UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PATAGONIA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Departamento de Administracin
SEDE Trelew
Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA

TEMA: Unidad IV. Costo del capital.

Anlisis de casos nmero 1
PRESENTACIN:
La empresa ABC SA: necesita financiar un volumen de inversin fija de UM
19.750.000.- para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo:
a) Aportacin de capital en 5000 acciones de valor nominal de UM 1.000 por
unidad, a emitir con una prima de emisin del 25% y unos gastos de emisin del
5% ambos sobre el valor nominal. La futura poltica de dividendos consistir en
repartir anualmente un 10% sobre el valor nominal de las acciones.
b) Un subsidio del la Administracin pblica de un 40% del volumen de la
inversin a realizar.
c) El resto, con un crdito al 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y
vencidos. La amortizacin financiera se realizar linealmente en 2 aos, luego
de tener dos de gracia pero con pago de intereses-. Plazo total : 4 aos. Los
gastos de gestin pueden despreciarse.
Si la inversin en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duracin o vida til
de 5 aos:
Se pregunta:
1.- Cul ser el costo promedio del capital?.
2.- Cul debe ser la rentabilidad mnima a exigir a la inversin.

BIBLIOGRAFA:
CONTRERAS MORA, DUBN OLIVA, PALACN SNCHEZ Y RUIZ MARTNEZ. Casos prcticos
de finanzas corporativas. Ed. McGraw Hill. Espaa 1996.

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

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SEDE Trelew
Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA
RESPUESTA ANLISIS DE CASO 1
El horizonte temporal en el cual vamos a realizar la valoracin del costo del pasivo, estar fijado por la
duracin del Activo Inversin-, que es 5 aos.
El proceso a seguir en la valoracin propuesta consiste en determinar para cada una de las fuentes
financieras su dimensin (variacin de flujo o tesorera) y, por suma de stas determinar la dimensin
financiera conjunta para la totalidad del pasivo descrito.
Inversin total requerida segn plan de negocios elaborado oportunamente
UM 19.750.000.a) Determinacin del capital propio externo:
Emisin 5000 acciones a UM 1000 c/u.
Ms prima de emisin 25% s/ 5.000.000.
Menos gastos de emisin 5% s/ 5.000.000
Capital neto de ingresos

UM 5.000.000.UM 1.250.000.
UM ( 250.000.)
-------------------UM 6.000.000.
============

b) Determinacin del Capital proveniente de subsidios no reintegrable:

40% s/ UM 19.750.000

UM

c) Determinacin del Capital ajeno, proveniente de prstamos de terceros:

Clculo del monto requerido de capital ajeno para llevar a cabo el emprendimiento:
Activo total
UM 19.750.000
Menos Capital propio
UM ( 6.000.000 )
Menos Capital subsidiado
UM ( 7.900.000 )
--------------------Capital ajeno a obtener en prstamos
UM 5.850.000
============
Cuadro de amortizacin y pago de intereses:

Cuota
0
1
2
3
4
5

Capital
Amortizac.
Inters
Flujo fondos
5850000
-5850000
5850000
0
819000
819000
5850000
0
819000
819000
2925000
2925000
819000
3744000
0
2925000
409500
3334500
TIR
14%

Capital ajeno promedio

(5.850.000 * 3 + 2.925.000 * 1 + 0 * 1) / 5 = 4.905.000

DETERMINACIN COSTO DEL CAPITAL

1) Costo Capital Propio externo:

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

7.900.000.-

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Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA
Criterios:
Costo de oportunidad: habra que averiguar en el mercado que rendimientos alternativos tienen los
posibles inversores o tomadores del capital.
Por ejemplo rendimiento plazos fijos a un ao de plazo para montos similares a la inversin requerida.
10% anual vencido sobre saldos, que esta reconocido por el 10% a distribuir anualmente de dividendos.
Ke = 10%
2)Costo capital ajeno:
Ki = 14%

3)Costo Promedio Ponderado

Ko = ( ke * CP + 0 * S + ki * CA ) / AT
= (0 .10 * 6.000.000 + 0 * 7.900.000
aproximadamente

+ 0.14 * 4.095.000 ) / 19.750.000

6 %

Otra Forma de clculo del costo promedio ponderado es por el mtodo de flujo de fondos que consiste en
determinar la tasa de inters promedio ponderada anual de la inversin, en base al flujo de fondos de
retiro de los recursos aportados.

