CAPITULO 4

FRIEDMAN Y LOS MONETARISTAS

la nocin central del monetarismo es que la moneda incide sobre las
fluctuaciones econmicas a corto plazo de la economa y sobre la inflacin, o
sea la tendencia de los precios. Parte de la nocin central -rasgo que ms le
distingue del enfoque Keynesiano-, es que lo que importa es la cantidad de
dinero (...) y no las tasas de inters, las condiciones del mercado monetario,
las condiciones de crdito, y cosas por el estilo.
Milton Friedman

4.1 INTRODUCCIN
Luego de que la economa clsica entrara en crisis durante la Gran Depresin al no poder dar
respuestas satisfactorias al fenmeno que se estaba desarrollando y con el advenimiento de una
nueva corriente encabezada por John M. Keynes, poco de sus principios quedaron en vigencia.
Parte de esto se dio por el exitoso ataque que propuls esta nueva escuela como por la
incapacidad de los exponentes de la agonizante en encontrar una reformulacin capaz de dar
suficientes luces a la realidad que se estaba viviendo.

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

Despus de ocurrida la Gran Depresin hasta principios de los aos setenta, el mundo acadmico
estuvo fuertemente influenciado por el pensamiento de la escuela keynesiana (inicios de la dcada
de los cincuenta). Ms aun, luego de la introduccin de la curva de Phillips en el anlisis
econmico, se vivi un ambiente de optimismo debido a que por fin se encontr la forma de
relacionar los componentes reales con los nominales (oferta y demanda agregada). Sin embargo,
existieron grupos de intelectuales que no estuvieron de acuerdo con muchos de los principios que
empleaban la escuela predominante, destacando entre ellos el pensamiento monetarista.
Los monetaristas critican a los keynesianos por su absoluta conviccin de que tan slo las
polticas fiscales eran las nicas que repercutan en el monto demandado mientras que las
medidas monetarias no eran significativas. La oferta monetaria tena poca importancia
macroeconmica. Tenemos que tomar en cuenta que la teora keynesiana fue elaborada dentro de
un contexto coyuntural bastante singular, dado por la Gran Depresin. Este contexto presentaba
caractersticas especiales como por ejemplo una tasa de inters reducida y una demanda bastante
elstica. Bajo estas condiciones particulares la poltica fiscal era la nica efectiva, pero dentro de
una coyuntura diferente a la de la Gran Depresin, estos postulados no seran vlidos.
Las crticas formuladas por los monetaristas con respecto a la efectividad de las polticas
monetarias sirvieron para que se corrigieran algunas imprecisiones cometidas por los seguidores
de Keynes. Una vez que los keynesianos reconocieron que en realidad la poltica monetaria si
tena repercusiones sobre el producto, la disputa se trivializ a determinar las elasticidades de las
curvas IS y LM. Si bien es cierto que la elasticidad de las curvas determinan la efectividad de las
polticas econmicas, estas varan de acuerdo al lugar y al tiempo en que se estn.
Otro punto de discusin era determinar si la autoridad deba o no utilizar esta la herramienta
monetaria. Por un lado los monetaristas crean que la autoridad econmica deba de utilizar
discrecionalmente este instrumento mientras que los monetaristas recomendaban que se deba de
mantener una regla constante cuando se refiere a poltica monetaria.
En rasgos generales, la aparicin de los monetaristas sirvi para que se mejorara la armazn
terica keynesiana, evitando la generalizacin de varios planteamientos propios de una coyuntura
particular.
El pensamiento monetarista tiene como principal exponente a Milton Friedman, profesor de la
universidad de Chicago, quien sustenta la necesaria reconversin del Estado, debido a que su
actitud paternalista era una importante fuente de las fluctuaciones econmicas. Adems destaca
la importancia de la oferta de dinero en la economa, de aqu es que nace el nombre de esta
escuela: el monetarismo.
Las proposiciones que caracterizan a esta escuela son las siguientes:
1. La oferta de dinero es la influencia dominante sobre la renta nominal.
2. El sector privado de la economa es, por naturaleza, estable. La inestabilidad de la economa es
principalmente el resultado de polticas del gobierno.
3. En el corto plazo, la oferta de dinero influye sobre las variables reales. El dinero es el factor
dominante que ocasiona movimientos cclicos en la produccin y el empleo.
4. En el largo plazo, la influencia del dinero se ejerce principalmente sobre el nivel de precios y
otras magnitudes nominales. Las variables reales, como produccin y empleo, son
determinadas por factores reales, no monetarios.
Bajo estas cuatro premisas descansa la filosofa monetarista. Las dos primeras se refieren al
contexto de la demanda agregada mientras que las dos ltimas hacen referencia a la produccin y

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el empleo (variables reales), es decir, a la oferta agregada. En el desarrollo del captulo se

estudiar la doctrina monetarista y sus principales aportes y discordias con la escuela
predominante keynesiana. En resumen, se estarn discutiendo las dos primeras proposiciones que
anteriormente han sido citadas. La tercera y la cuarta corresponden cronolgicamente a otra
etapa del desarrollo econmico, la cual ser vista en el prximo captulo, y fue denominada
inicialmente por Paul Samuelson como la Sntesis Neoclsica. En estos aos tambin los
monetaristas dejan sentir sus influencias en el anlisis econmicos, destacando por su postura
frente al "trade-off" entre la inflacin y el desempleo.

LA DEMANDA AGREGADA
Al igual que los keynesianos, los monetaristas han estudiado con gran profundidad este lado de
la economa y gracias a ello es posible realizar una comparacin ms detallada. El anlisis de la
demanda permite entender porqu se toman determinadas polticas econmicas y cuales son sus
efectos reales. Precisamente, la forma de hacer poltica econmica ha mantenido en efervescencia
la discusin entre estos dos grupos acadmicos (los keynesianos y los monetaristas). El origen de
estas discrepancias se centra principalmente en la validez o no de la teora cuantitativa del dinero.
Estudiar su validez es importante porque determina, no totalmente pero s en gran parte, el
comportamiento de la demanda agregada.
Empezamos esta parte del captulo con la seccin denominada Mercado Monetario en donde se
estudia brevemente la evolucin de la teora cuantitativa, desde sus inicios con Fisher y la
Escuela de Cambridge, pasando por la crtica de John Maynard Keynes y terminando con el
replanteamiento monetarista a cargo de Milton Friedman. Al final de esta seccin se desarrolla
las formas de poltica econmica recomendadas por cada escuela. La segunda seccin de la
Demanda Agregada se centra en el Mercado de Bienes y Servicios, es decir, se analiza con mayor
detenimiento la forma de la curva IS y las polticas que derivan de este anlisis.

