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Teoría y Política Monetaria y Bancaria
Teoría y Política Monetaria y Bancaria
Monetaria y Bancaria
Pablo Rivas Santos
Universidad Nacional Mayor de San Marcos
TEORA Y POLTICA
Monetaria y Bancaria
NDICE ANALTICO
Pg.
1.
PRESENTACIN ..........................................................................
AGRADECIMIENTOS.......................................................................
2.
3.
El Intercambio voluntario..................................................
El intercambio voluntario directo........................................
El intercambio voluntario indirecto ....................................
Las ventajas del uso del dinero como medio de cambio.......
La unidad monetaria.........................................................
La forma de la moneda.....................................................
La oferta privada de dinero.............................................
5.
Introduccin.....................................................................
Definiciones de cantidad nominal y real del dinero .............
Versin transacciones brutas.............................................
Versin transacciones de ingresos ....................................
Versin saldos de caja......................................................
Demanda de dinero del individuo.......................................
Demanda de dinero de la empresa.....................................
Demanda agregada de dinero............................................
Importancia emprica del anlisis de la demanda agregada
de dinero..........................................................................
3.10. Aportaciones pertinentes a la importancia emprica del
anlisis de la demanda agregada de dinero..........................
15
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136
9.
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147
150
Introduccin ....................................................................
Los supuestos tericos......................................................
Representacin geomtrica del sistema econmico.............
El sistema econmico en condiciones de inflacin...............
Efecto cartera de ttulos....................................
Efecto atesoramiento real....................................
Efecto acumulacin...........................................
Sntesis de los efectos cartera, atesoramiento y
acumulacin ....................................................................
10.9. El dinero en el consumo y la produccin.................
10.10. Apndice: Los efectos econmicos que produce la
inflacin fiscal y la inflacin bancaria................................
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12.
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11.
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176
176
176
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179
183
Introduccin.....................................................................
185
La dinmica del ajuste......................................................
185
Estabilidad del sistema econmico.....................................
186
Anlisis del significado econmico de la condicin
de estabilidad del sistema econmico........................................187
12.5. Mtodos para detener la subida de precios.........................
192
13.
15.
16.
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198
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17.
18.
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244
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BIBLIOGRAFA.............................................................................
Presentacin
Este libro se basa en la siguiente creencia fundamental: para que un pas tenga una
economa en desarrollo, estable y organizada debe tener una moneda sana; por ello analizo la
estructura terica del comportamiento del dinero en una economa de mercado. Muestro
explcitamente esta estructura terica ya que sustenta los estudios empricos acerca del comportamiento
del dinero.
En este libro tambin analizo los problemas de las polticas monetaria, bancaria, fiscal y
cambiaria utilizando el enfoque del equilibrio general.
Desde la guerra fra hasta la fecha la economa mundial est experimentando el mayor y
ms sostenido perodo de crecimiento econmico de su historia; dando origen a un entorno
econmico y una orientacin psicolgica determinados por salarios flexibles, aparicin del
crecimiento econmico, economa globalizada y expectativas racionales de los agentes
econmicos.
Dado que la economa mundial se est caracterizando por una inflacin a largo plazo y un
rpido crecimiento econmico; abogo por un sistema monetario que tenga la virtud de aislar la
determinacin del poder de compra del dinero de los programas econmicos de los gobiernos de
turno.
esta introduccin mencionando los factores que determinan la oferta nominal de dinero en el
marco del dinero controlado por el gobierno.
La demanda de dinero lo analizo a travs de la demanda de dinero de familias y empresas, la
cual me permite determinar las variables que influyen en la demanda agregada de dinero.
Finalizo este captulo con una exposicin de la teora del proceso de ajuste, teora que me
permite analizar las fluctuaciones de corto y largo plazo de las variables macroeconmicas
como son el nivel general de precios y el producto bruto interno.
Si el dinero y el crdito no pueden separarse el uno del otro; el sistema monetario est
relacionado del modo ms ntimo con el sistema bancario; as pues la evolucin histrica del
sistema bancario lo analizo a travs del origen de los bancos en el marco del dinero en el
mercado libre; y a travs de la autorizacin del gobierno a los bancos para que suspendan la
devolucin del dinero de sus depositantes, la eliminacin de los frenos a la inflacin bancaria y
la inflacin bancaria dirigida por el Banco Central, todo esto en el marco del dinero controlado
por el gobierno.
El anlisis del dinero y la banca lo desarrollo a travs de los tipos de negocio de los bancos,
la evolucin histrica del dinero fiduciario, la relacin del dinero fiduciario con la demanda de
dinero, la conversin del dinero fiduciario en dinero por parte de los bancos y la conexin del
dinero con el crdito bancario y el tipo de inters.
La teora de la oferta monetaria lo analizo a travs de los efectos de los cambios espordicos
y contnuos en la oferta de dinero; la relacin de la expansin monetaria con el crecimiento del
producto bruto interno; la relacin de la expansin monetaria para financiar el dficit fiscal con
el crecimiento del producto bruto interno; y la conexin de los efectos de la inflacin de corto,
mediano y largo plazo a travs de los efectos cartera, atesoramiento real y acumulacin.
Profundizo la teora de la oferta monetaria exponiendo el financiamiento inflacionario que
maximiza el crecimiento del producto bruto interno; y a modo de conclusin hago una
exposicin de los mtodos utilizados para detener la inflacin.
Es as, como en la primera parte del libro expongo la infraestructura analtica que est en la
base del sistema monetario internacional expuesto en la segunda parte.
Por otro lado, demuestro que el dilema inflacin o desempleo es un dilema que encubre la
aplicacin de polticas monetaria y bancaria basadas en teoras monetaria y bancaria errneas.
La gestin de las existencias de capitales lo analizo en el marco de los capitales en el
mercado libre, gestin que me permite demostrar que un aumento simultneo del capital
humano y no humano garantizar un permanente crecimiento del producto bruto interno si slo
s la productividad marginal del capital est por encima del tipo de inters de los prstamos.
Como los principales objetivos de la poltica econmica son el pleno empleo, estabilizacin
de los precios y rpido crecimiento del producto bruto interno; analizo las limitaciones y
posibilidades de la poltica monetaria y demuestro que la poltica monetaria es ms eficaz que la
poltica fiscal para combatir la inflacin.
Siendo uno de los acontecimientos poltico-econmico de la dcada de los 90 el fin de la
guerra fra, analizo los problemas de las polticas del crdito bancario durante y despus de la
guerra fra.
Finalizo mi trabajo analizando los sistemas monetarios nacionales e internacionales y
demuestro que la economa de mercado se fortalece con un sistema monetario y bancario basado
en una moneda sana.
AGRADECIMIENTOS
Muchas han sido las ideas, tcnicas y perspectivas en el campo de la Teora y Poltica del
Dinero y la Banca que he tomado como fuente y a las que debo mi agradecimiento. Las
primeras influencias importantes fueron los escritos de Ludwig Von Mises, Friederich A. Von
Hayek, Wilhelm Roepke, Karl R. Popper, Edwin W. Kemmerer, Robert A. Mundell, Milton
Friedman, Murray N. Rothbard y Robert Lucas.
Tengo que agradecer a numerosos amigos su ayuda y consejos.
Quiero, en primer lugar, expresar mi gratitud al Doctor Manuel Paredes Manrique, Rector
de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos; al Ingeniero Jorge Figueroa Vizcarra,
Congresista de la Repblica y al Magister en Economa Pacfico Huamn Soto, Sub Gerente de
la Casa Nacional de la Moneda.
Deseo igualmente expresar mi reconocimiento por su valiosa ayuda al Doctor Gabriel
Huertas Daz, Vice Rector Acadmico de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos; al
Doctor Oswaldo Salaverry Garcia, Jefe de la Oficina de Convenios y Cooperacin Internacional
de la mencionada Universidad, al Economista Ursicinio Crdenas Yactayo, Funcionario de la
Superintendencia de Banca y Seguros; al Magister en Economa Juan Jos Marthan Len, Jefe
del Departamento Acadmico de Economa de la Universidad de Lima y al Economista Augusto
Salcedo La Torre, Director de la Biblioteca de la Facultad de Ciencias Econmicas de la
Universidad Nacional Mayor de San Marcos.
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11
Adems, cuando una sociedad se expande mucho ms all de unas pocas familias queda preparado el
camino para que haga su aparicin el dinero.
12
LA UNIDAD MONETARIA
El peso es la unidad de medida del oro, de modo que el oro se intercambia en unidades de
peso, como onzas y gramos.
El tamao de la unidad de peso elegida para intercambiar carece de importancia. Per que se
atiene al Sistema Mtrico calcula en gramos; Estados Unidos en onzas. Todas las unidades de
peso son convertibles entre si: 1 onza de oro equivale a 28.35 gramos de oro.
Si el oro es elegido como dinero. Juan puede vender una chompa de lana de vicua por
1onza de oro en Estados Unidos o por 28.35 gramos de oro en Per; ambos precios son
idnticos.
Hasta antes de 1933 en que los pases se atenan al patrn oro; la gente pensaba erradamente
en el dinero como si se tratara de unidades abstractas, cada una de esas unidades se ajustaba a
determinado pas. La moneda peruana era la libra, la moneda estadounidense era el dlar. Se
reconoca que estas monedas estaban ligadas al oro; pero, esas monedas se consideraban
soberanas e independientes y en consecuencia era fcil para los pases salirse del patrn oro.
Sin embargo, todas aquellas expresiones eran nombres asignados a unidades de peso del oro.
El mercado selecciona el tamao de la unidad de peso del dinero-mercanca que sea ms
conveniente.
13
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sobre el tipo de cambio entre las dos clases de monedas; y al exigir que el tipo de cambio sea a
la par, cuando el cambio debiera darse con un descuento de 50%; est sobrevaluando
artificialmente las monedas gastadas y devaluando artificialmente las monedas de peso
completo. En consecuencia, todo el mundo pondr en circulacin las monedas gastadas, y
atesorar o exportar las monedas de peso completo.
El desplazamiento de la mala moneda a la buena moneda es el resultado directo de la
intervencin del gobierno en el mercado de dinero.
Toda innovacin surge de los ciudadanos libres, las primeras monedas fueron acuadas por
emisores privados. Cuando el gobierno monopoliz la acuacin y emisin; las monedas ya
tenan la garanta de los emisores privados, en quienes el pblico confiaba mucho ms que en el
gobierno.
15
La teora de la demanda de dinero como una aplicacin particular de la teora general de la demanda evoca el modo
general de abordar los problemas econmicos.
3
Ya que todo estudio emprico se asienta en un marco terico o en una serie de hiptesis tentativas que la prueba
tendr que hacer evidente o tendr que revelar vagamente. La teora de la demanda del dinero se ha comprobado con
datos cuantitativos de mayor amplitud; haciendo que su aceptacin y su rechazo se basen en juicios acerca de la
regularidades empricas.
4
As, consideraremos que la teora de la demanda del dinero, como parte de la teora de la riqueza, se ocupa de la
composicin de los activos de cartera; y como tal es una parte de los dos componentes del mercado de capitales: la
oferta de capital (los individuos ofertantes de dinero) y la demanda de capital (las empresas demandantes de dinero).
16
Para una empresa, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de duracin:
de su compra de bienes; o de su venta al cual su dinero es equivalente.
Para una comunidad, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de
duracin: de transaccin global; o de produccin global al cual su dinero es equivalente.
A la gente le interesa conocer la cantidad real disponible de dinero; y hay una cantidad real
de dinero que la gente desea tener bajo cualquier circunstancia.
Supngase que la cantidad nominal de dinero que la gente posee en determinado momento
corresponde a una cantidad real disponible de dinero mayor que la cantidad real deseada de
dinero. La gente tratar de gastar lo que considera dinero nominal excedente; procurar desembolsar ese excedente (comprando bienes o servicios).
Pero en la sociedad no todos los individuos gastan. Los gastos de un individuo comprador,
son ingresos para un individuo vendedor. El comprador reduce su dinero nominal excedente
persuadiendo al vendedor para que aumente su dinero nominal.
En la sociedad todos los individuos no pueden gastar ms de lo que reciben. Si precios e
ingreso nominal son flexibles; gastar ms de lo que recibe aumenta el volumen de gastos e
ingresos nominales, lo que induce al alza de precios5.
As, el dinero nominal excedente se elimina (an sin reducir la cantidad nominal de dinero):
por una reduccin en la cantidad real disponible de dinero a travs del alza de precios; o por un
aumento de la cantidad real deseada de dinero a travs del aumento de la produccin (que
provoca una baja de precios)6.
La teora de la demanda de dinero analticamente estudia los factores que determinan la
cantidad de dinero que la comunidad desea mantener.
La teora de la demanda de dinero empricamente generaliza que la reduccin de la
demanda real deseada de dinero es resultado de aumentos previos de la oferta nominal de
dinero.
y quizs tambin a un aumento de la produccin. En cambio, si los precios son fijados por decreto gubernamental,
el intento de gastar ms de lo que se recibe llevar aparejado un aumento en la produccin de bienes y servicios, o, de
lo contrario, producir escasez, esto a su vez, elevar el precio efectivo y es posible que tarde o temprano provoque el
aumento de los precios oficiales.
6
Es una tautologa (la repeticin de un mismo pensamiento expresado de distintas maneras) resumida en la ecuacin
cuantitativa, que todo cambio en el ingreso nominal puede ser atribuido a uno u otro (justamente como un cambio en
el precio de algn bien o servicio) puede ser atribuido a un cambio en la demanda o la oferta. La tautologa incorporada en la ecuacin cuantitativa es un til dispositivo para aclarar las variables acentuadas en la teora de la demanda
de dinero.
17
En la versin transacciones brutas, cada transaccin intermedia -la compra que una empresa
hace a otra empresa- se incluye en el valor de las transacciones. Ejemplo. El valor del trigo se
incluye: una primera vez cuando el agricultor vende trigo al molinero; una segunda vez cuando
el molinero vende harina de trigo al panadero; una tercera vez cuando el panadero vende pan al
tendero; y una cuarta vez cuando el tendero vende pan al consumidor.
En la versin transacciones brutas, el hecho fundamental es un intercambio aislado de una
existencia fsica por dinero -un hecho directamente observableCada transferencia de bienes considera el precio P del bien multiplicado por el nmero de
unidades T de ese bien.
Si P es un promedio adecuadamente escogido de precios y T un agregado adecuadamente
escogido de cantidades durante un intervalo de tiempo; PT es el valor nominal de pagos durante
ese intervalo de tiempo. Las unidades de P son nuevos soles por unidad del bien, las unidades
de T son nmero de unidades del bien por intervalo de tiempo.
Convertimos PT de una expresin aplicada a un intervalo del tiempo a una expresin aplicada a un punto de ese intervalo de tiempo; haciendo que el intervalo de tiempo al que agregamos
pagos se aproxime a cero. Expresamos T como el lmite de la razn cantidades al intervalo de
tiempo segn ese intervalo se aproxime a cero7. La magnitud T tiene la dimensin de nmero de
unidades de ese bien por unidad de tiempo; entonces PT tiene la dimensin de nuevos soles por
unidad de tiempo.
Si PT resume un flujo de bienes; la existencia transferida se considera como si esa
existencia desapareciese de circulacin una vez transferida.
Ejemplo
Si una casa se transfiere tres veces en un ao; esa casa se incluye en T como tres casas para ese
ao. Las casas que existen pero que no se venden ni se compran en ese ao no se incluyen en T;
aunque si esas casas son alquiladas, los valores del alquiler se incluyen en PT y el nmero de
unidades de vivienda-anualidades para ese ao se incluye en T.
T es un ndice de cantidades que incluye: flujos de servicios (vivienda-anualidades); y
existencias (viviendas) que dan lugar a flujos al ponderar cada una de esas existencias de
acuerdo con el nmero de veces en que esas existencias se transfiere8. P es un ndice de precios.
El dinero que pasa de mano en mano conserva su identidad; y la totalidad de dinero MD se
use o no en las transacciones durante un intervalo de tiempo se toma en cuenta. El dinero es
tratado como una existencia.
Para todas las transacciones durante ese intervalo de tiempo; clasificamos las existencias de
nuevos soles conforme cada nuevo sol da vuelta 0, 1, 2, 3, 4, 5,...,n veces.
La velocidad V es el promedio ponderado de ese nmero de vueltas; ponderado por el
nmero de nuevos soles que da vuelta ese nmero de veces.
La dimensin de MD son nuevos soles; la dimensin de V es el nmero de vueltas por
unidad de tiempo; as MDV son nuevos soles por unidad de tiempo.
7
8
T = Lim
I 0
Extensin del intervalo de tiempo I
Su velocidad de circulacin en analoga con la velocidad de circulacin del dinero.
18
Una aplicacin especial de la contabilidad por partida doble con cada transaccin asentada en ambos lados de la
ecuacin. Sin embargo (como en las identidades del ingreso nacional), cuando los dos lados de la ecuacin, o cuando
los elementos separados en los dos lados, son estimados de fuentes de datos independientes, aparecen muchas
diferencias entre los dos lados. Esto ha sido menos obvio para las ecuaciones cuantitativas (que para las identidades
del ingreso nacional con su partida discrepancia estadsticas), a causa de la dificultad de calcular V directamente. Por
consiguiente, V en la ecuacin (1) o V y V en la ecuacin (2) han sido calculados como aquellos nmeros que tienen
la propiedad de hacer que las ecuaciones sean exactas (por eso estos nmeros calculados incorporan el total de la
contrapartida de la discrepancia estadstica.
10
19
provocado fuera. Por eso, el valor de todas las transacciones brutas es un mltiplo del valor de
todas las transacciones de ingreso.
3. Para un flujo de servicios productivos y bienes finales; el nmero de transacciones brutas
sera afectado: por la integracin o desintegracin vertical de las empresas (que reduce o
aumenta el nmero de transacciones brutas incluido en el circuito de ingreso); o por los atrasos
o adelantos tecnolgicos que alargan o acortan el proceso de transformacin de servicios
productivos en bienes finales. El nmero de transacciones de ingreso no sera afectado por ello.
11
Esta diferencia es todava ms obvia para la versin saldos de caja. La versin transacciones de ingreso se considerar como una estacin de paso entre la versin transacciones brutas y la versin saldos de caja.
12
El individuo que tiene algo que cambiar solamente necesita encontrar a alguien quien necesite lo que l tiene y
venderle por un poder general de compra, y luego encontrar a alguien que tenga lo que l desea y comprarle con un
poder general de compra.
13
Bien sea la razn observada as calculada de tal modo que haga de la ecuacin (5) una identidad, o bien sea la
razn deseada de modo que M es el monto de dinero deseado (el cual no necesita ser igual al monto de dinero
actual. En uno u otro caso, k es numricamente igual a la recproca de la V en la ecuacin (3); la V es en un caso
interpretada como la velocidad medida y en otro caso interpretada como la velocidad deseada.
20
Analizaremos los factores que determinan la cantidad de dinero que las familias desean mantener en
diversas circunstancias [dando el hecho de que las familias mantienen dinero; ya que las familias prefieren tener una riqueza en forma de dinero].
15
16
17
La riqueza es toda fuente de servicios susceptibles de ser consumidos. Una de esas fuentes es la capacidad
productiva de los individuos, en consecuencia esa capacidad productiva es una de las formas de conservar riqueza.
18
21
Supongamos que la riqueza (excepto la riqueza humana) se expresa en nuevos soles19. Entonces,
la tasa a la que se sustituye una forma de riqueza por otra forma de riqueza ser S/1.00 por
S/1.00.
19
El precio de mercado de cada una de las formas de riqueza no humana en el perodo cero, se expresar en unidades
de $1.00 o bien se ha tomado $1.00 como la unidad para cada una de las formas de riqueza no humana.
20
Ya que el ingreso es un ndice defectuoso de la riqueza total por hallarse sujeto a fluctuaciones irregulares de un
ao a otro.
21
Es decir, son activos con clusula de ajuste del poder adquisitivo, de modo tal que garantice un flujo permanente
de renta igual, en unidades nominales, a un nmero fijo multiplicado por el ndice de precios.
22
22
Si el precio del bono no vara (bono comprado por S/1.00 en el perodo cero) el
rendimiento del bono ser rb por ao (siendo rb igual a la suma anual Rb dividido entre
el precio del bono Pb). El precio del bono ser 1/rb.
Si el precio del bono vara; el rendimiento del bono ser S/ 1.00 por ao. El precio del bono
en el perodo t ser 1/rb(t). El rendimiento del bono26 tomando en cuenta la variacin del precio
del bono ser rb(o) + rb(o)d[1/rb(t)]/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero
rb-[1/rb]rb.
23
Es decir, sea w la fraccin de riqueza en forma no humana (o, disyuntivamente, la fraccin de la renta derivada de
la propiedad). Aclaraciones: Puesto que hay slo un limitado mercado de capital humano es difcil definir, en
trminos de precios de mercado, las relaciones de divisin entre capital humano y capital no humano; por lo tanto, no
podemos definir en todo momento la unidad fsica de capital no humano que corresponde a $1.00 de capital humano.
En cuanto al capital humano; resulta imposible expresar en trminos de precios de mercado (o en trminos de tasas de
rendimiento) las restricciones (o los obstculos) que influyen sobre las combinaciones alternativas de la riqueza total
del individuo.
24
El dinero como cualquier otro activo, proporciona un flujo de servicios a la persona que lo posee; ya que estos
servicios provienen del hecho de que el dinero es una fuente fcilmente disponible de poder de compra.
25
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin, y expresa un rendimiento en
unidades nominales que podr ser positivo o negativo.
26
23
29
24
Ejemplo
La guerra genera expectativas de inestabilidad, razn por la cual la guerra es acompaada de un
notorio aumento de saldos monetarios reales (o notoria cada de la velocidad de circulacin del
dinero).
3. El volumen del capital transferido en relacin al ingreso -el volumen del comercio que
efectan los individuos, dado los existentes capitales-. Cuando hay gran transferencia de
capitales; a la mayor parte de la riqueza, los individuos pueden encontrarle utilidad tenindola
en dinero.
La preferencia de dinero del individuo cambia en la medida en que dicho cambio est ligado
a hechos objetivos. Sin embargo, tal preferencia u es constante en una proporcin considerable
de tiempo; y determina la forma de la funcin demanda de dinero.
La funcin demanda de dinero del individuo31
MD = MD(Y/r; P; rm, rb- rb/rb, re + Pe/Pe - re/re, P/P, w, u).............(7)
1. Si Y incluye el rendimiento de todas las formas de riqueza excepto el rendimiento del
dinero; Y/r ser una estimacin de la riqueza restante.
Si precios y tasas de inters no varan; la funcin demanda de dinero tiene cuatro tasas de
inters: tasas de inters del dinero rm, bonos rb, acciones re y todas las dems riquezas r
(incluyendo las tres riquezas mencionadas). Si r es una media ponderada de tasas de inters rm,
rb, re y de todas las dems tasas de inters; todas las dems tasas de inters varan
sistemticamente en la misma forma en que varan rm, rb, re. As, eliminamos r como variable
explcita y consideramos que la influencia de r se obtiene mediante la inclusin de rm, rb, re.
Luego, MD = MD(Y; P; rm, rb- rb/rb, re+Pe/Pe- re/re, P/P, w, u) 32 .............(8)
2. Si ampliamos los activos para incluir33 activos a corto y largo plazo; la variacin de rb, re se
reflejan en la diferencia entre tasas de inters de activos a corto y largo plazo. Ya que no
conviene incluir activos a corto y largo plazo; rb, re no varan. Ya que la variacin de precios de
bonos y acciones hay que utilizarla separadamente; reemplazamos rb- rb/rb , re- re/re+Pe/Pe por
rb, re para indicar rendimientos de bonos y acciones.
Luego, MD = MD(Y; P; rm, rb, re, P/P, w, u)..................................
(9)
La forma de la funcin de demanda de dinero est pensada con la idea de que sea posible contrastar las
predicciones con la evidencia emprica.
32
Si se ignorase las divergencias de opinin en cuanto a las variaciones de precios y tasas de inters y si suponemos
que bonos y acciones son equivalentes (excepto que los bonos se expresan en unidades nominales); el arbitraje
financiero dara rb-rb/rb=re+Pe/Pe-re/re. Si suponemos que las tasas de inters no varan en la misma proporcin o que
las tasas de inters no varan tenemos rb=re+Pe/Pe ... (1), es decir, la tasa de inters nominal es igual a la tasa de inters
real ms el cambio porcentual de los precios. En la prctica el ritmo de cambio porcentual de los precios Pe/Pe debe
interpretarse como un ritmo esperado de cambio porcentual de los precios P*e/Pe; y las divergencias de opinin no
pueden ignorarse; por lo tanto no podemos suponer que se cumple (1); una de las caractersticas ms consistentes de
la inflacin ser que (1) no se cumple.
33
Es decir, para incluir promesas de pagos de ciertas sumas especficas durante un nmero finito de unidades de
tiempo.
25
26
Si el dinero para la empresa es un activo productivo; la contrapartida de este activo productivo (dinero en manos
de los empresarios) en el balance de un individuo es un activo distinto del dinero. Un individuo puede comprar
acciones a una empresa y dicha empresa puede hacer uso del valor de la venta de esas acciones para financiar la
cantidad de dinero que necesita para sus operaciones.
35
La cantidad de dinero que la empresa est interesada en mantener depender del valor del producto resultante del
servicio productivo de esa cantidad de dinero. El valor de la productividad de los servicios productivos de esa
cantidad de dinero por unidad de producto depende de la funcin de produccin (es decir, depende de las condiciones
de produccin). En particular depende de las caractersticas de la funcin de produccin: que afectan a la regularidad
de las distintas operaciones de la empresa; y que determinan la dimensin de la empresa y el grado de integracin
vertical. Dada la cantidad demandada de dinero por unidad de producto de la empresa; la cantidad demandada total de
dinero es proporcional a la produccin total de la empresa. Esto es compatible con la versin transacciones brutas que
pone nfasis en el trabajo a realizar por el dinero. No est claro que la variable apropiada sea las transacciones totales,
el valor agregado neto, el ingreso neto, el capital total en forma no monetizada o valor neto. La falta de disponibilidad
de datos han hecho que pocos trabajos empricos se realicen sobre la demanda de dinero de las empresas que sobre la
demanda agregada de dinero abarcando a empresas e individuos. Por consiguiente, hay todava solamente dbiles
indicaciones acerca de la mejor variable a usar.
36
En ciertos casos es til distinguir la tasa de rendimiento que recibe el prestamista y la tasa de rendimiento que
paga el prestatario; en cuyo caso es necesario introducir un conjunto de variables adicionales. Hay muchos sustitutos
para el dinero como servicio productivo; incluyendo todas las formas posibles de reducir la cantidad de dinero que la
empresa mantiene en cartera, mediante la utilizacin de otros recursos: para sincronizar mejor pagos e ingresos, para
reducir perodos de pagos, para extender el uso del crdito, para introducir sistemas de compensacin, y as sucesivamente. Parece ser que no existen sustitutos suficientemente prximos al dinero, cuyos precios de esos sustitutos
merezcan incluirse en la demanda de dinero de las empresas.
27
As, la relacin "cada nuevo sol pagado por unidad de tiempo" y "cantidad media de nuevos
soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo" es resultado
de un proceso econmico que tiende al equilibrio.
Ampliar el perodo de pago permite al empresario reducir costos como la contabilidad a
llevar; y l estar dispuesto a pagar un poco ms a sus trabajadores a medida que se ample el
perodo de pago.
37
No tiene como variable explcita el nmero de transacciones totales o el nmero de transacciones por cada nuevo
sol de producto final.
38
Tal modo de proceder no excluye que en un problema dado, pueda ser til considerar dada la variable explcita el
nmero de transacciones totales sin preguntarse que hay detrs de esa variable, y as introducir el nmero de las
transacciones por cada nuevo sol de producto final como una variable explcita.
39
No se considera a las condiciones de pago como condiciones institucionales que afectan a la velocidad de
circulacin de dinero y que se suponen fijas.
40
El grado de estabilidad que se espera prevalezca en el futuro u es comn para empresas e individuos.
28
Los usuales problemas de agregacin surgen al pasar de la ecuacin (7) a una ecuacin correlativa para la
comunidad como un todo: surgen de la posibilidad de que el monto del dinero demandado pueda depender de la
distribucin entre individuos; puedan depender de las variables y y w y no solamente pueda depender del valor
agregado o promedio. Si omitimos estos efectos distributivos, puede considerarse que la ecuacin (7) se aplica a la
comunidad como un todo, haciendo M referencia a las tenencias de dinero pr cpita; y referencia al ingreso real pr
cpita; y w referencia a la fraccin de la riqueza total que asume la forma no humana. En la prctica, al aplicar la
ecuacin (7), se aprecian los problemas: definiciones precisas de y y w; estimaciones de las tasas esperadas de
rendimiento en contraste con las tasas reales de rendimiento y especificacin cuantitativa de las variables designadas
por u.
42
Este es el procedimiento utilizado hasta cuando esta aproximacin lineal y la experiencia difieran tanto como para
que se necesite introducir medidas de dispersin a una varias de estas variables.
43
(o la empresa). Esta distincin est relacionada un poco con la distincin de la demanda de dinero para
transacciones y para especulaciones.
44
Cuanto ms dinero se mantiene, tanto menos valioso sern los servicios prestados por el dinero respecto a los
servicios prestados por las dems formas de riqueza. Por otro lado, cada individuo y cada empresa demanda dinero en
parte por motivos de transaccin y en parte por motivos de especulacin o de patrimonio; pero los nuevos soles no se
distinguen segn sean conservados para uno u otro motivo. As, la ecuacin (7) es smbolo de la demanda agregada
de dinero, pero hacindose salvedades todava ms severas sobre los aspectos ambiguos que introduce la agregacin.
45
29
Hay factores: que afectan la oferta de dinero; y que no afectan la demanda agregada de dinero. Se trata de condiciones polticas o psicolgicas que determinan la conducta de las autoridades monetarias y el sistema bancario48.
46
An en tales condiciones, la ecuacin (13) por s sola, no es suficiente para determinar la renta monetaria. Para
tener un modelo completo con el que determinar la renta monetaria Y, ser necesario especificar los determinantes
de la estructura de la tasa de inters y de la renta real Y/P; y ser necesario especificar la evolucin del nivel general
de precios. An suponiendo que la tasa de inters se determina independientemente por la productividad y por el
ahorro; y que la renta real se determina en funcin de otras variables; la ecuacin (13) solamente determina un nico
nivel de equilibrio de la renta monetaria Y, si por ese nico nivel entendemos el nivel al cual los precios son estables.
De modo ms general, la ecuacin (13) solamente determina la evolucin de la renta monetaria Y para valores
iniciales dados de esa renta monetaria. Por lo tanto, para transformar la ecuacin (13) en un modelo completo de
determinacin de la renta monetaria Y, es necesario suponer que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto
a las variables en V, o suponer que todas stas variables en V son rgidas y fijas. Incluso bajo el conjunto ms favorable: el caso en que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto a las variables en V, la ecuacin (13) da a
lo ms un modelo de determinacin de la renta monetaria Y: dice que las variaciones de la renta monetaria Y
reflejarn las variaciones de la cantidad nominal de dinero. Pero la ecuacin (13) no dice nada sobre cunto de una
variacin de la renta monetaria Y se refleja en la produccin real y cunto de una variacin de Y se refleja en los precios. Para decir esto sera necesario una informacin adicional: La produccin real se encuentra en su nivel
mximo posible, en cuyo caso un incremento de la cantidad nominal de dinero tendra como efecto un incremento
del nivel de precios en igual o mayor proporcin; y as sucesivamente.
47
Aumentar el nmero de variables que se consideran significativas, anula la hiptesis de contenido emprico. De
hecho, no hay diferencia entre afirmar que la demanda de dinero es muy inestable y afirmar que la demanda de dinero
es una funcin perfectamente estable de un nmero indefinidamente alto de variables.
48
En otros casos se trata de condiciones tcnicas que afectan a la oferta de metales. Es falso afirmar que las
variaciones de la demanda de dinero provocan al mismo tiempo una serie de variaciones correspondientes en la oferta
de dinero, y que la oferta de dinero no puede variar de otro modo, o al menos, no puede hacerlo bajo instituciones
dadas.
30
Una demanda agregada de dinero estable es til para determinar los efectos de las
variaciones de la oferta de dinero; si slo s la oferta de dinero es afectada por factores diferentes de los factores que afectan la demanda agregada de dinero.
3. LA FORMA DE LA FUNCIN DEMANDA AGREGADA DE DINERO Y LA FORMA DE OTRAS
FUNCIONES RELACIONADAS A ESA FUNCIN
3.1. Se dice errneamente que la demanda agregada de dinero es infinitamente elstica para
pequeas tasas de inters. Para pequeas tasas de inters (que existe si hay desempleo)
aumentos de la oferta real de dinero MO/P producidos por aumentos de la oferta nominal de
dinero MO o por reducciones de precios P, no afectan a nada. As, un cuestionamiento errado a
la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de la funcin demanda agregada
de dinero
3.2. Se dice errneamente que excepto la variable tasa de inters; las restantes variables de la
ecuacin (7) entran en esas otras funciones; y por tanto esas restantes variables, se pueden
considerar determinadas por esas otras funciones. Como la variable tasa de inters no entra en
esas otras funciones; la variable tasa de inters est determinada por la ecuacin (7). As, el
nico rol de la oferta MO y demanda de dinero MD es determinar la tasa de inters. As, otro
cuestionamiento errado a la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de otras
funciones
31
50
Si el mercado elige el oro como dinero; la oferta de dinero ser el peso del oro que existe en la sociedad.
La decisin de aumentar la oferta de dinero se deja en manos del mercado, porque el aumento de la
oferta de dinero no proporciona beneficio social. Aunque se han propuesto otros criterios para modificar
la oferta de dinero como son: la modificacin de la oferta de dinero debera seguir la modificacin de la
poblacin o la modificacin del volumen de las operaciones comerciales o la modificacin de la cantidad
de bienes que se producen de una manera que permita mantener constante el nivel de precios.
51
El dinero no se utiliza en s, su funcin es la de actuar como medio para facilitar el desplazamiento de los bienes y
servicios de una manera ms expeditiva entre una persona y otra persona.
32
intercambio o a su poder de compra. Por tanto, un aumento de la oferta de dinero no proporciona beneficio social.
Cualquier oferta de dinero es tan buena como cualquier otra. El mercado de dinero ajusta la
oferta de dinero modificando el poder de compra del dinero52. El aumento de la oferta de
dinero: no suministra ms capital; no es algo ms productivo; y no hace posible mayor
desarrollo econmico. No es necesario intervenir el mercado de dinero para aumentar la oferta
de dinero.
No es necesario planificar ningn aumento de la oferta de dinero, para enfrentar situaciones crticas. Ni tampoco es
necesario aferrarse a ningn criterio artificial.
53
De modo que los pagos no fueran recibidos en las cantidades necesarias, precisamente en el momento
en que se debieran hacer efectivo los gastos.
33
54
Por el contrario, una disminucin en la demanda de dinero, determinar mayores gastos y precios ms
elevados. El deseo del pblico, en el sentido de reducir los saldos en efectivo, quedar satisfecho
mediante la necesidad de que un total de efectivo dado, desempee funciones ms amplias.
55
Los estabilizadores han abogado en favor de tales medidas, pero cosa bien extraa, los mismos prestamistas y
prestatarios, que se supone resultarn beneficiados por la estabilidad, pocas veces aprovechan la posibilidad de
obtenerla. El gobierno no debe imponer cierto beneficio a prestamistas y prestatarios que los han rechazado
libremente.
34
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Despus de todo, el precio del dinero es igual a cualquier otro precio libre vigente en el mercado.
57
Los mejores niveles de vida le llegan a la gente como resultado de la inversin en capital. El incremento de la
productividad tiende a bajar los precios de los bienes (y los costos) y as distribuye los frutos de la libre empresa entre
la gente, elevando sus niveles de vida. La subida artificial del tope de precios de los bienes (los costos) impide esa
elevacin de los niveles de vida.
58
El gobierno no tendra que imponer: una relacin fija entre las dos clases de dinero (el bimetalismo) o un patrn
nico (desmonetizando el oro o la plata). El mercado estableci el oro como dinero; pero la plata le sigui disputando
terreno al oro porque era conveniente para transacciones menores. Sin embargo, no es necesario que el gobierno
intervenga para salvar al mercado de su propia necedad, al mantener las dos clases de dinero.
59
Existe equilibrio, cuando un auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata
a oro es 15 a 1. Pero, si el auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata a
oro es 20 a 1; entonces, se vende el auto por 1 onza de oro, luego se compra con esa onza de oro 20 onzas
de plata, y luego, se compra el auto por 15 onzas de plata ganando 5 onzas de plata. Este proceso continua
hasta suba el precio de la plata y baje el precio del oro y se restablezca la paridad 15 a 1.
60
El mercado tambin establece el oro como dinero (patrn oro) o la plata como dinero (patrn plata).
35
La unidad monetaria es la unidad de peso del oro y la plata. Imperando la libertad; el oro y
la plata quedan elegidos como dinero; su tipo y forma quedan supeditadas a la decisin
voluntaria de la gente.
Si a la gente le conviene usar oro y plata como dinero; el tipo de cambio entre oro y plata se
determina por las relativas oferta y demanda y tiende a ser igual a la proporcin en que se
encuentre su respectivo poder de compra.
La mayor oferta de oro y plata, satisface apetencias no monetarias (como ornamentacin y
uso industrial) que el oro y la plata atienden; por tanto, la mayor oferta de oro y plata es
socialmente til. La inflacin (el aumento de sustitutos del dinero no respaldado por un aumento
de la oferta de oro) no tiene utilidad social porque beneficia momentneamente a un sector del
pueblo a costa de otro sector del pueblo. La inflacin es un avance fraudulento sobre la
propiedad; y no se presenta en el mercado de dinero libre.
36
Supngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en un mismo banco. Juan
vende a Carlos un auto por mil monedas. Carlos podra adoptar el costoso procedimiento de hacer efectivo su recibo trasladando las monedas a la oficina de Juan, para
que Juan, a su vez, volviera a depositar las monedas en ese banco. Pero Juan y Carlos
adoptarn un procedimiento menos costoso: Carlos pagar a Juan con un recibo emitido
por ese banco por mil monedas.
As, los recibos funcionan como sustitutos del dinero. Son pocas las transacciones que
determinan traslado de dinero y ms las transacciones que determinan traslado de recibos.
A medida que el mercado se desarrolla, tres frenos detienen ese avance sustitutorio:
1. La frecuencia con que la gente usa los servicios de bancos en vez de trasladar monedas: si
Juan no estuviera dispuesto a usar los servicios del banco, Carlos tendra que trasladar sus
monedas.
2. La amplitud del nmero de clientes de cada banco.
Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de distintos bancos, ms monedas y menos
recibos se trasladan: si Juan y Carlos son clientes de distintos bancos, el banco de Carlos (o el
mismo Carlos) traslada las monedas al banco de Juan.
Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de un mismo banco, menos monedas y ms
recibos se trasladan.
3. La confianza de la clientela en la solvencia y buena fe de sus bancos. Si la clientela descubre
que los dueos del banco tienen antecedentes penales, lo ms probable es que el banco se quede
sin clientes en el corto plazo.
A medida que aumentan los bancos; y se desarrolla la confianza en los bancos; los clientes
abandonan los recibos y tienen sus monedas en anotaciones contables que llevan los bancos;
denominados depsitos bancarios.
37
En vez de transferir recibos; el cliente transfiere una orden escrita; por la que ordena a su
banco para que transfiera una parte de su cuenta a otra persona. Esa orden escrita se denomina
cheque. Carlos ordena a su banco para que, contra el saldo de su cuenta, transfiera mil monedas
a Juan.
Econmicamente no hay diferencia entre recibo y cheque. Ambos son ttulos que acreditan
la propiedad de las monedas y dan derecho sobre un depsito de monedas; el billete y cheque se
transfieren de manera similar como sustitutos del dinero, y ambos estn sujetos a los mismos
tres frenos. El cliente, segn le convenga, puede mantener su crdito en billete o cheque.
Si los billetes o cheques se usan como sustitutos de dinero, la oferta de dinero no aumenta.
Los sustitutos del dinero son recibos que acreditan haberse depositado dinero.
Ejemplo
Si Juan deposita mil monedas en su banco y el banco le entrega un cheque, este cheque
se usa como si fuera las mil monedas, pero solo como representante de las mil monedas,
no como un aumento de la oferta de monedas.
El dinero que est en la bveda del banco forma parte de la oferta de dinero; ya que se
mantiene como reserva sujeta a ser entregada en el momento que su dueo lo desee.
El aumento del uso de sustitutos de dinero, no aumenta la oferta de dinero; solo cambia la
forma de la oferta de dinero.
Ejemplo
En un pas la oferta de dinero es al comienzo de 10 millones de monedas. Luego, si 6 millones
de monedas se depositan en bancos contra cheques; la oferta efectiva de dinero ser de 4 millones de monedas; y 6 millones de moneda en forma de cheques. La oferta de dinero no aumenta.
Los bancos ganan dinero cobrando por servicios de depsitos, es decir, ganan dinero manteniendo reserva al 100%61. Pero se dice que los bancos no ganan dinero cobrando por esos
servicios; porque los clientes no estaran dispuestos a pagar las elevadas tarifas de esos
servicios; lo que significa que no habra gran demanda por esos servicios y el uso de esos servicios bajara al nivel que los clientes consideren adecuado. Por tanto, los bancos no mantienen
reserva al 100% porque no ganan dinero.
EL PROBLEMA MONETARIO DE "APRECIAR" LOS SERVICIOS DE DEPSITOS DE LOS BANCOS QUE
62
OPERAN CON RESERVA FRACCIONAL 59
El banco se siente tentado a utilizar parte del dinero depositado por su clientela para obtener
ganancias; si el dinero permanece en el banco durante mucho tiempo63.
Si el banco presta el dinero depositado; los cheques emitidos por el banco queda
invalidados. Habra ciertos cheques no respaldados por dinero; el banco queda insolvente desde el momento en que le es imposible cumplir sus obligaciones si ello le fuera
reclamado. El banco no est en posibilidad de devolver lo que le pertenece a su
clientela, si as lo deseara la clientela.
61
62
63
y si a los clientes no les interesa que el dinero que le sea devuelto por el banco sea el mismo dinero que fue depositado.
38
El banco, en vez de prestar el dinero depositado, imprime cheques sin respaldo y lo presta
con intereses64. Los cheques sin respaldo se juntan con los cheques con respaldo. El banco ha
emitido cheques que no representan nada, pero que estn dispuestos a representar el 100% de su
valor nominal en dinero. Los cheques sin respaldo se inyectan en el mercado, de la misma forma
que los cheques con respaldo, y de esa manera esos cheques falsos se agregan a la oferta
efectiva de dinero.
En el ejemplo anterior; si los bancos emiten cheques falsos por 2 millones de monedas; la
oferta de dinero sube de 10 millones a 12 millones de monedas, hasta que la maniobra se descubra y corrija. En tal caso, existirn adems de 4 millones de monedas en poder del pblico; 8
millones de monedas en forma de cheques, de los cuales slo 6 millones de cheques tienen
respaldo.
La emisin de cheques falsos, constituye inflacin.
La inflacin bancaria se define como el aumento de la oferta de cheques sin respaldo. As,
los bancos que operan con reserva fraccional son instituciones inflacionarias.
Los economistas defensores de los bancos que operan con reserva fraccional replican: los
bancos operan corriendo riesgo, ya que si toda la clientela retirara sus monedas, los bancos
quebraran, ya que los cheques pendientes exceden a las monedas de las bvedas. Pero los
bancos, se valen de la probabilidad de que no toda la clientela retirar sus monedas.
El banco que opera con reserva fraccional nada pide prestado a sus depositantes65; el banco
est obligado a redimir el cheque en monedas en cualquier momento.
La emisin de cheques falsos aumenta artificialmente la oferta de dinero, ya que los cheques
falsos son inyectados en el mercado de dinero.
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Los efectos de los cheques sin respaldo emitidos por los bancos que operan con reserva fraccional son nefastos.
Una economa de mercado considera los warrants de depsito general (los cuales permiten que el banco
devuelva al cliente cualquier mercadera homognea) como warrants de depsito especfico (como las boletas de
empeo y los depsitos aduaneros; que establecen la propiedad sobre ciertos objetos precisamente individualizados).
Porque tratndose de warrants de depsito general, el banco se siente tentado a tratar los efectos depositados como
si fueran de su propiedad, en lugar de considerarlo propiedad del cliente.
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40
Los gobiernos y los bancos han persuadido al pblico de la justicia de sus procedimientos: el hecho es
que quienquiera que, en poca de crisis financiera, tratara de sacar su dinero de los bancos, era
considerado anti patriota y despojador de su prjimo, en tanto que se elogiaba a los bancos por haber
afianzado a la comunidad en una poca de crisis financiera. Sin embargo, esa suspensin de la devolucin
de monedas peridica acordado a los bancos no alcanz a ser aceptado, como poltica econmica en el
mundo entero.
41
42
quier banco es muy limitada. Pero el BCR, al dotar de reservas a todos los bancos, consigue
que todos los bancos acten conjuntamente en forma expansionista y en proporcin uniforme.
Si todos los bancos se expanden, no existe el problema de redimirse entre s, y cada banco
ve que su clientela es el pas.
Los lmites a la expansin bancaria quedan ensanchados, desde el punto en que son fijados
por el nmero de clientes de cada banco hasta el extremo de poder actuar en todo el sistema
bancario.
Esto significa que ningn banco puede llevar su expansin ms all de lo que quiera el BCR
y, de esa manera, el gobierno ha alcanzado la facultad de controlar y dirigir la inflacin bancaria
dentro del sistema bancario. La eliminacin del segundo freno es la principal razn para que
exista el BCR..
3. Otra de las razones que indujo a la gente a adoptar billetes del BCR fue la gran confianza que
la gente tena en el BCR. El BCR posea casi toda las monedas del pas y respaldado por todo el
podero y prestigio del gobierno, el BCR no poda quebrar porque el gobierno no poda
permitir su quiebra.
Si el gobierno permita a veces a los bancos que suspendieran sus pagos en monedas Cunto
ms estara dispuesto en permitir que el BCR suspendiera sus pagos en monedas al verse en
problemas.
As, el BCR qued armado con casi toda la confianza del pblico. El pblico no se daba
cuenta que se estaba autorizando al BCR a falsificar a voluntad, permaneciendo inmune a toda
responsabilidad de ser cuestionado su buena fe69.
El BCR procedi a dotar a los bancos de la confianza del pblico: el BCR hizo saber que
actuara como prestamista de ltima instancia de los bancos, o sea que estara listo para prestar
dinero a todo banco en problemas, en especial cuando se requiriera a muchos bancos el
cumplimiento de sus obligaciones.
El gobierno continu protegiendo a los bancos al impedir las corridas bancarias; cuando la
clientela comenzaba a sospechar de los malos manejos y peda que se le devuelva lo que le
pertenece. En ocasiones, el gobierno autoriz a los bancos a suspender sus pagos, como ocurri
con los feriados bancarios compulsivos.
El gobierno dio leyes que prohiban fomentar las corridas bancarias. Se resolvi el problema
de las falencias bancarias, cuando se opt el Seguro de Depsitos del BCR.
Pero, el seguro de depsito del BCR slo tiene una mnima proporcin de respaldo para
los depsitos bancarios que asegura. Pero se le ha dado a la gente la impresin de que el
gobierno estara dispuesto a imprimir suficiente nuevos billetes para solventar todos los
depsitos bancarios que asegura.
As, el gobierno se las ha arreglado para transferir al sistema bancario la amplia confianza
que goza de la gente.
69
Se lleg a considerar al BCR como si fuera un gran Banco Nacional, que realizaba un servicio pblico y que se
encontraba protegido contra la falencia por ser una rama del gobierno.
43
Adems de eliminar los tres frenos a la inflacin bancaria, la adopcin del BCR gener por
s solo un impacto inflacionario directo: antes de adoptar el BCR, los bancos mantenan sus
reservas en monedas; ahora las monedas fluyen hacia el BCR, contra billetes, que ahora son
reserva de los bancos. Pero el BCR slo mantiene una reserva parcial de monedas para sus
propias obligaciones. En consecuencia, el hecho de establecer el BCR multiplic el potencial
inflacionario del pas70.
70
El establecimiento de BCR, aument de este modo al triple el poder expansionista del sistema bancario.
El BCR redujo tambin el promedio de requisitos de reserva legal de todos los bancos, desde ms o
menos 21% en 1922 al 10% en 1932 duplicando otra vez el potencial inflacionario. En conjunto result
un potencial inflacionario aumentado en seis veces.
71
El dinero de alto poder es determinado por el BCR bajo un patrn-fiduciario y por la balanza de pagos
bajo un patrn-mercanca internacional.
44
Dadas las condiciones financieras, un aumento de las reservas bancarias inducir a los bancos a
comprar bonos aumentando sus depsitos bancarios y restableciendo la relacin "deseada"
depsitos bancarios/reservas bancarias.
- La relacin depsitos del pblico/reservas del pblico es determinada por el pblico a la luz
de: las tasas de inters; su ingreso y las preferencias por mantener dinero.
La ecuacin MO = MO(r) es la funcin de oferta nominal de dinero; siendo r la tasa de
inters. Sin embargo, consideramos que la oferta nominal de dinero es una variable exgena,
determinada por el BCR, es decir, consideramos que MO = M; por la ausencia de cualquier
efecto significativo de las variaciones de la tasa de inters sobre la oferta nominal de dinero.
2. El Encaje Bancario o Reserva Bancaria Requerida
Es la obligacin de los bancos de mantener en dinero (efectivo en caja y depsitos en el
BCR) una parte del total de los depsitos recibidos del pblico. Este dinero debe mantenerse
"congelado", es decir, fuera del proceso de circulacin y por tanto no debe afectar al
multiplicador bancario72
Objetivos:
- Garantizar unas existencias de dinero para hacer frente a: retiros imprevistos de depsitos de
los bancos o ampliacin de sus colocaciones; y as evitar caer en insolvencia.
- Influir en la disponibilidad de dinero de los bancos utilizada para prstamos; y as controlar la
oferta monetaria.
El encaje bancario opera sobre el multiplicador bancario expandiendo o restringiendo la
emisin secundaria y, por tanto, la oferta monetaria. La reduccin del encaje bancario aumenta
el multiplicador bancario.
El efecto del encaje bancario sobre la oferta monetaria es determinado por el
comportamiento de los bancos; los cuales pueden mantener dficit de encaje (o supervit de
encaje) lo cual aumenta (o reduce) el multiplicador bancario. Para evitar que los bancos incurran
en dficit de encaje se establecen multas.
El encaje bancario establecido en la Ley de bancos no tiene remuneracin.
El encaje bancario marginal para congelar una porcin de la cantidad de los nuevos
depsitos si tiene remuneracin.
Los depsitos en moneda extranjera tienen encaje bancario marginal.
72
Supongamos que los individuos ahorran 100 soles en los bancos. Si los bancos prestan el 80% del total
de dinero que depositan sus ahorristas y guardan como reserva legal el 20% de esos depsitos; se
generarn prstamos adicionales mediante el multiplicador bancario: la cantidad prestada por unos bancos
es de (0.8)(100). Esto origina nuevos depsitos en otros bancos los cuales a su vez prestan slo el 80% o
sea 0.8{(0.8)(100)}=(0.8)2(100). Esto a su vez generan nuevos depsitos en terceros bancos los cuales a
su vez prestan slo el 80% osea 0.8{(0.8)2(100)}=(0.8)3(100). Y as sucesivamente, (0.8)n(100).
