Anlisis de la Rentabilidad y el EVA

UNIVERSIDAD DE CUENCA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS

ANLISIS DE LA RENTABILIDAD Y EL EVA

PROFESOR: ECO. CARLOS JARAMILLO INTEGRANTES:

FELIX FERNANDEZ DIANA NARVEZ MARA EUGENIA ROMERO ELIZABETH ZHININ

CURSO: AE 08 02 18 DE JUNIO DEL 2013

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Introduccin: El objetivo fundamental de una empresa es satisfacer a sus accionistas, empleados, directivos, clientes, proveedores, aliados estratgicos, etc. Por ello la creacin de valor se ha hecho un imperativo en todas las organizaciones. La generacin de valor es un proceso administrativo que requiere conectar la fijacin de objetivos corporativos con el empleo de recursos, con la estrategia de desarrollo, con la medicin del desempeo y su remuneracin. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios, es un objetivo que puede cumplirse con el alcance de las siguientes metas: Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los accionistas. Lograr el mnimo costo de capital.

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA EL CONCEPTO DE RENTABILIDAD La rentabilidad es la media de la productividad de los fondos comprendidos en un negocio y desde el punto de vista del anlisis a largo plazo de la empresa, donde lo importante es garantizar su pertenencia y crecimiento y por ende, el aumento de su valor, es un aspecto muy importante a tener en cuenta. RENTABILIDAD DEL ACTIVO La rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos, es un indicador apropiado para medir el xito empresarial pues de su anlisis puede lograrse una visin amplia de todos los factores que inciden, favorable o desfavorable en el proceso de generacin de valor para la empresa. ( )

Los activos del denominador son los denominados activos de operacin. Utilizar el valor de los activos de operacin en el denominador implica la no consideracin de aquellos que no se utilizan en la actividad principal del negocio y que normalmente aparecen clasificados en el Balance General como Otros Activos. El clculo de este indicador debe realizarse considerando el valor de los activos de operacin al principio del periodo puesto que se supone que dicho valor representa la inversin total que se comprometi con el propsito de generar utilidades durante dicho periodo. Dado que lo que genera rentabilidad es la inversin en activos que la empresa compromete al principio del ao, la rentabilidad operativa debe ser calculada considerando esta condicin. Igualmente, si durante el periodo se dieran grandes inversiones en activos que hayan tenido un efecto importante sobre la generacin de utilidad operativa, podra utilizar el valor promedio dividido. Utilizar la utilidad antes de intereses e impuestos para el clculo de la rentabilidad, da una idea de la eficiencia con que se estn aprovechando los recursos para generar un
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA volumen de utilidades que sea suficiente para cubrir el costo de los pasivos y dejar un remanente a los asociados que sea atractivo con respecto a los fondos que ellos tienen comprometidos en el negocio. La utilidad operativa se define como aquella que la empresa obtena como negocio dedicado a una determinada actividad, independientemente de su estructura financiera. En un depsito a trmino que le producir monto fijo de inters En una empresa comercial donde producira un determinado monto de utilidad

Si la utilidad operativa que produce una empresa es la cifra que debe compararse con los intereses que produce una inversin financiera, entonces podemos afirmar que dicha utilidad representa ni ms ni menos que los intereses que produce un monto de dinero invertido, no en un depsito a trmino, si no en unos activos que adoptan la forma de empresa y no de un ttulo valor. De la utilidad operativa se descuenta los intereses que permiten determinar, a su vez la tasa de inters que ganan los acreedores y que se calcula como el costo promedio ponderado de los pasivos financieros. Descontados los intereses se obtiene la utilidad antes impuestos que es la que queda disponible para los propietarios y por lo tanto si se relaciona con el patrimonio, produce otra tasa de inters que es la tasa de inters que ganan los propietarios y que es justamente el indicador financiero denominado rentabilidad del patrimonio antes de impuesto.
PASIVO 1% ACTIVOS =% PATRIMONIO =%

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Cul debera ser mayor entre la rentabilidad del patrimonio y la tasa de inters que ganan los acreedores? Debe ser mayor la tasa de inters que ganan los propietarios, por un lado porque corren mayor riesgo y por el otro porque si no fuera as sera preferible para ellos liquidar su inversin y ms bien convertirse en acreedores de la empresa. % En este tipo de anlisis, 1% simbolizar el costo de la deuda.

