DEVALUACIN DEL BOLVAR EN 1983

Esta es la breve historia de unos de los captulos de la economa: 18 de febrero de 1983: El da que se cambi la economa del pas, como consecuencia de las administraciones de los gobiernos de la poca. Bajo el gobierno de Lus Herrera Campins se present una cada de los precios del petrleo, que lleva a las autoridades nacionales a tomar medidas econmicas de emergencia, a comienzos de 1983. Las exportaciones petroleras caen de 19,3 millardos de dlares en 1981 a 13,5 millardos en 1983. El Ejecutivo Nacional reconoci la insolvencia ante la banca internacional, como consecuencia de dos aos precedentes caracterizados por la fuga de divisas, ante estas circunstancias el presidente, acompaado de su gabinete, resuelve, el viernes 18 de febrero, recurrir al control de cambios (pero ya era tarde, las divisas ya estaban muy bajas, producto precisamente de la corrupcin de esa poca). Se impone una restriccin a la salida de divisas y al mismo tiempo una devaluacin del bolvar. El gobierno plantea reconocer la deuda privada adquirida para financiar actividades econmicas en el pas durante el ao 1983, excluyendo la anterior a este ao y la adquirida para actividades comerciales. El presidente, para la poca, del Banco Central de Venezuela (BCV), Leopoldo Daz Bruzual, confronta la posicin del ministro de Hacienda. Este ltimo es el artfice del rgimen diferencial de cambios con devaluacin, en el que una tasa preferencial de 4,30 (fjense amigos, el dolar costaba 4, 30) impide el efecto inflacionario para los productos bsicos y se otorga a la totalidad de la deuda privada. Como consecuencia de esta politica, Venezuela qued endeudada, durante muchos aos y la actividad econmica y comercial en esa poca estaba por los suelos, cayeron en bancarota una gran cantidad de empresas comerciales, bancos, etc. Ahh!!! por cierto nace una oficina: La famosa RECADI (Oficina de Rgimen de Cambios Diferenciales) encargada de la compra y venta de divisas (el control de cambios). Un resultado importante de esa situacin es que rompi con la tradicional confianza del pas en su gobierno (la medida fue impopular, y ms en epoca electoral), del sector privado en los polticos, de los economistas, en el Banco Central, y de los tcnicos del Banco Central; en su Presidente, tanto as que hubo polmicas entre los ministros de hacienda, el presidente del BCV y el Presidente de la Repblica. http://gatodiario.wordpress.com/2008/02/19/18-de-febrero-1983-hecatombe-economico-envenezuela/ Posted: febrero 19, 2008 in Historico

CRISIS CAMBIARIA

En las ltimas cuatro dcadas, la economa venezolana ha sufrido cinco crisis cambiarias. La primera tuvo lugar entre finales de 1959 y 1960 y se origin, principalmente, por motivos polticos asociados al derrocamiento del gobierno militar. La crisis de 1982-83 implic el abandono del rgimen de tipo de cambio fijo con balance externo del cual disfrut Venezuela durante veinte aos. La ocurrida en 1986 determin un ajuste importante en la paridad cambiaria oficial, en tanto que la de 1988-1989 propici la unificacin de los tipos de cambios diferenciales vigentes desde 1983. Finalmente, la de 1994 condujo a la adopcin de un esquema de control cambiario integral, antecedida por una importante correccin del tipo de cambio. En vista de que los episodios de tipo de cambio flexible han sido muy escasos en Venezuela, el modelo terico ms apropiado para el anlisis de las crisis cambiarias, de los expuestos en la seccin anterior, parece ser el de Krugman. En efecto, una caracterstica comn de los momentos previos a las crisis cambiarias de los ltimos cuarenta aos, ha sido la importante prdida de reservas internacionales, al anclar el Gobierno el tipo de cambio. Otras caractersticas comunes de estos episodios de crisis han sido la incurrencia en dficit fiscales y, en menor medida, la aparicin de shocks en los trminos de intercambio, tal como se evidencia en el Cuadro 1

