hipotecas en los

EE.UU. señaló que el mercado subprime entraba en crisis. Los precios de la vivienda y los precios de
las acciones comenzó a caer en picada. Ello redujo el valor de la riqueza de las familias en los EE.UU.
por billones. La solvencia de Fanny Mae y Freddie Mac, así como de un número conocido de las
instituciones financieras internacionales se ve amenazada por estos incumplimientos y el derrumbe de
los precios de casas y de las acciones. El 7 de septiembre de 2008, el Gobierno de EE.UU nacionalizó
Fanny Mae y Freddie Mac. Luego, el 15 de septiembre de 2008, la empresa Lehman Brothers, con 639
mil millones US$ en activos, se declaró en quiebra, la más grande en la historia de EE.UU. Esto produjo
el pánico financiero generalizado, con ventas a gran escala de acciones en las bolsas. La banca de
inversión de Estados Unidos fue aniquilada. La FED ordenó la repentina reducción de la disponibilidad
de crédito, en particular en el mercado interbancario, lo que precipitó el colapso de muchas empresas,
es lo que Taylor (2009:12) describe como el dilema de la "Reina de Espadas. Esto se refiere al hecho
de que los valores que contienen malas hipotecas subprime se distribuyeron en todo el sistema
financiero e instituciones pero no se sabía dónde estaban. Esto creó un riesgo de contraparte, que llevo
a la situación en la cual la agitación del mercado interbancario no es un problema de liquidez de la que
podría mitigarse simplemente con herramientas de liquidez del banco central, sino que es un problema
de riesgo inherente.

.
Cuando los EE.UU. la Cámara de Representantes el 29 de septiembre de 2008 rechazó una primera
propuesta de rescate financiero por 700 mil millones de US$ dólares (aunque días más tarde la
aceptaría), Wall Street experimentó su mayor caída en su historia (El Dow Jones cayó 800 puntos en
una sesión volátil) Luego, los bancos en Europa, pronto fueron afectados debido a su exposición
financiera a Estados Unidos. El 8 de octubre el gobierno del Reino Unido dispone recapitalizar ocho
bancos del país, seguido por un acuerdo entre los países de la zona euro el 15 de octubre de inyectar
más capital a bancos en dificultades y ofrecer garantías para los préstamos interbancarios, el costo para
el contribuyente europeo es de más de 1,3 trillones de US$.

Sin duda hay muchos más interesantes e importantes aspectos para estudiar de la crisis, sin embargo,
es menester señalar que la anatomía de la crisis es más bien sencilla: el crédito fácil, préstamos
incobrables, la debilidad de la regulación y supervisión de los instrumentos financieros sofisticados, la
deuda morosa, insolvencia de las principales instituciones financieras, una pérdida de credibilidad y
confianza, y el pánico financiero y la venta masiva de activos y valores en pos de una acumulación de
efectivo por los bancos y los particulares. Con la interconexión moderna de los mercados financieros,
especialmente entre países desarrollados, el pánico se extendió rápidamente, causando una
generalizada «crédito» y fuertes descensos en el consumo, la inversión y el comercio en todos los
países del G7.

3
3 El impacto en los países en desarrollo
3.1 Los principales canales de transmisión de la crisis que van a afectar a los países en desarrollo son
principalmente tres :

(i) los fracasos bancarios y la reducción de los préstamos internos,

(ii) la reducción de los ingresos de exportación, y

(iii) la reducción de los flujos financieros para los países emergentes.