El mayor riesgo que corren los propietarios con respecto a los acreedores se manifiesta de varias formas: En muchos casos los propietarios deben garantizar en forma solidaria con su propio patrimonio las deudas de la empresa. Independientemente de que la empresa produzca altas o bajas utilidades e incluso incurra en perdidas, a los acreedores debe pagrseles los intereses en el monto de su vencimiento. En el evento de producirse la liquidacin de la empresa los ltimos en recibir algo, si es que algo queda son los propietarios. Entre la tasa de inters que gana la empresa y la tasa de inters que gana el acreedor Cul debera ser mayor? Debe ser mayor la rentabilidad del activo pues de no ser as implicara que la entidad contrata deudas a una tasa de inters, para colocar los fondos que ellas representan en activos que generan una tasa menor y esto no es razonable; los pasivos se asumen con el propsito de ponerlos a producir una tasa mayor que su costo. %

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Qu relacin debera existir entre la rentabilidad del activo y la del patrimonio? En principio puede decirse que debe ser mayor la rentabilidad del patrimonio que la del activo justamente como consecuencia de lo anterior, es decir de que se obtenga una rentabilidad del activo superior al costo de la deuda.

Si en un empresa se toma deuda a una determinada tasa de inters y el dinero que ella representa se invierte en activos que producen una tasa de inters mayor, sobre el valor de dicha deuda de genera un remate. La nica situacin que favorece a los asociados es cuando se presenta la siguiente relacin entre las tasa de inters o rentabilidad antes mencionadas. %( La Esencia De Los Negocios. Se trata de la tasa mnima requerida de rendimiento (TMRR) que el accionista espera obtener de sus inversiones de acuerdo con el riesgo que asume, es decir, el costo del patrimonio. Por eso al mencionar la desigualdad se dijo que esta representa la nica situacin favorable para el accionista, mas no la ptima y dicha situacin ptima se dar cuando se cumpla la desigualdad y adems que tambin la rentabilidad del patrimonio sea mayor que la tasa mnima esperada por los propietarios. % Rentabilidad del Activo y Costo de Capital. El costo de capital (CK), es una tasa de inters que sirve para explicar la esencia de los negocios. Cuando se utiliza el CK en la toma de decisiones es que los administradores
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA debern aceptar proyectos cuya rentabilidad esperada sea mayor que dicho costo y rechazar los que no cumplan esa condicin. Cuando se emprenden proyectos que generan rentabilidad por encima del CK se supone que el valor de la empresa y por ende el patrimonio del accionista est aumentando. La rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos, es la medida a confrontar contra el CK, de manera que la esencia de los negocios tambin se podra determinar mediante el anlisis de una relacin como la siguiente:

Aqu el CK estara calculado antes de impuestos. El CK se utiliza bsicamente con tres propsitos: Evaluar proyectos Valorar la empresa Calcular el EVA

Para Evaluar Proyectos, Valorar La Empresa.- lo que se hace es descontar o traer al valor presente los flujos de caja libre del proyecto o de la empresa, que estn expresados despus de impuestos y por ende la tasa de descuento a utilizar (CK), tambin debe estar expresada despus de impuestos. El EVA.- Es la ganancia econmica que obtiene el propietario despus de que la empresa cumpla con todos sus compromisos, incluido los impuestos. La utilidad operativa a utilizar en este caso es la utilidad operativa despus de impuestos, en adelante UODI, que se obtiene aplicndole a la utilidad operativa contable la tasa de impuestos, como si no existiera deuda. = Por lo tanto: =
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Por lo tanto: = El costo de la deuda despus de impuestos seria: = ( )