4.2 EL MERCADO MONETARIO

Durante la Tradicin Clsica, la teora cuantitativa del dinero determinaba el monto demandado
de bienes y servicios dentro de una economa, es decir, era una teora de renta nominal. Su
anlisis era sencillo. Representaba una relacin esttica entre la cantidad de dinero y el nivel de
precios. La tasa de inters estaba determinada dentro del mercado de fondos prestables. Luego,
con el advenimiento la escuela keynesiana, se consider que esta relacin no era del todo fija por
lo que no serva para determinar el monto demandado de bienes y servicios sino que determinaba
la cantidad demandada de dinero. A esta relacin se le incorpor la tasa de inters, la cual era
determinada por la interaccin del mercado de bienes y servicios y el monetario.
Los monetaristas vienen a rescatar la teora cuantitativa clsica y critican en una primera
instancia la forma como Keynes formula los factores que inciden en la demanda de dinero
(versin dbil) y luego consideran que la tasa de inters tiene muy poca influencia dentro del
monto de dinero demandado (versin fuerte).

4.2.1 LA TEORA CUANTITATIVA: FISHER Y LA ESCUELA DE CAMBRIDGE1

Tal como lo haba formulado Irving Fisher, en la teora cuantitativa o ecuacin de intercambio
existe relacin entre la cantidad de dinero (M), el nivel de precios (P), la produccin o renta (y) y
1

En el presente captulo se desarrollar de manera resumida la teora cuantitativa debido a que ya ha

sido vista de una forma ms profunda en el Captulo 2: Escuela Clsica.

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la denominada velocidad renta o velocidad de circulacin (V), es decir, el nmero de veces que
en promedio la moneda local se utiliza en una transaccin que involucra produccin (renta).
MV = Py

(4.1)

o bien

V=

Py
M

(4.2)

Pero Fisher no estaban de acuerdo con que se definiera a la velocidad de circulacin mediante una
ecuacin residual, es decir, que solamente representaba un ratio de variables determinadas en la
economa. l y sus seguidores argumentaron que sta estaba determinada por los hbitos y la
tecnologa de pagos de la sociedad (factores institucionales). Como ejemplos de factores que
influyen en la velocidad de circulacin del dinero se encuentran la duracin promedio del periodo
de pago, la prctica de utilizar cuentas corrientes o tarjetas de crdito bancarias y del crdito
comercial entre empresas. Adems argument que la velocidad de circulacin podra considerarse
como fija en el corto plazo.
De esta manera la teora cuantitativa del dinero representa una relacin de proporcionalidad entre
el stock de dinero dado exgenamente y el nivel de precios.

MV = P y

(4.3)

V
M
y

(4.4)

o bien

P=

La escuela de Cambridge, siendo Alfred Marshall y Pigou sus principales exponentes, tambin
demuestra esta relacin de proporcionalidad entre el nivel de precio y el stock de dinero, pero de
una manera menos mecanisista que la de Fisher, incorporando fundamentos microeconmicos.
Marshall parte sobre la base de que cada individuo mantiene una cantidad de dinero (circulante)
necesaria para realizar sus transacciones diarias y por seguridad (pagos inesperados). Pero por
contraparte, el hecho de mantener dinero en el bolsillo implica un costo de oportunidad que
generalmente est dado por el inters que ganara si ese dinero estuviese depositado en el banco.
Marshall y los economistas de Cambridge suponan que la cantidad demandada de dinero
representaba una proporcin de su ingreso (renta) nominal. De esta manera definieron a la
demanda por dinero como:
Md = k Py

(4.5)

La versin de Fisher y la de Cambridge, en esencia, son equivalentes pero esta ltima versin es
mucho ms completa porque se basa en la teora cuantitativa para formular una teora de
demanda de dinero. La propensin marginal a mantener dinero (k) se supone constante y conocida
y la produccin (y) est determinada por variables reales. Por consiguiente se determina la
existencia de una relacin de proporcionalidad entre la cantidad de dinero y el nivel de precios, la
cual servir de base para la formulacin de la demanda agregada clsica.
Como consecuencia del uso de la teora cuantitativa del dinero los economistas anteriores a la
Gran Depresin crean que un aumento en la cantidad de dinero solamente producira aumento en

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el nivel de precios pero no en el nivel de produccin, el cual estaba determinado por el sector real
de la economa: el dinero es el velo de la economa.

4.2.2 LOS KEYNESIANOS Y EL DINERO

La Gran Depresin de los aos treinta ocurrida en los Estados Unidos y su repercusin en todo el
mundo occidental represent la coyuntura ms favorable para que se produjese con xito la
denominada Revolucin Keynesiana. Keynes formula su demanda de dinero tomando como
base el anlisis de Pigou (la demanda por dinero representa una proporcin de la riqueza), pero
los resultados a los que llega desacreditan totalmente a la teora cuantitativa del dinero: la
cantidad de dinero tambin influye en el nivel de produccin.
Dentro de lo que podemos considerar como la era keynesiana podemos distinguir dos fases: la de
los primeros keynesianos y la de los neokeynesianos.
Los primeros keynesianos
Estos seguidores de Keynes son los economistas de los primeros aos despus de la Gran
Depresin (alrededor de los aos 1945 y 1950), los cuales an no haban asimilado a cabalidad
los planteamientos de la Teora General, por este motivo crean que el dinero tena poca
importancia y que la poltica monetaria era de poca utilidad como instrumento de estabilizacin.
Llegaron a estos resultados debido a sus juicios empricos sobre las pendientes de las curvas ISLM, los cuales estaban influenciados por la experiencia de la Depresin: se representaba a la
curva IS totalmente empinada y a la LM horizontalmente.
Los primeros economistas keynesianos crean que en condiciones de depresin la inversin sera
relativamente inelstica, haciendo que la curva IS fuera bastante empinada. La Depresin fue un
perodo que registr una tasa de inters muy baja y un bajo nivel de utilizacin de planta y equipo
existente. Con este exceso de capacidad de produccin, los primeros economistas keynesianos
consideraban poco probable que la inversin respondiera mucho a cambios en la tasa de inters.
La trampa de liquidez
Con lo que respecta a la LM, durante la Gran Depresin se present el fenmeno denominado la
Trampa de Liquidez. Esta situacin se caracteriza por presentar tasas de inters muy bajas
(precios de los bonos demasiados altos)2 con lo cual el costo de oportunidad de mantener dinero
es muy reducido frente a la posibilidad de futuras prdidas de capital (la gente confa que los
precios de los bonos van a caer). Por este motivo los agentes mantienen cualquier cantidad de
dinero que se les ofrezca por tan slo una insignificante cada de la tasa de inters. La demanda
es altamente sensible a cambios en la tasa de inters.