CUADRO 1 INDICADORES DE LAS CRISIS CAMBIARIAS EN VENEZUELA Dficit en Cuenta Dficit Fiscal a) Crdito Interno del Apreciacin Trminos de Corriente (% del PIB) BCV Real Intercambio (% del PIB) 1982 - 5.3 - 10.0 ++ 1986 - 4.3 - 8.3 + 1988 -9,1 - 8.6 ++ 1993 - 3.0 - 1.3 + -

++ Significa una fuerte apreciacin del tipo de cambio real + Significa una moderada o leve apreciacin real Significa un fuerte deterioro de los trminos de intercambio - Significa un moderado deterioro de los trminos de intercambio Significa una poltica crediticia moderadamente expansiva Significa una poltica crediticia fuertemente expansiva.

Segunda crisis: 1982-83 Entre 1964 y febrero de 1983, Venezuela mantuvo un rgimen de paridad fija que hasta principios de los setenta tuvo su sustento en la continuacin de una disciplina financiera que se expresaba sobre todo en una gestin fiscal equilibrada. A raz del boom petrolero de 1974-75, la puesta en marcha de una poltica fiscal expansiva sita la economa venezolana en tasas de crecimiento mayores a las de su producto potencial. En un contexto de tipo de cambio fijo y sin que la poltica monetaria pudiese neutralizar los efectos sobre la demanda agregada, afloraron los primeros indicios que comprometan la estabilidad del acuerdo cambiario.

A partir de 1974, la tasa de inflacin tiende a ubicarse de manera permanente por encima de la de los principales socios comerciales, en particular, la de Estados Unidos, lo que promova la apreciacin del tipo de cambio real. En 1977 y 1978 la cuenta corriente refleja dficit importantes, los cuales sin embargo no comprometieron en ese perodo la estabilidad del tipo de cambio, por cuanto en 1979 tiene lugar el derrocamiento del Sha de Irn, Reza Pahlevi, los precios del petrleo se recuperan considerablemente y la cuenta corriente se torna de nuevo positiva. En medio del nuevo boom petrolero, ni la poltica fiscal ni la monetaria le prestaron la debida importancia al equilibrio macroeconmico, condicin fundamental para que el esquema de tipo de cambio fijo tenga viabilidad. La tendencia a la apreciacin real de la moneda increment la presin sobre el sector externo, en el cual se pas repentinamente de un supervit equivalente a 4,0% del PIB en 1981 a un dficit de 5,3% del PIB en 1982.17 Hay que enfatizar que hasta agosto de 1981 las autoridades monetarias propiciaron una baja de las tasas de inters, lo que no tard en inducir una mayor desmonetizacin por la va cambiaria (BCV, 1981). La accin combinada de expectativas de devaluacin causadas por una moneda sobrevaluada y de rendimientos de los activos financieros internos inferiores a los externos, result determinante en la prdida de reservas internacionales en 1982 que condujo al colapso del rgimen de tipo de cambio fijo en febrero de 1983. En 1982, la incompatibilidad de la poltica macroeconmica con el esquema de tipo de cambio fijo, aunado a las expectativas negativas por el desmejoramiento de la cuenta comercial, no dejaba lugar a dudas sobre el futuro del sector externo: Una poltica fiscal expansiva, reflejada en dficit fiscales de 4% y 10% del PIB para el gobierno central y el sector pblico, respectivamente, en conjuncin con una