3.1.1 Perdidas Bancarias y reducciones de préstamos domesticos

En la crisis de los EE.UU., el mayor temor inicial en el resto del mundo es el contagio financiero. Este
significa el peligro de que las instituciones financieras de los paises en desarrollo sean afectados
negativamente. Hay dos formas directas e indirectas que pudieran ocurrir. Directamente, los bancos en
los países en desarrollo puede verse afectado en la medida en que sean titulares de los activos toxicos
derivados de las hipotecas subprime. Al momento de escribir este articulo, esto no parece ser una
preocupación importante pues muchos de los bancos de los países emergentes han limitado sus
interrelaciones con los bancos internacionales. Los Bancos de propiedad extranjera no son importantes
en la mayoría de los países de América Latina y África (aunque estén en la transición economías de
Europa oriental y central). En China, donde el sector financiero es controlado en gran parte por el
gobierno, la exposición a las hipotecas subprime de Estados Unidos es mínima. Sin embargo, existe
una aún más grave amenaza indirecta que se origina en las reducciones de las cotizaciones bursátiles y
los precios de la vivienda. Estas reducciones del precio del capital de los bancos (y de otras grandes
empresas) causan problemas particularmente a aquellos que no tienen un nivel suficiente de cash. En
tales casos, es probable que los bancos reduzcan los préstamos con el fin de apuntalar sus
necesidades de capital. En el peor de los casos los bancos pueden enfrentar problemas de solvencia y
pueden requerir ayuda de sus gobiernos para recapitalizarse. Reducciones en los préstamos bancarios
tendrán el impacto de reducir la inversión, originando un menor crecimiento y un aumento del
desempleo. Esto último dará lugar a una reducción de la demanda que, a su vez, reducirá aún más el
crecimiento económico. Teniendo en cuenta que los ingresos del Gobierno dependen del crecimiento
del país, ello se traducirá en menores ingresos públicos y, en consecuencia, en reducción de los medios
gubernamentales para luchar contra la pobreza.

3.1.2 Reducción de los ingresos de exportación

La mayoría de los países en desarrollo se han basado el crecimiento de su desarrollo económico en los
últimos años en las exportaciones. Casos notables incluyen China, India, Japón, Corea, Malasia, y
otros. La crisis puede conducir a una disminución sustancial en los ingresos de exportación de estos
países. El FMI espera que la disminución del crecimiento en el comercio mundial lleve de un nivel del
9,4 por ciento en 2006 al 2,1 por ciento en 2009. La disminución se producirá por una combinación
de caída de los precios de los commodities, una disminución de la demanda de las economías
desarrolladas y una disminución en el turismo. Estos son evaluados brevemente.
La disminución de los precios irá en detrimento de los ingresos de exportación de un gran
número de países que son grandes exportadores de materias primas. Los commodities no energéticos
caerán – según lo prevé el Banco Mundial -, en un 19 por ciento en 2009, una gran
proporción de países que dependen de estos precios se encuentran en África. En los últimos
siete años, los precios de muchos productos básicos, incluyendo el cobre, el níquel, el platino y
petróleo, han subido a niveles récord, y ha contribuido significativamente a un buen crecimiento en
estos países. Sin embargo, desde septiembre de 2008 los precios han ido disminuyendo.
El precio del petróleo disminuyó en más del 70 por ciento en el segundo semestre de 2008. Otros
precios siguieron el ejemplo. El dilema que enfrentan muchos de esos países exportadores de
4
productos básicos puede ilustrarse con el caso de Sudáfrica, un importante exportador de metales del
grupo del platino (PGMs). Como el precio de estos se redujo, el país, que ya tenia un gran déficit en
balanza de pagos, ante una mayor presión sobre su balanza comercial, y el valor de su moneda, el
rand, devaluó precipitadamente su moneda en mas del 40 por ciento contra el dólar de los EE.UU.
PGM empresas mineras han anunciado recientemente la reducción de alrededor de 10.000
trabajadores. Importantes inversiones extranjeras de la industria minera también se han dejado en
suspenso. Pero no sólo los países que dependen de los commodities se verán afectados. Una
recesión en Estados Unidos y otros países del G7, en general, reducirán la demanda por sus
exportaciones, ya que estos mercados son importantes destinos de las exportaciones de los países en
desarrollo. Una proporción significativa de las importaciones de EE.UU. provienen de países en
desarrollo. Y muchas de estas importaciones son también importaciones de servicios, no sólo de
mercancías. Por ejemplo, ya hay signos que la Industria del software de la India, que exporta servicios
de TI a los Estados Unidos, por ejemplo, y a otras economías modernas, está registrando un
crecimiento mucho más lento.

Otra importante fuente de divisas para muchos países en desarrollo es el Turismo. Desde septiembre
de 2008, el número de los pasajeros aéreos en el mundo ha disminuido bruscamente. Aunque una
buena parte de esta caída se debe a la reducción de viajes de negocios, la reducción también se debe
a: los menores viajes turísticos, la nueva conducta de los hogares en general, de reducir el consumo en
bienes suntuarios, las segundas hipotecas son cada vez más difícil de obtener. Muchos pequeños
Estados insulares dependientes del turismo, tales como Mauricio, ya ha registrado una disminución del
numero de reservas de hotel. Para muchos países, la reducción de los ingresos de las exportaciones
vendrá en un momento en que su balanza de pagos ya está bajo presión debido al aumento del precio
de los alimentos y de los precios de los combustibles en 2007 y 2008. Esos países, en particular,
pueden necesitar de la asistencia del FMI y otras fuentes para equilibrar sus balanzas de pagos, pero
para muchos otros países, la crisis llega en un momento en sus reservas de divisas se encuentran en
niveles históricamente altos. Estos países incluyen China, Rusia, Corea y otros. En total, los países en
desarrollo cuentan con reservas de divisas ascendentes a más de 6 billones de dólares EE.UU. Estas
reservas desempeñarán un papel importante para amortiguar el impacto de la crisis.