Por tanto, el prstamo adicional total si este proceso contina indefinidamente es de
(0.8)(100)+(0.8)2(100)+(0.8)3(100)+...+(0.8)n(100)+(0.8)n+1(100)+...=
=(0.8)(100){1+(0.8)+(0.8)2+...+(0.8)n-1+(0.8)n+...}=80{(0.8)n}=80{1/1-0.8}=400 soles.
45
46
Antes los bancos llevaban documentos valorados al BCR para ser redescontados
y as obtener dinero.
Antes el redescuento era utilizado como apoyo a los bancos frente a la amenaza de quiebras
o falta de liquidez. El BCR actuaba como prestamista de ltima instancia.
Ahora el redescuento se usa para influir en la oferta monetaria, ya que un prstamo a los
bancos significa una expansin de la emisin primaria, mientras que el pago del prstamo
significa una contraccin de la emisin primaria; y junto con el multiplicador bancario afecta a
la oferta monetaria.
La tasa de inters de redescuento manejada por el BCR regula la oferta monetaria: una
disminucin de la tasa de inters de redescuento incentiva a pedir prstamos al BCR haciendo
que los bancos tengan ms dinero para prestar; un aumento de la tasa de inters de redescuento
desincentiva a los bancos a pedir prstamos al BCR haciendo que los bancos tengan menos
dinero para prestar.
Un aumento de la tasa de inters de redescuento aumentar la tasa de inters del mercado de
prstamos (lo cual ser el efecto de una poltica monetaria ajustada).
La influencia del BCR mediante el uso de redescuento estar sujeto al grado en que los
bancos soliciten prstamos al BCR; es decir, los efectos del redescuento estarn sujetos a las
reacciones que los bancos puedan tener frente a las condiciones de redescuento.
Las variaciones de la tasa de inters de redescuento son materia de mucha publicidad, pero
tienen menor importancia en comparacin con las variaciones de las reservas de los bancos y
con la proporcin del encaje bancario.
El BCR estimula la inflacin bancaria al inyectar reservas en la banca; permitiendo una
expansin del crdito bancario con alcance nacional.
47
Estos otros tipos estn sealados en Artculos en la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros de Diciembre de 1996.
2
3
Este tipo de negocio tambin lo realizan las casas de cambio, las cuales no desempean funciones bancarias.
Los que se limitan a prestar capitales propios, no son banqueros, sino capitalistas.
48
49
50
Esta es la circunstancia que hace posible emitir una mayor cantidad de cheques que la
cantidad de cheques que el banco emisor est en condiciones de convertir. Y de este modo nace
el dinero fiduciario al mismo tiempo que el cheque.
El dinero fiduciario, aumenta la oferta de dinero, y, por consiguiente, reduce el poder de
compra del dinero.
LOS DEPSITOS BANCARIOS COMO ORIGEN DEL CRDITO CIRCULATORIO
El dinero fiduciario se ha desarrollado sobre la base de los depsitos bancarios; los
depsitos bancarios han sido la base sobre los que se abren las cuentas corrientes, las cuales se
pueden disponer mediante cheques.
La persona que deposita dinero obtiene por esa cantidad de dinero un cheque El hecho de
haya depositado dinero no significa la renuncia a disponer inmediatamente de la utilidad que
pueda procurarle el dinero depositado.
Por tanto, el cheque igualmente valioso para el depositante, tanto si lo convierte tarde o
temprano. Y por esto le es posible aceptar al depositante (sin daar sus intereses econmicos)
ese cheque a cambio de la entrega de dinero sin exigir compensacin por la diferencia de valor
proveniente de la diferencia de tiempo entre el momento del deposito y el momento del
reembolso, pues, no existe esta diferencia de valor.
El que una persona deposite dinero en un banco a cambio de un cheque reembolsable a su
presentacin, muestra que esa persona tiene confianza en la capacidad del banco para pagar.
Trataremos con la apertura de cuentas corrientes que no estn garantizadas con dinero,
porque nicamente este tipo de negocio de los bancos tiene importancia en relacin con la
funcin y el valor del dinero; y el volumen de dinero en circulacin.
El suministro de crdito mediante la emisin de dinero fiduciario slo es posible por el
banco que realiza el suministro del crdito circulatorio como su negocio habitual.
El banco acepta depsitos bancarios y concede prstamos en escala bastante considerable;
antes de llenar las condiciones necesarias para la emisin de dinero fiduciario.
Los cheques solamente pueden circular cuando es conocido y digna de confianza el banco
que los emite.
El pago por el traspaso de una cuenta a otra cuenta presupone: numerosos clientes que
hacen uso del crdito en un mismo banco; o la unin de varios bancos que tienen gran nmero
de clientes que utilizan el sistema crediticio.
El tipo de negocio de los bancos, que no influye en el volumen del dinero en circulacin
son: las operaciones de depsito que no constituyen para el banco una base para la emisin de
dinero fiduciario. La actividad que lleva el banco es la actividad de un intermediario, que
coincide con la definicin del banquero que es la persona que presta el dinero de los dems. Las
cantidades de dinero depositadas en el banco por sus clientes no forman parte de las reservas del
banco, sino constituyen inversiones de dinero (que no es necesario utilizarlo en las transacciones
que se efectan diariamente).
51
- Las cuentas corrientes son a la vista, es decir, pueden ser retiradas sin previo aviso. Las
cuentas corrientes producen inters menor que el inters que producen los depsitos a plazo.
- Los depsitos a plazo producen inters, y, pueden ser retiradas previo aviso. El desarrollo
de los depsitos a plazo ha hecho posible que los bancos acepten la obligacin de pagar
pequeas cantidades de los depsitos a plazo en cualquier momento, sin previo aviso. Cuanto
ms grandes sean las cantidades de dinero que ingresan a los depsitos a plazo; mayor ser la
probabilidad -segn la ley de los grandes nmeros- de que las cantidades de dinero ingresadas
en un da igualen a las cantidades de dinero retiradas, y menor ser la reserva que tendr el
banco para garantizar el cumplimiento de sus obligaciones. Esa menor reserva de los depsitos
a plazo es ms fcil de mantener combinndola con la reserva de las cuentas corrientes. Los
pequeos empresarios y los individuos poco acomodados, cuyos asuntos monetarios son
demasiado insignificantes para confiarlos a un banco, hacen uso del desarrollo de las cuentas
corrientes para dejar parte de lo que poseen en los bancos en forma de depsitos a plazo.
El que: la competencia entre bancos halla aumentado gradualmente el tipo de inters de las
cuentas corrientes es la causa de que las grandes cantidades de dinero que no son necesarias
para fines de cuenta corriente puedan ser invertidas temporalmente.
Desde el punto de vista de los bancos, existe conexin entre los dos grupos de depsitos,
hasta donde la posibilidad de unir las dos reservas permita mantener estas dos reservas unidas
en un nivel inferior que el nivel que constituira la suma de esas dos reservas si fuesen
independientes. Esto es importante desde el punto de vista de la tcnica bancaria y explica la
ventaja de los bancos de depsito -los cuales admiten los dos grupos de depsitos- sobre los
bancos de ahorro -los cuales solamente admiten depsitos a plazo- (los bancos de ahorro se
ven en la necesidad de tener que dedicarse tambin al negocio de las cuentas corrientes).
Lo esencial de este tipo de negocio (que es lo nico que interesa en relacin con el
volumen de dinero en circulacin) es que los bancos que asumen el negocio de las
cuentas corrientes, estn en situacin de poder prestar parte de las cantidades de dinero
depositadas. Prestando una parte de las cantidades de dinero depositada o emitiendo
cheques que los entregan a los que necesitan crditos: se conceden prstamos tomando
el dinero de un fondo que no exista antes de ser concedidos esos prstamos.
El banco que no est autorizado a: emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente
slo puede prestar dinero que le ha confiado sus clientes.
El banco que est autorizado a emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente; tiene
un fondo del que puede tomar lo que le convenga para conceder prstamos por una cantidad
superior a la suma total de dinero que le ha confiado sus clientes.
52
En el activo del Balance figuran los prstamos concedidos y en el pasivo del Balance
figuran los cheques.
Examinando la cuenta de Ganancias y Prdidas en vez del Balance del banco. En esta cuenta
se registra una ganancia cuyo origen es sugeridor: ganancia de prstamos.
Cuando el banco presta dinero de otras personas; una parte de esa ganancia de prstamos
proviene de la diferencia entre los tipos de inters que paga a sus depositantes y los tipos de
inters que cobra a sus prestatarios. La otra parte de esa ganancia de prstamos proviene de las
concesiones de crditos circulatorio. Esta otra ganancia lo obtiene el banco, no los tenedores
de cheques.
Es posible que el banco se quede con toda esa ganancia; pero a veces lo comparte, ya sea
con los tenedores de cheques o con los depositantes. Pero en todo caso, el banco obtiene una
ganancia.
Supongamos que Per (cuyo sistema monetario de circulacin consiste en 100 millones de
nuevos soles) establece un banco de emisin. Supongamos: que el capital del banco de emisin
est depositado en garanta fuera del banco; y que tiene que pagar un inters anual sobre este
capital al Estado, en compensacin por la concesin del derecho de emisin.
53
La esencia del intercambio indirecto no se altera por el uso de dinero fiduciario. Son
intercambios indirectos que suponen el uso de dinero: los intercambios indirectos que se
efectan mediante la transferencia de saldos en cuentas corrientes garantizados con
dinero y los intercambios indirectos que se efectan mediante la transferencia de dinero
fiduciario. A pesar que desde el punto de vista jurdico es importante considerar que una
obligacin contrada en un intercambio se liquida: mediante la transferencia de dinero o
mediante la transferencia de un ttulo que otorga el derecho a la entrega inmediata de
dinero no afecta a la esencia del intercambio indirecto! Es un error afirmar que cuando
54
el pago se hace con cheque, los bienes son realmente cambiados por bienes, aunque sin
la simplicidad del intercambio directo. En este intercambio indirecto realizado mediante
el dinero, y en contraste con el intercambio directo, el dinero desempea el rol de
intermediario entre mercanca y mercanca. Pero el dinero -mercanca es un bien
econmico con sus propias fluctuaciones de valor. La persona que adquiere dinero o
sustitutos del dinero estar afectada por todas las fluctuaciones del poder de compra del
dinero. Esto es tan cierto para el pago en cheques como para la entrega fsica de dinero.
La persona que vende bienes y le pagan en cheque e inmediatamente utiliza ese cheque
para pagar bienes que ha comprado en otra transaccin no ha intercambiado bienes por
bienes. La persona ha realizado dos intercambios indirectos independientes; que tienen
relacin que pueden tener cualesquiera otras dos compras.
LA EVOLUCIN HISTRICA DEL DINERO FIDUCIARIO
El dinero fiduciario bancario es un ttulo que da derecho al cobro de una cantidad de dinero
al momento de su presentacin, el cual no est garantizado con un fondo de dinero, y cuya
caracterstica jurdica y tcnica lo hace apto para pagar deudas y para ser aceptado, en lugar del
dinero, en cumplimiento de obligaciones concertadas en trminos de dinero. Lo que tiene ms
importancia en esto es la costumbre del comercio diario; de tal manera que hay cosas que
funcionan como dinero fiduciario; a pesar de que no puede ser consideradas como promesas de
pagos de dinero desde el punto de vista jurdico; pero que sin embargo reciben esta facultad de
algn organismo emisor. Podemos demostrar esto; desde el momento en que la moneda
fraccionaria (en tanto no es certificado de dinero) constituye dinero fiduciario.
LAS DOS FORMAS DE EMITIR DINERO FIDUCIARIO
El dinero fiduciario pueden emitirse de dos formas:
- El dinero fiduciario emitido por los bancos se caracteriza por el hecho de ser considerado
como si fuese una deuda del banco emisor. Se contabiliza en el pasivo, y el banco emisor lo
considera como un aumento de su pasivo, el cual debe equilibrarse con el correspondiente
aumento de su activo, si toda la operacin no figura como una prdida. Esta forma de operar con
el dinero fiduciario hace necesario que el banco emisor lo considere como parte de su capital
comercial y solamente lo invierta en negocios. Esta inversin en negocios no son siempre
necesariamente prstamos que otorga el banco; el banco emisor puede fomentar una empresa
productiva con el capital que pone en sus manos la emisin de dinero fiduciario.
Los bancos privados de depsitos abren cuentas de depsito -sin que ingresen dinero en
esas cuentas- con la finalidad: de conceder prstamos; y de concederse directamente recursos
para la produccin en beneficio propio. Los bancos privados de emisin han invertido parte de
su capital de este modo; y sigue siendo cuestin opinable, la cuestin de la actitud de los
tenedores de sustitutos del dinero y la actitud del sistema legislativo del Estado que se cree
obligado a proteger a los bancos privados de emisin. Tiempo atrs existi un problema similar
con respecto a los bancos privados de emisin de billetes de banco, el cual permaneci sin
resolver hasta que la costumbre bancaria o la ley prescribieron la cobertura monetaria para los
prstamos a corto plazo.
- El banco emisor de dinero fiduciario considera el valor del dinero fiduciario emitido como
un aumento de su capital comercial. Si el banco emisor hace esto, no se tomar la molestia de
garantizar el aumento de sus obligaciones (debido a la emisin de dinero fiduciario) separando
55
un fondo especial de crdito tomando el dinero de su capital. El banco emisor se embolsar los
beneficios de la emisin -que en el caso de la moneda fraccionaria se llama seoreaje4La nica diferencia entre las dos formas de emitir dinero fiduciario est en la actitud del
banco emisor. Esto no tiene importancia en la determinacin del valor del dinero fiduciario. La
diferencia entre esas dos formas de emitir es el resultado de factores histricos. El dinero
fiduciario ha surgido de dos fuentes: de las actividades de los bancos privados de depsito; y de
la prerrogativa estatal de acuacin. La primera es la fuente de los billetes de banco y las
cuentas corrientes. La segunda es la fuente: de los bonos del tesoro convertibles, de la moneda
fraccionaria, y aquella moneda corriente de acuacin limitada, pero que no puede ser
considerada ni como dinero crdito ni como dinero de curso forzoso por ser convertible en
dinero a su presentacin por todo su valor. La diferencia entre estas dos formas de emitir ha
desaparecido porque el Estado acta del mismo modo que los bancos de depsito privados al
emitir dinero fiduciario. El Estado tiene la costumbre de destinar a fines especiales los
beneficios de la acuacin y no considerar los beneficios de la acuacin como un aumento de
su riqueza.
La cuenta corriente es el ms antiguo de los dos tipos de sustitutos del dinero emitidos por
los bancos de depsito privados. El billete de banco es consecuencia y evolucin de la cuenta
corriente. Los dos tipos son diferentes a los ojos del jurista y del banquero, pero no son
diferentes a los ojos del economista. Las nicas diferencias entre los dos tipos estn en las
peculiaridades legales o bancarias del billete de banco que dan al billete de banco especial
aptitud para la circulacin. El billete de banco es fcilmente transferible y muy parecido al
dinero en el modo de ser transferido. De esta manera, el billete de banco pudo superar a cuenta
corriente y penetrar en el comercio con extraordinaria rapidez. El billete de banco ofrece
extraordinaria ventaja para efectuar pagos medianos y pequeos. Luego, nuevamente la cuenta
corriente cobr importancia una vez ms con el billete de banco. En las grandes transacciones
es ms ventajoso efectuar los pagos en cheques o por compensacin. La razn por la que la
cuenta corriente puede prevalecer sobre el billete de banco es porque se dificultaba
artificialmente el desarrollo del billete de banco y se estimulaba artificialmente el desarrollo de
la cuenta corriente; siendo la razn de esto el aceptar las doctrinas de la Teora Monetaria, que
movi al pblico a ver peligro para la estabilidad de la relacin de cambio entre el dinero y los
bienes slamente en la emisin excesiva de billetes de banco, y a no ver peligro en la emisin
excesiva de depsitos bancarios.
Desde el punto de vista econmico, el contraste entre los billetes de banco y los depsitos
bancarios tiene poca importancia, para el estudio del sistema crediticio. Hay pagos para los
cuales una u otra forma es la ms conveniente. Si se hubiese dejado que el desarrollo del billete
de banco y de las cuentas corrientes siguiera su curso, este hecho habra sido ms evidente; sin
embargo, se ha intentado, por procedimientos artificiales, imponer el uso de una u otra clase de
dinero fiduciario, en circunstancias que aparecen como las menos apropiadas desde el punto de
vista econmico.
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todava ms indirecta; y aunque formalmente revistan una estructura legal ms compleja; sin
embargo, simplifican las transacciones y hacen posible prescindir de la presencia fsica de
medios de cambio.
Ejemplo
Dado dos intercambios: A entrega una pieza de tela a B y recibe de B una oveja a cambio de la
pieza de tela; y al mismo tiempo A entrega la oveja a C y recibe de C un caballo. Estos dos
intercambios pueden efectuarse tambin si B entrega la oveja a C a nombre y a cuenta de A,
eximindose B de entregar A la oveja a cambio de la pieza de tela, y eximindose A de entregar
a C la oveja a cambio del caballo.
Mientras la transaccin directa de estos dos intercambios habra necesitado cuatro entregas;
este procedimiento slo necesita tres entregas.
La extensin de la costumbre de usar bienes fungibles como medio de cambio; aumenta
extraordinariamente la posibilidad de facilitar los intercambios en esta forma. Pues el nmero de
casos en los cuales una persona simultneamente debe y le deben un bien fungible aumentar
con el nmero de casos en los cuales uno y el mismo bien fungible -el medio de cambio- es el
objeto del intercambio en las transacciones individuales.
El pleno desarrollo del uso del dinero conduce a dividir el intercambio indirecto en dos
actos; incluso en aquellas transacciones que hubieran podido efectuarse mediante el intercambio
directo.
Ejemplo
El panadero y el zapatero -que pueden intercambiar directamente sus productos- prefieren que
sus relaciones mutuas adopten la forma del intercambio efectuado mediante el uso del dinero: el
panadero vende pan al zapatero por dinero y el zapatero vende zapatos al panadero por dinero.
Esto da lugar a recprocos derechos y obligaciones en dinero.
Pero se puede liquidar en este caso, no slo entregando dinero (al contado) cada una de las
partes a la otra, sino tambin mediante compensacin, en la cual solamente el saldo restante se
paga con dinero. Completar la operacin de esta manera mediante el pago total o parcial de las
obligaciones, ofrece ventajas en comparacin con el intercambio directo: toda la libertad
inherente al uso del dinero se combina con la sencillez tcnica que caracteriza a las
transacciones del intercambio directo.
Este mtodo de efectuar los intercambios indirectos mediante el pago total o parcial de las
obligaciones; recibe un gran estimulo cuando llega el momento en que aumentan los casos en
que es posible su empleo; debido al hecho de hacerse habituales las transacciones de crdito
Cuando todos los intercambios indirectos se han de pagar en dinero (al contado); la
posibilidad de efectuarlos mediante compensacin se restringe al caso del panadero y el
zapatero, y esto slo en el supuesto -muy raro- de que sean simultneas las demandas del
panadero y el zapatero. A lo ms es posible imaginar que otras personas se uniran y formaran
as un pequeo crculo, dentro del cual podran usarse letras que sustituiran al dinero en las
transacciones. Pero incluso en este caso; ser necesaria la simultaneidad de la oferta y la
demanda, y como se trata de varias personas, seran muy raros los casos.
57
pudo producir su pleno efecto, mientras todo el intercambio era directo y mientras el
dinero no se haba establecido como medio de cambio. La mediacin del crdito permite
que las transacciones entre dos personas sean consideradas como simultneas para fines
de liquidacin, incluso si dichas transacciones se han efectuado en fechas distintas.
Ejemplo
Si el panadero vende pan diariamente durante todo el ao al zapatero y le compra al zapatero un
par de zapatos en una sola ocasin -a fines del ao-, entonces tanto el panadero como el
zapatero habrn de pagar en dinero (al contado); a no ser que el crdito facilite un medio para
aplazar el pago de la deuda contrada por el panadero y, por consiguiente, para pagar la deuda
mediante compensacin, en vez de pagarla al contado.
Los intercambios hechos con el auxilio del dinero pueden liquidarse tambin en parte
mediante compensacin cuando se transfieren los derechos dentro de un grupo: hasta que los
derechos y las obligaciones llegan a producirse entre las mismas personas siendo entonces
compensados unos con otros; o hasta que adquieren los derechos los deudores y quedan
extinguidos de este modo.
Lo mismo se hace, y en gran escala, en el comercio hecho con el auxilio de letras ya sea en
el comercio nacional o internacional el cual se ha desarrollado por habrsele agregado el uso de
cheques y por ser realizado en otras formas que no han alterado esencialmente su naturaleza. Y
aqu tambin el crdito aumenta en modo extraordinario el nmero de casos en que es posible
esa compensacin.
En estos casos tenemos el intercambio efectuado con la ayuda del dinero; que se ha
realizado sin hacer uso del dinero ni de sustitutos del dinero, pues se ha hecho mediante un
proceso de compensacin entre las partes.
El dinero en estos casos sigue siendo un medio de cambio, pero su uso es independiente de
su existencia fsica. Se hace uso del dinero pero no uso fsico del dinero ni de sustitutos del
dinero. El dinero que est presente desempea una funcin econmica; produce su efecto
solamente a causa de la posibilidad de que es capaz estar presente.
La reduccin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, se produce por el uso de
procesos de compensacin para liquidar intercambios efectuados con la ayuda del dinero, sin
afectar a la funcin desempeada por el dinero como medio de cambio; y se basa en la
compensacin recproca de los ttulos representativos del dinero. Se evita el uso del dinero
porque se transfieren, en vez de dinero en efectivo, los ttulos representativos del dinero. Se
contina este proceso hasta que el ttulo y la deuda se juntan y hasta que el deudor y acreedor se
renen en una misma persona. Se puede obtener el mismo resultado en una etapa anterior:
mediante la compensacin recproca; es decir, liquidando los contra-derechos por un proceso de
compensacin. En ambos casos deja de existir el ttulo representativo del dinero y entonces, y
slo entonces, est completado el acto de intercambio que dio origen al ttulo.
58
59
pago hecho de esta manera conserv el carcter de operacin de crdito. En cada caso
individual era necesario que las partes que intervenan en la operacin empezasen por
concertar un acuerdo especial sobre el precio a pagar por el ttulo cuyo vencimiento no
es inmediato. Si la cantidad de letras en circulacin aumenta grandemente, o si surgen
dudas respecto a la solvencia de alguno de los firmantes entonces se haca ms difcil
colocar la letra en condiciones aceptables. Adems, el emisor y el aceptante tenan que
hacer arreglos para atender al pago de la letra antes de su vencimiento, an si tenan que
negociar otra letra para renovar con prrroga la letra vencida. Nada de esto sucede en el
caso del dinero fiduciario, el cual pasa como el dinero de mano en mano.
La organizacin del sistema de pagos hace uso de instituciones para concertar
sistemticamente la liquidacin de los ttulos mediante un proceso de compensacin. En
la Cmaras de Compensacin; los derechos comerciales que presentan los miembros de
la cmara de compensacin son restados unos de otros o sea que se compensan dbitos
y crditos y slo se pagan los saldos mediante transferencias de dinero o dinero
fiduciario. El sistema de compensacin es la institucin ms importante para disminuir
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.
En la literatura del sistema bancario se debe establecer la distincin entre la
demanda de dinero + sustitutos del dinero debida a las operaciones efectuadas en las
Cmaras de Compensacin, y la demanda de dinero debida a la amplitud en el uso de
dinero fiduciario.
EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO NACIONAL
60
algunas opiniones sobre la naturaleza de los billetes de Banco; se crea que haba que
oponerse la circulacin de billetes de Banco representativos de cantidades pequeas de
dinero. En esos pases desarrollados en que la justicia se administra con rectitud y tienen
un sistema bancario bien desarrollado; el uso fsico de dinero en el comercio nacional
podra ser sustituidos sin dificultad por la emisin de una correspondiente cantidad de
billetes de Banco de pequeo valor. Este objetivo se ha perseguido sistemticamente y
se alcanz en una forma especial y en condiciones muy extraordinarias en algunos
pases donde la transferencia fsica de dinero haba sido sustituida casi completamente
por dinero fiduciario y los ttulos representativos de dinero garantizados.
EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO INTERNACIONAL
61
62
cantidades de dinero: una cantidad de dinero que servira para el organismo mundial,
como base del sistema de pagos, otorgando a las autoridades de dicho organismo
mundial facultades para disponer de la misma; y otra cantidad de dinero que seguira
estando al servicio del Sistema Monetario Nacional. Sera posible dejar a cada Banco
Central nacional la emisin de billetes internacionales y otros sustitutos de dinero con la
limitacin de seguir en sto las instrucciones dadas por las autoridades del organismo
mundial.
Si los saldos que figuran en los libros del Fondo Monetario Internacional se
obtienen slo mediante ingreso de la cantidad total en dinero o; y si el Fondo Monetario
Internacional ha de emitir billetes slamente ha cambio de dinero, entonces la fundacin
del Fondo Monetario Internacional hara innecesario el traslado de cantidades de dinero
-que desempea un gran papel en el sistema internacional de pagos-, pero no producira
el efecto de ahorrar pagos en dinero.
Podra reducir la demanda de dinero, porque las transferencias podran quizs
efectuarse ms rpidamente y con menos violencia. Pero los pagos hechos a travs del
Fondo Monetario Internacional obligaran hacer uso fsico del dinero. El dinero
permanecera en las cajas del Fondo Monetario Internacional y solo sera transferido el
derecho a exigir su entrega. Slo que la cantidad de pagos sera limitada
aritmticamente por la cantidad de dinero depositado en el Fondo Monetario
Internacional. La posibilidad de transferir cantidades de dinero estara en conexin con
la existencia de stas cantidades de dinero en forma fsica. A fin de librar de esas trabas
al Sistema Monetario Internacional, habra que conceder al Fondo Monetario
Internacional el derecho de emitir billetes de Banco como prstamos y a conceder
crdito en forma de descubierto en cuenta es decir, el derecho a prestar slamente parte
de sus reservas de dinero. Entonces, se dara al sistema de pago internacional un dinero
fiduciario semejante al dinero fiduciario que ya posee el sistema de pago nacional, el
cual se hara independiente de la cantidad de dinero en existencia.
La realizacin del proyecto de un Fondo Monetario Internacional desarrollado
de sta manera tropieza con grandes obstculos. El menor de estos obstculos sera la
variedad de clases de dinero que estn en uso en cada pas. No obstante, a pesar de las
inflaciones mundiales y sus consecuencias, nos aproximamos a la situacin de tener una
unidad monetaria mundial basada en una moneda dura. Ms grandes son los obstculos
de consideraciones polticas. La fundacin del Fondo Monetario Internacional no poda
realizarse por lo incierto de su posicin en el derecho internacional. Ningn pas querra
correr el riesgo de que las cuentas de sus ciudadanos fuese retenidas por el Fondo
Monetario Internacional en caso de guerra. Esto encierra cuestiones de gran
importancia, para las cuales no ha previsto nada el Derecho Internacional que pueda
satisfacer a los pases individuales hasta el punto de vencer su aversin a ser miembros
del Fondo Monetario Internacional.
El mayor obstculo para la emisin de instrumentos de crditos internacionales
est en la circunstancia de que sera difcilmente posible para los pases que se hubieran
adherido al Fondo Monetario Internacional llegar a un acuerdo sobre la poltica a seguir
por el Fondo Monetario Internacional con respecto a la emisin de instrumentos de
crdito internacionales. Incluso la cuestin de determinar la cantidad de instrumentos de
crdito desatara antagonismos irreconciliables. Sin embargo, no se hizo caso a los
63
proyectos para la fundacin del Fondo monetario Internacional con facultades de emitir
dinero fiduciario.
EL DINERO FIDUCIARIO Y LA DEMANDA DE DINERO
Influencia del dinero fiduciario61en la demanda de dinero
El desarrollo de la Cmara de Compensacin reduce la demanda de dinero +
sustitutos de dinero; parte del comercio efectuado con la ayuda del dinero pueden
realizarse sin la circulacin fsica de dinero de sustitutos del dinero. As, naci la
tendencia hacia la reduccin del poder de compra del dinero, que ha impedido la
tendencia hacia la elevacin del poder de compra del dinero; la cual era el resultado del
gran aumento de la demanda de dinero a consecuencia de la expansin del comercio. El
desarrollo del dinero fiduciario ha producido la misma clase de efecto: el dinero
fiduciario ocupar el lugar del dinero en el comercio, reducen la demanda de dinero.
Esto determina la gran importancia del dinero fiduciario; en esto hay que buscar el
efecto que produce sobre la relacin de cambio entre el dinero y los bienes.
El desarrollo del dinero fiduciario -institucin que reduce la demanda de dineroparalelamente con el desarrollo de las cmaras de compensacin -institucin que reduce
la demanda de dinero + sustitutos del dinero- no ha sido abandonado al libre juego de
las fuerzas econmicas.
La demanda de prstamos de comerciantes, industriales y Estado; y el intento de
obtener un beneficio por parte de los banqueros, no fueron las nicas fuerzas
econmicas que influyeron en el desarrollo del dinero fiduciario. Se efectu la
intervencin en el desarrollo del dinero fiduciario; con la finalidad de promover y
acelerar el proceso. Al desaparecer la ingenua confianza en la utilidad de un gran stock
de oro, y al ser reemplazada por una consideracin ms sensata del problema monetario;
gan fuerza la opinin de que una reduccin de la demanda nacional de dinero
constituye un problema de mayor importancia econmica. Adam Smith sugiri que la
sustitucin de monedas de oro por monedas en papel (es decir, por billetes en papel)
sustituira un medio de cambio costoso por un medio de cambio menos costoso, el cual
realizara el mismo servicio. Adam Smith compar las monedas de oro que circula en
un pas con una carretera sobre la cual circula todo el trigo que hay que llevar al
mercado y que sin embargo es una carretera que nada produce. Adam Smith dice que la
emisin de billetes en papel abre una carretera a travs del aire y hace posible que gran
parte de las carreteras se conviertan en campos frtiles y que de ste modo aumente
considerablemente la renta anual de la tierra y del trabajo. David Ricardo ve la ventaja
ms importante del uso de los billetes de papel en la disminucin del costo del sistema
circulatorio. El sistema monetario ideal de David Ricardo es el que asegurara a la
sociedad, con el mnimo costo, el uso de un dinero de valor constante. Partiendo de este
punto de vista, David Ricardo formula sus recomendaciones, las cuales se proponen
expulsar de la circulacin nacional el dinero compuesto por monedas de oro. Ya se
conocan las opiniones sobre la naturaleza de los sistemas de pago que disminuyen la
demanda de dinero. La finalidad de la poltica bancaria es asegurar la mayor expansin
posible de medios de pagos que ahorren el uso del dinero.
6
Dinero fiduciario o depsitos bancarios y billetes de Banco ambos sin cobertura monetaria +
monedas fraccionarias.
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Si se usa moneda de oro, entonces son evidentes las ventajas de una disminucin
de la demanda de moneda de oro debido a la expansin de otros tipos de dinero. El
desarrollo del Sistema de Compensacin y del dinero fiduciario ha sido compatible con
el crecimiento potencial de la demanda de dinero (producida por la expansin de la
Economa Monetaria) de modo que se ha evitado el enorme aumento que hubiese
adquirido el poder de compra del dinero a causa de la expansin del uso del dinero y
tambin las consecuencias indeseables que esto hubiera acarreado. Lo nico en favor
del desarrollo de los sistemas de pagos mediante compensacin y el uso de dinero
fiduciario si se usa dinero signo es que evitarn el aumento del poder de compra del
dinero. Cuando se usa dinero signo el principio de establecer el sistema monetario
nacional y mantenerlo en funcionamiento (si se ordena con el mnimo costo) debe
alcanzarse de otra manera. Debe ser objetivo de la poltica monetaria la fabricacin de
billetes de papel con el mnimo costo de produccin. Por muy cuidadoso que se sea en
la fabricacin de billetes de papel, el costo de produccin de billetes de papel, nunca
ser tan elevado como el costo de produccin de oro monetario. Si consideramos el
hecho de que la produccin artstica de los billetes de papel constituye tambin una
medida de precaucin contra las falsificaciones hasta el punto de que economizar en
esta esfera no puede tomarse en consideracin; se deduce de que el problema de reducir
el costo del aparato circulatorio cuando se usa dinero-signo es de naturaleza distinta de
cuando se usa dinero-mercanca.
LA NATURALEZA DE LAS FLUCTUACIONES DE LA DEMANDA DE DINERO
Para apreciar la influencia de los sistemas de pago mediante compensacin y el
uso de dinero fiduciario que ejercen, sobre el desarrollo de la demanda de dinero; es
necesario conocer la naturaleza de las fluctuaciones de la demanda de dinero.
Las fluctuaciones de la demanda de dinero, en lo que se refiere a las condiciones
objetivas de su desarrollo, se rigen por la misma ley en todos los pases.
El crecimiento del intercambio indirecto aumenta la demanda de dinero; un
decrecimiento en el intercambio indirecto o una vuelta al trueque disminuye la demanda
de dinero. Las grandes fluctuaciones de la demanda de dinero estn determinadas por
factores del desarrollo econmico general. El aumento de la poblacin y el progreso en
la divisin del trabajo, junto con el avance del intercambio que va de la mano con el
aumento de la poblacin; aumenta la demanda de dinero de los individuos y, por tanto,
aumenta la demanda de dinero de la sociedad, la cual consiste slamente en la suma de
las demandas de dinero de los individuos. La disminucin de la poblacin y el retroceso
de la economa de los intercambios producen una contraccin en la demanda de dinero
de la sociedad. Estas son las causas determinantes de las grandes fluctuaciones de la
demanda de dinero. Las fluctuaciones peridicas ms pequeas dentro de estas grandes
fluctuaciones de la demanda de dinero son producidos por: las fluctuaciones
comerciales e industriales, por la alternacin del auge y la depresin propia de la vida
econmica por los buenos y los malos negocios. La cresta y el hueco de esta ola cubre
un perodo de varios aos. Pero tambin dentro de aos individuales o trimestres, meses
o semanas y hasta das, existen fluctuaciones considerables del nivel de la demanda de
dinero.
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Las transacciones que requieren el uso del dinero estn concentradas en determinados
puntos del tiempo, y, la demanda de dinero se diferencia por la costumbre de los
compradores de cumplir sus obligaciones contractuales en determinadas fechas. En los
mercados que celebran sesin diaria nunca (durante las horas de sesin) la demanda de
dinero es mayor antes de la apertura o despus del cierre. Se puede ver el alza o baja
peridica de la demanda de dinero; cuando las transacciones se concentran en mercados
semanales, quincenales y mensuales. Produce un efecto parecido la costumbre de pagar
sueldos semanal, quincenal o mensualmente. Se pagan en das determinados los
alquileres, intereses y compras al fiado. Las cuentas del sastre, zapatero, mdico, etc, se
pagan peridicamente. En todos estos convenios, la costumbre comercial ha fortalecido
la tendencia a sealar ciertos das como das de pago. En esta conexin han cobrado
importancia las quincenas y los ltimos das del mes. Pero, los pagos que realiza una
comunidad durante el ao se concentran en el otoo; siendo la circunstancia decisiva de
esto la circunstancia de que la agricultura, por razones naturales, tiene su principal
perodo de comercio en el otoo.
ELASTICIDAD DEL SISTEMA DE PAGOS RECPROCOS
La elasticidad del sistema de pagos -la cual se consigue mediante el sistema de
crdito y los perfeccionamiento contnuos de la organizacin y la tcnica bancarias- es
la capacidad de ajustar la oferta de dinero al nivel de la demanda de dinero en cualquier
momento y sin ejercer influencia sobre las relaciones de cambio entre el dinero y los
bienes. Entre el volumen de dinero fiduciario y las transacciones bancarias que pueden
ocupar el lugar de una transferencia de dinero, por una parte; y la cantidad de dinero,
por otra parte, se dice que no existe una relacin cuantitativa fija que pudiera hacer a los
primeros dependientes de los ltimos. Se dice que, en vez de existir una relacin
cuantitativa fija entre el dinero y sus sustitutos, es decir, entre el stock de dinero y las
diversas operaciones de cambio y de pago; los bancos y el sistema de crdito han hecho
al comercio independiente de la cantidad de dinero disponible. Se dice que la
organizacin del sistema: monetario; de compensacin y de crdito tiende a nivelar las
fluctuaciones en la cantidad de dinero y hacerlas ineficaces; y, de este modo, hacer a los
precios, independientes del stock del dinero. Otros economistas atribuyen esta
capacidad de ajuste al dinero fiduciario, a los billetes de Banco sin cobertura monetaria
o a los depsitos bancarios sin cobertura monetaria.
Antes de poder probar la veracidad de estas afirmaciones hay que sacar de la
oscuridad que los envuelve a la confusin entre los efectos del sistema de
compensacin y los efectos de la emisin de dinero fiduciario. Hay que examinar
separadamente esos dos efectos:
La disminucin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero; que resulta de la
costumbre de pagar prestaciones y contraprestaciones compensndolos unos con otros
est limitada, por el nmero y la cantidad de los derechos y obligaciones que vencen en
un mismo da. No se puede pagar recprocamente entre las dos partes, el mayor nmero
de derechos ni la mayor cantidad de los derechos de las que existen entre ellas en el
momento dado. Si, en vez de pagar en dinero, se transfieren ttulos a cargo de terceras
personas que son liquidados por el cesionario71 y el deudor mediante los ttulos a cargo
7
Cesin es la renuncia de algn derecho o posesin que una persona hace a favor de otra persona. Cesionario es la
persona en cuyo favor se hace alguna cesin.
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del primero que posee este ltimo; puede ampliarse la esfera de accin del proceso de
compensacin. Las cmaras de compensacin que existen en los centros comerciales
evitan los obstculos tcnicos y jurdicos puestos en el camino que siguen estas
transferencias; y as las cmaras de compensacin han prestado un gran servicio a la
expansin del sistema de pagos recproco.
En tanto hay demanda de dinero como medio de cambio, hay una estricta
limitacin mxima para las operaciones que pueden liquidarse mediante el sistema de
compensacin. Una demanda de dinero + sustitutos del dinero de una sociedad no puede
ser forzada a descender ms abajo de un mnimo que ser determinado con arreglo a las
circunstancias, ni siquiera cuando ha alcanzado el ms completo desarrollo el sistema
de liquidacin recproca.
Existe una conexin entre los dos tipos nicamente en tanto se pueden hacer
(durante un perodo de alza de precios) intentos de impedir un aumento del poder de
compra del dinero reduciendo la demanda de dinero mediante el perfeccionamiento del
sistema de compensacin; sto suponiendo que lo que se propone la poltica monetaria
es impedir el aumento del poder de compra del dinero.
El desarrollo del sistema de compensacin es independiente de los otros factores
que determinan la relacin entre la oferta y demanda de dinero. El efecto que produce
una expansin o una contraccin del sistema de liquidacin recproca en la demanda de
dinero; es un fenmeno independiente; que puede fortalecer o debilitar las tendencias
que (por otras causas) ejercen influencia en el mercado sobre la relacin de cambio
entre el dinero y los bienes. Un aumento del nmero y el volumen de los pagos no
puede ser la nica causa determinante de la demanda de dinero. Parte de los nuevos
pagos se efectuarn mediante el sistema de compensacin; para esto se extender,
ceteris paribus, en una forma que le permita asumir la responsabilidad de liquidar en lo
sucesivo la misma proporcin de todos los pagos. El resto de los pagos podra
nicamente ser liquidado mediante procesos de compensacin si se produjese una
expansin del sistema de compensacin en un grado ms elevado que el de costumbre;
pero sta expansin del sistema de compensacin nunca puede ser producida
automticamente por un aumento de la demanda de dinero.
Sea la elasticidad de circulacin de crdito basada en la venta de bienes. La
teora de la banca analiza la doctrina de: la elasticidad del dinero fiduciario o la
adaptacin automtica de dinero fiduciario a la demanda de dinero+sustitutos de dinero.
Demostraremos que esta doctrina no se adapta a los hechos en la forma en que es
aplicada y entendida. Esta demostracin refutar un argumento importante de los
enemigos de la teora cuantitativa del dinero.
Cuando un Banco descuenta una letra o concede un prstamo, lo que hace es
cambiar un bien presente por un bien futuro. Pero ello no es as.
La cantidad de bienes futuros est limitada por las circunstancias externas, pero
no lo est la cantidad de bienes futuros que se ofrecen en el mercado en forma de
dinero.
Los emisores de dinero fiduciario pueden producir un aumento de la demanda de
dinero fiduciario reduciendo el inters demandado a un inters ms bajo que el inters
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prestados; el billete de Banco basado en una letra de esa ndole, aceptada, corresponde a
esa idea en la mayor extensin, ya que el billete une al servicio y a la remuneracin del
mismo, y, por lo regular, desaparece de la circulacin nuevamente despus que la letra
ha sido negociada. Se dice que por medio de esa conexin orgnica entre la emisin de
billetes de Banco y la vida econmica, creada mediante la letra para reembolsarse de
una venta, la cantidad de dinero en circulacin se ajusta automticamente a las
variaciones de la necesidad de dinero. Cuanto se consiga esto, ms fuera est de la
cuestin; que el dinero experimentar las variaciones de valor que afectan a los precios,
y que la determinacin de los precios estar ms sujeta a la oferta y demanda en el
mercado de bienes.
Si es posible establecer una distincin entre billetes de Banco y otros sustitutos
del dinero, entre billetes de Banco con cobertura monetaria y otro dinero fiduciario? Los
depsitos bancarios retirados contra cheques en cualquier momento son tan buen
sustituto del dinero como el billete de Banco. Desde el punto de vista econmico es
indiferente que el Banco descuente una letra pagando con billetes de Banco o abonando
el producto lquido en cuenta corriente. Desde el punto de vista de la tcnica bancaria es
indiferente que el Banco conceda solamente crdito mediante el descuento que el Banco
conceda otras formas de prstamos a corto plazo. Una letra es una forma de promesa de
pago que tiene una calificacin comercial y jurdica especial. No hay diferencia
econmica entre un ttulo en forma de letra y otro ttulo de igual eficacia e idntica
fecha de vencimiento. La letra emitida para reembolsarse de una venta de mercanca
slo se diferencia en el aspecto jurdico de una deuda pendiente de pago, registrada en
un libro de contabilidad, originada por una compra realizada al crdito. As da lo
mismo hablar de elasticidad de la circulacin de billetes basada en ese tipo de letras;
que de elasticidad de una circulacin de dinero fiduciario proveniente de la cesin de
ttulos a corto plazo proveniente de ventas a crdito.
El nmero y la cantidad de las compras y ventas al fiado; no son independientes
de la poltica crediticia seguida por los Bancos (emisores de dinero fiduciario). Si se
hacen ms difciles las condiciones en que se concede crdito, disminuir el nmero de
operaciones de esta clase; si se hacen ms fciles aqullas condiciones, aumentar el
nmero de operaciones de esta clase. Si se demora el pago del precio de la compra, slo
podrn vender aquellos que no necesitan dinero inmediatamente; pero en este caso no se
solicitar crdito de los bancos. Sin embargo, aquellos que necesitan inmediatamente
dinero; slo pueden vender al fiado, si tienen probabilidad de convertir en dinero
inmediatamente los derechos que les otorga la transaccin. Las personas que venden a
crdito solamente pueden poner a disposicin del mercado de prstamos la cantidad de
bienes presentes que poseen; pero pueden actuar de otra manera los Bancos, los cuales
estn en condiciones de suministrar bienes adicionales emitiendo dinero fiduciario. Los
Bancos estn en situacin de satisfacer todas las demandas de crdito que les hagan.
Pero la magnitud de sas demandas de crdito depende solamente del precio que
aquellos Bancos pidan para conceder crdito. Crecern esas demandas de crdito si
aquellos Bancos piden menos del tipo real de inters. Los Bancos deben hacer esto si
quieren hacer negocio con la nueva emisin de dinero fiduciario.
Regresa al Banco la correspondiente cantidad de dinero fiduciario y disminuye
la cantidad de dinero fiduciario que estn en circulacin; cuando vencen y son pagados
los prstamos concedidos mediante la emisin de tal dinero fiduciario. Pero el Banco
concede nuevos crditos al mismo tiempo; y nuevos dinero fiduciario son puestos en
circulacin. Los economistas que defienden la teora de la letra girada para
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reembolsarse del valor de una venta de mercanca objetarn que slo puede efectuarse
una nueva emisin de dinero fiduciario si se producen y son descontadas nuevas letras
de esas. Pero el que se produzcan ms letras de esas depende de la poltica crediticia de
los Bancos.
Veamos cul es la historia de la vida de una letra: Un comerciante de algodn
vende algodn a un hilador; el hilador acepta una letra a tres meses que ha emitido a su
cargo el comerciante de algodn, y ste comerciante la descuenta en el Banco. Pasado
tres meses, el Banco presentar la letra al hilador, y ste hilador la pagar. El hilador se
procura el dinero necesario, porque entretanto ha hilado el algodn y lo ha vendido a un
tejedor, negociando una letra aceptada por el tejedor. El que estas dos operaciones de
compra-venta lleguen a realizarse depende del nivel del inters de descuento del Banco.
El vendedor (en el primer caso el comerciante de algodn, y en el segundo caso el
hilador) necesita el dinero inmediatamente; slo puede vender con un plazo para pagar
el precio de la compra; si la cantidad que vence a los tres meses (deducido el descuento)
es igual a la cantidad mnima por lo que est dispuesto a vender su mercanca. Este
ejemplo demuestra el objetivo, igualmente bien, incluso si suponemos que la mercanca
vendida llega a los consumidores mientras corren los tres meses durante los cuales
circula la letra y esta letra es pagada por aquellos consumidores sin solicitar
directamente crdito, ya que las cantidades de dinero que los consumidores emplean
para este fin las han recibido en concepto de salarios o de beneficios producidos por
transacciones que solamente ha sido posible realizar mediante concesin de crdito por
parte de los Bancos.
Cuando vemos que en cierto momento aumenta la cantidad de ese tipo de letras
que se descuentan en los Bancos; y que vuelve a disminuir en otro momento debemos
concluir que bajo las condiciones que imponen los Bancos en tal momento, no hay
mayor nmero de personas que busquen crdito. Si los Bancos de emisin perciben en
sus operaciones crediticias un tipo de inters que viene a ser aproximadamente el tipo
real de inters, entonces disminuye la demanda de crdito; si reducen el tipo de inters
de modo que sea inferior al tipo real de inters, entonces aumenta la demanda de
crdito. La causa de las fluctuaciones de la demanda de crdito de los Bancos de
emisin hay que buscarla en la poltica crediticia que siguen estos Bancos de emisin.
En virtud del poder que tienen de conceder crditos mediante la emisin de
dinero fiduciario; los Bancos pueden aumentar ilimitadamente la cantidad total de
dinero y de sustitutos de dinero en circulacin.
Emitiendo dinero fiduciario, los
Bancos pueden aumentar la oferta de dinero + sustitutos del dinero en una manera en
que anulara los efectos que pudiese producir en la determinacin del valor del dinero;
un aumento de la demanda de dinero que, de lo contrario, conducira a un aumento en el
poder de compra del dinero. Los Bancos pueden, limitando la concesin de prstamos,
reducir la cantidad de dinero + sustitutos del dinero que est en circulacin hasta el
punto de evitar una disminucin del poder de compra que, de otro modo; se hubiese
producido por una u otra causa. En ciertas circunstancias esto puede suceder. Pero en
todo mecanismo de concesin de crdito bancario y en toda la forma en que se emiten
dinero fiduciario y este dinero fiduciario regresa al lugar en que fue emitido. Puede
suceder que los Bancos aumenten la emisin de dinero fiduciario en el momento en que
una reduccin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, o un aumento de la
oferta de dinero est conduciendo a una reduccin del poder de compra del dinero, y la
intervencin bancaria fortalecer la existente tendencia a una variacin del valor del
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de personas de conocida solvencia, todos esos son condiciones que limitan la emisin
de billetes de Banco.
Al comienzo, una parte considerable del crdito nacional se obtiene de los
Bancos.
Produce un efecto anlogo; limitar la cobertura de los billetes de banco a letras
sobre mercanca, como fue el propsito del legislador, aunque las leyes bancarias de los
pases desarrollados nada dispone sobre eso, probablemente a causa de la imposibilidad
de dar una definicin legal del concepto de esa clase de letra.
Que esa limitacin condujo a una restriccin de la emisin de dinero fiduciario
lo demuestra el hecho de que, cuando fue promulgada la Ley bancaria, ya era limitado
el nmero de esa clase de letras, y, desde entonces, a pesar de un aumento considerable
de la demanda de crdito, su nmero ha disminuido hasta el extremo en que los Bancos
Centrales de los pases desarrollados se encuentran con dificultades cuando intentan
elegir esas letras solamente para fines de inversin sin disminuir la cantidad del crdito
concedido.
3.6. Alza y baja peridicas de la demanda de crdito bancario
Las solicitudes que se presentan a los Bancos son solicitudes para la
transferencia de bienes. Los futuros prestatarios buscan capital, y si tratan de obtener
dinero, la razn de ello est en que nicamente a travs del poder de compra del dinero
puede comprar en el mercado de bienes de capital; el capital que necesita. La singular
circunstancia es que la demanda de capital del futuro prestatario es atendido por los
Bancos mediante emisin de sustitutos del dinero.
La emisin de sustitutos del dinero slo puede atender provisionalmente a las
demandas de capital, porque los Bancos no pueden crear capital de la nada. Si el dinero
fiduciario satisface la demanda de capital, es decir, si conceden a los prestatarios la
facultad de disponer de bienes de capital; entonces habremos de buscar la fuente de la
cual procede esta oferta de capital. Si el dinero fiduciario es sustitutos del dinero y
desempea todas las funciones del dinero, y si en consecuencia acrecientan el stock
social de dinero + sustitutos del dinero; entonces, la emisin de dinero fiduciario
produce efectos en la relacin de cambio dinero y bienes.
El costo de crear capital para los prestatarios de crditos concedidos en forma de
dinero fiduciario, lo pagan aquellos que son perjudicados por la consiguiente variacin
del poder de compra del dinero; pero el beneficio de toda la transaccin va a parar a los
bolsillos: de los prestatarios; y de aquellos que emiten dinero fiduciario, aunque estos,
tienen a veces que compartir sus ganancias con otros agentes econmicos, como los
titulares de depsitos devengando un inters.
Los empresarios que solicitan prstamos a los Bancos lo hacen porque padecen
de escasez de capital. En algunas circunstancias esta escasez de capital puede ser
solamente temporal, y en otras circunstancias puede ser permanente. La escasez de
capital es permanente en el caso de muchas empresas que utilizan constantemente -un
ao si y otro ao no- el crdito bancario a corto plazo.
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produjese. Siendo imposible medir las fluctuaciones del poder de compra del dinero; no
podemos juzgar si el aumento de dinero fiduciario, junto con el aumento en la cantidad
ofertada de dinero, han andado al mismo paso con el aumento en la demanda de dinero
+ sustitutos del dinero o se ha quedado atrs o ha avanzado ms que dicho aumento en
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.
A lo menos una parte del aumento de la demanda de dinero + sustitutos del
dinero ha perdido su influencia en el poder de compra del dinero; debido al aumento de
la oferta de dinero y de dinero fiduciario en circulacin.