poltica monetaria igualmente expansiva, manifestada en un incremento del crdito del banco central al sistema financiero por el orden de 256%, hicieron que el BCV perdiera ms de US$ 5.000 millones en reservas, lo que finalmente comprometi la estabilidad del tipo de cambio y forz su abandono. La correccin cambiaria no fue tan fuerte en apariencia por haberse adoptado un control de cambios; sin embargo, en el mercado libre de divisas, donde efectivamente se expresaban los desequilibrios del mercado, el tipo de cambio, al final de 1983, reflej una depreciacin de 178%. Cabe resaltar que esta crisis cambiaria no fue antecedida por un shock externo importante. Todo lo contrario, el precio del petrleo de 1982 (27,47 US$/b) ms que duplic al de 1978 (12,04 US$/b), ao en el cual se haba presentado el ltimo dficit importante en la cuenta corriente. Esto sugiere que la gestacin y desencadenamiento de esta crisis obedeci a la inconsistencia de las polticas fiscal y monetaria con el esquema de tipo de cambio fijo, tal como lo sugiere el modelo de Krugman.18 Tercera crisis: 1986 En un contexto de controles cambiarios, instrumentados desde febrero de 1983, la economa venezolana experimenta durante 1986 una nueva sacudida en su sector externo. Esta vez, a la tradicional falta de disciplina macroeconmica se agreg el evento de un shock externo considerable. La secuencia de esta crisis sigui la siguiente cadena causal: El tipo de cambio estaba fijado administrativamente en 7,50 Bs/US$ para las principales transacciones comerciales de la economa. Desde 1985, despus de un tmido esfuerzo de ajuste en 1984, el gobierno se embarca en una poltica fiscal abiertamente expansionista para reactivar la economa, la cual fue acompaada por una poltica monetaria de igual signo por parte de las autoridades monetarias. El BCV disminuy su tasa de redescuento, propici una

baja en la estructura de tasas de inters, al tiempo que increment en 100% la disponibilidad de crdito al sector bancario, en concordancia con lo previsto en el marco terico de Krugman y Flood y Garber, relativo al agotamiento de las reservas internacionales por el crecimiento del crdito interno. En efecto, aunque el mercado petrolero mostraba indicios de debilitamiento a lo largo de 1985, el ao pudo cerrar con un supervit en la cuenta corriente. Quizs por eso, las alertas provenientes de un mercado petrolero en baja no tuvieron eco en las autoridades econmicas, toda vez que los planes y proyectos para apuntalar la reactivacin, que dependan del influjo de recursos externos, continuaron el ritmo previsto. La cada ocurri, inevitablemente, en 1986 cuando los precios del petrleo se desplomaron en 50,5%, contribuyendo a la conformacin de sendos dficit en cuenta corriente (4,3% del PIB) y en la gestin fiscal (5,4% y 8,3% del PIB, para el gobierno central y el sector pblico, respectivamente). Las reservas internacionales del BCV acusaron los efectos del shock y el instituto emisor perdi aproximadamente 30% de sus activos externos defendiendo la paridad cambiaria preferencial. Finalizando 1986, no haba otra alternativa que devaluar, lo que finalmente ocurri en diciembre, cuando el tipo de cambio oficial fue ajustado en 93%.19 Cuarta crisis: 1988-89 Los factores fiscales y monetarios generadores de potenciales desequilibrios externos continuaron acumulndose en medio de un control de cambios que cada vez era ms laxo en el otorgamiento de las divisas. Durante 1987, las polticas fiscal y monetaria siguieron manifestando la prioridad del crecimiento econmico por sobre cualquier otro objetivo, ayudadas por un mercado petrolero con expresiones de recuperacin. Ese ao la economa cierra con un dficit de 2,2% del