La relacin entre la tasa de inters y el precio de los bonos se explica en el Captulo 3: El Modelo
Keynesiano.

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Md (Y3)
Md (Y2)
d
M (Y1)
d
M (Y0)

Friedman y los Monetaristas

MS

r
LM

r3
r2
r1
r0
M
P

(a)

Y
Y0

Y1 (b)

Y2

Y3

GRFICO No. 4.1

Trampa de liquidez
Tasas de inters considerablemente bajas (r0, r1) asociadas a ingresos reducidos (Y0, Y1),
incrementan la elasticidad de la demanda de dinero de tal forma que la curva LM presenta un
tramo casi horizontal.

El grfico No. 4.1 representa el equilibrio en el mercado monetario (a) y la derivacin de la

curva LM (b). En la parte (a) se representan distintos niveles de demanda por dinero, cada una de
las cuales est determinada por un nivel de ingreso. La trampa de liquidez se presenta ante niveles
de ingresos tan bajos (Y0, Y1) y con tasas de inters reducidas (r0, r1) que determina una curva de
demanda de dinero bastante sensible a cambios en la tasa de inters. Cualquier variacin del
ingreso que desequilibre el mercado monetario es neutralizada con un leve incremento en la tasa
de inters.
Otra forma de enfocar la Trampa de la Liquidez es usando los bonos. El precio de los bonos (PB)
mantiene una relacin inversa con el nivel de tasas de inters (como se vio en el primer captulo),
ste puede expresarse como:

PB =

CP
r

(4.6)

despejando la tasa de inters:

r=

CP
PB

(4.7)

donde CP es la cantidad de unidades monetarias por concepto de inters que el bono paga por
perodo y r es la tasa de inters.
Entonces, la trampa de liquidez puede explicarse como la situacin en la que aunque el gobierno
emita ms dinero esperando con esto disminuir la tasa de inters, sta no disminuye debido a que
la gente considera que el precio de los bonos est demasiado elevado y no puede subir ms (o bien
que la tasa de inters est tan baja que ya no puede disminuir ms). Lo anterior implica que
cualquier aumento en la cantidad de dinero, que en condiciones normales llevara a un exceso de

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oferta de dinero, no se manifestara como tal debido a que la gente seguir manteniendo su dinero
a la espera que el precio de los bonos caiga.
La tasa de inters
Los primeros keynesianos tuvieron la firme conviccin de mantener las tasas de inters de un
nivel bajo (o mejor dicho, de mantener la pendiente de la LM horizontal) an en tiempos de
recuperacin econmica. El hecho de mantener baja la tasa de inters tuvo dos propsitos. El
primero fue mantener bajo el costo por concepto de los pagos de inters sobre la deuda que se
haba incurrido en la venta de bonos para financiar los gastos militares. Durante la Segunda
Guerra Mundial gran parte de estos gastos haban sido financiados con la venta de bonos al
pblico a tasas de inters relativamente bajas. El otro factor consisti en proteger el valor del
capital invertido en los bonos (r = CP/PB), es decir, que no caiga el precio de stos puesto que
los primeros keynesianos teman un regreso a las severas condiciones de depresin de los aos
treinta la que se produjo por la abrupta cada de los precios de los activos financieros. sta fue
otra caracterstica deseable para mantener bajas las tasas de inters. Por lo tanto, las tasas de
inters bajas y estables se convirtieron en el objetivo de la poltica monetaria.
Adems de las dos razones antes mencionadas se encuentra un razn terica keynesiana. Estos
economistas crean que la demanda de dinero era altamente inestable. De esta manera, la
autoridad monetaria tena que controlar tanto a la demanda de dinero como a la inversin
privada, esta ltima guiada por lo que ellos llamaron los espritus animales. Por el lado del
mercado monetario fijaron las tasas de inters con el propsito de controlar a la demanda de
dinero mientras que el gasto de gobierno era el instrumento fiscal que domara a los
movimientos desestabilizadores de la inversin privada.
Pero existi un problema al fijar la tasa de inters, el cual fue menospreciado por los primeros
keynesianos y es que al hacerlo se estaba cediendo al sector privado el control de la cantidad de
dinero. Esto se da debido a que la autoridad monetaria debe estar dispuesta a cambiar dinero por
bonos, de acuerdo con la demanda y por consiguiente la cantidad de dinero de la economa estara
determinada por el deseo del sector privado de mantener o no bonos. La explicacin a esta
afirmacin la encontramos en el grfico No. 4.2.

140

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

(a)
MS2

MS0

(b)

MS1

LM

Md0
IS2

M/P

Y2

Y0

IS0

IS1

Y1

GRFICO No. 4.2

Modelo IS-LM con tasa de inters fija.
La autoridad monetaria fija la tasa de inters, por consiguiente, cede al
sector privado el control de la cantidad de dinero.

Para entender la prdida del control sobre la cantidad emitida al aplicar una poltica de tasas de
inters fija, se analizar la figura anterior partiendo del punto de equilibrio dado por la
interseccin de la LM y la IS0 del grfico No. 4.2 (b). Con la curva IS0 se tiene un nivel y0 de
renta, y por consiguiente la demanda de dinero ser:
Md0 = L( y0, r)
En el caso que la IS se expanda (de IS0 a IS1) debido, por ejemplo, a un incremento en el gasto del
pblico, la renta aumenta a y1 , por consiguiente, se produce una aumento en la cantidad de dinero
demandada (en el grfico No. 4.2 - parte a - con el desplazamiento de Md0 a Md1 ). Para
incrementar sus tenencias de dinero, el sector privado deber vender parte de su stock de bonos.
Esta venta normalmente provocara un alza en la tasa de inters (reduccin en el precio de los
bonos), pero la autoridad monetaria evitar esto comprando los bonos que el pblico desea
vender a los precios vigentes en el mercado. Al comprar estos bonos, la autoridad monetaria est
aumentando la cantidad de dinero en la economa. Lo mismo sucede en el caso contrario. Si se
produce una contraccin de la curva IS (provocado por ejemplo por un incremento en los
impuestos que desplaza la IS de IS0 a IS2 ). La demanda de dinero se contraer y, por
consiguiente, el pblico adquirir bonos. La autoridad monetaria se vera en la necesidad de
vender parte de su stock de bonos y con esto retirar dinero de la economa (MS0 a MS2 ). Tal como
se ha demostrado, al fijar el nivel de la tasa de inters, la cantidad de dinero estar determinada
por la demanda de dinero.

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Friedman y los Monetaristas

Los primeros keynesianos no consideraban importante esta prdida de control sobre la cantidad
de dinero. La cantidad de dinero no se consideraba importante. Pero la realidad econmica
demostr que los primeros keynesianos estaban errados al no darle la importancia que se deba al
dinero con el fracaso de la poltica de fijacin de tasas de inters. Luego de que la Segunda
Guerra termin, los consumidores que se haban visto obligados a ahorrar debido al
racionamiento y a la escasez empezaron a satisfacer sus necesidades. Esto provoc que la IS se
desplazara a la derecha como en el grfico No. 4.2. La autoridad monetaria se vio en la necesidad
de aumentar el stock de dinero para evitar que la tasa de inters suba, pero este crecimiento del
stock de dinero contribuy a general un espiral inflacionario que recin se pudo controlar cuando
el Banco Central alter el stock de dinero, es decir, cuando se elimin la poltica de fijacin de las
tasas de inters.
El grfico No. 4.3 representa el pensamiento de los primeros keynesianos: la curva LM con
tendencia a ser plana alrededor del punto de equilibrio y la curva IS casi vertical producto de la
inelasticidad de la inversin con respecto a la tasa de inters. Siguienso de este planteamiento,
una variacin en el stock de dinero produce muy poco efecto sobre la tasa de inters y el
producto. Este anlisis llev a los primeros economistas keynesianos a la conclusin de que la
cantidad de dinero no era importante.

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Friedman y los Monetaristas

r
LM2
LM1

r0
r1

IS0
y0 y1

GRFICO No. 4.3

Esquema IS-LM de los primeros keynesianos
Juicios empricos de la forma de la IS-LM fue el motivo por el
cual los primeros keynesianos afirmaban la no importancia de la
poltica monetaria (del dinero) tena poco efecto sobre la renta

Los neo-keynesianos
As designaremos a los seguidores de Keynes que hacen su aparicin despus de los primeros
keynesianos, quienes eran un grupo ms apegado a la Teora General. Este grupo de tambin se
basan en los principios de Keynes pero ya recogen los aportes de Friedman en lo que respecta a la
importancia del dinero.
Si bien es cierto que dentro de su marco terico reconocen que el dinero era uno de los
determinantes importantes del nivel de actividad econmica, estos keynesianos refutan la validez
de la teora cuantitativa clsica debido, principalmente, a que la velocidad del dinero no era una
constante o independientemente determinada; sta se determinaba dentro del sistema. Tambin
podran afectar el nivel de actividad econmica algunos factores distintos del dinero. Por ejemplo,
en el grfico No. 4.4, se analizar la respuesta del sistema a un incremento del gasto pblico:

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Friedman y los Monetaristas

r
LM
r1

r0
IS(G1)

IS(G0)
y0

y2

y1

GRFICO No. 4.4

Efecto de un incremento en el gasto pblico en la velocidad
de circulacin.

El incremento del gasto pblico de G0 a G1 desplaza la curva IS de IS(G0) a IS(G1). La renta

aumenta de y0 a y2 y la tasa de inters se incrementa de r0 a r1. Aqu el stock de dinero permanece
constante y el aumento del gasto pblico es financiado por la venta de bonos al pblico. La
descripcin de este proceso empieza con el incremento de la demanda de dinero para las
transacciones debido al mayor nivel de renta (de y0 a y1). Para que la demanda de dinero se iguale
de nuevo con la oferta de dinero original se requiere un aumento en la tasa de inters (de r0 a r1).
El incremento de sta ltima produce un descenso en la cantidad de inversin. La disminucin de
las inversiones produce una cada en el producto (de y1 a y2) A una tasa de inters mayor habr
disminuido la demanda especulativa de dinero, lo mismo que la demanda de saldos para
transacciones para un determinado nivel de renta. De esta forma, el mismo stock de dinero puede
soportar un nivel de renta mayor. Otra forma de expresar este hallazgo es utilizando la teora
cuantitativa en donde se ve que la velocidad de circulacin del dinero vara directamente con
respecto a la tasa de inters.

M V(r ) = P Y

(4.9)

Puesto que la velocidad de circulacin no es constante, no existe un nivel de renta que

corresponda a un determinado nivel de stock de dinero. Es decir, ni siquiera en el corto plazo la
renta nominal o real sea determinada nicamente por el nivel de oferta de dinero. De esta manera
los keynesianos refutaron la teora cuantitativa que estuvo de moda en la poca anterior a la
Depresin.

4.2.3 REPLANTEAMIENTO MONETARISTA DE LA TEORA CUANTITATIVA

144

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Friedman y los Monetaristas

Como ya se mencion en la introduccin, el keynesianismo desacredit muchas de los

fundamentos clsicos y especficamente a la teora cuantitativa. Sin embargo, Milton Friedman
afirm que los keynesianos haban interpretado errneamente esta teora. De esta manera, el
padre del monetarismo formula el denominado replanteamiento de la teora cuantitativa. Esta
formulacin se presenta en dos formas: la dbil y la fuerte, que a continuacin vamos a explicar.
La forma dbil
En este replanteamiento de la teora cuantitativa, Friedman analiza la teora cuantitativa de
Cambridge, la cual es formulada como una teora demanda de dinero, pero incorpora los aportes
que Keynes haba realizado en este sentido. Su intento final es volver a formular una teora
cuantitativa que nos indique la influencia del dinero sobre el producto nominal (una teora de
renta nominal); sin embargo, en este replanteamiento no se va a lograr tal fin.
El enfoque Cambridge se centraba en la demanda de dinero. La relacin central era:
Md = k Py

(4.10)

que expresaba una relacin de proporcionalidad de la demanda de dinero (Md) y el nivel de renta
nominal (Py) que estaba dada por el factor (k), la propensin a mantener dinero, que se supuso
constante en el corto plazo.
Keynes, para explicar su teora sobre la demanda de dinero, determin y analiz los factores que
determinan la conveniencia de mantener el dinero en relacin a otros activos. En este sentido,
Friedman incorpora la idea keynesiana de considerar al dinero como un activo y ya no tan slo
como un medio de pago. Para hacer esto Keynes tuvo que plantear como supuesto simplificador
que los activos diferentes al dinero constituan un grupo suficientemente homogneo, los cuales
podran agruparse bajo la categora de bonos. Luego analiz la forma como las personas
distribuan su riqueza entre dinero y bonos. Los principales factores que l consideraba que
determinaban dicha distribucin eran el nivel de renta y de tasa de inters. Su ecuacin de
demanda de dinero es la siguiente:
Md = g(Y, r)

(4.11)

donde el primer elemento representa la cantidad de dinero utilizada para las transacciones de los
individuos; mientras que el segundo elemento vara de acuerdo con el nivel de tasa de inters que
ofrece el bono, es decir, es la cantidad de dinero utilizada para la especulacin.
Expresando en trminos de la ecuacin de Cambridge, Keynes se centr en la tasa de inters
como el principal determinante de k, la cantidad de saldos monetarios que una persona mantendr
con un determinado nivel de renta. Un aumento de la tasa de inters ocasionar un descenso de k
o, lo que es su equivalente, un incremento en la velocidad de circulacin del dinero. Puesto que k
era una variable, la ecuacin de Cambridge no podra proporcionar una teora de la renta
nominal.
Friedman acept el nfasis de Keynes en el rol del dinero como activo, con base sobre la cual,
establece su propia teora sobre la demanda de dinero. A diferencia de Keynes, Friedman no
segmenta su demanda de dinero de acuerdo con sus componentes. Si bien es cierto que el dinero,
al igual que otros bienes, tienen una serie de caractersticas que lo hacen til, a l no le parece
prctico especificar demandas separadas sobre la base de cada uno de los usos del dinero. La
funcin de demanda de dinero de Friedman es la siguiente:

145

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Md = f (P, y, rB, rA, rD)

(4.12)

donde:
P = nivel de precios
y = renta real
rB= tasa nominal de inters sobre bonos
rA= rendimiento nominal sobre las acciones
rD= rendimiento nominal sobre los bienes durables
La cantidad de dinero tiene una relacin directamente proporcional con la renta nominal
(producto de las dos primeros variables de la funcin de demanda) y una relacin inversamente
proporcional con la tasa de retorno sobre los activos alternativos. Estos activos son los bonos, las
acciones (participacin accionaria en empresas) y los bienes durables como bienes de consumo
durables, terrenos y edificaciones. Los bienes durables no generan una tasa de inters explcita o
dividendos. Su rendimiento se deriva del incremento esperado en el precio del bien durante el
perodo de su tenencia. Por lo tanto, la tasa de inflacin esperada tambin es un determinante de
la demanda de dinero.
Puede verse en esta ecuacin que Friedman ha replanteado la teora cuantitativa, proporcionando
una explicacin sistemtica de k, explicacin que toma en cuenta el anlisis keynesiano del rol de
dinero como activo.
Md = k (rB, rA, rD) PY

(4.13)

El lector se habr dado cuenta que el planteamiento de la demanda de dinero keynesiana y

monetarista casi no ha variado. La diferencia entre ambas polticas no se encuentra en este primer
momento en la forma de plantear Md, sino que radica en que los monetaristas propugnan que la
funcin de demanda de dinero es estable. Los desequilibrios ms frecuentes dentro del mercado
monetario proviene por variaciones del stock de dinero, es decir, de la intervencin de la
autoridad monetaria. Un incremento del stock de dinero conducen a un aumento en Py o causan
disminuciones en rB, rA y rD (lo cual har subir k) con efectos indirectos sobre Py.3
Md = f ( P , y , rB , rA , rD)
(+) (+) (-) (-) (-)

(4.14)

Finalmente, un monetarista debe considerar los cambios en la cantidad de dinero son importantes
para determinar la renta nominal, es decir, que gran parte del efecto de un cambio en M se
manifiesta en forma de cambio en Py.
Se dice que este replanteamiento es dbil en dos sentidos. En primer lugar, esta reformulacin de
la teora cuantitativa no cumple con el postulado de la Teora Cuantitativa Clsica de que el nivel
de precios vara proporcionalmente con el stock de dinero, tanto en el corto como en el largo
plazo. En segundo lugar, este planteamiento dbil no es suficiente para establecer la primera y la
tercera de las proposiciones enumeradas en la introduccin: que la oferta de dinero es la
influencia dominante sobre la renta nominal y la renta real en el corto plazo. La posicin dbil de
la teora cuantitativa seala que el dinero tiene importancia para tales variables pero no es la

Al experimentarse una reduccin en las tasas de retorno sobre los activos alternativos con
respecto al dinero (rB, rA, rD) se incrementar la demanda de dinero para un determinado nivel
de renta y, por tanto, k aumenta.
3

146

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Friedman y los Monetaristas

nica influencia sistemtica importante sobre stas (incorporan los retornos de diferentes
activos).
La forma fuerte
La posicin fuerte de la teora cuantitativa la convierte de una teora de demanda de dinero en una
teora de renta nominal. Esto es posible si en la funcin de demanda de dinero las variables
distintas a la renta nominal (rB, rA, rD) tienen poco efecto sobre k. Por lo tanto, las tenencias de
dinero seran una proporcin k casi constante de la renta. Friedman y otros han realizado trabajos
empricos que los convencen de que esta posicin fuerte de la teora cuantitativa, que puede
expresarse como:
Py =

1
M
k

(4.15)

es una mejor aproximacin que la expresada mediante representaciones simples de la visin

keynesiana. Esta teora fuerte es la que soporta declaraciones de Friedman como: Considero una
exageracin la descripcin de nuestra posicin que el dinero es todo lo que importa en los
cambios de la renta nominal y en los cambios en el corto plazo de la renta real, pero es una
exageracin que muestra la esencia de nuestras conclusiones.
Esta posicin fuerte de la teora cuantitativa seala la forma de la curva LM. sta es casi, pero
no totalmente, vertical, debido a que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al inters
es bastante reducida (grfico No. 4.5)

LM

IS

GRFICO No. 4.5

Esquema IS-LM: versin monetarista
La versin fuerte de la teora cuantitativa define una curva LM casi
vertical. La forma de la IS corresponde a los supuestos monetaristas
acerca de la influencia de la tasa de inters sobre la demanda agregada.

147

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

Hasta ahora no hemos desarrollado la forma de pensar de los monetaristas acerca de la forma de
la IS, la cual se har en la siguiente parte de este captulo, pero como un adelanto decimos que la
IS de los monetaristas es ms horizontal que la keynesiana porque segn los primeros, los
keynesianos restringen los canales mediante los cuales la tasa de inters afecta la demanda
agregada.