Si despus de todos los clculos respectivos realizados, para que sea una buena inversin se espera que se cumpla la siguiente igualdad:

Si la rentabilidad obtenida es mayor a la mnima esperada, los propietarios obtienen una rentabilidad superior a la mnima esperada. Esta es la situacin que todo empresario espera que se produzca como consecuencia de asumir los riesgos empresariales y por ello se denominar la esencia de los negocios que se resume en la siguiente forma. Si: Entonces: En definitiva, se espera que adems de cumplir la condicin anterior, en la que la rentabilidad debe ser mayor al costo de la deuda, el propietario de todas maneras debe obtener una tasa superior a la mnima esperada. La esencia de los negocios y la tasa de inters. La esencia de los negocios que es una situacin ideal, se comporta en sentido contrario cuando las tasas de inters en la economa crecen de manera desproporcionada, pudiendo desestimular la inversin en empresas, si se da de una manera prolongada de tiempo. Variables que afectan a la tasa de inters: La inflacin
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA La devaluacin La oferta y la demanda de dinero El riesgo empresarial

La Inflacin.- Debe estar siempre por encima de las tasas de inters de captacin en el mercado, aunque en momentos excepcionales puede ocurrir lo contrario. La tasa de colocacin est por encima de la tasa de captacin, siendo su diferencia el margen de intermediacin, que es el valor del que se apropian las entidades financieras para cubrir sus costos, y generar utilidad para sus propietarios. La Devaluacin.- Tambin afecta a las tasas de inters, sta puede ocasionar la denominada fuga de capitales que es el no querer invertir el dinero en actividades productivas, a cambio de preferir convertirlo a otras monedas fuertes constituyendo inversiones en las que la combinacin de devaluacin e inters permitira obtener una mayor rentabilidad que la que podra obtener en el mercado nacional. La tasa efectiva anual que se ganara si se realiza una inversin se calcula por la siguiente frmula: = Donde, I = Inters que paga la entidad financiera en el extranjero D = Devaluacin esperada para el periodo a considerar. Cuando se trate de calcular rendimientos histricos, sta ser la devaluacin real del ltimo perodo. I*D = Es la consideracin del hecho en el cual los intereses ganados tambin se someten a la devaluacin. Sumando y restando uno (1) como artificio matemtico se tiene que: =( ) ( )