Perodo capital
intereses
Amortiz.Pmo Dividendos Flujo fondos
0
-19500000
1
819000
500000
1319000
2
819000
500000
1319000
3
819000
2925000
500000
4244000
4
409500
2925000
500000
3834500
5
13900000
500000
14400000
TIR

6%

RESPUESTA PREGUNTA 1: el costo promedio ponderado es del 6%

RESPUESTA PREGUNTA 2: Dentro de las distintas acepciones del costo del capital se encuentran: tasa
de corte, rendimiento mnimo esperado, tasa de capitalizacin, tasa mnima deseada, etc. Por lo cual
encontramos que adems de ayudar a calcular el valor actual de los flujos de fondos futuros que generar
el proyecto, inversin o emprendimiento, es tambin la tasa de rendimiento mnima que se espera de los
mismos. Lo que hay que tener presente es que no sirve para realizar comparaciones con otros proyectos,
inversiones o emprendimientos que tengan plazos y flujos de fondos distintos ya que cambia la Estructura
Temporal de Tasas de Inters en el Mercado.

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

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Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA
TEMA: Unidad IV. Costo del capital.
Anlisis de casos nmero 2
PRESENTACIN:
Para crear la empresa SOLIDARIDAD S.R.L. se requiere una inversin inicial de UM 300.000- .La
misma operar una concesin de servicios pblicos por un periodo de 4 aos, momento en que se
liquidar definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes financieras:
-Proveedores
-Descuento bancario documentos
-Crdito bancario prendario
-Aportes de capital -fondos propios-Aporte extraordinario socios
Total

UM
20.000.UM
20.000.UM
90.000.UM
100.000.UM
70.000.----------------------UM
300.000.=============

Las citadas fuentes se caracterizan por:

1.

2.

3.

4.

5.
6.
7.
8.

Los proveedores conceden a la empresa un crdito de UM 20.000, con las condiciones de

pago siguientes: un descuento del 3% cuando el pago se realicen en un perodo menor o
igual a 15 das y neto de factura cuando se realiza entre esta fecha y los 40 das.
Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un lmite de
UM 20.000.- a cobrar en el plazo de 180 das, aplicndole un descuento del 8% sobre el
valor nominal de los mismos. La entidad de crdito, mientras la cartera de clientes de la
empresa siga teniendo los mismos niveles de calidad, mantendr dicha poltica. Se supone
que en todos los perodos se agota el citado lmite.
Se va a obtener un crdito prendario sobre rodados de la empresa, por UM 90.000.- a un
inters del 8% anual pagadero anualmente y con amortizacin del capital ntegra al final del
4to. Ao.
Se emitirn cuotas de capital por 20.000 unidades a un valor nominal de UM 4 por cada una,
y se cobra un prima de suscripcin de UM 1.- por cada cuota de capital, previndose una
poltica de dividendos de retribuir un 10% anual.
Se suscribir un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carcter de
irrevocable la suma de UM 70.000.- a cambio de una retribucin anual del 9%
Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 das y que el tiempo medio
de cobro a los clientes es de 180 das.
La sociedad tributar un impuesto a las ganancias del 35%.
El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es del 7% anual

SE PIDE:

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

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Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA

Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento

Determine el costo promedio ponderado del capital total.
Suponiendo que esta previsto en el contrato de concesin un rendimiento del 12% anual sobre la
inversin conforme lo pactado y los precios acordados, Indique si la misma es conveniente con la
actual estructura de financiamiento.

BIBLIOGRAFIA:
CONTRERAS MORA, DURBN OLIVA, PALACN SNCHEZ Y RUIS MARTNEZ. "Casos
prcticos de finanzas corporativas". Editorial McGraw Hill. Espaa. 1996.