LA CONVERSIN, POR PARTE DE LA BANCA, DEL DINERO FIDUCIARIO EN DINERO
Necesidad de que exista equivalencia entre el dinero y los sustitutos monetarios
Los sustitutos de dinero -ttulos de crdito que dan derecho a su presentacin, al
cobro de la cantidad de dinero que representan y a cargo de las cajas de los bancos cuya
capacidad de pago est fuera de toda duda- tienen un valor tan grande como las sumas
de dinero a las cuales hacen referencia. Hay bancos cuya solvencia sea tn cierta como
para que est fuera de toda duda ? Hay Bancos que, cuya solvencia nadie se atreva a
poner en tela de juicio el da anterior, han quebrado. En tanto exista el recuerdo de
hechos de esta naturaleza, ser necesario establecer una diferencia entre la valoracin
del dinero y la valoracin de los ttulos representativos del dinero pagaderos en
cualquier momento, an si estos ttulos puedan considerarse como seguros en la medida
de la previsin humana.
Estas cuestiones, al revelar la posible causa de la falta de confianza en los
billetes de Banco y los cheques, dan lugar a una valoracin inferior de los billetes de
Banco y cheques en relacin con el dinero. Por otra parte, hay razones que inducen a los
individuos a dar mayor valor a los sustitutos del dinero que al dinero, incluso si los
pedidos de conversin de los sustitutos del dinero en dinero no fuesen atendidos
inmediatamente. Adems, son difcilmente defendibles las dudas acerca del poder del
dinero fiduciario. En el caso de los sustitutos del dinero de pequeo y mediano valor
como las monedas fraccionarias, no se toman en consideracin las dudas de esa
naturaleza. E incluso en el caso de los sustitutos del dinero utilizados para satisfacer las
necesidades del comercio en gran escala; no se toman en consideracin la posibilidad
de prdida, o al menos, la posibilidad de prdida en relacin con los sustitutos del
dinero emitidos por los Bancos Centrales no es tan grande como el peligro de
desmonetizacin que amenaza a los tenedores de una determinada clase de dinero.
La equivalencia entre la cantidad de dinero y la cantidad de ttulos garantizados
que dan derecho al pago inmediato de esa cantidad de dinero; provoca una consecuencia
que produce efectos de gran significacin en el sistema monetario: la posibilidad de
ofrecer o aceptar ttulos de esa clase, en lugar del dinero. Los intercambios se efectan
por mediacin del dinero. Los compradores compran con dinero y los vendedores
venden por dinero. No siempre los intercambios se hacen mediante entrega de dinero.
Tambin se hacen los intercambios mediante entrega de ttulos representativos del
dinero. Los ttulos representativos del dinero que cumplen las condiciones antedichas
pasan de mano en mano sin que los tenedores sientan la necesidad de hacerlos efectivos.
Los ttulos representativos del dinero desempean perfectamente todas las funciones del
dinero. El ttulo puesto en circulacin sigue circulando y se convierte en sustituto del
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que sto ocasione sin recompensa para l. A veces la gente utiliza, por razones tcnicas,
billetes de Banco o cheques, aunque tenga que pagar una comisin al Banco que le
presta el servicio. El atesoramiento de cantidades considerables de dinero, y el seguro
contra los riesgos de incendio, inundacin y robo; es importante para los comerciantes y
los individuos. Los ttulos negociables por endoso y los talonarios de cheques, que, para
ser atendidos, han de estar firmados por la persona autorizada, se prestan menos a los
manejos fraudulentos que el dinero, pues las efigies que en ellas se ponen no hablan
para decir por qu medios han sido adquiridas. E incluso, los billetes de Banco -pese a
que no necesitan ser endosados- son ms fcil de preservar de las destrucciones o
depredaciones; que a las voluminosas cantidades de dinero en efectivo. Las grandes
cantidades de dinero en efectivo depositadas en los Bancos son una tentacin para los
ladrones, pero esto se puede evitar tomando las debidas precauciones. Ms difcil ha
sido impedir que se llevasen las arcas de los Bancos los que estaban en el Poder Poltico
mediante una mala accin por sorpresa; pero se ha hecho cuanto se ha podido.
Un motivo ms para la introduccin de mtodos de pago mediante los Bancos;
es la dificultad de trasladar grandes cantidades de dinero en las transacciones
mercantiles cotidianas. Esa dificultad condujo a la creacin de Bancos poderosos.
La comisin (la prima) de 0.025%, que los clientes tenan que pagar al Banco
poderoso al constituir o retirar depsitos; estaba compensada por las ventajas que
ofreca integridad del dinero bancario. Finalmente, otras ventajas de los mtodos
bancarios de pago han sido: el ahorro de gastos de transportes y la mayor facilidad de su
manejo. As, se puede explicar las razones que haba para que el dinero en efectivo
pagase una prima sobre los billetes de Banco antes de conocerse y aplicarse
internacionalmente el sistema de cheques y compensacin.
La prohibicin de emitir dinero fiduciario no implicara, la muerte del sistema
bancario. Los Bancos seguiran con la negociacin del crditos, tomando a prstamos
para prestar. El motivo de que no se hayan suprimidos los bancos, es el motivo de saber
lo conveniente que es tener en cuenta la influencia que ejerce el dinero fiduciario en el
poder de compra del dinero.
EL FONDO DE CONVERSIN
La persona que posee sustitutos del dinero y desea comerciar con personas para
quienes son poco conocidos los sustitutos y, por tanto, inaceptables para ser recibidos en
vez de dinero en efectivo; se ve obligada a cambiar por dinero esos sustitutos. Para ello
la persona: acude al Banco emisor responsable de mantener la equivalencia entre dinero
y sustitutos del dinero; y hace uso del derecho que le dn estos sustitutos. La persona
presenta los billetes de Banco para su conversin o retira sus depsitos bancarios. Se
sigue de esto que el Banco que emite dinero fiduciario no podr jams poner en
circulacin ms de los necesarios para satisfacer las necesidades de sus clientes para
comerciar entre s. Todas las emisiones que excedan de esto volvern al Banco, el cual
si no quiere destruir la confianza, base de su negocio, habr de ser aceptadas a cambio
de dinero (Esto es cierto slo cuando coexisten varios Bancos que emiten sustitutos que
tienen una capacidad de circulacin limitada. Si hay un slo Banco que emite sustitutos,
y si estos sustitutos tienen una capacidad de circulacin ilimitada, entonces no hay
lmites para la extensin de emisin de dinero fiduciario. Sera el mismo caso si todos
los Bancos se hubiesen puesto de acuerdo sobre el modo de emitir su dinero fiduciario y
de incrementar la circulacin de dinero fiduciario con arreglo a normas uniformes).
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hipotecas y los ttulos pblicos pueden hallar compradores con ms facilidad que los
ttulos comerciales a corto plazo.
En todos los pases existen dos clases de Bancos en lo que se refiere a la
confianza que en llos deposita el pblico: El Banco Central de emisin que tiene el
privilegio de emitir billetes de Banco, ocupa una posicin excepcional, debido a estar
administrado totalmente por el Estado y a la severa inspeccin a que son sometidas
todas sus actividades. El Banco Central goza de mejor reputacin que los otros Bancos
emisores de crdito, pues estos otros Bancos no realizan negocios tn sencillos como el
Banco Central, y, estos otros Bancos se arriesgan ms de lo que deben y pueden; con el
fin obtener beneficios, ya que en algunos pases, adems de sus actividades bancarias
(negociacin de crdito y concesin de prstamos mediante la emisin de medios
fiduciarios) estos otros Bancos desarrollan actividades adicionales no bancarias como la
fundacin de empresas. Estos otros
Bancos pueden en determinadas circunstancias, perder la confianza del pblico,
sin que por so tiemble la posicin del Banco Central. En este caso, estos otros Bancos
pueden mantenerse en situacin de liquidez consiguiendo crdito del Banco Central cosa que hacen igualmente cuando sus recursos estn agotados- y por ello hallarse en
condiciones de poder cumplir total y puntualmente sus obligaciones. Sin embargo, esos
otros Bancos se hallan en situaciones de liquidez en tanto los pagos que efectan de da
en da quedan compensados por los ingresos de esas clases de valores que el Banco
Central considera como garanta suficiente para sus prstamos. Algunos Bancos
emisores de crdito no se hayan en situacin de liquidez ni siquiera en este sentido.
El Banco Central de un pas podra, por medios parecidos, lograr el estado de
liquidez slamente si los valores que componen su activo realizable y que garantizan
sus emisiones de dinero fiduciario, pudiesen ser considerado por los Bancos Centrales
de los dems pases como una posible inversin. Pero, an as, seguira siendo verdad
que, tericamente es imposible mantener el sistema de Banco de crdito en situacin de
liquidez. Una desaparicin simultnea de la confianza pblica en los bancos conducira
a una catstrofe.
Invirtiendo sus disponibilidades en prstamos a corto plazo; es posible para el
Banco cumplir con sus acreedores en un perodo de tiempo relativamente corto. Pero si
se ha perdido la confianza del pblico, esto slo se podra hacer si los tenedores de
billetes y los depositantes no se presentasen simultneamente en el Banco a cobrar
inmediatamente su dinero y este supuesto no es muy probable que suceda. O hay falta
de confianza o hay de confianza en general. Slo hay un medio que podra emplearse
para asegurar el estado de liquidez, habida cuenta de las circunstancias que concurren en
los Bancos emisores de crdito. Si esos Bancos, en los contratos de prstamos, se
reservasen el derecho de cancelacin en cualquier momento, resolveran el problema de
la liquidez de una manera sencilla. Pero, desde el punto de vista de la sociedad, esto no
es resolver el problema de la liquidez sino dejarlo sin resolver. El estado de liquidez del
Banco sera, en este caso, aparentemente mantenida a expensas del estado de liquidez
de los prestatarios del Banco los cuales tropezaran, a su vez, con la misma insoluble
dificultad, ya que las cantidades de dinero recibidas del banco las tendran colocadas en
inversiones productivas, de las cuales no podran retirarlas en un cierto tiempo stas en
seguida. El problema de la liquidez permanece sin resolver.
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la cuestin de si hay lmite para la concesin de crdito por los Bancos, cuestin
idntica a la cuestin de la naturaleza gratuita del crdito bancario, ntimamente
conectada con el problema del inters. Los BCRs de los pases ms ricos pudieron
regular hasta cierto grado, mediante la variacin del inters, la cantidad de prstamos
concedidos. A causa de las restricciones legislativas del tipo de inters, estos BCRs no
pudieron elevar el inters por encima del 5%, y no pudieron tampoco permitirle bajar
del 4% . El nico resorte que disponan los BCRs de los pases ms ricos para ajustar su
cartera de valores a la situacin del mercado de capitales era la expansin y la
contraccin de sus actividades de prestar. Esto explica la causa de que los economistas
que escriben sobre Teora de la Banca hablen de aumentos disminuciones en la
circulacin de billetes, modo de hablar que dur mucho ms tiempo que las
circunstancias que justificaban hablar de aumento o disminucin de la tasa de inters.
Pero esto no afecta a la esencia del problema; en ambos problemas el nico punto a
discutir es si los Bancos pueden o no conceder prstamos por encima de la cantidad del
capital disponible.
Los economistas de la Escuela Heterodoxa y Monetaria coincidieron en que el
nivel del tipo de inters, determinado por las condiciones econmicas generales, no
poda ser influenciado por el aumento o disminucin de la cantidad de dinero o de
otros medios de pago en circulacin, y esto aparte de las consideraciones del
aumento del stock de bienes disponibles para fines de produccin que poda ser
causado por la disminucin de la demanda de dinero.
A partir de aqu la Escuela Heterodoxa y la Escuela Monetaria, se
separan. Los Heterodoxos negaron que los Bancos tuvieran poder para aumentar la
emisin de billetes por encima de las necesidades de los negocios. En opinin de los
heterodoxos, los billetes emitidos por los Bancos en un momento determinado se
ajustan a las necesidades de los negocios de tal manera que, gracias a esos billetes, se
pueden hacer todos los pagos con la cantidad de dinero existente a un nivel de precios
dados. Tn pronto se satura la circulacin de billetes, ningn Banco (tenga o no el
privilegio emitir billetes) puede continuar concediendo crdito, a no ser que sea
tomando el dinero de su propio capital de los depsitos bancario de sus clientes.
Estas opiniones son opuestos a las opiniones de los monetaristas que partieron
del supuesto de que los Bancos tienen el poder de aumentar arbitrariamente su emisin
de billetes de Banco; y que intentaron determinar la forma en que, despus de partir de
se supuesto, se restablecera el alterado equilibrio del mercado.
La Escuela Monetaria propona una teora completa del valor del dinero; y de la
influencia de la concesin de crdito en los precios de los bienes y en el tipo de inters.
Su Doctrinas se basaba en un insostenible concepto de la naturaleza del valor
econmico, pues su versin de la Teora Cuantitativa era mecnica.
Pero la Escuela Monetaria no debe ser censurada por esto, ya que sus miembros
no tenan ni el derecho ni la posibilidad de elevar el nivel de la doctrina econmica de
su tiempo.Dentro de su propia esfera de investigacin, la Escuela Monetaria pudo
alcanzar este exito, el cual le hace acreedora al reconocimiento de todos los que han
construdo sus investigaciones sobre las ideas que aport la Escuela Monetaria. Esto
debe ser destacado frente a aqullos economistas que conceden un escaso valor a sus
escritos acerca de la Teora de la Banca.
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posibles prestatarios atrados por la esperanza de mayores beneficios harn que suba el
tipo de inters. En cambio, el empresario que obtiene beneficios pequeos, nicamente
pagar un tipo de inters muy bajo. De esta forma, cuando el valor del dinero decrece,
ocurre paralelamente la elevacin del tipo de inters, mientras que la elevacin del valor
del dinero lleva aparejada el descenso del tipo de inters, y esto dura en tanto dure el
movimiento del poder de compra del dinero. Cuando cesa este movimiento, el tipo de
inters se restablece al nivel fijado por la situacin econmica general.
As, las variaciones del tipo de inters no aparecen como inmediata
consecuencia de la variacin de la relacin monetaria; sino que aparecen como
consecuencia de modificaciones en la distribucin social de la riqueza que, a su vez, son
consecuencia de fluctuaciones en el poder de compra del dinero provocadas por las
modificaciones de la relacin monetaria. Adems, la idea de la conexin entre variacin
del poder de compra del dinero y variacin del tipo de inters encierran una
desafortunada confusin de ideas. Las variaciones en las valoraciones relativas de
bienes presentes y bienes futuros no son fenmenos distinto de las variaciones del poder
de compra del dinero, sino que ambas son parte de una transformacin de las
condiciones econmicas existentes determinadas en ltima instancia por los mismos
factores.
Conexin entre la tasa de inters de equilibrio y la tasa de inters del dinero
Un aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero, causado por una
emisin de dinero fiduciario significa una modificacin de la distribucin social de la
riqueza en favor del Banco emisor. Si el dinero fiduciario es emitido por los Bancos
emisores, entonces esta modificacin ser especialmente favorable a la acumulacin de
capital, porque, en tal caso, el Banco emisor emplea la riqueza adicional recibida para
fines exclusivamente productivos, prestando dinero a los productores. As, la cada del
tipo de inters en el mercado de prstamos, que surge como consecuencia inmediata del
aumento en la oferta de bienes presentes, debido a la emisin de dinero fiduciario,
tendr que ser permanente en parte, esto es, que no ser eliminada por la reaccin que
despus origina la disminucin de la riqueza de otras personas. Es muy probable que las
grandes emisiones de dinero fiduciario hechas por los Bancos representen un fuerte
estmulo hacia la acumulacin de capital y consecuentemente contribuyan a la cada del
tipo de inters.
No existe relacin directa entre un aumento o disminucin en la emisin de
dinero fiduciario, por una parte, y un aumento o disminucin del tipo de inters que
acta de una forma indirecta a travs de sus efectos en la distribucin social de la
riqueza, por otra parte. Esto se deducir de la circunstancia de que no existe relacin
directa entre la redistribucin de la riqueza y las diferentes maneras de utilizar el stock
de bienes existentes en manos de la comunidad. La redistribucin de la riqueza hace que
los agentes econmicos individuales tomen diferentes decisiones de las decisiones que
en otras circunstancias hubieran tomado.
Actan de modo diferente con los bienes que tienen a su disposicin.
Dividen los bienes en bienes de empleo presente -para el consumo- y bienes de
empleo futuro -para la produccin-.
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Esto puede dar lugar a una alteracin en la cantidad del fondo de bienes de
consumo de la comunidad; si las alteraciones en los usos a que se destinan los bienes
por los agentes econmicos individuales no se contrapesan unas con otras, sino que
dejan un exceso en un sentido u otra direccin.
Esta alteracin de la cantidad del fondo nacional de bienes de consumo es la
causa ms inmediata de la variacin del tipo de inters.
Pero como el tipo de inters depende de la total estructura distributiva social, no
puede establecerse una relacin directa entre las variaciones de la oferta de dinero +
sustitutos del dinero y las variaciones del tipo de inters.
Por muy grande que sea el aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero
ya sea se origine por un aumento de dinero fiduciario, ya sea se origine por un aumento
de la oferta de dinero; el tipo de inters nunca podr reducirse hasta cero.
La reduccin del tipo de inters hasta cero suceder nicamente si los
desplazamientos que sobrevinieran aumentarn el fondo nacional de bienes de consumo
hasta el extremo de que todas las posibilidades de incrementar la produccin mediante
procesos indirectos fueran agotadas.
Esto significara que en todas las ramas de la produccin; el tiempo transcurrido
entre el comienzo de la produccin y el disfrute del producto final no se tuvo en cuenta
y que la produccin se llevara tn lejos que los precios de los productos seran
solamente los suficientes para pagar una retribucin igual a los factores primarios en
cada empleo que se hiciera de llos. Particularmente en lo que se refiere a los bienes
duraderos, ello significara que su cantidad y duracin se incrementara enormemente,
hasta que los precios de sus servicios fueran tn bajos, que nicamente alcanzaran para
amortizar las inversiones.
Cuando la vida de un bien se prolonga indefinidamente bajo condiciones de
costos decrecientes, el resultado ser que sus servicios llegan a ser gratuitos. En cuanto
a las modificaciones de la distribucin de la riqueza, provocadas por el aumento de la
circulacin de dinero fiduciario, se afirma que no seran muy considerables.
Los Bancos pueden reducir el tipo de inters que cargan por el crdito que
conceden hasta un nivel que est por encima de sus costos (costo de fabricacin de los
billetes, salarios del personal, etc).Si los Bancos hacen sto, la fuerza de la competencia
obligar a los dems Bancos a seguir su ejemplo. Por tanto, los Bancos pueden reducir
el tipo de inters hasta ste lmite, con tal que al hacerlo no pongan en movimiento otras
fuerzas que restablezcan automticamente el tipo de inters al nivel que determinan las
circunstancias del mercado de capitales, es decir, el mercado en el cual se cambian
bienes presentes por bienes futuros. El problema que se nos plantea es el problema de la
naturaleza gratuita del crdito bancario es el principal problema de la Teora de la
Banca.
Una nueva emisin de dinero fiduciario origina indirectamente una variacin en
el tipo de inters al originar modificaciones en la distribucin social de la renta y la
riqueza. Pero ese nuevo dinero fiduciario al entrar al mercado de prstamos producen
un efecto directo en el tipo de inters, ya que constituyen una oferta adicional de bienes
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presentes, y, en consecuencia hace que baje el tipo de inters. No est clara la conexin
entre estos dos efectos que actuan en el tipo de inters. Existe o no existe una fuerza
que pone en armona a los dos efectos? Es probable que el aumento de la oferta de
dinero fiduciario en el mercado de capitales, en el cual se cambian bienes presentes por
bienes futuros, ejerza una influencia ms fuerte; que las modificaciones de la
distribucin social surgidas a consecuencias de este aumento en el mercado en que se
cambian bienes presentes por bienes futuros. Se detiene el proceso en esta fase? El
aumento de la oferta de dinero fiduciario. Es o no seguido de una inmediata reduccin
del tipo de inters?
La cantidad de dinero fiduciario que fluye de los Bancos a la circulacin est
limitada por el nmero y la de peticiones de prstamos que reciben los Bancos. El
nmero y la cantidad de peticiones es dependiente de la poltica de prstamos de los
Bancos, porque estos Bancos, al reducir el tipo de inters que exigen por los prstamos,
pueden aumentar indefinidamente la demanda de crdito del pblico. Y como los
Bancos pueden atender toda demanda de crdito, los Bancos tambin pueden aumentar
arbitrariamente su emisin de dinero fiduciario.
Influencia de la poltica de la tasa de inters de los bancos de emisin de
crditos en la produccin
Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisin de crdito,
pueden ampliar indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisin de crdito les
es posible tambin estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de inters de los
prstamos y llegar tn lejos como lo permita el costo de conceder prstamos. Al hacer
estos los Bancos de emisin de crditos obligan a sus competidores en el mercado de
prstamos -obligan a todos los que prestan dinero fiduciario que no han creado ellos
mismos, osea todos los que no prestan dinero fiduciario creado por llos mismos- a
realizar igualmente una reduccin en el tipo de inters de los prstamos. As, los Bancos
de emisin de crdito pueden reducir hasta cero el tipo de inters de los prstamos. Esto
es cierto slamente en el supuesto de que el dinero fiduciario goce de la confianza del
pblico, de modo que cualquier exigencia de conversin de dinero fiduciario hecha a los
Bancos no surja de la duda de su garanta por parte de los deudores. Suponiendo tal
cosa, la nica explicacin posible de una retirada de depsitos bancarios o de una
presentacin de billetes Banco para su conversin; ser la existencia de una demanda de
dinero para realizar pagos a personas que no son clientes de los Bancos. Los Bancos no
pueden pagar con dinero fiduciario de aqullos Bancos, de los cuales son clientes esas
personas a quienes quieren pagar los clientes de otro banco. As, los Bancos mantienen
un fondo de reserva compuesto por dinero fiduciario de otros Bancos.
Influencia de la poltica de la tasa de inters de los bancos de emisin de
crditos en la produccin
Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisin de crdito,
pueden ampliar indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisin de crdito les
es posible tambin estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de inters de los
prstamos y llegar tn lejos como lo permita el costo de conceder prstamos. Al hacer
estos los Bancos de emisin de crditos obligan a sus competidores en el mercado de
prstamos -obligan a todos los que prestan dinero fiduciario que no han creado ellos
mismos, osea todos los que no prestan dinero fiduciario creado. La investigacin tiende
94
a extraer las consecuencias que se deducen de la divergencia entre el tipo de inters real
y el tipo en dinero del inters.
En el caso de que fuera posible a los Bancos de emisin de crdito reducir el
tipo de inters de los prstamos por debajo del nivel determinado por la situacin
econmica general (el tipo real de inters), surgira la cuestin de las consecuencias de
una situacin de esta naturaleza. Quedaran as las cosas?
o se pondra
automticamente en movimiento alguna fuerza que eliminara la divergencia entre los
dos tipos de inters? Descubriremos las consecuencias econmicas de una posible
divergencia entre el tipo en dinero del inters y el tipo real del inters, en el supuesto de
un procedimiento uniforme de los Bancos de emisin de crdito. Slo nos interesa
considerar el caso de que los Bancos reduzcan el tipo de inters bancario por debajo del
tipo real de inters.
El nivel del tipo real de inters aparece limitado por la productividad de aquella
ampliacin del perodo de produccin, justificable econmicamente, y por la
productividad de aquella ampliacin adicional de dicho perodo injustificable
econmicamente; ello es debido a que el tipo de inters de la unidad de capital, de la
cual depende la ampliacin, ascender siempre a una suma inferior a la renta marginal
de la ampliacin justificable, pero superior a la renta marginal de la ampliacin
injustificable. El perodo de produccin, definido de esta forma, debe ser de una
longitud tal, que el fondo total de bienes de consumo disponible sea exactamente el
necesario para pagar los salarios de los trabajadores durante el proceso productivo total.
Porque si fuera ms corto tal perodo, no podra atender al pago de salarios de todos los
trabajadores durante la duracin del proceso productivo, determinndose, en
consecuencia, una oferta urgente de los factores sin empleo; que no dejara de operar
una transformacin en el sistema econmico existente.
Si el tipo de inters de los prstamos se reduce artificialmente por debajo del
tipo real de inters (establecido por el libre juego de las fuerzas que operan en el
mercado) entonces los empresarios estarn capacitados para emprender procesos ms
largos de produccin. Estos procesos de produccin y ms largos y desviados pueden
rendir una ganancia absolutamente mayor que la ganancia resultante de procesos ms
cortos; pero esta ganancia es relativamente ms pequea, ya que el contnuo
alargamiento del proceso de produccin conduce a un tambin contnuo aumento de las
ganancias, dichos incrementos van en cantidad decreciente cuando se alcanza un cierto
punto. As slo es posible comenzar procesos de produccin ms amplios cuando esta
menor productividad adicional basta todava para pagar al empresario. Si el tipo de
inters de los prstamos coincide con el tipo de inters real, no ser suficiente para
remunerarle; y comenzar un perodo ms largo del proceso de produccin implicar una
prdida. Por otra parte, una reduccin del tipo de inters de los prstamos implicar un
alargamiento del perodo de produccin. El capital fresco puede ser empleado en la
produccin nicamente en el caso de que comiencen nuevos procesos alargados de
produccin. Pero todo nuevo proceso productivo de esta naturaleza que comience
deber ser ms alargado que el anterior. Pero aqullos nuevos procesos indirectos de
produccin que son ms cortos que los procesos ya comenzados no son ventajosos;
porque el capital se halla siempre en los procesos indirectos de produccin ms cortos
posibles, a causa de que suministran mayores rentas.
95
96
97
Entonces, el tipo en dinero del inters debe subir de igual modo; y de tal manera
que los Bancos se vern obligados a cesar en sus intentos de exigir un tipo de inters
inferior al tipo de inters exigida por sus competidores.
La relacin entre precio de bienes de consumo y precio de bienes de capital,
determinada por la situacin del mercado de capitales (relacin que ha sido alterada por
la intervencin de los Bancos) ser restablecida en forma aproximada; y el nico rastro
de la alteracin ser un aumento del poder de compra del dinero debido a los factores
procedentes del lado monetario.
El restablecimiento preciso de la antigua relacin entre los precios de los
bienes de capital y los bienes de consumo no ser posible; por una parte, porque la
intervencin de los Bancos habr determinado una redistribucin de la riqueza y; por
otra parte, porque la recuperacin automtica del mercado de prstamos lleva aparejada
algunos de los fenmenos de una crisis, signos de la prdida de algunos de los capitales
invertidos en los procesos de produccin excesivamente alargados.
Es imposible trasladar los bienes de produccin de aquellos usos que no son
beneficiosos a otros usos diferentes: una parte de sos bienes de produccin no puede
ser retirada, y necesita, por consiguiente, dejar de ser utilizada por completo; al
menos, ser utilizada menos econmicamente; en ambos casos, con una prdida de valor.
Ejemplo
Supongamos que una ampliacin artificial de crdito d lugar a la creacin de una
empresa que nicamente produce una ganancia del 4% cuando el tipo de inters fu de
4.5%; no pudo pensarse en la creacin de tal empresa, y podemos suponer que la
creacin fu factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisin de dinero
fiduciario.
Supongamos ahora que tiene lugar una relacin en la forma antes descrita.El tipo
de inters de los prstamos se eleva nuevamente al 4.5%, entonces; la continuacin del
negocio dejar de ser beneficiosa.
Pase lo que pase; ya cese por completo el negocio, ya se contine una vez que el
empresario haya decidido hacerlo con beneficio ms reducido, en ambos casos habr
una prdida de valor, desde el punto de vista individual y desde el punto de vista de la
comunidad.
Los bienes que podan haber satisfecho necesidades ms importantes; han sido
empleados para las necesidades de menos importancia.
Unicamente en la medida en que pueda rectificarse la equivocacin sufrida,
dndole un mejor empleo, se podr evitar la prdida.
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1 La tasa de inters nominal representa el nmero de soles por cada sol despus de deducir lo necesario
para mantener intacto el valor en soles del capital; y la tasa de inters real representa el nmero de soles
por cada sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.
2 Sea una economa en la cual no existen comercio exterior, ni funcin fiscal del gobierno (es decir, no
existen gastos ni ingresos gubernamentales); tampoco perturbaciones estocsticas.
3 Se podra incluir el elemento riqueza pero no se incluye el elemento riqueza para mayor sencills.
4 Sin embargo, ninguno de los objetivos que buscamos con el uso del modelo econmico global simple se
vera afectado, si se considerase Mo como una variable exgena, determinada por el BCR.
100
C/P=f(Y/P,i)................(4), I/P=g(i).................(5)
Y/P = C/P + I/P ( o Y/P - C/P = I/P = S/P )...............(6)
La ecuacin (4) es la funcin del consumo que expresa el consumo real C/P en
funcin del ingreso real Y/P y de la tasa de inters5 i.
La ecuacin (5) es la funcin de inversin que expresa la inversin real I/P en
funcin de la tasa de inters6 i.
La ecuacin (6) es la identidad del ingreso o la ecuacin de compensacin o la
ecuacin de ajuste del mercado, en la que se especifica que el ahorro ser igual a la
inversin.
La cantidad nominal de dinero demandada MD, la cantidad nominal de dinero
ofertada MO, el ingreso nominal Y, el nivel de precios P, la tasa de inters i, el consumo
C, y la inversin I son las siete variables a determinar simultneamente.
Elaborando la ecuacin omitida
Elaborar la ecuacin omitida implica usar la teora de la demanda de dinero para
obtener el modelo monetario del ingreso nominal7.
a) Demanda de dinero
Supongamos que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per
cpita es unitaria. Entonces escribimos (1) en la forma MD=Yl(i).......(1a), donde usamos
el mismo smbolo l para designar una forma funcional diferente.
Este supuesto nos permite eliminar la influencia separada de precios P e ingreso
real Y/P de las ecuaciones del sector monetario. Luego, i es la tasa de inters nominal.
Este supuesto no puede ser justificado sobre fundamentos tericos: no hay razn
para que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per cpita
No se incluye el elemento riqueza para mayor sencillz, aunque si fuera a usarse este modelo econmico global
para ejemplificar la proposicin No es necesario la existencia, an siendo flexible todos los precios, de una posicin
de equilibrio a largo plazo caracterizada por el pleno empleo de los recursos y para mostrar por qu sta proposicin
es un sofisma; se podra incluir el elemento riqueza como variable independiente en tal funcin del consumo.
6
Se podra incluir como variables independientes el acervo de capital y el ingreso real. Sin embargo, tratndose
de un modelo a corto plazo, el acervo de capital puede considerarse fijo. Tratndose de un modelo a largo plazo, el
acervo de de capital se incluira y sera tratado como una variable endgena, definida por una integral de la inversin
precedente. Incluir el ingreso real en la ecuacin (5) como una variable independiente hara confuso el punto esencial
de la distincin pertinente entre consumo inversin. En cuanto a materia terica la distincin pertinente no es entre
consumo inversin sino es entre gasto dependiente del ingreso corriente gasto inducido y gasto independiente del
ingreso real gasto autnomo. La identificacin del gasto inducido y gasto autnomo con el consumo y la inversin
respectivamente es una hiptesis emprica. Con fines tericos, en C se debe incluir aquella parte del gasto de
inversin dependiente del ingreso real corriente.
7
Esta solucin se halla implcita en los trabajos tericos y empricos sobre el dinero que ha sido concernido con las
fluctuaciones de corto plazo; pero que no se ha desarrollado explcitamente dicha solucin en sos trabajos. Esta
solucin es superior como un mtodo de determinar el sistema terico para el propsito de analizar las fluctuaciones
de corto plazo.
101
no deba ser mayor o menor que la unidad en algn nivel particular del ingreso real, o
para que deba de ser la misma en todos los niveles de ingreso real.
Sin embargo, hay evidencias empricas que indica que la elasticidad-ingreso no
difiere mucho de la unidad: la evidencia emprica indica que la elasticidad-ingreso es
generalmente mayor que la unidad, quizs en la vecindad de 1.5 - 2.0 para economas en
un perodo de rpido desarrollo econmico y de 1.0 - 1.5 para otras circunstancias8 .
El modelo monetario del ingreso nominal es para fluctuaciones de corto plazo
durante el cual la variacin en el ingreso real per cpita es razonablemente pequea.
Dada la poca probabilidad de que la elasticidad-ingreso exceda a 2.0, ningn gran error
se cometera, a causa de tales variaciones razonablemente pequea en el ingreso real per
cpita, con aproximar a la unidad dicha elasticidad-ingreso.
b) Funciones de ahorro inversin
Utilizando un supuesto anlogo para las funciones de ahorro e inversin: C =
Yf(i)..........(4a) o C = f(i,Y)........(4b)I = Yg(i) .............................................(5a)
el cual eliminara cualquier influencia separada de precios e ingreso real de las
ecuaciones del sector ahorro inversin.
Sin embargo, este supuesto es una no atractiva simplificacin sobre fundamentos
tericos y empricos: tericamente, este supuesto descarta la distincin entre gastos
independientes del ingreso corriente (gasto autnomo) y gastos dependientes del ingreso
corriente (gasto inducido); las evidencias empricas sugieren que la razn del consumo
al ingreso sobre perodos de corto plazo, no es independiente del nivel del ingreso actual
(4a) o no es independiente de la divisin de un cambio en el ingreso entre precios y
produccin (4b).
c) Tasa de inters
Sea la tasa de inters corriente i determinada por la tasa de inters que se espera
prevalezca durante un largo perodo i*. All existe un importante gremio de dueos de
activos quienes: han sostenido contemplar de cerca la tasa de inters; y fuerzan a la tasa
de inters corriente en conformidad con sus previsiones. Llevando esta idea a su lmite
dar i = i* ...................................................(7).
Sea la distincin entre tasa de inters nominal i y real r definida por i = r + P/P,
donde P/P representa el porcentaje de variacin del nivel de precios.
Si i; P/P se refieren a la tasa de inters nominal actual; y la tasa de variacin de precios
actual respectivamente; r se refiere a la tasa de inters real actual.
Si i* y P*/P se refieren a valores previstos; r* se refiere a la tasa de inters real prevista;
luego, i* = r* + P*/P ...................................(8).
Combinando (7) y (8) tenemos i = i* = r* + P*/P .......(9)
la cual puede ser escrita como i = r* + Y*/Y - y*/y o
i = r* - y*/y + Y*/Y .....................................(10), donde y*/y es la tasa de crecimiento
del ingreso real previsto.
8
102
En las formas (1) y (2), lo que es relevante es la no absoluta constancia; pero cambios en r*-y*/y que son pequeos
comparados a los cambios en P*/P y, por ende en i.
103
104
10
Y tambin dan un simple y recurrido resultado. Si la tasa de crecimiento del dinero es igual a la tasa prevista de
crecimiento del ingreso nominal; el ingreso nominal cambia a la misma tasa que el dinero -estamos con la ecuacin
cuantitativa simple-.
105
11
De otro modo el sistema, con Y* tratado como determinado por la historia pasada de Y sera sobredeterminado.
12
Este modelo tiene que ser interpretada como marco para tal anlisis, en que se fije las grandes categoras dentro de
las cuales se seguirn ulteriores elaboraciones.
13
No considera que cada posicin de equilibrio se caracteriza por un nivel estable de precios o de produccin.
No considera los ajustes de corto plazo tomando en cuenta las desviaciones de una posicin de equilibrio esttico a
otra posicin de equilibrio esttico.
14
15
Ya que no considera que las tasas de inters se ajustan instantneamente a un nuevo nivel de equilibrio
106
5. La ecuacin omitida se llena con un supuesto que no es parte del anlisis terico
bsico. Este supuesto que los especuladores determinan la tasa de inters de acuerdo
con las previsiones firmemente sostenidas; y que la diferencia entre la tasa de inters
real prevista y el crecimiento de la produccin previsto pueden considerarse como una
constante para fluctuaciones de corto plazo se enlaza a la teora econmica. No est
claro cmo enlaza a un cuerpo bien desarrollado de la teora econmica16 .
6. El principal defecto de este modelo es que no tiene nada que decir acerca de los
factores que determinan la proporcin en que un cambio en el ingreso nominal sera, en
el corto plazo, dividido entre cambios en precios y la produccin17 .
Correspondencia del modelo monetario del ingreso nominal con la experiencia
El modelo monetario del ingreso nominal guarda correspondencia con el marco
terico implcito en muchos trabajos empricos que se ha hecho en los anlisis de la
experiencia monetaria. Adems, este modelo es compatible con muchos de los
resultados empricos. Indicamos el principal defecto que se encuentra con el marco
terico
Un resultado emprico es que la relacin entre cambios de la cantidad nominal
de dinero y cambios en el ingreso nominal es casi siempre ms aproximada y ms
segura que la relacin entre cambios en el ingreso real y cambios en la cantidad real de
dinero o entre cambios en la cantidad de dinero por unidad de producto y cambios en
los precios. Este resultado parece confuso, ya que una funcin de demanda estable de
dinero con una elasticidad-ingreso diferente de la unidad induce a esperar lo contrario.
Aunque el resultado verdadero se genera por el enfoque de este estudio con la divisin
entre precios y cantidades determinadas por variables no contenidas explcitamente en
el presente estudio. Otro resultado emprico es el modelo pro-cclico de la velocidad, la
cual se puede explicar por el efecto de cambios en la tasa prevista de variacin de los
precios18.
Este modelo es compatible con los trabajos empricos hechos sobre las tasas de
inters. Este modelo ofrece una interpretacin de la generalizacin emprica de que:
altas tasas de inters significan que el dinero se ha expandido en exceso, en el sentido de
un crecimiento acelerado; y bajas tasas de inters significan que el dinero ha estado
escaso, en el sentido de un lento crecimiento.
Este modelo es compatible con la importancia que se atribuye a las tasas de
variacin de la cantidad de dinero ms que a los niveles de la cantidad de dinero y, en
particular, a variaciones en la tasa de variacin de la cantidad de dinero al explicar las
fluctuaciones econmicas a corto plazo.
16
18
107
19
No sin error; pero con errores que estn sobre el lado a que corresponden las hiptesis econmicas
agregadas.
108
En una exposicin completa del equilibrio a largo plazo, se deber ampliar la teora Cuantitativa incluyendo: la
riqueza en la funcin Consumo y en la funcin de Demanda de dinero, el acervo de capital en la funcin de inversin;
todos llos permitidos a causa de un constante crecimiento de la produccin y de los precios.
109
21
O las magnitudes medidas y las magnitudes permanentes se igualen. Ntese que la igualdad entre las magnitudes
actuales y las magnitudes previstas es condicin necesaria, pero no suficiente, de una situacin de equilibrio a largo
plazo. En principio, dichas magnitudes podran ser iguales durante el paso de ajuste entre una posicin de equilibrio a
otra posicin de equilibrio. La propuesta correlativa es ms complicada para las magnitudes medidas y permanentes,
y estriba en la definicin precisa de stos trminos. Estas complicaciones se pueden obviar en virtud de que lo que
consideraremos ser un caso especial en el que la condicin enunciada se trata a la vez como necesaria y suficiente
para el equilibrio a largo plazo.
22
O bien, para usar una terminologa que no es necesario que sea idntica pero que se considerar idntica a ste
propsito: la distincin entre magnitudes econmicas medidas y magnitudes econmicas permanentes.
23
24
Esto explica por qu (log y*) no se halla incluida explcitamente en la ecuacin 26, (log P*) no se halla incluida
explcitamente en la ecuacin 27, como lo hacen en las ecuaciones 23 y 24. Estas se hallan incluidas implcitamente
en (log Y*)
25
En su forma general, las ecuaciones (26) y (27) no especifican de por s la trayectoria de los precios la trayectoria
de la produccin para empezar cualquier posicin inicial
110
26
Si ste proceso evoluciona aceleradamente, entonces los ajustes transitorios definidos por las ecuaciones (26) y
(27) son de escasa significacin. El anlisis relevante es el anlisis que conecta los valores previstos de las variables
econmicas.
27
Puesto diferentemente, los tenedores de dinero no pueden determinar la oferta nominal de dinero (aunque sus
reacciones pueden introducir un efecto de retroalimentacin que afectara a la oferta de dinero) pero ellos pueden
hacer que la velocidad se ajuste a sus deseos.
111
Una alza autnoma de la demanda de inversin tendera a elevar las tasas de inters. El
aumento de la tasa de inters tendera a reducir MD, introduciendo una discrepancia en
una o ambas expresiones entre parntesis del lado derecho de la ecuacin (29), lo que
causara que Y exceda a Y*.
c) La transicin entre el proceso de ajuste de corto plazo y el equilibrio a largo plazo es
producido por un ajuste de los valores previstos a los valores actuales de las variables
econmicas de tal suerte que, para un sistema estable, una perturbacin causar
discrepancias que en el transcurso del tiempo sern eliminadas.
Las funciones de oferta y demanda de dinero
Especificando las funciones que vinculan MD y MO con otras variables del
sistema; y proporcionando algunas relaciones que determinan una variable adicional: la
tasa de inters que entra en esas funciones. En los trabajos empricos se ha tomado MO
como una variable autnoma y no se ha incorporado en el anlisis alguna
retroalimentacin de otros ajustes; ya que la oferta de dinero ha variado grandemente de
vez en cuando. Las variables y, P/P de la funcin demanda de dinero MD deben
acompaarse de asteriscos, es decir, y*, P*/P. Tercero, la funcin MD puede incluir un
componente transitorio. Es decir, no hay incompatibilidad con la teora del proceso de
ajuste y el distinguir una demanda de dinero a corto plazo de una demanda de dinero a
largo plazo. Los factores que determinan las tasas de inters. Dado que las tasas de
inters entran en la funcin de demanda de dinero y tambin, presumiblemente, en la
funcin de oferta de dinero; especificamos los factores que determinan las tasas de
inters:
El modelo de largo plazo determina los valores previstos de las tasas de inters.
As lo que se necesita es un anlisis del proceso de ajuste para las tasas de inters28 que
proporcione qu valores actuales y previstos de las tasas de inters entran en las
funciones de oferta y demanda de dinero.
En el anlisis del proceso de ajuste de las tasas de inters se considera el efecto
de cambios en MO sobre las tasas de inters: las tasas de inters se ajustan muy rpidamente para limpiar el mercado de fondos prestables; la oferta de fondos prestables est
vinculada a cambios en MO; y la oferta y demanda de fondos prestables, expresada
como funcin de la tasade inters nominal dependen de Y, P*/P.
En los trabajos empricos, se considera las tasas de inters como variables exgenas.
Determinacin de los valores previstos de las variables econmicas
La transicin entre el proceso de ajuste a corto plazo y el equilibrio a largo plazo
es producido por un ajuste de los valores previstos hacia los valores actuales de las
variables econmicas, de tal suerte que, para un sistema estable, una pertubacin
causar discrepancias que en el transcurso del tiempo sern eliminadas. Expresando esto
28
Comparable al anlisis del proceso de ajuste para los precios y el ingreso nominal.
112
Un ejemplo aclaratorio
Esclareceremos la naturaleza de la teora del proceso de ajuste si lo aplicamos a
una hipottica perturbacin monetaria. Supngase una situacin de equilibrio con
precios estables, pleno empleo y una produccin creciente a la tasa de 5% por ao.
Supngase que la elasticidad ingreso real de la demanda de dinero es unitaria, as que la
cantidad ofertada de dinero es tambin creciente a la tasa de 5% por ao. Supngase
29
Estas ecuaciones previstas son, en un sentido, muy general y en otro sentido, muy especial.
113
lnM
ln M
Figura 1
t
La posicin de equilibrio de largo plazo
Despus del pleno ajuste, el ingreso nominal aumentar 9% por ao.
Si, por el momento, dejamos de lado cualquier efecto de ste aumento en la tasa de
crecimiento de la cantidad ofertada de dinero sobre la produccin real de equilibrio y
sobre la tasa de crecimiento de la produccin real, sto significa que los precios
aumentaran 4% por ao31.
ln M, ln Y
Figura 2
ln Y
ln Y = ln M
t
Con alza de precios a la tasa de 4% por ao y, en equilibrio (con esta alza de
precios plenamente prevista por todos) ahora es ms costoso tener dinero.
Por consiguiente, la ecuacin de la demanda de dinero indicara una disminucin
de la cantidad real de dinero demandada relacionada al ingreso real, es decir, indicara
un aumento de la velocidad deseada.
Este aumento de la velocidad deseada se lograra por un aumento en el ingreso
nominal por encima del aumento del ingreso nominal que se requiere para igualar el
30
Esta trayectoria temporal no se traza rigurosamente a escala. Sino que, para enfatizar esa trayectoria, exagera la
diferencia que hay en la pendiente de la lnea antes y despus del momento to.
31
Ello pudiera parecer como si la trayectoria de equilibrio del ingreso nominal duplicase el paso de equilibrio de la
cantidad de dinero en la figura 1 (vuelto a trazar como la lnea contnua ms la lnea discontnua, en la figura 2). Mas
no es este el caso.
114
ln Y
figura 3
Es difcil precisar las tasas de crecimiento, puesto que depende segn el particular modelo de crecimiento. La existencia total del capital no humano (incluido el
dinero) ser menor que la existencia del capital humano; pero que la existencia total del
capital no humano (no includo el dinero) ser mayor que la existencia del capital
humano, as que el rendimiento real sobre el capital (re de la demanda de dinero) ser
menor. La tasa de inters nominal (rb de la demanda de dinero) ser igual a este
rendimiento real sobre el capital re ms la tasa de variacin de los precios P/P, as la
tasa de inters nominal sera ms alta que el rendimiento real sobre el capital. Si este
aumento en la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero tiene algn efecto
sobre el crecimiento de la produccin; este aumento tendera a reducir el crecimiento de
la produccin, as que el nivel de precios de equilibrio ser ms elevado (en relacin con
115
su valor inicial) que el nivel de equilibrio del ingreso nominal; y que dicho nivel de
precios de equilibrio puede adems subir ms rpidamente. Para simplificar se omitir
esta posibilidad y se supondr que la tasa de equilibrio del alza de los precios es 4% por
ao.
El proceso de ajuste
Para producir el cambio en la trayectoria del ingreso nominal de equilibrio de la
lnea discontnua a la lnea contnua; el ingreso nominal y los precios deben aumentar
sobre algunos perodos a una tasa ms acelerada que la tasa de equilibrio final -a una
tasa ms acelerada que el 9% por ao para el ingreso nominal, y a una tasa ms
acelerada que el 4% por ao para los precios. Es decir, all debe existir una reaccin
cclica, un excederse, en la tasa de cambio del ingreso nominal y de los precios, aunque
no necesariamente en sus niveles.
Repercusin del proceso de ajuste en el diseo terico del proceso de ajuste
El aumento de (lnMO) en el momento to de 5% a 9% introduce una discrepancia
de signo positivo en el segundo trmino en parntesis de la ecuacin (29), mientras inicialmente deja el tercer trmino en parntesis invariable. Por consiguiente, (lnY)
aumentar y excedera a (lnY*); el cual , considerado en ste proceso de transicin
como un valor previsto mejor que como un valor de equilibrio a largo plazo, es
invariable del anterior valor de equilibrio a largo plazo. La rapidz con que (lnY)
aumenta depender en parte: del valor de el coeficiente indicador de la rapidz de
ajuste; y en parte de la funcin de demanda de dinero. Si sta funcin de demanda de
dinero depende slo de valores previstos (esto es, si todas las variables de la funcin de
demanda de dinero tienen asterisco), (lnMD) sera inicialmente invariable; as la rapidez
con que (lnY)aumenta depender de el cual podra tener cualquier valor desde cero
(lo que indicara ausencia de ajuste) hasta un valor ms alto que la unidad (lo que
indicara que el ingreso nominal aumentara inicialmente por ms que 4% por ao).
Cualquiera que sea la tasa de aumento del ingreso nominal, se dividir en alza de
precios y de la produccin, en concordancia con las ecuaciones (26) y (27).
Si es menor que la unidad, los precios y la produccin empezarn a subir,
siendo sus tasas relativas de crecimiento dependiente del tamao de .
Los aumentos de (lnP(T)) y de (lnY(T)) comenzarn a afectar (lnP*(t)) y (ln Y*(t))
a travs de las ecuaciones (30) y (31), retroalimentado en (29), (26) y (27).
Todo lo anterior se produce en el momento tO, y no ejerce efecto sobre los
niveles de las variables: lnMO , lnMD , lny, lny*. Sin embargo, como el proceso contina,
los niveles de esas variables comienzan a ser afectados. En la ecuacin (29), lnMO
excede a lnMD, as el segundo trmino de la ecuacin (29) se agrega a la presin
ascendente ejercida sobre (ln Y), contribuyendo a acelerar el incremento del ingreso
nominal.
En las ecuaciones (26) y (27), lny excede a lny*, con lo que aumenta la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorbido por los precios; y disminuye la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorvido por la produccin.Los cambios de los
116
niveles de y(T) y P(T) alimenta hacia el interior las ecuaciones (32) y (33), y, as, alterarn
y*(t) , P*(t).
126
117
Figura 4 (a)
(ln Y)
Figura 4 (b)
Conclusiones
Este marco terico es aceptado por economistas que consideran el
funcionamiento de la economa en trminos de la Teora de la Demanda de Dinero y por
los economistas heterodoxos que no lo consideran as.
La finalidad de la exposicin de este marco terico es para documentar el
criterio de que las diferencias bsicas entre estos economistas son diferencias empricas,
no diferencias tericas: Cun importante son los cambios en la oferta de dinero en
comparacin con los cambios en la demanda del dinero? Son las variables
transacciones o las variables activos, lo ms importante en la determinacin de la
demanda de dinero? Cun elstica es la demanda de dinero con respecto a las tasas de
inters? Cun elstica es la demanda de dinero con respecto a las tasas de variacin de
los precios? Cuando ocurren los cambios en la demanda de dinero o en la oferta de
dinero, que producen discrepancias entre la cantidad de dinero disponible y la cantidad
de dinero deseada: Con cunta rapidz tienden tales discrepancias a eliminarse? Es el
ajuste ms violento en los precios o en la produccin?
Es el proceso de ajuste amortiguado oscilante o amortiguado exponencial? Es el
ajuste a cambios ms pronunciados en cortos perodos diferente en especie o diferente
en grado; respecto del ajuste a cambios ms pausados en largos perodos? Cunto
tiempo toma el pblico en iluminarse de la experiencia para alterar sus previsiones?
La controversia en torno a la funcin del dinero en los asuntos econmicos,
refleja diferentes respuestas implcitas o explcitas a estas interrogantes empricas. La
razn de que esas diferentes respuestas han sido capz de persistir es que el pleno ajuste
a perturbaciones monetarias: toma largo tiempo y afecta a muchas variables econmicas. El ajuste lento, retardado y artificioso; provocar que la evidencia emprica sea
desorientada, y ello obligar que se haga un exmen ms ingenioso de los antecedentes
para desligar lo sistemtico de lo fortuito y errtico.
118
Donde el ingreso nacional Y expresa el nivel general de precios P multiplicado por el volumen de
produccin y.
119
4) Pagos de intereses del BCR fijados en trminos reales; y valores monetarios de dividendos de empresas privadas aumentan y disminuyen proporcionalmente con el nivel
general de precios3.
El sistema econmico est en equilibrio; si estn en equilibrio los mercados de
bienes y capitales.
El mercado de capitales est en equilibrio cuando la comunidad desea poseer todas
las existencias de Ttulos, y el mercado de bienes est en equilibrio cuando el ahorro real es
igual a la inversin real.
INTERPRETACIN ALGEBRAICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO
Mercado de bienes S(r, M/P, A) = I(r) .............................................(1) siendo r tasa
de inters; M/P saldos monetarios reales; A valor total real de los ttulos; S ahorro real; I
inversin real.
Mercado de capitales A = B(r, M/P) ..................................................(2) siendo B
demanda de ttulos.