3.1.3 Reducción de los flujos financieros a los países en desarrollo

En primer lugar, Los países en desarrollo necesitan de los flujos financieros del resto del mundo para
facilitar y acelerar su crecimiento económico, el comercio y el desarrollo. Estos flujos son
la ayuda oficial al desarrollo (AOD), las corrientes de inversión (tanto la cartera y extranjeros
la inversión directa (IED), los créditos comerciales y los flujos de remesas. Todos estos flujos van a ser
afectados negativamente durante la crisis actual. Se estima que la disminución de los recursos
financieros a los países en desarrollo será de unos 300 millones de dólares EE.UU.

ActionAid da una estimación más alta de 400 millones de dólares EE.UU. Con respecto a la AOD,
aunque la mayoría de los países se comprometieron en el Consenso de Monterrey 2002 en
proporcionar al menos el 0,7 por ciento del PIB como ayuda a los países en desarrollo, es evidente que
pocos países pueden cumplir con este compromiso. Además, inclusive si los países mantienen su cuota
del PBI como ayuda, con la caída del PBI, el volumen absoluto de la ayuda también cae, aunque
devaluaciones cambiarias podrían contrarrestar este efecto. los EE.UU. El sistema financiero, dado que
no hay más espacio para la expansión fiscal en el
los países donantes, y teniendo en cuenta el aumento de los' nuevos' países donantes, como China y la
India12
(McCormick 2008).

En segundo lugar, las corrientes de inversiones privadas para países en desarrollo y emergentes
disminuirán por la mayor aversión al riesgo. Los inversionistas trasladan sus fondos a lo “refugios” que
5
se perciben mas seguros. Esto incluye tanto la cartera y la IED. La reducción de los flujos de cartera
también afectará a los empréstitos públicos.
Los costos de los bonos soberanos y la deuda comercial-dos fuentes importantes de financiamiento
para el desarrollo de los gobiernos de los países-han aumentado. Del mismo modo, la inversión
extranjera directa está disminuyendo. Si bien la IED a los países en desarrollo creció enormemente en
los últimos siete años a un récord de más de 500 millones de dólares EE.UU. en 2007, se espera que
los flujos de IED a estos países se reducirá en un 10 por ciento en 2008 (UNCTAD 2008: 33). Cali,
Massa y Te Velde (2008)

La inversión extranjera directa a países como Turquía y la India se redujo en 40 por ciento en 2008,
añadiendo en gran medida a la situación de su balanza de pagos. En muchos partes de África la
Inversión extranjera directa percibe que la disminución de los precios es mas probable que la reducción
de impuestos.

En tercer lugar, el comercio internacional depende del crédito y ello vino ampliando el comercio, el
comercio es financiado por el crédito a corto plazo en un 90%. La contracción del crédito empieza a
apretar el comercio, la financiación del comercio también se ha reducido ya que los bancos limitar su
exposición al riesgo. En el momento de escribir este articulo, la brecha de financiación del comercio se
ha estimado en 25 millones de dólares EE.UU. (OMC 2008) Aunque esta cifra parece relativamente
pequeña, tiene importantes efectos en cadena. En consecuencia, habrá doble presión sobre el comercio
de los países en desarrollo: reducción de la demanda de sus exportaciones y la reducción de crédito
comercial.

En cuarto lugar, Las remesas son afectadas, ya hay indicios de países con un gran número de los
trabajadores migrantes que están disminuyendo los flujos de remesas a sus paises de origen. Países
como México y el Caribe y los pequeños estados como Lesotho, Haití y Nepal (donde las remesas
contribuyen en más del 10 por ciento del PNB) ya han comenzado a sentir el pellizco. Las remesas en
los últimos años habían crecido hasta convertirse en uno de los más importantes flujos financieros para
estos países, con una cifra superior a 240 millones de dólares EE.UU. en 2007, más del doble del
volumen de los flujos de ayuda a estos países. (Ratha et al. 2007).