4.2.4 POLTICA ECONMICA

Como se ha visto hasta esta parte del captulo, la diferencia entre los monetarista y los
neokeynesianos ya no est centrada en la efectividad que tiene el dinero como instrumento de
poltica econmica. Si bien es cierto que los primeros keynesianos afirmaban que los efectos de la
poltica monetaria no eran relevantes mientras que los resultados de poltica fiscal s eran los
nicos importantes4, esta postura cambi debido a los resultados que se observaron en la
realidad. Lo que ahora se discute es la forma como debe actuar la autoridad econmica con este
instrumento.
Los monetaristas postulan el uso de una tasa de crecimiento del dinero constante debido a dos
factores:
1. Los efectos de la poltica monetaria tienen mayores repercusiones que otros shocks que
podran afectan a la economa y, por consiguiente, capaz de desestabilizar la economa. Este
postulado se origina tomando en cuenta la forma de la curva LM. Como ya se dijo, la forma
de la curva LM es casi vertical debido a que la tasas de inters efectan de manera reducida a
la demanda de dinero.5
El grfico No. 4.6 (parte a), muestra que los shocks que ocurren por el lado fiscal no tienen
grandes efectos sobre el producto. Estos shocks pueden estar dados por una disminucin (IS1)
o aumento (IS2) del gasto de gobierno, de los impuestos o por alteraciones en las cantidades
de inversin privada. Por otro lado, como se puede apreciar en el grfico No 5.6 (parte b),
variaciones en el sector monetario producen grandes fluctuaciones en la renta nominal y real
en el corto plazo. Generalmente estos desplazamiento de la curva LM son producto de la
poltica monetaria y no por la inestabilidad de la demanda de dinero. Por consiguiente la
autoridad monetaria tiene un poderoso instrumento que determina el nivel de producto.

A estos keynesianos tambin se los denominan fiscalistas.

fuerte de la nueva teora cuantitativa que formula Friedman y en la que hace ver que
las variaciones de rB, rA y rD tienen poco efecto en k.
4

5 Forma

148

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

LM

LM1

LM0

LM2

IS2
IS0
IS
IS1

y1 y2
y0

(a)

y1

y0

y2

(b)

GRFICO No. 4.6

Efectos de la poltica monetaria
Shocks no monetarios tienen muy reducida repercucin sobre el producto (a). Para los
monetaristas, la poltica monetaria tena grandes efectos sobre la renta nominal y real en el
corto plazo(b).

2. La autoridad monetaria no tiene el suficiente conocimiento del funcionamiento de la economa

para poder predecir una perturbacin y la magnitud de sus efectos. Por consiguiente, no tiene
una idea exacta de cundo ni cunto debe modificar la oferta monetaria para disminuir la
fluctuacin de la produccin. Sus principales limitaciones se concentran en la su incapacidad
para conocer el tiempo exacto en que se produce el shock y la duracin del efecto de alguna
de sus polticas. Es ms, si la autoridad aplica una medida de poltica econmica para
incentivar el producto ante una contraccin de ste debido a un shock transitorio, el cual ya
se haba diluido, entonces el resultado de la poltica sera un sobrecalentamiento de la
economa que podra terminar en un espiral inflacionario. A esto se le suma otro problema.
La autoridad monetaria carece de conocimiento del nmero de rezagos que tiene su medida
econmica, es decir, cuantos perodos despus de darse van a estar influenciados. Al no
conocer esto, la autoridad podra pensar que es un shock externo el que produce determinado
nivel de renta pero no se da cuenta que son los rezagos de una antigua medida econmica,
con lo que la autoridad monetaria va a estar corrigiendo continuamente los efectos originados
por sus propias polticas y no tanto por factores propios al mercado.
Entonces, producto de la gran repercusin que tiene la poltica monetaria sobre la renta y la
falta del conocimiento que tiene la autoridad econmica sobre el mercado, Friedman afirma
que lo mejor que se puede hacer para tener un crecimiento estable es mantener un nivel de
crecimiento estable de la cantidad de dinero (REGLA). En las mismas palabras de Friedman:

149

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

Existe un refrn segn el cual lo mejor es frecuentemente enemigo de lo

bueno, lo que parece ser altamente pertinente. El objetivo de lograr un alto
grado de estabilidad econmica, es sin duda, magnfico; sin embargo, nuestra
capacidad para alcanzarlo es limitada 6
Otros economistas han propuesto recientemente normas alternativas para la actuacin de la
autoridad monetaria que son ms flexibles que la norma sobre la tasa de crecimiento
monetario constante propuesta por Friedman. Estos economistas proponen las llamadas
normas contingentes por las cuales se estipula el actuar de la autoridad monetaria ante
determinadas circunstancias (por ejemplo una guerra) y la necesidad de la reformulacin de
la norma con el avance del tiempo7. Sin embargo, an en estas propuestas, no se permite que
la autoridad utilice discrecionalmente los instrumentos de poltica econmica.
El economista monetarista Allan Meltzer, en un estudio sobre la exactitud de los pronsticos
econmicos, llega a la conclusin de que los pronsticos de los principales agregados
econmicos son tan inexactas que probablemente las polticas discrecionales que se adopten
sobre la base de sus pronsticos no estabilicen la economa8.
En contraste, los neokeynesianos postulan la discrecionalidad de la utilizacin de los diversos
instrumentos de poltica econmica. Este planteamiento se centra en la negacin de los dos
factores antes expuestos que sirven como base de la conducta monetarista. Los factores
neokeynesianos son los siguientes:
1. La curva LM es mucho menos vertical que la presentada por los monetaristas. Ellos postulan
que la demanda por dinero est influenciada por la tasa de inters. Los neokeynesianos,
utilizando la teora cuantitativa para respaldar su posicin, afirman que la velocidad de
circulacin del dinero est influenciada por los retornos de diversos activos financieros como
los bonos, acciones y hasta el rendimiento esperado de los bienes durables. La Figura 3.7
indica cmo es la forma de la LM. De esta manera, y debido a que para los neokeynesianos el
sector privado era inestable y generador de shocks, los continuos movimientos de la IS tenan
efectos significativos en el nivel de renta.

Milton Friedman, The Optimun Quantity of Money and Other Essays , Chicago, Aldine, 1969, p.
187.
7 Robert Barro, Developments in the Theory of Rules versus Discretion, Economic Journal,
1986, suplement, p. 15.
8 Allan Meltzer, Limits of Short-Run Stabilization Policy, Economic Inquiry 25, January, 1987,
p. 1.

150

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

r
LM

IS2
IS0
IS1
y1

y0

y2

GRFICO No. 4.7

Esquema IS-LM segn los neokeynesianos
Fluctuaciones en la inversin permiten que la IS se desplace y provoque
variaciones en el nivel de renta. La curva LM de los neokeynesiano tiene
menor pendiente que la de los monetaristas.

2. Los keynesianos no son tan pesimistas como los monetarista en lo que se refiere a los
resultados de la intervencin de las autoridades econmicas. Ellos consideran que se pueden
predecir los shocks que afectarn a la economa y disear polticas econmicas para
neutralizarlos. Obviamente se presentarn errores pero por lo general las autoridades
lograrn un mejor desempeo econmico del que se pudiese obtener de la poltica de normas
fijas (DISCRECION).
Regla versus discrecin es uno de los ms candentes debates entre las escuelas econmicas. En
las dcadas de los sesenta y setenta tuvo como protagonistas a los monetaristas y neokeynesianos.
En tiempos ms recientes la polmica contina, con la diferencia de que ahora se cuentan con
instrumentos economtricos y la suficiente tecnologa para procesar volmenes extensos de
informacin, lo cual nos dara confianza en la capacidad de la autoridad econmica. Pero por
otro lado, las crticas a estos modelos no dejan de ausentarse. La ms destacable es la crtica de
Robert Lucas y sus expectativas racionales, las cuales invalidan toda esta armazn de
conocimientos. El desarrollo esta nueva etapa en la polmica regla versus discrecin se
desarrollar en el prximo captulo.