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA En condiciones de paridad cambiaria, la devaluacin esperada debera ser aquella que compense la diferencia de inflaciones entre los pases de referencia. Se puede obtener mediante la siguiente frmula: = La oferta y la demanda de dinero.-Si la demanda es mayor que la oferta los precios tienden al alza y de esto no se escapa el costo del dinero En pases donde el sector financiero no opera en condiciones de competencia perfecta, restricciones artificiales a la concesin de prstamos producen un aumento de la tasa de inters. Estas maniobras son consideradas como corruptas, pues atentan contra el desarrollo y crecimiento del pas ya que implican un desestimulo para la creacin o el crecimiento de empresas que adems de crear empleo, son las que generan verdadero valor agregado para la economa. Otras medidas econmicas dirigidas a la contraccin del dinero circulante son los encajes marginales y las inversiones forzosas que deben realizar los bancos con parte de los recursos que reciben de sus clientes. El riesgo empresarial.- En la medida en que la situacin econmica, poltica y social de un pas no sea lo suficientemente clara de forma que garantice el normal desenvolvimiento de las empresas, los acreedores financieros considerarn que el riesgo que corren prestndoles dinero es alto y por lo tanto tratarn de compensar ese riesgo cobrando altas tasas de inters. Rentabilidad Del Activo: Perspectiva Interna Representa un enfoque externo del anlisis de la rentabilidad en la medida en que solamente se basa en la comparacin de unas determinadas tasas de inters sin entrar en detalle alguno con respecto a factores internos de la empresa que pueden estar afectando dicha rentabilidad. Para esto se utiliza la siguiente frmula:
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA = Puede presentarse la rentabilidad del activo desagregada en dos indicadores, as: = El primer indicador, o sea UAII/Ventas, se denomina margen de utilidad operativa o Margen Operativo y muestra la utilidad operativa que obtienen la empresas por cada unidad monetaria que vende. El segundo ndice Ventas/Activos, se denomina rotacin de activos de operacin y da una idea de la eficiencia con que se aprovechan los recursos para generar ventas, Resumiendo se tiene que: = Esto sugiere que la rentabilidad de una empresa puede mejorarse no solamente obteniendo el mayor aporte monetario posible por cada unidad monetaria de venta, sino tambin a travs de una mayor rotacin del activo la cual se logra alcanzando el ms alto volumen de ventas manteniendo la menor inversin en activos posible. Significa que una variacin en la rentabilidad del activo de un perodo a otro o un comportamiento diferente al esperado, puede explicarse por eventos favorables o desfavorables asociados con el margen operativo, con los niveles de capital de trabajo neto operativo y con el uso eficiente de la capacidad instalada. La observacin y anlisis de la Rentabilidad del Activo puede enfocarse de dos maneras: 1. Comparndola con el costo de capital de la empresa 2. Desagregndola en los indicadores de Margen Operativo y Rotacin de Activos En el primer caso, la rentabilidad debe calcularse despus de impuestos ya que el CK tambin se expresa en esa forma. En el segundo caso, se realiza el clculo antes de impuestos. La comparacin de la rentabilidad del activo con el costo de capital abre
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA las puertas para entrar en el estudio del concepto Ganancia Econmica tambin conocido con el nombre de EVA. EVA- Valor Econmico Agregado Explicaremos con el siguiente caso de la Empresa Exitosa S.A cuyos activos de operacin valen $ 1000 millones. El nivel de endeudamiento es el 30 % y la tasa de impuestos (t) es el 33%. El costo de la deuda antes de impuestos es el 17.9% que al descontarle el beneficio tributario del 33% implica un costo despus de impuestos del 11.99%. La tasa mnima esperada por los propietarios (costo del patrimonio), es el 20%. La anterior informacin produce un costo de capital igual a 17.6 % que se obtiene en la siguiente forma: FUENTE Obligaciones financiera corto y largo plazo Patrimonio $ % de participacin 30% Costo anual despus de impuestos 11.99% 20.00% Ponderacin

300

3.60% 14.00% 17.60%

700 70%0 COSTO DE CAPITAL (CK)

Significa que la mnima utilidad operativa despus de impuestos (UODI), que esta empresa debera obtener es $ 176 millones. Si la empresa exitosa obtiene exactamente una UODI de $ 176 millones, es decir, que si la rentabilidad del activo despus de impuestos es exactamente igual al costo de capital, es decir, el 17.6 % el propietario obtiene sobre su patrimonio una rentabilidad exactamente igual a la mnima esperada, que en este caso es el 20 %. Esto se constata al reconstruir el siguiente resultado donde la utilidad operativa seria $ 262.7 millones que se obtienen as: UODI = UAII (1-0.33)
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA UAII = UODI / (1-0.33) UAII = 176/ (1 33%) = 262.7 El estado de resultados mostrara lo siguiente: UAII (176/0.67) Intereses ($ 300*17.9%) UAI Impuestos 33% UTILIDAD NETA 262.7 53.7 209.0 69.0 140.0