El valor real de los ttulos A es igual al valor capitalizado de los pagos de intereses
del BCR G/r ms el valor capitalizado de los dividendos de empresas privadas4 D/r
(capitalizados a la tasa de inters corriente) es decir A = ( G/r ) + ( D/r )
..........................................................................(3) siendo G valor real de los pagos de
intereses del BCR y D valor real de los dividendos; que se suponen constantes mientras,
respectivamente, no se realicen: operaciones de mercado abierto ni cambios en los impuestos.
Supondremos que S/(M/P) < 0 es efecto saldos reales, S/A < 0 efecto ttulos y
S/ (M/P + A) < 0 efecto riqueza.
INTERPRETACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO
La interpretacin geomtrica del equilibrio del sistema econmico se har utilizando
la ecuacin 3 para eliminar A de las ecuaciones 1 y 2
S(r, M/P, (G+D)/r) = I(r)....................................................................................................(4);
(G+D)/r = B(r, M/P)....................................................................................................(5) siendo P
nivel general de precios y M oferta nominal de dinero determinada por el BCR.
As, las ecuaciones (4) y (5) estn representadas por las lneas IS y AB de las
figuras 1 y 2.
Para as evitar los problemas de distribucin que proceden de los cambios en el nivel general de precios.
120
AB
Demanda escasa de ttulos
M/P
La curva IS representa combinaciones de tasas de inters r y saldos reales M/P
compatibles con el equilibrio del mercado de bienes; la pendiente de la curva IS es positiva
porque un aumento de tasa de inters provoca una presin deflacionaria I/r < 0 mientras
que un aumento de saldos reales provoca una presin inflacionaria S/(M/P) < 0, ver
figura 2.
Figura 2
r
IS
Demanda escasa de bienes
M/P
El equilibrio general del sistema econmico se encuentra en el punto Q, ver figura
3. De acuerdo con la teora de la estabilidad, este punto de reposo es asintticamente estable: si el sistema econmico se aleja de los valores del equilibrio representados en Q; se
ponen en movimiento fuerzas dinmicas que actan en los mercados de bienes y capitales
que lo vuelven a Q.
No analizaremos el funcionamiento dinmico del sistema econmico. Analizaremos
los efectos de cambios espordicos de: oferta nominal de dinero y deuda pblica interna
sobre el equilibrio general del sistema econmico.
121
Figura 3
IS
Q
r0
AB
M/P
M0 /P 0
CAMBIO ESPORDICO DE LA OFERTA NOMINAL DE DINERO
Teorema 1.1
Un cambio espordico de la oferta nominal de dinero no afecta los valores reales del
equilibrio general del sistema econmico.
Demostracin.
Partiendo de Q, un aumento espordico de oferta nominal de dinero traslada en un primer
momento los saldos reales a la derecha de Q, pero las fuerzas dinmicas que actan en los
mercados de bienes y capitales provocan aumentos de precios nominales de bienes y ttulos
que hacen que saldos reales regresen a su nivel inicial, ver figura 3.
Luego del aumento espordico de la oferta nominal de dinero; los valores nominales
de salarios, precios de bienes y ttulos e impuestos aumentan en la misma proporcin que el
aumento espordico de la oferta nominal de dinero, pero la tasa de inters no cambia5.
Algebraicamente, el sistema econmico se completa con la ecuacin
m = M/P...........................................................................(6)
El equilibrio del sistema econmico depende de la razn M/P (y no de la oferta
nominal de dinero M).
CAMBIO ESPORDICO DE LA DEUDA PBLICA INTERNA
Si el BCR compra espordicamente bonos pblicos pagando con dinero de reciente
creacin; el BCR deja de pagar parte de los intereses de esos bonos, as se reduce: la deuda
pblica interna que tiene el BCR con el sector privado; y los intereses pagados por el BCR.
5
Este resultado puede utilizarse en el anlisis de las operaciones de mercado abierto. Como el componente
monetario de stas operaciones de mercado abierto no afecta el equilibrio real del sistema econmico,
entonces las operaciones de mercado abierto pueden analizarse como si se tratara de un cambio simple en la
deuda pblica interna.
122
Los rditos incluyen las rentas de los trabajadores y de los empresarios por los servicios a la empresa.
Es decir, el mercado de capitales no es lo suficientemente perfecto como para poder descontar cualquier flujo de
ingresos.
8
Mostraremos la forma en que se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos y reducciones de
impuestos a los rditos.
7
123
Figura 4
IS
IS
Q
r0
Q
r1
AB
M/P
M0 /P 0
Teorema 1.3
Si se reduce el impuesto a los rditos de las empresas privadas y el mercado de capitales es
imperfecto; las compras espordicas de mercado abierto elevan la tasa de inters.
Demostracin10
Si la tasa de inters permanece constante, el valor total real de los ttulos no se altera,
porque: se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas para compensar la
reduccin del valor real de los bonos; y disminuye la cantidad de bonos en manos del
sector privado.
En la etapa inicial, las compras espordicas de mercado abierto reduce el valor total real de
los ttulos; pero cuando los pagos de intereses a los bonos comprados, son transferidos a las
empresas privadas en la forma de menores impuestos a los rditos de dichas empresas
privadas y, consecuentemente, distribuidos entre los accionistas en forma de dividendos11 ;
se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas.
Ejemplo
Si el BCR compra la cuarta parte de los bonos disponibles de la economa; en la etapa
inicial el valor total real de los ttulos se reduce en una cuarta parte, en tanto la tasa de
inters permanezca constante; pero la reduccin de impuestos a los rditos de las empresas
10
Mostraremos la forma como se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos
pblicos y reducciones de los impuestos a los rditos de las empresas privadas.
11
Esto ser as, siempre que no cambien las normas sobre retencin de utilidades.
124
privadas eleva en un tercio el valor real de las acciones de las empresas privadas. Geomtricamente, como la riqueza no se altera, AB no se desplaza, ver figura 512.
Considerando el desplazamiento de IS originado por una elevacin de la inversin.
El impuesto a los rditos de las empresas privadas es un impuesto al capital y dicho
impuesto tiene efecto de asignacin de recursos; cuando se reduce dicho impuesto, se
reducir la diferencia entre lo que el capital produce y lo que reciben los ahorristas.
Las empresas privadas vern que inversiones anteriormente poco atractivas se han
vuelto atractivas porque la productividad real del capital no ha variado; mientras que, en
ausencia de nuevas emisiones de acciones de las empresas privadas, el precio de las
acciones de las empresas privadas aumentarn.
Por tanto, se eleva la inversin y la IS se desplaza hacia la izquierda hasta IS,
provocando un alza en la tasa de inters, ver figura. 5
r
Figura 4
IS
IS
r2
r0
AB
M/P
M2 /P 2
M0 /P 0
12
Esta primera parte de la demostracin puede tambin hacerse relacionando los impuestos a los rditos de las
empresas privadas y los pagos de intereses efectuados por el B CR. Si Yo es el producto de pleno empleo; Z la
participacin de los beneficios en el producto de pleno empleo; y t el impuesto a los rditos de las empresas
privadas, entonces, los dividendos D equivalen ZYo(1-t), y los pagos de intereses efectuados por el BCR G
equivalen ZYot siempre que dichos pagos sean financiados con cobros de impuestos a los rditos de las
empresas privadas. El valor total real de los ttulos ser A=(D/r)+(G/r)=(ZYo(1-t)/r)+(ZYot/r). As una
reduccin en los pagos de intereses que efecta el BCR, transferido a las empresas privadas mediante una
reduccin de impuestos a los rditos de las empresas privadas no altera el valor total real de los ttulos. Sin
embargo, la cuestin prctica de si las compras de mercado abierto afecta a la tasa de inters de equilibrio no
termina aqu, ya que an no se ha considerado el desplazamiento de IS originado por la elevacin de la
inversin.
125
13
Si dejamos de lado la redistribucin de los ingresos disponibles, los costos de cambiar las listas de precios
los efectos transitorios sobre la asignacin de recursos.
14
Esta es la explicacin econmica de las modificaciones que se generan en la tasa de inters despus de los
cambios espordicos en la deuda pblica interna.
15
Si el mercado de capitales fuera perfecto, todas las corrientes de ingresos (incluso las reducciones de los
impuestos a los rditos) podran comprarse y venderse y la tasa de inters permanecera constante. En ningn
caso es correcto atribuir la modificacin en la tasa de inters al efecto riqueza sobre el ahorro.
16
17
126
Excepto en la medida en que la confianza que inspiran el BCR y las empresas privadas sea distinta; ambas
son instituciones imperecederas.
19
21
Es decir, si el mercado de capitales es perfecto o imperfecto. Por otro lado, si los impuestos se fijan en
trminos nominales, se reducir la carga impositiva y resultarn aplicables los principios con respecto al
grado de capitalizacin.
22
Estas conclusiones sern fructferas si se tienen en cuenta los efectos dinmicos de las operaciones de
mercado abierto cuando el presupuesto queda desequilibrado, y conducen a los efectos especulativos y a las
ganancias de capital.
127
23
El sistema econmico descrito no incluye: las existencias crecientes de capital y su efecto sobre el producto
y la productividad marginal del capital; y la acumulacin gradual de capitales representada por la oferta de
nuevos ttulos destinados a financiar la inversin corriente. Sin embargo, esto no es una limitacin, ya que
toda demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la tasa de inters, asimismo, es una
demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la configuracin del equilibrio en el estado
estacionario.
24
Capitalizacin del sector privado es la evolucin que hace el sector privado, en un momento determinado,
respecto del flujo de ingresos futuros previstos.
25
128
26
Sin considerar los gastos de impresin del dinero y sin considerar los gastos de distribucin del dinero.
129
SUPUESTOS TERICOS
1. Precios y salarios flexibles,
2. Pleno empleo se mantiene de modo continuo,
3. La Ganancias del ingreso nacional de pleno empleo es constante,
4. La Riqueza se mantiene en forma de dinero y ttulos (acciones),
5. El Valor real de los ttulos es igual a las ganancias reales capitalizadas a la tasa de inters real
corriente,
6. La inversin real depende inversamente de la tasa de inters real,
7. El ahorro real depende inversamente de los saldos reales,
8. Los poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos (acciones) en una proporcin
determinada por la tasa de inters nominal (el costo de oportunidad de mantener dinero).
El sistema econmico est en equilibrio; si estn en equilibrio los mercados de bienes y dinero.
27
Ver inflacin y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of political Economy, junio de 1963.
Es decir, sobre el sistema econmico. Adems, la tasa de inters nominal i representa el nmero de nuevos
soles por cada nuevo sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor en nuevos soles del
capital mientras que la tasa de inters real r representa el nmero de nuevos soles por cada nuevo sol
despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.
28
29
Mostraremos la coneccin de la teora de la apreciacin del dinero y la tasa de inters de Irving Fisher, con
la teora de la preferencia por la liquidez de John Maynard Keynes y la teora de la riqueza y el ahorro de
Arthur Pigou. Esta coneccin se basa en el modelo de Robert Mundell.
130
El equilibrio simultneo de estos mercados determina la igualdad entre tasas de inters real y
nominal.
El mercado de bienes est en equilibrio si el deseo de ahorrar es igual al incentivo de invertir.
El mercado de dinero est en equilibrio si la necesidad de saldos reales es igual a las existencias
de saldos reales; y la demanda de ttulos es igual a la oferta de ttulos.
r
IS
Presin deflacionaria
Presin inflacionaria
M/P
La curva LM representa combinaciones de tasas de inters nominal i y saldos reales M/P
compatible con el equilibrio del mercado de dinero. Esta curva tiene pendiente negativa porque los
poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos en una proporcin que depende de la
tasa de inters nominal.
Por tanto, si la tasa de inters nominal sube, la demanda de saldos reales es excesiva. Slo a lo
largo de la LM el sector privado est satisfecho con mantener los saldos reales existentes.
30
Aclaraciones:
La riqueza cambia a lo largo de IS en una cantidad menor que el cambio en los saldos monetarios
reales, ya que el valor real de las acciones varan en proporcin inversa a la tasa de inters real; por lo tanto, el efecto
riqueza a lo largo de IS es menor que el efecto saldos monetarios reales, aunque an siga la misma direccin.
El efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre la riqueza o sobre el valor real de los saldos
monetarios; y el efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre el gasto ocasionado por ese aumento en los saldos
monetarios reales; ambos se refieren al efecto saldos monetarios reales.
131
Por encima de LM hay un exceso de liquidez y por debajo de LM hay una escasez de
liquidez31, ver figura 2.
Figura 2
Exceso de liquidez
LM
Escasez de liquidez
M/P
Las curvas IS y LM se interceptan en el punto Q, que determina: la tasa de inters de
equilibrio ro= io y las existencias de saldos reales de equilibrio Mo/Po.
En Q el deseo de ahorrar es igual al incentivo de invertir, la demanda de ttulos es igual a la
oferta de ttulos, y la necesidad de saldos reales es igual a las existencias de saldos reales32, ver
figura 3.
i, r
Figura 3
IS
Q
i0 = r0
LM
M/P
M0 /P 0
31
Exceso de liquidez o demanda escasa de nuevos soles u oferta excesiva de nuevos soles; y escasez de
liquidez o demanda excesiva de nuevos soles u oferta escasa de nuevos soles.
32
Es decir, la demanda-existencias de saldos de nuevos soles reales es igual a la oferta- existencias de saldos de nuevos
soles reales.
132
Q: representa el equilibrio general del sistema econmico en que el nivel general de precios es
constante; y, en consecuencia es el punto en que la tasa de inters real es igual a la tasa de inters
nominal33.
33
Esta informacin deja de lado el crecimiento econmico del producto que se expondr en el siguiente captulo.
34
Puesto que para el anlisis monetario es esencial distinguir entre la tasa de inters real realizada, para el que
P/P significa la tasa de variacin de los precios registrada, y la tasa de inters real prevista para el que P*/P
significa la tasa de variacin de los precios prevista.
35
Es decir, dada la tasa de inflacin prevista RT, el pblico desear mantener existencias de saldos de nuevos
soles reales M1/P1 solamente en el caso en que la tasa de inters real sea r1 y la tasa de inters nominal sea io.
133
i, r
Figura 4
i1
R
LM (tasa de inters real i1 )
r1
T
M/P
M1/P 1
LM (tasa de inters real r1)
Partiendo de cualquier punto de IS y dada una tasa de inters nominal; la inflacin prevista
origina una discrepancia entre la productividad de la inversin y el rendimiento del ahorro; dicha
discrepancia ser igual a la inflacin, porque un nuevo sol prestado a un inters nominal i genera
un rendimiento real r ms la inflacin.
Para mantener la igualdad ahorro inversin (para cualquier inflacin); la tasa de inters nominal
debe aumentar en una medida igual a la inflacin prevista.
Ejemplo
En la figura 5, el punto T sobre IS da un par de valores de inters real y saldos reales, en que el
ahorro es igual a la inversin (a una inflacin nula). Pero si la inflacin prevista fuese RT; un
inters nominal r1 provocara una discrepancia entre el ahorro y la inversin. Solo si el inters
nominal sube de r1 a i1; la inversin y el ahorro seran iguales a ese nivel saldos reales M1/P1.
Por tanto, IS permanece fija (como funcin de la tasa de inters real), pero esa IS (como funcin
de la tasa de inters nominal) se desplaza hacia arriba en un monto igual a la inflacin RT.
134
i, r
Figura 5
i1
r1
T
M/P
M1/P 1
Si la ordenada mide el inters real, LM se desplaza hacia abajo en un monto igual a la inflacin
prevista, mientras que la IS permanece fija, ver figura 6.
Si la ordenada mide el inters nominal, IS se desplaza hacia arriba en un monto igual a la
inflacin prevista, mientras que LM permanece fija, ver figura 6.
La diferencia entre inters real e inters nominal representa la inflacin.
La inflacin se origina por una expansin monetaria que excede al crecimiento de la
produccin. Esa expansin monetaria excesiva es igual a la inflacin RT, ver figura 6.
El inters real cae36 de ro a r1, y el inters nominal sube de io a i1. Los saldos monetarios caen de
Mo/Po a M1/P1 como consecuencia del cambio en las expectativas de inflacin; en tanto que el
ahorro y la inversin son mayores que en el caso del equilibrio sin inflacin Q. El rea sombreada
indica la depreciacin de los saldos reales existentes37.
36
El cambio en la tasa de inters que resulta de la previsin de la inflacin es un cambio permanente, ver
deuda pblica, impuesto y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of Political Economy, diciembre
1960.
37
Si el estado gastara en comprar bienes pagando con nuevos soles de reciente creacin, la curva IS se
desplazar hacia arriba, mientras que si el estado gastara en comprar ttulos pagando con nuevos soles de
reciente creacin la curva LM se desplazara hacia abajo, en el primer caso el aumento en la tasa de inters
nominal ser mayor que el mostrado en la figura 6; mientras que en el segundo caso dicho aumento en la tasa
de inters nominal ser menor. El tratamiento en el texto ha evitado estas complicaciones postulando,
implcitamente, que los cambios en la oferta de nuevos soles no estn acompaados por ningn favor para
el estado, un procedimiento que se justifica a fin de aislar los efectos tericos de una inflacin pura.
135
i, r
Figura 6
IS
i1
R
i0 = r0
LM
r1
M/P
M1/P 1
M0/P 0
CONCLUSIONES
En conclusin el inters nominal sube, pero en menor medida que la inflacin; y, por ende el
inters real se reduce durante la inflacin38.
Esta conclusin se basa en el hecho de que la inflacin reduce los saldos reales; y que la
resultante reduccin de la riqueza estimula el ahorro39.
Las condiciones reales de la economa se ve modificada por un fenmeno monetario40.
Las fluctuaciones previsibles de la inflacin tiene efectos reales sobre la actividad econmica.
Cuando se espera que los precios suban, el inters nominal se eleva, pero en menor medida que
la inflacin, lo cual impulsa una expansin de la inversin y una aceleracin del crecimiento de la
produccin41.
38
Se ha demostrado que puede interpretarse que el cambio en la tasa de inters nominal se debe a un
desplazamiento de la curva de eficiencia marginal como funcin de la tasa de inters nominal o se debe a un
desplazamiento de la preferencia por la liquidez como funcin de la tasa de inters real.
39
Aunque el anlisis se ha centrado en la divisin de la riqueza en nuevos soles y acciones, tambin ese
anlisis es aplicable a una economa en la cual la riqueza se mantiene en otras formas. El arbitraje financiero
har que las ganancias relativas de los bonos armonicen con la tasa de inters nominal (bajo las condiciones
de certeza implcita en el anlisis terico), y los bonos ajustables de acuerdo con el costo de vida
(instrumentos que se usa en muchos paises acostumbrados a la inflacin) generarn un rendimiento nominal
igual la tasa de inters real ms la tasa de inflacin. De modo similar, las divisas generarn un rendimiento
igual a la tasa de inflacin, a medida que la tasa de cambio interna se desprecia, aunque el ajuste inicial de las
existencias de saldos monetarios reales se complica con los atributos altamente lquidos de las divisas, que
implican que parte del desprendimiento de dinero nacional se har para comprar divisas. Ver Economa
Internacional de Robert Mundell.
40
Los prejuicios de la inflacin no se pueden atribuir al fracaso del sector privado para preveer la inflacin.
La afirmacin lo perjudicial de la inflacin no es el alza de precios, sino la incapacidad de preveerla y
compensarla sera correcta si el dinero nuevo se emitiera como un subsidio proporcional a los saldos
monetarios existentes, porque esto equivaldra al pago de inters sobre el dinero, restableciendo la
proposicin de neutralidad. Pero, en la vida real, el dinero nuevo no se emite en esa forma.
136
41
De modo contrario, cuando se espera que los precios bajen, se produce una cada en el mercado de valores,
una elevacin en la tasa de inters real y una desaceleracin del crecimiento.
42
El problema de determinar las condiciones de equilibrio monetario admite una solucin simple, siempre
que se dejen de lado los trminos de segundo orden de magnitud.
43
El flujo significa cambio continuo. el incremento continuo, que tiene dimensin temporal.
137
El incremento continuo de la oferta de bienes de capital a travs del tiempo se expresa por la
funcin K(t)= Koe(K/K) t
K(t) Ko cuando t 0; la oferta-existencias de bienes de capital del perodo t K(t) se aproxima a
ser la oferta-existencias de bienes de capital del perodo cero Ko cuando el perodo se hace corto.
En el anlisis de corto plazo; la oferta-flujo de bienes de capital44 se ignora en relacin a la
oferta-existencias de bienes de capital; y mediante un argumento parecido, la oferta-flujo de dinero
y ttulos se ignoran en relacin con la oferta-existencias de dinero y ttulos. En el corto plazo, los
flujos son magnitudes de segundo orden en relacin con las respectivas existencias iniciales.
Sin embargo, en el anlisis de corto plazo, los flujos de bienes de capital, ttulos y dinero deben
introducirse en forma explcita, para determinar el equilibrio de corto plazo de las tasas de inters
y el Ingreso Nacional Nominal.
Es falso suponer que debido a que en el corto plazo los flujos son infinitsimos en relacin a las
existencias; esos flujos son magnitudes de segundo orden en relacin a la tasa de inters45.
El monto de los incrementos contnuos de la oferta de bienes de capital, ttulos y dinero es
equivalente a la tasa de inters y no puede ignorarse46.
Consideremos una economa con tres tipos de Capital (bienes de capital, ttulos y dinero) en
manos de: Empresas Privadas y Familias; y Sistema bancario y Estado
Familias y sistema bancario mantiene existencias de ttulos emitidos por empresas privadas y
Estado;
Empresas privadas, familias y Estado mantiene existencias de dinero emitidos por el sistema
bancario.
El equilibrio de existencias se asegura mediante igualdad:
44
138
- Sistema bancario y familias acumulan ttulos recin creados y emitido por empresas privadas y
Estado;
- Familias, empresas privadas y Estado atesoran el dinero recin creado y emitido por el Sistema
Bancario.
El equilibrio de flujos se asegura mediante igualdad:
-
Segn la teora del capital, el precio determinado por la demanda-existencia y oferta-existencia de bienes de
capital, igual al producto marginal descontado, alcanza el equilibrio en el precio de oferta-flujo de los bienes
de capital, cualquiera que sea la tasa de inters.
48
La cuestin importante es la naturaleza del equilibrio monetario que est implcita en estas condiciones y si el sentido
econmico de las relaciones funcionales especficas que constituyen el sistema econmico es violado o no.
Este supuesto levemente restrictivo simplifica la exposicin sin alterar las conclusiones; el anlisis puede
generalizarse permitiendo que la elasticidad-inters de la demanda de dinero o la elasticidad-ingreso de la demanda de
dinero difieran de la unidad.
139
Si el equilibrio monetario se determina con precios de bonos en baja; la tasa de inters nominal
baja y ser menor que la tasa de inters de bonos (en un monto igual a esa baja de precios de
bonos).
En ambos casos, esa baja del inters nominal en relacin al inters de bonos provoca un
aumento en la demanda de dinero.
i, r
Figura 1
LM
Q
i0 = r0
IS
Ingreso Nacional Nominal
En situacin de pleno empleo suponemos que el ahorro aumenta con el Ingreso Nacional
Nominal50.
En el grfico introducimos explcitamente el crecimiento de la produccin; porque el
crecimiento de la produccin y la tasa de inters tienen dimensin temporal. Trazamos la lnea de
crecimiento de la produccin GG de modo que la distancia vertical entre GG e IS mide el
crecimiento de la produccin correspondiente a un nivel ahorro e inversin sobre IS, ver figura 2.
49
Utilizaremos este grfico para referirnos a situaciones de pleno empleo. Como tambin para referirnos a
situaciones de desempleo
50
Debido al efecto saldos reales negativo de un mayor nivel de precios sobre saldos reales S/(M/P)<0; es decir, debido
al efecto riqueza negativo S/(M/P,D/r+G/r)<O, donde M/P baja al subir P. Nota: Los resultados no depende de ninguna
teora sobre las que fundamenten las lneas IS y LM; por lo tanto, trazaremos dichas lneas con sus pendientes
tradicionales.
140
i, r
Figura 2
GG
LM
Z
A
Q
IS
R
Ingreso Nacional Nominal
141
mismo monto QR el costo de oportunidad de mantener dinero con respecto a bienes de capital, ver
figura 3.
En Q los poseedores de bienes de capital, dinero y ttulos: venden bienes de capital, adquieren
una mayor cantidad de dinero y bonos; esto sube el inters real r y baja el inters nominal i hasta el
nivel en que los rendimientos reales de bienes de capital, dinero y ttulos se igualan.
Por tanto, el verdadero equilibrio monetario necesita una divergencia entre el inters real y
nominal igual a la deflacin, y al crecimiento de la produccin.
Esto ocurre en B donde GG corta LM. En esta situacin de verdadero equilibrio monetario B:
el Ingreso Nacional Nominal es OE, el interes nominal es EB, el inters real es EA, y el
crecimiento de la produccin y la deflacin es AB, ver figura 3.
i, r
Figura 3
GG
LM
Z
A
Q
i0 = r0
B
IS
R
Ingreso Nacional Nominal
Analizando el caso en que el inters sube para mantener la igualdad oferta y demanda de dinero:
Si precio de bonos baja a la misma tasa a la que sube la produccin, es decir, si baja a la tasa
QR; el costo de oportunidad de mantener dinero bajara hastaFR; y el verdadero equilibrio
monetario estar en el Ingreso Nacional Nominal OE.
2. Precios de bonos en baja (inters de bonos en alza).
EA inters de bonos + inters de acciones.
EB inters de bonos menos el porcentaje a la que sube el inters.
La diferencia entre inters de bonos y costo de oportunidad de mantener dinero; surge de las
prdidas de capital asociadas a la tenencia de bonos (surge de la baja de precios de bonos).
EB inters de corto plazo. Es el inters de letras de cambio de "duracin nula", debido a que el
precio de esas letras de cambio refleja: el inters nominal de bonos; y el valor de capital depreciado
de esos bonos.
142
En el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio OE; el inters de corto plazo EB es menor que el
inters de Q; y el inters de largo plazo EA es mayor que el inters de Q. En vez de una diferencia
entre inters real y nominal se genera una diferencia entre inters de corto y largo plazo52.
EXPANSIN MONETARIA
Existe posicin de equilibrio monetario distinta para cada expansin monetaria.
Si expansin monetaria es negativa MN; el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es menor
que OE, ver figura 4.
Si expansin monetaria es nula y el crecimiento de la produccin es positivo; precios de bienes
de capital y bonos caen a una tasa igual al crecimiento de la produccin AB y el Ingreso Nacional
Nominal de equilibrio es OE.
Si expansin monetaria es positiva QR, el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es mayor
que OE.
En los tres casos, el equilibrio monetario se encuentra en el Ingreso Nacional Nominal en que la
expansin monetaria es igual a la distancia vertical entre LM y GG.
i, r
Figura 4
GG
LM
Z
A
r1
i0 = r0
i1
Q
M
IS
R
Ingreso Nacional Nominal
E
143
Tasa de
inters de
largo plazo
i1
i, r
Figura 5
GG
LM
V
Q
i0 = r0
r1
T
IS
S
Si precios de bienes de capital son fijos; HT inters de largo plazo; y VT tasa a la que baja
el inters de largo plazo; y monto en que el inters de corto plazo excede al inters real de largo
plazo, ver figura 6.
53
La inflacin misma se genera por una expansin monetaria que excede al crecimiento de la produccin.
144
Tasa de
inters de
corto plazo
i2
i, r
Figura 6
GG
LM
V
Q
i0 = r0
r2
T
IS
S
54
Ntese que este anlisis se ocupa slo de varios estados de crecimiento en equilibrio y no se ocupa del
problema dinmico del movimiento de un estado de crecimiento en equilibrio a otro estado de crecimiento en
equilibrio. Esto se complica al entremezclar dos tipos de expectativas distintas: las expectativas engendradas
por la extrapolacin de varias tasas de expansin monetaria en un estado de crecimiento en equilibrio y la
expectativas engendradas por los cambios de crecimiento en equilibrio efectivos (finitos)en el nivel de ingreso
monetario de equilibrio en la transicin de un crecimiento en equilibrio a otro crecimiento en equilibrio.
Ntese, tambin que en una economa abierta la oferta de nuevos soles se convierte en una variable endgena
determinada por la balanza de pagos.
55
Sin considerar el hecho de que las acciones, los bonos y las letras de cambio tienen la misma tasa de rendimiento en
bienes de capital HT.
145
i, r
Rendimiento
nominal de
letras
Figura 7
LM
GG
V
Q
T
IS
S
56
La conclusin de relativa importancia se refiere a la determinacin del esquema preciso de la tasa de inters
nominal y la tasa de inters real de los ttulos a corto plazo y largo plazo que resultan de la tasa de expansin
monetaria.
57
Esta funcin importante se diferencia de los conceptos acerca de la funcin de la poltica monetaria que
slo da importancia a los cambios en las existencias de nuevos soles.
146
59
Pero, sin embargo, ya ocup un lugar preponderante en el pensamiento de los encargados de formular las
polticas econmicas en Per, en especial en los aos 1950-1990.
60
Del mismo modo en que un falsificador puede arrebatar recursos a sus compatriotas.
61
Ver Crecimiento, estabilidad y financiamiento inflacionario en Journal of Political Economy, abril de
1965 de Robert Mundell.
62
Tampoco se ha considerado los posibles efectos favorables sobre el empleo que, an cuando fueran
temporales, podran otorgar durante cierto tiempo un impulso al crecimiento econmico del producto, tambin
147
no se han considerado los costos y beneficios polticos que el economista no puede medir explcitamente, no
se enfocarn estos problema sociales sino solamente el problema de los recursos.
63
La idea que inspira a este argumento poltico a favor de la inflacin desempea un papel importante en el
pensamiento de los estadistas e historiadores que no creen en una economa capitalista de mercado con
moneda sana e inflacin cero.
148
Los mtodos escogidos por el gobierno para resolver esa situacin excepcional son:
- El gobierno: hace a un lado la forma democrtica de convencer a la mayora; y se arroga el
poder y derecho moral de contrariar la voluntad popular.
- El gobierno ansa ganarse la cooperacin de la mayora, engandolo con respecto a los costos
que envuelven las medidas que sugiere. A la vez que el gobierno acata aparentemente los procesos
constitucionales de gobierno democrtico; asume la conducta de un tutor de la mayora.
-
149
La doctrina inflacionista o la doctrina expansionista se presenta con diversas versiones (por ejemplo, la
doctrina del pleno empleo) pero su contenido esencial permanece siempre igual.
65
Si estos gobiernos desean mantenerse en el poder tienen que negar que son sus propios actos los que
tienden a convertir el desempleo de las masas en un desempleo permanente.
150
baja de salarios reales. Para alcanzar este resultado no habra sido necesario dedicarse a aumentar
la cantidad de dinero.
Una baja de salarios mnimos que el gobierno y la presin sindical obligan a observar habra
logrado el mismo efecto, sin poner en movimiento, simultneamente, todas las dems
consecuencias de la inflacin.
A pesar de que muchos pases recurrieron a la inflacin; el nivel de salarios nominales no se
elev inmediatamente despus; esto equivala a una baja de salarios reales y una disminucin del
nmero de desempleados. Pero este hecho fue temporal.
No es cierto que un movimiento de empresarios en el sentido de revisar hacia abajo los contratos sobre salarios nominales suscitara una resistencia mucho ms fuerte que la baja gradual y
automtica de salarios reales como resultado de una alza de precios.
Los trabajadores habran empezado a descubrir los artificios de la inflacin.
Los problemas del poder adquisitivo y los nmeros ndices se convirtieron en temas importantes
en las negociaciones de los sindicatos en materia de salarios.
151
siendo W = V/V la tasa de velocidad de circulacin, = P/P la tasa de inflacin, = y/y la tasa de
crecimiento de la produccin, = M/M la tasa de expansin monetaria.
Sea la relacin producto y(t) y existencias de bienes de capital K(t)
y(t) = K(t) ............................................................ (3),
siendo la productividad marginal del capital que se supone constante. Derivando respecto al
tiempo
y = K ...............................................................................
(4)
Supongamos que el BCR financia toda inversin pblica G mediante incrementos de reservas
bancarias R(t) a travs del tiempo, es decir, mediante R y se ignora la inversin privada67. El valor
nominal de la inversin pblica es G = R.
Expresando esta relacin en trminos reales, G (1/P) = (1/P) R.
El valor real de la inversin pblica es
(1/P) R = K ........................................................................
(5)
(7)
(8)
66
La derivada de la oferta de nuevos soles con respecto al tiempo se expresar por dM/dt= 0 bien M(t) o M.
Esta ecuacin supone que la inversin privada es cero y que dicha inversin no es afectada por la inflacin.
Pero parte de la inversin pblica financiada por el crdito se realizar a expensas de la inversin privada; en
la medida en que esto sea as, este supuesto favorece de manera indebida el argumento del financiamiento
inflacionario.
67
152
(9)
(10)
(13)
68
69
153
(16)
(17)
Si V de (17) se introduce en (13) tenemos una ecuacin en las variables y V adems del
parmetro determinado por la poltica econmica71
* = r/n..............................................................................
(19).
cuando * r/n
70
La velocidad de circulacin del dinero es una funcin de la tasa de inters nominal. En el tema Cambios
reiterados en la oferta de dinero se consider los efectos de la riqueza, en el caso de la inflacin prevista, que
pueden aumentar el ahorro y pueden disminuir la tasa de inters real con el resultado de que la tasa de inters
nominal aumente en un monto menor que la tasa de inflacin. Este efecto no se considera en el presente tema
(en el cual se supone implcitamente que la tasa de inters real es constante), de modo que la tasa de inters
nominal aumenta en un monto igual que la tasa de inflacin. Esta simplificacin se justifica en una economa
en el cual los bienes de capital y los bienes de consumo pueden producirse (o comprarse en el exterior) a
costos de oportunidad constante, an cuando la posibilidad de que la misma productividad del capital
constituya una funcin creciente de la razn entre dinero real y el capital (atribuyendo al dinero una
productividad fsica marginal como un factor de produccin).
71
El Banco Central slo tiene control sobre una parte de la transaccin, el ofrecimiento de dinero de reserva bancaria,
mientras que el pblico tiene control sobre la otra parte de la transaccin, los bienes o los servicios de los factores que se
obtienen a cambio de la transaccin. Por lo tanto, es un parmetro determinado por la poltica econmica slo hasta el
lmite especfico. Por otro lado,
establecerse en la ecuacin (14).
154
() = 57 / (3 - 200)....................
(21)
Tasa de crecimiento de la
produccin anual
-------------------------------------0.25%
0.50%
0.75%
1.00%
1.25%
Tasa de inflacin
anual ()
--------------------5.7%
14.25%
28.5%
57.0%
142.5%
72
Con respecto a velocidades-ingreso, ver Jacques J. Polack y L. Boissonneault, Anlisis monetario del
ingreso e importaciones en Boletn de FMI, nov. de 1957; con respecto a una muestra de razones
capital/producto, ver Ingreso y riqueza en National Bureau of Economic Research y con respecto a
razones de reserva bancaria, ver J. Ahrensdorf y S. Kanesathasan Variaciones en el multiplicador monetario
y sus implicancias para el Banco Central en el Boletn del FMI de noviembre de 1960.
73
La velocidad se duplica mucho antes de que se alcance una inflacin de 30% anual. En Per la velocidad de
circulacin del dinero se duplic entre 1966 y 1970, mientras que la tasa de inters bancaria se duplic y la
tasa de inflacin pas de un promedio del 15% en 1966-1970 a cerca del 45% en el perodo de 1973-1975.
155
199074
1.50%
2000
A partir de estos clculos, el argumento en favor del crecimiento de la produccin financiado
mediante creacin de reservas bancarias no es vlido. An en el caso de que el valor del parmetro
crecimiento de la produccin sea 1%, se requiere una inflacin de 57% anual.
(22)75
de
la
produccin)
1/
Este crecimiento econmico del producto no se dio para evitar una inflacin extremadamente alta.
La funcin de Phillip Cagan es M/P=e- E-, siendo E la tasa de inflacin prevista y ,, son constantes.
Esta funcin se convierte en la ecuacin (23) si la elasticidad-producto de la demanda de dinero es unitaria.
La ecuacin (23) implica que la velocidad no tiene lmite superior. El supuesto tradicional acerca de un lmite
superior depende de la rigidez en los perodos de pago, pero el trabajo de Cagan muestra que esos perodos de
pagos se hacen ms breves durante las hiperinflaciones. As, la velocidad puede tener un lmite superior dado
el perodo de pago, pero no tiene un lmite superior cuando este perodo de pago se adapta a la inflacin.
75
156
Tasa de inflacin
anual
-----------------------0%
10 %
20 %
30 %
40 %
50.%
------------------------
Velocidad de circulacin
anual V()
-------------------------------4.0
5.4
7.3
9.8
13.3
17.9
--------------------------------
76
Phillip Cagan calcula la recaudacin mxima del impuesto sobre los saldos monetarios que implica la
inflacin, que se obtiene cuando =1/ porque supone que no hay crecimiento econmico del producto.
Martn Bailey, en Costo del financiamiento inflacionario, ver Journal of Political Economy 1956, afirma
que la inflacin tiene un costo en bienestar puro, y usando los datos de Phillip Cagan, establece los puntos en
los cuales el costo de bienestar marginal es igual a la recaudacin marginal del impuesto.
77
El Banco Central podra requerir razones de reservas bancarias del 100% . Martn Bailey a sugerido, como
una alternativa, que el Banco Central permita que los bancos comerciales paguen intereses sobre los depsitos
en cuenta corriente iguales a la tasa de inflacin.
157
DD
O
(MD/P)/(Y/P)
N
La demanda de saldos reales MD/P en relacin al ingreso real Y/P corriente es una funcin de
las inflaciones realizada y prevista *; y se representa por la curva DD.
Con inflacin realizada = 0 (que se espera contine *= 0) la razn demanda de saldos
reales/ingreso real corriente es D.
Si = *= A; la demanda de saldos reales en relacin al ingreso real corriente cae de D hasta
N; y el costo de oportunidad de mantener saldos reales (bajo condiciones inflacionarias) reduce la
demanda de saldos reales en ND.
El rea OAQN es la proporcin del ingreso real corriente que los tenedores de saldos reales
estn obligados a acumular en forma de saldos reales (a causa de la inflacin; para mantener intacto
sus saldos reales. El rea OAQN es la inflacin como impuesto expresada como una proporcin del
ingreso real corriente).
ALGUNAS IMPLICANCIAS
1. La redistribucin del ingreso (que incluye la inflacin) se da desde los tenedores de saldos
reales hacia los que controlan la oferta de dinero, es decir, es una redistribucin del ingreso del
sector privado (como tenedor y utilizador de dinero) hacia el BCR.
2. Una vez que la inflacin se establece, su tasa es determinada por la tasa de aumento de la
oferta de dinero.Sin embargo, en el perodo inicial la tasa de inflacin es menor que la tasa de
aumento de la oferta de dinero; debido a que se contina creyendo en la estabilidad de precios; y
luego, despues de cierto perodo; la tasa de inflacin excede la tasa de aumento de la oferta de
dinero, debido a los efectos de la creciente creencia en la continuacin de la inflacin sobre la
reduccin de la demanda de saldos reales.
3. El costo de la inflacin aparece como despilfarro de recursos includo en el esfuerzo del
sector privado por reducir el uso de dinero sustituyndolo por recursos reales. Esa sustitucin que
toma la forma de: reduccin del intervalo de pagos de salarios, mantenimiento de existencia de
bienes en vez de dinero, etc; se realizar hasta el punto en que la tasa de rendimiento de recursos
reales (que sustituyen al dinero) sea igual a la tasa de inflacin.
158
159
INTRODUCCIN
Los efectos de la inflacin de corto, mediano y largo plazo se conectan al tomar en cuenta los
efectos cartera, atesoramiento y acumulacin que la inflacin genera sobre el ahorro, crecimiento
de la produccin y productividad marginal de bienes de capital.
Una expansin monetaria tiene un menor efecto inflacionario en el mediano plazo; porque
genera un atesoramiento conectado con el crecimiento de la produccin y el ahorro.
El grado de liquidez de la economa, y el interes real se reduciran menos si no se tuviera en
cuenta el efecto del crecimiento de la produccin sobre el atesoramiento.
En el camino hacia el estado estacionario: la productividad marginal de bienes del capital ce a
medida que se genera la acumulacin; ya que la cada del ahorro reduce el crecimiento de la
produccin y atesoramiento. De este modo: aumenta la inflacin que acompaa a una determinada
expansin monetaria; cae la productividad marginal de bienes del capital; y se reduce la intensidad
financiera, ver apndice.
En el estado estacionario: la riqueza real se recupera pero la liquidez real es menor; y las
existencias de bienes de capital sern mayores que antes de iniciada la inflacin.
SUPUESTOS TERICOS
- El inversionista al elegir entre dinero, ttulos y bienes de capital sopesa los rendimientos
previstos de cada activo.
- Las expectativas inflacionarias se basan en extrapolar tasas corrientes de variacin de precios: si
los precios de los bienes de capital estn subiendo a la tasa , se supone que seguirn subiendo a
esa misma tasa y as ocurrir con la subida de precios de los ttulos1.
- El sistema econmico est en equilibrio si estn en equilibrio: el mercado de ttulos (versus
mercado de dinero); y el mercado de bienes de capital (versus mercado de dinero).
Este supuesto nos permite: aislar algunas propiedades de dinmica comparativa del sistema econmico en
condiciones de inflacin y desarrollar una representacin geomtrica de dicho sistema econmico en
condiciones de inflacin. Adems este supuesto se denomina expectativas adaptables o expectativas
extrapolativas.
160
Por tanto, el inters nominal i = i(M/P)...................... (1) es una funcin decreciente de los saldos
reales i/(M/P)<0, siendo M/P el valor real de las tenencias de dinero; i el inters nominal pagado
por los ttulos. La pendiente negativa refleja rendimientos decrecientes de los ttulos.
i(M/P)
Figura 1
ii
M/P
La lnea rr de la figura 2 representa la relacin inters real y saldos reales; en que el mercado de
bienes de capital est en equilibrio.
Dada una cantidad de bienes de capital3, un aumento de saldos reales provoca un aumento de la
proporcin de liquidez con respecto a esa cantidad dada de bienes de capital; y por lo tanto un
aumento de la productividad marginal de esos bienes de capital4 (es decir, un aumento del inters
real).
Por tanto, el inters real r = r(M/P)............................... (2) es una funcin creciente de los saldos
reales r/(M/P)>0, siendo r el inters real.
Si baja el inters nominal el proceso ser a la inversa. Tambin, cuando las tasa de inters nominal son bajas,
el sector privado desea mantener las existencias de ttulos en circulacin solamente si la cantidad de saldos de
nuevos soles reales es alta.
y una cantidad dada de dinero; si de desea elevar la productividad marginal de bienes de capital: se debe
vender bienes de capital por dinero lo cual reduce el precio de esos bienes y sube los saldos reales.
4
Si baja el inters real, el sector privado compra bienes de capital pagando con dinero en existencia. Esto
provoca un alza de precios de bienes de capital y por consiguiente una baja de los saldos reales. Si sube el
inters el proceso ser a la inversa.
161
r(M/P)
Figura 2
rr
M/P
EQUILIBRIO MONETARIO ESTTICO
Las tasas de inters y los saldos reales de equilibrio quedan determinados (en ausencia de
aumento de la oferta de bienes de capital o dinero) por la interseccin de las lneas ii y rr en Q que
representa el equilibrio monetario de la economa, ver figura 3. La condicin de equilibrio i(Mo/Po)
= r(Mo/Po) ..........(3) determina los saldos reales de equilibrio Mo/Po.
i(M/P), r(M/P)
Figura 3
rr
Q
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0
EL SISTEMA ECONMICO EN CONDICIONES DE INFLACIN
1. EFECTO CARTERA DE TTULOS
1.1. UNA DESCRIPCIN DEL PROCESO DE AJUSTE
Si los saldos reales estn por debajo de Mo/Po, ver figura 4, la productividad marginal de bienes
de capital r1 est por debajo de la productividad marginal del dinero i1; y los poseedores de activos
162
vendern bienes de capital por dinero; de esta manera: baja los precios de bienes de capital de P1 a
Po y sube los saldos reales de Mo/P1 a Mo/Po.
i(M/P), r(M/P)
Figura 4
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
ii
M/P
M1 /P 1
M0 /P 0
i(M/P), r(M/P)
Figura 5
rr
r1
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0
M0 /P 1
2. EFECTO ATESORAMIENTO
El ahorro se destina a liquidez adicional y formacin de bienes de capital; as el ahorro implica
un crecimiento de la produccin mayor que el crecimiento del gasto en bienes.
163
Si el ahorro mide tasas de variacin; el ahorro se deduce de la lnea rr; para obtener la lnea ,
ver figura 6.
Identificamos con la tasa de crecimiento de la produccin; s la elasticidad-ingreso de
demanda de saldos reales es unitaria [d(MD/P)/dY][Y/(MD/P)]=1.
i, r ,
r1
Figura 6
rr
T
Q
i0 = r0
i1
R
ii
M/P
M0 /P 0
M0 /P 1
164
i, r ,,
rr
i1
i0 = r0
Figura 7
Q
E
r1
ii
C1
M/P
M1 /P
M0 /P 0
Esto se observa al derivar el sistema de ecuaciones con respecto a o si se tienen en cuenta que i/(M/P)<0
y r/(M/P)>0.
5
165
Figura 8
i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,,
i1
i0 = r0
rr
Q
E
r1
ii
C1
M/P
(M1 /P1)/K0
(M0 /P 0)/ K0
3. EFECTO ACUMULACIN
Al aumentar la riqueza; el ahorro ce, y esa cada se reparte entre cada de: la liquidez adicional;
y la formacin de bienes de capital. Esto significa que , ver figura 9, se desplaza hacia arriba, y el
equilibrio monetario se determina por un punto que se mueve sobre desde C1, C2 hasta C3 donde
2 2
i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,,
i3
i2
i1
Figura 9
rr
1 1
i0 = r0
r1
r2
r3
C3
C2
C1
ii
(M/P)/K
166
Figura 10
i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,
rr
i1
i0 = r0
r1
ii
(M/P) / K
(M1 /P1)/K0
(M0 /P0)/K0
6
7
167
Como los intereses dependen de la razn saldos reales/existencias de bienes de capital; esta
razn ser (en la nueva posicin de equilibrio estacionario) igual a la razn que surja del efecto
cartera en C3 ver figura 9.
Pero los niveles de existencias de bienes de capital y saldos reales sern distintos; existe un
efecto acumulacin: las existencias de bienes de capital sern ms altas que antes de la inflacin; y
las existencias de saldos reales sern ms bajas.
No obstante, las existencias de dinero de equilibrio sern mayores que las existencias de dinero
del momento inmediato posterior a la destruccin inicial de dinero originada por el efecto cartera de
corto plazo.
8
9
10
Los procesos inflacionarios y deflacionarios son irreversibles (o son reversibles slo despus de dcadas). La inflacin
tiene gran influencia sobre la poblacin y los ciclos de conocimientos. En el perodo que abarcan la mayora de las
consideraciones de poltica econmica; la acumulacin de conocimientos interrumpe la reversabilidad de inflacin y deja
efectos permanentes sobre las existencias de bienes de capital, preferencias y costumbres.
168
Sea la diferencia11 del dinero como activo del consumidor y factor de produccin del
productor12.
Supuestos
Los servicios de liquidez del consumidor (medido en bienes) es funcin de los saldos reales del
consumidor. El producto del productor es funcin de los saldos reales del productor. Representamos
el sistema econmico mediante cinco ecuaciones:
l = l(mh, kh).............(7), donde l mide los servicios de liquidez del consumidor originado por la
conjuncin de saldos reales de las familias mh = (M/P)h y bienes de capital de las familias kh.
x = x(mf,kf)...............(8) donde x mide el producto del productor originado por la conjuncin de
saldos reales de la empresa mf=(M/P)f y bienes de capital de la empresa kf
En el corto plazo las existencias de bienes de capital de la economa; y la distribucin de dichas
existencias entre familias y empresas; estn dadas. Esto significa que los saldos reales de familias
y empresas generan servicios de liquidez y productos en condiciones de rendimientos decrecientes.
La demanda de servicio de liquidez y producto de la familia se obtiene al maximizar la funcin
de utilidad de la familia. La oferta de producto de la empresa se obtiene al maximizar el valor
capitalizado de las ganancias.
La demanda de saldos reales de la familia es mh = mh(i)...............................(9) siendo i inters
nominal.
La demanda de saldos reales de la empresa es mf = mf(i)...............................(10) donde i = + r,
siendo r = x(mf,kf)/kf = r(mf) producto marginal de bienes de capital que es una funcin positiva
de los saldos reales de la empresa.
En el corto plazo = 0, W = 0; la relacin de equilibrio expansin monetaria e inflacin es =
.......(11)
La interpretacin geomtrica del sistema econmico se hace escribiendo saldos reales en la
abscisa y tasas de inters en la ordenada.
Sumando demandas de saldos reales de empresas y familias
m = mh + mf =
11
12
Para comprobar si esta distincin modifica las conclusiones de todos los temas tratados hasta ahora.
La contrapartida institucional de esta diferencia son los saldos reales que poseen familias y empresas.
169
i, r
ii: (i)
i0 = r0
rr: r (mf)
ff:mf(i)
M/P
E
Consideremos una inflacin = :UN. Esto introduce una diferencia entre el inters nominal y
real, que pone una cua entre ff (funcin inters nominal) y rr (funcin inters real), ver figura 12.
Figura 12
i, r
(i)
i1
i0 = r0 R
r1
W
r (mf)
z
S
L
N
mf(i)
M/P
F
170
As, el inters real se reduce en OW; esta reduccin es mayor cuanto mayor es la elasticidad de
demanda de saldos reales de empresas mf(i) comparada con la elasticidad de demanda de saldos
reales de la economa (i)
Las conclusiones de este anlisis dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin del
inters nominal y real a la inflacin13.
Si la demanda de dinero de familias aumenta; las existencias de saldos reales de la economa
sern mayores, pero no se alteran el inters real y nominal de la economa. Esta es la principal
diferencia entre los modelos econmicos de dos sectores (sector familiar y empresarial) y los
modelos econmicos de un sector, y dicha diferencia aparece debido al supuesto de que el inters
real est dominada por las tenencias de dinero de empresas14.
Geomtricamente los cambios de producto x y servicios de liquidez l; al aumentar la expansin
monetaria; se representa por curvas de consumo potencial de la economa en que los ejes miden
servicios de liquidez y producto.
m2
m1
l
Del sistema de cinco ecuaciones surge que: la curva de consumo potencial que resulta de una
cantidad dada de saldos reales, debe ser convexa, ver ecuaciones 7 y 8.
Existe una curva de consumo potencial de la economa para cada nivel de saldos reales. El nivel
de saldos reales est definida por el inters nominal, ver ecuaciones 9, 10 y 12. El inters nominal
es la suma inters real e inflacin, donde la inflacin est dada por la expansin monetaria. El
inters real es funcin de existencias de saldos reales de empresas.
La curva de consumo potencial queda definida para cualquier expansin monetaria dada.
13
Las conclusiones de este anlisis no ha invalidado hasta ahora el anlisis global de los temas tratados hasta
ahora, excepto en la medida en que dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin de las tasas de
inters nominal y real a la tasa de inflacin.
14
Puede generarse un incremento de los saldos de nuevos soles reales de las familias para toda la economa
por medio de una deflacin (por unica vez) sin tener que reducir los saldos de nuevos soles reales de
equilibrio que poseen las empresas.