6
 CUADRO Nº 1: RESUMEN DE RESPUESTAS A LA CRISIS FINANCIERA

HORIZONTE OBJETIVO OPCIONES DE POLITICA

Mejorar garantías de los depósitos bancarios.

INMEDIATO CONTENCION DEL PANICO Mejorar garantías de los prestamos interbancarios

FINANCIERO
Asegurar la liquidez en el sistema bancario

Reforzar la supervisión e intervención.

Fusiones y Adquisiciones en el sector bancario

Capitalizar Bancos, Financieras, Cajas.

EXPANSION MONETARIA Reducir los costos de las deudas

CORTO PLAZO EXPANSION FISCAL Aumentar las metas de inflación

EXPANSION COMERCIAL Aumentar los gastos sociales, incluyendo programas

de empleo.

Mantener la tasa de cambio a un nivel de

competitividad comercial.

Reducir barreras proteccionistas

Aumentar la movilidad de las fuentes de

financiamiento internos.

Promover el acceso a fuentes de financiamiento.

DESARROLLO INTERNO DEL
MERCADO FINANCIERO Aumentar la eficiencia del sector bancario domestico.

Disminuir la represión financiera

Establecer el férreo respeto al derecho de propiedad

LARGO PLAZO
Revisar la apertura y concentración existente en el
mercado financiero

Promover un sistema financiero con mayor inclusión

Reforzar la regulación y la supervisión

DESARROLLO DEL MERCADO
FINANCIERO GLOBAL Promover en la banca domestica la eficiencia y
administración de los sistemas financieros globales

Proponer la revisión del acuerdo de Bretton Woods

7
El cuadro Nº 1 contiene una lista resumida de respuestas a la crisis actual, que los gobiernos pueden
adoptar como “recetas” Estas incluyen (i) medidas para detener la crisis y restaurar la confianza de las
personas en sus bancos y en el sistema financiero, y (ii) medidas para reducir la caída del sector real de
la economía.

8
BLINDAJE DOMESTICO

La economía peruana puede compararse a una locomotora que se mueve por dos fuerzas: (i) un círculo
de influencia interno y (ii) la turbulencia internacional. Hasta el momento en términos de crecimiento las
dos fuerzas caminan juntas, sin embargo, Perú por ser una economía pequeña y abierta, está
sobreexpuesta a los vaivenes de los mercados internacionales. Los expertos consideran que si los
eventos internacionales comienzan a afectar a la otra fuerza – el frente interno -, la locomotora puede
detenerse. Los síntomas ya se están sintiendo: inestabilidad y volatilidad de los precios claves como
tipo de cambio, tasas de interés, commodities de exportación (minerales), precios de importación
(commodities agrícolas, combustibles, insumos) así como desorden en general en los mercados de
capitales y cambiario. La pregunta es ¿se detendrá la locomotora de la economía peruana?

La economía peruana viene de un ciclo de auge. En los años del 2002 al 2004 su crecimiento fue bajo
pero con estabilidad de precios. El periodo del 2005 al 2007 fue un periodo de crecimiento alto con
estabilidad de precios. El año 2008 el país llego a un máximo de crecimiento pero con alta volatilidad de
precios e inflación. Se creía que el escenario podía continuar en el año 2009, pero la crisis de fines del
2008 agregó otro elemento: la recesion mundial.

Pese a ello, El Banco Central de Perú ha pronosticado que la economía se expandirá cerca del 5,0% en
el 2009, la agencia Fitch Ratings estima un crecimiento del 4,0%. El año pasado, la economía creció un
9,8%. Existen razones para confiar en la buena performance de la economía peruana, las cuales
resumo a continuación:

Liquidez

El periodo de auge de la economía permitió una acumulación de reservas internacionales. Las Reservas
Internacionales Netas (RIN) sirven al país a enfrentar choques financieros externos e internos de corto
plazo de tal forma que protege el flujo de crédito bancario. Entre el periodo comprendido desde agosto
2006 a febrero 2009 las RIN aumentaron US$ 15 478 millones, llegando al nivel de US$ 30 098 millones
y equivalen a 3.1 veces la deuda de corto plazo del país, es decir, no existe un riesgo de liquidez en el
sistema en el plazo inmediato. Los agentes perciben ello y se transmite confianza en el mercado
domestico. Los cuadros 2 y 3 nos muestran el tamaño de las RIN respecto al PBI y a la deuda de corto
plazo contrastando la situación de Perú vis a vis otros países de la región.