Que implica la rentabilidad patrimonio del 20 % (140 / 700) Cuando esto sucede se dice que no hay valor agregado ni valor destruido para los propietarios. Es como una especia de punto de equilibrio econmico. Supngase ahora que la verdadera UODI que la empresa obtuvo en el periodo fue de $ 250 millones y no los $ 176 millones mencionados arriba. Es decir que la rentabilidad del activo fue el 25% superior al costo de capital del 17.6 %. Esto significa que la rentabilidad del patrimonio debi ser superior a la mnima esperada del 20 % de acuerdo con lo explicado atrs. Esa rentabilidad del patrimonio es el 30.6 % que se obtiene reconstruyendo el estado de resultados y adems recordando que la utilidad debi ser una magnitud a la que al descontarle el 33 % debi producir una UODI de $ 250 millones. Esa magnitud es $ 373.1 millones UAII (176/0.67) Intereses ($ 300*17.9%) UAI Impuestos 33% UTILIDAD NETA 373.1 53.7 319.4 105.4 214.0

Rentabilidad del patrimonio despus de impuesto = 214 /700 = 30.6 % 20 % As podemos explicar el EVA que sera la siguiente definicin: EVA o ganancia econmica es la diferencia entre la UODI que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener.
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Con respecto a la empresa exitosa el EVA seria el siguiente EVA = 250 -176 EVA= 250-(1000 * 17.6%) = 74 Y por lo tanto: EVA = UODI Activos * CK El producto entre los activos y el costo de capital tambin se le conoce con el nombre de Costo por el uso de los activos o Costo del capital Empleado Si una empresa obtiene una rentabilidad sobre su activo mayor que el costo de capital (CK), sobre el valor de dichos activos se genera un remanente. Ese remanente es el EVA o Ganancia Econmica. EVA = 1000 [( EVA = 1000 ( % ) %) %]

EVA = 1000 (7.4 %) = 74 Por lo tanto: EVA = Activos (Rentabilidad del Activo CK) Los activos o capital empleado que se utilizan para calcular el EVA corresponden a los denominados Activos Netos de Operacin. Activos A Considerar En El Clculo Del EVA: Los activos a considerar en el clculo del EVA son los activos netos de operacin que son iguales al KTNO mas el valor de los activos operativos no corrientes tales como activos fijos, activos diferidos y dems inversiones operativas a largo plazo. En la mayora de los casos y por el sistema contable que se utiliza, la utilidad operativa de las empresas ya ha sido afectada por el costo financiero que implica utilizar el crdito de los proveedores de bienes y servicios. Lo anterior significa que quienes realmente son premiados por la UODI son todos los entes del lado derecho del balance general con excepcin de los proveedores de bienes y servicios. As la utilidad operativa representara la compensacin financiera a

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA los recursos o activos que aportaron los acreedores financieros y los propietarios, solamente, tal como lo sugiere la construccin del siguiente grfico.

PROVEEDORES

ACTIVOS CORRIENTES
ACTIVOS NO CORRIENTES ( FIJOS Y OTROS)

OBLIGACIONES A CORTO PLAZO OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO

PATRIMONIO

Esos activos seran los que resultaran de restar las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios del toral de activos de operacin. Se denominan activos netos de operacin (ANDEO) y seran los que corresponde al rea debajo de la lnea punteada en el costado izquierdo. Tambin se les denomina capital empleado o capital invertido. Los activos de operacin en el sentido estricto de la palabra, son solamente las cuentas por cobrar y los inventarios y al restarle a dicha suma el valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios se obtiene el denominado capital de trabajo neto operativo. Rentabilidad del Activo Neto (RAN) La relacin entre la utilidad operativa despus de impuestos (OUDI) y los activos netos de operacin (ANDEO) se denominan Rentabilidad del Activo Neto (RAN). RAN = OUDI / ANDEO Significado del concepto EVA. Puede decirse que en general lo que el concepto de Ganancia Economa o EVA promueve es el reconcomiendo de otro costo, adicional al costo financiero de la deuda que es el nico que aparece de manera explcita en el
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA estado de resultados en forma de interese. Ese costo es el costo de la deuda y el costo del patrimonio de los accionistas o socios. Si el costo de capital (CK) recoge el costo de la deuda y el costo del patrimonio, y as vez se aplica ANDEO con el fin de determinar el costo por el uso de los activos, se est reconociendo que parte de dicho costo por el uso de los activos corresponden al costo del patrimonio.