171
(13)
(14)
Para hallar los efectos del aumento de expansin monetaria sobre el producto real, aplicamos la
diferencial total a las funciones compuestas
dl(mf,) = (l/mh)(mh/[r(mf)+])(r/mf)dmf+(l/mh)(mh/[r(mf)+])(/)d
dx(mf,) = (x/mf)(mf/[r(mf)+])(r/mf)dmf+(x/mf)(mf/[r(mf)+])(/)d,
factorizando dl(mf,)=(l/mh)(mh/[r(mf)+])[(r/mf)dmf+d)]....(15)
dx(mf,) = (x/mf)(mf/[r(mf)+])[(r/mf)dmf+d]..........................(16)
De las que puede eliminarse dmf utilizando la ecuacin (8). As, se establece un nexo directo entre
cambios en l , x y el aumento de la expansin monetaria .
dx/d = {(x/mf)(mf/i)}/{1-(mf/i)(r/mf)} < 0 cuando (x/mf) > 0,
(mf/i) < 0 , (r/mf) > 0
i, r
(i)
r (mf)
mf(i)
M/P
F
172
173
En esta poca de aguda atencin a los ndice de costo de vida (por ejemplo, en los contratos laborales con
clusulas de aumento proporcional de los salarios) existe fuerte incentivo para aumentar los precios de manera
que la modificacin no quede revelada en el ndice.
174
Al inicio, cuando suben los precios, la gente dice: esto es algo anormal, resultado de alguna
emergencia; postergar mis compras a la espera de que los precios bajen. Esa es la actitud ms
comn durante la primera fase de la inflacin. Tal idea modera la subida de precios y disimula ms
la inflacin; ya que, de esa manera, aumenta la demanda de dinero.
Pero, al continuar este proceso, la gente toma conciencia de que los precios estn subiendo
perpetuamente como resultado de la continua inflacin. Entonces la gente dir: comprar ahora
mismo, aunque los precios estn altos, pues si espero subirn an ms. El resultado es que la
demanda de dinero cae, y que los precios suben proporcionalmente ms que el aumento de la oferta
de dinero.
En ese instante, el gobierno es requerido para que alivie la escasez de dinero determinada por
la acelerada subida de precios; y procede a inflar la moneda an con mayor velocidad. Pronto el
pas alcanza la etapa del auge alcista en que la gente dice: tengo que comprar cualquier cosa
ahora mismo; lo que sea, para deshacerme del dinero que se est depreciando en mis manos.
La oferta de dinero se va a las nubes, la demanda de dinero cae como un plomo y los precios
suben astronmicamente.
La produccin cae violentamente, a medida que la gente ocupa cada vez ms tiempo en
descubrir maneras de desprenderse del dinero. El sistema monetario se ha desmoronado
completamente; y, de tenerlo a su alcance, la economa se vuelve hacia monedas extranjeras si se
trata de inflacin en un solo pas, o se volver a las situaciones de trueque. El sistema monetario se
ha desmoronado bajo el impacto de la inflacin.
Esta situacin de hiperinflacin es histricamente conocida por obra del Sol Peruano de 1985 y
el Inti Peruano de 1990.
El enjuiciamiento final de la inflacin es el hecho de que siempre que la moneda nueva emitida
empieza a usarse en prstamos al comercio, la inflacin causa el temido ciclo comercial. Este
proceso silencioso pero mortfero, que ha pasado inadvertido durante generaciones, funciona as:
El sistema bancario emite dinero nuevo, con el apoyo del gobierno, y se presta al comercio.
Para los comerciantes, el dinero adicional aparece como una inversin autntica. Pero ese dinero,
contrariamente a lo que ocurre con las inversiones que provienen del mercado libre, no salen del
ahorro voluntario. El nuevo dinero es invertido por el comercio en diversas empresas y dado en
pago a trabajadores y otros factores en forma de salarios y precios ms elevados. A medida que el
nuevo dinero se va infiltrando dentro de toda la economa, la gente tiende a restablecer sus antiguas
proporciones entre consumo y ahorro. Si la gente quiere ahorrar e invertir algo as como el 20% de
sus ingresos y consumir el resto; el nuevo dinero dado en prstamo al comercio, en un primer
momento hace que la proporcin de ahorro parezca mayor que ese 20%. Cuando el nuevo dinero
llega hasta el pblico, restablece la antigua proporcin de 20 a 80, y hay muchas inversiones cuya
inutilidad queda evidenciada. El crdito inflacionario ha distorsionado el mercado y ha engaado a
los comerciantes. La liquidacin de esas inversiones intiles efectuadas durante el auge
inflacionario, constituye la faz depresiva o la crisis del ciclo comercial.
175
INTRODUCCIN
Examinaremos las condiciones de equilibrio monetario en que el BCR financia el gasto pblico
mediante la creacin de dinero:
En la primera parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar el gasto
corriente.
En la segunda parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar la
formacin de bienes de capital.
En la tercera parte se considera las condiciones de equilibrio monetario bajo las cuales se
maximiza el crecimiento de la produccin18.
1. EL BCR fINANCIA EL GASTO CORRIENTE19 MEDIANTE LA CREACIN DE DINERo
El financiamiento del dficit fiscal provoca una inflacin AB igual a la expansin monetaria
CD, ver Figura 1. La inflacin: crea una discrepancia entre las tasas de inters nominal y real igual
a la tasa de inflacin; y establece que W1= (M1/P1)/K0 es la razn dinero real/capital, que
corresponde a esa expansin monetaria.
Figura 1
i((M/P)/K), r((M/P)/K)
C
rr
i1
i0 = r0
r1
A
D
ii
(M/P) / K
W0 = (M0 /P0)/K0
Los recursos obtenidos por el BCR que fueron extrados al sector privado estn representadas
por el rea ABCD que es la inflacin multiplicada por la razn W1.
18
Va financiamiento del dficit fiscal; teniendo en cuenta que la reduccin de la razn saldos monetarios
reales/bienes de capital, reduce el producto marginal de los bienes de capital. Utilizamos el trmino dinero
real en vez de saldos monetarios reales y el trmino capital en vez de bienes de capital.
19
Consideremos ausencia de crecimiento de la produccin,
176
20
El valor real del gasto corriente es (1/P)(M) y el impuesto al dinero real es (M/P)(P/P); siendo ambos
trminos iguales; la ecuacin d[(M(t)/P(t))/K]/dt = [1/K][M/M][M/P]-[1/K][M/P][P/P] = 0 ........ (1) es vlida
cuando las existencias de bienes de capital K es constante. Ambos trminos del lado derecho de la ecuacin
(1) son equivalentes al rea ABCD de la figura 1. Diferencia entre el resultado del anlisis en que el dinero
recin creado se emplea para financiar el gasto corriente y el resultado del anlisis de la expansin monetaria
simple:
En el anlisis de la expansin monetaria simple supusimos un subsidio per cpita (la reduccin de impuestos
en los teoremas 1.1 y 1.2; de los cambios espordicos de la oferta monetaria); en el anlisis de la expansin
monetaria para financiar el gasto corriente supusimos que el sector privado debe obtener dinero real adicional;
mediante un ahorro forzoso que exceda a la inversin.
La razn dinero real/capital, ser la misma que en el caso de una expansin monetaria simple; pero el nivel de
equilibrio de las cantidades de dinero y bienes de capital ser mayor en el caso del financiamiento de dficit
fiscal que en el caso de la expansin monetaria simple; bajo el supuesto de que el sector privado ahorra para
lograr un nivel de riqueza determinado.
En el caso del financiamiento del dficit fiscal, el BCR extrae una parte del ingreso privado disponible del
sector privado.
Si la riqueza es el valor capitalizado del ingreso privado disponible del sector privado; para que este sector
obtenga el mismo nivel de riqueza que le fue extrado por el BCR es necesario una acumulacin adicional de
capital; en tanto que las consideraciones del equilibrio de cartera de ttulos aseguran tambin un nivel ms alto
de dinero real. As, una vez lograda la nueva situacin de equilibrio de estado estacionario; las tenencias de
dinero y capital sern mayores, ver figura 1.
177
i((M/P)/K), r((M/P)/K)
E
i2
i1
i0 = r0
r0
r1
r2
Figura 2
ii
rr
Q
D
F
W0
rr
ii
(M/P) / K
W1
W0
Ejemplo
Si ii y rr son lneas rectas; el rea mxima se encuentra en el punto (1/2) Wo, o sea los beneficios de
la inflacin como impuesto es mxima cuando la razn W0 se reduce a la mitad. Entonces, la
inflacin ser esta nueva razn dinero real/capital multiplicada por la suma de las pendientes de ii
y rr, es decir, = (1/2)Wo .......(2)
Ejemplo
Si = 1; la inflacin que maximiza la recaudacin del impuesto21 ser la mitad de la razn no
inflacionaria Wo.
Ejemplo
Si la razn W0 es 1/10; la inflacin22 para la cual se maximiza la recaudacin del impuesto por
medio del financiamiento del dficit fiscal ser 5%, es decir, 0.05 = (1/2) (1/10)(1).
2. EL IMPUESTO A LOS SALDOS MONETARIOS REALES SE EMPLEA PARA AUMENTAR LAS
EXISTENCIAS DE BIENES DE CAPITAL
Analizando el financiamiento del dficit fiscal con fines de crecimiento de la produccin.
21
22
Tal como sera si la razn capital/producto fuera 2.5% y la velocidad de circulacin fuera 4 en condiciones
no inflacionarias.
178
Sea la relacin entre la inflacin y la diferencia entre las tasas de inters real y nominal = i[W] (3)
r[W]..................................................
Sea la relacin entre inflacin , crecimiento de la produccin y expansin monetaria ;
necesaria para que la razn dinero real/capital tenga un valor de equilibrio = +
............................................................. (4)
Sea la relacin entre crecimiento de la produccin y expansin monetaria ; en la cual se
supone que no existe ahorro privado ni inversin privada (es decir, el BCR financia toda la
inversin pblica). De K = G(1/P),
K/K = G/PK;
K = R(1/P),
K/K = R/PK;
R = M,
R/PK = M/PK
K/K = W
K/K = [(M/P)/K](M/M),
se tiene = K/K
Luego = W ..................................................................
Dados , , ; las restantes variables
determinadas.
(5)
(7)
23
Si la recaudacin obtenida por el impuesto al dinero real se utiliza para gasto corriente, el proceso
inflacionario termina all. Pero, la recaudacin utilizada para aumentar los bienes de capital introduce un
nuevo elemento en el proceso inflacionario.
179
i(W), r(W)
Figura 3
rr
C
B
A
W1
D
ii
W = (M/P) / K
W1
Pero el crecimiento de la produccin inducido; requiere un incremento del dinero real para que
se mantenga la razn en el nivel W1.
La recaudacin obtenida por el impuesto al dinero real aumenta el crecimiento de la produccin,
pero tambin aumenta la base del impuesto al dinero real; lo que a su vez aumenta el crecimiento de
la produccin, la base del impuesto al dinero real y as sucesivamente.
La serie infinita, cuya suma da el crecimiento de la produccin es = W + W2 + W3 +
W4+.........o bien = W (1+W+W2+W3+W4) = [W/(1-W)]............................(8) donde W < 1.
En la figura 4 la suma de la serie infinita es DN, siendo25 DN el crecimiento de la produccin.
24
Esto puede verse sealando que esa rea es W1 = (M1/P1)/K1; en que el numerador es la recaudacin
obtenida por el impuesto al dinero real destinada a aumentar los bienes de capital y el denominador
corresponde a esos bienes de capital
25
Es decir, de = [W/(1-W)] tenemos / = W/(1-W) en la figura 4; / = DN/CD = W/(1-W). Pero este
crecimiento de la produccin se halla representada tambin por el rea BCHN; ya que dicha rea es la razn
dinero real/capital W1 multiplicado por la suma de la inflacin CD = y el crecimiento de la produccin DN
= . .
180
Figura 4
rr
C
B
A
ii
W
W1
W0
28
181
* = {(1-Wo)1/2-1}2 ............................................................
(11)
Figura 5
rr
C
*
H
ii
W
W1
W0
Establecemos un lmite externo a la razn W*; al demostrar que W* es mayor que la mitad de
Wo, ver figura 6.
Figura 5
rr
E
C
B
D
A
ii
W
W0
W*
W0
182
AHORRO PRIVADO
El sector privado ahorra una fraccin S de su ingreso disponible; y el producto marginal del
capital es .
r(W)= es la relacin entre tasa de interes real r(W) y producto marginal del capital , siendo
la participacin de la tasa de inters real en el ingreso privado disponible.
El crecimiento de la produccin del sector privado es S, de modo que el crecimiento de la
produccin total es (W)= S(1/)r(W)+ W ............ (13)
Entonces, (W)= S(1/)r(W) + [W/(1-W)][i(W)- r(W)] ..........................
(14)
Derivando (14) con respecto a W d/dW = [W/(1-W)][i(W)- r(W)] + [i(W)-r(W)]/[1-W]2 + S/{(1-W)r(W)+
r(W)} /[1-W]2 ........................................................................
(15)
TEOREMA
La razn W** que maximiza el crecimiento de la produccin total ser mucho mayor que la mitad
del valor de la razn en situacin de inflacin nula, es decir, W** >> 1/2 Wo, lo cual significa que la
inflacin asociada con el mximo crecimiento de la produccin total ser menor.
El financiamiento del dficit fiscal (a pesar de que en un primer momento incrementa el
crecimiento de la produccin del sector pblico) reduce el crecimiento de la produccin del sector
privado; porque la inflacin disminuye el producto marginal del capital al reducir la razn dinero
real/capital; por tanto, un pas que carece de ahorro e inversin privada puede obtener ventajas de
un programa de financiamiento del dficit fiscal; en cambio, sucede lo contrario en un pas cuya
inversin y ahorro privado alcanzan un monto determinado.
29
Este resultado se relaciona con la anterior conclusin segn la cual la razn dinero real /capital que
maximiza el financiamiento del dficit fiscal para gasto corriente es igual a 1/2 Wo.
30
El ptimo W* de la ecuacin (9) es un caso especial de W** donde S = 0.
183
Cuanto mayor sea la inversin privada del ahorro privado menor ser la
acompaa al mximo crecimiento de la produccin total.
inflacin que
Por estas razones, cualquier inflacin que sea suficiente para reducir la razn dinero real/capital,
hasta la mitad de su valor en situaciones de inflacin nula, ser excesiva.
Ejemplo
Si la razn Wo = 1/10; cualquier programa de financiamiento del dficit fiscal que impulse la razn
hasta Wo = 1/20 ser excesivo, suponiendo la linealidad de rr e ii dentro de la extensin
correspondiente. Este resultado no es suficiente para determinar la inflacin correspondiente; a
menos que se conozca la suma de las pendientes de ii y rr.
Ejemplo
Supongamos que Wo=1/10; un incremento en la tasa de inters nominal del 5% al 10% provocar
que las personas deseen reducir la proporcin de su cartera hasta W0=7/100.
Esto equivale a suponer, dentro de esta escala, que la elasticidad de ii ser
[(10 - 5) /5]/[(10 - 7)/100]=33 1/3 donde la elasticidad se define positiva y la pendiente de ii es (105/10-7)=5/3 en valor absoluto
Supongamos que la reduccin de Wo=1/10 hasta Wo=7/100, disminuye la tasa de inters real en
1% dando a rr una pendiente de 1/3. En este caso, la suma de las pendientes ser 2.
Dados estos dos supuestos, la inflacin que acompaa al crecimiento de la produccin mxima
es 9.7%: esto se deduce al calcular la razn dinero real/capital de la ecuacin (11) y sustituyendo
Wo=1/10. W*=1-(1-1/10)1/2=0.0513 que es mayor que la mitad de Wo. Si reemplazamos este
resultado en *=[1/10-(1-(1-1/10)1/2)] obtenemos *=2(0.1-0.0513)=9.7%
La tasa mxima de crecimiento de la produccin anual que acompaa a esta inflacin se obtiene
al escribir los valores de Wo y en la ecuacin (11); *= 2[(1-1/10)1/2-1]2 = 0.53%
Por tanto, la tasa mxima de crecimiento de la produccin anual (lograda mediante el
financiamiento del dficit fiscal) es 0.53%; y trae aparejada una tasa de inflacin anual de 9.7%.
184
31
Es decir, la demora que se genera en el ajuste de la tasa de inflacin prevista a la tasa de inflacin corriente.
32
Este anlisis representa una aplicacin de la teora de control ptimo al problema de detener la inflacin.
33
Cuando la velocidad real W(t) es mayor que la velocidad deseada W*(t); disminuye el gasto y la inflacin;
lo cual reduce la velocidad real. Cuando la velocidad real W(t) es menor que la velocidad deseada W*(t);
aumenta el gasto y la inflacin; lo cual eleva la velocidad real.
La inflacin prevista *(t) es un promedio ponderado de las inflaciones del pasado, con ponderacin
exponencial cuyos pesos ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo: si la inflacin
prevista fue 3% pero la inflacin corriente (t) es 5% entonces la inflacin prevista sufrira una revisin
elevndose en una fraccin de la diferencia entre 5% y 3%.
34
185
R1,2=
2
Las soluciones homogneas de las dos ecuaciones diferenciales son asintticamente estables si
las partes reales de las races caractersticas son negativas; si + > a.
Las fuerzas externas dadas por (+-a) < 4 originan una amortiguamiento oscilante de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 1(a) y 1(b).
Figura 1
W(t)
(t)
1(a)
1(b)
Las fuerzas externas dadas por (+-a) > 4 originan un amortiguamiento exponencial de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 2(a) y 2(b).
186
Figura 2
W(t)
*(t)
2(a)
2(b)
35
Para valores de mayores que (a la derecha de W = 0), W est ascendiendo, y para valores de
menores que (a la izquierda de W = 0) W esta descendiendo. Para valores de W mayores o menores que
a+b (por encima o debajo de = 0) est respectivamente, descendiendo o ascendiendo. Estas fuerzas
dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y .
187
W = 0: =
-
a + b
= 0: W = a + b
+
+
C
36
Para valores de * menores que (1/a)W-(b/a) (por debajo de W=0); W est ascendiendo, y para
valores de * mayores que 1/a W-b/a (por encima de W=0) W est descendiendo. De manera similar,
para valores de W menores que *++b (por debajo de *=0)* esta ascendiendo, y para valores
de W mayores que *++b (por encima de *= 0)* esta descendiendo. Estas fuerzas dinmicas
gobiernan las trayectorias de fase de W y *.
188
W = 0: * = (1/a)W (b/a)
-
D
a + b
B
-
* = 0: W = *+ + b
Q
C
+
-
En las trayectorias de fase circular del plano W de la figura 3 y de fase elptica del
plano *W de la figura 4 se observan:
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 3 combina valores de con W y ser
la lnea de demarcacin en el plano W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 4 combina valores de * con W y ser
la lnea de demarcacin del plano *W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
Sea el punto A, sobre la lnea W=0 en la figura 3; donde = y donde el valor de
W es mayor que el valor de W de equilibrio.
En el punto A se tiene que W permanece constante pero estar descendiendo.
Como W permanece constante, el punto A debe corresponder en el plano *W al punto A,
ya que, para que W permanezca constante en la lnea W=0 de la figura 4 es necesario que
= y W = W* y entonces A tiene que estar sobre la lnea W = 0 en la figura 4.
Luego, como la rbita W sigue la trayectoria circular ABCD, la rbita *W sigue
la trayectoria elptica ABCD.
* que se inicia en A siendo mayor que , dece finalmente hacia el valor en
el punto B; y luego que * toma valores inferiores a , se tiene que * alcanza a de
nuevo en el punto D ver figura 5.
189
Figura 5
W
W = 0: W = W*
W = 0: =
D
A+b
* = 0
Q
C
=
+
-
= *=
; *
190
Figura 6
W = 0: =
= 0: W = - ( + a) + ( + ) + b
191
W = 0: * = (1/a)W (b/a)
-
Figura 7
+
D
B
+
+
*
* = 0: W = - ( a - )* + + b
La explicacin grafica se ver mediante la trayectoria temporal de la tasa de expansin monetaria durante la
transicin de una tasa de inflacin dada hacia la estabilidad de precios, ver figura 3
192
Figura 8
R
Q
38
193
Figura 9
194
(t)
(t)
(a)
(b)
(0) = 1, (0) = 2; y de la discrepancia inicial de las variables con sus valores de equilibrio
inflacionario, ver figura 11.
Si se aplica esta regla para reducir la expansin monetaria; la inflacin se detiene
sin provocar deflacin, ver figura 10(b).
Aunque los precios se estabilizan; la expansin monetaria continua a una tasa
decreciente suficiente; para compensar los aumentos en la velocidad, ver figura 11.
Un proceso destinado a reducir la inflacin gradualmente elimina los ciclos
potenciales de la inflacin, ver figura 10 (b).
Las fuerzas externas dadas por > 0, > 0 originan un amortiguamiento
exponencial de la trayectoria temporal de la expansin monetaria, la cual significa que la
expansin monetaria no debe reflejar ciclos potenciales de la inflacin; para asegurar asi un
ajuste suave hacia un nivel de precios constantes, ver figura 11.
(t)
Figura 11
196
197
U0
0
UF
198
Esta relacin negativa se interpret como una relacin causal que ofreca al gobierno la eleccin
de la combinacin adecuada.
El gobierno poda escoger como meta un desempleo bajo UF. En este caso tendran que aceptar
una inflacin A. Subsistira el problema de elegir la poltica monetaria y fiscal que producira la
demanda agregada requerida para alcanzar ese UF. Si se alcanzaba esa demanda, el gobierno no se
preocupara por mantener esa combinacin inflacin-desempleo.
El gobierno podra escoger como meta una inflacin cero. En tal caso tendran que aceptar un
desempleo U0.
La heterodoxia se afan por: extraer tal hiptesis de pruebas existentes en pases
latinoamericanos perodo 1956-1990; eliminar los efectos de perturbaciones extraas; aclarar la
relacin cambio de salarios-cambio de precios; y explorar las ganancias y prdidas sociales
provenientes de inflacin- desempleo; para facilitar la eleccin de la combinacin adecuada.
Pero, esas pruebas existentes no confirmaron tal hiptesis. Las estimaciones empricas de la
curva de Phillips fueron poco satisfactorias.
La inflacin (que pareca compatible con un nivel fijo de desempleo) no permaneci fija en el
perodo 1956-1990. Cuando los gobiernos latinoamericanos estaban tratando de promover el pleno
empleo; la inflacin aument a travs del tiempo.
La inflacin asociada antes con desempleo bajo se experimentaba ahora con desempleo alto.
El fenmeno inflacin alta y desempleo alto simultneo se denomina estanflacin.
Al empleo le interesa los salarios reales; es decir, lo que los salarios pudieran comprar1.(*)
El desempleo alto significa la existencia de una presin por salarios reales bajos; pero estos salarios reales podran ser
ms bajos (aunque los salarios nominales fuesen mayores) si los precios suban ms que estos salarios nominales.El
desempleo bajo significara la existencia de una presin por salarios reales altos; pero estos salarios reales podran ser ms
altos (aunque los salarios nominales fuesen menores) si los precios bajaban ms que estos salarios nominales.
2
No es necesario suponer una curva de Phillips de pendiente negativa para explicar esa tendencia.
Mercado de trabajo caracterizado por compromisos a largo plazo con la mano de obra.
199
Si trabajadores y empresarios previeran que los precios aumentarn en 20% al ao, esta
previsin se incorporara en los futuros contratos salariales; los salarios reales se comportaran
como si todos hubiesen previsto que no aumentaran los precios; y la inflacin de 20% se asocia al
desempleo igual al desempleo que se asocia a la inflacin de 0%.
Un aumento imprevisto de la demanda agregada es diferente en presencia de compromisos a
largo plazo con la mano de obra (compromisos que parcialmente son resultado del conocimiento
imperfecto, cuyo efecto aumenta y se difunde a travs del tiempo):
Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que (en el mercado de trabajo a
largo plazo) salarios y mano de obra se ajustan con retraso a los cambios de la oferta o demanda de
mano de obra.
Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que esos compromisos dependen
de: precios observables ahora; y precios que se espera prevaleceran durante el contrato.
Pofundizamos el estudio de la primera hipotesis, analizando la interpretacin de A.W.
Phillips4232; la falacia del enfoque de A. W. Phillips; la confusin entre salarios reales y nominales;
y la reaccin terica y emprica contra el sistema econmico de Keynes.
200
Figura 2
W
U
WU
OO
O
W0
WF
DD
E
EU
E0
EF
Phillips convirti este anlisis en una relacin observable representando en el eje horizontal el
desempleo U y en el eje vertical la variacin de salarios nominales W/W a lo largo del tiempo, ver
figura 3. En Uo existe desempleo natural por lo que salarios nominales son estables (o en una
economa en crecimiento, el aumento de salarios nominales ser igual al aumento de la
productividad5233)
En F hay sobreempleo por lo que salarios nominales WF suben. En U hay desempleo por lo que
salarios nominales WU bajan.
W/W = f (U)
W/WF
Figura 3
F
UF
U0
UU
W/WU
U
Phillips supuso que salarios nominales son uno de los mayores componentes del costo total; y
que precios y salarios nominales varian juntos W/W = P/P. Por ello procedi a pasar de variacin
de salarios nominales a variacin de precios nominales.
201
El anlisis de Phillips es falaz porque la oferta y demanda de trabajo no dependen del salario
nominal W sino del salario real W/P, ver figura 4. Si el eje vertical representa W/P, esta figura 4
nada tiene que decir sobre lo que le pueda ocurrir al salario nominal.
Ejemplo
Sea el punto O. En el empleo Eo no hay presin al alza ni baja del salario real. El salario real
permanece constante si W y P se mantienen constantes por separado o si cada uno sube (o baja) al
10 % anual.
Figura 4
W/P
OO
O
W0 /P0
DD
0
E0
202
Estos dos componentes implican una distincin entre: salarios reales y nominales previstos; y
salarios reales y nominales corrientes.
As, Phillips daba por supuesto esta distincin y consideraba que salarios reales y nominales
previstos se mueven paralelamente.
Al sistema econmico de Keynes le falta la ecuacin que determine el nivel de precios de
equilibrio de la economa. La curva de Phillips no trata dicha ecuacin que conecta el sistema real
con el sistema monetario.
La curva de Phillips trata de la relacin: variacin de precios nominales y desempleo. No
determina el nivel de precios de equilibrio de la economa. A pesar de todo, la curva de Phillips es
aceptada y adoptada con fines de poltica econmica, por suponerse que representa una disyuntiva
entre inflacin y desempleo, es decir, lo que significa la curva de Phillips es la necesidad de
enfrentarse con una decisin: si elegimos un bajo desempleo tendremos que aceptar una alta
inflacin; o si elegimos un alto desempleo tendremos que aceptar una baja inflacin.
Reaccin terica y emprica contra el sistema econmico de Keynes
Surgen tres hechos que cambian actitudes y plantean problemas.
El primer hecho fue la reaccin terica contra el sistema econmico de Keynes; que puso de
manifiesto la falacia de identificar salarios nominales con salarios reales contenida en la curva de
Phillips, ver figura 3.
El segundo hecho fue el fracaso emprico de la relacin inflacin-desempleo para explicar otros
conjuntos de datos empiricos: Fisher encontr que explicaba datos empricos anterior a 1925 en
EEUU: Phillips encontr que explicaba datos empricos de Reino Unido para un largo perodo; pero
no explicaba datos empricos para largos perodos en la mayora de pases.
El tercer hecho fue la aparicin de estanflacin (inflacin con estancamiento) que pone en tela
de juicio la afirmacin de confiar en la disyuntiva inflacin-desempleo (basada en el resultado de la
curva de Phillips ajustada empricamente).
II. Hiptesis de la Tasa Natural de Desempleo
La hiptesis de la tasa natural de desempleo distingue los efectos de un aumento imprevisto de
la demanda agregada de corto y largo plazo.
Partimos de una posicin inicial estable y suponemos un aumento imprevisto de la demanda
agregada.
Esto significa para cada empresario una demanda inesperadamente favorable de su producto. En
un ambiente donde estn ocurriendo aumentos en la demanda de diversos productos, el empresario
no sabe si este aumento es especial para l o es generalizado.
El empresario interpreta ese aumento como algo especial y reacciona produciendo ms para
venderlo a un precio que ahora percibe como mayor; que el precio esperado para la produccin
futura.
203
El empresario est dispuesto a pagar un salario nominal mayor; para atraer nuevos trabajadores.
Para el empresario, el salario real es el salario en trminos del precio de su producto, y el
empresario percibe ese precio mayor.
Por tanto, un salario nominal mayor significa un salario real menor, tal como el empresario lo
percibe.
Para el trabajador lo ms importante es el poder de compra del salario sobre todos los bienes.
Trabajadores y empresarios ajustarn ms lentamente su percepcin de todos los precios
(porque le es costoso adquirir esa informacin) que su percepcin del precio del producto que
ambos producen.
Los trabajadores perciben ese aumento de salarios nominales como un aumento de salarios
reales y estn dispuesto a ofertar ms trabajo. Los empresarios perciben ese aumento de salarios
nominales como una disminucin de salarios reales y estn dispuestos a demandar ms trabajo6.
Esta situacin es temporal. Si contina el aumento de la demanda agregada y precios; esas
percepciones se ajustarn a la realidad.
Cuando ocurre, el efecto inicial desaparecer, y luego an se invertir durante algn tiempo,
porque trabajadores y empresarios se encuentran atados por contratos inadecuados.
Finalmente, el empleo regresar al nivel inicial antes del aumento imprevisto de la demanda
agregada.
La figura 5 representa la hiptesis de la tasa natural de desempleo.
Cada curva es como la curva de Phillips de la figura 3; excepto que cada curva se refiere a una
inflacin prevista definida como la tasa promedio percibida de cambio de precios7234.
Partimos de E y suponemos una inflacin imprevista B y all permanece.
El desempleo baja a F, movindose a lo largo de la curva.
Al ajustarse las previsiones, la curva de corto plazo se desplaza hacia arriba, para la inflacin
prevista B.
Al mismo tiempo, el desempleo regresara de F a G.
Los salarios reales expresados en trminos del promedio de todos los precios percibidos para el futuro son
menores; y los salarios reales expresados en trminos del precio promedio del bien percibido para el futuro
son mayores.
No como el promedio de las tasas de cambio de precios individuales percibidas, el orden de las curvas se
invertiran en el segundo concepto.
204
P/P
Figura 5
G
B
A
E
P*/P = B
P*/P = A
0
UL
U0
Este anlisis es simplificado porque: supone una sola inflacin imprevista, cuando en realidad
hay una corriente continua de inflaciones imprevistas; no se ocupa explcitamente de las demoras ni
de los ajustes excesivo; ni del proceso de formacin de las previsiones.
Pero este anlisis ilumina: lo ms importante es la inflacin imprevista; hay una tasa natural de
desempleo UN compatible con las fuerzas reales y percepciones correctas; y el desempleo podr
mantenerse por debajo de UN slo mediante una inflacin acelerada.
La tasa natural de desempleo depende de: la eficacia del mercado de trabajo; el grado de
competencia o monopolio; y las barreras o estmulos para el trabajo en diversas ocupaciones.
La tasa natural de desempleo ha aumentado en Per por dos motivos:
- Las mujeres, adolescentes y trabajadores eventuales son una fraccin creciente de la fuerza de
trabajo. Estos grupos son ms mviles en el empleo que otros trabajadores, pues entran y salen del
mercado de trabajo, cambiando de empleo con mayor frecuencia.
- Los programas de apoyo al ingreso temporal de 1985-1988; los programas de empleo juvenil
implementado en diciembre de 1996; y los programas de empleo "a trabajar" implementado en
Octubre del 2001 mediante contratos por obras gubernamentales; se han extendido a otros grupos de
trabajadores y su duracin y cantidad se han vuelto generosas. Los trabajadores que pierden su
empleo sienten menos presin para buscar nuevos trabajos, tendern a esperar durante ms tiempo
con la esperanza, justificada, de que los vuelvan a llamar a su empleo anterior, y pueden ser ms
selectivos en las alternativas que consideren8
El bajo desempleo registrado puede ser una seal de una economa forzada que est utilizando
ineficientemente sus recursos e induciendo a los trabajadores a sacrificar el ocio a cambio de bienes
que valoran menos que el ocio; bajo la creencia errnea de que sus salarios reales sern mayores de
lo que realmente son; como sucedi entre julio 1985 - diciembre 1986.
Los determinantes de la tasa natural de desempleo; el significado de las cifras de desempleo registrado; la relacin cifras
de desempleo registrado y tasa natural de desempleo; y la relacin situacin de empleo y nivel de eficiencia o
productividad de una economa; requieren un anlisis ms profundo. Estas cuestiones tienen la mayor importancia en la
poltica gubernamental. Sin embargo, son cuestiones laterales para el presente anlisis.
205
La baja tasa natural de desempleo puede reflejar arreglos institucionales que impiden el cambio:
las cpulas sindicales y los polticos tradicionales exigen inversin pblica muchas veces
improductiva para elevar el empleo.
Una economa rgida muy esttica puede tener un lugar fijo para cada tasa natural de
desempleo; mientras que una economa dinmica muy progresista (que ofrezca oportunidades
cambiantes y estmule la flexibilidad) puede tener una alta tasa natural de desempleo.
Una misma tasa natural de desempleo puede corresponder a condiciones diferentes: tanto Per
como Argentina tuvieron bajas tasas de desempleo entre agosto 1994 - agosto 1997, pero Per
experiment un crecimiento econmico rpido y Argentina se estanc9.
Los keynesianos se aferran a la curva de Phillips original; la heterodoxia reconoce la diferencia
entre curvas a corto y largo plazo pero considera que la curva a largo plazo tiene pendiente negativa
mayor que la de corto plazo.
La investigacin econmica ha explorado los aspectos de la segunda etapa: la dinmica del
proceso; la formacin de expectativas; y la clase de poltica econmica sistemtica que tenga un
efecto previsible sobre magnitudes reales si es que hay algn efecto101.
La segunda etapa se vi influida por la informacin imperfecta y el costo de adquirir
informacin; y la funcin del capital humano en la determinacin de la forma de los contratos
laborales.
La hiptesis de la tasa natural de desempleo explica la curva de Phillips de pendiente negativa a
corto plazo como un fenmeno temporal que desaparecer a medida que los agentes econmicos
ajustan sus expectativas a la realidad.
En la hiptesis de la tasa natural de desempleo de la figura 5; la curva de Phillips vertical se
refiere a tasas optativas de inflacin previstas. Cualquiera que sea la inflacin -cero o positiva- se
podr incorporar en todas las decisiones; si se prev esa inflacin.
Profundizaremos el estudio de la segunda hiptesis analizando: la intepretacin de Irving
Fisher, las curvas de Phillips de corto y largo plazo; los efectos de la ausencia de la ilusin
monetaria a largo plazo, las hiptesis de las expectativas adaptables y racionales; las consecuencias
de las hiptesis de las expectativas racionales para la Politica Monetaria y Bancaria y el problema
de la Curva de Phillips; y la respuesta a la rigidez de los salarios a descender en el corto plazo.
La hiptesis de: la tasa natural de desempleo; o la aceleracin; o la curva de Phillips ajustada por expectativas, es
Esperamos un progreso rpido sobre estos problemas a partir del Premio Nobel al trabajo sobre las expectativas
racionales de Robert Lucas en noviembre de 1995.
206
La observacin emprica indicaba que la inflacin apareca asociada con bajo desempleo.
Variacin de precios nominales P/P variable independiente que pone en marcha el proceso
dinmico; y empleo E variable dependiente E = f(P/P)
Supongamos un aumento imprevisto del gasto.
Cada empresario interpreta ese aumento imprevisto del gasto como un aumento de la demanda
de su producto.
Cada empresario descubrir que parece haber aumentado la cantidad de producto que puede
vender a precios anteriores.
Ningun empresario sabr al inicio si ese aumento imprevisto del gasto: le afecta a l en
particular; o es general.
Cada empresario se siente tentado a aumentar la produccin y a no preocuparse por una subida
de precios. Porque al inicio la mayor parte del aumento imprevisto de la demanda agregada ser
absorbida por aumento de la produccin y el empleo11.
Fisher describa un proceso dinmico causado por aumentos imprevistos del gasto en torno a
cierta tendencia normal; Fisher destac la importancia de distinguir: precios altos y bajos causado
por aumentos previstos; y subida y bajada de precios causado por aumentos imprevistos (porque en
ese tiempo la tendencia normal era un nivel de precios estables12(*)).
11
y, no por aumento (o por la mayor rapidez de aumento) de los precios. Alternativamente, supongamos que se origina un
menor nivel del gasto -o se origina una tasa de reduccin del gasto superior a la prevista-. Cada productor individual
interpretar al inicio esa desaceleracin como (al menos en parte) un reflejo de algo que le afecta a l particularmente. El
resultado ser en parte un descenso de la produccin y un aumento del desempleo y en parte una baja de los precios.
12
Hoy en da la tendencia normal es un nivel de precios inestables y destacamos la distincin entre tasa de inflacin y
variaciones de la tasa de inflacin. Por tanto, la distincin que hay que establecer ser entre aumentos previstos y
aumentos imprevistos.
207
Figura 6
W/P*
OO
O
W0 /P*0
DD
0
E0
Si los precios nominales previstos cambian lentamente P*/P, mientras que el salario nominal
cambia rpidamente y se conoce con poco retraso W/W ; volvemos a la curva original de Phillips
de corto plazo, excepto que la posicin de equilibrio Uo de la figura 3 es un salario nominal cuya
variacin W/W es igual a la variacin de precios nominales previstos P*/P.13
As, las variaciones de la oferta y demanda de trabajo se manifiesta primero en un cambio en la
variacin de salarios nominales, lo que significa un cambio en la variacin de salarios reales
previstos.
Precios nominales corrientes pueden reaccionar ms deprisa que salarios nominales; por lo que
salarios reales recibidos varan en direccin opuesta a salarios nominales; pero salarios reales
previstos varan en la misma direccin que salarios nominales14.
Expresando en una curva de Phillips cuyo eje vertical representa variacin de salarios reales
previstos: variacin de salarios nominales menos variacin de precios nominales previstos [W/WP*/P ]= f(U)..................(1)
Esta curva de Phillips de corto plazo nos cuenta el enfoque de Fisher.
Suponga la economa en Uo con precios y salarios nominales estables.
Suponga una expansin monetaria que aumenta la demanda agregada, lo que a su vez aumenta
precios y salarios nominales en 2% anual.
13
14
Es decir, sea el salario real corriente W/P y el previsto W/P*, luego, (2%W/5%P) baja, pero
(2%W/0%P*) sube.
208
2%
0%
Figura 7
F
UF
U0
UU
Los trabajadores interpretan esto inicialmente como una subida de su salario real -porque siguen
previendo un nivel general de precios nominales P*o constante- y estan dispuestos a ofrecer ms
trabajo (a subir a lo largo de su curva de oferta de trabajo hasta T, ver figura 8); es decir, empleo
crece.
Los empresarios comparten la previsin de los trabajadores acerca de los precios nominales P*o,
pero estn ms interesados en el precio nominal de su producto Pe y mejor informado sobre dicho
precio.
El empresario interpreta inicialmente el aumento de la demanda agregada y el aumento del
precio nominal de su producto Pe como un aumento del precio relativo de su producto Pe/P*o lo cual
implica que el salario real que tiene que pagar W1/(Pe/P*o) ha bajado en comparacin con el precio
de su producto. Por tanto, los empresarios estn dispuestos a contratar ms trabajadores (a bajar a lo
largo de su curva de demanda de trabajo hasta F, ver figura 8).
El resultado combinado es un desplazamiento a F, que corresponde a un sobreempleo, con un
aumento de 2% anual de salarios nominales, ver figura 7.
Pero con el paso del tiempo empresarios y trabajadores reconocen que estn subiendo los
precios en general P*o.
Trabajadores y empresarios elevan su estimacin de la inflacin prevista, lo que reduce la
elevacin de salarios reales previstos y conduce a cada uno a deslizarse por su curva, hasta
descender a O, ver figura 8. Existe disyuntiva a corto plazo entre inflacin y desempleo, pero no
existe disyuntiva a largo plazo entre inflacin y desempleo.
209
Figura 8
W/P*
OO
W1 / P*0
W0 / P*0
F
DD
E
E0
EF
Las figuras 9(a), 9(b) y 9(c) presentan el anlisis de la curva de Phillips a corto plazo
destacando la diferencia entre consideraciones significativas de trabajadores y empresarios.
Supongamos una posicin inicial de equilibrio con nivel de precios constante, siendo Eo empleo
de equilibrio y Wo/Po salario real de equilibrio, ver figura 9(a).
Figura 9(a)
W/P
OO
TW
W* / P*W
O
W 0 / P0
DD
DD
0
E0
EF
210
Para los trabajadores ser como si la curva de demanda de trabajo DD se hubiese desplazado a
la derecha hasta DD, ver figura 9(a).
Para cada salario nominal W* (que tambin es el salario real; segn los trabajadores lo ven
W /P*W) los empresarios estn tratando de contratar ms trabajadores.
*
15
con un
2. Para el empresario, el salario real significa salario nominal W* dividido entre el precio del
bien que produce16 Pe.
Si expresamos su demanda de trabajo en funcin del cociente salario nominal/precio del bien
que produce; su demanda de trabajo no se desplaza a la derecha si se interpreta Pe* como el nivel
medio de precios previstos por empresarios individuales. La curva de demanda de trabajo sigue
siendo DD, pero la curva de oferta de trabajo correspondiente a este nivel medio de precios
previstos por los empresarios es distinto, ver figura 9(b).
Los empresarios, al encontrarse con un aumento de la demanda de sus productos creern posible
obtener un precio ms alto17 Pe*. Pagar el mismo salario nominal W* significa (frente a un precio
ms alto de su producto) un salario real ms bajo. Para los empresarios es como si la curva de oferta
de trabajo OO se hubiese desplazado a la derecha hasta OO, ver figura 9(b).
El nuevo punto de equilibrio ser Fe que significa un salario real previsto ms bajo, aunque un
salario nominal ms alto W* y un nivel de empleo ms elevado, ver figura 9(b).
15
Esto es; el precio del bien Pe, que entra en la ecuacin PePMF=W, donde PMF es el producto marginal del factor
trabajo.
16
El equivalente puede ser un aumento de las horas extraordinarias, o ms trabajo regular, o ventajas no
monetarias pero no puede ser una variacin de los salarios vigentes.
17
O su equivalente; el equivalente puede ser la reduccin de los costos de venta, puede ser menos conseciones o menos
descuentos especiales. Por lo tanto, el precio de venta vigente, que es el precio que entra en los nmeros ndices
publicados, puede no cambiar, aunque si cambia el precio significativo.
211
W/P
OO
Figura 9(b)
OO
W 0 / P0
W* / P*e
Fe
DD
E0
EF
empleo EF .
18
Segn la grfica parece que el salario real tal como lo imaginan los trabajadores W/P*W ;
excede al salario real inicial Wo/Po , exactamente en la misma cantidad en que el salario salario
real tal como lo imaginan los empresarios W/P*e queda por debajo del salario real inicial Wo/Po,
y, por consiguiente parece que la subida del promedio de los precios imaginados P*e
(aproximadamente la subida del nivel de precios corrientes, a causa de las circunstancias
indicadas en el pie de pgina 288) viene a ser el doble de la subida de los salarios nominales
W*. Pero este resultado es slo una casualidad de la construccin de la grfica, y refleja la
semejanza en cuanto a elasticidad (en valor absoluto) de las curvas de oferta y demanda de
trabajo. El promedio de los precios imaginados P*e tiene que elevarse ms que los salarios
nominales W, pues en caso contrario los salarios reales tal y como lo imaginan los empresarios
no bajaran, pero la cuanta del excedente depende de las curvas de oferta y demanda de trabajo.
En un extremo, si la curva de oferta de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los
salarios nominales no se elevaran lo ms mnimo. En el otro extremo, si la curva de demanda
de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los salarios nominales se elevaran
exactamente igual que el promedio de los precios imaginados. Entre estos extremos, en cuanto
al salario real, cuanto ms elstica sea la curva de oferta de trabajo y ms inelstica sea la curva
de demanda de trabajo, menor ser la proporcin del alza de los salarios nominales respecto al
alza de los precios. Entre estos extremos, en cuanto al empleo, cuanto ms elstica sean las dos
curvas, mayor ser el aumento del empleo.
212
Figura 9(c)
W/P
OO
OO
FW
W* / P*W
W 0 / P0
Fe
W* / P*e
DD
DD
E0
EF
La situacin del empleo EF es temporal porque dos conjuntos de fuerzas alteran esta situacin:
1. Los trabajadores reconocen que precios nominales en general han subido, lo que les lleva a
deslizarse a lo largo de su curva de oferta de trabajo bajando de FW a O, ver figura 9(c).
2. Los empresarios, que inicialmente haban contado con que los dems precios nominales (o
curvas de oferta de los factores de la produccin a precios nominales) seguiran fijos; reconocen que
han subido, lo que les lleva a reducir su demanda de trabajo para ciertos valores salarios nominales
dividido entre precio de su propio producto. Se sienten impulsados a deslizarse a lo largo de su
curva de demanda de trabajo subiendo de Fe a O, ver figura 9(c).
3. Asi las curvas de demanda DDy oferta de trabajo OOse desplazan hacia la izquierda de
una manera conjugada.
4. El alza de precios tal como lo imaginan los trabajadores viene al encuentro del alza de
precios tal como lo imaginan los empresarios, y ambas alzas marchan al encuentro de la subida de
salarios nominales.
Al incorporar a la curva de Phillips las previsiones de precios se ha eludido implcitamente uno
de los principales puntos de la controversia sobre la curva de Phillips.
Curva de Phillips a largo plazo
La experiencia de la inflacin con estancamiento y el anlisis terico; admite que la curva de
corto plazo es engaosa y exagera la disyuntiva a largo plazo. Por tanto, no existe disyuntiva a largo
plazo.
Incorporando las previsiones de precios a la curva de Phillips.
213
La figura 10 presenta en el eje vertical la variacin de salarios nominales corrientes W/W pero
contiene varias curvas; una curva para cada variacin de salarios nominales previstos W*/W. En vez
de escribir [ W/W - P*/P ] = (U) escribimos W/W = (U,P*/P)........................................ (2)
Supongamos que una expansin monetaria lleva a la economa a F, donde salario nominal
corriente sube 2% anual y desempleo baja 2% (desempleo natural 4%) ver figura 10.
A medida que la gente ajusta sus expectativas de inflacin, la curva de corto plazo se desplaza
hacia arriba y la posicin final es la curva de corto plazo donde la inflacin prevista alcanza a la
inflacin corriente P*/P = P/P = 2% .
La curva de corto plazo desplazada es A; y la curva de largo plazo LL tiene pendiente negativa
donde la inflacin prevista de 2% reduce el desempleo en 3% ver figura 10.
W/W = f (U, P*/P)
Figura 10
LL: Curva de phillips de corto plazo
2%
0%
UF =2%
UF = 3%
U0 = 4%
DD
214
2%
0%
Figura 11
UF =2%
U0 = 4%
19
La finalidad de este concepto tasa natural es separar los aspectos monetarios de los aspectos no monetarios en la
situacin de empleo.
215
20
Si para tener en cuenta los costos y la demanda; escribimos la ecuacin (3) en la forma P/P = a +
b(W/W) + f(U) obtenemos b < 1 porque esta ecuacin sirve para determinar lo que sucede al margen
entre precios y salarios. Supngase que la tasa de inflacin prevista se eleva en 1%, o sea P*/P = 1%,
pero que la tasa de variacin de los salarios permanece constante, W/W = 0; toda la subida de los
precios resultante ir a aumentar el excedente de los precios sobre los costos y a estimular la
produccin. Por consiguiente, en esta ecuacin, la hiptesis aceleracionista estricta implica b < 1.
216
Figura 12 (a)
Con una pauta de ponderacin exponencial fija (cuyos pesos ponderados suman la unidad), la
inflacin prevista P*/P siempre ir retrazada, ver figura 12 (b).
217
P/P , P*/P
Figura 12(b)
P/P
P*/P
Pero la gente que forma sus previsiones no van a persistir en equivocarse y no van a basar sus
previsiones exclusivamente en la historia pasada de precios.
La gente formar sus previsiones sobre lo que ser la inflacin dentro de un ao; tomando en
cuenta el resultado de las prximas elecciones generales. Este hecho no se refleja en las estadsticas
de precios pasados.
Las previsiones dependen de los programas econmicos de los partidos polticos que lleguen al
poder. Por consiguiente, supondremos que la gente forma sus previsiones sobre la base de una
teora econmica correcta: que acierten como trmino medio al cabo de un largo perodo .
Esto llevar a veces a la formacin de previsiones sobre la base de expectativas adaptables.
Si se aplica esta idea a nuestro problema, resultar que si se trata de un pas en que la gente
forma sus expectativas sobre una base racional, por lo que, aciertan como trmino medio; el
suponer que la gente forma sus expectativas promediando con ponderacin exponencial fija los
datos pasados, dar en la ecuacin (3) un valor b < 1, aunque su valor verdadero sea la unidad.
Ejemplo
Considere un pas en que la curva a largo plazo es vertical y que la gente forma racionalmente sus
expectativas de manera que (como trmino medio) sobre un largo perodo, sus expectativas
corresponden exactamente a lo que sucede. En este pas aparece un estadstico que realiza una
estimacin de la ecuacin (3) sobre el supuesto de que la gente forma sus previsiones promediando
mediante pesos ponderados fijos sus experiencias pasadas. El estadstico encontrar que b < 1. Esto
no demuestra que los estudios estadsticos que incorporan la hiptesis de las expectativas adaptables
sean errneas; sino que nos dan dos interpretaciones alternativas de sus resultados estadsticos.
Lucas y Sargent han explorado las consecuencias de la hiptesis expectativas racionales y han
obtenido estimaciones empricas de la pendiente de la curva de largo plazo.
Ejemplo
Una consecuencia de la hiptesis expectativas racionales es que en un pas donde los precios han
fluctuado mucho, las expectativas racionales respondern a variaciones de la inflacin corriente
mucho ms rpidamente (que en un pas donde los precios han sido casi estables). As, la curva de
218
corto plazo observada tendr mayor pendiente en el pas con precios inestables (que en el pas con
precios casi estables).
Los resultados de la comparacin de diferentes pases de esta manera, son compatibles con la
curva de largo plazo vertical.
CONSECUENCIAS DE LA HIPTESIS EXPECTATIVAS RACIONALES: EN LA POLTICA MONETARIA
Y BANCARIA; Y EL PROBLEMA DE LA CURVA DE PHILLIPS
- Si se anima a la gente a formar sus expectativas sobre una base racional, cualquier norma fija de
poltica monetaria y bancaria solamente permite al poltico situarse en el desempleo natural; porque
el nico medio que tiene el poltico para reducir el desempleo es la inflacin imprevista.
Si el poltico sigue cualquier norma fija de Poltica, la gente la tendr en cuenta cuando la
descubra. As, mediante una norma fija de Poltica slo se puede conseguir como meta el
desempleo natural. La nica manera que tiene el poltico para conseguir otra meta consiste en ser
contnuamente ms listo que la gente, creando constantemente nuevas normas de Poltica y
utilizndolas durante el corto tiempo que transcurre hasta que la gente la descubra. Siendo entonces
necesario que invente un nuevo conjunto de normas de Poltica. Todo lo cual no es conveniente.
- Es mejor hacer una Poltica basada en decir a la gente que se pretende ayudarla e informarla
sobre lo que se est haciendo, proporcionndole una base para que forme sus juicios.
Se engaa el poltico que cree que est engaando a la gente. Por tanto, los economistas admiten
que la curva de largo plazo tiene mayor pendiente que la curva de corto plazo. Unicamente se
discute si la curva de largo plazo es o no vertical.