Crecimiento de Mercado Interno

En los últimos tiempos el crecimiento de la demanda interna en la economía peruana viene siendo
notable y ella esta conformada por sectores no primarios. El Cuadro Nº 4 muestra que el crecimiento
proyectado del PBI en el 2009 se sustenta en un crecimiento de la Demanda Interna del 5.4%, apoyado
por el mayor dinamismo del sector construcción que debe crecer un 9.9%. Los sectores de Manufactura
no Primaria y Comercio también colaboran con 4.6% y 4.7%, respectivamente (Cuadro Nº 5)

Bajos niveles de Deuda Publica

Perú ha logrado reducir sus niveles de Deuda Pública gracias a los superavits fiscales y al buen manejo
de refinanciación de deuda consistente en la colocación, en mercados mundiales, de bonos soberanos
lo que mejoró su composición en plazo, monedas y tasa de interés. En el cuadro Nº 6 se observa que
la deuda Pública en los años 1999 – 2003 bordeaba el 50% del PBI. El 2008 se redujo al 24.1% del PBI.

9
CONCLUSIONES

Existen al menos seis razones relevantes para intentar un pronóstico optimista.

(i) El epicentro de la crisis se ubica en los países desarrollados, no en los países emergentes
como ocurrió en la mayoría de las crisis anteriores,
(ii) El sector financiero de Perú no ha sido directamente afectado;
(iii) En los últimos años se observa un grado de disociación de la tasa de crecimiento de Perú y
EE.UU.
(iv) El crecimiento de Perú puede definirse como resistente a la crisis producto de un desarrollo
diversificado, de la mejora de las políticas fiscales y lo aprendido de la experiencia de la
crisis asiática de 1998,
(v) Los mercados emergentes mas grandes, China y la India seguirán creciendo, aunque un
poco más lento, y
(vi) El grado de expansión fiscal que lleven a cabo los países emergentes puede amortiguar el
alcance de la crisis.

En el caso peruano las estadísticas muestran que las medidas recomendadas en el Cuadro Nº 1
como respuestas a la crisis, son posibles de alcanzar en el corto plazo. Es de señalar que en marzo
de 2009 último se efectuó una emisión de bonos por un mil millones de dólares la cual cubriría las
necesidades del tesoro público para los años 2009, 2010 y 2011 inclusive. Una señal que los
mercados financieros perciben favorablemente la salud macroeconómica de Perú se reflejó en el
hecho que esta operación registró una demanda superior a cinco veces la oferta de los títulos
peruanos.

Sin embargo, deben eliminarse las deficiencias que originaron la actual crisis financiera internacional
y los peligros de riesgo moral ante la disponibilidad de crédito barato, solo se obtendrá un
preocupante aumento de las desigualdades en la riqueza. En un contexto de un mundo
distorsionado en el cual “los pobres van al rescate de los ricos” cualquier medida de índole
financiera debe ir acompañada de una correcta supervisión y gestión de los mercados e
instituciones.

10
11
 CUADRO Nº 2: SECTOR EXTERNO Y PBI

CUADRO Nº 3 SECTOR EXTERNO Y CAPACIDAD DE PAGO

12
Fuente: Moody’s Noviembre 2008 y Banco Central de Reserva del Perú

CUADRO Nº 4: CRECIMIENTO REAL DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

* / Proyecciones BCRP

CUADRO Nº 5: CRECIMIENTO SECTORIAL DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

13
• / Proyecciones BCRP

14
 CUADRO Nº 6: PESO DE LA DEUDA PÚBLICA DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

15
4 Las respuestas políticas

No existe “La Teoría de las crisis financieras” que sea comúnmente aceptada y que proporcione la
política correcta que cada país debería adoptar a raíz de la crisis. Sin embargo, de las experiencias
aprendidas en crisis financieras pasadas, las probables respuestas necesarias en los países en
desarrollo tendrían que incluir inmediata, a corto plazo (estabilización) y largo plazo (estructural) las
respuestas de política.