PIB en la cuenta corriente y 6,3% del PIB en el sector pblico. Como en una reiteracin de la crisis anterior, en 1988, ltimo ao de ejercicio presidencial, las polticas fiscal y monetaria, en perfecta sintona con los planes de expansin econmica, inducen un descuadre total en las cuentas fiscales, las cuales cierran con un dficit cifrado en 8,6% del PIB. La cuenta corriente, por su parte, finaliza el ao con un dficit equivalente a 9,1% del PIB, causado principalmente por un incremento de las importaciones cercano al 40%, resultado de las expectativas de devaluacin y del probable abandono del control de cambios. En tales circunstancias, ocurri el ataque contra las reservas internacionales administradas por el BCV. Pero se trataba de un ataque sui generis por cuanto exista un control de cambio y la intervencin del BCV en el mercado libre de divisas, donde no haba restricciones para su adquisicin, era marginal. El impacto sobre las reservas provino de las expectativas generadas en el sentido de que el sistema de controles cambiarios estaba llegando a su final y de que la unificacin y desregulacin del mercado eran inevitables. Ello motiv que los importadores y deudores se abalanzaran contra las reservas internacionales, haciendo que el BCV perdiera el 30% de sus activos externos y dejando comprometida buena parte del saldo restante en cartas de crdito y convenios para servir la deuda externa a la tasa de cambio preferencial. En marzo de 1989, con el advenimiento de una nueva administracin, hubo que introducir modificaciones substanciales a20 la poltica cambiaria: Se abandonaron los controles y se unificaron los tipos de cambio, tomando como referencia una tasa de cambio abiertamente subvaluada como era la prevaleciente en el mercado libre de divisas, lo que implic de facto una depreciacin del ms del 90%. No fue tanto, como s lo fue en el caso de la experiencia anterior, un elemento externo el que desencaden esta crisis. Se trat, de nuevo,

de una crisis estructurada alrededor de polticas fiscales y monetarias absolutamente incompatibles con la vigencia de un rgimen de cambio fijo, aunque matizado por la existencia de controles cambiarios.

Como hecho estilizado de las crisis cambiarias en Venezuela, se puede mencionar la inconsistencia de las polticas fiscal y monetaria con la existencia de un esquema de tipo de cambio fijo, para cuyo sostenimiento es indispensable que las cuentas del sector pblico se mantengan en equilibrio y que prevalezca la disciplina monetaria. Esto se desprende de las experiencias de 1982-83, 1986 y 1988-89. Sin embargo, en el caso de la crisis de 1959-60, fue principalmente un shock de naturaleza poltica el principal elemento que explica la generacin y desencadenamiento de esa crisis, por cuanto las autoridades econmicas siempre estuvieron comprometidas a respetar el equilibrio fiscal y a aplicar una prudente poltica monetaria. Por otro lado, en la crisis de 1993-94, adems de algunos elementos de indisciplina fiscal, la evidencia sugiere que los factores que promovieron la irrupcin de la crisis fueron la crisis financiera y la incertidumbre derivada de la falta de definiciones en materia de poltica econmica

Flujos de capital en Venezuela En el Cuadro 3 se presenta una cuantificacin de los flujos de capital de corto plazo en Venezuela, medidos a travs de los rubros de la cuenta de capital de corto plazo del sector privado ms la partida de errores y omisiones. Estos flujos presentan una tendencia definida desde la dcada de los ochenta, situacin que no parece haberse revertido con los intentos de liberalizacin y apertura econmica iniciados a comienzo de los aos noventa. CUADRO 3

FLUJOS DE CAPITAL DE CORTO PLAZO (MILLONES DE US$) PROMEDIOS ANUALES POR DCADA 1960-1969 -174 1970-1979 797 1980-1989 -1.918 1990-1997 -2.281 Fuente: BCV

Hasta 1957, la economa venezolana no pareca haber experimentado salidas de capital de importancia, a juzgar por los saldos positivos de las transacciones de capital. Es a raz de la incertidumbre que transitoriamente se gener en Venezuela entre 1958 y 1961, cuando pueden contabilizarse flujos importantes de capital destinados recuperada la estabilidad poltica y econmica, Venezuela retoma en los aos sesenta el camino del crecimiento con estabilidad de precios y equilibrio externo. Durante la dcada de los setenta, la economa venezolana recibi importantes influjos de capital tanto de largo como de corto plazo, explicados por el auge que experimentaba el sector petrolero y por los grandes proyectos de inversin en las empresas bsicas del Estado, las cuales hacan suponer un crecimiento futuro sostenido. Sin embargo, un manejo macroeconmico inapropiado desde finales de los aos setenta, que habra de reflejarse en altas tasas de inflacin, comenz a cuestionar la solidez de las cuentas externas. En efecto, en un contexto de tipo de cambio fijo, la moneda tenda a sobrevaluarse, lo que creaba expectativas de que en cualquier momento se efectuara una correccin del tipo de cambio. Estas expectativas se acentuaron a comienzos de los aos ochenta, cuando se hace presente, en 1982, la crisis de la deuda en Mxico, lo que cerr los flujos de financiamiento a las economas de Amrica Latina. De esta forma, la economa venezolana presenci una salida de capitales que pareca indetenible, no obstante las alzas de las tasas de inters que indujo el BCV en el segundo semestre de 1982, en un intento por recomponer el rol del bolvar como reserva de valor (Rodrguez, 1985). En febrero de 1983 las autoridades tuvieron que adoptar un control