W/P
OO
W 1 / P1
W 0 / P0
DD
E1
E0
E2
219
Una respuesta
El mercado de trabajo es imperfecto lo cual provoca una rigidez de los salarios a bajar, ver figura
13: si el salario Wo/Po equilibra el mercado de trabajo con el empleo Eo, existe alguna imperfeccin
en el mercado de trabajo que impide al salario bajar por debajo de W1/P1 salario al cual se emplean
U trabajadores, quedando sin trabajo UB; de los que UA es el nmero de trabajadores en que el
nivel de pleno empleo Eo sobrepasa al empleo efectivo E1 y AB es el nmero de trabajadores
adicionales disponible para ser empleados si el salario fuese W1/P1.
Otra respuesta
Por la vigencia del salario mnimo legal. As, la curva de oferta efectiva es OO y la solucin ser
el punto de interseccin de esta curva de oferta con la curva de demanda DD, ver figura 14.
Figura 14
W/P
OO
W 1 / P1
DD
E1
Una respuesta ms
La formulacin dada en la figura 14 es un resumen incompleto de las fuerzas que determinan el
salario real, porque omite consideraciones relacionadas con la igualacin de la cantidad que unas
personas quieren ahorrar y la cantidad que otras personas quieren invertir, a una tasa de inters
compatible con las condiciones monetarias. Esto significa que salario real W1/P1 compatible con
condiciones monetarias que afectan al ahorro e inversin difiere del salario real Wo/Po compatible
con pleno empleo. En este caso una baja del salario real aumentara el empleo; pero esa baja no se
consigue con reducir el salario nominal pues dicha reduccin sera neutralizada por una reduccin
paralela de precios nominales. Los trabajadores haran bien en resistirse a la reduccin del salario
nominal. As, la curva de oferta efectiva ser OO donde salario real W1/P1 corresponde al punto
de interseccin de esa curva de oferta con la curva de demanda.
Esta respuesta no satisface, porque: primero, se pasa una y otra vez de salarios reales a salarios
nominales y de estos a aquellos, sin ninguna precisin; segundo, mientras la economa est en U;
trabajadores UB se sienten impulsados a ofrecer trabajo a un salario real ligeramente inferior a
W1/P1.
220
Cmo se frena este impulso? Cmo se raciona el empleo efectivo E1 entre los ofertantes
dispuestos a ofrecer E2?
La rigidez de los sindicatos se puede aceptar como un factor que retrasa el ajuste, pero tratar
esta rigidez como un factor capaz de forzar a una posicin de equilibrio estable a largo plazo en un
nivel inferior al pleno empleo, es una manera de eludir la pregunta.
La influencia del capital humano especfico y el costo de adquirir informacin de salarios;
provoca la rigidez temporal a descender de los salarios.
El anlisis de la curva de Phillips descansa implcitamente en tres reas: la informacin
imperfecta; el costo de adquirir informacin; y el rol del capital humano especfico en la
determinacin de la forma de los contratos de trabajo.
1. La informacin imperfecta es la base de la diferencia en la interpretacin del salario real
segn trabajadores o empresarios: sobre el futuro nivel general de precios.
Para trabajadores y empresarios es difcil y costoso averiguar qu pasar en el futuro con el
nivel general de precios.
Para los trabajadores es costoso averiguar qu oportunidades de empleo existen, aunque ellos
tienen un gran inters en saberlo. Estn mejor informados de los salarios nominales disponibles que
del nivel general de precios.
Para los empresarios es ms importante y menos costoso averiguar qu pasar con la demanda
de sus productos. Estn mejor informados de los precios de sus productos y recursos que emplean
para producirlo que del nivel general de precios.
2. El costo de adquirir informacin21 tiene un rol decisivo en la determinacin del tiempo que
requiere el ajuste en respuesta a aumentos imprevistos de la demanda agregada.
2.1. Representa tiempo y esfuerzo para un trabajador encontrar qu alternativas de empleo tiene
a su disposicin.
Es difcil para el trabajador salir a buscar nuevo empleo mientras est trabajando. Por eso la
persona que no trabaja, porque recin acaba de entrar al mercado de trabajo o porque ha dejado o
perdido un empleo; no est dispuesto a aceptar el primer empleo que se le ofrezca. El costo de
aceptarlo es la reduccin de su probabilidad de encontrar un mejor empleo. Slo acepta ese primer
empleo que se le ofrece si el salario es lo suficientemente alto para compensar el costo de aceptarlo.
Esto depende, a su vez, de sus previsiones del mercado de trabajo.
As, el desempleo corresponde al perodo promedio entre empleos, es decir corresponde a la
actividad productiva de averiguar cul es el mejor uso de los recursos. Luego, el desempleo no es
slo ociosidad y prdida de tiempo.
Ejemplo
Supngase un aumento imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios tratarn de contratar
ms trabajadores. Los trabajadores en busca de empleo encontrarn con ms facilidad ofertas
21
221
atractivas que compensan su renuncia a la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones
del mercado de trabajo. El perodo promedio entre empleos (o perodo promedio entre el ingreso al
mercado laboral y un empleo) se acortar y con ello descender el desempleo registrado22.
Al generalizarse el conocimiento de una situacin ms favorable de empleo; la gente que busca
empleo revisar sus previsiones de las oportunidades existentes, se harn ms selectivos y
exigentes, y el desempleo registrado subir hacia el nivel de desempleo natural23.
Ejemplo
Supngase un descenso imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios contratarn menos
trabajadores a cada nivel del salario real, tal como estos empresarios imaginan este salario real. Los
trabajadores en busca de empleo encontrarn ofertas menos atractivas que compensen su renuncia a
la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones del mercado de trabajo. El perodo
promedio entre empleo se alargar y con ello aumenta el desempleo registrado. Al generalizarse el
conocimiento de una situacin menos favorable de empleo; la gente que busca empleo revisar sus
previsiones de las oportunidades existentes, se harn menos exigentes y el desempleo registrado
bajar hacia el nivel de desempleo natural.
Este comentario es compatible con la curva de oferta de trabajo de pendiente positiva, ya que
esa curva indica el salario mnimo al que se encuentra disponible determinada cantidad de trabajo o
la cantidad mxima de trabajo disponible para un determinado salario.
2.2. Los empresarios que buscan trabajadores tambin soportan costos de averiguacin. Las
condiciones que ofrecen los empresarios depende de como ven la situacin del mercado de trabajo.
Su precio de demanda de trabajo es el mnimo que estn dispuestos a pagar.
Por qu los fenmenos descritos tan prominentes en el mercado de trabajo, estn ausentes en el
mercado de bienes y valores?
En el mercado de bienes y valores, los cambios imprevistos de la demanda agregada se reflejan
rpida y plenamente en los precios. Existe una actividad de averiguacin en estos mercados, pero
dicha actividad es tan rpida y eficiente que el ajuste de precios es casi instantneo.
Ejemplo.
Supngase que toma exactamente dos semanas a cualquier trabajador (diez das laborables) el encontrar un empleo,
supngase que cada da laborable 400,000 trabajadores empiezan a buscar un empleo y supngase que 400,000
trabajadores encuentran empleo cada da laborable. El nmero de trabajadores sin empleo en un da laborable cualquiera
ser 4000,000: los trabajadores que empezaron a buscar empleo durante los diez das anteriores.
Ejemplo.
Supongase que el nmero de trabajadores que cada da buscan empleo y el nmero de trabajadores
que encuentran empleo es el mismo, pero que el tiempo necesario para encontrar empleo se duplica,
elevndose a cuatro semanas. El nmero de trabajadores registrados como desempleados ser el
doble, sin que un slo trabajador identificable ms haya quedado desempleado en ningn momento.
En la prctica, los altos y bajos cclos del porcentaje de desempleados reflejan, a la vez, las fluctuaciones durante un
tiempo determinado, del perodo entre empleos y las fluctuaciones del nmero de trabajadores desempleados. Por lo tanto,
el concepto de desempleo registrado es extremadamente equvoco.
23
222
223
futuro; y hace que sea relevante dedicar considerable tiempo y esfuerzo, por parte de empresarios y
trabajadores a las actividades de averiguacin.
8.82
1960
2.40
1961
8.74
1962
4.71
1963-1966
10.63
1967
18.88
1968-1971
7.19
2.70
5.00
224
1972
4.30
4.20
1973-1974
16.48
4.10
1975-1977
33.70
5.30
1978-1982
69.36
6.80
1983-1985
131.60
9.33
1986
62.90
5.40
1987
114.50
4.80
1988-1990
4 049.10
7.77
1991-1996
45.40
8.83
1997-2005
Segn datos anuales entre 1956-1976 existe relacin negativa entre inflacin y desempleo; y
entre 1976-1990 se manifiesta un marcado aumento de la inflacin y desempleo (lo que refleja un
significado diferente en el ambiente institucional entre 1976-1990).
Algunas influencias internacionales afectaron a Per como la crsis del petrleo de los 70.
Cualquiera que haya sido el efecto de esa crsis sobre la inflacin; perturb el proceso productivo y
aument el desempleo.
Tal aumento de desempleo no se puede atribuir a la aceleracin de la inflacin; a lo sumo ambos
fenmenos podran considerarse, por lo menos en parte, como resultado comn de otras influencias.
Los datos anuales y decenales demuestran que esa crsis no puede explicar totalmente el
desempleo.
Ya antes de la cuadruplicacin del precio del petrleo entre 1973-1979, la economa peruana
mostraba una asociacin entre inflacin y desempleo creciente.
Pero tambin esto refleja fuerzas independientes. Por ejemplo, es posible que esas fuerzas
independientes que han incrementado el desempleo natural en Per han operado en otros pases
latinoamericanos y expliquen su tendencia creciente al desempleo (independiente de la influencia de
la inflacin sobre el desempleo).
A pesar de esas fuerzas independientes, esos datos sugieren que la inflacin creciente y el
desempleo se han reforzado mutuamente.
Esos datos son compatibles con el enunciado de que las mayores inflaciones tienen algunos
efectos que (por lo menos durante algn tiempo) propician un mayor desempleo.
(B) UNA HIPTESIS
La hiptesis de desempleo natural explica la relacin positiva inflacin- desempleo, aunque tal
relacin puede ocurrir tambin por otras razones.
225
La curva positiva de largo plazo ocurre como un fenmeno de transicin que desaparece a
medida que los agentes econmicos ajustan sus expectativas y arreglos institucionales y polticos a
una nueva realidad. Cuando se logra esto, el desempleo ser en gran parte independiente de la
inflacin; aunque la eficiencia del uso de recursos no sea en gran parte independiente de la
inflacin.
Inflacin alta no significa necesariamente un desempleo alto. Sin embargo, los arreglos
institucionales y polticos que acompaan a la inflacin alta (como residuos de la historia anterior o
como resultado de la inflacin misma) se oponen al uso ms eficiente de recursos: este es un caso
especial de la distincin entre situacin de empleo y productividad.
Esta concepcin es compatible con la experiencia de pases que se han ajustado a inflaciones
crnicamente altas.
En la hiptesis de desempleo natural, la curva vertical se refiere a tasas optativas de inflacin
prevista.
Cualquier inflacin podr incorporarse en todas las decisiones; si se preve esa inflacin.
Ejemplo
Para una inflacin prevista de 20% anual: los costos salariales a largo plazo estableceran un salario
que aumentar 20% anual (en relacin con el salario correspondiente a la inflacin de 0%) ; y los
prstamos a largo plazo tendran una tasa de inters de 20% anual (por encima de la situacin
correspondiente a la inflacin de 0%) o tendran un principal que aumentara 20% anual. Se tendra
el equivalente a una indexacin de todos los contratos. La inflacin alta tendra algunos efectos
reales (al modificar los saldos en efectivo deseados) pero no modificara necesariamente la
eficiencia de los mercados, ni la duracin o los trminos de los contratos laborales y en
consecuencia no modificara necesariamente el desempleo natural.
El anlisis de la hiptesis de desempleo natural supone implcitamente que:
-
la inflacin es uniforme a nivel alto por lo que la inflacin se prevee con xito a ese nivel alto.
- la inflacin es abierta; donde todos los precios estn en libertad de ajustarse a la tasa ms alta,
de modo que los ajustes de precios son los mismos con una inflacin de 20% que con una inflacin
de 0%.
-
Si prevaleciera durante dcadas una inflacin anual de 20%, estos requerimientos se cumpliran,
por lo que se conservar la curva vertical a largo plazo.
Pero cuando un pas experimenta inflacin alta por primera vez , estos requerimientos no se
cumpliran. Y tal perodo de transicin puede extenderse por varias dcadas.
Entre 1956-1972 en Per los precios variaron alrededor de un nivel normal luego, mostraron
grandes aumentos entre 1976-1990.
El concepto de un nivel de precios normal estuvo muy arraigado en: las instituciones
financieras de Per, y los hbitos y actitudes de los peruanos entre 1956-1972.
226
227
228
sistema de precios. Eso restablecer las condiciones necesarias para aplicar la hiptesis de
desempleo natural y permitir su uso en el pronstico del curso de la transicin.
La posibilidad intermedia consiste en que el sistema alcance la estabilidad a una tasa media de
inflacin ms o menos constante aunque elevada. En tal caso, el desempleo tambin deber
mantenerse a un nivel ms o menos constante, menor que el desempleo existente durante el curso
de la transicin.
La mayor volatilidad de la inflacin y la mayor intervencin estatal en el sistema de precios; son
las fuerzas que tendern a aumentar el desempleo.
Se desarrollarn instrumentos para afrontar la volatilidad y la intervencin estatal: indexacin y
arreglos institucionales para afrontar la volatilidad; y desarrollo de formas indirectas de
modificacin de precios y salarios para afrontar la intervencin estatal.
En estas circunstancias, la curva de largo plazo sera otra vez vertical y volveramos a la
hiptesis de desempleo natural, aunque para un conjunto de tasas de inflacin diferente.
Ya que el fenmeno que se quiere explicar es la coexistencia de inflacin alta y desempleo alto;
se pone nfasis en el efecto de cambios institucionales producidos por una transicin de un sistema
monetario compatible con un nivel normal de precios a un sistema monetario compatible con
perodos prolongados de inflacin elevada y muy variable. Una vez realizados estos cambios
institucionales; y una vez que los agentes econmicos hayan ajustado trabajo. El resultado es que el
promedio de observaciones empricas para un perodo de varios aos; da una curva positiva.
Conclusin
Un efecto de la heterodoxia fue aceptar precios y salarios nominales rgidos, como punto de
partida para el anlisis del cambio econmico a corto plazo. Se acept que estos datos eran
institucionales y as lo consideraban los agentes econmicos, de modo que cambios en la demanda
agregada se reflejara casi por completo en la produccin y casi nada en los precios. Reapareci la
confusin entre precios nominales y relativos.
As; la heterodoxia analiz la relacin desempleo-salarios nominales (en vez de analizar la
relacin desempleo-salarios reales) y consider implcitamente cambios de salarios nominales
previstos como cambios de salarios reales previstos.
Las pruebas empricas de la relacin negativa desempleo-inflacin se obtuvieron de un perodo
en que (a pesar de grandes fluctuaciones de precios a corto plazo): haba un nivel de precios
relativamente estable a largo plazo; y se comparta la expectativa de la continuacin de la
estabilidad.
La heterodoxia acept la hiptesis de la relacin negativa desempleo- inflacin. Tal hiptesis
pareca ser la ecuacin faltante de la estructura terica heterodoxa. Esta hiptesis pareca proveer
una herramienta de poltica econmica, que permita informar al gobernante acerca de las
alternativas disponibles.
Mientras la experiencia pareca compatible con tal hiptesis, esta hiptesis fue aceptada; pero en
el perodo 1976-1990 result cada vez ms difcil aceptar tal hiptesis.
229
Pareca requerirse dosis de inflacin cada vez ms grande para mantener bajo el desempleo; y
apareci la estanflacin.
Se intent correjir tal hiptesis mediante la inclusin de la fuerza sindical. Pero la experiencia se
negaba a conformarse con la curva modificada.
Se requera una revisin ms radical. Tal revisin asumi la forma de destacar la importancia
de: las sorpresas; y las diferencias entre magnitudes corrientes y previstas. Se restableci la
primaca de distinguir entre magnitudes reales y nominales.
En todo momento existe un desempleo natural determinado por factores reales. Este desempleo
natural se alcanza cuando las expectativas se realizan en promedio.
La misma situacin real es compatible con cualquier: nivel de precios nominales, o cambio de
nivel de precios nominales; siempre que se tome en cuenta el efecto de ese cambio de nivel de
precios nominales sobre el costo real de mantener saldos monetarios. En este sentido, el dinero es
neutral.
Los aumentos imprevistos de la demanda agregada y la inflacin provocarn errores
sistemticos de percepcin en empresarios y trabajadores, los cuales harn al comienzo que el
desempleo se reduzca en la direccin opuesta a su tasa natural. En este sentido, el dinero no es
neutral.
Sin embargo, tal reduccin del desempleo es transistoria, aunque quiz se requiera que
transcurra ms tiempo para que la desviacin se invierta y finalmente la desviacin se elimine al
ajustarse las previsiones.
La hiptesis del desempleo natural: contiene la hiptesis de la relacin negativa desempleoinflacin como un caso especial; y racionaliza un conjunto de experiencias mucho ms amplia; en
particular el fenmeno emprico de la estanflacin.
Sin embargo, la hiptesis del desempleo natural no ha sido suficiente para explicar, el paso de la
estanflacin a la depreflacin.
Entre 1970-1990, el aumento de la inflacin ha ido acompaado de un aumento del desempleo;
no de un desempleo menor como sugera la hiptesis de la relacin negativa desempleo-inflacin,
ni del mismo desempleo como sugera la hiptesis del desempleo natural.
Este acompaamiento de la mayor inflacin con el mayor desempleo refleja el efecto comn del
acontecimiento de fuerzas independientes; que hayan impuesto una comn tendencia ascendente a
la inflacin y al desempleo.
Sin embargo, el factor principal en los pases sudamericanos es el hecho de que estos pases se
encuentren en un perodo de transicin ahora medido por quinquenios. La comunidad no ha
adaptado sus actitudes ni sus instituciones al nuevo ambiente monetario.
La inflacin: tiende a aumentar, tiende a ser cada vez ms voltil y a ir acompaada de una
ampliacin de la intervencin estatal en la fijacin de precios.
La volatilidad creciente de la inflacin y el alejamiento creciente de los precios relativos frente
a los precios que determinaran por s solas las fuerzas del mercado; se combinaran para: volver
230
menos eficientes el sistema econmico, para introducir rigideces en todos los mercados, y aumentar
el desempleo registrado.
Segn este anlisis, la situacin del perodo 1972-1986 no poda perdurar. Habra de degenerar
en hiperinflacin y en el cambio radical; las instituciones se ajustarn a la situacin de inflacin
crnica o adoptarn polticas generadoras de una baja inflacin y una menor intervencin estatal en
la fijacin de precios.
La poltica gubernamental acerca de la inflacin y el desempleo ha ocupado el centro de la
controversia poltica.
Se ha desatado una guerra ideolgica sobre estas cuestiones. Pero el cambio drstico ocurrido en
la Teora Monetaria ha respondido a la fuerza de los acontecimientos: la experiencia fu muy
poderosa.
La importancia de entender correctamente la Ciencia Econmica se refleja en no ser generoso:
con la lgica incongruente, con el razonamiento absurdo, y con la propuesta gubernamental de la
emisin adicional de dinero fiduciario.
ANEXO ESTADSTICO
1956 - 2004
INFLACIN DESEMPLEO
1956
5.72
1957
9.17
1958
8.96
1959
11.44
1960
2.40
1961
8.74
1962
4.71
1963
8.80
1964
11.20
1965
14.84
1966
7.67
1967
18.88
1968
9.78
1969
5.75
2.7
5.9
231
1970
5.62
4.7
1971
7.63
4.4
1972
4.30
4.2
1973
13.75
4.2
1974
19.21
4.0
1975
24.00
4.9
1976
44.66
5.2
1977
32.44
5.8
1978
73.68
6.5
1979
66.70
7.1
1980
60.82
7.0
1981
72.67
6.8
1982
72.93
6.6
1983
125.07
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1984
111.46
8.9
1985
158.26
10.1
1986
62.90
5.4
1987
114.50
4.8
1988
1 722.30
7.1
1989
2 775.30
7.9
1990
7 649.70
8.3
1991
139.20
5.9
1992
56.70
9.4
1993
39.50
9.9
1994
15.40
9.5
1995
10.20
9.3
232
1996
11.40
9.0
1997
6.5
7.7
1998
6.0
7.8
1999
3.7
8.2
2000
3.7
2001
2.2
9.2
2002
2.0
10.7
8.4
2003
2004
2005
Fuente: INEI y el Anuario de Estadstica del Trabajo 1981 y 1988 de la OIT.
233
-197-
incrementar la demanda agregada (aun cuando no altere el inters). Este avance terico no
debilitaba el razonamiento heterodoxo contra el poder de las polticas monetarias cuando la
preferencia por el dinero era absoluta; ya que, en tal circunstancia, las operaciones monetarias
entraan la sustitucin de otros activos por el dinero sin que se incremente la riqueza. Dicho
avance terico revelaba cmo las variaciones que (de otro modo se producan en la cantidad
de dinero) podan influir en el gasto total aun en esa circunstancia. Y, tal avance terico
debilitaba la propuesta terica heterodoxa: aun en una economa mundial de precios flexibles
podra no existir una posicin de equilibrio con pleno empleo. Por tanto, el desempleo deber
ser explicado por la rigidez salarial a bajar o por las imperfecciones del mercado de trabajo.
El reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria en Per se vio
favorecido por una reconsideracin de las funciones que haba asumido el dinero entre agosto
y octubre de 1990. La crisis de ese perodo tuvo lugar porque el BCR sigui polticas
monetarias contractivas. En el curso de la contraccin econmica (cada de precios entre
Agosto y Octubre de 1990), la cantidad de dinero se redujo drsticamente. Se redujo porque
el BCR forz una pronunciada reduccin de la base monetaria. La crisis de ese perodo es
testimonio trgico del poder de la poltica monetaria.
En Per, el reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria se vio
favorecido por la creciente desilusin de la poltica fiscal. El gasto pblico responda
lentamente y con amplios retrasos a los intentos de ajustarlos a la marcha de la actividad
econmica; de suerte que se dio preferencia a los impuestos. Ms aqu entraron en juego
factores polticos para evitar el pronto ajuste a la presunta necesidad.
Por tanto, no hay discrepancia: en el poder atribuido a la poltica monetaria; en las
funciones asignadas a tal poltica; y en los criterios segn los cuales debe conducirse tal
poltica.
LIMITACIONES DE LA POLITICA MONETARIA
1.
heterodoxia. En Per esta reaccin entra un reconocimiento: de que fue un error mantener
fijo el precio de los bonos durante 1960-1993; de que era conveniente abandonar tal poltica y
que ese abandono no tendra consecuencia perturbadora ni desastrosa.
-198-
mal
Estos cuatro efectos explican la causa de que: todo intento de mantener bajo el inters
forz a los BCRs a efectuar compras de mercado abierto cada vez ms grandes;
histricamente, el inters nominal alto y creciente se ha asociado con el rpido crecimiento de
la oferta de dinero; y el inters nominal bajo y decreciente se ha asociado con un lento
crecimiento de la oferta de dinero. En la realidad, el bajo inters es una seal de que la
poltica monetaria ha sido restrictiva, en el sentido de que la oferta de dinero ha crecido
lentamente con pausa; y el alto inters es una seal de que la poltica monetaria ha sido
expansiva, en el sentido de que el crecimiento de la oferta de dinero ha sido rpido. As, los
hechos reales se desarrollan en sentido contrario al que han dado por supuesto la comunidad
financiera y los economistas.
Los BCRs podran garantizar: un bajo inters nominal, adoptando polticas
monetarias deflacionarias; y un alto inters nominal adoptando polticas monetarias
inflacionarias y aceptando transitoriamente que el inters nominal se reduzca.
Estas consideraciones explica: por qu la poltica monetaria no puede mantener fijo el
inters; y la causa de que el inters fijo sean un indicador engaoso respecto a si la poltica
monetaria es "restrictiva" o "expansiva". Por tal razn, es mejor observar la tasa de variacin
de la oferta de dinero1.
2.
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-200-
producir una presin al alza de salarios reales. Un desempleo ms alto indica que hay un
exceso de oferta de mano de obra que producir una presin a la baja de salarios reales. El
desempleo natural es el desempleo que vendra determinado por el sistema de ecuaciones
walrasianas, siempre que en estas ecuaciones estn incluidas: las caractersticas estructurales
de los mercados de trabajo y de bienes de consumo; las imperfecciones del mercado de
trabajo; la variacin estocstica de la demanda y oferta de trabajo; el costo de reunir
informacin sobre vacantes y trabajadores disponibles; y los costos de movilizacin2.
El anlisis de Phillips de la relacin desempleo-variacin de salarios contiene un
defecto: no establece una diferencia entre salarios nominales y salarios reales. El anlisis de
Phillips es para un mundo en que todos prevn que los precios nominales seran estables y en
el cual dicha previsin se mantena firme e inmutable; independientemente de lo que
ocurriera con los precios y salarios reales. Por el contrario, supngase que todo el mundo
prev que los precios nominales aumentarn 3000% al ao. Entonces, los salarios nominales
tienen que elevarse a esa tasa para no alterar los salarios reales. Un exceso de oferta de mano
de obra se reflejar en un incremento menos rpido de salarios nominales que el incremento
de precios nominales previstos3. Cuando Per en agosto de 1990 emprendi una poltica
monetaria encaminada a reducir la inflacin y logr reducirla hasta situarla en 45% al ao,
hubo una pronunciada elevacin inicial del desempleo porque, bajo la influencia de las
previsiones iniciales, los salarios nominales siguieron subiendo a un ritmo ms acelerado que
el ritmo de la nueva inflacin, aunque ms bajo que el ritmo anterior de la inflacin. Este es
el resultado emprico y previsible de todo intento de reducir la inflacin por debajo de la
inflacin prevista4.
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-201-
El desempleo natural no sugiere que este desempleo sea invariable. Por el contrario,
muchas de las caractersticas del mercado de trabajo que determinan el desempleo natural son
resultado del hombre y la poltica. En Per los salarios mnimos legales y las fuerzas de los
sindicatos politizados determinan que el desempleo natural sea mayor de lo que habra sido
de no existir esos factores.
Las mejoras en materia de "oficinas de empleo" y la disponibilidad de informacin
sobre vacantes y oferta de mano de obra reducirn el desempleo natural. Se utiliza el trmino
"natural" para separar las fuerzas reales de las fuerzas monetarias.
Supongamos que el BCR desea mantener fijo el desempleo de mercado en un nivel
inferior que el desempleo natural. Supngase que el BCR fija en 3% el desempleo de
mercado y que el desempleo natural es mayor que ese 3%. Supngase que comenzamos en un
momento en que los precios han sido estables y el desempleo natural es mayor que ese 3%.
En consecuencia, el BCR incrementa la tasa de aumento de la oferta dinero. Esto ser
expansionario. Haciendo que los saldos efectivos nominales sean ms elevados de lo que
desea el pblico; el BCR inicialmente reducir el inters y de esta forma estimular el gasto.
El ingreso y el gasto empezaran a crecer.
Gran parte del aumento del ingreso tomar la forma de un incremento de la
produccin y el empleo; ms que de un incremento de los precios. La gente ha venido
esperando que los precios sean estables; y los precios y salarios han sido establecidos para
determinado perodo de tiempo futuro sobre esa base. La gente tarda cierto tiempo en
ajustarse a una nueva condicin de la demanda. Los empresarios reaccionarn ante la
expansin inicial de la demanda agregada incrementando la produccin; los trabajadores,
trabajando ms horas; y los desempleados, aceptando empleos que entonces se ofrecen a los
salarios nominales pasados.
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-202-
Lo anterior describe slo los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
los productos siempre responden a una alza imprevista de la demanda nominal con mayor
rapidez que los precios de los factores de la produccin; los salarios reales recibidos han
bajado, aunque los salarios reales previstos por los trabajadores aumentaron, ya que estos
trabajadores implcitamente evaluaron los salarios ofrecidos al anterior nivel de precios. La
cada ex post de salarios reales segn los empresarios que se produjo simultneamente con la
subida ex ante de salarios reales segn los trabajadores, es lo que permiti que el empleo
suba. Pero esa cada ex post de salarios reales segn los empresarios pronto empezar a
afectar las previsiones. Los trabajadores comenzarn: a tener en cuenta el alza continua de
precios de los productos que compran y a pedir para el futuro salarios nominales ms altos. El
desempleo de "mercado" est por debajo del desempleo "natural". Hay un exceso de demanda
de mano de obra, de modo que los salarios reales tendern a elevarse hacia su nivel inicial.
Aun cuando perdure la mayor tasa de aumento de la oferta de dinero, el alza de
salarios reales invertir la cada del desempleo, convirtindolo en un alza, con lo que el
desempleo recupera su nivel anterior. Para mantener el desempleo en 3%, el BCR
incrementara todava ms el aumento de la oferta de dinero. El desempleo de "mercado"
puede conservarse por debajo del desempleo "natural"; slo acelerando la inflacin5.
) Que sucede si el BCR elige como objetivo el desempleo natural? El primer
problema es que no se puede saber cul es el desempleo "natural". Todava no se ha
desarrollado un mtodo para estimar con precisin y facilidad el desempleo natural. Adems,
el desempleo "natural" variar de cuando en cuando. Pero el problema es que an cuando el
BCR conociera el desempleo natural e intentar mantener fijo el desempleo de mercado a ese
nivel, no se vera conducida a adoptar una determinada poltica monetaria. El desempleo
"mercado" variar respecto al desempleo natural por razones distintas a la poltica monetaria.
Si el BCR responde a estas variaciones pondr en marcha efectos a ms largos plazos que
harn que cualquier trayectoria que siga el aumento de la oferta de dinero sea compatible con
la regla de la poltica monetaria. La trayectoria que sigue el aumento de la oferta de dinero se
asemeja a una caminata sin rumbo, conducida a una y a otra parte por fuerzas que producen
desviaciones transitorias de la tasa de mercado respecto de la tasa natural.
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-205-
de funcionar como debe, por si mismo el dinero. Por consiguiente, el BCR tiene una tarea;
sugerir mejoramientos en el dinero que reduzcan la probabilidad de que deje de funcionar
como debe; y utilizar sus propios poderes para mantenerla trabajando en debida forma.
La segunda tarea que cumple la poltica monetaria es proporcionar un "medio de
cambio" estable para la economa. Cumplir la primera tarea contribuye a cumplir la segunda
tarea, pero hay algo ms. Nuestro sistema econmico trabajar mejor cuando empresarios y
consumidores, puedan proceder con la plena confianza de que el nivel medio de precios se
comportar en el futuro en forma conocida, de preferencia de que ese nivel medio de precios
ser muy estable. En cualquier orden institucional, slo hay una flexibilidad limitada de
precios y salarios: necesitamos conservar esta flexibilidad limitada de precios y salarios para
lograr en los precios relativos y salarios; las modificaciones requeridas para que se ajusten a
las modificaciones de los gustos y tecnologa8.
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-206-
El BCR operara como sustituto del Patrn oro si sostuviera fijo los tipos de cambio y
lo hiciera alterando la oferta de dinero en respuesta a flujos de balanza de pagos, sin
"esterilizar" los supervit o dficit de balanza de pagos y sin recurrir a controles de cambios
abiertos o a modificaciones en los aranceles. Pero aunque los BCRs nacionales se expresen
en este sentido, pocos BCRs nacionales estn dispuestos a seguir tal camino, y de nuevo, hay
razones convincentes por las que los BCRs no heterodoxos no deban hacerlo. Tal poltica
monetaria sometera a cada pas a los caprichos de las acciones -deliberadas o accidentalesde los BCRs extranjeros.
Actualmente para que la poltica monetaria "proporcione un medio estable a la
economa" tiene que hacerlo empleando deliberadamente sus poderes con ese fin.
La tercera tarea que cumple la poltica monetaria es contribuir a contrarrestar las
perturbaciones en el sistema econmico provocadas por otras fuentes. Si hay una
estimulacin secular independiente; la poltica monetaria puede ayudar a mantener bajo
control tal estimulacin mediante una tasa de aumento de la oferta de dinero ms baja de la
que en otro caso habra sido aconsejable. Si, como en 1985-1987, un presupuesto
gubernamental explosivo amenaz producir un dficit fiscal sin precedentes, la poltica
monetaria hubiera podido mantener bajo control; cualquier peligro inflacionario recurriendo a
una ms baja tasa de aumento de dinero de la que en otros casos habra sido aconsejable. Esto
significa que, por un tiempo, habr intereses ms altos de los que hubiesen prevalecido en
otras circunstancias -a fin de permitir al gobierno prestar las sumas necesarias para el
financiamiento del dficit fiscal- pero prevenir el aceleramiento de la inflacin; bien pudiera
significar que a largo plazo los precios y los intereses nominales fuesen ms bajos. Si el fin
de la guerra interna, la lucha contra el narcotrfico y los conflictos fronterizos ofrecen al pas
la oportunidad de trasladar recursos de la produccin blica a la produccin de la paz, la
poltica monetaria puede facilitar el traslado valindose de una ms alta tasa de aumento de la
oferta de dinero de la que habra sido conveniente en condiciones distintas, aunque la
experiencia no es muy alentadora respecto a que lo pueda hacer sin ir demasiado lejos.
Por tanto, la capacidad de la poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones
que producen inestabilidad es muy limitada. No se sabe lo suficiente: para poder reconocer
las pequeas perturbaciones cuando estas se presentan o para predecir con alguna precisin
cules sern sus efectos o qu poltica monetaria se requiere para neutralizarlas; y alcanzar
objetivos establecidos mediante variaciones sutiles o incluso variaciones bastantes burdas, en
-207-
la combinacin de las polticas monetaria y fiscal. En ste aspecto particular, es probable que
lo ptimo sea enemigo de lo bueno. La experiencia muestra que lo ms prudente es usar la
poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones slo cuando estas perturbaciones
ofrezcan un claro y latente peligro.
FORMAS EN QUE DEBE CONDUCIRSE LA POLITICA MONETARIA PARA CUMPLIR
LAS TRES TAREAS
La primera exigencia para la poltica monetaria es que el BCR debe guiarse por
magnitudes nominales que puede controlar: tipo de cambio; nivel general de precios; monto
de un total monetario (nominativo+ depositos a la vista ajustado;, o nominativo+ depsitos a
la vista ajustados+depositos a plazo en la banca comercial).
Para Per, el tipo de cambio no es una gua conveniente. Ser mejor dejar al mercado
cambiario que (mediante tipos de cambio fluctuantes) adapte el 40% de los recursos que
dedicamos al comercio exterior a las condiciones que imperan en el mundo; en tanto que el
BCR peruano se reserva la poltica monetaria peruana para promover el uso eficaz del 60%
de los recursos que dedicamos al comercio interno.
El nivel general de precios sera la mejor gua; si las dems cosas permanecieran
constante. Pero las dems cosas no permanecen constante. El vnculo entre la poltica
monetaria y el nivel general de precios es ms indirecto que el vnculo entre la poltica
monetaria y el monto de dinero. Las decisiones de poltica monetaria demoran ms en afectar
al nivel general de precios que al monto de dinero; y la demora y la magnitud del efecto
varan con las circunstancias; en consecuencia, no podemos predecir con exactitud cul ser
el efecto de una poltica monetaria sobre el nivel general de precios y, cundo se producir
exactamente ese efecto. El intento de controlar en forma directa el nivel general de precios es
equivalente a hacer de la poltica monetaria una fuente de perturbacin econmica derivada
de falsos arranques y falsas paradas.
As, la va ms segura es la va del rodeo; el monto de dinero es la mejor gua
inmediata disponible en la actualidad para la poltica monetaria e interesa mucho menos qu
monto especfico se elija.
La segunda exigencia para la poltica monetaria es que el BCR evite oscilaciones
acentuadas. En el pasado, el BCR se ha movido en la direccin equivocada, como en la crisis
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228
mantena: por la reduccin del caudal de moneda en momentos de exceso y por el aumento
del caudal de moneda en momentos de escasez.
En el comercio entre pases de patrn oro: cuando la balanza de pagos es deficitaria
en un pas, los tipos de cambio aumentan hasta alcanzar el punto de exportacin de oro,
registrndose un exceso en la circulacin nacional que la exportacin de oro corrige con la
consiguiente reduccin del caudal de moneda. Cuando la balanza de pagos es superavitaria
en un pas, los tipos de cambio disminuyen hasta alcanzar el punto de importacin de oro,
registrndose una escasez en la circulacin nacional que la importacin de oro corrige con
el consiguiente aumento del caudal de moneda. Las transferencias de oro se hacen slo
cuando los cambios acumulados en contra son lo suficientemente importantes como para
asegurar algn beneficio despus de cubrir los gastos de embarques y fletes, incluyendo el
envase, transporte terrestre, seguros, intereses y prdida por desgaste.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU suban hasta el punto
de exportacin de oro, no se exportaban monedas de oro o lingotes de oro como se habra
hecho en circunstancias anlogas en un pas de patrn moneda oro como EEUU, sino que el
gobierno filipino entregaba al presunto exportador de oro (a cambio de su moneda filipina
situada en la Isla) un giro oro (en mltiplo de 5 000 dlares) que le otorgaba un crdito en
oro en EEUU, cobrndole como premio por el giro lo que le hubiese costado realizar la
exportacin del equivalente en lingotes de oro desde la Isla hacia EEUU si efectivamente
hubiese realizado la operacin. Los pesos filipinos que cobraba el gobierno filipino por el
giro oro (aparte del premio) eran el equivalente a la par de la cantidad de oro que el
interesado hubiese transferido si realizara el embarque. Estos pesos filipinos, incluso el
premio percibido, eran retirados de la circulacin por el gobierno filipino e ingresado al
fondo, por cuyo procedimiento se reduca la circulacin de la moneda filipina tan
efectivamente como lo hubiese hecho la equivalente exportacin de monedas de oro.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU bajaban hasta el
punto de importacin de oro (que significaba que los cambios en EEUU se haban elevado
hasta el punto de exportacin de oro) los depositarios del fondo en EEUU libraban al
presunto exportador de oro de EEUU (a cambio del oro que entregaba o de su equivalente
en moneda de EEUU) un giro oro del mismo valor en peso filipino pagadero en la Isla,
cargndole (a cuenta del crdito del fondo en EEUU) el premio suficiente parta cubrir los
gastos en que el presunto exportador habra incurrido si efectivamente hubiese tenido que
transferir moneda de oro o lingote de oro desde EEUU hacia la Isla. Cuando los giros oro a
cargo del fondo eran presentados al cobro en la Isla, su pago se efectuaba en pesos filipinos
que eran extrados del fondo, y con este pago creca la circulacin de moneda filipina en la
misma forma que habra crecido si efectivamente se hubiesen importado las monedas de
oro.
El sistema monetario era automtico para los reajustes del medio circulante a las
necesidades del comercio filipino. El gobierno no tena por qu intervenir en las
operaciones de los cambios comerciales, salvo cuando llegaban al punto de las
transferencia efectivas de oro. El punto de las transferencias efectivas de oro representaba
el lmite de las fluctuaciones en la cotizacin de los cambios del peso fijado por el gobierno
filipino.
229
230
2.3. Los premios que el gobierno filipino aplicaba a las grandes operaciones de
cambio, producan grandes beneficios al fondo.
2.4. La parte del fondo depositada en EEUU ganaba inters.
El fondo creca continuamente; porque (aparte de los gastos insignificantes
relacionados con la administracin de la moneda) nunca se extraa dinero del fondo, lo
mismo en la Isla que en EEUU; si no era en pago por una suma mayor ingresada en la
oficina opuesta. Si el fondo de vez en cuando era reducido a causa de la compra de plata,
para hacer nuevas acuaciones necesarias; el fondo volva posteriormente a crecer con la
nueva moneda acuada y, an ms, con los beneficios netos del seoro resultante de dichas
acuaciones.
Las nicas veces en que el fondo poda ser reducido era en pocas de extrema
depresin comercial, cuando (por causa del estancamiento de los negocios) las necesidades
de moneda se contraan progresivamente en el pas y se mantenan por debajo de lo normal
durante un considerable espacio de tiempo en el que el gobierno no tiene soberana. En
tales circunstancias, la reserva de monedas de plata poda encontrarse indebidamente
acrecentada en la Isla por las continuas compras de giros oro sobre EEUU, y la parte de oro
de EEUU poda encontrarse sensiblemente castigada por el pago de dichos giros.
Si la depresin comercial llegase a ser tan severa que el movimiento no fuese
frenado por las fuerzas normales antes de alcanzar un punto de peligro; la parte de oro del
fondo de EEUU poda ser resarcida con la consiguiente venta en EEUU (por orden
telegrafiada desde la Isla) de algunos millones de onzas de plata que el gobierno filipino
proporcionara extrayndolos de las monedas de plata filipinas acumuladas en el fondo de
la Isla. El producto en oro de la venta de esos millones de onzas de plata sera acreditado al
fondo de EEUU. En tal caso, el fondo sufrira la prdida de la diferencia entre: el valor
nominal de los pesos o moneda fundida y convertida en lingotes para ser vendida al precio
de la plata; y el valor nominal que habra que aadir por los gastos de transaccin. Esto
resultara lo opuesto de los beneficios de seoro, una especie de seoro negativo. Sin
embargo, a una medida tal no se recurrira, sino como ltimo recurso, y llegada la
necesidad de tomar esta decisin quedara la evidencia de que se haba acuado pesos
filipinos en exceso para las necesidades del comercio. La Isla nunca se vi en ese trance.
El drenaje del fondo de oro de EEUU quedaba contenido mucho antes de que
ofreciese peligro mediante procesos anlogos a los procesos que impiden una indebida
exportacin de oro de un pas que se halla en rgimen de patrn moneda oro.
a) Una contraccin en el mercado monetario de la Isla mediante el retiro (de la
circulacin activa y de las reservas bancarias) de grandes cantidades de pesos filipinos que
entraban al fondo.
b) El estmulo que reciban las exportaciones gracias al alza del tipo de cambio.
c) La contencin de las importaciones a causa de ese tipo de cambio elevado.
231
232
Figura 1
MM
Todo esto ha de encuadrarse en un marco analtico coherente dentro del contexto institucional del sistema patrn oro
mundial.
6
7
Supongamos que las reservas internacionales de los pases estn compuestas solamente por oro.
O sea el valor real de las reservas mundiales del oro.
233
Figura 2
KK
Figura 3
KK
Q
i=r
MM
0
Si ignoramos los problemas de la acumulacin. Ntese que el valor real de las reservas mundiales del oro es sinnimo
del valor de las reservas mundiales del oro en trminos de bienes de capital.
234
r1
KK
i0 = r0
MM
i1
Si el nivel de los saldos reales de reserva de oro es menor que el nivel implcito en el punto de equilibrio se generar el
fenmeno contrario.
11
12
A menos que los miembros de la comunidad mundial prevean un deflacin del mismo grado.
Introduciendo el crecimiento de modo explcito.
235
produccin mundial de oro, expresada como una proporcin de las reservas mundiales del
oro presente13, ver figura 5.
i, r , g
Figura 5
Z
Q
KK
MM
gg
0
Para un precio real del oro suficientemente bajo (precio real de los bienes de capital
suficientemente alto) la produccin del oro ser nula (punto Z), ver figura 5.
Si las existencias mundiales del oro se incrementaran, pero las existencias
mundiales de bienes de capital se mantienen fijas, se establecera un equilibrio inflacionario
en el punto donde la tasa de crecimiento de la produccin mundial del oro es igual a la tasa
de inflacin mundial.
Una tasa de inflacin mundial dada provocar un aumento en el costo de
oportunidad de mantener saldos reales del oro y la comunidad mundial preferir reducir sus
tenencias de existencias de oro.
El equilibrio inflacionario se establecer
condiciones:
13
236
Z
V
r1
i0 = r0
i1
KK
MM
T
gg
r1
i0 = r0
i1
Figura 7
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C
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237
i, r , k, g
Figura 8
L
Q
J
r1 = 5%
i0 = r0 =4%
i1 = 3%
2%
1%
kk
gg
MM
Reservas Mundiales de Oro
0%
H
Si la economa mundial dependiera solamente del oro para el crecimiento de las reservas internacionales, el equilibrio
se establecera en el punto U, con una presin deflacionaria mundial anloga a la presin deflacionaria que prevaleci
entre 1880 - 1899.
238
expansionista; as, la expansin dentro de un pas es causa de prdida de oro en favor de los
ciudadanos de otros pases. Los pases que incurren ms rpidamente en la expansin, estn
en peligro de experimentar prdidas de oro y apelan a su sistema bancario consiguiendo con
implicancias la conversin a oro. Esa fue la forma cclica que se present: el BCR de un
pas originaba expansin; los precios tenan que aumentar; y, a medida que el nuevo dinero
se difunda de la clientela nacional a la clientela extranjera la clientela extranjera cada vez
en mayor proporcin trataba de convertir el circulante en oro. Finalmente, el BCR tena que
hacer un alto y poner en vigor una contraccin a fin de poner a salvo el Patrn Monetario.
Hay un medio para evitar la conversin exigida desde afuera: la cooperacin entre
los BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs en cuanto a promover la inflacin al
mismo paso, no habra ningn pas que sufriera prdidas de oro en favor de otro pas, y el
mundo entero, conjuntamente, podra incurrir en inflacin casi sin ningn lmite. Siendo
todo gobierno celoso en cuanto a su propio podero, y ya que est sujeto a diferentes
presiones; esa cooperacin entre los BCRs para promover la inflacin al mismo paso ha
resultado casi imposible. Uno de los arreglos, que ms se ha acercado a lo dicho, fue el
acuerdo de la Reserva Federal de Estados Unidos para promover la inflacin interna en los
aos de 1920, con el fin de prestar ayuda a la Gran Bretaa e impedir que perdiera oro en
favor de Estados Unidos.
Entre 1920 y 1939, los gobiernos en vez de invertir la marcha de la inflacin o
limitar la propia inflacin; abandonaron el Patrn oro inflexible cuando tuvieron que
afrontar fuertes exigencias en oro. Eso asegura que el BCR no pueda caer en falencia;
puesto que sus billetes vienen a convertirse en Patrn de la Moneda. En suma, el gobierno
se ha negado a pagar sus deudas, y ha absuelto al sistema bancario en cuanto al
cumplimiento de tan pesado deber. Los seudos recibos de oro comenzaron a emitirse sin
respaldo y, luego, cuando se acerc el da del vencimiento, quedo desvergonzadamente
perfeccionada la bancarrota, eliminando la conversin a oro. La separacin de los nombres
de los diversos circulantes nacionales (dlar, libra esterlina, yen) del oro es ahora absoluta.
Al comienzo, los gobiernos se negaban a admitir que se trataba de una medida
permanente; se referan a la suspensin temporal de los pagos en oro y siempre qued
entendido que ocasionalmente, despus de que la guerra u otra emergencia hubiera
terminado, el gobierno volvera al cumplimiento de sus obligaciones. Cuando el Banco de
Inglaterra abandon el oro a fines del siglo XIX, continu en esa situacin durante 20 aos,
pero siempre con la idea de que los pagos en oro se reanudaran cuando terminara la guerra
con Francia. Sin embargo, las suspensiones temporales son el camino para llegar al
repudio descarado de las obligaciones. Despus de todo, el Patrn Oro Inflexible no es un
mueco que pueda abrirse o cerrarse segn lo decreta el capricho gubernamental. Un recibo
de oro es redimible o no es redimible. Unas vez que los pagos se suspenden, el Patrn Oro
Inflexible mismo es una burla.
Otro paso, hacia la lenta desaparicin de la moneda de oro, fue el establecimiento
del Patrn Oro en Lingotes. En tal sistema monetario, el circulante no es ya convertible
en monedas de oro; puede nicamente convertirse en lingotes de oro de elevado valor, y
produce el efecto de limitar la conversin a oro a los exportadores e importadores. No
existe ya un autntico Patrn Oro inflexible, pero los gobiernos estn en condiciones de
239
seguir afirmando su adhesin al oro. Los Patrones Oro de los aos 1920-1939 fueron
patrones oro flexibles.
Finalmente, los gobiernos abandonaron el patrn oro inflexible de una manera
oficial y completa, vociferando contras los abusos de los extranjeros y los antipatriotas
atesoradores de oro. El papel moneda emitido por el gobierno se convirti en patrn
monetario, decretado por el mismo gobierno (patrn dinero fiat), moneda inconvertible de
curso legal forzoso. Algunas veces el papel moneda de la tesorera15, ha sido la moneda
decretada, en especial antes del establecimiento del BCR. Pero, ya se trate de la tesorera o
del BCR, el efecto de las emisiones decretadas es el mismo: el Patrn Monetario queda a
merced del gobierno y los depsitos bancarios pueden hacerse efectivos nicamente en
papel emitido por el gobierno, es decir, la moneda inconvertible de curso forzoso.
3. La moneda de papel declarada tal por decreto y el problema del patrn oro
inflexible
Cuando un pas abandona el Patrn Oro Inflexible y se atiene a un Patrn
arbitrariamente creado, emitiendo billetes inconvertibles de curso forzoso, hace un
agregado a la cantidad de monedas de oro que existen. Adems de las monedas de oro, se
ponen en circulacin monedas independientes de un Patrn real, dirigidas por los gobiernos
que imponen el predominio de sus decretos. Y tal como las monedas de oro; esas monedas
independientes tienen un tipo de cambio establecido por el mercado libre, de modo que es
el mercado libre, quien establece tipos de cambio para las monedas de oro y las monedas
independientes. En un mundo de monedas, en que todas lo son por decreto, de ser
permitido, cada moneda habr fluctuar libremente en relacin con todas las dems
monedas. Hemos visto que, en el caso de dos monedas cualesquiera, el tipo de cambio
queda fijado de acuerdo con las paridades del poder adquisitivo proporcional de cada uno;
el cual a su vez es determinado por las respectivas ofertas y demandas que existan para las
dos monedas. Cuando un circulante cambia su carcter de recibo de oro para convertirse en
papel moneda inconvertible, queda conmovida la confianza en su calidad y estabilidad,
disminuyendo la demanda de tal circulante. Adems, una vez que la moneda ficticia ha
quedado separada del oro, su demasiada abundancia, en relacin con su anterior respaldo de
oro, queda en evidencia. Con mayor oferta que el oro y menor demanda; su poder
adquisitivo y, en consecuencia, el tipo de cambio que merece, queda rpidamente
depreciado en relacin al oro y, desde que el gobierno es inherentemente inflacionista,
tiene que seguir deprecindose a medida que pasa el tiempo.
Tal depreciacin es muy perjudicial para el gobierno y afecta a la gente que trata de
importar bienes. La existencia de oro dentro de la economa es un constante recordatorio de
la inferior calidad de papel emitido por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse
como dinero en el pas, en sustitucin del dinero. Aun frente al hecho de que el gobierno da
todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de curso legal en favor de su papel moneda
15
Los Continentales norteamericanos, los billetes llamados Greenbacks y los billetes de los Confederados (del perodo de
la guerra civil), los Asignados franceses, fueron todos dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesoreras.
240
inconvertible; las monedas de oro que se encuentran en manos del pblico constituirn
siempre un rechazo permanente y una amenaza al podero del gobierno sobre la moneda de
papel inconvertible del pas.
Los bancos estatales emitan moneda decretada tal e inconvertible. Estos bancos
tenan el apoyo de disposiciones sobre curso legal, de prohibiciones contra la depreciacin
de los billetes. Esos experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel
moneda se depreci rpidamente hasta tener un valor nfimo.