Es deseable que estos países coordinar siempre que sea posible. De hecho, un ámbito en el que
mucho futuro la investigación que ahora se necesita, es sobre las consecuencias de la crisis financiera
para
una mayor coordinación mundial de las respuestas. Esto no sólo es muy importante para
los países en desarrollo, sino también para los países desarrollados. Áreas de una mayor coordinación
en
Entre éstas últimas figuran, por ejemplo, la coordinación en los rescates de evitar una "carrera hacia el
fondo»,
como todos los diferentes países en carrera para proporcionar subvenciones a las diferentes industrias
en crisis,
así como para una mejor coordinación de las respuestas del centro banks.19
Inmediatas ya corto plazo son las respuestas políticas necesarias para garantizar que (i) las
consecuencias financieras
figura crisis, (ii) que la confianza en los sistemas financieros y que se restablezca la
(iii) el impacto sobre la economía real es mínima. A largo plazo, los países
debería centrarse en el fortalecimiento de sus sistemas financieros en el contexto de la reforma
la arquitectura financiera mundial. Financieros nacionales de desarrollo depende de una mejor
arquitectura financiera mundial, y viceversa.

CUADRO N° 1 : RESPUESTAS A LA CRISIS FINANCIERA

El cuadro N° 1 resume las principales respuestas de política en una forma muy estilizada. Aparte del
imperativo de la política de desarrollo financiero a mas largo plazo, otras medidas. Como se sostiene
aquí, la respuesta de los países en desarrollo dependerá de sus propias circunstancias, y
deberá reflexionar cuidadosamente acerca de asuntos como la nacionalización y el rescate de
instituciones financieras, la expansión monetaria y fiscal, y la apertura financiera.

4,1 respuesta inmediata

La tabla 1 recoge las respuestas inmediatas a la crisis: (i) Medidas de resolución para poner fin a la
crisis, restablecer la confianza en los bancos y mejorar su salud, y (ii) Medidas para reducir la caída en
la economía real.

Suelen incluir medidas de contención de las garantías sobre los depósitos y préstamos interbancarios,
provisión de liquidez a las instituciones financieras ( "prestamista de última instancia) y relajar el
cumplimiento de los requisitos reglamentarios.
La resolución de medidas encaminadas a corregir el balance de las dificultades de los bancos y en
general consisten en inyecciones directas de efectivo, permitiendo que las fusiones y adquisiciones, y
puede incluir nacionalización bancaria.
Todas estas medidas de contención y la resolución se aplicaron en la crisis actual.
16
Por ejemplo, el gobierno de los Estados Unidos nacionalizó sus dos mayores prestamistas hipotecarios,
Fanny Mae y Freddie Mac, y los gobiernos del Reino Unido, Francia, Países Bajos,
Bélgica y Alemania no recapitalizado los bancos y amplió las garantías sobre las comisiones bancarias
depósitos y préstamos interbancarios. En total, casi 3 billones de dólares de los EE.UU. fue asignado
para el apoyo de las instituciones financieras en estos países.

Los países en desarrollo deben evitar seguir el ejemplo de los EE.UU. o UE en nacionalizar sus bancos
en caso de colapso. Esencialmente la mejor opción para el desarrollo de nuestros países consideran la
existencia de un sistema financiero basado en el sector privado en un mercado de competencia, pero
con supervisión fuerte y suficiente y niveles de capital adecuados. En contraste, mientras que
nacionalizar los bancos puede ser una medida de emergencia a corto plazo para evitar la falta de
intermediación, esta situación crea una serie de dificultades a largo plazo tales como el riesgo moral, las
oportunidades de rentismo, y distorsiones en la asignación de los préstamos. También es difícil evaluar
el riesgo en un banco nacionalizado, lo que hará mas difícil una adhesión al Acuerdo de Basilea.

Es útil tener en cuenta que, mientras que la crisis actual fue provocada por préstamos hipotecarios
impagos y por activos titulizados “tóxicos” provenientes de empresas del privado, la crisis asiática de
1998 fue provocada por impagos de crédito proporcionados por el Estado a empresas morosas. La
propiedad estatal de los bancos, por lo tanto, no garantiza que las crisis se puedan evitar y trae mayores
problemas. Un Sistema financiero esencialmente basado en el sector privado no significa que debe
ocurrir una desregulación y liberalización desenfrenada. La crisis actual ha mostrado algunas fallas
como una liberalización financiera demasiado apurada, por ello la importancia de una liberalización
financiera pautada y controlada. Un ejemplo es Hungría, donde como en muchos otros nuevos
estados miembros de la Unión Europea, una importante (más del 50 por ciento) porción de los bancos
es de propiedad extranjera. Cuando estos se vieron afectados por la carestía de crédito en septiembre
de 2008, se detuvieron las operaciones de crédito en Hungría, lo que resultó en efectos contra su
moneda y balanza de pagos de tal manera que el país requirió ayuda del FMI. Por ello muchos países
están adoptando medidas como la desaceleración de su liberalización financiera, y el gradual aumento
de controles en los movimientos de capitales.