FORMAS DE MEJORAR EL EVA El EVA de una empresa puede ser mejorado a travs de cuatro tipos de decisiones: 1. Incrementando la utilidad operativa sin tener que llevar a cabo inversin alguna. 2. Invirtiendo en proyectos que generen una rentabilidad superior al CK. A esta alternativa tambin se le denomina Crecimiento con Rentabilidad. 3. Liberando fondos ociosos 4. Desinvirtiendo en actividades que generen una rentabilidad inferior al Ck. Mejoramiento de la eficiencia operativa. Cualquier aumento en la utilidad operativa sin tener que aumentar las inversiones para lograrlo implica un aumento del EVA igual al aumento en dicha utilidad operativa. Crecimiento con rentabilidad. El EVA se incrementa cuando se realizan inversiones que rindan por encima del costo de capital. El EVA puede aumentar a pesar de que la RAN disminuya en relacin con el periodo anterior. Cuando el EVA se incrementa es porque la Rentabilidad Marginal del periodo fue superior al CK. Si la rentabilidad Marginal del periodo es inferior al CK, el EVA se disminuye. El EVA puede disminuir a pesar de que la RAN del periodo sea superior al CK.

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA De lo anterior puede concluirse lo siguiente: 1. Lo que se monitorea no es el EVA del periodo si no la variacin con respecto al anterior. Lo ideal es que haya un incremento. 2. No importa que la RAN del periodo disminuya siempre y cuando el EVA se incremente. 3. El Incremento del EVA est asociado con la obtencin de Rentabilidad Marginal superior al CK. 4. La RAN del periodo puede ser superior al CK y el EVA disminuir con respecto al periodo anterior. 5. No basta que la RAN sea superior al costo de capital. Lo que se requiere es que el EVA se incremente y por lo tanto, ms que aspirar a las maximizacin de la rentabilidad a lo que debe aspirar es a la maximizacin del EVA. 6. La RAN no es un indicador confiable cuando es observado de manera aislada. Liberacin de fondos ociosos: cuando se liberan fondos ociosos el aumento en el EVA es igual al monto de la disminucin multiplicado por el costo de capital. EVA es una cultura empresarial.-como el crecimiento de las ventas y las utilidades netas, la relacin precio-ganancia y la ganancia por accin. Y se han venido proponiendo modelos que trasciendan dichos indicadores, como la rentabilidad del patrimonio puede ser mejorada aumentando el nivel de endeudamiento cuando la rentabilidad del activo supera coste de la deuda. G. Bennett Stewart y sus colegas realizaron un anlisis de correlacin entre el EVA generado de 600nempresas y el valor de sus acciones en el mercado encontrando que exista una correlacin positiva entre estas dos variables, inclusive mayor que la que exista entre ste y la rentabilidad y la rentabilidad del patrimonio y la ganancia por accin. La gerencia del valor.- entendida como una nueva cultura empresarial, enfoca la toma de decisiones hacia el permanente mejoramiento de los denominados macroinductores del valor, esto implica ir ms all de indicadores tradicionales tales
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA como el crecimiento en ventas y utilidades, mrgenes de utilidad. En este sentido podra afirmarse que el EVA promueve un cambio de actitud en los ejecutivos de la empresa haciendo que estos acten como si fueran los dueos. EL EVA no reemplaza todos los indicadores financieros, ms bien los recoge, los relaciona, los ubica en el contexto correcto que es el de la generacin de valor. Valor Agregado De Mercado.- ms conocido por su abreviatura en Ingles MVA ( Market Value Added) es un indicador relacionado con el EVA que pretende mostrar si en los planes futuros de la empresa hay un valor agregado implcito. MVA sirve para determinar la viabilidad de las estrategias y planes futuros de la empresa. No se debemos olvidar que el MVA est afectado por las expectativas futuras de la empresa que el mercado traduce a un valor de la accin, y el EVA es el resultado de restar de las utilidades operativas. Desagregacin de la Rentabilidad.- El anlisis de la Rentabilidad del Activo poda enfocarse de dos maneras: 1. Comparndola con el costos de Capital de la empresa 2. Desagregndola en los indicadores de Margen Operativo y Rotacin de Activos.