ADMINISTRACIN FINANCIERA
TEMA: unidad IV Costo del capital
RESOLUCIN CASO 2 COSTO CAPITAL.
Punto 1 "Determinacin del costo de cada fuente de financiamiento.
a)

costo implcito del crdito comercial de proveedores.

La empresa a la hora de realizar el pago a sus proveedores, sigue la poltica de pagarles como media
en 40 das, sin aprovechar las ventajas del descuento por pronto pago. El costo que le supone a la
empresa no asumir tal descuento se deduce realizando el siguiente razonamiento: por utilizar una
unidad monetaria de los proveedores durante el perodo comprendido entre el lmite para obtener el
descuento por pronto pago y el lmite del crdito que los proveedores conceden y la empresa
aprovecha renuncia a obtener un descuento del 3%; por tanto, por utilizar una el dinero sin obtener el
descuento soportar el siguiente costo:
Kic= (3/97*100)*365/25= 45,15%

Representa la proporcin del 3% por la

cantidad de veces que es utilizado durante
el ao.
Hay que tener presente que como son
implcitos no se deducen del impuesto a las
ganancias.

b) Costo del descuento comercial

El costo efectivo de esta operacin ser aquella tasa que haga que la cuanta de efectivo recibida por
la empresa sea igual a descontar sus documentos a valor nominal por la tasa de descuento explcita.
ki = ( VN - VA ) * 365 / VA *

VN = VA * ( 1+ (t * ki / 365 ) despejando
t
Kid = ( 20000 - (20000 * ( 1-0.08)) ) *
= ( 1600 / 18400 ) * ( 365/180 )

365

(20000 * (1-0.08)) * 180 =

0.087 * 2,03 =

17,64 %

Si tomamos en cuenta el efecto impositivo y que la tasa efectivo real es

Kid = 17.64 * ( 1 - 0.35 ) = 11.47 %

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i = ki * ( 1 - t )

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c)

Costo del crdito prendario.

Suponemos que no existe ningn otro costo significativo de constitucin de las prendas y que se
recibe el valor nominal del prstamo, como durante el perodo hasta la amortizacin del crdito se
pagan anualmente el costo del 8 % de inters anual y al final la amortizacin del capital total. El
costo del crdito es de ese porcentaje menos el aspecto impositivo.
Kip = 8% * ( 1 - 0,35 ) = 5,2%

d) Costo del capital ordinario.

En este caso tendremos que calcular el flujo de fondos que se obtendr con el capital y sus
dividendos, con la salvedad de la recuperacin del mismo al finalizar los 4 aos de concesin y de
que la prima que se pago no se reintegra.

Perodo

pDividendos
0
1
2
3
4

8000
8000
8000
8000

Capital
Flujo fondos
-100000
-100000
8000
8000
8000
80000
88000
TIR

3,24%

Por lo tanto keo = 3,24 %

Debemos tener presente que el importe adicional que recibe la empresa se considera
autofinanciamiento y debemos determinar su costo de capital propio interno Kei = 7 %
e)

Costo del aporte de capital no revocable pero sobre el que se abona un 9 % anual:
Dado que este aporte no tiene costos para la empresa y que el inters que se paga como dividendo
fijo no es deducible a los efectos impositivos el costo real efectivo ser del 9 % que se abonar a los
socios, por lo cual no existen clculos que hacer.

CALCULO COSTO PROMEDIO PONDERADO

Si recordamos que la frmula general del clculo de ko = ((ke * CP ) + ( ki * CA )) / AT
Keo * CPO = 3,24 % * 80000

2.592

Kee * CPE = 9 % * 70000

6.300

Kei * CPI = 7 % * 20000

=
1.400
------------------!

Kic * CAC = 45,15% * 20000

9.030

Kid * CAD = 11.47 % * 20000

2.294

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

10.292

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Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA
Kip

* CAP

= 5.2% * 90000

=
4.680
---------------..!

ko = ( 10.292 + 16.004 ) / 300.000 =

16.004

8.77 %

Tomando en cuenta que el rendimiento previsto es del 12 % anual y el costo promedio ponderado
del capital del 8,77 %

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora