UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PATAGONIA SAN JUAN BOSCO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

CÁTEDRA: Administración Financiera. Año 2020

GUIA DE ESTUDIO

UNIDAD IV

COSTO DE CAPITAL

1 Unidad III Costo de capital

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PATAGONIA SAN JUAN BOSCO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
CÁTEDRA: Administración Financiera. Año 2020

Objetivos Específicos:

Que el alumno:
-Comprenda el concepto de costo promedio ponderado del capital.
-Pueda explicar porque se basa el costo de capital en el concepto de costo de oportunidad o de la
futura estructura de financiamiento, y no en los costos históricos de los fondos.
-Conozca y calcule el costo de las distintas fuentes de financiamiento.
-Determine el costo promedio ponderado del capital.

Contenido del Programa, Unidad III:

 Conceptos básicos. Sentido y significado.

 El costo de capital de fuentes específicas: interno, externo y combinado.
 Modos de determinación. Aplicación en Mercados perfectos y en Mercados emergentes.
Pruebas empíricas

Conceptos claves o ideas fuerza:

 El costo del capital se calcula para el horizonte de planeamiento que se utiliza en la

organización.
 El costo del capital será igual a la tasa que resulte de las nuevas estructuras de financiamiento
que la organización adopte y no a la tasa de la estructura que se encuentra instrumentada con
anterioridad.
 El principal interés en el costo de capital consiste en usarlo para propósitos de tomar decisiones
de Administración financiera, relativas a la inversión, el financiamiento, la distribución de
dividendos, la valuación de organizaciones y la minimización del riesgo.
 La incertidumbre, el nivel de las tasas de interés y la presión tributaria, son los factores
determinantes de la magnitud del costo de capital.

Bibliografía especial Unidad III Costo de Capital:

Básica:
1 SOLOMON, Ezra "Teoría de la Administración Financiera".Ed. Macchi S.A. BS.AS. 1969.
2 GASPAR Y FORNERO. "Reflexiones sobre el costo de capital". Serie cuadernos nro. 51
Universidad Nacional de Cuyo. Mendoza. Editado por F.C.E. 1982.
3 TERMES, Rafael. “Inversión y costo de capital”. Cap. 14, 15 y 16 Pág. 341 y sgtes. Editorial Mac
Graw Hill España. 1998.
4 FERNANDEZ, Emilio Manuel. “Costo de financiación y rendimiento de fondos”.cap. III. Pág. 107.
Editorial Belgrano. Bs.As. 1984.

Adicional:
1. EHRHARDT Y BRIGHAM. “Finanzas corporativas”. 2da. Edición. Capítulo 9. Página 275. Editorial
Cengage. México. 2009.
2. EMERY Y FINNERTY. “Administración financiera corporativa”. Capítulo 10. Página 304. Editorial
Prentice Hall. México. 2000.

Preguntas de autoevaluación previa:

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III - 1.- ¿Por qué cuesta el capital?

III - 2.- Dar el concepto de tasa real de interés

III- 3.- Enunciar las fuentes de fondos posibles de ser utilizadas para financiar una organización

III - 4.- Qué se entiende por:

- costo de oportunidad
- apalancamiento financiero
- riesgo económico
- riesgo financiero
- capital propio
a.- interno
b.- externo
- capital ajeno
- tasa de interés activa
- tasa de interés pasiva

TRABAJOS PRÁCTICOS:
Análisis de casos Nº 1: ABC SA

La empresa ABC SA: necesita financiar un volumen de inversión fija de UM

19.750.000.- para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo:
a) Aportación de capital en 5000 acciones de valor nominal de UM 1.000 por unidad, a emitir con una
prima de emisión del 25% y unos gastos de emisión del 5% ambos sobre el valor nominal. La futura
política de dividendos consistirá en repartir anualmente un 10% sobre el valor nominal de las acciones.
b) Un subsidio de la administración pública de un 40% del volumen de la inversión a realizar.
c) El resto, con un crédito al 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y vencidos. La amortización
financiera se realizará linealmente en 2 años, luego de tener dos de gracia – pero con pago de intereses-.
Plazo total: 4 años. Los gastos de gestión pueden despreciarse.
Utilidades netas proyectadas:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
1.500.000 2.350.000 6.500.000 3.000.000

Si la inversión en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duración o vida útil de 5 años:

Se pregunta:
1.- ¿Cuál será el costo promedio del capital?
2.- ¿Cuál debe ser la rentabilidad mínima a exigir a la inversión.
3- Dado el siguiente Flujo de Fondos Netos del Proyecto:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
3.000.000 4.500.000 5.000.000 4.500.000

Prepare el flujo de Fondos de Fondos del Financiamiento.

4- Suponga que la empresa tiene una política de distribución de dividendos del 20% de las utilidades,
arme el flujo de fondos del inversor y realice las observaciones pertinentes.

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Bibliografía: CONTRERAS MORA, DUBÁN OLIVA, PALACÍN SÁNCHEZ Y RUIZ MARTÍNEZ.