4.3 EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS

El anlisis monetarista se ha centrado principalmente en el lado del mercado monetario en el que

se ha tomado como base para su desarrollo la teora cuantitativa del dinero de la escuela de
Cambridge. Sin embargo, la armazn terica de su planteamiento estar incompleto mientras no
se replantee, bajo sus principios, el lado del mercado de bienes y servicios.

151

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

La crtica que desarrollan los monetarista, en este campo, hacia los keynesianos indica que estos
ltimos han cometido un error al subestimar el efecto que tienen las variaciones del nivel de tasa
de inters sobre la cantidad invertida en la economa. El origen de este error se debe a que Keynes
agrup al resto de activos financieros, diferentes del dinero, de una forma demasiado estrecha (los
denominados bonos). Los monetaristas creen que si se reconoce que una variacin en la tasa de
inters es realmente una variacin en todos los rendimientos de los diferentes activos financieros
que Friedman haba sealado (los bonos, las acciones y los bienes durables), entonces esto s
demostrara el verdadero cambio de costos que las empresas tendran que afrontar al momento de
tomar prstamos para comprar bienes para inversin.
Estas consideraciones quedan plasmadas en el grfico No. 4.8, donde se presenta una curva IS
mucho ms horizontal que la curva IS keynesiana.

LM

ISm

ISk
Y
GRFICO No. 4.8
Curva IS segn la versin monetarista y keynesiana
Ntese que la pendiente de la IS monetarista (ISm) es mucho ms elstica
que la IS neokeynesiana (ISk), debido a que la primera toma en cuenta no
slo los efectos de un cambio en la tasa de inters de los bonos sino tambin
en las acciones y en la rentabilidad de los bienes durables.

Por otra parte, los neokeynesianos han dejado de lado el planteamiento de sus predecesores (los
primeros keynesianos) en el cual se presentaba una curva IS casi inelstica (casi vertical). Pero
tampoco concuerdan con la posicin monetaristas en dibujar la curva IS tan horizontal. Esta es
una de las principales diferencias entre stas dos escuelas.

Poltica Econmica
Los monetaristas y los keynesianos tienen conceptos totalmente diferentes con respecto a la
eficacia de la poltica fiscal. Los primeros afirman que la poltica fiscal por s sola no tiene
efectos en la renta. Por lo general, se confunde los efectos reales de una poltica fiscal debido a
que cuando sta es aplicada, siempre va acompaada por una medida de poltica monetaria.
Milton Friedman ha expresado este punto de vista de la siguiente manera: Voy al punto

152

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

principal: en mi opinin, el presupuesto del gobierno en s mismo no tiene efecto significativo

sobre la renta nominal, la deflacin o sobre las fluctuaciones cclicas.9
La politica monetaria y fiscal
Este punto de vista estara reflejado en el caso en el que el gobierno decida aumentar el nivel de
gasto pblico financindose a travs de un aumento en la emisin (emisin inorgnica). Por
consiguiente, tenemos tanto una medida de poltica monetaria (aumento de M) como un medida
de poltica fiscal (aumento de G). Este punto de vista se representa en el grfico No. 3.9 (parte a).

LM0

LM1

LM

rf

rf
IS1

ri

IS1

ri
IS0

IS0

y0 y1
(a)

y2

y0 y1
(b)

GRFICO No. 4.9

Esquema IS-LM. Versin monetarista
Las pendientes de la IS-LM corresponden al pensamiento monetarista. (a) Efecto de un
aumento del gasto en el producto, financiado por una mayor emisin. (b) Efecto de un
aumento en el nivel del gasto pero esta vez el sector monetario permanece invariable.

En esta parte del grfico se puede desagregar el efecto de la poltica fiscal y el de la poltica
monetaria. El aumento del gasto del gobierno en s mismo incentiva a que el producto crezca de
y0 a y1. Si es que el gobierno monetiza su deuda, es decir, la financia a travs de una venta de
sus bonos al banco de reserva, entonces el efecto final ser un incremento en la oferta monetaria
porque el banco de reserva de esta manera suelta dinero para comprar estos bonos. El efecto de
aumento en la oferta monetaria se puede observar en el grfico No. 5.9 (parte a) con el
desplazamiento de la curva LM (LM0 a LM1), y su efecto sobre el producto estara dado por la
variacin entre y1 e y2.

9Milton

51

Friedman y Walter Heller, Monetary Versus Fiscal Policy (New York: Norton,1969) pg.

153

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

Simplemente poltica monetaria

Crowding out
Los monetarista afirman que el efecto del aumento en el gasto pblico o disminucin de los
impuestos, cuando no van acompaados de una accin monetaria, tienen en realidad muy poco
efecto sobre el producto. Este pensar est representado en el grfico No. 5.9 (parte b). Siguiendo
con el ejemplo anterior, un aumento en el gasto del gobierno produce un desplazamiento de la
curva IS con lo cual aumenta el producto de y0 a y1 solamente (debido a la pendiente monetarista
de la curva LM). Como este aumento del gasto no es financiado por el sector monetario, entonces
la curva LM se mantiene constante. Al producirse un aumento del producto, esto incentiva a un
crecimiento de la demanda por dinero para motivos de transacciones10. Pero como la oferta de
dinero se mantiene constante, el aumento de la demanda de dinero es mermado por un aumento de
la tasa de inters que acta como vlvula de escape y produce como efecto final que la
demanda por dinero se mantenga constante. El resultado implic que la tasa de inters debiera
crecer mucho ms que en el anterior caso ya que en el segundo la oferta monetaria no vara.
Como ya se dijo en la primera parte de esta seccin, los monetaristas grafican a la curva IS con
una pendiente cercana a cero debido a que ellos afirman que la inversin es altamente sensible a
cambios en la tasa de inters. Por consiguiente, un incremento en el gasto del gobierno impulsa a
un aumento en la tasa de inters (este aumento es mayor cuando se mantiene constante la
cantidad de dinero ofertada). Frente a este hecho la inversin responde negativamente. A este
proceso se le llama crowding out y muestra el efecto atenuador de un aumento de la tasa de
inters sobre la inversin, el cual es producido por una incremento en el gasto de gobierno.
De manera analtica, el Crowding Out se puede explicar utilizando la frmula simplificada de la
curva IS: Y= [1/(1- c)][Co + I(r) + G], en donde el primer corchete es el elemento
multiplicador. Un aumento en el gasto de gobierno hara aumentar el producto de y0 a y1 (grfico
No. 4.10). Si asumimos que la tasa de inters se mantiene constante entonces la curva LM se
debera desplazar hasta cruzar el punto B. Pero como la intencin de los monetaristas es
demostrar que la poltica fiscal no tiene mucho efecto por s misma, entonces mantienen constante
la cantidad de dinero ( la curva LM no se desplaza). En el punto B existe un exceso de demanda
de dinero que se puede traducir en una exceso de oferta de bonos (la tasa de inters est muy baja
que es equivalente a decir que los precios de los bonos estn muy altos). Las personas para
satisfacer su demanda de dinero van a vender sus bonos y por consiguiente los precios de estos
caern, lo que equivale a decir que la tasa de inters va a aumentar. Un aumento en la tasa de
inters tiene un efecto negativo en la inversin privada. Volviendo a la ecuacin de la IS: Y=
[1/(1- c)][Co + I(r) +G], por consiguiente y1 tendr que disminuir hasta y2 donde de nuevo
se encuentra en equilibrio el mercado monetario (punto C).