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CONCLUSIONES REMARKINGS

La probabilidad de una desaceleración económica en la economía mundial se traducirá en una

ralentización
en los resultados económicos en la mayoría de los países en desarrollo durante 2009. El epicentro de
es la crisis financiera en los EE.UU. y la UE, y esto es también donde los más importantes
desaceleración económica que se vive. Aunque los países en desarrollo se
afectados en forma de menor crecimiento, mayor desempleo y la pobreza, y los cambios en
la desigualdad, se ha argumentado en este documento que hay muchos y diversos canales de
el impacto afectará a los países de manera diferente, dependiendo de la medida en que sean
vulnerables a determinados canales. Más pequeños, los países altamente endeudados
significativamente
depende de la economía de los EE.UU. serán los más gravemente afectados. Sin embargo, muchos
los países en desarrollo, desde muchos de ellos en África a las grandes mercados emergentes de
Brasil,
China y la India, continuará creciendo a tasas relativamente fuerte, amortiguar el impacto
para los demás.
La crisis financiera se ha producido en un momento en que muchas economías en desarrollo han sido
disfrutar de años de buen crecimiento, y esto junto con la mejora macroeconómica
gestión (muchos países han aprendido lecciones importantes durante la anterior
las crisis financieras) se han traducido en economías más sólidas en el mundo en desarrollo (no
son, por supuesto, excepciones). Por lo tanto, este análisis sugiere un pronóstico más optimista de la
situación actual. Es poco probable que llegar a ser una crisis de la misma magnitud que la
gran depresión. De hecho, los EE.UU. y los países de la UE han introducido-y seguirá
apropiado para introducir políticas anticíclicas que, con toda probabilidad, invertir más
disminución de las existencias y los precios de la vivienda, y que impulsará la inversión y el crecimiento.
En línea
con este pronóstico más optimista, es posible que muchos en desarrollo
a los países a gestionar el impacto de la crisis mediante respuestas políticas apropiadas.
Sólo tan fundamental como la necesidad de corto plazo es la gestión de crisis
necesidad de los países en desarrollo para promover su desarrollo financiero. A pesar de los progresos
durante la última década, todavía queda mucho por hacer. Esta crisis ha puesto de manifiesto la
importancia de
riesgo de crédito y de gestión de las instituciones para el crecimiento económico, y ha demostrado cómo

importante de las instituciones apropiadas (incluida la reglamentación apropiada) son para la correcta
funcionamiento del sector financiero. También ha demostrado la importancia de la internacional
arquitectura financiera, incluida la cooperación internacional, es para mitigar financiera
crisis. Por lo tanto, el desarrollo financiero en los países en desarrollo deberían comenzar a centrarse
urgencia en tanto financieros nacionales, así como la profundización de la reforma de la
arquitectura financiera. Países, como China, tienen un papel particularmente importante que
desempeñar,
habida cuenta de sus importantes reservas internacionales, así como su propia necesidad de reformar y

mejorar sus propias instituciones financieras. Aquí, como en muchos otros países de todo el
mundo, una creciente clase media está exigiendo más sofisticados productos financieros, tales
como tarjetas de crédito, la banca por Internet, y las hipotecas flexibles para nombrar sólo unos pocos,
que,
sin duda, resultará en una expansión del crédito, préstamos hipotecarios, así como otras
la innovación financiera. De hecho, los futuros financieros en gran medida por la innovación puede
18
impulsado por
los países en desarrollo. Al continuar la construcción de sistemas financieros adecuados y de trabajo
hacia la reforma del sistema financiero internacional, el mundo en desarrollo puede limitar
el potencial de futuras crisis financieras de su propio.

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MEF emitirá 1.000 millones dólares en bonos
externos a 10 años
Pagarán 437,5 puntos básicos por encima de los bonos del tesoro de EE.UU. Inversores de todo el mundo
muestran su interés

Nueva York (Reuters). Perú lanzó una emisión de 1.000 millones de dólares en bonos a 10 años, más de
lo que esperaba inicialmente el mercado, ya que los inversores mostraron un fuerte apetito por los valores
emitidos por una de las pocas economías que se espera crezca este año.