“Casos prácticos de finanzas corporativas”. Ed. McGraw Hill. España 1996. Adaptado.

Análisis de casos Nº 2 Solidaridad SRL

Para crear la empresa SOLIDARIDAD S.R.L. se requiere una inversión inicial de UM 300.000- .La
misma operará una concesión de servicios públicos por un periodo de 4 años, momento en que se
liquidará definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes financieras:
- Proveedores UM 20.000.-
- Descuento bancario documentos UM 20.000.-
- Crédito bancario prendario UM 90.000.-
- Aportes de capital -fondos propios- UM 100.000.-
- Aporte extraordinario socios UM 70.000.-
-----------------------
Total UM 300.000.-
=============

Las citadas fuentes se caracterizan por:

1. Los proveedores conceden a la empresa un crédito de UM 20.000, con las condiciones de pago
siguientes: un descuento del 3% cuando el pago se realicen en un período menor o igual a 15 días y neto
de factura cuando se realiza entre esta fecha y los 40 días.
2. Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un límite de UM
20.000.- a cobrar en el plazo de 180 días, aplicándole un descuento del 8% sobre el valor nominal de los
mismos. La entidad de crédito, mientras la cartera de clientes de la empresa siga teniendo los mismos
niveles de calidad, mantendrá dicha política. Se supone que en todos los períodos se agota el citado
límite.
3. Se va a obtener un crédito prendario sobre rodados de la empresa, por UM 90.000.- a un interés del
8% anual pagadero anualmente y con amortización del capital íntegra al final del 4to. Año.
4. Se emitirán cuotas de capital por 20.000 unidades a un valor nominal de UM 4 por cada una, y se
cobra una prima de suscripción de UM 1.- por cada cuota de capital, previéndose una política de
dividendos de retribuir un 10% anual.
5. Se suscribirá un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carácter de irrevocable la
suma de UM 70.000.- a cambio de una retribución anual del 9%
6. Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 días y que el tiempo medio de cobro
a los clientes es de 180 días.
7. La sociedad tributará un impuesto a las ganancias del 35%.
8. El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es del 7% anual

Se pide:
1. Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento
2. Determine el costo promedio ponderado del capital total.
3. Suponiendo que esta previsto en el contrato de concesión un rendimiento del 12% anual sobre la
inversión conforme lo pactado y los precios acordados, Indique si la misma es conveniente con
la actual estructura de financiamiento.

Bibliografía: CONTRERAS MORA, DURBÁN OLIVA, PALACÍN SÁNCHEZ Y RUIS MARTÍNEZ.

"Casos prácticos de finanzas corporativas". Editorial McGraw Hill. España. 1996.

Ejercicio Nº 3 – Global Solution SA

Objetivos: Desarrollar el concepto de costo de capital de la empresa en forma global.

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Enunciado: para financiar un nuevo proyecto una empresa recurre a las siguientes fuentes de
financiación:

1) Crédito Comercial
Mediante LA compra de 50.000 pesos mensuales que se necesitan de un determinado insumo,
obteniendo 60 días de plazo para su pago. Opcionalmente se puede gozar de un descuento del
5% por pago al contado. La empresa ha decidido no aprovechar los descuentos.

2) Compra a proveedores mediante cuenta corriente

Mediante la apertura de una cuenta corriente se compra un insumo por $ 60.000.- con pagos
hasta 30 días de fecha factura y no realizando descuentos por pagos del contado. Se conoce que
esos mismos insumos en plaza cuando se pagan al contado cuestan $ 59.000.-

3) Obligaciones bancarias
DE $ 100.000.- renovables cada 90 días a una tasa nominal anual del 12% y no hay gastos de
administración ni sellados.

4) Emisión de Acciones Ordinarios

Emisión de 10.000 acciones ordinarias, de $ 10 cada una, que se colocan bajo la par al 9%. Con
un requerimiento de dividendos, por parte de los accionistas del 20% anual.

Otros datos:
La sociedad paga una tasa por impuesto a las ganancias del 35%

TAREA:
 Determinar cuál es el costo de capital de cada concepto.
 Determinar en forma global el costo promedio ponderado del capital en su concepción clásica.

BIBLIOGRAFIA
 Elaborado en base al libro Casos prácticos de finanzas corporativas de Contreras Mora, Durbán
Oliva, Palacín Sánchez y Ruiz Martínez. Editorial Mc Graw Hill Interamericana -España 1996

Ejercicio Nº 4 Costo de capital Ajeno

Con los siguientes datos determinar el costo de las deudas. Utilizar el método de la tasa efectiva anual.