de cambios como instrumento para retener el ahorro interno. Cabe destacar, que bajo el esquema de tipos de cambios diferenciales adoptado, en el segmento de mercado libre se permitan sin ningn tipo de restricciones todas las transacciones comerciales y de capital que no tenan cabida en el mercado preferencial. Ello posibilit, ante la falta de ajuste macroeconmico y la consiguiente persistencia de la inflacin, que los capitales continuaran su tendencia a salir, no obstante la abierta subvaluacin del tipo de cambio en el mercado libre. Un factor adicional que estimul los flujos de capital en ambos sentidos fue el margen existente entre las tasas de cambios de am-27 bos mercados, libre y controlado, cuya magnitud relativa lleg a alcanzar ms del 100% durante prcticamente todo el perodo de vigencia del control de cambios. Obtener divisas en el mercado preferencial, mediante cualquier subterfugio, para luego transarlas en el mercado libre, se convirti en una prctica habitual en vista de la elevada ganancia esperada. Despus de la adopcin de una nueva poltica cambiaria en 1989 en el marco de un plan de estabilizacin apoyado por el FMI, se registraron entradas de capital de mediano y largo plazo en presencia de la apertura de la economa y de los procesos de privatizacin iniciados. Sin embargo, la informacin disponible sugiere que los capitales de corto plazo no tuvieron el mismo comportamiento, no obstante el pronunciado diferencial de tasas de inters interna-externa. Ello es consistente con alguna evidencia emprica segn la cual la economa venezolana muestra un grado importante de inmovilidad de capital (Guerra y Zavarce, 1993). As, durante la dcada de los noventa, en el agregado, no se han revertido las salidas de capital de corto plazo que desde comienzos de los ochenta signan a la economa venezolana. Una cuantificacin ms detallada de esos flujos de capital, como

la presentada en el Cuadro 4, permite aseverar que inmediatamente despus de desmontarse los controles cambiarios que estuvieron vigentes entre junio de 1994 y abril de 1996 y adoptarse el sistema de bandas de fluctuacin, se observ un importante influjo de capital motivado principalmente por la estabilidad del tipo de cambio y las altas tasas de inters internas. Ciertamente, la conjuncin de un mercado petrolero favorable desde finales de 1995 y la firma de un acuerdo con el FMI, le otorgaron al sistema de bandas cambiarias las condiciones necesarias para garantizar la estabilidad del tipo de cambio en su interior. Adicionalmente, los elevados niveles de tasas de inters internas registrados al adoptarse un nuevo programa econmico e instaurarse el nuevo esquema cambiario, hicieron que el arbitraje de tasas de inters favoreciera la entrada de capitales de muy corto plazo en bsqueda de altos rendimientos y sin grandes riesgos de devaluacin.28 No obstante lo anteriormente sealado, es importante destacar la alta volatilidad de esos flujos de capital de corto plazo y su alta sensibilidad a eventos econmicos que ocurren ms all de las fronteras del pas que recibe la inversin, como ha quedado recientemente evidenciado con la crisis asitica.

http://www.bcv.org.ve/Upload/Publicaciones/docu15.pdf