La comparacin de la rentabilidad del activo con el costo de capital permite ilustrar el concepto Ganancia Econmica conocida como EVA (Valor Econmico Agregado)

Si una empresa presenta una baja rentabilidad del activo, puede ser consecuencia de problemas relacionados con el Margen Operativo o problemas con la Rotacin de Activos se debe realizar un comportamiento en el margen. escudriamiento del Estado de resultados y as determinar cules son los factores que estn incidiendo negativamente en el

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Limitaciones del Margen Operativo.AO1 Ventas Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de administracin y Venta UTILIDAD OPERATIVA (UAII) 1000 -700 300 -150 150 AO 2 1300 -896 300 190 214 42.7% % INCREMENTO 30.0%

MARGEN OPERATIVO

15.0 %

16.5%

Las ventas crecieron el 30%, cifra que coincidi con el cumplimiento del presupuesto. La utilidad operativa creci el 42,7%, cifra superior al crecimiento de las ventas lo cual refleja, a su vez una situacin ideal que todo gerente aspira alcanzar. Cuando la utilidad operativa crece en una proporcin superior al crecimiento en las ventas se produce un incremento en el Margen Operativo como es del 15% y el 16.5%. EBITDA.- Es la utilidad que resulta de restarle a las ventas o ingresos operativos, el valor de los costos y gastos operativos que implican desembolso de efectivo. Se entender como EBITDA como la utilidad que finalmente se convierte en efectivo y queda disponible para atender los cinco compromisos que tiene la caja de toda empresa: 1- Pago de impuesto 2- Atencin del servicio a la deuda (intereses y abono a capital) 3- Inversiones incrementales requeridas en capital de trabajo. 4- Dividendos EBITDA= UTILIDAD OPERATIVA + DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Continuando con el ejemplo: AO1 Ventas Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de administracin y Venta UTILIDAD OPERATIVA (UAII) 1000 -700 300 -150 150 AO 2 1300 -896 300 190 214 42.7% % INCREMENTO 30.0%

MARGEN OPERATIVO

15.0 %

16.5%

Depreciaciones Automatizaciones EBITDA

y 150 300

MARGEN EBITDA

30%

28.0%

Se observa que la utilidad de EBITDA, hubo una disminucin con relacin a las Ventas que tuvo un crecimiento, la cual se describe que del primer ao 30% paso al 28% lo cual significa que la empresa est obteniendo dos centavos menos por peso de ventas. La rentabilidad del activo es el resultado combinado de la relacin ingresos costosgastos (Margen EBITDA) y la eficiencia en el uso de los activos y mantenimiento de los niveles adecuados de capital de trabajo neto operativo y el uso eficiente de la capacidad instalada. La utilidad operativa despus de impuesto (ODI) El nivel de inversin en capital de trabajo neto operativo (KTNO) El nivel de inversin en activos fijos

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA Inductores Operativos de Valor.- las variables que afectan la rentabilidad son las mismas que afectan el EVA y el flujo de caja libre. Se denomina Inductores Operativos de Valor. Los Inductores de Valor son: El Margen EBITDA, la Productividad del Capital de Trabajo (PKT) y el uso eficiente de la capacidad instalada, y son las que afectan el flujo de caja libre y el valor de la empresa. FCL se define como el flujo de caja que la empresa deja disponible para los acreedores financieros y los accionistas. EBITDA = = Impuestos incremento KTNO incremento reposicion FLUHJO DE CAJA LIBRE servicio a la deuda FLUJO DE CAJA DE LOS activos fijos