Los nuevos bonos peruanos, que expiran el 30 de marzo del 2019, pagarán a los inversores 437,5 puntos
básicos por encima de los bonos comparables del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, dijo una fuente del
mercado.

La guía inicial de precio suministrada por los bancos que administraron la negociación, JPMorgan y
Goldman Sachs, se estableció en 450 puntos básicos sobre los bonos comparables del Tesoro. Se suponía
que la emisión sería de al menos 500 millones de dólares, pero inicialmente los inversores pensaron que
podría llegar a cerca de 750 millones de dólares.

No obstante, la demanda por los bonos se situó en cerca de 4.000 millones de dólares según el servicio
financiero IFR de Thomson Reuters, debido a que la operación ofrecía rendimientos atractivos al
estrecharse los diferenciales de la deuda emergente en general.

“El precio se fijó atractivamente para el ambiente del mercado en que nos encontramos y,
fundamentalmente, Perú es uno de los mejores créditos en la región, así como en los mercados
emergentes en general”, dijo Emil Babayev, administrador de fondos de JPMorgan Asset Management en
Nueva York.

“Las condiciones no podrían ser mejores que estas, es una ventana abierta para los prestatarios”, dijo un
gerente de fondos con sede en Londres.

PREFINANCIAMIENTO 2010
Perú, un importante exportador de cobre, también se ha beneficiado de un repunte de los precios de las
materias primas y por las expectativas de un desempeño económico relativamente bueno este año.

El Banco Central de Perú pronostica actualmente que la economía se expandirá cerca de 5,0% en el 2009,
mientras que la agencia Fitch Ratings estima un crecimiento del 4,0%. El año pasado, la economía del
país andino creció un 9,8%, impulsada por un auge en los precios de las materias primas.

Las recaudaciones de la venta de los bonos se usarán para prefinanciar necesidades de endeudamiento de
Perú en el 2010 y para rellenar las arcas del tesoro nacional. Los fondos también podrían ser usados para
la recompra o el retiro de ciertos papeles peruanos, según información suministrada por los agentes de la
emisión.

Esta es la primera vez que Perú acude a mercados internacionales de capital con un bono denominado en
dólares desde febrero del 2007, cuando el país emitió 1.200 millones de dólares en bonos a 30 años con
un rendimiento del 6,55%.

25/marzo/2006

20
3.2.2 Discusión
En la evaluación del impacto de la crisis financiera en los países en desarrollo, he primer conjunto
los canales por los que el impacto puede ser impulsada y, a continuación, examinó la
expectativas de cómo estos impactos sustanciales será. Ahora intento de crítica
evaluar el alcance del impacto.
El impacto global será, sin duda, negativo. Algunos países serán más negativamente afectados,
especialmente los que dependen del comercio con los Estados Unidos, los
con la balanza de pagos y de grandes déficit fiscales, y aquellos con mal regulación de su sector
financiero. Los países con el último obstáculo (s) de experiencia puede incluso su propia crisis
financiera de 2009. En esencia, la crisis se exponga con países pobres y la mala gestión
macroeconómica de las instituciones financieras. Pero habiendo dicho esto, muchos grandes países
emergentes podría superar la crisis en un período relativamente corto de tiempo. Hay varias razones
para esta creencia.
En primer lugar, el epicentro de la crisis es en los países desarrollados. La crisis es a diferencia de
muchos 123 de la anterior crisis financieras en la medida en que se presenta como un choque exógeno
y no inadecuado debido a las políticas internas, como en el pasado.
Por otra parte, como se debatió, el desarrollo de los bancos del país no han sido directamente afectados
como mal. La mayoría de los países en desarrollo los bancos sólo marginalmente expuestos a los
EE.UU.crisis subprime, por lo que un impacto directo en sus sistemas bancarios ha sido en gran parte
evitarse.
En tercer lugar, hay pruebas de una medida de la disociación de las tasas de crecimiento en los últimos
años. Te Velde (2008) y Lin (2008), por ejemplo, muestran que en el caso de África y
los países en desarrollo como grupo, las tasas de crecimiento económico han disociado de los de
los países más ricos de principios del decenio de 1990. La proporción de africanos y de América Latina
las exportaciones a los Estados Unidos y la UE ha disminuido significativamente en los últimos tiempos,
mientras que su comercio con Asia ha aumentado considerablemente.

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