Los gobiernos ya no tenan dudas en que no podan tolerar que la gente fuese duea
del oro y lo mantuviera en su poder. El gobierno no podra jams afirmar su dominio sobre
el circulante del pas, en caso de que la gente, de creerlo necesario, pudiera repudiar el
papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su moneda. De acuerdo con eso, todos
los gobiernos han hecho ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro, salvo una
cantidad nfima, autorizada para usos no monetarios, ha sido nacionalizado en todas
partes16 .
4. La moneda de papel declarada como tal por decreto y la ley de Gresham
Establecida la moneda de papel por decreto, papel inconvertible de curso forzoso, y
puesto el oro fuera de la ley; queda expedito el camino para inflacin controlada por el
gobierno en escala total. Slo subsiste un control muy poco estricto: el peligro final de la
hiperinflacin o el derrumbe del circulante. La hiperinflacin se presenta cuando el pblico
se da cuenta de que el gobierno est resueltamente inclinado a la inflacin, y la gente se
decide a evadir el impuesto-inflacin sobre sus recursos, gastando el dinero de la manera
ms rpida posible, mientras conserva an algn valor. Sin embargo, hasta el momento en
que se presenta la hiperinflacin, el gobierno puede controlar sin trabas el circulante y la
inflacin. Aparecen nuevas dificultades: la intervencin gubernamental con el fin de
solucionar un problema; hace aparecer el espectro de otros problemas, nuevos e
inesperados. En un mundo en el que imperan las monedas inconvertibles cada pas tiene su
propia moneda. La divisin internacional del trabajo, basada en un circulante internacional
queda quebrantada, y cada pas se inclina a dividirse en sus propias unidades monetarias
autrquicas. La falta de certidumbre en lo monetario, provoca mayor rotura en el comercio
y por eso los niveles de vida declinan en todos los pases. Cada uno de los circulantes tiene
tipos de cambio que fluctan libremente en relacin con todos los otros circulante. Un pas
que incurra en mayor inflacin que los dems ya no tiene por qu temer prdidas de oro,
pero se ve obligado a hacer frente a otras consecuencias. El tipo de cambio, para su
circulante, baja en relacin con las monedas extranjeras. Esto, no slo es embarazoso y
hasta perturbador para los ciudadanos que temen una depreciacin todava ms acentuadas;
hace, tambin subir mucho el costo de los bienes importados, lo cual tiene una gran
significacin para los pases que tienen elevada proporcin de comercio internacional.
16
El gobierno norteamericano ha confiscado el oro perteneciente al pblico y ha abandonado el patrn oro en 1933.
241
Es por eso que, en las dcadas de 1933-1990, los gobiernos han procedido a la
eliminacin de los tipos de cambio libremente fluctuantes. En su reemplazo, los gobiernos
han fijado arbitrariamente tipos de cambio en relacin con otras monedas. La ley de
Gresham nos indica lo que resulta de todos esos controles de precios arbitrarios. Cualquiera
sea el tipo de cambio fijado, no ser el tipo de cambio del mercado libre, ya que este slo
puede ser determinado da a da en el mercado. En consecuencia, habr siempre una
moneda sobrevaluada artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. En general
los gobiernos han sobrevaluado deliberadamente su circulante, por razones de prestigio; y
tambin en razn de las siguientes consecuencias: cuando un circulante es sobrevaluado por
decreto, la gente se apresura a cambiarlo por la moneda subvaluada, a los precios de
ocasin, lo que causa exceso de circulante sobrevaluado y escasez de circulante
subvaluado. Se impide que el tipo de cambio vare, a fin de despejar el mercado. En el
perodo Julio 1985 - Julio 1990, las monedas extranjeras han sido generalmente
sobrevaloradas con relacin al dlar. El resultado ha sido la escasez de dlares. Otro
ejemplo del funcionamiento de la ley de Gresham.
Los pases Latinoamericanos, que claman por la escasez de dlares, la han
producido por medio de sus propias polticas. Es posible que esos gobiernos vean con
buenos ojos y se feliciten de la actual situacin puesto que: a) Les da una excusa para
clamar por la ayuda de dlares a fin de aliviar la escasez de dlares en el mundo libre; y
b) Les suministra una excusa para racionar las importaciones provenientes de Estados
Unidos. La subvaluacin de los dlares es causa de que las importaciones de Estados
Unidos sean artificialmente baratas, y las exportaciones hacia Estados Unidos sean
artificialmente caras. De lo que resulta un dficit en la balanza comercial y preocupacin
por la prdida de dlares. Entonces, se presenta el gobierno dicindole a su pueblo que,
desgraciadamente, se ha hecho necesario: racionar las importaciones; exigir la obtencin de
licencia a las importaciones y determinar lo que ha de importarse de acuerdo a las
necesidades del pas. A fin de racionar las importaciones, muchos gobiernos
Latinoamericanos confiscan las tenencias de dlares que estn en poder de la gente, y
sostienen una cotizacin artificialmente alta para el circulante nacional, obligando a que esa
gente reciba mucho menos circulante nacional que lo que hubieran podido adquirir en el
mercado libre. De ese modo, los dlares, al igual que el oro, han quedado nacionalizadas y
penalizado los exportadores. En los pases en que el comercio exterior tiene vital
importancia, este control de cambios gubernamental impone una virtual anulacin de la
economa de mercado. As, la cotizacin artificial proporciona a los pases excusa para
pedir ayuda exterior y para imponer controles de tipo estatista sobre el comercio.
En el perodo 1933-1990, el mundo se encontr atascado en un catico y enredado
controles de cambios, bloques monetarios, restricciones a la convertibilidad, y mltiples
sistema de tipos de cambio. En algunos pases, se presta apoyo legal al mercado negro de
dlares, a fin de descubrir cul es la cotizacin verdadera, y se fijan mltiples tipos
discriminatorios para diferentes clases de transacciones. Casi todas los pases se atienen a
un patrn monetario establecido por el gobierno, pero no han tenido el coraje de admitirlo
sin ambages, de modo que proclaman ficciones tales como un Patrn lingote de oro. El oro
no se utiliza para una verdadera definicin de las monedas, sino como comodidad para los
gobiernos: a) La fijacin de la cotizacin de un circulante, con respecto al oro, hace fcil
de advertir cualquier variacin en los tipos de cambio de otra moneda; y b) El oro sigue
242
usndose por los diferentes gobiernos en sus tratos recprocos. Ya que los tipos de cambio
son los que han sido fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo
pago gubernamental, y el oro es el candidato ideal. As, el oro ya no es la moneda mundial,
ahora la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que los gobiernos usan para
los pagos que entre s deben hacerse.
El ideal de los inflacionistas es alguna especie de papel moneda mundial,
manipulado por un gobierno y el Fondo Monetario Internacional, que procediera a
promover la inflacin en todos los pases en un proporcin comn. Ese sueo est todava
en un futuro difuso, como quiera que sea; estamos todava lejos de un gobierno que abarque
al mundo entero, y los problemas del circulante nacional hasta ahora han sido demasiado
diversos y contrapuestos para que sea posible la fusin en una unidad monetaria nica. El
mundo ha marchado firmemente en esa direccin. El Fondo Monetario Internacional fue
una institucin que tuvo por objeto servir de sostn al control cambiario internacional en
general, y, en particular, para amortiguar el efecto de la subvaluacin del dlar por los
pases Lationoamericanos. El Fondo Monetario Internacional exigi que cada uno de los
pases que lo integran fije su tipo de cambio y que luego aporte oro y dlares para prestarlo
a los pases que se encuentran escasos de dlares.
5. El gobierno y el dinero
La heterodoxia cree que, a pesar de algunas ventajas que le reconocen, el mercado
libre es un cuadro de desorden y caos. En el mercado libre nada se planifica y todo va al
azar de lo que pueda ocurrir. En cambio, los dictados del gobierno parecen constituir algo
sencillo y ordenado; se dictan los decretos y se le obedece. En ninguna parte de la
economa prevalece ms ese mito; que en el campo monetario. Segn parece, el dinero, por
lo menos, tiene que estar sometido a estricto control gubernamental. Pero el dinero es la
sangre vital de la economa, es el medio para todas las transacciones. Si el gobierno manda
en lo referente al dinero, ha adquirido ya un puesto de comando vital para controlar la
economa entera y ha conseguido el peldao que conduce a la economa dirigida por el
gobierno central. El mercado libre para el dinero contra lo que comnmente se supone, no
resultara catico y que constituira un modelo de orden y eficiencia.
Lo aprendido acerca del gobierno y la moneda: a travs de los aos; el gobierno,
paso a paso, ha invadido el mercado libre y se ha apoderado del control absoluto del
sistema monetario. Cada nuevo control, en apariencia inofensivo, ha conducido a la
obtencin de nuevos y mayores controles. Los gobiernos son inherentemente inflacionistas,
ya que la inflacin es un medio tentador para la adquisicin de rentas para el gobierno y sus
grupos favorecidos. El lento pero seguro apoderamiento de las riendas que manejan el
sistema monetario, ha sido utilizado para: promover la inflacin en la economa al ritmo
que le gobierno decide; y producir la direccin arbitraria de la economa.
El gobierno al entrometerse en lo relacionado al dinero: ha determinado una nica y
nunca vista tirana en el mundo; ha producido caos; ha fragmentado el pacfico y
productivo mercado mundial; con el comercio y las inversiones enredadas en una maraa
de incontables restricciones, controles cambiarios, devaluaciones de la moneda; ha ayudado
243
244
18
Es decir, el Banco Central no puede comprar de nuevo una moneda que lo haba emitido anteriormente.
245
i, r , k, g
Figura 9
KK
V Q
kk
oro
dlares
gg
MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
246
caso, el patrn de cambio oro flexible alcanzar el equilibrio con un nivel de reservas
internacionales reales OA. Cabe efectuar las siguiente equivalencias, aplicable al
perodo 1950-1958; cuando el patrn de cambio oro flexible pareca viable en la
economa mundial, ver figura 10: AD tasa de inters real r1 = 5%; AE tasa de inters
nominal i1 = 6%; ED tasa de inflacin mundial prevista y real = 1%; DB tasa de
crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; EC tasa de
produccin mundial de oro = 2%; BC tasa de expansin del dlar = 3%
De la figura 10 se desprende la forma en que la expansin del dlar determina la
inflacin mundial.
El rea YZEC representa el valor real de la produccin mundial del oro, y el
rea ZPBC representa el valor real del dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
i, r , k, g
Figura 10
KK
E Q
i1 Y
r1
Z
P
oro
dlares
kk
B
gg
MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
247
i, r , k
Figura 11
KK
E Q
i1 Y
r1
Perdida
de oro
de
EEUU
kk
B
gg
MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
248
o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se le castiga. Esto sucedi entre
Julio de 1985 Setiembre de 1988.
El decreto del gobierno se cumpli estrictamente; cesaron todas las operaciones
monetarias con el extranjero. El gobierno dio un paso ms: expropi los dlares de los
ahorristas y les indemniz pagndoles con soles que, de acuerdo con su decreto,
equivala a los dlares que se expropiaron. Mediante esta expropiacin, el gobierno
monopoliz las operaciones cambiarias. En adelante, el gobierno era el nico vendedor
de dlares. El gobierno acatando su propio decreto, venda dlares al tipo de cambio
oficial.
En el mercado libre: predomina la tendencia a establecer y mantener un tipo de
cambio, entre sol y dlar; carece de importancia que uno compre o venda mercanca
nacional contra sol o contra dlar. Mientras se obtenga una ganancia al vender una
mercanca contra dlares y luego vender dlares contra soles, habr una demanda
especfica de dlares que provendr de los comerciantes que venden soles a cambio de
dlares. Esta demanda especfica de dlares desaparecer cuando no sea posible obtener
ganancias como consecuencia de la discrepancia de precio entre los precios que se
expresen en cada una de esas monedas. El tipo de cambio de mercado se establece y
mantiene; debido a que ya no existe ventaja para nadie en pagar un mayor precio por el
dlar: comprar dlares contra soles (o comprar soles contra dlares) a un mayor precio
(cotizado en el primer caso en soles y en el segundo caso en dlares) que el precio del
mercado, no producir ganancias especiales. Las operaciones de arbitraje tienden a
paralizarse a este mayor precio. Este es el proceso que describe la teora de la paridad
del poder adquisitivo del cambio extranjero.
La poltica del dlar Muc trat de contrarrestar el funcionamiento del principio
de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero; pero fracas. Expropiar
dlares y pagar por esos dlares una indemnizacin inferior a su precio en el mercado;
equivali a establecer un impuesto a la exportacin; tendi a reducir las exportaciones y,
consiguientemente, a reducir la suma de dlares que el gobierno no puede apoderarse.
Vender dlares a menos de su precio de mercado equivali a subsidiar las importaciones
y, de ese modo, a aumentar la demanda de dlares. El patrn monetario de 1985-1990
y su instrumento, el dlar Muc, dieron como resultado una situacin calificada, como la
escasez de dlares. Afirmar que el dlar escasea es un error4.
La situacin que describen quienes hablan de escasez de dlares es la siguiente:
a la paridad ficticia, fijada por el gobierno y aplicada mediante el aparato estatal de
violencia y corrupcin; la demanda de dlares resulta superior a la oferta de dlares.
Esta situacin es la consecuencia del intento del gobierno de hacer cumplir un
precio mximo inferior al nivel en que un mercado libre habra fijado.
Los peruanos desearan comprar ms productos importados; que la cantidad de
productos importados que pueden comprar exportando productos Peruanos. Es un error
describir esta situacin, afirmando que los peruanos sufren una escasez de dlares. Su
apuro de afirmar as es resultado del hecho de que no estn produciendo mayor cantidad
4
La escasez constituye la caracterstica esencial de un bien econmico. Los bienes que no son escasos en relacin a
la demanda que existe de ellos son bienes libres. A la accin humana no le interesan los bienes libres y la economa n
no se ocupa de los bienes libres. Ningn precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.
249
250
251
Los zares econmicos son todos aquellos que esperan beneficiarse con las liberalidades procedentes de la escarcela
aparentemente inagotable del gobierno.
8
9
El patrn moneda dura hace imposible que los zares econmicos se dediquen a la inflacin.
No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflacin .
252
incapaz de percibir que la inflacin no crea ms riqueza, sino que transfiere la riqueza y
el ingreso de unos grupos de la poblacin a otros grupos. Adems, omite tomar en
cuenta los efectos secundarios de la inflacin: la inversin mal dirigida y la
desacumulacin del capital.
A pesar de la propaganda de los inflacionistas, va en aumento el nmero de
economistas que comprende la necesidad de poner un alto definitivo a la inflacin en
beneficio del BCR10 .
La mayora de economistas partidarios de la moneda sana no desean ir ms all
de eliminar la inflacin para propsitos fiscales: desean impedir que el gobierno pida
prestado a los bancos que emiten billetes que abonan la cuenta del deudor, y le permiten
girar contra ella por medio de cheques. En cambio, no desean impedir la expansin del
crdito que tienen por finalidad hacer prstamos a las empresas. La reforma monetaria
en que piensan significara volver a la situacin que prevaleca antes de las inflaciones
de 1914. Su idea de la moneda sana es la misma que la idea de los economistas
heterodoxos que la deformaron. Estos economistas todava se aferran a los planes cuya
aplicacin determin el colapso de los sistemas bancarios y monetarios y desprestigi la
economa de mercado al engendrar los perodos de depresin econmica que sucedan
casi con regularidad.
Si queremos evitar que ocurran con regularidad las crisis econmicas, es
necesario prevenir la expansin del crdito bancario que crea el auge y que
inevitablemente conduce a la depresin econmica.
Estos economistas consideraban que las necesidades habituales del gobierno
eran la principal y la nica amenaza a la solvencia del BCR o a la solvencia de bancos
privilegiados. La experiencia histrica haba demostrado que el gobierno poda obligar a
los bancos a prestarle dinero y que de hecho lo haca. La suspensin de la
convertibilidad de los billetes del BCR y las disposiciones que les otorgaron a dichos
billetes curso legal haban transformado las monedas duras de muchos pases, en un
papel moneda de calidad dudosa. La conclusin lgica que debera haberse desprendido
de estos hechos habra sido suprimir los bancos privilegiados y sujetar a todos los
bancos a la norma del derecho comn y a la norma de los cdigos de comercio que
obliga a toda persona a cumplir sus contratos con entero apego a la palabra dada. La
banca libre habra evitado al mundo muchas crisis y catstrofes. Pero el error de la
doctrina heterodoxa consisti en la creencia de que la baja de la tasa de inters a una
tasa de inters inferior a la tasa de inters que habra tenido en un mercado libre, era una
bendicin para el pas y que la expansin del crdito constituye el medio apropiado para
la consecucin de esa baja de la tasa de inters. As surgi la duplicidad que ha
caracterizado a la poltica bancaria: el BCR o los BCRs no deben prestar al gobierno,
pero si deben ser libres, dentro de ciertos lmites para expandir el crdito destinado a las
empresas. La idea que inspiraba esta solucin era la idea de que de esta manera se
lograra hacer que la funcin del BCR fuera independiente del gobierno.
10
O en beneficio del tesoro pblico. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los
mtodos heterodoxos que empleaban para gastar ms de lo que recaudaban, para impulsar los negocios
privados mediante la inyeccin de dinero y elevar el ingreso nacional. Desde 1993 algunos gobiernos
latinoamericanos estn empeados en equilibrar ms presupuestos y estabilizar la moneda, las
perspectivas polticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.
253
254
255
256
257
258
del gobierno, siempre hay gente ansiosa que aprovecha cualquier oportunidad de ganar
dinero.
Si hay gente deseosa de consumir lo que otros han producido, tienen que pagar
por esto dando a los vendedores algo que a su vez han producido o prestndole algn
servicio. Esto es cierto tratndose de las relaciones entre limeos y arequipeos, como
tratndose de las relaciones entre peruanos y japoneses. La balanza de pagos siempre se
equilibra. Pues si los peruanos (o los limeos) no pagan, los Japoneses (o los
cuzqueos) no vendern.
10.4. El retorno a la moneda sana en Estados Unidos
Para la heterodoxia, el problema del retorno al patrn moneda dura inflexible es
imposible econmica y tcnicamente.
La heterodoxia tendra razn si afirmaran que el patrn moneda dura inflexible
es incompatible con el sistema de cubrir gastos pblicos mediante dficit fiscal. Uno de
los principales objetivos del retorno al patrn moneda dura inflexible consiste en
suprimir este sistema de derroche, corrupcin y gobierno arbitrario. Pero la heterodoxia
se equivoca si pretende hacernos creer que el restablecimiento y la conservacin del
patrn moneda dura inflexible es imposible econmica y tcnicamente.
1. El primer paso debe ser el abandono de toda inflacin adicional. El volumen total de
billetes, cualesquiera que sean su nombre o caracterstica legal, no debe ser aumentado
en emisiones adicionales. A ningn banco comercial se debe permitir expandir el monto
total de sus depsitos sujetos a cheques o el saldo de tales depsitos de cualquier cliente
determinado en otra forma que recibiendo del pblico depsitos en efectivo consistentes
en billetes de banco de curso legal o recibiendo del pblico cheques pagaderos por otro
banco comercial y sujeto a las mismas limitaciones. Esto significa una reserva rgida del
100% para todos los depsitos futuros, esto es, para todos los depsitos que no existan
ya, el da en que se inicie la reforma monetaria.
2. Al mismo tiempo, deben anularse toda restriccin al comercio de moneda dura y su
tenencia. Deber restablecerse el mercado libre de moneda dura. Todo el mundo, tanto
los residentes de EEUU como los residentes extranjeros, gozarn de libertad para
vender y comprar, para prestar y recibir en prstamo, para importar y exportar; y para
tener en su poder, cualquier cantidad de moneda dura en cualquier parte del territorio de
la Nacin estadounidense, lo mismo que en pases extranjeros.
Debe esperarse que este mercado libre de moneda dura dar por resultado la
entrada de una cantidad considerable de moneda dura proveniente del exterior. Los
ciudadanos particulares probablemente invertirn en moneda dura una parte del dinero
que conservan en efectivo. En algunos pases extranjeros es posible que los vendedores
de moneda dura que se exportar hacia EEUU atesoren los billetes de dlares que
recibirn por la venta de esa moneda dura y que dejen los saldos en bancos
estadounidenses, sin disponer de ellos. Pero muchos de estos vendedores de moneda
dura, probablemente comprarn productos estadounidenses.
En este primer perodo de la reforma monetaria, es indispensable que el gobierno
estadounidense y todas las instituciones que dependan de l, incluyendo el Sistema de la
259
260
entre las varias clases de estos tipos de moneda es un punto que puede dejarse a la
discrecin del departamento del Tesoro y del Consejo de la Reforma Federal, salvo en
el caso de los billetes de banco de bajas denominaciones.
Es esencial para la reforma monetaria sugerida, que el Sistema de la Reserva
Federal no obstaculice dicha reforma monetaria. Cualquiera que sea la opinin que se
sustente sobre las ventajas o desventajas de la Legislacin sobre la Reserva Federal; se
ha hecho un mal uso del Sistema de la Reserva Federal con una poltica inflacionaria
muy imprudente. Por tanto, no debe permitirse que ninguna institucin y cualquier
burcrata que estn conectados en cualquier forma, con los errores y pecados de las
ltimas dcadas, pueda influir sobre las condiciones monetarias futuras.
La Reserva Federal se enfrenta con un problema difcil de resolver, como es la
tremenda suma de bonos del gobierno en poder de los bancos que son miembros de l.
Cualquiera que sea la solucin que se d a este problema, no debe tener efecto sobre el
poder adquisitivo del dlar. La Hacienda Pblica y el dlar han de ser en el futuro dos
cosas completamente separadas.
Pueden continuar en circulacin los billetes de banco emitidos por el sistema de
la Reserva Federal. La convertibilidad incondicional y la prohibicin estricta de
cualquier incremento adicional en su monto cambiarn radicalmente su carcter
econmico.
No obstante, es indispensable un cambio de mucha importancia en lo que
respecta a las denominaciones de estos billetes de banco. Lo que EEUU necesita es el
Patrn moneda dura inflexible. Es necesario que la moneda dura figure entre las
cantidades de efectivo del pblico. Todo el mundo debe ver que las monedas duras
cambian de mano en mano, debe acostumbrarse a tener monedas duras en la bolsa, debe
acostumbrarse a recibir monedas duras cuando hace efectivo el cheque con que se le
cubre su sueldo, y a gastar monedas duras cuando compra en una tienda.
Esta situacin puede lograrse fcilmente si se retira de la circulacin todos los
billetes de bajas denominaciones. De acuerdo con el nuevo rgimen monetario que se
propone, habr dos clases de billetes con poder adquisitivo: la variedad vieja y la
variedad nueva. La existencia vieja consiste de todos los billetes que al iniciarse la
reforma monetaria circulaban como papel de curso legal, sin atender a su nombre ni a
otra caracterstica legal que no sea la de dicho poder liberatorio. Se prohbe
estrictamente incrementar esta existencia vieja mediante la nueva emisin de
cualesquiera de billetes adicionales de esta variedad vieja. Por otra parte, decrecer en el
grado en que la Secretara del Tesoro y el Concejo de la Reserva Federal decreten,
que la reduccin en el volumen total de billetes con poder liberatorio de esta variedad
vieja, ms los depsitos bancarios retirables mediante cheque que existan al comenzar la
reforma monetaria, ha de efectuarse mediante el retiro definitivo y la destruccin de
determinadas cantidades de dichos billetes de curso legal, de la variedad vieja. A mayor
abundamiento, el Departamento del Tesoro tendr la obligacin de retirar de la
circulacin canjendolos contra las nuevas monedas duras, y de destruir dentro del
trmino de un ao a partir de la promulgacin de la nueva paridad legal del dlar contra
la moneda dura, todos los billetes de bajas denominaciones.
261
No es necesario sealar que los billetes de curso legal (de la nueva variedad que
deber emitir el organismo de conversin) nicamente podrn ser las de mayores
denominaciones11.
Hoy la principal preocupacin es proteger a la Nacin contra la repeticin de las
prcticas inflacionarias de los gobiernos. Cualesquiera que sean las razones que se
aduzcan en su favor, el patrn de cambio moneda dura est viciado por un defecto
incurable. El patrn de cambio moneda dura ofrece a los gobiernos una cmoda
oportunidad para dedicarse a la inflacin sin que lo sepa el pas. Con excepcin de unos
cuantos economistas, nadie se da cuenta a tiempo del hecho de que ha ocurrido un
cambio radical en los asuntos monetarios. La gente no comprende que no son los bienes
los que se estn haciendo ms caros, sino es el dinero el que se est haciendo ms
barato.
Lo que se necesita es alarmar a la gente a tiempo. Al hacer efectivo el cheque
con que se cubre su salario, el trabajador debe enterarse de que ha sido vctima de una
trampa. El Presidente, el Congreso y la Corte Suprema han demostrado su incapacidad o
su falta de voluntad para proteger a la gente en contra de las maquinaciones
inflacionarias. La funcin de garantizar una moneda sana debe pasar a nuevas manos, a
las manos de toda la Nacin. Tan pronto como la Ley de Gresham entra en accin y la
moneda mala de papel desplaza a la moneda dura de los bolsillos de la gente; debe
producirse una conmocin. La vigilancia incesante por parte de los ciudadanos puede
lograr lo que mil leyes y decenas de oficinas pobladas de burcratas, jams han
conseguido: el mantenimiento de la moneda dura.
El patrn moneda dura inflexible es el nico freno efectivo sobre el poder del
gobierno de inflar la moneda12.
Conclusiones
La actual situacin poco satisfactoria de los asuntos monetarios es resultado del
pensamiento econmico que ha abrazado la heterodoxia; y de las polticas econmicas
que engendra este pensamiento. La gente se lamenta de la inflacin, pero apoyan
normas de accin las cuales no podran perdurar sin la inflacin. La gente se lamenta de
las consecuencias inevitables de la inflacin, pero se oponen a cualquier intento para
poner fin o restringir los gastos a base de un dficit fiscal.
La reforma que se propone en el sistema monetario y el retorno a condiciones
monetarias sanas, suponen un cambio en el pensamiento econmico. No puede ser
cuestin del patrn moneda dura inflexible, mientras que el despilfarro, la
desacumulacin del capital y la corrupcin constituyen caractersticas de la forma como
se manejan los asuntos del Estado.
La heterodoxia se deshace de la tesis que apuesta por la restauracin del patrn
moneda dura inflexible. Pero hay que advertir que estamos reducidos a escoger entre la
11
La heterodoxia rechazaba los billetes de Banco pequeos (los billetes menores de cinco libras
esterlinas) porque deseaba proteger a las clases ms pobres de la poblacin, que se supona estaban menos
familiarizadas con la situacin de los negocios bancarios y, por lo tanto, ms expuestos ha ser engaados
por banqueros sin escrpulos.
12
Sin ese freno efectivo todas las dems salvaguardias constitucionales pueden convertirse en intiles.
262
263
Figura 1
II
Esto significa que un incremento en el tipo de cambio elevar el precio en nuevos soles de las
importaciones y de las exportaciones en la misma medida para el comercio nacional, sin alterar los
trminos del intercambio.
2
258
DD
Figura 2
MM
Demanda escasa de nuevos soles
La cantidad ofertada de nuevos soles , M es fijada exgenamente por lo que no se escribe en el eje
vertical y dicha M es el objetivo a lograr, siendo , e las variables del sistema econmico.
259
Figura 4
II
DD
MM
e0
Los efectos de la devaluacin
La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del Dlar; dado el
supuesto de que los trminos de intercambio estn determinados por las condiciones
internacionales, una devaluacin implica un incremento en el precio en Nuevos Soles
de todos los Bienes Internacionales. Supongamos que el nuevo nivel del tipo de cambio
es e1.
Figura 5
II
DD
0
C
0
B
Q
MM
e0
e1
260
II
II
1
c
DD
Figura 6
DD
Q
MM
B
MM
e0
e1
La curva DD tendra pendiente negativa si los bienes nacionales fueran complementarios con respecto a
los bienes internacionales, como podran serlo en el caso de un pas que produce materias primas, en este
caso la devaluacin puede tener un efecto deflacionario.
261
262
Esta cuenta de regularizacin fue creada en 1900, cuando Per tena un tipo de cambio relativamente
flexible.
263
Es decir, segn que el cambio porcentual de la oferta de nuevos soles, despus de la devaluacin sea
mayor o menor que la razn eR/M.
10
264
13
14
Los heterodoxos han tratado de hacer aparecer a la devaluacin ms respetable destacando la ilusin
monetaria y su posibilidad de reducir el desempleo. El pndulo de la moda intelectual ha sido demasiado
lejos en esa direccin, porque las ganancias de corto plazo se logran a costos a largo plazo.
265
15
16
17
266
Inflacin
Figura 7 (A)
DD
Deflacin
II
Figura 7 (B)
Dficit
Supervit
M
Liquidez excesiva
Liquidez escasa
MM
Figura (7 C)
Cada una de las seis zonas de la figura 8 refleja una determinada situacin de
desequilibrio de la balanza de pagos con respecto al mercado de bienes nacionales, al
mercado de bienes internacionales y al mercado de nuevos soles, ver figura 8.
267
Figura 8
II
MM
Q
M0
DD
e0
Ejemplo. En el perodo 1985-1987 Per soport una presin inflacionaria, un dficit en
la Balanza de Pagos y una liquidez excesiva en la economa; la medida que tena que
haber adoptado el Gobierno para corregir el dficit de la balanza de pagos era reducir la
liquidez excesiva -es decir, reducir la tasa de expansin del crdito interno-En cambio el
gobierno estableci subsidios a la exportacin1820 cuyos efectos colaterales agravaron el
dficit en la balanza de pagos. Cuando se abolieron los subsidios a la exportacin, la
moneda nacional qued sobrevaluada y aument el desempleo. As, en Setiembre de
1988, la Economa peruana se encontraba en una posicin de deflacin, dficit de la
balanza de pagos y liquidez excesiva y las condiciones para la devaluacin estaban
dadas, ver Figura 9.
M
Figura 9
Infla-Super-Liqui exce
Infla-Dfi-Liqui exce
Q
Defla-dfi-Liqui exces
Defla-Dfi-Iliqui
Infla-Super-Liqui exce
Defla-Spera-Iliqui
18
268
II
MM
Figura 10
II
MM
Q
M1
M0
Q
DD
DD
e0 e1
19
Sin embargo, debe reconocerse que el mtodo de Bickerdike-Robinson-metzler para analizar los
efectos de la devaluacin sobre la balanza de pagos es pasible de serias restricciones, tanto con respecto a
su importancia como con respecto a su interpretacin.
269
donde n son las elasticidades de demanda y u son las elasticidades de oferta. Las barras
sobre las variables indican cambios proporcionales en estas variables20. Volviendo a
escribir la ecuacin (2) del siguiente modo
_ _ _
_
_
dB/Pxx = B = x + Px - Tm - T Pm donde T = Pmm/Pxx ...(11)
_ _
Empleando (8) y (9) para eliminar x y m en (11), obtenemos
_
_
_
_
_
_
_
B = uxx Px + uxmPm + Px - TnmmPm - TnmxPx - TPm o tambin
_
_
_
B = (uxx + 1 - Tnmx) Px + (uxm- Tnmm- T ) Pm ......(12)
_
_
_
_
Estableciendo xd = xo en (7) y (8) y md = mo en (9) y (10) obtenemos
_
_
_
(nxx - uxx) Px + (nxm - uxm ) Pm = - (nxx+ nxm) e ...(13)
_
_
_
(nmx - umx) Px + (nmm - umm) Pm = (umm + umx) e .......(14)
_ _ _ _
Las ecuaciones 12, 13 y 14 nos dan cuatro variables B, e, Px y Pm, de modo que
_
_
(dado e o dado B) puede establecerse los otros resultados. Resolviendo primero para
los precios como funciones del tipo de cambio, utilizando las ecuaciones (13) y (14)
obtenemos
-nxx- nxm nxm - uxm
umm+ umx nmm - umm
_ _
Px / e =
.................... (15)
nxx - uxx
nxm - uxm
nmx - umx nmm - umm
_ _
Pm/e
nxx - uxx
nmx - umx
-nxx - nxm
umm + umx
nxx - uxx
nmx - umx
nxm - uxm
nmm - umm
=
............
(16)
20
270
_ _ _ _
(Pm/e)-(Px/e)=
nxx + nxm
(umm +umx)
-(nxx+ nxm)
umm+ uxm
nxx - uxx
nmx- umx
.... (17)21
nxm - uxm
nmm - umm
21
- nxx
umm
(Pm/e)-(Px /e) =
nxx - uxm
0
nmm- umm
Esta frmula ignora los efectos cruzados de los cambio de precios. Implica que P
y P son
x
m
independientes uno del otro (lo cual es una relquia analtica del tipo de argumentacin propia del
equilibrio parcial del resultado de una neutralizacin fortuita de los efectos cruzados.
22
Se ver que la frmula de Bickerdike-Robinson-Metzler aparece como un caso especial cuando los
efectos cruzados de los cambios de precios se igualan a cero.
271
23
Vase el tratamiento del caso de muchos pases en el contexto de las condiciones de Hicks en
Economa Internacional de Robert Mundell.
272
24
25
Es decir, puede eliminarse una de las tres variables a causa del postulado de homogeneidad, el cual
implica que slo los cambios en los precios relativos afectan las funciones de demandas excedentes.
26
La interdependencia de las tres ecuaciones (ley de Walras) evita que el sistema sea incompatible.
273
PiY/PiG
Figura 1
GbGb
XbXb
GaGa
YbYb
Qa
YaYa
Qb
PiX/P/iG
27
28
274
Antes del comercio Pax/Pag < Pbx/Pbg ; Pay/Pag < Pby/Pbg, ver figura 2.
As, el oro es inicialmente ms barato (tanto en funcin de X como en funcin
de Y) en el pas b; entonces el oro se exportar del pas b hacia el pas a, cambindose
por X, Y; disminuyendo Pbx/Pbg, Pby/Pbg aumentando Pax/Pag, Pay/Pag.
Por tanto, el nuevo equilibrio del comercio de corto plazo Q estar dentro del
rectngulo QaRQbS, ver Figura 2
PiY/PiG
XaXa
Figura 2
GbGb
XbXb
GaGa
YbYb
Qa
YaYa
Qb
PiX/P/iG
Analticamente, podemos hallar ese nuevo equilibrio del comercio de corto plazo
sumando las curvas nacionales de demanda excedente de bienes con la finalidad de
establecer las curvas mundiales de demanda excedente de bienes o, lo que es lo mismo,
hallando el punto donde la demanda excedente de cada bien de un pas es igual a la
oferta excedente de cada uno de esos bienes en el otro pas29, ver figura 3.
El bien X se exportar del pas a hacia el pas b.
El oro se exportar del pas b hacia el pas a.
El bien Y se exportar del pas a hacia el pas b si la curva YaYa est por encima
(a la izquierda) de la curva YbYb.30
As, la apertura del comercio conduce a la igualdad de los precios
internacionales.
El punto Q ser el equilibrio del comercio de corto plazo que se establece al
iniciarse el comercio31.
29
Ese punto comn se designa por Q, que representa el equilibrio del comercio temporal.
El bien Y se exportar del pas b hacia el pas a si la curva YaYa est por debajo (a la derecha) de la
curva YbYb.
30
31
Pero este equilibrio del comercio no dura indefinidamente, as el anlisis demuestra cmo la apertura
del comercio conduce a la igualdad de los precios internacionales.
275
XaXa
PiY/PiG
Figura 3
GbGb
XbXb
GaGa
Xa+Xb
Qa
YbYb
Ya+Yb
YaYa
Qb
Ga+Gb
PiX/P/iG
El anlisis demostrar cmo la apertura del comercio conducir a la igualdad de los precios mundiales
de largo plazo al hacer una distincin suficiente entre el oro como recurso monetario indestructible y el
comercio de bienes ordinarios X y Y que se cambian y consumen en los usos comunes.
33
Para analizar el problema del oro y el equilibrio de cartera, desarrollaremos un modelo matemtico que
incluye alal oro como existencia fija.
276
.
.
Ga(t) + Gb(t) = 0
En la medida en que las existencias de oro se trasladan de un pas a otro y
viceversa, las demandas excedentes de los dos bienes ordinarios y sus precios estarn en
permanente cambio, de modo que el sistema slo podr llegar al equilibrio cuando cese
el traslado de existencias del oro.
Si las funciones de demanda excedente de los dos bienes ordinarios de cada pas
son homogneas de grado cero en Px, Py, Gi podremos mostrar qu tipo de equilibrio se
establecer, ver figura 4.
Cuando las existencias de oro se trasladan del pas b hacia el pas a, tal como
ocurre en el inicio del comercio: aumentan las existencias de oro del pas a34 y
disminuyen las existencias de oro del pas b35.
PiY
GaGa
XaXa
Qb
GbGb
Figura 4
YaYa
Q
XbXb
YbYb
Qa
PiX
34
35
36
Es decir, el equilibrio final se encuentra en el punto Q, donde las rectas de equilibrio del oro de cada
pas GaGa, GbGb coinciden en dicho punto Q, ver figura 4.
37
38
277
Los trminos del intercambio estn dados por la pendiente del vector OQ, ver
figura 439.
Monedas inconvertibles y tipos de cambio flexibles40
Supongamos: que los precios de los bienes X,Y se expresan en monedas
nacionales; que los equilibrios anteriores al comercio se hallan en Qa, Qb; y que los
residentes de cada pas poseen solamente moneda nacional y supongamos que los tipos
de cambio son flexibles, ver figura 5.
Dados estos supuestos, los precios de los bienes X,Y en los dos pases son
distintos ya que esos precios estn expresados en monedas nacionales. Sin embargo,
deben igualarse los precios relativos de esos bienes X , Y en los dos pases para que los
trminos del intercambio sean iguales41.
Para hallar los trminos del intercambio de equilibrio se hace rotar el vector OQ
entre los vectores autrquicos OQa y OQb hasta que la oferta excedente del bien X en
el pas a (el valor de la demanda excedente del bien Y en el pas a a lo largo de la recta
de equilibrio monetario del pas a) sea igual a la demanda excedente del bien X en el
pas b (el valor de oferta excedente del bien Y en el pas b a lo largo de la recta de
equilibrio monetario del pas b ), ver figura 5.
As, en el vector OQ se establecer los puntos Pa , Pb en los cuales se equilibran
los trminos del intercambio, es decir Px / Pa = Px / Pb , Py / Pa = Py / Pb. El precio de la
moneda del pas b segn el precio de la moneda del pas a42 ser, 0Pa / 0Pb
Q
Figura 5
PY / Pa ; PY / Pb
Qb
Qa
Qb
PX / Pa ; Px / Pb
39
Es decir, los trminos del intercambio se establecen entre las razones que existan antes de iniciarse el
intercambio.
40
Adoptaremos el modelo anterior con la finalidad de que represente un sistema en el cual las monedas
nacionales son distintas; y para ello se requerir de una redefinicin de precios.
41
42
Es decir, el tipo de cambio entre las dos monedas est dada por la razn 0Pa/0Pb.
278
Figura 6
PY / Pa ; PY / Pb
Pb
Qa
Qb
Pa
Qa
Pa
PX / Pa ; Px / Pb
43
Sin considerar los efectos histresis relacionados con el proceso de ajuste, sin considerar los efectos
redistribucin relacionados con los trminos de riqueza deudor-acreedor, sin considerar los costos de
transaccin que surgen de los costos de cambiar las listas de precios y sin considerar la ilusin monetaria.
44
La doctrina de la paridad del poder adquisitivo es una extensin directa del postulado de
homogeneidad y de la teora cuantitativa.
279
En agosto de 1989 el inti peruano se devalu drsticamente y el yen japons se revalu en octubre de
1989.
2
Sin embargo, las apariencias pueden ser engaosas, porque los equilibrios corrientes en los mercados de
cambios estn relacionados con las existencias de activos y con la especulacin. En este captulo
tomaremos las apariencias como realidad, con la finalidad de prestar ms atencin a los asuntos tericos
que a los asuntos prcticos.
3
280
3. Una combinacin del ajuste interno con el ajuste externo: Japn expande el crdito
interno, Per devalua el Inti con respecto al dlar y el resto del mundo reduce
uniformemente el valor de sus monedas con respecto al oro.
4. La introduccin de nuevos sustitutos del oro: la creacin de una nueva moneda
internacional reduce la demanda de oro de modo tal que no fuera necesaria una
alteracin de los valores de paridad. El oro podra reemplazarse parcialmente o
totalmente como activo de reserva internacional por un sustituto4.
La teora del equilibrio general aclara el problema de los mercados cambiarios;
suponiendo que las modificaciones de los tipos de cambio son los nicos instrumentos
disponibles.
Supervit japons y dficit peruano
Supongamos: que partimos de una posicin de equilibrio general; y que esta
posicin se halla perturbado por cambios exgenos:
En Japn se eleva la productividad y que al no estar acompaada esta elevacin
por la elevacin del gasto monetario, se genera una situacin en la que el yen est
subvaluado con respecto al dlar.
En Per existe una desorganizacin temporal de la produccin y que al no estar
acompaada esta desorganizacin por la reduccin del gasto monetario5, se genera una
situacin en la que el inti est sobrevaluado con respecto al dlar. El resultado final de
estos cambios exgenos est representado en la figura 4.
La recta DM representa combinaciones de tipos de cambio que logran el
equilibrio en Japn, ver figura 1.
Figura 1
DM
De todos modos, el objetivo no es recomendar qu accin alternativa ejecutar sino analizar las acciones
alternativas.
5
El cual es equivalente a la reduccin del ingreso monetario.
281
Figura 2
FF
Se supone que el equilibrio inicial est en el punto P, ver figura 3, pero que esas
perturbaciones generan cambios que conducen a un nuevo equilibrio en el punto Q, ver
figura 4.
Figura 3
DM
Dlares por Inti
FF
P
1/4.93
1/4.00
DM
DM
Figura 4
FF
P
1/ 4.93
FF
1/ 5.00
Q
Dlares por Yen
1/ 4.00
1/ 3.80
282
DM
Figura (5a)
FF
P
1/ 4.93
P1
1/ 3.75
Las modificaciones de las condiciones internas son ms complicadas de lo que parece en el diagrama
(4) ya que no hemos tomado en cuenta las existencias y los flujos. Aqu los ignoramos porque nuestro
objetivo es ms general.
283
DM
Figura 5(b)
FF
P1
1/ 4.93
1/ 4.99
1/ 5.00
FF
P2
Q
Dlares por Yen
1/ 4.00 1/ 3.80 1/ 3.75
Figura 6
FF
P
1/ 4.93
DD
Dlares por Yen
1/ 4.00
10
284
=
=
=
=
0
0
0
0
(1)
(2)
(3)
(4)
11
Esta proposicin no significa que podamos suponer que las demandas excedentes de cada una de las
monedas restantes de la moneda compuesta sean iguales a cero.
12
No podemos suponer que el punto Q representa el equilibrio en la balanza de pagos de cada pas
13
285
Figura 7
Pm / P D
MM
Q
P
DD
Pf / P D
0
Pf
Oro subvaluado
Sea la situacin en que los precios relativos dentro de la moneda compuesta no
se encuentran en equilibrio.
Supongamos que el precio del oro en trminos del precio del dlar se encuentra
por debajo del nivel de equilibrio16, es decir, supongamos que el oro est subvaluado.
Para investigar las consecuencias tericas de esta situacin podemos comenzar
con los precios relativos de equilibrio y derivar el sistema de ecuaciones con respecto al
precio relativo del oro pg, tratndolo como parmetro. Qu efecto tendr esto sobre la
posicin de las tres curvas que, antes de su modificacin, se cortaban sen el punto Q,
ver figura 7?
14
15
16
Es decir, supongamos que el precio del oro en trminos del precio del dlar no se encuentra en su nivel
de equilibrio.
286
XD/pg =
287
Pm / P D
FF
P
Figura 8
FF
MM
MM
+
1
DD
DD
Pf / P D
Las tres soluciones implcitas para estas tres ecuaciones; nos dan una visin
necesaria: de la economa del sistema de divisas; y los requisitos para el ajuste de la
balanza de pagos.
Si establecemos dXm/dpg = 0, dXf/dpg = 0 tenemos tres ecuaciones con tres
incgnitas dpm/dpg, dpf/dpg, dXD/dpg.
De donde -dpm/dpg+dpf/dpg = 0, dpm/dpg- dpf/dpg = 0, dpm/dpg + dpf/dpg = dXD/dpg ,
tenemos dXD/dpg > 0
Si el oro est subvaluado (cuando su precio relativo est por debajo de su precio
de equilibrio); los tipos de cambio flexibles17 que restablecen el equilibrio de la balanza
de pagos en los mercados cambiarios de Japn y Per; harn que la balanza de pagos de
Estados Unidos tenga un dficit que corresponde exactamente a la demanda excedente
de oro.
Para determinar los valores de las incgnitas dpm/dpg , dpf/dpg utilizaremos otra
propiedad del sistema de funciones: el postulado de homogeneidad.
Si los precios (en funcin de una unidad de cuenta abstracta) del yen, inti, dlar
y oro se elevaran en la misma proporcin; las demandas excedentes no se alteraran,
siempre y cuando el sistema de funciones fuera homogneo de grado cero.
En ese caso una disminucin en el precio del oro en trminos del dlar Pg/PD
(con tipos de cambio Pm/PD y Pf/PD libres para el ajuste) provocara en los precios
relativos un cambio cualitativamente igual al que producira un incremento en el precio
del dlar en trminos del oro PD/Pg, dadas las mismas condiciones para los tipos de
cambio.
17
288
Figura 9
DD
FF
FF
MM
Q
MM
+
1
Pf / P D
Figura 10
FF
DD
P+2
MM
DD
MM
Q
Pf / P D
289
en trminos del yen (pero no se permite el ajuste del precio del oro en trminos del inti)
ver figura 11.
Pm / P D
Figura 11
FF
DD
MM
DD
MM
Q
P+3
Pf / P D
Figura 12
FF
DD
MM
P2
P1
P3
p
Pf / P D
290
inti combinado con una revaluacin del yen para lograr el punto P3 corregir las
balanzas de pagos de Per y Japn.
Pero no es posible tener un equilibrio simultneo en todos los mercados
cambiarios sin modificar el precio del dlar en trminos del oro.
La danza del equilibrio
Qu sucede con el sistema cuando se enfrenta con la imposible tarea de
ajustarse a un equilibrio inexistente ?
El sistema flucta de un cuasi-equilibrio a otro cuasi-equilibrio.
Supongamos que se produce una devaluacin del inti y una revaluacin del yen
suficiente como para restablecer el equilibrio en P3, ver figura 13.
Pm / P D
FF
DD
Figura 13
FF
MM
MM
P3
p
Pf / P D
291
Pm / P D
Figura 14
FF
DD
MM
DD
P3
p
Pf / P D
Pm / P D
DD
DD
FF
Figura 15
FF
MM
MM
P3
p
Pf / P D
292
Los tres vrtices pueden unirse: merced a una implosin deflacionaria del
sistema; o merced a un restablecimiento de la relacin de equilibrio entre el oro y el
dlar logrado por un aumento en el precio del oro en funcin de todas las monedas.
Esta es la lgica del caso para un incremento en el precio del oro como solucin
para los problemas monetarios mundiales, en ausencia de nuevos sustitutos del oro.
293
Pd / P g
B
Pb / P g
18
Estamos suponiendo implcitamente que los precios relativos de todas las monedas extranjeras entre s
son constantes, y en consecuencia podemos utilizar el teorema de Leontief-hicks acerca de las monedas
compuestas.
19
La inversa de la pendiente del vector que une el punto Q con el origen de las coordenadas, como la
recta OQ.
294
295
ms del 10% del poder de votacin21 . Por ende, una reduccin uniforme de los valores
de paridad no se encuentra slo bajo el control de EU, aunque este pas tiene el poder de
veto sobre dicha reduccin uniforme.
La nica opcin de EU es reducir su valor de paridad; aunque el ejercicio de esta
nica opcin no implica que los otros pases van a permitir que la devaluacin del dlar
provoque una variacin en los tipos de cambio. Como EU no ha ejercido su nica
opcin del 10%, an puede reducir su valor de paridad en un 10% despus de notificar
al FMI y obtener la aprobacin del congreso Americano.
Con anterioridad a las nuevas enmiendas de los artculos del Acuerdo, la junta
ejecutiva podr abandonar la clusula de mantenimiento del valor oro de los activos del
FMI mediante la votacin de la mayora simple. Esta decisin estar reservada para la
Junta de Gobernadores, y requiere una mayora del 85%; este cambio fu introducido
para otorgar a los pases del tratado de Maesstrich una posibilidad de veto y significa
que una elevacin mundial del precio del oro al doble estar asociada con una
duplicacin del tamao del FMI, y que el FMI proporciona un escape por el cual los
otros pases pueden adquirir una garanta de valor oro sobre una porcin de sus reservas
en divisas.
Elementos para seleccionar una u otra posibilidad
El oro es, legalmente, la unidad de contrato. El oro es el numerario de jure.
El dlar es el numerario econmico, la moneda de intervencin y la moneda que
usan los BCRs en los mercados cambiarios para estabilizar los tipos de cambio; entre
las monedas de los otros pases miembros y el dlar, dentro del margen del 1% a cada
lado de la paridad22.
Formalmente, esto indica que cada pas maneja (n-1) tipos de cambio, donde n
es el nmero de pases miembros del FMI. Los n pases miembros en su conjunto
estarn involucrados en n(n-1) compromisos de precios, de cuya totalidad slo ser
efectiva la mitad de n(n-1); puesto que cualquier pas miembro del FMI puede
desempear la funcin de estabilizacin. Si se compartiera la divisin social del trabajo
en este aspecto (protegiendo cada pas su lmite inferior) habra nuevamente necesidad
de n(n-1) oficinas para fijar tipos de cambios.
La intervencin multilateral de este tipo originaria un sistema muy complejo.
Un sistema centralizado de precios de las divisas es ms eficiente. As, en el
comienzo de la historia del FMI se acord que la fijacin de los tipos de cambio en
21
Las ltimas enmiendas han cambiado sta estipulacin a fin de pasar el derecho de veto de los pases
de la UE a los pases mienbros del tratado de maestrich; una reduccin uniforme en los valores de paridad
requiere una mayora del 85%.
22
Actualmente se permiten mrgenes ms amplios para contemplar la mayor dimensin que resulta
cuando los 7 pases ms industrializados adhieren sus tasas al dlar, mientras que los otros pases
adhieren sus tasas al marco, el yen o el franco; el reglamento del FMI permite variaciones ms amplias
(hasta el 4% aproximadamente) como una prctica de moneda mltiple.
296
funcin del dlar dentro de los mrgenes llenara los requisitos legales. Esto fue el
comienzo de la funcin del dlar como moneda de intervencin.
El Sistema de Mercado para seleccionar uno de los tres significados de la
devaluacin del dlar
En el sistema de mercado; el nfasis se centra en el precio del oro en trminos
del dlar y en el precio de todas las otras monedas en trminos del dlar.
El dlar es el numerario, por lo cual conviene transformar las coordenadas del
grfico 1 para reflejar ste hecho.
En la figura 2 encontramos la misma informacin que en la figura 1 y los
vectores A, B, C de la figura 1 son los vectores A, B, C de la figura 2.
Figura 2
Pg / P d
A
C
Q
Pb / P d
297
dlar. La confusin surge del rol que desempea el oro como unidad contractual y
unidad de medida, y el rol que desempea el dlar como unidad de cotizacin y unidad
de intervencin.
Anlisis econmico de la devaluacin del dlar
Supongamos un mundo en el que: existen tres bienes denominados dlares, oro
y marcos; y que dichos bienes no desempean el rol de dinero.