Recordar que la Md = kY-hr., donde ky representa el monto de dinero utilizado en

transacciones y hr el monto utilizado para motivos especulativos.

10

154

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

LM

r1
r0

B
A
IS
IS
y0 y2

y1

GRFICO No. 4.10

Crowding out
El incremento del gasto pblico presiona a la subida de la tasa de
inters y sta a su vez afecta a la inversin. Por consiguiente, los
instrumentos fiscales de la poltica econmica no son muy efectivos
en aumentar el producto.

Es necesario tener en cuenta que la magnitud del crowding out vara de acuerdo con la inclinacin
de la curva LM. En este caso el crowding out fue parcial porque la curva LM no era totalmente
vertical. En caso de que lo hubiese sido, un incremento en el gasto pblico slo provocara un
aumento en el nivel de tasas de inters, es decir, el crowding out sera total.
La conclusin monetarista en este sentido seala que la poltica fiscal no tiene grandes
repercusiones sobre el producto si no va acompaada de una medida de poltica monetaria. Ante
la ausencia de las medidas de poltica monetaria, son las tasas de inters quienes equilibran al
mercado monetario ante un aumento en el producto debido a una medida fiscal, a este fenmeno
se le conoce como crowding out.
Efecto riqueza
Los monetaristas no solamente utilizaron el crowding out para probar sus hiptesis sino que ellos
crean que poda darse el caso que la aplicacin nicamente de una medida fiscal poda hasta
hacer disminuir el producto agregado. Esto puede ser probado incorporan al anlisis keynesiano
de la IS-LM el efecto riqueza o portafolio. Ya antes Pigou haba incorporado este efecto en su
marco de anlisis del mercado de bienes y servicios para encontrar un modelo clsico de la curva
de demanda en el corto plazo.
Para entender el mecanismo del efecto riqueza necesitamos replantear la funcin de demanda de
dinero keynesiana e incorporarle el elemento riqueza (Wh), tal como se presenta a
continuacin:
Md = L ( y, r, Wh )

(4.16)

155

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

donde la riqueza est conformada por los bonos (B) y la cantidad de dinero11 (M) que mantienen
las personas naturales o jurdicas para sus transacciones. Replanteando la ecuacin anterior:
Md = L ( y, r, B + M )

(4.17)

Una vez conocida la nueva funcin de demanda de dinero se proceder a explicar el efecto
riqueza en s y para esto utilizaremos el grfico No. 4.11. Empezaremos suponiendo que el
gobierno va a aumentar su nivel de gasto a partir de un momento determinado. Con ello la curva
IS se desplaza de IS0 a IS1. Si se mantiene el nivel impuestos constantes entonces para poder
financiar este aumento en sus gastos tendr que recurrir a la venta de bonos de tesorera.

11La

definicin de dinero (M) involucra a aquellos activos financieros que no devengan inters.
La forma clsica de estos activos son los billetes y monedas (circulante). Un supuesto implcito
es que las personas utilizan solamente estos tipo de activos para realizar sus transacciones.
Este supuesto cada vez se aleja ms de la realidad debido al desarrollo otros medios de pago
como por ejemplo las tarjetas de crdito.

156

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

LM1

LM0

IS0

IS1

y2 y1
y0

GRFICO No. 4.11

Efecto portafolio
El aumento en el gasto de gobierno produce un incremento en el producto
de y0 a y1 (incluye el efecto crowding out). Pero debido a que las personas
han aumentado su riqueza, gracias a la emisin de bonos por parte del
gobierno, se produce un incremento de la demanda de dinero lo que lleva a
que la curva LM se retraiga a LM1 y por consiguiente, que disminuya el
nivel de renta.

Como el objetivo del presente anlisis es determinar el efecto final de la poltica fiscal sin la
colaboracin de la monetaria, entonces se debe mantener el nivel de dinero de la economa
constante. Por consiguiente, el nico comprador de los bonos de tesorera sera el sector privado.
Debido a que se est produciendo una venta de bonos masiva existe una tendencia a que el nivel
de estos caiga (lo mismo, que aumente la tasa de inters para motivar a los compradores).
El efecto de este proceso en el nivel de riqueza es el siguiente: a nivel agregado la cantidad de
dinero (M) se mantiene constante, pero ahora cada individuo mantiene un nivel mayor de bonos
con lo que resulta:
Md = L ( y, r, (B + M) )

(4.18)

Este incremento en la cantidad de dinero demanda es representada por el desplazamiento de la

curva LM de LM0 a LM1, es decir, un incremento en la cantidad demanda de dinero produce un
incremento en la tasa de inters para cualquier nivel de produccin. Ahora el nuevo nivel de
equilibrio del mercado monetario es el punto de interseccin de la curva IS1 y LM1. Punto donde
la cantidad de produccin es menor a la cantidad de produccin que se tena antes de que el
gobierno aumentase el nivel de gasto pblico (y2 < y0 ).
Los monetaristas concluyen que el efecto neto de alguna accin de poltica fiscal es tan pequeo e
incluso incierto que no es conveniente utilizar esta herramienta. Por su lado los keynesianos
descartan el desplazamiento de la LM producto del efecto riqueza. En perodos cuando los dficit

157

Anlisis Macroeconmico

Friedman y los Monetaristas

son pequeos en relacin con el stock de activos existentes, suponen que cualquier efecto riqueza
de los bonos recientemente emitidos sobre la demanda de dinero ser insignificante.

158