1 2 3 4 5 6 7
tasa
FUENTE MONTO PLAZO. Días tasa nominal tasa efectiva Sig. relativa promedio
Anual anual 2/sum2 pond.5*6
Prov. A 450000 60 0,6
Prov. B 350000 45 0,6
Prov. C 250000 30 0,48
Banco A 400000 120 0,77
Banco B 200000 90 0,76
Financiera A 100000 180 0,81
Financiera B 400000 120 0,82
Particular A 300000 120 0,83
2450000

Tasa efectiva anual= (1+ip)365/n-1

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EFECTO DE LA INFLACIÓN SOBRE LA TASA Ki

Tasa de inflación mensual: 0,034

Tasa de inflación anual j' = (1+jm)12 -1
Tasa real costo de financiación i'= (i-j) / (i+j)

Bibliografía:

FERNÁNDEZ, Emilio M. "Costo de financiación y rendimiento de fondos". Pág. 114.

Ed. Belgrano Bs. As. 1984.

Ejercicio Nº 5 .

La empresa Se Viene Rusia 2018 S.A. desea ejecutar uno de sus proyectos de inversión en cartera el
cual consiste en lanzar al mercado una nueva línea de producto (banderas), para lo cual requiere un
capital total de $ 1.200.000. Para llevar adelante el mismo se recurre a las siguientes fuentes de
financiamiento:

a) Aporte de Accionistas (Emisión de Acciones Ordinarias).

b) Proveedores;
c) Préstamo Bancario;

a) Consiste en la emisión de Acciones Ordinarias, bajo las siguientes condiciones:

• 40.000 Acciones Ordinarias (Valor Nominal $ 10 por acción);
• Prima de Emisión del 20 %;
• Gastos de Emisión de $ 10.000;
• Política de Distribución de Dividendos en efectivo 15 % anual sobre el valor nominal.
b) El Proveedor Vamos Argentina S.R.L. le brinda la posibilidad de comprar el insumo A por $
200.000 mensuales obteniendo 180 días de plazo para su pago. Opcionalmente puede obtener un
descuento del 10 % por pago al contado pero la empresa ha decidido no hacer uso de tal descuento
financiero.
c) Para reunir el saldo de capital restante se solicita un préstamo en el Banco HSBC S.A. a una
TNA del 18 % bajo el método Directo de amortización de capital en 5 cuotas anuales.

Otros datos:

Tasa de Impuesto a las Ganancias para empresas 35 %

Se pide:

1) Determinar el costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento (expresado en tasa
efectiva anual -TEA-).
2) Determinar el costo de capital promedio ponderado del total de la inversión (expresado en tasa
efectiva anual -TEA-).

Ejercicio preparado por el Contador Arrondo Ricardo

Ejercicio Nº 6

Suponga que usted es el Sr. Delfín Anzas, Administrador Financiero de Sincronizado S.A. y tiene los
siguientes datos proyectados de la empresa para el siguiente año:
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Activo Pasivo y PN Costo

Caja y Bancos 20.000 Proveedores 10.000 8%
Créditos 108.000 Otras Cuentas a pagar 85.000 15%
Bienes de 150.000 Otras deudas financieras 120.000 19%
cambio
Bienes de uso 300.000 Capital: acciones preferentes 80.000 20%
Acciones ordinarias 100.000 22%
Resultados acumulados 183.000 25%
Total de activo 578.000 Pasivo + PN 578.000

Se pide calcular el costo de capital y explicar qué representa.

Preguntas de autoevaluación final:

III- 1.- ¿Qué factores generales determinan el costo del capital?.

III - 2.- Comente la validez del concepto de costo de capital.

III- 3.- ¿Cuáles son los tipos de costo de capital que se pueden definir dentro de una
organización?

III - 4.- ¿Cómo se efectúa el análisis del costo de capital cuando es igual a la tasa de
rendimiento?

III- 5.- "De acuerdo con Modigliani y Miller, el costo medio ponderado del capital de una
empresa y el costo del capital sin endeudamiento, son siempre idénticos cualesquiera sean los
factores de endeudamiento en un universo sin impuestos".
Explicar si esto es verdadero o falso y decir porqué

III- 6.- ¿Cuáles son las consideraciones que debemos formular en países en vías de desarrollo
para la determinación del costo de capital de una organización?

III - 7.- ¿Cómo se puede minimizar el costo total del capital?

III- 8.- ¿Qué efectos produce en el costo del capital total, la combinación en distintas
proporciones de la estructura de financiamiento de una organización?.

III - 9.- ¿Qué se entiende y cómo se determina, el costo del autofinanciamiento?.

III -10.- Indique el efecto (aumento > - disminución < o sin variación = ) que produce cada uno
de los acontecimientos indicados a continuación, sobre el costo del pasivo (ki), sobre el costo
del capital propio (ke) y sobre el costo promedio ponderado (ko):

Acontecimiento Ki Ke Ko

a) Aumenta la inflación
b) Disminución de la actividad
económica

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c) Demanda más estable en el

mercado
d) La empresa aumenta su apalanca-
miento

III - 11.- ¿Por qué se recomienda calcular el costo del capital sobre una base determinada
después de impuestos?

III - 12.- Frecuentemente se afirma que si una organización no puede obtener una tasa de
rendimiento superior al costo del capital no deberá realizar inversiones. Explique lo
anterior.

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