Los precios de equilibrio se establecen mediante las ecuaciones de equilibrio de
mercado.
Si Pd, Pg y Pb son los precios de esos tres bienes, expresados en funcin de una
unidad de cuenta abstracta23; es posible escribir tres ecuaciones de demanda excedente
Xd(Pd,Pg,Pb) = 0, Xg(Pd,Pg,Pb) = 0, Xb(Pd,Pg,Pb) = 0, las cuales determinan las tres
incgnitas Pd, Pg y Pb.
Si el sistema de demandas excedentes reales es homogneo de grado cero con
respecto a los tres precios abstractos; podemos normalizar esas demandas; si
consideramos al bien oro como numerario.
As, obtenemos tres ecuaciones dependientes con dos precios relativos Xd(pd,pb)
= 0, Xg(pd,pb) = 0, Xb(pd,pb) = 0
Luego, con un sistema cerrado, los mercados se relacionan segn la ley de
Walras pdXd + Xg + pbXb = 0
As, dos ecuaciones cualesquiera nos dan los precios de equilibrio del dlar y
marco en trminos de oro; y la otra ecuacin debe ser compatible con dicho equilibrio.
Supongamos que los tres bienes son sustitutos. Entonces, el sistema se puede presentar
en el diagrama de la figura 3. Cada una de las rectas representa una ecuacin (BB
corresponde a marcos, DD corresponde a dlares y GG corresponde a oro), y las seis
zonas reflejan posiciones potenciales de desequilibrios. Pero el modelo nos brinda un
marco de equilibrio general para el anlisis econmico de la devaluacin del dlar.
Un pas devala si tiene una balanza de pagos deficitaria. Hallando las
circunstancias del dficit en la balanza de pagos que justifican la devaluacin. Para ello
es necesario conocer los efectos de la devaluacin. Partimos del equilibrio en el punto
Q, Cules sern los efectos de la devaluacin?
23
298
Figura 3
BB
Pd / P g
DD
GG
Pb / P g
299
Estos problemas se manejan mediante los mtodos del equilibrio general, pero el
anlisis anterior basta para una introduccin a los problemas.
La situacin de desequilibrio en el mundo en agosto de 1988 indica la necesidad de
modificaciones en los tipos de cambio
Los economistas observadores de la situacin financiera internacional de agosto
de 1988 estaban de acuerdo en las siguientes pautas de desequilibrio:
1. El inti estaba sobrevaluado con respecto al dlar.
2. El yen estaba subvaluado con respecto al dlar.
Los japoneses reconocen que tienen que expandir, o de lo contrario revaluar el
yen; los japoneses aparentemente eligen la expansin.
Los peruanos dicen que se resistirn a la devaluacin pero han impuesto
controles de un alcance tan complejo que en el futuro cercano la devaluacin podr ser
necesario para eliminar esos controles.
3. La posicin de Alemania es menos clara. Las obligaciones pendientes en marcos
constituyen una hipoteca de los recursos de Alemania, y muchos pases desean ahora
abandonar el rea del marco. La vulnerabilidad de Alemania se refleja: en sus altas tasas
de inters (el descuento sobre los precios futuros en marcos) y su posicin de reservas
sumamente dbil. Sin embargo, la mano de obra de Alemania no est sobrevaluada.
Alemania sera competitivo si pudiera restablecer la confianza en su posicin de capital
e incrementar sus reservas al tipo de cambio corriente.
4. La posicin de EU est regida por el sistema monetario internacional. A partir del
cambio ocurrido en el Sistema Monetario Internacional en marzo de 1968; el mundo
est regido por el patrn dlar. El acceso a las existencias de oro estadounidense se ha
cerrado al mercado privado; y de manera efectiva, se ha negado el acceso a las
existencias de oro estadounidense a los BCRs extranjeros. Por ende, la cuestin
fundamental para EU es acerca de si su poltica financiera es demasiado expansiva o
demasiado restrictiva.
La poltica econmica de EU ser excesivamente inflacionaria?: hace unos
meses si lo fue, pero ya no es as.
La revaluacin del yen y la devaluacin del inti sera un paso hacia el equilibrio.
De manera alternativa, la deflacin de las existencias monetarias en Per y la inflacin
de las existencias monetarias en Japn ayudara a restaurar el equilibrio. Pero no existe
una razn que impulse a cambiar el precio del dlar en funcin de las monedas
extranjeras. Ningn pas en el mundo quiere competir contra un dlar devaluado,
excepto Japn.
Las consecuencias tericas de un yen subvaluado
300
301
flexible en su totalidad opere con eficiencia es que el oro valga ms como dinero que
como bien. Existen tres mtodos para hacer que el oro valga ms como dinero que como
bien.
El Primer mtodo es esperar que se reanuden las remesas de oro de sudfrica al
mercado del oro. Entonces el oro podr emplearse como dinero segn los lineamientos
expresados por la ley de Gresham.
El segundo mtodo consistira en una nueva estrategia de intervencin en el
mercado del Oro llevada a cabo por los BCRs. Colectivamente o individualmente, los
BCRs podrn inundar el mercado del oro con las existencias de oro y determinar el
precio a voluntad.
Pero, actualmente los BCRs estn demasiado preocupados como para tomar una
medida tn audz, an no han saciado su hambre de oro. Al menos, no lo haran fuera
del marco de una organizacin en la que existiera amplia participacin. Tambin debe
tenerse en cuenta la dificultad legal de que el FMI debe comprar el oro que se le ofrezca
al precio corriente.
El Tercer Mtodo es elevar el precio oficial del oro.
Si se produjera un sustancial incremento en el precio del oro, de modo que por
un perodo quedasen excluidas las especulaciones acerca de un posible incremento
futuro del precio del oro, el oro dejara de ser atesorado y se restablecera el patrn oro
flexible. Las reservas de oro se centralizaran cada vez ms en EU y el sistema volvera
asemejarse al sistema de la dcada de 1950. La duracin de esto dependera de cunto se
hubiese elevado el precio del oro.
Desventajas de duplicar el precio del oro en trminos de todas las monedas
La solucin de reducir a la mitad los valores a la par de todas las monedas no se
puede rechazar como si fuera una salida sin sentido a los problemas monetarios
actuales24. La revaluacin del oro tiene tres desventajas25:
1. La expectativa de un segundo incremento posterior en el precio del oro confiere al
oro una tasa de rendimiento competitiva con respecto a los depsitos a plazo y con
respecto a otros activos de corto plazo. A menos que se disipen estas expectativas; habr
un desplazamiento relativo en la demanda de existencias de oro igual a la tasa de
inters implcita en la expectativa de un precio ms alto del oro multiplicado por la la
elasticidad - inters de la demanda de oro como reserva de valor26. Aunque este monto
puede ser desechable en los primeros aos, dicho monto aumentar rpidamente a travs
del tiempo. El beneficio logrado con el incremento en el precio del oro podra muy bien
disiparse en unos pocos aos.
24
Resolver las dificultades del sistema monetario aunque sea por treinta aos no deja de tener sus
atractivos, pues las autoridades monetarias tienen treinta aos para construir un moderno sistema
monetario internacional. Este es el ordenamiento previsto en Bretton Wood e incluido en los artculos de
acuerdo del FMI.
25
26
302
Slo por esta razn sera una tontera incrementar el precio del oro, salvo que ese
incremento se acompae con una resolucin de los bancos centrales de reemplazar el
oro una vez llevado a cabo ese incremento. Tal como estuvo la situacin en ese perodo,
los DEG se consideraron como sustitutos del oro. Entonces cabe preguntarse si estos
DEG se convertirn en suficientemente importantes con el tiempo como para convencer
al mercado del oro de que el precio del oro no se elevar nuevamente en el futuro.
Si los DEG tiene xito, esta argumentacin contra el incremento del precio del
oro se derrumba. Pero la necesidad de un incremento del precio del oro debe depender
tambin de la demostracin de que no exista otra mejor manera de lograr el mismo
objetivo.
2. Una segunda desventaja al incremento en el precio del oro es que resulta
potencialmente inflacionario. El incremento en el precio del oro duplica el valor
monetario del componente aurfero de las reservas. Ha surgido un extrao argumento
acerca de que la duplicacin del precio del oro no es inflacionario debido a que los
BCRs no tienen que utilizar estas reservas. La lgica de este extrao argumento es muy
dbil. Los BCRs no mantendrn un monto mucho ms grande de reservas27. Si los
BCRs no fueran responsables de las tenencias de reservas, la mayora de los argumentos
en favor y en contra de la liquidez no existiran. Qu sentido tuvo todo el anlisis de la
liquidez si no se ha puesto alguna conexin entre las reservas actuales y el incentivo
para usar dichas reservas?
Los BCRs pueden ahora asentar en sus libros el nuevo valor de las reservas en la
forma que deseen, y as neutralizarlas de diversos modos. Pero, Lo harn los BCRs?
Actuar el BCR alemn de la misma forma con 12,000 millones de dlares de reserva
que con 7,000 millones de dlares? Lo har el BCR de EU con 24,000 millones de
dlares? Es altamente improbable. Para desarrollar este extrao argumento, demos por
seguro temporalmente algo que parece bastante absurdo: que los BCR deseen
mantener reservas. An en este caso, un incremento en el precio del oro es
inflacionario; las exportaciones de oro de Sudfrica se duplican en precio, de modo que
(an cuando los otros precios se mantengan constantes) algunos precios se elevarn en
varios pases28.
Un incremento en el precio del oro es inflacionario tanto porque eleva las
reservas mundiales como porque aumenta el valor de las exportaciones de Sudafricanas.
Entonces, este argumento en favor del alza del precio del oro debe considerar la
necesidad de una poltica inflacionaria. En una situacin de depresin mundial podra
tener sentido. Si el mundo se encontrara en estado de grave depresin, un incremento en
el precio del oro podra ser la mejor manera de elevar rpidamente las reservas
mundiales, dado que no existe en el presente ningn modo mejor de instrumentar un
incremento drstico de las reservas mundiales.
27
28
Por supuesto, Sudfrica podra revaluar su unidad monetaria, poner impuestos a la exportacin
deflacionarios.
303
29
Los argumentos ms congruente en favor de un aumento en el precio del oro es el presentado por
Charles Rits y Phillip Cortney, en trminos de la figura 4, afirmaran que la inflacin nos ha llevado al
punto de desequilibrio Q*, y que a falta de un aumento en el precio del oro vamos hacia una deflacin que
nos conduzca de vuelta al equilibrio representado por Q.
304
BB
Pd / P g
Figura 4
DD
Q*
GG
Pb / P g
305
306
30
Las lneas MM, DD y FF, que se interceptan en Q, representan las lneas de iso-balanza de pagos de
equilibrio inicial para Estados Unidos, Japn y Per. La inflacin mundial con el precio del oro fijo tiene
el efecto de desplazar stas lneas hacia afuera, de manera que en el punto de equilibrio inicial Q, habra
una oferta excedente de todas las monedas y desaparecera el oro dentro del mercado privado. En el
sistema no habr equilibrio hasta que se eleve el precio del oro, ya sea por una deflacin de precios o ya
sea por un aumento en el precio en monedas del oro. Un enfoque alternativo es crear un sustituto: el papel
oro. El punto R se considera representativo de Noviembre de 1988.
307
Figura 1
MM
FF
DD
El punto Q seala dficit en las balanzas de pago de los tres pases y seala la
desaparicin del oro monetario de las existencias de los bancos centrales. El punto R
refleja la situacin que prevaleca en Noviembre de 1988, sin considerar, que el precio
del oro en el mercado libre es diferente del precio oficial del oro. Ver figura 2. Durante
la crisis de noviembre de 1988 la situacin se hallaba en el punto R y las autoridades
monetarias se vieron en aprietos para decidir hacia qu seudoequilibrio deban
trasladarse.
Sin embargo, lo ms importante que muestra este diagrama es que las crisis se
repetirn una y otra vez cuando existe una relacin de precios que no est en equilibrio
y que pueden cambiarse todos los precios, con excepcin de aquel precio del oro. Si el
oro se encuentra subvaluado, y si adems el yen se halla subvaluado y el inti se halla
sobrevaluado con respecto al dlar, las soluciones basadas en los tipos de cambio
pueden aliviar las presiones temporales que existen sobre una moneda u otra moneda,
hasta que el crecimiento y una acumulacin de demanda de reservas generen escaseces
de reserva para otro pas. Frente a una situacin de sta naturaleza, incluso
perturbaciones relativamente pequeas pueden derrumbar el sistema.
308
MM
MM
Figura 2
DD
C
FF
FF
Hay dos caminos para salir del atolladero. Un camino es elevar el precio real del
oro; el otro camino es crear papel oro.
Existen dos mtodos para aumentar el precio real del oro. El mtodo elegido en
1930-1934 fue deflacionar la economa mundial. Esta solucin es universalmente
rechazada. El otro mtodo es elevar el precio del oro en funcin de las otras monedas;
las opiniones acerca de los mritos de este mtodo estn divididas. Durante la crisis de
noviembre de 1988 muchos economistas se manifestaron en favor de una reduccin del
precio del oro en yenes, pero existe una creciente tendencia a la reduccin universal de
los valores de paridades de todas las monedas. Esta solucin no es necesaria y resulta
muy inferior a la solucin del uso controlado del papel oro dentro del sistema. Sin
embargo antes de desarrollar esta argumentacin es indispensable referirnos al rol
sobresaliente que juega Estados Unidos en el sistema y al malestar al que siempre se
considera como dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos
A fin de centrar nuestra atencin en el fracaso de la economa mundial para
alcanzar el equilibrio en un contexto de crecimiento, analizamos la economa mundial
como si fuera un sistema cerrado e integrado. Aunque esto exige forzar un poco la
imaginacin, est totalmente justificado en un mundo de tipos de cambio fijos, y se
puede derivar de la suma de condiciones de equilibrio en un modelo donde se han
tomado explcitamente en plena consideracin un nmero arbitrario de sistemas
monetarios nacionales. El equilibrio monetario del sistema est regido por el
crecimiento de la produccin de bienes y servicios, por una parte, y el crecimiento de la
produccin de dinero, por la otra parte. Como se trata de una economa cerrada e
integrada, no existen prstamos netos hacia afuera del sistema, de manera que la
demanda excedente de ttulos debe ser igual a cero.
En la figura 3 los saldos monetarios reales se sealan sobre la obscisa, y las
diferentes tasas de variacin sobre la ordenada.
309
La lnea KK muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de
inters reales a la cual la comunidad mundial desea mantener las existencias de capital.
La lnea MM muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de inters
nominales para las cuales la comunidad mundial de bancos centrales se encuentra
satisfecha con las existencias reales de saldos de reservas que efectivamente tiene.
Si la economa mundial no estuviera creciendo en trminos de bienes y servicios
y no se produjera nuevo dinero (el oro), el equilibrio se establecera en el punto Q,
donde se interpretan MM y KK. Las tasas de inters real y nominal seran iguales (en el
nivel QR) y las existencias de dinero real internacional seran OR.
Ahora debemos introducir el crecimiento de la produccin de bienes y servicios,
por una parte, y el crecimiento de la produccin de dinero internacional por otra parte.
En todo momento las existencias de saldos nominales de reservas estn determinadas,
para todo el mundo, de modo que los movimientos hacia la derecha o hacia la izquierda
sobre la ordenada impliquen menores o mayores niveles de precios, respectivamente. A
cada nivel de precios corresponder una determinada tasa de produccin de dinero y una
determinada tasa de produccin de bienes. Trazamos la lnea kk para sealar la tasa
dada de produccin de bienes y servicios expresada como una proporcin de las
existencias de capital, de modo tal que la distancia vertical entre kk y KK indique la
tasa porcentual de produccin de bienes y servicios y, por lo tanto, indique el
crecimiento en bienes y servicios del sistema. Trazamos la curva mm de modo que la
distancia vertical entre MM y mm indique la tasa de produccin del dinero como
porcentajes de las existencias de dinero. Entonces el equilibrio del sistema se
establecer en el punto donde kk y mm se interceptan.
Se demuestra que el punto S es la nica posicin donde las existencias y flujos
de bienes y dinero estn en equilibrio y donde se cumplen los cambios esperados en los
precios. En el punto de equilibrio S el nivel deseado y el nivel efectivo de los saldos
monetarios reales es OT; la tasa de inters real es TN; la tasa de inters nominal es LT;
la tasa de expansin monetaria es SL; la tasa de crecimiento econmico del producto es
NS, y la diferencia entre la tasa de inters real y la tasa de inters nominal NL, es la tasa
de deflacin de la economa mundial. Puede considerarse que la configuracin
desarrollada en el punto de equilibrio S refleja la posicin de la economa mundial en la
poca deflacionaria del patrn oro inflexible entre 1875-1895.
Pero nosotros estamos interesados en el presente y no en el pasado. Desde fines
de 1958 hasta mediados de 1988 las existencias de oro monetario mundiales no
aumentaron; aparentemente toda nueva produccin de oro se concentr en manos
privadas.
Las reservas monetarias de los pases se incrementaron porque adquirieron
dlares y oro de Estados Unidos, que obtuvieron dlares y oro generando supervit en la
balanza de pagos de Estados Unidos. El resto del mundo (todos los pases menos
Estados Unidos) compraron dlares y oro a Estados Unidos, que se convirti durante
dicho perodo en el nico proveedor de reservas aparte de los derechos especiales de
giro del FMI.
Se compraron suficientes reservas como para financiar una moderada elevacin
en el nivel de precio en todo el mundo. As, la situacin caracterizada por el patrn
310
dlar tal como oper desde 1958 hasta 1988 puede describirse, en forma ms adecuada,
como un caso de provisin de liquidez menor relacionado con el capital, el ingreso el
comercio, tasas de inters nominales ms altas y, quiz, tasas de inters reales casi
iguales a las tasas de inters reales de los aos 1895-1899. En el diagrama de la figura 4
hacemos las siguientes identificaciones promedio para el perodo 1958-1988.
UD = i1 tasa de inters nominal; UC = r1 tasa de inters real; AC = tasa de
crecimiento econmico del producto, AD = tasa de expansin monetaria en el resto
del mundo (excepto Estados Unidos) DC = tasa de inflacin mundial.
La distancia DB representa la produccin y el consumo de oro (desaparicin del
oro en el mercado privado del oro); la distancia DE representa las ventas de oro de
Estados Unidos como una fraccin de las reservas mundiales; y la distancia EA
representa el incremento anual de los dlares mantenidos por los pases extranjeros
como una fraccin de las reservas mundiales.
Las reas sombreadas representan los dos componentes del dficit de la balanza
de pagos de Estados Unidos: prdidas de oro e incrementos de los dlares en manos de
los pases extranjeros.
i, r, m, k
Figura 3
KK
i1
r1
kk
P1
C
B
E
A
MM
mm
311
Estados Unidos es la nica fuente de reservas que provee oro y dlares al sistema
mundial. Esto es denominado el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
El nico modo de corregir el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos es
poner a la disposicin de los otros bancos centrales un activo que no provenga de
Estados Unidos, que hasta ahora ha sido el nico pas decidido a proveer las reservas
que requeran los dems pases. Ningn otro pas deseaba o poda proporcionar oro a
cambio de su propia moneda nacional; y para las transacciones y cambios no se requera
otra moneda que no fuera el dlar. Esta es la razn por la cual Estados Unidos ha tenido
un dficit en su balanza de pagos en el perodo 1958 -1988 y por la que, en ausencia del
papel oro, continuar teniendo dficit.
El papel oro
La demanda de tenencias adicionales de dlares continuar, pero slo conectada
con otro activo del sistema mundial. El oro real fsico ya no es ms adecuado para
asegurar un crecimiento suficiente y sostenido de las reservas.
La solucin del papel oro es el nico enfoque que puede crear las condiciones
para un control monetario mundial racional, para terminar con las crisis sistemticas, y
para terminar con el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
Maneras de crear papel oro
Una manera es crear el derecho para girar contra el FMI y para dar a las obligaciones
incurridas una garanta en oro, tal como se hizo con los DEG. Este camino no soluciona
el problema monetario mundial; este camino tampoco resuelve el problema de la
confianza; y la oferta de DEG que se crear resultar inadecuada. Durante los prximos
10 o 15 aos se necesitarn quiz de 50,000 a 80,000 millones de dlares en nuevas
reservas, se predice que los pases no estarn dispuestas a crear ni siquiera la mitad de
ese monto en DEG.
La mejor solucin es crear papel oro mediante la centralizacin de los activos de
reservas. Acerca de esta posibilidad se han discutido muchos planes; la mayora de los
planes emparentados con los planes de Keynes o los Planes de Triffin. Nos inclinamos
por colocar todas las reservas en un pozo monetario internacional PMI y emplear los
certificados que los pases miembros obtienen a cambio intor como dinero mundial. A
partir del comunicado de marzo de 198831, se podra usar el precio sombra del oro como
nuevo instrumento.
Ejemplo. Supongamos que los pases contribuyen al pozo con las siguientes reservas:
oro, mil millones de onzas; divisas extranjeras 25 mil millones de dlares; otras
monedas, cinco mil millones. Entonces, el PMI tendra que decidir qu valor asignar al
oro. Ya que el mercado oficial del oro ha estado separado del mercado privado del oro,
esta separacin podra convertirse en una virtud y utilizar el precio oficial del oro como
regulador.
31
312
Pasivo
oro
35,000
intors 65,000
otros
30,000
Total 65,000
Total 65,000
Supongamos ahora que los pases miembros deciden incrementar la oferta de
intors en 3,000 millones de dlares anuales durante los siguientes cinco aos.
Los pases miembros pueden comprar ms oro, divisas extranjeras, o DEG
creando intors a cambio. Pero esto ya no es ms necesario. Los pases miembros tienen
la alternativa de modificar el valor que ellos dieron a los 1,000 millones de onzas de
oro. Si los pases miembros no compraran dlares adicionales ni nuevas existencias
fsicas de oro, los intors adicionales podran emitirse mediante un incremento de tres
dlares por onza en el precio del oro; al finalizar el siguiente ao se tendra este balance
(en millones de dlares):
Activo
oro 38,000
otros 30,000
Total 68,000
Pasivo
inters 68,000
Total
68,000
313
Los pases pueden seguir tambin polticas comerciales ms restrictivas, pero esa poltica econmica
entrara en conflicto con el objetivo de un nivel de comercio ptimo.
bloques tomarn una poltica econmica de contraccin; si, en cambio, ambos bloques
tienen supervit mayores que los supervit deseados, ambos bloques tomarn una
poltica econmica de expansin. Dado el pleno empleo, el primer caso se denominar
liquidez escasa, en el sentido de una medida imperativa que requiere ms reservas; el
segundo caso ser denominar liquidez excedente, en el sentido de una medida
imperativa que requiere menos reservas.
El problema no es tan claro cuando uno de los bloques tiene supervit mayores
que los supervit deseados y el otro bloque tiene dficit mayores que los dficit
deseados. En este caso, existe un problema de ajuste. Si el mecanismo de ajuste con
tipos de cambio fijo funciona, uno de los bloques se estar expandiendo, y el otro
bloque se estar contrayendo. Una situacin as evidencia el funcionamiento del
mecanismo de ajuste. Sin embargo, el problema ser ms complicado debido a que el
dficit excesivo puede no ser igual al supervit excesivo, de modo que este hecho,
combinado con las diferencias de tamao de los dos bloques, puede conducir a
presiones inflacionarias o deflacionarias que alcanzan a todo el mundo.
Para concretar en un diagrama la idea que hay detrs de estas generalizaciones
dividamos el mundo en dos bloques A y B (Amrica y el resto del mundo), y
representemos en los ejes del grfico (figura 1) los ingresos monetarios de los dos
bloques del mundo, YA y YB. La teora supone que existe una relacin entre la liquidez
requerida y los ingresos monetarios de los dos bloques, de modo que puede trazarse una
lnea de liquidez LL con pendiente negativa e indicarse las combinaciones de niveles de
ingreso monetario para las cuales la liquidez deseada es igual a la liquidez actual. Para
una determinada cantidad de liquidez global actual habr un excedente de liquidez o una
falta de liquidez, lo cual depender de que los ingresos monetarios reales estn por
debajo y a la izquierda de LL, o por encima a la derecha de LL.
YB
Figura 1
Liquidez excesiva
Liquidez escasa
LL
YA
YB
BB
Supervit en A
Dficit en B
Figura 2
Dficit en A
Supervit en B
YA
BB
Figura 3
LL
YA
BB
Figura 4
Q
W
LL
YA
El grado relativo de ajuste entre las dos economas depender de su tamao relativo.
Liquidez
I
II
III
IV
excesiva
escasa
escasa
excesiva
Ajuste
Dficit en A
Dficit en A
Dficit en B
Dficit en B
El acuerdo necesario de los 7 pases ms ricos para la preservacin del precio del
oro en dlares
El anlisis anterior no reconoce suficientemente la sutileza de la interaccin
entre los ofertas monetarias, las tasas de inters, la inflacin, la velocidad de circulacin
del dinero, los salarios y la balanza de pagos; el crecimiento no es slo una cuestin de
derivadas con respecto al tiempo. Adems, la economa mundial del anlisis anterior
no tiene en cuenta el carcter especial de un sistema econmico mundial que ests
dominado por Estados Unidos, y en el cual los sucesos monetarios de todo el mundo se
encuentran conectados entre s. Las polticas monetarias de cualesquiera de los
principales centros financieros -Nueva York, Londres, Chicago, Pars, Montreal, Zurich,
Miln, San Francisco, Tokio, Franckfurt- afectan a todo el sistema econmico mundial.
Una venta de mercado abierto de valores realizada en Londres por el Banco Central de
Inglaterra produce escasez monetaria en todo el mundo. Lo mismo ocurre si la Reserva
Federal de Estados Unidos efecta nuevas ventas de valores. La complejidad de los
eslabones de la cadena pueden oscurecer, pero no eliminar, la conexin. La escasez de
liquidez iniciada en Europa eleva las tasas de inters del Eurodlar, al menor en un
primer momento, extra fondos de Estados Unidos y Japn, y crea escasez de liquidez en
los mercados de Nueva York y Tokio. La escasez de liquidez iniciada por la Reserva
Federal de Estados Unidos hace subir las tasa de inters en Nueva York, extrae fondos
del mercado del Jeurodlar y presiona sobre la tasa de inters de este mercado del
Jeurodlar. Si las tasa de inters sobre los activos expresados se monedas nacionales
son lentas en responder, emergen rpidamente premios o descuentos en las cotizaciones
de los mercados de monedas a trmino.
La moneda de Estados Unidos ocupa una posicin especial en el sistema
econmico mundial porque es la ms importante y el punto de referencia de este sistema
econmico mundial. Formalmente, el oro tiene todava una posicin de vrtice de la
pirmide del crdito, y cumple una funcin ceremonial al restringir la excesiva creacin
de dlares. La Reserva Federal de Estados Unidos, como slo est sujeto por la dbil
restriccin de la convertibilidad, establece el ritmo de la inflacin mundial.
Algunas de estas caractersticas institucionales pueden explicitarse en el anlisis
econmico. Un estudio ms importante que tome en cuenta cierto rango especiales del
sistema econmico mundial puede ayudar a unir las construcciones tericas que guan
nuestros pensamientos con la informacin sobre la que se basan las decisiones de
poltica econmica.
Esclareciendo algunas de las relaciones entre escasez monetaria, liquidez,
inflacin, crecimiento econmico del producto y balanza de pagos en el contexto del
nuevo sistema monetario internacional que se desarroll en 1979. El elemento clave del
sistema es el rol desempeado por el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos
como fuente de reservas para el resto del mundo. En este sistema la poltica monetaria
estadounidense desempea una funcin de control al influir sobre el nivel de precios
mundial, sujeto a un acuerdo tcito con Europa, acerca de no crear la inconvertibilidad
del dlar agotando las reservas de oro de Estados Unidos. Esto significa que los
cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos, concebidos como modificaciones
en la tasa de expansin monetaria estadounidense, afectarn las tasas de inters, las
demandas extranjeras de reservas en dlares y el dficit de la balanza de pagos de
Estados Unidos. As surge el problema de los efectos de la balanza de pagos, la tasa de
inters y el nivel de precios en los mercados que observamos.
Veremos, despus de una autorizacin para un ajuste inicial de las existencias de
reservas, que una aceleracin de la expansin monetaria de Estados Unidos produce los
siguientes efectos:
1. Incrementar el valor en dlares de los supervit de las balanzas de pagos que los otros
pases desean generar.
2. Aumenta el ritmo de la inflacin mundial y eleva las tasas de inters mundiales sobre
los prstamos en dlares.
3. Puede conducir a una escasez de liquidez en el momento en que aparezca mayor el
exceso de esta liquidez.
Las autoridades monetarias no siempre han captado estas conclusiones y, sin
embargo, es necesario considerar estas conclusiones al decidir sobre la cantidad de DEG
requeridos.
Equilibrio sin inflacin mundial3
Supongamos que la economa mundial se divide en dos bloques: una economa
con una moneda de reserva pas A, que identificamos con Estados Unidos, y el resto del
mundo RDM; y supongamos que se mantiene la confianza en los tipos de cambio fijos.
Las existencias de saldos reales de reserva internacional (dlares) que RDM est
dispuesto a mantener se considera una funcin decreciente, designada como ii en la
figura 5, de la tasa de inters de los ttulos expresada en trminos de dlares, teniendo
en cuenta que esta tasa de inters representa el costo real de oportunidad de mantener
dlares en forma lquida cuando no existe inflacin. Ejemplo. Si la propia tasa de
Para aislar lo ms esencial del argumento sin caer en reiteracin de proposiciones ya conocidas
emplearemos un modelo simple de la economa mundial.
inters de los dlares fuese RT, la demanda de dlares reales (M/P) sera OR si no
existiera inflacin para esa tasa de inters.
i(M/P)
Figura 5
i1
ii
M/P
Figura 6
rr
M/P
Las reservas aumentan la productividad de los recursos complementarios porque capacitan al Banco
Central para que permita que la comunidad ajuste sus existencias a una tasa ms adecuada que la que
sera posible de otra forma.
i1
T
Q
i0 = r0
r1
Figura 7
rr
ii
R
M/P
Expectativas inflacionarias
Examinando qu implicaciones tiene para el deseo de mantener dlares un
incremento en la tasa de inflacin prevista en el punto A; Ver figura 8. Supongamos que
la posicin inicial es de equilibrio en el punto Q, pero que se ve perturbado por
expectativas de inflacin a una tasa ST. Cmo reaccionar RDM ante la inflacin
prevista? RDM desear reducir sus reservas reales hasta OR, el cual se convierte en las
existencias de saldos reales en dlares de equilibrio.
El deseo de mantener saldos reales en dlares se ve reducido por las expectativas
de inflacin, hecho que por s mismo induce a RDM a cambiar los dlares por bienes.
Este cambio es un ajuste definitivo de la velocidad. Pero una vez logrado tal ajuste
definitivo deber tomarse en cuenta la demanda-flujo de dlares adicionales para
reaprovisionarse por la depreciacin continua de las reservas en dlares. Inicialmente,
mientras que RDM deseaba mantener una balanza de pagos nula dado el equilibrio no
inflacionario del punto Q, al nuevo equilibrio inflacionario las autoridades monetarias
desearn obtener un supervit de la balanza de pagos. La magnitud de este supervit
ser igual a la cantidad adicional de dlares necesaria para compensar la depreciacin
de los saldos de reserva existentes. A fin de mantener el nivel de saldos monetarios
reales OR en el momento en que se elevan los precios a la tasa ST, RDM debe lograr un
excedente de la balanza de pagos, expresado en dlares corrientes, igual al rea ABTS.
Es evidente la analoga que existe con el argumento de la inflacin considerada
como impuesto. Si derivamos M(t)/P(t) con respecto al tiempo e igualamos el resultado a
cero, vemos que (M(t)/P(t))1 = 0, de donde (1/P)M = (M/P)(1/P)P.................(1)
El valor en dlares del supervit de la balanza de pagos de RDM es M, y su
valor real es (1/P)B = (1/P)M, el primer miembro de la ecuacin (1). El segundo
miembro de la ecuacin (1) es el producto de dos factores: M/P, el valor de los saldos
reales en dlares -que en caso de la inflacin considerada como impuesto representa la
base del impuesto-, y P/P, la tasa de depreciacin de los saldos en dlares -que en el
caso que consideramos anlogo representa la tasa del impuestoLa inflacin en el pas que posee la moneda de reserva impone as un impuesto
sobre el resto del mundo, que se paga en la forma de transferencia de recursos reales.
Con en el fin de conservar el poder adquisitivo de sus reservas, RDM debe tener un
excedente permanente en su balanza de pagos con respecto al pas que posee la moneda
de reserva, intercambiando bienes o ttulos por dlares que ofrecen una tasa nominal de
rendimiento negativa.
As vemos que mientras la inflacin en el pas con monedas de reserva provoca
un rpido desprendimiento de dlares a cambio de bienes, a fin de protegerlo de las
prdidas originadas por elevacin de los precios, al mismo tiempo crea un deseo de
supervit en las balanzas de pagos para preservar el valor real de las reservas en dlares,
necesarias para compensar el deterioro del valor real ocasionado por la inflacin
secular. As, encontramos todos los sntomas de escasez de liquidez indicados por los
intentos de lograr mayores supervit de la balanza de pagos mediante las restricciones al
comercio, ajustando las condiciones del mercado monetario, en un marco de inflacin.
Por lo tanto, no es posible considerar la inflacin como un sntoma inequvoco de
exceso de liquidez. En un contexto inflacionario el dinero puede escasear.
Digresin sobre el crecimiento econmico del producto5
Una consideracin sobre el crecimiento nos aparta del tema central; sin
embargo, ignorar el crecimiento resultara quiz ms confuso que hacer un rpido
examen de su lugar en el anlisis. Por lo general, cuando una economa se halla en
expansin las autoridades monetarias desean incrementar en cierto grado las reservas
reales. La medida de este incremento estar relacionada con la tasa de crecimiento
econmico del producto. La elasticidad-crecimiento de la demanda de reservas ser
diferente segn que el crecimiento se origine por un cambio tecnolgico, por un
aumento de la poblacin, por una ampliacin o profundizacin del capital, por un
mejoramiento de la asignacin de recursos o por cambios seculares en los trminos de
intercambio. Dado que nuestro inters se dirige a la existencia de una elasticidadcrecimiento positiva y no a su tamao, postularemos con este fin una tasa dada se
incrementa en la demanda de reservas mundiales.
Hagamos que la distancia vertical QV sea la tasa de crecimiento de las nuevas
reservas deseadas, de modo que en ausencia de expectativas inflacionarias RDM querr
tener en un supervit en la balanza de pagos igual al producto entre QV y ON, ver
figura 8. Pero continuemos con nuestro caso de expectativas inflacionarias. Ahora
permitamos un crecimiento secular de las reservas reales. Este ser posiblemente, en si
mismo, una funcin decreciente de la tasa de inflacin. Si empleamos para la tasa real
de incremento de las reservas tenemos = 1/(M/P)(M(t)/P(t)) = M/M - P/P, y la tasa
nominal de incremento de las reservas es M/M
= + P/P.
Por lo tanto, si se prev una tasa de inflacin ST, la tasa de crecimiento de las
reservas nominales requeridas ser TW donde SW es el valor de ? que corresponde a la
tasa de inflacin ST. El supervit real de la balanza de pagos de equilibrio es para RDM
el rea CBTW, compuesta por dos reas: CASW, que representa el valor real de las
reservas adicionales necesarias para el crecimiento y ABTS, que representa el valor real
de la provisin para depreciacin requerida para mantener constantes las reservas
reales.
i , r,
Figura 8
rr
Q
W
ii
C
R
M/P
Ejemplo. Supongamos que los pases del RDM desean incrementar las reservas reales a
una tasa del 3% anual. Si la inflacin tiene una tasa del 5% anual y las reservas totales
en dlares y oro son inicialmente de 60,000 millones de dlares, entonces RDM querr
un supervit de la balanza de pagos colectivo de 4,800 millones de dlares, de los cuales
se necesitarn 1,800 millones de dlares para satisfacer el aumento real, y los otros 3000
millones se requerirn para compensar la depreciacin de los saldos existentes. Estos
3,000 millones de dlares sern el impuesto anual que se paga sobre las reservas en
dlares, las transferencias que los residentes de RDM hacen a los residentes de Estados
Unidos6.
Conclusiones
Hemos visto que pueden existir todos los signos de una aguda escasez de
liquidez an cuando el nivel de precios mundial est aumentando. Esto significa que la
necesidad de liquidez no puede evaluarse solamente sobre la base de las modificaciones
en el nivel de precios, pues la aparicin de una falta de liquidez puede traer como
secuela prcticas comerciales restrictivas y medidas monetarias que generalmente se
asocian con las grandes crisis monetarias. Por ende, considerar la inflacin como un
indicador de exceso de liquidez puede provocar confusiones, ya que es claramente
compatible con la situacin inversa.
Sin embargo, una vez dicho esto es esencial no crear la impresin de que la
inflacin no nos proporciona un valioso panorama acerca de la necesidad de liquidez.
6
No se hace distincin entre ciudadanos y residentes. Los 60,000 millones de dlares incluyen los
atesoramientos de oro, a los que se considera con precio relativo en trminos de dlares fijos. El anlisis
exagera ampliamente el impuesto porque no considera los pagos de intereses sobre saldos en dlares.
La importancia del derecho de acuacin puede basarse no tanto en las prdidas pecuniarias cuanto en los
efectos no pecuniarios asociados con el poder y el conocimiento.
Figura 1
ii
M/P
Este supuesto, que slo puede justificarse completamente al considerar una economa en equilibrio de
crecimiento con inflacin, nos permite aislar algunas importantes propiedades de dinmica comparativa
de un sistema econmico internacional y tambin nos permite desarrollar una representacin grfica
adecuada de dicho sistema econmico internacional.
Figura 2
r (M/P)
rr
m1
H
r1
r0
m0
M0/P0
M1/P1
Figura 3
i, r
rr
Q
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0
i, r
Figura 4
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
ii
M/P
M1/P 1
M0/P 0
i, r
Figura 5
rr
i1 = r1
Q
i0 = r0
ii
M/P
M0/P 0
Los saldos monetarios reales son un componente de la riqueza y afectan por lo tanto el ahorro y la tasa
de inters, mientras que la tasa de crecimiento econmico del producto ser en s misma afectada por la
productividad marginal de los bienes de capital; sobre la base de stas consideraciones el atesoramiento
podra hacerse endgeno al sistema. Sin embargo, nos preocuparemos sobre los aspectos internacionales
de un modelo de largo plazo, y consideraremos el crecimiento econmico del producto como exgeno.
i, r ,
Figura 6
rr
r1
i0 = r0
R
i1
ii
M/P
M0 /P 1
M0 /P 0
i, r,
Figura 7
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
ii
M/P
M1 /P1
M0 /P0
i, r ,,
Figura 8
rr
D:
i1
Q
E: i0 = r0
F: r1
ii
M/P
M1 /P1
M0 /P 0
i, r
i bi b
Figura 9
r br b
b b
r ar a
i ai a
ma , ma
i bi b
Figura 10
r br b
i ai a
r ar a
a a
M/P
Si A estuviera aislado, esto dara por resultado una inflacin en A igual a la tasa
de expansin monetaria y una transferencia de recursos de los residentes privados de A
al estado de A.
Pero cuando se toma en consideracin la regin B, la tasa de inflacin en A se
atena; el impuesto que el estado de la regin A carga a sus residentes privados
mediante la emisin de dinero ser pagado, en parte, por la regin B.
La posicin exacta de equilibrio depender nuevamente de las dimensiones
relativas de las dos regiones.
9
Las condiciones de equilibrio requieren que las tasas de inflacin en los dos
pases sean iguales y que el dficit de A iguale al supervit de B.
Entonces las dos reas rayadas deben ser iguales y ema = (ma + mb) o bien /e =
ma/(ma+ mb). Esta razn mide el porcentaje del impuesto sobrellevado por los residentes
de A mientras que mb = ma (ea - ) mide el supervit comercial de B y el dficit
comercial de A menos el impuesto de acuacin cobrado por A debido a su derecho
para emitir dinero mundial.
Analizando la distribucin del dinero nuevo entre las dos regiones y
configuracin de la balanza de pagos si la regin A es el emisor y ambas regiones
crecen.
Distinguiendo los cinco tipos de ganancia de acuacin resultantes de la
expansin monetaria en A.
La ganancia de acuacin total es eama, que representa el poder de compra
obtenido por el estado de A cuando emite dinero a la tasa eo, expresado como fraccin
del dinero mantenido en A.
La ganancia de acuacin interna es el impuesto cobrado a los residentes de A.
I. La ganancia de acuacin interna por inflacin ma, es ocasionada por la necesidad
de los residentes de A de reconstituir los saldos monetarios erocionados por la inflacin.
II. La ganancia de acuacin interna por crecimiento ama, es ocasionada por la
necesidad de los residentes en A de aumentar sus saldos monetarios reales debido al
crecimiento econmico del producto. La ganancia de acuacin externa es el impuesto
cobrado a los residentes en B y es igual al dficit en la balanza de pagos en A.
III. La ganancia de acuacin externa (ea - - a)ma es el exceso de oferta-flujo de
dinero en A, su dficit en la balanza de pagos.
IV. La Ganancia de acuacin por crecimiento bmb, es ocasionada por el deseo de los
residentes en B de adquirir dinero para financiar el crecimiento econmico del producto.
V. La ganancia de acuacin externa por inflacin mb, es el valor real de los
incrementos deseados en los saldos monetarios nominales requeridos para compensar la
prdida de capital sufrida sobre los saldos monetarios existentes, ver figura 11.
i, r
i bi b
Figura 11
r br b
b b
r ar a
i ai a
aa
a a
M/P
i, r
i bi b
Figura 12
r br b
b b
i ai a
r ar a
aa
H
bb
a a
M/P
10
eb-b-
-ma- mb
>
360
Figura 1
LA LA
(a)
LE LE
MA / P
(b)
ME / P
361
Figura 2
KA KA
(a)
KE KE
MA / P
ME / P
(b)
Figura 3
KA KA
KE KE
LA LA
LE LE
(a)
MA / P
(b)
ME / P
362
r
LA LA
Figura 4
LE LE
KA KA
KE KE
KA KA
KE KE
F
(a)
MA / P
(b)
ME / P
KK
Figura 5
LL
M/P
363
KAKA
LA LA
Figura 6
r
LE LE
KE KE
AA
E E
A A
E E
(a)
MA / P
(b)
ME / P
364
365
BB
Figura 7
366
A
E
Balanza de pagos
A
C
Estabilidad de precios
B
D
Ambas regiones podran cooperar para alcanzar el mismo objetivo siguiendo las
polticas A y C (ajustando hacia la lnea BB) o siguiendo las polticas B y D (ajustando
haca la lnea ). O podra adoptarse una divisin de funciones basadas en A y D o en
B y C. Sera factible adoptar posibilidades algo ms complejas con funciones
alternativas, como que la regin superavitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando >0 como que la regin deficitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando <0.
Sin embargo, en la realidad existe una asimetra insertada en el sistema en virtud
de la posicin del dlar en la post-guerra como moneda de ajuste. El bloque de la
moneda de Estados Unidos abarca una rea de transacciones que cubre la 1/2 del
mundo, y su moneda es una reserva de ltima instancia. Este hecho introduce una
asimetra en la divisin de responsabilidad entre la regin A y la regin E.
Hay dos aspectos de la asimetra, que estn estrechamente relacionados:
1. Un aspecto de la asimetra aparece en el sistema de intervencin por el cual Estados
Unidos fija el precio del oro y los dems pases fijan sus tasas respecto al dlar.
Formalmente, la restriccin a la expansin del crdito en la regin E es el requerimiento
de convertibilidad de la moneda nacional en dlares, lo cual implica que el equilibrio de
la balanza de pagos est sujeto a posibles variaciones en las reservas. Por otra parte, la
restriccin formal es la convertibilidad en oro. Pero esta convertibilidad en oro no
depende de la balanza de pagos de la regin A, cuya mejor definicin es que iguala los
supervit colectivos de la regin E sino por la relacin oro/dlar de las reservas en el
extranjero. Sin embargo, la poltica monetaria de la regin A no puede ser dominada por
el requerimiento de convertibilidad, ya que cualquier conflicto serio entre equilibrio
interno y la convertibilidad del dlar en oro sera probablemente decidido en favor del
equilibrio interno.
2. Esto conduce al segundo aspecto de la asimetra, que surge del tamao del rea de
transacciones de la regin A. La restriccin de la regin A no es la convertibilidad, sino
la tasa de inflacin. Por lo tanto, tericamente, la economa de la regin A establece un
ritmo dado de inflacin que, en razn del tamao del rea de transacciones de esta
regin A, domina las tasas de inflacin en todo el mundo. En consecuencia, el
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368
el dao causado no fue tan grave como podra parecer, pues el correspondiente proyecto
hubiera sido de todas maneras ejecutado ms tarde. Lo anterior puede posiblemente
predicarse de algunas de las desafortunadas inversiones del auge. Sin embargo, nadie
llega a afirmar que tal exculpacin es aplicable a todos y cuantos proyectos fueron
errneamente aconsejados por los espejismos del dinero barato. Por otro lado, las
mencionadas circunstancias no pueden cambiar los efectos finales del auge, sin hacer
desaparecer o reducir la inevitable depresin subsiguiente. Las consecuencias de las
malas inversiones practicadas se producen independientemente de que dichas
inversiones, al cambiar despus las circunstancias, lleguen a resultar acertadas. Cuando
entre 1950-1963 y 1968-1975 se hizo obras pblicas; que (en ausencia de la
correspondiente expansin crediticia) no se hubieran construido; para nada variaban los
efectos de tales construcciones por el hecho de que los bienes de capital necesarios para
las obras pblicas habran podido ser invertidos en 1964 y 1976.
La ganancia que, despus, represent el no tener que construir las obras pblicas,
con la consiguiente inversin de capital y trabajo, no compens los daos provocados
entre 1950-1963 y 1968-1975 por su prematura construccin.
El auge empobrece. Pero la desmoralizacin que ocasiona son an ms grave
que los perjuicios materiales. La gente pierde la fe en si mismas, desconfiando de todo.
Cuanto mayor fue primero su optimismo, tanto ms hondo es, luego, la desesperanza y
frustracin. El hombre suele atribuir los favores del destino a la propia vala,
considerando esos favores justo premio a su laboriosidad, talento y probidad. En
cambio, para los reveses de la fortuna busca siempre a alguien a quien responsabilizar,
soliendo atribuirlos a la irracionalidad de las instituciones polticas y sociales. No se
queja de los gobiernos por haber producido el auge. En cambio, les culpa de su
inevitable resultado final. Para la gente, el nico remedio contra los males, hijos de la
inflacin y la expansin crediticia, estriba en insistir por el camino de la expansin
crediticia y la inflacin.
He ah fbricas y fundos agrcolas cuya capacidad productiva no se aprovecha o
al menos no en el grado que podra serlo; he ah abundantes inventarios almacenados
sin salida y numerosos obreros sin trabajo. Sin embargo, la gente deseara ampliar su
consumo, cubrir sus necesidades de la manera ms cumplida posible. Por tanto, lo que
procede es incrementar la concesin de crditos. Tal expansin crediticia permitir a los
empresarios proseguir o ampliar la produccin, hallando los desempleados nuevos
empleos que reforzaran su capacidad adquisitiva, permitindoles comprar todas esos
bienes almacenados en inventarios. Sin embargo, el argumento es falso.
Si los bienes no pueden venderse y los trabajadores no encuentran trabajo es
porque los precios y salarios son demasiado elevados. Quien desea colocar sus bienes o
su capacidad laboral deber reducir las correspondientes pretensiones hasta encontrar
comprador. Tal es la ley del mercado. Es as como se orientan las actividades de cada
uno; por aquellos caminos que permiten atender mejor las necesidades de los
consumidores. Las torpes inversiones del auge han inmovilizado factores de produccin
inconvertibles en determinados cometidos, sustrayndolos de otros cometidos donde
eran ms urgentemente requeridos. Estn mal distribuidos entre los diversos sectores
productivos, los mencionados factores de produccin inconvertibles. Esa mala
distribucin solo puede ser remediada mediante la acumulacin de nuevos capitales y la
inversin de esos nuevos capitales en aquellos sectores donde ms se necesitan. Se trata
de un proceso por fuerza lento. Mientras el proceso de desarrolla no es posible
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370
mercado mundial. No es necesario implantar ningn servicio oficial para que la moneda
sana funcione como autntico dinero internacional.
Lo que los gobiernos denominan cooperacin monetaria internacional son
mancomunadas actuaciones para provocar expansin crediticia. Los gobiernos han
aprendido que la expansin crediticia realizada en un solo pas provoca la huida del
dinero hacia el extranjero. Los gobiernos suponen que es esa huida la que frustra los
planes por ellos elaborados para (mediante la rebaja del inters) implantar un
permanente auge. Si todos los pases cooperaran con una misma poltica expansionista,
el obstculo podra ser evadido. Lo que conviene es crear un banco internacional que
emita dinero fiduciario, los cuales, todo el mundo, en todas partes, habra de manejar
como sustitutos monetarios.
Supongamos que ya existe ese banco internacional emisor de dinero fiduciario
cuya clientela abarca toda la poblacin del mundo. Es irrelevante que los mencionados
sustitutos monetarios tengan acceso directo a las respectivas tesoreras de las personas
naturales y jurdicas que han de emplearlos, o que, por el contrario, sean los
mencionados sustitutos monetarios retenidos por los BCRs como reservas respaldando
los sustitutos monetarios nacionales emitidos por estos BCRs. Lo relevante es que existe
un uniforme dinero internacional. Los billetes de banco nacional pueden ser canjeados
por los sustitutos monetarios que emite el banco internacional. La necesidad de
mantener la paridad entre la moneda nacional y el dinero internacional limita la
capacidad de los respectivos BCRs para hacer expansin crediticia. En cambio, el banco
internacional solo se ve limitado por aquellos factores que restringen la expansin
crediticia.
Supongamos que el banco internacional no emite sustitutos monetarios (una
parte de los sustitutos monetarios son dinero fiduciario) sino que, por el contrario, emite
dinero fiat internacional. La maoneda sana ha sido desmonetizada. El nico dinero
circulante es el dinero del banco internacional. El banco internacional puede
incrementar la cantidad de dinero existente, siempre y cuando no lleve las cosas hasta el
punto de provocar la crisis de desconfianza y el derrumbamiento del sistema monetario.
As, el banco internacional puede ejercer una presin expansionista sobre el
comercio internacional.
Sin embargo, los partidarios de estos planes monetarios ignoran el problema
relacionado a cmo sern distribuidas esas adicionales cantidades de papel moneda o de
dinero crediticio.
Supongamos que el banco internacional incrementa en determinada suma la
cantidad de dinero existente, suma que se pone ntegramente a disposicin de EE UU.
El efecto final de la mencionada actuacin inflacionaria ser elevar los precios en todo
el mundo. Pero mientras el proceso produce sus efectos, los ciudadanos de los diferentes
pases de modo diverso sern afectados por dicha actuacin. Los estadounidenses se
beneficiarn antes que nadie con el nuevo dinero emitido. Dispondrn de ms dinero
que antes, mientras que el monto de dinero de los dems pases seguir siendo el
mismo; por tanto, podrn pagar mayores precios; consecuentemente los estadounidenses
se apropiaran de una mayor cantidad de bienes. Los no estadounidenses habrn de
restringir su consumo, ya que no les ser posible competir con los nuevos precios
impuestos por los estadounidenses. Mientras se desarrolla el proceso de adaptar los
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