PROPIETARIOS

Los impuestos no son gestionables por las unidades operativas y de todas maneras es poco lo que puede hacerse para deducirlos, significa que existen tres alternativas para mejorar el flujo de caja libre y por lo tanto el valor de la empresa: la gestin del EBITDA, del KTNO y de los activos fijos. El FCL se mejora en la medida en que la utilidad EBITDA crezca en mayor proporcin que las inversiones en KTNO y activos fijos para reposicin. Anlisis de la Rentabilidad del Patrimonio.- considerando de nuevo el caso que se est utilizando la relacin entre la rentabilidad del activo y el costo de capital. Tenemos costo del capital era del 16,2% obtenido en la siguiente forma, a partir de un costo de deuda antes de impuesto del 18% y una tasa de impuesto del 33%.

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA FUENTE $ % DE COSTO ANUAL DESPUES PARTICIPACION DE IMPUESTOD 40% 12.06% 60% COSTO DE 19.00% CAPITAL PONDERACION

OBLIGACIONES 400 FINANCIERAS CORTO Y LARGO PLAZO PATRIMONIO 600

4.8% 11.4% 16.2%

Los activos netos de operacin eran $ 1.000 millones. La utilidad operativa de la empresa fue $270 millones y por lo tanto el Estado de Resultado arroj la siguiente informacin UAII INTERESES ($400 * 18%) UAI IMPUESTOS 33% UTILIDAD NETA 270 72 198 65,3 132,7

La UODI implcita fue $ 180,9 (270* 0,67) que implico una rentabilidad del Activo Neto (RAN) del 18.09% mayor que el costo de capital del 16%,2 RENTABILIDAD DEL ACTIVO = 180.9 / 1000 = 18.09 % RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO DESPUES DE IMPUESTOS= 132,7 / 600 = 22.11% Si los propietarios hubieran decidido no tomar deuda, la mxima rentabilidad que hubieran podido ganar seria la misma del activo, o sea el 18,09% ya que el patrimonio seria este caso igual al activo. La contribucin financiera = (RENTABILIDAD DEL ACTIVO COSTO DE LA DEUDA) * DEUDA PATRIMINIO
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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA CONTRIB. FIANACIERA= (0.1809 0.1206) * 400/600 = 4,02% De forma que la empresa tendr RENTABILIDAD DEL PATRIMINIO = 18.09 % + 4.02% = 22.11% La rentabilidad del activo es el premio por el riesgo operativo y la contribucin financiera es el premio por el riesgo financiero.

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Anlisis de la Rentabilidad y el EVA

Conclusin:

En conclusin este ndice de rentabilidad "real" se ha convertido en una pieza clave de anlisis para muchos inversores, analistas financieros y grandes corporaciones, y su utilizacin permitir establecer los resultados reales obtenidos por las inversiones realizadas debido a que muestra que existe un valor adicional al costo de capital y gastos generados por dichas inversiones, esto motivara a los empleados involucrados en dichas inversiones a seguir trabajando en beneficio de la empresa y as mejorar la eficacia y generar el crecimiento de la empresa con la racionalizacin del capital.

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Bibliografa: Libro: Administracin Financiera Fundamentos Y Aplicaciones Autor: Len Garca Oscar Web: http://www.ie.edu/fllubian/documentos/eva.pdf http://www.proyecta-sa.com/proyectate/articulos-y-publicaciones-proy/937finanzas/9250-el-eva-un-modelo-para-medir-el-desempeno-de-su-empresa http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/consultoriocontable/Documents/boletines/contabilidad-finanzas/boletin7.pdf http://www.capic.cl/capic/portada/vol3/Art%204%20MAnriquez%20Galleg os%20Valenzuela.pdf

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